EQUITY RESEARCH | Inicio de Cobertura 30 de diciembre de 2013

Alberto Arispe Edder Castro Sector Minera Valor Fundamental

S/. 0.11
Jefe de Research Analista
(511) 630 7500 (511) 630 7529 Compaa Minera
aarispe@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com SUBPONDERAR
Atacocha S.A.A.
Ca. Minera Atacocha S.A.A. (BVL: ATACOBC1) Limitado stock de reservas resta flexibilidad para
reducir costos
Valor Fundamental del Equity (S/. MM) 116.03
Valor Fundamental por Accin (S/.) 0.11 Kallpa Securities SAB inicia cobertura de Compaa Minera Atacocha
Recomendacin Subponderar S.A.A. (Atacocha) recomendando subponderar las acciones dentro de un
Capitalizacin Burstil (S/. MM) 125.07 portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro valor fundamental
Precio de Mercado por Accin (S/.) 0.13 por accin de ATACOBC1 de S/. 0.11 se encuentra -15.5% por debajo del
Acciones en Circulacin* (MM) 962.11 precio de mercado de S/. 0.13, al cierre del 27 de diciembre de 2013.
Potencial de Apreciacin -15.5%
ADTV - LTM (S/.) 142,008 Atacocha es una minera polimetlica que opera en la regin de Pasco. La
Rango 52 semanas 0.10 - 0.27 empresa es subsidiaria de Compaa Minera Milpo S.A.A. (Milpo), la cual
Variacin YTD -45.8% controla el 88.19% de las acciones con derecho a voto. Desde el 2 de
Dividend Yield - LTM 0.0% agosto de 2010, Milpo es subsidiaria indirecta de Votorantim Participacoes
Negociacin BVL S.A. (actualmente posee el 50.1% de participacin).

(*) Son 534.6 MM de acciones comunes Clase A y 427.6 MM de acciones Valorizamos Atacocha utilizando la metodologa de Flujo de Caja
Clase B. Descontado a la Firma a una tasa de descuento de 11.83%. Proyectamos
ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume") las actividades de la empresa por un periodo de 6 aos (hasta el 2019) ya
LTM: ltimos 12 meses ("Last Twelve Months") que se considera el inventario de reservas y recursos actualizados al cierre
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB del 2012.

Es importante resaltar que aplicamos castigos al stock de recursos segn

Ratios Financieros 2012 2013e 2014e su clasificacin (10% a los medidos, 20% a los indicados y 30% de castigo
a los recursos inferidos). Esto se debe a que los recursos estn vinculados
P / Ventas 0.40 0.44 0.41 a un menor nivel de certeza de explotacin. Adems, las leyes de mineral
P/E n.d. n.d. n.d. de los recursos pueden variar en funcin a los resultados de las nuevas
P / BV 0.46 0.51 0.52 perforaciones (necesarias para convertirlos en reservas).
EV / EBITDA 1.83 1.87 1.06
UPA (US$) -0.009 -0.011 -0.001 La compaa ha registrado prdidas operativas desde el 3T2012 debido a
ROE -8.2% -11.5% -0.8% una menor produccin ocasionada por una disminucin del tonelaje tratado
ROA -4.2% -6.0% -0.4% en el 2012, y menores leyes de cobre y plata. Adems, en el 2013 se sum
el efecto de la cada en el precio de los metales (ms pronunciado para los
EV: Capitalizacin burstil + capital preferente + deuda total - efectivo metales preciosos: -27.6% YTD y -33.8% YTD para el oro y la plata,
Fuente: SMV, Kallpa SAB respectivamente). Sin embargo, Atacocha logr obtener utilidad operativa
positiva en el 3T2013 al aumentar su produccin, lo cual le permiti
incrementar sus ventas netas en 23.0% YoY.
Grfico N 1: ATACOBC1 vs. Zinc Spot
S/. US$/Lb. Para los prximos aos, la gerencia est implementando planes de
0.30
ATACOBC1 Zinc Spot (eje der.)
1.00 reduccin de costos (fusin entre Atacocha y Minera Atasilver S.A.C. e
integracin operativa con la mina El Porvenir de Milpo) y proyectos para
0.25
0.95
incrementar la productividad de sus operaciones (Pique 447, el cual busca
disminuir el costo de transporte de mineral en la mina de Pasco). Slo con
0.20
la implementacin del Pique 447, la gerencia planea reducir su costo por
0.90
0.15 tonelada mtrica tratada en US$/TM 5.0 (de US$/TM 46.5 en el 2013 a
US$/TM 41.5 en el 2015).
0.85
0.10

0.05 0.80 Considerando estos factores hemos estimado un VF de S/. 0.11 por accin
ene-13

ago-13
feb-13
dic-12

dic-13
abr-13

jul-13
jun-13

sep-13

oct-13

nov-13
mar-13

may-13

de ATACOBC1. No obstante, consideramos que los fundamentos de

nuestra valorizacin estn ms que internalizados en el precio de mercado.
Fuente: Bloomberg Por lo tanto, le otorgamos la recomendacin de subponderar.
Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.

Resumen financiero de la compaa

ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) 2012 2013e 2014e BALANCE GENERAL (US$ MM) 2012 2013e 2014e
Ventas netas 111.21 101.98 108.65 Efectivo y equivalentes 22.47 15.89 13.86
Costo de ventas -109.86 -101.49 -100.00 Cuentas por cobrar 39.96 39.10 41.65
Utilidad bruta 1.35 0.49 8.65 Existencias 15.67 16.21 17.26
Gastos de ventas -4.96 -3.82 -4.07 Gastos pagados por anticipado 0.07 0.07 0.07
Gastos de administracin -4.85 -4.69 -4.99 Activo corriente 78.17 71.25 72.84
Otros gastos, netos 0.93 -3.50 - Activo fijo, neto 105.97 83.30 73.79
Utilidad operativa -7.53 -11.53 -0.41 Otros activos de LP 7.21 7.75 7.75
Ingresos Financieros 0.25 - - Activo no corriente 113.17 91.05 81.54
Gastos Financieros -1.84 -0.85 -0.24 Activo Total 191.34 162.31 154.38
Utilidad antes de impuestos -9.11 -12.38 -0.65 Deuda CP 13.97 8.89 -
Impuesto a la renta 0.84 1.73 - Cuentas por pagar 37.52 33.89 33.39
Utilidad neta -8.27 -10.64 -0.65 Provisiones de CP 0.94 0.20 0.22
Pasivo corriente 52.43 42.98 33.61
Acciones promedio en circulacin (MM) 962 962 962 Deuda LP 8.89 - -
Utilidad por accin - UPA (US$) -0.009 -0.011 -0.001 Provisiones de LP 32.18 32.12 34.22
Pasivo no corriente 41.07 32.12 34.22
Depreciacin y amortizacin 32.15 31.66 29.51 Patrimonio neto 97.85 87.20 86.55
EBITDA 24.62 20.14 29.10 Pasivo Total + Patrimonio 191.34 162.31 154.38

