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ENA 6 Encontro Nacional das guas

Alternativas de Financiamento de Longo Prazo para Saneamento

2016
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Demanda por Saneamento: dficit elevado

Quase metade da populao no tem acesso rede de esgoto, diz governo

Ministrio admite que pode no cumprir meta de saneamento at 2033

Balano divulgado pelo Ministrio das Cidades (em 14/02/2016) aponta que
42,4% dos moradores de reas urbanas do pas no tinham acesso a rede de
esgoto em 2014. Segundo o secretrio Nacional de Saneamento Ambiental,
Paulo Ferreira, a falta de recursos deve impedir o pas de cumprir a meta de
93% da populao conectada rede de coleta at 2033

Fonte: http://g1.globo.com/distrito-federal/noticia/2016/02/quase-metade-da-populacao-nao-tem-acesso-rede-de-esgoto-diz-cidades.html

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Alternativas para a captao de recursos para financiamento
de infraestrutura e saneamento

Alm dos tradicionais recursos originados do Sistema Financeiro/Bancrio


(BNDES, Caixa, IFC, FGTS, etc.) as concessionrias podem optar por outros
meios de financiamento em mercado de capitais, tais como:

1. Debntures de Infraestrutura (Lei n 12.431/11)


2. FIP-IE (Lei n 11.478/07) (e.g. XP Omega I, BB Votorantim Energia
Sustentvel IIII)
3. FIDC (e.g. Vinci Crdito e Desenvolvimento I, BB Votorantim Highland
Infraestrutura)
4. CRI (patrimnio separado)

5. CRS ?

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Exemplo: estrutura de Funding para o setor imobilirio

TOTAL SBPE FGTS LCI CRI

46% 31% 18% 6%


100%
Recursos
direcionados Destinado a Ttulos Ttulos
(65% crdito baixa/mdia lastreados por lastreados por
Mais de imobilirio) renda crdito imobilirio crdito imobilirio

R$ 499 bilhes R$340 bilhes R$193 bilhes R$61 bilhes


R$ 1 trilho

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Modelo de estrutura de financiamento de longo prazo em
infraestrutura e saneamento
Fluxo Financeiro
Agentes Banco depositrio dos
financiadores recebveis do Projeto
Financiamento
(Project Finance)*
Empresa de Engenharia

Participao Construtores e
societria em Fornecedores
garantia SPE PROJETO
Seguradoras

Contrato de Imveis
Cesso

Acionistas Agente de Garantias


(sponsors) (Trustee)
Capital Poder Pblico

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Mercado de Capitais - Caractersticas Gerais

Conjunto de regras que regulam a captao de recursos por empresas para


o financiamento de seus investimentos ou alongamento do prazo de
dvidas, por meio da emisso de valores mobilirios.
Mercado Primrio e Mercado Secundrio.
Tratamento equitativo de seus investidores e dever de informao.
Aplicao de penalidades especficas (art. 11 da Lei n 6.385/76).
A emisso de valores mobilirios somente pode ser realizada por
companhias autorizadas pela CVM.
As ofertas pblicas devem ser aprovadas pela CVM, com exceo de
algumas hipteses, como as de dispensa de registro e as de ofertas com
esforos restritos.

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Modalidades de Ofertas Pblicas
Instruo CVM n 400 Instruo CVM n 476
Oferta Pblica Oferta Pblica com Esforos Restritos
(i) notas comerciais; (ii) CCB (sem responsabilidade de instituio
financeira); (iii) debntures no conversveis ou no permutveis;
(iv) cotas de FI fechados; (v) CRI ou CRA; (vi) letras financeiras
no relacionadas operaes ativas vinculadas; (vii) CDCA; (viii)
CPR F (sem responsabilidade de instituio financeira); (ix)
warrants agropecurios; (x) COE; (xi) aes, debntures
quaisquer valores mobilirios
conversveis em aes e bnus de subscrio (desde que emitidos
por emissor registrado na categoria A); (xii) debntures
permutveis em aes (categoria A); (xiii) certificados de depsito
de valores mobilirios mencionados acima; e (xiv) certificados de
depsito de valores mobilirios (BDR Patrocinado Nvel III).

quaisquer investidores apenas Investidores Profissionais(*)


procura de no mximo 75 investidores, os ttulos ofertados devem
no h limitaes de investidores
ser adquiridos por no mximo 50 investidores
necessrio registro da oferta na CVM dispensa automtica de registro

*Para os fins da Instruo CVM n 476, so considerados investidores profissionais aqueles referidos no art. 9-A
da Instruo CVM n 539.

