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Mercado Financeiro

2015
Editorial
Comit Editorial
Durval Corra Meirelles
Juarez Jonas Thives Jnior
Ornella Pacfico
Jair do Canto Abreu Jnior
Andreia Marques Maciel

Autora do Original
Beatriz Selan

UniSEB Editora Universidade Estcio de S


Todos os direitos desta edio reservados UniSEB e Editora Universidade Estcio de S.
Proibida a reproduo total ou parcial desta obra, de qualquer forma ou meio eletrnico, e mecnico, fotogrfico e gravao ou
qualquer outro, sem a permisso expressa do UniSEB e Editora Universidade Estcio de S. A violao dos direitos autorais
punvel como crime (Cdigo Penal art. 184 e ; Lei 6.895/80), com busca, apreenso e indenizaes diversas (Lei 9.610/98 Lei
dos Direitos Autorais arts. 122, 123, 124 e 126).
Mercado Financeiro
Captulo 1: Sistema Financeiro Nacional
e os Mercados Financeiros............................... 7

ri o Objetivos de sua aprendizagem.................................. 7


Voc se lembra?................................................................. 7
m
Introduo............................................................................... 8
1.1 Origem e Evoluo Histrica do SFN................................... 9
1.2 Estrutura atual do SFN............................................................. 12
Su

1.3 Subsistema Normativo.................................................................. 15


1.4 Subsistema Intermediao................................................................. 19
1.5 Instituies de Liquidao e Custdia.................................................. 20
1.6 Organismos Internacionais do Sistema Financeiro Internacional............ 23
1.7 Mercados Financeiros e seus instrumentos ................................................ 26
Atividades............................................................................................................. 40
Reflexo................................................................................................................... 40
Leitura recomendada................................................................................................. 40
Referncias.................................................................................................................. 41
No prximo captulo..................................................................................................... 43
Captulo 2: Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas.... 45
Objetivos de sua aprendizagem...................................................................................... 45
Voc se lembra?............................................................................................................... 45
Introduo....................................................................................................................... 46
2.1 Definio de risco.................................................................................................... 46
2.2 Demais informaes sobre risco............................................................................. 51
2.3 Ttulos de renda fixa e suas caractersticas........................................................... 53
Atividades................................................................................................................... 73
Reflexo................................................................................................................... 73
Leitura recomendada............................................................................................ 74
Referncias....................................................................................................... 77
No prximo captulo...................................................................................... 77
Captulo 3: Mercados Acionistas e suas Importncias........................ 79
Objetivos de sua aprendizagem............................................................. 79
Voc se lembra?................................................................................. 79
Introduo...................................................................................... 80
3.1 Sobre aes e seus tipos.................................................... 82
3.2 Forma de circulao das aes e os rendimentos dos
acionistas........................................................................ 89
Rendimentos das Aes e Risco...................................................................................... 90
3.3 Mercado Primrio e Mercado Secundrio e seu funcionamento.............................. 96
3.4 Abertura de capital: integrantes e processo............................................................... 97
3.5 O mecanismo do Tag along . .................................................................................. 102
3.6 As Bolsas de Valores............................................................................................... 103
Atividades...................................................................................................................... 112
Reflexo......................................................................................................................... 113
Leitura recomendada...................................................................................................... 113
Referncias..................................................................................................................... 114
No prximo captulo...................................................................................................... 115
Captulo 4: Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais......... 117
Objetivos de sua aprendizagem..................................................................................... 117
Voc se lembra?............................................................................................................. 117
4.1 O que risco........................................................................................................... 118
4.2 Teoria dos Mercados Eficiente................................................................................ 119
4.3 Risco total .............................................................................................................. 121
4.4 Associando risco e retorno com o comportamento do investidor:
teoria da preferncia....................................................................................................... 123
4.5 Teoria do Portflio: retorno esperado..................................................................... 124
4.6 O que um investidor institucional?...................................................................... 126
Atuao dos Investidores Institucionais......................................................................... 126
4.7 ANBIMA................................................................................................................. 153
Atividades...................................................................................................................... 153
Reflexo......................................................................................................................... 153
Leitura recomendada...................................................................................................... 153
Referncias..................................................................................................................... 154
No prximo captulo...................................................................................................... 155
Captulo 5: Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos......................................... 157
Objetivos da sua aprendizagem..................................................................................... 157
Voc se lembra?............................................................................................................. 157
5.1 Modelos de avaliao de aes............................................................................... 158
5.2 Mercado de derivativos........................................................................................... 166
5.3 Tipos de mercados derivativos................................................................................ 170
5.4 Mercado de ouro no Brasil...................................................................................... 179
Atividades...................................................................................................................... 180
Reflexo......................................................................................................................... 180
Leitura recomendada...................................................................................................... 181
Referncias..................................................................................................................... 182
Gabarito.......................................................................................................................... 183
o Prezados(as) alunos(as)
Bem vindo(a) disciplina Mercado Fi-
nanceiro! Ela de fundamental importncia
a para os alunos que sero futuros gestores. Seu
ent
objetivo levar o aluno a conhecer o funcionamen-
to do sistema financeiro brasileiro e dos processos de
intermediao financeira. Estudar os principais mtodos
res

de avaliao de carteira de ttulos que proporcionem a me-


lhor relao risco e retorno na gesto de investimentos.
Ap

Sua importncia visualizada com maior intensidade quando


se pensa na crescente globalizao dos mercados financeiros,
principalmente dos mercados de capitais, em que o setor empresa-
rial vem exigindo maiores responsabilidades profissionais e uma s-
lida formao acadmica, sob os pontos de vista terico e prtico nas
tcnicas de administrao de investimentos e na avaliao de riscos de
carteiras de ttulos e valores mobilirios, visando a otimizao de seus
resultados financeiros.
Neste cenrio a disciplina Mercado Financeiro passa a ser de fundamen-
tal importncia para os alunos do curso de Administrao. Alm da com-
preenso do funcionamento do mercado financeiro brasileiro, ser ofere-
cido todo o instrumental analtico para as alternativas de investimentos
nos principais ativos transacionados nos mercados monetrio, de crdito,
de capitais e cambial e, tambm, a metodologia da moderna teoria de
carteira eficiente com a finalidade de avaliar, medir e quantificar o risco
de uma carteira de aes.
A disciplina proporciona o estabelecimento de relaes interdiscipli-
nares com os contedos de outras disciplinas, tais como:
- Matemtica para Negcios;
- Matemtica Financeira;
- Estatstica;
- Administrao Financeira.
Neste captulo, vamos estudar a
estrutura do sistema financeiro nacional

C (SFN) e as principais caractersticas das ins-


tituies que o compem. Voc vai ver que estas
CCC
instituies so responsveis pela realizao dos
fluxos de recursos financeiros entre os poupadores e
CC C

tomadores de recursos.
Voc vai entender tambm, que necessrio o conheci-
CCC

mento do sistema financeiro devido importncia que o


mesmo exerce na economia e no segmento empresarial do pas,
demonstrando como isto pode refletir na sua vida pessoal e pro-
fissional.
Alm disso, voc vai conhecer alguns dos principais mercados
financeiros e suas oportunidades de financiamento para as diversas
necessidades dos gestores.
Conhecer a definio do Sistema Financeiro Nacional e a sua evolu-
o no Brasil;
Entender quais as instituies so responsveis pela legislao e regu-
lamentao;
Entender o papel e os mecanismos necessrios para o bom funciona-
mento do sistema e as instituies de intermediao;
Conhecer os mercados financeiros e seus principais instrumentos.
De ter feito algum financiamento ou leasing de um imvel ou de um ve-
culo? Estas so operaes realizadas por instituies especializadas em
oferecer este tipo de crdito para os agentes econmicos deficitrios,
como as financeiras, as sociedades de arrendamento mercantil e, o
mais comum hoje em dia, os bancos mltiplos.

Introduo
O Sistema Financeiro Nacional (SFN) pode ser defini-
do como o conjunto de instituies financeiras, que tem na
transferncia de recursos dos agentes poupadores para os
agentes tomadores de recursos, sua principal funo,
Mercado Financeiro

por meio da qual financia o crescimento da economia. Logo, torna-se evi-


dente a funo, tanto econmica, quanto social, desse sistema.
A intermediao financeira, por meio da qual possvel alocar os
recursos excedentes aos poupadores s mos dos agentes tomadores, que
buscam tais recursos para financiar seus projetos de investimentos, per-
mite que todos os participantes deste mercado se encontrem em melhor
situao, isso porque, os poupadores auferem rendimentos como paga-
mento pelos emprstimos e os tomadores conseguem fazer suas atividades
e projetos se desenvolverem e funcionarem.
De acordo com Assaf Neto (2011, p. 37), a necessidade de conheci-
mento do SFN crescente ao longo do tempo, explicada pela importncia
que o segmento empresarial de um pas exerce na economia, como tam-
bm, pela maior complexidade que suas operaes vem apresentando.
A evoluo histrica do Sistema Financeiro Nacional pode ser divi-
dida em quatro grandes fases, que sero abordadas a seguir.
O principal objetivo do sistema financeiro nacional (SFN), segundo
Faria (2003, p. 1) aproximar tomadores e aplicadores de recursos da ma-
neira mais segura, objetiva e transparente possvel.
Sua estrutura oferece aos agentes econmicos segurana e rapidez
nas operaes de troca de recursos e alternativas variadas na destinao
destes recursos, promovendo o desenvolvimento equilibrado do pas.
Assaf Neto (2003, p. 74), complementa que, por meio do SFN, via-
biliza-se a relao entre agentes carentes de recursos para investimentos e
agentes capazes de gerar poupana e, consequentemente, em condies de
financiar o crescimento da economia.
Mas como a maior fatia de todo dinheiro que nela circula est nos
bancos parte mais importante do SFN , toda atividade da economia,
obviamente, obrigada a passar por eles (FARIA, 2003, p.1).
Assim, os bancos possuem diversos produtos financeiros a fim de
movimentar esta fatia de dinheiro, seja produtos para tomadores de recur-
sos, por emprstimo para capital de giro, como produtos para os agentes
aplicadores de recursos, a caderneta de poupana.
Proibida a reproduo UniSEB

8
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

Sistema financeiro composto por instituies econmicas que ajudam


a promover o encontro entre poupadores (aqueles que consomem menos do que
ganham) e os investidores (aqueles que precisam de dinheiro emprestado). Quando um
pas poupa grande parte do seu produto, isso significa que mais recursos financeiros estaro
disponveis para futuros investimentos em capital, gerando maior produtividade e melhoria
no padro de vida do pas. Portanto, o Sistema Financeiro transfere recursos escassos de
poupadores para tomadores de emprstimo.

A ttulo de ilustrao, o Banco Central oferece a evoluo da quanti-


dade de instituies dentro do SFN. Percebemos uma tendncia reduo
na quantidade de instituies, o que pode indicar dois processos: fuses
de intermedirios financeiros ou enxugamento das agncias em decorrn-
cia da crise financeira de 2009 (Grfico 1.1). Essa reduo da ordem de
15% em relao ao nmero de instituies em 2009.

2400
2339
2300 2295
2218
2200
2100 2088
2000 1995
1900
1800
2009 2010 2011 2012 2013

Fonte: Banco Central do Brasil (2014)

O que SFN, ento? um conjunto de instituies responsveis


pela captao de recursos financeiros, pela distribuio e circulao de va-
lores e pela regulao de processo. Na prxima seo, conheceremos um
pouco da sua origem e da sua evoluo histrica.
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

1.1 Origem e Evoluo Histrica do SFN


As quatro grandes fases que marcaram a evoluo histrica do siste-
ma financeiro nacional foram (BRITO, 2005, p. 2):
1. Da Famlia Real at a Primeira Guerra Mundial (1808 1914).
2. Da Primeira Guerra Mundial at a Segunda Guerra Mundial
(1914 1945).

9
Mercado Financeiro

3. Aps a Segunda Guerra Mundial at a Grande Reforma Finan-


ceira (1.945 1.964).
4. Da Grande Reforma Financeira at hoje (1.964 nossos dias).
Os principais eventos que marcaram a primeira fase foram: a
abertura dos portos, com acordos comerciais diretamente entre as partes
envolvidas; a criao do Banco do Brasil; e em decorrncia do comrcio
internacional, a permisso para instalao de bancos estrangeiros no pas.
Os principais eventos da segunda fase foram: a criao da Inspetoria
Geral de Bancos em 1.920; a criao da Cmara de Compensao em 1.921;
e o fortalecimento dos critrios e normas para atividade de intermediao fi-
nanceira, com consequente crescimento da atividade bancria no pas.
Com relao aos principais eventos ocorridos na terceira fase, o au-
tor cita a criao, em 1.945, da Superintendncia da Moeda e do Crdito
(Sumoc), com funo de superviso e controle do mercado monetrio,
dividindo com o Banco do Brasil as demais funes executivas de auto-
ridade monetria, em perodo que se estendeu por quase duas dcadas;
a criao do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social
(BNDES), com o objetivo de fornecer crditos de longo prazo; e substi-
tuio de importao, processo financiado principalmente pelo BNDES.
Por fim, entre os eventos da quarta fase esto:
Aprovao da Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1.964 Lei de
Reforma Bancria;
Criao do Banco Central;
Organizao do Sistema Financeiro, sendo composto por: Ban-
co Central, Conselho Monetrio Nacional, Banco do Brasil e
demais instituies financeiras pblicas e privadas;
Aprovao da Lei 4.728 Lei da Regulamentao do Mercado
de Capitais;
Em 21 de setembro de 1.988, foram estabelecidos os ban-
cos mltiplos, consolidando diversas atividades financeiras
sob uma nica entidade jurdica, por meio da Resoluo
1.524/1.988;
Em 22 de abril de 2.002, iniciou-se um novo sistema de paga-
mentos brasileiro, reduzindo o risco de liquidao financeira
Proibida a reproduo UniSEB

das transaes bancrias e transferindo para o setor privado o


risco de crdito do Banco Central com instituies financeiras
que apresentam saldo negativo na conta de reservas bancrias.
A seguir, ser apresentada a atual estrutura do Sistema Financeiro Nacional.
10
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

Fortuna (2013) e Oliveira et alii (2006) evidenciam que at 1964,


nosso SFN no era exatamente estruturado como mostra a evoluo an-
terior. Ele s se regulou como o sistema que conhecemos hoje em decor-
rncia das leis que possibilitaram seu reordenamento. O quadro 1.1 seguir
apenas sumariza como se deu esse reordenamento considerando os ins-
trumentos necessrios (ou seja, as leis que surgiram) e a soluo colocada
pela adoo de tal legislao.

Instituiu normas para a indexao dos dbitos fiscais,


Lei da Correo Mone- criou ttulos pblicos federais com clusula de correo
tria (Lei 4.357/64) monetria (ORTN) que seriam destinados a antecipar
receitas, cobrir dficits pblicos e promover investimentos.
Criou-se o Banco Nacional de Habitao (BNH) que ficaria
responsvel pela gesto do Sistema Brasileiro de Poupan-
a e Emprstimo (SBPE) voltado ao incentivo constru-
Lei do Plano Nacional o civil e obras de saneamento e infraestrutura urbana.
de Habitao (Lei Ficaria responsvel por instrumentos prprios de captao
4.380/64) de recursos como as Letras Hipotecrias, as Letras Imo-
bilirias e as Cadernetas de Poupana. Posteriormente,
foram adicionados os recursos do Fundo de Garantia por
Tempo de Servio FGTS.
Lei da Reforma do
Sistema Financeiro
Nacional
Criao do Conselho Monetrio Nacional (CMN) e do Ban-
co Central do Brasil. Criao das normas operacionais, as
(Lei 4.595/64) rotinas de funcionamento e procedimentos de qualificao
das entidades do SFN no subsistema intermediao.
Criao de normas e regulamentos bsicos para a estru-
Lei do Mercado de turao do sistema de investimentos destinado a apoiar
Capitais (Lei 4.728/65) o desenvolvimento nacional e crescente demanda por
crdito.
Criao da Comisso de Valores Mobilirios (CVM) para
Lei da CVM (Lei cuidar da responsabilidade de regulamentar e fiscalizar as
6.385/67) atividades relacionadas ao mercado de valores mobilirios
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

como aes, debntures etc.


Criao de regras claras para as caractersticas, forma de
Lei das S.A. (Lei constituio, composio acionria, estrutura de demons-
6.404/76) traes financeiras, obrigaes societrias, direitos e
deveres de acionistas e rgos estatutrios e legais.

11
Mercado Financeiro

Consolidao dos dispositivos da Lei da CVM e da Lei


Nova Lei das S.A. (Lei das S.A., melhorando a proteo aos minoritrios e dando
10.303/01), Decreto fora atuao da CVM como rgo regulador e fisca-
3.995 e MP 8, todos de lizador do mercado de capitais, incluindo os fundos de
31/10/2002 investimento e os mercados de derivativos.
Criao de regras para disciplinar os requisitos e proce-
dimentos para a constituio, autorizao para funciona-
mento, transferncia de controle societrio e reorganizao
Resoluo CMN 3.040 societria, bem como o cancelamento da autorizao para
de 28/11/2002 funcionar de instituies financeiras e demais entidades
equiparadas que precisam de autorizao prvia do BC
para operar no pas.
Adaptado de Fortuna (2013) e Oliveira et alii (2006)

1.2 Estrutura atual do SFN


De acordo com Assaf Neto (2011, p. 37), todo processo de desen-
volvimento de uma economia exige a participao crescente de capitais,
que so identificados por meio da poupana disponvel em poder dos
agentes econmicos e direcionados para os setores produtivos carentes de
recursos mediante intermedirios e instrumentos financeiros.
O sistema financeiro nacional constitudo por um subsistema nor-
mativo e por um subsistema de intermediao, conforme figura a seguir:

Subsistema
normativo

Sistema Financeiro
Nacional (SFN)

Subsistema de
intermediao

Fonte: Desenvolvido pelo autor

Para Assaf Neto (2011, p. 37), por meio do subsistema de interme-


diao, viabiliza-se a relao entre agentes carentes de recursos para in-
vestimento e os agentes capazes de gerar poupana e, consequentemente,
Proibida a reproduo UniSEB

em condies de financiar o crescimento da economia. O subsistema nor-


mativo responsvel por fiscalizar as atividades desenvolvidas por esse
subsistema de intermediao.

12
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

Segundo classificao de Cavalcante, Misumi e Rudege (2009, p. 36),


o subsistema normativo regula e controla o subsistema de intermediao.
Regulao e controle so exercidos por meio de normas legais, expedidas
pela autoridade monetria, ou pela oferta seletiva de crdito levada a efei-
to pelos agentes financeiros do governo. J o subsistema de intermediao
constitudo pelas instituies financeiras pblicas ou privadas, que atu-
am no mercado financeiro.
A seguir sero apresentadas as estruturas detalhadas dos dois subsistemas.
O SFN, segundo Assaf Neto (2003, p. 75), pode ser entendido como
um conjunto de instituies financeiras e instrumentos financeiros que
visam, em ltima anlise, transferir recursos dos agentes econmicos su-
peravitrios para os deficitrios.
O sistema financeiro possui uma funo econmica e social em funo
deste processo de distribuio de recursos no mercado, em que a poupana
disponvel ser direcionada para os setores produtivos carentes de recursos.
O SFN dividido em dois grandes subsistemas: normativo e de in-
termediao.
O subsistema normativo responsvel pelo funcionamento do mercado
financeiro e de suas instituies, fiscalizando e regulamentando suas atividades.
Estas atividades so executadas pelo Conselho Monetrio Nacional
(CMN) e pelo Banco Central do Brasil (BACEN). A Comisso de Valores
Mobilirios (CVM) um rgo normativo de apoio, atuando mais espe-
cificamente no controle e fiscalizao do mercado de valores mobilirios
(aes e debntures).
Compem ainda este sistema, trs outras instituies financeiras que
apresentam um carter especial de atuao, assumindo certas responsabi-
lidades prprias no mercado financeiro: o Banco do Brasil (BB), o Banco
Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) e da Caixa
Econmica Federal (CEF).
O subsistema de intermediao composto de vrias instituies
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

classificadas em bancrias e no bancarias, de acordo com a capacidade que


apresentam de emitir moeda, instituies auxiliares do mercado, e instituies
definidas como no financeiras, porm integrantes do mercado financeiro.
Faz parte tambm dessa classificao o Sistema Brasileiro de Pou-
pana e Emprstimos (SBPE), cujos recursos captados so investidos no
mbito do sistema de habitao.

13
Mercado Financeiro

Conselho monetrio Comisses


nacional CMN consultivas

Banco Central do

Subsistema
Brasil Bacen

normativo
Comisso de valores
mobilirios CVM

Instituies
especiais
Sistema financeiro

Banco Nacional de
nacional

Banco do Desenvolvimento Caixa Econmica


Brasil BB Econmico e Federal CEF
Social BNDES

Instituies financeiras
bancrias

Instities financeiras
no bancrias
Subsistema do
intermediao

Sistema Brasileiro de
Poupana e Emprstimo SBPE

Instituies
auxiliares

Instituies
no financeiras

Figura 2 Estrutura do Sistema Financeiro Nacional


Fonte: Assaf Neto (2003, p.76)

A seguir, voc ir conhecer detalhadamente, as principais caractersticas


de cada uma das instituies que compem o Sistema Financeiro Nacional.
Essa diferenciao das instituies do sistema financeiro nacional
facilita o entendimento, ento, de cada uma das suas funes. importan-
Proibida a reproduo UniSEB

te destacar que, seja no subsistema normativo seja no subsistema interme-


diao, a preocupao maior favorecer o encontro dos agentes econmi-
cos superavitrios e deficitrios de modo a ampliar a riqueza do pas.

14
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

Conforme citado por muitos autores (FORTUNA, 2013; OLIVEI-


RA et ali, 2006; CAVALCANTE; MISUMI; RUDGE, 2005), o encontro
desses dois agentes intensifica o investimento do pas, em decorrncia da
utilizao de recursos monetrios para os mesmos, e amplia a renda e o
produto nacional do pas. Veremos nas demais sees quais so os papis
centrais desses subsistemas e as instituies integrantes deles (comentan-
do-as inicialmente).

interessante caracterizar as instituies pertencentes estrutura do


SFN: intermedirios financeiros e as instituies auxiliares. As primeiras, segundo
Fortuna (2013) captam poupana diretamente do pblico por meio de iniciativa e responsa-
bilidade prprias na aplicao desses recursos junto aos agentes deficitrios. So exemplos
dessa categoria os bancos. J as instituies auxiliares colocam em contato os poupadores
com os investidores facilitando o acesso destes queles, como as bolsas de valores.

1.3 Subsistema Normativo


A estrutura do subsistema normativo pode ser representada confor-
me figura a seguir:

Conselho Monetrio
Nacional
(CMN)

Banco Central
(Bacen)
Subsistema
Normativo Comisso Valores
Mobilirios
(CVM) B.B.

Instituies
BNDES
Especiais
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

CEF

Figura 3 Estrutura do subsistema normativo


Fonte: Desenvolvido pelo autor

15
Mercado Financeiro

Assaf Neto (2011, p. 38) afirma que


o subsistema normativo responsvel
pelo funcionamento do mercado fi- Aes so ttulos de proprieda-
de que representam uma parcela do
nanceiro e de suas instituies, fisca- capital social de uma entidade. Debntu-
lizando e regulamentando suas ati- res so obrigaes de longo prazo, tambm
vidades por meio, principalmente, emitidas por sociedades annimas, mas com
caractersticas de ttulo de dvida, uma vez que
do Conselho Monetrio Nacional
costumam pagar juros peridicos e o principal
(CMN), rgo normativo mximo, no vencimento.
e do Banco Central do Brasil (Ba-
cen). A Comisso de Valores Mobili-
rios (CVM) um rgo normativo de
apoio ao sistema financeiro, atuando mais
especificamente no controle e fiscalizao do
mercado de valores mobilirios (aes e debntures). O mercado de valores
mobilirios ser estudado com detalhes nos prximos captulos.
Ainda, segundo o mesmo autor, no subsistema normativo enqua-
dram-se trs outras instituies financeiras que apresentam um carter
especial de atuao, assumindo certas responsabilidades prprias e intera-
gindo com vrios outros segmentos do mercado financeiro, como o caso
do Banco do Brasil (BB), do Banco Nacional de Desenvolvimento Econ-
mico e Social (BNDES) e da Caixa Econmica Federal (CEF).
Portanto, o Subsistema Normativo o grande responsvel pela
elaborao das regras e normas que devero ser cumpridas pelas demais
instituies financeiras, bem como fiscaliz-las. Tambm fazem parte des-
se subsistema, de acordo com Fortuna (2013), o Conselho de Recursos do
SFN, a Superintendncia de Seguros Privados e a Secretaria de Previdn-
cia Complementar.
Sinteticamente, o rgo mximo do SFN
o Conselho Monetrio Nacional (CMN)
Conexo:
que, por excelncia, no tem funes Para conhecer mais
executivas, sendo o principal respons- sobre o Subsistema Normativo,
vel pela direo da poltica monetria, acesse o site do Banco Central em
<http://www.bcb.gov.br/?sfncompev> .
creditcia e cambial do pas. Ele foi
criado pela Lei 4.595/1964 e sofreu
Proibida a reproduo UniSEB

algumas alteraes na sua composio


ao longo dos anos. Fortuna (2013) evi-
dencia que podemos entend-lo como um
Conselho de Poltica Econmica do pas. A
16
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

Medida Provisria 542/1994 que dispe sobre o Plano Real, simplificou a


composio do CMN como vista anteriormente. Isso ocorreu porque an-
teriormente o conselho tinha uma quantidade varivel de membros, sendo
que no Governo de Castelo Branco ele era composto por seis membros e
no Governo Itamar at o surgimento do Plano Real ele era composto por
treze membros.
Um dos mais importantes objetivos do conselho estabelecer as
metas de inflao e, sob a Lei 12.543/2011, fundar, para fins de poltica
monetria e cambial, as condies especficas para a negociao de con-
tratos de derivativos, estabelecendo limites, compulsrios e definindo as
prprias caractersticas dos contratos existentes e criando novos (FORTU-
NA, 2013).
Alm disso, o conselho ficou responsvel por todo um conjunto de
atribuies especficas destacando-se:
Autorizao de emisso de papel-moeda;
Aprovao dos oramentos monetrios preparados pelo Banco
Central;
Fixao de diretrizes e normas de poltica cambial;
Disciplinar o crdito em suas modalidades e as formas das ope-
raes creditcias;
Criao de limites para a remunerao das operaes e servios
bancrios ou financeiros;
Determinao da taxa de recolhimento compulsrio das insti-
tuies financeiras;
Regulao sobre as operaes de redesconto de liquidez; e
Estabelecer ao Banco Central o monoplio de operaes cam-
biais quando o Balano de Pagamentos exigir.
O site do Banco Central indica que, juntamente com o CMN, fun-
ciona a Comisso Tcnica da Moeda e do Crdito (Comoc) como rgo
de assessoramento tcnico na formulao da poltica da moeda e do cr-
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

dito do Pas. A Comoc manifesta-se previamente sobre os assuntos de


competncia do CMN.
O segundo rgo mais importante do SFN o Banco Central (BC)
que o rgo executivo central do sistema financeiro, sendo responsvel
pelo cumprimento das disposies legais sobre o funcionamento do sis-
tema decididas no CMN. O BACEN tem, portanto, uma funo de fisca-
lizador do Sistema Financeiro Nacional, bem como Alm disso, segundo
Fortuna (2013), so funes do BACEN:
17
Mercado Financeiro

Controlar o fluxo de capitais estrangeiros, garantindo que tenha


um correto funcionamento para o mercado cambial;
Determinar periodicamente, via COPOM (Comit de Poltica
Monetria), a taxa de juros de referncia para operaes de um
dia com ttulos pblicos (taxa Selic);
Formalizar e institucionalizar de forma complementar ao
COPOM, via Comit de Estabilidade Financeira (Comef), os
processos par a discusso interna via divulgao do Relatrio
de Estabilidade Financeira e apresentando sua viso do sistema
financeiro e suas condies de risco.
Podemos resumir, ento, as tarefas do BC como sendo o
Banco dos Bancos: com recolhimento de depsitos compuls-
rios e redescontos de liquidez;
Gestor do Sistema Financeiro Nacional: criador das normas,
autorizaes, fiscalizaes e intervenes;
Executor da Poltica Monetria: com a determinao da taxa
Selic, o controle dos meios de pagamento preocupando-se com
a liquidez no mercado e a determinao do oramento monet-
rio e os instrumentos da poltica monetria;
Banco Emissor: responsvel pela emisso do meio circulante
(moeda) e preocupao com o saneamento desse meio circu-
lante;
Banqueiro do Governo: financiando o Tesouro Nacional com
emisso de ttulos pblicos, administrando as dvidas pblicas
interna e externa, sendo o Gestor e Fiel Depositrio das reser-
vas internacionais do pas, e sendo o representante no Sistema
Financeiro Internacional; e
Centralizador do Fluxo Cambial: criador das normas, autoriza-
es, registros e fiscalizao/interveno do mercado cambial.

J a Comisso de Valores Mobilirios (CVM) pode ser entendida


como uma autoridade de apoio no SFN, segundo Fortuna (2013), que
responsvel por regular e fiscalizar o mercado de capitais e as sociedades
de capital aberto do pas. A CVM foi criada pela Lei 6.385/1976 para
Proibida a reproduo UniSEB

regular e fiscalizar o mercado de capitais, principalmente s sociedades


de capital aberto. , portanto, um rgo normativo do SFN voltado para
o desenvolvimento, a disciplina e a fiscalizao do mercado de valores
mobilirios no emitidos pelo sistema financeiro e pelo Tesouro Nacional.
18
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

Est vinculada ao Ministrio da Fazenda e tem autonomia financeira. Se-


gundo Fortuna (2013, p. 23), sua principal funo proteger os investi-
dores, manter a eficincia e a ordem dos mercados e aumentar a facilidade
de formao de capital por parte das empresas. Em 2001, editou-se a Lei
das S.A.s e os poderes fiscalizatrios e disciplinadores da CVM foram
ampliados de forma a incluir a Bolsa de Mercadorias e Futuros, as enti-
dades do mercado de balco organizado e as entidades de compensao e
liquidao de operaes com valores mobilirios.
O Conselho de Recursos do Sistema Financeiro Nacional (CRSFN)
foi criado pelo Decreto 91.152/85 como um integrante do Ministrio da
Fazenda. Sua principal responsabilidade julgar, em segunda e ltima
instncia, os recursos das decises relativas aplicao de penalidades
administrativas pelo BC e pela CVM.
Por fim, a Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP) respon-
svel pelo controle e fiscalizao do mercado de seguros, previdncia pri-
vada aberta e capitalizao. A Superintendncia Nacional de Previdncia
Complementar (PREVIC) foi criada pela Lei 12.154/09 para substituir a
Secretaria de Previdncia Complementar (SPC) que era responsvel pelo
controle e fiscalizao dos planos e benefcios e das atividades das entida-
des de previdncia privada fechada. integrante do Ministrio da Previ-
dncia e Assistncia Social (MPAS) (FORTUNA, 2013; BACEN, 2014).

1.4 Subsistema Intermediao


Ao participar do Sistema Financeiro Nacional, as instituies fi-
nanceiras servem de intermedirios entre os agentes superavitrios e
deficitrios. Entende-se por instituies financeiras os principais agentes
econmicos do subsistema intermediao. O subsistema intermediao
responsvel pelas operaes de intermediao financeira. Oliveira et alii
(2006, p. 33) mostram que, de acordo com a Lei 4.595/64, as instituies
financeiras so pessoas jurdicas pblicas ou privadas que tenham como
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

atividade principal ou acessria a coleta, intermediao ou aplicao de


recursos financeiros prprios ou de terceiros, em moeda nacional ou es-
trangeira, e a custdia de valor de propriedade de terceiros.
Alm disso, as instituies financeiras podem ser divididas em dois
grandes tipos: bancrias ou no bancrias. Define-se uma instituio ban-
cria aquela que pode criar moeda por meio do recebimento de depsitos
vista, por exemplo. Os bancos mltiplos so considerados instituies
bancrias. Essas instituies so constitudas obrigatoriamente como so-
19
Mercado Financeiro

ciedades annimas e compreendem os bancos comerciais, os mltiplos e


as caixas econmicas.
Oliveira et alii (2006) afirma que suas funes so oferecer crdito
s empresas; criar moeda (sem que seja por meio de impresso de moeda,
atividade prpria do Banco Central); prestar servios s pessoas fsicas
e jurdicas como o recebimento de cheques, prestao de servios de co-
brana, contas a pagar, arrecadao de tributos, custdia de ttulos, servi-
os relacionados ao cmbio etc.
Por outro lado, as instituies no bancrias so aquelas que no
recebem depsitos vista e trabalham com ativos no monetrios como
aes, letras de cmbio, certificados de depsitos bancrios (CBD), de-
bntures etc. Essas instituies so conhecidas da populao e geralmente
so formadas por corretoras, bancos de investimento, financeiras, socieda-
des de arrendamento mercantil etc.
Para facilitar, o quadro 1.2 abaixo indica os tipos de integrantes fi-
nanceiros e no financeiros desse subsistema.

Bancos Comerciais Bancos de Investimento Bolsas de Valores


Bancos Mltiplos Bancos de Desenvolvimento Sociedades Corretoras
Sociedades de crdito,
financiamento e investimen- Bolsas de Mercadorias e
Caixas Econmicas tos. Sociedades de crdito Futuros
imobilirio
Sociedades Distribuido-
Sociedades de Arrendamen- ras de ttulos e valores
to Mercantil mobilirios
Sociedades corretoras
Cooperativas de crdito de cmbio
Instituies No Financeiras: Fomento Mercantil e Sociedades Seguradoras
Quadro 1.2 Instituies do subsistema intermediao

1.5 Instituies de Liquidao e Custdia


De acordo com Assaf Neto (2003, p. 107), grande parte dos ttulos
pblicos e privados negociados no mercado monetrio so escriturais, ou
seja, no so emitidos fisicamente, exigindo maior organizao em sua
Proibida a reproduo UniSEB

liquidao e transferncia.

20
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

Desta maneira, todas as negociaes referentes a estes valores so


controladas e custodiadas por dois sistemas especiais, denominados de
Selic e Cetip.

1.5.1 Selic - Sistema especial de Liquidao e Custdia


Segundo o Banco Central do Brasil, o Selic o depositrio central
dos ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional e pelo Banco Central do Bra-
sil e nessa condio processa, relativamente a esses ttulos, a emisso, o
resgate, o pagamento dos juros e a cust-
dia. Reforando, todos os ttulos A foi
so escriturais, isto , emitidos criada em outubro
exclusivamente na forma ele- de 2009 como resultado
da unio da ANBID Associao
trnica. Nacional dos Bancos de Investimento
Este sistema cons- com a ANDIMA Associao Nacional
titui-se de um grande das Instituies do Mercado Financeiro e
representa 325 associados, entre bancos
computador, que, segundo comerciais, mltiplos e de investimento, asset
Assaf Neto (2003, p. 107), managements, corretoras, distribuidoras
tem por finalidade controlar de valores mobilirios e consultores de
investimento
e liquidar financeiramente as
operaes de compra e venda
de ttulos pblicos e manter sua
custdia fsica e escritural. O sistema,
que gerido pelo Banco Central do Brasil e por ele operado em parceria
com a ANBIMA - Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Fi-
nanceiro e de Capitais.
Participam do sistema, na qualidade de titular de conta de custdia,
alm do Tesouro Nacional e do Banco Central do Brasil, bancos comer-
ciais, bancos mltiplos, bancos de investimento, caixas econmicas, dis-
tribuidoras e corretoras de ttulos e valores mobilirios, entidades opera-
doras de servios de compensao e de liquidao, fundos de investimento
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

e diversas outras instituies integrantes do Sistema Financeiro Nacional.


Tratando-se de um sistema de liquidao em tempo real, a liquida-
o de operaes sempre condicionada disponibilidade do ttulo ne-
gociado na conta de custdia do vendedor e disponibilidade de recursos
por parte do comprador. Se a conta de custdia do vendedor no apresen-
tar saldo suficiente de ttulos, a operao mantida em pendncia pelo
prazo mximo de 60 minutos ou at 18h30, o que ocorrer primeiro.

21
Mercado Financeiro

1. Compra de ttulos associada com operao compromissada in

1 2 Banco
Vendedor 4 Comprador 3 Central

2. Volta de operaes compromissadas intradia associada com


venda de ttulos
4 3 Banco
Comprador 1 Vendedor 2 Central

Ttulos Fundos

Figura 4 Diagrama Selic Exemplos de operaes associadas


Fonte: Banco Central do Brasil

1.5.1.1 Cetip Central de Custdia e de Liquidao


Financeira de Ttulos Privados
A Cetip depositria principalmente de ttulos de renda fixa pri-
vados, como por exemplo, CDB, RDB, CDI, Debntures, etc, alm de
ttulos pblicos estaduais e municipais e ttulos representativos de dvidas
de responsabilidade do Tesouro Nacional, de que so exemplos os rela-
cionados com empresas estatais extintas, com o Fundo de Compensao
de Variao Salarial - FCVS, com o Programa de Garantia da Atividade
Agropecuria - Proagro e com a dvida agrria (TDA).
Segundo o Banco Central do Brasil, na qualidade de depositria, a
entidade processa a emisso, o resgate e a custdia dos ttulos, bem como,
quando o caso, o pagamento dos juros e demais eventos a eles relacio-
nados.
Com poucas excees, os ttulos so emitidos escrituralmente, isto
, existem apenas sob a forma de registros eletrnicos (os ttulos emitidos
Proibida a reproduo UniSEB

em papel so fisicamente custodiados por bancos autorizados). As opera-


es de compra e venda so realizadas no mercado de balco, incluindo
aquelas processadas por intermdio do CetipNet (sistema eletrnico de
negociao).
22
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

1.6 Organismos Internacionais do Sistema


Financeiro Internacional
A globalizao e as transaes comerciais entre pases possibilita-
ram o surgimento de instituies financeiras internacionais para assegurar
as relaes de troca entre as moedas e emprstimos dos pases. Os orga-
nismos internacionais so responsveis por manter o bom funcionamento
do sistema financeiro internacional que tambm tem a funo de interme-
diar as relaes entre poupadores e tomadores de emprstimos em nvel
internacional. Algumas dessas instituies sero conhecidas nessa seo.

1.6.1 Banco Mundial


O Banco Mundial, mais conhecido como BIRD Banco Interna-
cional para Reconstituio e Desenvolvimento, foi fundado na dcada de
1940 e possui cem pases membros.
De acordo com Carvalho (2007) os re-
cursos do Banco Mundial so aportados
pelos pases membros, a partir da
subscrio de capital, proporcional
participao do pas no comr- Conhecido oficialmente como Programa
cio internacional. Inicialmente, de Recuperao Europeia foi o principal
seu objetivo era promover a res- plano dos Estados Unidos para a reconstru-
o dos pases aliados da Europa nos anos
taurao econmica da Europa, seguintes Segunda Guerra Mundial. Fonte:
complementando os recursos Wikipdia (http://pt.wikipedia.org/wiki/Pla-
do Plano Marshall. Com o pas- no_Marshall)
sar dos anos, passou a ocupar um
papel importante como fonte de
recursos de longo prazo para os pases
em desenvolvimento, em projetos de infra-
estrutura.
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

O banco empresta a governos ou a projetos que tenham garantia


governamental. O crescimento no volume e no montante de transaes e
a demanda por novas solues e novos modelos de operao motivaram
a criao de vrias instituies complementares a fim de agregar aos seus
propsitos iniciais outras aes capazes de alavancar o desenvolvimento
econmico.

23
Mercado Financeiro

um banco responsvel por emprstimos com baixas taxas de


juros, crdito com taxas de juro zero e financiamento para pases em de-
senvolvimento. Eles investem em diversas reas como educao, sade,
administrao pblica, infraestrutura, desenvolvimento do setor financei-
ro privado, da agricultura e da gesto do meio ambiente e dos recursos
naturais.

1.6.2 Banco para Compensaes Internacionais


Os aspectos globais da economia atual envolvem as transaes
internacionais por empresas multinacionais, governos soberanos e seus
bancos centrais. Contudo, essa participao precisa ser conhecida e or-
ganizada por entidades internacionais que favoream as transferncias de
renda entre pases em moedas internacionais. Assim, a organizao desse
sistema financeiro internacional passa pelo Banco para Compensaes In-
ternacionais (BIS do ingls Bank for International Settlements).
O BIS uma organizao internacional que fomenta a cooperao
entre Bancos Centrais e outras agncias de modo a trazer estabilidade mo-
netria e financeira. Ele surgiu em 1930 aps as mudanas internacionais
decorrentes da Crise de 1929, com a quebra da Bolsa de Nova York e as
reparaes financeiras aps a 1 Guerra Mundial. Pode ser considerado a
instituio financeira internacionais mais velha do mundo e que retm o
papel de centralizar as cooperaes entre bancos centrais.
Atualmente, a misso do BIS servir aos Bancos Centrais na busca
pela estabilidade financeira e monetria, permitir cooperao internacio-
nal nestas reas e agir como banco central dos Bancos Centrais. Assim,
suas funes so:
Promover a discusso e facilitar a colaborao entre Bancos
Centrais;
Oferecer suporte no dilogo entre as autoridades responsveis
pela estabilidade financeira;
Conduzir pesquisas sobre problemas de poltica monetria dos
bancos centrais;
Agir como a principal contrapartida para os bancos centrais nas
suas operaes financeiras.
Proibida a reproduo UniSEB

24
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

1.6.3 Banco Interamericano de Desenvolvimento - BID


O Banco Interamericano de Desenvolvimento foi criado em 1959
por iniciativa da Organizao dos Estados Americanos (OEA) para finan-
ciar projetos viveis de desenvolvimento econmico, social e institucional
e promover a integrao comercial regional na rea da Amrica Latina e o
Caribe (FORTUNA, 2013; BID, 2014).
Seu histrico remete a mudanas ocorridas aps a sua criao. Isso
porque em 1976, ele passou a admitir pases membros de fora do conti-
nente americano e em 1986, criou-se uma subsidiria (Inter-American In-
vestment Corporation IIC) para promover pequenas e mdias empresas
privadas cujo foco fosse exportao ao oferecer emprstimos e participa-
o em capitais de risco.
Atualmente, ele composto por 48 pases (18 pases da regio en-
volvendo a Amrica Latina e o Caribe) que so representados pela Dire-
toria Executiva. A contribuio ao capital pelos membros aumentada a
intervalos regulares, geralmente de quatro anos, de acordo com Fortuna
(2013). Realizou emprstimos e subsdios em 2013 da ordem de US$ 14
bilhes para o desenvolvimento da regio e no financia apenas projetos,
mas tambm ajustamentos estruturais como reformas econmicas seto-
riais buscando o aumento da eficincia. Ele sediado em Washington,
DC, e tem como principais clientes Governos Centrais, provncias, esta-
dos, municpios, empresas privadas e organizaes no governamentais.
Uma das suas principais bandeiras, segundo informaes do seu
site, auxiliar os clientes a eliminar a pobreza e a desigualdade, promo-
vendo o crescimento econmico sustentvel.

1.6.4 Fundo Monetrio Internacional


Uma das instituies financeiras mais importantes do mundo globa-
lizado, a criao do FMI (Fundo Monetrio Internacional) comeou a ser
discutida a partir da Grande Depresso na dcada de 1930, sendo finaliza-
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

da em Bretton Wood em 1944, com o incio das suas operaes marcado


para 1946 e com 39 membros.
Fortuna (2013) evidencia a organizao dessa grande instituio
monetria internacional. Ela formada por um Conselho de Dirigentes
formado pelo Ministro da Fazenda ou o Presidente do Banco Central de
cada pas-membro. As decises so tomadas pelo voto ponderado de cada
pas, de acordo com a quota de contribuio ao fundo que ele desempe-

25
Mercado Financeiro

nha. importante frisar que os EUA tm 18% dos votos o que os d o di-
reito de veto nas decises mais importantes.
Vale ressaltar que o principal objetivo do FMI garantir um siste-
ma monetrio internacional ordenado, estvel, previsvel e livre, criando
as bases para o crescimento balanceado do comrcio internacional e da
economia dos pases-membros (FORTUNA, 2013, p. 1053). Ou seja,
ele o supervisor do sistema monetrio internacional focando nas pol-
ticas monetria e cambial dos pases membros, servindo de consultor em
momentos de crise e concedendo crdito quando ocorrem desequilbrios
temporrios do balano de pagamentos dos pases membros.
Mas qual o tamanho desse fundo? voc deve-se perguntar. Ele
a soma da subscrio (quotas) de seus membros, que refletem a importn-
cia de cada membro na economia mundial elas so revistas a cada cinco
anos e so conhecidas como Special Drawing Rights (SDR). Os SDRs so
ativos de liquidez internacional, criados pelo FMI e que circulam entre os
bancos centrais via trocas por moedas fortes com outros pases-membro.
O grfico 1 abaixo indica o percentual de cada moeda que integra o SDR.
O valor do SDR determinado pelo movimento das taxas de cmbio entre
estas moedas.

1.7 Mercados Financeiros e seus instrumentos


O que vamos aprender nessa seo envolve os diversos mercados
financeiros que compem o SFN. Entende-se por mercados financeiros o
mecanismo ou ambiente por meio do qual se produz um intercmbio de
ativos financeiros e se determinam seus preos. So mercados nos quais
os recursos financeiros so transferidos dos agentes superavitrios, isto ,
que tem um excesso de fundos, at aqueles agentes deficitrios, ou seja,
que tem necessidade de fundos.
De acordo com Assaf Neto (2003, p. 106), a intermediao financei-
ra desenvolve-se de forma segmentada, com base em quatro subdivises
estabelecidas para o mercado financeiro.
Mercado Monetrio.
Mercado de Crdito.
Mercado de Capitais.
Proibida a reproduo UniSEB

Mercado Cambial.

