Valor Contable Por Acción

VALOR CONTABLE POR ACCIN
Snchez-Galn, Jos Ramn
I. CONCEPTO
El Valor Contable por accin (VCA), determina el valor de la empresa obtenido
"en libros" o contable por cada ttulo en poder del accionista. El valor de la
empresa se obtiene segn su patrimonio neto (activo menos pasivo exigible).
El VCA se calcula a partir de la siguiente expresin:
Valor Contable de la Accin (VCA) = Patrimonio Neto / nmero de acciones

Por tanto:
- El patrimonio neto de una empresa es el que se obtiene a partir del

registro de las operaciones de la empresa, los estados financieros y el valor
de los derechos e inversiones de su actividad, excluyendo las deudas
contradas. En definitiva, lo que la empresa realmente vale en caso de
liquidacin. El valor del patrimonio neto no plantea muchas dificultades para
su obtencin ya que se puede determinar a partir de la documentacin
contable al uso.
- Por nmero de acciones se entiende los ttulos en circulacin o
emitidos. Comprende el total de las acciones ordinarias que, en el caso de
empresas cotizadas, suelen incluirse preferentemente estas ltimas.
- As, averiguar el valor contable de una accin es relativamente fcil:
basta con dividir su patrimonio neto entre el nmero de acciones en
circulacin. El resultado es el valor terico de la empresa en caso de
liquidacin.
II. VALOR CONTABLE Y VALOR DE MERCADO
El valor contable establece el precio terico de las acciones a partir de los
datos de los registros contables en caso de que la empresa finalice su actividad
y haya que liquidarla. El valor contable integra el activo, el pasivo y el neto todo
documentado y registrado.
El valor de mercado, sin embargo, depende directamente de lo que sucede en
el tiempo y depende ms de las expectativas que los inversores tienen sobre la
actividad futura de la empresa para comprar hoy y vender maana.. Por
ejemplo, si la empresa tiene buenas posibilidades, aunque en ese momento su
precio terico no haya ascendido, su valor de mercado subir debido a que
mucha gente empezar a comprar acciones de dicha empresa. Si, por el
contrario, es de esperar un descenso o incluso un estancamiento potencial de
la empresa, el valor de mercado bajar (ms vendedores que compradores se
darn cita para negociar) permaneciendo inalterado el valor contable.
La diferencia entre el valor contable y de mercado es el fondo de comercio o el

(goodwill en la terminologa anglosajona) que refleja el componente cualitativo
y difcilmente cuantificable de la empresa: su marca, su imagen al mercado, la
capacidad de know how, la experiencia, la forma organizativa, etc.
Por otra parte es necesario tener en cuenta que una empresa que no cotiza en
bolsa, apenas diferir el valor contable de sus acciones del valor de mercado,
puesto que apenas s hay negociacin sobre sus ttulos. De ah que el Valor
Contable tenga ms relevancia para empresas en Bolsa.
III. INCONVENIENTES
El principal problema radica en la valoracin de los activos: los activos de la
sociedad suelen figurar a sus precios de adquisicin o, simplemente, estar
referidos a sus cuentas trimestrales ya que este valor est afectado por la
prudencia de los principios contables. De ah, que en circunstancias normales,
el Valor Contable sea inferior al valor de mercado de las acciones. Por tanto, el
valor contable o precio terico dara el precio real que vale la empresa.
IV. EL PRECIO / VALOR CONTABLE
El Precio / Valor Contable se calcula dividiendo la cotizacin de la accin por su
valor contable. Es utilizado sobre todo en el anlisis fundamental con el objetivo
de determinar si por un ttulo se est pagando muy por encima de su precio
terico, con lo cual resultara demasiado cara. Cuanto mayor sea esta ratio
ms caro est el valor de la accin.
Jos Ramn Snchez Galn
VENCIMIENTO ANTICIPADO
Barral Varela, Guillermo
I. CONCEPTO
Con carcter general se habla de vencimiento anticipado cuando un contrato o relacin

negocial termina antes de su fecha de vencimiento prevista.
Hay dos aspectos importantes a considerar con relacin a este trmino:
a) Tiene sentido exclusivamente en aquellos contratos de duracin determinada o

definida.
b) Aunque en la prctica diaria el trmino de vencimiento anticipado y cancelacin

anticipada se emplean de forma prcticamente equivalente, si se quisiese hacer de
modo preciso tendramos que decir que en puridad:
- La cancelacin anticipada hace ms bien referencia a la finalizacin de un contrato

por comn acuerdo de las partes o, dicho de otro modo, cuando no existe entre ambas
un incumplimiento.
- Cuando la relacin contractual finaliza porque existen incumplimientos y, por tanto,

desacuerdos entre las partes es cuando se habla de dar por vencido un contrato o de
causas de vencimiento anticipado.
Insistimos en que el matiz anterior es tcnico, pero que, en el lenguaje comn, en
muchas ocasiones se encontrarn casos en los que las personas empleen los trminos
cancelacin anticipada y vencimiento anticipado como sinnimos.
Como ejemplo de utilizacin ms correcta o propia, tenemos el siguiente:
Si una persona desea recuperar el dinero de una imposicin a plazo que vencer dentro
de dos aos y el Banco accede a ello (acuerdo entre las partes) hablamos de
cancelacin anticipada; lo mismo ocurre si pago una amortizacin extraordinaria de mi
prstamo y el Banco lo acepta (de nuevo, hay acuerdo entre las partes); sin embargo, si
el Banco quiere reclamar lo que le debo por una tarjeta de crdito de la que he
impagado dos recibos, con probabilidad, ste har vencer el contrato de modo
anticipado.
II. CAUSAS E IMPLICACIONES
Si el vencimiento anticipado:
a) Es de comn acuerdo entre las partes (cancelacin anticipada):
Suele estar previsto contractualmente y a cambio de esta posibilidad puede preverse

que si la iniciativa es del cliente deba pagar a la Entidad Financiera una comisin o
penalizacin.
b) Resulta de un incumplimiento contractual:
Lo que sucede en estos casos es que una de las partes incumple parcial o totalmente
sus obligaciones y la otra, en consecuencia, intentar terminar el contrato en fecha
anterior a la prevista acortando su duracin y reclamando lo que proceda.
Las causas de vencimiento anticipado se recogen en el clausulado de los contratos y,

por lo general, son del tipo:
- Incumplimiento de las obligaciones de pago derivadas del contrato por el cliente.
- Deterioro grave y demostrable de la solvencia del cliente que haga muy previsible que
sea incapaz de hacer frente a sus obligaciones con el Banco.
- Incumplimiento por parte del cliente de otras obligaciones o contratos que mantiene
abiertos en la Entidad Financiera.
Pese a que en los clausulados de los contratos bancarios las causas de vencimiento
anticipado que se recogen son las debidas a incumplimientos del cliente, resultara
perfectamente posible que ste intentase dar por vencido su contrato con el Banco o
Caja si ste fuese el causante del incumplimiento (por ejemplo, si disponiendo de una
lnea de crdito el Banco se negase a admitir una disposicin existiendo lmite
disponible para ello).
Guillermo Barral Varela
VENCIMIENTO EN OPERACIONES BANCARIAS
Barral Varela, Guillermo
En el mbito de la contratacin bancaria, el vencimiento es la fecha en la que el

contrato finaliza.
I. CONCEPTO EN LOS CONTRATOS
Los contratos bancarios, desde el punto de vista de su duracin, se clasifican en dos

grandes categoras:
- De duracin o vigencia indefinida:
Aqul en el que no se prev en el propio contrato una duracin determinada, sino que
se mantiene en vigor hasta que una de las partes desea darlo por concluido,
simplemente por su voluntad de no continuar la relacin (denuncia) o bien por existir
causas contenidas en el contrato que permiten que el mismo se d por finalizado por
una de las partes (causas de cancelacin).
El ejemplo ms caracterstico de contratos de duracin indefinida es el de cuenta

corriente o cuenta de ahorro. Cuando una persona fsica o jurdica abre una cuenta a la
vista en una Entidad Financiera nunca ver en su contrato consignada una fecha de
terminacin de la misma, sino que sta permanecer operativa hasta que se denuncie
o se cancele.
Es incluso bastante frecuente encontrar cuentas vista que permanecen inactivas por
estar vigentes, pero sin haberse producido movimientos en las mismas desde hace
largo tiempo; la pereza de acudir a la Entidad Financiera a tramitar la cancelacin, el
olvido por parte de algn titular de que un da abri una cuenta para algn motivo
especfico (por ejemplo porque le regalaban algo por contratarla), etc., son causas
frecuentes de este hecho.
- De duracin definida:
Es aquel contrato en el que en el propio clausulado se prev y contiene una fecha de

vencimiento, es decir, una fecha en la que el contrato terminar y las partes debern
haber cumplido sus respectivas obligaciones.
Como ejemplos caractersticos de contratos de este tipo tenemos:
Dentro de los contratos de pasivo, las imposiciones a plazo: en stas, el titular

deposita el dinero en la Entidad hasta una fecha determinada (a un mes, tres meses,
seis meses, etc.) desde la firma del contrato y, llegado ese da de vencimiento, el Banco
o Caja deber restituirle el importe nominal y abonarle sus intereses.
Es cierto que muchos de estos contratos de duracin definida admiten la posibilidad de

ser renovados cuando llega su fecha de vencimiento, pero de lo que no cabe duda es
de que existe un da de vencimiento inicial y, a partir de ah, fechas de vencimiento
sucesivas en funcin de si ambas partes continan renovando el producto.
En los contratos de activo, el prstamo o el crdito, por ejemplo, son claros supuestos
de existencia de una fecha de vencimiento llegada la cual el prestatario o acreditado
debe haber devuelto el dinero que la Entidad le prest.
En el caso de los contratos de activo como los que acabamos de mencionar, si llegada
la fecha de vencimiento el cliente no cumple con su obligacin de restituir el dinero o
de regularizar, entonces se dice que el contrato est vencido pero entra en situacin
irregular.
II. CONCEPTO EN OTROS DOCUMENTOS MERCANTILES
Tambin se habla de fecha de vencimiento o simplemente de vencimiento para

referirse al da en el que un determinado documento mercantil debe hacerse efectivo.
Los supuestos ms caractersticos son probablemente el de la letra de cambio y el
pagar.
En ambos documentos se consigna el vencimiento:
- En la letra de cambio, en la fecha de vencimiento el librado u obligado al pago debe

hacer efectivo su importe al tenedor de la misma.
- En el pagar, que en esencia es una promesa de pago, lo que el vencimiento indica es

precisamente cundo se pagar.
No todos los vencimientos se expresan en forma de fecha fija o determinada (por

ejemplo, el da 3 de mayo del 2023), sino que la propia Ley 19/1985, de 16 de julio,
Cambiaria y del Cheque, dedica sus artculos 38 a 42 a las distintas formas de
vencimiento de la letra de cambio, a saber:
a) A fecha fija (por ejemplo, 3 de mayo del 2023). Es la frmula ms comn.
b) A la vista (es decir, la letra debe hacerse efectiva a su presentacin).
c) A un plazo contado desde la fecha o desde la vista (aunque estas frmulas son
mucho menos habituales).
Guillermo Barral Varela
VALOR EXTRNSECO DE UNA OPCIN
Lpez Domnguez, Ignacio
El valor extrnseco de una opcin, al que tambin se denomina valor del tiempo o
valor temporal de una opcin, lo determina la diferencia entre la prima o precio de
mercado de la opcin y el valor intrnseco de la propia opcin. Este valor extrnseco
disminuye a medida que pasa el tiempo hasta llegar a tomar valor cero el da del
vencimiento.
Ignacio Lpez Domnguez
VALOR INTRNSECO DE UNA OPCIN