MRGENES Y CRECIMIENTO (%) 2012 2013e 2014e FLUJO DE CAJA (US$ MM) 2012 2013e 2014e
Margen bruto 1.2% 0.5% 8.0% Utilidad neta -8.27 -10.64 -0.65
Margen operativo -6.8% -11.3% -0.4% Depreciacin y amortizacin 32.15 31.66 29.51
Margen EBITDA 22.1% 19.7% 26.8% Cambio en Capital de Trabajo -0.37 -3.30 -4.11
Margen neto -7.4% -10.4% -0.6% Otros ajustes -9.14 -1.33 2.11
Crecimiento ventas -17.5% -8.3% 6.5% Flujo de caja operativo 14.37 16.39 26.86
Crecimiento utilidad operativa -130.8% 53.1% n.d. Flujo de caja de inversin -10.58 -9.00 -20.00
Crecimiento EBITDA -55.8% -18.2% 44.5% Flujo de caja de financiamiento -12.03 -13.97 -8.89
Crecimiento utilidad neta -163.0% 28.6% n.d. Flujo de caja libre -8.24 -6.58 -2.03

RATIOS FINANCIEROS 2012 2013e 2014e GRFICO N 2: ACCIONISTAS - ATACOAC1

Activo corriente / Pasivo corriente 1.49 1.66 2.17
Das de inventario 50.71 57.21 57.21
11.8%
Deuda / Patrimonio 0.23 0.10 -
Deuda / EBITDA 0.93 0.44 - Grupo Votorantim
Payout ratio 0.0% 0.0% 0.0%
Dividendos por accin (US$) - - - Otros
ROE -8.2% -11.5% -0.8%
ROA -4.2% -6.0% -0.4% 88.2%
ROIC -4.0% -7.4% -0.3%

VALORIZACIN 2012 2013e 2014e

P / Ventas 0.40 0.44 0.41 GRFICO N 3: VENTAS ESTIMADAS - 2013
P/E n.d. n.d. n.d.
EV / EBIT n.d. n.d. n.d.
EV / EBITDA 1.83 1.87 1.06 Zinc
23.2%
P / BV 0.46 0.51 0.52
Plomo

GERENCIA
7.6% 55.7%
Victor Gobitz Colchado Gerente General Cobre

Persio Morassutti Gerente Corporativo de Finanzas

13.5%
Paulo Nogueira Leal Gerente Corporativo de RR.HH. Plata

Graham Speirs Drummond Gerente Corporativo de Proyectos

Lenin Salazar Dulanto Gerente de Unidad Minera
Jose Luis Alcal Valencia Gerente de Operaciones

Fuente: Atacocha, Kallpa SAB

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Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.

ndice

I. Tesis de inversin: Subponderar ...

4

II. Compaa Minera Atacocha S.A. ...

5

i. Descripcin de la empresa
5

ii. Stock de Reservas y Recursos

6

iii. Ventas Netas

7

iv. Estrategia de reduccin de costos

7

v. Rgimen Tributario
7

III. Valorizacin ..
8

i. Produccin
8

ii. Vector de precios

9

iii. Costos operativos ..

9

iv. CAPEX ..
10

v. Tasa de descuento
10

vi. Riesgos ..
10

vii. Catalizadores
11

IV. Anlisis de Escenarios

12

V. Anlisis de Sensibilidad
13

VI. Anlisis de Mltiplos

13

VII. Anexo 1: Estados Financieros

14

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Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.

I. Tesis de inversin: Subponderar

i. 100% Riesgo Per: La empresa opera una sola mina (subterrnea) polimetlica en la provincia y regin de Pasco. Su
operacin est constituida por un centro minero y una planta de tratamiento ubicados en los distritos de San Francisco
de Ass de Yarusyacn y Yanacancha, respectivamente.

Debido a esto, la continuidad de las operaciones de Atacocha est sujeta a las regulaciones medioambientales,
sociales y tributarias impuestas al sector minera por el estado peruano. Adems, la coyuntura poltica y el desempeo
econmico del pas podran impactar sobre los resultados de la compaa.

ii. Exposicin al Zinc: Si bien Atacocha es considerada una minera polimetlica, ms del 50% de sus ingresos
corresponden al contenido de zinc en sus concentrados. En trminos de relevancia es seguido por la plata y el plomo
con una participacin de 23% y 14%, respectivamente. La participacin restante se explica por las ventas de cobre.

Es importante resaltar el view positivo que tienen los analistas sobre los precios del plomo y el zinc (alrededor del 70%
de los ingresos) para los prximos aos. La perspectiva positiva en el precio del zinc y el plomo se debe a una
disminucin de la oferta mundial por el cierre de minas en Canad, Australia e Irlanda; y una mayor demanda mundial
en el futuro, respectivamente.

iii. Mrgenes operativos negativos: La empresa ha estado generando prdidas operativas desde el 3T2012 explicadas
por una menor produccin, una fuerte presin inflacionaria en los costos de produccin en la industria minera en el
2012 y la cada en el precio de los metales en el 2013.

