Boletim 56

Vitria/ES Boletim de Conjuntura n 56 Pgina 1
Universidade Federal do Esprito Santo

Centro de Cincias Jurdicas e Econmicas
Departamento de Economia
BOLETIM N 56
JULHO DE 2017
APRESENTAO
At alguns analistas do mercado reconhecem que a crise
brasileira vai alm de uma mera crise econmica
conjuntural. O modelo de governabilidade poltica do
pas, como denominou o filsofo Vladimir Safatle,
instaurado desde a Nova Repblica de Sarney, no mais
apresenta sadas aceitveis.
Vivencia-se uma explcita pulverizao dos partidos
polticos e da esfera poltica nacional gerando um vazio
que deixa espao a alternativas incertas do ponto de
vista da frgil democracia brasileira. Tais aspectos
estruturais no campo poltico trazem profundas
incertezas economia brasileira.
Adicionalmente, no prprio campo econmico, somam-se
mais de quatro dcadas perdidas em torno do mesmo
bice macroeconmico: o estoque de dvida pblica
crescente.
Sob a justificativa de equacionar esse bice
empreendeu-se, desde inicio dos 1990 e sem resultados
aceitveis, polticas de ajuste fiscal estrutural, voltadas
para promover a sustentabilidade financeira da dvida.
De uma maneira geral, lanou-se mo de um conjunto
de reformas do Estado, privatizaes e de uma poltica
econmica compatvel com a viso de Estado mnimo.
Essas, desde ento, tem levando a economia brasileira a
becos sem sada.
Mesmo nos governos Lula e Dilma, nos quais tais
orientaes foram em parte flexibilizadas, manteve-se o
cerne do modelo econmico neoliberal.
No obstante os pfios resultados econmicos da
alternativa neoliberal empreendida desde 1990, o
impeachment de Dilma entre 2015/2016 e a crise poltica
a ele associada, e ainda vigente, geraram um amargo
sabor de que no se pode mais desviar um mnimo que

seja dessa perspectiva. A viso de que o
aprofundamento das reformas neoliberais a nica sada
para o pas tem ganhado cada vez mais adeptos,
promovida por meios de comunicao fortemente
alinhados a esses interesses.
O governo Temer exatamente a oportunidade poltica
encontrada pelos grandes beneficirios desse modelo
econmico para um aprofundamento cabal do mesmo.
Aquelas que ainda no haviam sido empreendidas a
fundo, como a Reforma Trabalhista e a Reforma
Previdenciria, passaram a ser pautadas no Governo e
no Congresso diretamente pelos prprios interessados.
A reforma trabalhista, como se revela na anlise de
empregos e salrios, recm aprovada neste ms de
julho, altera em profundidade o mercado de trabalho no
pas. Os seus impactos, sob uma realidade de alta
informalidade e num contexto de profunda crise
econmica e acentuado desemprego, tendem a agudizar
a precarizao do trabalho no Brasil.
A Reforma da Previdncia, por outro lado, encontra
maiores resistncias na sociedade e sua apreciao pelo
Congresso tem sido seguidamente postergada a cada
crise poltica que se instaura. No obstante, como ela
uma das maiores razes de um governo Temer a chance
de sua aprovao no parece ser desprezvel. O item
sobre Poltica Fiscal sintetiza os pontos da reforma
proposta, considerando as alteraes feitas pelo
substitutivo do relator na Cmara. Tambm evidencia
como a questo fiscal no curto prazo se deteriorou e no
longo prazo est atrelada a limites estritos face ao
estabelecimento, em fins de 2016, de um teto de gastos
por 20 anos.
Outra frente de mudanas estruturais empreendida pelo

governo Temer e menos destacada pela imprensa a
mudana qualitativa no papel do BNDES. As alteraes
na TJLP, taxa que remunera os emprstimos dessa
instituio, vo alinh-la gradualmente remunerao
de ttulos do tesouro direto. Isso cancela a funo do
BNDES de financiador do investimento produtivo de
longo prazo (LP). A tendncia que esta instituio se
transforme num banco com lgica de atuao privada
cuja funo ainda no est clara neste momento, mas
que requer acompanhamento prximo. O item de Poltica
monetria evidencia em detalhe essa questo bem como
outras mais conjunturais, associadas as polticas de
crdito e taxa de juros da economia.
Num quadro claramente desfavorvel ao trabalho, o
contexto atual pode ser interpretado de diferentes
pontos de vista, a depender de quem projete o cenrio
futuro. A anlise de Poltica Econmica de Fabrcio de
Oliveira apresenta trs diferentes cenrios, o otimista,
que encarna a posio do Governo Temer, o cauteloso,
que responde pela posio do mercado e o pessimista,
que responde pela posio do autor e tambm deste
boletim.
Este boletim evidencia que os sinais de recuperao da
economia brasileira, ou o que pior, os sinais de uma
reverso do quadro estrutural de entraves ao
crescimento econmico, esto distantes de serem dados.
Eles mais so consequncias do duro ajuste recessivo
vivenciado desde 2015, com impactos que reduzem a
inflao e ampliam o supervit comercial pela forte
contrao interna.
A queda da inflao, celebrada por muitos, no contexto
atual revela de fato uma intensificao da fragilidade da
economia brasileira. Mas do que um reflexo da reduo
da Taxa Selic ela se explica pelo prprio quadro

recessivo, resultando numa taxa real de juros em
patamares ainda bem acima dos padres internacionais.
Uma anlise crtica sobre o comportamento da inflao
pode ser encontrada no item Inflao.
Por fim, nas contas externas do pas o supervit
comercial no requer comemoraes. Tambm
consequente do processo recessivo interno no
suficiente para evitar um dficit maior no balano de
pagamentos. A evidente fuga de capitais detectada em
2016 se manifesta na sensvel queda das captaes
lquidas de investimentos de portflio. A anlise no item
Setor Externo explicita os dados que corroboram a
posio desse boletim de que, tambm no campo
externo, o que parece positivo est longe de s-lo.
Em sntese, a Economia Brasileira encontra-se ainda em
compasso de espera frente s indefinies que cercam o
quadro poltico e econmico nacional. Ela no manifesta
sinais concretos de uma recuperao significativa e o que
pior, vivencia um reordenamento estrutural que
caminha no sentido de aprofundamento das reformas
neoliberais. Esse aprofundamento ocorre revelia de
processos legitimadores do ponto de vista poltico,
evidenciando a fragilidade da democracia no pas bem
como a baixa mobilizao de foras polticas que vem
sendo altamente prejudicadas pelas mudanas em curso.
Desejamos uma boa leitura para todos!
1. POLTICA ECONMICA
A poltica econmica e o crescimento num
ambiente de incertezas polticas e econmicas -
Fabrcio Augusto de Oliveira
Os nmeros do PIB do primeiro trimestre deste ano,
divulgados pelo IBGE, permitem vrias leituras,
dependendo de quem e de como estes so analisados:
otimista, cautelosa ou pessimista.
Otimista. O crescimento registrado de 1% aps oito
trimestres seguidos de queda parece no deixar dvidas
de que houve uma inflexo na trajetria da economia e
de que esta pode estar comeando a ingressar numa
fase de recuperao. Foi como o presidente da
Repblica, Michel Temer, vido por boas notcias no
campo econmico para compensar seu desgaste poltico,
saudou este resultado, decretando o fim da recesso no
Brasil, argumentando que teria, em apenas um ano,
recolocado a economia nos trilhos. Uma faanha.
Melhorias em alguns indicadores econmicos podem at
dar razo a essa expectativa mais otimista sobre a
economia. A inflao, medida pelo IPCA, fechou o ms
de abril em 4,08%, dentro da meta, um nvel bem
inferior ao registrado em maio de 2016, de 8,65%,
quando Temer assumiu interinamente o governo,
abrindo espao para a reduo da taxa nominal de juros,
a Selic, que caiu de 14,25% para 10,25% neste perodo,
aparentemente, porque em termos reais nada se alterou,
permitindo injetar foras para o investimento e o
consumo. A partir de maro, voltaram-se a se registrar
at mesmo supervits na balana de transaes
correntes, fazendo com que o dficit, nessa conta,
acumulado nos ltimos doze meses fechados em abril,
casse para US$ 19,8 bilhes, correspondentes a 1,06%

do PIB.
bem verdade, que a melhoria registrada nesses
indicadores foi mais consequncia da recesso instalada
no Brasil em 2014, a qual, alm de ter asfixiado a
demanda interna, retirando foras do investimento e do
consumo, contribuindo, portanto, para reduzir o nvel de
preos, desviou parte expressiva da produo nacional
para o exterior, propiciando a obteno de supervits
mais robustos na balana comercial com o aumento das
exportaes e reduo das importaes. De qualquer
forma, ao se somar ao ajuste externo, o ajuste interno
nas variveis inflao e juros, mesmo que os ltimos no
tenham, em termos reais, conhecido, de fato, alguma
mudana, a poltica econmica passou a contar com
maior espao para tornar-se mais efetiva.
No ajuste realizado, principalmente por meio da
recesso, permaneceu ainda sem soluo, at mesmo
pelos seus efeitos sobre a arrecadao de tributos, a
questo de um ajuste fiscal mais confivel, considerando
que o governo ainda projeta para 2017 um dficit
primrio de R$ 139 bilhes, enquanto a dvida lquida
pblica do setor pblico no tem parado de crescer,
tendo atingido 47,7% do PIB nos ltimos doze meses
fechados em abril, com a dvida bruta chegando a 71,7%
do PIB.
O governo contava, no entanto, para reverter mais
frente este quadro, alm do limite aprovado para a
expanso dos gastos pblicos primrios com a PEC-55,
tambm com a aprovao da reforma previdenciria que,
aos trancos e barrancos, seguia sua trajetria no
Congresso, mesmo com o esvaziamento de alguns de
seus ganhos iniciais.
Foi com essa perspectiva e a convico de que poderia

sair vitorioso na batalha da reforma, que o presidente
Temer saudou o crescimento divulgado pelo IBGE do
primeiro trimestre do ano, confiante na sua sustentao
e de que, com ele, poderia dar incio reabsoro, pelo
sistema econmico, dos 14 milhes de desempregados
no pas. Uma viso otimista tanto sobre as possibilidades
de sustentao e de continuidade do resultado alcanado
quanto sobre a soluo para os problemas da economia
que continuam pendentes num quadro de grandes
incertezas.
Cautelosa. Para os que analisam os dados com mais
cautela, ainda cedo para comemorar este feito. Afinal,
o crescimento ocorreu sobre uma base bastante
deprimida, a do ltimo trimestre de 2016, e, quando
comparada ao mesmo perodo do ano anterior, registrou-
se um recuo de 0,4%, com a economia continuando a se
manter no patamar de 2010. E, o que mais coloca em
xeque a avaliao otimista, o fato de tal crescimento
no ter se dado de forma espalhada por todos os
setores, mas alcanado graas ao desempenho
espetacular do agronegcio, que conheceu uma
expanso de 13,4%, visto pela tica do produto, e de
4,8% das exportaes, pela tica da demanda.
Assim, embora tecnicamente este resultado possa indicar
que a economia tenha voltado a respirar sem a ajuda de
aparelhos, ainda cedo para dizer por quanto tempo isso
ser possvel, pois enquanto, do lado do produto, a
indstria e os servios continuam prostrados, do lado da
demanda, o consumo das famlias, do governo e os
investimentos, que respondem por mais de 90% do PIB,
continuam em queda. No sem razo, houve uma
reviso para baixo do crescimento feita por quase todas
as instituies de pesquisa tanto para 2017 como para
2018: no primeiro para algo prximo de 0%; no segundo

para no mais que 2%.
Os que esposam essa posio questionam tambm a
viso otimista que tanto o presidente Temer como os
gestores da poltica econmica tm manifestado sobre as
questes relativas s reformas e ao ajuste fiscal. Para
eles, no somente a meta estabelecida para o dficit
primrio, neste ano, de R$ 139 bilhes parece estar se
tornando inatingvel, devido principalmente
continuidade de queda da arrecadao, com o governo
tendo de se esmerar na busca de receitas extraordinrias
para fechar a conta, como parte dos ganhos inicialmente
esperados com a reforma previdenciria j foi perdida
com as seguidas concesses feitas para algumas
categorias profissionais para sua aprovao.
Por tudo isso, a questo do ajuste fiscal, pea central
para acalmar o mercado e os investidores, tem se
tornado crescentemente mais problemtica e mais difcil
de ter uma soluo confivel. A reduo recente das
notas de crdito do Brasil pelas agncias de risco,
Standard & Poors, Fitch e Moodys, seria reflexo, alm
da maior deteriorao do quadro poltico, tambm das
dificuldades de se levar a bom termo as chamadas
reformas ditas estruturais e de se colher, com elas,
frutos importantes para o ajuste fiscal e o crescimento
econmico.
Pessimista. Se a essa leitura mais realista adicionarmos
o aprofundamento da crise poltica, que deve paralisar as
reformas de agrado do mercado que estavam em
andamento e a deteriorao das expectativas dos
agentes econmicos ante as incertezas provocadas com
essa paralisao sobre o futuro da economia, fica
evidente que a tnue luz que se acendeu no final do
tnel pode rapidamente se apagar pelo fato de o pas ter
sido jogado numa encruzilhada com este imbrglio

poltico, da qual no parece haver absolutamente sada.
A hiptese de continuidade de Michel Temer frente do
governo, que se torna cada vez mais difcil, no
representa mais nenhuma garantia de que as reformas,
mesmo esvaziadas, tero continuidade e de que sero
aprovadas, o que seria essencial para manter favorveis
as expectativas privadas e dar algum impulso a este
pequeno ensaio de crescimento. Com uma base de apoio
no Congresso despedaada, sem desfrutar de qualquer
respeito da opinio pblica, seu governo, tornado agora
ainda mais ilegtimo, no deve conseguir mais nenhuma
mudana essencial para manter a economia na trajetria
do primeiro trimestre.
A hiptese, com a sua queda, de realizao de uma
eleio indireta de um novo presidente pelo Congresso,
colocar o pas, por alguns meses, sob o governo do
presidente da Cmara Federal, Rodrigo Maia, outro
poltico investigado na Lava Jato, at a concluso do
processo. Dificilmente, o nome que for escolhido para
comandar o pas desfrutar de qualquer legitimidade
para promover mudanas necessrias para dar foras a
essa recuperao, mesmo por que no dispor de tempo
suficiente para a montagem de uma nova equipe, para
fazer as articulaes polticas exigidas e para implantar
as medidas que vierem a ser aprovadas.
Por ltimo, no caso de uma eleio direta, como vem
sendo defendido e proposto principalmente pela
esquerda no pas, alm de mudanas na ordem
constitucional, que demandam tempo, tambm o tempo
exigido para a sua preparao e realizao, mostra que
isso no ocorrer, com otimismo, antes do final do ano,
sem considerar os custos que uma eleio representa.
Enquanto isso, o pas continuaria praticamente sem
governo e, o que for eleito, tambm no dispor de

tempo suficiente sequer para organizar seu governo, a
menos que no se limitasse a um mandato tampo de
um ano, mas que o mesmo fosse definido para um
mandato normal de quatro anos. Mesmo assim, faltam
candidatos confiveis para a populao em condies de
assumir as responsabilidades e desafios deste cargo.
A verdade que o Brasil, pela falta de compromissos dos
polticos com a populao, preocupados apenas com seus
interesses particulares e familiares, foi jogado numa
encruzilhada que no parece oferecer qualquer sada e
que a rstea de luz lanada na economia neste primeiro
trimestre pode rapidamente se apagar e trazer de volta a
recesso nele instalada desde 2014. Se a poltica
econmica, que at ento no vinha conseguindo acertar
o passo, espera de um improvvel ajuste fiscal
convincente nas condies atuais, deve, na ausncia de
uma referncia presidencial legitimada, pode perder-se
ainda mais ante o desafio de arrumar uma economia que
precisa urgentemente de correes estruturais. Por tudo
isso, no so pequenos os riscos de o Brasil ver abortado
este ensaio de recuperao do primeiro trimestre e de
retornar trajetria recessiva que vem trilhando desde
aquele ano.
2. INFLAO
Em busca dos principais condicionantes da recente

trajetria da inflao no pas, ser feita uma exposio
dos dados obtidos a partir de diferentes ndices. Para
tanto, ser comparada a evoluo da inflao no ano de
2016 com a de 2015, bem como sua trajetria entre
janeiro e maio de 2017 com a do mesmo perodo do ano

passado.
O panorama de que a inflao sofreu uma sensvel
reduo. Esse processo s pode ser compreendido
considerando a crise brasileira e as reviravoltas da
poltica econmica. Assim, a guinada ortodoxa no final
do primeiro mandato de Dilma, a divulgao do
"programa" "Ponte para o Futuro, do PMDB, no final de
2015, e a Aprovao da PEC do "teto dos gastos", ao
final de 2016, so alguns episdios relevantes.
Pode-se constatar que, sobretudo a partir ltimo
semestre de 2016, a inflao desacelerou fortemente,
chegando perto ao centro da meta, que desde 2005 est
fixado em 4,5%. Aps dois anos consecutivos de queda
do PIB, de 3,8% em 2015 e 3,6% em 2016, a economia
brasileira ainda apresenta os sintomas daquela que
uma das maiores crises da nossa histria. No cabe aqui
debater suas origens e natureza, apenas recordar
algumas das contundentes respostas governamentais ao
seu recrudescimento: o encarecimento do crdito por
meio da elevao das taxas de juros; a reduo de
gastos estatais; a desvalorizao do real; e a reduo
dos controles dos preos administrados. Todas essas
medidas acabaram por reforar a tendncia recessiva da
economia brasileira.
Assim, alm da reduo do nvel de atividade, v-se, a
partir de 2015, uma forte elevao do desemprego, do
nvel de capacidade ociosa; do endividamento privado;
da inadimplncia; bem como uma contundente reduo
do consumo e do investimento privado. Como se sabe,
esse conjunto de fatores compete para o processo de
queda da inflao.
Nesse contexto, mesmo a disposio de preservao das
margens de lucro mediante elevao de preos, por
parte de oligoplios e oligopsnios, v-se comprometida.

A inflao atinge, assim, um patamar historicamente
baixo, pari passu ao trgico desempenho da economia
brasileira.
IPCA e INPC
Dentre os principais indicadores na mensurao da
inflao no Brasil ganha destaque o ndice Nacional de
Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), medido pelo
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE),
tendo por base a Pesquisa de Oramento Familiar (POF)
feita em 2008-9.
O IPCA abrange as famlias nas reas urbanas com
rendimentos de um a quarenta salrios mnimos, seja
qual for sua fonte de rendimento. Ele a principal
referncia para as diretrizes da poltica monetria
baseada em metas de inflao.
2.1 Inflao calculada pelo IPCA (em %)
1,40
1,20
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00
JAN FEV MAR ABR MAI JUN JUL AGO SET OUT NOV DEZ
IPCA 2016 IPCA 2015
Fonte: Elaborao prpria com dados do IBGE.

A inflao acumulada no ano de 2016, segundo o IPCA,

totalizou 6,29%, muito menor do que os 10,67%
registrados ao longo do ano de 2015. Essa tendncia de
queda se acelera a partir do ltimo trimestre de 2016.
Entre maio de 2016 e maio de 2017 o indicador
apresentou uma variao acumulada de 3,6%, portanto,
abaixo da meta de inflao anual.
2.2 Inflao calculada pelo IPCA (em %)
4,5
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
Jan Fev Mar Abr Mai
2016 2017
O IPCA no acumulado do ano de 2017, entre os meses

de janeiro e maio, encontra-se em 1,41%,
expressivamente menor quando comparado com o
acumulado do mesmo perodo no ano anterior, de
3,99%. Considerando os grupos de mercadorias e
servios que constituem esse ndice, a desacelerao
verificada no ano de 2017, incidiu, sobretudo, nos
grupos de "alimentos e bebidas"; "vesturio"; "sade";
"despesas pessoais" e "educao".
Esses grupos, apesar de apresentarem uma elevao nos

preos no perodo, desaceleraram fortemente quando
comparados com a trajetria verificada no mesmo
perodo do ano anterior; isso ocorre em particular nos
grupos de "alimentao e bebidas" (5,98%) e de sade
(2,97%). Vale ressaltar que apenas os grupos de
"habitao" e "comunicao" tiveram crescimento nessa
comparao, de respectivamente 1,21% e 0,59%; e que
os setores de "artigos de residncia" e de "transporte"
foram os setores que apresentaram queda no acumulado
dos cinco meses, respectivamente de -0,72% e -0,33%.
No grupo "artigos de residncia" destaca-se o item
"aparelhos eletroeletrnicos" (-1,9%).
Outro indicador na mensurao da inflao pelo IBGE o
ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (INPC),
que difere do IPCA em sua abrangncia, j que considera
as famlias com rendimentos mensais de 1 a 5 salrios
mnimos.
O acumulado no ano de 2016 foi de 6,58%, bem menor
do que o acumulado no ano de 2015 (11,28%). Trata-se
de uma trajetria decrescente como se pode observar,
porm ainda maior do que o IPCA.
2.3 Inflao calculada pelo INPC (em %)
1,6
1,4
1,2
0,8
0,6
0,4
0,2
0
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
INPC 2016 INPC 2015
O acumulado nos cinco primeiros meses de 2017 totaliza

1,42%, e significativamente menor comparado com o
mesmo perodo de 2016 (4,52%). Dentre os grupos que
compem o ndice geral, o que apresentou deflao foi o
de "artigos de residncia" (-0,86%), e no que tange aos
grupos "habitao" e "comunicao" a inflao se
acelerou. Nos demais, ocorreu uma desacelerao dos
preos.
2.4 Inflao calculada pelo INPC (em %)
4,5
4
3,5
2,5
1,5
0,5
0
jan fev mar abr mai
2016 2017
IGP-DI e IGP-M
O Instituto Brasileiro de Economia (IBRE) o rgo da
Fundao Getlio Vargas (FGV) responsvel pelo clculo
do ndice Geral de Preos. Este ndice muito
importante, pois separa os setores da economia e afere
quais reas esto sendo mais afetadas pela inflao.
O ndice Nacional de Custo de Construo (INCC)
representa 10% do clculo do IGP, e mede a variao de
preos na construo civil, tanto da mo de obra, como
dos materiais utilizados. O ndice de Preos ao
Consumidor (IPC) possui um peso de 30% do IGP e
mede a variao de preos dos produtos consumidor por
famlias com renda de 1 a 33 salrios mnimos, com base
na POF de 2008-9. O que tem maior influncia o ndice
de Preos ao Produtor Amplo (IPA), com um peso de
60% no clculo do IGP, e que mede a variao de preos

do mercado atacadista.
O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-
DI) registra a inflao do primeiro ao ltimo dia do ms
de referncia. H tambm o IGP-M (ndice Geral de
Preos do Mercado), cujo levantamento realizado entre
o dia 21 do ms anterior at o dia 20 do ms atual, e
que serve de parmetro para o reajuste de aluguis, de
tarifas pblicas, dentre outros.
O IGP muito importante, pois mede a inflao global da
economia, dos produtos agrcolas bsicos, passando por
todos os processos produtivos at os bens e servios
finais.
Entre janeiro e maio de 2017, o IGP-DI registrou uma
deflao de 1,3%, que contrasta fortemente com a
elevao de 4,09% ocorrida no mesmo perodo de 2016.
O INCC e o IPC apresentaram forte desacelerao, mas
foi o IPA que competiu para a deflao do ndice: com
exceo para os "bens intermedirios" de exportao,
todos os itens que compe este ndice apresentaram
variao negativa, com destaque para "matrias-primas
brutas" (-14,88%), no que tange aos estgios da
produo; e para os "produtos agropecurios" (-
11,92%); e "produtos industriais" (-2,94%), no que
tange origem dos produtos. Como mencionado, a
trajetria descendente do ndice geral de preos
condicionada por mltiplos fatores, em particular pelo o
cenrio de crise da economia brasileira, com um elevado
nvel de capacidade ociosa e de desemprego, e uma
tendncia diminuio do crdito para empresas e
famlias.
2.5 Evoluo do IGP-DI (em %)
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
Jan Fev Mar Abr Mai
- 0,50
- 1,00
- 1,50
- 2,00
2016 2017
Fonte: elaborao prpria com os dados do IBRE
J o IGP-DI acumulado no ano de 2016, registrou