El valor intrnseco de una opcin es la diferencia que existe entre el precio de mercado
del activo subyacente y el precio de ejercicio de la opcin. Por lo tanto, segn se trate
de una opcin call o put, la existencia de valor intrnseco se dar en situaciones de
mercado opuestas.
As, para que una opcin call tenga valor intrnseco, el precio de ejercicio tendr que
ser menor que el precio de mercado de la opcin. Por eso, en el caso de las opciones
call, cuanto mayor sea el valor del activo subyacente con relacin al precio de ejercicio,
tanto mayor ser el valor intrnseco, y, por consiguiente, tanto mayor ser el valor de la
opcin.
Por el contrario, las opciones put tendrn valor intrnseco cuando el precio de ejercicio
sea mayor que el valor del activo subyacente y, por lo tanto, cuanto mayor sea la
diferencia mayor ser el valor de la prima.
Este valor intrnseco, corresponda a opciones call o put, en ningn caso puede ser
negativo. Ser cero, tratndose de opciones de compra, si el valor del activo
subyacente es menor que el precio de ejercicio, y si se trata de opciones de venta, ser
cero el valor intrnseco cuando el precio de ejercicio sea menor que el valor del activo
subyacente.
VALORACIN DE BONOS
Mateu Gordon, Jos Luis
Palomo Zurdo, Ricardo Javier
I. CONCEPTO
La valoracin de bonos o activos financieros de deuda (Letras del Tesoro, Pagars,
Bonos u Obligaciones) consiste en determinar el precio terico de estos activos
financieros, es decir, consiste en calcular un precio terico al cual deberan cotizar en el
mercado financiero o al precio terico al cual se deberan comprar o vender en el
mercado.
La valoracin de activos de deuda difiere en el caso de activos financieros de deuda a

corto plazo, como son las Letras del Tesoro o Bonos cupn cero o, en el caso de activos
financieros de deuda a medio o largo plazo, como son los bonos u obligaciones. La
valoracin, sin embargo, no difiere en el caso de que el emisor sea el Estado, una
entidad pblica o una empresa.
II. LA VALORACIN DE ACTIVOS DE DEUDA A CORTO PLAZO
Para determinar el precio de un activo de deuda o renta fija emitido a corto plazo,
normalmente hasta un plazo de 18 meses, normalmente emitido al descuento y, por
tanto, tambin denominado bono cupn cero, como puede ser una Letra del Tesoro, en
un momento determinado se realiza de dos formas:
- En el caso de que la valoracin se haga en perodos menores a un ao (aunque el

activo tenga una duracin superior) o que entre la fecha de la adquisicin y la de venta
sea inferior a un ao se aplicar la siguiente frmula:
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Siendo:
"r"= Tipo de inters del activo de deuda expresado en tanto por uno.
VN = Valor nominal del activo de deuda.

d = nmero de das entre la fecha de compra y la fecha de venta.
- Si entre la fecha de adquisicin del activo y el momento de su venta transcurre ms

de un ao, la frmula vara ligeramente, conforme a las directrices marcadas por los
criterios financieros (capitalizacin compuesta) para este tipo de activos:
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EJEMPLO: VALORACIN DE ACTIVO DE DEUDA A CORTO PLAZO
Un inversor adquiere en enero de 2003 una Letra del Tesoro en el Banco de Espaa de
valor nominal 10.000 euros, por lo cual paga una comisin a su banco de 15 euros.
Decide mantener su inversin hasta el vencimiento de la Letra (en este caso un ao).
En la subasta de Letras correspondiente a ese plazo la rentabilidad de las mismas es de
un 4,5%.
Ello supone que el inversor ha abonado la cantidad de 9.565 euros (10.000 euros
menos el 4,5% de 10.000 euros (450 euros) y ms 15 euros de comisin) y al final de
ao recibir 10.000 euros que es el valor nominal de la Letra. En realidad la autntica
generacin de renta aparece con los 450 euros, que representa la diferencia entre
ambos precios.
Si, en lugar de mantener la Letra hasta su vencimiento, el inversor se plantea la

posibilidad de venderla transcurridos 6 meses, cuando los tipos de inters del mercado
se sitan en el 3,75%. El precio de mercado de la Letra ser el siguiente:
Precio = 10.000 / [1+ (r x das desde el pago de la Letra / 360)] = 10.000 / [1 + 0,0375 x
(180 / 360)] = 9.816,4 euros.
Con lo cual, el inversor obtendr un beneficio potencial, descontadas las comisiones,

de:
9.816,4 - 9.565 = 251,4 euros.
III. LA VALORACIN DE LOS ACTIVOS DE DEUDA A MEDIO Y LARGO PLAZO
Los bonos u obligaciones, es decir, los activos financieros de deuda a medio y largo
plazo respectivamente, se caracterizan, en general, en que proporcionan unos
intereses o cupones anuales hasta su vencimiento y, al final de su vida, se devuelve el
valor nominal de los mismos, es decir, el emisor devuelve la cantidad que recibi en el
momento de su emisin. En estos activos de deuda los pagos que efectuar el emisor a
los obligacionistas a lo largo de su vida son conocidos de antemano.
El precio terico de un activo de renta fija con rentabilidad explcita se puede definir
como el valor presente de sus pagos esperados (futuros). Para ello se requiere conocer
o estimar el valor de los intereses o cupones recibidos, su frecuencia de pago
(normalmente anual o semestralmente), su valor de reembolso o valor nominal (con
posible prima de reembolso) y el tipo de inters que procede aplicar para descontar en
cada perodo los flujos de caja recibidos.
Para ello se puede utilizar la siguiente frmula general de valoracin que permite
conocer o estimar el valor actual terico o intrnseco:
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Siendo:
Cj = Cupones o importe de los intereses que el bono u obligacin genera al final del
perodo j.
n = aos o perodos de vida hasta la amortizacin del ttulo.

k = inters normal del dinero en el mercado de capitales (que habr de referirse al
plazo de cada cupn).
Pn = valor de reembolso o devolucin del ttulo.
P0 = valor actual del ttulo.
EJEMPLO: VALOR TERICO DE UN ACTIVO DE DEUDA A MEDIO O LARGO PLAZO
Un inversor decide invertir en un bono con valor nominal de 1.000 euros que ofrece un
cupn anual del 10% durante 3 aos. Si el tipo de inters medio de mercado para
inversiones al mismo plazo se sita en el 5% cul ser el precio que se deber abonar
hoy por la adquisicin del ttulo?
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Si los intereses son constantes y adems la duracin es ilimitada, no se devuelve nunca

el principal y se trata de la denominada deuda perpetua que, aunque de carcter
testimonial en el mercado espaol, se han utilizado frecuentemente en el Reino Unido.
La frmula adaptada para cupones constantes y pagaderos peridicamente hasta el
infinito es la siguiente:
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El tipo de inters "k" con el que se descuenta en estas frmulas de valoracin puede
ser considerado como un tipo medio del mercado de capitales o, bien la rentabilidad
de los activos de deuda con iguales caractersticas, plazo y nivel de riesgo; si bien, en la
prctica se suelen utilizar otros mtodos que tienen en cuenta la estructura de tipos de
inters del mercado a la hora de descontar los flujos de caja futuros de un ttulo. Entre
todos destaca el descuento a travs de la curva de bonos cupn cero (de tipos al
contado o spot rates), que consiste en descontar cada flujo de caja mediante el tipo de
inters anual correspondiente a un bono cupn cero con igual vencimiento.
As, se puede contemplar un bono con pagos peridicos como un conjunto de bonos
cupn cero coincidiendo sus vencimientos con dichos pagos. Si se dispone de los datos
de tipos al contado, se puede calcular el precio terico de una manera anloga:
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Siendo:
k sj =tipo del contado para el perodo j. Se define como el tipo de inters anual de un
bono cupn cero que vence en j.
En la prctica, no se pueden observar los tipos al contado de manera directa en el

mercado ya que no suelen existir suficientes bonos cupn cero como para definir un
tipo de inters para cada vencimiento. Es, por ello, que la curva de rendimientos cupn
cero se extrae deducindola a travs de los bonos con pagos peridicos de cupn
existentes en mercado, por medio del llamado mtodo de rutina de carga o de
"bootstrap".
EJEMPLO: VALOR TERICO DE UN BONO DESCONTANDO CON TIPOS AL CONTADO

(SPOT RATES)
Una empresa decide financiarse a tres aos emitiendo bonos con valor nominal de
10.000 euros con pago de cupones anuales del 5%. Si la estructura de tipos al contado
en el momento actual es la siguiente: inters a un ao 5%; a dos aos 5,15% y a tres
aos 5,2577% a qu precio se deber emitir el ttulo?:
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Una vez calculado el precio terico y, si se compara con el precio de mercado ofrecido
por los agentes que actan en l, formado por la oferta y la demanda, se conocer si el
ttulo est infravalorado o sobrevalorado.
IV. LA VALORACIN DEL "CUPN CORRIDO"
El poseedor de un bono tiene derecho a los pagos peridicos de cupones que devenga
el ttulo. Por tanto, si ste vende el ttulo antes de que cobre el prximo cupn, parece
razonable que el comprador le compense por la parte proporcional del cupn
devengado entre el cobro del ltimo cupn y el momento en que efecta la venta.
Dicho valor se denomina cupn corrido.
En la prctica los bonos cotizan en el mercado a un precio ex-cupn, es decir, sin tener
en cuenta el cupn corrido, por lo que el comprador de dichos ttulos deber agregarle
al precio ex-cupn el importe del cupn corrido, el cual recibir el vendedor del ttulo.
La suma de ambos dar el precio del bono considerando el cupn:
Precio del bono (dirty price) = Precio ex-cupn (clean price) + Cupn corrido (accrued
interest)
Siendo el importe del cupn corrido el siguiente:
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EJEMPLO: CLCULO DEL PRECIO EX-CUPN Y CUPN CORRIDO
Un inversor decide vender el 5 de abril del ao 2009 un bono de su cartera con valor
nominal de 1.000 euros que vence el 30 de junio de 2011, con pagos anuales de cupn
del 5% el 30 de junio de cada ao. Si el rendimiento hasta el vencimiento de este tipo
de ttulo de sita en el 5,80%, se desea conocer cul es el precio ex-cupn y del cupn
corrido:
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Das desde el ltimo pago de cupn: 279 das (del 30 junio de 2008 al 5 abril de 2009)
Frecuencia de pago de cupones: 365 das (anual)
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Si el precio del bono es:
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El precio ex-cupn se obtendr a travs de la diferencia:
Precio ex-cupn= 1.216,3 euros-38,22 euros= 1.178,1 euros.
Jos Luis Mateu Gordon
Ricardo Palomo Zurdo
VALOR LIQUIDATIVO DE UN FONDO DE INVERSIN
Mateu Gordon, Jos Luis
El valor de las participaciones viene dado por el valor liquidativo, el cual vara en
funcin de la evolucin de las inversiones de la gestora y se calcula, por lo general,
diariamente. La adquisicin o la venta de participaciones del fondo se realiza en
funcin de este valor; es decir, por el valor diario resultante de dividir el valor total del
patrimonio del fondo (suma de todos los activos menos las cuentas acreedoras) entre
el nmero total de participaciones; y, posteriormente, aplicando las comisiones
correspondientes. En el caso de existir varias clases de participaciones, el valor de cada
clase resultar de dividir valor de la parte del patrimonio del fondo entre el nmero
total de participaciones que le correspondan.
Valor liquidativo = Patrimonio Neto del Fondo / N de participaciones en circulacin.
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Donde:
P: patrimonio neto del fondo = VC + RN.
VC: Valor de la Cartera del fondo.
RN: Rendimiento Neto del Fondo (despus del impuesto del Impuesto de Sociedades).
VL: Valor Liquidativo.
N: Nmero de participaciones del fondo.
EJEMPLO: VALOR LIQUIDATIVO DE PARTICIPACIONES EN IIC.
El valor liquidativo de un fondo de inversin cuyo valor de cartera es 1.000 millones de

euros y cuyo Rendimiento Neto es 100.000 euros, que tiene 500.000 participaciones
ser:
P = VC + RN = 1.000.000.000 + 100.000 = 1.000.100.000 euros.
VL = P / N = 1.000.100.000 / 500.000 = 2.000 euros.
Cuando est previsto y lo exijan las inversiones del fondo se podr calcular, al menos,
quincenalmente; aplicndose el valor liquidativo que se calcule con posterioridad a las
suscripciones y reembolsos.
El depositario deber hacer efectivo los reembolsos en el plazo de tres das hbiles
desde la fecha del valor liquidativo aplicable a la solicitud; pudindose ampliar,
excepcionalmente, a cinco das hbiles cuando existan inversiones especiales que
representen ms del cinco por ciento del patrimonio.
Los reglamentos de gestin de los fondos podrn establecer para los reembolsos por
importes superiores a los 300.000 euros un preaviso de 10 das.
La condicin de participe confiere una serie de derechos tales como obtener

informacin sobre la evolucin del fondo, valor de las participaciones y poltica de
inversin, y tener la posibilidad de exigir responsabilidades a los responsables del
fondo y entidades participantes.
Las participaciones de los Fondos de Inversin son consideradas como valores

negociables y podrn ser representados mediante certificados nominativos sin valor
nominal que podrn documentar a una o varias participaciones, o mediante
anotaciones en cuenta.
Jos Luis Mateu Gordon
VALORES MOBILIARIOS
Castillo Badal, Ramn

