Gabrielli d uma aula sobre preos do petrleo

EUA, OPEP (Arbia Saudita), China e OECD - quem vencer ?

publicado 18/01/2016

Gabrielli (E) e o amigo devolveram a Petrobras ao legitimo dono: o povo

O Conversa Afiada tem o prazer de publicar artigo do professor titular aposentado da UFBa, Jos Sergio
Gabrielli, ex-presidente da Petrobras (2005-2012), escrito ms passado:

Notas sobre os preos do petrleo: ciclo longo de baixa

Jos Sergio Gabrielli de Azevedo

Introduo

Os preos do petrleo continuam baixando, aproximando-se dos patamares de 2002-2003, quando iniciou-
se a longa trajetria de crescimentoi. Anteriormente a esta subia, os preos permaneceram baixos e estveis
por vrios anos, tambm depois de um perodo de subidas e descidas dos preos nos anos 70 e 80 do sculo
passado.

Uma das concluses desta viso de longo prazo de que os preos so cclicos e dependero da dinmica de
investimentos para equilibrar o mercado, assim como haver grandes impactos geopolticos do ciclo, assim
como os combustveis alternativos ao petrleo encontraro mais dificuldades de se desenvolver uma vez que
a disponibilidade do petrleo barato desestimula o desenvolvimento das alternativas.

Neste trabalho so apresentadas algumas notas sobre a oferta de petrleo, destacando as disputas internas
entre os pases da OPEP e a produo americana proveniente da ampla utilizao das tecnologias de
fracking, a produo russa crescendo pro razes fiscais e a pequena expanso da demanda, da China e da
ndia. A concluso de que provavelmente viveremos um ciclo relativamente longo de preos baixos do
petrleo.

Mercado Internacional do Petrleo: Ciclo longo de preos baixos

Em 2014-15, os preos do petrleo desabaram e atingem, em finais de 2015, menos de 40 dlares o barril. A
queda ocorreu principalmente a partir do segundo semestre do ano passado, correspondendo a uma reduo
de 55,7%, de novembro de 2014 a novembro de 2015, como se apresenta na Figura 1.
Figura Preos mdios mensais (US$ correntes) barril do Brent. Janeiro 2014-Novembro 2015

Fonte: https://www.eia.gov/dnav/pet/hist/LeafHandler.ashx?n=pet&s=rbrte&f=m

Este declnio brutal do preo do petrleo provocou uma grande alterao das condies de investimentos, da
geopoltica, do acesso aos mercados financeiros e das perspectivas de mdio prazo do setor.

A maior parte das empresas internacionais reduziu os seus investimentos, principalmente aqueles ainda sem
a deciso final de investimento (FID), o que provavelmente no impactar a produo no curto prazo, mas
ter um grande impacto no mdio e longo prazo.

Apesar desta reduo anunciada dos investimentos, espalhando ondas de contrao para a cadeia de
suprimentos e o setor de construo de equipamentos e servios de E&P, os custos dos projetos de
desenvolvimento, no entanto, continuam altos.

A Figura 2 mostra que o UCCI, ndice calculado pela consultoria IHS com uma amostra de grandes projetos
de E&P para o CAPEX est no mesmo patamar de 2006, e que o UOCI, que mede os custos operacionais de
explorao e produo de petrleo, esto at mais altos do que no perodo comparado anteriormente. Os
dados do primeiro semestre de 2015 no entanto, mostram a resposta dos custos queda do preo do petrleo,
ainda que no suficiente para levar aos nveis necessrios para manter a expanso da produo.

Com estes custos mantidos nestes nveis ser muito difcil a realizao do volume de investimentos
necessrios para evitar o declnio da produo e atender a expanso da demanda, anunciando portanto, no
mdio e longo prazo, um novo ciclo de crescimento dos preos do petrleo, j que o declnio da produo
atual necessita de mais investimento para se manter estvel, ainda que a demanda no cresa.

Figura ndices de Custo de CAPEX e OPEX 2000=100

Fonte: https://www.ihs.com/info/cera/ihsindexes/

Alm da elevao do valor do CAPEX dos projetos da indstria do petrleo, h uma crescente
complexidade, especialmente nos segmentos offshore deep water. Recente estudo da Ernst Young
(2015)destaca a tendncia dos megaprojetos com o fim da era do petrleo fcil e a crescente dependncia de
novos barris provenientes de reas de fronteira, novas tecnologias e ambientes complexos, levando a nveis
de CAPEX extraordinrios, mesmo na histria do setor caraterizado por ser capital intensiva.