7,18%, um recuo ante o acumulado no ano de 2015, de
10,7%.
2.6 Evoluo do IGP-DI (em %)
2,00%
1,50%
1,00%
0,50%
0,00%
jan fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez
-0,50%
-1,00%
-1,50%
-2,00%
2015 2016
Fonte: Elaborao prpria com os dados do IBRE
Os principais condicionantes do abrupto crescimento da

inflao no ano de 2015 foram os aumentos das tarifas
de energia e dos combustveis, bem como a
desvalorizao cambial. O IPA-DI variou 11,31%, no
acumulado do ano. O principal responsvel por esse
movimento foi o subgrupo Bens finais, cuja variao
registrou 12,65%. O IPC-DI registrou variao positiva,
no acumulado do ano, em todas as classes de despesa
componentes do ndice.
J no ano de 2016 o IGP-DI acumulou 7,18%; o IPA-DI
recuou para 7,73%, no acumulado do ano, perodo em
que o subgrupo "bens intermedirios registrou alta de
1,95%, muito por conta do arrefecimento dos preos
administrados. O IPC-DI registrou desinflao, no
acumulado do ano, em cinco das oito classes de despesa

componentes do ndice.
J o IGP-M acumulado no ano de 2016 registrou
elevao de 6,98%, um recuou ante o acumulado no ano
de 2015, de 10,08%. Em relao a 2017, mantm-se a
tendncia desacelerao: os primeiros cinco meses do
ano fecharam em um acumulado de -1,3%, um recuo em
comparao com os primeiros cinco meses de 2016 que
variou positivamente em 4,09%.
2.7 Inflao calculada pelo IGP-M (em %)
2,50%
2,00%
1,50%
1,00%
0,50%
0,00%
jan fev mar abr mai jun jul ago set out nov dez
-0,50%
-1,00%
-1,50%
2015 igp-m 2016 igp-m 2017 igp-m
Fonte: Elaborao prpria com os dados do IBRE

ndice de custo de vida e cesta bsica

Segundo o DIEESE (2014), o ndice de Custo de Vida
(ICV) foi criado em 1959 e calcula ms a ms as
transformaes ocorridas nos preos da cesta de famlias
da cidade de So Paulo que possuam renda entre 1 a 30
salrios mnimos.
Para tanto, toma-se como base uma cesta de bens e
servios definida por meio da Pesquisa de Oramento
Familiar (POF) ocorrida em 1994/95. Na presente anlise
ser utilizado o ndice geral, que abrange todos os
estratos, ou seja, todos os domiclios.
Conforme divulgado pelo DIEESE, o ndice Geral
acumulado para o ano de 2015 foi de 11,46%. Dos dez
itens que fazem parte da base de clculo para o ICV
apenas "habitao" (15,70%) e "transporte" (15,13%)
apresentaram elevaes.
Em 2016 a variao acumulada foi de 6,15%, inferior em
5,31 pontos em relao ao ano anterior. Nesse caso, seis
dos dez itens apresentaram aumento nos preos. Os
grupos com maior destaque foram "despesas diversas"
(12,76%) e "despesas com gastos pessoais" (11,03%).
2.8 Variao do ndice custo de vida (em %)
2,5
1,5
% ICV
0,5
ICV 2015 ICV 2016
Fonte: elaborao prpria com os dados do DIEESE
De janeiro a maio deste ano, o ICV apresentou uma

variao acumulada de 1,10%, menor que os 4,25% no
mesmo perodo de 2016. Nesses meses de 2017, o
grupo que apresentou a variao positiva mais
expressiva foi o de "literatura", com elevao de 6,85%,
enquanto a menor variao foi a do grupo de
"transporte", com 2,18%.
Por outro lado, de janeiro a maio de 2016, os itens que
apresentaram elevao mais acentuada foram o de
"despesas pessoais" (12%) e de "literatura" (7,78%).
2.9 Variao do ndice custo de vida (em %)
1,5
1
%IVC
0,5
0
Janeiro Fevereiro Maro Abril Maio
-0,5 ndice Geral 2017 ndice Geral 2016
O DIEESE, de igual modo, elabora pesquisa sobre os

preos da Cesta Bsica de Alimentos. A metodologia
aplicada para esse clculo tem por base o Decreto Lei n
399, o mesmo que regulamenta o Salrio Mnimo
Brasileiro. Essa pesquisa analisa o comportamento
mensal dos preos de 13 produtos alimentcios que
compe a Cesta Nacional Bsica nas 27 capitais
nacionais, bem como o gasto que um trabalhador teria
para adquiri-las.
Nos meses finais de 2016, observa-se uma tendncia
diminuio no custo da cesta bsica: em novembro o
valor acumulado da cesta bsica comeou a suavizar,
apresentando uma mdia de R$ 403,72 e a diminuio
prosseguiu nos meses seguintes. No ms de novembro
de 2016, Vitria apresentou uma cesta com preo de R$
438,00, maior que a mdia nacional.
Em maio de 2017, o custo da cesta bsica apresentou
comportamento diversificado, ocorrendo elevao nos
preos dos alimentos que compe a cesta em onze

capitais, e queda em dezesseis capitais, segundo dados
fornecidos pelo DIEESE.
As elevaes de maior destaque correspondem a Recife,
So Paulo e Aracaju com, respectivamente, 2,89%,
2,83% e 1,96%. E as maiores quedas foram das cidades
de Fortaleza (-4,39%), Palmas (-4,25%) e Salvador (-
4,18%).
Vitria ficou na quarta posio em relao a maior queda
no custo da cesta bsica, apresentando -2,20%. Neste
ms podemos destacar o aumento nos preos da batata,
da manteiga e do p de caf.
Dentre as cidades que possuram a maior cesta bsica
destacam-se Porto Alegre, So Paulo e Florianpolis, que
apresentaram os seguintes valores, respectivamente: R$
460,65, R$ 458,93, R$ 446,52.
Vitria, por sua vez, ocupa a 6 posio entre os maiores
valores (R$ 422,03). E as que apresentaram menores
valores destacam-se Rio Branco e Salvador com valores
de, respectivamente, R$ 333,15 e R$ 351,00.
Destaque-se ainda que o salrio mnimo para que sejam
atendidas as necessidades de uma famlia de quatro
pessoas no perodo de maio de 2017 deveria ser de R$
3.869,92, bem distante do salrio mnimo vigente no
perodo, de R$ 937,00.
2.10 Evoluo do Custo da Cesta Bsica
600,00
500,00
400,00
R$ Reais
300,00
200,00
100,00
0,00
jan/16
mar/16
abr/16
mai/16
jun/16
jul/16
ago/16
out/16
nov/16
dez/16
jan/17
mar/17
abr/17
mai/17
fev/16
set/16
fev/17
Porto Alegre So Paulo Vitria Rio Branco Natal
Da anlise precedente, pode-se notar que todos os

ndices expressam uma forte desacelerao inflacionria.
Como no poderia deixar de ser, v-se que cada ramo da
economia afetado de modo peculiar e com uma
temporalidade prpria, em funo de questes
estruturais e conjunturais.
O que cabe destacar que, de acordo com o discurso
oficial e com a abordagem econmica convencional, a
referida desacelerao seria uma grande conquista,
prova cabal da correo das "polticas de austeridade"
ora em curso.
Dessa tica, a inflao seria um desequilbrio a ser
combatido incessantemente, e seu "controle"
representaria um louvvel feito governamental, gerando
condies para a recuperao da economia brasileira.
Do exposto, pode-se realizar uma leitura diversa: a

queda da inflao seria no o resultado de um conjunto
de polticas econmicas coerentes e implementadas de
modo eficaz, mas antes uma expresso da crise
econmica, exprimindo a gravidade da situao atual e o
pessimismo em relao ao futuro da economia.
Logo, a inflao um fenmeno complexo, que no pode
ser analisado de modo isolado, e tampouco em termos
morais ou dogmticos. Ao contrrio, deve ser situado
dentro de um quadro mais amplo, tendo em vista a
singularidade do momento que atravessa o pas, nada
promissor, conforme indicado pelo conjunto das anlises
expostas neste boletim.
3. NVEL DE ATIVIDADE
PIB
Desde 2014 o Brasil tem enfrentado grandes dificuldades
para a retomada de seu crescimento, reflexo de um
cenrio de instabilidade poltica e econmica que se
intensificou em 2015. De acordo com o IBGE, a
economia brasileira registrou, em 2016, nova contrao
do PIB (-3,6%), em relao ao ano anterior. Sendo a
segunda queda anual consecutiva, no acumulado de
2015 e 2016, a economia brasileira encolheu 7,2%. E em
2017, apesar da euforia governamental com o aumento
de 1% do PIB no primeiro trimestre do ano, em relao
ao ltimo trimestre de 2016, quando comparado com o
acumulado de igual perodo do ano anterior a variao
do PIB apresenta queda de 0,4%.
Em decorrncia da queda do PIB em 2016, seu valor per
capita nominal alcanou R$ 30.407, aps ter recuado
(em termos reais) 4,4% em relao ao ano anterior. Em
valores correntes, o maior agregado macroeconmico

brasileiro alcanou R$ 6,3 trilhes no ano passado, sendo
R$ 5,4 trilhes referentes ao Valor Adicionado a preos
bsicos e R$ 852,3 bilhes de Impostos sobre Produtos
Lquidos de Subsdios.
Pela tica da oferta, essa contrao foi acompanhada por
uma retrao generalizada em todos os setores, sendo a
primeira vez desde 1996, que indstria, servios e
agropecuria, ao mesmo tempo, sofreram retrao em
relao ao ano anterior.
O setor agropecurio apresentou queda de 6,6%, no
acumulado do ano de 2016 em relao ao ano anterior,
sendo a pior retrao desde 1996, ficando a agricultura
como maior responsvel pelo desempenho negativo do
setor, em razo, principalmente, do clima, que afetou
fortemente a produo no campo. Conforme o
Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola
(LSPA/IBGE), divulgado em fevereiro de 2017, culturas
importantes como milho, caf e mandioca registraram
quedas significativas, 25,7%, 15,5%, 2,8%,
respectivamente, na estimativa anual de produo e
perda de produtividade.
J a Indstria apresentou uma queda de 3,8% em 2016,
tendo como principal fator negativo o comportamento da
Indstria de transformao, a qual apresentou contrao
de 5,2% ao longo daquele exerccio. Esse resultado foi
influenciado, principalmente, pelo decrscimo da
fabricao de mquinas e equipamentos, indstria
automotiva, produtos farmacuticos, metalurgia,
alimentos e bebidas, mveis, etc. No entanto,
considerando os dados do primeiro trimestre de 2017
com relao ao ltimo trimestre do ano anterior, a
Indstria apresenta um pequeno resultado positivo, de
0,9%.
O nico destaque positivo na atividade industrial em

2016 foi o desempenho do subsetor Eletricidade e gs,
gua, esgoto e limpeza urbana, que registrou expanso
de 4,7% em relao a 2015. Isso se deveu ao efeito da
deciso do Governo Federal de substituio de
termeltricas por hidreltricas no fornecimento de
energia eltrica no pas entre os dois perodos.
TABELA 3.1 - Brasil: Taxa Acumulada ao Longo do Ano (variao em volume
em relao ao mesmo perodo do ano anterior %)
Setor de Atividade 2015.IV 2016.I 2016.II 2016.III 2016.IV 2017.I
Agropecuria 3,6 -8,3 -7,3 -6,9 -6,6 15,2
Indstria -6,3 -7,0 -5,0 -4,3 -3,8 -1,1
Extrativa Mineral 4,8 -9,2 -7,1 -5,1 -2,9 9,7
Transformao -10,4 -10,4 -7,5 -6,1 -5,2 -1,0
Construo Civil -6,5 -5,0 -4,1 -4,4 -5,2 -6,3
Prod. e
distrib.eletricidade, gs e -1,5 3,8 6,2 5,6 4,7 4,4
gua
Servios -2,7 -3,5 -3,1 -2,8 -2,7 -1,7
Comrcio -8,7 -10,5 -8,6 -7,2 -6,3 -2,5
Transporte, amarzenagem
-6,6 -7,3 -6,6 -6,9 -7,1 -2,2
e correio
Servios de informao -0,5 -4,5 -3,8 -3,1 -3,0 -0,3
Intermediao financeira,
-0,8 -1,3 -2,1 -2,5 -2,8 -4,0
seguros...
Outros servios -1,9 -3,3 -3,6 -3,2 -3,1 -1,8
Ativ. imobilrias e aluguel -0,1 0,2 0,3 0,2 0,2 -0,6
Adm. sade e educao
-0,1 -0,1 0,2 0,2 -0,1 -0,7
pblicas
Valor adicionado a
-3,2 -4,6 -3,8 -3,4 -3,1 -0,3
preos bsicos
Impostos lquidos sobre
-7,0 -10,2 -8,7 -7,4 -6,4 -0,8
produtos
PIB a preos de
-3,8 -5,4 -4,5 -4,0 -3,6 -0,4
mercado
Despesa de consumo das
-3,9 -5,8 -5,3 -4,7 -4,2 -1,9
famlias
Despesa de consumo da
-1,1 -0,8 -0,6 -0,7 -0,6 -1,3
adm. Pblica
Formao bruta de capital
-13,9 -17,3 -13,1 -11,6 -10,2 -3,7
fixo
Exportao de bens e
6,3 12,7 7,9 5,2 1,9 1,9
servios
Importao de bens e
-14,1 -21,5 -16,0 -13,1 -10,3 9,8
servios (-)
Fonte: IBGE, Diretoria de Pesquisas, Coordenao de Contas Nacionais.
O setor de Servios tambm apresentou queda em 2016,

2,7% em relao a 2015. Entre os subsetores que
compe os Servios, somente atividades imobilirias
apresentaram resultado positivo e, ainda assim, muito
tmido (0,2%). A presso sobre o consumo pesou no
desempenho do setor de servios, e, dentre as possveis
causas para esse comportamento negativo, esto a
escassez de crdito, o aumento no endividamento das
famlias, o desemprego. Tais fatores reduzem o poder de
compra e o consumo agregado, afetando diretamente o
seu desempenho. No entanto, ao contrrio da Indstria,
o Setor de servios vem ganhando participao relativa
no PIB correspondendo a 73,3% do principal agregado
macroeconmico do pas.
Pela tica do gasto, composta pelo Consumo das
Famlias, Consumo do Governo, Formao Bruta de
Capital Fixo (FBCF) e Exportaes Lquidas, um
componente que vem apresentando queda expressiva
desde 2014 a Formao Bruta de Capital fixo, a qual
indica o nvel dos gastos de investimento. Assim, pode-
se afirmar que, em 2016, a contrao dos investimentos
foi da ordem de 10,2%. Este recuo justificado,
principalmente, pela queda das importaes de bens de
capital, pelo desempenho negativo da construo civil,
alm da recesso global. Tal resultado da FBCF levou a
taxa de investimento da economia brasileira a fechar o
ano em 16,6% do PIB, o nvel mais baixo da srie
iniciada em 1995. Com relao aos condicionantes
externos, a desacelerao mundial impacta
profundamente as economias altamente dependentes da
produo de commodities, como o caso do Brasil.
A Despesa de Consumo das Famlias, principal
componente do PIB pelo lado da demanda, registrou
retrao de 4,2% em 2016 quando comparada a 2015.
Este resultado se justifica com base no comportamento

dos indicadores de juros, crdito, emprego e renda ao
longo de 2016. A deteriorao do mercado de trabalho
foi o principal fator para reduzir a demanda das famlias,
corroendo o poder de compra das mesmas. Como se
pode perceber, a reduo da inflao, no se refletiu no
aumento do consumo.
A Despesa de Consumo do Governo, que inclui as esferas
municipal, estadual e federal, por sua vez, tambm
apresentou queda de 0,6% em 2016, na comparao
com o ano imediatamente anterior.
No setor externo, as Exportaes de Bens e Servios
cresceram 1,9%, enquanto as Importaes
apresentaram contrao de 10,3% ao longo do ano de
2016, muito por conta do quadro recessivo que se
instalou, alm da influncia do cmbio. Entre os produtos
e servios da pauta de exportaes, os maiores
aumentos foram observados em petrleo e gs natural,
acar, automveis, embarcaes e outros equipamentos
de transporte.
J entre as importaes, as maiores quedas foram
observadas em mquinas e equipamentos, automveis,
materiais eltricos, petrleo e derivados, bem como os
servios de transportes.
Importante destacar ainda que algumas mudanas
metodolgicas feitas pelo IBGE no incio de 2017, que
dizem respeito ao clculo do desempenho do setor de
servios e vendas no varejo, podem ter influenciado de
maneira positiva, mas apenas estatisticamente, os
resultados agregados. Afinal, os pesos de alguns
subsetores foram alterados (as vendas dos
supermercados perderam peso no conjunto do comrcio,
enquanto as vendas de combustveis ganharam peso). A
base de comparao das pesquisas mensais passou de
2011 para 2014 ano de menor crescimento. Alm de

ter atualizado o cadastro de empresas entrevistadas,
algumas entraram e as que foram fechadas saram.
Tais mudanas, no geral, acabam por impactar
positivamente o resultado de ndices como emprego,
inflao, vendas no varejo, comrcio e consumo das
famlias, o que gerou uma onda de crticas ao Instituto e,
em especial, ao presidente do IBGE, Paulo Rabello de
Castro, posto sob suspeio de tentar maquilar os
resultados da atividade econmica com fins polticos.
Indstria
A produo da indstria brasileira, de acordo com o
IBGE, terminou o ano de 2016 com uma queda de 6,6%
no acumulado do ano, completando trs anos
consecutivos de resultados negativos para o setor.
Fato relevante foi que a maioria dos segmentos da
indstria mostrou resultados negativos durante o
exerccio 2016, como comprovam os desempenhos das
indstrias extrativas (-9,4%), de coque, produtos
derivados do petrleo e bicombustveis (-8,5%), alm de
veculos automotores, reboques e carrocerias (-11,4%).
J na outra ponta, as maiores influncias positivas
partiram de produtos alimentcios (0,6%) e de celulose,
papel e produtos de papel (2,5%). De acordo com dados
publicados pela Confederao Nacional da Indstria
(CNI), o faturamento real da indstria caiu 12,1%, em
2016.
Em abril de 2017, quando se toma o acumulado dos
ltimos 12 meses e se compara com igual perodo
anterior, ou seja, maio de 2015 a abril de 2016,
novamente observada queda (-3,6 %), repetindo-se,
assim, a tendncia negativa observada desde junho de
2016. Ainda na mesma base de comparao, as quatro
grandes categorias econmicas da indstria apresentam,

todas, resultados negativos, como bens de capital (-
1,2%), bens de consumo intermedirio (-3,8%), bens de
consumo durveis (-3,0%) e bens semi e no durveis (-
3,9%).
Os principais setores que contriburam negativamente
para esse resultado foram, a exemplo de 2016, a
indstria extrativa (-0,35%) e a de coque, produtos
derivados de petrleo e biocombustvel (-1,30%),
acrescidos ainda da indstria de produtos alimentcios (-
0,25%) e a de minerais no metlicos (- 0,25%).
Olhando-se para o acumulado de janeiro a abril 2017,
observa-se a dcima queda consecutiva, desta vez da
ordem de (-0,7%), com destaque para a queda na
produo de alimentos (carnes de bovinos congeladas e
sucos concentrados de laranja e acar cristal e VHP) (-
6,2%), medicamentos (-15,0%) e na de coque e
produtos derivados de petrleo e biocombustvel(-9,1%),
devida a queda na produo de lcool etlico e leos
diesel.
Comrcio
As vendas do comrcio varejista brasileiro caram 6,2%,

em 2016, quando comparadas s de 2015, de acordo
com o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
(IBGE), perfazendo assim a maior queda observada na
srie histrica do indicador desde 2001. Em 2016, quase
todos os subsetores apresentaram taxas negativas, e o
que mais influenciou a queda geral do ndice do varejo
foram aquelas que mais representam o consumo da
classe trabalhadora, ou seja, as vendas de
hipermercados, supermercados, produtos alimentcios,
bebidas e fumo (-3,1%), que tiveram o pior resultado
desde 2003.
Ainda de acordo com o mesmo instituto, a presso

inflacionria o aumento das taxas de juros, o
desemprego e o enfraquecimento do mercado de
trabalho ao longo de 2016 podem ser apontados como as
principais causas da queda nos ndices de consumo e
comrcio.
Seguindo igual tendncia, o ano de 2017 comeou
apresentando taxas negativas no que tange ao comrcio
varejista nacional, tanto para o volume de vendas
quanto para a receita nominal. Por ser um setor sensvel
variao da renda das famlias, o comrcio varejista
reflete a situao econmica de crise pela qual o pas
vem passando, como serve de exemplo o primeiro
trimestre de 2017, que acumulou reduo de 3,0% no
comrcio varejista e -5,3% nos ltimos doze meses.
Notcias acalentadoras apresentadas por diversos canais
de mdia impressa e de fontes ligadas ao prprio governo
realam uma melhora no comrcio varejista em termos
da receita nominal de vendas. Isso por terem
apresentado alta de 4,2%, na comparao do acumulado
de abril de 2016 a maro de 2017, contra igual perodo
imediatamente anterior. No obstante, quando se
confronta tal informao com o volume de vendas para a
mesma base de comparao, possvel constatar uma
retrao de 3,2%. Possivelmente esse aumento da
receita est vinculado a elevaes de preos nesses
setores visando contrarrestar a baixa no volume de
vendas.
Em relao ao desempenho das unidades federativas, o
acumulado de 2016 quando comparado ao de 2015
mostrou reduo no volume de vendas do Comrcio
Varejista em praticamente todas as regies. Das 27
Unidades da Federao, 26 apresentaram taxas
negativas, com exceo de Roraima que obteve avano
de 1,2 % sendo o nico estado em que o comrcio