26
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

O quadro abaixo sumariza as principais caractersticas de cada tipo


de mercado.

Quadro 1.3 Caractersticas dos mercados financeiros segundo Pinheiros (2009).

Vamos conhecer um pouco de cada um desses mercados nas prxi-


mas sees.

1.7.1 Mercado Monetrio


Segundo Assaf Neto (2003, p. 107), o mercado monetrio encontra-
se estruturado visando o controle da liquidez monetria da economia. Os
papis so negociados nesse mercado tendo como parmetro de referen-
cia a taxa de juros, que se constitui em sua mais importante moeda de
transao. Os papis que lastreiam as operaes do mercado monetrio;
caracterizam-se pelos reduzidos prazos de resgate e alta liquidez.
Neste mercado, so negociados, os papis emitidos pelo:
Banco Central do Brasil: voltados execuo da poltica mo-
netria do Governo Federal.
Tesouro Nacional: emitidos com o objetivo de financiar o
oramento pblico, alm de diversos ttulos emitidos pelos Es-
tados e Municpios.
No mercado monetrio ainda so negociados os certificados de de-
psitos interfinanceiros (CDI), exclusivamente entre instituies financei-
ras, e ttulos de emisso privada, como o certificado de depsito bancrio
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

(CDB) e debntures. Estes ttulos sero vistos em detalhes no captulo 2..

1.7.2 Mercado de crdito


Conforme Assaf Neto (2003, p. 118), o mercado de crdito tem por
objetivo fundamental suprir as necessidades de caixa de curto e mdio
prazos dos vrios agentes econmicos, podendo ser por meio de conces-

27
Mercado Financeiro

so de emprstimos s pessoas fsicas ou por emprstimos e financiamen-


tos s empresas.
As operaes desse mercado so, normalmente, realizadas por ins-
tituies financeiras bancrias, mais especificamente bancos comerciais
e mltiplos. Os bancos tm por objetivo principal reforar o volume de
captao de recursos, percebe-se que suas atividades tm evoludo para
um processo de diversificao de produtos financeiros, bem como na rea
de servios prestados.
As operaes de financiamento de bens de consumo durveis pra-
ticadas pelas sociedades financeiras muitas vezes tambm so includas
no campo do mercado de crdito. A atuao do mercado torna-se mais
abrangente considerando essa estrutura, pois disponibiliza recursos a m-
dio prazo aos consumidores de bens de consumo, por meio de instituies
financeiras no bancrias.

Composio %
35 32,7
31,7
30

25 24,2
21,5
20 17,9
17,5

15
10,2
10 8,7 7,9 9,6

4,2 5,2 6,5


5 2,2

0
Setor pblico Indstria Habitao Rural Comrcio PF Outros servios
2008 2009

Figura 5 Direcionamento do crdito para as atividades econmicas


Fonte: Banco Central do Brasil (2014)

Alm disso, esse mercado financeiro conhecido pelo famoso spre-


ad bancrio. Define-se como spread bancrio a diferena entre os juros
que o banco cobra ao emprestar moeda a um agente deficitrio e a taxa
Proibida a reproduo UniSEB

que ele mesmo paga ao captar dinheiro com um agente superavitrio. Esse
valor pode variar de acordo com a operao, j que cada uma delas envol-

28
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

ve certo risco. O Brasil, contudo, famoso por ter um dos maiores spre-
ads bancrios do mundo. O grfico abaixo indica a evoluo mensal do
spread bancrio de 2011 a maro de 2014 com dados do Banco Central.

Spread Bancrio - Operaes de Crdito Livres


(at mar/14)
32
30
28
pontos percentuais

26
24
22
20
18
16
14
12
10
mar 11

mar 12

mar 13

mar 14
set 11
dez 11

set 12
dez 12

set 13
dez 13
jun 11

jun 12

jun 13
Total Pessoas Fsicas Pessoas Jurdicas
Grfico 2 bancrio em operaes de crdito livres (at maro de 2014).
Banco Central do Brasil (2014).

Integra esse mercado, tambm, o Fundo Garantidor de Crdito


(FGC). Tambm segundo o Banco Central (2014), o FGC uma entidade
privada, sem fins lucrativos, que administra um mecanismo de proteo
aos correntistas, poupadores e investidores, que permite recuperar os de-
psitos ou crditos mantidos em instituio financeira, at determinado
valor, em caso de interveno, de liquidao ou de falncia. Ele foi criado
com a Resoluo 2.197 de 31 de agosto de 1995 e na Resoluo 4.222 de
23 de maio de 2013 deu-se nova redao ao sistema de garantia do FGC.
Esto associados ao FGC a Caixa Econmica Federal, os bancos
mltiplos, os bancos comerciais, os bancos de investimento, os bancos de
desenvolvimento, as sociedades de crdito, financiamento e investimen-
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

to, as sociedades de crdito imobilirio, as companhias hipotecrias e as


associaes de poupana e emprstimo, em funcionamento no Pas, que:
recebam depsitos vista, em contas de poupana ou depsitos
a prazo;

29
Mercado Financeiro

realizem aceite em letras de cmbio;


captem recursos mediante a emisso e a colocao de letras
imobilirias, de letras hipotecrias, de letras de crdito imobili-
rio ou de letras de crdito do agronegcio; e
captem recursos por meio de operaes compromissadas tendo
como objeto ttulos emitidos, aps 08.03.2012, por empresa
ligada.

Ele tem como finalidade, proteger os depositantes e investidores no


mbito do sistema financeiro, at os limites estabelecidos pela regulamen-
tao; contribuir para a manuteno da estabilidade do Sistema Financeiro
Nacional; e contribuir para preveno de crise bancria sistmica. Para
tanto, o total de crditos de cada pessoa contra a mesma instituio asso-
ciada, ou contra todas as instituies associadas do mesmo conglomerado
financeiro, ser garantido at o valor de R$ 250.000,00 (duzentos e cin-
quenta mil reais).

1.7.3 Mercado de Cmbio


A moeda de uma economia como se fosse um produto negocivel
no mercado, que pode ser comprado ou vendido a determinado preo em
relao outra moeda. A taxa de cmbio representa o valor com que a
autoridade monetria de um pas aceita negociar sua moeda por meio da
compra ou venda de moeda estrangeira. Assaf Neto (2003, p.53) afirma
que o Banco Central o responsvel por adquirir moeda estrangeira e por
pagar em moeda nacional os exportadores de bens e servios, assim como,
os devedores que tenham obtido emprstimos no exterior.
A taxa de cmbio o preo, em moeda nacional, de uma unidade
de moeda estrangeira. Segundo Passos (2005), o preo de uma moeda
em termos de outra. Obviamente h pelo menos tantas taxas de cmbio
quanto moedas estrangeiras. Contudo, a expresso taxa de cmbio ge-
ralmente indica o preo de uma moeda internacional de referencia que, no
caso brasileiro, o dlar-norte americano.
Assim, quando falamos que um dlar norte-americano vale R$ 2,00,
j estamos expressando a taxa de cmbio entre duas moedas: US$ 1,00 =
Proibida a reproduo UniSEB

R$ 2,00.
De acordo com Maia (2011), como a taxa o preo da moeda, est
sujeita lei de oferta e da procura. As mesmas foras que, no mercado

30
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

alteram o preo das mercadorias, tambm afetam a taxa cambial. Por


exemplo:
especulao especular com moedas mais fcil do que espe-
cular com mercadorias, pois estas so de estocagem mais difcil
e tem menor liquidez;
governos eles interferem com maior frequncia no merca-
do cambial. Segundo Madura (2008), os governos de pases
estrangeiros podem influenciar a taxa de cmbio de equilbrio
de muitas maneiras, como: impondo barreiras ao cmbio e ao
comrcio estrangeiro, intervindo no mercado de cmbio estran-
geiro e afetando variveis macro, como inflao e taxa de juros.
taxas de juros elas provocam migraes de capitais, que se
movimentam de um pas para outro procura de um lucro maior.
Quando a moeda nacional fica muito valorizada, prejudica a expor-
tao. Porm, uma desvalorizao da moeda provoca outros problemas,
tais como a elevao dos custos dos insumos importados, assim como o
crescimento do endividamento em moedas estrangeiras das empresas na-
cionais. Em face disto, os governos passaram a intervir no mercado cam-
bial, muitas vezes com reflexos nocivos ao nosso comrcio com o exterior
(MAIA, 2011).
De acordo com Madura (2008), as oscilaes da taxa de cmbio
afetam o valor de uma multinacional porque elas podem influenciar o mon-
tante de entradas no caixa recebido de exportaes ou de uma subsidiria e
o montante de sadas do caixa necessrio para pagar as importaes. Uma
taxa de cmbio mede o valor de uma moeda em unidades de outra moeda.
Quando as condies econmicas mudam, as taxas de cmbio po-
dem mudar consideravelmente. Madura (2008) afirma que um declnio no
valor de uma moeda conhecido como desvalorizao. Quando o real se
desvaloriza perante o dlar americano, isso significa que o dlar ameri-
cano est se fortalecendo em relao ao real. O aumento do valor de uma
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

moeda conhecido como valorizao.

Sistemas de taxas de cmbio


De acordo com Madura (2008), os sistemas de taxas de cmbio
podem ser classificados de acordo com o grau em que as taxas de cmbio
so controladas pelo governo. Os sistemas de cmbio normalmente en-
tram em uma das seguintes categorias:

31
Mercado Financeiro

Sistema de taxa de cmbio fixa


Em um sistema de cmbio fixo, Maduro (2008) afirma que, ou as ta-
xas de cmbio so mantidas constantes ou tm permisso de flutuar dentro
de limites bem estreitos. Se uma taxa de cmbio comear a oscilar demais,
os governos intervm para mant-la dentro dos limites. Em algumas situa-
es, um governo desvalorizar ou reduzir o valor de sua moeda perante
outras moedas. Em outras situaes, ele valorizar ou aumentar o valor
de sua moeda perante outras moedas.
Segundo Madura (2008), as vantagens deste sistema que as mul-
tinacionais podem se envolver com o comrcio internacional sem se
preocupar com a taxa de cmbio futura, tornando suas tarefas gerenciais
menos difceis. Uma desvantagem que ainda h o risco de o governo
alterar o valor de uma moeda especfica. Embora uma multinacional no
esteja exposta s oscilaes contnuas de uma taxa de cmbio, enfrenta a
possibilidade de que seu governo desvalorize ou valorize sua moeda. Ou-
tra desvantagem que, de um ponto de vista macro, este sistema poder
fazer com que cada pas fique mais vulnervel s condies econmicas
de outros pases.

Sistema de taxa de cmbio flutuante livre


Em um sistema de taxa de cmbio flutuante livre, o valor do cmbio
determinado pelas foras de mercado sem a interveno dos governos,
ajustando-se sobre uma base contnua em resposta s condies de oferta
e demanda dessa moeda.
As vantagens deste sistema que o pas se isola mais da inflao e
fica mais afastado dos problemas de desemprego de outros pases. Madura
(2008) afirma que uma vantagem a mais deste sistema que um banco
central no requerido para manter as taxas de cmbio constantemente
dentro de limites especficos. Portanto, no forado a implantar uma
poltica de interveno que possa ter um efeito desfavorvel sobre a eco-
nomia apenas para controlar as taxas de cmbio.
Madura (2008) comenta que os problemas econmicos de um pas
podem muitas vezes ser provocados pelas taxas de cmbio flutuante livres.
Sob um sistema assim, as multinacionais precisaro dedicar recursos subs-
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tanciais para medir e gerenciar a exposio s taxas de cmbio flutuante.

32
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

FLAVARONE | DREAMSTIME.COM

Modalidades de taxas de cmbio


Neste tpico vamos fazer um breve comentrio sobre algumas mo-
dalidades a respeito de taxas de cmbio.

Taxas Cruzadas (cross rates)


Por meio de um exemplo, Maia (2011) explica o conceito de cross
rates: suponhamos que um operador de cmbio queira saber a equivaln-
cia do franco suo (Sw.Fr) com o euro (). Ocorre que ele s dispe da
taxa dessas duas moedas em relao ao dlar (US$). Assim teramos:
US$ 1,00 = Sw.Fr 1,4685
US$ 1,00 = 1,5865
Logo,
Sw.Fr 1,4685 = 1,5865
Por meio de uma regra de trs, saberamos que Sw.Fr. 1,00 =
1,0803 ou 1,00 = Sw.Fr. 0,9256. Portanto, a cross rate a cotao de
duas moedas com base numa terceira.
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

Taxas prontas (spot) e futuras (forward)


Segundo Maia (2011), uma operao de cmbio realizada com
taxa pronta (spot) quando a entrega da moeda estrangeira e seu pagamento
em moeda nacional.

33
Mercado Financeiro

Exemplo de taxa pronta (spot): um importador compra cmbio,


hoje, no Banco do Brasil, para liquidar uma importao devendo pagar
na data estabelecida. Quando o Banco do Brasil receber o pagamento em
moeda nacional, expedir a ordem para o exterior.
Quando uma operao de cmbio realizada com taxa futura
(forward) quando a entrega da moeda estrangeira e seu pagamento em
moeda nacional so feitos alm de dois dias da data de fechamento do
contrato de cmbio.

Taxas livres e oficiais


Taxa livre, segundo Maia (2011), aquela fixada pela oferta e pro-
cura, formando-se dentro de um mercado totalmente livre. A nica inter-
veno do governo ser comprar ou vender divisas quando a taxa atingir
pontos preocupantes. J a taxa oficial a taxa fixada pelo governo que,
mesmo imposta pelas autoridades monetrias, no pode fugir muito da
realidade de mercado.
Alm disso, quando se fala em tipos de taxas de cmbio, tambm
devemos destacar as definies para cmbio turismo e comercial que so
as mais comentadas na mdia. O Banco Central (2014) indica que as ter-
minologias cmbio comercial (ou dlar comercial) e cmbio turismo so
usadas no mercado para indicar as diferentes taxas praticadas de acordo
com a natureza da operao.
O cmbio turismo utilizado comumente para classificar as ope-
raes relativas compra e venda de moeda para viagens internacionais,
geralmente em espcie. J o cmbio comercial usado para as demais
operaes realizadas no mercado de cmbio, tais como: exportao, im-
portao, transferncias financeiras, etc. Essas expresses so utilizadas
mesmo quando as operaes so realizadas em outras moedas estrangei-
ras, como o euro, iene, etc.
Ainda segundo o Banco Central (2014), importante destacar que
a taxa de cmbio pode variar de acordo com a natureza da operao, da
forma de entrega da moeda estrangeira e de outros componentes tais como
valor da operao, cliente, prazo de liquidao etc.
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1.7.3.1 O mercado de crdito internacional

34
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

possvel relacionar as atuaes das empresas via emprstimos no


mercado internacional.
De acordo com Carvalho (2007) os em-
prstimos bancrios internacionais dos
bancos comerciais internacionais
tm como uma das suas principais A Libor (London Interbank Offered
fontes de fundos o euromercado. Rate) a taxa de juros interbancria do
Estes emprstimos so referidos mercado de Londres, comumente utilizada
nas operaes internacionais de emprsti-
como crditos do eurodlar, ou
mos. J a Prime Rate a taxa de juros cobra-
eurocrditos. da pelos bancos americanos de seus clientes
O diferencial do euromer- classificados como preferenciais.
cado o baixo spread (a diferena
de juros entre emprstimos e a re-
munerao dos depsitos) que o mer-
cado do eurodlar aplica na concesso
de emprstimos, ficando normalmente abaixo
de 1% a diferena entre captao e aplicao de recursos.
Eurocrditos, de acordo com Carvalho (2007), so os emprstimos
bancrios do euromercado para empresas multinacionais, instituies
financeiras internacionais, governos soberanos e empresas que apresen-
tam perfil internacional em suas operaes vinculadas a euromoeda. Os
juros destes emprstimos tomam como referencial a Libor, que a taxa de
captao do euromercado aplicada aos eurocrditos. Em alguns casos, o
euromercado utiliza tambm como referencial a taxa de mercado de di-
nheiro dos Estados Unidos, que a prime rate.
As operaes de eurocrditos possuem prazos de mdia de seis me-
ses no sendo permitido o pr-pagamento da operao. Os eurocrditos
so estruturados em dois segmentos: uma linha de crdito em eurodlar e
uma linha de crdito garantida rotativa.
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1.7.4 Mercado de Capitais


O mercado de capitais est estruturado de forma a suprir as neces-
sidades de investimentos dos agentes econmicos, atravs de diversas
modalidades de financiamentos a mdio e longo prazo para capital de giro
e capital fixo. constitudo pelas instituies financeiras no bancrias,
instituies componentes do sistema de poupana e emprstimo (SBPE)
e diversas instituies auxiliares. Os financiamentos de prazo indetermi-

35
Mercado Financeiro

nado so operaes que envolvem a emisso e a subscrio de aes (AS-


SAF NETO, 2011, p. 74).
Algumas das principais fontes de financiamento dentro do mercado
de capitais so:

Financiamento do capital de giro


Os emprstimos para capital de giro so oferecidos pelos bancos por
meio de uma formalizao contratual que estabelece as condies bsicas
da operao, como: garantias, prazo de resgate e encargos financeiros. As
garantias podem ser oferecidas por meio das duplicatas, avais e notas pro-
missrias (ASSAF NETO, 2011, p. 67).

A duplicata um ttulo de crdito representativo de uma transao de compra


e venda mercantil, ou prestao de servios. A emisso do ttulo origina-se de um
contrato de compra e venda a prazo. A nota promissria um ttulo de crdito que
representa uma promessa de pagamento feita pelo prprio devedor em favor do cre-
dor. Por ser emitido pelo devedor, este ttulo no costuma ser utilizado em operaes
comerciais de venda. A dvida expressa na nota promissria considerada lquida e
certa, no se discutindo sua formao e origem (ASSAF NETO, 2011, p. 72). Aval
uma garantia pessoal do pagamento de um ttulo de crdito, dada por pessoa fsica
ou jurdica, que fica solidariamente responsvel com o devedor pelo pagamento do
crdito (SANTOS, 2011, p. 29).

O desconto de recebveis uma forma de antecipar o recebimen-


to de um crdito mediante a cesso de seus direitos a um mutuante. Por
exemplo, se o credor de uma nota promissria, cujo vencimento se dar
em alguma data futura, necessitar de dinheiro, poder negoci-lo, isto ,
receber vista o valor de seu crdito mediante pagamento de encargos e
juros. O Desconto Comercial a forma tradicional de financiamento de
giro, que incorpora, alm da taxa de desconto para vista, o IOF e despe-
sas bancrias de administrao. Esses desembolsos so geralmente cobra-
dos sobre o valor nominal do ttulo (valor de resgate) e pagos ou descon-
tados no momento da liberao dos recursos (SANTOS, 2011, p. 14).
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Operaes de repasses
As operaes de repasses constituem-se em emprstimos contra-
tados por instituies financeiras do mercado de capitais e repassados a

36
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

empresas carentes de recursos para investimentos de longo prazo. Os re-


passes podem ser internos e externos (ASSAF NETO, 2011, p. 84).
Os repasses internos consistem na alocao de disponibilidades
provenientes de fundos governamentais em diversos ativos de empresas
nacionais considerados como de interesse econmico nacional. A trans-
ferncia desses recursos processa-se normalmente mediante a intermedia-
o de alguma instituio financeira do mercado de capitais. As operaes
de repasses de recursos externos processam-se por meio da contratao de
emprstimos em moeda estrangeira por parte de instituies financeiras
sediadas no pas e seu consequente repasse s empresas comerciais, in-
dustriais e de servios nacionais, visando ao financiamento de capital de
giro e capital fixo (ASSAF NETO, 2011, p. 84).
As garantias oferecidas para as operaes de repasses so duplicatas,
ttulos de crdito, garantias reais, entre outras (ASSAF NETO, 2011, p. 84).

Arrendamento mercantil
A operao de arrendamento mercantil (leasing) pode ser compreen-
dida como uma forma especial de financiamento. Basicamente, essa moda-
lidade praticada mediante a celebrao de um contrato de arrendamento
(aluguel) efetuado entre um cliente (arrendatrio) e uma sociedade de arren-
damento mercantil (arrendadora), visando utilizao, por parte do primei-
ro, de certo bem durante um prazo determinado, cujo pagamento efetuado
em forma de aluguel (arrendamento) (ASSAF NETO, 2011, p. 84).
O arrendamento mercantil para pessoa fsica trata-se de uma ope-
rao de arrendamento ou aluguel de veculos de passeio. A amortizao
dessa modalidade de financiamento ocorre de forma mensal e a longo
prazo opcionalmente em 24 ou 36 meses. Aps a aprovao do crdito,
o bem adquirido pela arrendadora, seguindo as especificaes tcnicas
fornecidas pelo cliente. Ao final do contrato o cliente poder optar por
uma das trs alternativas: comprar o bem pelo seu valor residual, apresen-
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

tar interessados na compra do bem pelo valor residual ou devolver o bem


arrendadora (SANTOS, 2011, p. 13).
Um arrendamento mercantil pode ser financeiro ou operacional, de
acordo com suas caractersticas, devendo a classificao ser feita no incio
do contrato. A classificao adotada pelo CPC 06 leva em considerao de
quem so os riscos e benefcios inerentes propriedade do bem, do arren-
dador ou do arrendatrio. Ainda na classificao, observada a essncia
da transao e no a forma do contrato (IUDICIBUS et al., 2010, p. 255).
37
Mercado Financeiro

As prestaes do aluguel do bem, comumente denominadas contra-


prestaes, so normalmente mensais, iguais e sucessivas, nada impedindo
que sejam estabelecidas outras formas de pagamento. Essa modalidade de
arrendamento denominada de leasing financeiro, amplamente adotada no
Brasil. O denominado leasing operacional, apesar de bastante difundido
no exterior, expressa pouco uso no Brasil. Essa modalidade constituiu-se
em locao de um bem, em que o valor residual obtido
ao final do contrato avaliado por seu preo de
Conexo:
mercado. Os valores pagos na locao no podem Para maiores informa-
ultrapassar 75% do valor do bem, correndo todas es acerca das operaes
de leasing acesse o CPC 06
as despesas de manuteno por conta da empre- Operaes de arrendamento
sa de leasing (arrendadora). O bem geralmente mercantil pelo link <http://
www.cpc.org.br/pdf/
devolvido empresa de leasing ao final do prazo CPC06_R1.pdf>
contratado, permitindo que seja novamente arren-
dado no mercado (ASSAF NETO, 2011, p. 85).

Oferta pblica de aes


A abertura de capital de uma empresa se concretiza quando ela
lana uma IPO (Initial Public Offering) de suas aes. A oferta pblica
inicial um evento importante na economia de um pas: na verdade, toda
empresa que possui aes listadas em mercados organizados e negociados
publicamente j teve uma oferta pblica inicial (CAVALCANTE, MISU-
MI e RUDGE, 2009, p. 245).
Ao lanar sua IPO, a empresa deixa de ser privada e passa a ser
propriedade de um conjunto de investidores, sendo que a maioria deles
no est envolvida nas operaes dirias da empresa. Esses investidores
apenas detm uma parcela das aes da empresa que foram compradas no
mercado. Como no h nada que garanta a valorizao das aes, o inves-
tidor precisa fazer uma anlise cuidadosa da empresa e do setor no qual
ela atua antes de decidir participar do IPO (CAVALCANTE, MISUMI e
RUDGE, 2009, p. 246).
Por determinao da CVM, as instituies financeiras no podem
recomendar ou desaconselhar o investimento e, como no existe um hist-
rico prvio da companhia, as informaes que podero servir de base para
Proibida a reproduo UniSEB

anlise sero as que constam no prospecto da oferta pblica. O investidor


deve encarar a IPO da empresa para levantar dinheiro por meio da venda
de uma parte de seu patrimnio aos scios (CAVALCANTE, MISUMI e
RUDGE, 2009, p. 246).
38
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

Securitizao de recebveis
O objetivo da securitizao de recebveis permitir empresa a
obteno de recursos a taxas menores que as praticadas no mercado, sem
comprometer o seu limite de crdito com os credores e sem alterar os
ndices de endividamento do seu Balano. A empresa deve ter carteira de
recebveis de curto prazo pulverizados (BRITO, 2005, p. 180).
Os ativos financeiros so transformados em ttulos negociveis no
mercado secundrio. Os ttulos emitidos so representativos de dvida, com
risco vinculado especificamente ao desempenho dos ativos securitizados. O
risco de crdito desse tipo no analisado com base na avaliao individual
de cada devedor, mas mediante clculo atuarial, levando-se em conta o risco
de inadimplncia da carteira de cada empresa (BRITO, 2005, p. 180).

Mercado de bnus (Bonds)


O mercado internacional de dvidas permite tambm o levantamen-
to de recursos por meio da emisso de ttulos pelos prprios tomadores.
Nesse contexto, destacam-se duas importantes formas de captaes das
empresas processadas pela emisso de bnus e commercial papers (AS-
SAF NETO, 2011, p. 87).
Os bnus so, essencialmente, ttulos de renda fixa e representati-
vos de dvidas de maior maturidade, emitidos diretamente pelos tomado-
res de recursos. No costumam apresentar
garantia real, podendo eventualmente
ser negociados com garantia por O commercial paper repre-
fiana bancria. Os emitentes des- senta uma nota promissria de
natureza comercial emitida por socie-
ses ttulos so geralmente em- dades annimas abertas ou fechadas, cuja
presas privadas e, at mesmo, colocao no mercado intermediada por
governos e instituies pblicas. uma instituio financeira. O prazo de emisso
desses ttulos geralmente inferior a um ano
Os bnus prometem pagamentos e os ttulos no possuem garantias reais
peridicos de juros e amortizao (ASSAF NETO, 2011, p. 319).
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

do principal ao final do prazo de


aplicao. As taxas de juros pagas
so fixas ou flutuantes (ASSAF NETO,
2011, p. 87).

39
Mercado Financeiro

Atividades
01. Descreva as partes que compem o sistema financeiro nacional, bem
como suas importncias e papis.

02. Explique a importncia do subsistema normativo no SFN.

03. Como as instituies financeira bancrias e no bancrias influen-


ciam no Subsistema Intermediao?

04. Descreva o propsito do Banco Mundial e do BID. Eles so distintos


entre as suas metas? Explique.

05. Quais so as funes do FMI? Explique-as.

06. Explique os mercados financeiros indicando suas diferenas e seus


propsitos.

07. Quais so os ttulos do mercado de capitais? Explique-os.

Reflexo
O Sistema Financeiro Nacional proporciona uma diviso clara das
tarefas de cada agente que faz a intermediao financeira, oferecendo
regras, normas e um ambiente que propicie a evoluo dos investimentos
e da poupana no pas. Parte integrante desse sistema, so os mercados fi-
nanceiros e suas oportunidades de crditos e financiamentos para os diver-
sos tipos de clientes e necessidades. Esses temas discutidos neste captulo
mostram como esses conceitos so importantes para o conhecimento de
qualquer gestor.

Leitura recomendada
Voc aprender mais sobre esses subsistemas do SFN ao ler o se-
guinte texto. A autora se prope a analisar alguns integrantes do subsiste-
ma intermediao e dos agentes especiais no mercado de crdito.
Proibida a reproduo UniSEB

Artigo: Participao dos bancos pblicos na recente expanso do


crdito no Brasil
Autora: MARQUES, M.M.W.

40
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

Disponvel em: < http://www.lume.ufrgs.br/handle/10183/77616>


Ano de publicao: 2011.

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BRITO, Osias Santana de. Mercado financeiro. So Paulo: Saraiva,


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CAVALCANTE, F.; MISUMI, J.Y.; RUDGE, L.F. Mercado de Capi-


tais: o que , como funciona. Rio de Janeiro: Elsevier, 2005.
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

CLEMENTE, Ademir; KHL, Marcos Roberto. Intermediao fi-


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2006, So Paulo. Anais... So Paulo: USP, 2006, CD-ROM.

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42
Sistema Financeiro Nacional e os Mercados Financeiros Captulo 1

No prximo captulo
No prximo captulo, voc aprender alguns conceitos sobre o que
so riscos das aplicaes financeiras e como podemos dividi-los para
facilitar o entendimento do risco que cada gestor aceita em determinado
projeto. Alm disso, discutiremos o que so ttulos de renda fixa, quais
so os principais produtos desse tipo com seus clculos e remuneraes
possveis.
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

43
Mercado Financeiro

Minhas anotaes:
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44
Medidas de Risco e
os Produtos Financeiros
Disponveis s Empresas
2 Esse captulo mostra alguns dos principais
conceitos sobre as medidas de risco que devem
lo
ser considerados por qualquer gestor, uma vez que
toda aplicao financeira ou projeto de investimento
t u

em capital fsico pode ter algum risco associado a ele.


Isso acontece com tanta frequncia que Gitman (2012)
Cap

mostra um exemplo da State Farm Insurance e dos elevados


riscos que ela incorreu com que, em 2005, o Furaco Katrina
danificou mais de 295 mil residncias que precisariam ser res-
sarcidos dados os seguros que haviam feito com tal empresa. Este
fato de difcil previso custou US$ 6 bilhes para a empresa em
indenizaes.
Diversos negcios esto sujeitos a multiplicidade de riscos nas ativida-
des rotineiras delas, o que exige que os gestores estejam preparados para
analisar os riscos das diversas operaes da empresa de modo a alocar a
receita da empresa de forma mais harmoniosa para evitar perdas elevadas.
Para complementar essa anlise de risco, preciso comentar os princi-
pais tipos de produtos financeiros que so oferecidos no mercado finan-
ceiro para que as empresas os utilizem como fontes de financiamento (ou
seja, como recursos de terceiros dentro da sua estrutura de capital).

Objetivos da sua aprendizagem


Aprender os conceitos de risco e retorno;
Entender quais so os tipos de risco existentes;
Conhecer os ttulos de renda fixa e os papis financeiros;
Conhecer a aplicao do Tesouro Direto.

Voc se lembra?
De ter ouvido falar em riscos de uma aplicao financeira?
Ou da possibilidade de um projeto de uma empresa dar er-
rado? O tema risco muito importante para um gestor,
principalmente no que se refere a escolha das melho-
res oportunidades para uma empresa.
Mercado Financeiro

Introduo
interessante destacar que os argumentos aqui expostos tero foco
nas empresas de capital aberto, isso feito simplesmente pelo fato de as
maiores e mais complexas organizaes terem esse formato, no entanto
nada impede dos conceitos aqui explorados serem utilizados em empresas
constitudas de forma diferente.
O risco e o retorno so dois fatores que o administrador financeiro
deve saber avaliar para poder maximizar o preo da ao da empresa. Va-
mos comear explorando os conceitos desses dois elementos.

Figura 6 Nuvem de palavras do captulo


Elaborao pelo autor com base em: <http://www.wordle.
net/create> Todos os Direitos Reservados

2.1 Definio de risco


Conforme Groppelli e Nikbakht (2006, p. 73), risco o grau de
incerteza de um investimento. Mais fundamentalmente, de acordo com
Gitman (2004, p. 184), risco a possibilidade de perda financeira.
Dessa forma, os ativos mais arriscados so aqueles que oferecem maiores
possibilidades perda financeira.
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46
Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas Captulo 2

De maneira mais formal, o termo risco utilizado como sinnimo de


incerteza e est relacionado variabilidade dos retornos associados a um
ativo. Por exemplo, um ttulo pblico com valor de face de R$ 2.000,00, o
qual garante ao seu proprietrio juros de R$ 200,00 num prazo de trinta dias,
no oferece risco, pois no h variabilidade associada sua taxa de retorno.
Por outro lado, um investimento de R$ 2.000,00 em aes de uma empresa
qualquer, que pode no mesmo prazo gerar qualquer resultado entre R$ 0,00
e R$ 400,00 pode ser compreendido como muito arriscado em funo da
alta variabilidade de seu retorno. Assim, quanto mais certo for o retorno de
um ativo, menos variabilidade e risco ele proporcionar (GITMAN, 2004).
Certos tipos de riscos afetam de forma direta tanto administradores
quanto acionistas. O quadro 1.3 descreve de forma sinttica as principais
fontes comuns de riscos para empresas e acionistas. necessrio reforar
que o risco operacional e o risco financeiro so mais especficos empresa,
tornando-os fundamentais para a atuao dos administradores financeiros.
Assaf Neto (2009) define o risco econmico como aquele intrnse-
co prpria atividade da empresa e s caractersticas do mercado em que
ela atua, portanto independe de como a empresa est financiada. Entre
os exemplos associados a esse risco, esto a sazonalidade de mercado, a
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

tecnologia, a concorrncia, a estrutura de custos etc. Esse autor define o


risco financeiro como aquele associado capacidade que a empresa tem
de liquidar seus compromissos financeiros assumidos, ou seja, s decises
de financiamento, assim empresas com mais altos nveis de endividamento
apresentam risco financeiro mais elevado que aquelas com baixos nveis de
endividamento.

47
Mercado Financeiro

Quadro 2.1: Fontes de riscos


Fontes populares de risco para administradores financeiros e acionistas
Fontes de risco Descrio
Riscos especficos da empresa
a possibilidade de que a empresa no seja capaz
de cobrir seus custos de operao. Seu nvel de-
Risco operacional terminado pela estabilidade das receitas da empresa
(fixos) e pela estrutura de seus custos operacionais
(variveis).
a possibilidade de que a empresa no seja capaz
de saldar suas obrigaes financeiras. Seu nvel
Risco financeiro determinado pela previsibilidade d0os fluxos de caixa
operacionais da empresa e suas obrigaes financei-
ras com encargos fixos.
Riscos especficos dos acionistas
a possibilidade de que as variaes das taxas de
juros afetem negativamente o valor de um investimen-
Risco de taxa de juros to. A maioria dos investimentos perde valor quando a
taxa de juros sobe e ganha valor quando ela cai.
a possibilidade de que um ativo no possa ser liqui-
dado com facilidade a um preo razovel. A liquidez
Risco de liquidez significativamente afetada pelo porte e pela profundi-
dade do mercado no qual o ativo costumeiramente
negociado.
a possibilidade de que o valor de um ativo caia por
causa de fatores de mercado independentes do ativo
(como eventos econmicos, polticos e sociais). Em
Risco de mercado geral, quanto mais o valor do ativo reage ao compor-
tamento do mercado, maior seu risco; quanto menos
reage, menor o seu risco.
Riscos para empresas e acionistas
a possibilidade de que um evento totalmente ines-
perado exera efeito significativo sobre o valor da
empresa ou um ativo especfico. Esses eventos raros,
Risco de evento como a deciso do governo de mandar recolher do
mercado um medicamento popular, costumam afetar
um pequeno grupo de empresas ou ativos.
a exposio dos fluxos de caixa esperados para fu-
turas flutuaes das taxas de cmbio. Quanto maior
Risco de cmbio a possibilidade de flutuaes cambiais indesejveis,
maior o risco dos fluxos de caixa e, portanto, menor o
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valor da empresa ou do ativo.

48
Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas Captulo 2

Fontes populares de risco para administradores financeiros e acionistas


a possibilidade de que a variao dos nveis de pre-
os, causada por inflao ou deflao na economia,
afete desfavoravelmente os fluxos de caixa e o valor da
empresa ou de um ativo. Normalmente, as empresas
Risco de poder aquisitivo ou os ativos com fluxos de caixa que variam com os
nveis gerais de preos apresentam risco mais baixo de
variao de poder aquisitivo. Ao contrrio, se os fluxos
de caixa no variarem de acordo com os nveis gerais
de preos, oferecem maior risco ao poder aquisitivo.
A possibilidade de que mudanas adversas na legis-
lao tributria venham a ocorrer. Empresas e ativos
Risco de tributao cujos valores so sensveis a essas mudanas impli-
cam maior risco.
Gitman (2004, p. 185).

No h dvidas de que os administradores financeiros, assim como os


investidores em aes, devem levar em considerao esses e outros riscos
para tomarem suas decises de investimento.
Complementando essa anlise, Gitman (2012, p. 203) define risco
como a probabilidade de perda financeira ou, mais formalmente, a va-
riabilidade dos retornos associados a um dado ativo. Isso significa que
quanto mais prximo da certeza de que haver um retorno, menor ser a
variabilidade e, portanto, menor o risco de uma operao.
Assaf Neto (2012) mostra que os investidores podem tomar como
medida estatstica de risco o desvio-padro dos retornos discretos de
modo a representar qual a volatilidade do investimento. Assim, o con-
ceito de risco vincula-se estreitamente com o de probabilidade. Existe
risco sempre que a probabilidade de um evento ocorrer for menor que
100% (ASSAF NETO, 2012, p. 206). Uma frmula para o clculo do
risco de uma aplicao pode ser dado por
n

(r )
2
t= r Pr j
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

j
j =1

Com rj como o retorno para o j-simo resultado, Prj a probabilida-


de de ocorrncia do j-simo resultado e r a mdia dos retornos calcula-
da da seguinte forma a mdia dos retornos calculada da seguinte forma
r = j = rj Pr j
n

49
Mercado Financeiro

Assim, um conceito que est intimamente ligado ao risco o retor-


no do investimento. Gitman (2012, p. 204) define retorno como o ganho
ou perda total em um investimento em certo perodo. Ele calculado
como indicado na frmula abaixo:

ct + Pt Pt 1
rt =
Pt 1
em que a varivel rt a taxa de retorno esperada no perodo t; Ct o fluxo
de caixa recebido a partir do investimento no ativo durante o perodo t-1
a t; Pt o preo do ativo no tempo t e, por ltimo, Pt-1 o preo do ativo
no tempo t-1.
Imagine, por exemplo, que a empresa Zepellin possui duas mqui-
nas sendo:
Alfa: adquirida por R$ 10.500 e com valor de mercado de R$ 9.000,
e que gerou R$ 5.000 de caixa aps impostos no ltimo ano;
Beta: adquirida por R$ 18.000, valor de mercado de R$ 15.500
e gerao de R$ 3.500 de caixa aps impostos no ltimo ano.
Qual o retorno das mquinas? E qual ela deveria escolher para ser
sua mquina principal apenas considerando o conceito de retorno?
Aplicando a frmula anterior nos dois casos, temos:
R$5.000 + R$9.000 R$10.500 R$3.500
ALFA: k L = = = 33, 33%
R$10.500 R$10.500

R$3.50 + R$15.500 R$18.000 R$1.000


BETA: k R = = = 5, 55%
R$18.O00 R$18.000
Assim, considerando apenas o retorno de cada uma das mquinas,
temos que a mquina Alfa a que oferece maior retorno para a empresa
com 33,3%, enquanto a mquina Beta traz apenas 5,6% de retorno.
importante acrescentar na anlise de risco as influncias que
variaes nas taxas de juros implicam para os ttulos e seus riscos. Se
as taxas de juros dos demais ativos financeiros variarem positivamente
(negativamente), haver uma tendncia a aumentar (diminuir) a demanda
pelos ativos que tero retornos mais elevados (taxas de juros maiores).
Proibida a reproduo UniSEB

Esse fato influencia nos preos dos ativos e pode gerar efeitos no risco de
diversas aplicaes, j que aumentos dos retornos de ttulos do governo
que so conhecidos por terem riscos baixssimos podero criar um efeito
manada dos investidores para esses ttulos. Ao preferirem um ativo com
50
Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas Captulo 2

menor risco, os investidores aplicaro recursos financeiros em outros ati-


vos se os rendimentos forem maiores do que os oferecidos pelo ttulo com
risco zero.

2.2 Demais informaes sobre risco


Os gestores, principalmente, devem seguir alguns procedimentos
para reduzir os riscos de aplicaes ou projetos de investimento. Uma for-
ma de se fazer isso oferecida pela teoria do portflio de Markowitz que
indica como os investidores devem selecionar uma carteira de investimen-
to de forma a diluir os riscos dos diversos ativos. Uma dessas formas de
diversificao incluir nas opes de investimento alguns ativos de renda
fixa, de renda varivel que no tenham correlao (no sofram influncias
dos mesmos fatores) com o ativo j investido e/ou a incluso de ativos
que tenham uma taxa de retorno (ou uma taxa de juros) livre de risco. No
caso brasileiro, uma taxa livre de risco oferecida pelos ttulos do gover-
no federal que considera a taxa de juros bsica do pas: a taxa Selic. A Se-
lic a taxa dos ttulos do governo que so negociados no SELIC (Sistema
Especial de Liquidao e Custdia) que um agente do sistema financeiro
nacional que se prope a ser o fiel depositrio dos ttulos do governo fede-
ral, assegurando as transaes com ele e as suas liquidaes.
interessante ressaltar que as incluses de diversos ttulos na
carteira de investimento podem reduzir os riscos at um limite, j que a
incluso de infinitos ativos na carteira de investimento no far o risco
reduzir-se a zero.
Alm dos riscos evidenciados anteriormente para acionistas, em-
presa e conjuntamente a esses dois agentes, ainda temos alguns outros
tipos de risco que so listados abaixo, conforme informaes do Banco do
Brasil (2014):
Risco de Mercado: decorre da possibilidade de perdas que
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

podem ser ocasionadas por mudanas no comportamento das


taxas de juros, do cmbio, dos preos das aes e dos preos de
commodities.
Risco de Liquidez: pode estar associado ao risco de liquidez
de mercado ou ao risco de liquidez de fluxo de caixa (funding).
O primeiro a possibilidade de perda decorrente da incapaci-
dade de realizar uma transao em tempo razovel e sem perda
significativa de valor. O segundo est associado possibilidade
51
Mercado Financeiro

de falta de recursos para honrar os compromissos assumidos


em funo do descasamento entre os ativos e passivos.
Risco de Crdito: a possibilidade de perda resultante da incer-
teza quanto ao recebimento de valores pactuados com tomadores
de emprstimos, contrapartes de contratos ou emisses de ttulos.
Risco Operacional: a possibilidade de ocorrncia de perdas
resultantes de falha, deficincia ou inadequao de processos
internos, pessoas e sistemas, ou de eventos externos. Este con-
ceito inclui o risco legal.
Risco Legal: a possibilidade de perdas decorrentes de multas,
penalidades ou indenizaes resultantes de aes de rgos de
superviso e controle, bem como perdas decorrentes de deciso
desfavorvel em processos judiciais ou administrativos.
Risco de Conjuntura: decorre da possibilidade de perdas
decorrentes de mudanas verificadas nas condies polticas,
culturais, sociais, econmicas ou financeiras do Brasil ou de
outros pases. Dentre os riscos de conjuntura, temos o risco es-
tratgico, o famoso Risco-pas e o Risco Sistmico. O primeiro
deles, o Risco Estratgico, envolve o risco de perdas pelo insu-
cesso das estratgias adotadas, levando-se em conta a dinmica
dos negcios e da concorrncia, as alteraes polticas no Pas
e fora dele e as alteraes na economia nacional e mundial. O
Risco-Pas risco de perdas em funo de alteraes polticas,
culturais, sociais, financeiras /fluxo de capitais/ou econmicas
em outros pases com os quais haja algum tipo de relaciona-
mento econmico, principalmente investimentos. J o ltimo,
Risco Sistmico, considera as perdas em virtude de dificulda-
des financeiras de uma ou mais instituies que provoquem da-
nos substanciais a outras, ou ruptura na conduo operacional
de normalidade do Sistema Financeiro Nacional.

Algumas iniciativas para controle de risco podem ser realizadas


pelas instituies financeiras e pelos investidores como a utilizao de
diversificao de investimentos, principalmente naquelas aplicaes que
Proibida a reproduo UniSEB

tendem a ter comportamentos contrrios para que haja a reduo dos ris-
cos da carteira de investimento. Uma das formas das empresas reduzirem
riscos tambm por meio do investimento internacional para reduo do

52
Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas Captulo 2

risco. O exemplo apresentado por Gitman (2012) e que se encontra no


Box Explicativo oferece alguns esclarecimentos sobre essa opo.

Um toque internacional na reduo de risco (GITMAN, 2012, p. 221)


O que a rao para gatos Friskies, o chocolate Kit Kat, a Aspirina e a DirecTV tm em
comum? So todos produtos de empresas sediadas fora dos EUA. A Friskies e o Kit Kat
so da Nestl SA (Sua), a Bayer AG (Alemanha) produz a Aspirina; e a DirecTV faz parte
do News Corporation (Australiana). Muitas empresas norte-americanas procuram fazer com
que seus produtos sejam usados internacionalmente. O resultado uma economia mais
integrada em mbito global.
Uma maneira de reduzir o risco de investimento por meio da diversificao. Alocar parte
de uma carteira a ttulos de fora dos EUA provou, historicamente, proporcionar melhores
retornos ajustados ao risco do que uma carteira composta exclusivamente com ativos norte-
americanos. O benefcio da diversificao entre dois ativos aumenta se as categorias a que
pertencem no forem fortemente correlacionadas e atinge seu nvel mximo quando as
duas categorias esto perfeita e negativamente correlacionadas.

Conheceremos nos captulos seguintes mais informaes sobre as


relaes entre risco e retorno das aplicaes e quais so as principais teo-
rias que abordam esses temas na rea de finanas. Falaremos agora sobre
os ttulos de renda fixa e as suas caractersticas principais.