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1. Debntures de Infraestrutura - DI
Captao de Recursos com a Emisso de DI
Vlida para emisses realizadas at dezembro de 2030 (Lei n 13.043/2014).
Oferta: 400 ou 476 (necessrio agente fiducirio e instituies intermedirias).
Financiamento total ou parcial do projeto.
Incidncia de Imposto de Renda (rendimentos/ganho de capital auferido na alienao):
i. 0% para PF residente/domiciliada no Brasil e PJ residente/domiciliada no exterior que no seja
em jurisdio de tributao favorecida;
ii. 25% para PF e PJ residente/domiciliada no exterior que seja em jurisdio de tributao
favorecida; e
iii. 15% para PJ residente/domiciliada no Brasil.
Tem como objetivo captar recursos para implementar projetos, conforme considerados prioritrios,
na forma regulamentada pelo Poder Executivo Federal (Decreto n 7.603/2011).
Quem pode emitir?
Sociedades de Propsito Especfico (SPE), na forma de sociedade annima, ou Controladora da
SPE: concessionria, permissionria ou autorizatria de servios pblicos, ou sua controladora, se
constitudas sob a forma de sociedade por aes.

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1.1. Debntures de Infraestrutura - Emissores e Interessados

Autorizao
Projeto precisa ser submetido perante o respectivo ministrio setorial competente. A confirmao
de que determinado projeto ser considerado como prioritrio para fins da Lei 12.431/11 ocorrer
atravs da publicao de portaria de aprovao editada pelo ministrio setorial responsvel
Principais interessados:
Tem como objetivo captar recursos para implementar projetos de investimento nas seguintes
reas, conforme consideradas como prioritrias na forma regulamentada pelo Poder Executivo
federal (Decreto n.7.603/11):
I. infraestrutura;
II. produo econmica intensiva em pesquisa; e
III. desenvolvimento e inovao.
Possibilidade de estruturao de garantias slidas:
I. cesso fiduciria de recebveis / cesso fiduciria revolvente; e
II. Fundo Garantidor de Projetos de Infraestrutura de Grande Vulto (FGIE).
Multa
Os valores captados no alocados no projeto de investimento ficam sujeitos multa equivalente a
20% do valor.

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1.2. Debntures de Infraestrutura - Requisitos Legais

Para fazer jus reduo das alquotas, as debntures devero ter, cumulativamente, as
seguintes caractersticas:

I. Ser remunerada por taxa de juros pr-fixada, vinculada a ndice de preo ou taxa
referencial - TR, vedada a pactuao total ou parcial de taxa de juros ps-fixada;

II. Prazo mdio ponderado superior a QUATRO anos;

III. Vedao recompra do papel pelo emissor ou parte a ele relacionada nos dois primeiros
anos aps a sua emisso, e liquidao antecipada por meio de resgate ou pr-
pagamento;

IV. Inexistncia de compromisso de revenda assumido pelo comprador;

V. Prazo de pagamento peridico de rendimentos, se existente, com intervalos de, no mnimo,


180 dias;

VI. Comprovao de que o ttulo ou valor mobilirio esteja registrado em sistema de registro
devidamente autorizado pelo BC ou CVM; e

VII. Procedimento simplificado que demonstre o objetivo de alocar os recursos captados no


pagamento futuro ou no reembolso de gastos, despesas ou dvidas relacionados aos
projetos de investimento.

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2. Fundo de Investimento em Participaes - FIP

Caractersticas
Funcionamento anlogo a uma SPE. O fundo distribui quotas no mercado de capitais, adquire os
ativos autorizados para investimento e remunera os seus quotistas.
No admite o resgate de suas quotas. A sada de investimento poder ocorrer mediante a
negociao no mercado secundrio ou com a liquidao do fundo.
Poder ser constitudo por prazo determinado ou indeterminado de durao, sendo estabelecido
os perodos de investimento e de desinvestimento.
Rendimentos tem regime tributrio diferenciado:
i. rendimentos oriundos do resgate de cotas: alquota de 15%; e
ii. rendimentos oriundos da alienao de cotas: (i) 15% quando para pessoa fsica; (ii) 15%
quando para pessoa jurdica; e (iii) 0% quando creditados, entregues ou remetidos a
beneficirio residente ou domiciliado no exterior.
Investimento:
Aquisio de aes, debntures ou bnus de subscrio emitidos pelas SPEs (concessionrias).
Somente podero investir no fundo investidores qualificados.

