Mdulo 5

PRODUCTOS DERIVADOS

Objetivo particular
El alumno identificar y analizar las estrategias relacionadas con los productos
derivados.

Temario detallado
5.1 Los productos derivados: su significado y utilizacin
5.2 Activos subyacentes
5.3 El mercado de productos derivados
5.4 Mercados over-the-counter (OTC) para derivados
5.5 Los contratos forwards
5.5.1 Concepto y utilizacin de los forwards
5.5.2 Operacin de los mercados de contratos forwards
5.5.3 Forwards sobre tasas de inters (FRA)
5.5.4 Forwards sobre otros activos
5.6 Los contratos de futuros financieros
5.6.1 Concepto y utilizacin de los futuros
5.6.2 Tipos de futuros
5.6.3 Futuros sobre divisa
5.6.4 Futuros sobre ndices burstiles
5.6.5 Organizacin y operacin de los mercados de futuros
5.6.6 Elementos de los contratos de futuros
5.6.7 Liquidacin y margen de garanta
5.6.8 Diferencia entre los contratos de futuros
5.6.9 Anlisis de la informacin del mercado de futuros
5.7 Los swaps
 5.7.1 Concepto
5.7.2 Sujetos participantes en los swaps
5.7.3 Estructura bsica del swap
5.7.4 Swap sobre tasas de inters, divisas, commodities y equities
5.8 Las opciones financieras
5.8.1 Concepto y utilizacin
5.8.2 Clasificacin de las opciones
5.8.3 Tipos de opciones
5.8.4 Organizacin y funcionamiento del mercado de opciones y marco legal
5.8.5 Negociacin y contratacin de opciones
5.8.6 Valor de la opcin al vencimiento y operaciones con opciones
5.8.7 Valor intrnseco y time value de la opcin
5.8.8 Paridad put-call
5.8.9 Estrategias con opciones
5.8.10 Valuacin de opciones
5.8.11 Caps, floors y collars
5.8.12 Warrants
5.8.13 Opciones exticas
5.9 Productos estructurados
5.10 Estrategias con derivados
5.11 El Mexder: su organizacin, regularizacin y funcionamiento

Introduccin al mdulo
Estamos viviendo una nueva era en los mercados financieros, y esta exige el
manejo inteligente de la administracin de riesgos mediante el aprovechamiento
de instrumentos financieros como los derivados. Pero cmo nacen estos
instrumentos?, bueno hagamos un poco de historia econmica, recordemos que
en la era de la competitividad de los aos 1920 a 1940 el xito lo tenan aquellas
empresas que se allegaban de tcnicas eficientes de planeacin, administracin
del trabajo y proyectos; ms tarde los administradores de tecnologa fueron los
ganadores en la poca de los 50 y 60. Con los 70 vino la era de la incertidumbre:
devaluaciones; inflacin galopante, cambios violentos en los patrones
climatolgicos y la demanda de la poblacin mundial de una mayor cantidad y
calidad de alimentos. Esto no fue de ninguna manera casual, pues coincidi con el
rompimiento de los acuerdos de Bretton Woods que desde 1944 hacia finales de
la II guerra mundial haban establecido un sistema de libre convertibilidad del dlar
contra el oro y tipos de cambio fijos, supervisado por el FMI., coincidentemente en
esta dcada (de los 70) se da tambin la ms fuerte crisis petrolera, y al llegar los
80, con su gran volatilidad en las tasas de inters, los quebrantos en los mercados
financieros incluyendo el financiamiento para las compras de granos bsicos
colapsaron tambin los precios de los productos agropecuarios y de las materias
primas en general, as como el valor de las tierras de cultivo. En esa poca
aquellos negocios que pudieron manejar estratgicamente sus mercados y deudas
pudieron sobrevivir exitosamente esa situacin.