varejista apresentou avanos em 2016. Os destaques
negativos, em termos de magnitude de taxa, so o do
Amap (-18,1%), Par (-13,1%), Rondnia (-12,3%) e
Bahia (-12,1%).
Tabela 3.2 Taxa de variao do volume de vendas para as principais

atividades (%)
2015 2016
Atividades 1 tri 2 tri 3 4 1 2 3 4
tri tri tri tri tri tri
Comrcio varejista -1,3 -2,5 -2,7 -0,7 -2,7 -0,6 -1,6 -1,2
Combustveis e lubrificantes -4,2 -1,2 -2,9 -3,5 -3,1 -1,1 -2,1 -1,6
Hiper.,Super., Alim., Beb. e
Fumo -0,5 -1,3 -2,2 0,8 -2,2 0,3 -0,8 -1,8
Tecidos, vest.e calados -3,3 -4,9 -3,1 -1,6 -5,3 0,6 -5,4 -1,2
Mveis e eletrodomsticos -4,6 -7,0 -5,2 -1,3 -4,7 -2,0 -3,3 -1,1
Artigos farmacuticos -0,1 0,7 -1,3 2,0 0,1 -3,2 -2,0 0
Livros, jornais, rev. E
papelaria -2,8 -2,8 -5,9 -4,3 -4,4 -6,9 -2,4 -1,8
Equip e mat. para escritrio -
4,6 10,8 -6,2 -3,9 0,4 -6,5 -1,0 2,2
Outros art. de uso pessoal e 2,7 -5,5 -1,6 -3,7 -5,0 -0,4 -1,6 2,4
domstico
Comrcio Varejista -4,1 -3,8 -2,7 -2,4 -1,9 -2,5 -2,6 -0,9
ampliado
Veic. e motos, partes e Peas - -4,6 -3,1 -5,4 -0,8 -7,0 -4,3 -0,5
11,6
Material de Construo -3,5 -4,4 -3,1 -4,4 -2,4 -2,6 -1,1 -1,1
Fonte: IBGE, Diretoria de Pesquisas. Coordenao de Servios e Comrcio.
As famlias esto consumindo menos e um dos principais

motivos o avano do desemprego que j atinge uma
taxa de 13,7% no primeiro trimestre de 2017, segundo
dados da Pnad (Pesquisa Nacional por Amostra de
Domiclios) Contnua, divulgados pelo IBGE. O
desempenho negativo do volume de vendas
influenciado, sobretudo, pelo setor de Hipermercados,
supermercados, produtos alimentcios, bebidas e fumo
que foi responsvel por 57,0% da reduo no total do
varejo.
Na comparao do primeiro trimestre de 2017 com igual

trimestre de 2016, o volume de vendas do comrcio
varejista registrou recuo de 3,0%. Apesar disso, quando
comparado com o trimestre imediatamente anterior, o
volume de vendas apresentou resultado positivo de
3,3%. Entre outros motivos, esto os saques realizados
nas contas inativas do FGTS que j injetaram R$ 5,5
bilhes na economia, embora parcialmente nem todo
montante seja absorvido pelo consumo. Este
desempenho positivo no era observado desde o ltimo
trimestre de dezembro de 2014, quando a taxa de
variao foi 1,4%.
O volume de vendas do varejo ampliado, que inclui os
setores de veculos, motos, partes e peas e de material
de construo tambm obteve reduo na queda
passando de -8,1% no segundo semestre de 2016 para -
4,8% em janeiro de 2017 influenciado pelo setor se
veculos, motos, partes e peas que passou de -14,2%
para -4,6% e de material de construo (de -8,4% para
-0,3%).
ESPRITO SANTO
PIB Capixaba
A economia capixaba, em 2015, j apresentava um ritmo
de desacelerao. Em 2016, essa tendncia se agravou e
o cenrio foi de retrao em todos os setores
econmicos. O resultado negativo mais expressivo foi
apresentado pela indstria extrativa, que sofreu os
efeitos do desastre ocorrido em Mariana-MG. Dados do
Instituto Jones dos Santos Neves (IJSN) apontam
retrao de 12,2% do PIB estadual em relao a 2015,
pior resultado para esse agregado desde 2009. Por sua
vez, o ltimo trimestre do ano de 2016, frente ao
terceiro trimestre do mesmo ano, apresentou variao

positiva de 1,6%. J o primeiro trimestre de 2017 houve
estabilidade no acumulado do ano e crescimento de
2,3% em relao ao trimestre imediatamente anterior.
GRFICO 3. 1 - Indicador do PIB Trimestral do Esprito Santo
10,0 6,6 6,9

6,8
6,0
3,3 3,3 3,9
5,0 0,6
3,0 2,2
1,9 2,3
1,2 1,4 1,6
0,3 0,0
0,0
0,0 -0,1
-0,1
-1,1 -0,8 -0,5 -1,1
-1,7
-1,9 -1,5
-5,0 -3,9 -3,3
-6,7 -6,9
-10,0
-9,6
-13,1 -13,5 -12,2
-15,0 -13,2
-13,8 -14,5
-13,9
-20,0
Variao em relao ao mesmo trimestre do ano anterior
Acumulado ao londo do ano / mesmo perodo do ano anterior
Trimestre contra trimestre imediatamente anterior com ajuste sazonal

(%)
Fonte: Coordenao de Estudos Econmicos CEE/IJSN.
Elaborao prpria.
Agricultura e Indstria foram as atividades que
apresentaram perdas mais expressivas, no acumulado do
ano de 2016. O rompimento da barragem de Fundo e a
posterior paralisao das unidades da Samarco no
Estado surtiram efeito sobre a produo da Indstria
Extrativa, contribuindo para uma queda de 31,0%, a
maior dentre os setores. Numa menor intensidade, a
Indstria de Transformao recuou 1,5%. A retrao da
Indstria Geral capixaba atingiu 18,8%.
No primeiro trimestre de 2017, o desempenho da

Indstria capixaba teve incremento de 4,0%, primeiro
resultado positivo desde a tragdia de Mariana-MG. O
principal destaque positivo, neste perodo, ficou por
conta da Indstria Extrativa, que cresceu 6,5%, seguida
por Metalurgia, 5,7% e Fabricao de produtos
alimentcios, 4,2%. A Indstria de Transformao obteve
resultado positivo de 1,6%. O destaque negativo foi
observado no segmento de Fabricao de celulose, papel
e produtos de papel, com retrao de 9,1%.
A produo de caf Conilon caiu expressivamente em
2016, retraindo 32,5%, em relao produo de 2015.
Esse recuo pela produo de caf e por outros produtos
agrcolas capixabas foi provocado, em parte, pela grave
crise hdrica que assolou o Estado. Apesar da crise
hdrica, a produo de caf Arbica expandiu 27,7%.
Segundo pesquisadores do Instituto Capixaba de
Pesquisa, Assistncia Tcnica e Extenso Rural
(INCAPER), isso foi possvel, pois o cultivo dessa
variedade se d em regies acima de 500m de altitude,
onde a temperatura mais amena e as chuvas foram
mais intensas, mais uniformes e mais bem distribudas.
Ademais, essas chuvas ocorreram no incio de 2016,
perodo de enchimento dos gros, quando a planta mais
necessitava de gua.
No primeiro trimestre de 2017 os resultados na
agricultura capixaba foram, em sua maioria, positivos.
No que tange a produo de caf a produo de Conilon
expandiu 12,0%, ao passo que a produo de caf
Arbica retraiu 11,3%. O fato de as condies climticas
sinalizarem melhora nos ltimos meses teve um efeito
positivo sobre a produo de Conilon no Estado. J a
retrao da produo de caf Arbica no Estado decorreu
da caracterstica das safras a cada ano alternadas, um

ano de baixas safras, e outro de alta produo.
No que concerne ao comrcio exterior capixaba, no ano
acumulado do ano de 2016, as importaes retraram
28,3%, enquanto que as exportaes recuaram 33,6%.
As importaes foram afetadas, em parte, pela condio
das empresas brasileiras, uma vez que mquinas,
equipamentos e insumos deixam de ser importados pelos
portos capixabas. Por outro lado, como a pauta das
exportaes do pas se concentra fortemente em
commodities, isso torna economia do estado muito
dependente do crescimento da economia mundial.
Apesar da recuperao do crescimento da China, EUA e
Unio Europeia, principais pases importadores de
produtos do estado, as exportaes mantiveram
resultados negativos, no ano de 2016, e os portos
acabaram por refletir esse cenrio de retrao do
comrcio exterior.
No primeiro trimestre de 2017, o comrcio exterior
capixaba j comeou a mostrar reao frente melhora
das condies da economia mundial. Nesse perodo as
exportaes tiveram crescimento de 29,7% e as
importaes expandiram 12,4%. Em valores monetrios,
isso correspondeu a um montante de US$ 2,0 bilhes em
exportaes, US$ 1,0 bilho em importaes.
O minrio de ferro, que ocupa a primeira posio da
pauta do Estado, apresentou crescimento no valor das
exportaes de 56,0%, atingindo a marca de US$ 523,41
milhes, em relao ao mesmo perodo de 2016. No
entanto, no tocante ao volume de exportao houve
recuo de 14,8%.
Indstria Capixaba
No acumulado nos quatro primeiros meses de 2017, a
indstria capixaba apresentou um crescimento de 4,8%
frente ao mesmo perodo de 2016, segundo dados da
Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica (PIM-PF) do
Instituo Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE).
Tabela 3.3 - Produo fsica industrial por tipo de ndice e sees e

atividades industriais
(% acumulado em relao igual perodo do ano anterior)
Abr/17- Acum Acum12
Sees e atividades industriais / Ms
Abr/16 ano meses
1.Indstria geral -4,5 0,7 3,6
Brasil 2.Indstria extrativa 4,4 7,2 2,7
3.Indstria de transformao -5,7 1,8 -3,7
1.Indstria geral 1,4 3,3 -11,2
Esprito Santo 2.Indstria extrativa 2,9 5,6 -19,8
3.Indstria de transformao -0,2 1,1 -0,5
FONTE: IBGE / Sidra Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica (PIM-PF)
O crescimento da indstria capixaba contou com o

aumento de 5,6% na Indstria Extrativa, no acumulado
at abril de 2017, impulsionado pela fabricao e leos
brutos de petrleo, gs natural e minrio de ferro. Essa
expanso coincidiu com a produo recorde da Vale
(cresceu 11,2% no primeiro trimestre), atingindo a
marca de 86,2 milhes de toneladas. Outras
contribuies importantes para o resultado positivo da
indstria capixaba vieram do setor de Metalurgia (7,0%)
e da Fabricao de Produtos Alimentcios (2,3%). O
primeiro aumento foi puxado por tubos trefilados e ao e
bobinas quente de ao e aos ao carbono e o segundo
por carnes de bovinos frescas ou refrigeradas.
Um estmulo para o aumento na produo da Indstria
Extrativa pode ter sido o aumento nas vendas de minrio
de ferro, ao e petrleo. Segundo coluna do jornal A

Gazeta sobre Economia Capixaba, dentre as 230
empresas que exportaram mais de R$ 100 milhes no
primeiro quadrimestre, cinco operam no Estado. Entre
elas esto Vale, Arcelor Mittal, Petrobras, Fibria e
Flexibras. O aumento nas exportaes desses itens
reflexo do cenrio mais favorvel na economia mundial,
com aumento no preo das commodities e das
importaes chinesas, que aceleraram em 38,1% em
fevereiro deste ano.
J a reao no preo do petrleo, deve-se recuperao
da demanda internacional e mudanas no quadro da
oferta. A Organizao dos Pases Exportadores de
Petrleo (OPEP), fechou acordo de reduo de preos em
novembro de 2016, aderindo a produtores
independentes, em especial a Rssia. Dessa forma,
abriu-se espao para que os EUA expandissem sua
produo a partir de fontes no convencionais, mantendo
os preos estveis.
O principal destaque negativo da indstria capixaba ficou
por conta do segmento de Minerais no-metlicos, com
retrao 7,4%. O setor de Fabricao de celulose, papel
e produtos de papel tambm apresentou um recuo na
produo, da ordem de 1,6%, em relao ao mesmo
perodo do ano anterior.
Comrcio Capixaba
O ano de 2016 acumulou declnio de 10,6% no volume
de vendas do varejo restrito, com destaque para
Eletrodomsticos que recuou 34,2%. No varejo
ampliado, o desempenho do comrcio tambm no foi
satisfatrio, com retrao de 15,0%. O destaque, no
varejo ampliado, ficou por conta do segmento Veculos,
motocicletas, partes e peas, com retrao de 23,4%.
No que diz respeito receita nominal, no acumulado de

2016, a retrao foi mais suave do que no volume de
vendas. O varejo ampliado retraiu 0,4%. J o varejo
restrito teve contrao de 7,5%. No varejo ampliado, o
segmento que impulsionou tal queda, foi, novamente,
Eletrodomsticos, no varejo ampliado e Veculos,
motocicletas, partes e peas, no varejo restrito, com
quedas de 32,8% e 21,2% respectivamente.
No acumulado no primeiro quadrimestre de 2017, de
acordo com os dados da Pesquisa Mensal de Comrcio
(PMC), realizada pelo Instituto Brasileiro de Geografia e
Estatstica (IBGE), o volume de vendas do comrcio
varejista restrito capixaba apresentou retraiu 11,5%.
Tabela 3.4 Volume de vendas no varejo por atividade Esprito Santo

(variao real% em relao ao mesmo perodo do ano anterior)
Abr/17- Acum Acum 12
Atividades Abr/16 no ano Meses
Comrcio Varejista -4,6 -11,5 -11,2
Combustveis e Lubrificantes -15,7 -14,2 15,6
Hiper., Super., Alim., Beb. E Fumo -13,6 -17,7 -8,1
Supermercados e Hipermercados -12,2 -16,5 -7,7
Tecidos, vesturio e calados 45,0 5,3 -10,1
Mveis e eletrodomsticos -1,2 -4,9 -19,9
Mveis 21,4 -1,2 -23,9
Eletrodomsticos -16,2 -27,0 -23,9
Artigos farmacuticos, mdicos,
-2,7 0,0 0,2
ortopdicos, de perfumaria e cosmticos
Outros artigos de uso pessoal e
domstico 27,8 -5,3 -12,5
Comrcio Varejista Ampliado -1,7 -5,1 -10,7
Veculos, motos, partes e peas 8,0 14,3 -8,6
Material de Construo -25,2 -35,3 -16,9
Fonte: Sidra Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC).
Dentre os setores, observa-se um perfil disseminado de

quedas, com destaque para o subsetor de
eletrodomsticos, com contrao de 27,0%.
Hipermercados, supermercados, produtos alimentcios,
bebidas e fumo tiveram, ambos, recuo de 17,7%.
Os resultados positivos foram apurados no segmento de

Tecidos, vesturio e calados, 5,3%. O setor de Artigos
farmacuticos, mdicos, ortopdicos, de perfumaria e
cosmticos apresentou estabilidade, aps trs meses de
crescimento. No entanto, a receita nominal do setor teve
incremento de 11,5% no acumulado at abril, refletindo
o aumento nos preos dos produtos desse segmento. A
Grande Vitria vive um boom no comrcio varejista
farmacutico, tendncia que nacional. Nos ltimos dois
anos foram abertas 334 novas lojas na Grande Vitria. O
nmero de farmcias no Estado cinco vezes maior do
que o recomendado pela Organizao Mundial da Sade
(OMS).
J o comrcio varejista ampliado, que alm do varejo
restrito, inclui Veculos, motocicletas partes e peas e
Material de Construo, tambm recuou de 5,0%,
puxado, principalmente, pelo subsetor Material de
Construo, que retraiu 33,6%.
Em Vitria, o percentual de famlias endividadas, chegou
a 69,3%, em maio, o que corresponde 88.316 famlias.
J o percentual de famlias inadimplentes atingiu 42,1%.
Famlias que afirmam que no tero condies de pagar
suas dvidas em atraso somaram 4,2%. Os dados foram
divulgados pela Pesquisa de Endividamento e
Inadimplncia do Consumidor (PEIC), da Federao do
Comrcio de Bens, Servios e Turismo (Fecomrcio-ES).
Dos consumidores de Vitria entrevistados pela Pesquisa
de Inteno de Consumo das Famlias (ICF), tambm
realizada pela Fecomrcio-ES, 80,2% afirmaram que
esto comprando menos. Quanto a perspectiva de
consumo, 79,4% dos entrevistados esperam consumir
menos no segundo semestre deste ano do que
consumiram no segundo semestre do ano passado.
A atividade do comrcio influenciada pela reduo do

consumo, pelo desemprego e pelo aumento do
endividamento e da inadimplncia. Alm disso, a greve
da polcia militar teve sua contribuio para o resultado
desfavorvel apresentado pela atividade do comrcio.
Estima-se que em seis dias de paralisao os prejuzos
chegaram R$ 180 milhes. Nesse perodo
estabelecimentos permaneceram fechados e alguns
locais foram saqueados.
4. EMPREGO E SALRIOS
As reformas trabalhistas no mundo, e de maneira

semelhante no Brasil, foram aprovadas em meio a
justificativas oficiais de modernizao da legislao
trabalhista em tempos de globalizao. Um dos
argumentos para sua implantao refere-se gerao de
postos de trabalho em meio a taxas de desemprego
elevadssimas, sobretudo entre os jovens.
Mas, segundo a OIT (2015, p. 120) 1 , no h
significncia estatstica na relao entre rigidez da
legislao trabalhista e nvel de emprego. Ao contrrio:
pases onde a desregulamentao cresceu, o nvel de
desemprego aumentou no perodo; onde a
regulamentao se intensificou, o desemprego caiu no
longo prazo.
Debate posto, acreditamos que a ordem dos argumentos
oficiais deve ser invertida. De fato, estamos em meio a
uma crise capitalista mundial e tais reformas, assim
1OIT, World Employment and Social Outlook 2015: The

Changing Nature of Jobs, 2015.
como vrias outras, so aprovadas como tentativa de

reverter a queda nas taxas de lucro.
Evidentemente, os prejudicados sero os trabalhadores
que, alm de terem flexibilizados seus direitos
conquistados historicamente, ficam merc de supostas
livre-negociaes num contexto de correlao de fora
poltica e econmica ainda mais desigual, devido crise.
As conquistas sociais e a proteo do trabalho so
reduzidas. Um fato j se verifica nos pases que
adotaram tais reformas: a intensificao da precarizao
do trabalho.
Na periferia do sistema, como o caso do Brasil, este
processo de precarizao das condies de trabalho e de
vida tende a ser ainda mais intenso, considerando seu
histrico de pas subdesenvolvido e com a maioria de sua
populao totalmente desprovida de mnimas condies
de sobrevivncia.
IBGE PNAD contnua

Calculada pelo Instituto Brasileiro de Geografia e
Economia (IBGE), a Pesquisa Nacional por Amostra de
Domiclios (PNAD) Contnua um indicador, dentre
outros aspectos, da insero da populao brasileira no
mercado de trabalho.
A divulgao dos dados feita mensalmente, porm com
duas bases de anlise distintas: a mais completa, que
considera quatro trimestres fixos e que, portanto, s
disponibilizada quatro vezes por ano, e a mensal, que
levanta os dados da mdia do ms da pesquisa e os dois
imediatamente anteriores a ele. A ttulo de simplificao,
a anlise se concentrar nos resultados do ano de 2016
em comparao aos de 2015, sendo tambm feita uma
exposio dos disponveis em 2017.
O Brasil passa por um perodo que muitos consideram
como a pior crise j enfrentada em sua histria. Ela,
entretanto, no se restringe ao campo econmico, vide

os acontecimentos na poltica. Essa, por sua vez, no
passa apenas por um momento de instabilidade quanto
s denncias de corrupo, mas tambm atravessa um
perodo de aprofundamento nos mecanismos restritivos
da poltica econmica, afetando diretamente o nvel de
emprego e salrios.
Pode-se ver pelos indicadores no Grfico 4.1 que a
tendncia e os reflexos negativos nos ndices se fazem
presente desde o quarto trimestre de 2014, com
constantes elevaes da taxa de desocupao.
Grfico 4.1: Evoluo do ndice de desocupao PNAD (%)
16%
13,70%
14%
11,80%
12%
10,90%
12,00%
10% 11,30%
8,90%
7,90%
8% 9,00%
8,30%
6% 7%
4%
2%
0%
2014/4 2015/1 2015/2 2015/3 2015/4 2016/1 2016/2 2016/3 2016/4 2017/1
Fonte: IBGE PNAD Contnua. Elaborao prpria.
Por si s esses resultados so preocupantes: de 6,5%,

no quarto trimestre de 2014, para 13,7%, no primeiro
trimestre de 2017, com a expressiva alta de 7,2 p.p.
h mais de dois anos a tendncia de alta.
Afinal, no se trata apenas de uma taxa, mas tambm

representa as dificuldades enfrentadas no perodo por
aqueles que perderam o trabalho. Porm, ele traz algo
mais preocupante: essa elevao foi puxada
principalmente pela diminuio do nmero de
empregados no setor privado com carteira assinada, que
a categoria com o maior peso dentre as que o IBGE
divide na pesquisa. Do primeiro trimestre de 2015 a
igual perodo de 2017, o nmero de trabalhadores nessa
situao caiu 7,38%.
Notou-se um processo de migrao de empregos, ou
seja, enquanto a categoria de empregados no setor
privado com carteira assinada apresentou significativa
queda, a dos que trabalham no setor privado sem a
carteira assinada (+1,33%) e os chamados conta-
prpria (+1,55%) tiveram leves elevaes em seus
contingentes no mesmo perodo.
No demais afirmar que esta ltima representa o
ncleo central da informalidade. Portanto, alm da
grande perda de empregos no perodo observvel
simultaneamente um processo que se apresenta como a
precarizao das condies de trabalho, visto que essas
tendem a ser piores no ncleo informal em comparao
ao formal.
Situao que consegue ser mais preocupante que a do
Brasil a do Esprito Santo (Grfico 4.2). O Estado, que
vinha apresentando taxas de desocupao abaixo da
mdia nacional, ultrapassou no quarto trimestre de 2015
essa mdia. Ou seja, de uma taxa de 6% no quarto
trimestre de 2014, atingiu-se 14,4% no primeiro
trimestre de 2017, elevao expressiva de 8,4 p.p..
Enquanto para a maioria das categorias a tendncia foi a
mesma da apresentada nacionalmente no perodo
(queda nos com carteira assinada e
aumento/estabilidade nos sem carteira assinada) uma se

destacou, a do Trabalhador auxiliar familiar.
Apesar da pouca quantidade de pessoas se comparado
com as outras categorias pesquisadas (cerca de 76 mil
no primeiro trimestre de 2017) esse tipo de categoria
apresentou uma dinmica muito peculiar. No ano de
2015 o nmero de trabalhadores nela inseridos sofreu
sucessivas quedas (chegando a -19,1% no quarto
trimestre), o que continuou at o terceiro trimestre de
2016. Porm, esse segmento apresentou significativas
elevaes nos ltimos dois trimestres (out-dez/16 e jan-
mar/17) de 15,7% e 25,4%, respectivamente.
Quando se observa os grupamentos de atividade, a
situao do ES deve ser analisada com cuidado. Desde
2015 o que se v uma grande flutuao nos ndices, o
que pode indicar perodos de sazonalidade
principalmente no grupo da Agricultura, pecuria,
produo florestal, pesca e aquicultura.
Porm, a significativa elevao da taxa de desocupao
no se d nesse grupo, mas sim puxada por trs
outros de grande peso: Indstria Geral, Construo e
Comrcio, reparao de veculos automotores e
motocicletas, setores centrais e com influncia decisiva
no nvel de emprego.
Grfico 4.2: Evoluo do ndice de desocupao - Esprito Santo - PNAD (%)
16%
14,40%
14%
12,70%
13,60%
12% 11,10%
11,50%
10%
8,10%
9,10%
8% 6,90%
6% 6,60%
6%
4%
2%
0%
2014/4 2015/1 2015/2 2015/3 2015/4 2016/1 2016/2 2016/3 2016/4 2017/1
Fonte: IBGE PNAD Contnua. Elaborao prpria.
DIEESE PED
Os resultados disponibilizados pela Pesquisa de Emprego
e Desemprego (PED) podem ser observados atravs do
Grfico 4.3, que apresenta uma mdia das regies
metropolitanas de Fortaleza, Salvador, Porto Alegre, So
Paulo e Distrito Federal. Vale ressaltar que a PED
dividida em desemprego Aberto e Oculto, sendo este
ltimo dividido em outros dois subgrupos: desemprego
oculto pelo trabalho precrio e o desemprego oculto pelo
desalento.
Grfico 4.3: Brasil - Evoluo da taxa de desemprego mdio total PED - (%)
20
18
18,4 18,6
16 17
17,5
17 17,3 17,6
16,8 16,4
16,2 16 16
15,7 15,5 15,5
14 15
12 13 13,2 13,4 13,6 13,6 13,3