Requero Ibez, Jos Luis
I. INTRODUCCIN SOBRE EL TTULO VALOR
Los ttulos valores surgieron para facilitar la transmisin de los derechos ante las
dificultades generadas por la institucin civil de la cesin de derechos. Cada cesin
aconseja la redaccin de un nuevo documento entre cedente y cesionario, mediante la
cesin el adquirente no est seguro de haberlo adquirido y est sometido al riesgo de
la compensacin que puede alegar el deudor cedido y excedente no responde de la
solvencia del deudor cedido.
Para facilitar la rpida y segura transmisin de crditos eludiendo las reglas civiles de la
cesin, se recurri a la frmula de incorporar en un documento el derecho cuya
circulacin quera facilitarse. De este modo solo puede invocar el derecho el poseedor
del documento. La incorporacin del derecho al documento hace ms fcil y segura la
circulacin de los derechos y as, la cesin de derechos se convierte en una transmisin
de cosas muebles a cuyo rgimen jurdico se somete el documento (ttulo-valor). El
trfico de derechos se convierte en trfico de cosas muebles (protegido por el principio
de tutela a la posesin de buena fe), de manera que la posesin de buena fe equivale
al ttulo, el adquirente poseedor de buena fe adquiere la propiedad del documento
incluso aunque hubiera adquirido de un tercero que a su vez hubiera adquirido
ilegtimamente el ttulo. La propiedad del documento confiere la titularidad del
derecho incorporado y la simple posesin del documento legitima al poseedor para
exigir del deudor el cumplimiento del derecho incorporado.
II. CLASES DE TTULOS-VALORES. CONCEPTO Y CARACTERES DE LOS VALORES

MOBILIARIOS
Dentro de los ttulos valores puede distinguirse aquellos que son emitidos
individualmente, es el caso de los ttulos cambiarios (letra, cheque y pagar) y los
ttulos emitidos en serie en los que el objeto de la emisin lo constituye una masa
amplia de documentos con caractersticas y contenidos similares. A estos se les suele
llamar valores mobiliarios por estar vinculados a la funcin de ayudar al emisor a
recabar recursos financieros del inversor.
Los valores mobiliarios son derechos materializados en ttulos negociables, cuya
presentacin resulta necesaria para su ejercicio y que se someten a un rgimen de
transmisin ms gil y protector del adquirente que la cesin de derechos civil. Como
caractersticas podemos sealar:
El rgimen de su emisin, pues en los valores mobiliarios se produce una emisin en

masa o en serie de documentos con caractersticas y contenidos similares.
Desde el punto de vista de la funcin que cumplen, los valores mobiliarios se

caracterizan por referirse a operaciones en las que el emisor, para realizar sus
actividades econmicas productivas o de gestin de recursos ajenos, recaba los
recursos financieros del inversor y ste coloca sus ahorros en actividades empresariales
que por s aquel no poda desarrollar.
Los valores mobiliarios son susceptibles de negociacin en mercados organizados,

fundamentalmente, en las Bolsas de Valores.
Se caracterizan por la incorporacin del derecho al documento, al ttulo- valor.
Finalmente, la diferencia principal que permite distinguir los efectos de comercio de los
valores mobiliarios es que aquellos son emitidos singularmente, No existe la emisin
en masa propia de los valores mobiliarios porque siempre fueron diseados para
reproducir una relacin crediticia.
El ejemplo clsico de valor mobiliario es de las acciones de una sociedad annima si

bien, en la actualidad, las acciones pueden documentarse tanto mediante ttulos como
mediante anotaciones en cuenta. En este sentido, el Texto Refundido de la Ley de
Sociedades Annimas, aprobado por el Real Decreto Legislativo 1564/1989, de 22 de
diciembre dispone en su artculo 51 que: las acciones podrn estar representadas por
medio de ttulos o por medio de anotaciones en cuenta. En uno y otro caso tendrn la
consideracin de valores mobiliarios.
La Directiva 85/611 CEE, del Consejo de 20 de diciembre, refundida en la Directiva
2009/65 CEE, del Parlamento Europeo y del Consejo, por la que se coordinan las
dispones legales, reglamentarias y administrativas sobre determinados organismos de
inversin colectiva en valores mobiliarios define los valores mobiliarios como:
a) las acciones y dems valores asimilables a acciones (denominados en lo sucesivo

acciones);
b) las obligaciones y dems formas de deuda titulizada (denominadas en lo sucesivo

obligaciones);
c) cualesquiera otros valores negociables que otorguen derecho a adquirir dichos

valores mobiliarios mediante suscripcin o canje, excluidas las tcnicas e instrumentos
contemplados en el artculo 21.
III. DESMATERIALIZACIN DE LOS TTULOS-VALORES
El desarrollo de las nuevas tecnologas ha dado lugar a la paulatina sustitucin de los

ttulos (papel) por otros mecanismos de representacin de los derechos incorporados a
los ttulos. De este modo se ha ido produciendo una desmaterializacin de los ttulos
valores que consiste en la separacin entre la transmisin o el ejercicio del derecho de
la produccin, tradicin o presentacin del ttulo en que se hallaba documentado. En
un primer momento, se habra procedido a sustituir el ejercicio de los derechos y la
tradicin de los ttulos (existentes fsicamente y depositados en entidades de crdito)
por meras anotaciones informticas de abono y cargo en cuentas corrientes que por
disposicin legal los representan y sustituyen. Una segunda fase afectara a la propia
existencia del ttulo pues mediante simples anotaciones en cuenta se evitara el
libramiento, la creacin y la emisin de los propios ttulos o documentos que son
sustituidos por las anotaciones citadas.
Esta evolucin ha tenido lugar a travs de de distintas normas como el Real Decreto
1369/1987, de 18 de septiembre, por el que se creaba el Sistema Nacional de
Compensacin Electrnica en cuya virtud se consideraban presentados al cobro los
efectos manejados por los Bancos en el momento en el que la entidad tenedora u
ordenante curs comunicacin por va electrnica a la entidad librada domiciliaria o
destinataria sustituyendo la entrega de los documentos fsicamente existentes por su
comunicacin electrnica. Tambin puede citarse el Real Decreto 505/1987, de 3 de
abril, que creaba las anotaciones en cuenta para sustituir la entrega de los ttulos de
Deuda Pblica.
El paso definitivo lo ha dado la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, al
reconocer la posibilidad de que los valores negociables se representen mediante
anotaciones en cuenta (artculos 5 y siguientes). Y la Ley 19/1989, de 25 de julio, al
establecer que las acciones y tambin las obligaciones de las sociedades annimas
podrn estar representadas posttulos o por meras anotaciones contables.
Llegados a este punto puede definirse los valores mobiliarios como el ttulo emitido en
masa que confiere los mismos derechos y que se caracteriza por su negociabilidad.
A su vez, valor negociable es el valor susceptible de negociacin en los mercados

secundarios organizados.
Ahora bien, valor mobiliario y valor negociable no son conceptos exactamente

idnticos. Broseta advierte que el valor mobiliario constituye una categora dentro de
los Ttulos valores, concretamente un ttulo valor emitido en masa en el que lo esencial
es la incorporacin de un derecho al documento aplicndosele un rgimen de
transmisin especial frente a las normas de Derecho comn. Lo que sucede es que el
valor mobiliario tradicional representado en papel (el ttulo) pas a finales de los aos
80 a representarse por medio de un registro informtico, las anotaciones en cuenta,
pero cualquiera que sea la forma de representacin (ttulos o anotaciones) siguen
siendo valores mobiliarios en ambos casos.
Por el contrario, el concepto de valor negociable responde a una realidad distinta, la

del mercado de valores donde lo que se pretende es la proteccin del inversor. Estas
necesidades de proteccin al inversor tambin estn presentes en los casos en que la
llamada pblica al ahorro no se realiza mediante ttulos-valor por lo que es necesario
un concepto distinto. Lo cierto es que la Ley 24/1988 no contiene una nocin de los
mismos.
La Ley 24/1988 del Mercado de valores surge ante la perspectiva, en 1992, de un

mercado europeo de capitales y de una toma previa de posiciones a este respecto por
diversos Estados miembros de la Comunidad Econmica Europea. El objetivo final es
que nuestro mercado de valores est en condiciones apropiadas cuando dicho
mercado europeo llegue a ser una realidad. La Ley distingue tres categoras de
mercados secundarios oficiales: a) las Bolsas de Valores existentes en cada momento;
b) el Mercado de Deuda Pblica representada mediante anotaciones en cuenta, y, c)
otros mercados secundarios oficiales a los que el Gobierno pueda otorgar dicha
condicin, por ejemplo, los mercados secundarios oficiales de futuros y opciones.
La ley 24/1988, cuya ltima reforma se ha efectuado por Ley 1/2012, de 22 de junio, de
simplificacin de las obligaciones de informacin y documentacin de fusiones y
escisiones de sociedades de capital, se asienta sobre el concepto de "valores
negociables", concepto caracterizado por la negociabilidad de los valores y su
agrupacin en emisiones.
En su artculo 2 precisa que tienen la consideracin de valores negociables:
a) Las acciones de sociedades y los valores negociables equivalentes a las acciones, as

como cualquier otro tipo de valores negociables que den derecho a adquirir acciones o
valores equivalentes a las acciones, por su conversin o por el ejercicio de los derechos
que confieren.
b) Las cuotas participativas de las cajas de ahorros y las cuotas participativas de

asociacin de la Confederacin Espaola de Cajas de Ahorros.
c) Los bonos, obligaciones y otros valores anlogos, representativos de parte de un

emprstito, incluidos los convertibles o canjeables.
d) Las cdulas, bonos y participaciones hipotecarias.
e) Los bonos de titulizacin.
f) Las participaciones y acciones de instituciones de inversin colectiva.

g) Los instrumentos del mercado monetario entendiendo por tales las categoras de
instrumentos que se negocian habitualmente en el mercado monetario tales como las
letras del Tesoro, certificados de depsito y pagars, salvo que sean librados
singularmente, excluyndose los instrumentos de pago que deriven de operaciones
comerciales antecedentes que no impliquen captacin de fondos reembolsables.
h) Las participaciones preferentes.
i) Las cdulas territoriales.
j) Los warrants y dems valores negociables derivados que confieran el derecho a

adquirir o vender cualquier otro valor negociable, o que den derecho a una liquidacin
en efectivo determinada por referencia, entre otros, a valores negociables, divisas,
tipos de inters o rendimientos, materias primas, riesgo de crdito u otros ndices o
medidas.
k) Los dems a los que las disposiciones legales o reglamentarias atribuyan la condicin
de valor negociable.
Dentro de la relacin se encuentran los clsicos valores mobiliarios que atribuyen a su

titular el derecho de participacin en una persona jurdica (acciones emitidas por una
sociedad annima).
La Ley remite en esta relacin a las caractersticas de los valores mobiliarios al tratarse
de ttulos emitidos en masa y ejercer una funcin de inversin. As sucede con los
bonos, obligaciones y otros valores anlogos, representativos de parte de un
emprstito, incluidos los convertibles o canjeables, las cdulas, bonos y participaciones
hipotecarias pues se pretende aludir a todos aquellos valores que se emiten de forma
seriada o numerada y que reconocen un crdito a favor del titular frente a la entidad
emisora.
Se incluyen tambin como valores negociables contratos de opciones, futuros,

permutas, y otros contratos de instrumentos financieros derivados relacionados con
valores, divisas, tipos de inters o rendimientos, u otros instrumentos financieros
derivados, que puedan liquidarse en especie o en efectivo. La Ley 2/2011, de 4 de
marzo, de Economa Sostenible ha modificado la Ley 24/1988 con el fin de introducir
determinadas infracciones administrativas dirigidas a aumentar la seguridad y
transparencia del mercado de valores en beneficio de los inversores.
VENTANA DE LIQUIDEZ
En al mbito de las instituciones de inversin colectiva, se denomina ventana de

liquidez a la fecha en la que los partcipes de un fondo garantizado pueden reembolsar
sin que se les aplique la comisin de reembolso; es una manera de suavizar la falta de
liquidez del producto. El folleto del fondo indica cules son las ventanas de liquidez y el
preaviso necesario para acogerse a ellas. En todo caso, debe tenerse en cuenta que
generalmente los reembolsos en ventanas de liquidez se realizan al valor liquidativo
aplicable segn la fecha de solicitud; es decir, que no se encuentran cubiertos por la
garanta del fondo.
Con similar expresin, Ventanilla de liquidez, se conoce uno de los mecanismos de

poltica monetaria con que cuenta el Banco Central Europeo (BCE). En concreto son las
llamadas Operaciones de mercado abierto, que permiten controlar los tipos de inters,
gestionar la situacin de liquidez del mercado y sealizar la orientacin de la poltica
monetaria.
Se dividen en cuatro categoras:
- Operaciones principales de financiacin
Son operaciones temporales de inyeccin de liquidez de carcter regular, periodicidad

semanal y vencimiento a una semana, que los bancos centrales nacionales ejecutan
mediante subastas estndar.
Son la principal fuente de financiacin del sistema crediticio dentro del marco del
Eurosistema.
- Operaciones de financiacin a plazo ms largo
Son operaciones temporales de inyeccin de liquidez de periodicidad mensual y

vencimiento a tres meses, que los bancos centrales nacionales ejecutan mediante
subastas estndar.
Tienen por objeto proporcionar a las entidades de contrapartida financiacin adicional

a plazo ms largo.
- Operaciones de ajuste
Se ejecutan de forma "ad hoc" para gestionar la situacin de liquidez del mercado y
suavizar los efectos que las fluctuaciones inesperadas de liquidez en el mercado causan
sobre los tipos de inters.
Los bancos centrales nacionales realizan normalmente estas operaciones mediante

subastas rpidas o procedimientos bilaterales.
- Las operaciones estructurales
Se llevan a cabo siempre que el BCE desea ajustar la posicin estructural del
Eurosistema frente al sector financiero (de forma peridica o no peridica).
Se llevan a cabo mediante la emisin de certificados de deuda, operaciones temporales

u operaciones simples.
VALOR ACTUALIZADO NETO (VAN)
Iturrioz del Campo, Javier
I. CONCEPTO
El Valor Actualizado Neto (VAN) es un mtodo de valoracin de inversiones que puede
definirse como la diferencia entre el valor actualizado de los cobros y de los pagos
generados por una inversin. Proporciona una medida de la rentabilidad del proyecto
analizado en valor absoluto, es decir expresa la diferencia entre el valor actualizado de
las unidades monetarias cobradas y pagadas.
II. CLCULO
Analticamente se expresa como la diferencia entre el desembolso inicial (que no se

actualiza ya que se genera en el momento actual) y el valor actualizado, al mismo
momento, de los cobros y pagos futuros, a los que se denomina flujos de caja:
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Siendo:
- k = tipo de descuento.
- n = nmero de aos, vida de la inversin.
- A = desembolso inicial.
- Q1, Q2......Qn = flujos netos de caja de cada perodo.
En el caso de que los flujos de caja sean constantes, es decir Q1 = Q2 =....=.Qn = Q, el

