M

MARCAS, PATENTES E CRIAO DE VALOR

BRANDS, PATENTS, AND VALUE CREATION

CHANG CHUAN TEH

Mestre em Administrao de Empresas pela Universidade Presbiteriana Mackenzie (UPM).
Gerente de Processos e Projetos da ADP Brasil.
Rua Quat, 707, casa 7, Vila Olmpia So Paulo SP CEP 04546-044
E-mail: chang.teh@terra.com.br

EDUARDO KAZUO KAYO

Doutor em Administrao pela Universidade de So Paulo (USP).
Professor adjunto associado da Universidade Presbiteriana Mackenzie (UPM).
Rua Gabriel Duarte, 30, Vila Mazzei So Paulo SP CEP 02311-150
E-mail: eduardo@kayo.com.br

HERBERT KIMURA
Doutor em Administrao pela Universidade de So Paulo (USP).
Professor adjunto associado da Universidade Presbiteriana Mackenzie (UPM).
Rua Santo Arcdio, 212, Brooklin So Paulo SP CEP 04707-110
E-mail: herbert.kimura@gmail.com
RESUM O
Os ativos intangveis tm exercido um papel cada vez mais importante na criao
de valor das empresas, especialmente porque so importantes fontes de vantagem
competitiva. Por isso, torna-se essencial gerenci-los adequadamente para que pos-
sam contribuir para o alcance do maior objetivo financeiro da empresa: o de maxi-
mizar a riqueza dos acionistas. Este artigo analisa a relao entre ativos intangveis
(especificamente marcas e patentes) e o valor de mercado das empresas brasileiras
de capital aberto. Em geral, a importncia da inovao para a criao de valor eco-
nmico parece evidente. Entretanto, a presente pesquisa mostra que as patentes
no so significativas para a criao de valor das empresas brasileiras analisadas.
Por sua vez, os resultados mostram que a quantidade de marcas est significativa
e positivamente relacionada s duas variveis de criao de valor analisadas neste
artigo (o valor de mercado sobre valor contbil e o Q de Tobin).

PA L A V RAS -CH AVE

Marcas; Patentes; Ativos intangveis; Criao de valor; Capital intelectual.

A BST RA CT
The intangible assets have been playing an important role in the firms value
creation, particularly because they are important sources of competitive advantage.
Because of this increasing importance of intangible assets, it is essential to
properly manage these assets in order to make the firm to reach its primary 87

financial objective: the shareholder value maximization. This paper examines

the relationship between intangible assets (specifically brands and patents) and
the market value of Brazilian public companies. In general, the importance of
innovation in the value creation of the companies seems to be evident. However,
our research shows that, on one hand, patents are not significant to the value
creation of Brazilian companies. On the other hand, results show that quantity
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of brands is significant and positively related to both proxies for value creation
(market-to-book ratio and Tobins Q).

KEYWO RD S
Brands; Patents; Intangible assets; Value creation; Intellectual capital.

1 IN TRO D UO

No Brasil e no mundo, a importncia dos ativos intangveis tem crescido

no que se refere a valor econmico. Esse fenmeno pode ser evidenciado pelo
constante aumento (em mdia) do valor de mercado das empresas em relao ao
seu valor tangvel. Lev (2001), por exemplo, chama a ateno para o crescimento
do ndice Valor de Mercado sobre Valor Contbil das empresas norte-americanas
a partir da dcada de 1980. Tomando-se por base as empresas listadas no S&P
500, esse ndice subiu de 1 para 6 entre o incio dos anos 1980 e o ano de 2001.
Isso significa que, em mdia, o valor econmico dessas empresas pode ser seis
vezes maior que o valor contbil de mquinas, equipamentos, capital de giro e
outros ativos tangveis. Um dos fatores que podem causar esse descolamento de
valores o conjunto de ativos intangveis ou, em ltima anlise, do que generica-
mente chamado de conhecimento.
Segundo Nonaka (1991), numa economia marcada pela incerteza, o conhe-
cimento a nica fonte segura e duradoura de vantagem competitiva. Assim, a
fonte de riqueza e do valor econmico das empresas no est mais na produo de
bens materiais, mas na criao e utilizao dos ativos intangveis (GOLDFINGER
apud CAIBANO et al., 2000). Nas duas ltimas dcadas, segundo Caibano et
al. (2000), para manter a posio competitiva e assegurar a sua viabilidade, as
empresas tm respondido com investimentos em recursos humanos, tecnologia
da informao, pesquisa e desenvolvimento (P&D), terceirizao e publicidade, e,
em complemento, segundo Lev (2001), pelo fortalecimento na nfase da inovao
como maior fonte de vantagem competitiva.
88
A inovao um importante ativo intangvel. Ele gera vantagens competi-
tivas sustentveis que permitem erguer barreiras contra algumas das ameaas
competitivas. Um exemplo tpico o caso da indstria farmacutica, na qual as
patentes de novos medicamentos criam uma espcie de monoplio provisrio
e impedem a ao dos concorrentes. Assim, a capacidade de inovao propicia
vantagens competitivas sustentveis que potencializam a criao de valor das
empresas.
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Hall (2000) sugere que os ativos intangveis derivados da pesquisa e do