2.3 Ttulos de renda fixa e suas caractersticas


Entende-se por ttulos de renda fixa aqueles que tm regras bem de-
finidas sobre a remunerao do capital investido. Nesse tipo de aplicao,
os investidores conhecem previamente a remunerao que tero ou conhe-
cem o indexador (taxa de cmbio ou taxa de juros corrigida pela inflao)
que ser o ndice remunerador da aplicao.
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

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53
Mercado Financeiro

Todo ttulo de renda fixa precisa seguir algumas caractersticas


como indicar o emissor, o prazo e a remunerao do ttulo. Vamos conhe-
cer um pouco sobre esses trs fatores. Conhecer o emissor do ttulo im-
portante para o investidor de modo a mensurar o risco de crdito envolvi-
do nessa aplicao, j que se conhece a empresa ou instituio financeira
que est oferecendo um ttulo de renda fixa. Assim, deve-se verificar qual
o rating de crdito (ou seja, a situao financeira da empresa ou insti-
tuio financeira) antes de se realizar a compra do ativo. Atualmente, no
mercado brasileiro, os ttulos do governo federal so considerados os mais
seguros do pas.
Quando se fala de prazo, todo ttulo com prazos mais longos acaba
sendo influenciado pela perspectiva de taxa de juros a ser obtida pelo in-
vestidor, estando ligada novamente a possibilidade de aplicaes mais ou
menos arriscadas. Para tanto, deve-se considerar a sade do emissor do
ttulo para entender como ele estar exposto ao risco. De modo sinttico,
prazo do ttulo est ligado tanto ao risco de crdito como aos riscos das
oscilaes de taxa de juros principalmente se forem ttulos de prazos mais
longos.
Por fim, os rendimentos oferecidos pelos ttulos de renda fixa
relacionam-se definio do critrio que corrigir ou remunerar o inves-
timento. Nesse caso, existem ttulos com rendimento prefixado como as
Letras do Tesouro Nacional (LTN) e os Certificados de Depsito Bancrio
(CDB). Alm dessa forma de rendimento, podemos ter ttulos indexados
que podem ser atrelados ao cmbio, como as Notas do Tesouro Nacional
(NTN-D) que so corrigidas pela variao da
taxa cambial (Real versus Dlar Ameri- Conexo:
cano), podem ser indexados s taxas de Para obter maiores infor-
juro overnight como as LFTs (Letras Fi- maes sobre as variaes das
taxas de juros bsicas do pas sobre
nanceiras do Tesouro), ou indexados os rendimentos das aplicaes de renda
ndices de inflao, como as NTN-Bs, fixa, acesse <http://exame.abril.com.br/
seu-dinheiro/noticias/selic-sobe-para-11-
que rendem a variao acumulada do
veja-como-ficam-poupanca-e-renda-fixa e
IPC-A (ndice de preos ao consumi- veja como funcionam as rentabilidades
dor amplo) e as NTN-Cs, que rendem das aplicaes de renda fixa.>

a variao acumulada do IGP-M (ndice


Proibida a reproduo UniSEB

geral de preos do mercado).

54
Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas Captulo 2

Quando se trata de ttulos de renda fixa, os principais impostos co-


brados so o Imposto de Renda para pessoa fsica sobre os rendimentos
dos ttulos e, quando o investimento menor do que 30 dias, h a cobran-
a de IOF (Imposto sobre Operaes Financeiras). A Lei 11.033/2004 diz
quais so as alquotas para a cobrana de Imposto de Renda. De acordo
com a Receita Federal (2014) e a Lei supracitada, as cobranas de Impos-
to de Renda seguem a dinmica mostrada na figura abaixo.

22,5% para aplicaes 20% para aplicaes


com prazo de at com 181 dias at
180 dias. 360 dias.

17,5% para aplicaes 15% para aplicaes


com 361 dias at com mais de
720 dias. 720 dias.

Receita Federal (2014).

Assim, dependendo do tipo de produto fi-


nanceiro preciso considerar o pagamento
Conexo:
de IR nos rendimentos da aplicao e ape-
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

para conhecer mais sobre os


nas no resgate das mesmas. A prxima ttulos de renda fixa, acesse <http://
seo apresenta os principais produtos www.infomoney.com.br/mercados/
renda-fixa/noticia/368197/como-funciona-
financeiros que podem ser usados pelos mercado-renda-fixa>
gestores como formas de financiamento
e como aplicaes financeiras.

55
Mercado Financeiro

2.3.1 Principais produtos financeiros


No mercado financeiro existe uma srie de produtos financeiros
disponveis, o que torna necessrio reconhec-los, assim como suas carac-
tersticas principais. Com esse intuito, vamos explor-los, enfatizando-se
suas principais referncias e particularidades.

2.3.1.1 Certificado de Depsito Bancrio/Recibo de


Depsito Bancrio CDB/RDB

O Certificado de Depsito Bancrio (CDB) e o Recibo de Depsito


Bancrio (RDB) so os mais antigos e utilizados ttulos de captao de
recursos pelos bancos comerciais, bancos de investimento, bancos de de-
senvolvimento e bancos mltiplos (FORTUNA, 2005, p. 168).
O CDB um ttulo de crdito, fsico ou escritural, enquanto o RDB
um recibo, e sua emisso gera a obrigao das instituies emissoras
pagar ao aplicador a remunerao prevista, ao final do prazo contratado.
Assaf Neto (2003, p. 176) informa que os CDBs e RDBs so ttulos
de renda fixa emitidos pelos Bancos Comerciais/Mltiplos e Bancos de
Investimentos destinados a lastrear operaes de financiamento de capital
de giro. A principal diferena entre o CDB e o RDB que no CDB h a
possibilidade de ser transferido a outros investidores por endosso nomina-
tivo enquanto o RDB um ttulo intransfervel.
O objetivo principal desse produto captar recursos para serem re-
passados em operaes de crdito.
Nas aplicaes em CDB, h incidncia de imposto de renda sobre
o rendimento auferido, dependendo do prazo da aplicao e/ou resgate,
conforme tabela a seguir:
Prazo de Aplicao Alquota de IR
At 180 dias 22,5%
De 181 dias at 360 dias 20,0%
De 361 dias at 720 dias 17,5%
Acima de 721 dias 15,0%
Proibida a reproduo UniSEB

Tabela 2.1 Alquotas Imposto de Renda sobre aplicaes financeiras


Fonte: adaptado de RECEITA FEDERAL DO BRASIL (2014)

56
Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas Captulo 2

Exemplo: Um investidor aplicou $ 15.000,00 em um CDB prefixa-


do de 30 dias em uma instituio financeira. A taxa bruta da operao foi
de 18% a.a. Pede-se:
a) O montante (M) bruto de resgate
M = 15.000 x (1,18) 30/360 = 15.208,33
b) O IR, sabendo-se que igual a 22,5% do juro auferido
IR = 0,225 x (15.208,33 15.000) = 46,87
c) O montante lquido (montante aps o pagamento do imposto)
Mliq = 15.208,33 46,87 = 15.161,46
d) A taxa lquida da operao no perodo considerado
iliq = 15.161,46 / 15.000 1 = 0,0108 = 1,08% ao perodo

Veja a notcia publicada no site da Folha de So Paulo em dezembro de


2009, sobre a rentabilidade das aplicaes em CDB, acessando o link a seguir:
Rendimento menor diminui interesse por CDBs neste ano
http://www1.folha.uol.com.br/folha/dinheiro/ult91u666078.shtml

2.3.1.2 Certificado de Depsito Interfinanceiro CDI

O objetivo desse produto a captao de recursos no mercado in-


terfinanceiro. Muito utilizado para aplicao da posio lquida positiva
de caixa e captao de recursos para fechamento de posio de caixa das
instituies financeiras (BRITO, 2005, p. 116).
Pode-se afirmar que o CDI representa a referncia do custo do
dinheiro entre bancos. Brito (2005, p. 117) afirma que a base do CDI
acaba sendo a taxa de juros referenciais do governo brasileiro, ou seja, a
taxa Selic, que reflete o preo que o governo paga para colocar os ttulos
pblicos no mercado. Para alocar e captar recursos, as instituies finan-
ceiras geralmente utilizam o CDI como parmetro de preo. No caso das
instituies financeiras com dificuldade em captar, vai pagar, geralmente,
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

um prmio acima do CDI, enquanto aquelas com facilidade em captar,


geralmente o faro a custo inferior taxa CDI.
Os CDIs so ttulos que lastreiam as operaes do mercado interfi-
nanceiro. Eles esto isentos de impostos e os juros so definidos pela cha-
mada taxa over, geralmente expressa como linear mensal e capitalizada
pelos dias teis previstos na operao (ASSAF NETO, 2003, p. 178).
Vamos utilizar um exemplo para ilustrar como se calcula a taxa
efetiva e a taxa over nas operaes de CDI. Imagine que a taxa over est
57
Mercado Financeiro

definida em 2,61% ao ms. Admitindo a existncia de 22 dias teis no pe-


rodo, vamos calcular
a taxa efetiva da operao.

1) Taxa Over = 2,61% / 30


Taxa Over = 0,087% ao dia
2) Taxa Efetiva = [1 + (Taxa Over / 30)]du 1
Taxa Efetiva = [1 + 0,00087] 22 1
Taxa Efetiva = 1,93% ao dia

Outro exemplo: operao interbancria.


Uma operao interbancria efetuada por trs dias. Sendo as taxas
over mensais definidas em cada dia de: 2,17%, 2,23% e 2,30%, determi-
nar a taxa efetiva no perodo e a taxa over mdia da operao.
Soluo:

Over 1 = 2,17% = 0,0723 ao dia


30
Over 2 = 23% = 0,0743% ao dia
2,
30
Over 3 = 2, 30 % = 0,0767% ao dia
30
Taxa Efetiva = [(1 + 0,000723) x (1 + 0,000743) x (1 + 0,000767)] 1
Taxa Efetiva = 0,2235% no perodo
Taxa Mdia = [(1 + 0,002235) 1] / 3
Taxa Mdia = 0,0744% ao dia

2.3.1.3 Hot Money

O Hot Money uma operao de curtssimo prazo com objetivo de


financiar cliente nesse perfil.
Caracteriza-se por um emprstimo de normalmente um dia ou pou-
co mais, chegando ao mximo de dez dias. Visa atender s necessidades
imediatas de caixa das empresas.
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Geralmente se estabelece um contrato padro j aprovado com o


cliente, ficando os pedidos de crdito considerados num limite global, o
que agiliza a liberao de cada pedido (BRITO, 2005, p. 139).

58
Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas Captulo 2

O Hot Money utiliza o CDI como taxa referencial, acrescida de um


spread cobrado pela instituio intermediadora. Essa operao incorre
IOF calculado sobre a repactuao diria da taxa de juro (ASSAF NETO,
2003, p. 180).
De acordo com Faria (2003, p.77), toda operao financeira de cr-
dito incide o IOF (imposto sobre operaes financeiras), hoje na alquota
de 0,0041% ao dia, incidente sobre o principal emprestado e a ser pago
pelo cliente tomador do recursos. Nesta operao tambm incidem 0,65%
de PIS e 3% de Cofins, tambm repassada ao cliente.
Taxa de Juros (sem encargos) Encargos Taxa Total
Posio Instituio Mdia Operac. Fiscais (4) = (1) +
Mnima Mxima (2) + (3)
(1) (2) (3)
1 BCO Triangulo S.A. 0,00 1,26 1,26 0,00 0,00 1,26
2 BCO Fibra S.A. 0,00 4,74 1,42 0,00 0,13 1,55
3 BCO Rural S.A. 0,00 4,88 1,49 0,00 0,13 1,62
4 BCO Citibank S.A. 0,88 7,06 1,77 0,00 0,11 1,88
BCO Cruzeiro do
5 0,00 1,15 1,15 0,00 0,85 1,99
Sul S.A.
6 BCO Safra S.A. 0,85 7,50 1,61 0,11 0,39 2,11
7 BCO Arbi S.A. 1,06 5,78 2,10 0,00 0,74 2,83
Caixa Economica
8 1,56 3,91 1,93 0,11 0,85 2,89
Federal
9 BCO Bradesco S.A. 1,31 6,01 2,10 0,15 0,74 2,98
BCO Mercantil do
10 0,00 6,00 2,96 0,03 0,73 3,72
Brasil S.A.
11 Parana BCO S.A. 1,80 6,00 3,09 0,85 0,62 4,56
12 ITA Unibanco 1,10 5,86 2,81 0,38 1,53 4,72
BCO Santander
13 1,34 8,00 5,42 0,13 0,07 5,61
(Brasil) S.A.
HSBC Bank Brasil
14 0,00 4,64 1,14 0,52 4,24 5,90
S.A. BCO MULTIP
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

BCO do EST do
15 0,00 7,23 6,42 0,01 1,84 8,27
RS S.A.
BRB BCO de Brasi-
16 1,70 9,01 9,01 4,20 0,92 14,13
lia S.A.

Tabela 2.2 Ranking das Taxas de Hot Money, entre os perodos de 23/07/2010 e 29/07/2010
Fonte: Banco Central do Brasil

59
Mercado Financeiro

Exemplo: Admita uma operao Hot Money contratada por trs dias
no valor de R$ 2.500,00. As taxas over mensais estabelecidas para cada
dia so, respectivamente, de 1,90%, 2,20% e 2,16%. So computados 23
dias teis no perodo da operao.
O banco intermedirio cobra um spread de 0,09% ao dia, incidindo
tambm IOF de 0,0041% ao dia, descontado antecipadamente. O IOF
pago diariamente e os juros e o spread so acumulados ao montante da
dvida e liquidados no final da operao (3 dia).
Determinar os valores envolvidos na operao.
Soluo:
1 dia
Emprstimo R$ 2.500,00
IOF: 2.500,00 x 0,0041% R$ 0,10
Emprstimo Liberado R$ 2.499,90
Juros + Spread
2.500,00 x (0,019 / 30 + 0,0090) R$ 3,83
Saldo Devedor R$ 2.503,73

2 dia
Emprstimo R$ 2.503,73
IOF: 2.503,73 x 0,0041% R$ 0,10
Emprstimo Liberado R$ 2.503,63
Juros + Spread
2.503,73 x (0,022 / 30 + 0,0090) R$ 4,09
Saldo Devedor R$ 2.507,72

3 dia
Emprstimo R$ 2.507,72
IOF: 2.507,72 x 0,0041% R$ 0,10
Emprstimo Liberado R$ 2.507,62
Juros + Spread
2.507,72 x (0,0216 / 30 + 0,0090) R$ 4,06
Proibida a reproduo UniSEB

Saldo Devedor R$ 2.511,68

60
Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas Captulo 2

2.3.1.4 Desconto de Duplicatas e Notas Promissrias

O objetivo das operaes de desconto de ttulos tem como objetivo


disponibilizar liquidez de recursos para os clientes, utilizando como lastro ou
garantia, duplicatas, cheques, notas promissrias e outros ttulos de crdito.
Segundo Fortuna (2005, p. 186) o adiantamento de recursos ao clien-
te, realizado pelo banco, sobre valores referenciados em duplicatas de cobran-
a ou notas promissrias, visando antecipar o fluxo de caixa do cliente.
Assaf Neto (2003, p. 181) argumenta que geralmente as operaes
bancrias de desconto costumam usar o conceito de desconto simples por
fora, no qual o juro incide sobre o montante da dvida e no sobre o prin-
cipal solicitado do emprstimo. Dessa maneira, apura-se uma taxa impl-
cita na operao superior taxa de desconto considerada.
Alm do juro antecipado as operaes de desconto geralmente
cobram IOF e uma taxa de abertura de crdito (TAC) com o objetivo de
cobrir despesas operacionais do banco.
A seguir, vamos verificar como realizar o clculo dos encargos fi-
nanceiros e da taxa efetiva de custo das operaes bancrias de desconto
de duplicatas, definidas por desconto bancrio.
As operaes de desconto praticadas pelos bancos comerciais costu-
mam apresentar os seguintes encargos financeiros: taxa de desconto, IOF
e taxa administrativa.
Frmula:

d + IOF
i=
1 (d + IOF)
Exemplo: Sendo de 3,8% ao ms a taxa de desconto bancrio (taxa
nominal), 0,0041% ao dia o IOF, e um prazo de desconto de 60 dias, o custo
efetivo desta operao, aplicando-se a frmula direta de clculo, atinge:
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

(0, 038 x 2) + (0, 000041 x 60) 0, 078446


i= = = 8, 51% a. b.
1 [ (0, 038 x 2) + (0, 000041 x 60) ] 0, 92154

Em termos de juros compostos, a taxa efetiva mensal equivalente


de 4,17% ao ms.
Admitindo-se, por outro lado, que o valor nominal (resgate) do ttu-
lo descontado dois meses antes de seu vencimento e nas demais condies
acima, seja de $ 40.000,00, tem-se os seguintes resultados:
61
Mercado Financeiro

Valor Nominal do Ttulo $ 40.000,00


Desconto: 40.000,00 x 0,038 x 2 (3.040,00)
IOF: 40.000,00 x 0,000041 x 60 (98,40)
Valor Lquido Liberado $ 36.861,60

O custo efetivo, a partir desses resultados, determinado por:

Valor No min al do Ttulo 40.000, 00


i= 1 i= 1 = 8, 51% a.b.
Valor Lquido Liberado 38.861, 60

2.3.1.5 Commercial Papers

Commercial papers, conforme Assaf Neto (2003, p. 185), so ttulos


de crdito emitidos visando a captao pblica de recursos para o capital
de giro das empresas. Constitui-se em importante mecanismo de financia-
mento para as companhias de capital aberto alternativamente ao sistema
bancrio.
Entre suas vantagens, em relao as operaes convencionais de
emprstimos, esto o baixo custo financeiro e a maior agilidade em tomar
recursos no mercado, devido a eliminao da intermediao bancaria. Ao
necessitar de recursos de curto prazo, uma empresa pode colocar ttulos
de sua emisso junto a investidores no mercado.
Empresas que estejam negociando emprstimos maiores e de mais
longo prazo podem usar a captao mais gil do commercial paper como
um credito ponte (ASSAF NETO, 2003, p. 185).
Alm dos juros pagos, a empresa emitente dos ttulos incorre tambm
em despesas de emisso, tais como registro na CVM, publicaes etc.
Commercial papers so negociados no mercado por um valor des-
contado (desgio), sendo recomprados pela empresa emitente pelo seu
valor de face (valor nominal), sendo que na negociao do titulo com de-
sgio sobre seu valor nominal, fica implcita uma taxa efetiva de juros que
titulo paga aos investidores.
Estes ttulos tambm podem ser colocados no mercado por meio de
dealers. Esses agentes adquirem os ttulos das sociedades emitentes e os
Proibida a reproduo UniSEB

revendem ao publico em geral, auferindo uma margem de lucro (comisso).


Os commercial papers costumam apresentar boa liquidez, devido
principalmente a possibilidade de recompra pela prpria empresa emiten-
te ou pelos dealers.
62
Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas Captulo 2

Exemplo: uma empresa negocia um commercial paper para 120 dias


por R$ 9.400,00. O valor nominal deste ttulo de R$ 10.000. Determinar
a taxa de rentabilidade do aplicador.

Rentabilidade (i) = 10.000 9.400 = 6,38% ao quadrimestre


9.400
Rentabilidade (i) = (1 + 0,0638)1/4 = 1,56% ao ms

2.3.1.6 Debntures

As debntures so ttulos de longo prazo emitidos por companhias


de capital aberto. Seu objetivo, geralmente, o financiamento de projetos
de investimento (fixo e giro) ou o alongamento do perfil de endividamento
da empresa. um instrumento no qual o tomador de recursos promete
pagar ao aplicador o capital investido acrescido de juros em determinada
data previamente definida.
Segundo Fortuna (2005, p. 310), as debntures garantem ao compra-
dor uma remunerao certa em um prazo certo. Sumariamente, correspon-
dem a um emprstimo que o comprador do ttulo faz a empresa emissora.
Uma debnture, basicamente, uma forma de financiamento atravs
de emprstimos a longo prazo.
Compradores de debntures so credores que esperam receber juros pe-
ridicos e reembolso especfico do capital principal na data de seu vencimento.
Conforme Assaf Neto (2003, p. 196) algumas emisses de debntu-
res so feitas com clausula de repactuao, em que permitida, ao final de
cada perodo combinado, uma livre negociao entre os debenturistas e a
Sociedade emitente dos ttulos com relao aos rendimentos oferecidos.
Essa clusula de repactuao permite que as partes ajustem novas
condies de remunerao do capital investido, diante de modificaes
nas taxas de juros de mercado. Se um ou mais debenturistas no aceitarem
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

os novos termos oferecidos, a emissora obrigada a promover resgate an-


tecipado dos ttulos adquiridos, pagando nesse ato aos investidores todos
os rendimentos previstos antes da repactuao.
As debntures tem diferentes formas de garantias, de acordo com
Assaf Neto (2003, p. 196), conforme previstas na escritura de emisso. As
espcies mais comuns so comentadas a seguir:

63
Mercado Financeiro

a) Garantia Real: todos os ativos da sociedade emissora so


dados como garantia aos debenturistas pelo pagamento de seus
direitos creditrios. Nessa espcie, a sociedade no pode nego-
ciar seus ativos em garantia at o vencimento das obrigaes
com os debenturistas.
b) Garantia Flutuante: nesse caso, os titulares das debntures assu-
mem uma prioridade geral sobre os ativos da sociedade emissora,
sem que haja qualquer impedimento na negociao dos bens.
c) Garantia Subordinada: em caso de liquidao da sociedade
emissora, os investidores tero privilgios para reembolso do
capital aplicado somente em relao aos acionistas.

Durante todo o prazo de emisso da debnture, os juros podem ser


pagos periodicamente, no momento do resgate. Se o prazo de emisso do
titulo for superior a um ano, os juros so pagos, em geral, periodicamente.
De acordo com sua emisso, uma debnture pode ser simples ou
conversveis em aes sendo que as debntures simples prometem ao
aplicador somente uma remunerao sobre o valor do investimento e as
conversveis do a opo de converter, a critrio do investidor, o valor do
resgate em aes da empresa emitente, de acordo com uma frmula de
converso previamente definida.

Assembleia de
acionistas AGE

Registro na CVM
e na CETIP/SND

Coordenao da
emisso

Agente fiducirio

Colocao das debntures


no mercado
Proibida a reproduo UniSEB

Figura 7 Fluxo da emisso de debntures


Fonte: Assaf Neto (2003, p.197)

64
Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas Captulo 2

De forma a adequar a colocao das debntures s taxas de juros


vigentes no mercado no momento do lanamento, Assaf Neto (2003, p.
198) afirma que os ttulos podem ser negociados com gio ou desgio. A
debnture pode prever, conforme deve constar da escritura de emisso,
diversas formas de remunerao, e ainda, so negociadas com clusula
de repactuao, a qual estabelece as novas condies de remunerao para
cada perodo.
Abaixo, segue o link de uma notcia sobre a emisso de
debntures na prtica, pblica no site do Jornal Estado de So Paulo, no
dia 6 de agosto de 2010.
Rota das Bandeiras encerra emisso de R$ 1,1 bilho em
debntures
Fonte: Jornal Estado de So Paulo

2.3.1.7 Export Note

Esse produto tem como objetivo o financiamento ao exportador.


Segundo Assaf Neto (2003, p. 194), trata-se de um ttulo que repre-
senta uma cesso de crditos de exportao, lastreado em negociaes
de vendas a importadores estrangeiros. O export note negociado por
meio de um desconto, nessa operao o investidor incorre IR na fonte. A
aquisio de export notes uma forma das empresas com passivo em mo-
eda estrangeira efetuarem hedge cambial. Dessa forma possvel que elas
se protejam contra as variaes nas taxas de cmbio.
Exemplo:
Uma empresa exportadora firmou um contrato de exportao de pro-
dutos com um importador estrangeiro no valor de US$ EN. Em funo de
no ter obtido qualquer outro tipo de financiamento sobre esse contrato, est
analisando a viabilidade de emitir export note no valor de US$ EN.
O exportador emite export note com vencimento para D dias e taxa
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

de desgio de 1% a.a. linear.


CC = custo da captao pelo perodo D, sem
EN
CC = - 1 x 100 considerar impostos e possvel custo de coo-
EN brigao
IxD EN = valor de emisso do export note
1+
36.000 I = taxa linear de desgio sobre o EN
D = prazo de vencimento do export note em n-
mero de dias.
65
Mercado Financeiro

O custo efetivo da captao apurado (CC), deve ser comparado com


as demais alternativas de financiamento disponveis, observando a com-
patibilidade de prazo e indexao.
As taxas de export notes registravam queda nominal, ao contrrio
das cotaes do dlar. Mas em termos reais, no h alterao nos custos.
Seguem a seguir as taxas praticadas no mercado financeiro, poden-
do variar de acordo com o cliente, volume e condies no momento da
operao.
30 dias: 4,90% / 4,80% a.a.
61 dias: 1,65% / 1,55% a.a.
90 dias: 0,70% / 0,60% a.a.
120 dias: 0,50% / 0,40% a.a.
180 dias: 0,40% / 0,50% a.a.
362 dias: 1,10% / 1,20% a.a.
720 dias: 1,20% / 1,30% v a.a.

2.3.1.8 Factoring

Segundo Assaf Neto (2003, p. 182), o factoring uma operao vol-


tada prestao de servios s pequenas e mdias empresas, como gesto
de caixas e estoques, controle de contas a pagar e receber, negociaes
com fornecedores etc. Em funo desses servios prestados, a empresa de
factoring adquire os direitos creditrios resultantes de vendas mercantis a
prazo realizadas por empresas clientes.
Conforme Fortuna (2005, p. 781), no Brasil, a operao de facto-
ring, em essncia, caracteriza-se pela venda de um direito de crdito, rea-
lizada diretamente pelo detentor deste crdito (o sacador) a uma institui-
o compradora (o factor), o qual fornece recursos ao sacador, por meio
de um desgio sobre o valor de face deste direito creditrio que pode ser,
por exemplo, uma duplicata ou um cheque.
Portanto trata-se de uma atividade de prestao de servio comer-
cial associada aquisio de direitos de um contrato de venda mercantil,
desenvolvida por uma empresa de carter comercial.
Ressalta-se que a empresa de factoring no classificada como uma
Proibida a reproduo UniSEB

instituio financeira, no sendo assim permitida a realizao de opera-


es de concesso de crdito. Assim o factoring consiste em adquirir, no
descontar, os ttulos de crdito provenientes da atividade empresarial de

66
Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas Captulo 2

forma definitiva, assumindo todo o risco inerente ao crdito concedido


pela empresa vendedora.
Segundo Assaf Neto (2203, p. 183), uma empresa de factoring no
capta recursos junto aos poupadores de mercado, assim os empresrios
respondem integralmente pelos resultados de seus negcios.
A diferena entre o valor nominal dos crditos mercantis e o preo
pago pela compra dos ttulos que forma o lucro de uma empresa de fac-
toring.
Exemplo: admita que uma empresa de factoring esteja operando da
seguinte forma:
Custo de oportunidade do capital (taxa efetiva): 2,1% ao ms
Impostos: 1,1%
Despesas Fixas: 0,6%
Despesas Bancrias: 0,3%
Margem de lucro: 1,4%
Valor nominal dos ttulos: $ 120.000,00
Prazo de Vencimento: 30 dias

Com base nestas informaes, so efetuados os seguintes clculos


para se obter o valor do fator a ser aplicado sobre o valor dos ttulos em
negociao.
Custo de Oportunidade
Efetiva = 2,1%
Transformao em taxa de desconto (d):

i 0, 021
d= = = 2, 06%
1 + i 0, 021

Fator
Custo de oportunidade 2,06%
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

Despesas Fixas 0,6%


Despesas Bancrias 0,3%
Margem de lucro 1,4%
Fator (antes dos impostos) 4,36%

Impostos

67
Mercado Financeiro

Os impostos so incorporados na taxa do fator da forma por den-


tro, sendo seu clculo processado pelo critrio por fora, ou seja:

4, 36% 4, 36%
Fator + Imposto = = = 4, 41%
1 0, 011 0, 989

Este valor representa o custo da operao de factoring.

Preo de Compra dos ttulos


Se o fator aplicado pelo critrio por fora, o preo de compra dos
direitos creditrios atinge:
Valor Nominal 120.000,00
() Fator (4,41%) 5.292,00
Valor de compra 114.708,00

A taxa efetiva da operao atinge:

120.000
Taxa Efetiva = 1 = 4, 6% a.m.
114.708, 00

2.3.1.9 Ttulos Pblicos

Os governos federal, estadual e municipal, costumam captar recur-


sos, de acordo com Assaf Neto (2003, p. 109), por intermdio da emisso
de ttulos representativos da dvida pblica. Estes t-
tulos podem ser emitidos pelo Tesouro Nacional
Conexo:
e pelo Banco Central do Brasil. voc sabia que o
Ttulos emitidos pelo Tesouro Nacio- tesouro nacional oferece
ao pblico a possibilidade de
nal: esto voltados para a execuo da pol- investir em ttulos pblicos?
tica fiscal do Governo, antecipando receitas Para maiores detalhes acesse:
<http://www.tesouro.fazenda.
oramentrias ou financiando deficit fiscais. gov.br/tesouro_direto/>.
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68
Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas Captulo 2

Exemplos:
Letras do Tesouro Nacional LTN: possuem as seguintes carac-
tersticas:
I Prazo: definido pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da
emisso do ttulo.
II Modalidade: nominativa.
III Valor nominal: mltiplo de R$ 1.000,00 (mil reais).
IV Rendimento: definido pelo desgio sobre o valor nominal.
V Resgate: pelo valor nominal, na data de vencimento.

Letras Financeiras do Tesouro LFT: tero as seguintes caracte-


rsticas:
I Prazo: definido pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da
emisso do ttulo.
II Modalidade: nominativa.
III Valor nominal na data-base: mltiplo de R$ 1.000,00 (mil reais).
IV Rendimento: taxa mdia ajustada dos financiamentos dirios
apurados no Sistema Especial de Liquidao e de Custdia - SELIC para
ttulos pblicos federais, divulgada pelo Banco Central do Brasil, calcula-
da sobre o valor nominal.
V Resgate: pelo valor nominal, acrescido do respectivo rendimen-
to, desde a data-base do ttulo.

Notas do Tesouro Nacional NTN-A1: ter as seguintes caracte-


rsticas:
I prazo: at dezesseis anos, observado o cronograma remanescen-
te de vencimento do BIB utilizado na operao de troca;
II taxa de juros: seis por cento ao ano, calculada sobre o valor
nominal atualizado;
III Forma de colocao: direta, em favor do interessado, podendo
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

ser ao par, com gio ou desgio.


IV modalidade: nominativa.
V valor nominal na data-base: mltiplo de R$ 1.000,00 (mil reais).
VI atualizao do valor nominal: pela variao da cotao de
venda do dlar dos Estados Unidos da Amrica no mercado de cmbio de
taxas livres, divulgada pelo Banco Central do Brasil, sendo consideradas
as taxas mdias do dia til imediatamente anterior data-base e data do
vencimento do ttulo.
69
Mercado Financeiro

VII pagamento de juros: todo dia quinze dos meses de maro e


setembro, com ajuste no primeiro perodo de fluncia, quando couber.
VIII Resgate do principal: nas mesmas condies observadas
para o pagamento do BIB que originou a operao de troca, com ajuste no
primeiro perodo de fluncia, quando couber.

Certificado Financeiro do Tesouro CFT: destinado a atender


preferencialmente as operaes com finalidades especficas definidas em
lei, que poder ser emitido em oito sries distintas, CFT Srie A - CFT-A,
CFT Srie B - CFT-B, CFT Srie C - CFT-C, CFT Srie D - CFT-D, CFT
Srie E - CFT-E e CFT Srie F - CFT-F, CFT Srie G - CFT-G e CFT S-
rie H - CFT-H, e ter as seguintes caractersticas:
I Forma de colocao: direta em favor de interessado especfico;
II Modalidade: nominativa;
III Valor nominal na data-base: mltiplo de R$ 1.000,00 (mil reais).
IV Prazo: definido pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando
da emisso do certificado.
V Taxa de juros: definida pelo Ministro de Estado da Fazenda,
quando da emisso, em porcentagem ao ano, calculada sobre o valor no-
minal atualizado.

Certificado do Tesouro Nacional CTN: destinado prover re-


cursos necessrios cobertura de deficit oramentrios, observados os
limites fixados pelo Poder Legislativo.
O CTN poder ser colocado ao par, com gio ou desgio, em favor
de interessado especfico, o qual dever utiliz-lo para fins de garantia em
operaes de crdito de que trata a Resoluo no 2.471, de 26 de fevereiro
de 1998, do Conselho Monetrio Nacional.
O valor de face dos ttulos a serem adquiridos pelos devedores deve
corresponder ao saldo devedor da operao de crdito.
Para fins de clculo das emisses permitidas na forma da alnea an-
terior, no sero computadas as securitizaes efetuadas a partir de 1998,
e suas respectivas amortizaes, realizadas ao amparo das Leis no 9.364,
de 16 de dezembro de 1996, e no 9.496, de 1997, e das Medidas Provis-
Proibida a reproduo UniSEB

rias no 2.192-68, de 2001, e no 2.162-70, de 28 de junho de 2001;


II Data de emisso: dia primeiro de cada ms;
III Prazo: vinte anos.
IV Forma de colocao: direta.
70
Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas Captulo 2

V Valor nominal: R$ 1.000,00 (mil reais).


VI Preo unitrio: calculado taxa de desconto de doze por cen-
to ao ano sobre o valor nominal atualizado.
VII Atualizao: com base na variao do IGP-M, divulgado pela
Fundao Getlio Vargas, ou outro ndice que venha a substitu-lo.
VIII Opo de recompra pelo emissor: com base no preo unit-
rio, devidamente atualizado at a data da recompra, que poder ser exerci-
da a partir da liberao da garantia.
IMAGENS: DREAMSTIME.COM

Como Investir em Ttulos Pblicos


Fonte: BMF Bovespa

Ttulos emitidos pelo Banco Central do Brasil: tem como objetivo


principal a implementao e execuo da poltica monetria. Desde 200, por
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

resoluo do Conselho Monetrio nacional, o Banco Central no pode mais


emitir ttulos da dvida pblica: Alguns exemplos: Bnus do Banco Central
BBC, Letras do Banco Central LBC e Notas do Banco Central NBC.

2.3.2 Tesouro direto


O programa Tesouro Direto uma parceria entre a BM&FBOVESPA
e o Tesouro Nacional para a venda de ttulos pblicos a pessoas fsicas. As
aplicaes financeiras feitas por essa modalidade permitem aos investido-
71
Mercado Financeiro

res investimentos a partir de R$ 30 para perodos como curto, mdio ou


longo prazo, sendo realizadas via Internet.
A proposta do Tesouro Direto permitir aos investidores (sejam eles
pequenos ou grandes investidores) que gerenciem seus investimentos es-
colhendo as caractersticas dos ttulos como prazos, indexadores dos ttu-
los pblicos, perfil de rentabilidade e liquidez associado a cada investidor.
Entende-se por ttulos pblicos os ativos de renda fixa (em que seu
rendimento pode ser dimensionado no momento do investimento), co-
nhecidos pela menor volatilidade desses ativos frente aos ativos de renda
varivel (aes). Portanto, um investimento de menor risco e mais con-
servador. O investidor pode escolher os ttulos que tenham caractersticas
compatveis com o seu perfil e com o seu objetivo de investimento. O site
do Tesouro Nacional mostra que os ttulos podem ser classificados em:
ttulos prefixados: a taxa de rentabilidade determinada no mo-
mento da compra.
ttulos ps-fixados: o valor do ttulo corrigido por um inde-
xador definido, como os ttulos remunerados por ndices de
preos e indexados taxa de juros bsica da economia, a Selic.

Ttulos podem depender de um prazo, podendo ser de curto, mdio


ou longo prazo, e realizar ou no pagamento de cupom semestrais de ju-
ros. Mas quais so as principais caractersticas do programa Tesouro Dire-
to? Cavalcante, Misumi e Rudge (2005) oferecem indicaes sobre essas
indagaes considerando que:
o cadastramento do investidor feito junto a um agente de cus-
tdia habilitado a operar;
os horrios de compra so contnuos, exceto nos horrios de
manuteno no sistema;
a liquidez do ttulo garantida pelo Tesouro Nacional;
existe o pagamento de Imposto de Renda entre 15% e 22% ape-
nas sobre o rendimento obtido no perodo considerado, ocor-
rendo no resgate do ttulo;
as cobranas de IOF (Imposto sobre Operaes Financeiras)
ocorre se o perodo de aplicao for menor do que 30 dias.
Proibida a reproduo UniSEB

Com essas caractersticas, caro aluno, importante questionar quais


so, ento, os procedimentos para participar do Tesouro Direto e as vanta-
gens de se adquirir um ttulo pblico.
72
Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas Captulo 2

O Tesouro Nacional indica que, uma vez selecionado o tipo de t-


tulo pblico que se tem interesse e se fez o cadastro no Tesouro Direto,
o investidor compra os ttulos e recebe os rendimentos da aplicao at o
vencimento do papel (data predeterminada para o resgate do ttulo), quan-
do os recursos so depositados na conta do investidor com o rendimento
combinado. possvel vender os ttulos antes do vencimento ao Tesouro
Nacional s quartas-frias considerando o valor de mercado do ttulo.
Alm disso, os ttulos negociados pelo governo so bastante com-
petitivos comparativamente a outras aplicaes financeiras de renda fixa e
as taxas de administrao e de custdia so baixas. Outra vantagem para o
investidor a cobrana do imposto de renda apenas no momento de ven-
da, pagamento de cupom de juros ou vencimento do ttulo.

Atividades
01. Explique como funciona o Tesouro Direto.

02. Indique e explique os tipos de risco associados s aplicaes financei-


ras e s empresas.

03. Como as alquotas de imposto de renda podem influenciar os rendi-


mentos das aplicaes financeiras? Explique.

04. Explique o que risco e o que retorno.

05. Como risco e retorno se relacionam? Explique.

06. Quais so os riscos especficos da empresa? D um exemplo para cada


um dos casos.
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

Reflexo
Este captulo mostrou algumas das principais definies sobre ris-
co e retorno das empresas e suas decises de investimento. Saber onde
investir extremamente importante para um gestor que deve, portanto,
considerar os riscos e retornos de cada aplicao para que a deciso seja
coerente com as estratgias da empresa. Alm disso, conhecer as fontes
de financiamento via produtos financeiros um diferencial para qualquer
gestor.
73
Mercado Financeiro

Leitura recomendada
Para ampliar seus conhecimentos e a aplicao sobre as variveis de
risco e retorno, leia o texto abaixo extrado do Jornal O Valor Econmico.
Autor: Marcelo DAgosto
Ttulo: Risco e retorno nas aplicaes financeiras
Link: <http://www.valor.com.br/valor-investe/o-consultor-
financeiro/2895132/risco-e-retorno-nas-aplicacoes-financeiras>
Data: 07/11/2012, Seo O Consultor Financeiro/

Risco e retorno nas aplicaes financeiras


No mundo inteiro, transmitir aos investidores o conceito de que a
diversificao da carteira contribui para reduzir o risco e pode aumentar
o retorno no longo prazo sempre um desafio para os profissionais de
finanas. O investidor, de qualquer nacionalidade, fica muito desconfor-
tvel com as oscilaes de curto prazo e exige rentabilidade, segurana e
liquidez para as aplicaes.
No Brasil, devido ao longo histrico de instabilidade financeira, ju-
ros altos e inflao elevada, as discusses conceituais sobre os benefcios
da diversificao sempre tiveram pouco sentido prtico. As aplicaes,
obrigatoriamente, deveriam prever a possibilidade de resgates a qualquer
momento e precisavam estar vinculadas s taxas de juros do mercado in-
terfinanceiro.
A explicao estava na percepo de que o governo brasileiro, para
financiar o oramento desequilibrado, rolar uma dvida pblica crescen-
te, administrar eventuais deficit no balano de pagamentos e evitar uma
crise financeira de grandes propores, tinha que garantir remunerao
elevada aos bancos. Os investidores pegavam carona nesse ambiente de
insegurana, mas com o cuidado de preservar a liquidez das aplicaes
para tentar evitar os prejuzos com desvalorizaes cambiais, confiscos ou
congelamentos.
Os investimentos em bolsa eram vistos como oportunidades ape-
nas para aqueles que poderiam ter algum tipo de informao exclusiva.
Compensaria apenas se fosse possvel lucrar com as consequncias das
eventuais medidas macroeconmicas, tomadas como tentativa de domar a
Proibida a reproduo UniSEB

inflao. A diversificao da carteira era vista como sinnimo de especu-


lao, restrita a poucos mais bem informados.

74
Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas Captulo 2

Os nmeros da economia davam suporte atitude reticente dos in-


vestidores. Na dcada de 70 a inflao mdia foi de 33% ao ano, patamar
semelhante ao dos juros das operaes de curto prazo. Nos anos 80 e 90,
a inflao mdia anual saltou para 265% e 270%, respectivamente. J os
juros das aplicaes interfinanceiras subiram ainda mais, para 280% ao
ano na dcada de 80 e 340% ao ano durante o perodo entre 1990 e 1999.
O rendimento acima da inflao chamado de juro real dos
investimentos vinculados aos juros dos Certificados de Depsitos Interfi-
nanceiros (CDI) atingiu o ponto mximo nos anos 90, quando foi de 18%
ao ano. Ainda que o Imposto de Renda (IR) sobre os rendimentos das
aplicaes tenha consumido boa parte desse ganho real, os lucros foram
excelentes.
Nos dez anos entre 2000 e 2009 houve a queda acentuada da in-
flao mdia anual, para 6,6%. No entanto, apesar da maior estabilidade
financeira, a rentabilidade das aplicaes de curto prazo continuou pro-
porcionalmente elevada, ficando na mdia de 16% ao ano. O ambiente
financeiro continuou inibindo a diversificao.
Fim da instabilidade nanceira
Inao e juros das aplicaes de curto prazo - mdia de dez anos entre 1970 a 2009*

400 Inao Juros

338
320
279 271
265
240

160

80
33 33
7 16
0
7079 8089 9099 0009
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

Atualmente, com a inflao no patamar de 5,5% ao ano e os juros


de curto prazo, balizados pela taxa Selic, em 7,25% ao ano, houve uma
mudana de comportamento. Os investidores passaram a buscar o alonga-
mento do prazo dos investimentos de renda fixa e a diversificao passou
a ser fundamental para conseguir aumentar os ganhos, apesar dos riscos.
75
Mercado Financeiro

A remunerao da caderneta de poupana hoje de 70% da taxa


Selic, equivalente a 5,08% ao ano, livre de IR. o piso para as aplicaes
de renda fixa e, ainda assim, vem atraindo volumes cada vez maiores. Mas
existem alternativas.
O Tesouro Direto, o sistema de negociao de ttulos pblicos via
internet, uma delas. O investidor pode comprar diversos tipos de papis
e as simulaes da rentabilidade podem ser feitas com a calculadora dis-
ponvel no prprio site.
A tarifa de negociao sobre o montante da transao, a taxa da
custdia dos ttulos e o impacto do recolhimento do Imposto de Renda
sobre o rendimento dos papis no vencimento so padronizados e j esto
includos nos clculos. Mas preciso estimar a taxa de administrao da
instituio financeira intermediadora, por que um valor livremente esta-
belecido por cada banco ou corretora.
Considerando que a taxa de 0,3% ao ano e partindo da suposio
de que a Selic continuar em 7,25% ao ano e a inflao ficar estvel em
5,5% ao ano, possvel comparar o retorno lquido dos diferentes papis
disponveis. No prprio site do Tesouro h uma lista com os valores co-
brados por cada instituio.
De acordo com essas premissas, a remunerao esperada para a
Letra Financeira do Tesouro (LFT), corrigida pela taxa bsica de juros,
com vencimento em maro de 2017 e taxa de mercado equivalente a Selic
menos 0,1% ao ano de 5,64% ao ano aps os impostos. Mais do que a
poupana.
Para a Letra do Tesouro Nacional (LTN), papel prefixado e com
vencimento em janeiro de 2016, a expectativa de rentabilidade lquida
de 6,51% ao ano. E a Nota do Tesouro Nacional da srie B Principal
(NTN-B Principal), corrigida pelo IPCA, possui rentabilidade esperada de
6,12% ao ano.
Prever o comportamento da Selic e da inflao para os prximos
trs anos tarefa quase impossvel. No entanto, considerando que a mar-
gem de erro das estimativas muito mais baixa do que j foi no passado,
a relao entre a possibilidade de ganhos adicionais e o risco de perdas
inesperadas parece bem favorvel.
Proibida a reproduo UniSEB

76
Medidas de Risco e os Produtos Financeiros Disponveis s Empresas Captulo 2

Referncias
ASSAF NETO, A. A. Finanas corporativas e valor. 4. ed. So Pau-
lo: Atlas, 2009.

ASSAF NETO, A. A. Mercado Financeiro. 8. ed. So Paulo: Atlas,


2008.

ASSAF NETO, A.; LIMA, F.G. Curso de administrao financeira.


So Paulo: Atlas, 2009.

BANCO DO BRASIL. Tipos de risco. Disponvel em: <http://www.


bb.com.br/portalbb/page3,136,2545,0,0,1,8.bb>. Acesso em: 20 out.
2014.

ESTADO. Disponvel em: <http://economia.estadao.com.br/noticias/


not_30559.htm>.

FOLHA DE S. PAULO. Disponvel em: <http://www1.folha.uol.com.


br/folha/dinheiro/ult91u666078.shtml>.

GITMAN, L.J. Princpios de administrao financeira. 3. Reimpres-


so. So Paulo: Pearson Prentice Hall, 2012.

RECEITA FEDERAL DO BRASIL. Aplicaes Financeiras de Renda


Fixa. Disponvel em: <http://www.receita.fazenda.gov.br/pessoajuri-
dica/dirf/Mafon2003/rendcapital/aplicacaofinanrenfixapj.htm. Acesso
em: 20/10/2014>.

ROSS, S.; WESTERFIELD, R.; JAFFE, J. Administrao financeira:


EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

corporate finance. 2. ed. So Paulo: Atlas, 2002.

