Captulo 21: la elevada deuda pblica.

La restriccin presupuestaria del sector pblico.

Suponemos que partiendo de un presupuesto equilibrado, el gobierno decide bajar los impuestos
manteniendo el mismo gasto pblico, incurriendo en un dficit presupuestario. Para saber que ocurre
con la deuda a medida que pasa el tiempo hay que partir de la definicin de dficit presupuestario:

Esta ecuacin indica el dficit en el ao t. Bt-1 es la deuda publica

existente a finales del ao pasado, es decir al principio del ao t. B es la
cantidad de bonos y letras vendidos por el Estado a entidades privadas, no incluye las que estn en
manos del Banco Central porque en este captulo solo se tiene en cuenta que el Estado puede vender al
sector privado. R es el tipo de inters real de los bonos, que suponemos que es constante. rBt-1
representa los inters reales pagados por los bonos del Estado en circulacin. G es el gasto pblico en
bienes y servicios en el ao t. T son los impuestos menos las transferencias en el ao t.

La ecuacin tiene la caracterstica de que mide los pagos de intereses reales (el tipo nominal inflacin),
es decir que no tiene en cuenta la inflacin. Las medidas oficiales del dficit se basan en el gasto en
efectivo, es decir, se calculan teniendo en cuenta el tipo de inters nominal, por lo que dan una imagen
distorsionada de las finanzas pblicas. Ya que el dficit medido a tipo de inters nominal podra mostrar
que la deuda es muy alta, y sin embargo, si se mide a tipo de inters real se podra ver que la deuda en
realidad no es una carga muy pesada para el Estado.

La restriccin presupuestaria del sector pblico establece que el aumento de la deuda pblica en el ao
t debe ser igual al dficit del ao t. La deuda pblica en el ao t es igual a la deuda pblica de este ao
menos la deuda pblica del ao anterior:

Por lo tanto, si el Estado incurre en un dficit, la deuda pblica aumenta y si el

Estado incurre en un supervit, la deuda publica disminuye. Utilizando la
definicin del dficit, se puede expresar la deuda pblica de la siguiente manera:

Si se traslada Bt-1 al otro lado de la ecuacin queda como:

O sea, que la deuda del ao t es igual a

(1+r) multiplicado por la deuda del ao
anterior, ms el gasto pblico en bienes y servicios los impuestos menos las transferencias.

Impuestos actuales frente a impuestos futuros.

Se quiere ver cmo afecta una reduccin de los impuestos en el ao 0 a la evolucin de la deuda y a los
futuros impuestos. Se supone que hasta el ao 0 el presupuesto siempre ha estado equilibrado y que
durante este ao, el gobierno reduce los impuestos en 1 durante un ao. Por lo tanto, la deuda
existente al final del ao 0 es igual a 1.

Supongamos que el gobierno quiere devolver toda la deuda en el ao 1. Usando la ecuacin

anterior:
 Se reemplaza B0 por 1 ya que la deuda existente al final del ao 0 fue igual a 1. Y se reemplaza
B1 por 0 ya que se supone que en este ao (1) se devuelve toda la deuda. Por otra parte, se resta
G y se suma T en ambos lados de la ecuacin y queda:
Esto significa que, para que el sector pblico pueda devolver
toda la deuda en el ao 1, debe crear un supervit primario
igual a (1+r) unidades de bienes, lo cual puede hacerlo reduciendo el gasto o subiendo los
impuestos en una cantidad igual a (1+r).
En este grafico puede verse, por un
lado, la disminucin de los impuestos
en el ao 0, en 1 que llevo a un
aumento de la deuda igual a 1. Por
otro lado, el aumento de los
impuestos en (1+r) para saldar la
deuda en el ao 1, suponiendo que
r=10%. Lo que quiere decir que para
saldar la deuda, se tuvieron que subir
los impuestos en una mayor cantidad
que la disminucin inicial de los
impuestos.

Supongamos ahora que el gobierno decide esperar t aos antes de subir los impuestos para
devolver la deuda. En este caso, a partir del ao 1 en adelante, el dficit primario es igual a 0 ya
que no se hace nada para devolver la deuda. Entonces, en el ao 1, la deuda al final del ao
anterior es igual a 1 (como antes), pero lo que hay que averiguar es la deuda al final del ao 1:
(Se reemplaza el dficit primario por 0 y B0 por 1 y queda como
resultado que la deuda al final del ao 1 es igual a 1+r).
En el ao 2, con un dficit primario que sigue siendo igual a 0, la deuda existente al final del ao
es: (1+r)2 ya que B1 es igual a 1+r y se
reemplaza.
Y as sucesivamente en los siguientes aos mientras no se devuelva la deuda, donde esta se
incrementa a una tasa igual al tipo de inters (r). Esto se debe a que con cada ao que pasa, el
gobierno debe emitir ms deuda para pagar los intereses sobre la que ya existe.
O sea, que para calcular la deuda al final de determinado ao t, se debe
hacer (1+r) elevado a ese ao.