Sin embargo, Atacocha ha logrado generar utilidad operativa positiva en el 3T2013 luego de implementar polticas de
reduccin de costos (renegociacin de tarifas con sus proveedores, priorizacin de proyectos, entre otros).
Consideramos que los resultados de este periodo son un buen reflejo de los resultados futuros de la compaa y que
el proyecto "Pique 447" permitir mejorar los mrgenes financieros.

iv. Pocos aos de vida de mina: La vida de mina de la compaa es slo de 1 ao considerando el stock de reservas
(2012) y se ampla a 8 aos si se consideran los recursos (indicados, medidos e inferidos). No obstante, si se
consideran slo las reservas y los recursos indicados y medidos, la vida de mina de la compaa seria de 4 aos
aproximadamente (2017).

Dado el limitado stock de reservas, Atacocha est ejecutando un agresivo plan de exploracin para reclasificar parte
de sus recursos como reservas e incrementar el stock de minerales. Esto le quita flexibilidad para ajustar costos ante
menores precios de los metales y reduce los mrgenes financieros. Sin embargo, es un gasto necesario para
asegurar la continuidad futura de las operaciones de la compaa.

v. Potencial de mejores leyes de mineral a futuro: A diferencia de otras minas, se espera que la ley de mineral de
Atacocha sea mayor para los prximos aos. Esto se debe a que la ley promedio de las reservas y recursos (zinc,
plomo, plata y cobre) supera ampliamente la ley del mineral tratado en aos anteriores.

La ley de plata promedio del 2012 fue de 1.30 Oz./TM, por debajo de la ley de plata promedio de los recursos (2.33
Oz./TM). Lo mismo sucede con la ley promedio del zinc y plomo porque la ley promedio del mineral tratado en el 2012
fue de 3.40% y 0.80%, respectivamente; mientras que la ley de los recursos es de 4.55% y 1.61%, respectivamente.

vi. Riesgo social y sanciones medioambientales: Al cierre de noviembre del 2013, la empresa no tiene ningn
conflicto social reportado en la Defensora del Pueblo. Adems, la empresa enfoca parte de sus recursos en iniciativas
de desarrollo social en temas de educacin, salud y nutricin en los distritos de Yanacancha, San Francisco de Ass
de Yarusyacn y Ticlacayn. En consecuencia, no prevemos potenciales conflictos sociales que repercutan en las
operaciones de la unidad minera y, por lo tanto, en nuestra valorizacin.

Respecto a la posibilidad de recibir multas por temas medioambientales, el 29 de agosto de 2012 se produjo una fuga
de sedimentos provenientes de la poza de sedimentacin que descarg en el ro Huallaga. Sin embargo, el suceso se
remedi al 100% el 1 de setiembre del 2012 gracias al plan de contingencias desarrollado por Atacocha. No obstante,
se desconoce si este suceso tendr alguna sancin monetaria ya que a la fecha el proceso contina.

vii. Respaldo del Grupo Votorantim: Atacocha es subsidiaria de Compaa Minera Milpo S.A., la cual es parte del
Grupo Votorantim a travs de Votorantim Metais Ltda. Este grupo brasileo tiene presencia en 22 pases y opera en
sectores como cemento, metales, siderrgico, energa, agroindustria y financiero.

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Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.

II. Compaa Minera Atacocha S.A.

i. Descripcin de la empresa

Compaa Minera Atacocha S.A. fue fundada el 8 de febrero de 1936 y se constituy para realizar actividades de
exploracin y extraccin en sus propios yacimientos mineros o arrendados para producir concentrados de zinc, cobre y
plomo.

El 10 de noviembre del 2008, Atacocha comenz a formar parte del Grupo Milpo, a travs de su subsidiaria Milpo
Andina Per S.A.C., con una participacin indirecta de 68.51% de las acciones comunes con derecho a voto ("Clase
A"). Luego, el 5 de agosto del 2010 la compaa empez a formar parte del Grupo Econmico Votorantim quien
obtuvo una participacin indirecta de 44.40% de las acciones Clase A de Compaa Minera Milpo S.A.

Grfico N 4: Lnea de tiempo de Compaa Minera Atacocha S.A.A.

2008: 2013:
2009: 2010:
1936: Milpo adquiere el Fusin con Ca.
La capacidad El Grupo Votorantim Minera Atasilver
68.51% a las
Creacin de Atacocha promedio empleada adquiere el 44.40% S.A.C
acciones comunes
fue de 4,100 TPD de Milpo
Clase A

Fuente: Atacocha

Actualmente, Milpo Andina Per S.A.C. tiene una participacin de 88.19% sobre las acciones Clase A de Atacocha.
Adems, el grupo econmico Votorantim mantiene el 50.06% de participacin sobre Compaa Minera Milpo S.A.A. La
presencia de Atacocha en el Grupo Votorantim puede apreciarse en el siguiente organigrama:

Grfico N 5: Organigrama del Grupo Votorantim

Votorantim Participaciones S.A.

100.0%

Votorantim Industrial S.A.

91.9%

Votorantim Metais Ltda.

99.9%

Votorantim Metais -
Zinco Otros

68.5%

Votorantim Invest. 100.0%

Lat. America (VILA) Rayrock Antofagasta

100.0%

Votorantim Andina 100.0%

S.A. (VASA) Minera Pampa de Cobre

99.7%

Votorantim Metais - 100.0%

Cajamarquilla S.A. Minera El Muki S.A.

50.1%

Compaa Minera 100.0% Milpo Andina Per 88.2% Compaa Minera 100.0%
Milpo S.A.A. S.A.C. Minera Atasilver S.A.C.
Atacocha S.A.A.

Fuente: Kallpa SAB, Atacocha

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Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.