H estimativas de planos de investimentos que equivalem a um trilho de dlares por ano, cumulativamente
alcanando 22,4 trilhes entre 2014 e 2035. So projetos de longo prazo, com uma fase longa de fluxo de
caixa negativo, muito sensvel sua execuo.

Analisando dados de 365 megaprojetos, a Ernst Young (2015) constatou que h 64% dos projetos com
gastos excedentes aos projetados e 77% ultrapassaram o cronograma inicial. Estes nmeros vm se
deteriorando com o tempo, entre as vrias regies do Planeta, com melhor performance na Amrica do Norte
com 58% de cost overruns e 55% com atrasos e 51% de estouro do oramento, comparativamente ao Oriente
mdio com nmeros de 89%, 87% e 68% e Amrica Latina com 57%,71% e 102% respectivamente.

Estes nmeros sugerem ser muito difcil manter os investimentos do setor com seus custos resistentes
queda do preo do petrleo, com alta complexidade crescente e com execuo cada vez mais problemtica.
Com o grande corte dos investimentos devido aos preos baixos, a produo adicional se contrai e a
acelerao das taxas de declnio da produo atual levam a contrao da produo total, aumentando, no
mdio e longo prazo, a presso para elevao dos preos.

No curto prazo, a questo chave a ser respondida refere-se aos motivos que levaram a este declnio brusco
do preo, depois de um perodo longo de resilincia dos preos altos, mesmo com a enorme crise mundial de
2008.

Como se observa na Figura 3 os preos do petrleo apresentaram uma tendncia crescente a partir de 1999,
com uma perda de dinamismo nos primeiros anos do sculo XXI e tomando folego a partir de 2003 at
2009, apesar da crise de 2008, s caindo no ano seguinte e logo se recuperando at 2014.

O perodo 2003-2011 foi caracterizado portanto por um longo perodo de preos altos, no mesmo momento
em que a Petrobras ampliava sua estratgia de empresa integrada de energia.

Fonte: http://www.bp.com/en/global/corporate/energy-economics/statistical-review-of-world-energy.html

muito difcil prever, com um certo grau de preciso, o que acontecer com os preos de petrleo nos
prximos anos. A oferta est maior do que a demanda e h muitas incertezas de como os interesses de cada
produtor se equilibraro com seu efeito geral sobre a oferta mundial. Pelo lado da demanda, as perspectivas
de crescimento das economias so muito nebulosas e as polticas para conter o aquecimento global tm
efeitos sobre a demanda de energia, de incerta repercusso sobre a demanda de hidrocarbonetos. Por outro
lado, as taxas de juros muito baixas estimulam investimentos especulativos com os mercados futuros de
commodities, que se aproveitam de enorme sensibilidade destes mercados aos fenmenos geopolticos,
ampliando a volatilidade dos preos.

H tambm uma grande mudana espacial nos fluxos de trocas internacionais, com a continuidade do
crescimento da demanda asitica, principalmente a chinesa, com a acumulao de capacidade de refino nos
pases da OPEP e a completa reverso do papel dos EUA no mercado, saindo de uma posio de grande
importador para potencial exportador de petrleo e gs.

Estas questes relacionadas com a demanda global e a produo mundial so fundamentais para a previso
da tendncia dos preos: se continuaro no patamar atual por mais (low for longer) ou por menos (slow rise)
tempo.

Demanda Mundial Cresce Pouco e Tende a Declinar

O maior crescimento da Demanda mundial vem da ndia e depois da China, com os pases da OECD com
seus mercados relativamente estagnados e os EUA com um ligeiro aumento da procura por gasolinas, devido
aos seus baixos preos. Mudanas importantes na geografia do mercado consumidor vm da expanso de
capacidade de refino nos pases exportadores da petrleo do Oriente Mdio e da sia, especialmente na
ndia.

China como maior importador mundial

A queda do preo do petrleo possibilitou a China a acelerar a formao de suas reservas estratgicas de
petrleo, transformando-se no maior importador do mundo, superando os EUA em junho deste ano. Para o
prximo ano de 2016, a China deve representar um quarto do crescimento do consumo mundial.

