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1. Por qu CCI est adquiriendo Gannett? Tiene sentido adquirir Gannett a $2.7 billones?

Porque segn los datos, con la adquisicin de Gannett, el nmero de suscriptores aumenta a
522M (un crecimiento de 60% comparado al ao anterior) teniendo a finales de 1999 mayor
presencia en el mercado y con esto mayor poder de negociacin.

Adems se saba que Gannett era una empresa que se haba diversificado, que buscaba
agrupar a sus suscriptores en base a regiones geogrficas, todo esto interes a Cox ya que
adquirindolo poda alcanzar economas de escala, de modo que los costos fijos se distribuiran
entre el mayor nmero de clientes.

Para saber si tiene sentido adquirir a Gannett a US$2,700 millones tenemos que valorizar los
diferentes escenarios posibles.

Se sabe que para que tenga sentido adquirir Gannett:

VCox,Gannett > VCox + VGannett ; esto por las sinergias que produce la compra.

Para hallar los valores, descontamos todos los flujos al WACC de Cox:

Segn lo calculado El WACC para Cox ser de 14.24%


Hallamos VCox,Gannett

Para esto suponemos un crecimiento a perpetuidad de 8% como mnimo.


Escenario B: Compra de Gannett con bonos: Vcox,GannettB

Escenario C: Compra de Gannett con acciones: Vcox,GannettC


Escenario D: Compra de Gannett con bonos, acciones, PRIDES: Vcox,GannettD

Hallamos VCox

Escenario A: Sin compra de Gannett: Vcox


Hallamos VGannett

Para esto suponemos un crecimiento a perpetuidad de 9% ya que el crecimiento global


de nuevos servicios crece entre 8% - 15% anualmente

En resumen:

Vemos que con una tasa de crecimiento entre 8% - 9%, el escenario donde tiene sentido
adquirir Gannett es con una emisin de acciones, ya que la sinergia resultante de la compra es
mayor a cero.
2. Asumiendo que la adquisicin de Gannett es un hecho, estime las necesidades de
financiamiento de corto plazo (1 aos) y de largo plazo (4 aos). Qu monto tendra
que financiarse con fuentes externas?

Para responder esta pregunta debemos saber con cuanto de efectivo y ttulos negociables
vamos a terminar cada ao:

Suponemos un crecimiento de 8% como mnimo para 1999 y 15% como mximo para los
cuatro aos restantes.

As tenemos un proyectado de efectivo con que se termina cada ao:

1999: US$40 / 2000: US$46 / 2001: US$53 / 2002: US$ 61 / 2003: US$ 70

Con esto podemos proyectar los flujos de caja, ya que en los 03 escenarios donde se adquiere
a Gannett manejan las mismas cifras:
El Flujo de de Caja Operativo se calcula en base al EBITDA ms los los intereses promedio de
los tres escenarios de cada ao.

El Flujo de Caja de Inversiones, es el mismo para los tres escenarios.

En los Flujos de Caja por financiamiento, ya que no consideramos toma de Deuda, los tres
escenarios comprenden ingreso por monetizacin en los aos 1999 y 2000, Adems que cada
ao se paga capital de la deuda antigua.

Con esto vemos que en 1.5 aos (Dic 1999) se necesitar US$ 1,960MM para cubrir los egresos
y en 4.5 aos (Dic 2000) se estar liquidando Deuda de LP por US$555.

Esto va acorde con la data de los anexos 8B, 8C y 8D donde en el ao 2003 la deuda es
negativa (deuda liquidada).

3. Cules son las restricciones que Clement tiene que satisfacer respecto al financiamiento
externo de CCI? Usted puede asumir que CEI ha establecido que el piso de sus pretensiones
financieras es el 65%?

Las restricciones son:

- Mantener la estructura de Capital, esto implicaba que la participacin de las acciones no sea
disminuida del 76.8% de las acciones con Voto y el 67.3% de las acciones ordinarias que CEI
posea en Cox. Esta decisin limitaba el volumen de financiacin de Cox mediante la emisin
de nuevas acciones, ya que cualquier nueva emisin reducira automticamente el porcentaje
de participacin de CEI.

- Mantener niveles de endeudamiento que no supere el ratio de Deuda/EBITDA de 5 (cinco)


puntos.

Segn muestran los anexos

En los escenarios C y D el ratio de apalancamiento es menos de 5x en los cinco aos - Intereses


del accionista mayoritario.
El control de los 2/3 empresa se da en los escenarios A, B y muy cercano en D - Intereses de la
alta direccin.

Por lo que vemos un conflicto de agencia, por el logro de objetivos, concluyendo en que CEI no
puede establecer un piso de 65%.

4. Analice las alternativas propuestas en el anexo 8 Qu es un Feline Income Prides?


Cules son sus ventajas y desventajas? Descomponga el ttulo en sus componentes de
deuda y capital, Cules son las implicancias econmicas de que la empresa emita Feline
Income Prides?