77
Mercado Financeiro

No prximo captulo
Veremos no prximo captulo como funciona o mercado acionrio.
Para isso, discutiremos os locais em que os investidores podem atuar,
qual o funcionamento do mercado acionrio e como as aes podem ser
divididas, bem como os rendimentos associados a elas. Veremos que as
empresas podem usar-se do processo de abertura de capitais para ampliar
suas fontes de financiamento de longo prazo, bem como o funcionamento
detalhado do mercado secundrio (representado pelas Bolsas de Valores).
Por fim, falaremos das funes das bolsas de valores e das definies de
risco no mercado secundrio.
Proibida a reproduo UniSEB

78
Mercados Acionistas e
suas Importncias
Esse captulo mostra os principais con-

3 ceitos do mercado acionista, explicando os


principais mercados em que as empresas abertas
lo
podem atuar, como se ocorre o funcionamento de
cada um deles, o que so as aes e como as empresas
t u

podem abrir capital.

Objetivos da sua aprendizagem


Cap

Conhecer o mercado acionrio;


Conhecer o funcionamento dos mercados que transacio-
nam as aes;
Entender os diversos processos para abertura de capital;
Aprender a histria das Bolsas de Valores e a importncia da Bol-
sa de Valores Brasileira.

Voc se lembra?
De ter ouvido falar em compras de aes da Petrobrs com o uso do
FGTS em 2000 e das mesmas menes para as aes da Vale em 2002?
Veremos o conceito de aes e sua importncia para o mercado de capi-
tais como forma de financiamento de longo prazo das empresas.
Mercado Financeiro

Introduo
Segundo Assaf Neto (2003, p. 220),
medida que a economia se expande mais
relevante se apresenta o sistema de O mercado de
valores mobilirios brasilei-
distribuio de valores mobilirios ro negocia, predominantemente,
como fator multiplicador da ri- aes, debntures e quotas de fundos
queza nacional. A participao de investimento. Entretanto, existem vrios
outros tipos de valores mobilirios, como
dos resultados, em funo da
bnus de subscrio, cupons, direitos, recibos
participao dos acionistas, de subscrio e certificados de desdobramen-
impulsiona o crescimento das to relativos aos valores mobilirios, contratos
empresas, gerando sucesso dos futuros, de opes e outros derivativos.
investimentos produtivos.
As principais fontes de fi-
nanciamento de uma empresa so:
emprstimos (capital de terceiros), gerao
e reinvestimentos de lucros e aporte de capital de acionistas. Atravs da
participao dos acionistas, as empresas possuem melhores condies
financeiras de viabilizarem seus projetos de investimentos, seja pela natu-
reza permanente da captao, seja pelo baixo comprometimento do caixa.

Mercado de Balco Mercado de Bolsas

Bovespa
Negocia
ou registro

Selic
Aes
TPF
Cetip Opes
TDC TDC
BM&F BM&F Soma BM&F
TPE Aes
Cmbio Ativos Deriv.
DI TDC
CI TPF Derivativos
Swaps
Compensao

Mercadorias
Outros

CLBC
Liquidao

Banco central do Brasil STR/RB Contas de liquidao

TPF Titulo Pblico Federal


TDC Titulo de Divida Corportativa
TPF Titulo Pblico Estadual LDL LBTR
DI Depsito Interfinanceiro
CI Cmbio Interbancrio
Proibida a reproduo UniSEB

Figura 8 Viso geral do mercado de ttulos e valores mobilirios


Fonte: Banco Central do Brasil

80
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

A funo bsica do mercado de capitais, de acordo com Assaf Neto


(2003, p. 220), a de promover a riqueza nacional por meio da participa-
o da poupana de cada agente econmico. Nesse mercado, os principais
ativos negociados so as aes das empresas.
Pinheiro (2009, p. 174), complementa que o mercado de capitais
representa um sistema de distribuio dos valores mobilirios que tem
o propsito de viabilizar a capitalizao das empresas e dar liquidez aos
ttulos emitidos por elas.
Em funo do mercado de crdito ter deixado de atender as neces-
sidades da atividade produtiva, deixando de garantir um fluxo de recursos
nas condies adequadas em termos de prazos, custos e exigibilidades,
surgiu o mercado de capitais, fundamentado em dois princpios, segundo
Pinheiro (2009):
Contribuir para o desenvolvimento econmico, atuando como
propulsor de capitais para os investimentos, estipulando a for-
mao da poupana privada.
Permitir e orientar a estruturao de uma sociedade pluralista,
baseada na economia de mercado, permitindo a participao co-
letiva de forma ampla na riqueza e nos resultados da economia.

A seguir veremos como funciona o mercado de aes vista, conhe-


cido geralmente como o que liquida todas as operaes de compra e venda
de aes no prazo mximo de dois dias.
O mercado de capitais assume um papel relevante no processo do
desenvolvimento econmico. o grande municiador de recursos perma-
nentes para a economia, em virtude da ligao que se efetua entre os que
tem capacidade de poupana, ou seja, os investidores, e aqueles carentes
de recursos de longo prazo, isto , aqueles que apresentam deficit de in-
vestimento (ASSAF NETO, 2011, p. 74).
O mercado de capitais est estruturado de forma a suprir as neces-
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

sidades de investimentos dos agentes econmicos, atravs de diversas


modalidades de financiamentos a mdio e longo prazo para capital de giro
e capital fixo. constitudo pelas instituies financeiras no bancrias,
instituies componentes do sistema de poupana e emprstimo (SBPE) e
diversas instituies auxiliares, j desenvolvidas no captulo 1. Os finan-
ciamentos de prazo indeterminado so operaes que envolvem a emisso
e a subscrio de aes (ASSAF NETO, 2011, p. 74).

81
Mercado Financeiro

3.1 Sobre aes e seus tipos


Segundo Assaf Neto (2003, p. 222) as aes constituem-se em t-
tulos representativos da menor frao do capital social de uma empresa
(sociedade annima, sociedade por aes ou companhia). O acionista no
um credor da companhia, mas um co-proprietrio com direito partici-
pao em seus resultados.
Pinheiro (2009, p. 198) afirma que as aes so ttulos de proprie-
dade de uma parte do capital social da empresa que as emitiu. Quem tem
aes, portanto, pode se considerar scio da empresa emissora.
O acionista, ao investir em aes, adquire uma srie de direitos e
responsabilidades, definidas pela lei 6.404/76, como:
Direito de participar nos lucros.
Direito de fiscalizao.
Tag Along um
Direito informao. mecanismo previsto na
Direito preferncia na legislao brasileira (Lei das S.A.)
subscrio de aes e tem como principal objetivo proteger o
acionista minoritrio no caso de uma even-
em aumento de capi- tual troca de controle da companhia. Por lei,
tal. todas as empresas constitudas sob o regime
Direito de retirada. de sociedade annima devem oferecer um tag
along mnimo de 80% para aes com direito
Direito de voto.
a voto, ou seja, as aes ordinrias ON
Direito de indicao de
membros do Conselho de
Administrao.
Direito de requerer a convo-
cao e o adiamento de assembleias
gerais.
Direito de participar de oferta pblica por alienao do controle
de companhia aberta (tag along).
Direito de transmisso.
Direito de propor aes indenizatrias em beneficio da companhia.

As aes podem ser emitidas sob duas formas: fsica de cautelas,


comprovando a existncia e a posse de certa quantidade especificada de
aes e escritural sem emisso fsica, sendo o controle efetuado em insti-
Proibida a reproduo UniSEB

tuio depositria, em nome dos seus titulares.


Segundo Assaf Neto (2003, p. 222), uma ao no tem prazo de
resgate, sendo convertida em dinheiro a qualquer momento mediante ne-

82
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

gociao no mercado. O investidor pode, sempre que desejar, alterar sua


participao acionria.
As companhias que emitem aes so as sociedades annimas,
podendo ser de dois tipos: companhia aberta, que tem suas aes dis-
tribudas entre um nmero mnimo de acionistas, podendo ser negociada
em bolsa de valores. E companhia de capital fechado, com circulao de
suas aes restritas a um grupo identificado de investidores, tipicamente
empresas familiares.
A seguir, vamos conhecer os principais tipos de aes emitidas pe-
las sociedades annimas.

3.1.1 Tipos de Aes


As aes so classificadas em ordinrias e preferencias.
Aes Ordinrias: segundo Assaf Neto (2003, p.222) so as que
comandam a assembleia de acionistas de uma empresa, conferindo ao seu
titular o direito de voto. Os acionistas ordinrios podem: eleger e destituir
os membros da diretoria e do Conselho Fiscal, reformar o estatuto social,
decidir sobre o destino dos lucros, votar contas patrimoniais, autorizar
emisso de debntures etc.
Pinheiro (2009, p. 202), confirma que as aes ordinrias tm como
caracterstica principal o direito ao voto. Numa sociedade annima, por
meio do voto que o acionista tem o direito legal do controle da organizao.
Uma ao ordinria equivale a um voto, ou seja, nas assembleias ge-
rais de acionistas e nas convocaes especiais que o acionista ordinrio vota,
onde o peso do seu voto corresponde quantidade de aes que possui.
Nos sistemas de votos das aes ordinrias, de acordo com Pinheiro
(2009):
O numero de votos confirma as decises na companhia. O au-
mento de poder por meio da compra de mais aes por um in-
vestidor ou um grupo pode ser intensificado por outros grupos,
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

cujas ideias sejam contrarias as daquele que iniciou as compras.


Esses devero tambm reforar suas posies em aes. O au-
mento da procura vai gerar, inevitavelmente, movimento nos
pregos das aes nos mercados em que so negociadas.
Ao mesmo tempo, a pulverizao das aes por grande numero
de acionistas permite que um grupo com pequena quantidade
das aes nos mercados em que so negociadas tenha maior
participao nas decises.
83
Mercado Financeiro

Assaf Neto (2003, p. 222) complementa que, uma maior pulveri-


zao das aes, permite que os investidores com menor participao
acionria assumam o controle da empresa, incentivando uma maior parti-
cipao no capital votante.
Com o desenvolvimento do mercado de capitais, ocorre o aumen-
to da quantidade de acionistas com a maior distribuio das aes entre
investidores, exigindo-se menor concentrao no capital votante para se
exercer o controle acionrio de uma empresa.
De acordo com Pinheiro (2009, p. 203), as caractersticas dos di-
reitos gerais de um acionista ordinrio so relativamente uniformes em
muitos aspectos e esto estabelecidas por leis. As mais importantes so:
Adotar e corrigir o estatuto da companhia.
Eleger a junta de dirigentes.
Autorizar a fuso com outra companhia.
Autorizar a venda do ativo fixo ou imobilizado.
Mudar a quantia autorizada das aes ordinrias.
Autorizar a emisso de aes preferenciais, debntures e outros
tipos de ttulos.

As aes ordinrias pagam 10% a menos de dividendos, em relao


s aes preferenciais, alm de possurem valor de mercado e liquidez
menores. Isto deve-se ao fato de que a maioria dessas aes encontram-se
em poder de proprietrios que desejam controlar a empresa, e no esto
dispostos a negoci-las.
Aes Preferenciais: de acordo com Assaf Neto (2003, p. 223), no
atribuem a seu titular o direito de voto, porm conferem certas prefern-
cias, como:
Prioridade no recebimento de dividendos, geralmente um per-
centual mais elevado que o valor das aes ordinrias;
Prioridade no reembolso do capital na hiptese de dissoluo
da empresa.

Para o investidor que adquire estas aes, o lucro mais importante


que o controle da companhia, priorizando a distribuio dos resultados.
Proibida a reproduo UniSEB

Se uma companhia passar trs anos consecutivos sem distribuir di-


videndos preferenciais, essas aes adquirem o direito de voto, situao
essa capaz de alterar o controle acionrio. De outro modo, as aes prefe-

84
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

renciais podem ter direito a voto se estipuladas no estatuto da companhia.


(ASSAF NETO, 2003, p. 223)
De acordo com Pinheiro (2009, p. 204), conforme a forma de parti-
cipao, temos os seguintes tipos de aes.

Aes com direito a um primeiro dividendo fixo, pago s pre-


ferenciais e ordinrias, mais um segundo dividendo fixo (se os
lucros o permitem), cabendo o restante do lucro s aes prefe-
renciais.
Aes com o direito a um primeiro dividendo fixo, pago
preferenciais e ordinrias e participao total nos lucros que
restarem, desde que seja concedido primeiro uma bonificao
suplementar s aes ordinrias.
Aes com direito a um primeiro dividendo fixo pagos a prefe-
renciais e ordinrias e participao integral nos lucros restantes.
Aes com direito a um primeiro dividendo fixo pago mais uma
bonificao suplementar que as ordinrias no recebem por no
participarem integralmente nos lucros restantes. J as preferen-
ciais so aes que participam integralmente dos lucros restan-
tes. As que no possuem essas caractersticas so chamadas de
aes preferenciais de participao parcial. As preferenciais de
participao integral so as classes de aes que maior interes-
se apresentam para a generalidade dos investidores.

{
Ordinria Direto a voto

Ao
Prioridade recebimento
Preferencial
dividendos
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

Figura 9 Classificao das aes.


Fonte: Elaborado pelo autor

Segundo o art. 17, da Lei das Sociedades por Aes, as aes prefe-
renciais devero conferir aos seus titulares, ao menos uma das vantagens:
Direito a participar de uma parcela correspondente a, no m-
nimo, 25% do lucro lquido do exerccio, sendo que, desse
momento, lhes ser garantido um dividendo prioritrio de pelo
85
Mercado Financeiro

menos 3% do valor do patrimnio lquido da ao e, ainda, o


direito de participar de eventual saldo desses lucros distribu-
dos, em igualdade de condies com as ordinrias, depois de a
estas assegurado dividendo igual ao mnimo prioritrio;
Direito de receber dividendos pelo menos 10% maiores que os
pagos s aes ordinrias.
Direito de serem includas na oferta pblica em decorrncia de
eventual alienao de controle.
As aes podem tambm, durante sua emisso ter diferentes classes,
de acordo com objetivos especficos em relao aos direitos dos acio-
nistas. Segundo Pinheiro (2209, p. 207), cada classe rene aes cujos
titulares tm os mesmos direitos e restries. Algumas recebem letras para
diferenci-las (A, B, C etc.)
Algumas classes: PNA (preferenciais nominativas classe A), PNB
(preferenciais nominativas classe B), etc.

3.1.2 O acionista
O acionista o proprietrio de aes integralizadas da companhia.
Atua nela na qualidade de scio. Difere do cotista de uma sociedade limitada
porque a companhia uma sociedade de capitais, enquanto a limitada uma
sociedade de pessoas. As pessoas so atradas para possuir aes de algumas
companhias quando elas harmonizam a funo econmica com a estrutura
jurdica necessrias para atrair capitais de terceiros, em busca de resultados
econmicos. Os principais tipos de acionistas esto relacionados no quadro a
seguir. (CAVALCANTE, MISUMI, RUDGE, 2009, p. 79)
Acionista Descrio
Proprietrio de aes j integralizadas de uma companhia. Ao
Acionista no integralizada no confere direitos de scio ao subscritor.
Acionista titular de direitos de scio que lhe assegurem, de modo
permanente, a maioria dos votos nas deliberaes da assembleia ge-
ral e o poder de eleger a maioria dos administradores da companhia.

Acionista Usa efetivamente seu poder para dirigir as atividades sociais e


controlador orientar o funcionamento dos rgos da companhia.

Tem deveres e responsabilidades para com os demais acionistas da


Proibida a reproduo UniSEB

empresa, os que nela trabalham e para com a comunidade em que


atua, cujos direitos e interesses deve lealmente respeitar e atender.

86
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

Proprietrio de aes de uma empresa com direito a voto sem, no


entanto, ter seu controle acionrio.

Tecnicamente, um acionista com aes preferenciais, que no tem


direito a voto, no deve ser considerado minoritrio, porque sua par-
Acionista ticipao limita-se ao interesse de auferir resultados. No obstante,
minoritrio a legislao brasileira no precisa no tratamento do conceito de
minorias acionrias.

Muitos autores adotam, para efeitos didticos, o critrio de conside-


rar os direitos de acionistas preferenciais como equivalentes ao das
minorias.
Acionista Acionista proprietrio de aes ordinrias, que lhe conferem direito
ordinrio a voto.
Acionista Acionista proprietrio de aes preferenciais.
preferencial

Quadro 3.1 Tipos de acionistas.


Fonte: Cavalcante, Misumi e Rudge (2009, p. 79).

3.1.2.1 Direitos dos acionistas

Entre os principais direitos dos acionistas esto: dividendos, aes


preferenciais e dividendos, direito de fiscalizao e informao, prefern-
cia na subscrio, direito de recesso ou de retirada, direito a voto, convo-
cao de assembleias e direito a tag along. A seguir sero resumidos esse
direitos de acordo com Assaf Neto (2011, p. 200).
Dividendos: todos os acionistas de uma companhia possuem o
direito a participar de seus resultados sociais anuais, sob a for-
ma de dividendos, toda vez que for apurado lucro. O pagamen-
to do dividendo deixa de ser obrigatrio no exerccio em que a
companhia demonstrar incapacidade financeira.
Aes preferenciais e dividendos: as aes preferenciais, por
apresentarem geralmente restries ao direito de voto, devem
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

oferecer aos seus titulares alguma vantagem econmica em


relao s aes ordinrias, como prioridade no pagamente de
dividendos e reembolso de capital, prmio, distribuio de di-
videndo fixo ou mnimo, ou o acmulo dessas vantagens.
Direito de fiscalizao e informao: todos os acionistas de
uma companhia tem o direito de fiscalizar a gesto dos neg-
cios, de acordo com as formas previstas em lei. Todo acionista

87
Mercado Financeiro

possui o direito, ainda, a requerer informaes a respeito da


companhia e seus administradores.
Preferncia na subscrio: a preferncia na subscrio
assegurada a todos os acionistas de aes que venham a ser
emitidas por aumento de capital, na proporo da participao
acionria atual.
Direito de recesso ou de retirada: todo acionista minoritrio,
desde que no concorde com certas deliberaes da Assembleia
Geral da companhia, nos casos previstos em lei, tem o direito
de retirada ou recesso, recebendo o valor de suas aes.
Direito a voto: nas sociedades annimas, as decises sociais
da companhia so tomadas por meio do
exerccio do direito a voto. Todo
Conexo:
acionista tem o direito de parti- O caderno da Comisso
cipar em Assembleias Gerais, de Valores Mobilirios
CVM Proteo ao Investidor,
expressando sua opinio sobre os disponvel em <www.cvm.gov.
assuntos em pauta e solicitando br>, descreve os principais direitos
atribudos aos acionistas no Brasil
tambm esclarecimentos. Tal e, em especial, aos acionistas
direito, normalmente, atribudo minoritrios.
aos acionistas ordinrios, represen-
tando cada ao um voto.
Convocao de assembleias: a Assembleia
Geral de uma sociedade pode ser convocada pelos acionistas
minoritrios em diversas condies, conforme estabelecido na
Lei das SAs (6.404/76 e 11.638/07).
Direito a tag along: em caso de alienao do controle acion-
rio de uma companhia, o novo controlador tem a obrigao de
realizar uma oferta pblica visando aquisio das aes com
direito a voto pertencentes aos acionistas minoritrios. Esta
possibilidade denominada por direito a tag along. O preo a
ser pago na oferta pblica pelas aes dos acionistas minorit-
rios deve corresponder a um mnimo do valor pago aos acionis-
tas que alienaram o controle da companhia.
O que se deve considerar, tambm, ao decidir pelo investimento em
Proibida a reproduo UniSEB

aes, a quantidade de risco que uma determinada ao ter. Isso ocorre


porque as aes so investimentos de renda varivel, o que significa que
quaisquer alteraes no ambiente competitivo ou na dinmica econmico-
financeira da empresa iro impactar nas aes.
88
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

Por exemplo, as divulgaes de lucros/prejuzos da empresa ou aqui-


sies de/fuses com outras empresas tendem a alterar o preo de mercado
das aes de uma empresa. Tal fato pode afetar os ganhos dos acionistas de
forma positiva ou negativa, dependendo da notcia divulgada.
Alm disso, outro fator que influencia as aes o pagamento de
imposto de renda sobre o rendimento. Novamente, as alquotas de impos-
to de renda para esse tipo de aplicao so as mesmas daquelas quando
discutimos os investimentos em renda fixa.

Imposto de Renda sobre o lucro empre-


sarial. Impostos relativos atividade eco-
Impostos que incidem sobre a empresa nmica, que se refletem no desempenho
econmico e no lucro da companhia.
Os dividendos das companhias so isen-
tos, pois o lucro que lhes deu origem j foi
Impostos que incidem sobre os dividendos tributadoJuros sobre o capital so tributa-
dos em 15% na fonte.
Quadro 3.2 Principais impostos das aes
Fonte: Cavalcante, Misumi e Rudge (2005).

3.2 Forma de circulao das aes e os rendimentos


dos acionistas
Alm dos tipos estudados anteriormente, as aes podem ser classi-
ficadas de acordo com sua forma de circulao. Assim temos aes: nomi-
nativas, ao portador e escriturais.
Segundo Assaf Neto (2003, p. 224), as aes nominativas so re-
presentadas por cautelas (certificados) e trazem o nome do investidor
registrado em livro de registro das aes nominativas. A cautela identifica,
entre outros dados, a companhia, o proprietrio, o tipo de ao, a forma de
emisso e os direitos j exercidos com meno s assembleias onde eles
foram decididos.
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

De acordo com Pinheiro (2009, p. 207), as aes nominativas po-


dem ser:
Nominativas, emitidas com o nome do comprador, e s podem
ser transferidas mediante o termo de transferncia assinado
pelo comprador e pelo vendedor em livro prprio da compa-
nhia. Essa transferncia pode ser feita por procurao passada
ao corretor ou a outro agente, sendo mais fcil de transferir;

89
Mercado Financeiro

Nominativas endossveis que se transferem na prtica por en-


dosso, mas no dispensam o termo de transferncia na compa-
nhia, que continua a reconhecer como seu acionista aquele cujo
nome as aes esto registradas em seus livros. Na maioria dos
casos, as companhias reconhecem aos seus acionistas o direito
de converter as suas aes de uma forma para outra, passando-
as ao portador para aes nominativas ou nominativas endoss-
veis e vice-versa. Isto feito mediante pagamento de uma taxa.

As aes ao portador so emitidas


sem constar o nome do comprador e so
Conexo:
transferidas de uma pessoa a outra por Voc tem interesse em
transferncia manual. Gozam de pre- participar do mercado acion-
rio, comprando aes na bolsa de
ferncia de muitos investidores, ten- valores? Acesse <http://www.bmfboves-
do geralmente curso mais amplo no pa.com.br/pt-br/educacional/iniciantes/
mercado-de-acoes/mercado-de-acoes.
mercado (PINHEIRO, 2009, p. 207). aspx?idioma=pt-br>. E conhea passo
As aes nominais, sem suas a passo o processo para investidores
iniciantes.
respectivas cautelas so denominadas
aes escriturais. Segundo Assaf Neto
(203, p. 224), essas aes tm seu controle
executado por uma instituio fiel depositria
das aes da companhia, a qual mantm uma conta de depsito em nome
dos seus proprietrios. A movimentao destas aes, pelo fato de no ha-
ver manuseio fsico, ocorrem mediante extratos bancrios emitidos pelas
instituies depositrias.

Rendimentos das Aes e Risco


De acordo com Assaf Neto (2003, p. 226) ao um ttulo de renda
varivel, oferecendo resultados (ganhos ou perdas) ao investidor baseados
no comportamento de seus preos de mercado. Esses resultados depen-
dem de diversos fatores ligados ao desempenho esperado da empresa emi-
tente, das condies de mercado e evoluo geral da economia.
Basicamente, uma ao oferece duas formas de rendimentos aos
seus investidores: dividendos e valorizao de seu preo de mercado.
Proibida a reproduo UniSEB

90
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

Para Pinheiro (2009, p. 209), as aes tm rendimentos e resultados


distribudos pela prpria companhia, ou seja, benefcios propiciados a
seus acionistas, sob a forma de proventos (dividendos, bonificaes) ou de
direito de preferncia na aquisio de aes (subscrio); e outros decor-
rentes dos movimentos de preos dos mercados organizados.
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Figura 10 Variao dos preos das aes

Complementando, Assaf Neto (2003, p. 226) comenta que mais


recentemente no Brasil, foi introduzida a figura dos juros sobre o capital
prprio pagos aos acionistas com base nas reservas de lucros da empresa.
Dividendos: de acordo com Pinheiro (2009, p. 209) so valores
representativos de parte dos lucros da empresa, que distribudo aos acio-
nistas, em dinheiro, na proporo da quantidade de aes possudas. Esta
distribuio resultado de lucros obtidos por uma empresa, no exerccio
corrente ou passado, sendo creditado ao acionista, mesmo que este no v
receb-lo.
A deciso de distribuio de dividendos envolve uma deciso sobre
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

o lucro lquido da empresa, podendo ser retido, com o objetivo de rein-


vestir na prpria atividade ou distribu-lo, sob a forma de dividendos aos
acionistas.
Segundo Assaf Neto (2003, p. 227) todos os acionistas (ordinrios
e preferenciais) tem o direito de receber dividendos em cada exerccio,
tornando-se uma pratica obrigatria para as sociedades por aes. A atual
legislao brasileira sobre distribuio de dividendos encontra-se prevista
basicamente na lei das sociedades por aes. Os lucros so distribudos
91
Mercado Financeiro

com base no previsto nos estatutos sociais, tendo como percentual mni-
mo obrigatrio 25% sobre o lucro liquido ajustado do perodo. No caso
do estatuto social da companhia ser omisso com relao a esse dividendo,
a legislao prev a distribuio de 50% desse resultado ajustado a todos
os acionistas, devendo ainda os acionistas preferenciais receberem 10% a
mais de dividendos que os ordinrios.
Dependendo da situao financeira da companhia aberta, o divi-
dendo pode no ser distribudo, porm so registrados em conta especial,
devendo ser pagos como dividendos assim que as condies da empresa
permitam, desde que no tenham sido absorvidos por prejuzos futuros.
Conforme Pinheiro (2009, p. 210) opcionalmente, os dividendos
podem ser fixados em 6% sobre o capital ou 36% do Patrimnio Lquido,
ou, se o estatuto for omisso, metade do lucro lquido do exerccio diminu-
do ou acrescido dos seguintes valores:
Cota destinada constituio da reserva legal.
Importncia destinada formao de reservas para contingn-
cias e reverso das mesmas reservas formadas em exerccios
anteriores.
Lucros a realizar transferidos para a respectiva reserva e lucros
anteriormente registrados nessa reserva que tenham sido reali-
zados no exerccio.

Valorizao: de acordo com Assaf Neto (2009, p. 228), valorizao


do preo de mercado de uma ao consequncia do comportamento de
mercado e do desempenho da empresa em determinado perodo. Os inves-
tidores especulam sobre a possibilidade de ganhos futuros e valorizao
do papel, adquirindo aes na expectativa de crescimento de seu valor de
mercado, em relao ao valor pago e tomando decises de venda em pro-
jees de baixa.
Para obter ganhos com aes existe um aspecto fundamental cha-
mado timing (momento oportuno) de entrar e sair do mercado. Ou seja, o
diferencial do bom investidor est em saber antecipar-se aos movimentos
do mercado financeiro: em tendncia de alta, adquirir aes antes dos de-
mais investidores e vend-las antes da desvalorizao, tambm antes dos
Proibida a reproduo UniSEB

outros investidores.
Bonificao: segundo Pinheiro (2009, p. 211) as bonificaes con-
sistem no recebimento gratuito de um nmero de aes proporcional

92
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

quantia j possuda. Resultam do aumento de capital, por incorporao de


reservas ou lucros em suspenso.
Representa uma transferncia de contas patrimoniais, para atualiza-
o da participao do acionista no capital da empresa, no promovendo
qualquer alterao na estrutura econmica e financeira da empresa, no
determinando variaes em seu preo de mercado.
Direito de subscrio: segundo Assaf Neto (2009, p. 232). A subs-
crio o direito de todos os acionistas em adquirir novas aes emitidas
por uma companhia. A sociedade emite e oferece para subscrio, atravs
da elevao do seu capital social, novas aes aos investidores, compro-
metendo-se a dar preferncia de compra aos atuais acionistas por certo
perodo e preo preestabelecido na proporo das aes possudas.
A aquisio efetuada pelo preo definido de subscrio, geralmen-
te inferior ao valor de mercado, promovendo um ganho ao subscritor pela
diferena verificada nestes valores. Caso o acionista no desejar exercer
seu direito, poder vend-lo, transferindo o direito a terceiros.
Os recursos dos pagamentos efetuados pelos acionistas socieda-
de emitente das novas aes so direcionados para financiar projetos de
investimentos e reforo de capital de giro (ASSAF NETO, 2003, p.233).
Juros sobre capital prprio: os Juros sobre Capital Prprio (patri-
mnio lquido), a partir de 1.996 passou a ser uma importante ferramenta
para o planejamento tributrio, visto que a partir do perodo-base de 1.996
dedutvel para fins do clculo do Imposto sobre a Renda da Pessoa Jur-
dica (IRPJ), e a partir do ano-base de 1.997, passou a ser tambm dedut-
vel para o clculo da Contribuio Social sobre o Lucro Lquido (CSLL).
A pessoa jurdica poder deduzir os juros pagos ou creditados indi-
vidualizadamente a titular, scios ou acionistas, a ttulo de remunerao
do capital prprio, calculados sobre as contas do patrimnio lquido e li-
mitados variao, pro rata dia, da Taxa de Juros de Longo Prazo TJLP
(Lei 9.249/1995, art. 9).
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

O montante dos juros remuneratrios do patrimnio lquido passvel


de deduo para efeitos de determinao do lucro real e da base de clculo
da contribuio social limita-se ao maior dos seguintes valores:
I 50% (cinquenta por cento) do lucro lquido do exerccio antes
da deduo desses juros.
II 50% (cinquenta por cento) do somatrio dos lucros acumu-
lados e reserva de lucros, sem computar o resultado do perodo
em curso.
93
Mercado Financeiro

Para os efeitos do limite referido no item I, o lucro lquido do exer-


ccio ser aquele aps a deduo da contribuio social sobre o lucro
lquido e antes da deduo da proviso para o imposto de renda, sem com-
putar, porm, os juros sobre o patrimnio lquido.

3.2.1 Valor das aes


Conforme as circunstncias ou de acordo com os objetivos de an-
lise, as aes apresentam valores monetrios diferentes. Abaixo segue
descrio de cada um destes valores.
Valor Nominal: o valor atribudo no estatuto social da companhia,
correspondendo ao capital dividido pelo nmero de aes emitidas. Seu
objetivo a garantia contra a diluio do Patrimnio acionrio no caso do
aumento de capital com emisso de novas aes.
Segundo Assaf Neto (2003, p. 224), uma ao pode ser emitida com
e sem valor nominal, sempre de acordo com o regulamentado no estatuto
da empresa. Se forem emitidas aes sem valor nominal, todas as aes
devero ter o mesmo valor.
Ainda neste caso, o preo de emisso definido pelos scios funda-
dores da sociedade e pela assembleia geral de acionistas. A empresa pode
estabelecer qualquer valor para suas aes, no havendo a necessidade de
se respeitar um valor mnimo.
Valor patrimonial: representa a parcela do patrimnio liquido, que
compete a cada ao emitida, determinada pelo valor do patrimnio liqui-
do dividido pelo nmero de aes emitidas. Por exemplo, se o patrimnio
lquido de uma empresa for de $ 100 milhes e ela tiver $ 50 milhes de
aes emitidas, determina-se um valor patrimonial de $ 2,00 por ao,
indicando que cada ao emitida participa com R$ 2,00 do patrimnio da
sociedade.
A realizao financeira total do valor patrimonial de uma ao so-
mente vai ocorrer se houver dissoluo da sociedade. Parte do capital
prprio distribuda aos acionistas sob a forma de dividendos, a cada
exerccio verificando-se, ao mesmo tempo, um crescimento do patrimnio
lquido pela reteno de lucros e integralizao de novas aes.
Segundo Assaf Neto (2003, p. 225) a realizao financeira do valor
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patrimonial de uma ao depende, ainda, da alienao de todos os ativos


da empresa pelos preos registrados nos relatrios financeiros elaborados
pela Contabilidade.

94
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

O valor patrimonial uma informao esttica e histrica, medida


com base em valores acumulados no passado, devendo ser desvinculada
qualquer relao mais estreita entre o valor patrimonial de uma ao com
seu efetivo preo de mercado.
Valor intrnseco: de acordo com Assaf Neto (2003, p. 225), equiva-
le ao valor presente de um fluxo esperado de benefcios de caixa. Este flu-
xo descontado a uma taxa de retorno mnima requerida pelos investido-
res, a qual incorpora o risco associado ao investimento. Nele est inserido
o potencial de remunerao da ao, baseando-se no desempenho futuro
da empresa e no comportamento da economia.
Valor de mercado: o preo de negociao da ao, definido a
partir das percepes dos investidores com relao ao desempenho da
empresa e da economia.
De acordo com Assaf Neto (2003, p. 226), uma deciso de investi-
mento em ao exige que se localizem papis que estejam sendo negocia-
dos no mercado a um preo inferior a seu valor intrnseco, identificando-
se uma recomendao de compra.
Valor de liquidao: definido no encerramento da atividade de uma
empresa, indicando quanto compete do resultado da liquidao para cada
emitida.
Valor de emisso: preo definido no lanamento da aes, no mo-
mento de abertura de capital de uma empresa, sendo determinado com
base nas perspectivas da empresa emitente, do volume de emisso e de
outras variveis de mercado.

3.2.2 O aluguel de aes


O site da BM&FBOVESPA afirma que o aluguel de aes um ser-
vio que oferece as seguintes vantagens aos investidores em geral, sejam
eles pessoas fsicas ou jurdicas, inclusive instituies financeiras:
remunerao adicional acertada no incio do contrato para o
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

investidor que aluga seus ativos;


receita extra de 0,05% ao ano sobre o volume emprestado, l-
quida de tributos, concedida pela BM&FBOVESPA ao doador
residente no Brasil;
quem empresta os ativos no deixa de receber eventuais pro-
ventos (juros sobre o capital prprio e dividendos, por exem-
plo) concedidos pela companhia emissora mesmo que seus
ativos estejam temporariamente nas mos de terceiros;
95
Mercado Financeiro

o tomador do aluguel garante sua necessidade temporria de ter


um ativo para implantar suas estratgias de investimento.

Mas qual o processo de pactuao de um aluguel de aes? Para


efetivar a operao o tomador do aluguel se compromete a pagar ao doa-
dor do ativo uma taxa livremente pactuada entre as partes e o emolumento
cobrado pela BM&FBOVESPA. No final do prazo acordado o tomador
deve devolver os ativos alugados ao proprietrio.
Esse servio faz com que os mercados se tornem mais lquidos,
aumentando sua eficincia e flexibilidade, bem como beneficiando inves-
tidores com estratgias de curto e longo prazo. A Bolsa atua como contra-
parte central e garante as operaes.

3.3 Mercado Primrio e Mercado Secundrio e


seu funcionamento
O mercado financeiro pode ser classificado segundo a natureza do
ttulo negociado (aes, ttulos de renda fixa, crdito etc.), maturidade
(mercado monetrio de curto prazo e mercado de capitais de mdio ou
longo prazo), alm do momento da negociao. Esse ltimo ponto es-
sencial para a empresa, principalmente para o recebimento dos recursos
financeiros disponveis no mercado. O lanamento de um novo ativo
financeiro ocorre no mercado primrio. As negociaes posteriores em
Bolsa ou no mercado de Balco so realizadas no mercado secundrio.
1. Mercado Primrio
Esse mercado canaliza diretamente os recursos monetrios supera-
vitrios dos poupadores para o financiamento das empresas com a venda
inicial de aes emitidas. As empresas buscam mais efetivamente os re-
cursos prprios necessrios para a consecuo de seu crescimento.
A colocao inicial dos ttulos no mercado chamada de lanamen-
to no mercado primrio. Quando essa colocao feita pela primeira
vez, no caso de aes, por exemplo, diz-se que a empresa est sendo lista-
da em bolsa (em ingls IPO- Initial Public Offering).
2. Mercado Secundrio
Proibida a reproduo UniSEB

A renegociao entre os agentes econmicos das aes adquiridas no


mercado primrio ocorre nos mercados secundrios especficos. No Brasil,
temos as bolsas de valores em que se negociam aes; a Cetip (Central de
Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos Privados) para os ttulos de
96
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

dvida das empresas; e o Selic (Sistema Especial de Liquidao e Custdia)


para ttulos pblicos. Os valores monetrios obtidos nesse mercado no
so transferidos para o financiamento das empresas. O papel do mercado
secundrio dar liquidez ao mercado primrio, viabilizando o lanamento
de ativos financeiros. Um mercado secundrio mais dinmico somente
possvel mediante certas condies de liquidez para as aes emitidas e ve-
rificadas nas transaes em Bolsa. Alm disso, o papel informacional desse
mercado envolve a incorporao das informaes relevantes aos preos dos
papis negociados, possibilitando transferncia de riscos.

3.4 Abertura de capital: integrantes e processo


O financiamento de uma empresa mediante recursos prprios pode
desenvolver-se pela reteno de seus resultados lquidos (autofinancia-
mento) e, principalmente, pelo lanamento de aes ao pblico (ASSAF
NETO, 2011, p. 194).
O investidor deve encarar a oferta inicial de aes (IPO) como uma
iniciativa da empresa para levantar dinheiro por meio da venda de uma
parte de seu patrimnio aos scios. Os recursos obtidos com a IPO pode-
ro servir, entre outras atividades (CAVALCANTE, MISUMI e RUDGE,
2009, p. 248):
comprar equipamentos novos ou modernizar equipamentos
antigos;
expandir-se em uma nova regio ou em um novo tipo de ne-
gcios;
honrar dvidas antigas e evitar o pagamento de juros;
gerar liquidez para o proprietrio ou para os investidores originais.

O lanamento de aes interessa ainda (CAVALCANTE, MISUMI


e RUDGE, 2009, p. 248):
aos funcionrios e a fornecedores da empresa: eles podero
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

participar do xito empresarial;


ao governo: pelo disclosure de informaes e modernizao
das prticas contbeis.
Para a empresa, lanar aes por meio de uma IPO apresenta tam-
bm (CAVALCANTE, MISUMI e RUDGE, 2009, p. 248):
assumir as obrigaes de realizar suas atividades sob um novo
padro empresarial;
assumir os custos inerentes a essa lanamento;
97
Mercado Financeiro

obedecer a um novo estgio de obrigaes e regulamentos que


regem as companhias abertas;
abrir seus relatrios financeiros divulgao pblica;
submeter suas decises a novos scios;
estimular a conquista de novos scios, por meio de uma distri-
buio de resultados compensadora.

Portanto, a abertura de capital uma deciso, em geral, difcil de ser


tomada pelos controladores e envolve uma srie de estudos e pesquisas,
alm da aceitao de uma nova cultura dentro da companhia. Uma vez
tomada a deciso de abrir o capital, h de se passar por diversas fases den-
tro do processo, que diferem um pouco quando a abertura se d mediante
lanamento de aes ou de debntures (BRITO, 2005, p. 156).
As empresas que desejam abrir capital devem providenciar altera-
es legais, contratuais e administrativas, para concretizar a deciso:
Alteraes Descrio
Capital autorizado.
Nova denominao Aes com ou sem valor nominal.
e definio do capital
social Definio da proporo entre aes ordinrias e aes
preferenciais.
Criao do conselho de administrao.

Consolidao do Incluso das novas caractersticas do capital social.


estatuto social
Disposies para posteriores alteraes nas caractersti-
cas e composio do capital social.
Previso para que o conselho administrativo delibere so-
bre futuros aumentos de capital.

Formato (por subscri- Possibilidade de a empresa manter aes em tesouraria.


o, capitalizao de
reservas, converso Fixao de dividendo mnimo.
de debntures)
Funcionamento do conselho fiscal.

Outras modificaes.
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Quadro 3.3 Alteraes legais, contratuais e administrativas para a abertura de capital de


uma empresa.
Fonte: Cavalcante, Misumi e Rudge (2009, p. 250).

98
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

A colocao de aes no mercado pode ocorrer tanto pela emisso de


novas aes pela empresa, como pela oferta pblica de aes detidas por
um investidor. Para ter aes negociadas no mercado, a sociedade deve, em
primeiro lugar, ser registrada como Companhia Aberta junto Comisso
de Valores Mobilirios. Uma companhia aberta ou fechada conforme os
valores mobilirios de sua emisso estejam ou no admitidos negociao
no mercado de valores mobilirios (ASSAF NETO, 2011, p. 194).
A abertura de capital efetua-se por meio da colocao de aes para
o pblico investidor. Tal fato poder ocorrer em razo de duas frmulas
(BRITO, 2005, p. 156):
operao de aumento de capital com colocao de novas aes
para o pblico investidor (underwritting);
leilo de aes antigas (de posse da companhia ou de algum
acionista), com colocao para o pblico investidor (block-
trade).

Underwritting
Emisso de aes
Block-trade
Abertura de Capital
Conversveis
Emisso de debntures
Simples

Figura 11 Sistema Financeiro Nacional.


Fonte: Brito (2005, p. 156).

As vantagens e as desvantagens que a abertura de capital proporcio-


nam esto listadas a seguir (BRITO, 2005, p. 157).
Vantagens
acesso a amplo volume de recursos, sem prazo de liquidao e
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

sem incorporao de juros elevados ao principal da dvida;


fortalecimento da empresa com a criao de um instrumento de
capitalizao permanente de recursos, reduzindo-se a vulnera-
bilidade a outras formas de financiamento;
fortalecimento da imagem institucional da empresa para com
os meios financeiros, clientes e fornecedores;

99
Mercado Financeiro

maior flexibilidade financeira, com a possibilidade de ampliar


os instrumentos de captao, entre eles a emisso de debntures
e a captao de recursos no exterior;
diviso de riscos com novos scios;
possibilidade de valorizao patrimonial da empresa, com cota-
o pblica dos ttulos de sua emisso;
criao de liquidez para o patrimnio do acionista;
aumento da alavancagem financeira e da capacidade de nego-
ciao;
maior profissionalizao da empresa, com impacto positivo na
eficincia administrativa.

Desvantagens:
alto custo da abertura de capital;
alto custo da manuteno como empresa de capital aberto;
maior distribuio de dividendos;
concentrao das aes em mos de poucos investidores que
possam influenciar nas decises da companhia;
acrscimo de custos administrativos;
maior cobrana e presso sobre a gesto da empresa.

A remunerao recebida pela instituio financeira em operaes


de underwritting varivel em funo dos aspectos que precedem sua
fixao. Esses fatores esto ligados, principalmente, ao risco da operao
e so os seguintes: valor da emisso, maior ou menor dificuldade de co-
locao, preo fixado para os ttulos, condies vigentes no mercado de
aes, momento econmico, entre outros. Na anlise do custo de emisso,
a companhia deve estar mais preocupada com a qualidade dos servios do
que com pequenas economias que podem comprometer a operao (BRI-
TO, 2005, p. 166).
Para que a ao possa ser negociada no mercado secundrio (Bolsa
de Valores) necessrio que se obtenha o registro nas Bolsas de Valores
em que se deseja que o papel seja negociado, alm do registro na Co-
misso de Valores Mobilirios. Como regra geral, para a obteno desse
Proibida a reproduo UniSEB

registro, se faz necessrio o envio de cpia da mesma documentao en-


viada com nmero de registro na CVM e requerimento de solicitao. O
processo examinado pelo Conselho de Administrao da Bolsa e aps
anlise, se favorvel, marca-se o dia para o incio das negociaes. Ao
100
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

registrar-se na Bolsa de Valores, a empresa assume o compromisso de


atualizar periodicamente as informaes e os documentos constantes do
processo do registro (BRITO, 2005, p. 171).
Para as operaes de block-trade tambm existe a necessidade de anu-
ncia da CVM, mesmo porque a empresa passar a ser de capital aberto. Com
relao s informaes sobre a companhia, a documentao a mesma da
operao de underwritting. J no caso dos dados da operao, exigido um
edital de oferta pblica. Uma vez aprovado o edital pela CVM, ele dever ser
publicado nos jornais de grande circulao (BRITO, 2005, p. 175).
O fechamento de capital o processo inverso, identificado quando
uma empresa deseja retirar suas aes de negociaes em Bolsas de Va-
lores. Para o fechamento de capital necessrio que no mnimo 2/3 dos
acionistas com direito a voto aprovem a operao, tornando a companhia
fechada (ASSAF NETO, 2011, p. 195).
Assim, de forma esquemtica, o processo de subscrio pblica de
aes segue a estrutura indicada na figura abaixo.

Empresa Instituio
Mercado Mercado
emitente de Financeira
Primrio Secundrio
novas aes Intermediria

Fonte: Elaborado com base em Assaf Neto (2003).

A deciso de aumentar capital por meio da subscrio de aes e da


integrao de novas aes pressupe que a empresa emitente deve ofere-
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

cer certas condies de atratividade econmica para os investidores. Al-


guns desses pontos so resultados econmicos, financeiros e convenincia
de abertura de capital, estudo setorial, caractersticas bsicas da emisso e
lanamento das aes, escolha da IF (Instituio Financeira) que exigida
pela Lei das SAs e influencia o sucesso da colocao de aes, e audito-
ria independente credenciada na CVM, alm de cenrios conjunturais do
mercado acionrio geral.

101
Mercado Financeiro

Os intermedirios financeiros (IF) ligam os tomadores de recursos


e os poupadores no mercado primrio. Quando uma empresa decide abrir
capital, ela deve procurar uma IF que pode ser uma sociedade corretora,
sociedade distribuidora, banco de investimento ou um banco mltiplo que
subscreve as aes visando a colocao das aes no mercado primrio.
Os IFs podem organizar-se mediante um pool de IFs que participa-
ro de todo o processo de colocao dos valores emitidos. Nesse pool, so
definidos o coordenador, que trata de todo o processo de subscrio desde
seu registro na CVM at a efetiva liquidao financeira, e as instituies
lderes e consorciados, assim definidas em funo do volume (lote) de
aes a ser distribudo. importante notar que o pool firmado sem qual-
quer nus empresa emitente da ao.