Apesar da China representar uma grande parte do futuro crescimento da demanda mundial, h de se
considerar que, no ultimo ano, seu crescimento excepcional deveu-se a uma deciso de aproveitar os preos
baixos, para compor sua reserva estratgica de leo, crescimento que no sustentvel manter por muito
tempo

Do ponto de vista dos derivados, os dados da China apontam para um grande aumento do consumo de
gasolinas pela elevao de sua frota de automveis, e no curto prazo, os chineses continuam aumentando
suas compras.

Para 2016, o crescimento da demanda de derivados tende a arrefecer, uma vez que as previses de
crescimento da produo industrial, que tem grande aderncia com a demanda de diesel, indicam taxas mais
ou menos na metade das mdias dos ltimos cinco anos, quando alcanaram 11,5% ao ano. As expectativas
para a demanda de nafta tambm so menores do que as atuais, uma vez que o crescimento da petroqumica
vai ser menor, ao mesmo tempo em que a frota de automveis tende a crescer, aumentando a presso pelo
consumo de gasolina, que pode utilizar a nafta em suas correntes.

Nos ltimos meses o comportamento da economia chinesa tem sido de desacelerao. O setor de servios
cresceu mais do que o setor industrial no primeiro semestre de 2015, porm a crise do mercado de aes da
China pode travar ainda mais o crescimento do pas. Isto reflete a mudana dos padres de seu crescimento
que, depois de investir intensamente na construo da infraestrutura produtiva e na habitao, com grande
aderncia com a demanda de diesel, agora caminha para um crescimento, ainda que mais lento, voltado para
expanso do consumo.

A expanso do PIB vem caindo nas suas taxas de crescimento anuais e as previses da OPEP para o
consumo aparente de petrleo na China para 2016 comeam nos nveis atuais de 2015, na faixa
intermediria da banda de dados histricos, mas ao longo do ano se aproxima do limite inferior da banda de
valores historicamente observados, como se mostra na Figura 4.

Figura Taxas de crescimento do PIB e Demanda Aparente de Petrleo China

A disputa entre fornecedores

A demanda chinesa no generalizada no mercado. Ela tem seus fornecedores preferidos. Os maiores
fornecedores de petrleo para a China so a Arbia Saudita, a Rssia, Angola e o Ir. A competio entre os
trs ltimos para se aproximar do volume da Arbia Saudita, principalmente depois do acordo dos EUA com
o Ir, possibilita a entrada de mais empresas estrangeiras neste pas.

A Rssia tem vantagens logsticas com seus dutos ligados China, na comparao com Angola, que tem
que transportar seu leo por mar para chegar ao mercado chins, porm seu leo tem menos enxofre do que
o leo russo, compensando parte da desvantagem logstica, incluindo a tambm o leo pesado da Arbia
Saudita.

ndia continua crescendo sua capacidade de refino

Um segundo mercado asitico que vem crescendo mais que a mdia mundial e se transformou em um
grande centro refinador a ndia. A ndia, que tem uma das maiores refinarias do mundo, pertencente a
Reliance, e apresenta um portflio de 5 novas refinarias em construo, com uma capacidade adicional de
processar mais de 680 mil barris por dia at 2017. O pas o quarto mercado mundial de consumo de
petrleo e tem uma demanda diria de 3,5 milhes de barris dia de produtos refinados. Tambm aqui a
demanda de gasolina cresce mais do que a demanda de diesel. De acordo com a International Energy
Agency (IEA), a demanda de derivados de petrleo da ndia deve crescer de 4,4% em 2015, em relao a
2014, superando os 3,2% de crescimento destes produtos na China.

Neste ambiente de preos baixos e crescimento da demanda de gasolina, as exportaes indianas tendem a
crescer, o que implica em aumentar a demanda de petrleo cru para constituir as cargas frescas a serem
processadas. A velocidade destas importaes depender da expanso dos mercados domsticos de
derivados e da entrada em operao das novas unidades.

O crescimento do PIB indiano, com crescimento recente superior ao chins, tem sido impulsionado pela
melhoria da balana de comrcio, devido a queda dos preos de petrleo e de vrias commodities
importadas, ampliando o consumo no pais e aumentando as margens para as empresas da ndia. Os gastos
com investimento na infraestrutura tendem a manter o crescimento para o prximo ano, quando a nova
capacidade de refino se instala.