A partir de los 90 una ventaja competitiva ha demostrado ser el hbil manejo de

los Instrumentos Derivados, para cubrir tales riesgos, cualesquiera que estos sean
posibles de manejar: precios de granos, costo del dinero o tasas de inters,
administracin patrimonial, mediante la gestin en los mercados burstiles, precios
de los activos (coberturas contra la inflacin y la devaluacin), etc., as como el
Financiamiento Corporativo.

Los mercados de productos derivados son un desarrollo lgico de los mercados de

contado altamente evolucionados, que ofrecen nuevas alternativas de operacin,
novedosos mecanismos de cobertura y una amplia gama de oportunidades para
los inversionistas y especuladores.

Reciben el nombre de Instrumentos Derivados, porque su valor depende del

comportamiento de los precios de otros productos ms elementales, generalmente
los que se negocian en los mercados fsicos o de contado.
A continuacin se presentan los siguientes:
Forwards Son los ms antiguos aunque an tienen gran utilizacin, sobre
todo en el mercado de divisas, y son contratos privados.
Futuros Son contratos listados en bolsa y representan una evolucin
mejorada del Forward.
Opciones Ttulos que representan un derecho de compra o de venta. Son
estandarizados y se listan en bolsa.
Warrants Contratos privados a la medida, que representan derechos de
compra o de venta.
Swaps Contratos privados que establecen un acuerdo entre dos
contrapartes, para el intercambio peridico de flujos de efectivo.
Caps y Floors Acuerdos privados que limitan tasas en un acuerdo entre dos
contrapartes, para el intercambio peridico de flujos de efectivo.
Swaptions Derechos privados de participar en un Swap.
Cuadro 5.1 Instrumentos financieros derivados

5.1 Los productos derivados: su significado y utilizacin

Qu es un derivado?
Es aquel producto que depende de otro para su existencia, a este ltimo se le
conoce con el nombre de Subyacente. Atendiendo a lo anterior, tenemos que un
derivado depende de un subyacente.

Por ejemplo.- El Queso es un derivado de la leche, la leche representara el

Subyacente; en los productos financieros los productos derivados surgen de
productos financieros Subyacentes, veamos a continuacin los diferentes tipos de
activos financieros subyacentes.

Utilizacin
El activo del que depende toma el nombre de activo subyacente, por ejemplo el
valor de un futuro sobre el oro se basa en el precio del oro. Los subyacentes
utilizados pueden ser muy diferentes, acciones, ndices burstiles, valores de renta
fija, tipos de inters o tambin materias primas.

5.2 Activos subyacentes

Activo que se toma de referencia y sobre el que se establecen los contratos de
futuros y opciones que se negocian en los mercados organizados. Es el activo
financiero que es objeto de un Contrato negociado en el Mercado de Futuros.

Es un activo que, en los mercados de productos derivados, est sujeto a un

contrato normalizado y es el objeto de intercambio. Es decir, es aquel activo sobre
el que se efecta la negociacin de un activo derivado. Activo que sirve de soporte
o definicin en un contrato de futuros o de opciones. El activo de soporte tiene una
fuerte incidencia sobre el valor de contrato de futuros o de opciones al que sirve
de base.

Los Activos Subyacentes se pueden identificar en dos categoras, los que

corresponden a las Mercancas, tambin conocidos con el nombre de
Commodities o Fsicos, y los de tipo Financieros.

Para poder comprender mejor esta clasificacin a continuacin se muestran

algunos ejemplos:

1 categora / Subyacentes de Mercancas (Commodities):

Agrcolas
o Maz,
o Trigo,
o Avena,
o Aceite de soya
o Frjol
o Azcar
 o Algodn
o Jugo de naranja
Ganaderos
o Carne de res
o Cerdo
Metales
o Oro
o Plata
o Paladio
o Cobre
o Aluminio
Energticos
o Crudo (petrleo)
o Gasolina
o Aceite
o Gas natural
o Propano

2 Categora / Subyacentes de tipo Financiero:

o Tasas de Inters
o Tipos de Cambio (Dlares , Euros)
o ndices Accionarios
o Canastas de Acciones