3.4.1 Preo da emisso das aes


Um fator importante para a subscrio das aes a determinao
do preo de emisso da ao. a fixao do preo da ao que, segundo
Assaf Neto (2003), favorecer o sucesso da operao de subscrio pbli-
ca, especialmente ao definir o direito de preferncia dos acionistas atuais.
A atual Lei das SAs prev um preo fixado por meio da cotao
das aes no mercado, o valor do patrimnio lquido e as perspectivas
de rentabilidade da companhia. Ou seja, com essa proposio, evita-se a
diluio injustificada dos antigos acionistas que no exeram seu direto
de preferncia de subscrio. Vamos conhecer nas prximas sees mais
alguns conceitos do mercado acionrio que so importantes para o gestor.

3.5 O mecanismo do Tag along


Segundo a BM&FBoVESPA, o tag along um mecanismo previsto
pela Lei das SA (Lei n 10.301) de 2001 que assegura a alienao direta
ou indireta do controle acionrio de uma companhia ocorrer condiciona-
da a possibilidade do acionista adquirente se obrigue a fazer oferta pblica
de aquisio das demais aes ordinrias, de modo a assegurar a seus de-
tentores o preo mnimo de 80% do valor pago pelas aes integrantes do
bloco de controle.
Cavalcante, Misumi e Rudge (2005, p. 57) afirmam que
Proibida a reproduo UniSEB

[o adquirente do controle acionrio poder oferecer aos acionistas


minoritrios a opo de permanecer na companhia, mediante o pagamento
de um prmio equivalente diferena entre o valor de mercado das aes
e o valor pago por ao integrante do bloco de controle.]
102
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

Assaf Neto (2003) indica que essa operao procura conceder aos
acionistas minoritrios ordinaristas o recebimento de um preo prximo
ao recebido pelos controladores. Contudo, esse direito no obrigatrio
para os acionistas preferenciais, mas algumas companhias estendem esse
direito voluntariamente aos detentores de aes preferenciais. Alm disso,
o pagamento do acionista minoritrio do valor mnimo estabelecido de
responsabilidade do adquirente do controle.

3.6 As Bolsas de Valores


As aes so comercializadas em um mercado de leiles organiza-
do, conhecido como bolsa de valores. At poucos anos atrs, a negocia-
o ocorria fisicamente nos prdios das bolsas de valores. Era o prego
viva-voz, atualmente substitudo pelo prego eletrnico. A histria da bolsa
de valores no mundo controversa. Alguns autores citam a Bourse de Paris,
fundada em 1.141 por Luiz VII, como a mais antiga. Mas a primeira bolsa do
mundo a instituir negociao contnua e, por isso, considerada por alguns au-
tores a mais antiga do mundo, foi a de Amsterd (KERR, 2011, p. 93).
Para Assaf Neto (2011, p. 203), as bolsas de valores so entidades
cujo objetivo bsico o de manter um local em condies adequadas para
a realizao, entre seus membros, de operaes de compra e venda de ttu-
los. preocupao das bolsas de valores, ainda, a preservao dos valores
ticos nas negociaes realizadas em seu mbito, e a divulgao rpida e
eficiente dos resultados de todas as transaes realizadas.
No Brasil, atualmente, a nica bolsa de valores a BM&FBOVESPA,
formada pela fuso de duas grandes bolsas de So Paulo: a Bolsa de Valores
de So Paulo (BOVESPA) e a Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F). A
fuso ocorreu em 2.007, depois de uma reorganizao societria que transfor-
mou a BOVESPA em sociedade annima, em um processo conhecido como
desmutualizao (KERR, 2011, p. 93).
As bolsas de valores podem desempenhar um importante papel social,
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

beneficiando todos os agentes econmicos e a sociedade, pois ajudam as em-


presas a levantar capital para aplic-lo em projetos de investimento, e permi-
tem que pequenos investidores sejam acionistas de grandes empresas, partici-
pando, portanto, desses projetos de investimento e tornando mais equitativa a
distribuio de renda de uma sociedade (KERR, 2011, p. 93).

103
Mercado Financeiro

Complementa essa ideia o entendi-


No
mento do histrico das Bolsas de Va- caso brasileiro,
lores. Cavalcante, Misumi e Rudge iremos discutir o histrico
(2005) indicam que a origem das da Bovespa na prxima seo. O
importante acrescentar que a Bolsa
bolsas de valores remota os gre- de Valores uma instituio que faz parte
gos, romanos e os palestinos que do SFN, dentro do subsistema intermediao
utilizavam de um local para atri- como uma auxiliar ao processo de transao
de moedas. Ela subordinada CVM e
buies no totalmente vincula- constituda por corretoras de ttulos e valores
das aos valores mobilirios. Con- mobilirios. Esses temas foram bem dis-
tudo, eram mercados marcados cutidos no captulo 1 desse material.
pela negociao viva voz, superando
barreiras geogrficas, lingusticas e
ideolgicas.
A palavra bolsa, no sentido que conhecemos
comercialmente, nasceu em Bruges na Blgica, onde eram realizadas
assembleias de comerciantes. A primeira bolsa de valores oficial foi fun-
dada em 1698 em Londres conhecida como Bolsa de Fundos Pblicos de
Londres, que no era de acesso para o pblico em geral, mas era orientada
por um delegado com associados brokers (corretores intermedirios) e os
jobbers (que negociavam por conta prpria).
Vamos conhecer, na prxima seo, o desenvolvimento da bolsa de
valores brasileira, sua importncia e alguns fatos interessantes que devem
ser discutidos sobre a Bovespa.

3.6.1 Histrico da Bolsa de Valores brasileira


A Bolsa de Valores de So Paulo promoveu uma importante reor-
ganizao societria em 2.007, transformando-se de uma associao civil
sem fins lucrativos para uma sociedade por aes denominada de Bovespa
Holding (ASSAF NETO, 2011, p. 204).
A histria das bolsas de valores no Brasil ini-
cia-se em 1.845 com a criao da Bolsa de Valores Conexo:
Informaes deta-
do Rio de Janeiro. Posteriormente, foram surgindo lhadas sobre a Bovespa
outras bolsas de valores no pas, entre elas a Bolsa Holding esto disponveis
em <www.bovespahol-
Livre (1.890), que passou a denominar-se Bolsa
Proibida a reproduo UniSEB

ding.com.br>.
de Fundos Pblicos de So Paulo (1.895) e teve
finalmente alterada sua denominao em 1.960 para
Bolsa de Valores de So Paulo (BOVESPA). No ano
de 2.000 houve no Brasil um acordo de integrao de todas as bolsas de
104
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

valores em atuao, ficando todas as negociaes com ttulos de renda va-


rivel sob a responsabilidade nica da BOVESPA (ASSAF NETO, 2011,
p. 204).
Os principais feitos histricos da Bolsa de Valores de So Paulo so
resumidos a seguir (ASSAF NETO, 2011, p. 204).

1890 Origem da BOVESPA com a criao da Bolsa Livre.


1960 Formada a instituio mutualizada Bolsa de Valores de
So Paulo (BOVESPA) sem fins lucrativos. Esta estrutura per-
durou at o ano 2.007 com a transformao em uma sociedade
annima (desmutualizao).
1970 As cotaes e demais informaes passaram a ser di-
vulgadas entre investidores e interessados de forma eletrnica
e imediata. Foram introduzidas, de forma pioneira no Brasil, as
operaes com opes.
1980 Foram criados os Fundos Mtuos de aes e previdncia.
A custdia foi transformada em escritural, agilizando bastante a
liquidao dos negcios.
1990 Introduo do sistema eletrnico de negociao de renda
varivel. Foi criada tambm a Companhia Brasileira de Liquida-
o e Custdia (CBLC) com o objetivo de oferecer uma estrutura
de cmara de compensao.
2000 Foi lanado o Bovespa Fix, sistema eletrnico de nego-
ciao de ttulos de renda fixa corporativos.
2002 As negociaes em bolsa passaram a ser realizadas de
forma totalmente eletrnica.
2007 Conforme destacado acima, houve a desmutualizao da
Bovespa, sendo criada a Bovespa Holding S/A.
2008 Integrao da Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F)
com a Bolsa de Valores de So Paulo, criando a BM&F BOVES-
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

PA S/A Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros.

Como principal instituio brasileira de intermediao para opera-


es do mercado de capitais, a companhia BM&FBOVESPA desenvolve,
implanta e prov sistemas para a negociao de aes, derivativos de
aes, ttulos de renda fixa, ttulos pblicos federais, derivativos financei-
ros, moedas vista e commodities agropecurias.

105
Mercado Financeiro

Por meio de suas plataformas de negociao, realiza o registro, a


compensao, a liquidao de ativos e valores mobilirios transacionados, a
listagem de aes e de outros ativos, bem como, divulga informao de su-
porte ao mercado. A companhia tambm atua como depositria central dos
ativos negociados em seus ambientes, alm de licenciar softwares e ndices.
A bolsa brasileira desempenha tambm atividades de gerenciamento
de riscos das operaes realizadas por meio de seus sistemas. Para tanto,
possui uma robusta estrutura de clearings de aes, derivativos, cmbio e
ativos, que atua de forma integrada, com o Banco BM&F, de maneira a
assegurar o funcionamento eficiente de seus mercados e a consolidao
adequada das operaes.

Clearings (cmaras) so instituies que fornecem servios de compensao


e liquidao de operaes realizadas em bolsas de valores e em outros mercados
organizados. A atuao de uma clearing tem por objetivo garantir o correto cumpri-
mento de todos os negcios realizados no mercado em que atua. So formadas
clearings em bolsas de mercadorias, bolsas de futuros e outros derivativos, transa-
es eletrnicas, transferncia de fundos, operaes de cmbio, compensao de
cheques, entre outros (ASSAF NETO, 2011, p. 206).

A BM&FBOVESPA ainda exerce o papel de fomentar o mercado


de capitais brasileiro. Para tanto, desenvolve inmeros programas de
educao e popularizao de seus produtos e servios. Tambm gerencia
investimentos sociais, com foco no desenvolvimento de comunidades que
se relacionam com seu universo.
Tendo em vista sua rea de atuao, a BM&FBOVESPA est sujeita
regulao e superviso da Comisso de Valores Mobilirios e do Ban-
co Central do Brasil.

3.6.1.1 Empresas do grupo BM&FBovespa

A BM&FBOVESPA uma companhia que tem como principais ob-


Proibida a reproduo UniSEB

jetivos administrar mercados organizados de ttulos, valores mobilirios e


contratos derivativos, alm de prestar servios de registro, compensao e
liquidao, atuando, principalmente, como contraparte central garantidora
da liquidao financeira das operaes realizadas em seus ambientes.
106
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

Para isso, ela oferece vrios produtos e servios como negociao


de aes, ttulos de renda fixa, cmbio pronto e contratos derivativos re-
ferenciados em aes, ativos financeiros, ndices, taxas, mercadorias, mo-
edas, entre outros. Ela segue a seguinte estrutura em termos de empresas
integrantes do grupo BM&FBOVESPA.

BM&FBOVESPA S.A. Bolsa de Valores


Mercadorias e Faturas

BM&FBOVESPA
0,01% Superviso de 99,99% 100,00%
BM&FBOVESPA
Mercados (UK) Ltd.
(BSM)

Bolsa Brasileira 52,32% 100,00% BM&F (USA)


de Mercadorias INC.
(BSM)

Banco
BM&FBOVESPA 100,00% 86,95% Bolsa Brasileira
de Servios de de Rio de Janero
Liquidao de (BVRJ)
Custdia S.A.
99,99%

Instituto
BM&FBOVESPA

BM&FBOVESPA

O site da BM&FBOVESPA explica o que cada uma dessas empre-


EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

sas representam no grupo:


Banco BM&FBOVESPA de Servios de Liquidao e Custdia
S.A.: banco BM&FBOVESPA, constitudo em 2004 como sub-
sidiria integral da Bolsa de Mercadorias & Futuros, tem como
finalidade facilitar a compensao e a liquidao financeira das
operaes realizadas em seus ambientes de negociao e fun-
cionar como importante mecanismo de mitigao de risco e de
suporte operacional.
107
Mercado Financeiro

BM&F (USA) Inc.: subsidiria integral, localizada na cidade


de Nova York e tambm com escritrio de representao em
Shangai, tem como objetivo representar a BM&FBOVESPA
no Exterior, mediante o relacionamento com outras bolsas e
agentes reguladores, alm de auxiliar na prospeco de novos
clientes e disseminar informao sobre o mercado brasileiro.
BM&FBOVESPA (UK) Ltd.: subsidiria integral, localizada
em Londres. O escritrio foi aberto em 2009 e vem promoven-
do a Bolsa, seus mercados, produtos e servios para investido-
res institucionais na regio da Europa, frica e Oriente Mdio
(EMEA). O escritrio responsvel pelo relacionamento da
BM&FBOVESPA com entidades regulatrias, rgos governa-
mentais e bolsas estrangeiras na regio e auxilia na prospeco
de novos clientes para o mercado.
Bolsa Brasileira de Mercadorias: a BM&FBOVESPA deten-
tora de 203 ttulos patrimoniais da Bolsa Brasileira de Mer-
cadorias, com participao correspondente a 50,12% do seu
patrimnio social. A Bolsa Brasileira de Mercadorias uma as-
sociao civil sem fins lucrativos com o objetivo de desenvol-
ver e prover o funcionamento de sistemas para negociao de
mercadorias, bens, servios e ttulos, nas modalidades a vista,
a prazo e a termo, viabilizando a formao de grande mercado
nacional para commodities agropecurias, com mecanismos
modernos de formao de preos e sistema organizado de co-
mercializao.
Instituto BM&FBOVESPA: organizao da Sociedade Civil
de Interesse Pblico, criada em 2007, para integrar e coordenar
os projetos de investimento social da Bolsa. No consolidada
nas Demonstraes Financeiras da Companhia.
BM&FBOVESPA Superviso de Mercados (BSM): associao
civil criada com a finalidade de fiscalizar a atuao da prpria
BM&FBOVESPA e de seus participantes, nos termos da Ins-
truo CVM 461/07. No consolidada nas Demonstraes
Financeiras da Companhia.
Proibida a reproduo UniSEB

108
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

3.6.2 ndices de bolsa


O ndice de bolsa de valores um valor que mede o desempenho
mdio dos preos de uma suposta carteira de aes, refletindo o comporta-
mento do mercado em determinado intervalo de tempo. O valor absoluto
do ndice da carteira expressa o valor de mercado da carteira de aes
negociadas na bolsa de valores, sendo as variaes verificadas de um per-
odo para outro entendidas como sua lucratividade. Para o analista, a infor-
mao relevante do ndice sua lucratividade, e no seu valor monetrio
absoluto (ASSAF NETO, 2011, p. 210).
demonstrado que as aes seguem, normalmente, o comporta-
mento geral do mercado, permitindo que se compreenda a oscilao de
uma ao a partir do desempenho estabelecido pelo mercado como um
todo. Em verdade, uma parte considervel das flutuaes das aes pode
ser explicada pela evoluo do mercado, o que vem a refletir-se no ndice
da bolsa de valores (ASSAF NETO, 2011, p. 210).
O ndice de mercado acionrio bastante til, pois reflete o compor-
tamento dos investimentos em aes e, em consequncia, as tendncias
gerais da economia. Analisando suas variaes peridicas, possvel dis-
tinguir certos ciclos que caracterizam o funcionamento da economia, for-
mando as expectativas dos investidores com relao a seu comportamento
esperado (ASSAF NETO, 2011, p. 210).
Para exemplificar, os ndices da Bovespa podem se dividir entre n-
dices Amplos (que contm o IBOVESPA), ndices Setoriais (relacionados
aos setores de atividade econmica das empresas listadas como o relacio-
nado ao setor de Energia Eltrica ou o setor de Materiais Bsicos), ndices
de Sustentabilidade, ndices de Governana, ndices de Segmento e outros
tipos de ndices.

3.6.2.1 IBOVESPA1
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

O ndice Bovespa o mais importante indicador do desempenho


mdio das cotaes do mercado de aes brasileiro. Sua relevncia ad-
vm do fato do Ibovespa retratar o comportamento dos principais papeis
negociados na BM&FBOVESPA e tambm de sua tradio, pois o ndice
manteve a integridade de sua srie histrica e no sofreu modificaes
metodolgicas desde sua implementao em 1968.
1 Todas as informaes contidas no item 3.6.2.1 IBOVESPA foram retiradas do site da BM&F BOVESPA,
disponvel pelo link <http://www.bmfbovespa.com.br/home.aspx?idioma=pt-br>.

109
Mercado Financeiro

o valor atual, em moeda corrente, de uma carteira terica de aes


constituda em 02/01/1968 (valor-base: 100 pontos), a partir de uma aplicao
hipottica. O ndice sofreu, unicamente para efeito de divulgao e sem prejuzo
de sua metodologia de clculo, as seguintes adequaes: (1) diviso por 100, em
03/10/1983; (2) diviso por 10, em 02/12/1985; (3) diviso por 10, em 29/08/1988;
(4) diviso por 10, em 14/04/1989; (5) diviso por 10, em 12/01/1990; (6) divi-
so por 10, em 28/05/1991; (7) diviso por 10, em 21/01/1992; (8) diviso por
10, em 26/01/1993; (9) diviso por 10, em 27/08/1993; (10) diviso por 10, em
10/02/1994; (11) diviso por 10, em 03/03/1997.
Supe-se no ter sido efetuado nenhum investimento adicional desde
ento, considerando-se somente os ajustes efetuados em decorrncia da
distribuio de proventos pelas empresas emissoras (tais como reinverso
de dividendos recebidos e do valor apurado com a venda de direitos de
subscrio, e manuteno em carteira das aes recebidas em bonificao).
Dessa forma, o ndice reflete no apenas as variaes dos preos das aes,
mas tambm o impacto da distribuio dos proventos, sendo considerado
um indicador que avalia o retorno total de suas aes componentes.
A finalidade bsica do Ibovespa a de servir como indicador m-
dio do comportamento do mercado. Para tanto, sua composio procura
aproximar-se o mais possvel da real configurao das negociaes vista
(lote-padro) na BM&FBOVESPA.
A BM&FBOVESPA responsvel pela gesto, clculo, difuso e
manuteno do Ibovespa. Essa responsabilidade assegura a observncia
estrita s normas e procedimentos tcnicos constantes de sua metodologia.

3.6.3 Polticas de disclosure


Disclosure o termo em ingls para indicar a poltica de divulgao
de informaes ao pblico investidor de uma empresa. Se a empresa de
capital aberto, promover uma boa poltica de divulgao de informaes
ao mercado essencial para respeitar o investidor que aplicou na empresa
e para reduzir o risco do investimento, o que tende a valorizar as aes
da empresa no mercado secundrio e reduzir os custos para a captao de
recursos no mercado. Cavalcante, Misumi e Rudge (2005) mostram que
uma boa poltica de disclosure deve ser:
Proibida a reproduo UniSEB

Persistente: os resultados alcanados no longo prazo quando


os investidores ganham confiana nas intenes da companhia;

110
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

Transparente: informaes mais relevantes para o julgamento


do investimento devem ser sempre divulgadas e no omitidas
mesmo quando forem desfavorveis;
Equitativa: informaes devem ser divulgadas de forma mais
ampla possvel a todos os investidores, no podendo haver pri-
vilgios em termos de qualidade, quantidade ou momento de
divulgao aos diversos acionistas. No custa relembrar que a
ocorrncia de informaes privilegiadas passvel de penaliza-
o dos administradores.

3.6.4 O que a SOMA?


Segundo a BM&FBOVESPA, a Sociedade Operadora do Mercado
de Ativos S/A (SOMA) uma instituio autorreguladora responsvel
pela administrao do mercado de balco
organizado. Nela operam as corretoras
Mercado de
de valores, bancos de investimento Balco organizado um
e distribuidoras de valores mobili- ambiente administrado por institui-
rios, representando seus clientes es autorreguladoras que propiciam
sistemas informatizados e regras para a
ou atuando como formadores de negociao de ttulos e valores mobilirios.
mercado. Estas instituies so autorizadas a funcionar
As negociaes no SOMA pela CVM e por ela so supervisionadas. Ele
no tem um local fsico definido para a rea-
ocorrem apenas pelo prego ele-
lizao das transaes, que geralmente
trnico, em que os intermedirios so feitas por telefone ou em sistemas
financeiros que atuam na SOMA eletrnicos que so baseados
disponibilizam para os seus clientes o na Internet.
SOMAbroker que um sistema no qual
os investidores colocam, via internet, as ordens
de compra e venda dos ativos negociados nos mercados que so admi-
nistrados pela SOMA. A SOMA negocia ativos variados que podem ser
divididos em:
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

aes, debntures e demais ttulos e valores mobilirios de


emisso de companhia aberta;
carteira terica referenciada em aes negociadas na SOMA;
cotas representativas de certificados de investimento audiovisual;
cotas de fundos de investimento fechado;
ttulos da dvida agrria emitidos pelo Tesouro Nacional; e
outros ttulos e valores mobilirios admitidos a negociao pela
SOMA nos mercados por ela administrados.
111
Mercado Financeiro

3.6.5 Operaes vista, a termo e opes


O mercado vista aquele em que a entrega dos ttulos vendidos
ocorre no segundo dia til aps a realizao do negcio em bolsa. O paga-
mento e recebimento respectivos do valor da operao so processados no
terceiro dia til posterior negociao e efetivada pela Cia Brasileira de
Liquidao e Custdia (CBLC).
No mercado a termo, as operaes so formalizadas por meio de
um contrato preestabelecido firmado entre comprador e vendedor, o qual
estipula uma quantidade determinada de aes, prazo de liquidao do
negcio em determinada data futura, a um preo acordado entre as partes.
A bolsa de valores exige como garantia, tanto do comprador como do
vendedor, sendo que o investidor pode oferecer garantias adicionais. As
garantias podem ser via cobertura (depsito de ttulos objetos da operao
a termo na CBLC pelo vendedor) e margem (valor monetrio depositado
na CBLC pelos investidores).
As operaes no mercado de opes envolvem negociaes de
direitos de compra e venda das aes, a um prazo de liquidao e preo
preestabelecidos.

3.6.6 Home Broker e processos de negociao


Cavalcante, Misumi e Rudge (2005, p 86) indicam o home broker
uma iniciativa da Bovespa para desenvolver as negociaes das aes. Para
isso, essa iniciativa propunha levar o ambiente do prego a todas as facili-
dades vindas da Internet. Ou seja, os investidores podem operar eletroni-
camente enviando ordens de compra e venda de aes atravs da internet.
O investidor, portanto, para utilizar o sistema deveria ser cliente de uma
corretor membro da Bovespa e que tivesse um sistema Home Broker.

Atividades
01. Quais as diferenas entre uma ao preferencial e uma ao ordinria?

02. Quais os benefcios esperados por algum que compra uma ao na


bolsa de valores?
Proibida a reproduo UniSEB

03. Resumidamente comente sobre os principais benefcios obtidos por


uma empresa que negocia suas aes na bolsa de valores.

112
Mercados Acionistas e suas Importncias Captulo 3

04. Qual a importncia do mercado primrio e do mercado secundrio


para o mercado de capitais?

05. Analise as etapas do processo de abertura de capital de uma empresa.

Reflexo
Vimos as possibilidades para os investidores do mercado financeiro
e para as empresas que buscam formas de financiamento de longo prazo.
Conhecendo o mercado de capitais com a abertura da empresa, as organi-
zaes conseguem obter vantagens financeiras e de imagem ao optar pela
participao nas Bolsas de Valores. Vimos como funciona o processo de
abertura de capital, as particularidades das bolsas de valores e como as
empresas podem se beneficiar de posies que favoream os recursos de
capital prprio via subscrio de aes.

Leitura recomendada
Para que voc conhea mais dos estudos que podem ser feitos no
mercado acionrio, leia o texto abaixo e explore mais sobre as anomalias
no preo das aes no mercado brasileiro.
Ttulo: Anomalias e retorno acionrio: evidncias empricas do mercado
brasileiro
Autores: Mrcio Andr Veras Machado, Otavio Ribeiro De Medeiros
Link: <http://www.fumec.br/revistas/facesp/article/view/1649 >
Resumo: Este artigo teve por objetivo analisar se anomalias de valor
associadas a padres comumente documentados no comportamento dos
preos das aes existem no mercado acionrio Brasileiro. Especificamente,
este trabalho examina os retornos anormais produzidos por estratgias ba-
seadas nos efeitos tamanho da empresa, book-to-market (B/M), estratgia
momento, lucro/preo, fluxo de caixa/preo, liquidez e alavancagem, deno-
minadas de anomalias de valor. Alm de analisar tais anomalias, este artigo
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

avalia a capacidade do CAPM e do modelo de trs fatores de Fama e French


(1993) em explic-las. Para isso, em junho de cada ano, iniciando em 1995
e terminando em 2008, todas as aes foram ordenadas de forma decres-
cente e divididas em cinco carteiras, conforme a varivel de interesse. Os
resultados apresentados indicam evidncias da existncia do efeito liquidez,
momento e ndice BM, porm, nesse caso, contrrio ao previsto na teoria.
Por outro lado, no h evidncias que suportem a existncia dos efeitos lu-
cro/preo, fluxo de caixa/preo, tamanho e alavancagem.

113
Mercado Financeiro

Referncias
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Atlas, 2003.

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aberta. Utilizando o mercado de capitais para crescer. 2009. Dispon-
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BRITO, O. Mercado financeiro: estruturas, produtos, servios, riscos,


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PINHEIRO, Juliano Lima. Mercado de Capitais: fundamentos e tc-


nicas. 5. Ed. So Paulo: Atlas, 2009.

PINHEIRO, J. L. Mercado de Capitais: Fundamentos e Tcnicas. So


Paulo: Atlas, 2005.

No prximo captulo
Falaremos detalhadamente sobre a importncia do risco para as
aplicaes financeiras, como as empresas podem utilizar as teorias de
finanas corporativas para decidir pelas melhores operaes. Falaremos
sobre o risco e o retorno esperado, calculando esses valores para uma car-
teira de investimentos. Por fim, falaremos sobre os investidores institucio-
nais que so os grandes investidores do mercado financeiro, conhecendo
seus integrantes, suas caractersticas e principais benefcios.
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

115
Mercado Financeiro

Minhas anotaes:
Proibida a reproduo UniSEB

116
Teorias de Finanas
Corporativas e
Investidores Institucionais
4 Esse captulo procura complementar as an-
lises de risco por meio das teorias de finanas
lo
corporativas que incluem os riscos como indica-
dores essenciais para a deduo de um retorno para a
t u

empresa e/ou investidor. Vamos aprender as principais


teorias de finanas, as demais divises de risco e suas apli-
Cap

caes, bem como o funcionamento dos investidores institu-


cionais.

Objetivos da sua aprendizagem


Entender as principais teorias de finanas corporativas;
Entender o que risco sistemtico e no sistemtico;
Aplicar o conhecimento de risco no modelo CAPM;
Aprender como funcionam os investidores institucionais como os
fundos e clubes de investimento, as associaes de previdncia com-
plementar e as companhias seguradoras e de capitalizao.

Voc se lembra?
Que discutimos sobre risco e retorno no captulo 2? Agora falaremos de
aplicaes de risco e retorno sobre carteiras de investimento e dos princi-
pais modelos tericos de finanas que associam risco e retorno.
Mercado Financeiro

4.1 O que risco


J iniciamos nosso estudo sobre o risco no captulo 2 desse material.
Vamos agora aprofundar os conceitos e as teorias sobre risco dentro da
rea de finanas e sua importncia para o mercado financeiro.
O mercado acionrio, principalmente, tem uma alta possibilidade
de resultados favorveis aos investidores, o que o torna mais arriscado.
Considerar que esse mercado pode ser mais arriscado est relacionado a
possibilidade de um evento no acontecer. Por exemplo, ao fazer o inves-
timento em aes da empresa A, um investidor espera um retorno positi-
vo, mas se as aes da empresa A forem muito arriscadas, a probabilidade
de ele perder dinheiro pode ser elevada.
Assim, as medidas de risco so usadas para entender os desvios
positivos ou negativos de qualquer aplicao financeira em relao ao re-
torno mdio esperado. Assaf Neto (2012) mostra que exemplos de riscos
esto em diversos setores. No setor areo, por exemplo, h risco para uma
seguradora, existe o risco de contrair uma doena para uma pessoa qual-
quer e existe o risco de insucesso de um negcio para um empresrio.
Segundo a Resoluo 3.464 do Banco Central, o risco de mercado
a possibilidade de ocorrencia de perdas resultantes de alteraes nos
valores de mercado de posies detidas por uma Instituio Financeira.
Duas medidas distintas do risco de mercado so:
Risco de mercado relativo: a medida de variao da rentabili-
dade de um determinado portflio em comparao a um ndice
utilizado como benchmark. Existem diversas mtricas que po-
dem ser utilizadas no clculo do risco de mercado de um ativo
ou de uma carteira.
Risco de mercado absoluto: a medida das perdas de uma car-
teira de investimentos em relao ao seu prprio valor anterior,
sem que se faam comparaes com ndices de mercado.

Por outro lado, duas definies sobre a abrangncia do risco devem


ser consideradas na avaliao de uma empresa para investimento: o risco
econmico e o risco financeiro. Entende-se por risco econmico, segundo
Assaf Neto (2012), aqueles riscos de conjuntura econmica (como altera-
Proibida a reproduo UniSEB

es na economia, no nvel de tecnologia etc.), de mercado (crescimento


da concorrncia, mudana da estrutura de mercado etc.) e do prprio
planejamento e gesto da empresa (como o nvel de vendas, de custos,

118
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

preos e investimentos). Em contrapartida, o risco financeiro aquele


relacionado diretamente ao endividamento da empresa (nmero de passi-
vos), sua capacidade de pagamento das obrigaes e no est relacionado
s decises de ativos.

4.2 Teoria dos Mercados Eficiente


Nas teorias de finanas, at 1950, os pesquisadores estavam preocu-
pados principalmente com usar o instrumental das Cincias Econmicas
para entender como ocorreriam as otimizaes de carteiras de investimen-
to. Uma das teorias que ajudou a fundamentar as bases para as finanas
corporativas foi a Teoria dos Mercados Eficientes. Entende-se por essa
teoria que toda a informao do passado reflete no preo de um produto
financeiro hoje, principalmente os preos das aes.
Para os pensadores desse tipo de teoria, as frices de mercado no
curto prazo servem para fazer ajustes como o comportamento especula-
tivo de alguns investidores. Conjuntamente a essa ideia, algumas hipte-
ses para que a teoria funcione so oferecidas pelos principais autores da
poca, como Jensen (1976) e Fam (1960). As principais hipteses desse
tipo de mercado so: mercado atomizado (com muitos ofertantes de de-
mandantes de aes, por exemplo), os produtos so homogneos, existe
livre mobilidade de capitais o que implica na no existncia de barreiras a
entrada ou sada de capitais e todos os integrantes do mercado tm conhe-
cimento pleno do mercado.
Como as informaes do passado refletem no preo de hoje, pode-
mos dizer que os preos de mercado so crveis e que no possvel ter
retornos maiores do que os retornos dos ttulos do governo.
Assaf Neto (2013, p. 90) afirma que existem trs tipos de eficincia
de mercado: fraca, semiforte e forte. Para a eficincia fraca, pressupe-se
que os preos dos ativos so formados considerando-se todas as informa-
es histricas. Isso significa que os retornos esperados so formados em
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

equilbrio, no tendo ganhos acima do normal. Na eficincia semiforte,


os preos refletem o comportamento passado dos retornos e tambm todas
as informaes disponveis no mercado no momento. Ao considerar essa
unio de preos passados e informaes como impactantes dos preos
correntes, pode-se dizer que os preos de mercado se ajustam quase que
instantaneamente s novas informaes divulgadas.

119
Mercado Financeiro

J a eficincia forte indica que os preos dos ativos incorporam


todas as informaes disponveis, sejam histricas, atuais e pblicas e as
privadas (ASSAF NETO, 2013, p. 90). Nesse caso, no existem infor-
maes privilegiadas o que implica que nenhum investidor, mesmo que
tivesse informaes privilegiadas, conseguiria obter ganhos anormais.

Quadro resumo das principais caractersticas do Mercado Eficiente

Preos refletem as informaes disponveis e apresentam grande


sensibilidade a novos dados, ajustando-se rapidamente a outros
ambientes. Os preos no devem ser tendenciosos.
Nenhum participante sozinho tem capacidade de influenciar os pre-
os nas negociaes.
Constitudo de investidores racionais.
Informaes disponveis, gratuitas e instantneas.
Inexistncia de racionamento de capital.
Os ativos so divisveis e negociveis sem restries.
Expectativas dos investidores homogneas.
Rapidez na execuo das ordens de compra e venda num ambiente
organizado.
Elevado nmero de participantes envolvidos na negociao de
aes.
Disseminao das informaes das empresas, muitas vezes analisa-
das por especialistas.
Os retornos oferecidos pelos diversos investimentos devem remu-
nerar seu risco, com viso de longo prazo.

4.2.1 Ineficincia de Mercado


Por outro lado, as informaes do mercado indicam que a hiptese
de eficincia de mercado no seja sempre vlida porque os investidores
no respondem as novas informaes de forma instantnea. Assim, mais
concreto supor a existncia de ineficincia de mercado do que manter a
hiptese de eficincia de mercado como a nica correta. Isso porque
possvel haver manipulao de preos de ativos no mercado o que tende-
Proibida a reproduo UniSEB

ria a gerar um efeito de irracionalidade dos investidores para compra/ven-


da de um ativo sem fundamentos concretos de seu retorno. Alm disso,
os preos so movidos pelas informaes, o que indica que nem todos os
agentes tero acesso total as informaes disponveis no mercado. Todas
120
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

as interferncias que ocorrem no curto prazo indicam que o mercado, pelo


menos nesse perodo, ineficiente.

4.3 Risco total


Quando se considera o risco total de qualquer ativo, deve-se con-
siderar tanto sua parte sistemtica (risco sistemtico ou de mercado) e a
parte no sistemtica (risco especfico do ativo ou risco diversificvel).
Assaf Neto (2012) e Gitman (2012) afirmam que o risco sistemtico
aquele presente em todos os ativos negociados no mercado e que sofrem
por eventos polticos, econmicos e sociais. possvel que cada ativo se
comporte de uma forma acerca da conjuntura estabelecida o que indica a
impossibilidade em evitar totalmente os riscos sistemticos via diversifi-
cao. Por isso, esse tipo de risco conhecido como risco no diversifi-
cvel. J o risco no sistemtico (diversificvel) definido como o risco
associado s caractersticas do prprio ativo/investimento realizado. Sua
eliminao possvel pela incluso de ativos que no tenham correlao
positiva entre si.
Por exemplo, possvel criar uma carteira de ativos diversificada
que contenha ttulos de renda fixa e de renda varivel que sejam atingidos
diferentemente a elevaes nas taxas de juros da economia ou a compra
de aes de empresas cclicas (montadoras de veculos, construo civil
etc.) que tenham maior risco, com a compra de empresas mais estveis ou
menos cclicas como as indstrias de alimentos. Portanto, o risco total da
empresa pode ser dado da seguinte forma Risco Total = Risco Sistemtico
+ Risco No Sistemtico.
Em termos de mensurao do risco de um investimento/ativo inte-
ressante retomar alguns conceitos estatsticos associados probabilidade
de um evento acontecer. Essa denominao de probabilidade pode ser
vista sob dois aspectos: probabilidade objetiva que utiliza sries hist-
ricas de dados, informaes e experincias acumuladas no passado para
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

calcular a probabilidade de um evento ser mais ou menos arriscado. J a


probabilidade subjetiva usa a intuio, o conhecimento e a experincia do
investidor para a tomada de deciso.
Vamos considerar um exemplo para o clculo do risco e do retorno
de uma aplicao financeira. Imaginemos dois ativos A e B que tenham as
probabilidades de retorno apresentadas na tabela abaixo. Para o clculo do
retorno esperado por cada ttulo, importante fazer uma mdia pondera-
da dos retornos, seguindo a frmula E ( R j ) = 1 Pr j R j , em que Prj a
n

121
Mercado Financeiro

probabilidade do retorno, Rj o retorno e E(Rj) o retorno esperado ou


retorno ponderado.

Ativo A Ativo B
Retorno Probabilidade Retorno Probabilidade
7% 10% -5% 20%
12% 30% 0% 30%
15% 40% 10% 40%
20% 20% 30% 10%

Os retornos esperados podem ser calculados da seguinte forma:


E (RA) = (7% x 0,10) + (12% x 0,30) + (15% x 0,40) + (20% x 0,20) = 14,3%
E (RB) = (5% x 0,20) + (0% x 0,30) + (10% x 0,40) + (30% x 0,10) = 6%

Assim, o retorno mdio do ativo A maior do que o retorno m-


dio do ativo B. Alm desse procedimento, importante entender qual
o ativo mais arriscado. Para tanto, importante calcular a o desvio
padro do retorno que a raiz quadrada da varincia do retorno de cada
ativo. Da estatstica, calcula-se a varincia usando a seguinte frmula

(
Var ( R j ) = 1 Pr j R j R j )
n 2
em que R j a mdia dos retornos (ou o re-
torno esperado). Para calcular o desvio padro, necessrio apurar a raiz
quadrada da varincia.

Ativo A

RA PrA (R A RA ) (R A RA ) 2
(
Pr x R R
A A ) 2

7% 10% 0,07-0,143= -0,073 0.005329 0.000533


12% 30% -0,023 0.000529 0.000159
15% 40% 0,007 0.000049 0.000020
20% 20% 0,057 0.003249 0.000650
Var(RA) = 0.1361%
R A = 14,3% Desvio-padro = 3.689%
Proibida a reproduo UniSEB

122
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

Ativo B

RB PrB (R
B RB ) (R B RB ) 2
(
Pr x RB RB ) 2

-0,05 0,2 -0,11 0,012100 0,002420


0 0,3 -0,06 0,003600 0,001080
0,1 0,4 0,04 0,001600 0,000640
0,3 0,1 0,24 0,057600 0,005760
Var(RB) = 0,99%
R B = 6% Desvio-padro = 9,95%

Assim, alm de oferecer o menor retorno, o ativo B ainda tem o


maior grau de risco em comparao ao ativo A. Ou seja, o risco est asso-
ciado a variabilidade em torno do retorno mdio. Quanto maior a variabi-
lidade (disperso), maior ser o risco, conforme indica o grfico abaixo.

Conceito de Risco

Frequncia
Menor disperso,
menor risco

Maior disperso,
maior risco

X (mdia) Varivel (Retorno)

4.4 Associando risco e retorno com o comportamento


EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

do investidor: teoria da preferncia


Dentro da teoria de anlise de riscos, podemos entender a percepo
do risco do gestor de acordo com uma preferncia dele de acordo com um
nvel gerencialmente aceitvel de risco. Gitman (2012) indica que pode-
mos ter trs tipos bsicos de comportamento em relao preferncia pelo
risco do gestor: averso ao risco, indiferente ao risco e propenso ao risco.

123
Mercado Financeiro

O gestor indiferente ao risco aquele em que o retorno exigido


no muda se o risco aumentar de A para B;
O gestor avesso ao risco aquele em que o retorno exigido
aumenta com o risco. Deve-se lembrar que a maioria dos acio-
nistas avessa ao risco, assim como os gestores, exigindo um
aumento do retorno sobre seu investimento na empresa.
O gestor propenso ao risco aquele em que o retorno exigido
diminui com o aumento do risco. Teoricamente, so pessoas
que gostam de risco e aceitam abrir mo de parte do retorno
para aceitar mais riscos.

Esses comportamentos so retratados no grfico abaixo.

Avesso ao risco
Retorno Exigido

Indiferente ao risco

Propenso ao risco

Risco

Fonte: Gitman (2012)

Ou seja, dependendo do perfil do agente, podemos escolher mais ou


menos riscos nas nossas aplicaes financeiras. Isso importante porque
o gestor de uma empresa, independente do tamanho dela, tambm pode
ser dividido nesses tipos de comportamento.

4.5 Teoria do Portflio: retorno esperado


A teoria do portflio analisa, basicamente, qual a composio de
uma carteira tima de ativos, buscando maximizar a satisfao do inves-
Proibida a reproduo UniSEB

tidor em relao ao risco/retorno. Como vimos anteriormente, o retorno


esperado a mdia ponderada de retorno de cada ativo relativamente a
participao no total da carteira (ou na probabilidade de ocorrncia de um
retorno para um mesmo ativo).
124
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

Se tivermos uma carteira que tenha dois ativos (X e Y), podemos


entender o retorno esperado da carteira pela frmula

E ( R p ) = R p = [W RX ] + (1 W ) RY

Em que E (Rp) = R p o retorno esperado ponderado da carteira;


W o percentual da carteira aplicado na ao X;
(1-W) o percentual da carteira aplicado na ao Y;
RX, RY so os retornos esperados das aes X e Y, respectivamente.

Alm disso, o risco associado a estrutura da carteira de ativos tam-


bm pode influenciar as decises dos gestores. O risco da carteira, como
visto anteriormente, ser reduzido se incluirmos ativos que no sejam
positivamente correlacionados aos ativos j integrantes da carteira. Ou
seja, quando os investimentos so perfeitamente correlacionados nega-
tivamente, possvel reduzir o risco do portflio. Contudo, na prtica
difcil encontrar ativos que tenham esse comportamento, o que implica na
necessidade de estudar a carteira de ativos de modo a selecionar aquela
que pode ser entendida como tima para um investidor, relacionando o
maior retorno possvel com o menor grau de risco.
Apenas para ilustrao, a reta de mercado de capitais (CML) no grfico
abaixo indica a relao entre risco e retorno das diferentes classes de ativos e
a sua inclinao favorece a remunerao (prmio) exigido pelo mercado para
cada unidade de risco apresentada pelo ativo (ASSAF NETO, 2012).

CML
Retorno Esperado E(R)
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

Ttulos Ttulos Bens Aes Aes Capital


Pblicos Privados Imveis Interna- Locias de Risco
renda renda cionais
fixa fixa
Risco ()

Fonte: Adaptado de Assaf Neto (2012).

125
Mercado Financeiro

4.6 O que um investidor institucional?


O mercado financeiro pode ser entendido como um sistema que in-
terliga os agentes superavitrios (aqueles que possuem os recursos), e os
agentes deficitrios (aqueles que necessitam dos recursos).
Dos agentes deficitrios entende-se serem as entidades que deman-
dam recursos para o financiamento de suas atividades operacionais e de
investimento, e buscam no mercado financeiro solues que se adaptam
s suas necessidades e exigncias, incluindo prazos, riscos e condies de
pagamento.
J dos agentes superavitrios, entende-se serem as entidades que
buscam maximizar ou manter o seu patrimnio, alocando seus recursos
aos agentes deficitrios, em troca de uma remunerao que cubra os ris-
cos envolvidos na operao, e lhe d retorno do capital investido. Desses
agentes, podemos destacar os bancos, as empresas, o governo, as pessoas
fsicas etc.
Porm, dentro deste grupo, existem investidores especiais que
aplicam grandes montantes no mercado financeiro promovendo maior
dinamismo e crescimento da economia diante de uma elevada oferta de
recursos para investimentos.
Esses tipos especiais de investidores so conhecidos por Investi-
dores Institucionais.

Atuao dos Investidores Institucionais


De acordo com Assaf Neto (2003, p. 385), investidores institucio-
nais so pessoas jurdicas que atuam no mercado financeiro e de capitais
e que tem por obrigao legal investir parte de seu patrimnio. Como
exemplos de investidores institucionais, podem-se citar os fundos de in-
vestimentos, fundos de penso, companhias seguradoras, sociedades de
capitalizao, clubes de investimentos, entidades de previdncia privada
aberta e fechada, dentre outros.
Por acumularem grandes recursos, os investidores institucionais
possuem uma carteira de investimentos bem relevante aplicada no merca-
do financeiro, e atuam com o objetivo de crescer o seu patrimnio, e, con-
sequentemente o patrimnio de seus cotistas, atravs das rentabilidades de
Proibida a reproduo UniSEB

suas aplicaes. A fonte dos recursos dos investidores institucionais so as


captaes por parte de diversos agentes superavitrios, e por rendimentos
que lhe so reaplicados.