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2.1. Fundo de Investimento em Participaes em Infraestrutura
FIP-IE
Caractersticas
Aplica-se aos FIP-IE as mesmas regras estabelecidas aos FIP, salvo as diretrizes dispostas na
Instruo CVM 460.
No admite o resgate de suas quotas. A sada de investimento poder ocorrer mediante a
negociao no mercado secundrio ou com a liquidao do fundo.
Poder ser constitudo por prazo determinado ou indeterminado de durao, sendo estabelecido
os perodos de investimento e de desinvestimento.
Rendimentos tem regime tributrio diferenciado:
I. rendimentos oriundos do resgate de cotas: alquota de 15%; e
II. rendimentos oriundos da alienao de cotas: (i) 0% quando para pessoa fsica; (ii) 15%
quando para pessoa jurdica; e (iii) 0% quando creditados, entregues ou remetidos a
beneficirio residente ou domiciliado no exterior.
Investimento:
Aquisio de aes e bnus de subscrio de sociedades annimas, de capital aberto ou
fechado, que desenvolvam novos projetos de infraestrutura no territrio nacional, nos setores de:
(a) energia, (b) transporte, (c) gua e saneamento bsico, e (d) irrigao.
Somente podero investir no fundo investidores qualificados.

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3. Fundo de Investimento em Direitos Creditrios - FIDC

Caractersticas
Funcionamento anlogo a uma SPE. O fundo distribui quotas no mercado de capitais, adquire
os ativos autorizados para investimento e remunera os seus quotistas.
O fundo pode ser aberto ou fechado. Caso fechado, a sada de investimento poder ocorrer
mediante a negociao no mercado secundrio ou com a liquidao do fundo Caso aberto, os
cotistas podem efetuar mais aplicaes ou solicitar o resgate de suas cotas a qualquer
momento.
O fundo poder ser constitudo por prazo determinado ou indeterminado de durao, sendo
estabelecido os perodos de investimento e de desinvestimento.
Isentos de cobrana de IOF. O imposto de renda cobrado em alquota regressiva como padro
nos investimentos de renda fixa, podendo chegar a 15% para investimento de at 2 anos.
Investimento:
O propsito do fundo ser a aquisio de direitos creditrios em geral, tais como crditos
oriundos de contratos de licitao de concessionrias, permissionrias ou autorizatrias de
servios pblicos.
Somente podero investir no fundo investidores qualificados.

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4. Certificados de Recebveis Imobilirios - CRI
Antecipao de Recebveis Imobilirios com a Emisso de CRI:
vantagem principal: segregao do risco de crdito da emissora (Patrimnio Separado e Regime
Fiducirio)
ttulo de crdito nominativo e valor mobilirio de renda fixa, isento de IRPF
emisso exclusiva por companhias securitizadoras de crdito imobilirio
lastro em crditos imobilirios elegveis securitizao
representam crditos decorrentes de obrigaes derivadas de contratos imobilirios, tais como:
I. financiamentos imobilirios em geral
II. promessas de compra e venda de imveis a prazo
III. contratos de locao ou arrendamento (tpica ou built-to-suit)
IV. direito real de superfcie
V. arrendamento mercantil de imveis
VI. built-to-suit de infraestrutura

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4.1. Estrutura de Operao de CRI (Securitizao)

6. Pagamento vista Agente Fiducirio


Instituio
Companhia
Financeira/ SPE
Securitizadora Custodiante e Liquidante
2. Emisso de CCI
3. Cesso dos Recebveis e
Constituio de Garantias Auditor Independente

1. CCB ou
BTS 7. Recebimento
vista dos recursos
5. Subscrio 4. Emisso de CRI
e Integralizao lastreado em CCI
dos CRI

8. Pagamento pela
Aquisio

Emissora/
Devedora
Mercado /
Investidores

. A Concessionria emite CCB ou formaliza um contrato de BTS que ser representado por cdulas
de crdito imobilirio - CCI e cede tais CCI Securitizadora mediante pagamento do preo de
aquisio, antecipando a arrecadao dos recebveis.
. A Securitizadora emite CRI lastreados nas CCI, que podero ser divididos em duas sries: (a)
Seniores; e (b) Subordinados.

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Veculo especfico: Certificado de Recebveis de Saneamento
CRS
Objetivo: financiamento construo de infraestrutura para o saneamento, compreendendo seus
subprodutos e de servios vinculados que tenham valor econmico
Caractersticas Desejveis
incluso no rol ativos a serem emitidos exclusivamente por Companhias Securitizadoras
possibilidade de instituio de regime fiducirio para os lastros da emisso
constituio de patrimnio separado da Securitizadora - mantido apartado do patrimnio da
Securitizadora
cada emisso possui registros contbeis independentes, publicao independente das
demonstraes financeiras, e contas correntes independentes para cada emisso de CRS
dispensvel a nomeao de Agente Fiducirio para oferta com esforos restritos destinada a
investidores profissionais
revolvncia dos Crditos (ex.: CRA)
lastro em Direitos Creditrios de Saneamento
os Direitos Creditrios vinculados aos contratos de Concesso Pblica de Saneamento no seriam
objeto de penhor, sequestro ou arrestado em decorrncia de outras dvidas da Concessionria, a
quem caber informar ao juzo a respeito da vinculao de tais direitos aos respectivos ttulos - CRS

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CRS - Revolvncia

Mecanismo que permite ao emissor realizar as emisses de CRS sem a obrigatoriedade de possuir
sempre um ativo com vencimento superior.