VAN se calcula de mediante la siguiente expresin:
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Si adems de los flujos de caja constantes la inversin tiene una duracin ilimitada la
expresin que determina el VAN se obtiene aplicando a la expresin anterior el lmite
cuando "n" tiende a infinito:
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III. INTERPRETACIN
El VAN sirve para tomar dos tipos de decisiones: la efectuabilidad y la jerarquizacin.
a) Efectuabilidad: Son efectuables, es decir interesa realizar, aquellas inversiones que

tengan un VAN positivo, ya que en estos casos generan ms cobros que pagos (VAN>0).
b) Jerarquizacin: Entre las inversiones efectuables son preferibles las tengan un VAN
ms elevado.
IV. REPRESENTACIN GRFICA
Tomando como referencia las inversiones simples, es decir aquellas que tienen un
desembolso inicial negativo y todos los flujos de caja positivos, el VAN (eje de
ordenadas) de una inversin para los diferentes tipos de descuento utilizados (eje de
abscisas), tiene la siguiente representacin grfica:
a) Punto de corte en el eje de ordenadas: Se obtiene para un tipo de descuento "K"

igual a cero:
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b) Punto de corte en el eje de abcisas: Se obtiene determinando el tipo de descuento

"k" que hace el VAN igual a cero. Este tipo de descuento es conocido como la Tasa
Interna de Retorno (TIR) de la inversin.
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c) Asntota: Para calcularla se determina el VAN cuando "k" es infinito:
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d) Decreciente: Para comprobarlo se calcula la primera derivada con respeto a "k" y se

observa que es menor que cero.
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e) Cncava con respecto al sentido positivo del eje de abcisas: Se comprueba mediante
la segunda derivada con respecto a "k".
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V. INCONVENIENTES
Los principales inconvenientes del VAN son: la determinacin del tipo de descuento y la
hiptesis de reinversin de los flujos de caja.
1. La determinacin del tipo de descuento
Tal y como se ha mencionado, el tipo de descuento o tipo de actualizacin es la

rentabilidad mnima exigida a la inversin. La variedad de formas mediante las que
puede calcularse hace que la aplicacin de alguna de las alternativas suponga un
elemento de subjetividad.
2. La hiptesis de reinversin de los flujos netos de caja
Al utilizar el VAN se asume que los flujos de caja obtenidos se reinvierten hasta el
perodo "n" al mismo tipo de inters "k" que se utiliza para la actualizacin de los
mismos. As, si se emplea un tipo de reinversin diferente "k*" con el que se capitalizan
los flujos de caja hasta "n", y posteriormente se actualiza el importe obtenido hasta el
momento actual al tipo "k" se obtiene la siguiente expresin:
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Puede comprobarse que esta expresin solo coincide con el VAN cuando el tipo de
reinversin "k*" es igual al de descuento "k".
Ejemplo:
Una inversin requiere un desembolso inicial de 200 mil euros, generando unos flujos
de caja anuales (tambin en miles de euros) de 80 en el primer ao, 200 en el segundo
y 200 en el tercero, siendo la tasa de descuento utilizada para valorar la inversin del
5%. Determinar:
- Si la inversin es efectuable segn el VAN.
- Si la inversin es o no preferible a otra con el mismo desembolso inicial y flujo en el

ao tres pero con un flujos de caja en el ao uno de 100.000 y en el ao dos de
180.000 .
Solucin:
Para saber si la primera inversin es efectuable se calcula su VAN:
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Por tanto, la inversin tiene un VAN positivo teniendo en cuenta los cobros y los pagos
actualizados de la misma, por lo que es efectuable.
Si se quiere comparar con un segundo proyecto es necesario calcular el VAN de la otra

inversin:
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La segunda inversin tambin es efectuable (VAN>0) y adems es preferible a la

primera ya que su VAN es ms elevado.
Javier Iturrioz del Campo
VARIANZA
Fernndez-Avils Caldern, Gema
I. CONCEPTO
La varianza de una distribucin de frecuencias se define como la media aritmtica de

los cuadrados de las desviaciones entre los valores de la variable y la media aritmtica,
siendo, por el Teorema de Kning, una medida de dispersin ptima. Por tanto, viene
definida por la siguiente expresin:
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La varianza mide la mayor o menor dispersin de los valores de la variable respecto a la

media aritmtica. Cuanto mayor sea la varianza mayor dispersin existir y, por tanto,
menor representatividad tendr la media aritmtica. La varianza es una medida de
dispersin absoluta que viene expresada en unidades al cuadrado, por lo que ligado a
este trmino est el de desviacin tpica que viene expresado en las mismas unidades
que la variable.
Si se hablara de una distribucin de probabilidad, la media aritmtica sera sustituida
por la esperanza matemtica y la frecuencia relativa, por la probabilidad.
II. PROPIEDADES
Vanse a continuacin algunas propiedades interesantes de la varianza:
1. La varianza siempre es mayor o igual que cero, Mostrar/Ocultar
2. La varianza se puede expresar como:
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3. Si de un conjunto de valores se pueden obtener dos o ms subconjuntos disjuntos, la

varianza de todo el conjunto se encuentra relacionada con las varianzas de los
subconjuntos disjuntos.
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Por consiguiente, la varianza global se puede obtener como una suma ponderada de
las varianzas de cada grupo (primer sumando) ms una suma ponderada de las
diferencias cuadrticas de las medias de cada grupo con respecto a la media global. En
definitiva, la varianza global se puede descomponer en dos sumandos: el primero hace
referencia a la variabilidad intrnseca de cada grupo (variabilidad intragrupos) y el
segundo a la variabilidad de las medias de cada grupo (variabilidad intergrupos).
4. Si a todos los valores (xi) de una distribucin (xi ; ni) se les suma (resta) una
constante b, la varianza de la nueva distribucin (yi ; ni) no vara, es decir, a la varianza
no le afectan los cambios de origen (si por ejemplo a todos los trabajadores de una
empresa les suben el salario mensual 100 euros, la variabilidad de los salarios sigue
siendo la misma).
Si yi = xi b la varianza de la variable y ser
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5. Si a todos los valores xi de una distribucin (xi ; ni) se les multiplica (divide) por una
constante a, distinta de cero, la varianza de la nueva distribucin (yi ; ni) queda
multiplicada (dividida) por esa constante al cuadrado; es decir, a la varianza le afectan
los cambios de escala.
Si yi = axi la varianza de la variable y ser
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6. Teniendo en cuenta las dos propiedades anteriores, si a una variable se le aplica un

cambio de origen b y un cambio de escala a, la varianza de la nueva variable yi = axi b
es:
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Gema Fernndez-Avils Caldern
LO ESENCIAL SOBRE VARIANZA
Libro
Montero Lorenzo, J.M. Estadstica Descriptiva, Ed. Thomsom, 2 edicin, 2008.
VEGA O KAPPA
VEGA o KAPPA () mide la sensibilidad de la prima respecto a la volatilidad del

subyacente. Matemticamente ser:
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Y por clase de opciones ser:
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Lgicamente, su valor es positivo para ambas clases de opciones, puesto que cuanto
mayor sea la volatilidad, mayor ser el valor de la prima. Las opciones ms sensibles a
la volatilidad, esto es, con mayor KAPPA son las At The Money, posteriormente las Out
The Money y por ltimo las In The Money. Por convencin, ya que la volatilidad afecta
de forma contraria a una posicin compradora y vendedora, se establece que para esta
ltima KAPPA es negativa.
As pues, los coeficientes GAMMA, THETA y KAPPA, se contrarrestan entre si.
OLATILIDAD
Garca Centeno, Mara del Carmen
I. CONCEPTO
La volatilidad es una medida del grado de incertidumbre que existe en los mercados
financieros. Se utiliza para estimar y medir los cambios aleatorios que se producen en
las rentabilidades de los diferentes activos financieros.
Al representar grficamente una serie histrica de los rendimientos de un determinado

activo financiero la volatilidad se relacionar con la amplitud de las fluctuaciones del
rendimiento respecto de su media. As, cuanto mayores sean estas fluctuaciones mayor
ser la volatilidad y por el contrario, cuanto menores sean menor ser tambin la
volatilidad.
II. IMPORTANCIA DE LA VOLATILIDAD
En los mercados financieros los agentes tratan de obtener la mayor informacin

posible sobre su dinmica y evolucin. Parte de esta informacin se centra en disponer
de estimaciones correctas de la volatilidad futura, ya que, sta es un concepto que se
asocia al riesgo de mercado y los diferentes agentes que intervienen en dichos
mercados tratan de cubrir, controlar y gestionar este riesgo segn cual sea el papel que
desempean en el mercado. Sin embargo, aunque el valor futuro de la volatilidad se
puede estimar no todos los agentes realizan las mismas estimaciones, ni utilizan los
mismos mtodos de estimacin, por esta razn, cada uno de ellos puede tener una
percepcin diferente de la evolucin futura de la volatilidad, y por lo tanto, de los
precios de los activos que se vean afectados por la volatilidad.
Adems, no slo es importante la volatilidad como una medida de riesgo, debido a los
cambios que se producen en las rentabilidades de los activos financieros, sino que
tambin, el conocimiento de la volatilidad es necesario para comprar y vender los
diferentes productos financieros, negociar opciones entre profesionales, etc. As,
cuando mejor sea la informacin de la volatilidad futura, mayor ser la posibilidad que
tienen los agentes de ganar dinero.
III. CARACTERSTICAS DE LA VOLATILIDAD
La volatilidad presenta unas caractersticas determinadas que muestran una cierta

regularidad en su comportamiento. Este hecho permite la utilizacin de diferentes
modelos para captar su dinmica y tambin para obtener predicciones futuras de las
volatilidades. Entre las principales caractersticas de la volatilidad se pueden destacar
las siguientes:
a) Existen periodos en los cuales la volatilidad es alta alternando con otros periodos en
los cuales la volatilidad es pequea. Este hecho se conoce en la literatura economtrica
como agrupamiento o clusters de la volatilidad.
b) Como consecuencia de la existencia del agrupamiento de la volatilidad se produce

otro hecho estilizado que se conoce como persistencia de la volatilidad. Este hecho
consiste en que si la volatilidad es alta en un periodo tiende a seguir siendo alta en el
periodo siguiente y si, por el contrario, es baja en un periodo tambin tiende a seguir
siendo baja en el periodo siguiente.
c) En determinados momentos la volatilidad puede tomar volares mucho mayores de lo

habitual. Este hecho es debido a que en los precios se producen discontinuidades de
salto.
d) Si se analizan simultneamente las mismas series temporales en diferentes

mercados, se comprueba que se producen movimientos conjuntos en la volatilidad. Es
decir, los cambios que se producen en un determinado mercado estn relacionados
con los que se producen en otros mercados. Para estudiar estas interrelaciones entre
volatilidades de diferentes mercados se utilizan, entre otros, los modelos
multivariantes de heterocedasticidad condicional o de volatilidad estocstica.
e) La existencia de buenas o malas noticias en los mercados financieros afecta de forma