Grfico N 6: Ubicacin geogrfica de las operaciones La compaa realiza sus operaciones a travs
de un centro minero y una planta de
tratamiento de 4,400 TPD en su unidad
minera. sta se encuentra ubicada en los
distritos de San Francisco de Ass de
Yarusyacn y Yanacancha, las cuales
pertenecen a la provincia y regin Pasco. La
Antamina
mina polimetlica donde se realiza las
extraccin del mineral es del tipo subterrnea
Atacocha y est a 4,050 msnm.
El Porvenir (Milpo)
Colquijirca (El Brocal)
San Gregorio (El Brocal) Adems, la unidad minera de Atacocha est
UEA Chungar (Volcan)
ubicada cerca de minas polimetlicas de
Santander (Trevali)
Toromocho otras importantes compaas mineras
Leyenda peruanas (El Brocal, Milpo, Volcan, entre
Minas otras).
Proyecto/Exploraciones
Fuente: Kallpa SAB, Atacocha

ii. Stock de reservas y recursos

A continuacin presentamos el stock de reservas y recursos de Atacocha actualizados al cierre de 2012:

Tabla N 1: Inventario de Reservas y Recursos

Reservas TM %Zn %Pb %Cu Ag Oz./TM

Reservas Probadas 18,328 4.00 1.16 0.24 1.74
Reservas Probables 2,031,178 3.26 1.11 0.26 1.81
Total de Reservas 2,049,506 3.27 1.11 0.26 1.81

Recursos TM %Zn %Pb %Cu Ag Oz./TM

Recursos Medidos 53,826 6.18 1.75 0.48 2.07
Recursos Indicados 3,453,595 4.85 1.74 0.41 2.34
Recursos Medidos en puentes 24,146 4.63 1.64 0.42 2.06
Recursos Indicados en puentes 494,368 4.64 1.65 0.37 2.60
Total de Recursos (a) 3,507,421 4.84 1.73 0.41 2.37

Recursos Inferidos (b) 7,599,210 4.40 1.54 0.41 2.31

Recursos Inferidos (a + b) 11,625,145 4.55 1.61 0.41 2.33

Total de Reservas y Recursos 13,674,651

Cut Off de las Reservas - NSR: US$/TM 50.57
Fuente: Atacocha

Se puede apreciar que las reservas slo representan el 15% del stock total de mineral de Atacocha. Adems, los
recursos inferidos, que tienen menor certeza de ser explotados porque es necesario realizar ms perforaciones,
representan el 56% del stock total de mineral. En consecuencia, dada la composicin del stock total de mineral y la
capacidad actual de produccin, se puede afirmar que Atacocha tiene una vida de mina de 1 ao (2014) si se
consideran slo las reservas, 4 aos si consideran las reservas y los recursos medidos e indicados (2017) y 8 aos
(2021) si se considera la totalidad de reservas y recursos.

Ante este panorama, Atacocha est ejecutando un plan de exploraciones (Atacocha, San Gerardo y Santa Brbara)
para incrementar su vida de mina y asegurar la continuidad futura de sus operaciones. Sin embargo, el mantener el
ritmo del gasto en exploraciones le quita flexibilidad para ajustar costos en un contexto de menores precios de los
metales, lo cual se ha visto reflejado en la cada de sus principales mrgenes financieros.

No obstante, Atacocha ha operado los ltimos 5 aos con unas reservas que aseguraban una vida de mina entre 1 a 3
aos. Es decir, es del tipo de mina que tiene el mineral bajo tierra, pero que no es econmicamente rentable invertir en
catalogar dicho potencial metalrgico a recursos o reservas por el costo monetario que representa en el corto plazo.

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iii. Ventas Netas

Atacocha vende concentrados de zinc, cobre y plomo, los cuales tienen cierto porcentaje de plata; cada concentrado
se vende en funcin al contenido metlico que contiene. Sin embargo, el valor de estos concentrados est afecto a un
castigo que depende de cuan limpio es el concentrado de otras sustancias como arsnico (esto es comn para las
mineras polimetlicas que operan en el Per).

En el 2012, el zinc explic ms del 50.0% de los ingresos de Atacocha. En trminos de importancia relativa siguen la
plata y el plomo, los cuales representaron alrededor de 40.0% de los ingresos conjuntamente. Lo restante se explica
por la produccin de cobre. Es importante resaltar que Atacocha no realiza operaciones de cobertura sobre su
produccin estimada, lo cual genera que los ingresos estn sujetos a la volatilidad del precio de mercado de los
metales.

Grfico N 7: Ventas por concentrado - 2012 Grfico N 8: Ventas por contenido metlico - 2012

Zinc
15.0%
28.4%
Cc. Zinc
4.8%
Cobre

Cc. Cobre 53.7%

Plomo
5.6%
Cc. Plomo

80.2% 12.3%
Plata

Fuente: Atacocha Fuente: Kallpa SAB

iv. Estrategia de reduccin de costos

La compaa se encuentra implementando polticas orientadas a la reduccin de costos mediante la optimizacin de

los procesos productivos y administrativos, y el desarrollo de nuevos proyectos que buscan mejorar el nivel de
productividad actual.

Respecto a la optimizacin de procesos productivos y administrativos, Atacocha absorber a Compaa Minera

Atasilver S.A.C. (segn lo acordado en la Junta General de Accionistas realizada el 10 de diciembre del 2013) con el
fin de reducir ciertos gastos administrativos inherentes a la existencia de dos personas jurdicas.

Adems, la empresa ejecutar un plan de integracin operativa entre su unidad minera y la unidad minera de El
Porvenir (perteneciente a Compaa Minera Milpo S.A.A.) buscando reducir gastos administrativos y generar sinergias
en el proceso productivo de ambas operaciones.

Respecto al desarrollo de nuevos proyectos que mejoraran la productividad de las operaciones actuales, Atacocha
implementar el proyecto "Pique 447" para reducir los costos de transporte de mineral al interior de su mina. Es decir,
se recurrir a transportar el mineral mediante un ascensor en vez de maquinaria pesada. En el 3T2013, se invirti US$
2.6 MM en dicho proyecto. Segn el guidance de la compaa, los trabajos del Pique 447 finalizaran en el 2013.

v. Rgimen Tributario

El 28 de setiembre del 2011, mediante la Ley N 29788 y 29789, se estableci el Impuesto Especial a la Minera (IEM)
y la Ley de Regalas Mineras, el cual entr en vigencia desde el 2012. Ambos pagos toman como base la utilidad
operativa trimestral y plantean una escala impositiva por rangos en funcin al margen operativo del periodo.

Posteriormente, se aprob la Ley N 29790 y se definieron los parmetros de la Ley del Gravamen Especial a la
Minera (GEM). Esta ley slo aplica a aquellas empresas que hayan mantenido vigente un contrato de estabilidad
tributaria en la fecha que se aprob la Ley del Impuesto Especial a la Minera y Regalas Mineras.