5.3 El mercado de productos derivados

Los mercados de Derivados han cobrado en los ltimos aos una importancia
creciente en el mundo de las finanzas. Se ha alcanzado un punto donde es
absolutamente esencial que los profesionales de las finanzas entiendan cmo
funcionan estos mercados, cmo pueden ser utilizados y qu determinan sus
precios.
Como hemos sealado anteriormente, los mercados de productos derivados
dependen de instrumentos subyacentes para su operacin, es decir no habra
derivados si no existieran los activos subyacentes; hace ms de 10 aos (1998) en
Mxico, a iniciativa de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), se dio marcha a la
operacin de algunos tipos de contratos de coberturas, iniciando en una primera
fase con las operaciones de Futuros sobre Tasas de Inters, Futuros sobre el
Dlar, Futuros del IPC y Futuros de Paquetes de Acciones.

Posteriormente y despus de meses de preparacin y ajustes se cotizan contratos

de Opciones, referenciados al IPC y Acciones, as el MexDer al da de hoy ha
mostrado un crecimiento importante de operaciones logrando listar dentro de sus
coberturas los siguientes tipos de contratos:
Contratos de Futuros sobre:
o Divisas
Peso / Dlar
Peso / Euro

o ndices
IPC de la Bolsa Mexicana de Valores

o Acciones
Cemex CPO,
Femsa UBD,
Gcarso A1,
Telmex L,
Amx L,
Wal Mex V

o Tasas de Inters
TIIE a 28 das.
SWAPS de TIIE de 2 aos
SWAPS de TIIE de 10 aos
CETES a 91 das.
Bono a 3 aos (M3)
Bono a 10 aos (M10)
UDI
Contratos de Opciones sobre:
Divisas
Peso / Dlar
ndices
Futuros del IPC de la Bolsa Mexicana de Valores
Acciones
Amx L
Cemex CPO
Naftrac 02
Walmex V

Como podemos ver, el desarrollo en diez aos de creado el MexDer y la variedad

de los contratos con los que se cuenta es importante, los distintos tipos de
contratos han servido a las empresas mexicanas en el manejo de sus estrategias
de inversin.

Ahora bien, por lo que respecta al MexDer, estos son los contratos con los que se
puede cubrir un inversionista, veamos a continuacin, que tambin existe otro
mercado, conocido como extra-burstil, en donde tambin se pueden cubrir
diferentes tipos de subyacentes financieros, este mercado es conocido como
Over the counter (OTC) que en una traduccin al argot financiero se dice
tambin que es un mercado de contado o sobre el mostrador; se realiza
directamente entre asesor e inversionista.

El mercado mexicano de productos derivados (MexDer) ofrece las siguientes

ventajas.

La transferencia de riesgos asociados a la tenencia y uso de activos y

pasivos.
El establecimiento de lmites para las prdidas y ganancias previamente
realizadas en portafolios de inversin, sin necesidad de cambiar del mismo.
 La obtencin o prstamo de recursos a tasas ms convenientes para
ambas partes.
La posibilidad de realizacin de ventas en corto en forma alternativa.
Reduccin de costos asociados con la constitucin de mrgenes.
Se proporciona una lista de intermediarios autorizados para operar
derivados en Mxico.

Los instrumentos financieros derivados han dado lugar al nacimiento de la

ingeniera financiera en lo que corresponde a la administracin prospectiva (a
futuro) de los flujos de efectivo. La otra parte de esta ingeniera se basa en las
reestructuraciones financieras de las corporaciones (valuacin de empresas,
fusiones, escisiones, adquisiciones, joint ventures, etctera).

Mercado de productos
derivados

Over the counter MexDer

sin lugar fijo en la BMV

Forward Swaps Futuros Opciones Warrants

Adelantados Permutas Subyacente Derechos Ttulos
o anticipados opcionales

Figura 5.1 Mercado de productos derivados. Fuente. Ayala Brito (2007)

5.4 Mercados over-the-counter (OTC) para derivados

No todas las transacciones se realizan en los mercados organizados. Lo que se
conoce como el mercado over-the-counter es una alternativa importante a los
mercados organizados. Consiste en una red telefnica e informtica de agentes
(dealers) sin presencia fsica de los mismos. Las operaciones se realizan por
telfono y pueden ser slo entre instituciones financieras y alguno de sus clientes
corporativos. Las instituciones financieras actan frecuentemente como creadores
de mercado (market-makers) de los instrumentos sujetos a intercambio.