diferente a la volatilidad. Esto implica que la volatilidad tiene un comportamiento
asimtrico. Este hecho es conocido en la literatura economtrica como efecto
apalancamiento o leverage effect.
IV. TIPOS DE VOLATILIDAD
Existen diferentes tipos de volatilidad y los valores que cada una de ellas toman no
tienen porque corresponderse, ya que, la informacin que utilizan es diferente. Entre
los diferentes tipos de volatilidad se pueden destacar los siguientes:
a) Determinista. Cuando en la volatilidad no se producen cambios o si se producen se

pueden estimar sin ningn error de medida. Para estimar este tipo de volatilidad se
utiliza la desviacin tpica de los datos que componen la serie objeto de estudio.
b) Estocstica. Cuando la volatilidad de los diferentes activos cambia a lo largo del
tiempo de forma incierta. Para estimar este tipo de volatilidad se pueden utilizar
modelos de heterocedasticidad condicional autorregresiva o modelos de volatilidad
estocstica.
c) Volatilidad histrica. Es la volatilidad que se ha producido en el pasado. Se obtiene a

partir de las series histricas de precios de los diferentes activos proporcionando una
idea sobre cuales han sido las desviaciones del precio del activo respecto de su nivel
medio. Esta volatilidad est condicionada por el intervalo de tiempo escogido para su
clculo y por las caractersticas del activo (no valdr lo mismo si se cogen, por ejemplo,
los precios de apertura o los precios de cierre). La volatilidad histrica no es muy til
para valorar, por ejemplo, opciones ya que el comportamiento que ha tenido la
volatilidad en el pasado no tiene porqu ser el mismo que el que tendr en el futuro.
d) Volatilidad implcita. Es la volatilidad que se estima que tendr en el futuro un

determinado activo financiero. Se conoce tambin como volatilidad del mercado y se
calcula a partir del precio de los activos en el momento actual. Por lo tanto, la
volatilidad implcita ser el porcentaje de la volatilidad implcito en el precio de un
activo cuando el resto de los factores (precio del subyacente, precio del ejercicio,
dividendos, tipos de inters, tiempo de vencimiento) que intervienen en el clculo del
precio del activo son conocidos. Este tipo de volatilidad no es nica y muestra las
expectativas del mercado sobre la volatilidad y, por lo tanto, podr cambiar
dependiendo del agente que la realice. Adems, es una medida de la incertidumbre
existente en el mercado y tiende a alcanzar valores mayores cuando el mercado
muestra un comportamiento bajista y menores cuando el mercado muestra una
tendencia alcista.
Se calcula igualando el valor observado de mercado de una opcin y el valor terico de

esa opcin y, este valor terico se calcula utilizando algn modelo de valoracin como,
por ejemplo, la frmula de Black y Scholes del siguiente modo:
Precio de opcin de compra = precio actual x N(d1) - precio ejercicio x N(d2) x e-rt
Precio de opcin de venta = Precio de opcin de compra + precio del ejercicio x e-rt -
precio actual
Donde,
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t, es el tiempo que transcurre hasta el vencimiento expresado como una proporcin del
ao (365 das); , es la volatilidad anualizada; r es el tipo de inters libre de riesgo;
N(di) es la probabilidad acumulada de la funcin de distribucin N(0,1).
e) Volatilidad futura. Este tipo de volatilidad no es conocida y, por lo tanto, hay que
estimarla. Este tipo de volatilidad es la informacin necesaria para poder determinar
cual es el valor futuro correcto de los diferentes activos. De su mejor o peor
conocimiento dependen las ganancias o prdidas que se puedan obtener.
V. ESTIMACIN DE LA VOLATILIDAD
La volatilidad de una determinada serie temporal de rendimientos de los diferentes

activos financieros no se observa, por lo tanto, ser necesario estimar la serie de
volatilidades. Los valores estimados dependern del tipo de modelo que utilice en su
estimacin. Entre los modelos economtricos utilizados en la estimacin de la
volatilidad se pueden destacar los siguientes: los modelos de heterocedasticidad
condicional autorregresiva (modelos ARCH y modelos GARCH as como todas las
variantes que a partir de ellos han ido surgiendo) y los modelos de volatilidad
estocstica autorregresiva (modelos ARSV y las diferentes variantes que para captar de
forma ms adecuada las caractersticas de la volatilidad han sido propuestos a lo largo
del tiempo).
1. Modelos ARCH y GARCH
Los modelos de heterocedasticidad condicional autorregresivos fueron propuestos por

Engle en 1982. En un modelo genrico ARCH(p), la varianza condicional de la serie
depende de una constante (0) y de la suma de los cuadrados de los rendimientos del
activo en los p-periodos anteriores de la siguiente forma:
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Donde,
Mostrar/Ocultar , es la varianza condicional; 0 es una constante; i, i=1,...,p son los
distintos parmetros que indican cual es la influencia del cuadrado de los rendimientos
pasados (Mostrar/Ocultar ) en la varianza condicional.
La generalizacin de estos modelos fue llevada a cabo por Bollerslev en 1986 dando
lugar a los modelos GARCH(p,q). En estos modelos la varianza condicional depende de
una constante 0, del pasado de los rendimientos del activo y del pasado de la propia
varianza condicional del siguiente modo:
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Donde, i, i=1,..,q son los parmetros que indican cual es la influencia del pasado de la
volatilidad en la volatilidad presente.
Por ejemplo, para los rendimientos del IBEX35 en el periodo muestral comprendido
entre 4 de enero de 1994 y el 14 de septiembre de 2009, la volatilidad estimada con un
GARCH(1,1) es la siguiente:
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2. Modelos ARSV
Los modelos de volatilidad estocstica autorregresivos, propuestos por Taylor en 1982,

son una alternativa a los modelos de heterocedasticidad condicional cuando es
necesario estimar la volatilidad. Este tipo de modelos establece que la volatilidad es un
proceso estocstico que se puede modelizar como un proceso autorregresivo. De la
familia de modelos ARSV el ms utilizado en la prctica es el de primer orden, el
ARSV(1). La ecuacin que modeliza la dinmica de la volatilidad en este tipo de
modelos es la siguiente:
ht = ht-1 + t
Donde, ht es el logaritmo de la volatilidad; es el parmetro que relaciona la

volatilidad en un periodo con la volatilidad del periodo anterior y, por lo tanto, se
considera una medida de la persistencia de la volatilidad. Para que el proceso sea
estacionario este parmetro tiene que estar acotado en menos uno y uno; t es la
perturbacin aleatoria de la ecuacin de la volatilidad, la se supone que sigue una
distribucin Normal con media cero y varianza .
Por ejemplo, para los rendimientos del IBEX35 en el mismo periodo muestral que para
el modelo GARCH(1,1), la volatilidad estimada con un modelo ARSV(1) es la siguiente:
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Mara del Carmen Garca Centeno
VALOR ACTUAL
Rodrguez Martn, Alejandro Ramn
La primera parte del Plan General de Contabilidad, relativa al "Marco Conceptual de la

Contabilidad", hace referencia en su apartado 6, a los distintos criterios de valoracin
de los distintos elementos patrimoniales integrantes de las cuentas anuales, entre
ellos, esta definido el Valor actual como: "El importe de los flujos de efectivo a recibir o
pagar en el curso normal del negocio, segn se trate de un activo o de un pasivo,
respectivamente, actualizados a un tipo de descuento adecuado".
Ejemplo:
Una empresa posee un vehculo, cuyo precio de adquisicin es de 60.000 . Ha firmado

un contrato de arrendamiento, de una duracin de tres aos, lo que generar unos
flujos de efectivo de 5.000 el primer ao, 5.500 e el segundo y 6.000 el tercero, que
se cobrarn al comienzo de cada ejercicio.
Al final del tercer ao se producir la venta del vehculo, lo que originar unos flujos de
efectivo de 40.000 .
Se pide: Determinar el valor actual del mismo, teniendo en cuenta que el tipo de
actualizan es del 5%.
Solucin:
Valor actual = 5.000 + (5.500/ 1,05) + (6.000/ 1,052) + (40.000/1,053) = 50.233,67 .
Alejandro Rodrguez Martn
VALOR CONTABLE
Yubero Hermosa, Mara del Pilar
El valor contable o valor en libros es el importe neto por el que un activo o un pasivo se
encuentra registrado en el balance una vez deducida, en el caso de los activos, su
amortizacin acumulada y cualquier correccin valorativa por deterioro acumulada que
se haya registrado. Es decir, es el valor por el que un activo o un pasivo figura
registrado en los libros de contabilidad.
Es uno de los criterios de valoracin recogido en el apartado 6 del "Marco conceptual

de la contabilidad" del Plan General de Contabilidad de 2007. Los criterios de
valoracin sirven para asignar un valor monetario a cada uno de los elementos
integrantes de las cuentas anuales.
Ejemplo de la aplicacin del criterio:

Una empresa posee una maquinaria cuyo precio de adquisicin (coste histrico) fue de
63.000 . Hasta la fecha se ha amortizado en un 37% de su valor y se han recogido unas
correcciones valorativas por un importe del 12% de su precio de adquisicin.
Cul ser su valor contable o en libros?
Solucin:
Precio de adquisicin 63.000
Amortizacin acumulada (maquinaria) (23.310)
Deterioro de valor (maquinaria) (7.560)
Valor contable o en libros 32.130
La maquinaria figurar en el balance de la empresa, dentro del activo no corriente, por

un importe de 32.130 .
Pilar Yubero Hermosa
VALOR ECONMICO AADIDO (VEA)
Boal Velasco, Nohem
I. CONCEPTO
El valor econmico aadido (VEA), en su versin ms simple, representa el exceso del

beneficio de explotacin contable sobre el coste de la totalidad de recursos utilizados
(tanto ajenos como propios). Tambin se conoce con sus siglas en ingles, EVA
(Economic Value Added).
Su clculo es el siguiente:
VEA = BAIDI - (RP + RA) x CMEF
Donde:
BAIDI: es el Beneficio antes de Intereses y despus de Impuestos (conocido tambin

por sus siglas en ingls, NOPAT, Net Operating Profit Less Adjusted Taxes).
RP: Recursos Propios o patrimonio neto contable.
RA: Recurso Ajenos o pasivo contable.
CMEF: Coste Medio de la Estructura Financiera (con datos de mercado).
Sin embargo, la forma ms generalizada y conocida del valor econmico aadido, es la

que se basa en la rentabilidad econmica (RE) neta, es decir, una vez deducidos los
impuestos, quedando la anterior formulacin como:
VEA = (RP) + RA) x (RE* - CMEF)
Siendo,
RE*: la Rentabilidad Econmica neta de impuestos:
RE* = RE x (1-T)
T: la tasa impositiva aplicable en el Impuesto sobre Sociedades.

Segn esta ltima expresin el valor aadido econmico no es ms que el valor
contable de los recursos de la empresa (RP y RA) multiplicado por la diferencia entre la
rentabilidad econmica y el coste de la estructura financiera. A esta diferencia se la
conoce como spread del valor econmico aadido y coincide con lo que los autores
clsicos denominaban ganancia econmica (sin incluir los ajustes para su
determinacin. Independiente de la perspectiva desde la que se observa, interesa que
sea positivo y lo ms alto posible. Para ello bastara con incrementar esta brecha entre
rendimiento de capital y coste a favor del primero, lo que se reduce a incrementar la
rentabilidad econmica, reducir el coste de la estructura financiera o ambos.
Esta misma frmula suele utilizarse sustituyendo la magnitud recursos financieros por
su equivalente en inversiones, es decir, el activo, siendo una variante hoy muy
empleada la que calcula el valor aadido en funcin de las inversiones permanentes,
quedando como sigue:
VEA = A x (RE* - CMEF)
VEA = IPx (RE* - CMEF)
Siendo:
A: el activo contable.
IP: las inversiones permanentes de la entidad, activo fijo y fondo de rotacin.
II. USO E INTERPRETACIN
La facilidad de clculo y comprensin, as como su contribucin a que la organizacin

comprenda mejor el concepto de valor hacen que este indicador sea uno de los ndices
ms utilizados dentro del anlisis econmico- financiero de la empresa. As,
destacamos tres:
- El valor econmico aadido como indicador o medida de valor creado para el
accionista. Su interpretacin se basa normalmente en el spread o diferencia, por lo que
cuando este sea positivo (rentabilidad econmica superior al coste de la estructura
financiera) se entiende que se est creando valor por la cantidad obtenida y en caso
contrario se destruye. Sin embargo, no es una buena medida de creacin de valor en s,
pues obvia sus elementos esenciales, es decir, las expectativas y sus variaciones.
- Tambin es frecuente el empleo del valor econmico aadido como medio de