desenvolvimento, como as patentes, so valorizados pelo mercado financei-
ro. Portanto, de grande importncia, do ponto de vista acadmico, analisar a
influncia que esses ativos exercem sobre a criao de valor das empresas. Entre-
tanto, no Brasil, os investimentos em P&D nem sempre so divulgados pelas
empresas, o que dificulta uma anlise agregada no mercado nacional. Contu-
do, os resultados do processo de inovao podem ser traduzidos em parte pelas
patentes e marcas.
Assim, as inovaes, tanto aquelas que resultam em patentes quanto em
marcas, correspondem a uma categoria importante dos ativos intangveis que
podem ajudar na sustentao e viabilizao econmica das empresas. Este artigo
busca responder ao seguinte problema de pesquisa: qual a relao entre os ati-
vos intangveis e o valor de mercado das empresas de capital aberto no mercado
brasileiro? O objetivo geral verificar se as marcas e patentes contribuem para a
criao de valor das empresas brasileiras.

2 FU N D AM E N T AO T E R I C A

2.1 ATIVOS IN TAN G VEIS

Conforme Hendriksen e Van Breda (1999, p. 286), qualquer tipo de ativo

deve proporcionar benefcios econmicos futuros provveis, inclusive os ativos
intangveis. De forma semelhante, Lev (2001) considera ativos intangveis como
direitos a benefcios futuros que no possuem uma materializao fsica ou
financeira, como a patente, a marca, ou uma estrutura organizacional singular.
Para Lev (2001), so trs os tipos de ativos intangveis: as inovaes, a estru-
tura organizacional exclusiva e os recursos humanos. Em geral, os ativos intan-
gveis resultam da interao desses trs fatores, e seus efeitos so incorporados
em ativos tangveis. Por exemplo, o lanamento de um novo remdio por uma
empresa farmacutica decorrente de investimentos em pesquisas (inovao),
disponibilidade de laboratrios (estrutura organizacional) e pesquisadores capa-
citados (recursos humanos), cujo resultado se manifesta numa plula ou soluo
89
(tangvel).
As caractersticas dos ativos intangveis, de acordo com Sanchez et al.
(2000), aparentemente atendem aos critrios propostos por Barney (1995), para
quem os recursos devem ser valiosos, difceis de imitar e raros. Assim, os ativos
intangveis podem conferir uma importante vantagem competitiva s empresas,
protegendo-as das ameaas de atuais ou novos concorrentes e possibilitando a
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manuteno e expanso no mercado de atuao. Alm disso, ativos intangveis,

como marcas e patentes, podem gerar valiosas opes reais.

2.1.1 Ativos de inova o

O processo de pesquisa e desenvolvimento pode gerar inmeras patentes,

marcas, processos inovadores, know-how etc, o que Edvinsson e Malone (1998)
denominam capital de inovao. Roos et al. (1997, p. 39) consideram que a ino-
vao uma habilidade do ser humano em, com base no conhecimento prvio,
gerar novos conhecimentos, fundamental para a renovao da empresa e chave
para a criao do sucesso sustentvel.
A capacidade de inovao pode ser analisada sob dois prismas diferentes:
pelos valores de entrada do processo, como despesas e quantidade de funcio-
nrios em P&D, e pelos valores de sada do processo, como patentes, frmulas,
marcas, melhorias na eficincia dos processos etc. Freqentemente, as despesas
com P&D so utilizadas como indicadores de inovao. Contudo, gastos com
P&D podem no ser bom indicador da eficcia do processo de inovao, mas da
disposio e orientao estratgica da empresa em inovar. Assim, Caibano et al.
(2000) propem adotar a produo e citaes de patentes como indicadores de
inovao, j que so resultados dos processos de inovao.
Em pesquisa com empresas americanas e britnicas, Hall (2000) utiliza
quantidade e citaes de patentes e estoque de P&D como indicadores de ativos
de inovao. Conclui que a varivel de quantidade de patentes possui fraca corre-
lao com o valor de mercado e que a varivel citaes de patentes possui relao
muito mais forte. A despeito das divergncias, a concluso mais importante
que o mercado financeiro valoriza os ativos de inovao.
A concesso da patente confere exclusividade de explorao ao autor, impe-
dindo a produo e uso dos produtos e processos decorrentes da patente por
terceiros durante determinado perodo. Assim, no entendimento de Griliches
(1990), as patentes correspondem a um monoplio temporrio que tm o objeti-
vo de estimular as invenes e o progresso tecnolgico.
Outro ponto a destacar a questo de barreiras impostas pelas patentes.
Porter (1986) afirma que a tecnologia patenteada do produto confere s empre-
90
sas vantagens de custos que no podem ser igualadas pelos novos concorrentes
potenciais. Uma vez que a proteo legal concedida pela patente no perene, a
empresa que no inova continuamente pode ser superada por aquelas que conse-
guem inovar em produtos e processos substancialmente novos. Deve-se destacar
ainda que as patentes tambm criam uma barreira contra a imitao.
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2.1.2 Ativos de re la ciona mento