Esto significa que estn dispuestas a registrar (quote) un precio de compra (bid
price) y un precio de venta (offer price).

Las conversaciones telefnicas en el mercado over-the-counter normalmente son

grabadas. Si se presenta algn conflicto sobre lo que se acord, las cintas se
vuelven a pasar para resolver la discrepancia. Las transacciones en el mercado
over-the-counter son normalmente de mucha mayor envergadura que en el
mercado organizado. La ventaja clave del mercado over-the-counter es que el
objeto y trminos de la contratacin no tienen por qu ser los que especifica el
mercado organizado. Los participantes en el mercado son libres para decidir sobre
cualquier acuerdo que les resulte mutuamente atractivo. Una desventaja que
presenta es que en las transacciones over-the-counter normalmente se dar cierto
riesgo de crdito (es decir, hay un pequeo riesgo de que el contrato no sea
satisfecho por alguna de las dos partes).

Las operaciones en los mercados con instrumentos derivados se pueden clasificar

en dos: Las Operaciones Extra burstiles, y las Burstiles, es decir las que se
realizan dentro de una bolsa y las que no, veamos un ejemplo de esto.

Si una empresa importadora necesita comprar una cobertura a futuro para

disminuir su riesgo financiero, derivado de una operacin de compra, digamos de
una cantidad como $1,307,405.85 dlares con vencimiento a 75 das, con estas
caractersticas la Empresa no podra acudir a la Bolsa de Derivados debido
principalmente a que en ella solo encontrar contratos que le cubren lotes de
10mil dlares, es decir no podra cerrar una cobertura por los $1,307,405.85
dlares, lo que efectuara entonces es una compra en un mercado extra burstil, o
llamado tambin, Over The Counter, en donde su intermediario financiero le hara
un traje a la medida de su cobertura, especficamente para $1,307,405.85
dlares y con vencimiento a los 75 das, lo que significa que la operacin tendr
que cerrarla en condiciones fuera de mercado, muy especficas y particulares para
esta operacin, por lo que diramos que esta operacin es de tipo OTC o extra
burstil.

Las diferencias entre un mercado OTC y un mercado burstil de productos

derivados son principalmente los riesgos bajo los que opera uno y otro,
considerando que la Bolsa en este caso, MexDer, cuenta con un mecanismo de
seguridad que garantiza la liquidacin y la compensacin, este mecanismo es
conocido como Cmara de Compensacin y Liquidacin, de la cual revisaremos
su estructura en el subtema de Organizacin, regularizacin y funcionamiento del
Mexder.

Veamos entonces cules son estos tipos de contratos de coberturas, que cotizan
en los mercados conocidos como Over The Counter: Los Forwards, los Swaps, los
Warrants.

5.5 Los contratos Forwards

Forwards adelantados o anticipados (contratos de compraventa adelantada,
generalmente de divisas).

Los forwards son contratos de compra venta adelantada en los que se especifica
el precio y la fecha de liquidacin futura. Tambin se conocen como contratos de
cobertura y se realizan principalmente sobre tipos de cambio. A diferencia de un
contrato de Futuro, las condiciones pactadas se establecen de acuerdo con las
necesidades especficas de las partes.
El Instituto mexicano de Contadores Pblicos, A.C. (IMCP) en su prrafo 14 del
Boletn C-10, da la siguiente definicin:

Contratos de precio adelantado o forwards. Son contratos a futuro que se

operan en forma privada, por lo que no se tienen mercado secundario, y el
establecimiento de colaterales es negociable entre las partes. Su
liquidacin suele presentarse al finalizar el contrato o antes, si las partes lo
acuerdan.1

