Puerta de salida

El dficit de la cuenta cambiaria de la mayora de las actividades est creciendo a

ritmo acelerado y el ingreso de dlares de exportaciones del sector primario no
aumenta. El desenlace es conocido.

Por Alfredo Zaiat

Los diez principales sectores industriales y de servicios acumulan un saldo

negativo en la cuenta de dlares de 18.843 millones, que sumando otras actividades
se eleva a 24.516 millones en el perodo de enero a junio de este ao. El dficit
cambiario se est incrementando en forma veloz poniendo bajo tensin las cuentas
del sector externo, taln de Aquiles de la economa argentina y disparador de
crisis traumticas. Los dlares que ingresan para compensar esa sangra provienen
del sector primario exportador (soja y cereales, alimentos, minera y agricultura y
ganadera). Pero esas divisas no son suficientes y el desequilibrio de esa cuenta
se est agrandando considerablemente. En el primer semestre de este ao fue de 6123
millones de dlares, cuando en el mismo lapso de 2016 haba sido de 1744 millones.
El dficit cambiario ha aumentado 251 por ciento de un ao a otro, porcentaje que
desmiente la liviana sentencia de no preocuparse por el dlar del presidente
Mauricio Macri.

El ajuste fiscal es reclamado por economistas macristas y funcionarios de la

fragmentada rea econmica lo prometen con entusiasmo para despus de las
elecciones. La errtica poltica monetaria del presidente del Banco Central,
Federico Sturzenegger, se ha convertido en la principal herramienta de la gestin
econmica. Las variables fiscales y monetarias concentran el debate entre
economistas oficialistas, algunos dando letra al secretario de Hacienda con cargo
de ministro, Nicols Dujovne, y otros apoyando al Torquemada del Central que
persigue al nico director (Pedro Biscay) que lo cuestiona. Pero las cuentas del
sector externo estn adquiriendo cada vez mayor preeminencia en el actual ciclo
econmico. Los desenlaces de las crisis en la economa argentina fueron provocados
por la acumulacin de tensiones en el sector externo, siendo los desequilibrios
fiscales y monetarios consecuencias de esa situacin.

El endeudamiento externo vertiginoso acta de potente anestesia y de factor de

distraccin acerca de un cuadro externo inquietante, del mismo modo que lo fue el
programa de privatizaciones y deuda durante la dcada del 90. El ingreso de esos
dlares disimula la acumulacin de desequilibrios en el sector externo y la
intensidad de la fuga. La apertura, la liberalizacin cambiaria y financiera y la
desarticulacin de la administracin del comercio exterior y de la cuenta de
capital han arrojado a la economa argentina a las puertas de una crisis a una
velocidad impensada hace un par de aos.

Las cuentas cambiaria y externa registraba tensiones importantes que deba ser
abordadas con una gestin econmica coordinada e identificando los focos de riesgo.
Nada de eso ha realizado el gobierno de la Segunda Alianza, que descans en
liberalizar y desregular el mercado cambiario como nica estrategia para aflojar la
restriccin externa. No ha tenido xito, como era previsible a partir de las
enseanzas que ofrecen experiencias similares desde la dcada del 70.

Datos
El dficit cambiario industrial, de servicios y del sector pblico aument 40 por
ciento en dos aos, en coincidencia con la poltica econmica desplegada por el
gobierno de Cambiemos (ver cuadro). Este resultado surge de los movimientos
registrados en los anexos estadsticos del ltimo informe Evolucin del Mercado
nico y Libre de Cambios y Balance Cambiario del Banco Central. Incluyen
exportacin e importacin de bienes, saldo de servicios (fletes, seguros), ingresos
y egresos de capital para inversiones productivas y financieras, giro de
utilidades, fondos recibidos por prstamos, desembolsos para cancelar intereses y
formacin de activos externos.

Las actividades que estn incrementando a paso acelerado el saldo negativo de su

cuenta cambiaria son Bancos y Automotriz. El primero acumul un saldo negativo de
7721 millones de dlares en el primer semestre de este ao, ms que duplicando el
contabilizado en el mismo perodo de 2016 y poco ms del 300 por ciento respecto al
de 2015, cuando estaba vigent e un rgimen de control de cambios. El sector
automotor registr un desequilibrio cambiario de 4373 millones de dlares, 145 por
ciento superior al de los primeros seis meses de 2015. El anlisis detallado del
balance cambiario ofrece la respuesta a ese salto tan fuerte: la estrategia de las
terminales de abastecerse de unidades de importacin. Ambos sectores concentran el
64 por ciento del dficit de las diez principales actividades y casi la mitad del
total. Y se explica por la dolarizacin y fuga de capitales (bancos) y por la
apertura importadora (autos).