Os ativos de relacionamento podem ser entendidos como a capacidade de

criar e desenvolver relaes duradouras com clientes, fornecedores, parceiros,
acionistas e outros stakeholders, mediante marcas, contratos, direitos comerciais,
entre outros. Neste trabalho, enfatiza-se o ativo de relacionamento com o cliente.
O ativo de relacionamento com os clientes denominado por Stewart (1998,
p. 69) como capital do cliente e definido como o valor dos relacionamentos de
uma empresa com as pessoas com as quais faz negcios. Low e Kalafut (2003)
consideram o relacionamento com clientes uma categoria de ativos intangveis
que engloba gerenciamento de marca, servios a clientes e muitas outras facetas
de uma operao comercial, todas inter-relacionadas.
Os clientes so fontes de receita da empresa, e, conseqentemente, o seu
relacionamento influencia os resultados financeiros. Galbreath (2002), comen-
tando a pesquisa realizada por Bhote, destaca que conquistar novos clientes custa
cinco a sete vezes mais que manter o cliente atual, reduzir a desero de clientes
em 5% pode aumentar os lucros entre 30% a 85% e aumentar a reteno de clien-
tes em 2% equivale ao corte de 10% nas despesas operacionais.
O relacionamento resulta da experincia dos clientes com a empresa. Assim,
conquistar a lealdade e aumentar a freqncia de compras do cliente implica
oferecer maior qualidade de atendimento, servios e produtos, criar uma repu-
tao (respeito ao meio ambiente, prticas ticas, responsabilidade social etc.)
valorizada pelo cliente que o impulsiona a comprar os produtos da empresa e
diferenciar-se dos concorrentes por meio de marcas.
A marca, categorizada como um ativo de relacionamento com o cliente, pro-
porciona vantagem competitiva, quando bem gerenciada, e serve como instru-
mento para a empresa se diferenciar dos concorrentes ou conquistar e fidelizar
o cliente. Dessa forma, a marca possibilita a criao de valor para as empresas
por meio do aumento de vendas, influenciando, conseqentemente, o valor de
mercado da empresa.

2.2 C R IA O D E VALOR
91
Existem, pelo menos, trs tipos de valores associados a uma empresa, a
saber: valor contbil, intrnseco e de mercado. O valor contbil apurado com
base nas informaes contbeis e deve ser utilizado com critrio, uma vez que
estas so baseadas em custos histricos e, segundo Cerbasi (2003), divergentes
dos valores de mercado, pois no consideram a inflao e a curva de obsolescn-
cia. O valor intrnseco, por sua vez, baseado no fluxo de caixa que um investidor
espera receber no futuro (SHARPE et al., 1995).
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O valor de mercado das empresas de capital aberto calculado como o pro-

duto do valor unitrio da ao com a quantidade de aes. Frezatti (2003) ressalta
que o valor de mercado corresponde a uma aproximao, porque, numa transa-
o efetiva de venda, pode haver prmios de difcil determinao. Procianoy e
Antunes (2001) afirmam que o nvel do preo das aes resultado da interao
das foras de oferta e demanda no mercado de capitais, influenciado por fluxo de
lucros esperados, grau de incerteza do investidor na estimativa dos lucros futu-
ros e taxa de desconto adotada no clculo do valor presente dos lucros esperados,
entre outros fatores.
A chave para a criao de valor das empresas consiste no gerenciamento
do seu valor intrnseco. Copeland et al. (2002) afirmam que criar valor obter
retornos sobre o capital investido superiores ao custo de oportunidade do capital.
Para tanto, os autores consideram que a empresa deve escolher estratgias de
forma que maximize o valor presente dos fluxos de caixa previstos ou o lucro
econmico. A escolha dessas estratgias depende da identificao dos fatores ou
direcionadores de criao de valor da empresa.
McTaggart et al. (1994) definem os direcionadores de valor como os proces-
sos e as capacidades-chave que habilitem a empresa a gerar e sustentar estrat-
gias de alto valor durante todo o tempo. A identificao dos direcionadores de
valor permite compreender como o valor criado e, conseqentemente, esta-
belecer as formas de maximiz-lo. Isso tambm permite a devida priorizao e
alocao otimizada dos recursos (COPELAND et al., 2002).
Para Rappaport (2001), a criao de valor para o acionista essencialmente o
resultado das decises de gesto: operacionais, de investimento e financiamento.
Decises operacionais, como poltica de preos, carteira de produtos, distribui-
o, estratgias de vendas, entre outras, influenciam os direcionadores de valor
(como a taxa de crescimento de vendas, a margem de lucro operacional e a al-
quota de imposto de renda). J as decises de investimento, como expanso da
capacidade de produo e aumento do nvel de estoques, se refletem em direcio-
nadores de valor como investimento em capital de giro e ativos permanentes. As
decises de financiamento influenciam os direcionadores custo e estrutura de
capital.