Caractersticas de los forwards

Tomando parte de la definicin del IMCP, se precisan las caractersticas de los
forwards.
Son contratos a futuro.
Se operan en forma privada.
No tienen mercado secundario.
El establecimiento de colaterales es negociable entre las partes.
No existe un lugar fijo para llevarlos a cabo.
Se realizan en forma directa entre el asesor y el inversionista.
Por ser contratos que tienen como base una divisa, la negociacin la
realizan las instituciones financieras autorizadas a operar monedas
extranjeras.
Se requiere la entrega fsica.
Como en todo contrato, se corre el riesgo de no cobrar.
Son aplicables a los mercados de fsicos, cotizados en moneda extranjera o
no, metales, energticos, ganaderos, agrcolas, etctera.2

5.5.1 Concepto y utilizacin de los Forwards

Los contratos denominados Forward son negociados en los Mercados OTC, o
tambin llamados extra burstiles, debido a que no se encuentran listados dentro
de un mercado financiero organizado, esto significa que una operacin con un
Forward, les da la elasticidad a los participantes de generar un contrato a la
medida.

1
Normas de Informacin Financiera (NIF). p. 413.
2
Finanzas Burstiles, Mercado de Capitales y Productos Derivados.Mxico, IMCP, 2007, p.58.
Utilizacin
Un contrato a plazo o forward es cualquiera cuya liquidacin se difiere hasta una
fecha posterior estipulada en el mismo. Son uno de los instrumentos derivados
ms habituales en todo tipo de actividades financieras.

Los contratos a plazos sobre divisas son muy utilizados. La mayora de los
grandes bancos disponen de una ventanilla para operaciones a plazo (forward
desk) en su seccin de operaciones con divisas.

La tabla 1.1 nos facilita los tipos de cambio registrados entre la libra esterlina
(GBP) y el dlar (USD) que podran ser implementados por un gran banco
internacional el 19 de julio del 2008. La cotizacin registra el nmero de USD por
GBP. La primera cotizacin indica que el banco est dispuesto a cobrar GBP en el
mercado al contado (spot market) (es decir para entrega virtualmente inmediata) a
un tipo de cambio igual a 1,5118 USD por GBP. La segunda cotizacin indica que
el banco est dispuesto a comprar libras esterlinas en el plazo de un mes a 1,5127
USD por GBP y vender libras esterlinas a un mes por 1,5132 USD por GBP; la
tercera cotizacin indica que est dispuesto a comprar libras esterlinas en tres
meses a 1,5144 USD por GBP y vender libras esterlinas en tres meses a 1,5149
USD por GBP, etc.

Precio de Compra (bid) Precios de Venta

(offer)
Al Contado 1.5118 1.5122
A Plazo 1 mes 1.5127 1.5132
A Plazo 3 meses 1.5144 1.5149
A Plazo 6 meses 1.5172 1.5178

Tabla 1.1 Cotizaciones de contado y a plazo (forward) para el tipo de cambio

USD/GBP, del 19 de julio de 2008. (GBP = Libra esterlina USD = Dlar USA)
 5.5.2 Operacin de los mercados de contratos Forwards
En los contratos se pacta un valor futuro del peso en dlares, que se calcula con
base en las tasas de inters que se pagan en los pases de las divisas sobre las
que se hace el contrato, durante el plazo que dure ste, ms el deslizamiento en el
tipo de cambio.

Por ejemplo, una empresa de Estados Unidos planea invertir un milln de dlares
en acciones mexicanas dentro de dos meses, pues stas estn denominadas en
pesos. La cantidad que podr adquirir depender del tipo de cambio del peso a su
compra. Si la empresa considera que el peso subir, entonces compra pesos
forwards para asegurar el tipo de cambio.

A continuacin se presentan algunos ejemplos de operaciones que pueden

realizarse con futuros de divisas y de acciones.