12,6
12,1 12,5
10 11,5
10,1 10,3
8
6
4
2
0
2015 2016 2017
Fonte: elaborao prpria atravs dos dados do DIEESE/PED.
Os dados mostram taxas elevadas de desemprego no

ano de 2016 e um crescimento contnuo em 2017. No
primeiro semestre de 2016, o indicador saiu de 15%, em
janeiro, para 17,6%, em junho, reduzindo para 15,5%
em outubro do mesmo ano, permanecendo assim em
dezembro. Apesar da reduo, as taxas permaneceram
extremamente elevadas. Em 2017, a tendncia
verificada foi de aumentos contnuos, totalizando 18,6%
em abril corrente.
Essas variaes positivas mostram-se, naturalmente,
preocupantes, pois a baixa demanda reflete-se em
poucas contrataes. Alm disso, o aumento observado
desde dezembro de 2016 se associa a diminuio da
participao dos trabalhadores assalariados com carteira
assinada e dos estatutrios do setor pblico, posies
essas que no mercado de trabalho possuem maior

proteo e acesso aos direitos trabalhistas, demonstrado
pelos ltimos boletins emitidos pelo DIEESE.
Ms a ms, a pesquisa mostrou uma taxa de
desemprego em 17% em abril de 2016 e de 18,6% no
mesmo ms de 2017.
Salvador fechou maro de 2017 com uma taxa de
desemprego de 16,3%, tendo o desemprego oculto um
destaque especial. O setor de Comrcio e Reparao de
Servio contribuiu para manter a taxa de desemprego
elevada em Salvador, pois um dos setores que mais
vem demitindo trabalhadores.
Os dados referentes renda mensal mdia mostraram
relativa estabilidade no primeiro trimestre de 2017.
Salvador apresentou as menores quantias, fechando
maro com uma renda mensal mdia de R$ 1.479,00
para os ocupados e R$ 1.020,00 para os autnomos.
O DIEESE calcula o salrio mnimo necessrio para a
reproduo da fora de trabalho do trabalhador e de sua
famlia. O Salrio mnimo oficial definido em 1 de janeiro
de 2017 foi reajustado em 6,47%, passando de R$
880,00 para R$ 937,00.
Em nota de seu boletim de conjuntura, o DIEESE projeta
que o salrio mnimo estimado no ms de abril deveria
ser de R$ 3.069,92, ou seja, trs vezes o salrio mnimo,
demonstrando o quo precrio a reproduo dos
trabalhadores brasileiros que dependem deste salrio
mnimo para sobreviver.
CAGED
Como era de se esperar, a gerao de trabalho formal na
economia brasileira apresentou retrao. No perodo
selecionado para anlise, comparando os anos 2015 e
2016 alm dos primeiros cinco meses do ano 2017,
pode-se perceber o tamanho desta queda conforme

Tabelas 4.1 e 4.1.1. O ano de 2015 apresentou um
saldo, conforme Tabela 4.1, com 1.625.551 postos de
trabalho formal encerrados.
O resultado o pior para um ano da srie histrica do
Ministrio do Trabalho, que tem incio em 2002,
considerando ajustes. Na srie sem ajustes, o pior
desempenho desde 1992, quando teve incio a
contabilizao dos empregos formais pelo Caged. Com
isso, trata-se do pior resultado em 24 anos.
O fechamento de vagas aconteceu em meio forte
queda do nvel de atividade econmica, com a economia
em recesso e disparada da inflao que ficou em
10,67% em 2015, o maior patamar em 13 anos.
Destaques para o ms de dezembro com o saldo
negativo registrado com 596.208 vagas e o ms de
maro com saldo positivo 19.282 vagas.
Em 2016 foram eliminadas 1.321.994 vagas, significando
a tendncia de mais demisses do que contrataes no
mercado de trabalho brasileiro. De todos os meses da
srie, nenhum apresentou saldo positivo, refletindo a
forte recesso que atingiu o pas. Destaque para o ms
de dezembro com um saldo negativo de 462.366 vagas.
No ano de 2017, conforme na tabela 4.1.1, entre janeiro
a maio, foram registrados o saldo acumulado de 25.234
postos de trabalho. Em comparao com o mesmo
perodo do ano passado, notou-se um saldo superior,
sinalizando uma variao positiva neste intervalo de
tempo.
Os subsetores da atividade econmica que mais
contriburam para este saldo positivo foram os de
Agropecuria, seguido por Servios e Indstria de
Transformao.
Tabela 4.1: Brasil - Evoluo do emprego formal por setor de atividade

econmica - (2015 e 2016)
2015/ Ind Constr Total
2016 Transf Civil Comrc Servios Agrop Outros Setor
Jan 27.417 -9.729 -97.800 -7.141 9.428 -3.949 -81.774
Fev 2.001 -25.823 -30.354 52.261 -9.471 8.971 -2.415
Mar -14.683 -18.205 2.684 53.778 -6.281 1.989 19.282
Abr -53.850 -23.048 -20.882 -7.530 8.470 -988 -97.828
Mai -60.989 -29.795 -19.351 -32.602 28.362 -1.224 -115.599
Jun -64.228 -24.131 -25.585 -39.130 44.650 -2.775 -111.199
Jul -64.312 -21.996 -34.545 -58.010 24.465 -3.507 -157.905
Ago -47.944 -25.069 -12.954 4.965 -4.448 -1.093 -86.543
Set -10.915 -28.221 -17.253 -33.535 -3.246 -2.432 -95.602
Out -48.444 -49.830 -4.261 -46.246 -16.958 -3.392 -169.131
Nov -77.341 -55.585 52.592 -23.312 -21.969 -5.014 -130.629
Dez -192.833 -102.660 -38.697 -180.941 -58.853 -22.224 -596.208
Jan -16.553 -2.588 -69.750 -17.159 8.729 -2.373 -99.694
Fev -26.187 -17.152 -55.520 -9.189 -3.661 7.127 -104.582
Mar -24.856 -24.184 -41.978 -18.654 -12.131 3.027 -118.776
Abr -15.982 -16.036 -30.507 -9.937 8.051 14.827 -49.584
Mai -21.162 -28.740 -28.885 -36.960 43.117 13.840 -58.790
Jun -31.102 -28.149 -26.787 -42.678 38.630 -946 -91.032
Jul -13.298 -27.718 -16.286 -40.140 4.253 -1.535 -94.724
Ago 6.294 -22.113 888 -3.014 -15.436 -572 -33.953
Set 9.346 -27.592 3.939 -15.145 -8.175 -1.655 -39.282
Out -5.571 -33.517 12.501 -30.317 -12.503 -5.341 -74.748
Nov -51.859 -50.891 58.961 -37.959 -26.097 -8.902 -116.747
Dez -130.599 -82.567 -18.973 -157.654 -48.265 -24.308 -462.366
Tot -927.650 -775.339 -458.803 -736.249 -29.339 -42.449 -2.969.829
Fonte: MTE/CAGED. Elaborado pelos autores.

1 - O item "outros" refere-se aos setores extrativa mineral, servio industrial de
utilidade pblica e administrao pblica.
Tabela 4.1.1: Brasil - Evoluo do emprego formal por setor de atividade

econmica - (jan.17 mai.17)
Total
Ind Constr dos
Transf Civil Comrc Servio Agropec Outros Setores
Janeiro 17.501 -775 -60.075 -9.525 10.663 1.347 -40.864
Fevereiro 3.949 -12.857 -21.194 50.613 6.201 8.900 35.612
Maro -3.499 -9.059 -33.909 -17.082 -3.471 3.396 -63.624
Abril 13.689 -1.760 5.327 24.712 14.648 3.240 59.856
Maio 1.433 -4.021 -11.254 1.989 46.049 58 34.254
Saldo -
Total 33.073 -28.472 121.105 50.707 74.090 16.941 25.234
1. O item "outros" refere-se aos setores extrativa mineral, servio industrial de
Os setores mais afetados nesses anos de 2015 e 2016

pela reduo nos postos de trabalho foram os da
Indstria de Transformao, Construo Civil e Servios.
Esses setores apresentaram mais de 82,1% do saldo
negativo acima indicado. O ms de dezembro de 2015,
conforme na tabela 4.1, por exemplo, considerado o
pior j registrado pelo Cadastro Geral de Empregados e
Desempregados (CAGED). Isto devido perda gradual e
constante do emprego nos setores da indstria de
transformao e construo civil que afetou diretamente
os Estados de So Paulo, Minas Gerais e Rio de Janeiro,
que foram os que mais fecharam vagas no ano de 2015.
Em 2016, apenas os setores que registraram saldo
positivo foram Indstria da Transformao nos meses de
agosto e setembro, Comrcio nos meses de agosto a
novembro e Agropecurios nos meses de janeiro, abril a
julho. Para a Indstria da Transformao esses meses
citados indicaram uma variao positiva devido s
contrataes nas empresas de confeco txtil e
metalurgia. No Comrcio houve um aumento na
contratao no setor varejista e no setor Agropecurio a
gerao de empregos formais cresceu no Estado de
Minas Gerais devido ao caf - meses de maio e junho. A
Construo Civil segue com um fortssimo registro

negativo de 775.339 postos de trabalho formal, ao lado
da Indstria da Transformao com 927.950 vagas
formais encerradas.
Como fator de anlise para esse recuo, pode-se
relacionar o ajuste fiscal, baseado no corte de gastos
pblicos, que diminuiu o volume de obras pblicas e
gastos com infraestrutura. J no setor de Servios foram
registradas 736.249 vagas fechadas, relacionadas aos
segmentos de Ensino, Comrcio e Adm. de Imveis e de
Servios mdicos, odontolgicos e veterinrios. Para
2017, conforme tabela 4.1.1, o setor com maior nmero
de demisses do Comrcio apresentando um registro
de 121.105 vagas formais eliminadas, destaque para o
ms de janeiro que houve um registro negativo de
60.075 postos de trabalhos referentes a demisses ps-
perodo de festas de fim de ano. Por outro lado, o setor
de Servios e Agropecurios registraram os maiores
saldos positivos. O setor de Servios cresceu devido a
alta de contrataes na rea de ensino e o setor
Agropecurio relacionado ao caf, sobretudo em Minas
Gerais, laranja em So Paulo e cana-de-acar em So
Paulo e no Rio de Janeiro.
No Esprito Santo foram registrados acumulados de
46.391 postos de trabalho formal encerrados em 2015 e
38.135 vagas formais encerradas em 2016. Assim, o
Estado acompanhou a tendncia nacional de retrao de
postos de trabalho, tendo saldos negativos em todos os
setores da atividade econmica local. Nesses dois anos
analisados, 2015 e 2016, Tabela 4.2, o setor de Servios
registrou o maior ndice de retrao, 30.162 postos
encerrados. Esse total apresentou uma leve reduo, de
5,05%, em relao ao fechamento de vagas em 2015,
quando o Estado registrou uma perda de 44.971

empregos.
O setor Comrcio apresentou o maior saldo negativo em
2017 (3.322 vagas) no perodo janeiro a maio, apesar de
expressar uma queda menor que a do mesmo perodo
em 2016 que teve saldo negativo de 6.214 vagas. No
setor de Servios foi registrado o terceiro melhor
resultado de todos os setores analisados com saldo de
1.131 postos de trabalho criados, com maior
expressividade dos subsetores de Comrcio e
administrao de imveis, valores mobilirios, Servio
tcnico e servios de alojamento, Alimentao,
reparao.
O setor Agropecurio se encontra com saldo positivo de
5.988 de postos de trabalhos criados, indicando aumento
em relao aos anos anteriores. Isso se deve ao cultivo
do caf, relacionado s exportaes do caf do tipo
Conillon e Arbica para os pases rabes (Lbano e
Turquia) e os Estados Unidos. A Indstria da
transformao registrou saldo positivo de 1.601 postos
de trabalhos, devido a contrataes nos subsetores de
Metalurgia e Siderrgica; a Construo Civil tambm
registrou saldo positivo, de apenas 126 vagas.
Tabela 4.2: ES - Evoluo do emprego formal por setor de atividade

econmica - (2015 e 2016)
Ind Constr Total
Transf Civil Comr Servios Agropec Outros Setores
Janeiro
2015 1.424 87 -2.348 -202 -165 83 -1.121
Fevereiro -256 -1.591 -1.771 409 95 53 -3.061
Maro 418 -248 -417 -1.028 -171 -38 -1.484
Abril -943 -389 -806 -2.347 3.315 -103 -1.273
Maio -533 -1.781 -964 -1.603 2.786 -6 -2.101
Junho -976 -689 -1.267 -1.426 -2.464 -313 -7.135
Julho -715 -1.125 -1.609 -543 -1.646 -28 -5.666
Agosto -711 -804 -925 -698 -1.319 -46 -4.503
Setembro 96 -432 135 -1.946 -248 -7 -2.402
Outubro -595 -726 132 -1.512 -517 -153 -3.371
Novembro -1.621 -1.040 725 -965 -432 -93 -3.426
Dezembro -3.631 -2.339 29 -3.936 -446 -525 -10.848
Janeiro
2016 -62 -100 -1.437 -1.100 -210 -24 -2.933
Fevereiro -161 -786 -2.341 -934 63 -6 -4.165
Maro -923 -210 -659 -1.462 -405 -9 -3.668
Abril 264 164 -869 -794 1.647 54 466
Maio -205 12 -908 -1.380 3.645 62 1.226
Junho -874 -374 -1.219 -1.147 -2.743 -71 -6.428
Julho -553 -431 -922 -831 -1.206 -430 -4.373
Agosto -917 -603 -820 -1.043 -1.454 -25 -4.862
Setembro -483 -518 546 -641 -652 -161 -1.909
Outubro -222 -493 505 -1.015 -306 -296 -1.827
Novembro -379 -1.120 498 -1.079 63 -195 -2.212
Dezembro -2.476 -1.620 515 -2.939 -374 -556 -7.450
Saldo
Total -15.034 -17.156 -16.197 -30.162 -3.144 -2.833 -84.526
1 O item "outros" refere-se aos setores extrativo mineral, servio industrial de
Tabela 4.2.1: ES - Evoluo do emprego formal por setor de atividade

econmica - (jan.17 mai.17)
Ind Constr Total

Transf Civil Comrc Servios Agropec Outros Setores
Janeiro 1.192 71 -1.259 432 263 27 726
Fevereiro -750 -1.033 -1.142 449 296 103 -2.077
Maro -175 605 -784 -329 115 -226 -794
Abril 1.365 300 120 561 1.083 119 3.548
Maio -31 183 -257 18 4.231 -27 4.117
Saldo
Total 1.601 126 -3.322 1.131 5.988 -4 5.520
1 O item "outros" refere-se aos setores extrativo mineral, servio industrial de
5. POLTICA MONETRIA
Crdito
O saldo das operaes de crdito do sistema financeiro,
que em 2015 apresentou uma expanso contnua de
6,6%, mostrou-se de maneira inversa no ano de 2016,
com queda de 2,9%.
Segundo dados do Banco Central do Brasil, a reduo no
volume de crdito em 2016 foi de R$ 100 bilhes. As
operaes de crdito vinculadas Pessoa Jurdica
tambm apresentaram um recuo de 8,2% no ano. As
operaes de crdito envolvendo Pessoa Fsica cresceram
3% em 12 meses.
O ano de 2017 comeou com certa estabilidade no saldo
das operaes de crdito. O saldo total acumulou at o
ms de abril uma tmida e quase inexpressiva queda
(0,1%). No mesmo perodo, em 2016, notou-se um
recuo em maior magnitude, 1,8%.
Grfico 5.1 Saldo total das Operaes de Crdito (em R$ bilhes)
3 250,0
3 200,0
3 150,0
3 100,0
3 050,0
3 000,0
Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao Prpria.
O saldo de crdito, quando destrinchado em Pessoa

Jurdica e Pessoa Fsica, apresenta movimentos inversos
entre os segmentos.
O crdito destinado Pessoa Jurdica ainda segue em
recuo, panorama tambm visto durante todo o ano
passado. Entretanto, o ritmo de recuo vem
desacelerando, de janeiro a abril de 2017 a queda foi de
aproximadamente 1%. No mesmo perodo do ano
passado a reduo foi de 3,7%. O saldo dessas
operaes encerrou abril deste ano com um saldo de R$
1,49 trilho, volume 8% menor do que foi visto em
2016, R$ 1,62 trilho.
Desde o final de 2015 possvel notar uma reduo
contnua do nvel de concesses de crdito Pessoa
Jurdica. O nvel de endividamento prvio das empresas
seria uma das razes para tal comportamento. Anlises
feitas pelo BACEN confirmam que haveria uma tendncia

de desacelerao no segmento, o que indica uma
limitao capacidade de retomada do investimento
futuro.
Em contrapartida, as operaes vinculadas Pessoa
Fsica seguem no crescimento verificado no ano de 2016
(0,7% de janeiro a abril de 2017). Tal saldo encerrou o
ms de abril com um montante de R$ 1,58 trilho, 3,8%
maior do que o verificado no mesmo perodo de 2016.
Grfico 5.2 Saldo de Crdito Pessoa Fsica X Pessoa Jurdica
1 750,0
1 700,0
1 650,0
1 600,0
1 550,0
1 500,0
1 450,0
PJ PF
Alm da diviso entre Pessoa Fsica e Jurdica, as

operaes de crdito podem ser classificadas em crdito
com recursos livres e crdito direcionado. Este ltimo,
como o prprio ttulo j diz, destinado a determinados
setores ou atividades da economia, como o crdito rural,
o financiamento imobilirio, e o crdito com recursos do
BNDES.
O crdito de recursos livres envolve, por outro lado,

emprstimos nos quais as instituies financeiras tm
autonomia sobre o destino dos recursos. Dentre eles,
encontra-se o financiamento de veculo pessoa Fsica, e
financiamento de importaes pessoa jurdica.
O crdito com recursos livres totalizou R$ 1,53 trilho
em abril de 2017, uma queda de 3,5% em 12 meses.
Importante destacar o recuo em segmentos na esfera
dos recursos livres Pessoa Jurdica.
As transaes envolvendo carto de crdito caram em
3,7% no ano de 2016 e de janeiro a abril de 2017
sofreram recuo de 18,8%. Nos mesmos perodos, o
financiamento s importaes tambm recuou em 15,6%
e 46,7%, respectivamente.
O financiamento s exportaes oscilou positivamente
84,7%, em 2016, mas o acumulado at abril no ano de
2017 apresentou queda de 12%.
Nos Recursos livres Pessoa Fsica tambm se nota uma
pequena desacelerao. Um dado interessante envolve o
crdito consignado, com um movimento inverso entre
Setor Privado e Setor Pblico.
Enquanto o crdito consignado aos trabalhadores do
setor privado apresentou uma queda de 5,9%, em 2016,
e acumulou um recuo de 2%, de janeiro a abril de 2017,
o crdito consignado aos trabalhadores do setor pblico
avanou 1,5% no ano passado, e encerrou o ms de
abril de 2017 com um crescimento de 1,2%.
Apesar de ambos sentirem impactos do momento
recessivo, quem possui determinada estabilidade
financeira2 consegue manter um padro de consumo no
2
No caso, os trabalhadores do Setor Pblico.
mesmo patamar, o que explica essa leve expanso do