Mercados da OECD estagnados

Preos baixos de petrleo acabam repercutindo sobre os preos dos combustveis que caem, liberando parte
da renda nacional para outros setores da economia, em efeito semelhante a uma reduo de carga tributria.
Para os pases grandes consumidores de derivados de petrleo, seus preos baixos deveriam estimular sua
demanda, iniciando o processo de ajuste de mercado, fechando o gap custos-preos reequilibrando oferta e
demanda.

Nos EUA, os preos de gasolina esto em nveis prximos aos que eram em 2006, antes da elevao dos
preos do final da dcada passada e anteriores crise de 2008. Em 2006, os EUA importavam quase dois
teros de seu petrleo e hoje importam menos de 30%. Outros derivados tambm esto com preos
relativamente mais baixos e portanto, mesmo que a elasticidade preo seja pequena, seria de se esperar um
aumento da demanda, desdobrando-se em utilizao de estoques de leo bruto e posteriormente em um
efetivo aumento de sua demanda.

fato que dentro de um ciclo de reduo da demanda em longo prazo, h sinais de algum aumento do
consumo de alguns derivados no curto prazo. Por exemplo, os americanos esto dirigindo mais este ano do
que no ano passado e a mdia de eficincia energtica dos novos veculos americanos declinou este ano, em
relao aos veculos novos vendidos no ano anterior, sugerindo que os preos baixos desestimulam medidas
de eficincia energtica. A venda de SUVs, vans e veculos maiores voltou a crescer.

O principal fornecedor de petrleo dos EUA o Canad e o Mxico est em terceiro lugar, com a Arbia
Saudita ainda no segundo lugar. Isto cria uma espcie de hub norte americano para o fornecimento da maior
economia do mundo, com importantes implicaes geopolticas. Se for levado em considerao que o maior
destino das exportaes de derivados dos EUA a Amrica Latina fecha-se um mercado das Amricas em
torno da economia petrolfera dos EUA. O Canad, apesar dos problemas ambientais e custos de extrao
mais elevados de suas areias betuminosas, tem maior flexibilidade no controle do volume de produo do
que o Mxico, que enfrenta acelerao do declnio de seus grandes campos produtores e que dificilmente
poder reverter no curto prazo.

Apesar do pequeno crescimento da demanda de petrleo, h uma acelerao da demanda de alguns

derivados, levando ao setor de Downstream, principalmente na Europa, grandes margens pela diferena de
preos de produtos e o preo do petrleo cru. Para as grandes empresas internacionais de petrleo, os
resultados do segmento de Downstream foram muito bons, compensando as perdas do E&P: refinadores
independentes nos EUA aumentaram lucros de mais de 40% e as cinco maiores empresas integradas
cresceram em 65% seus lucros em comparao com 2014.
A elevao da demanda de gasolina provocou presso sobre o aparelho refinador, uma vez que seu
crescimento foi superior ao crescimento da demanda de diesel, contrariando as tendncias histricas. A
Europa tradicionalmente um grande mercado consumidor de diesel, enquanto as Amricas consomem mais
gasolinas. Os refinadores europeus exportaram mais gasolina para os EUA e frica e importaram diesel do
Oriente Mdio, Rssia e tambm dos EUA.

Importante mudana que est ocorrendo no mercado mundial o aumento da capacidade de refino dos
pases da OPEP, que no somente destinaro aos mercados domsticos uma parcela maior da sua produo
como, reduzindo suas exportaes, diminuem a oferta mundial de petrleo cru, podendo se constituir em
fontes de exportao de derivados de petrleo.

Os pases da OPEP, especialmente a Arbia Saudita (AS) e Emirados rabes Unidos(EAU), planejam
adicionar capacidade de refino (Yanbu, AS 400 mil bd) para diesel de alta qualidade, e mais 417 mil bd em
Abu Dhabi, alm das mais antigas refinarias de Fujairah nos EAU e a cidade industrial de Jazan, na AS.
Tambm existem grandes projetos em Lobito, Angola, Tiaret na Arglia, Manabi no Equador e El Palito na
Venezuela. Espera-se portanto grande expanso do refino entre os pases da OPEP.

Em Outubro de 2015, o Kuwait, que produz 2,8 milhes de barris dia, fechou os contratos para a construo
de uma refinaria greenfield de 615 mil barris dia de capacidade, por 13,6 bilhes de dlares para iniciar
operaes em 2019 em Al Zour, depois de j ter investido 12 bilhes para melhorar suas trs refinarias j
existentes.