92
2.3 INTA N G VEIS E CRIAO D E VA L OR: E V I D N CI A S
EMPRICA S

Vrias pesquisas empricas analisam a relevncia dos ativos intangveis e

sua influncia sobre a criao de valor das empresas. A maioria dessas pesqui-
sas procura estudar a relao existente entre o valor de mercado das empresas
e os diversos tipos de intangveis, estes representados por variveis como des-
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pesas com pesquisa e desenvolvimento, treinamento, propaganda, quantidade

de patentes concedidas etc., pressupondo-se que essas variveis representem a
magnitude do valor econmico dos diversos intangveis. As despesas com trei-
namento, por exemplo, podem estar associadas ao valor do capital humano e as
despesas com propaganda, ao valor da marca.
Megna e Klock (1993) estudam a influncia de dois tipos de ativo intangvel
(as despesas com pesquisas e desenvolvimento e a quantidade de patentes conce-
didas) sobre o ndice Q de Tobin no setor de semicondutores. A pesquisa mostra
uma relao positiva entre as variveis, o que significa que os dois ativos intang-
veis exercem papel importante na criao de valor das empresas estudadas.
Deng et al. (1999) tambm estudam a influncia das patentes sobre o valor
das empresas. Quatro variveis relacionadas patente so analisadas: 1. a quan-
tidade de patentes, que resulta da quantidade de patentes concedidas por ano
empresa; 2. o impacto da citao, uma medida relativa da quantidade de citaes
que uma patente recebe em patentes subseqentes; 3. a ligao com a cincia, que
indica o nmero de referncias cientficas registradas na patente, ou seja, quanto
maior for a quantidade de artigos cientficos referenciados pela patente, maior
ser sua aproximao com a cincia pura; e 4. durao do ciclo tecnolgico, que
indica a mdia de tempo entre o ano de concesso da patente e o ano das paten-
tes referenciadas. Nesse caso, ciclos mais longos refletem a ligao da empre-
sa com tecnologias antigas. O setor de eletrnicos, por exemplo, que apresenta
constantes inovaes, tem um ciclo de trs a quatro anos, enquanto setores que
apresentam mudanas mais lentas, como o de construo de navios, tm um
ciclo de quinze anos. Como esperado, os resultados mostram uma relao posi-
tiva e estatisticamente significativa entre as trs primeiras variveis (quantidade
de patentes, impacto da citao e ligao com a cincia) com a criao de valor.
Outro resultado esperado a relao negativa entre o ciclo tecnolgico e a criao
de valor.
Especificamente em relao influncia das marcas, Barth et al (1998)
encontram evidncias de que esses intangveis so de grande importncia para
a criao de valor. Com base na pesquisa anual das marcas mais valiosas do
mundo que a Interbrand (consultoria de origem inglesa especializada em valo-
rao de marcas) divulga anualmente, os ativos intangveis mostram uma forte
93
associao entre o valor das marcas e o valor de mercado das empresas. Anlises
adicionais tambm mostram que o valor das marcas apresenta relao positiva e
estatisticamente significtiva com despesas com propaganda, margem operacio-
nal da marca e participao de mercado da marca (variveis consideradas, por
outros estudos, representativas do valor da marca).
Outras pesquisas analisam a influncia das despesas com propaganda e com
pesquisa e desenvolvimento. Chauvin e Hirschey (1993), por exemplo, apresen-
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tam resultados que indicam influncias positivas e significativas sobre o valor de

mercado das empresas.
Essas so apenas algumas das pesquisas que analisam, direta ou indireta-
mente, o importante papel que os ativos intangveis exercem sobre o processo de
criao de valor.

3 PR O CE D IM E N T O S M E T ODOL G I C O S

3.1 MTOD O, PLA N O A MOSTRA L E L E VA N TA ME N TO D OS

DADOS

Esta pesquisa pode ser caracterizada como descritiva e quantitativa, uma vez
que procura analisar a relao entre ativos intangveis e o valor de mercado das
empresas, cujas variveis e tratamento so quantitativos.
A populao da pesquisa composta por empresas de capital aberto que
possuem aes negociadas na Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa) cujas
informaes econmico-financeiras relativas a 2003 estejam contidas na fonte
secundria economtica.
A amostra no probabilstica. So excludas as empresas dos setores ban-
cos e finanas, fundos, energia eltrica e telecomunicaes, de acordo com a
classificao atribuda pela economtica. A justificativa para excluir da anlise os
setores bancos e finanas e fundos deve-se s regulamentaes especficas des-
ses setores. J os setores de energia eltrica e telecomunicaes so excludos por
cuasa de sua recente privatizao, da qual decorre a possibilidade de as marcas e
patentes ainda no terem sido transferidas, impedindo de forma clara a determi-
nao de sua quantidade.
Dessa forma, a amostra constituda de 216 empresas dos setores: agro-
pecurio e pesca, alimentos e bebidas, comrcio, construo, eletroeletrnicos,
minerais no metlicos, minerao, mquinas industriais, outros, papel e celulo-
se, petrleo e gs, qumica, siderurgia e metalurgia, txtil, transportes e servios,
veculos e peas, segundo classificao da economtica.
Os dados utilizados so provenientes de fontes secundrias. As informa-
94
es econmico-financeiras referentes ao ano de 2003 so obtidas da base de
dados economtica. J as informaes de patentes e marcas so obtidas da Base
de Pedidos de Patente e Desenho Industrial e da Base de Marcas, disponveis na
pgina eletrnica institucional do Instituto Nacional e Propriedade Industrial
(Inpi).
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3.2 O PERACION ALIZAO DAS VA RI V E I S

As variveis mensuradas esto relacionadas no Quadro 1, com suas siglas

e descries. As variveis tambm so classificadas por tipos, sendo duas vari-
veis financeiras dependentes, trs variveis no financeiras independentes e sete
variveis financeiras de controle.