Futuros de divisas
Comprar futuros cuando sube el precio del valor subyacente, por el ejemplo
del dlar.
Evaluar la tendencia del precio de indicadores econmicos, financieros,
polticos, sociales y naturales.
Vender futuros cuando baja el precio (cuando el peso se fortalece).
Comprar con expectativas de reduccin en tasas de inters, baja de tasas
de inflacin, disminucin del dficit fiscal, mejora en la balanza comercial.
Vender con expectativas de aumento en tasas de inters, alza en la tasa de
inflacin, incremento del dficit fiscal, deterioro en la balanza comercial.

Futuros de acciones
 Comprar con expectativas de baja en tasas de inters, crecimiento de la
economa, disminucin del circulante, mejora en las finanzas pblicas y
balanza comercial, crecimiento en las utilidades de las empresas, menor
inflacin, estabilidad cambiaria, precio de acciones subvaluado.
Vender cuando las expectativas sean opuestas al punto anterior.

Calls y puts
Los incrementos en las cotizaciones de los ttulos de referencia favorecen a los
tenedores de futuros y opciones tipo calls.

Disminucin en el precio del valor subyacente favorecen la operacin de cortos y a

los tenedores de puts.3

5.5.3 Forward sobre Tasas de Inters (FRA)

FRA (Forward Rate Agreement): Es un contrato forward que especifica un tipo
de inters a pagar sobre una obligacin comenzando en una fecha futura.

Es un tipo de contrato que protege contra las oscilaciones de los tipos de inters.
Los acuerdos a plazos a tipo de inters (forward rate agreements, FRAs) son
acuerdos over-the-counter sobre la aplicacin de cierto tipo de inters a un
determinado principal durante un periodo de tiempo futuro concreto.

El FRA, que podramos traducir como contrato a plazo sobre tipos de inters y
que surgi por primera vez en Suiza en 1984, es un contrato en el que dos partes
acuerdan el tipo de inters que se va a pagar sobre un depsito terico, con un
vencimiento especfico, en una determinada fecha futura. Lo cual permite eliminar
el riesgo de fluctuaciones en el tipo de inters durante dicho periodo.

3
Vase, Finanzas Burstiles, Mercado de Capitales y Productos Derivados, ed. cit., pp. 59-62.
Los compradores y vendedores implicados en un FRA se denominan
contrapartes. Una de ellas, la denominada receptor fijo, recibir un tipo de inters
fijo y pagar un tipo flotante; mientras que el receptor flotante ser el encargado
de realizar los pagos fijos y de recibir a cambio los pagos flotantes. El tipo de
inters fijo es determinado en la fecha de la firma del contrato (signing date), fecha
en la que no hay ningn intercambio de flujos de caja. Mientras que el tipo flotante
se determina en la fecha de inicio del contrato (reset date), la cual se especifica en
el contrato.

Los pagos fijos y flotantes se basan en: a) el principal terico especificado en el

contrato; b) una medida aceptable del tipo de inters (generalmente el LIBOR para
contratos internacionales y el TIIE para contratos en Mxico); y c) una estructura
temporal determinada.

El principal terico es la cantidad sobre la que se pagan los intereses. Los pagos
se realizan a travs de una liquidacin por diferencias entre el tipo de inters fijo
del contrato y el tipo de mercado en la fecha de inicio del mismo. Si bien es cierto
que algunos FRA son liquidados con diferimiento, es decir, el pago se realiza en la
fecha de vencimiento del mismo.

El contrato permite al adquiriente fijar los costos financieros para un futuro periodo
predeterminado. En el momento del vencimiento, el vendedor pagar al
adquiriente por cualquier aumento del tipo de inters, que supere al tipo acordado;
siendo el comprador el que pagar al vendedor, si dicho tipo cayese por debajo
del tomado como referencia. Esta cantidad se descuenta para reflejar dicho pago
al comienzo del periodo del depsito terico y no en su vencimiento.