evaluacin de la gestin empresarial y baremo en la fijacin de los incentivos para la
direccin y en general para el personal (hoy en da es comn fijar una estrategia de
gerenciamiento, o proceso de management denominado Value Based Management
(VBM) o gestin basada en el valor, que tiene como objetivo orientar todas y cada una
de las decisiones empresariales, involucrando a toda la organizacin, en la bsqueda
de creacin de valor).
Respecto a este ltimo uso es preciso remarcar que debe aplicarse con cautela, pues
una simple manipulacin del resultado puede llevar a premiar o castigar una falsa
creacin de valor (conseguida por compra de acciones, venta de activos, etc.)
- Por ltimo, el valor econmico aadido se utiliza a su vez frecuentemente para valorar
empresas mediante la actualizacin de los flujos futuros previstos del mismo, pues su
resultado equivale en condiciones ideales al valor actual de los flujos de caja. Sus
defensores alegan que es mejor que este ltimo procedimiento pues permite seguir la
performance de la empresa.
Como conclusin, puede decirse que no existe una tendencia definida sobre este
indicador, que no slo es utilizado para la medicin del valor creado en un ejercicio,
sino para la valoracin de empresas (aunque no exista una postura comn sobre su
prioridad sobre los flujos de caja), as como pieza clave en los sistemas de
remuneracin basados en el valor.
Ejemplo
La empresa MARCES dispone de la siguiente informacin sobre su actividad y sobre el

mercado, relativa a dos perodos (expresado en unidades monetarias, u.m.).
Magnitud Dato 1 Dato 2
Activo no corriente 10.000 11.500
Activo corriente 10.000 10.500
Recursos ajenos a largo plazo 14.000 13.000
Recursos ajenos a corto 2.000 3.500
Recursos propios 4.000 5.500
Beneficio antes de impuestos 1.000 5.000
Coste financiero recursos ajenos 7,50% 8,00%
Beta 0,85 0,9
Tipo inters libre riesgo 4% 5%
Rentabilidad mercado 7% 8%
Tipo impositivo 30% 30%
Se pide: Estimar el Valor econmico aadido de la empresa (VEA).
Para cualquiera de las versiones explicadas del VEA es preciso determinar el coste de la
estructura financiera, el cual se resume en la siguiente Tabla:
Concepto Dato 1 Dato 2
Coste de los Recursos propios o Rentabilidad exigida por el accionista (ke) ke =

0.04 + 0.85 x (0.07 - 0.04) = 6,5% ke = 0.05 + 0.90 x (0.08 - 0.05) = 7,7%
Coste de los Recursos ajenos sin impuestos (ki*) 7,50% 8,00%
Ponderacin de RP
RP/(RA+RP)
20,00% 25,00%
Ponderacin de RA
RA/(RA+RP)
80,00% 75,00%
CMEF 5,50% 6,13%
Otros clculos necesarios para determinar el VEA son el Beneficio neto despus de
impuestos pero antes de intereses y el spread del VEA, base fundamental del mismo y
que marcar la creacin o destruccin de valor en todo caso:
Concepto Dato 1 Dato 2
BAIDI 700,00 3.500,00
RE*
700,00/(10.000,00+10.000,00)
3,50%
3.500,00/(11.500,00+10.500,00)
15,91%
Spread del VEA
3,50% - 5,50%
- 2,00%
15,91% - 6,13%
9,78%
El valor econmico aadido en cada una de sus versiones sera:
Valor econmico aadido o VEA Dato 1 Dato 2
VEA = BAIDI x (RP + RA) x CMEF - 400,00 u.m. 2.152,50 u.m.
VEA = (RP + RA) x (RE* - CMEF) - 400,00 u.m. 2.152,50 u.m.
VEA = IPx (RE* - CMEF) - 360,00 u.m. 1.810,06 u.m.
Como puede observarse, los resultados de los dos primeros son idnticos (pues no son
ms que dos perspectivas diferentes del mismo concepto), mientras que la ltima
versin es inferior. Aunque el signo de la creacin de valor es el mismo pues el
diferencial (spread del VEA) no cambia (pero si la inversin, nicamente se incluye la de
carcter permanente), la cuanta es evidentemente menor.
As, segn los resultados obtenidos en el perodo del dato 1 se destruye valor (400 u.m
teniendo en cuenta toda la estructura econmica de la entidad y 360 u.m. si solo se
consideran las inversiones fijas y el fondo de rotacin) y para el perodo del dato 2 se
genera valor (2.152,50 u.m o 1.810,06 u.m). Para valorar una entidad en base al
descuento de valores econmicos aadidos futuros sera preciso tener datos de ms
perodos y hacer proyecciones en los siguientes, normalmente de forma detallada a lo
largo de 10 o quince perodos.
Nohem Boal Velasco
VALOR NETO REALIZABLE
El valor neto realizable de un activo es el importe que se puede obtener por su

enajenacin en el mercado, en el curso normal del negocio, deducindose los costes
estimados necesarios para llevarla a cabo. En el caso de las materias primas y de los
productos en curso, los costes estimados sern los necesarios para terminar su
produccin, construccin o fabricacin.
Este criterio de valoracin, contenido en el "Marco conceptual de contabilidad" del

Plan General de Contabilidad de 2007, slo se aplica como mtodo de asignacin de un
valor monetario a los elementos de activo.
Ejemplo de la aplicacin del criterio:
Una empresa procede a vender parte de los elemento de transporte que posee. Su
precio de adquisicin (coste histrico) fue de 180.000 y estn amortizados en un
60%. La comisin cobrada por el agente que realiza la operacin se eleva 1.700 . El
precio de venta es de 65.000 .
Cul es el valor neto realizable de los elementos de transporte?

Solucin:
Precio de venta 65.000
Comisin del agente de venta (1.700)
Valor neto realizable 63.300
El valor neto que se obtendr por la venta de los elementos de transporte ser de
63.300 .
VALOR RAZONABLE
I. CONCEPTO
El Plan General de Contabilidad de 2007 define el valor razonable como el importe por
el que puede ser intercambiado un activo o liquidado un pasivo entre partes
interesadas, informadas e independientes. Este valor no tendr en cuenta los costes de
transaccin en los que se pueda incurrir si se enajena el elemento patrimonial.
El valor razonable es un criterio que se aplicar en los siguientes casos:
- Permutas comerciales
- Clculo del deterioro
- Instrumentos financieros:
Activos financieros mantenidos para negociar
Otros activos financieros a valor razonable con cambios en la cuenta de prdidas y

ganancias
Activos financieros disponibles para la venta

Pasivos financieros mantenidos para negociar
Otros pasivos financieros a valor razonable con cambios en la cuenta de prdidas y

ganancias
En el caso de los instrumentos financieros en los que se aplica el valor razonable,

permite que se reconozcan no slo las prdidas derivadas de los cambios de valor de
dichos instrumentos, sino tambin los beneficios que se originen como resultado de los
mismos.
II. CLCULO
En general se calcula por referencia a un valor fiable de mercado: el precio cotizado en

un mercado activo ser la mejor referencia. Segn los criterios de valoracin, un
mercado activo es aqul en el que se dan las siguientes condiciones:
- Los bienes o servicios intercambiados en el mercado son homogneos;
- Pueden encontrarse prcticamente en cualquier momento compradores o

vendedores para un determinado bien o servicio; y
- Los precios son conocidos y fcilmente accesibles para el pblico. Estos precios,
adems, reflejan transacciones de mercado reales, actuales y producidas con
regularidad.
Si no existe mercado activo, el valor razonable se obtendr mediante la aplicacin de

modelos y tcnicas de valoracin. Entre los modelos y tcnicas de valoracin el PGC
2007 seala:
- Empleo de referencias a transacciones recientes en condiciones de independencia

mutua entre partes interesadas y debidamente informadas, si estuviesen disponibles.
- Referencias al valor razonable de otros activos que sean sustancialmente utilizados

para valorar opciones.
En los modelos y tcnicas utilizadas se debern limitar al mximo las consideraciones

subjetivas y los datos no contrastables, debindose recurrir a la tcnica de valoracin
empleada por el mercado que haya demostrado ser la que obtiene unas estimaciones
ms realistas de los precios.
Por otro lado, la empresa debe evaluar peridicamente la efectividad de las tcnicas de
valoracin que utilice.
Por ltimo, los elementos cuyo valor razonable no puedan valorarse de forma fiable se
valorarn, segn proceda, por su coste amortizado o por su precio de adquisicin o
coste de produccin, minorado por las correcciones de valor que procedan
(amortizaciones y/o deterioros).
Ejemplos de la aplicacin del criterio.
a) Permuta comercial:
Una empresa "X" va a intercambiar un vehculo por una mquina perteneciente a otra
empresa "Y". El valor contable y valor razonable del elemento de transporte y la
mquina en la fecha de la permuta son los siguientes:
Elementos permutados Valor contableValor razonable
Vehculo (X) 22.300 22.325
Maquina (Y) 22.340 22.400
- Qu tipo de permuta representa esta operacin?
- Registrar contablemente la permuta en ambas empresas, suponiendo que los valores

razonables del activo recibido respectivamente no presenta una evidencia ms clara.
Solucin:
Se trata de una permuta comercial para ambas empresas, eso significa que el bien
recibido se debe valorar por el valor razonable del bien entregado, salvo que se tenga
una evidencia ms clara del valor razonable del activo recibido y con el lmite de este
ltimo. Si se producen diferencias, se reconocern en la cuenta de prdidas y
ganancias.
Empresa "X"
Se registra una ganancia de 25:
Partidas Debe Haber
(213) Maquinaria 22.325
(218) Elementos de transporte
(771) Beneficios procedentes de inmovilizado material
22.300
25
Empresa "Y"
Se registra una prdida de 15
Partidas Debe Haber
(218) Elementos de transporte
(671) Prdidas procedentes de inmovilizado material
22.325
15
(213) Maquinaria 22.340
b) Activos financieros mantenidos para negociar

La empresa "XYZ" adquiere 100 acciones de Repsol YPF al precio unitario de 19 . Los
gastos de la operacin se elevan a 90 . Las acciones se adquieren con el objeto de
especular con ellas en el corto plazo.
Al cierre del ejercicio las acciones cotizan a 20 .
- Reflejar contablemente las operaciones anteriores
Solucin:
Los activos financieros mantenidos para negociar se valorarn inicialmente por su valor
razonable, que, salvo evidencia en contrario, ser el precio de la transaccin. Si hay
costes de transaccin directamente atribuibles se reconocern como un gasto.
Partidas Debe Haber
(540) Inversiones financieras a corto plazo en instrumentos de patrimonio
(669) Otros gastos financieros
1.900
90
(572) Bancos c/c 1.990
Los activos financieros mantenidos para negociar se valorarn (posteriormente) por su

valor razonable. Si se produce algn cambio se imputar a la cuenta de prdidas y
ganancias.
Partidas Debe Haber
(540) Inversiones financieras a corto plazo en instrumentos de patrimonio 100
(7630) Beneficios de la cartera de negociacin 100

Se ha reconocido un beneficio a consecuencia de valorar las inversiones a valor
razonable. Si este valor hubiese sido inferior al valor por el que se haba reconocido
inicialmente, se tendra que reflejar una prdida.
VALOR TERICO CONTABLE
Martnez Laguna, Lus
I. CONCEPTO
El valor terico contable se conoce tambin como valor terico segn balance o valor
en libros. Es uno de los valores de la accin, junto con el valor nominal, el valor de
emisin y el valor de mercado.
Se obtiene al dividir la cifra de patrimonio neto entre el nmero de acciones.
Valor terico = Patrimonio neto/n acciones en que se divide el capital
El patrimonio neto constituye la parte residual de los activos de la empresa, una vez
deducidos todos sus pasivos. Forman parte de este concepto los fondos propios y,
siguiendo los modelos de balance contenidos en el Plan General de Contabilidad, los
ajustes por cambios de valor (que tienen que ver con la categora de activos financieros
disponibles para la venta) y las subvenciones, donaciones y legados recibidos.
II. CASOS PRCTICOS SOBRE CLCULO DEL VALOR TERICO DE LA ACCIN
Se desarrollan a continuacin tres casos prcticos sobre el clculo del valor terico de
las acciones, a la fecha de los balances presentados por las sociedades que se indican a
continuacin.
Como paso previo necesario, en todos los casos, se determina la cifra contable de
patrimonio neto.
En el tercer supuesto la cifra de capital social se compone de dos diferentes valores

nominales, siendo necesaria una homogeneizacin previa, dividiendo la cifra de
patrimonio neto entre el capital social.
1. Capital social formado por acciones de un nico valor nominal
ACTIVO PATRIMONIO NETO y PASIVO
2.000 (200) Investigacin (100) Capital Social (VN: 10 euros) 50.000
3.000 (201) Desarrollo (103) Socios por desembolsos no exigidos (10.000)
1.500 (206) Aplicaciones informticas (110) Prima de emisin o asuncin 10.000
12.000 (210) Terrenos y bienes naturales (112) Reserva Legal 8.000
16.000 (211) Construcciones (121) Resultados negativos ejercicios anteriores