crdito no setor.
No segmento direcionado Pessoa Jurdica, observam-se
quedas nos indicadores. Como exemplo, o Crdito com
Recursos do BNDES, a reduo foi de 12,71%, em 2016,
e 1,64%, no primeiro quadrimestre de 2017. O
financiamento imobilirio decresceu 1,59% no ano de
2016 e 2,57% no primeiro quadrimestre de 2017.
A nica elevao do crdito observada no seguimento
Pessoa Jurdica deveu-se ao crdito rural, em que
ocorreu alta de 3,31%, em 2016, e 2,14%, no primeiro
quadrimestre de 2017.
J na esfera dos recursos direcionados Pessoa Fsica
v-se um crescimento em todas as modalidades
analisadas. O crdito rural, que obteve um crescimento
de 5,3%, em 2016, continuou avanando no primeiro
quadrimestre de 2017, crescendo 3,3%.
O financiamento imobilirio, com variao positiva de
6,3%, em 2016, cresceu 1,6% no primeiro quadrimestre
de 2017. O Crdito com Recursos do BNDES apresentou
um crescimento de 4%, em 2016, e de 1,8% no primeiro
quadrimestre de 2017.
A taxa de inadimplncia do sistema financeiro cresceu
0,3 p.p. em 12 meses com relao ao ms de abril de
2017. No mesmo perodo, a taxa de inadimplncia
vinculada Pessoa Fsica caiu 0,3 p.p., enquanto a
inadimplncia no mbito Pessoa Jurdica cresceu quase 1
p.p.
A relao crdito/PIB, em abril de 2017, foi de 48,5%,
ante 51,8%, apontados no mesmo ms do ano de 2016.
Taxa de juros
O Comit de Poltica Monetria (Copom), rgo colegiado
do Banco Central do Brasil, promoveu mais uma vez o
corte na Taxa Selic, nos dias 30 e 31 de maio do
presente ano. Com corte de 1 p.p. a taxa bsica de juros
da economia caiu de 11,25% para 10,25%, o que
corresponde a sexta reduo consecutiva da taxa de
juros, chegando ao menor patamar desde novembro de
2013, quando alcanou 10% ao ano.
No regime de metas de inflao adotado pelo Copom,
considera-se que a taxa Selic um dos principais
instrumentos para controlar a inflao da economia. De
acordo com esse regime, o ndice de Preos ao
Consumidor Amplo (IPCA) usado como parmetro
oficial para anlise de inflao, tendo como principal
objetivo a sua manuteno no centro da meta, 4,5% a.a.
No mecanismo exposto, estabelecida uma relao
entre a taxa bsica e o controle da inflao, porm a
conjuntura nos indica que no bem assim.
O momento em que vive o Brasil bem peculiar. A
inflao, medida pelo IPCA, caiu de 10,7%, em 2015,
para 6,3%, em 2016, com expectativas de uma taxa de
3,9% 3 no final do ano de 2017. Essa significativa
reduo tem dado fora para a ideia de que ela seria
advinda da poltica monetria, uma representao que
parece claramente insuficiente para explicar o que
ocorreu.
Alm da poltica monetria, pode-se identificar outros
aspectos que contriburam para a grande reduo na
taxa de inflao. Dentre os mais relevantes, a recesso
(refletida no alto nvel de ociosidade dos fatores de
produo e tambm na alta taxa de desemprego) bem
3
Projeo do Boletim Focus.
como a valorizao do real frente ao dlar (no incio do

ano de 2016, o real era cotado em mdia a R$ 4,10/US$,
e depois de um ano chegou a R$ 3,10/US$ em mdia, o
que corresponde a uma grande valorizao).
Adicionalmente, a desinflao que pode ser observada no
segmento de alimentos.
Cabe apontar um elemento de corroborao dessa
perspectiva de anlise que o processo de queda da taxa
Selic frente queda da taxa de Inflao: enquanto a
taxa Selic vem sendo reduzida a partir de cortes tmidos,
a queda da taxa de inflao vem seguindo um ritmo
muito mais intenso.
Pode-se evidenciar esse fato a partir de comparaes
entre a queda da taxa Selic e a queda da taxa de
inflao: durante o perodo de dezembro de 2015 e
janeiro de 2017, por exemplo, o IPCA caiu cerca de 50%
frente a uma queda de apenas cerca de 9% da taxa
nominal da Selic.
Conclui-se, assim, que a queda da taxa de inflao
explica-se em grande medida por motivos exgenos
taxa Selic. Esse movimento gerou um aumento
significativo na taxa real de juros acumulada 4 em 12
meses: de 3,6% saltou para 7,6%.
4
A taxa de juros real a diferena entre a taxa bsica de juros em termos nominais
e a inflao observada em determinado perodo.
Grfico 5.3 Taxa de juros real acumulada (% a.a.) x Taxa de juros nominal
(Meta Selic % a.a.)
15
13
11
3
2015.1
2015.2
2015.3
2015.4
2015.5
2015.6
2015.7
2015.8
2015.9
2015.10
2015.11
2015.12
2016.1
2016.2
2016.3
2016.4
2016.5
2016.6
2016.7
2016.8
2016.9
2016.10
2016.11
2016.12
2017.1
2017.2
2017.3
2017.4
Taxa de juros real acumulada (% a.a.)
Taxa de juros nominal (Meta Selic % a.a.)
Fonte: Banco Central do Brasil/IBGE. Elaborao prpria.
Ao analisar o grfico 5.3, pode-se observar uma

tendncia de manuteno das taxas reais de juro no
Brasil em nveis altssimos (uma das mais altas do
mundo) em comparao com patamares internacionais,
dada a queda expressiva da inflao em comparao
com o recuo da Selic.
Em meados de 2013, o Copom iniciou um longo ciclo de
aumentos da taxa Selic, que continuou at mesmo
quando a economia brasileira j sofria com uma enorme
recesso. Essa poltica de taxa de juros altas manteve-se
at a segunda metade do ano de 2016. Durante esse
perodo, a queda da inflao se deu principalmente pelos
motivos expostos anteriormente.
Tal fenmeno no se observa no ano de 2015, em que
ocorreu justamente o contrrio: a inflao subiu
rapidamente. Isso se deveu principalmente ao tarifao
no setor de energia, a desvalorizao cambial por

conta da conjuntura e um perodo irregular de chuvas,
afetando o preo final dos alimentos. Dessa forma, as
taxas de juros reais no foram to absurdas,
comparando-se com o perodo atual.
As taxas de juros reais elevadas dificultam o processo de
recuperao da atividade econmica, principalmente
porque um dos fatores essenciais na anlise dos
empresrios ao buscarem tomar decises de produzir e
de investir. Tambm importante destacar que a
manuteno da taxa bsica de juros alta eleva o custo da
dvida pblica, alimentando o sistema financeiro e
estagnando o processo de crescimento da economia
brasileira.
Analisando agora a taxa mdia de juros das operaes
de crdito do sistema financeiro, computando as
contrataes com recursos livres e direcionados, pode-se
observar que atingiu 30,2% a.a., em abril de 2017, com
queda de 2, p.p. no quadrimestre.
Essa queda da taxa de juros pode ser observada tanto
para pessoas fsicas como jurdicas, nos segmentos de
crdito livre e direcionado. Fazendo a comparao de
2016/2015, podemos observar um aumento de 2,5 p.p.,
de dezembro de 2015, com 29,7% at dezembro de
2016, com 32,2%.
No crdito livre, na comparao entre final de 2016 com
o final de 2015, tem-se um aumento de 52,2%, no ano
de 2016, contra 47,2%, no ano de 2015. Para esse
segmento, a taxa caiu em relao ao ms de maro,
chegando a 49,1% a.a. em abril, apresentando uma
variao negativa de 3,1 p.p. no primeiro quadrimestre
de 2017.
Nas contrataes utilizando recursos direcionados,

analisando a variao do ano de 2016/2015, tem-se
9,7% no final do ano de 2015 contra 10,6% no final do
ano de 2016, uma variao de 0,9 p.p. No primeiro
quadrimestre de 2017 houve uma queda de 0,7 p.p., de
10,6% para 9,9%.
Tabela 5.1 Taxa de Aplicao (% a.a.) em 2016 e 2017

Pessoa
Perodo Pessoa Fsica Total
Jurdica
Jan 22,5 39,6 31,4
Fev 22,6 40,3 31,9
Mar 22,2 41,0 32,1
Abr 22,0 41,8 32,6
Mai 21,6 42,2 32,7
Jun 21,5 41,9 32,5
Jul 22,1 42,1 33,0
Ago 22,0 42,2 33,0
Set 21,3 42,9 33,1
Out 21,6 43,1 33,4
Nov 21,0 43,2 33,2
Dez 20,1 42,0 32,2
Jan 21,1 42,2 32,9

Fev 20,3 41,6 32,3
Mar 20,0 41,4 32,1
Abr 19,2 38,7 30,2
Fonte: Banco Central do Brasil. Elaborao prpria.
Considerando o segmento de pessoa fsica, a taxa mdia

de juros de aplicao apresentou um aumento de quatro
p.p. comparando-se os anos de 2016 e de 2015, com
38,0%, em 2015, e 42,0%, em 2016. Chegou a 38,7%
a.a. em abril corrente, com queda de 3,3 p.p. no
quadrimestre.
A taxa das contrataes por recursos livres, no perodo
de 2016/2015, aumentou 8,6 p.p., em 2015, com 63,8%
e, em 2016, com 72,4%. Essa taxa chegou a 68,1% a.a.
no ms de abril de 2017, destacando-se retrao em
crdito rotativo regular, de 135 p.p. recuando de 431,1%
para 296,1%; no carto de crdito rotativo no regular,

de 4,6 p.p. e no crdito no consignado, de 6 p.p.
Nos recursos direcionados ocorreu uma variao positiva
de 0,7 p.p., na comparao do ano de 2016 com o ano
de 2015. Equivaleu a uma taxa de 9,0% a.a., com queda
de 1,4 p.p. no primeiro quadrimestre de 2017.
Destaca-se tambm um movimento de queda das taxas
de juros nas modalidades do carto de crdito rotativo e
cheque especial. Olhando a comparao de 2016 com
2015, houve um aumento de 66,9 p.p. na taxa desta
ltima modalidade. A taxa de juro mdio do rotativo do
carto de crdito caiu em abril corrente para 422,5%
a.a. com variao negativa de 75,2 p.p. no
quadrimestre.
J a taxa de juros do cheque especial atingiu 328,3%,
em 2016, contra 287,0%, em 2015. Chegou a 328,3%
a.a. no ms de abril, com uma variao negativa de 0,3
p.p. no quadrimestre.
No segmento de pessoas jurdicas, a taxa mdia de juros
apresentou queda na comparao do ano de 2016, com
20,1%, frente ao ano de 2015, com 20,7%. Tambm
caiu para 19,2% a.a. no ms de abril de 2017, com
variao negativa de 0,9 p.p. no quadrimestre.
Nas operaes com recursos livres, comparando o ano
de 2016 com o ano de 2015, houve um aumento da
taxa, de 1,1 p.p. Por outro lado, houve uma queda no
ms de abril de 1,2 p.p., chegando a 26,3% a.a. Nas
operaes com recursos direcionados, a taxa chegou a
11% a.a. com um aumento de 0,1 p.p. no quadrimestre.
A ponto de esclarecimento, sero discutidas algumas
mudanas realizadas nas regras do carto de crdito
rotativo 5 e o impacto para os tomadores dessa

modalidade de crdito.
O Conselho Monetrio Nacional (CMN), a partir da
Resoluo 4.549 de 2017, vetou aos bancos deixar os
clientes no rotativo por mais de um ms. Ou seja, no
haver mais a opo de pagar o mnimo do carto todo
ms, ou realizar o pagamento fracionrio da fatura. No
vencimento subsequente, o saldo no pago da fatura
ser financiado a uma taxa de juros inferior do
rotativo. O banco ou a instituio financeira obrigado a
oferecer uma linha de crdito para que parcele o saldo
devedor com juros menores do que os do rotativo, o que
gera uma dvida total menor. A medida foi anunciada no
dia 26 de janeiro do presente ano e est valendo desde
abril corrente.
Na prtica, ao invs do cliente prolongar indefinidamente
a sua dvida realizando o pagamento mnimo da fatura
por vrios meses seguidos, ele ter de assumir o seu
financiamento num tempo determinado e a taxa de juros
menores.
J se pode observar resultados com essa nova medida.
De acordo com os dados do Banco Central, a taxa de
juros mdia para pessoa fsica caiu principalmente por
conta da mudana das regras do carto de crdito
rotativo, e a tendncia de queda durante os prximos
meses.
Outro aspecto importante para a anlise a mudana
institucional no que se diz respeito taxa TJLP (Taxa de
Juros de Longo Prazo). Foi estabelecida, no dia 26 de
abril de 2017, a instituio da TLP (Taxa de Longo Prazo)
em substituio TJLP a partir de janeiro de 2018.
5
O crdito rotativo o crdito tomado pelo consumidor quando paga menos que o
valor integral da fatura do carto.
A nova taxa comear a valer, de incio, com o mesmo

valor da TJLP. A TLP ser composta com base na soma
do IPCA e tambm ser paga, alm da inflao, uma
taxa real de juros, fixada em leilo pelo mercado. Como
os juros reais da TJLP so inferiores aos empregados nos
emprstimos do governo, ser calculado um fator que
corresponde aos juros pagos pelo governo nas Notas do
Tesouro Nacional Srie B (NTN B)6 no prazo de cinco
anos.
Ou seja, ao fim de um perodo de cinco anos, a TLP ser
idntica a taxa de juros das NTN B, atualmente um dos
ttulos do Tesouro Direto, que historicamente maior
que a TJLP.
A escolha da variao da NTN-B para indexar os crditos
da TLP, que incide sobre os crditos do BNDES, uma
deliberao que efetivamente gerar alguns efeitos
negativos. O primeiro efeito est relacionado aos custos
da nova taxa. O custo efetivado pela NTN-B,
historicamente, maior que a TJLP, ou seja, com a
instituio da TLP haver maiores taxas, ao adequar-se
ao ttulo do Tesouro Direto.
Outras caractersticas que incidiro sobre a nova taxa
sero a perda da funcionalidade do BNDES como
mecanismo de desenvolvimento no que se diz aos
investimentos produtivos e tambm ao seu papel pr-
cclico. Dessa forma, o BNDES ir perder sua funo
como um mecanismo de amparo ao investimento
produtivo frente instabilidade macroeconmica. A
atuao do BNDES se restringir ao comportamento
cclico da economia no que se diz respeito poltica
monetria e pelo risco imposto pelo mercado ao Tesouro
Nacional.
6
A NTN B reflete o custo de captao de recursos pelo Tesouro Nacional junto ao
mercado.
A partir do exposto, cabe destacar que, no cenrio atual,

a substituio da TJLP pela TLP no parece ser uma ao
adequada s condies em que passa a economia
brasileira, principalmente porque as consequncias se
respaldam na diminuio do crdito direcionado para
pessoa jurdica e acelerao dos repagamentos da dvida
do BNDES com o Tesouro Nacional.
Haver um efeito prejudicial ao nvel de investimento
produtivo, no final das contas. O pas que j passa por
um momento delicado, de crise e recesso,
possivelmente perder mais uma rota de fuga para
guinar a economia. O BNDES est perdendo sua funo
histrica e o que o seu prprio nome sugere: Banco de
Desenvolvimento Econmico e Social.
Agregados monetrios
A base monetria, que constituda pela soma do papel-
moeda emitido mais reservas bancrias, apresentou um
crescimento de 12,4% no ano de 2016, contra 7% no
ano de 2015. Apresentando um saldo final de
aproximadamente R$ 270 bilhes, em dezembro de
2016, sofreu um aumento de 5,9% se comparado com o
mesmo perodo no ano imediatamente anterior.
Esta expanso da base monetria foi puxada tanto pela
elevao das reservas bancrias que, apresentaram uma
variao positiva de 16,6%, quanto pelo papel moeda
emitido, com uma expanso de 11,82%. Vale ressaltar
que geralmente o final do ano marcado por esse
aumento no saldo da base monetria em decorrncia de
bonificaes de final do ano.
Na tabela 5.2, apresentado o saldo da base monetria,
do papel-moeda emitido e das reservas bancrias, e suas
respectivas variaes no perodo de 12 meses.
TABELA 5.2 base monetria e componentes: saldo em final de perodo

jan/15 a dez/16 (r$ bilhes)
Base Var. 12 Papel-moeda Var. 12 Reservas Var. 12

monetria meses emitido meses bancrias meses
(%) (%) (%)
Jan/15 238,52 7 199,35 8,3 39,17 0,7
Fev/15 238,81 6,3 198,07 4,4 40,73 16,7
Mar/15 240,65 5,5 198,87 9,4 41,78 -9,5
Abr/15 235,02 5,6 197,27 8,4 37,75 29,6
Mai/15 239,51 11,5 194,54 8 44,97 29,6
Jun/15 231,95 4,1 195,61 6 36,34 -5,1
Jul/15 225,06 0,66 195,65 6,3 29,41 -25,62
Ago/15 231,71 0,16 195,15 4,21 36,56 -17,04
Set/15 228,44 -4,18 196,01 1,98 32,43 -29,81
Out/15 239,62 3,72 203,23 5,57 36,38 -5,53
Nov/15 242,84 0,51 205,31 2,97 37,52 -11,14
Dez/15 255,28 -3,13 225,48 2,1 29,8 -30,16
Jan/16 240,32 0,76 207,6 4,14 32,71 -16,47
Fev/16 252,56 5,76 205,13 3,56 47,42 16,41
Mar/16 242,53 0,77 203,8 2,47 38,72 -7,3
Abr/16 242,14 3 202,06 2,43 40,07 6,16
Mai/16 239,96 0,18 202,46 4,07 37,5 -16,6
Jun/16 234,67 1,17 201,4 2,96 33,27 -8,46
Jul/16 240,84 7,01 202,19 3,34 38,65 31,42
Ago/16 235,76 1,74 202,03 3,52 33,73 -7,72
Set/16 247,03 8,1 209,3 6,8 37,74 16,4
Out/16 247,84 3,4 209,2 2,9 38,63 6,2
Nov/16 244,92 0,9 210,04 2,3 34,87 -7,1
Dez/16 270,28 5,9 232,14 3 38,14 28

O incio de ano de 2017 foi marcado por um crescimento

da base monetria de 0,4% de janeiro at abril,
fechando abril com um saldo de R$ 263,65 bilhes,
crescimento inferior ao mesmo perodo do ano passado
quando foi registrado 0,7%.
No grfico 5.4 pode ser observado o saldo em final de
perodo da base monetria do ano de 2015 e 2016,
evidenciando as diferenas da conjuntura econmica
entre os perodos em questo.
GRFICO 5.4: SALDO EM FINAL DE PERIODO, DOS ANOS DE 2015 E 2016, DA

BASE MONETRIA (R$ BILHO)
280
270,28
270
260
252,56
255,28
250 247,03 247,84
244,92
242,53 242,14
240,32 239,96 240,84
240 235,76 242,84

234,67
240,65
239,51 239,62
238,52 238,81
235,02
230
231,95 231,71
228,44
225,06
220
BM2015 BM2016
O grande responsvel pelo aumento dos saldos

acumulados da base monetria o papel-moeda emitido,
sendo o que apresenta a maior taxa de crescimento.
J as reservas bancrias apresentaram certo grau de

crescimento, se comparado o ano de 2016, porm
podem ser observadas, na tabela 5.2, variaes
negativas.
Tabela 5.3 Fatores condicionantes da base monetria - fev/16 a

set/16 (r$ bilhes)
Conta Op. Op. do Redesc Dep. Op. Outras Var BM
tesour ttulos setor . BC insti Deriva contas
o nac pb extern finan tivos
fed o
Jan/15 11,97 -33,78 0,44 0,00 0,05 -10,78 1,09 -25,00
Fev/15 -11,20 -23,83 2,28 0,00 5,39 27,29 0,36 0,29
Mar/15 -7,51 -30,74 4,01 1,00 1,69 34,51 -0,11 1,84
Abr/15 -10,18 35,62 -1,43 0,00 1,91 -31,82 0,27 -5,63
Mai/15 -4,68 -22,80 9,74 -1,00 -0,85 22,06 1,03 4,49
Jun/15 7,61 -18,86 4,71 20,00 6,76 -8,12 0,31 -7,55
Jul/15 10,32 -40,17 3,08 -19,72 -4,78 23,90 0,76 -6,89
Ago/15 -2,60 -6,22 0,58 1,18 -2,75 17,22 0,42 6,65
Set/15 0,18 12,68 -27,50 -1,98 -27,63 38,59 0,40 -3,26
Out/15 16,04 12,99 -1,72 2,44 2,44 -19,03 0,43 11,17
Nov/15 11,75 10,07 -8,17 -0,71 0,75 -11,97 0,79 3,22
Dez/15 31,96 -18,96 -1,07 -1,96 -7,71 7,79 0,43 12,44
Jan/16 -5,25 -28,72 -0,53 0,47 0,86 16,76 0,84 -14,96
Fev/16 2,04 18,81 -0,32 2,31 2,70 -11,71 0,71 12,23
Mar/16 8,51 34,81 -18,97 0,00 8,05 -42,69 0,25 -10,03
Abr/16 -5,07 -1,18 12,72 0,00 5,18 -12,33 0,30 -0,38
Mai/16 4,61 -18,40 13,86 -0,01 -6,21 3,05 0,91 -2,17
Jun/16 14,92 7,55 -2,60 -0,11 -2,51 -22,73 0,08 -5,28
Jul/16 30,17 -48,44 19,23 0,29 1,92 1,77 1,21 6,16
Ago/16 5,46 -5,84 4,26 -0,30 -5,06 -4,25 0,64 -5,07
Set/16 23,15 -10,64 1,72 0,01 -2,28 -1,11 0,42 11,26
Out/16 -34,19 35,16 1,18 -0,01 2,74 -2,39 0,67 0,81
Nov/16 20,30 -30,24 2,91 0,00 -0,92 3,94 1,08 -2,93
Dez/16 -52,40 79,41 0,35 0,00 1,61 -3,86 0,24 25,37
Dentre os condicionantes da base monetria,

apresentados na tabela 5.3, destacam-se as operaes
com ttulos pblicos federais. Em janeiro de 2016 ela
apresentou um saldo de R$ -28,72 bilhes, contra R$
79,41 bilhes em dezembro. O acumulado do ano de
2016 foi de R$ 32,28 bilhes, contra R$ -124 bilhes em
2015. Esse crescimento de 126% na base monetria
evidencia uma poltica expansionista adotada no ano de
2016.
Vale tambm ressaltar que a alta do dlar no incio desse
respectivo ano foi um dos responsveis por esse
aumento na compra de ttulos.
No mercado secundrio de ttulos pblicos, as operaes
no overnight, ou seja, as operaes de curto prazo
baseadas na Taxa Selic e lastreadas em determinados
ttulos, so as principais componentes do mercado de
operaes compromissadas - operaes com
compromisso de recompra. No ms de dezembro foram
comercializados aproximadamente R$ 1,00 trilho em
ttulos no overnight.
Em contrapartida, houve uma queda nas operaes com
derivativos de R$ -3,86 bilhes. O acumulado do ano de
2016 foi de R$ -75,55 bilhes contra R$ 89,64 bilhes,
em 2015, evidenciando uma contrao de 184%.
Em um momento de instabilidade econmica o Banco
Central atua de forma a manter uma taxa de cmbio
valorizada, para assim controlar os preos. Outro fator
que vale a pena citar a conta do tesouro nacional que
apresentou resultado negativo de R$ 52,40 bilhes em
dezembro de 2016. Houve uma queda de 77% no
resultado acumulado de 2015, R$ 53,66 bilhes, contra
R$ 12,25 bilhes em 2016.
J para o ano de 2017, as operaes com ttulos

pblicos, somados os meses de janeiro at abril,
apresentaram um saldo de R$ -33,91 bilhes. Este um
dos resultados de uma poltica econmica que visa a
retirada de moeda da economia, com uma ao oposta
da aplicada no mesmo perodo no ano anterior em que
as operaes com ttulos pblicos apresentaram um
saldo de R$ 23,72 bilhes.
O M1, composto de papel moeda em poder do pblico e
depsitos vista, resultou R$ 347,81 bilhes em
dezembro de 2016. Desses aproximadamente R$ 193,02
bilhes equivaleram a papel-moeda em poder do pblico
e R$ 154,78 bilhes a depsitos vista, uma expanso
de 12,4% no ano.
O saldo do M2, que corresponde ao M1 mais depsitos
de poupana e ttulos privados, foi R$ 2,37 trilhes, um
aumento de 5,4% no perodo de 12 meses, uma variao
de 2,8% nos depsitos de poupana e 5,1% nos ttulos
privados.
O M3, composto pelo M2 somado s quotas de fundos de
renda fixa e os ttulos pblicos que lastreiam as
operaes compromissadas entre o pblico e o setor
financeiro, encerrou o ano de 2016 em R$ 5,28 trilhes,
apresentando crescimento de 11,1%.
Por fim o M4, que agrega o M3 e os ttulos pblicos de
detentores no financeiros, totalizou R$ 6,14 trilhes,
expanso de 10%.
O cenrio incerto da economia brasileira e o alto
endividamento das famlias aumentam a preferncia pela
liquidez pelo motivo precauo explicando, assim, o
aumento M1 e dos depsitos de poupana.
6. POLTICA FISCAL
O ano de 2017 delineia-se como muito importante para o