En el ao t, el gobierno decide devolver la deuda, entonces tomando la ecuacin de la

restriccin presupuestaria:
Se reemplaza Bit por 0 ya que se supone que la deuda se devuelve
en este ao y Bt-1 se reemplaza por (1+r) t-1:

Reordenando y trasladando G-T al primer trmino:

 Esto quiere decir que para devolver la deuda en el ao t, el gobierno debe
aumentar los impuestos en (1+R)t.
En conclusin, si el gasto pblico no vara, una reduccin de los impuestos hoy debe ser
contrarrestada por un aumento de los impuestos en el futuro. Cuantos ms aos pase el
gobierno sin devolver la deuda o cuanto ms alto sea el tipo de inters real (r), mayor tendr
que ser la subida de los impuestos.

Deuda y supervit primarios.

Supongamos que el gobierno decide en vez de devolver toda la deuda, mantenerla constante en
el nivel del ao 0. Es decir, que al final del ao 1, la deuda debe ser igual a la del ao 0 (igual a
1). Reemplazando en la ecuacin de restriccin presupuestaria, reordenando y trasladando G-T:

Esto quiere decir que para mantener la deuda en 1, al final del ao 1 y al final del resto de los aos, el
gobierno debe experimentar un supervit fiscal igual a la tasa de inters real pagada por la deuda
existente. Cuanto ms espere el gobierno para estabilizar la deuda, ms grande se har esta, ms altos
se volvern los intereses a pagar y, por lo tanto, ms alta va a tener que ser la subida de los impuestos.
Evolucin del cociente entre la deuda y el PBI.

Para saber si la deuda es demasiado alta se debe tener en cuenta la capacidad del gobierno para
pagarla, es decir, el cociente entre la deuda y el PBI.

Para obtener la ecuacin que exprese la evolucin del cociente entre la deuda y el PBI, se deben dividir
los miembros de la ecuacin anterior por la produccin real Yt:

Expresando el segundo miembro Bt-1/Yt como (Bt-1/Yt-1)(Yt-1/Yt), la relacin se convierte en:

As quedan expresados todos los trminos en relacin al PBI en el ao t, pero para simplificarlo se
reemplaza (Yt-1/Yt) por 1/(1+g) donde g es la tasa de crecimiento de la produccin, y se reemplaza
(1+r)(1+g) por la aproximacin 1+r-g y queda:

Finalmente, se traslada (Bt-1/Yt-1) al primer miembro y queda:

Esta ecuacin nos dice que la variacin de la tasa de endeudamiento, o sea del cociente entre la deuda y
el PBI es igual a la suma de dos trminos:

La diferencia entre el tipo de inters real (r) y la tasa de crecimiento del PBI (G) multiplicado por
la tasa de endeudamiento al final del ao anterior. Si g es mayor que r, la tasa de
endeudamiento crecer ms lentamente y disminuir de un ao a otro. Si r es mayor que g, la
tasa de endeudamiento crecer ms rpidamente y aumentara de un ao a otro.
El cociente entre el dficit primario (G-T) y el PBI. Si hay dficit primario en relacin con el PBI,
aumenta la deuda; si hay supervit primario en relacin al PBI disminuye la deuda.

Tasa de endeudamiento a largo plazo.

Queremos saber cmo evoluciona la tasa de endeudamiento de un ao a otro y suponemos que el

gobierno incurre en dficit primario en relacin con el PBI que es constante a lo largo del tiempo, o sea
Gt-Tt/Yt es constante y que r y g tambin son constantes.

Pueden surgir dos casos:

Que la tasa de crecimiento del PBI (g) es menor al tipo de inters real (r). En este caso,
representamos la ecuacin anterior en un grfico, donde 1-r-g es igual a la pendiente y (Gt-Tt/Yt)
es la ordenada al origen. Y adems, se grafica la recta de 45 cuya pendiente es igual a 1.
 La recta que representa a la
ecuacin se encuentra por
encima de la recta de 45 ya
que r es mayor que g (su
pendiente es mayor que 1).
En el grafico se puede ver lo
que sucede cuando al deuda
es positiva y hay dficit
primario (la tasa de
endeudamiento crece cada
vez ms).