Dado que en la fecha en la que se promulg la Ley del Impuesto Especial a la Minera y Regalas Mineras Atacocha
no contaba con un contrato de estabilidad tributaria, la compaa est sujeta al pago del IEM y las regalas mineras.

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III. Valorizacin
Valorizamos Atacocha utilizando la metodologa de Flujo de Caja Descontado a la Firma con una tasa de descuento de
11.83%. Nuestra proyeccin es a 6 aos (2019) empleando el inventario de reservas y recursos (castigo de 10% a los
recursos medidos, 20% a los recursos indicados y 30% a los recursos inferidos) actualizados al cierre del 2012. En
consecuencia, no consideramos un factor de perpetuidad ni una tasa de crecimiento de largo plazo en nuestras
proyecciones.

Por otro lado, consideramos que la empresa no tendr deuda en su estructura de capital de largo plazo debido a que
proyectamos que terminara de explotar mineral en el 2019. Adems, en el ltimo ao de proyeccin liquidamos la empresa
aplicando un castigo de 25% sobre las cuentas por cobrar y el valor de los inventarios, asumimos que se paga el 100% de
las cuentas por pagar y que el valor de rescate de los activos fijos netos es cero.

Tabla N 2: Valorizacin de Atacocha por FCD

Flujo de Caja (000' US$) 2011 2012 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e
+ EBIT 24,445 -7,531 -11,528 -414 5,958 11,080 11,561 7,045 5,423
- Impuestos -14,447 -8,906 1,733 - -1,455 -4,454 -4,615 -3,111 -2,611
+ Depreciacin y Amortizacin 31,198 32,153 31,665 29,514 27,835 25,686 24,761 23,456 21,777
- CAPEX -31,047 -10,583 -9,000 -20,000 -20,000 -18,000 -10,000 -10,000 -
- Capital de Trabajo -1,379 -9,506 -4,636 -2,000 -1,964 -1,330 -106 689 -35,065
+ Valor Terminal* - - - - - - - - -19,713
Flujo de Caja a la Firma 8,770 -4,373 8,233 7,100 10,373 12,981 21,600 18,079 -30,189
(*) Liquidacin de activos - desembolsos por cierre de mina.

Valorizacin del Equity Acciones comunes N de Acciones Part. % Ajust. Equity VF

COKe 11.83% Clase A* 534,557,407 59.53% 69,074 0.13
Valor de la firma (000' US$) 40,857.90 Clase B 427,550,310 40.47% 46,960 0.11
- Deuda (000' US$) -12,485.00 TOTAL 962,107,717 100.00% 116,035
13,068.00 (*) Las acciones comunes Clase A tienen un premio de 15% por tener derecho a voto, este efecto se
+ Efectivo (000' US$)
incluye en la participacin porcentual ajustada.
VF del Equity (000' US$) 41,440.90
Tipo de Cambio 2.80
VF del Equity (000' S/.) 116,034.51
Fuente: Kallpa SAB

A continuacin presentamos el detalle de nuestros principales supuestos:

i. Produccin

Nuestros estimados de produccin futura de zinc, plomo, cobre y plata tienen una tendencia creciente en los prximos
aos. A pesar de esto, consideramos que nuestros estimados de produccin son conservadores porque las leyes del
stock de reservas y recursos que mantiene la compaa al cierre del 2012 son muy superiores a las leyes empleadas
para proyectar la produccin futura de Atacocha.

En consecuencia, proyectamos que el nivel de produccin promedio por metal (periodo 2014 - 2019) ser el siguiente:
47,682 TM de zinc, 10,469 TM de plomo, 1,708 TM de cobre y 1.67 MM de onzas de plata.

Grfico N 9: Produccin est. de zinc y plomo Grfico N 10: Produccin est. de cobre y plata
TM TM TM MM Oz.

50,000 Zinc 11,000 1,800 Cobre 1.75

Plomo (eje der.) Plata (eje der.)

1.70
47,500 10,500 1,700

1.65

45,000 10,000 1,600

1.60

42,500 9,500 1,500

1.55

40,000 9,000 1,400 1.50

2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e

Fuente: Kallpa SAB Fuente: Kallpa SAB

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ii. Vector de Precios

Por poltica de Kallpa SAB, nuestro vector de precios se actualiza semestralmente y se proyecta por un periodo de 5
aos (2014 - 2018). Adems, el nivel de precios considerado en el ltimo ao (2018) refleja el nivel de largo plazo que
estimamos para cada metal. Por ltimo, nuestro vector de precios comparte la misma tendencia que los precios
estimados por el consenso de analistas (slo se consideran los estimados actualizados en los ltimos 2 meses), pero
tratando de ser ms conservadores.

Adems, en el 2019 empleamos el nivel de precios de largo plazo ya que el horizonte de nuestro vector de precios es
menor al horizonte de nuestro periodo de proyeccin.

Tabla N 3: Vector de precios estimado

2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e
Plata (US$/Oz.) 22.5 19.0 19.0 19.0 19.0 18.0
Cobre (US$/Lb.) 3.30 3.15 3.10 3.00 3.00 2.70
Zinc (US$/Lb.) 0.86 0.93 0.95 1.00 1.00 0.90
Plomo (US$/Lb.) 0.95 1.00 1.02 1.05 1.05 0.90
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Respecto a los metales base, el precio del cobre tiene una tendencia negativa por el inicio de produccin de varios
proyectos de cobre, es decir la oferta mundial aumentar, y se espera una demanda estable en los prximos aos
altamente correlacionada al nivel de crecimiento de la economa china. Por otro lado, el precio del zinc y del plomo
presentan una tendencia al alza explicada por una reduccin en la oferta mundial en los prximos aos y una mayor
demanda futura, respectivamente.