Brasil no que diz respeito Poltica Fiscal. Ser com base
no montante de gastos nele verificado que a to
problemtica emenda do teto (EC 95/2016) vai se
espelhar para os prximos 20 anos, a ele agregando
somente a variao da inflao. Vai ficando evidente que
essa correo insuficiente para suprir as necessidades
da populao brasileira, que, como apontam estudos da
Organizao das Naes Unidas (ONU), ter mais 20,8
milhes de habitantes at 2030. Ou seja, uma mesma
quantidade de recursos pblicos para um contingente
maior de pessoas.
Alm de estabelecer um teto para os gastos pblicos, o
Governo Federal parece concentrar seus esforos em
reduzir seu nvel ao mximo em 2017, notadamente nas
reas sociais. A prova disso so os constantes cortes
promovidos neste ano, mostrados na anlise acima da
linha.
No plano mais estrutural, a preocupao em acelerar o
processo de votao da reforma da Previdncia Social
(PEC 287/16) parte integrante dessa diminuio da
participao do Estado no mbito econmico e social,
uma vez que essa medida provocar mais do que
reduo nos gastos na Previdncia. Ela tende a abrir
amplos espaos para a atuao privada nesse segmento,
notadamente planos de previdncia populares, j
cogitados no momento.
Por outro lado, a reforma da previdncia, de um ponto
de vista fiscal, no libera mais recursos para serem
aplicados em outras reas. Seu objetivo ampliar as

disponibilidades para o pagamento dos juros da dvida
pblica. Ela desconsidera os impactos sociais da medida,
com o discurso de que seria um mal necessrio para a
retomada do crescimento econmico do Brasil. Com isso,
nota-se um aprofundamento do modelo neoliberal
emergindo desse pacote de aes tomadas pelo Governo
Federal.
Anlise do Governo Central (dados acima da linha)
Para o ano passado ficou estimado, aps mudanas na
Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO) 2016, um dficit
primrio do Governo Central de R$ 170,5 bilhes, 2,7%
do PIB. Tratava-se de uma meta fiscal bem flexvel e
que levava em conta o contexto de dificuldade de
controlar as contas pblicas e a instabilidade econmica
do pas. Para o ano de 2017 a meta prevista para o
Governo Central de um dficit de R$ 139 bilhes, que
dificilmente ser atingida.
Inicialmente ser analisado o desenrolar da Poltica Fiscal
em 2016, assim como a comparao com o ano que o
antecedeu. A tabela 6.1 expe o comportamento
resumido das receitas e das despesas do Governo
Central nesses anos. vlido ressaltar que a anlise dos
dados no se restringir aos valores correntes, pois
2016, assim como 2015, ficaram marcados por uma
relevante inflao, e analisar os dados corrigidos pelo
IPCA de dezembro/2016 importante.
Verificando o resultado primrio do Governo Central nos
valores nominais, em 2016, possvel observar que
alcanou um dficit de R$ 154,25 bilhes, piora nas
contas acima da linha de 34,4% frente 2015. Ou seja, a
diferena entre a receita lquida (descontada a
transferncia para os Estados e Municpios) e a despesa
total ficou ainda maior em 2016.
Para se ter o discernimento de como esses nmeros

foram auferidos, analisa-se a partir de agora o que
ocorreu com as receitas e as despesas do Governo
Central.
Tabela 6.1 - Resultado do Governo Central (R$ Milhes)

Jan Dez
Discriminao Valores Nominais Valores Reais
2015 2016 2015 2016
I. RECEITA TOTAL 1.247.789,3 1.314.952,9 1.383.612,3 1.340.273,3
I.1. Rec. Adm(RFB) 765.137,2 819.751,9 849.498,1 835.586,9

I.2. Incent Fiscais -10,6 -163,2 -11,7 -163,6
I.3. Arrec Lq RGPS 350.272,0 358.137,3 387.414,8 364.649,6
I.4. Rec no Adm. 132.390,8 137.226,9 146.711,2 140.200,4
II. TRANSFERNCIAS 204.684,3 226.835,3 227.147,4 230.835,6

III. REC LQ (I-II) 1,043.105,1 1.088.117,6 1.156.464,9 1.109.437,7
IV. DESPESA TOTAL 1,158.700,9 1.242.372,9 1.280.135,6 1.264.953,6
IV.1. Obrigat Totais 905.411,4 958.672,5 999.483,0 976.324,5
IV.1.1.Pessoal/Enc Soc 238.499,0 257.871,8 263.928,7 262.523,7
IV.1.2.Benef Previd 436.090,1 507.871,3 482.220,2 516.860,1
IV.1.3.Outr Desp Obrig 230.825,2 192.929,4 253.334,2 196.940,7
IV.2. Desp Discricion. 253.286,5 283.700,4 280.652,6 288.629,1
V. RESULTADO PRIMRIO -114.740,8 -154.255,3 -122.761,9 -155.515,9
GC (III-IV)
V.1. Tesouro Nacional -28.223,6 -3.549,4 -27.177,7 -2.317,2
V.2. Previdncia Social -85.818,1 -149.734,0 -94.805,4 -152.210,5
V.3. Banco Central -699,2 -972,0 -778,9 -988,1
VI. RESULTADO -1,99 -2,4% - -
PRIMRIO/PIB (%)
Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional. Disponvel em:
<http://www.stn.gov.br/web/stn/-21/resultado-do-tesouro-nacional>.
Focando de incio nas receitas do Governo Central fica

evidente certa melhora que elas tiveram em termos
nominais, obtendo uma elevao de 4,3% e alcanando
o montante lquido de R$ 1,08 trilho. No entanto,
quando se verificam os valores reais, de 2015 para
2016, houve uma diminuio de 4,1% das receitas
lquidas. Os principais motivos dessa piora se respaldam
nas quedas de arrecadao proveniente da Receita
Federal do Brasil (RFB) e do Regime Geral de Previdncia
Social, explicadas grandemente por um mesmo aspecto,

a queda do nvel de atividade no pas, a qual inibe a
arrecadao de tributos.
Por parte da RFB, a principal receita que sofreu retrao
foi a COFINS, que incide diretamente sobre o
faturamento das empresas prejudicadas com o mau
momento da economia (de R$ 224,78 bilhes, em 2015,
para R$ 208,64 bilhes, em 2016).
A receita do RGPS tambm foi fortemente afetado pelo
atual estado da economia, que provoca uma reduo do
contingente dos trabalhadores contribuintes, seja pelo
desemprego e/ou pela migrao para o setor informal.
Assim, houve reduo de 5,9% da arrecadao do RGPS
(menos R$ 2,76 bilhes de 2015 para 2016).
No mbito da despesa, um gasto total de R$ 1,24 trilho,
em 2016, frente a R$ 1,16 trilho, em 2015, expressa
um aumento nominal de 7,2%. Os valores reais dessa
mesma rubrica indicam uma diminuio de 1,2%. Os
principais recuos foram: a compensao ao RGPS pela
desonerao da folha de pagamento, alcanando R$
18,01 bilhes no ano passado (-35,9%), proveniente de
uma reonerao a alguns setores, respaldada pela Lei
13.161/15; e o seguro desemprego (-9,8%) com o
montante de R$ 38,40 bilhes, em 2016, provavelmente
motivado pelo menor nmero de demisses. Ambos os
recuos fazem parte das outras despesas obrigatrias.
Na contramo dessa diminuio das despesas vo os
gastos da previdncia. Simbolizadas pelos benefcios
previdencirios, eles aumentaram em termos reais 7,2%
na comparao 2016/2015.
Esse movimento das despesas da previdncia, associado
a queda de receitas, contribui para o RGPS incorra em
alto dficit em seu resultado primrio, R$ 150,21 bilhes,
em 2016. Tais dados so utilizados como argumento

favorvel reforma da previdncia proposta.
Contudo, os defensores dessa medida desconsideram
que tanto as receitas quanto os gastos dessa instncia
mantm ligao com a sade da economia. Se essa vai
mal, a tendncia que os resultados da previdncia
sejam mais desfavorveis.
Analisando o primeiro quadrimestre de 2017, tem-se que
o resultado primrio do Governo Central foi deficitrio
em R$ 5,62 bilhes (valores reais) frente a um tambm
resultado deficitrio em 2016 de R$ 8,59 bilhes. Ambas
as contas que delineiam o resultado do Governo Central
caram em 2017, com taxas bem prximas, -3,6% e -
4,6%, respectivamente.
Do lado da receita a queda que comprometeu fortemente
foi a das receitas no administradas pelo RFB (-6,4%),
causada por uma reduo vertiginosa de 85% das
concesses e permisses. Do lado da despesa, as
discricionrias sofreram e deve continuar sofrendo cortes
ao longo do ano. Os principais cortes do Governo Federal
nas despesas discricionrias foram: o PAC (64,0%); e o
Ministrio da Educao (26,7%).
Ainda sobre as despesas, a conta outras despesas
obrigatrias teve uma diminuio de 14,5%, sendo que
as mais importantes diminuies vieram do abono e
seguro desemprego e dos subsdios e subvenes
econmicas, 9% e 30,3% respectivamente.
Tabela 6.2 - Resultado do Governo Central (R$ Milhes)
Jan Abr
Discriminao Valores Nominais Valores Reais
2016 2017 2016 2017
I. RECEITA TOTAL 448.418,6 460.531,9 471.190,0 462.034,8
I.1. Rec Adm RFB 281.864,2 293.577,8 296.189,7 294.585,6
I.2. Incentivos Fiscais -10,5 -17,4 -11,0 -17,4
I.3. Arrecadao Lq RGPS 114.083,4 115.437,6 119.776,8 115.783,2
I.4. Rec no Admin.RFB 52.481,5 51.533,9 55.234,4 51.683,4
II. TRANSF. 68.424,3 76.908,2 71.891,7 77.161,2
III. RECEITA LQUIDA (I-II) 379.994,4 383.623,7 399.298,3 384.873,6
IV. DESPESA TOTAL 388.232,1 389.267,3 407.892,3 390.497,8
IV.1. Desp Obrigatrias Totais 302.133,7 320.394,4 317.459,6 321.437,2
IV.1.1. Pessoal/ Enc Sociais 79.126,8 88.897,4 83.128,2 89.187,4
IV.1.2. Benef 151.576,3 167.439,9 159.148,8 167.953,2
Previdencirios
IV.1.3. Outras Desp. Obrig 71.430,5 64.057,0 75.182,7 64.296,7
IV.2. Despesas Discricionrias 86.098,4 68.872,9 90.432,7 69.060,6
V. RESULTADO PRIMRIO -8.237,7 -5.643,6 -8.594,0 -5.624,2

GOVERNO CENTRAL (III-IV)
V.1. Tesouro Nacional 11.167,6 21.740,7 31.033,6 46.574,9
V.2. Previdncia Social -28.979,8 -40.009,4 -39.371,9 -52.170,0
V.3. Banco Central -247,4 -28,5 -255,7 -29,1
VI. RESULTADO - - - -
PRIMRIO/PIB (%)
Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional. Disponvel em:
<http://www.stn.gov.br/web/stn/-21/resultado-do-tesouro-nacional>.
Reforma da previdncia (PEC 287/2016).

Foi proposta pelo governo federal um projeto de emenda
constitucional no final do ano passado, visando alterar o
Regime Geral de Previdncia Social (RGPS) bem como do
Regime Prprio dos Servidores Federais (RPSF) e demais
regimes prprios.
Seu foco reduzir os gastos com benefcios
previdencirios e assistenciais bem como fazer uma
convergncia entre os dois regimes, pblico e privado.
Similar ao que foi a PEC 55, vem rendendo muita

controvrsia na sociedade brasileira desde que foi
proposta, o que resultou na reviso de alguns pontos do
corpo do projeto.
O substitutivo do relator na Cmara dos Deputados foi
aprovado no dia 03 de maio de 2017. Seus principais
pontos so o estabelecimento de uma idade mnima para
trabalhadores se aposentarem (65 homens e 62
mulheres) e a elevao do tempo mnimo de contribuio
para todos os trabalhadores (25 anos).
A ateno voltada para as alteraes mostra que elas
no retiram os impactos negativos da proposta,
descaracterizando fortemente o carter social que a
Previdncia do RGPS tem.
Ao equiparar trabalhadores de diferentes realidades, da
rea privada e pblica, sujeitando-os a regimes
previdencirios similares, a PEC 287/16 tende a
promover perdas significativas de direitos. S para citar
alguns exemplos: o trabalhador rural passa a ter que
comprovar tempo de maneira distinta, ampliando o
carter contributivo de seu beneficio; os idosos carentes
passam a necessitar de uma idade maior para receberem
benefcios assistenciais (ao invs de 65 anos 68 anos);
as mulheres teriam uma grande ampliao da idade
mnima para se aposentarem (de 55 anos para 62 anos);
e os jovens passam a ter pouca chance de se
aposentarem com 65 ou 62 anos com benefcio integral,
pois precisaro contribuir por 40 anos.
O trabalhador rural, que no momento recebe um
benefcio mais de carter assistencial do que
contributivo, se tornaria parte do corpo contribuinte da
previdncia, sendo necessrio, na proposta, 15 anos de
contribuio efetiva e idade mnima de 60 e 57 anos para
homens e mulheres, respectivamente. Isso emerge como
algo regressivo, tendo em vista que as condies de

trabalho no campo no se comparam com a vida do
trabalhador urbano sem falar na dificuldade de realizar a
contribuio.
Os idosos carentes, que recebem o Benefcio de
Prestao Continuada (BPS), passam a necessitar de
uma idade mnima de 68 anos para ter o direito ao
benefcio assistencial.
As mulheres seriam muito prejudicadas com a aprovao
da PEC no sentido de precisarem de uma idade mnima
maior para se aposentarem, bem prxima da idade dos
homens, convergindo tambm os anos de contribuio.
Essa aproximao das condies mnimas para se
aposentar entre as mulheres e os homens no reflete a
ainda presente desigualdade entre os gneros.
As mulheres continuam perdendo muito, quando
comparadas com os homens, correspondendo a 76% da
renda masculina, e, em relao carga horria de
trabalho, tendo 4,6 horas semanais a mais do que eles,
segundo dados do IBGE.
O jovem trabalhador brasileiro seria tambm outra parte
prejudicada com essa reforma. Estabelecer uma idade
mnima para se aposentar, espelhada em pases que
implementaram reformas parecidas com a proposta um
problema. Essas naes em sua maioria fazem parte da
OCDE e esto em um patamar de desenvolvimento
econmico acima da que se encontra no Brasil. Ou seja,
o bem-estar social encontrado nesses pases bem
maior do que se encontra aqui.
Essa medida, ento, poderia provocar uma migrao do
jovem trabalhador para o ramo informal da economia,
tendo em vista que aposentar via RGPS seria cada vez
mais difcil.
Mas no somente isso. Sabe-se que um regime de

repartio da Previdncia, como o usual no mundo e
por aqui, s se mantm graas a arrecadao que
provm da populao ativa formal, dos seus
empregadores e pela definio de um conjunto de
tributos destinados a garantia do direito de
aposentadoria. A reduo dessa parcela por razo da
reforma poderia levar a significativa perda de receitas ao
regime previdencirio.
Como ltima ressalva vlido destacar que o pas vive
um contexto de forte retrao econmica, o que afeta
diretamente o equilbrio das contas pblicas, j que a
arrecadao est inteiramente atrelada ao
comportamento da economia. Detalhe esse que os
proponentes da PEC 287 convenientemente
desconsideram, destacando apenas a questo do
envelhecimento da populao e a reduo de gastos.
Anlise do Setor Pblico Consolidado (abaixo da

linha)
Os indicadores fiscais do Setor Pblico Consolidado (SPC)
so medidas de evoluo das finanas pblicas que
permitem avaliar o desempenho fiscal do governo no seu
conjunto. Os nmeros correspondem ao governo central,
demais nveis de governo e as empresas estatais
(excluindo-se Eletrobrs e Petrobrs). O conceito abaixo
da linha, apurado pelo Banco Central do Brasil, analisa o
resultado fiscal pela tica do financiamento, que mostra
o desempenho fiscal atravs da variao do estoque da
dvida lquida.
De acordo com os resultados fiscais do SPC registrou-se,
em 2016, um dficit primrio de R$ 155,79 bilhes
(2,49% do PIB), contra um dficit de R$ 111,25 bilhes

(1,85% do PIB), em 2015.
O Governo Central (Governo Federal, INSS e Banco
Central) contribuiu para esse dficit primrio com R$
159,47 bilhes (2,54% do PIB), em 2016, e R$ 116,66
bilhes (1,94% do PIB), em 2015, aumento considervel
a despeito das polticas de ajuste fiscal adotadas pelo
governo Temer.
Os governos estaduais, nesse mesmo perodo, obtiveram
supervits primrios de R$ 6,79 bilhes, em 2016, e R$
9,07 bilhes, em 2015. J os governos municipais
acumularam um dficit de R$ 2,12 bilhes em 2016,
contra um supervit primrio de R$ 609 milhes em
2015. As empresas estatais continuam tendo supervit
neste mesmo perodo.
As despesas com juros nominais para o SPC, em 2016,
alcanaram a soma de R$ 407,02 bilhes, 6,5% do PIB.
Em 2015, esse valor ficou em R$ 501,79 bilhes, 8,36%
do PIB. Esses valores expressivos se explicam pela
elevada taxa mdia de juros da DLSP em 2015 e inicio
de 2016 (a chamada taxa de juros implcita). Entretanto,
desde janeiro de 2016, manifestou-se uma queda
contnua acarretando uma reduo relevante nos juros
nominais em 2016.
No obstante a esse movimento, o patamar de
remunerao mdia da DLSP ainda equivale a 17,5%
a.a. Devido essa queda da despesa com juros, tem-se
uma suave reduo do dficit nominal em 2016,
totalizando R$ 562,81 bilhes (8,98% do PIB) no
acumulado do ano, contra R$ 613,03 (10,22% do PIB),
em 2015.
Tabela 6.3 Necessidades de Financiamento do Setor Pblico Consolidado

(R$ milhes /PIB)
2015 2015 2016 2016

Discriminao Fluxos Fluxos
% PIB % PIB
Jan - Dez Jan - Dez
I. Resultado Primrio 111.249 1,85 155.791 2,49
I.1. Governo Central 116.656 1,94 159.473 2,54
I.2. Governos Estaduais -9.075 -0,15 -6.787 -0,11
I.2. Governos Municipais -609 -0,01 2.121 0,03
I.3. Empresas Estatais 4.278 0,07 983 0,02
II. Juros Nominais 501.786 8,36 407.024 6,49
II.1. Governo Central 397.240 6,62 318.362 5.08
I.2. Governos Estaduais 82.335 1,37 74.192 1,18
I.2. Governos Municipais 16.439 0,27 8.863 0,14
II.3. Empresas Estatais 5.771 0,10 5.607 0,09
III. Resultado Nominal 613.035 10,22 562.815 8.98
III.1. Governo Central 513.896 8,56 477.835 7.62
I.2. Governos Estaduais 73.260 1,22 67.405 1.08
III.3. Empresas Estatais 10.048 0,17 6.590 0,11
Fonte: BCB Notas para a imprensa de Abril de 2017.
(+) dficit (-)supervit
A Necessidade de Financiamento do Setor Pblico

Consolidado (NFSP), no acumulado de janeiro a abril de
2017, alcanou um supervit primrio de R$ 15,11
bilhes, comparado ao supervit primrio de R$ 4,41
bilhes no mesmo perodo em 2016.
As despesas com juros nominais sofreram um aumento
expressivo de janeiro a abril de 2017(atingindo R$
138,82 bilhes), comparado ao mesmo perodo de 2016
com, R$ 108,70 bilhes. O Governo Central o grande
contribuinte para esse aumento com R$ 112,93 bilhes
(5,42% do PIB), e R$ 74,67 bilhes (3,72% do PIB) no
mesmo perodo em 2016.
Tabela 6.3.1 Necessidades de Financiamento do Setor Pblico Consolidado