Otros sectores que incrementaron el dficit de su cuenta cambiaria son Comercio y

Maquinaria, variacin que tiene su origen en el aumento de las importaciones. El
ingreso del exterior productos de consumo final por parte de grandes cadenas de
comercializacin (hipermercados y grandes tiendas) se reflej en el alza de 22 por
ciento en el desequilibrio externo (de 1457 millones de dlares de enero a junio de
2015 a 1778 en el mismo lapso de este ao).

La categora Otros sectores incluye a Electricidad (generacin, transporte y

distribucin), Gas (extraccin, transporte y distribucin), Agua, Transporte,
Comunicacin, Construccin, Informtica, Gastronoma, Entretenimiento, Seguros,
Sector Pblico, Turismo y Hotelera y Otro sector privado no financiero. El dato de
este grupo en el primer semestre de este ao no acompaa la tendencia dominante en
cada una de las principales actividades ni su evolucin del 2015 al 2016. En la
primera mitad de este ao, el saldo de esa cuenta fue de 5673 millones de dlares,
cuando en el mismo perodo de 2016 haba sido de 8564 y en el anterior de 7572
millones. La moderacin del dficit est relacionada con el endeudamiento externo
pblico y privado.

El sector pblico tuvo un mejor resultado cambiario en el primer semestre

acumulando 2947 millones de dlares, unos 1592 millones de dlares ms respecto del
mismo perodo de 2016. Esto significa que ingresaron ms dlares de deuda que
salidas por pagos (en los primeros meses del ao pasado hubo un elevado desembolso
para los fondos buitre). El sector electricidad tambin fue menos deficitario por
la emisin de deuda privada. En el primer semestre acumul un rojo de 390 millones
dlares, unos 765 millones de dlares menos respecto del dficit del primer
semestre de 2016.

Restriccin externa
El reciente informe mensual del Centro de Estudios Econmicos y Sociales Scalabrini
Ortiz advierte que en la primera mitad del ao las exportaciones agropecuarias
fueron menores a lo esperado. De acuerdo al registro del Banco Central, incluyendo
las ventas externas de alimentos y de minera, el saldo fue una cada del 6,2 por
ciento respecto a igual perodo de 2016. Si los sectores ms dinmicos para la
generacin de divisas exhiben un recorrido descendente, mientras que los ms
demandantes de dlares los incrementan sustancialmente, el resultado externo
ingresa en un crculo de deterioro acelerado. El reporte bajo la direccin de
Andrs Asiain seala que el comportamiento de esas cuentas en el segundo trimestre
fue an peor: el saldo comercial positivo de bienes fue el ms bajo en 15 aos.

Para los economistas del CESO, el perfil exportador de la economa argentina, muy
concentrado en la produccin de productos primarios y en especial soja y sus
derivados, tiene una marcada estacionalidad a lo largo del ao. Esto se debe que el
mayor volumen de dlares ingresa en los meses de la cosecha gruesa, cuando los
productores liquidan para atender gastos de financiamiento y recuperar su
inversin. Al pasar el primer semestre del ao, que es el mejor perodo de ventas
externas de productos primarios y, por lo tanto, de liquidacin de divisas, la
segunda mitad se presenta con un balance comercial donde predominan los sectores
de mayor demanda neta de divisas. De modo que el saldo de mercancas podra
tornarse negativo, sumando una fuente adicional de salida de dlares a las ya
existentes como son la demanda de dlares para Formacin de Activos Externos del
sector privado no financiero, los viajes de turismo, el pago de vencimientos de
deuda y la remisin de utilidades al exterior.

Otro informe, en este caso de FIDE de Mercedes Marc del Pont, describe que
simultneamente con la ampliacin de las necesidades de dlares por parte de la
economa, se produjo un cambio en la composicin de la oferta de billetes verdes.
Seala que 2017 es el primer ao desde que hay datos (2003) en que la llegada de
divisas por capital (deuda y especulacin) super a la de mercancas y servicios.
Indica que este proceso responde a una lgica con dos velocidades: mientras que la
entrada de divisas en conceptos reales se mantuvo constante en la primera mitad del
ao, el ingreso de dlares financieros prcticamente se duplic en ese mismo
perodo. Este cambio en las fuentes de divisas no es neutro, ya que implica que la
economa es ahora mucho ms dependiente de la volatilidad de los mercados
financieros internacionales.

Otro aspecto que deja en evidencia la vulnerabilidad externa es el incremento del

dficit cambiario de sectores industriales y de servicios en un perodo de recesin
econmica. En otros episodios de recesin, cuando la actividad descenda las
importaciones tambin lo hacan. En este caso no hubo retroceso y, dada la
estructura productiva de la economa argentina, una eventual recuperacin
acelerara el ingreso de productos del exterior, agudizando el desequilibrio
externo.

Mientras la obsesin conservadora se concentra en el gasto pblico y en el dficit

fiscal, en tanto el fundamentalismo monetarista sigue concentrado en subir la tasa
de inters tras el esquivo objetivo de bajar la inflacin, las cuentas externas se
estn deteriorando a pasos acelerados. Esta historia tiene un final conocido.