126
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

Os investidores, por possurem uma grande quantidade de recursos


para serem aplicados, so pea chave no mercado financeiro, pois eles so
os principais responsveis por tornar o mercado de capital mais dinmico,
dando uma robustez maior economia, uma vez que esses recursos so
aplicados nas entidades que demandam recursos para financiarem suas
atividades operacionais e de investimento.
Ainda segundo Assaf Neto (2003, p. 385), os investidores insti-
tucionais operam geralmente dentro de uma viso de retorno de longo
prazo, selecionando as melhores alocaes de seus recursos, aceitando um
maior risco, desde que ofertado um retorno maior. Entretanto, cabe ressal-
tar que nem todos os recursos dos investidores institucionais so aplica-
dos em ativos de riscos, sendo suas aplicaes
diversificadas, e tambm de forma a criar
certa reserva tcnica para qualquer Reserva Tcnica,
a parcela reduzida do
contratempo que possa ocorrer na
lucro da empresa, que se destinada
economia. a um fim especfico, como no caso de
A participao dos inves- empresas dos ramos de seguro e previdn-
tidores institucionais, sem a cia, que visam o aprovisionamento de valores
considerados como necessrios para paga-
menor dvida, constitui-se numa mentos futuros de contingncias.
das mais significativas caracte-
rsticas dos atuais mercados inter-
nacionais de capitais, pois, ao con-
trrio dos investidores individuais,
os investidores institucionais possuem
uma imensa capacidade de levantar recursos
financeiros e direcion-los de maneira diversificada para a composio de
seus portflios de ativos.
Veja no link a seguir a notcia que saiu no portal da Revista Exame
em julho de 2010, com o ttulo Investidores institucionais crescem, mas
so limitados por pouca diversificao, mostrando que apesar do cresci-
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

mento dos investimentos institucionais, o mercado de renda fixa limita a


diversificao no pas.
<http://exame.abril.com.br/mercados/noticias/investidores-institucionais-
crescem-brasil-sao-limitados-falta-diversificacao-576503>

127
Mercado Financeiro

4.6.1 Fundos de investimento


Os fundos de investimento, de acordo com Fortuna (2013), so uni-
es de poupanas destinadas aplicao em carteira diversificada em t-
tulos, valores mobilirios, que oferecem cotas aos seus participantes. Seu
objetivo valorizar as cotas de cada participante a um custo global baixo.
Dentro desse contexto, existem os fundos de investimento que so muito
atraentes para os iniciantes no mercado de capitais. Vamos conhecer um
pouco mais sobre o que um Fundo de Investimento.
Um fundo de investimento um condomnio que rene recursos de
um conjunto de investidores, com o objetivo de obter ganhos financeiros a
partir da aquisio de uma carteira de ttulos ou valores mobilirios.
De acordo com Assaf Neto (2003, p. 386), um fundo de investi-
mento constitui-se em uma importante alternativa de investimento para
as pessoas interessadas em participar do mercado de capitais, oferecendo
os benefcios da concentrao dos recursos, principalmente, ao pequeno
investidor, e oferecendo comodidade a um grupo de investidores, sem ne-
cessidade de eles dominarem tcnicas de anlise sofisticadas, e manter um
enorme fluxo de informaes relativas ao mercado de capitais.
A participao dos investidores individuais nos fundos de inves-
timentos se d por meio de cotas, ou seja, o investidor, ao aplicar seu
dinheiro num fundo de investimento, adquire um pedao do bolo, tendo
direito a uma remunerao com base no valor do seu investimento.
Segundo Assaf Neto (2003, p. 386), por operarem com volumes
relevantes de recursos provenientes de diversos investidores, os Fundos
podem obter, em conjunto, condies mais favorveis de negociao do
que se cada cotista fosse atuar isoladamente no mercado.
Cada fundo regido por um Regulamento, que dever explicitar to-
das as regras bsicas de seu funcionamento, formas de composio da car-
teira, limites mximos e mnimos de aplicao em determinados ativos,
riscos, estratgias de atuao, etc. Ao adentrar como cotista num Fundo,
o acionista dever receber uma cpia deste regulamento, e ainda um pros-
pecto no qual sumarizam toda a poltica de investimento desta aplicao.
Os recursos aplicados pelos investidores individuais nos Fundos de
Investimentos so alocados ao Patrimnio desses fundos, e qualquer deci-
Proibida a reproduo UniSEB

so que envolva a movimentao e/ou alterao desse patrimnio deve ser


feita mediante Assembleia Geral de Cotistas.

128
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

Para funcionar, o Fundo precisa ter autorizao prvia da CVM,


o qual tambm supervisiona o seu funcionamento. Alm disso, o Fundo
dever ter um administrador, eleito pelos cotistas, o qual cobrar uma taxa
de administrao pelos servios prestados. O Administrador responsvel
pela administrao da carteira de investimentos, e tambm pela execuo
das atividades operacionais e legais o qual o fundo est obrigado a cum-
prir com os rgos reguladores e com seus cotistas.
Pode existir tambm a figura do Gestor da carteira de um Fundo de
Investimento, o qual ele o responsvel por gerir os recursos dos cotistas,
de modo a aloc-los de acordo com as polticas de retorno e risco assumi-
das no regulamento do Fundo.
Para exercerem suas funes, o Administrador e o Gestor da carteira
devem ser credenciados na CVM para exercerem suas funes, que o
rgo que supervisiona a atuao dos mesmos.
Alm da taxa de administrao cobrada
aos cotistas, pode ainda ser estipulada em A taxa
seu regulamento, uma taxa de perfor- de performance
cobrada em funo do alcan-
mance, a qual cobrada de acordo ce da rentabilidade estabelecida no
com a rentabilidade da carteira. Por estatuto social do fundo, toda vez que
exemplo, caso a carteira exceda a o gestor do fundo conseguir superar esse
objetivo, a mesma ser cobrada.
rentabilidade em determinado per-
centual, cobrado uma taxa pelo
desempenho extraordinrio desse
investimento.
Normalmente, como os cotis-
tas podem entrar e sair diariamente em
funo das suas necessidades de capital, e
tambm em funo dos movimentos do mer-
cado financeiro como um todo, os valores aplicados pelos Fundos variam
diariamente, e, consequentemente, os Fundos, geralmente, divulgam de
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

forma diria o valor da cota.


Por exemplo, imagine que o valor da cota de um Fundo de Investi-
mento fosse R$35,40/cota no dia 10/10/20X8. Se neste dia, uma pessoa
decidir investir R$5.000,00 nesse Fundo, o investidor ter direito a 141,24
cotas. Suponha que o mesmo investidor resolva resgatar seu dinheiro apli-
cado 1 ms depois, e o gestor da carteira lhe informa que a cota na data
do resgate est avaliada em R$42,50. Fazendo as contas (141,24 cotas x
R$42,50), o investidor resgatar um montante total de R$6.002,70.
129
Mercado Financeiro

No exemplo apresentado, a rentabilidade deste Fundo foi de aproxi-


madamente 20%, porm o retorno gerado, na vida real, depende de qual
estratgia que o Fundo est adotando. Classicamente, h trs categorias de
investimento: (1) agressivo; (2) moderado; e (3) conservador. Conforme
o prprio nome diz, o fundo com caracterstica agressiva tende a arriscar
uma poro maior de seu patrimnio em ativos com maiores riscos, e que
trazem, consequentemente, maiores retornos. Os Fundos moderados ten-
tam equilibrar a rentabilidade com riscos, e
O
os mais conservadores aplicam todo ou
benchmark no
quase todo seu patrimnio em ativos caso dos fundos de investi-
que trazem o mnimo de risco pos- mento, serve como um parmetro de
comparao, geralmente um indicador eco-
svel. nmico, para avaliar a rentabilidade do fundo.
De acordo com a classifi-
cao explicitada apresentado,
pode-se definir que h basica-
mente dois tipos de Fundos: um
de renda varivel e outra de renda
fixa.
A de renda varivel volta-se
principalmente aos fundos agressivos e
moderados, pois uma parte de seus ativos est
alocada em ttulos de renda variveis (aes de empresas, por exemplo),
os quais esto expostos a maiores riscos, porm a maiores retornos, prin-
cipalmente quando o foco do investimento o longo prazo.
J os de renda fixa, conforme o prprio nome diz, so os investi-
mentos que proporcionam uma rentabilidade fixa. De acordo com a Asso-
ciao Nacional de Bancos de Investimentos (Anbid), os fundos de renda
fixa podem ser classificados em trs categorias: (1) referenciados; (2) no
referenciados; e (3) genricos.
Os Fundos referenciados so os que procuram manter a sua rentabi-
lidade referenciada em algum indicador, como por exemplo, o CDI, TR,
IGP-M, etc. Dessa forma, os Fundos referenciados utilizam-se de algum
indicador econmico como benchmark.
De modo contrrio, os Fundos no referenciados no precisam
Proibida a reproduo UniSEB

acompanhar por benchmark algum indicador econmico, ou seja, eles


podem ser compostos por ttulos que no seguem uma linha de tendncia
comum como acontece nos Fundos referenciados.

130
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

Poupana versus Fundos DI*

A perspectiva de mais elevaes Selic acirra disputa entre aplicaes

Selic de 12% ao ano


Semes-
Ms Trimestre Ano
tre
Poupana (0,57%) 0,57% 1,75% 3,47% 7,06%
CBD (94% do CDI) 0,70 2,12 4,28 9,02%
Fundo DI (1% tx. de adm) 0,66% 2,00% 4,05% 8,60%
Fundo DI (2% tx. de adm) 0,58% 1,75% 3,55% 7,60%

Selic de 12,5% ao ano


Semes-
Ms Trimestre Ano
tre
Poupana (0,57%) 0,57% 1,72% 3,47% 7,06%
CBD (94% do CDI) 0,73 2,20 4,45 9,40%
Fundo DI (1% tx. de adm) 0,69% 2,09% 4,23% 9,00%
Fundo DI (2% tx. de adm) 0,61% 1,84% 3,73% 8,00%

Selic de 13% ao ano


Semes-
Ms Trimestre Ano
tre
Poupana (0,57%) 0,57% 1,72% 3,47% 7,06%
CBD (94% do CDI) 0,76 2,29 4,63 9,78%
Fundo DI (1% tx. de adm) 0,72% 2,18% 4,42% 9,40%
Fundo DI (2% tx. de adm) 0,64% 1,93% 3,92% 8,40%
Fonte: Way Investimentos * Considerando a variao do DI idntica a da taxa Selic. Obs. No ms, trimestre e semes-
tre, IR 22,5% sobre ganho. Aps um ano, IR de 20%

Figura 12 Rendimentos das aplicaes de acordo com a variao da SELIC


EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

Fonte: Way Investimentos (http://www.wayinvestimentos.com.br) I27


E, por ltimo, os Fundos Genricos so considerados como mais
agressivos em relao aos Fundos referenciados e no referenciados, pois
possuem uma maior liberdade em selecionar os ativos para investimentos.
Como exemplos, pode-se citar os Fundos de multicarteiras, que investem
tanto em renda fixa, quanto em renda varivel.

131
Mercado Financeiro

Outro ponto a ser analisado o risco. Risco em investimento a


probabilidade de no se obter o que se esperava. Em se tratando de fundos
de investimento temos duas dimenses para o risco:
Risco de Crdito: a probabilidade de que o emissor do ttulo
que compe a carteira do fundo no pague o valor do ttulo no
seu vencimento.
Risco de Estratgia ou Mercado: a probabilidade de que a
estratgia de investimento do gestor do fundo no produza os
resultados esperados, o risco de estratgia poder resultar em
patrimnio negativo e se isso ocorrer o cotista ser obrigado a
aplicar mais recursos de tal forma a zerar o patrimnio negativo .
Portanto primordial que o investidor em fundos de investimento
tenha a exata noo dos riscos que est correndo ao investir em um fundo
de investimento.

Lei 4.728, de 14 de julho de 1965


Art. 50. Os fundos em condomnios de ttulos ou valores mobilirios podero converter-
se em sociedades annimas de capital autorizado, a que se refere a Seo VIII, ficando
isentos de encargos fiscais os atos relativos transformao.
1. A administrao da carteira de investimentos dos fundos, a que se refere este artigo, ser
sempre contratada com companhia de investimentos, com observncia das normas gerais que
sero traadas pelo Conselho Monetrio Nacional.
2. Anualmente os administradores dos fundos em condomnios faro realizar assembleia
geral dos condminos, com a finalidade de tomar as contas aos administradores e deliberar
sobre o balano por eles apresentado.
3. Ser obrigatrio aos fundos em condomnio a auditoria realizada por auditor independen-
te, registrado no Banco Central.
4. As cotas de Fundos Mtuos de Investimentos constitudas em condomnio podero ser
emitidas em forma nominativa, endossvel.

Assim, todo fundo de investimento tem algumas caractersticas em


comum. Vamos tratar delas nesse momento. Para que um fundo de inves-
timento seja constitudo, preciso que o administrador do fundo preencha
os requisitos estabelecidos pela CVM e que se tenha aprovado o regula-
mento do fundo. Alm disso, para que ele possa funcionar, indispensvel
o prvio registro na CVM. Um documento essencial para entender como
Proibida a reproduo UniSEB

funcionar o fundo, quais so as propostas e o perfil dos investimentos o


Regulamento. O Regulamento do fundo um documento que estabelece
as regras de funcionamento e operacionalizao de um fundo de investi-

132
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

mento, segundo legislao vigente estabelecida pela CVM (como a Ins-


truo Normativa da CVM 409 nos seus artigos 41 a 46).
Apenas para ilustrao, o grfico abaixo indica a evoluo da renta-
bilidade dos fundos de aes, um dos tipos negociados, e o perfil do saldo
mensal em milhes de reais considerando um perodo de janeiro de 1997
a setembro de 2014. Perceba, caro aluno, que a rentabilidade (em laranja)
manteve uma variao em torno de uma mdia prxima a 2%-2,5% ao
longo do perodo e as principais quedas (1999 e 2009) so reflexos das
crises nacional e internacional que vivenciamos. O interessante do grfico
a popularizao dos fundos de investimento a partir de meados de 2004
com o aumento do acumulado em reais.

14 220.000
200.000
10
180.000
6 160.000

7839 (u.m.c. (milhes))


7834 (% a. m.)

2 140.000
120.000
2
100.000
6 80.000
10 60.000
40.000
14
20.000
18 0
01/1997 01/1999 01/2001 01/2003 01/2005 01/2007 01/2009 01/2011 01/2013

Data
7834 Fundos de aes Rentabilidade acumulada no ms
7839 Fundos de aes Saldo mensal

Grfico 3 Evoluo dos fundos de aes: rentabilidade e saldo do ms 01/1997 a 09/2014


Banco Central

4.6.1.1 Estrutura do fundo de investimento e tipos de fundos

Algo que se deve entender bem a estrutura que um fundo de in-


vestimento pode ter. Por se enquadrarem em condomnios voluntrios,
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

os fundos precisam ter uma estrutura fcil de ser entendida pelos investi-
dores. Dessa forma, a CVM (2014) afirma que os fundos de investimen-
to podem investir em diferentes ativos financeiros como CDB, aes,
debntures, moeda estrangeira, investimento estrangeiro, derivativos e
tantos outros. E possvel classificar cada fundo de acordo com algumas
caractersticas bsicas como o tipo de emisso, os ativos que compem a
carteira de investimento dentre outras consideraes.

133
Mercado Financeiro

Um fundo d investimento pode ser classificado como aberto ou


fechado a depender do tipo de emisso que feita. Um fundo aberto
aquele que aceita investidores em geral e que no tem um limite de capi-
tal, j o fundo fechado aquele que restringe a aceitao de investidores e
pode limitar o capital. Outra forma de classificao dos fundos , segundo
a Instruo CVM 409 de 2004, alterada pela Instruo CVM n 450 de
2007, no seu Art. 92.:
I. Fundo de Curto Prazo;
II. Fundo Referenciado;
III. Fundo de Renda Fixa;
IV. Fundo de Aes;
V. Fundo Cambial;
VI. Fundo de Dvida Externa; e
VII. Fundo Multimercado.
O quadro abaixo explicita as composies dessas carteiras segundo
Cavalcante, Misumi e Rudge (2005).

Tipo de fundo Composio da carteira de investimento


Aplicar exclusivamente em ttulos pblicos federais pr-fixa-
dos ou indexados taxa Selic, ou ttulos indexados a ndice
de preos com prazo mximo a decorrer de 375 dias , e prazo
Fundo de Curto Prazo mdio da carteira do fundo inferior a 60 dias, sendo permitida
a utilizao de derivativos somente para proteo da carteira
e a realizao de operaes compromissadas lastreadas em
ttulos pblicos federais.
Identificar na denominao a referencia do seu indicador de de-
sempenho que deve estar expressamente definido na denomi-
nao do fundo em funo da estrutura dos ativos financeiros
integrantes da respectiva carteira, desde que atendidas, cumulati-
vamente, as seguintes condies:

a)Tenha 80%, no mnimo, de seu patrimnio lquido representado,


isolada ou cumulativamente, por ttulos pblicos federais, e ttulos
e valores mobilirios de renda fixa cujo emissor esteja classificado
na categoria baixo risco de crdito ou equivalente, com certificao
Fundo Referenciado por agncia de classificao de risco localizada no pas, exceto em
relao aos fundos referenciados em ndices de mercado de aes.

b)Estipule que 95%, no mnimo, da carteira seja composta por ati-


vos financeiros de forma a acompanhar, direta ou indiretamente, a
Proibida a reproduo UniSEB

variao do indicador de desempenho escolhido.

c)Restrinja a respectiva atuao nos mercados de derivativos rea-


lizao de operaes com o objetivo de proteger posies detidas a
vista, at o limite dessas.

134
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

Possuir, no mnimo, 80% da carteira em ativos relacionados


diretamente, ou sintetizados via derivativos, ao fator de risco
Fundo de Renda Fixa que d nome classe (variao de taxa de juros domstica
ou de ndice de inflao, ou ambos).
Possuir, no mnimo, 80% da carteira em ativos relacionados
diretamente, ou sintetizados via derivativos, ao fator de risco
que d nome classe (variao de preos de aes admi-
tidas negociao no mercado vista de Bolsa de Valores
Fundo de Aes ou entidade do mercado de balco organizado).Possuir, no
mnimo, 67% da carteira em aes admitidas negociao
no mercado vista de Bolsa de Valores ou entidade de bal-
co organizado.
Possuir, no mnimo, 80% da carteira em ativos relacionados
diretamente, ou sintetizados via derivativos, ao fator de risco
Fundo Cambial que d nome classe (variao de preos em moeda es-
trangeira).
Aplicar, no mnimo, 80% de seu patrimnio em ttulos repre-
sentativos da dvida externa de responsabilidade da Unio,
sendo permitida a aplicao de at 20% do patrimnio lqui-
do em outros ttulos de crdito transacionados no mercado
Fundo de Dvida internacional.Os ttulos representativos da dvida externa de
Externa responsabilidade da Unio devem ser mantidos, no exterior,
em conta de custdia em nome do fundo, no Sistema Euro-
clear ou na LuxClear - Central Securities Depositary of Lu-
xembourg (CEDEL).
Possuir polticas de investimento que envolvam vrios fato-
res de risco, sem o compromisso de concentrao em ne-
Fundo Multimercado nhum fator em especial ou em fatores diferentes das demais
classes previstas.
Fonte: Cavalcante, Misumi e Rudge (2005).

4.6.1.2 Tributao dos fundos de investimento

A Instruo Normativa RFB n 1.022 de 05 de abril de 2010, no seu


artigo 18, indica que a tributao que ser seguida pelos fundos de investi-
mento so determinados da seguinte forma:
Art. 18. Os cotistas dos fundos de investimento em aes sero
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

tributados pelo imposto sobre a renda exclusivamente no resgate de


cotas, alquota de 15% (quinze por cento).
1 A base de clculo do imposto ser constituda pela diferena
positiva entre o valor de resgate e o custo de aquisio da cota, con-
siderados pelo seu valor patrimonial.
2 Para efeito do disposto neste artigo, consideram-se fundos de
investimento em aes aqueles cujas carteiras sejam constitudas,
no mnimo, por 67% (sessenta e sete por cento) de aes negociadas
135
Mercado Financeiro

no mercado vista de bolsa de valores ou entidade assemelhada, no


Pas ou no exterior, na forma regulamentada pela Comisso de Va-
lores Mobilirios (RECEITA FEDERAL DO BRASIL, 2010).

A BM&FBovespa indica que existem dois tipos de alquotas que po-


dem ser usadas e so representadas no quadro abaixo. importante frisar
que no h a incidncia de IOF (Imposto sobre Operaes Financeiras),
principalmente se o investidor aplicar seu dinheiro por mais de 30 dias.

Momento da cobrana Alquota


Semestralmente (maio e novembro) 15%
Aplicaes at 180 dias: 22,5%;

Aplicaes de 181 a 360 dias: 20%;


No resgate da aplicao, dependendo
do prazo da aplicao Aplicaes de 361 a 720 dias: 17,5%;

Aplicaes acima de 720 dias: 15%.


Quadro 4.1 Alquotas aplicadas nas cobranas de Imposto de Renda dos fundos
Fonte: BM&FBOVESPA

4.6.2 Clubes de Investimento


Segundo a BOVESPA, Clube de Investimento trata-se de uma apli-
cao financeira criada por um grupo de pessoas que desejam investir seu
dinheiro em aes das empresas, ou seja, tornar-se scias delas.
E, ao se tornar scio de uma empresa, comprando suas aes, voc
ter direito a uma parcela dos lucros dela, porque cada uma das aes re-
presenta um pedacinho do valor dessa empresa.
Um Clube de Investimento pode ser criado por empregados ou
contratados de uma mesma entidade ou empresa, ou ainda por um grupo
de pessoas que tm objetivos em comum, como metalrgicos, mdicos,
aposentados, entre outros.
Para criar o Clube de Investimento, segundo a BOVESPA, voc vai
precisar de um administrador que deve ser uma Corretora de Valores,
uma distribuidora de ttulos ou um banco. A Corretora escolhida cuidar
de todos os documentos e dos registros legais e vai zelar pelo bom funcio-
Proibida a reproduo UniSEB

namento do clube.

136
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

Ela tambm vai lhe mostrar que cada Clube de Investimento tem
seu estatuto social, ou seja, o regulamento para sua criao. O regulamen-
to de acordo com BOVESPA o conjunto de normas e leis que devem ser
seguidas para o funcionamento do clube.
Alm dos processos burocrticos descritos anteriormente, a Corre-
tora que estiver administrando o seu Clube de Investimento tambm pode-
r ser a responsvel pela escolha das aes que compem a carteira dele.
Aplicao Solidria

Evoluo dos Clubes de Investimentos


Patr. Li-
Clubes Investidores quido (R$
milhes)
1996 154 32.373 79,8
1997 162 62.634 97,6
1998 149 67.771 101,4
1999 180 55.849 276,9
2000 379 115.087 1.269,1
2001 457 140.692 1.413,3
2002 473 139.524 1.404,9
2003 755 113.028 3.877,2
2004 1.016 107.946 5.726,2
2005 1.323 112.306 6.994,7
2006 1.631 131.696 9.646,5
2007 2.160 154.102 14.782,5
2008 2.776 148.637 8.217,1
2009* 2.854 144.049 12.310,0
* At outubro. Os demais dados so referentes a 31 de dezembro. Fonte:
BM&FBovespa
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

Figura 13 Evoluo Clubes de Investimentos no Brasil


Fonte: BM&F BOVESPA

Carteira de aes o nome dado ao conjunto de papis que sero


comprados para o Clube, com o dinheiro de todos os participantes e o
rendimento das aplicaes, bem como outras informaes, ser informado
pela Corretora.

137
Mercado Financeiro

O Clube, segundo BOVESPA, pode ter no mximo 150 participan-


tes, porm, no caso de um clube que rena funcionrios, empregados ou
contratados de uma mesma entidade, empresa ou qualquer grupo de socie-
dade, o nmero de membros pode ser maior que 150.
Entretanto, um nico participante no pode ter mais de 40% do total
das cotas; e novos membros podem ser aceitos num Clube de Investimento.
Alm disso, importante indicar quais so as vantagens e desvanta-
gens dos clubes de investimento. De acordo com a BM&FBOVESPA, um
clube de investimentos traz grandes vantagens porque mais fcil partici-
par de um fundo no qual voc pode opinar e ajudar nas decises sobre as
direes que sero tomadas, melhorando seus conhecimentos do mercado
financeiro. Alm disso, eles so simples, j que a corretora faz todas as
contas sobre as cotas e impostos que devem ser pagos pelos cotistas. Cria
uma certa disciplina no grupo em termos de discusses sobre as decises
de modo a evitar operaes impulsivas. Pode-se dizer que uma forma de
aprender a investir, dadas s discusses do clube criando um processo de
aprendizagem e preparando cada um investidor para atuar individualmen-
te no mercado financeiro. Uma das principais vantagens a promoo da
poupana via o aporte de alguma quantia mensalmente que pode ser uma
das formas de se ampliar o montante do clube.
Por outro lado, as desvantagens envolvem principalmente a lentido
nas decises, j que todos devem participar das decises, o que tende a le-
var a investimentos mais conservadores, impedindo que alguns investido-
res com comportamentos mais voltados para a incorporao de riscos na
carteira sejam inibidos. Independentemente das opinies que um membro
do clube tenha, ele sozinho no pode decidir a composio da carteira de
investimentos, o que tende a gerar sadas de alguns indivduos.

4.6.3 Fundos de previdncia complementar: abertos e


fechados
De acordo com Assaf Neto (2003, p. 394), Previdncia Privada
uma alternativa de aposentadoria complementar previdncia social.
Em resumo, pode-se dizer que um sistema que acumula recursos que
Proibida a reproduo UniSEB

garantam uma renda mensal no futuro, especialmente no perodo em


que se deseja parar de trabalhar. Num primeiro momento, era vista como
uma forma uma poupana extra, alm da previdncia oficial, mas como o
benefcio do governo tende a ficar cada vez menor, muitos adquirem um
138
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

plano como forma de garantir uma renda razovel ao fim de sua carreira
profissional.
A principal caracterstica que a Previdncia Privada uma prtica
opcional, diferente da Previdncia Social, de carter pblico e obrigatrio.
H dois tipos de planos de previdncia no Brasil. A aberta e a fecha-
da. A aberta pode ser contratada por qualquer pessoa, enquanto a fechada
destinada a grupos, como funcionrios de uma empresa, por exemplo.
Segundo Assaf Neto (2003, p. 394), as sociedades de previdncia
privada costumam oferecer diversos planos de benefcios aos participan-
tes, sendo que o mais praticado o de arrecadao em parcelas mensais
por certo perodo de anos, prevendo ao final, pagamentos de benefcios
aos participantes.
O funcionamento de uma sociedade de previdncia privada seme-
lhante aos das companhias seguradoras, pois com os recursos aportados
pelos participantes, elas atuam no mercado financeiro como investidores
institucionais, auferindo rendas pela aplicao dos recursos em ttulos de
renda fixa e varivel.
A grande diferena entre as companhias seguradoras e as sociedades
de previdncia privada, que os rendimentos dos aplicados, neste ltimo
caso, so transferidos aos participantes, enquanto que nas companhias
seguradoras, as receitas auferidas no mercado so apropriadas na prpria
companhia de forma a remunerar o risco pelo seguro.
Os principais tipos de previdncia privada atualmente so o PGBL e
o VGPL, que sero explicitados a seguir.
O PGBL (Plano Gerador de Benefcio Livre) uma alternativa de
investimento, principalmente direcionado para pessoas que se preocupam
em manter um certo nvel de renda no momento de sua aposentadoria.
Em essncia, o plano funciona como um fundo de investimento ex-
clusivo que administrado por um gestor que aloca os recursos em ttulos
de renda varivel, fixa, imveis, etc., de modo a obter um retorno sobre o
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

capital investido, que remetido aos participantes. uma aplicao em


que incide risco, j que no h garantia de rentabilidade, que inclusive
pode ser negativa. Ainda assim, em caso de ganho, ele repassado inte-
gralmente ao participante.
De acordo com Assaf Neto (2003, p. 395), os principais atrativos
que um PGBL oferece aos investidores so:

139
Mercado Financeiro

Benefcio fiscal, j que as contribuies podem ser deduzidas


do clculo do imposto de renda at o limite de 12% da renda
bruta do investidor.
A tributao sobre os rendimentos ocorre somente no momento
do saque, permitindo, dessa forma que se reaplique todo o ren-
dimento auferido na alocao dos recursos dos fundos.
Transparncias nas informaes, pois geralmente os gestores
da carteira evidenciam diariamente os seus principais indicado-
res de desempenho.
Vantagem de escolher o tipo de investimento, de acordo com o
seu grau de aceitao de risco, podendo ser uma aplicao mais
agressiva, moderada ou conservadora.
Um investidor, ao optar por um plano de previdncia tipo PGBL,
deve optar no incio do contrato em um dos seguintes benefcios:
Renda Vitalcia, o qual beneficia o investidor a uma renda por
toda a sua vida, a partir de determinada idade ou prazo de con-
tribuio
Renda Temporria, os quais os benefcios so pagos a partir de
certa idade e durante um determinado perodo de tempo, con-
forme contratado no termo de adeso ao plano.
Renda Vitalcia por Prazo Mnimo, que consiste numa renda vi-
talcia ao investidor, e aps o seu falecimento, a renda trans-
ferida a um beneficirio por perodo predeterminado.
Outra modalidade de previdncia privada o VGBL, ou Vida Ge-
rador de Benefcio Livre. aconselhvel para aqueles que no tm renda
tributvel, j que no dedutvel do Imposto de Renda, ainda que seja
necessrio o pagamento de IR sobre o ganho de capital. Este seria o prin-
cipal diferenciador em relao ao PGBL, sendo as demais caractersticas
praticamente iguais.
Ou seja, as entidades de previdncia privada so organizaes foca-
das a um grupo de contribuintes que visam a valorizao de seu patrim-
nio, com o intuito de complementar a aposentadoria deles. Por isso, apli-
cam parte de suas reservas tcnicas no mercado financeiro e de capitais
(FORTUNA, 2013). Ou seja, so empresas que instituem planos privados
Proibida a reproduo UniSEB

de concesso de rendas, benefcios complementares ou assemelhados ao


da Previdncia Social por meio da contribuio de seus participantes. Elas
podem ser classificadas como abertas ou fechadas.

140
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

Entende-se por entidades fechadas de previdncia privada aqueles


conhecidos fundos de penso. Ou seja, so entidades ligadas a um grupo
especfico de contribuintes que querem valorizar seu patrimnio para ga-
rantir um complemento das aposentadorias (OLIVERIA et alii, 2006).
J as entidades abertas de previdncia privada so aquelas que po-
dem ser individuais ou coletivas (de acordo com a Lei Complementar
109/2001) e geralmente so sociedades annimas que so fiscalizadas e
regulamentadas pela SUSEP. O contribuinte escolhe a empresa de sua
preferncia e o plano em que deseja colocar seus recursos (OLIVEIRA et
alii, 2006.
Vamos comentar um pouco sobre os dois grandes rgos normati-
vos do setor de previdncia privada no Brasil.
a) Conselho de Gesto de Previdncia Complementar
O Conselho de Gesto da Previdncia Complementar (CGPC) era
um rgo integrante do Sistema Financeiro Brasileiro que era vinculado
ao Ministrio da Previdncia Social e tinha a funo de normatizar e coor-
denar as atividades das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar
(conhecidas como fundos de penso). Tambm julgava, em ltima ins-
tncia, os recursos interpostos contra as decises da extinta Secretaria de
Previdncia Complementar - SPC.
Contudo, em Maro de 2010, o CGPC foi extinto e em seu lugar fo-
ram criados o Conselho Nacional de Previdncia Complementar (CNPC)
e a Cmara de Recursos da Previdncia Complementar (CRPC). Ou seja,
houve uma separao nas tarefas que antes compunham o CGPC nesses
dois rgos colegiados: Conselho Nacional de Previdncia Complementar
e a Cmara de Recursos da Previdncia Complementar (PREVIDNCIA,
2014).
Assim, o CNPC (Conselho Nacional de Previdncia Complementar)
ficou responsvel por regular o regime de previdncia complementar ope-
rado pelas entidades fechadas de previdncia complementar. Ele presidi-
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

do pelo ministro da Previdncia Social e composto por representantes da


Previc, da Secretaria de Polticas de Previdncia Complementar (SPPC),
da Casa Civil da Presidncia da Repblica, dos Ministrios da Fazenda
e do Planejamento, Oramento e Gesto, das entidades fechadas de pre-
vidncia complementar, dos patrocinadores e instituidores de planos de
benefcios das entidades fechadas de previdncia complementar e dos
participantes e assistidos de planos de benefcios das referidas entidades.

141
Mercado Financeiro

J a Cmara de Recursos da Previdncia Complementar (CRPC)


aprecia e julga os recursos interpostos contra decises da Diretoria Co-
legiada da Previc referentes a autos de infrao e aos lanamentos tribu-
trios da Taxa de Fiscalizao e Controle da Previdncia Complementar
(Tafic) (PREVIDNCIA, 2014).

b) Superintendncia Nacional de Previdncia Complementar


(PREVIC)
Fortuna (2013) afirma que com a Lei 12.154/09, a antiga Secretara
da Previdncia Complementar foi substituda pela PREVIC Superin-
tendncia Nacional de Previdncia Complementar fazendo parte do
Ministrio da Previdncia e assistncia Social (MPAS) para controlar e
fiscalizar os planos e benefcios e as atividades das entidades de previdn-
cia privada fechada.
uma autarquia do Governo Federal que tem,
entre outras, as seguintes atribuies:
Uma autarquia, no
Fiscalizar atividades das entida- direito administrativo, uma
des fechadas de previdncia personalidade jurdico-administrativa
complementar e suas opera- prpria com patrimnio e receitas prprias.
Isso permite autonomia financeira e adminis-
es; trativa, dando flexibilidade para contratar e gerir o
Apurar e julgar infraes e quadro de pessoal, por exemplo
(FORTUNA, 2013).
aplicar penalidades;
Expedir instrues e esta-
belecer procedimentos para
aplicao das normas relati-
vas sua rea de competncia,
seguindo as diretrizes do Conselho
Nacional de Previdncia Complemen-
tar;
Autorizar a constituio e funcionamento de entidades fecha-
das de previdncia complementar;
Autorizar operaes de fuso, ciso, incorporao ou reorgani-
zao societria das entidades fechadas de previdncia comple-
mentar; e
Proibida a reproduo UniSEB

Promover a mediao e conciliao entre entidades fechadas


de previdncia complementar e entre estas e seus participantes,
assistidos, patrocinadores ou instituidores etc.

142
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

4.6.4 Mercado de Seguros


Uma companhia seguradora uma empresa que tem por objetivo
assumir, mediante pagamento de uma quantia previamente ajustada, os
riscos corridos por terceiros.
A partir da Lei 4.595 de 31 de Dezembro de 1964, a qual reformu-
lou o Sistema Financeiro Nacional, as Seguradoras passaram a ser enqua-
dradas como instituies financeiras, uma vez que estas captam recursos
de indivduos em troca de garantias futuras, subordinando-as a novas dis-
posies legais, sem, contudo, introduzir modificaes de profundidade
na legislao especfica aplicvel atividade.
Dentre as principais finalidades de uma empresa de seguros, desta-
cam-se:
Proteo aos indivduos: atravs da liberao de recursos
suficientes para a reposio de suas perdas. Mediante pequena
soma em dinheiro, pode-se, por exemplo, repor um bem que
venha a sofrer um dano de maior monta ou indenizar um bene-
ficirio pela falta de ente familiar.
Promover a formao de poupana: Os prmios arrecadados
so convertidos em aplicaes financeiras ou investimentos,
com o objetivo de garantir as operaes de seguros. Ao mesmo
tempo em que constitui a garantia de suas obrigaes torna-se
importante investidor institucional.
Garantir operaes mercantis a crditos: Nas transaes co-
merciais, o seguro tem propiciado maior segurana tanto para o
contratante como para o contratado. As empresas com essa ga-
rantia passam a ter maior liberdade para realizar seus negcios.
Contribuir para a minimizao de sinistros: A fim de evitar
perdas, o segurador toma ou aconselha medidas preventivas
para a proteo pessoal e do patrimnio. Para tanto, procura
aconselhar, oferecer bnus por bom desempenho e propor me-
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

didas fsicas ou jurdicas de proteo, como por exemplo, o uso


de cintos de segurana, colocao de extintores de incndio etc.
No Brasil, de acordo com Assaf Neto (2003, p. 389), o mercado de
seguros tem a seguinte estrutura regulamentadora:

143
Mercado Financeiro

Conselho Nacional de
Seguros Privados
CNSP

Superintendncia de
Seguros Privados
SUSEP

Instituto de Resseguros
do Brasil
IRB

Sociedades Autorizadas
a Operar: Seguradoras,
Corretores habilitados
Prividncia Privada e
Capitalizao

Figura 14 Estrutura Regulamentadora de Seguros no Brasil


Fonte: adaptado de Assaf Neto (2009)

Para voc ter ideia do tamanho do mercado de seguradoras no Bra-


sil, veja a seguir o link, da notcia publicada no site UOL Economia, com
o ttulo Mercado de seguros deve crescer 12% em 2011:
Fonte: disponvel em: <http://economia.uol.com.br/ultimas-noticias/
infomoney/2010/12/14/mercado-de-seguros-deve-crescer-12-em-2011.jhtm>

O Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) o rgo nor-


mativo das atividades securitcias do pas, foi criado pelo Decreto-Lei n
73, de 21 de novembro de 1966, diploma que institucionalizou, tambm,
o Sistema Nacional de Seguros Privados, do qual o citado Colegiado o
Proibida a reproduo UniSEB

rgo de cpula.

144
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

A principal atribuio do CNSP, na poca da sua criao, era a de


fixar as diretrizes e normas da poltica governamental para os segmentos
de Seguros Privados e Capitalizao, tendo posteriormente, com o adven-
to da Lei n 6.435, de 15 de julho de 1977, suas atribuies se estendido
Previdncia Privada, no mbito das entidades abertas.
O CNSP tem se submetido a vrias mudanas em sua composio,
sendo a ltima atravs da edio da Lei n10.190, de 14 de fevereiro de
2001, que lhe determinou a atual estrutura.
As suas principais atribuies so as seguintes.
Fixar as diretrizes e normas da poltica de seguros privados.
Regular a constituio, organizao, funcionamento e fisca-
lizao dos que exercem atividades subordinadas ao Sistema
Nacional de Seguros Privados, bem como a aplicao das pena-
lidades previstas.
Fixar as caractersticas gerais dos contratos de seguros, previ-
dncia privada aberta e capitalizao.
Estabelecer as diretrizes gerais das operaes de resseguro.
Prescrever os critrios de constituio das Sociedades Segura-
doras, de Previdncia Privada Aberta e de Capitalizao, com
fixao dos limites legais e tcnicos das respectivas operaes.
Disciplinar a corretagem do mercado e a profisso de corretor.
A SUSEP, Superintendncia de Seguros Privados, o rgo respon-
svel pelo controle e fiscalizao dos mercados de seguro, previdncia
privada aberta, capitalizao e resseguro. Autarquia vinculada ao Minis-
trio da Fazenda, foi criada pelo Decreto-lei n 73, de 21 de novembro de
1966, que tambm instituiu o Sistema Nacional de Seguros Privados.
Dentre as suas principais atribuies, segundo Assaf Neto (2003, p.
390), pode-se destacar:
Fiscalizar a constituio, organizao e funcionamento das so-
ciedades do mercado segurador brasileiro.
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

Atuar em defesa dos interesses dos consumidores do mercado.


Preservar a liquidez e a solvncia das instituies do mercado.
Promover estabilidade do mercado segurador, incentivar sua
expanso e atuar no sentido de oferecer maior eficincia opera-
cional s instituies.
Cumprir e fazer cumprir as deliberaes do Conselho Nacional
de Seguros Privados.

145
Mercado Financeiro

O Instituto de Resseguros do Brasil (hoje IRB-Brasil Re) atua no in-


tuito de fiscalizar as operaes de resseguros realizadas no pas e no exterior.
Quanto vale um satlite, um complexo industrial ou uma plataforma
de petrleo? Que empresa poderia se responsabilizar pelo sinistro de um
ou mesmo vrios desses bens simultaneamente? Para responder e solucio-
nar essas questes que existe o resseguro.
Como o nome sugere, resseguro o seguro do seguro. Quando uma
companhia assume um contrato de seguro superior sua capacidade finan-
ceira, ela necessita repassar esse risco, ou parte dele, a uma resseguradora.
O resseguro uma prtica comum, feita em todo o mundo, como
forma de mitigar o risco, preservar a estabilidade das companhias segura-
doras e garantir a liquidao do sinistro ao segurado.
O IRB-Brasil Re foi criado em 1939 pelo ento presidente Getlio
Vargas com objetivo bem delineado: fortalecer o desenvolvimento do
mercado segurador nacional, atravs da criao do mercado ressegurador
brasileiro. A medida pretendia ainda aumentar a capacidade seguradora
das sociedades nacionais, retendo maior volume de negcios em nossa
economia, ao mesmo tempo em que captaria mais poupana interna.
As Companhias Seguradoras so as instituies que operacionali-
zam o seguro, garantindo a cobertura do ativo segurado em troca de um
prmio cobrado dos segurados.
Para poder cobrir com os riscos segurados, e tambm para evitar
sua solvncia, as companhias segurados constituem reservas a partir dos
valores recebidos pelos segurados, e somados a outros recursos da prpria
instituio, atuam no mercado financeiro como um investidor institucio-
nal, aplicando seus recursos em ttulos de renda fixa e varivel.
A boa gesto da carteira, alm de garantir o cumprimento dos riscos
assumidos com os associados, pode lhe garantir uma
rentabilidade extra pela atuao junto ao merca-
Conexo:
do financeiro. para saber em detalhes
Por ltimo, os Corretores so as pessoas sobre seguros e o que cobre
cada um destes tipos, acesse
habilitadas a operarem e a remeterem as in- o site da SUSEP: <http://www.
formaes dos seguradas s seguradoras, re- susep.gov.br/menuatendimento/
index_seguros.asp>
cebendo em troca uma comisso pelos servi-
Proibida a reproduo UniSEB

os de intermediao realizados entre as partes.


De acordo com Assaf Neto (2003, p. 391),
o corretor um profissional autnomo sem vnculos

146
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

com a seguradora, que na intermediao do negcio, deve agir no intuito


de defender os interesses do segurado perante a seguradora.
Segundo a SUSEP, os principais tipos de seguros so: Seguro Rural,
Seguro Compreensivo, Seguro Garantia, Seguro de Pessoas, Seguro de
Transportes e Seguro de Crdito Internos.

4.6.4.1 Caractersticas do mercado de seguros brasileiro

Algumas estatsticas para caracterizar o setor podem ser encontra-


das no site da SUSEP (2014) como as indicadas abaixo. Considerando
informaes de janeiro a agosto de 2014, podemos visualizar no grfico
1 que o estado de SP responde por um percentual de 44,3% dos prmios
e sinistros realizados no pas nesse perodo, seguido pelo RJ (11,7%) e
dos demais estados. Ou seja, existe uma concentrao nos estados do Sul-
Sudeste brasileiros para as demandas de prmio e sinistros do mercado de
seguros. Alm disso, os dados da SUSEP (2014) indicam que, para esse
perodo, so aproximadamente 120 seguradoras no mercado brasileiro.

19,6
3,7
6,1 44,3

6,4
8,4 11,7

SP RJ MG PR RS SC Demais estados

Grfico 4 Percentual de cada estado em termos de Prmio e Sinistros realizados entre


EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

janeiro e agosto de 2014.


Fonte: SUSEP

A tabela abaixo indica as 10 maiores seguradoras para prmio e si-


nistro de janeiro a agosto de 2014 com dados da SUSEP. Essas empresas,
conjuntamente, correspondem a 66,6% dos valores arrecadados nesse
perodo por todas as seguradoras brasileiras. A principal delas a BRA-

147
Mercado Financeiro

SILPREV com 16,4%, seguida pela Bradesco Vida e Previdncia (12,9%)


e o Ita Vida e Previdncia (8,9%).

R$ Bilhes % Do Total
BRASILPREV Seguros E Previdncia S/A 17.1 16.4
Bradesco Vida E Previdncia S.A. 13.5 12.9
Ita Vida E Previdncia S.A. 9.2 8.9
Seguradora Lder Dos Consrcios Do Seguro 6.6 6.3
DPVAT S.A.
Itau Seguros S/A 4.5 4.4
Companhia De Seguros Aliana Do Brasil 4.0 3.8
Porto Seguro Cia De Seguros Gerais 3.9 3.7
Zurich Santander Brasil Seguros E Previdncia S.A. 3.8 3.7
Bradesco Auto/Re Companhia De Seguros 3.6 3.5
Mapfre Seguros Gerais S.A. 3.2 3.0
SUSEP

NOTA: os valores em bilhes correspondem aos prmios e sinistros


dessas sociedades seguradoras entre janeiro e agosto de 2014. Os valores
em percentual referem-se ao total arrecadado em prmios e sinistros de
todas as seguradoras do Brasil neste perodo.

4.6.4.2 Instituies normativas do mercado de seguros

Algumas instituies so importantes para a criao de regras den-


tro do mercado de seguros. So elas:
a) Conselho Nacional de Seguros Privados:
O Decreto-lei n 73 de 1966 que instituiu o Sistema Nacional de Se-
guros Privados, criou tambm o Conselho Nacional de Seguros Privados,
o IRB e as sociedades autorizadas a operar em seguros privados, capitali-
zao, previdncia privada aberta e corretores.
O Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) o rgo nor-
mativo das atividades securitcias do pas, foi criado pelo Decreto-Lei n
73, de 21 de novembro de 1966, diploma que institucionalizou, tambm,
Proibida a reproduo UniSEB

o Sistema Nacional de Seguros Privados, do qual o citado Colegiado o


rgo de cpula (MINISTRIO DA FAZENDA, 2014).