El periodo de duracin de contratos de los FRA se cita, por ejemplo, como seis-
nueve meses, es decir, el tipo de inters a tres meses (nueve menos seis) a
contar pasados seis meses.
Las cantidades en conceptos del principal tambin se acuerdan en el contrato,
aunque no existe intercambio alguno de estas cantidades (esto ltimo se
denomina en ingls, outright). El contrato se liquida al contado, como se muestra
en la siguiente figura:

Firma del Contrato Inicio del Contrato Vencimiento del contrato

0 6 3

6 meses 3 meses

A esto se le denomina, estructura temporal de un FRA (seis nueve)

En este tipo de contrato el comprador de una FRA es la parte contratante, que

desea protegerse de un posible alza del tipo de inters, es decir, la parte que
deseara hoy, como alternativa a un FRA, establecer el mismo tipo de inters
sobre un depsito que fuese a obtener en una fecha futura.

Considerando lo anterior supongamos que una empresa que va a endeudarse

dentro de seis meses y quiere asegurarse un tipo de inters del 10% ( durante los
tres meses siguientes a esos seis), que es el que rige actualmente, en vez de
arriesgarse a que el mismo haya subido durante dicho periodo de tiempo,
contratara una FRA seis-nueve al 10%.

El vendedor es aquella parte que desea protegerse de un descenso del tipo de

inters, siendo la venta del FRA anloga a la realizacin de un prstamo a
desembolsar en el futuro.

Entonces por ejemplo, el banco que vende el FRA a la empresa del caso anterior
no desea que el tipo de inters a tres meses dentro de un semestre descienda por
debajo del 10%.
El da de la liquidacin, que como ya hemos comentado suele coincidir con la
fecha de inicio del contrato (en nuestro ejemplo a los seis meses de su firma), se
calcula la diferencia entre el tipo de inters acordado en el FRA y el tipo de
referencia especificado en el contrato (por lo general, el Libor, TIIE) o cualquier
otro indicado en las pantallas de Reuters.

Esa diferencia se multiplica por la cantidad establecida como principal, y por el

periodo de duracin del depsito, para hallar la cantidad debida. Si, en la fecha de
liquidacin, el tipo de referencia supera al tipo acordado, el vendedor abona la
diferencia al comprador; si el de referencia es el inferior al acordado, ocurrir lo
contrario.

Volviendo a nuestro ejemplo, si transcurridos los seis meses el tipo de inters de

preferencia (por ejemplo, el TIIE) a tres meses es de 11% anual, el banco le
prestar a la empresa, a dicho tipo de inters, la cantidad por sta solicitada,
pagndole seguidamente el equivalente trimestral al 1% anual de diferencia entre
el tipo actual y el acordado en el contrato; de esta forma el costo para la empresa
seguir siendo del 10% anual. En nuestro ejemplo, el vendedor pagar al
comprador 0.002433 pesos por cada peso de nominal. Para realizar el clculo se
utiliza una expresin matemtica que surge de calcular los intereses al final del
mes noveno, para seguidamente, actualizarlos a comienzos del mes sexto al
comienzo de tipos de inters de referencia.

Donde TFRA es el tipo acordado en el contrato, TREF el tipo de referencia, N el

nominal terico y D el nmero de das que transcurren desde la fecha de inicio a la
del vencimiento del mismo. El numerador de la expresin calcula la diferencia
entre los tipos de inters y el denominador actualiza dicha diferencia para situarla
a precios de la fecha de inicio de contrato del FRA, puesto que, como ya
comentamos anteriormente, este tipo de contrato se liquida en la fecha de inicio
del mismo y no con la del vencimiento.
Como se puede observar el parecido entre los FRA y los futuros financieros es
notable, de hecho un FRA no es ms que un contrato de futuros financieros ajeno
al mercado oficial (over the counter). Lo que permite a los bancos ajustar su
exposicin al riesgo de tipos de inters sin afectar su perfil de liquidez, y con un
menor efecto sobre el tamao de su balance y el riesgo crediticio.