Mudanas Climticas impem teto para demanda no longo prazo

Numa viso de longo prazo, as polticas de controle de emisses para conter o aquecimento global impem
restries para o crescimento da demanda de petrleo como se pode ver na Figura 5, que mostra a
necessidade de uma reduo dos nveis da demanda atual, se as politicas conseguirem reduzir a temperatura
em 2oC.

H de se considerar, no entanto que o principal setor demandante dos produtos do petrleo o setor de
transportes e a intensificao dos fluxos de mercadorias e pessoas, a menos que hajam revolues
tecnolgicas dramticas nos equipamentos de transportes e motores em geral, a utilizao dos
hidrocarbonetos ainda no encontrou alternativas viveis.

As resolues da ltima Conferncia das Naes Unidas sobre o Clima, realizada recentemente em Paris,
sugerem que, se cumpridas as metas, a demanda mundial de petrleo convergir para algo prximo dos 100
milhes de barris dia no meio do sculo.

Desta forma, o longo prazo no estimula investimentos para ampliar a produo, se as perspectivas de mdio
prazo no apontarem para recuperao dos preos. No curto prazo, as incertezas vo parando as decises de
investimentos que se refletiro em menor capacidade produtiva nos perodos seguintes, sugerindo que os
movimentos cclicos do preo do petrleo continuaro ainda dominando o mercado por muito tempo.

Figura Tetos de Demanda com Politicas de Controle das Mudanas Climticas

 Produo continua crescendo

OPEP conflitada expande produo

A OPEP mudou sua poltica de preos e produo procurando aumentar sua fatia de mercado, com o
deslocamento de produtores de custos mais elevados, especialmente os produtores dos EUA, mas tambm
atingindo o Canad e o Brasil, por sua prpria produo, principalmente a proveniente da Arbia Saudita.

Desde seu encontro de Novembro de 2014, no meio da brusca queda dos preos do petrleo, h uma clara
deciso da Arbia Saudita e, por sua influncia, da OPEP, de abandonar seu histrico papel de swing
producer responsvel pela estabilizao dos preos de petrleo no longo prazo, ajustando sua produo
produo dos pases No-OPEP e a demanda do mundo. Desde ento, apesar dos preos declinantes, a OPEP
ao invs de cortar produo, aumentou seu produto, tentando impactar principalmente a produo americana
que tinha custos muito mais altos.

Para exercer este papel, a OPEP, principalmente a Arbia Saudita, nos seus campos gigantes, mantinha spare
capacity com sistemas novos prontos para entrar em operao e com espaos de gesto nas curvas de
produo que permitissem rpido ajuste de sua produo aos balanos de curto prazo no mercado. Hoje esta
spare capacity est prxima de 1,3 milhes de barris dia, o que no considerado como suficiente para
exercer o papel equilibrador e pode dar margem a movimentos especulativos intensos com o mercado futuro
da commoditiy.

Como confirmado na sua ultima reunio de Dezembro de 2015, a OPEP est percebendo as dificuldades da
produo americana exercer este papel. A produo do shale gas e tight oil est resisistindo mais do que
esperado s quedas de preos e seu ajuste s condies de mercado vai precisar de mais tempo do que
previsto. As tecnologias do fracking exigem uma atividade de perfurao intensa e o rpido declnio dos
campos torna a relao entre estoques de equipamentos e fluxos de produo muito mais flexvel, na
produo no convencional dos EUA, do que na produo convencional. Neste sentido, de se esperar que
os movimentos de produo do shale gas e tight oil sigam mais contemporaneamente os preos, mais do que
seja possvel a manuteno de algum volume de capacidade ociosa para eventuais ajustes de mercado.

Por outro lado, no h grandes produtores dominantes nos EUA de forma que os atores que poderiam
exercer este papel no existem e o Estado no tem instrumentos para levar a esta coordenao de decises,
como ocorre na produo centralizada dos pases da OPEP. Sem o papel de swing producer, o mercado ver
uma maior volatilidade nos preos.
Apesar disto, no parece haver dvida que a produo dos EUA exercer um importante papel na inclinao
da curva de recuperao dos preos enquanto a OPEP mantiver, seja por razes de escolha, seja como
resultado das disputa entre os interesses de seus membros, sua produo crescente. Se os EUA recuperarem
o ritmo de crescimento mais rapidamente, os preos demoraro mais de subir e vice versa se a economia
petrolfera americana se contrair.