(15.000)
7.000 (213) Maquinaria (129) Resultado del ejercicio 1.000
15.000 (218) Elementos de transporte (133) Ajustes por valoracin en activos

financieros disponibles para la venta500
2.000 (250) Inversiones financieras a largo plazo en instrumentos de patrimonio

(130) Subvenciones oficiales de capital 5.000
2.000 (300) Mercaderas (172) Deudas a largo plazo transformables en

subvenciones, donaciones y legados 4.000
4.300 (430) Clientes (177) Obligaciones y bonos 6.000
200 (572) Bancos, c/c euros (400) Proveedores 3.500
(500) Obligaciones y bonos a corto plazo 2.000
65.000 TOTAL TOTAL 65.000
Se calcula el patrimonio neto restando a los netos positivos los negativos:

Netos positivos Capital social 50.000.000 euros
Prima de emisin o asuncin 10.000.000 euros
Reserva legal 8.000.000 euros
Resultado del ejercicio 1.000.000 euros
Ajustes por valoracin en activos financieros disponibles para la venta 500.000 euros
Subvenciones oficiales de capital 5.000.000 euros
Netos negativos Resultados negativos de ejercicios anteriores (15.000.000

euros)
Socios por desembolsos no exigidos (10.000.000 euros)
Patrimonio neto TOTAL 49.500.000 euros
Se determina el valor terico dividiendo el valor del patrimonio entre el nmero total
de acciones en que se divide el capital:
Mostrar/Ocultar
2. Capital social formado por acciones de un nico valor nominal
200 (203) Propiedad industrial (100) Capital social (VN: 5 euros) 20.000
5.000 (210) Terrenos y bienes naturales (112) Reserva legal 3.800
13.000 (211) Construcciones (117) Reservas voluntarias 1.000
1.000 (216) Mobiliario (120) Remanente 200
6.000 (218) Elementos de transporte (129) Resultado del ejercicio 1.200
1.100 (250) Inversiones financieras a largo plazo en instrumentos de patrimonio

(557) Dividendo activo a cuenta (100)
50 (545) Dividendo a cobrar (141) Provisin para impuestos 600
3.650 (430) Clientes (142) Provisin para otras responsabilidades 3.200

6.000 (430X) Clientes a largo plazo (175) Efectos a pagar a largo plazo 2.000
5.000 (558) Socios por desembolsos exigidos (180) Fianzas recibidas a largo plazo
1.700
150 (480) Gastos anticipados (521) Deudas a corto plazo 4.700
350 (572) Bancos, c/c euros (410) Acreedores por prestacin de servicios
3.200
41.500 Total Total 41.500
Reservas voluntarias 1.000.000 euros
Remanente 200.000 euros
Netos negativos Dividendo activo a cuenta (100.000 euros)
El valor terico se obtiene dividiendo el valor del patrimonio entre el nmero total de
acciones que conforman la cifra total del capital:
Mostrar/Ocultar
3. Capital social formado por acciones de dos valores nominales diferentes
1.000 (200) Investigacin
(100) Capital Social
(500.000 acciones x VN:100 euros)

(250.000 acciones x VN: 80 euros)
70.000
2.500 (201) Desarrollo (110) Prima de emisin o asuncin 6.000
2.000 (203) Propiedad industrial (112) Reserva Legal 14.000
4.000 (204) Fondo de comercio (108) Acciones propias en situaciones especiales

(3.000)
3.000 (206) Aplicaciones informticas (113) Reservas voluntarias 3.000
(120) Remanente 100
54.300 (212) Instalaciones tcnicas (121) Resultados negativos de ejercicios anteriores

(6.000)
5.000 (213) Maquinaria (129) Resultado del ejercicio 2.900
18.000 (215) Otras instalaciones (170) Deudas a largo plazo con entidades de
crdito18.000
5.200 (217) Equipos para procesos de informacin (520) Deudas a corto plazo
con entidades de crdito 7.000
6.300 (300) Mercaderas (400) Proveedores 5.900
9.100 (430) Clientes (475) Hacienda Pblica, acreedora por conceptos fiscales 1.100
6.100 (540) Inversiones financieras a corto plazo en instrumentos de patrimonio
2.500 (572) Bancos, c/c euros
119.000 Total Total 119.000
Prima de emisin o asuncin 6.000.000 euros
Reservas voluntarias 3.000.000 euros
Remanente 100.000 euros

Netos negativos
Resultados negativos de ejercicios anteriores
Acciones propias en situaciones especiales
(6.000.000 euros)
(3.000.000 euros)
Al existir 2 nominales distintos se debe realizar una homogeneizacin previa.
Primero se divide la cifra de patrimonio neto entre el capital social:
Mostrar/Ocultar
El valor terico de cada accin, de diferente valor nominal, se obtiene multiplicando la

proporcin anterior por cada valor nominal.
De esta forma:
- El valor terico de una accin de valor nominal 100 euros seria 124,28 euros
- El valor terico de una accin de valor nominal 80 euros seria 99,42 euros
Lus Martnez Laguna
VARIACIN DE EXISTENCIAS
Rodrguez Martn, Alejandro Ramn
I. CONCEPTO
Bajo la denominacin de Variacin de existencias, se incluyen las cuentas recogidas

en los subgrupos (61) y (71) Variacin de existencias del plan de cuentas del Plan
General de Contabilidad, que reflejan la diferencia entre el valor al inicio y al final del
ejercicio econmico, de las existencias del grupo 3 Existencias.
Con la utilizacin de estas cuentas, se persiguen dos objetivos:
- Que el saldo de las cuentas del grupo (3) refleje el valor de las mercancas a cierre de
ejercicio.
- Trasladar a la cuenta (129) Resultados del ejercicio, exclusivamente el coste de las

mercancas o productos vendidos y slo los vendidos, y en el caso de materias primas,
productos en curso, semiterminados y otros aprovisionamientos, trasladar a esa misma
cuenta, nicamente los consumos de dichos elementos inventariables.
II. TRATAMIENTO CONTABLE
Al cierre del ejercicio econmico, en el asiento de regularizacin de existencias, se

abonarn en el Libro Diario las Existencias iniciales (Ei) y se cargarn las Existencias
finales (Ef) con cargo y abono respectivamente a las cuentas de los subgrupos (61) y
(71) Variacin de existencias.
Partidas Debe Haber
(61) o (71) Variacin de existencias x
(3) Existencias (Ei)
Partidas Debe Haber
(3) Existencias (Ef) x
(61) o (71) Variacin de existencias
Las cuentas de los subgrupos (61) o (71), podrn presentar:

Saldo deudor, lo que implica que las Ei son mayores que las Ef, es decir, la empresa, por
ejemplo, de distribucin ha vendido adems de todas las mercaderas que ha
comprado, parte de las que tena en el almacn al comienzo del ejercicio.
La cuenta (610) Variacin de existencias de mercaderas funcionar como una cuenta

de gastos.
Saldo acreedor, lo que implica que las Ei son menores que las Ef, es decir, la empresa no
ha vendido toda la mercanca que ha comprado.
La cuenta (610)Variacin de existencias de mercaderas funcionar como una cuenta

correctora de la (600) Compra de mercaderas.
Ejemplo:
Una empresa dedicada a la comercializacin de biberones, presenta la siguiente

informacin relativa al ao 2008:
Existencia iniciales: 10 Toneladas (tn) a 350 /tn..........3.500
Compras: 20 Tn a 350/tn............7.000
Ventas: 180tn a 500/tn................9.000
Existencias finales: 12 tn a 350 /tn.................................4.200
Se pide: Determinar el resultado generado por la empresa en el ao 2008 y realizar el

asiento de regularizacin de existencias al cierre, en el Libro Diario.
Solucin:
El beneficio sera: 18 tn x (500/tn 350/tn) = 2.700
O tambin: Ventas Compras + Variacin de existencias:
9.000-7.000 + 700 = 2.700
En el Libro Diario, las anotaciones relativas a la regularizacin de existencias seran:
Partidas Debe Haber
(610) Variacin de existencias de mercaderas 3.500
(300) Mercaderas(Ei)
3.500
Partidas Debe Haber
(300) Mercaderas(Ef)4.200
(610) Variacin de existencias de mercaderas
4.200
En este caso la cuenta (610) Variacin de existencias, presentara saldo acreedor,

funcionando como cuenta correctora de la cuenta (600) Compra de mercaderas,
dado que se han vendido menos unidades de las que se han comprado.
Alejandro Rodrguez Martn
VALOR EN RIESGO (VAR)

La tcnica del Valor en Riesgo o Value at Risk (VaR), es una metodologa que permite
homogeneizar el clculo de los diferentes riesgos que acontecen en una empresa.
Si el riesgo se define como la probabilidad de obtener un resultado diferente al

esperado, los factores de los que depender sern, la posicin de la entidad, el factor
de riesgo considerado y el perodo de tiempo de clculo.
De esta forma, el VaR pretende establecer cuantitativamente en unidades monetarias

el riesgo, definindolo como la prdida mxima probable en una posicin, durante un
intervalo concreto, segn las condiciones del mercado donde se negocia el factor de
riesgo.
La metodologa VaR constituye el desarrollo natural de la Teora de Carteras de

Markowitz de los aos cincuenta. Su principal impulso en el mundo financiero lo
recibi de J.P. Morgan, cuando un alto ejecutivo pregunt por la mxima prdida
probable en las siguientes veinticuatro horas, surgiendo as el informe posterior al
cierre, denominado 4:15, que hoy da da nombre a la aplicacin de la metodologa
desarrolla por esta entidad financiera (Risk MetricsTM).
El VaR puede entenderse de diversas maneras, cada una de las cules constituye una
definicin:
1. Cuanta mxima de dinero que puede perderse en un perodo para un nivel

especfico de confianza.
2. Procedimiento numrico, estadstico o matemtico que genera un VaR monetario.
3. Metodologas o conjunto de procedimientos que permiten estimar el valor

monetario del riesgo.
4. Tcnica de gestin del riesgo, que conlleva una reestructuracin de la entidad y de

sus posiciones, en funcin del binomio rendimiento-riesgo, medido este ltimo en
trminos VaR.
En cuanto la propuesta Risk Metrics, destacar, en primer lugar, que se trata de un

estudio sobre el riesgo de mercado y su medicin a travs de la metodologa VaR, y
dentro del mismo, aparecen las caractersticas tcnicas de la propuesta de JP Morgan,
as como la posibilidad de que esta entidad suministre la base de datos necesaria. Su
aplicacin est fundamentada en una contabilidad mark-to-market, realizndose las
estimaciones no sobre precios, sino sobre rentabilidades.
En esta propuesta pueden diferenciarse dos partes, una destinada al anlisis de la

metodologa VaR, y otra que presenta el estudio de la propuesta concreta. A esta
ltima parte le acompaa un completo estudio estadstico, sobre el que se
fundamenta, en lo referente al comportamiento de la volatilidad y de las correlaciones
entre factores de riesgo; destaca en este apartado estadstico la aplicacin de la
descomposicin de Cholesky, empleada por JP Morgan en la estimacin de la matriz de
covarianzas tanto para la propuesta delta-normal como para la de simulacin de Monte
Carlo.
En definitiva, segn cules sean los parmetros iniciales y en base al modelo empleado,
existen infinidad de posibilidades de estimacin del riesgo segn la metodologa VaR, lo
que hace difcil elegir una aplicacin prctica concreta, de manera que cada entidad
deber buscarla para cubrir sus necesidades y objetivos.
De todo ello se deduce que el VaR no es un nico valor, sino que fluctuar en funcin
de las decisiones iniciales que se adopten sobre el modelo, por tanto el anlisis del
riesgo a travs de esta metodologa quedara incompleto si no se acompaase de otros
anlisis complementarios. Se pretende pues, establecer ms que la bondad del modelo
VaR empleado, lo cual ser un objetivo estadstico, completar la informacin
suministrada, con la intencin de facilitar la toma de decisiones.
El VaR se articulara en tres pasos:
1. La direccin fija los objetivos de riesgo.
2. Se estimara el VaR de la posicin.
3. Se negociaran nuevas posiciones, normalmente derivados, que permitiesen cubrir el

riesgo de la posicin inicial, de forma que el VaR conjunto tienda al objetivo marcado.
VELOCIDAD DE CIRCULACIN DEL DINERO