Respecto al precio de la plata, nico metal precioso que produce Atacocha, esperamos que a partir del 2014 el precio
promedio por ao sea de US$/Oz. 19.0. Sin embargo, anticipamos que el prximo ao ser un ao voltil para los
metales preciosos por la reduccin del programa de recompra de activos ejecutado por la FED. Una muestra de esta
volatilidad se ha podido apreciar el 19.12.2013, fecha posterior al anuncio del primer recorte de US$ 85,000 MM
mensuales a US$ 75,000 MM mensuales.

iii. Costos Operativos

Al cierre del 3T2013, el costo por TM tratada fue de US$/TM 45.0 mostrando una mejora continua en la eficiencia
operativa de la compaa desde el 4T2012. Esto se ha logrado por un efecto combinado de un aumento en la
produccin y la renegociacin de tarifas con los proveedores ante un contexto de menores precios de los metales.

En nuestra proyeccin consideramos que esta tendencia decreciente de los costos continuar hasta el 2015. Esto se
debe a que esperamos que el Pique 447 este 100% operativo al cierre del 2T2014 (segn el guidance de la compaa
estara listo para fines del 2013). Por lo tanto, el efecto completo de menores costos de transporte se observara en el
2015.

Adems, desde ese ao aplicamos un inflation cost anual de 2.0% acompaando el crecimiento del precio del zinc y
del plomo. No obstante, proyectamos que la empresa ajustar en 5.0% el costo por TM tratada en el 2018 (periodo de
largo plazo en nuestro vector de precios).

Grfico N 11: Costo por TM Tratada Grfico N 12: Costo por TM Tratada estimado
US$/TM US$/TM
47.0 46.5
57.5
55.9

55.0 46.0
44.7
51.8 45.0 44.5
52.5 51.5
50.8 43.9
49.4 44.0
50.0
43.0
46.6 43.0 42.5 42.5
47.5
45.0
45.0 42.0

42.5 41.0

40.0 40.0
1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e

Fuente: Kallpa SAB Fuente: Kallpa SAB

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iv. CAPEX

Para los prximos aos esperamos que el CAPEX anual de Atacocha flucte entre US$ 10 MM y US$ 20 MM. Los
proyectos de expansin se ejecutaran entre el 2014 y 2016 ya que la compaa debe de invertir en el Pique 447 y en
la ampliacin de sus relaveras, las cuales podrn operar hasta el 1T2015 dada su capacidad actual.

Grfico N 13: CAPEX estimado

MM US$
25,000 CAPEX - Expansin CAPEX - Mantenimiento

20 20
20,000
18

15,000

10 10
10,000 9

5,000

0
2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e
Fuente: Kallpa SAB

v. Tasa de descuento

Dado que asumimos que la empresa no tendr deuda en su estructura de capital de largo plazo, la tasa de descuento
apropiada seria el COKe. Estimamos un COKe de 11.83%, la cual es el resultado de asumir una tasa libre de riesgo
de 4.50% (que incluye una tasa de 3.00% como tasa libre de riesgo de un mercado maduro y un 1.50% de riesgo
pas). Estimamos un beta de 1.13, que es un promedio ponderado de los betas de mineras productoras de metales
base y metales preciosos.

Grfico N 14: Clculo de la tasa de descuento

COK
11.83%

Rf Beta Prima de Riesgo Riesgo Pas

3.00% 1.13 6.50% 1.50%

Fuente: Kallpa SAB

vi. Riesgos

a. Volatilidad en el precio de los metales: Se espera que el prximo ao haya una mayor volatilidad en el precio
de los metales porque la Reserva Federal de EEUU realizar recortes en su programa de recompra de bonos.
Esto puede afectar los ingresos de la compaa.

b. Riesgo operativo: Existe la posibilidad que el nivel de produccin anual disminuya por huelgas de los
trabajadores y porque se exploten partes de la mina con menores leyes de mineral. Adems, existe el riesgo
que los esfuerzos de la gerencia por reducir costos no logren los resultados esperados (US$/TM 43.00 en el
2015).

c. Riesgo social: En la industria minera siempre existe la posibilidad que suceda un conflicto social y este factor
no es ajeno a Atacocha. No obstante, la compaa no ha tenido problemas importantes con las comunidades de
la provincia de Pasco en los ltimos aos y no tiene registrado ningn conflicto social en la Defensora del
Pueblo.

d. Sanciones por temas medioambientales: Dado que an se desconoce si Atacocha deber de pagar una
multa por la fuga de sedimentos ocurrida en agosto del 2012, existe la posibilidad que la empresa tenga que
pagar penalidades monetarias por dicho suceso.

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vii. Catalizadores

a. Mayor produccin: Debido a que la ley de las reservas y recursos es mayor a la ley del mineral tratado en los
aos previos, podra presentarse que la ley de cabeza en los prximos aos tenga un tendencia creciente
(incluso superior a nuestros estimados). Esto permitira obtener mayores ingresos al mismo nivel de costos por
TM tratada.

b. Mayores ahorros en costos: Segn la gerencia, la implementacin del Pique 447 generara que el costo por
TM tratada disminuya en US$ 5.0. Es decir, pasara de US$/TM 46.5 (estimado final del 2013) a US$/TM 41.5 al
cierre del 2015 (ao que el pique estar 100% operativo durante todo el ao). Si efectivamente el proyecto
permite obtener tal nivel de ahorro en costos, el costo por TM tratada sera menor al nivel estimado para el 2015
(US$/TM 43.0). En consecuencia, la mayor eficiencia operativa permitira mejorar los mrgenes financieros.

c. Deuda en el largo plazo: Un supuesto en nuestra valorizacin es que dado que Atacocha terminara de operar
en el 2019, la empresa no tendra necesidad de tomar deuda en los prximos aos ya que su capacidad de
generacin de caja sera suficiente. No obstante, este supuesto podra cambiar en funcin a las decisiones de
la gerencia. Si la empresa mantiene deuda en su estructura de capital de largo plazo, nuestra tasa de
descuento podra ser menor y tendra un impacto positivo sobre el valor presente del equity.

d. Incremento de las reservas y recursos: Dado que la empresa continuar dirigiendo entre US$ 8 MM a US$
10 MM anualmente hacia gastos de exploracin (incluido en el costo de ventas) es probable que ao a ao la
vida de mina sea renovada. En consecuencia, nuestro horizonte de proyeccin podra aumentar.