A produo americana teve um gigantesco crescimento nos ltimos anos, principalmente nos ltimos cinco,
quando deixou de ser um pais demandador do mercado mundial para se tornar praticamente autossustentvel
em petrleo.

A queda do preo forada pela manuteno da produo saudita, mesmo com o arrefecimento da demanda,
parece que comea a impor limites para o crescimento dos EUA.

A reduo das importaes americanas forou, por outro lado, aos pases produtores encontrarem outros
mercados. Acelera-se a construo de capacidade de refino nos pases exportadores de petrleo, como forma
de aumentar a flexibilidade de suas polticas de vendas, no somente para atender o mercado interno, mas
principalmente para redirecionar a venda dos derivados para os mercados mais adequados, processando um
maior volume de petrleo domesticamente, diminuindo a parcela exportada.

Shale Gas e Tight Oil resistem mais do que o esperado

O gigantesco salto da produo americana nos ltimos 10 anos, com a generalizao do uso das tecnologias
do fracking e poos horizontais, liberando a produo de gs e seus associados lquidos condensados, alm
da sua utilizao em reservatrios de tight oil, transformaram os EUA de um pais altamente importador de
gs, em um potencial exportador, e retirou um enorme volume da demanda mundial de petrleo,
especialmente o leve, pois passou a ser um grande produtor de lquidos de gs natural e condensado ultra
leve. As condies de superfcies nos EUA existncia de gasodutos com capacidade adicional, uma
indstria de suprimento de equipamentos e servios para perfurao, perfilagem e completao de poos
altamente flexvel e com disponibilidade de expanso e contrao rpidas, permitiram esta exploso, apesar
das altas taxas de declnio dos campos produtores, das ameaas ao meio ambiente e da presso da sociedade.

Este boom parece que est se esgotando, com a queda dos preos do petrleo, ainda que de forma mais lenta
do que esperado, exatamente pela capacidade da cadeia de suprimentos de se readaptar aos novos preos,
reduzindo custos e utilizando tecnologias ainda mais eficientes. Depois de apresentar um crescimento de 4,6
milhes de barris dia de 2008 at 2015, quando alcanou a produo recorde de 9,6 milhes de barris dia em
Junho, os EUA comeam a perder folego e a produo parece que comea a declinar, ainda que lentamente.

A rpida taxa de declnio deste tipo de produo exige uma atividade de perfurao e completao de novos
poos muito mais acelerada do que em processos produtivos tradicionais e, por esta razo, os mecanismos de
ajuste de produo so mais geis, na medida em que dependem de decises de perfuraes sobre novos
poos, sem os problemas de sunk cost envolvidos nos mais complexos sistemas produtivos do offshore deep
water, por exemplo.

A Figura 6 parece sugerir o aumento da produtividade ocorrida durante o ano de 2014 quando o numero de
sondas trabalhando diminuiu e a produo cresceu, pelo menos at o segundo trimestre de 2015 quando
comeou a declinar. A expectativa de continuidade da queda durante o final de 2015, indo at parte de
2016. Verifica-se tambm a rapidez de ajuste do nmero de sondas em operao e os movimentos dos preos
de petrleo.

Enquanto a produo em terra nos EUA, principalmente o shale gas e tight oil tm esta grande aderncia
entre o numero de sondas operando e preos de petrleo, no offshore do Golfo do Mxico, com projetos
mais capital intensivos e complexos e prazos de implantao mais longos, a elasticidade preo da oferta
muito menor. Vo entrar em operao vrios projetos em 2016 que impulsionaro a produo, independente
dos preos atuais, compensando parte da queda da produo onshore nos EUA, mantendo os preos sob
presso de baixa.
Figura Relao entre nmero de sondas e Produo de Petrleo e Gs EUA

Fonte:OPEC (2015)

No setor de shale gas e tight oil dos EUA predominam, diferentemente do petrleo convencional, as
pequenas e mdias empresas e com alto grau de endividamento. Estima-se que a divida total destas empresas
supera os 200 bilhes de dlares, acumulados durante o perodo de preos de petrleo alto, mas com a queda
do preo do gs pela exploso da produo no pais, que baixou enormemente os preos, forando as
empresas a buscarem fontes de recursos de terceiros, lanando bonds nos mercados e aumentando sua
dependncia dos mercados financeiros. A Figura 7 mostra o tamanho do problema financeiro, com muitas
empresas apresentando dvida total mais de 5 vezes o seu EBITDA, algumas alcanando a astronmica taxa
de 44,7 vezes. Se os mercados financeiros vo ser flexveis o suficiente para absorver esta dvida e recicla-la
em um ambiente de preos de petrleo baixos mais uma incgnita na projeo de curto prazo destes
preos.