Os direitos creditrios vencem em data anterior do vencimento dos prprios CRS, gerando fluxo
financeiro em montante suficiente para cobrir as obrigaes de pagamento das seguintes
amortizaes dos CRS at o seu vencimento.

Ofertas de CRS que contem com o procedimento de revolvncia devero observar os seguintes
requisitos:

previso no Termo de Securitizao e dos demais instrumentos que instrurem a oferta


(prospecto, inclusive) constem de forma clara a previso e o procedimento de revolvncia;

a parcela eventualmente no utilizada para a aquisio dos novos direitos creditrios seja
utilizada para o pagamento proporcional de amortizao extraordinria do CRS;

caso ocorra a revolvncia do lastro, em qualquer quantidade, ser necessrio aditar o Termo de
Securitizao, para refletir tal mudana;

os CRS sejam destinados exclusivamente a investidores qualificados; e


demais obrigaes estabelecidas pela CVM, com a analogia do sistema de revolvncia utilizado
pelos CRA.

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CRS - Revolvncia (cont.)

Analogia:
Aplicvel aos CRS a extenso analgica dos CRA, conforme o posicionamento
da SER/CVM, no Processo CVM n RJ 2013/8860.
Manifestaes da CVM sobre o assunto?

Processo CVM/RJ2013/5929 decidiu a favor de uma estrutura de revolvncia dos lastros


indiretos dos CRA.
Processo CVM/RJ2013/8860 decidiu a favor de uma estrutura de revolvncia dos lastros diretos
dos CRA.

Reduo de custos:
O know-how do operacional dos CRS ser centralizado nas securitizadoras, diminuindo
assim os custos recorrentes de controle e operacional dos CRS, que so normalmente
encontrados em diversos outros papis no mercado.

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Estrutura de Operao de CRS (Securitizao)

5. Pagamento vista Agente Fiducirio


PATRIMNIO
CONCESSIONRIA SECURITIZADORA Custodiante e
SEPARADO
Liquidante
2. Cesso dos recebveis e
6. Aplicao constituio de garantias Auditor
dos Independente
recursos 3. Emisso de
nas CRS
atividades de 1. Recebveis dos
saneamento servios de
bsico saneamento
bsico 4. Subscrio
7. Pagamento e integralizao
(Cesso dos CRS
Fiduciria)
CONSUMIDORES
MERCADO/
INVESTIDORES

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CRS - Principais Vantagens

Funding complementar

Crdito privado e de longo prazo para o setor de saneamento

Iseno IRPF (Lei n11.033/2004)

Iseno de ICMS, IOF e IOC

Alternativa ao financiamento bancrio, via acesso ao crdito pulverizado

Governana elevada por meio das securitizadoras

Ausncia de spread bancrio

Slidas garantias (lastro em ativos reais e composio de garantias)

Regime Fiducirio

Patrimnio Separado do Cedente

Diversificao de carteira

Renda fixa de longo prazo com risco de crdito setorial

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CRS - Questes e Desafios
Questes e Desafios Medidas Mitigadores e Solues

Dificuldade na obteno de autorizao da


Criao de novo Marco Regulatrio para facilitar a cesso
autoridade pblica competente. Operaes de
do fluxo de recebveis de saneamento, estabelecer
longo prazo podem ser prejudicadas pela
mecanismos e regras que protejam as Concessionarias contra
mudana da respectiva administrao
medidas discricionrias dos poderes concedentes
municipal/estadual

Criao de fundo garantidor contra risco de crdito, de


Falta de ativos, bens, mveis e imveis,
performance e de descumprimentos de operaes de
disponveis e de titularidade do emissor para a
saneamento bsico (e.g.: Fundo Garantidor de Projetos de
estruturao de garantias
Infraestrutura de Grande Vulto FGIE)

Estrutura de subordinao com outros financiamentos


Necessidade de compartilhamento de garantias Negociar com as instituies financiadoras para estabelecer o
j concedidas em outras formas de compartilhamento de quaisquer garantias, previamente
financiamento (subordinao ou diviso) constitudas em outras operaes, com as respectivas Ofertas
de CRS

Taxas de juros de mercado competitivas com os


financiamentos bancrios existentes
Concorrncia com linhas de financiamento mais
Consistem em uma forma de financiamento complementar,
tradicionais (CEF, BNDES, FINEP, etc.)
obtido em paralelo com quaisquer outras formas de
financiamento disponveis

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Integrao dos Mercados

Riscos dos Setor de Infraestrutura x Riscos de Investimento

Aproximao
Setor de Mercado de
e
Infraestrutura Capitais
Sinergia

Investimento Capital
Intensivo Segurana Superavitrio
Longo prazo
Securitizao

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