Fernndez Snchez, Pedro
Se define como el nmero de veces que la moneda cambia de manos a lo largo de un

periodo de tiempo, generalmente un ao. Su clculo directo resulta complicado, pues
requerira conocer el nmero de transacciones que tienen lugar a lo largo del ao. Es,
por ello, por lo que se calcula de manera indirecta a partir de la produccin real de la
economa y de la oferta monetaria. De esta manera la velocidad de circulacin del
dinero (V) se obtiene como el cociente entre la renta real (Y) y la oferta monetaria (M).
Supongamos que una economa produce nicamente motos. A lo largo del ao
produce 50 motos que se venden a 3.000 euros. Por su parte la oferta monetaria es de
5.000 euros.
V= Y/M
V= (50*3.000)/5.000
V=150.000/5.000
V= 30
Es decir, si se gastan 150.000 euros en la economa para adquirir motos y, nicamente,

hay 5.000 euros, el dinero debe cambiar de manos 30 veces para que pueda llevarse a
cabo dicho gasto en motos. En trminos generales, por tanto, V suele ser mayor que 1,
lo que significa que el dinero circula en la economa ms de una vez para poder
financiar las transacciones totales que tienen lugar en la misma.
Fue Irving Fisher quien incluy este concepto en su ecuacin de la Teora Cuantitativa
del Dinero (M*V= P*Y), si bien ya haba sido considerada por Fray Toms de Mercado
(Escuela de Salamanca, siglo XVI) y posteriormente Locke, Cantillon y John Stuart Mill.
Resulta, pues, una magnitud muy importante para la formulacin de la poltica

monetaria. Mientras que los keynesianos consideran que la velocidad de circulacin del
dinero puede variar si cambia la oferta monetaria, poniendo con ello de manifiesto la
importancia de la poltica fiscal frente a la monetaria, los cuantitativistas o
monetaristas consideran que, a corto plazo, la velocidad de circulacin del dinero
permanece constante o, por lo menos, su variacin puede ser predicha con facilidad.
Pedro Fernndez Snchez
Los 4 mtodos de clculo del valor patrimonial ms utilizados
Escrito por
Paco
Publicado en
Anlisis y Valoracin
Etiquetado
Balance de situacin, Mtodos de valoracin, Ratios burstiles, Ratios de balance,

Valoracin patrimonial
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Diferencia entre valor de mercado, valor de empresa, valor terico y valor intrnsecoA
la hora de valorar una empresa, el punto de partida suele ser la valoracin patrimonial.
Con el fin de ayudaros a valorar una empresa a partir de sus activos y sus deudas, en
este artculo os ensear los 4 mtodos de clculo del valor patrimonial ms utilizados
en el value investing.
El clculo del valor patrimonial, el primer paso en el proceso de valoracin
Normalmente, el primer paso en el proceso de valoracin de empresas suele ser un

anlisis de su valor patrimonial. En otras palabras, queremos saber el valor de los
activos de la empresa una vez deducidas sus deudas. En otras palabras, valoraremos a
la empresa en base a 2 preguntas:
Cunto vale lo que tiene?
Cunto debe?
Aunque parece que el clculo es simple, existen diferentes mtodos para determinar el
valor patrimonial de una empresa. A continuacin examinaremos los 4 mtodos ms
utilizados en el value investing, que son los siguientes:
Valor contable, Valor en Libros o Book Value
Valor Contable Ajustado o Adjusted Book Value
Activos Corrientes Netos o Net Current Asset Value
Activos Corrientes Netos Ajustados o Net Net Working Capital
Valor Contable, Valor en Libros o Book Value: Calculo y ejemplo
El mtodo del Valor Contable es el ms fcil de calcular y tambin el ms utilizado. No

obstante, puede ser poco preciso cuando el valor recogido en su balance no se
corresponde con su valor real. El valor contable se utiliza para el clculo del ratio
Precio Valor Contable, del que ya os he hablado en otra ocasin.
Clculo del Valor Contable o Valor en Libros
La frmula es muy simple:
VC = Activo total Pasivo Total
Ejemplo del clculo de Valor Contable
Vamos a partir del siguiente balance para todos los ejemplos.

Ejemplo de balance para el clculo del valor intrnseco por los diferentes mtodos de
valoracin patrimonial
Balance que utilizaremos en los clculos para los diferentes mtodos de valoracin
Todos los datos estn en millones de euros.
El clculo del valor contable es muy simple:
VC = 13.756 4.510
VC = 9.246 millones de euros
Valor Contable Ajustado o Adjusted Book Value: Calculo y ejemplo
El Valor Contable Ajustado (Adjusted Book Value en ingls o VCA o ABV por sus siglas)
es otro de los mtodos de valoracin patrimonial ms utilizados. Este mtodo de
clculo del valor patrimonial se utiliza en los casos en los que el balance no refleja el
valor real de los activos.
El Valor Contable Ajustado se utiliza para el clculo del ratio Precio Valor Contable
Ajustado.
Clculo del Valor Contable Ajustado
VCA = Valor Contable +- Ajustes de valoracin extracontable
Los ajustes de valoracin extracontable son los que realizamos por considerar que la
cifra indicada en el balance de situacin de la compaa no refleja con exactitud su
valor real.
Por ejemplo, el valor de los inmuebles reflejado en el balance suele ser superior a su
valor real, por lo que se debera realizar un ajuste positivo.
El Valor Contable Ajustado puede ser superior o inferior al Valor en Libros,

dependiendo si el balance de la empresa sobrevalora o infravalora sus activos.
El problema de este mtodo es que para calcular el Valor Contable Ajustado es

necesario conocer bien la empresa para determinar si el valor de los activos que figura
en su contabilidad se corresponde con su valor real.
Ejemplo de Valor Contable Ajustado
Supongamos que los inmuebles de la empresa que hemos analizado, que estn
valorados contablemente en 5.138 millones de euros, segn nuestros clculos, valen en
realidad 7.138 millones, es decir, 2.000 millones ms.
Supongamos tambin que los 1.677 millones que tiene contabilizado en existencias
estn sobrevalorados, y que nosotros estimamos que valen 1.177 millones, es decir,
500 millones menos.
Entonces su Valor Contable Ajustado, partiendo del Valor en Libros sera:
VCA = 9.246 + 2.000 500
VCA = 10.746 millones de euros
Activo Corriente Neto o Net Current Asset Value (NCAV): Clculo y ejemplo
El mtodo de valoracin patrimonial de Activo Corriente Neto o Net Current Asset
Value, ms conocido por sus siglas NCAV, es uno de los mtodos de valoracin ms
conservadores, ya que se slo tiene en cuenta los activos corrientes a la hora de valorar
una empresa, sin tener en cuenta el valor de sus activos fijos.
Clculo del Net Current Asset Value
NCAV = Activo Corriente Pasivo Total
Ejemplo del clculo del NCAV
Utilizando el balance de situacin del ejemplo, el clculo del valor patrimonial

mediante el mtodo de los activos corrientes netos ser el siguiente
NCAV = 6.765 4.510
NCAV = 2.255 millones de euros
Activo Corriente Neto Ajustado o Net Net Working Capital (NNWC): Clculo y ejemplo
Yo suelo traducir el trmino Net Net Working Capital como activos corrientes netos
ajustados. Es el mtodo ms restrictivo a la hora de calcular el valor patrimonial de una
empresa, ya que, adems de no tener en cuenta el valor de los activos fijos, ajusta el
valor de los activos corrientes.
El Net Net Working Capital es un mtodo de valoracin patrimonial ideado por

Benjamin Graham, padre del value investing. Este mtodo tuvo gran aceptacin en los
aos 30 y 40, cuando la mayor parte de las empresas eran industriales y los mercados
eras mucho menos eficientes. No obstante, hoy en da es un mtodo poco utilizado
aunque puede servir para encontrar algn collo ocasional.
Se suele llamar net-nets a las empresas cuya capitalizacin burstil es inferir a su
NNWC. Si ya no es fcil encontrar compaas con NCVAV superior a su capitalizacin
burstil, es casi una misin imposible encontrar empresas con capitalizacin burstil
inferior al NNWC, aunque de vez en cuando surge algn caso durante perodos de
cracks burstiles.
Clculo del Net Net Working Capital
NNWC = Dinero y activos lquidos + 0,75*Deudores + 0,5*Inventarios Deuda Total
Como podis ver, este mtodo de clculo del valor patrimonial no tiene en cuenta el
valor reflejado en el balance de los activos fijos, sino que los ajusta slo teniendo en
cuenta el valor de los activos.
Ejemplo de clculo del NNWC
NNWC = 4.073 + 0,75*815 + 0,5*1.677
NNWC = 1.012 millones de euros
Para terminar, os dejo un Excel con el clculo del valor patrimonial del ejemplo con los
diferentes mtodos que hemos visto. Si tenis cualquier duda, espero vuestros
comentarios.

Valor Contable Por Acción

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Valor Contable Por Acción

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VALOR CONTABLE POR ACCIN

Snchez-Galn, Jos Ramn

Valor Contable de la Accin (VCA) = Patrimonio Neto / nmero de acciones

- El patrimonio neto de una empresa es el que se obtiene a partir del

La diferencia entre el valor contable y de mercado es el fondo de comercio o el

Jos Ramn Snchez Galn

Barral Varela, Guillermo

Con carcter general se habla de vencimiento anticipado cuando un contrato o relacin

Hay dos aspectos importantes a considerar con relacin a este trmino:

a) Tiene sentido exclusivamente en aquellos contratos de duracin determinada o

b) Aunque en la prctica diaria el trmino de vencimiento anticipado y cancelacin

- La cancelacin anticipada hace ms bien referencia a la finalizacin de un contrato

- Cuando la relacin contractual finaliza porque existen incumplimientos y, por tanto,

Como ejemplo de utilizacin ms correcta o propia, tenemos el siguiente:

II. CAUSAS E IMPLICACIONES

a) Es de comn acuerdo entre las partes (cancelacin anticipada):

Suele estar previsto contractualmente y a cambio de esta posibilidad puede preverse

b) Resulta de un incumplimiento contractual:

Las causas de vencimiento anticipado se recogen en el clausulado de los contratos y,

- Incumplimiento de las obligaciones de pago derivadas del contrato por el cliente.

Guillermo Barral Varela

VENCIMIENTO EN OPERACIONES BANCARIAS

Barral Varela, Guillermo

En el mbito de la contratacin bancaria, el vencimiento es la fecha en la que el

I. CONCEPTO EN LOS CONTRATOS

Los contratos bancarios, desde el punto de vista de su duracin, se clasifican en dos

- De duracin o vigencia indefinida:

El ejemplo ms caracterstico de contratos de duracin indefinida es el de cuenta

Es aquel contrato en el que en el propio clausulado se prev y contiene una fecha de

Como ejemplos caractersticos de contratos de este tipo tenemos:

Dentro de los contratos de pasivo, las imposiciones a plazo: en stas, el titular

Es cierto que muchos de estos contratos de duracin definida admiten la posibilidad de

II. CONCEPTO EN OTROS DOCUMENTOS MERCANTILES

Tambin se habla de fecha de vencimiento o simplemente de vencimiento para

En ambos documentos se consigna el vencimiento:

- En la letra de cambio, en la fecha de vencimiento el librado u obligado al pago debe

- En el pagar, que en esencia es una promesa de pago, lo que el vencimiento indica es

No todos los vencimientos se expresan en forma de fecha fija o determinada (por

a) A fecha fija (por ejemplo, 3 de mayo del 2023). Es la frmula ms comn.

b) A la vista (es decir, la letra debe hacerse efectiva a su presentacin).

Guillermo Barral Varela

VALOR EXTRNSECO DE UNA OPCIN

Lpez Domnguez, Ignacio

Ignacio Lpez Domnguez

VALOR INTRNSECO DE UNA OPCIN

Ignacio Lpez Domnguez

Mateu Gordon, Jos Luis

Palomo Zurdo, Ricardo Javier

La valoracin de activos de deuda difiere en el caso de activos financieros de deuda a

II. LA VALORACIN DE ACTIVOS DE DEUDA A CORTO PLAZO

- En el caso de que la valoracin se haga en perodos menores a un ao (aunque el

VN = Valor nominal del activo de deuda.

- Si entre la fecha de adquisicin del activo y el momento de su venta transcurre ms

EJEMPLO: VALORACIN DE ACTIVO DE DEUDA A CORTO PLAZO

Si, en lugar de mantener la Letra hasta su vencimiento, el inversor se plantea la

Con lo cual, el inversor obtendr un beneficio potencial, descontadas las comisiones,

III. LA VALORACIN DE LOS ACTIVOS DE DEUDA A MEDIO Y LARGO PLAZO

n = aos o perodos de vida hasta la amortizacin del ttulo.

Pn = valor de reembolso o devolucin del ttulo.

P0 = valor actual del ttulo.

EJEMPLO: VALOR TERICO DE UN ACTIVO DE DEUDA A MEDIO O LARGO PLAZO

Si los intereses son constantes y adems la duracin es ilimitada, no se devuelve nunca

En la prctica, no se pueden observar los tipos al contado de manera directa en el