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IV. Anlisis de Escenarios

Sensibilizamos las principales variables clave en nuestro modelo de valorizacin para realizar el siguiente anlisis de
escenarios.

a. Escenario Base - VF: S/. 0.110: Bajo este escenario asumimos una tasa de descuento (COKe) de 11.83% y un
precio del zinc de largo plazo de US$/Lb. 90.0. Por ltimo, asumimos que la implementacin del Pique 447 permitir
reducir el costo por TM tratada a US$/TM 43.0 en el 2015 seguido por un inflation cost de 2.0% anual para los
prximos aos.

b. Escenario Optimista - VF: S/. 0.137: Bajo este escenario reducimos nuestra tasa de descuento (COKe) en 100
puntos bsicos (10.83%) y consideramos un precio de largo plazo para el zinc de US$/Lb. 95.0. Como ltimo supuesto
asumimos que el costo por TM tratada se ubica en US$ 41.0 (segn el guidance de la gerencia) en el 2015 despus
de los ahorros que generar la construccin del Pique 447. Es importante resaltar que se mantiene el supuesto de un
inflation cost de 2.0% cada ao a partir del 2016.

c. Escenario Pesimista - VF: S/. 0.087: Bajo este escenario incrementamos nuestra tasa de descuento (COKe) en 100
puntos bsicos (12.83%) y consideramos un precio del zinc de largo plazo de US$/Lb. 0.85. Por ltimo, incluimos un
costo por TM tratada de US$/TM 45.0 en el 2015, es decir asumiendo que el ahorro generado por el Pique 447 es
cero. Este ltimo supuesto es exagerado, aunque vlido para este escenario, porque si el proyecto no generase
ahorro de costos no habra incentivo para llevarlo a cabo. Es importante resaltar que se mantiene el supuesto de un
inflation cost de 2.0% cada ao a partir del 2016.

Grfico N 15: Anlisis de escenarios

0.140 0.137

0.130
+ 0.022

0.120

0.110 + 0.001 + 0.004

- 0.002
0.110
- 0.004

0.100
- 0.017

0.090 0.087

0.080

0.070

0.060
Escenario US$/TM Zinc LP COKe Escenario Base COKe Zinc LP US$/TM Escenario
Pesimista Tratada 45.0 US$/Lb. 0.85 +100 pbs -100 pbs US$/Lb. 0.95 Tratada 41.0 Optimista

Fuente: Kallpa SAB

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V. Anlisis de sensibilidad: Tasa de descuento vs. Precio del zinc de largo plazo (US$/Lb.)

Nuestro valor fundamental est calculado en base a los supuestos que asume el analista. No obstante, el inversionista puede
evaluar la variacin de este valor fundamental ante cambios en los principales supuestos como nuestra tasa de descuento y
nuestro precio estimado del zinc de largo plazo.

Tabla N 4: Sensibilidad del VF a la tasa de descuento (COKe) y precio del zinc de largo plazo (US$/Lb.)

COKe /
0.75 0.80 0.85 0.90 0.95 1.00 1.05
Zinc LP
9.83% 0.099 0.105 0.109 0.113 0.117 0.122 0.126

10.83% 0.098 0.103 0.107 0.111 0.116 0.120 0.124

11.83% 0.097 0.102 0.106 0.110 0.114 0.118 0.122

12.83% 0.096 0.101 0.105 0.108 0.112 0.116 0.120

13.83% 0.095 0.100 0.103 0.107 0.110 0.114 0.118

Fuente: Kallpa SAB

VI. Anlisis de mltiplos

Tabla N 5: Comparables de Atacocha

Cap. Burs. P/E P/E EV/EBITDA EV/EBITDA
Empresa Pas P/BV ROE ROA
(US$ MM) 12M 2014 12M 2014
Ca. Minera Atacocha SA Per 45 n.d. n.d. 2.65 1.54 0.46 -25.0% -12.9%
BHP Billiton Ltd Australia 171,979 16.30 11.92 7.14 6.15 2.51 15.9% 8.1%
Teck Resources Ltd Canad 14,783 14.07 14.45 6.39 6.26 0.85 4.8% 2.5%
Assore Ltd Sudfrica 4,583 10.11 10.21 8.81 7.89 2.36 27.2% 18.2%
Boliden AB Suecia 4,088 15.19 13.57 7.40 5.99 1.19 8.0% 4.5%
Volcan Ca. Minera SAA Per 2,039 6.85 7.58 6.61 6.06 1.04 14.6% 7.7%
Compaa Minera MILPO SA Per 849 19.40 7.28 3.81 3.09 1.66 8.5% 3.8%
Nyrstar Blgica 538 n.d. n.d. 6.29 5.01 0.33 -14.1% -4.6%
Minmetals Land Ltd Hong Kong 443 12.54 3.81 7.74 3.62 0.51 3.9% 1.3%
Sociedad Minera El Brocal Per 391 16.10 15.27 15.93 5.82 0.97 -2.4% -1.5%
Promedio 19,974 13.82 10.51 7.28 5.14 1.19 4.1% 2.7%
Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Grfico N 16: P/BV vs. EV/EBITDA 2014 Grfico N 17: ROEvs. ROA
EV/EBITDA
Cap. Burs. ROA Cap. Burs.
2014
8 15%

7 Volcan Volcan
10% Boliden
6 Boliden
Nyrstar
El Brocal 5%
5
Minmetals Milpo
4 0%
Minmetals
3
-5% Nyrstar El Brocal
2 Milpo
Atacocha -10%
1
Atacocha
- -15%
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 P/BV -30% -20% -10% 0% 10% 20% ROE

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Atacocha tiene un EV/EBITDA 2014 proyectado de 1.54x bastante por debajo del promedio de comparables identificadas
(5.14x). De la misma manera, presenta un P/BV de 0.46x de los ltimos 12 meses, mientras que el promedio del sector
registra un P/BV promedio de 1.19x. Esto puede ser explicado por la rentabilidad negativa (ROE y ROA) registrada en los
ltimos 12 meses.