Si la deuda es positiva, el
gobierno necesita supervit
primario para estabilizar la tasa
de endeudamiento ya que si
emite nueva deuda, en vez de
supervit primario, la tasa de
endeudamiento seguir
creciendo a una tasa igual al
tipo de inters. En el grafico se
puede ver que pasara en el
largo plazo si se produjera ese
supervit.

El segundo caso es menos frecuente y se da cuando la tasa de crecimiento del PBI (g) es mayor
al tipo de inters real (r). En este caso, la pendiente es menor a 1, por lo que la recta que
represente a la ecuacin va a estar ubicada por debajo de la recta de 45.
Si el presupuesto primario est equilibrado y sucede este caso, la tasa de endeudamiento
converge hacia el equilibrio a medida que pasan los aos.
 En presencia de dficit primario, la
tasa de endeudamiento sigue
convergiendo hacia el equilibrio (se
puede ver en el grfico) pero ms
lentamente ya que la disminucin de
la tasa de endeudamiento provocada
porque g es mayor que r, se ve
contrarrestada por el aumento de la
tasa de endeudamiento que produce
el dficit primario.
En este caso, el gobierno no necesita
crear supervit primario para pagar
los intereses de la deuda porque los
dficits son compatibles con el
cociente entre la deuda y el PBI.

Evolucin de la tasa de endeudamiento en algunos pases europeos.

La dcada del 60 se caracteriz por un elevado crecimiento en todos los pases, donde el tipo de
inters real era menor a la tasa de crecimiento del PBI, por lo que los pases pudieron reducir
sus tasas de endeudamiento sin necesidad de generar supervit primario.
La dcada del 70 fue un periodo de crecimiento mucho ms bajo pero los tipos de inters reales
tambin eran ms bajos por lo que g sigui siendo mayor que r, lo que redujo an ms las tasas
de endeudamiento.
En la dcada del 80, debido al cambio de la poltica monetaria de Estados Unidos, disminuyo el
crecimiento y los tipos de inters reales, por lo que los pases tendran que haber creado
grandes supervits para evitar que aumentara el endeudamiento pero no lo hicieron. Esto llevo
a un gran aumento de las tasas de endeudamiento.
En los aos 2007 a 2010 se pueden ver las consecuencias, en la deuda y los saldos primarios, de
la aplicacin de la poltica fiscal durante la crisis. El saldo primario que era positivo, se volvi
negativo en la mayora de los pases entre 2008 y 2009 (el dficit aumento un 11.6% en Estados
Unidos y un 10.8% en el Reino Unido). Como consecuencia, la tasa de endeudamiento aumento
en gran medida: un promedio de 18% en la zona del euro y un 55% en el Reino Unido hasta
representar un 82% del PBI. Por otro lado, en los pases que no fueron tan afectados por la
crisis, las tasas de endeudamiento aumentaron en menor medida, como en Dinamarca y Suecia.
Peligros de una deuda publica muy elevada

Cuanto mayor es el nivel de deuda pblica, mayor es el supervit que debe crear el gobierno
para estabilizar la deuda, y por lo tanto, mayores son los impuestos que debe crear y estos
pueden generar distorsiones en la economa.
Por ejemplo, si un pas tiene una tasa de endeudamiento del 100%, el tipo de inters real es
igual al 3% y la tasa de crecimiento del PBI es igual al 2%. (3%-2%)*100%=1. El gobierno genera
un supervit primario de un 1% para mantener la deuda estable.
Supongamos que los inversores empiezan a exigir rendimientos ms altos por tener bonos del
Estado en la moneda de ese pas y que el Banco Central quiere defender el tipo de cambio y,
para eso, sube los tipos de inters del 3% al 6%. Tambin, supongamos que la subida del tipo de
inters genera recesin (disminuye la inversin) lo que hace que la tasa de crecimiento
disminuya al 0%. O sea, r=6%, g=0. Para mantener la deuda constante, el gobierno debe
aumentar el supervit del 1% al 6%.
En este punto, el pas entra en un crculo vicioso: para aumentar el supervit, el gobierno tiene
que subir an ms los impuestos, lo cual lleva a generar ms incertidumbre poltica y aumentan
an ms la prima de riesgo, lo que hace que aumenten los tipos de inters. Esto genera
recesin, lo que produce una disminucin ms grande de la tasa de crecimiento, lo que hace que
el gobierno tenga que aumentar el supervit an ms y as sucesivamente.
Supongamos, por el contrario, que el gobierno no quiere o no puede aumentar el supervit del
1% al 6%. En este caso, la deuda aumenta, lo que genera preocupacin en el mercado financiero
ya que si el gobierno no es capaz de incrementar el supervit primario, la tasa de
endeudamiento crecera indefinidamente. Por eso, los inversores presionan para que suba el
tipo de inters y vuelve a generarse el circulo vicioso.
Por esto, los pases con una elevada deuda deben reducirla rpidamente por medio de
supervits primarios durante muchos aos. Sin embargo, la idea de generar supervit durante
dcadas no es muy alentadora, por lo que los pases podran estar tentados de suspender el
pago de la deuda. Esto a corto plazo, podra ser beneficioso ya que permitira bajar los
impuestos y las distorsiones que conllevan, pero en el largo plazo genera desconfianza hacia el
gobierno por parte de los mercados financieros, lo que puede llevar a que estos se muestren
reacios a comprar nuevos ttulos pblicos y se le dificulte mucho al gobierno el pedir prstamos.
Por otra parte, tambin disminuye el consumo ya que la riqueza de las familias se ve afectada
negativamente porque el Estado deja de pagarles los intereses que les corresponden por los
bonos.