Figura Alguns dados financeiros das 20 maiores empresas do Shale Gas americano ordenadas por Dvida
Total/EBITDA
Fonte: http://www.zerohedge.com/sites/default/files/images/user5/imageroot/2014/12/most%20leveraged
%20energy%20companies.jpg

No que se refere a Arbia Saudita, seus baixos custos de extrao e suas imensas reservas do a este pais
uma possibilidade real de escolher aumentar seu market share, com ampliao da produo, mesmo que s
custas de baixos preos ou conter sua expanso, na expectativa de forar os preos subirem e ampliar suas
receitas com as exportaes de petrleo.

Tambm a Arbia Saudita sofre com a dependncia das receitas fiscais renda petroleira, de forma que h
limites para ambas as estratgias acima delineadas. Como o pais produz atravs de gigantescos campos j
descobertos h muitos anos a questo do manejo dos reservatrios fundamental para minimizar a taxa de
declnio e maximizar a recuperao, que um problema de longo prazo. A Saudi Aramco reconhecida
como uma empresa altamente sofisticada na utilizao do que h de mais moderno nas tcnicas de manejo
de reservatrios, o que faz com que, apesar de muito baixo o seu custo de extrao, ele seja crescente no
tempo. Os investimentos iniciais destas tecnologias indicam que as curvas de produo esto sendo
planejadas em suas condies de longo prazo, sem refletir no curto prazo as flutuaes de preos.

O mercado internacional de petrleo encontra-se neste momento com uma sobre oferta que se reflete no
acumulo de estoques, seja nos pases produtores, seja nos consumidores seja nos meios de transporte.
Estima-se que haja uma produo excedente ao consumo de aproximadamente 3 milhes de barris dia, o que
provoca uma forte presso baixista sobre os preos.

Outra fonte de presso para preos baixos vem do Ir, que pretende aumentar em 500 mil de barris dia sua
oferta ao mundo de imediato e mais 500 mil barris dia em 2016, assim que o embargo seja suspenso, depois
das negociaes do acordo nuclear com os EUA. Os iranianos precisam convencer os outros pases da OPEP
a respeitarem a meta 30 milhes de barris dia de produo, o que significa intensificao da luta pelo market
share entre os pases exportadores de petrleo. Os iranianos tem como mercados principais os asiticos e o
hemisfrio sul, no disputando os mercados OECD.

H indicaes de que os acordos Ir-Rssia possam se intensificar, principalmente na regio do Mar Cspio,
superando antigas divergncias e possibilitando alguns tipos de transaes de swaps de produtos entre
mercados distantes.

O Ir e a Venezuela defenderam, na reunio da OPEP em 4 de dezembro, posies diferentes da Arbia

Saudita. O Ir luta pela imposio de restries de produo para os pases membros, enquanto a Venezuela
batalha pela definio de um piso para retomar a posio de swing producer. Ambos almejam que a
organizao tenha como meta uma banda de preos entre 70 e 80 dlares por barril, principalmente em
funo das necessidades fiscais destes pases grandes exportadores.

Para isto acontecer, a produo da OPEP tem que cair muito. Numa recente reunio da OPEP com
representantes da Rssia, Cazaquisto, Brasil, Colmbia e Mxico, a Venezuela no conseguiu apoio para
sua poltica de piso dos preos, com o compromisso de corte de produo por nenhum destes pases.

Porm as economias dos pases da OPEP so muito dependentes das receitas do petrleo e h limites at
quando eles resistiro a exercer o seu poder de influenciar os preos, com o ajuste de sua produo, como j
fizeram no passado.