QUADRO 1
VARIVEIS
VARIVEL DESCRIO TIPO

MtoB Valor de mercado sobre valor contbil Financeira / Dependente

QTobin Razo q de Tobin Financeira / Dependente

No financeira /
QPat Quantidade de patentes
Independente

No financeira /
TMVPat Tempo mdio de validade das patentes
Independente

No financeira /
QMar Quantidade de marcas
Independente

LC ndice de liquidez corrente Financeira / Controle

END ndice de endividamento Financeira / Controle

LUCRAT ndice de lucratividade operacional Financeira / Controle

ROA Retorno sobre ativos Financeira / Controle

DVtoR ndice Despesas com Vendas Financeira / Controle

Beta Beta indicador de risco Financeira / Controle

Medida de porte da empresa baseada na receita

Porte Financeira / Controle
operacional lquida
95
Fonte: Elaborado pelos autores.

3.2.1 Vari ve is dependente s

So selecionadas e analisadas, separadamente, duas variveis dependentes:

a varivel valor de mercado sobre valor contbil (MtoB, baseado na expresso
inglesa market-to-book ratio) e a varivel q de Tobin (QTobin).
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A varivel MtoB calculada pela razo do valor de mercado com o valor cont-
bil, conforme a Equao 1. O valor de mercado extrado da economtica e calcu-
lado como a cotao multiplicada pela quantidade de aes calculadas da empresa.
J o valor contbil corresponde ao valor do patrimnio lquido da empresa.

MtoB = Valor de mercado = Cotao * Quantidade de aes (1)

Valor contbil Patrimnio lquido

A justificativa para a adoo da varivel MtoB, alm do fato de ser um indi-

cador do valor de mercado da empresa, a caracterstica relativa da medida, o
que permite comparaes entre empresas, independentemente do seu tamanho.
Quando o valor MtoB maior que 1, significa que o mercado percebe o potencial
de criao de riquezas da empresa, e, segundo Ross et al. (2002), a empresa tem
tido sucesso em suas decises de investimento; caso contrrio, houve destruio
de riqueza.
Considerando que o valor de mercado de uma empresa composto pelo valor
de mercado das aes mais o valor de mercado das dvidas e dividido pelo valor de
reposio de seus ativos fsicos, chega-se ao quociente q de Tobin.
O q de Tobin utilizado, entre outros autores, por Megna e Klock (1993) como
representativo da criao de valor. O q de Tobin adotado pela presente pesquisa a
aproximao proposta por Chung e Pruitt (1994), conforme a Equao 2.

q = Valor da empresa (2)

AT

onde:
Valor da empresa = (Cotao* Quantidade Total Aes Calculadas) + Debn-
tures de Curto e Longo Prazos + Financiamentos de Curto e Longo Prazos +
Adiantamentos de Contrato Cmbio - Disponibilidade e Investimentos de Curto
Prazo.
AT = ativos totais.

3.2.2 Principa is va ri veis inde p end ent es

96

As principais variveis independentes desta pesquisa so relativas aos ativos

intangveis, especificamente os ativos de inovao e os de relacionamento. Os
indicadores selecionados para a varivel ativos de inovao so quantidade de
patentes por empresa (QPat) e tempo mdio de validade das patentes da empresa
(TMVPat). Para a famlia de ativos de relacionamento, a varivel selecionada a
quantidade de marcas por empresa (QMar).
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A varivel quantidade de patentes (QPat), um dos indicadores da varivel