Es un instrumento hbrido creado por Merrill Lych, porque une caractersticas de una emisin
de acciones con obtencin de financiamiento externo. Este instrumento funciona como un
fideicomiso, donde las necesidades de financiamiento de la empresa, se cubren con las
adquisiciones de estos valores por los inversores. La operatividad es la siguiente:

Los dueos de estas acciones recibiran pago de efectivo por 3 aos a razn de un 7%, luego de
3 aos estaran obligadas de comprar un nmero de acciones de Cox, mediante pago en
efectivo o a travs de sus acciones preferentes en el fideicomiso.

Para los inversores

Ventajas:

Se beneficia en el caso de un incremento del valor de las acciones, mientras recibe un


rendimiento fijo.

Estn menos expuestos a los riesgos en el mercado de acciones, ya que tiene un precio piso
igual al valor de mercado de la obligacin, denominado el valor de inversin.

Tasa de inters superior al del mercado (7%).

Le permite al inversionista tener un acercamiento en el mercado accionario teniendo un


rendimiento mnimo, y una recuperacin prevista de su principal, lo que en definitiva limita el
riesgo.

Desventajas:

La accin puede no incrementar su valor en el tiempo.

Pueden obtenerse prdidas dependiendo del diferencial que se fije entre el precio de la accin
y el precio de conversin a la fecha de emisin.

Para el emisor (COX)

Ventajas:

Al diferir la opcin de compra a los inversores, tiene la ventaja de recomprarlas y as mantener


su posicin de control.
Lo ms importante es que no representa deuda bancaria, dada su estructura se muestra en la
cuenta de capital en el balance.

Le permite tener independencia respecto al manejo de la deuda financiera.

Desventajas:

La emisin no garantiza la capitalizacin de las acciones (por el diferimiento), si este no se


cumple, afecta la credibilidad de la empresa impactando directamente en el precio de las
acciones.

El precio de la accin puede subir ms de lo esperado, generando una posible prdida de


capitalizacin. Esto quiere decir que si el precio de mercado se encuentra muy por encima del
precio de recompra con anterioridad a la fecha en que el emisor puede ejercer su derecho, el
efecto resulta en que el emisor deja de percibir por accin convertida ingresos iguales al
diferencial entre ambos precios.

Implicancias

El producto financiero PRIDES comparando con el financiamiento de acciones, vemos que en


los intereses se desembolsa de 20% a 38% ms, en los 5 aos, mientras que en el beneficio
neto se tiene entre un 15% a 9% menos en los cinco aos evaluados.

Solo comparado al financiamiento contra bonos, resulta ventajoso.


5. Qu alternativa de solucin en el anexo 8 cumple las restricciones impuestas? Por qu?

ANEXO B
DEBT RATIOS
Pro Forma Annualized EBITDA 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103
Leverage Ratio 5.2 x 5.2 x 4.8 x 4.0 x 3.2 x

EQUITY INTEREST
Cox Family Economic Equity 67.30% 67.30% 67.30% 67.30% 67.30%
Cox Family Voting Equity 76.80% 76.80% 76.80% 76.80% 76.80%

ANEXO C
DEBT RATIOS
Pro Forma Annualized EBITDA 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103
Leverage Ratio 2.9 x 3.2 x 2.8 x 2.1 x 1.4 x

EQUITY INTEREST
Cox Family Economic Equity 59.0% 59.0% 59.0% 59.0% 59.0%
Cox Family Voting Equity 69.9% 69.9% 69.9% 69.9% 69.9%

ANEXO D
DEBT RATIOS
Pro Forma Annualized EBITDA 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103
Leverage Ratio 4.0 x 4.2 x 3.8 x 3.1 x 2.4 x

EQUITY INTEREST
Cox Family Economic Equity 65.1% 65.1% 65.1% 63.0% 63.0%
Cox Family Voting Equity 75.0% 75.0% 75.0% 73.3% 73.3%

Se debe tener en cuenta la calificacin crediticia al emitir bonos y el control que quera
mantener la familia Cox.

La emisin mediante bonos, supera el 5x como mximo permitido como objetivo.

La emisin de acciones genera que la familia Cox ya no tenga los 2/3 de control de la empresa.

La emisin combinada de bonos, acciones y PRIDES genera un ratio de endeudamiento menor


a 5x dentro del objetivo, y se tiene cerca del 66.7% de control de la empresa.

Comparando el beneficio neto, es la emisin de acciones quien es superior a las otras


estructuras segn su VAN y TIR:
VAN 11,621
TIR 56.8%

Pero tomando la estructura del anexo D, se logra tener una calificacin menor a 5x, muy cerca
de 66.7% de control, si bien es cierto no se cumple con este objetivo, esta forma de financiarse
le permite a la empresa recomprar estas acciones en el futuro y as mantener su posicin
controladora.

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