A Venezuela um dos pases da OPEP que mais sofre os efeitos da queda dos preos do petrleo. Sua
produo declinou nos ltimos anos e hoje deve estar produzindo em torno de 2,6 milhes de barris dia,
principalmente para exportao, ainda que o excedente exportado tenha declinado pelo aumento do consumo
domstico. Apesar de uma pequena inflexo no sistema regulatrio em 2013, os efeitos dos novos
investimentos no impactaro o volume produzido no curto prazo. Por outro lado, os acordos bilaterais da
Venezuela com vrios pases latino americanos e africanos, quase de barter trade, limita a gerao de caixa
proveniente das exportaes, agravando os problemas de caixa da PDVSA, que dever cortar investimentos
nos prximos anos, se os preos no se recuperarem.

A dependncia da Venezuela ao petrleo dramtica. Mais de 90% das exportaes e mais de 60% das
receitas fiscais dependem do petrleo hoje, comparados com nmeros equivalentes em torno de 60-70% e
50% no final dos anos noventa. As exportaes dependem cada vez mais dos preos, uma vez que o volume
exportado vem declinando.

Os efeitos da queda do preo do petrleo sobre as contas pblicas ainda maior. A Figura 8 mostra a
escalada do dficit fiscal no pas ao mesmo tempo em que os preos da cesta de petrleo exportado da
Venezuela caia, atingindo mais de 20% do PIB neste ano de 2015.

Figura Dficit Publico e Preo do Petrleo na Venezuela

Fonte: Monaldi (2015)

Nestas circunstancia vital para a Venezuela conseguir apoio para sustentar os preos em um patamar
superior ao atual, para equilibrar suas contas internas. No entanto, as condies geopolticas e os interesses
dos outros players do mercado podem no permitir sucesso nesta empreitada.

Produo No-OPEP continua aquecida

Outra fonte de crescimento da oferta mundial a Rssia. Os contratos de Partilha de Produo, com a Exxon
em Sakhalin-2, tem aumentado sua produo, com a entrada em operao de novos campos, como Arkutun-
Dagi. Por outro lado, a queda dos preos do petrleo tem sido contrabalanada internamente na Rssia com
a depreciao do valor do rublo, o que faz com que os custos em moeda nacional, mesmo que se elevando,
sejam parcialmente compensados pelas vendas em dlares, com as receitas em rublos dos produtores da
Rssia.

Ainda na Rssia, a Rosneft est concentrando seus investimentos no E&P e principalmente no

desenvolvimento da produo, secundarizando os investimentos em explorao de novas reas, indicando
rpido aumento de produo nos prximos dois anos.

Movimentos especulativos apontam para preos baixos

Um outro elemento que pressiona os preos para baixo o comportamento especulativo nos mercados de
futuros. H muito incerteza derivada da poltica da OPEP de forar a produo americana para fora de sua
situao atual. uma briga de grandes atores pois envolve os maiores produtores mundiais de petrleo e os
grandes consumidores: EUA, OPEP, especialmente Arbia Saudita, China e OECD.

O mercado de contratos futuros do leo leve na NYMEX tambm vem antecipando que os preos de 2016
no devem se elevar muito, como se evidencia na Figura 9, refletindo o fechamento de contratos, a vencer
em Dezembro de 2017, com preos entre 52 e 56 dlares o barril. No final do primeiro trimestre de 2015, os
contratos futuros estavam sendo fechados entre 66 e 68 dlares, declinando durante o primeiro semestre e se
estabilizando neste atual patamar, a partir de agosto deste ano.

Figura Contratos Futuros WTI Nymex para Dezembro 2017. Preos futuros dirios a partir de abril de 2015.
Banda Bollinger 2 desvios padres.

Fonte: clique aqui

Bibliografia

1. Ernst Young. Spotlight on Oil and Gas Megaprojects. (ed.). Ernst Young, 13 pp.

2. Monaldi, Francisco. The Impact of the Decline in Oil Prices on the Economics, Politcs and Oil Industry
of Venezuela, Center on Global Energy Policy Columbia University, pp. 2015. New York.Available from
http://energypolicy.columbia.edu/sites/default/files/energy/Impact of the Decline in Oil Prices on
Venezuela_September 2015.pdf.

3. OPEC. December 2015. OPEC Monthly Oil Market Report [S.I.], v. 10/12/2015, n. December 2015,
2015, acessado em 28/12/2015, Available from
http://www.opec.org/opec_web/static_files_project/media/downloads/publications/MOMR_December_2015
.pdf.