(R$ milhes /PIB)
2016 2016 2017 2017

Discriminao Fluxos Fluxos
% PIB % PIB
Jan - Abr Jan - Abr
I. Resultado Primrio -4.411 -0,22 -15.106 -0,72
I.1. Governo Central 5.764 0,29 2.712 0,13
I.2. Governos Estaduais -10.409 -0,52 -14.270 -0,68
I.2. Governos Municipais -1.004 -0,05 -3.593 -0,17
I.3. Empresas Estatais 1.238 0,06 46 0,00
II. Juros Nominais 108.702 5,42 138.821 6,66
II.1. Governo Central 74.666 3,72 112.931 5,42
II.3. Empresas Estatais 1.703 0,08 1.884 0,09
III. Resultado Nominal 104.291 5,20 123.716 5,93
III.1. Governo Central 80.431 4,01 115.643 5,55
I.2. Governos Municipais 3.377 0,17 -1.597 -0,08
III.3. Empresas Estatais 2.941 0,15 1.930 0,09
(+) dficit (-) supervit
Fonte: BCB Notas para a imprensa de Abril de 2017.
A Dvida Lquida do Setor Pblico Consolidado (DLSP)

tem apresentado um crescimento contnuo. Em abril
2017 atingiu R$ 3,02 trilhes (47,7% do PIB), valor
superior a R$ 2,93 trilhes (46,6% do PIB), em janeiro
de 2017 ou mesmo aos R$ 2,12 trilhes em janeiro de
2016.
O Governo Central aumentou significativamente a sua
dvida liquida. Em abril de 2017, com R$ 2,23 trilhes,
comparado a abril de 2016, com R$ 1,57 trilho e janeiro
de 2017, 46,6% do PIB.
Os Governos Regionais alcanaram uma dvida lquida de
R$ 738,89 bilhes, em abril de 2017, contra R$ 726,63
bilhes em abril de 2016. Esse aumento pouco
significativo explica-se pelos impactos da renegociao

da dvida dos estados e municpios com a Unio, com
alvios financeiros por determinados perodos.
A elevao da DLSP se deve ao crescimento da Dvida
Interna Lquida que atingiu R$ 3,98 trilhes (62,8% do
PIB), em abril de 2017, valor maior do que alcanou em
abril de 2016, R$ 3,39 trilhes (56,1% do PIB). J a
dvida externa lquida, negativa desde meados dos 2000,
atingiu, em abril de 2017, -R$ 962,68 bilhes (15,2% do
PIB), contra -R$ 1,04 trilho (17,2% do PIB), em abril de
2016. Essa variao se deu principalmente pelo impacto
da valorizao cambial nas reservas externas.
Cabe ressaltar que a acumulao de reservas
internacionais cumpre a finalidade de amenizar os
impactos de choques cambiais na economia brasileira.
Esses ativos do governo, porm, possuem um custo
fiscal, e tem remunerao quase nula, por serem
aplicados em ttulos da dvida estadunidense.
A Dvida Bruta do Governo Geral, que abrange o Governo
Federal, Governos Estaduais e os Governos Municipais,
alcanou R$ 4,55 trilhes (71,7 % do PIB), em abril de
2017, acima do que apresentou em maro de 2016, com
R$ 4,04 trilhes (66,7% do PIB). As razes para esse
aumento foram o dficit nominal do SPC em 2016 e a
relativa valorizao cambial, causando reduo no valor
em Real das reservas internacionais do Banco Central.
Tabela 6.4 Dvida Lquida do Setor Pblico (DLSP) (em blhes R$)
2016 2017
% % % %
Discriminao Jan PIB Abr PIB Jan PIB Abr PIB
Dvida Lq Total 2 121, 40 35,3 2 356, 61 38,9 2 927, 56 46,6 3 025, 03 47,7
Governo Central 1 292, 03 21,5 1 575, 57 26,0 2 132, 97 33,9 2 229,95 35,1
Governos Estad 663, 72 11,0 663, 21 10,9 679, 08 10,8 679,40 10,7
Governos Munic 111,56 1,9 63, 42 1,0 59, 64 0,9 59,49 0,9
Empr Estatais 54, 09 0,9 54,40 0,9 55, 87 0,9 56,18 0,9
Dvida Interna Lq 3 322, 83 55,3 3 397, 60 56,1 3 866,96 61,5 3 987,72 62,8
Dvida Externa Lq -1 201, 42 -20,0 -1 040, 99 -17,2 -939,40 -14,9 -962,69 -15,2
Fonte: BCB - Notas para imprensa de Abril de 2017.
Crise Financeira e Fiscal dos Estados e Distrito

Federal
A Lei Complementar n 159, sancionada em 19 de maio
de 2017 (PLP 343/2017), cria o Regime de Recuperao
Fiscal dos Estados e Distrito federal (RRF). Ela visa
atender aos estados que esto com grave situao fiscal,
a saber: mais de 70% do oramento comprometidos com
gastos com pessoal e servio da dvida; dvida maior que
a receita; e caixa disponvel menor que as despesas.
Para participarem do RRF, os estados nessas condies
devero apresentar um plano de recuperao, a ser
aprovado pelo Ministrio da Fazenda e homologado pelo
presidente da Repblica.
A proposta suspende os pagamentos da dvida desde que
sejam adotadas medidas de ajuste fiscal, reconhecendo
a situao de desequilbrio financeiro e efetuando o
detalhamento das medidas de ajuste, com impactos
esperados e prazos para a sua adoo.
Em 28 de dezembro de 2016 havia sido sancionada a Lei
Complementar n158 (PLC 257/2016) que tambm
tratava de dvidas estaduais. Mas, ao passar pela

Cmara, as contrapartidas fiscais foram retiradas do
projeto e por isso o ministro da Fazenda Henrique de
Campos Meirelles enviou para Cmara, em 2017, um
novo projeto de lei complementar.
Numa frente paralela, que parece um movimento do
governo para impulsionar a aprovao da reforma
previdenciria, o governo federal editou a medida
provisria n778 de 16 de maio de 2017 que renegocia a
dvida dos estados, Distrito Federal e muncipios com
INSS.
Ela parcela esses dbitos em duzentas vezes (quase 17
anos), sendo pago nesse ano de 2017 2,4% do total da
divida consolidada em seis parcelas, o restante ser
dividido em cento e noventa e quatro vezes iniciando em
janeiro de 2018, com as seguintes redues: 25% das
multas de mora, de ofcio e isoladas e dos encargos
legais, inclusive honorrios advocatcios; e 80% dos
juros de mora.
Dvida Mobiliria Federal

A dvida mobiliria federal um elemento essencial para
anlise da dvida pblica do pas. A Auditoria da Dvida
Cidad considera que a dvida mobiliria a ser avaliada,
com impactos em termos de despesas financeiras, o
total de ttulos emitidos. Segundo esse critrio ela se
compe dos diferentes ttulos emitidos pelo Tesouro
Nacional, parcela destinada ao mercado (especialmente
NTNs, LTNs e LFTs) e parcela mantida na carteira do BC,
totalizando um montante de R$ 4,51 trilhes no final de
2016 (72,0% do PIB).
A Dvida Bruta do Governo Geral (DBGG), que engloba o
governo Federal, estaduais e municipais, fechou o ano de
2016 em R$ 4,38 trilhes, 69,9% do PIB. A Dvida

Mobiliria Federal em mercado, conceito usual para se
medir esta dvida, e distinto do utilizado pela Auditoria,
totalizou 47,0% do PIB enquanto o endividamento em
ttulos com operaes compromissadas do Banco Central
chegou a 16,7% do PIB. Somando-se essas duas ltimas
operaes chega-se ao montante de 63,7% do PIB,
sugerindo que a dvida bruta se constitui
predominantemente com base no endividamento
mobilirio.
Em dezembro de 2015, o prazo mdio de vencimento
dos ttulos emitidos em oferta pblica era de 53,3 meses.
Em dezembro de 2016 esse prazo estava praticamente
no mesmo patamar, 53,2 meses. Por outro lado, em
janeiro de 2017 o mesmo prazo foi de 54,9 meses e em
abril do mesmo ano foi de 53,4 meses.
Por outro lado, os custos e os prazos dos ttulos emitidos
pelo tesouro esto associados s flutuaes da taxa
bsica de juros, dos ndices de inflao, da taxa de
cmbio e das expectativas associadas aos ttulos pr-
fixados.
A atrao de investidores pelos ttulos indexados Selic
com "swap" se elevou no ano de 2016. Essa modalidade,
que correspondia em dezembro de 2015 a 5,6% dos
ttulos, passou a responder por 19,5% em dezembro de
2016, e 21,6% em abril de 2017. Esse aumento pode ser
atribudo realocao das aplicaes previamente
destinadas a ttulos vinculados ao cmbio com "swap"
que se tornaram menos interessantes por conta da
queda da taxa de cmbio durante a maior parte do ano
de 2016 (partindo de R$ 4,03, em janeiro, para R$ 3,25,
em dezembro, e mantendo-se abaixo de R$ 3,50 durante
toda a segunda metade de 2016). Por outro lado, os
ttulos vinculados ao cmbio com "swap", tiveram sua
participao reduzida em 2016, tendo correspondido, em

dezembro de 2016, a 2,5% dos ttulos pblicos federais
frente aos 12,5% do final de 2015, e assumindo, em
abril de 2017, 1,7%.
Tabela 6.5 - Ttulos Pblicos Federais, operaes de mercado aberto
(R$ milhes/%)
Discriminao dez/15 dez/16 jan/17 abr/17

Dvida Total 3.544.708 4.012.804 4.061.291 4.198.129
Indexadores (%)
Over/Selic s/ Swap 17,7 21,6 22,0 22,9
Over/Selic c/Swap 5,6 19,5 20,0 21,6
Cmbio s/ Swap 0,5 0,4 0,4 0,3
Cmbio c/Swap 12,5 2,5 2,4 1,7
Prefixado 30,7 27,4 24,8 26,0
TR 0,3 0,3 0,3 0,2
ndice de preos 25,6 24,7 24,9 24,9
Oper. Merc. Aberto 25,2 25,6 27,6 25,6
Fonte: BCB - Notas para imprensa de Abril de 2017
Em termos da composio dos ttulos da dvida no ano

de 2016, destacam-se as NTNs, que alcanaram o
patamar de R$ 1,36 trilho em dezembro (45,7% dos
ttulos fora do BACEN). Segundo o Balano do Tesouro
Direto a maior parte das NTNs correspondem NTN-B e
NTN-B principal, que so ttulos vinculados ao IPCA.
Dessa forma, o que explica a elevao na participao
desses ttulos no total bem como o aumento da sua
remunerao, o alto IPCA acumulado durante o
perodo, que mesmo fechando em dezembro em 6,3%,
esteve acima do teto da meta no acumulado de 12
meses durante a maior parte do ano.
No mesmo perodo, as LFTs, que so ttulos ps-fixados
indexados pela taxa Selic, apresentaram um aumento da
participao no total de ttulos fora do BACEN, fechando

2016 com participao de 26,9%, um montante de R$
868,49 bilhes.
As Letras do Tesouro Nacional (LTNs), por sua vez, so
ttulos pr-fixados de baixa volatilidade. Essa modalidade
apresentou uma pequena perda de participao durante
o ano de 2016, compondo 26,2% do total de ttulos fora
do BACEN, chegando a um montante de R$ 781,20
bilhes em dezembro corrente.
Tabela 6.6 - Perfil dos Ttulos Pblicos Federais Emitidos pelo Tesouro
Nacional (R$ milhes e %)
Discriminao dez/15 dez/16 jan/17 abr/17

Ttulos emitidos 3 936 681 4 509 262 4 510 875 4 749 125
Carteira do BACEN 1 286 515 1 522 848 1 572 321 1 625 898
LTN 764 479 781 196 697 898 750 640
LFT 626 192 868 480 895 301 962 763
NTN 1 229 620 1 364 306 1 309 185 1 374 430
Div. Securitizada 7 693 8 391 8 115 8 119
CFT/CTN 19 711 24 823 25 842 25 140
TDA 2 472 2 218 2 214 2 135
Total fora do BACEN 2 650 165 2 986 415 2 938 555 3 123 227
% do PIB 44,2 47,7 46,7 49,2
Segundo o BCB, os principais detentores dos ttulos

federais so os Fundos de Investimentos, que em abril
de 2017, possuam 48,4% de todos os ttulos em poder
do pblico, seguidos pela Carteira Prpria dos Bancos
Comerciais Nacionais, com 22,0%, e os Ttulos
Vinculados, com 10,1%.
A piora do quadro macroeconmico, principalmente com

a alta taxa Selic, a alta inflao acumulada durante a
maior parte do ano, a grande variao da taxa de
cmbio, e a forte instabilidade poltica no pas durante o
perodo, representaram os principais fatores que tem
dificultado o controle do nvel da Dvida Mobiliria
Federal, abrindo espao para sua elevao e a piora de
seu perfil.
Tabela 6.7 Detentores dos Ttulos Pblicos Federais - Abril de 2017

(R$ milhes/%)
Discriminao Valor %
Fundos de Investimentos/Outros Fundos 1 708 920 55,3%

Carteira Prpria 675 761 22,0%
Banco Comercial Nacional 511 301 16,6%
Banco Comercial Estrangeiro 79 059 2,6%
Banco de Investimento Nacional 86 620 2,8%
Banco de Investimento Estrangeiro -11 984 -0,4%
Corretora Distribuidora Nacional 1 588 0,1%
Corretora Distribuidora Estrangeira 768 0,0%
Outros 8.314 0,3%
Ttulos Vinculados 312 922 10,1%
Pessoa Jurdica financeira 196 993 6,3%
Pessoa Jurdica no financeira 124 573 4,0%
Pessoa Fsica 68 325 2,2%
Extra Mercado/Patrimnio Cmaras 339 0,0%
Total em Poder do Pblico 3.087.832 100,0%

7. SETOR EXTERNO
O dficit registrado no Balano de Pagamentos brasileiro
aumentou de US$ 3,81 bilhes para US$ 6,79 bilhes, na
comparao entre os acumulados dos anos de 2015 e
2016. Isso em que pese uma reduo do dficit em
Transaes Correntes de US$ 59,43 bilhes para US$
23,53 bilhes no mesmo perodo. Esse cenrio de dficits
no Balano de pagamentos tem se repetido anualmente
no Brasil desde 2014. (Tabela 7.1)
As captaes de investimento estrangeiro, responsveis
por financiar o dficit em transaes correntes, no
foram capazes de faz-lo. A razo a tambm reduo
do saldo da Conta Financeira, de US$ 55,15 bilhes, em
2015, para US$ 16,46 bilhes, em 2016.
Tabela 7.1 - Balano de pagamentos acumulado do ano

US$ milhes correntes
Discriminao 2015 2016
Transaes correntes -59.434 -23.530
Balana comercial -19.249 14.590
Servios -36.918 -30.447
Renda primria -42.910 -41.080
Renda secundria 2.724 2.960
Conta capital 461 274
Conta financeira -55.155 -16.466
Erros e omisses 3.818 6.790
Resultado do balano -3.818 -6.790

Transaes correntes
A conta de Transaes Correntes, no acumulado de
2016, seguiu apresentando uma reduo do dficit sendo
este o menor registrado nesta conta desde 2009. O
dficit reduziu-se 60,4%, de US$ 59,43 bilhes, no ano
de 2015, para US$ 23,53 bilhes, em 2016 (Grfico
7.1).
Todas as contas em transaes correntes tiveram uma
expanso em seu saldo, comparando-se o acumulado de
2016 contra o de 2015.
No ano de 2017 a conta de transaes correntes
continuou reduzindo o dficit, haja vista uma retrao de
51,2% no mesmo, na comparao do acumulado at
abril de 2017 contra o mesmo perodo de 2016. No
acumulado de 2017 o saldo foi de US$ 3,50 bilhes,
frente US$ 7,59 bilhes no mesmo perodo do ano de
2016.
Grfico 7.1 - Transaes correntes - acumulado do ano 2015/2016 - US$

milhes
60.000
40.000
20.000
-20.000
-40.000
-60.000
-80.000
Transaes Balana Renda Renda
Servios
Correntes Comercial Primria Secundria
2015 -59.434 17.670 -36.918 -42.910 2.724
2016 -23.530 45.037 -30.447 -41.080 2.960

O principal fator que contribuiu para essa reduo no

dficit em Transaes Correntes no ano de 2016 foi o
superavit da balana comercial, que teve uma elevao
de US$ 17,67 bilhes, em 2015, para US$ 45,03 bilhes,
em 2016.
No acumulado at abril de 2017, comparando com o
mesmo perodo do ano de 2016, houve um aumento de
65,9% no saldo da Balana Comercial (US$ 12,39
bilhes, em 2016, frente a US$ 20,55 bilhes, em 2017).
Com dois supervits seguidos (2015 e 2016), o pas
alcanou, em 2016, o maior saldo nesta conta desde
2006.
Balana comercial
Para a anlise especfica do comrcio exterior foram
utilizadas as informaes do Ministrio da Indstria,
Desenvolvimento e Comrcio Exterior (MDIC). Por razes
metodolgicas, esses dados de comrcio exterior podem
variar em valores e no tempo em relao aos fornecidos
para o Balano de Pagamentos e comrcio exterior por
unidade federativa.
Segundo essa ltima fonte, a balana comercial
brasileira, em 2016, apresentou supervit de US$ 47,68,
um aumento em 142,2% em relao a 2015. Apesar do
desempenho positivo do saldo comercial, isso no
demonstra dinamismo na economia, tendo em vista que
as variaes tanto em exportaes, quanto em
importaes foram negativas, da ordem de 3,1% e
19,8%, respectivamente (Grfico 7.2 e 7.3).
Houve deteriorao dos componentes da balana
comercial, mesmo que a menores taxas do que as
percebidas nos anos anteriores. No ano de 2015, em
relao 2014, a retrao para exportao e importao

foi, respectivamente, de 15,1% e 25,2. Esses resultados
podem ser atribudos, principalmente, ao baixo
dinamismo da economia do pas.
J a tendncia de reduo do comrcio exterior pode ser
vista a partir da corrente de comrcio, somatrio de
importaes e exportaes, que, em 2016, apresentou
resultado de US$ 322,79 bilhes, uma variao de -
10,9% em relao ao ano de 2015.
Grfico 7.2 Exportaes Valores Mensais janeiro de 2015 a maio de

2017 US$ bilhes
25
20
US$ BILHES FOB
15
10
0
2015 2016 2017
Fonte: MDIC. Elaborao prpria.
Quanto s exportaes de produtos bsicos, o

acumulado em 2016 apresentou queda de 9,2% frente
2015, totalizando US$ 79,15 bilhes. Esse resultado foi
ocasionado, principalmente, pelo comportamento da soja
mesmo triturada (-7,9%), leos brutos de petrleo (-
14,5%) e milho em gros (-25,9%). Esses produtos,
reunidos, representam cerca de 41,7% da exportao

dos produtos bsicos do pas e suas variaes
apresentaram grande significncia no resultado final.
Em geral, nos casos citados, houve queda no valor total
da exportao dos produtos. O resultado das
exportaes est relacionado retrao de 21,1% do
preo mdio do produto, passando de US$ 306,67 para
US$ 242,02 por tonelada. Porm, cabe destacar que o
item leos brutos de petrleo teve um crescimento de
8,3% nas quantidades exportadas.
Portanto, o desempenho desfavorvel dos produtos
bsicos deveu-se particularmente aos condicionantes
externos, relacionados dinmica de preos do comrcio
global.
Os produtos semimanufaturados apresentaram expanso
de 5,7% em relao a 2015, totalizando US$ 27,96
bilhes em 2016. O comrcio de acar de cana, em
bruto, foi favorecido pelo crescimento no preo mdio
em relao a 2015 (12,2%), mas, principalmente, pela
elevao da quantidade exportada (25,0%). Outro
componente expressivo desse fator agregado a
celulose que, em 2016, expandiu-se em 13,0% frente a
2015 na quantidade, porm foi prejudicado pela
dinmica dos preos do comrcio internacional, com
retrao de preo mdio em 11,8%.
Em relao aos produtos manufaturados, em 2016, o
saldo foi de US$ 73,92 bilhes, com crescimento de
1,6% frente 2015. O resultado foi alcanado,
principalmente, pela elevao da venda de automveis
de passageiros e plataformas de perfurao ou de

explorao, dragas, etc., que apresentaram expanso de
US$ 1,3 bilho e US$ 1,7 bilho, respectivamente. O
resultado apresentado pela venda de automveis de
passageiros poderia ter sido melhor, no fosse pela
reduo de 5,2% no preo mdio do produto, relativa a
2015. J o resultado do segundo componente destacado
foi alavancado pela elevao do preo mdio, que
apresentou variao de 45,3%.
Quanto ao destino das exportaes, China e Estados
Unidos representam 31,5% do total exportado em 2016,
responsveis pela retrao de 2,3% em relao a 2015.
No acumulado janeiro-maio de 2017, a participao dos
dois pases supracitados soma 37,2%. J a Argentina
teve crescimento de 4,8%, ligado principalmente ao
comrcio de automveis de passageiros e veculos de
cargas, que, nesta ordem, variaram em 32,1% e 52,3%
ao comparar 2016 com 2015.
Como meio de manter a previsibilidade quanto ao
crescimento das relaes comerciais entre esses dois
pases, o acordo de comrcio automotivo entre Brasil e
Argentina foi renovado at 2020, de acordo com o MDIC.
O acumulado das exportaes de janeiro a maio de 2017
apresentou uma melhora de 19,6% em comparao ao
mesmo perodo de 2016. Os bons resultados para as
exportaes esto relacionados, sobretudo, elevao
de preos das exportaes. De acordo com o Instituto de
Pesquisa Econmica Aplicada (IPEA), a elevao dos
preos foi puxada principalmente pelo minrio de ferro e

petrleo em bruto.
No acumulado janeiro-maio de 2017, os preos de
minrio de ferro e petrleo em bruto aumentaram, em
relao ao mesmo perodo do ano anterior, em 94,1% e
A melhoria vista nas exportaes refora a dependncia
da dinmica de exportaes ao mercado de commodities,
ressaltando a condio do pas como tomador de preos,
o que o expe s variaes dadas as condies da
economia mundial.
Tal situao enfatiza a instabilidade dos resultados das
exportaes brasileiras, pois a manuteno ou elevao
dos preos no garantida no mdio e longo prazo.
Grfico 7.3 Importaes Valores Mensais janeiro de 2015 a maio de