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VII. Anexo 1: Estados Financieros

ESTADO DE RESULTADOS (MM US$) 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Ventas netas 125.08 134.85 111.21 101.98 108.65 111.36
Costo de ventas -75.65 -100.42 -109.86 -101.49 -100.00 -95.95
Utilidad bruta 49.44 34.43 1.35 0.49 8.65 15.41
Gastos administrativos -4.82 -4.63 -4.96 -3.82 -4.07 -4.34
Gastos de ventas -5.55 -6.53 -4.85 -4.69 -4.99 -5.11
Otros gastos -1.54 1.18 0.93 -3.50 - -
Utilidad operativa 37.52 24.45 -7.53 -11.53 -0.41 5.96
Ingresos financieros 0.16 0.32 0.25 - - -
Gastos financieros -5.42 -2.73 -1.84 -0.85 -0.24 -
Utilidad antes de impuestos 32.27 22.04 -9.11 -12.38 -0.65 5.96
Impuesto a la renta -14.45 -8.91 0.84 1.73 - -1.46
Utilidad neta 17.82 13.14 -8.27 -10.64 -0.65 4.50
Acciones en circulacin (MM) 962.1 962.1 962.1 962.1 962.1 962.1
Utilidad por accin - UPA (S/.) 0.019 0.014 -0.009 -0.011 -0.001 0.005
Depreciacin y amortizacin 19.59 31.20 32.15 31.66 29.51 27.83
EBITDA 57.11 55.64 24.62 20.14 29.10 33.79

BALANCE GENERAL (MM US$) 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Efectivo y equivalentes 27.39 30.71 22.47 15.89 13.86 21.98
Cuentas por cobrar 45.76 34.12 39.96 39.10 41.65 42.69
Existencias 9.81 13.06 15.67 16.21 17.26 17.70
Otros activos de CP 1.02 0.27 0.07 0.07 0.07 0.07
Activo corriente 83.98 78.16 78.17 71.25 72.84 82.44
Activo fijo, neto 119.73 117.14 105.97 83.30 73.79 65.95
Otros activos de LP 2.16 6.00 7.21 7.75 7.75 7.75
Activo no corriente 121.89 123.14 113.17 91.05 81.54 73.70
TOTAL ACTIVO 205.86 201.29 191.34 162.31 154.38 156.14
Deuda CP 12.49 14.56 13.97 8.89 - -
Cuentas por pagar 30.86 26.90 37.52 33.89 33.39 32.03
Otros pasivos CP 11.29 9.59 0.94 0.20 0.22 0.22
Pasivo corriente 54.63 51.05 52.43 42.98 33.61 32.26
Deuda LP 32.95 20.15 8.89 - - -
Otros pasivos LP 25.79 24.95 32.18 32.12 34.22 35.08
Pasivo no corriente 58.74 45.10 41.07 32.12 34.22 35.08
PASIVO TOTAL 113.37 96.15 93.49 75.10 67.83 67.34
Capital social 307.65 307.65 307.65 201.43 201.43 201.43
Reserva Legal y otras reservas 62.06 62.06 62.06 - - -
Resultados acumulados y no realizados -277.22 -264.57 -271.86 -114.23 -114.88 -112.63
PATRIMONIO NETO 92.49 105.14 97.85 87.20 86.55 88.80
PASIVO + PATRIMONIO 205.86 201.29 191.34 162.31 154.38 156.14

FLUJO DE CAJA (MM US$) 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e
Utilidad neta 17.82 13.14 -8.27 -10.64 -0.65 4.50
Depreciacin y amortizacin 19.59 31.20 32.15 31.66 29.51 27.83
Cambio en Capital de Trabajo 6.29 2.56 -0.37 -3.30 -4.11 -2.82
Otros ajustes 4.42 -3.94 -9.14 -1.33 2.11 0.86
Flujo de caja operativo 48.11 42.95 14.37 16.39 26.86 30.37
Flujo de caja de inversin -18.07 -31.05 -10.58 -9.00 -20.00 -20.00
Flujo de caja de financiamiento -12.41 -8.59 -12.03 -13.97 -8.89 -2.25
Flujo de caja libre 17.63 3.32 -8.24 -6.58 -2.03 8.12

Fuente: Kallpa SAB

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Apndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificacin del analista

El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en
relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue,
es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de
inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las
personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones.

Los precios de las acciones en el presente reporte estn basados sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la
publicacin del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado.

Generales

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases.

Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica
empleada por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.

Definicin de rangos de calificacin

Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorizacin: Sobreponderar+, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar-.
El analista asignar uno de estos rangos a su cobertura.

Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +

Subponderar -30% a -15% +15% a +30% Sobreponderar
Neutral -15% a 0% 0% a +15% Neutral

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin
comnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica
garanta alguna que este sea alcanzado.

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Minera | Compaa Minera Atacocha S.A.A.

KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL

Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com

COMERCIAL MERCADO DE CAPITALES FINANZAS CORPORATIVAS

Enrique Hernndez Ricardo Carrin Andrs Robles

Gerente Gerente Gerente
(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7500 (51 1) 630 7500
ehernandez@kallpasab.com rcarrion@kallpasab.com arobles@kallpasab.com

EQUITY RESEARCH

Marco Contreras Edder Castro Humberto Len Juan Franco Lazo

Analista Analista Analista Asistente
(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500
mcontreras@kallpasab.com ecastro@kallpasab.com hleon@kallpasab.com jlazo@kallpasab.com

TRADING

Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodrguez

Head Trader Trader Trader
(51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518
efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com

OFICINA - CHACARILLA OFICINA - MIRAFLORES

Hernando Pastor Daniel Berger Walter Len

Representante Representante Representante
(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 243 8024
hpastor@kallpasab.com dberger@kallpasab.com wleon@kallpasab.com

OFICINA - AREQUIPA OFICINA - TACNA

Jess Molina Ricky Garca Gerson Del Pozo

Representante Representante Representante
(51 54) 272 937 (51 54) 272 937 (51 52) 241 394
jmolina@kallpasab.com rgarca@kallpasab.com gdelpozo@kallpasab.com

OPERACIONES - SISTEMAS

Mariano Bazn Ramiro Misari

Analista - Tesorera Jefe de Sistemas
(51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500
mbazan@kallpasab.com rmisari@kallpasab.com

CONTROL INTERNO

Elizabeth Cueva
Funcionaria de Control Interno
(51 1) 630 7521
ecueva@kallpasab.com

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