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Porque segn los datos, con la adquisicin de Gannett, el nmero de suscriptores aumenta a
522M (un crecimiento de 60% comparado al ao anterior) teniendo a finales de 1999 mayor
presencia en el mercado y con esto mayor poder de negociacin.
Adems se saba que Gannett era una empresa que se haba diversificado, que buscaba
agrupar a sus suscriptores en base a regiones geogrficas, todo esto interes a Cox ya que
adquirindolo poda alcanzar economas de escala, de modo que los costos fijos se distribuiran
entre el mayor nmero de clientes.
Para saber si tiene sentido adquirir a Gannett a US$2,700 millones tenemos que valorizar los
diferentes escenarios posibles.
VCox,Gannett > VCox + VGannett ; esto por las sinergias que produce la compra.
Para hallar los valores, descontamos todos los flujos al WACC de Cox:
Hallamos VCox
En resumen:
Vemos que con una tasa de crecimiento entre 8% - 9%, el escenario donde tiene sentido
adquirir Gannett es con una emisin de acciones, ya que la sinergia resultante de la compra es
mayor a cero.
2. Asumiendo que la adquisicin de Gannett es un hecho, estime las necesidades de
financiamiento de corto plazo (1 aos) y de largo plazo (4 aos). Qu monto tendra
que financiarse con fuentes externas?
Para responder esta pregunta debemos saber con cuanto de efectivo y ttulos negociables
vamos a terminar cada ao:
Suponemos un crecimiento de 8% como mnimo para 1999 y 15% como mximo para los
cuatro aos restantes.
1999: US$40 / 2000: US$46 / 2001: US$53 / 2002: US$ 61 / 2003: US$ 70
Con esto podemos proyectar los flujos de caja, ya que en los 03 escenarios donde se adquiere
a Gannett manejan las mismas cifras:
El Flujo de de Caja Operativo se calcula en base al EBITDA ms los los intereses promedio de
los tres escenarios de cada ao.
En los Flujos de Caja por financiamiento, ya que no consideramos toma de Deuda, los tres
escenarios comprenden ingreso por monetizacin en los aos 1999 y 2000, Adems que cada
ao se paga capital de la deuda antigua.
Con esto vemos que en 1.5 aos (Dic 1999) se necesitar US$ 1,960MM para cubrir los egresos
y en 4.5 aos (Dic 2000) se estar liquidando Deuda de LP por US$555.
Esto va acorde con la data de los anexos 8B, 8C y 8D donde en el ao 2003 la deuda es
negativa (deuda liquidada).
3. Cules son las restricciones que Clement tiene que satisfacer respecto al financiamiento
externo de CCI? Usted puede asumir que CEI ha establecido que el piso de sus pretensiones
financieras es el 65%?
- Mantener la estructura de Capital, esto implicaba que la participacin de las acciones no sea
disminuida del 76.8% de las acciones con Voto y el 67.3% de las acciones ordinarias que CEI
posea en Cox. Esta decisin limitaba el volumen de financiacin de Cox mediante la emisin
de nuevas acciones, ya que cualquier nueva emisin reducira automticamente el porcentaje
de participacin de CEI.
Por lo que vemos un conflicto de agencia, por el logro de objetivos, concluyendo en que CEI no
puede establecer un piso de 65%.
Es un instrumento hbrido creado por Merrill Lych, porque une caractersticas de una emisin
de acciones con obtencin de financiamiento externo. Este instrumento funciona como un
fideicomiso, donde las necesidades de financiamiento de la empresa, se cubren con las
adquisiciones de estos valores por los inversores. La operatividad es la siguiente:
Los dueos de estas acciones recibiran pago de efectivo por 3 aos a razn de un 7%, luego de
3 aos estaran obligadas de comprar un nmero de acciones de Cox, mediante pago en
efectivo o a travs de sus acciones preferentes en el fideicomiso.
Ventajas:
Estn menos expuestos a los riesgos en el mercado de acciones, ya que tiene un precio piso
igual al valor de mercado de la obligacin, denominado el valor de inversin.
Desventajas:
Pueden obtenerse prdidas dependiendo del diferencial que se fije entre el precio de la accin
y el precio de conversin a la fecha de emisin.
Ventajas:
Desventajas:
Implicancias
ANEXO B
DEBT RATIOS
Pro Forma Annualized EBITDA 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103
Leverage Ratio 5.2 x 5.2 x 4.8 x 4.0 x 3.2 x
EQUITY INTEREST
Cox Family Economic Equity 67.30% 67.30% 67.30% 67.30% 67.30%
Cox Family Voting Equity 76.80% 76.80% 76.80% 76.80% 76.80%
ANEXO C
DEBT RATIOS
Pro Forma Annualized EBITDA 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103
Leverage Ratio 2.9 x 3.2 x 2.8 x 2.1 x 1.4 x
EQUITY INTEREST
Cox Family Economic Equity 59.0% 59.0% 59.0% 59.0% 59.0%
Cox Family Voting Equity 69.9% 69.9% 69.9% 69.9% 69.9%
ANEXO D
DEBT RATIOS
Pro Forma Annualized EBITDA 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103
Leverage Ratio 4.0 x 4.2 x 3.8 x 3.1 x 2.4 x
EQUITY INTEREST
Cox Family Economic Equity 65.1% 65.1% 65.1% 63.0% 63.0%
Cox Family Voting Equity 75.0% 75.0% 75.0% 73.3% 73.3%
Se debe tener en cuenta la calificacin crediticia al emitir bonos y el control que quera
mantener la familia Cox.
La emisin de acciones genera que la familia Cox ya no tenga los 2/3 de control de la empresa.
Pero tomando la estructura del anexo D, se logra tener una calificacin menor a 5x, muy cerca
de 66.7% de control, si bien es cierto no se cumple con este objetivo, esta forma de financiarse
le permite a la empresa recomprar estas acciones en el futuro y as mantener su posicin
controladora.