ativos de inovao, a soma das patentes de inveno, dos modelos de utilidade
e dos desenhos industriais sob a posse da empresa, vigentes em 31 de dezembro
de 2003.
Somente so consideradas as patentes vigentes, ou seja, aquelas cujos pedi-
dos foram concedidos e no ultrapassaram a data legal de concesso. No caso
especfico do desenho industrial, considerado somente o prazo legal sem a
renovao, apesar de existir o direito. Isso decorre da falta de atualizao dos
registros, implicando uma limitao operacional da pesquisa.
So consideradas somente aquelas patentes em que o nome do requeren-
te seja o nome da empresa ou relacionado a este. Isso porque algumas paten-
tes podem ter sido emitidas para representantes, nomes antigos da empresa e
outros motivos que impedem a correta identificao.
Como limitao da varivel, no h distino no valor econmico das paten-
tes, porque nem todas as patentes geradas resultam em novos produtos ou
processos que agreguem valor empresa, conforme discutido anteriormente.
Assim, apesar de algumas patentes serem mais valiosas que outras, tal distino
no faz parte dos objetivos da pesquisa.
O tempo mdio de validade das patentes (TMVPat) considerado como o
perodo compreendido de 1o de janeiro de 2004 (data de referncia da pesquisa)
at a data mxima de concesso da vigncia atual (a data mxima de concesso
corresponde data de depsito mais o prazo de vigncia), independentemente
de a propriedade industrial possuir a possibilidade de renovao ou no. Exem-
plificando: uma patente com data de depsito de 1o de julho de 1999 possui um
tempo de validade restante de 15,5 anos, uma vez que a patente expira em vinte
anos aps a data de depsito, ou seja, em 1o de julho de 2019. calculada a mdia
do tempo de validade para todas as patentes, modelos de utilidade e desenhos
industriais para cada empresa, em anos.
A varivel quantidade de marcas (QMar), o indicador da varivel ativo de
relacionamento, determinada pela soma das marcas registradas da empresa
vigentes em 1o de janeiro de 2004, independentemente da sua apresentao.
Portanto, a quantidade de marcas da empresa a soma da quantidade de marcas
registradas nominativas, figurativas, nominais e tridimensionais.
97
Uma limitao a ser destacada o fato de no haver distino do valor entre
as marcas de uma empresa, uma vez que empresas com maior quantidade de
marcas valiosas tendem a ter maior valor de mercado, distino no tratada nesta
pesquisa.
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3.2.3 Vari veis de controle

As variveis econmico-financeiras so tratadas na anlise como variveis

de controle. A seleo das variveis baseada na possvel influncia que exercem
nas variveis dependentes MtoB e q de Tobin.

ndice de liquidez corrente (LC): o ativo circulante constitudo pelos ativos

que a empresa pode converter em disponibilidades no curto prazo. Os passi-
vos circulantes consistem em pagamentos que a empresa espera fazer tam-
bm no curto prazo. A razo entre os ativos circulantes e os passivos circu-
lantes denominada ndice de liquidez corrente e expressa na Equao 3.

LC = Ativos Circulantes (3)

Passivos Circulantes

O ndice de liquidez corrente uma medida de solvncia no curto prazo e

mostra a capacidade da empresa em honrar suas obrigaes financeiras de curto
prazo (ROSS et al., 2002). Kayo (2002, p. 65) afirma que

recursos disponveis (especialmente caixa e aplicaes financeiras) em excesso

evidenciados por uma liquidez alta podem indicar a falta de projetos de investi-
mento, o que pode comprometer o crescimento futuro, podendo afetar o valor de
mercado da empresa.

ndice de endividamento (END): o endividamento mede o nvel de utilizao

do capital de terceiros e calculado pela razo das dvidas financeiras brutas
sobre o valor dos ativos totais da empresa, conforme a Equao 4:

END = Dvidas Financeiras Brutas (4)

Ativos Totais

O ndice END fornece informaes referentes proteo dos credores con-

98 tra a insolvncia e capacidade de obteno de financiamento adicional pelas
empresas, tendo em vista o aproveitamento de oportunidades de investimento
potencialmente atraentes (ROSS et al., 2002).

ndice de lucratividade operacional (LUCRAT): a receita lquida corresponde

ao faturamento bruto menos o imposto de renda. O lucro operacional o
lucro antes das despesas financeiras (juros) e do imposto de renda. A razo
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do lucro operacional pela receita lquida, conforme Equao 5, uma medida

da lucratividade da empresa.

LUCRAT = Lucro Operacional (5)

Receita Lquida

O ndice de lucratividade operacional um indicador da eficincia das ativi-

dades da empresa, pois reflete a capacidade da empresa em fazer um produto ou
prestar um servio a custo baixo ou a preo elevado.

Retorno sobre os ativos (ROA): o retorno sobre os ativos um indicador da

eficcia com que os gestores empregam os recursos da empresa. calculado
pela razo entre lucro lquido e total dos ativos (Equao 6), sendo este lti-
mo a mdia dos ativos no incio e final do perodo considerado.

ROA = Lucro Lquido (6)

Ativos Totais

ndice de despesas com vendas (DVtoR): o ndice de despesas com vendas

calculado pela razo entre despesas com vendas e a receita lquida (Equao
7), cujo objetivo medir a eficcia dos gastos com atividades relacionados a
vendas, como promoo, distribuio e manuteno da marca.

DVtoR = Despesas com Vendas (7)

Receita Lquida

Titman e Wessels (1988) consideram que empresas que oferecem produtos

nicos, caso tpico dos produtos protegidos por patentes e marcas, necessitam de
maiores investimentos em propaganda e exigem maiores gastos para promover e
vender seus produtos. Amir e Lev (1996) utilizaram a razo despesas em vendas,
geral e administrativas sobre receita de vendas e encontraram uma relao positi-
va e significativa com a razo valor de mercado sobre valor contbil das empresas
do setor de celulares dos Estados Unidos.
99

Beta: utiliza-se modelo de precificao de ativos, mais conhecido como

CAPM (capital asset pricing model). O coeficiente beta um indicador de risco
sistemtico das empresas e pode ser entendido como a sensibilidade do ativo
em relao aos movimentos do mercado (SHARPE et al., 1995). Os dados do
beta so obtidos da economtica e sua frmula apresentada na Equao 8.
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i,M (8)
i =
M
2

onde:
i,M = covarincia entre o retorno do ativo i e do ndice de mercado;
M = varincia de retornos do ndice de mercado.