Reduccin de una elevada deuda.

Generalmente, los pases tienden a no aplicar medidas para estabilizar la deuda
inmediatamente debido a que las crisis de la deuda son hechos impredecibles, a que los
gobiernos son reacios a admitir que puede generarse una crisis y no perciben la urgencia de un
ajuste, y debido a que un ajuste de la poltica fiscal conlleva una lucha poltica entre diferentes
grupos que buscan proteger sus intereses econmicos, lo que podra llevar a perder consenso
poltico y abrir conflictos sociales.
 Cmo reducir la deuda?
En el caso de que r es mayor a g, hay tres formas:
Generar supervit primario ya sea aumentando los impuestos o reduciendo el gasto pblico. Es
la forma ms virtuosa pero la ms difcil por lo mencionado anteriormente.
Suspender el pago de la deuda en su totalidad o en parte, es decir, que el gobierno elimina la
deuda existente o parte de ella; o establece un impuesto sobre los ttulos pblicos que no
estaban previstos cuando los inversores los adquirieron. Es til en el corto plazo, pero en el
largo plazo genera prdida de confianza por parte de los inversores en el gobierno.
Recurrir a la financiacin monetaria por parte del Banco central. En este caso, el Banco Central
aumenta la oferta monetaria comprando bonos al Estado, lo que reduce la carga fiscal requerida
para estabilizar la deuda. Sin embargo, la emisin de dinero aunque disminuye el valor real de la
deuda, genera inflacin y reduce el efectivo de las familias lo que las obliga a gastar una parte
de la renta para mantener el valor real de la cantidad de dinero o los bonos que poseen.

Teora poltica de la deuda.

Las tres formas anteriores son formas de tributacin que se diferencian en que recaen en diferentes
grupos econmicos:

Los rentistas son aquellos que poseen riqueza en forma de bonos, por lo que van a oponerse a la
suspensin del pago de la deuda y a la financiacin monetaria por parte del Banco Central (ya
que esto aumenta la inflacin y disminuye el valor real de la deuda).
Los empresarios tienen riqueza en forma de capital fsico que produce beneficios por lo que van
a oponerse al establecimiento de impuestos sobre el capital, pero no a la suspensin del pago
de la deuda, de la financiacin monetaria o de los impuestos sobre bienes de consumo y la
renta.
Los trabajadores tienen riqueza humana que produce sus salarios por lo que van a oponerse a
impuestos sobre la renta y los bienes de consumo, pero no a los impuestos sobre la riqueza o el
capital, a la suspensin del pago de la deuda o a una expansin monetaria (aumenta el empleo).

La teora poltica de la deuda pblica establece la relacin entre el grado de estabilidad poltica de un
pas, el conflicto distributivo y la evolucin del dficit y la deuda.

Si la situacin poltica del pas es inestable, es decir si cada grupo poltico tiene suficiente poder
bloquear medidas que perjudican a algunos grupos, entonces el ajuste fiscal no es viable ya que no hay
forma de resolver el conflicto sobre cmo reducir el gasto o aumentar los impuestos. En este caso, el
gobierno debera recurrir a suspender la deuda o a una financiacin monetaria.

Si la situacin poltica del pas es estable, es decir que un partido poltico tiene el suficiente poder para
controlar las decisiones sobre la poltica econmica, el ajuste fiscal si es viable ya que este partido puede
imponer sus condiciones a los dems.