148
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

A principal atribuio do CNSP, na poca da sua criao, era a de


fixar as diretrizes e normas da poltica governamental para os segmentos
de Seguros Privados e Capitalizao. O CNSP tem se submetido a vrias
mudanas em sua composio, sendo a ltima atravs da edio da Lei
n10.190, de 14 de fevereiro de 2001, que lhe determinou a atual estrutura
(MINISTRIO DA FAZENDA, 2014).
Segundo Oliveira et alii (2006), o Conselho Nacional de Seguros
Privados (CNSP) constitudo pelo Ministro da Fazenda, superintendente
da SUSEP, representantes do Ministrio da Justia, do Ministrio da Pre-
vidncia e Assistncia Social, do Banco do Brasil e da CVM. Suas princi-
pais atribuies so:
Fixar diretrizes e normas da poltica de seguros privados;
Regular a constituio, organizao, funcionamento e fisca-
lizao dos que exercem atividades subordinadas ao Sistema
Nacional de Seguros Privados, assim como aplicao de pena-
lidades;
Fixar as caractersticas gerais dos contratos de seguro, previ-
dncia privada aberta, capitalizao e resseguro;
Criar as diretrizes gerais das operaes de resseguro;
Determinar os critrios de constituio das sociedades segura-
doras, de capitalizao, entidades de previdncia privada aberta
e resseguradores, com a fixao de limites legais e tcnicos das
respectivas operaes; e
Disciplinar a corretagem do mercado e a profisso do corretor.

b) Superintendncia de Seguros Privados (SUSEP):


A SUSEP responsvel pelo controle e fiscalizao do mercado
de seguros, previdncia privada aberta e capitalizao. Est vinculada ao
Ministrio da Fazenda e tem origem em 1966 com o Decreto-Lei 73. Ela
responsvel por:
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

Fiscalizar a constituio, organizao, funcionamento e opera-


o das Sociedades Seguradoras, da Previdncia Privada Aber-
ta e de Capitalizao, como executora da poltica traada pelo
CNSP;
Proteger a captao de poupana popular que se efetua por
meio das operaes de seguros, previdncia privada aberta e de
capitalizao;

149
Mercado Financeiro

Zelar pela defesa dos interesses dos consumidores desses mer-


cados;
Zelar pela liquidez e solvncia das sociedades que integram o
mercado;
Disciplinar e acompanhar os investimentos daquelas entidades,
principalmente os efetuados em bens garantidores de provises
tcnicas;
Cumprir e fazer cumprir as deliberaes do CNSP.

c) Instituto de Resseguros do Brasil (IRB):


Em 1939, criou-se o Instituto de Resseguros do Brasil (IRB), via
Decreto-lei n 1.186/1939. Naquela poca, o resseguro era feito quase
totalmente no exterior, de forma direta ou por intermdio de companhias
estrangeiras que operavam no Brasil. Isso indicava uma demanda reprimi-
da por aumento da capacidade seguradora das sociedades nacionais, o que
indicava a necessidade de uma empresa brasileira.
Assim surgiu o IRB, que era uma sociedade de economia mista, ju-
risdicionada ao Ministrio do Trabalho, da Indstria e do Comrcio, com
o propsito de regular o cosseguro, o resseguro e a retrocesso, bem como
promover o desenvolvimento das operaes de seguros no Pas.
Ou seja, nesse momento, as sociedades seguradoras ficaram obriga-
das a ressegurar no IRB as responsabilidades que excedessem sua capaci-
dade de reteno prpria. Com esta medida, o Governo Federal procurou
evitar que grande parte das divisas fosse consumida com a remessa, para
o exterior, de valores elevados relativos aos prmios de resseguros em
companhias estrangeiras.
Segundo a SUSEP (2014), o IRB adotou, desde o incio de suas
operaes, duas providncias eficazes visando criar condies de com-
petitividade para o aparecimento e o desenvolvimento de seguradoras de
capital brasileiro: o estabelecimento de baixos limites de reteno e a cria-
o do chamado excedente nico. Ao adotar baixos limites de reteno e
do mecanismo do excedente nico, empresas pouco capitalizadas e menos
instrumentadas tecnicamente passaram a ter condies de concorrer com
as seguradoras estrangeiras, uma vez que tinham asseguradas a automati-
Proibida a reproduo UniSEB

cidade da cobertura de resseguro.

150
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

A partir de 2007 (com a Lei Complementar 126/2007), com a aber-


tura do mercado brasileiro de resseguros, a empresa passou a vivenciar
uma nova fase histrica, j que a retomada do crescimento no mercado
interno fez com que o IRB Brasil RE iniciasse sua expanso internacional
para os mercados da Amrica Latina e frica.
Espera-se o crescimento do IRB Brasil RE no mercado global de
resseguros, com maior diversificao ao portflio de negcios, novas
solues em resseguro e maior amplitude geogrfica dos riscos cobertos.

4.6.5 Companhias de capitalizao


As Companhias de Capitalizao incentivam a poupana popular,
por meio da captao de recursos e com sorteios de prmios peridicos.
Caso o investidor no ganhe durante o prazo da capitalizao em nenhum
sorteio, o mesmo receber de volta o seu capital investido, no prazo
predeterminado, corrigido monetariamente por algum tipo indexador.
Geralmente, os ttulos de capitalizao remuneram s mesmas taxas da
poupana.
A comercializao feita ao grande pblico por meio de venda de
ttulos, geralmente nos Bancos Comerciais, como forma de diversificar
a gerao de receitas a essas Instituies
Financeiras. Define-se por ttulo
Segundo a SUSEP, um ttulo de capitalizao a modalidade
de aplicao em que o subscritor
de capitalizao uma aplicao constitui um capital, de acordo com as con-
pela qual o Subscritor constitui dies estabelecidas no prprio ttulo, e que
ser pago em moeda corrente at determinado
um capital, segundo clusulas prazo (OLIVEIRA et alii, 2006, p.52).
e regras aprovadas e mencio-
nadas no prprio ttulo (Con-
dies Gerais do Ttulo) e que
ser pago em moeda corrente
num prazo mximo estabelecido e
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

so considerados, para todos os fins


legais, ttulos de crdito.
Os ttulos mais comuns negociados no mer-
cado so:
PM plano em que os seus pagamentos, geralmente, so men-
sais e sucessivos. possvel que aps o ltimo pagamento, o
plano ainda continue em vigor, pois seu prazo de vigncia pode
ser maior do que o prazo de pagamento estipulado na proposta.
151
Mercado Financeiro

PU um plano em que o pagamento nico (realizado uma


nica vez), tendo sua vigncia estipulada na proposta.
Veja na figura abaixo as vantagens e desvantagens de investir em
um ttulo de capitalizao:

Vantagens Desvantagens
Sorteio de prmios Capital constitudo
iferior se comparado
Obrigao de poupar ao da caderneta de
objetivando no atrasar poupana
os pagamentos
Prazo de carncia para
retirar o capital

Proibio a depsitos
aleatrios

Penalidde em caso de
resgate antecipado, isto
, antes de encerrado o
prazo de validade

Figura 15 Vantagens e Desvantagens dos Ttulos de Capitalizao


Fonte: SUSEP (http://www.susep.gov.br/principal.asp)

Veja a seguir, o link uma anlise a respeito dos


ttulos de capitalizao, realizada pelo consul-
tor de servios financeiros do HSBC, Geri Conexo:
Voc quer conhecer mais
Adriano Burner: detalhes sobre os ttulos de capi-
<http://www.noticenter.com. talizao? Ento acesse: <http://www.
susep.gov.br/menuatendimento/index_ca-
br/1105/edicao19/capitalizacao.htm>
Proibida a reproduo UniSEB

pitalizacao.asp>

152
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

4.7 ANBIMA
A ANBIMA (Associao Brasileira das Entidades dos Mercados
Financeiro e de Capitais) representa as instituies que atuam no mercado
de capitais brasileiro de forma a reunir o maior nmero de protagonistas
do setor para uma atuao coesa junto ao governo, ao prprio mercado e
sociedade. Ela tem por objetivo fortalecer os segmentos que representa,
para apoiar a evoluo de um mercado de capitais capaz de financiar o de-
senvolvimento econmico e social do pas e influenciar o mercado global.

Atividades
01. Quais so os principais riscos em se tratando de Fundos de Investi-
mento?

02. Pesquise mais sobre clubes de investimento e diga se voc se encaixa-


ria em algum deles.

03. Explique como possvel fazer a mensurao do risco.

04. Explique a teoria do portflio e a teoria da preferncia.

05. Como o mercado pode ser eficiente? O que a teoria diz sobre os mer-
cados ineficientes? Explique.

Reflexo
Esse captulo mostrou mais alguns conceitos sobre risco e propos-
tas sobre a forma de mensurao e utilizao do risco para a deciso das
carteiras de ativos. Alm disso, vimos o principal papel dos investidores
institucionais que podem favorecer o mercado financeiro ao serem porta-
dores de grandes somas de dinheiro.
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

Leitura recomendada
Quer conhecer mais sobre os fundos de investimento? Leia o texto
abaixo:
Artigo: A indstria de fundos de investimentos no Brasil
Autores: Gyorgy Varga e Maxim Wengert
Ano: 2011

153
Mercado Financeiro

Disponvel em: <http://quantumfundos.com/educacional/artigos/


industria_brasileira_fundos.pdf >
Resumo: Descrevem-se a evoluo da indstria brasileira de fundos
de investimento, seus aspectos regulatrios, organizao, tipos de investi-
dores, tipos de gestores e meio ambiente econmico. Mostram-se o forte
crescimento absoluto e relativo dos fundos no Brasil e alguns motivos que
explicam esse crescimento. Verifica-se que vrias crises ocorreram, mas
com impacto passageiro e no significante no crescimento da indstria
de fundos. Tambm se destaca o crescimento acentuado de gestores inde-
pendentes que atuam em ativos e estratgias mais arriscadas e operam de
forma semelhante aos hedge funds internacionais.

Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Mercado financeiro. 5. ed. So Paulo:
Atlas, 2003.

BM & F BOVESPA. Clube de Investimento. 2008. Disponvel em:


<http://www.bmfbovespa.com.br/pt-br/educacional/download/clube-
de-investimento.pdf>. Acesso em 23 fev. 2011.

CAVALCANTE, F.; MISUMI, J.Y.; RUDGE, L.F. Mercado de Capi-


tais: o que , como funciona. Rio de Janeiro: Elsevier, 2005.

FORTUNA, E. Mercado Financeiro: produtos e servios. 19 Ed. Rio


de Janeiro: Qualitymark Editora, 2013.

JENSEN, M.C.; SMITH, C.W. The theory of corporate finance: a


historical overview. The Modern Theory of Corporate Finance. New
York: McGraw-Hill Inc, 1984.

OLIVEIRA, V. et alii. Mercado Financeiro: uma abordagem prtica


dos principais produtos e servios. Rio de Janeiro: Elsevier, 2006.
Proibida a reproduo UniSEB

RECEITA FEDERAL DO BRASIL. Instruo Normativa RFB n


1.022 de 5 de abril de 2010. Disponvel em <http://www.receita.
fazenda.gov.br/legislacao/ins/2010/in10222010.htm>. Acesso em
out./10/2014.
154
Teorias de Finanas Corporativas e Investidores Institucionais Captulo 4

SUSEP Superintendncia de Seguros Privados. Informaes sobre


Seguros. Disponvel em: http://www.susep.gov.br/menuatendimento/
index_seguros.asp. Acesso em 23. fev.2011

SUSEP Superintendncia de Seguros Privados. Principais dvidas


sobre capitalizao. Disponvel em: <http://www.susep.gov.br/menua-
tendimento/index_capitalizacao.asp>. Acesso em 23. fev.2011

No prximo captulo
Veremos as principais tcnicas para a avaliao das aes, comean-
do com as anlises tcnicas e fundamentalistas identificando seus fatores
e suas importncias. Posteriormente, sero discutidos alguns conceitos de
mercado de derivativos, os tipos de mercados derivativos como o merca-
do futuro e seus contratos, e o mercado de opes.
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

155
Mercado Financeiro

Minhas anotaes:
Proibida a reproduo UniSEB

156
Avaliaes de Aes e
Mercados Derivativos
Neste captulo, discutiremos temas im-

5 portantes sobre as avaliaes das aes, con-


siderando as tcnicas grafista e fundamentalista
lo
para entender como os corretores e os investidores
estabelecem as suas decises. Alm disso, discuti-
t u

remos o que o mercado de derivativos que, como a


prpria palavra indica, analisa os ativos financeiros que
Cap

derivam de outros ativos. Veremos quais so as suas caracte-


rsticas, os tipos de mercado e contratos que formam o mercado
de derivativos, quais as vantagens desses mercados dentre outros
temas.

Objetivos da sua aprendizagem


Conhecer as tcnicas de avaliao de aes;
Entender como possvel usar essas diversas tcnicas para escolher
as formas de investimento das empresas;
Conhecer o mercado de derivativos;
Aprender os tipos de contratos dentro do mercado de derivativos.

Voc se lembra?
De ter visto na mdia discusses sobre as transaes com taxa de cmbio
futura, taxa de juros para os prximos meses e commodities? Lembra-se
de ter visto algum investidor analisar a evoluo dos preos das aes
e, com base nos grficos, tomar decises sobre momentos de compra e
venda daquelas aes? Discutiremos esses fatos aqui.
Mercado Financeiro

5.1 Modelos de avaliao de aes


O sucesso do investimento em aes depende fundamentalmente da
capacidade de anlise do investidor. O objetivo final da anlise de investi-
mento descobrir que aes comprar ou vender. Para avaliar se uma ao
est sub ou superavaliada necessrio comparar o preo de mercado com
seu preo justo (CAVALCANTE, MISUMI e RUDGE, 2009, p. 263).

Apesar de o processo de deciso de investimento acionrio ser,


muitas vezes, desenvolvido de maneira mais intuitiva, indispen-
svel, para efeito de um posicionamento mais racional de mercado,
que a aplicao financeira seja reflexo de uma avaliao mais for-
mal desses ativos (ASSAF NETO, 2011, p. 223).

incompreensvel que, em pleno sculo XXI, podendo socorrer-se


de um nmero infinito de informaes de toda ordem, algum imagine in-
vestir capitais sem analisar as alternativas de investimento existentes. No
entanto, justamente essa infinidade de informaes que pode confundir
a avaliao que cada investidor deve fazer das diferentes alternativas de
investimento. Por essa razo, a prpria experincia de mercado imps que
se sistematizassem as diferentes formas de anlise, o que acabou por criar
um conjunto de escolas de anlise de investimento, que conduzem o pro-
cesso de deciso de investir.

Os modelos de avaliao procuram, em essncia, projetar o com-


portamento futuro dos ativos financeiro, formulando previses com
relao s variaes de seus preos no mercado. Basicamente, so
adotados dois critrios de anlise de investimento em aes: anlise
tcnica e anlise fundamentalista (ASSAF NETO, 2011, p. 223).
Anlise tcnica: tambm conhecida por anlise grfica, dedica-se
a estabelecer projees sobre o comportamento das aes a partir de
padres observados no desempenho passado do mercado. Desenvol-
vida por meio do estudo do comportamento das aes no mercado,
sendo considerados, principalmente, os parmetros de oferta e pro-
cura de papeis e a evoluo de suas cotaes, a partir dos quais so
Proibida a reproduo UniSEB

efetuadas projees sobre o desempenho futuro dos preos das aes.


Anlise fundamentalista: Adota a hiptese da existncia de
um valor intrnseco para cada ao, com base nos resultados
apurados pela empresa emitente. O estudo dessa anlise est
158
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

baseado no desempenho econmico e financeiro da empresa e


processa, ainda, sofisticadas avaliaes e comparaes setoriais,
bursteis e conjunturais. A tcnica fundamentalista considera
a anlise das variveis internas e externas empresa, as quais
exerceram influncias sobre seu desempenho e, em consequn-
cia, sobre o valor intrnseco de suas aes. Os principais subs-
dios desse critrio so os demonstrativos financeiros da empresa
e os diversos dados e informaes referentes ao setor econmico
de atividade, ao mercado acionrio e conjuntura econmica.
So aplicados modelos quantitativos e financeiros com o objeti-
vo de relacionar as decises de compra ou venda de determinada
ao com seu valor de mercado.

Os indicadores de anlise objetivam avaliar os reflexos do desempenho


da empresa sobre o valor de mercado de suas aes. So de grande uti-
lidade para os analistas de mercado, acionistas e investidores em geral,
como parmetros de apoio a suas decises financeiras. A evoluo das
cotaes de mercado das aes apresenta-se geralmente identificada
nestes indicadores de anlise, sendo possvel inclusive estabelecer al-
gumas tendncias futuras (ASSAF NETO, 2011, p. 224).

Conexo:
Entre os principais indicadores de anlise esto o Lucro por Ao, os Indicadores
de Dividendos, o ndice Preo/ Lucro, o PL a preos de mercado/ EBITDA e o Q de
Tobin. Para maiores detalhes como tais indicadores so calculados e interpretados
leia o Captulo 13 do livro Mercado Financeiro de ASSAF NETO, 2011. Entre os
principais mtodos de avaliao esto Avaliao de Aes por Mltiplos, EVA/
MVA e Fluxo de Caixa Descontado. Para maiores detalhes como tais mtodos so
aplicados e interpretados leia o Captulo 16 do livro Mercado de Capitais de CAVAL-
CANTE, MISUMI, RUDGE, 2009.
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

Assim, os modelos de avaliao de aes, como Cavalcante, Misumi


e Rudge (2005) afirmam, so os principais instrumentos para o investidor
conhecer quais so as aes que ele pode/deve comprar ou vender. necess-
rio, portanto, entender se a ao est com seu preo sub ou superavaliado por
meio de uma comparao do preo de mercado com um preo justo.
159
Mercado Financeiro

5.1.1 Anlise Tcnica


Como mencionado anteriormente e por Assaf Neto (2003), a anlise
tcnica desenvolvida pelo estudo do comportamento das aes no mer-
cado, considerando a oferta e a demanda dos papeis e a evoluo de suas
cotaes. E a partir do conhecimento da evoluo de preos e volume
transacionado que os investidores que utilizam essa tcnica podem fazer
projees sobre o desempenho futuro das aes.
Assaf Neto (2003, p. 294) afirma que uma hiptese desse modelo
que as variaes nos preos das aes guardam uma relao entre si, des-
crevendo uma tendncia de mercado. Isso significa que movimentaes
passadas podem explicar o futuro das aes, por meio da utilizao de
grficos de acompanhamento, grficos de barras (tem informaes sobre
os preos de abertura, de mxima, de mnima e de fechamento em cada
perodo. Esses dados complementares contribuem para uma anlise mais
precisa e iro dar subsdios para que a Teoria da Anlise Tcnica possa ser
aplicada de forma mais eficaz) e grficos ponto-figura.
Um exemplo de grfico de acompanhamento usado pela anlise tc-
nica est ilustrado na figura abaixo.

22/04/2013: IBOV, D O: 53930.05 H:54297.97 L: 53419.90 C: 54297.73 68000


Mdia Mvel Exponencial(21) 54862.41
Mdia Mvel Exponencial(50) 56184.44
Mdia Mvel Exponencial(200) 58024.50
64000

60000

56000
54297.73

52000

48000
2012 set out nov dez 2013 fev mar abr 800 M
22/04/2013: Volume 417882800.00 600 M
400 M
200 M
0K
2012 set out nov dez 2013 fev mar abr
22/04/2013: RSI(14) 44.86 80
60
40
2012 set out nov dez 2013 fev mar abr 20
Proibida a reproduo UniSEB

Grfico 5 Utilizao de grficos para a anlise tcnica de avaliao de aes

160
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

Alguns dos conceitos fundamentais da anlise tcnica so (ASSAF


NETO, 2003; CAVALCANTE; MISUMI; RUDGE, 2005):
Os ndices precificam tudo.
O mercado move-se em tendncias e no de forma aleatria,
fato que permite projetar os preos. Essas tendncias podem
ser altistas, baixistas ou neutras (laterais). As tendncias as-
sumem comportamentos semelhantes s mars: vezes se en-
chendo, vezes se esvaziando. O desafio do analista perceber o
quanto antes as mudanas de tendncias.
O futuro repete o passado. No necessariamente de uma for-
ma idntica, mas atravs da formao de padres que podem
sinalizar continuao ou reverso de tendncia. Estudando o
comportamento das massas que atuam
no mercado pode-se perceber se-
melhanas bem peculiares em Conexo:
para maiores informaes
topos e fundos formados pelo sobre a anlise tcnica e a anlise
mercado. Ou seja, em rever- fundamentalista, acesse <http://www.
infomoney.com.br/educacao/guias/
ses de tendncias as massas noticia/360077/acoes-analise-tecnica-
assumem comportamentos ajuda-determinar-momento-para-entrar-
prximos aos ocorridos no sair-mercado>.

passado. E os desdobramentos
dessas formaes tambm pos-
suem certo padro.
O volume negociado sempre acom-
panha a tendncia. Ou seja, se uma tendncia altista, pode-se
esperar volumes mais consistentes em dias em que as negocia-
es altistas ocorrerem. Caso essa regra seja invalidada, sinais
de reverso de tendncia podero ocorrer.

Com base nesses conceitos e propostas, quais so os pontos positi-


EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

vos e negativos da anlise grfica? Para responder a essa pergunta, obser-


ve as informaes do quadro abaixo.

161
Mercado Financeiro

Pontos positivos
Mercado o melhor precificador de ativos, por gerar tendncias que podem ser identi-
ficadas pelo mercado. Isso muito importante porque a empresa, alm de ter excelentes
resultados operacionais e fundamentos, ela deve interagir com o ambiente em que atua e
com a sociedade.

As informaes que constam nos grficos so verdicas, ocorreram em negociaes


abertas e, portanto, so extremamente confiveis. A nica ressalva a ser feita em
relao a esse ponto so as manipulaes de alguns ativos, e os mercados mundiais
cada vez mais trabalham no intuito de coibi-las.

Mesmo que eu no conhea os donos de determinada empresa, mesmo que eu no


tenha acesso a nenhum tipo de informao privilegiada, acompanhando o mercado
e seus participantes mais relevantes, quem realmente gera grandes oscilaes no
mercado, eu j tenho subsdios suficientes para acompanhar tendncias de preos,
perceber mudanas nessas tendncias e adotar estratgias operacionais vencedoras.

A anlise Grfica nos d subsdios suficientes para a adoo de estratgias opera-


cionais. Desde pontos interessantes de entrada em determinada operao, at pro-
jeo de preos, estimativas de ganhos e proteo dos mesmos. Alm disso, nos d
ferramentas capazes de adotar estratgias que iro garantir a proteo do capital
investido, pelo menos uma grande parcela deste.

Atualmente existem softwares especficos para a elaborao de Anlise Tcnica e


muito mais fcil o acesso a dados confiveis. Ao mesmo tempo em que mais pessoas
tm acesso ferramenta, mais ativos podem ser acompanhados de forma dinmica
e prxima.
Pontos negativos
O fato de no ser necessrio conhecer os fundamentos da empresa, o cenrio ma-
croeconmico, as perspectivas setoriais em que aquela instituio analisada est in-
serida, muitas vezes causa estranheza.
Falta de credibilidade perante parcela dos investidores.

Margem manipulao em ativos com pouca liquidez: necessidade de trabalhar com


papis que tenham bastante liquidez, que suas aes sejam pulverizadas. S assim o
risco de manipulao se reduz drasticamente. Entretanto, ao utilizarmos esse remdio
estaremos abrindo mo de inmeras oportunidades, de empresas slidas, rentveis,
mas que ainda no caram no gosto do mercado (e, portanto, possivelmente, estaro
com preos atraentes).

Nunca se pretende encontrar o topo da montanha nem o fundo do poo.


Quadro 5.1 Vantagens e desvantagens da anlise tcnica

5.1.2 Anlise Fundamentalista


Proibida a reproduo UniSEB

Assaf Neto (2003) afirma que a anlise fundamentalista, ao con-


trrio da anlise tcnica, adota a hiptese de que o valor intrnseco de
cada ao, baseada nos resultados apurados, o que far o diferencial na
anlise do investidor. Para ele, o desempenho econmico e financeiro da
162
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

empresa que ajudar na avaliao e na comparao setorial dos papeis


disponveis. Ou seja, essa tcnica considera variveis internas e externas
empresa que podem influenciar o desempenho da empresa e, portanto, sua
concepo de valor intrnseco das aes.
Ou seja, esta anlise pode utilizar-se da projeo do fluxo de caixa
futuro da empresa, fixando uma taxa de perpetuidade e outra para descon-
tar este valor futuro para os dias de hoje. Alm disso, tambm possvel
usar uma anlise comparativa de mltiplos financeiros e de mercado, em
que os analistas visam recomendar determinada ao com base em uma
comparao destes mltiplos, tais como: lucro por ao, valor patrimonial
da ao, preo sobre lucro, payout, dividend yield.
Ento, dentro da anlise fundamentalista, encontramos duas grandes
metodologias para a anlise das empresas para a precificao de aes:
anlise de mltiplos financeiros e o fluxo de caixa descontado. A primeira
metodologia, mltiplos financeiros, consiste em calcular parmetros ou
ndices financeiros de determinada empresa, tais como lucro por ao,
valor patrimonial, preo valor patrimonial, preo sobre lucro, valor de
mercado da empresa/lucro antes de taxas, impostos e depreciao, divi-
dend yield. Com esses nmeros, o analista faz uma comparao entre os
demais concorrentes do setor com aes no mercado para fundamentar
sua deciso, podendo tambm comparar empresas de setores diferentes da
economia.
J a metodologia de fluxo de caixa descontado projeta o fluxo de
caixa futuro das empresas com base nas informaes disponveis nos
balanos das mesmas, estabelecer uma taxa de perpetuidade para esta
projeo, e trazer a valor presente estas projees com base numa taxa de
desconto, que ir influenciar de maneira decisiva o resultado da projeo.
Esta metodologia uma das mais utilizadas no mercado brasileiro.
Alm disso, esta a mais complexa ferramenta que um analista
fundamentalista pode utilizar, j que consiste na anlise de n variveis
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

que possam definir um fluxo de caixa futuro para a empresa, assim como a
perpetuidade e a taxa de desconto que ser utilizada para chegar ao preo
justo de uma empresa. Geralmente, cada analista pode tratar estas vari-
veis de forma diferente, inclusive definir ranges de compra e de venda
para os ativos. Existem alguns dilemas que afetam o trabalho e a evoluo
deste tipo de anlise:

163
Mercado Financeiro

determinar um Valor Exato de Preo Justo ou uma Regio de


Atuao;
usar o maior nmero de variveis possveis ou somente as mais
importantes;
usar Mltiplos Comparativos ou FCD.
Outra metodologia utilizada alm do Fluxo de Caixa Descontado a
Anlise de Mltiplos que baseia-se na anlise de alguns indicadores como
Preo Lucro, Preo/Valor Patrimonial, VE/EBITDA, Dividendos.
O indicador Preo Lucro indica o tempo de retorno do investimento,
partindo-se da premissa de que o lucro projetado para um ano se repetir
nos anos seguintes. Sua apurao simples e representada pela frmula
P/L = Preo de Mercado da Ao/Lucro por Ao (LPA).
J o mltiplo Preo/Valor Patrimonial compara o preo da ao com
o patrimnio lquido da empresa, relacionando expectativas futuras da
empresa que impactem o preo de mercado. Ele calculado como P/VPA
= Preo de Mercado da ao/(Patrimnio Lquido/quantidade de aes
emitidas). Esse indicador vantajoso, pois tem (i) caracterstica de trazer
uma medida relativamente estvel e intuitiva de valor que pode ser com-
parada com o preo de mercado; (ii) fato de ser utilizado para se ter uma
medida de sub ou supervalorizao da empresa; (iii) se empresas tm pre-
juzo, este mltiplo substitui bem o P/L que fica sem sentido neste caso.
Contudo, so desvantagens desse mltiplo:
Fato de que valores contbeis, assim como os lucros so afeta-
dos por decises da empresa sobre depreciao e outras vari-
veis.
Quando as decises contbeis so muito diferentes entre as em-
presas, o mltiplo perde seu poder de comparao.
No caso de empresas de servios, no muito utilizado, pois o
patrimnio muito baixo e distorceria o resultado.

O mltiplo VE/EBITDA a razo entre o Valor da Empresa e o lu-


cro antes do juros, impostos, depreciao e amortizao. Ela indica qual
o prazo para o retorno do capital total assumindo-se que a empresa tem
uma gerao de caixa equivalente a indicada pelo EBITDA em regime de
Proibida a reproduo UniSEB

perpetuidade.
Por fim, temos dois ndices de dividendos que podem ajudar na
anlise fundamentalista de remunerao dos acionistas: ndice de payout
e o dividend yield. Para fazer uma anlise do histrico de distribuio
164
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

de dividendos de uma empresa calcula-se o ndice de Payout, que se d


pela relao entre os Dividendos / Lucro Lquido da empresa. Contudo,
nem sempre a empresa que tem um alto payout a melhor opo para o
investidor, pois quando uma empresa distribui grande parte do seu lucro
porque no tem um projeto para investir.
J o dividend yield indica a remunerao por dividendos do acionis-
ta realizada sobre o capital investido. ele segue a seguinte frmula Divi-
dend Yield = dividendos/preo de mercado da ao.
Por fim, o quadro abaixo indica as principais diferenas entre as
duas tcnicas de avaliao de aes.
Anlise fundamentalista Anlise tcnica
Enxerga em longo prazo Enxerga em curto prazo
Externa a cabea do analista Externa o mercado
Aponta a reas Aponta os nmeros
Supe Afirma
Analisa o mercado Analisa os grficos
Examina o desempenho da empresa Examina a evoluo dos preos

Quadro 5.2 Comparativo das anlises para a avaliao das aes


Costa e Vargas (2011).

Modelo de Crescimento de Gordon


Esse modelo considera a relao entre o valor da ao e o valor da
empresa por meio da utilizao do valor de aquisio (valor intrnseco) da
ao (P0), os dividendos previstos para receber ao final do perodo (Dn),
o preo de venda da ao ao final do perodo (Pn) e a taxa de desconto
(valor requerido pelo investidor), K. Assim, uma anlise que considera
o impacto dos dividendos sobre o valor intrnseco da ao. Gitman (2012)
mostra que o modelo de Gordon considera que o crescimento da taxa de
dividendos ter uma taxa constante, mas que pode ser inferior ao retorno
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

requerido. Ou seja, pode-se prever o crescimento peridico no valor dos


dividendos.
Essa premissa importante porque uma taxa de crescimento cons-
tante, g, menor do que o retorno requerido, K, uma condio matemtica
necessria para a derivao do modelo. A frmula para esse modelo

Do
Po =
kg

165
Mercado Financeiro

Exemplo: se a empresa estima pagar dividendos a partir de 2010,


D0, no valor de $1,5/ao por ano com uma taxa de crescimento de 7%
ao ano. Se o investidor requer uma taxa de retorno de 15%, qual o valor
da ao?

1, 5 1, 5
Po = = = $18, 75 por ao
0,15 0, 07 0, 08

5.2 Mercado de derivativos


O mercado de derivativos resultante do mercado vista, isto ,
todos os produtos negociados nesse mercado, assim como a formao de
seus preos, derivam do mercado vista. So instrumentos financeiros
que dependem do valor de outro ativo conhecido como ativo de refern-
cia. Geralmente, os derivativos so produtos de risco e de alavancagem
financeira que podem ser utilizados por recursos de terceiros para aumen-
tar o lucro sobre o prprio capital da empresa. Entretanto, o mercado de
derivativos um instrumento que tem como principal objetivo proteger o
investidor de grandes oscilaes de preos no mercado.
Um contrato derivativo no apresenta um valor prprio j que deri-
va de um bem bsico que tem preo livremente estabelecido no mercado.
Entende-se por bem bsico as commodities (produtos primrios como
o petrleo), aes, taxas de juros, ouro e metais preciosos, obrigaes e
ttulos do governo, alm de moedas estrangeiras.
Uma importante caracterstica do mercado de derivativos, ento,
a negociao de commodities, que so ativos negociados na Bolsa de
Mercadoria e Futuros (BM&F) como ouro, ndice Bovespa, moedas,
cupom cambial, juro interbancrio, ttulos da dvida externa (C-Bonds, E
I-Bonds, FRB) e ativos agropecurios (boi gordo, bezerro, algodo, soja,
acar, lcool, milho e caf). O site da BM&F exemplifica o mercado de
derivativos da seguinte forma: o mercado futuro de petrleo uma mo-
dalidade de derivativo cujo preo referenciado dos negcios realizados
no mercado vista de petrleo, seu instrumento de referncia.
Esse tipo de mercado permite a montagem de estratgias de inves-
timentos flexveis como alavancagem de posies, limitao de prejuzos
Proibida a reproduo UniSEB

e arbitragem de taxas de juros que seria a sua principal vantagem. Todo


o mercado negociado em Bolsas especficas e com grandes volumes de
transaes. No caso brasileiro, comeou a ser negociado em 31 de janeiro
de 1986 com o incio das atividades da BM&F. As transaes so reali-
166
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

zadas nos mercados futuro, a termo, opes, swap etc. (ASSAF NETO,
2003).
Nos mercados futuro e de opes, os investidores tm tomada
de deciso mais tcnica, melhorando o entendimento do mercado com
relao ao desempenho das alternativas de investimento em condies de
risco. Alm disso, eles se protegem contra prejuzos ocasionados por al-
teraes desfavorveis nas cotaes dos ativos e tm possibilidade de no
integralizar investimentos em seu vencimento se a cotao no mercado
for adversa. Esse tipo de mercado estimula a liquidez do mercado fsico
(ASSAF NETO, 2003).
De acordo com Assaf Neto (2003) e Cavalcante, Misumi e Rudge
(2005), os tipos de contrato da BM&F so:
Contratos futuros: so contratos realizados entre duas contrapar-
tes com vencimento futuro (ou seja, se obrigam a negociar um determi-
nado ativo em data futura), da qual so fixados os montantes e valores de
compra e venda de um determinado ativo, obedecendo a um ajuste dirio
de posies e de margens. Alteraes podem ser cobradas ou pagas pelos
compradores e vendedores. Os principais produtos desse mercado so:
produtos agropecurios, taxas de juros, taxas de cmbio, ouro, Ibovespa
etc.
Opes: o detentor de uma opo tem o direito, adquirido pelo
pagamento de um prmio, de comprar ou vender, em certa data futura,
determinado ativo a um preo preestabelecido. Esse tipo usado caso as
condies econmicas sejam atraentes, caso contrrio ele no exerce o
direito e perde o prmio pago. Taxa de juros, cmbio, produtos agropecu-
rios, Ibovespa, ouro etc so os principais produtos.
Swaps: so contratos que preveem a troca de obrigaes de
pagamentos peridicos, indexados a determinado ndice por outras com
diferentes ndices de reajuste. Ou seja, uma operao swap possibilita a
troca de ndices entre dois investidores com o objetivo de evitar riscos. A
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

maioria dos investidores utiliza o swap para proteger-se de desvaloriza-


es de moedas. Exemplo: imagine que um investidor A tenha uma dvi-
da em dlar, com vencimento daqui a um ano. Sua renda em reais. Para
pag-la, ele estaria trocando reais por dlar na data de vencimento. Mas
durante esse perodo o real se desvalorizou a um patamar invivel. Esse
mesmo investidor ento gastar muito mais reais para cobrir sua dvida
em dlar. Se ele tivesse feito um swap e trocado seu risco de dlar para
reais, teria evitado essa brusca oscilao do mercado. Esse mecanismo
167
Mercado Financeiro

de proteo se chama hedge. Isto , uma operao swap permite transfor-


mar uma dvida ps-fixada em pr-fixada, um ativo de renda varivel em
renda fixa etc.

A BM&F cumpre suas funes bsicas de oferecer facilidades para


a realizao dos negcios e controle de operaes, permitindo a livre
formao de preos, oferecendo garantias s operaes realizadas e me-
canismos de custdia e liquidao dos negcios. Os trs participantes do
mercado de derivativos so listados abaixo.
1. Hedger um investidor que tem o intuito de desenvolver pro-
teo diante de riscos de flutuaes nos preos de diversos ati-
vos como moeda, aes, commodities, taxas de juros etc. Ge-
ralmente, ele toma uma posio contrria ao mercado vista.
2. Especulador um investidor que adquire o risco do hedger,
motivado pela possibilidade de ganhos financeiros. Ou seja,
ele assume os riscos de variaes de preos.
3. Arbitrador aquele que procura tirar vantagens financeiras
quando percebe que os preos em 2 ou mais mercados apre-
sentam-se distorcidos. Ele opera em baixo nvel de risco, man-
tendo certa relao entre os preos futuros e vista.

Alm disso, o uso de derivativos no mercado financeiro oferece,


entre outras, as seguintes vantagens:
maior atrao ao capital de risco, permitindo uma garantia de
preos futuros para os ativos;
melhor gerenciamento do risco e, por conseguinte, reduo dos
preos dos bens;
criar defesas contra variaes adversas nos preos;
estimular a liquidez do mercado fsico;
realizar negcios de maior porte com um volume relativamente
pequeno de capital e nvel conhecido de risco.

5.2.1 Derivativos padronizados e no padronizados


Os derivativos no padronizados so os contratos negociados em
Proibida a reproduo UniSEB

balco, cujas especificaes (tais como preos, quantidades, cotaes e


locais de entrega) so determinadas diretamente entre as partes contra-
tantes no so intercambiveis. Nesses ttulos, dificilmente, o participan-
te conseguir transferir sua obrigao a outro, porque esse contrato foi
168
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

negociado para satisfazer s necessidades dos participantes que o celebra-


ram, de modo que as partes ficam amarradas umas s outras at a data de
vencimento do contrato.
J os derivativos padronizados consistem em contratos padroni-
zados e negociados em bolsa, e que so muito lquidos porque, sendo
uniformes, atendem s necessidades de todos os participantes do merca-
do. Tais contratos so intercambiveis, podendo ser repassados a outros
participantes a qualquer momento.
Quando se trabalha com mercado de derivativos, deve-se saber o
que uma posio de derivativos. Assim, define-se tal conceito como
o saldo lquido dos contratos negociados pelo mesmo contratante para
a mesma data de vencimento. O participante abre uma posio quando
assume uma posio comprada ou vendida em determinado vencimento
que anteriormente no possua. Classifica-se um participante, de acordo
com sua posio lquida em determinado vencimento, como:
vendido (short) - se o nmero de contratos vendidos for maior
que o nmero de contratos comprados, sua posio ser vende-
dora;
comprado (long) - se o nmero de contratos vendidos for me-
nor que o nmero de contratos comprados, sua posio ser
compradora.

As operaes com derivativos no padronizados podem ser liqui-


dadas diretamente entre as partes contratantes, sendo que ambas as partes
assumem o risco de no cumprimento as obrigaes do contrato. Por
outro lado, com derivativos padronizados, as liquidaes ocorrem via
cmaras de compensao ligadas s bolsas que garantem o cumprimento
de todas as obrigaes assumidas pelas partes. Dentro desse contexto de
liquidao, existem duas formas: a liquidao financeira e a liquidao
fsica.
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

A liquidao financeira feita por diferena financeira. Utiliza-se


o preo de referncia no dia de vencimento do contrato e registra-se uma
venda para o comprador original e uma compra para o vendedor original.
Por outro lado, a liquidao fsica consiste no negcio sendo liquidado
mediante a entrega fsica do ativo negociado. Isso significa que a liquida-
o fsica, mais comum nos mercados agropecurios e de energia, con-
siste na entrega fsica do ativo em negociao na data de vencimento do
contrato.
169
Mercado Financeiro

Mas qual dessas opes escolher? possvel que algumas situaes


tenham uma liquidao fsica muito dispendiosa ou indesejvel, pois o
participante pode no ter nenhum interesse pelo ativo-objeto, sendo seu
nico intuito a obteno do valor do diferencial entre a compra e a venda
desse ativo (como o caso dos especuladores). Nesses casos, ele opta
pela liquidao financeira.

5.3 Tipos de mercados derivativos


Essa subseo discutir os principais mercados de derivativos.

a) Mercado Futuro
Nesse mercado, o compromisso de compra ou venda de determi-
nado ativo em certa data futura a sua sustentao, j que o preo do
objeto de negociao fixado previamente. Ele sempre estabelecido e
negociado por uma operadora de mercado futuro que montar o contrato.
Esse mercado se caracteriza pelo uso constante de um contrato (ASSAF
NETO, 2003).
No mercado vista acontece a negociao efetiva do bem e no
mercado futuro, as operaes so liquidadas em moeda, sem entrega
fsica do que foi negociado. Inicialmente, os produtos negociados no
mercado futuro eram apenas produtos agrcolas como caf, soja, trigo etc,
sendo recente a incorporao de aes, ndices de preos (taxa de infla-
o), produtos pecurios, metais preciosos, moedas e outros itens.
Os contratos no mercado futuro so padronizados apresentando a
mesma estrutura para diversos tipos de mercadoria, com a quantidade
negociada, a unidade de negociao seja um lote-padro seja outra unida-
de, data de vencimento do contrato e forma de cotao (ASSAF NETO,
2003; CAVALCANTE; MISUMI; RUDGE, 2005).
importante destacar que h a possibilidade de limites dirios de
preos j que em mercados mais volteis os especuladores atuam mais
fortemente. Ou seja, o mercado em um dia pode ter um preo limite e
outro limite no dia seguinte. Alm disso, existe a exigncia de garantias
caso haja desvalorizao no contrato depositado.
Um exemplo desse mercado pode ser visualizado da seguinte
Proibida a reproduo UniSEB

forma: um investidor decide comprar um contrato futuro de um metal


precioso ao preo de $300 o grama. O que ele espera com esse contrato?
Que ao final do prazo contratado o preo do metal seja superior a $300/

170
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

grama, sendo que ele pode realizar suas expectativas alguns dias depois
ou no.
Atuam dentro desse mercado alguns agentes que buscam proteo
ou maiores ganhos com esse mercado. So eles:
I. Especulador todo aplicador fsico ou jurdico que busca resultado
financeiro nas operaes a futuro. Esses investidores entram e saem ra-
pidamente do mercado, tendo apenas a inteno de obter lucros. Eles do
liquidez s operaes e como assumem riscos dos contratos futuros, eles
colaboram com as operaes de hedging.
II. Os Hedgers so usurios do mercado futuro que procuram eliminar o
risco de perda se houver variao de preos. Exemplo desse caso: um im-
portador ter de pagar US$ 10 milhes por mercadorias adquiridas de uma
empresa dos EUA, com a taxa de cmbio atual de R$1,59 por US$ 1,00. Se
o preo futuro em dlares indica uma relao de R$1,65/US$1, o importa-
dor poder perder dinheiro (ficar com uma dvida maior). Para evitar isso,
ele adquire um contrato futuro de dlar com vencimento na liquidao da
dvida de importao para se proteger do risco de desvalorizao cambial
(hedging).

Dentro dos hedgers do mercado futuro, possvel distingui-los para


a compra ou para a venda do ativo:
Venda: investidores procuram proteo contra uma eventual
reduo nos preos dos ativos que pretendem negociar (ven-
der) no futuro.
Compra fornece maior segurana se houver uma possvel
alta de preos que poder ocorrer no futuro em ativos que
tem intenes de serem adquiridos.

Outro fator importante nesse mercado so os preos. Geralmente


eles so superiores mercado vista j que existem custos para carregar
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

uma determinada posio fsica at a data de vencimento do contrato.


Isso significa que alguns valores influenciam o preo do mercado futuro,
dentre eles: (i) armazenamento do produto no caso de commodity, (ii)
aluguel de locais de conservao apropriados, (iii) transporte, seguro e
custos financeiros do capital aplicado no estoque e (iv) prmio pela incer-
teza quanto ao comportamento dos preos no mercado.
Contudo, os preos futuro e vista tendem a convergir, mas no
necessariamente se igualam no futuro. Alm disso, prtica de a Bolsa
171
Mercado Financeiro

exigir garantias formalizadas (exigncia de um depsito inicial conhecido


como margem de garantia) definidos pela BM&F. Essas garantias so re-
cursos monetrios, carta de fiana, ttulos, ouro ou aes (ASSAF NETO,
2003).

b) Mercado de Opes
Uma opo um tipo de derivativo que confere ao investidor o direito
de comprar ou vender uma quantidade predeterminada de um ativo-objeto a
um preo fixo (denominado preo de exerccio) at ou na data de vencimen-
to da opo. O investidor decidir na data acordada, de acordo com seu inte-
resse, o exerccio ou no de seu direito, dependendo do preo no mercado
vista do ativo-objeto. Para ter esse direito, o investidor paga um prmio, que
submetido cotao, at a data em que pode exercer ou no o direito ad-
quirido. O investidor pode manter-se como titular desse direito at a data de
exerc-lo, ou pode negoci-lo no mercado, pelo valor de cotao apregoado
no momento da negociao. Esses direitos podem ser de compra (call) ou
de venda (put) (CAVALCANTE, MISUMI, RUDGE, 2009, p. 170).

Titular de uma opo


Ganha Perde

Se levar a posio ao
vencimento, ganha o
Perde, no mximo, o valor
diferencial entre o preo de
investido no prmio (perda
mercado e o preo de
determinada).
exerccio, menos o valor
do prmio (ganho limitado).

Lanador de uma opo


Ganha Perde

O lanador de uma opo de


Se reverter a posio, ele
compra assume a
ganha a diferena entre os
possibilidade de vender a ao
valores dos prmios de
ao titular da opo (troca um
compra e de venda (ganho
ganho limitado por uma perda
limitado).
Proibida a reproduo UniSEB

ilimitada).

Quadro 5.3 Ganhos e perdas das opes.


Fonte: PINHEIRO, 2005, p. 339.