Porte: Riahi-Belkaoui (2003) justifica a adoo do porte da empresa na ava-

liao do seu impacto na criao de valor pelas influncias das economias de
escala, do poder de monoplio e do poder de barganha. O porte da empresa
representado pelo ln da receita operacional lquida.

3.3 TR ATAM EN TO D OS DA D OS

3.3.1 An lise de regress o mlt ip la

Com a aplicao da anlise de regresso mltipla, pretende-se verificar a

relao existente entre (1) a varivel valor de mercado sobre valor contbil (MtoB)
com as variveis explicativas propostas neste trabalho, a saber: quantidade de
patentes, tempo mdio de validade das patentes, quantidade de marcas e as vari-
veis econmico-financeiras; e (2) a varivel q de Tobin (QTobin) com as mesmas
variveis explicativas.
O modelo de regresso linear adotado na anlise da relao entre valor de mer-
cado sobre valor contbil (MtoB) e as variveis explicativas dado pela Equao 9.

MtoBi = + 1QPATi + 2TMVPATi + 3QMARi + (9)

+ 4LCi + 5ENDi + 6LUCRATi + 7ROAi +
+ 8DVtoRi + 9Betai + 10In Portei + i

Na anlise da relao entre o q de Tobin (QTobin) e as variveis explicativas,

o modelo de regresso linear adotado dado pela Equao 10.

QTobini = + 1QPATi + 2TMVPATi + 3QMARi + (10)

100 + 4LCi + 5ENDi + 6LUCRATi + 7ROAi +
+ 8DVtoRi + 9Betai + 10In Portei + i

No tratamento dos dados, utilizado o mtodo enter com o objetivo de anali-

sar a relao das variveis dependentes com todas as variveis independentes e o
mtodo stepwise para avaliar a relao das variveis dependentes com as variveis
independentes mais significativas.
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4 RE S U L T AD O S D A P E S QU I S A

A Tabela 1 mostra, resumidamente, os principais resultados da pesquisa.

De forma geral, a varivel quantidade de patentes no apresenta significncia
estatstica em nenhum dos modelos processados. Isso significa que a patente
no contribui para a criao de valor das empresas brasileiras analisadas, o que
pode ter uma explicao estrutural. No Brasil, ao contrrio de outros pases mais
desenvolvidos, muito baixo o nvel de investimento em pesquisa e desenvol-
vimento. Em ltima anlise, isso se traduz em uma baixa quantidade de paten-
tes produzidas pelas empresas nacionais, independentemente do setor em que
atuam.
A marca, por sua vez, parece exercer um papel importante na criao de
valor. Em todos os modelos analisados, a varivel quantidade de marcas tem rela-
o positiva e significativa com a varivel dependente (tanto o valor de mercado
sobre valor contbil quanto o q de Tobin). A seguir, encontram-se anlises mais
detalhadas sobre os modelos processados.
O modelo 1 apresenta os resultados da anlise de regresso pelo mtodo
stepwise, tendo como varivel dependente o valor de mercado sobre valor contbil
(MtoB). Nesse caso, os resultados mostram que as variveis quantidade de mar-
cas (QMar) e tempo mdio de validade das patentes (TMVPat), alm da vari-
vel de controle lucratividade (LUCRAT), apresentam relao significante com a
varivel MtoB.
As variveis LUCRAT e QMar apresentam relaes significativas e positivas,
e a ltima corrobora o pressuposto de que quanto maior a quantidade de marcas
de uma empresa, maior o seu valor de mercado. A varivel TMVPat tambm
apresenta relao significativa. Entretanto, a sua relao com MtoB negativa,
contrapondo a hiptese de que quanto maior o TMVPat, maior o valor de mer-
cado da empresa.
Ao contrrio do esperado, a varivel QPat no apresentou relao significa-
tiva com MtoB, isto , os resultados indicam que a quantidade de patentes pro-
duzidas no influencia o valor de mercado da empresa. As demais variveis no
apresentam relaes significativas.
O modelo 2 apresenta os resultados da anlise de regresso pelo mtodo 101
enter, tendo como varivel dependente o valor de mercado sobre valor contbil
(MtoB). Os resultados obtidos foram semelhantes ao do modelo 1. As vari-
veis QMar e LUCRAT apresentam relaes significativas e positivas; a varivel
TMVPat, relao significativa e negativa; e a varivel QPat no apresenta relao
significativa.
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TABELA 1
RESULTADOS DA ANLISE DE REGRESSO
MODELO 1 MODELO 2 MODELO 3 MODELO 4
VAR.DEP.: MTOB VAR.DEP.: MTOB VAR.DEP.: Q VAR.DEP.: Q
MTODO: STEPWISE MTODO: ENTER MTODO: STEPWISE MTODO: ENTER

Intercepto 1,322 1,714 0,392 0,962

(0,007) (0,521) (0,001) (0,245)