2017
US$ bilhes
25
20
US$ BILHES FOB
15
10
0
2015 2016 2017

As importaes apresentaram uma reduo mais

elevada, se comparada com as exportaes no
acumulado do ano de 2016 em relao a 2015, conforme
citado anteriormente. Esse evento pode ser explicado
pela reduo do consumo interno e pelo baixo
dinamismo da economia, decorrentes da instabilidade
econmica interna.
Em 2016 a economia brasileira apresentou a menor taxa
de investimento desde 1995, finalizando o ano em
16,6% do PIB (IBGE). Assim, a reduo das importaes
de bens de capital indica perspectivas negativas de
retomada do investimento na economia. A principal
categoria responsvel pelo desempenho das importaes
foi a de combustveis e lubrificantes, que obteve variao
de -42,9%, motivado pela reduo da atividade
econmica brasileira.
O acumulado das importaes entre janeiro-maio de
2017 apresentou elevao de 9,4% comparando ao
mesmo perodo do ano anterior (Grfico 7.3). Essa
elevao pode estar relacionada valorizao do real
frente ao dlar no perodo em anlise, levando em
considerao que h barateamento do dlar, o que torna
as importaes mais favorveis.
Houve elevao, comparado ao mesmo perodo de 2016,
de 23,9% nas importaes de combustveis e
lubrificantes, 13,0% em bens intermedirios e 4,8% em
bens de consumo, porm as importaes de bens de
capital continuam diminuindo, com queda de 19,4%,
reforando as expectativas negativas para a retomada do
investimento interno.
O processo de elevao da importao de bens

intermedirios atrelado reduo da importao de bens
de capital pode ser explicado pelo baixo dinamismo
interno, tendo em vista que a dependncia de bens
intermedirios externos, sobretudo os mais sofisticados,
e a dependncia dos bens de capital estrangeiros,
sinaliza reduo da produo e do investimento
domstico.
Todos esses elementos possibilitaram o elevado
supervit comercial que, de acordo com a srie histrica
apresentada pelo MDIC, o maior desde 1997, ano de
incio da srie histrica.
Renda e servios
A renda primria foi a conta de transaes correntes
que teve o dficit mais elevado. Apresentou uma
pequena variao no perodo de 2016 ante 2015, com
US$ 41,08 bilhes em 2016, ante US$ 42,91 bilhes,
em 2015.
J no saldo no acumulado at abril de 2017 desse
mesmo saldo, comparando-se com o mesmo perodo do
ano imediatamente anterior, houve um aumento de
25,2% no dficit. Atingiu um patamar de US$ 14,81
bilhes no perodo de referncia, em 2017, frente a US$
11,83 bilhes no mesmo perodo de 2016.
Um destaque dentro da Renda Primria foi a reduo do
dficit no item renda de investimento em carteira, com
expanso de 24,5%. Equivaleu a US$ 14,06 bilhes, em
2016, ante US$ 18,62 bilhes, em 2015. Um dos
fatores que influenciou essa reduo no dficit em Renda
de Investimentos em Carteira foi a diminuio de 32,7%
no dficit de lucros e dividendos.
Na comparao do acumulado at abril deste ano com o

mesmo perodo do ano imediatamente anterior, houve
um aumento de 21,96% no dficit do item renda de
investimento em carteira, com US$ 5,60 bilhes, em
2016, frente a US$ 6,83 bilhes, em 2017.
No que diz respeito renda secundria, observa-se
pelo Grfico 1 que ela ampliou seu supervit em 8,8%,
de US$ 2,72 bilhes, em 2015, para US$ 2,96 bilhes
em 2016. Ainda sobre este item, no acumulado at abril
deste ano houve um supervit de US$ 0,65 bilho, o que
significa uma queda de 34,3% quando comparado ao
mesmo perodo do ano imediatamente anterior, onde se
observou um saldo de US$ 0,99 bilho.
Quanto rubrica de Servios, ela apresentou uma
reduo em seu dficit em 2016 comparando-se com
2015. Equivaleu a um saldo de US$ 30,44 bilhes, valor
17,5% menor do que os US$ 36,91 bilhes registrados
em 2015. Esse valor o menor desde 2010, em que o
pas apresentou um dficit de US$ 30,15 bilhes.
Entretanto, no acumulado at abril de 2017 observou-se
um aumento de US$ 1,16 bilho no dficit quando
comparado ao mesmo perodo do ano anterior, com
US$ 8,73 bilhes, em 2016, frente US$ 9,89 bilhes
em 2017, que significa um aumento de 13,3%.
Grfico 7.4 - Conta Servios e suas rubricas acumulado dos do ano

2015/2016 US$ milhes
0
-5.000
-10.000
-15.000
-20.000
-25.000
-30.000
-35.000
-40.000
Servios Aluguis Viagens Transportes
2015 -36.918 -21.532 -11.513 -5.664
2016 -30.447 -19.506 -8.473 -3.731
O item Aluguis de Equipamentos, que geralmente se

constitui como o maior dficit dentro da conta servios,
apresentou uma diferena no saldo entre os acumulados
do ano de 2016 e 2015 no valor de US$ 2,03 bilhes. Os
resultados apresentados no saldo desta rubrica foram de
-US$ 19,50 bilhes, em 2016, e - US$ 21,53 bilhes, em
2015.
No primeiro quadrimestre deste ano, a rubrica de
aluguis equivaleu a um dficit de US$ 5,92 bilhes,
valor 11,0% menor que o dficit de US$ 6,65 bilhes
registrados no mesmo perodo de 2016.
Seguindo esta mesma trajetria, Transportes tambm
apresentou uma reduo no dficit, registrando US$
3,73 bilhes ante US$ 5,66 bilhes em 2015, ou seja,
uma reduo de 34,1% no dficit (Grfico 7.4). No
acumulado do ano at abril de 2017, o saldo de
Transportes equivaleu a US$ 1,31 bilho, valor 31,0%
maior do que o US$ 1 bilho registrado no mesmo

perodo do ano de 2016.
O item Viagens apresentou, no ano de 2016, um dficit
de US$ 8,47 bilhes, uma reduo de 26,4% quando se
compara com o ano de 2015, em que o saldo desta conta
foi um dficit de US$ 11,51 bilhes.
No primeiro quadrimestre de 2017 apresentou um dficit
de US$ 3,54 bilhes, valor 104,6% maior do que o dficit
de US$ 1,73 bilho apresentado em 2016. Nesse saldo o
resultado registrado no ano de 2016 foi o menor desde
2009 (-US$ 5,59 bilhes).
A reduo do dficit em viagens pode ser explicada por
uma retrao de 16,5% nas despesas de turistas
brasileiros em viagens ao exterior e um aumento de
3,1% nas despesas de turistas estrangeiros no pas.
Entretanto, vale ressaltar que no ano de 2016 o pas foi
sede das Olimpadas no Rio de Janeiro, resultado que
pode ter impactado no resultado.
Um dos fatores que influenciam essa retrao nos gastos
dos brasileiros com viagens no exterior foi a
desvalorizao do real frente ao dlar, em comparao
ao perodo pr-crise, tendendo a desestimular o turismo
brasileiro no exterior.
E alm da questo cambial, cabe frisar a crise da
economia brasileira que tem resultado em aumento da
taxa de desemprego e, consequentemente, uma reduo
na renda disponvel pela populao.
Conta capital e financeira

A conta capital, por se tratar de uma conta que registra
valores pouco expressivos, tem baixo impacto nas
variaes das contas externas brasileiras na atualidade.
A conta financeira, no entanto, tem papel mais

substantivo para a compreenso da dinmica do Balano
de Pagamentos j que nesta que se registra um dos
mais importantes indicadores das transaes
internacionais: as captaes de investimento
estrangeiro, de curto ou de longo prazo.
Na comparao entre o acumulado dos anos de 2015 e
2016 observa-se uma reduo de 70,1% do saldo de
captaes lquidas de US$ 55,15 bilhes, em 2015, para
US$ 16,46 bilhes, em 2016. Tal reduo aconteceu
principalmente pela a queda dos investimentos em
carteira US$ 22,26 bilhes, em 2015, enquanto em
2016 houve cesso lquida no montante de US$ 19,21
bilhes.
Outros fatores que contriburam para reduo relativa do
saldo da conta financeira foram a contrao do saldo em
Outros investimentos, de US$ 23,27 bilhes, em 2015,
para US$ 27,16 bilhes, em 2016, e o aumento dos
Ativos de reserva, de US$ 1,5 bilhes em 2015 para US$
9,23 bilhes em 2016. (Tabela 7.2)
Tabela 7.2 - Captaes de investimento estrangeiro acumulado no ano

Discriminao 2015 2016 Variao
Conta Financeira (captao - concesso) 55.154 16.466 -70,1%
Investimentos Diretos (captao - concesso) 61.175 71.113 16,2%
Investimentos em carteira (captao -
concesso) 22.269 -19.216 -186,3%
Derivativos (captao - concesso) -3.450 969 128,0%
Outros investimentos (captao - concesso) -23.271 -27.163 -16,7%
Ativos de Reserva 1.569 9.237 488,7%
Fatores como a apreciao real do cmbio, a reduo da

taxa Selic, elevao das taxas de juros internacionais e a
crise poltica interna podem ter contribudo para o
encolhimento do saldo dos investimentos em carteira.

Corrobora com essa ideia o fato de que, na conta
investimentos em carteira, a maior reduo de captaes
ocorreu na subconta Ttulos de renda fixa, atravs da
qual houve captao bruta de US$ 8,89 bilhes, em
2015, e vazamento bruto de US$ 30,4 bilhes, em 2016,
(-441,9%). Isso sinaliza uma fuga de capitais de curto
prazo. As outras subcontas, aes e fundos de
investimento, variaram num patamar inferior, em -2,8%
e -29,2%, respectivamente. (Tabela 7.3)
Tabela 3 - Investimentos em carteira - captao bruta - acumulado no

ano US$ milhes correntes
Investimentos em carteira - passivos 18.702 -19.815 -205,9%
Investimentos em aes - passivos 6.528 6.341 -2,8%
Investimento em fundos de investimento - passivo 3.283 4.245 -29,2%
Ttulos de renda fixa 8.890 -30.401 -441,9%
Na comparao entre os dois perodos destacou-se a

elevao das captaes lquidas via Investimento direto,
de US$ 61,17 bilhes, em 2015, para US$ 71,11 bilhes,
em 2016. As captaes brutas, no entanto, aumentaram
em uma proporo menor, em apenas US$ 4,23 bilhes
entre os perodos.
O aumento do saldo lquido da conta , portanto,
tambm resultado da diminuio dos vazamentos brutos
via investimentos diretos no exterior, Estes ltimos
somaram US$ 13,51 bilhes, em 2015, e passaram a
US$ 7,81 bilhes, em 2016, reduo de 41,8%.
Na comparao entre o acumulado de janeiro a abril de
2016 com o mesmo perodo de 2017 observa-se
novamente a reduo do saldo da conta financeira, de
US$ 4,83 bilhes para US$ 1,15 bilho. O saldo diminuiu

de um perodo para o outro, mesmo com o aumento das
captaes via investimento direto em US$ 7,65 bilhes e
com a reduo dos investimentos de brasileiros no
exterior via investimentos em carteira em US$ 3,05
bilhes.
Os fatores determinantes para a reduo lquida das
captaes, comparando janeiro a abril de 2016 com o
mesmo perodo de 2017 foram, portanto, a elevao dos
Ativos de reserva, em 1306%, e, em menor grau, o
aumento dos vazamentos via Outros investimentos, em
48,3%, j que a variao em derivativos foi
praticamente nula. (Tabela 7.4).
Tabela 7.4 Captaes de investimento estrangeiro acumulado

Jan-Abr Jan-Abr
Conta Financeira (captao - concesso) 4.837 1.153 -76,1%
Investimentos Diretos (captao -
concesso) 21.099 28.756 36,2%
Investimentos em Carteira (captao -
concesso) -5.406 -2.349 56,6%
Derivativos (captao - concesso) 495 78 -84,2%
Outros Investimentos (captao -
concesso) -11.842 -17.565 -48,3%
Ativos de Reserva -644 7.767 -1306,0%
O aumento do nvel de reservas externas entre os dois

perodos, a despeito dos dficits no balano de
pagamentos auferidos, , possivelmente, fruto de
operaes compromissadas de recompra de ttulos.
Refora esse ponto de vista o fato de que a subconta
Ttulos apresentou expanso de 170,3% os perodos, de
US 8,39 bilhes, entre janeiro e abril de 2016, para
US$ 5,90 bilhes, no mesmo perodo desse ano (tabela

7.5).
Tabela 7.5 - Outros ativos de reserva - acumulado

Discriminao Jan - Abr 2016 Jan - Abr 2017 Variao
Outros ativos de reserva -1.212 7.789 742,6%
Moeda e depsitos 7.205 2.346 -67,4%
Ttulos -8.390 5.906 170,3%
Instrumentos derivativos -26 -463 -1680,7%
Sobre o aumento do saldo de investimentos diretos nota-

se que ele aconteceu por dois motivos: reduo de
investimentos brasileiros no exterior, em -US$ 1,89
bilho e aumento do investimento estrangeiro bruto, em
US$ 5,73 bilhes. Esse ltimo influenciado pela elevao
da participao acionria do capital estrangeiro como
pode ser verificado atravs da subconta Participao no
capital total passivos, que variou em US$ 7,49 bilhes
entre os perodos. (tabela 7.6)
Tabela 6 Investimento direto no Pas acumulado
Jan-Abr Jan-Abr
Investimentos diretos no Pas 23.769 29.530 24,2%
Participao no capital - total - passivos 14.634 22.127 51,2%
Operaes intercompanhia - passivos 9.135 7.403 -18,9%
Comrcio exterior capixaba

A corrente de comrcio exterior capixaba, que
representa o total de comrcio transacionado do Esprito
Santo com o resto do mundo, somou US$ 10,23 bilhes
no acumulado do ano de 2016. Este resultado 31,7%
inferior ao obtido se comparado ao ano imediatamente
anterior. No mesmo perodo comparativo, verificou-se
uma queda na exportao capixaba de 33,6%, de US$

9,83 bilhes para US$ 6,53 bilhes (Grfico 7.5), trata-
se da menor taxa de variao desde o ano de 2009 (-
35,5%).
Grfico 5 Exportaes capixabas acumulado do ano (em US$ milhes)

1.200,00
1.000,00
800,00
600,00
400,00
200,00
0,00
2015 2016 2017
Por fator agregado, as exportaes de produtos bsicos

apresentaram uma reduo de 55,9% em relao ao ano
imediatamente anterior, enquanto que os
semimanufaturados e manufaturados, no mesmo perodo
comparativo indicaram retrao de 14,2% e elevao de
O principal produto na pauta de exportao capixaba foi
minrios de ferro aglomerados, representando 22,31%
do total valor exportador, num montante de US$ 1,46
bilho no acumulado de 2016. Este resultado
representou uma queda de 57,4% em relao ao ano
imediatamente interior.
Em seguida, o item com maior participao nesse

quesito foi pasta qumica de madeira, contabilizando
14,1% do total exportado em 2016. Em sequncia
aparecem, outros granitos trabalhados, com 10,2%,
outros produtos semimanufaturados do ferro com 9,7%
no total, leos brutos de petrleo com 7,1%, produtos
semimanufaturados de outras ligas de ao 4,0% e caf
torrado no descafeinado em gro 3,7%. Dentre os
produtos que foram citados, o que mostrou maior
expanso foram os semimanufaturados de outras ligas
de ao (92,2%), e o item de retrao mais acentuada foi
o caf torrado no descafeinado (-60,9%). Esse
resultado que pode estar relacionado com a grande crise
hdrica que o Estado passou nesse perodo.
Dentre os principais destinos das exportaes capixabas,
no acumulado do ano de 2016, encontram-se os Estados
Unidos (28,5%), Holanda (14,4%), China (5,8%), Itlia
(4,7%), Turquia (4,1%) e Japo (3,3%). Dentre os
pases citados, comparando com o ano imediatamente
anterior, as redues mais acentuadas dos valores
exportados ocorreram na China (-59,2%) e no Japo (-
45,9%).
Cinco municpios capixabas so responsveis por um
nmero expressivo das exportaes regionais, sendo que
trs compe a Regio Metropolitana de Vitria (RMV). A
capital Vitria responsvel por US$ 2,22 bilhes, Serra
por US$ 1,79 bilho, Aracruz por US$ 0,92 bilho, Vila
Velha por US$ 0,51 bilho e Cachoeiro de Itapemirim por
US$ 0,23 bilho.
Tendo em vista que a metodologia de cmputo das
exportaes por municpios do MDIC adota como base o
domiclio fiscal (sede) da empresa, faz-se necessrio

cautela com os dados municipais.
No Esprito Santo as importaes registraram US$ 3,70
bilhes, em 2016, -28,3% inferior se comparada com o
ano imediatamente anterior (Grfico 7.6).
Por setores das contas nacionais, comparando-se o
acumulado do ano de 2016 com o ano imediatamente
anterior, as importaes de bens de capital reduziram-se
em 33,9%. As de bens de consumo -36,5% puxadas
pelos bens de consumo no durveis (-54,1%) , os
bens intermedirios em -23,2% e combustveis e
lubrificantes em -13,45%.
Grfico 7.6 Importaes capixabas acumulado do ano

(em US$ milhes)
600,00
500,00
400,00
300,00
200,00
100,00
0,00
2015 2016 2017
A China, com US$ 0,78 bilho, ocupou o primeiro lugar

na lista dos principais pases que o estado mais
importou. Logo aps, os Estados Unidos, com

participao de US$ 0,50 bilho e, por sequncia, a
Argentina com US$ 0,24 bilho.
Por bloco de pases, a principal regio que exportou para
o Esprito Santo foi a sia (exclusive Oriente Mdio), com
31,9% e Unio Europeia (UE), com participao de
19,9%.
Os principais produtos importados, no acumulado de
2016, foram: hulha betuminosa (US$ 526,61 milhes),
automveis (US$ 291,46) milhes, leite integral (US$
127,14 milhes), malte no torrado (US$ 121,27
milhes), alumnio no ligado em forma bruta (US$
120,60) e outras estruturas flutuantes (US$ 80,028
milhes).
O Estado do Esprito Santo dispe de portos que
funcionam como receptores de produtos internacionais e
que so distribudos para outras partes do territrio
nacional, o que justifica a singularidade de certos itens
frente estrutura de consumo interno do Estado.
No acumulado de janeiro a abril de 2017, a corrente de
comrcio do Esprito Santo somou US$ 1,19 bilho, o
que representou uma elevao em 49,8% comparando-
se com o mesmo perodo do ano imediatamente anterior.
No mesmo perodo comparativo, as exportaes
alcanaram US$ 2,56 bilhes, um crescimento de 27,7%
frente a 2016. Em fevereiro desse mesmo ms houve
uma queda de -2,1%, porm, em maro houve um
sbito aumento de 28,3%.
Comparando-se o primeiro trimestre de 2017 com o
mesmo perodo de 2016, os manufaturados foram o fator
agregado de exportao que teve a reduo mais

expressiva (0,8%), ao passo que os produtos bsicos se
expandiram em 55,2%. No mesmo perodo as
importaes foram de US$ 1,36 bilho, com crescimento
de 12,2% frente ao mesmo perodo do ano
imediatamente anterior (Grfico 7.5 e 7.6).
UNIVERSIDADE FEDERAL DO ESPRITO SANTO
CENTRO DE CINCIAS JURDICAS E ECONMICAS
DEPARTAMENTO DE ECONOMIA
GRUPO DE ESTUDOS E PESQUISA EM CONJUNTURA
Av. Fernando Ferrari, 514, Campus Goiabeiras, Vitria/ES

CEP: 29075-910 Tel: (27) 4009-2605
www.grupodeconjuntura.com.br
COORDENAO: Neide Csar Vargas
PROFESSORES PESQUISADORES: Daniel Pereira Sampaio, Gustavo Moura

de Cavalcanti Mello, Henrique Pereira Braga, Mauricio de Souza Sabadini,
Rodrigo Straessli Pinto Franklin, Vincius Vieira Pereira.
POLTICA ECONMICA: Fabrcio Augusto de Oliveira
PARTICIPARAMDESTE NMERO:
Adamrio Almeida Dias; Ana Carolina F. Sperandio; Ana Quzia de
Jesus Pinto; Cristina de Oliveira Sant'Anna; Daniel Garcia Rosa Lemos;
Ellen Cristina M. da S. Naitzel; Eloah de Jesus Fassarella; Gabriel
Cavatti; Jos Marcos de O. Redighieri; Fabio Santos do Sacramento;
Felipe Carvalho Souza Santos; Leonardo Pgio Rangel; Maria Amlia
Santiago Atade; Maria Gertrudes Deboni; Matheus Neves
Sacramento; Ramon Borge Rizzi; Ramon Schneider; Thalia da Silva
Pupa; Vinicius Augusto Martins de Freitas; Wires Alves dos Anjos;
Vinicius Martins Queiroz da Silva.
Universidade Federal do Esprito Santo
Av. Fernando Ferrari, 534, Campus de Goiabeiras
CEP 29075-910, Vitria/ES
Tel: (27) 4009 2605
www.ufes.br
www.economia.ufes.br
www.grupodeconjuntura.com.br

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Universidade Federal do Esprito Santo

sabor de que no se pode mais desviar um mnimo que

Outra frente de mudanas estruturais empreendida pelo

da Taxa Selic ela se explica pelo prprio quadro

casse para US$ 19,8 bilhes, correspondentes a 1,06%

Foi com essa perspectiva e a convico de que poderia

2018: no primeiro para algo prximo de 0%; no segundo

sido jogado numa encruzilhada com este imbrglio

governo e, o que for eleito, tambm no dispor de

Em busca dos principais condicionantes da recente

janeiro e maio de 2017 com a do mesmo perodo do ano

parte de oligoplios e oligopsnios, v-se comprometida.

Fonte: Elaborao prpria com dados do IBGE.

A inflao acumulada no ano de 2016, segundo o IPCA,

2.2 Inflao calculada pelo IPCA (em %)

Fonte: Elaborao prpria com dados do IBGE.

O IPCA no acumulado do ano de 2017, entre os meses

Esses grupos, apesar de apresentarem uma elevao nos

2.3 Inflao calculada pelo INPC (em %)

INPC 2016 INPC 2015

Fonte: Elaborao prpria com dados do IBGE.

O acumulado nos cinco primeiros meses de 2017 totaliza

2.4 Inflao calculada pelo INPC (em %)

Fonte: Elaborao prpria com dados do IBGE.

60% no clculo do IGP, e que mede a variao de preos

2.5 Evoluo do IGP-DI (em %)

Fonte: elaborao prpria com os dados do IBRE

J o IGP-DI acumulado no ano de 2016, registrou

2.6 Evoluo do IGP-DI (em %)

Fonte: Elaborao prpria com os dados do IBRE

Os principais condicionantes do abrupto crescimento da

acumulado do ano, em cinco das oito classes de despesa

2.7 Inflao calculada pelo IGP-M (em %)

2015 igp-m 2016 igp-m 2017 igp-m

Fonte: Elaborao prpria com os dados do IBRE

ndice de custo de vida e cesta bsica

2.8 Variao do ndice custo de vida (em %)

ICV 2015 ICV 2016

Fonte: elaborao prpria com os dados do DIEESE

De janeiro a maio deste ano, o ICV apresentou uma

2.9 Variao do ndice custo de vida (em %)

-0,5 ndice Geral 2017 ndice Geral 2016

Fonte: elaborao prpria com os dados do DIEESE

O DIEESE, de igual modo, elabora pesquisa sobre os

preos dos alimentos que compe a cesta em onze

2.10 Evoluo do Custo da Cesta Bsica

Fonte: elaborao prpria com os dados do DIEESE

Da anlise precedente, pode-se notar que todos os

Do exposto, pode-se realizar uma leitura diversa: a

valores correntes, o maior agregado macroeconmico

O nico destaque positivo na atividade industrial em

O setor de Servios tambm apresentou queda em 2016,

Este resultado se justifica com base no comportamento

2011 para 2014 ano de menor crescimento. Alm de

grandes categorias econmicas da indstria apresentam,

As vendas do comrcio varejista brasileiro caram 6,2%,

Ainda de acordo com o mesmo instituto, a presso

de 1,2 % sendo o nico estado em que o comrcio

Tabela 3.2 Taxa de variao do volume de vendas para as principais

As famlias esto consumindo menos e um dos principais

Na comparao do primeiro trimestre de 2017 com igual

terceiro trimestre do mesmo ano, apresentou variao