172
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

As opes so classificadas como opes de compra e opes de


venda. Opo de compra um contrato que permite adquirir da parte lan-
adora, da opo, determinada poro de um ativo-objeto, sendo o preo
previamente acertado em contrato no incio da operao. A aquisio pode
ocorrer a qualquer momento at o vencimento da operao. Este ativo no
precisa ser negociado em bolsa, desde que as partes concordem com suas
caractersticas (BRITO, 2005, p. 95).
A opo de venda tambm formalizada por meio de um contrato,
possibilitando ao comprador vender poro de um ativo-objeto por um
determinado preo de exerccio, at o vencimento do contrato (BRITO,
2005, p. 95).
H paridade entre opo de compra e de venda quando h relao
entre os preos de opes de compra, de venda, da ao-objeto e da taxa
de juros, que no pode ser violada, sob pena de haver oportunidades de
arbitragem. Mesmo que essa relao seja brevemente violada, a ao
dos arbitradores tender a fechar a janela de arbitragem, como foi visto
anteriormente, fazendo os preos da relao de paridade voltarem a valer
(KERR, 2011, p. 191).
A bolsa estabelece, para a negociao com opes, quantidades de
aes por opo, lote-padro, data de vencimento das opes e o preo de
exerccio das opes a serem lanadas. Os investidores em opes pagam
bolsa uma taxa de registro e corretagem s sociedades corretoras, incidentes
sobre o valor do prmio (no sobre o valor de exerccio da opo), alm da
tributao vigente (CAVALCANTE, MISUMI, RUDGE, 2009, p. 172).
As opes so divididas em americanas e europeias. A diferena b-
sica relativa ao direito de exerccio da opo. No caso das opes ame-
ricanas, o comprador de uma opo de compra pode exerc-la no perodo
compreendido entre a compra da opo e o vencimento do contrato. J
com as opes europeias, o direito de exercer a opo s pode ser realiza-
do no vencimento do contrato (BRITO, 2005, p. 95).
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

Os compradores de opes perdem o prmio pago ao no desejarem


exercer seu direito. Para esses participantes do mercado, no so exigidas
garantias de suas operaes. De outro modo, os vendedores de opes,
sendo obrigados a exercer o direito negociado, podem incorrer em eleva-
dos prejuzos, sendo, portanto, necessrio o oferecimento de garantias de
cumprimento do contrato. O objetivo da garantia permitir que, em caso
de inadimplncia, possa ser efetuada a liquidao integral do contrato de
opo (ASSAF NETO, 2011, p. 297).
173
Mercado Financeiro

O vendedor da opo pode ser dispensado da garantia na hiptese de


depositar integralmente os ativos-objeto do contrato em custdia nas bolsas
de valores. Esse depsito denominado de cobertura, sendo o vendedor da
opo conhecido por vendedor coberto (ASSAF NETO, 2011, p. 297).
O que diferencia um contrato futuro de um contrato de opo a obri-
gao que o primeiro apresenta de se adquirir ou vender algo no futuro. O
contrato de opo, ao contrrio, registra unicamente o direito do titular de
exercer sua opo de compra ou venda a um determinado preo no futuro,
no sendo obrigatrio seu exerccio (ASSAF NETO, 2011, p. 295).
Esse mercado uma alternativa ao mercado futuro, j que teve o seu
desenvolvimento mais recentemente. Esse tipo de mercado pode ser usa-
do como hedge para o investidor. Alm disso, o mercado futuro e o mer-
cado de opes tm os mesmos princpios, mas atuam de forma distinta.

Contrato Futuro Contrato de Opo

OBRIGAO DIREITO

O mercado de opes realizado com dois tipos de contratos:


Opes de compra (calls) do ao titular do contrato o direi-
to e no a obrigao de adquirir no futuro um determinado
ativo por um preo previamente estabelecido. Nesse caso o
vendedor obrigado no futuro a entregar os ativos negocia-
dos naquele preo se o comprador assim exigir.
Opes de venda (puts) do ao detentor do contrato (compra-
dor da opo de venda) o direito e no a obrigao de vender
no futuro um ativo por um preo preestabelecido. Nesse
caso, o vendedor dessa opo tem a obrigao de entregar no
futuro, se o comprador exigir, os ativos contratados.
Proibida a reproduo UniSEB

O exerccio da opo pode acontecer a qualquer momento ou num


nico momento, a ser definido pelo comportamento do mercado. Se o di-
reito de exerccio da opo for realizado num nico momento, chamamos
174
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

a operao de europeia. Mas se ele puder ser feito em qualquer momento,


caracteriza-se uma operao americana. Essas definies esto associadas
ao comportamento de preos de mercado.
Um exemplo da utilizao desse mercado a seguinte: se um inves-
tidor de aes deseja se proteger contra uma possvel desvalorizao de
mercado, ele pode comprar opes de venda de aes a um preo preesta-
belecido. Esse contrato garante ao investidor o direito e no a obrigao
venda das aes no futuro a um preo fixado hoje. Se o preo cair abaixo
do preo da opo de venda ele pode exercer o seu direito e ter um resul-
tado positivo ou estvel, mas se o preo for superior ao preo da opo de
venda, o investidor prefere no exercer seu direto.
No mercado de opes, o investidor que compra a opo paga um
prmio definido pelas foras de mercado para o vendedor. Esse valor no
devolvido pelo vendedor da opo independentemente do contrato ser ou
no exercido. O valor desse prmio depende do preo do ativo-referncia,
do tempo de vencimento e da volatilidade. Se o preo do ativo de refern-
cia alto ou se o perodo de vencimento longo ou se um ativo que tem
muita flutuao, ento o prmio ser maior em todas essas circunstncias.

Como funciona o mercado de opes e quais so os seus participantes?


O mercado de opes negociado na Bovespa e regulado pela Co-
misso de Valores Mobilirios (CVM). Para se comprar uma opo as
ordens so semelhantes s de compra de aes. comum os investidores
utilizarem as opes para alavancar seus rendimentos, uma vez que o
prmio pago muito inferior ao preo da ao e os preos so muito mais
sensveis s oscilaes. Tambm h a possibilidade de operaes de hed-
ge, onde um investidor pode se proteger das variaes de preo de aes
fixando o preo de venda ou de compra desse ativo.
Novamente, nesse mercado temos como participantes alguns atores
j conhecidos como os hedgers, os especuladores e os arbitradores. Eles
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

podem ser, de acordo com Assaf Neto, classificados da seguinte forma:


Hedgers tm como objetivo se proteger de riscos futuros,
determinados pelas variaes de preos de ativos possudos
por eles. Assim, se um investidor acredita que haver uma
desvalorizao do seu ativo (baixa), ento ele pode comprar
uma opo de venda ou vender uma opo de compra. Por
outro lado, se ele acredita que haver uma valorizao do

175
Mercado Financeiro

ativo (alta), ento ele pode comprar uma opo de compra ou


vender uma opo de venda.
O especulador deseja altos ganhos no mercado especulativo,
trazendo mais liquidez ao mercado. Contudo, os ganhos po-
tenciais (ou perdas potenciais) sero maiores no mercado fu-
turo que se baseia na obrigao, mas no caso do mercado de
opes, eventuais perdas acontecem em menor intensidade e
referem-se a apenas o valor pago pela opo.
Arbitrador deseja aproveitar eventuais desajustes verificados
entre os mercados vista e futuro, por exemplo, efetuando
transaes simultneas e realizando lucros. Geralmente essas
transaes ocorrem no curto prazo.

Os compradores de opes perdem o prmio pago se no exercerem


seu direito e, consequentemente, no se exige garantias nas operaes.
Por outro lado, os vendedores de opes so obrigados a exercer o direito
e podem ter elevados prejuzos. Por isso, existe o oferecimento de garan-
tias de cumprimento do contrato. O objetivo da garantia permitir a liqui-
dao integral do contrato em caso de inadimplncia.

c) Mercado a termo
Nesse tipo de mercado, acordos de compra e venda de certo ativo
que ser entregue em data futura a preo preestabelecido so os mais co-
muns. Alm disso, os contratos desse mercado so obrigaes como no
mercado futuro, mas que apresentam as suas diferenas. Sobre esse ponto,
possvel encontrar distines em:
No segue um padro imposto pela bolsa no momento da ela-
borao do contrato, j que so contratos particulares firmados
entre duas partes;
No so geralmente negociados na bolsa de valores;
Os prazos no so padronizados: so geralmente fixados em 30,
60, 90, 120 ou 180 dias;
No sofrem ajustes peridicos a valores de mercado como
acontecem com os contratos do mercado futuro; e
Proibida a reproduo UniSEB

So raras as liquidaes antecipadas que podem acontecer no


mercado futuro.

176
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

No mercado a termo, o comprador obrigado a pagar o preo e o


vendedor a entregar o ativo. Exemplo desse mercado: Imagine que um
investidor esteja interessado em comprar determinado papel, porm no
possui capital disponvel para fazer a compra vista. Por conta dessa pro-
cura, surgem no mercado outros investidores para financiar a compra de
aes a prazo. Eles competem entre si oferecendo a melhor taxa de juros
para o investidor inicial. Ao fechar um contrato a termo, o comprador a
termo recebe as aes do vendedor praticamente vista, e se dispe a
pagar essas aes no prazo determinado do contrato. Para garantir o paga-
mento, a CVM exige um depsito de margem de garantia.

d) Swaps
Swaps so contratos que preveem a troca de obrigaes de paga-
mentos peridicos, por outras obrigaes com ndice de reajuste diferente.
Por exemplo, a operao de swap permite transformar uma dvida ps-fi-
xada em prefixada, um ativo de renda varivel em fixo, e assim por diante
(ASSAF NETO, 2011, p. 283).

Taxa Libor
Flutuante
Empresa A Empresa B
Taxa fixa

A empresa A paga uma taxa fixa empresa B, calculada sobre um valor principal de referncia.
A empresa B paga uma taxa varivel empresa A, calculada sobre o mesmo valor.
Os pagamentos ocorrem na mesma data e a liquidao feita por diferena.

Quadro 5.4 Esquema de um swap.


Fonte: PINHEIRO, 2005, p. 351.

Em outras palavras, os swaps so acordos estabelecidos entre


EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

duas partes visando a uma troca de fluxos de caixa futuros por certo
perodo de tempo, obedecendo a uma metodologia de clculo previa-
mente definida. Por exemplo, ao se permutar fluxos de caixa associa-
dos a moedas internacionais, um agente assume a obrigao da varia-
o de certa moeda e recebe fluxos de caixa expressos em outra moeda
(ASSAF NETO, 2011, p. 301).

177
Mercado Financeiro

interessante ressaltar que os agentes trocam indexadores das


operaes de captao ou aplicao de recursos, sem interferir sobre o
principal. Uma operao de swap realizada entre duas partes, sendo
geralmente montada por uma instituio financeira. O acordo registrado
na BM&F e na CETIP. Nenhuma das duas instituies se responsabiliza
pela inadimplncia das partes envolvidas, sendo a operao realizada sem
garantia (ASSAF NETO, 2011, p. 301).

A CETIP uma companhia de capital aberto que oferece servios de


registro, central depositria, negociao e liquidao de ativos e ttulos, ao
mercado financeiro. Por meio de solues de tecnologia e infraestrutura, pro-
porciona liquidez, segurana e transparncia para as operaes financeiras,
contribuindo para o desenvolvimento sustentvel do mercado e da sociedade
brasileira. Entre as instituies que utilizam os servios da CETIP esto fun-
dos de investimento; bancos comerciais, mltiplos e de investimento; correto-
ras e distribuidoras; financeiras, consrcios, empresas de leasing e crdito
imobilirio; cooperativas de crdito e investidores estrangeiros; e empresas
no financeiras, como fundaes, concessionrias de veculos e seguradoras.

Ou seja, so acordos estabelecidos entre duas partes visando a troca


de fluxos de caixa futuros por certo perodo de tempo, obedecendo uma
metodologia de clculo previamente estabelecida.
A maioria dos investidores utiliza o swap para proteger-se de desva-
lorizaes de moedas. Imagine que um investidor A tenha uma dvida em
dlar, com vencimento daqui a um ano. Sua renda em reais. Para pag-
la, ele estaria trocando reais por dlar na data de vencimento. Mas durante
esse perodo o real se desvalorizou a um patamar invivel. Esse mesmo
investidor ento gastar muito mais reais para cobrir sua dvida em dlar.
Se ele tivesse feito um swap e trocado seu risco de dlar para reais, teria
evitado essa brusca oscilao do mercado.
O vencimento dos contratos determinado pelas contrapartes e
normalmente no possvel a venda ou a liquidao com antecedncia. A
Proibida a reproduo UniSEB

grande utilizao de swaps notada quando uma instituio tem ativos e


passivos com indexadores distintos e outra instituio possui uma posio
oposta primeira.

178
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

5.4 Mercado de ouro no Brasil

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Figura 16 Mercado de ouro.

O mercado de ouro no Brasil, assim como em outras economias do


mundo, tem suas cotaes baseadas nos preos internacionais do metal.
As principais variveis que afetam os preos do ouro no nosso pas so
(ASSAF NETO, 2011, p. 90):
comportamento das taxas de juros internas;
paridade cambial da moeda nacional com o dlar;
risco pas.

A principal bolsa de ouro do mundo a Commodities Exchange


(COMEX) da Bolsa de Valores de New York. As cotaes internacionais
do ouro so fornecidas diariamente em dlar por ona-troy, que equivale
a 31,1035 gramas. No Brasil, as cotaes so estabelecidas em reais por
grama de ouro puro. Os principais negcios com ouro no Brasil so rea-
lizados por meio da Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) e suas co-
taes refletem, de alguma forma, os preos dos mercados internacionais,
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

principalmente de Londres e New York (ASSAF NETO, 2011, p. 90).


As negociaes com ouro no Brasil podem ser realizadas por meio
dos mercados citados a seguir. (ASSAF NETO, 2011, p. 90).
Mercado de balco as operaes so realizadas pelos inves-
tidores fora do ambiente das bolsas de valores. Neste mercado,
o comprador deve retirar fisicamente o metal ou mant-lo cus-
todiado em alguma instituio financeira.

179
Mercado Financeiro

Mercado spot o mercado vista, sendo as operaes realiza-


das em bolsas por meio de preges eletrnicos. O ouro negocia-
do transferido automaticamente do vendedor para o comprador.
No mercado spot o ouro negociado para entrega imediata.
Mercado futuro no mercado futuro, o ouro fsico negocia-
do entre os investidores para entrega no futuro, tendo sido o
preo da transao previamente estabelecido.
Mercado de opes neste mercado so negociados direitos
de compra ou venda do metal no futuro, a um preo previamen-
te acordado entre as partes e denominado de preo de exerccio.
O investidor no obrigado a adquirir o produto, tem somente
a opo de faz-lo caso haja interesse no negcio. Para ter esta
opo realiza um pagamento, conhecido por prmio.
Mercado a termo o ouro negociado a termo, para entrega
futura e mediante um preo ajustado entre as partes.

Atividades
01. Analise comparativamente os tipos de derivativos.

02. Quais as caractersticas dos contratos a termo?

03. Como funcionam as opes de compra e as opes de venda?

04. O que e como funciona uma operao de swap?

05. Analise, comparativamente, contratos vista, a termo, futuro, opes


e swap.

06. Faa uma anlise comparativa entre os dois mecanismos utilizados na


avaliao de aes: Anlise tcnica e fundamental.

Reflexo
Vimos nesse captulo consideraes interessantes sobre as anlises
Proibida a reproduo UniSEB

para a avaliao de aes. Conhecemos a anlise tcnica que se baseia


mais pela visualizao dos preos de mercado das aes em grficos para
prever comportamentos futuros, enquanto a anlise fundamentalista se
baseia nos indicadores de desempenho econmico-financeiro para decidir
180
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

pelas melhores oportunidades de negcios. Qual seria a melhor tcnica


em sua opinio?
Posteriormente, aprendemos o que o mercado de derivativos, seus
principais contratos e as vantagens de um investidor usar as aplicaes em
mercados futuros, por exemplo, para encontrar proteo contra as varia-
es atuais dos ativos.

Leitura recomendada
Para ampliar seus conhecimentos sobre o mercado de derivativos, que
muito usado pelos investidores como sinal de proteo contra as aes do
mercado vista, leia o texto abaixo e procure outros sobre o tema.

Texto: O uso de derivativos cambiais na proteo contra exposio


ao risco da taxa de cmbio
Autores: Alexandre Arago Pinto dos Santos, Andr Fernandes Lima
Link: <http://editorarevistas.mackenzie.br/index.php/rem/article/view/4423/3933 >

Resumo: O advento da crise internacional em 2008 mostrou no


s a fragilidade o sistema financeiro mundial e sua falta de regulao,
mas tambm como o uso indiscriminado de derivativos pode elevar o
risco financeiro de grandes empresas, nacionais e multinacionais. Tais
instrumentos foram considerados um dos viles da crise atual. O presente
trabalho visa mostrar como o seu uso pode preservar a sade financeira
de empresas. O foco se d em derivativos cambiais, por serem bastante
utilizados por empresas que atuam internacionalmente. Analisamos os
principais instrumentos, suas utilidades, benefcios e como podem afetar o
valor da empresa que os utilizam, tanto de forma apropriada, ou seja, para
proteo, de modo a manter saudvel todo o fluxo operacional e financei-
ro da empresa, bem como exemplos de empresas que os utilizaram com
fins especulativos, sem atingir, todavia, os resultados esperados.
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

Leia tambm sobre o disclosure no mercado de capitais via o plano


de opes de aes com o texto:
Ttulo: Disclosure no mercado de capitais: um estudo do nvel de
evidenciao de plano de opes em aes das empresas brasileiras com
aes negociadas na BOVESPA e NYSE.
Autores: Warley de Oliveira Dias, Rodrigo Costa Mendes, Joo Estevo Barbosa Neto.

Link: <http://www.convibra.org/2009/artigos/177_0.pdf>
181
Mercado Financeiro

Referncias
ASSAF NETO, A. Mercado financeiro. 10. ed. So Paulo: Atlas, 2011.

ASSAF NETO, A. Mercado Financeiro. 5a. ed., So Paulo: Atlas,


2003.

BM&F BOVESPA. Disponvel em <http://www.bmfbovespa.com.br/


home.aspx?idioma=pt-br >. Acesso em 10 jan. 2012.

BRITO, O. Mercado financeiro: estruturas, produtos, servios, riscos,


controle gerencial. 1. ed. So Paulo: Saraiva, 2005.

CAVALCANTE, F.; MISUMI, J. Y.; RUDGE, L. F. Mercado de capi-


tais: o que , como funciona. 7. ed. Rio de Janeiro: Elsevier, 2009.

CAVALCANTE, F.; MISUMI, J.Y.; RUDGE, L.F. Mercado de Capi-


tais: O que , Como Funciona. Rio de Janeiro: CNB/Campus, 2005.

COSTA, I.J.; VARGAS, J. Anlise fundamentalista e anlise tc-


nica: agregando valor a uma carteira de aes. Destarte. v.1, n.1,
2011.

KERR, R. Mercado financeiro e de capitais. 1. ed. So Paulo: Pear-


son, 2011.

PINHEIRO, J. L. Mercado de capitais: fundamentos e tcnicas. 3. ed.


So Paulo: Atlas, 2005.

PORTAL DO INVESTIDOR. Disponvel em < http://www.portaldoin-


vestidor.gov.br/>. Acesso em 10 jan. 2012.
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182
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

Gabarito
Captulo 1

01. Descreva as partes que compem o sistema financeiro nacional, bem como suas
importncias e papis.
O sistema financeiro nacional formado por duas partes: o subsistema normativo e o
subsistema intermediao, conforme a figura abaixo.

SFN

Subsistema Subsistema
Normativo Intermediao

Cada um desses subsistemas tem uma funo diferenciada: o normativo cria as regras de
todo o sistema financeiro nacional, enquanto o intermediao segue as regras e se rela-
ciona com os clientes do sistema financeiro nacional.
Eles so formados por instituies financeiras e no financeiras que contribuem para o
atendimento das necessidades das pessoas fsicas e jurdicas.

02. Explique a importncia do subsistema normativo no SFN.


O subsistema normativo responsvel pelo funcionamento do mercado financeiro e de
suas instituies, fiscalizando e regulamentando suas atividades. Estas atividades so
executadas pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN) e pelo Banco Central do Brasil
(BACEN).

03. Como as instituies financeira bancrias e no bancrias influenciam no Sub-


EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

sistema Intermediao?
Sabemos que o subsistema intermediao formado por instituies que fazem a relao
mais prxima com o cliente final, seja ele uma pessoa fsica seja ele uma pessoa jurdica.
Define-se uma instituio bancria aquela que pode criar moeda por meio do recebi-
mento de depsitos vista, por exemplo, como o caso dos bancos mltiplos. A funo
dessas instituies oferecer crdito s empresas; criar moeda (sem que seja por meio
de impresso de moeda, atividade prpria do Banco Central); prestar servios s pessoas
fsicas e jurdicas como o recebimento de cheques, prestao de servios de cobrana,

183
Mercado Financeiro

contas a pagar, arrecadao de tributos, custdia de ttulos, servios relacionados ao


cmbio etc.
Por outro lado, as instituies no bancrias so aquelas que no recebem depsitos
vista e trabalham com ativos no monetrios como aes, letras de cmbio, certificados
de depsitos bancrios (CBD), debntures etc. Essas instituies so conhecidas da po-
pulao e geralmente so formadas por corretoras, bancos de investimento, financeiras,
sociedades de arrendamento mercantil etc

04. Descreva o propsito do Banco Mundial e do BID. Eles so distintos entre as


suas metas? Explique.
O Banco Mundial um organismo internacional que tem como caracterstica ser a fonte
de recursos de longo prazo para os pases em desenvolvimento, em projetos de infraes-
trutura. Ou seja, ele empresta a governos ou a projetos que tenham garantia governamen-
tal. um banco responsvel por emprstimos com baixas taxas de juros, crdito com
taxas de juro zero e financiamento para pases em desenvolvimento.
J o BID o Banco Interamericano de Desenvolvimento para financiar projetos viveis
de desenvolvimento econmico, social e institucional e promover a integrao comercial
regional na rea da Amrica Latina e o Caribe. Ou seja, uma das suas principais ban-
deiras, segundo informaes do seu site, auxiliar os clientes a eliminar a pobreza e a
desigualdade, promovendo o crescimento econmico sustentvel.
Ou seja, apesar de terem locais de atuao diferentes, eles tm as mesmas metas de forma
a promover o crescimento e desenvolvimento econmico, social e ambiental dos pases.

05. Quais so as funes do FMI? Explique-as.


O principal objetivo do FMI garantir um sistema monetrio internacional ordenado,
estvel, previsvel e livre, criando as bases para o crescimento balanceado do comrcio
internacional e da economia dos pases-membros. Ou seja, ele o supervisor do sistema
monetrio internacional focando nas polticas monetria e cambial dos pases membros,
servindo de consultor em momentos de crise e concedendo crdito quando ocorrem dese-
quilbrios temporrios do balano de pagamentos dos pases membros.

06. Explique os mercados financeiros indicando suas diferenas e seus propsitos.


Os mercados financeiros podem ser divididos de acordo com o quadro abaixo.
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184
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

Mercado de... Caractersticas


Supre as necessidades de crdito de curto
e mdio prazos, por exemplo, capital de
Crdito
giro para empresas e consumo para as
famlias.
Supre as necessidades de financiamento
de longo prazo, por exemplo, investimen-
Capitais
tos para empresas e aquisio de bens
durveis para as famlias.
Supre as necessidades do governo de
fazer poltica monetria e dos agentes e
intermedirios de caixa. Nesse segmento
Monetrio
so realizadas operaes de curto e cur-
tssimo prazo e sua liquidez regulada
pelas autoridades monetrias.
Supre as necessidades quanto realiza-
o das operaes de compra e venda de
moeda estrangeira (fechamento de cm-
Cambial bio). Como exemplo destas necessidades,
temos as importaes (necessidade de
compra de moeda estrangeira) por parte
das empresas.

07. Quais so os ttulos do mercado de capitais? Explique-os.


1. Financiamento de capital de giro: so emprstimos oferecidos pelos bancos
por meio de uma formalizao contratual que estabelece as condies b-
sicas da operao, como garantias, prazo de resgate e encargos financeiros.
Geralmente, eles servem para suprir as necessidades de recursos do ativo
circulante de uma empresa (capital de giro), tendo um prazo de resgate de 6
a 24 meses ao final do perodo.
2. Operaes de Repasses: so emprstimos contratados por instituies
financeiras do mercado de capitais e repassados a empresas carentes de
recursos de investimento de longo prazo. Geralmente so duas categorias:
Operaes de Repasses de recursos internos a alocao de disponibilida-
des provenientes de fundos governamentais em diversos ativos de empresas
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

nacionais. Eles visam o desenvolvimento de diversos segmentos como o


apoio financeiro s pequenas e mdias empresas, incentivos produo de
bens de capital no pas etc. So de longo prazo e as taxas de juros so infe-
riores ao mercado, j que originam-se de dotaes oramentrias da Unio,
da poupana compulsria (PIS, Finsocial etc.) e so executados pelo BN-
DES (via BNDESPAR e Finame), Bancos regionais de desenvolvimento,
Caixa Econmica e Banco do Brasil.

185
Mercado Financeiro

Operaes de Repasses de recursos externos a contratao de emprs-


timos de moeda estrangeira pelos bancos, sendo repassados s empresas
comerciais, industriais e servios nacionais para o financiamento do capital
de giro. O processo tem a seguinte estrutura: um banco estrangeiro empresta
recurso para um banco nacional que o capta e repassa para a empresa se-
diada no pas tomador de emprstimo. Essas operaes so reguladas pelo
Banco Central (BaCen).
3. Arrendamento Mercantil: uma forma especial de financiamento, j que
h a celebrao de um contrato de arrendamento (aluguel) e uma sociedade
de arrendamento mercantil (arrendadora) para a utilizao de um certo bem
durante um prazo determinado com o pagamento ocorrendo na forma de
um aluguel.
4. Oferta Pblica de Aes e Debntures: tipicamente feita por sociedades
annimas e a mais vantajosa para a empresa. Nos dois casos, ela segue
uma sistemtica legal que precisa da aprovao e enquadramento para que
ocorra. Se a oferta for pblica, essencial usar intermedirios financeiros,
com a sistemtica das aes e h a necessidade de efetuar o registro e rece-
ber a aprovao na CVM Comisso de Valores Mobilirios.
5. Securitizao de Recebveis: so ttulos emitidos pelos prprios tomadores
de recursos, substituindo os emprstimos convencionais. realizada por
empresas que apresentam uma carteira de recebveis com uma empresa
criada especialmente para essa finalidade (SPE Sociedade de Propsitos
Especficos) que levanta recursos no mercado mediante a emisso de ttulos
(debntures) lastreados nesses valores adquiridos. Com esses recursos, a
SPE compra uma carteira de recebveis de curto prazo para realizar novos
negcios.
6. Mercado de Bnus (Bonds): o mercado internacional de dvidas que per-
mite levantar recursos via emisso de ttulos pelos prprios tomadores. So
dois tipos mais importantes: Emisso de bnus e Commercial papers ou
Bradies bonds (que so representativos da dvida externa brasileira). So
fontes de recursos de longo prazo, ou seja, so ttulos de renda fixa, repre-
sentativos de dvidas de maior maturidade, emitidos diretamente pelos to-
madores de recursos. No costumam apresentar garantias reais, mas podem
ser emitidos por empresas privadas, governo e instituies pblicas. uma
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promessa de pagamentos peridicos de juros e amortizao do principal.


So ttulos com nica data de vencimento, mas pode haver a possibilidade
de resgate antes do vencimento. Geralmente, as taxas de juros pagas so
fixas (mesmo percentual todo o prazo) ou flutuantes (repactuadas pe-
186
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

riodicamente) e a remunerao definida com base nas taxas


de juros pagas por um treasury bond que uma obrigao emi-
tida pelo governo dos EUA.

Captulo 2

01. Explique como funciona o Tesouro Direto.


O Tesouro Direto uma parceria do Tesouro Nacional com a BOVESPA para venda de
ttulos pblicos a pessoas fsicas, permitindo que os investimentos sejam a partir de R$
30 para perodos como curto, mdio ou longo prazo, sendo realizadas via Internet.
Assim, permite-se o gerenciamento dos investimentos escolhendo as caractersticas dos
ttulos como prazos, indexadores dos ttulos pblicos, perfil de rentabilidade e liquidez
associado a cada investidor. Para participar do Tesouro Direto, aps a seleo do tipo de
ttulo pblico que se tem interesse e se fez o cadastro no Tesouro Direto, o investidor
compra os ttulos e recebe os rendimentos da aplicao at o vencimento do papel (data
predeterminada para o resgate do ttulo), quando os recursos so depositados na conta
do investidor com o rendimento combinado. possvel vender os ttulos antes do venci-
mento ao Tesouro Nacional s quartas-frias considerando o valor de mercado do ttulo.

02. Indique e explique os tipos de risco associados s aplicaes financeiras e s


empresas.
Risco de evento: a possibilidade de que um evento totalmente inesperado exera efeito
significativo sobre o valor da empresa ou um ativo especfico. Esses eventos raros, como
a deciso do governo de mandar recolher do mercado um medicamento popular, costu-
mam afetar um pequeno grupo de empresas ou ativos.
Risco de cmbio: a exposio dos fluxos de caixa esperados para futuras flutuaes
das taxas de cmbio. Quanto maior a possibilidade de flutuaes cambiais indesejveis,
maior o risco dos fluxos de caixa e, portanto, menor o valor da empresa ou do ativo.
Risco de poder aquisitivo: a possibilidade de que a variao dos nveis de preos, cau-
sada por inflao ou deflao na economia, afete desfavoravelmente os fluxos de caixa e
EAD-15-Mercado Financeiro Proibida a reproduo UniSEB

o valor da empresa ou de um ativo. Normalmente, as empresas ou os ativos com fluxos


de caixa que variam com os nveis gerais de preos apresentam risco mais baixo de va-
riao de poder aquisitivo. Ao contrrio, se os fluxos de caixa no variarem de acordo
com os nveis gerais de preos, oferecem maior risco ao poder aquisitivo.
Risco de tributao: a possibilidade de que mudanas adversas na legislao tributria
venham a ocorrer. Empresas e ativos cujos valores so sensveis a essas mudanas impli-
cam maior risco.

187
Mercado Financeiro

03. Como as alquotas de imposto de renda podem influenciar os rendimentos das


aplicaes financeiras? Explique.
As alquotas do IR incidem nos rendimentos das aplicaes financeiras, exceto cader-
neta de poupana, o que faz com que os investidores tenham que considerar esse custo
adicional no momento das decises financeiras. Alm disso, as alquotas do IR depen-
dem do prazo da aplicao: prazos maiores, alquotas sobre o rendimento menores.

04. Explique o que risco e o que retorno.


O termo risco envolve a possibilidade de perder algo. Quando consideramos uma rea fi-
nanceira, o risco envolve o grau de incerteza quanto a um investimento, considerando-se
a chance de perder o retorno esperado. Uma frmula para o clculo do risco de uma apli-
n

(r )
2
cao pode ser dado por t = j r Pr j com rj como o retorno para o j-simo
j =1

resultado, Prj a probabilidade de ocorrncia do j-simo resultado e r a mdia dos

= j = rj Pr j J o retorno definido como o


n
retornos calculada da seguinte forma r
ganho ou perda total em um investimento em certo perodo. Ele calculado como indi-

ct + Pt Pt 1
cado na frmula rt = em que a varivel rt a taxa de retorno esperada
Pt 1
no perodo t; Ct o fluxo de caixa recebido a partir do investimento no ativo durante o
perodo t-1 a t; Pt o preo do ativo no tempo t e, por ltimo, Pt-1 o preo do ativo no
tempo t-1.

05. Como risco e retorno se relacionam? Explique.


Quando um investidor precisa decidir qual a aplicao financeira que ele far, ele deve
conhecer qual o retorno que ele gostaria de obter com a aplicao e saber qual a chan-
ce dele ter receb-lo (conhecer o risco). Assim, aplicaes mais arriscadas tendem a ser
exemplos de exigncia de um retorno maior pelo investidor para reduzir as chances de
ele perder dinheiro.

06. Quais so os riscos especficos da empresa? D um exemplo para cada um dos


casos.
Existem dois riscos que so especficos da empresa: riscos operacional e financeiro. En-
Proibida a reproduo UniSEB

tende-se pelo risco operacional aquele em que a empresa no necessariamente ser capaz

188
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

de cobrir seus custos de operao. Seu nvel determinado pela estabilidade das receitas
da empresa (fixos) e pela estrutura de seus custos operacionais (variveis).
J o risco financeiro a possibilidade de que a empresa no ser capaz de saldar suas
obrigaes financeiras. Seu nvel determinado pela previsibilidade dos fluxos de caixa
operacionais da empresa e suas obrigaes financeiras com encargos fixos.

Captulo 3

01. Quais as diferenas entre uma ao preferencial e uma ao ordinria?


As aes ordinrias so aquelas que do direito de voto ao acionista que as detm. Elas
comandam a assembleia de acionistas de uma empresa, elegendo e destituindo os mem-
bros da diretoria e do Conselho Fiscal, reformando o estatuto social, e decidindo sobre o
destino dos lucros. Alm disso, uma ao ordinria equivale a um voto.
J as aes preferenciais no atribuem a seu titular o direito de voto, mas possibilitam a
ele a prioridade no recebimento de dividendos, geralmente um percentual mais elevado
que o valor das aes ordinrias, e a prioridade no reembolso do capital na hiptese de
dissoluo da empresa. Para esse tipo de investidor, o lucro mais importante que o con-
trole da companhia, priorizando a distribuio dos resultados.

02. Quais os benefcios esperados por algum que compra uma ao na bolsa de
valores?
Abaixo esto os benefcios que uma pessoa espera ter ao adquirir aes:
Direito de participar nos lucros e de fiscalizao.
Direito informao e Direito preferncia na subscrio de aes
em aumento de capital.
Direito de retirada e Direito de voto.
Direito de indicao de membros do Conselho de Administrao e
Direito de requerer a convocao e o adiamento de assembleias ge-
rais.
Direito de participar de oferta pblica por alienao do controle de
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companhia aberta (tag along).


Direito de transmisso e Direito de propor aes indenizatrias em
beneficio da companhia

03. Resumidamente comente sobre os principais benefcios obtidos por uma em-
presa que negocia suas aes na bolsa de valores.
A empresa pode ter maior acesso a capital para financiar projetos de investimento (sem
que ela tenha que pedir um emprstimo com prazo e juros determinado e sem utilizar-se

189
Mercado Financeiro

do seu prprio rendimento). Alm disso, h uma melhora da imagem institucional e do


relacionamento com seus pblicos j que a empresa ganha visibilidade por ser mencio-
nada na mdia regularmente e acompanhada pela comunidade financeira. Ela pode ainda
utilizar o recurso captado para fazer a reestruturao de seus passivos de modo a melho-
rar seu dinamismo.

04. Qual a importncia do mercado primrio e do mercado secundrio para o


mercado de capitais?
O Mercado Primrio o responsvel por canalizar diretamente os recursos monetrios
superavitrios dos poupadores para o financiamento das empresas com a venda inicial
de aes emitidas. A colocao inicial dos ttulos no mercado chamada de lanamento
no mercado primrio. J no Mercado Secundrio, ocorrem as renegociaes entre os
agentes econmicos das aes adquiridas no mercado primrio ocorre nos mercados
secundrios especficos. O papel do mercado secundrio dar liquidez ao mercado pri-
mrio, viabilizando o lanamento de ativos financeiros. Um mercado secundrio mais di-
nmico somente possvel mediante certas condies de liquidez para as aes emitidas
e verificadas nas transaes em Bolsa. Alm disso, o papel informacional desse mercado
envolve a incorporao das informaes relevantes aos preos dos papis negociados,
possibilitando transferncia de riscos.

05. Analise as etapas do processo de abertura de capital de uma empresa


O processo segue a seguinte estrutura

Empresa Instituio
Mercado Mercado
emitente de Financeira
Primrio Secundrio
novas aes Intermediria

Ou seja, a empresa emitente procura uma instituio financeira intermediria que ir aju-
d-la no processo de abertura de capital. Para que isso ocorra tranquilamente, a empresa
emitente deve oferecer certas condies de atratividade econmica para os investidores
como resultados econmicos, financeiros e convenincia de abertura de capital, estudo
Proibida a reproduo UniSEB

setorial, caractersticas bsicas da emisso e lanamento das aes, escolha da IF (Insti-


tuio Financeira) que exigida pela Lei das SAs e influencia o sucesso da colocao de
aes, e auditoria independente credenciada na CVM, alm de cenrios conjunturais do

190
Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

mercado acionrio geral. Os intermedirios financeiros (IF) ligam os tomadores de recur-


sos e os poupadores no mercado primrio.
Depois da finalizao do processo de pedido para abertura de capital e emisso de aes
na CVM e aps a aprovao da listagem na bolsa de valores, as aes podem ser lana-
das no mercado primrio e, posteriormente, as trocas ocorrem no mercado secundrio.

Captulo 4

01. Quais so os principais riscos em se tratando de Fundos de Investimento?


Quando se fala de fundos de investimento, os principais riscos que podem ocorrer so:
Risco de Crdito que a chance do emissor do ttulo que faz parte da cartei-
ra do fundo no pagar o valor do ttulo no vencimento;
Risco de Estratgia ou Mercado a chance de uma estratgia de investimen-
to feita pelo gestor que no produz resultados esperados, podendo originar
um patrimnio negativo o que impe ao cotista a obrigao de aplicar mais
recursos para zerar o patrimnio negativo.

02. Pesquise mais sobre clubes de investimento e diga se voc se encaixaria em al-
gum deles.
A resposta dessa questo depender de uma pesquisa feita pelos alunos.

03. Explique como possvel fazer a mensurao do risco.


Quando se fala em risco, pensa-se numa medida de variabilidade do preo de aes, por
exemplo. Para ser calculada, baseia-se na estatstica, e se calcula a varincia usando a

(
Var ( R j ) = 1 Pr j R j R j )
n 2
seguinte frmula em que R j a mdia dos retor-
nos (ou o retorno esperado). A varincia a base para o clculo de eficincia de qualquer
parmetro. Para conhecer uma medida de risco, devemos calcular o desvio padro, que
a apurao da raiz quadrada da varincia.
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04. Explique a teoria do portflio e a teoria da preferncia.


A teoria do portflio analisa, basicamente, qual a composio de uma carteira tima de
ativos, buscando maximizar a satisfao do investidor em relao ao risco/retorno. Ela uti-

liza para o seu clculo a seguinte frmula E ( R ) = R = [W R ] + (1 W ) R


p p X Y ,

em que E (Rp) = R p o retorno esperado ponderado da carteira; W o percentual da

191
Mercado Financeiro

carteira aplicado na ao X; (1-W) o percentual da carteira aplicado na ao Y; RX, RY


so os retornos esperados das aes X e Y, respectivamente.
Por outro lado, a teoria da preferncia indica qual o comportamento que o investidor
ter de acordo com um nvel gerencialmente aceitvel de risco. Gitman (2012) indica
que podemos ter trs tipos bsicos de comportamento em relao preferncia pelo risco
do gestor: averso ao risco, indiferente ao risco e propenso ao risco.
O gestor indiferente ao risco aquele em que o retorno exigido no muda se
o risco aumentar de A para B;
O gestor avesso ao risco aquele em que o retorno exigido aumenta com o
risco. Deve-se lembrar que a maioria dos acionistas avessa ao risco, assim
como os gestores, exigindo um aumento do retorno sobre seu investimento
na empresa.
O gestor propenso ao risco aquele em que o retorno exigido diminui com o
aumento do risco. Teoricamente, so pessoas que gostam de risco e aceitam
abrir mo de parte do retorno para aceitar mais riscos.

05. Como o mercado pode ser eficiente? O que a teoria diz sobre os mercados inefi-
cientes? Explique.
A Teoria dos Mercados Eficientes afirma que toda a informao do passado reflete no
preo de um produto financeiro hoje, principalmente os preos das aes. Assim, como
as informaes do passado refletem no preo de hoje, podemos dizer que os preos de
mercado so crveis e que no possvel ter retornos maiores do que os retornos dos ttu-
los do governo. Suas principais caractersticas so:
Preos refletem as informaes disponveis e apresentam grande sensibili-
dade a novos dados, ajustando-se rapidamente a outros ambientes. Os pre-
os no devem ser tendenciosos.
Nenhum participante sozinho tem capacidade de influenciar os preos nas
negociaes.
Constitudo de investidores racionais.
Informaes disponveis, gratuitas e instantneas.
Inexistncia de racionamento de capital.
Os ativos so divisveis e negociveis sem restries.
Expectativas dos investidores homogneas.
Rapidez na execuo das ordens de compra e venda num ambiente organi-
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zado.
Elevado nmero de participantes envolvidos na negociao de aes.
Disseminao das informaes das empresas, muitas vezes analisadas por
especialistas.

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Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

Os retornos oferecidos pelos diversos investimentos devem remunerar seu


risco, com viso de longo prazo.
J a teoria de ineficincia de mercado mostra que os investidores no respondem da mes-
ma forma a novas informaes. Isso porque possvel haver manipulao de preos de
ativos no mercado o que tenderia a gerar um efeito de irracionalidade dos investidores
para compra/venda de um ativo sem fundamentos concretos de seu retorno.

Captulo 5

01. Analise comparativamente os tipos de derivativos.


Os mercados de derivativos so:
a. Mercado Futuro: estabelece-se o compromisso de compra ou venda de determinado
ativo em certa data futura a sua sustentao, j que o preo do objeto de negociao
fixado previamente.
b. Mercado a termo: o comprador tem direito de adquirir o ativo objeto (ao) por pre-
o acertado entre as partes, e o vendedor tem a obrigao de entregar o contrato na data
correta e com o preo definido. O contrato a termo geralmente negociado no mercado
de balco e bolsas. As operaes, em geral, concentram-se no prazo de 30 dias. As opera-
es a termo so formalizadas em contratos especficos, emitidos e registrados na bolsa.
c. Mercado de Opes: opo um tipo de derivativo que confere ao investidor o
direito de comprar ou vender uma quantidade predeterminada de um ativo-objeto a um
preo fixo (denominado preo de exerccio) at ou na data de vencimento da opo. O
investidor decidir na data acordada, de acordo com seu interesse, o exerccio ou no de
seu direito, dependendo do preo no mercado vista do ativo-objeto.
d. Swaps: so contratos que preveem a troca de obrigaes de pagamentos peridicos,
por outras obrigaes com ndice de reajuste diferente.

02. Quais as caractersticas dos contratos a termo?


Eles so acordos de compra e venda de certo ativo que ser entregue em data futura a
preo preestabelecido, sendo tambm uma obrigao como no mercado futuro, mas que
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apresentam as suas diferenas:


No segue um padro imposto pela bolsa no momento da elaborao do contrato, j
que so contratos particulares firmados entre duas partes;
No so geralmente negociados na bolsa de valores;
Os prazos no so padronizados: so geralmente fixados em 30, 60, 90, 120 ou 180
dias;
No sofrem ajustes peridicos a valores de mercado como acontecem com os con-
tratos do mercado futuro; e

193
Mercado Financeiro

So raras as liquidaes antecipadas que podem acontecer no mercado futuro.

03. Como funcionam as opes de compra e as opes de venda?


O mercado de opes realizado com dois tipos de contratos:
a. Opes de compra (calls) do ao titular do contrato o direito e no a obrigao de
adquirir no futuro um determinado ativo por um preo previamente estabelecido. Nesse
caso o vendedor obrigado no futuro a entregar os ativos negociados naquele preo se o
comprador assim exigir.
b. Opes de venda (puts) do ao detentor do contrato (comprador da opo de venda)
o direito e no a obrigao de vender no futuro um ativo por um preo preestabelecido.
Nesse caso, o vendedor dessa opo tem a obrigao de entregar no futuro, se o compra-
dor exigir, os ativos contratados.

04. O que e como funciona uma operao de swap?


Operaes Swap so acordos estabelecidos entre duas partes visando a troca de fluxos
de caixa futuros por certo perodo de tempo, obedecendo uma metodologia de clculo
previamente estabelecida. Uma operao de swap realizada entre duas partes, sendo
geralmente montada por uma instituio financeira. O acordo registrado na BM&F e na
CETIP. Nenhuma das duas instituies se responsabiliza pela inadimplncia das partes
envolvidas, sendo a operao realizada sem garantia.

05. Analise, comparativamente, contratos vista, a termo, futuro, opes e swap.


Contratos vista: so contratos negociados na bolsa de valores com liquidao da
operao em at 2 dias teis.
Contratos futuros: so contratos realizados entre duas contrapartes com vencimento
futuro (ou seja, se obrigam a negociar um determinado ativo em data futura), da qual so
fixados os montantes e valores de compra e venda de um determinado ativo, obedecendo
a um ajuste dirio de posies e de margens.
Opes: o detentor de uma opo tem o direito, adquirido pelo pagamento de um
prmio, de comprar ou vender, em certa data futura, determinado ativo a um preo prees-
tabelecido. Esse tipo usado caso as condies econmicas sejam atraentes, caso contr-
rio ele no exerce o direito e perde o prmio pago.
Swaps: so contratos que preveem a troca de obrigaes de pagamentos peridicos,
indexados a determinado ndice por outras com diferentes ndices de reajuste. Ou seja,
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uma operao swap possibilita a troca de ndices entre dois investidores com o objetivo
de evitar riscos.
Mercado a termo: acordos de compra e venda de certo ativo que ser entregue em
data futura a preo preestabelecido so os mais comuns.

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Avaliaes de Aes e Mercados Derivativos Captulo 5

06. Faa uma anlise comparativa entre os dois mecanismos utilizados na avalia-
o de aes: Anlise tcnica e fundamental
A anlise tcnica desenvolvida pelo estudo do comportamento das aes no mercado,
considerando a oferta e a demanda dos papeis e a evoluo de suas cotaes. E a partir
do conhecimento da evoluo de preos e volume transacionado que os investidores que
utilizam essa tcnica podem fazer projees sobre o desempenho futuro das aes. J a
anlise fundamentalista adota a hiptese de que o valor intrnseco de cada ao, baseada
nos resultados apurados, o que far o diferencial na anlise do investidor. Assim, o
desempenho econmico e financeiro da empresa que ajudar na avaliao e na compa-
rao setorial dos papeis disponveis. Ou seja, essa tcnica considera variveis internas
e externas empresa que podem influenciar o desempenho da empresa e, portanto, sua
concepo de valor intrnseco das aes.
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