Qpat -0,002 0,000

() (0,405) () (0,545)

TMVPat -0,104 -0,127 -0,021

(0,040) (0,037) () (0,251)

Qmar 0,004 0,004 0,001 0,002

(0,002) (0,009) (0,007) (0,001)

LC -0,176 0,041
() (0,423) () (0,539)

END -0,171 1,000 0,861

() (0,652) (0,000) (0,000)

LUCRAT 4,844 4,303 2,267 2,259

(0,000) (0,027) (0,000) (0,000)

ROA 0,658 -0,293

() (0,287) () (0,124)

DVtoR -1,393 -2,662

() (0,739) () (0,043)

Beta -0,187 -0,355 -0,368

() (0,664) (0,010) (0,010)

lnPorte 0,038 -0,013

() (0,825) () (0,813)
102
R2 0,308 0,368 0,799 0,826

R2 ajustado 0,268 0,231 0,783 0,787

Nota: Significncia estatstica entre parnteses.

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Vrios estudos de ativos intangveis adotam o quociente Q de Tobin como

medida de valor de mercado. Assim, tambm testamos os mesmos modelos,
mas tendo como varivel dependente o Q de Tobin. Os resultados obtidos pelo
mtodo stepwise (modelo 3) mostram que as variveis ndice de endividamento
(END), ndice de lucratividade (LUCRAT), quantidade de marcas (QMar) e o beta
apresentam relao significativa com a varivel QTobin. Mais uma vez, as vari-
veis LUCRAT e QMar apresentam relao significativa e positiva com a varivel
QTobin. A varivel beta possui relao significativa e negativa, o que mostra que
quanto menor a volatilidade da empresa, maior o seu valor de mercado, corro-
borando a teoria financeira. A varivel QPat, novamente, no apresentou relao
significativa com o valor de mercado. Ao contrrio dos modelos 1 e 2, o TMVPat
no apresentou relao significativa, indicando que no h relao significante
entre o tempo mdio de validade das patentes e o valor de mercado.
O modelo 4 apresenta os resultados da anlise de regresso pelo mtodo
enter, tendo como varivel dependente o Q de Tobin. As variveis END, LUCRAT,
QMar, beta e DVtoR apresentam relaes significantes. As variveis LUCRAT
e QMar apresentam relaes positivas com a varivel QTobin e a varivel beta
apresenta relao negativa, o que refora os resultados obtidos no processamento
pelo mtodo stepwise. Entretanto, a varivel DVtoR aparece com relao signifi-
cativa e negativa, talvez porque uma despesa com vendas menor indique uma
maior eficincia operacional do processo de vendas da empresa. As demais vari-
veis no apresentam significncia nos seus coeficientes.

5 C O N S I D E RA E S FI NA I S

A importncia da inovao na criao de valor das empresas parece ser con-

senso entre os estudiosos do tema. Contudo, pesquisas sobre a influncia das
patentes e marcas no valor de mercado das empresas, sobretudo no Brasil, ainda
no so conclusivas.
O objetivo deste artigo era analisar a relao entre ativos intangveis e o valor
de mercado das empresas de capital aberto no mercado brasileiro, com nfase
na anlise dos ativos de inovao, especificamente as patentes, e nos ativos de
103
relacionamento, especificamente as marcas.
Os esforos em inovar e estabelecer uma conexo com os clientes criam
valor para a empresa. A questo se o mercado reconhece tais esforos, tradu-
zindo em um maior valor de mercado da empresa. Os resultados da anlise de
regresso indicam que a quantidade de marcas possui relao positiva com o
valor de mercado das empresas. Vrias pesquisas com marcas tentam relacionar
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o seu valor estimado com o valor de mercado da empresa, diferenciando as mar-

cas mais valiosas. Neste artigo, procurou-se estabelecer a relao entre os esfor-
os da empresa na criao de novas marcas e, conseqentemente, de produtos
associados a elas, com a criao de valor de mercado da empresa.
Contrapondo as hipteses, a quantidade de patentes no apresenta relao
significativa com o valor de mercado das empresas brasileiras. Isso pode ser refle-
xo de questes estruturais que envolvem os investimentos em P&D no Brasil. Ao
contrrio de outros pases mais desenvolvidos, no Brasil muito baixo o nvel de
investimento em pesquisa e desenvolvimento. Como resultado, uma quantidade
baixa de patentes produzida pelas empresas nacionais.
Deng et al. (1999) consideram que os atributos de patentes ainda so rara-
mente utilizados na anlise de investimentos, o que pode indicar a necessidade
de mais pesquisas para avaliar se tais atributos podem ser utililizados como dire-
cionadores de valor das empresas.
Espera-se que os resultados desta pesquisa contribuam para uma melhor
compreenso dos ativos intangveis e de sua influncia, principalmente das
patentes e marcas, na criao de valor das empresas, levando a novas pesquisas
sobre ativos intangveis e gesto de inovao em um contexto estratgico, visan-
do criao de valor das empresas e, principalmente, para os acionistas.

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TR A M I TA O
Recebido em 23/1/2007
Aprovado em 1/4/2007

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