Los FRA, comparados con los futuros financieros, son ms simples, flexibles,
carecen de garantas, se hacen a medida del desajuste de los tipos de inters de
un banco o de un cliente y, adems, se pueden realizar en divisas que no poseen
futuros financieros. A cambio de los FRA no pueden ser vendidos en un mercado
especfico, lo que s ocurre con los futuros (as que el FRA es menos lquido que el
contrato de futuros): en estos ltimos el riesgo de crdito es uniforme y se
considera reducido, mientras que los FRA depender de la parte contratante.

5.5.4 Forwards sobre otros activos

Un contrato forward o adelantado es un acuerdo entre un comprador y un
vendedor para comprar y vender un producto que ser entregado en una fecha
futura. Este tipo de operaciones normalmente no se lleva a cabo a travs de una
bolsa, y no existen autoridades ni leyes especficas. En algunos casos se utilizan
contratos estndar que los participantes reconocen como un documento vlido.

En estas operaciones el comprador (quien asume la parte larga) se compromete a

adquirir la mercanca en cuestin a un precio y tiempo que se pactan al inicio. Por
otra parte, el vendedor (quien asume la parte corta), est dispuesto a entregar la
mercadera.

Los contratos forwards sobre productos financieros se dividen en tres

modalidades:
1. Instrumentos que no generan utilidades.
 2. Instrumentos que generan utilidades o rendimientos fijos.
3. Instrumentos que generan utilidades que se reinvierten.

Cuando se efecta una inversin sabemos que el monto a recibir en el momento

del vencimiento ser igual al monto por invertir ms los intereses que se
generaron en el periodo.

Si los intereses de una inversin se reciben en forma anual, el valor futuro que
tendr al final de cada ao estar dado por la siguiente frmula:
( = 1 + )

donde:
VF = valor futuro
MI = monto inicial
r = tasa anual
n = nmero de aos

Si los intereses son pagados varias veces al ao, la frmula por utilizar sera la
siguiente:

= 1 + (/ )

m = nmero de veces que se compone la tasa.

Si los intereses se pagaran continuamente se tendra lo siguiente:

donde:
e = 2.718282

Esta misma frmula la podemos utilizar cuando se trata de instrumentos que

pagan intereses en forma diaria.
En el caso de un contrato forward sobre instrumentos que no pagan utilidades,
significa que no incluyen dividendos ni cupones. Su precio se calcula con base en
una tasa continua durante un periodo total de la inversin.

( = )

F = precio forward.
t = periodo total de la operacin.

Cotizacin de forwards sobre divisas

En el caso de los mercados de divisas tenemos que la cotizacin de contratos
forward representa un instrumento que genera utilidades que se reinvierten
continuamente. Esta utilidad a su vez est representada por las tasas de inters
de las divisas a las cuales se hace referencia. Esto significa que, para calcular el
valor forward de una divisa, se utiliza la siguiente frmula:

( = )

Donde:
MI = precio spot actual de la divisa cotizado con base en pas 1/pas 2
r1 = tasa del pas 1
r2 = tasa del pas 2
t = periodo total de la operacin.

Para que exista una operacin forward de divisas es necesario que tanto el
comprador como el vendedor estn dispuestos a realizar la negociacin, y se
requiere de un parmetro de referencia en cuanto a tipo de cambio actual y costos
financieros de los dos pases implicados durante el perodo en el cual se desea
realizar la operacin.
Para ejemplificar esto, se presentan los precios de cierre de algunas divisas en el
mercado forward el da 29 de enero de 1997.

Divisa Spot 30 das 90 das 180 das

Libra esterlina 1.6200 1.6191 1.6170 1.6141
Dlar 0.7433 0.7447 0.7476 0.7517
canadiense 0.1803 0.1806 0.1813 0.1824
Franco francs 0.6085 0.6095 0.6120 0.6160
Marco alemn 0.8193 0.8225 0.8300 0.8409
Yen japons 0.7015 0.7035 0.7080 0.7148
(00)
Franco suizo
Cuadro 5.2 Precios de cierre de algunas divisas en el mercado forward, enero 1997.
Fuente. Carmen Daz, Futuros y Opciones sobre Futuros Financieros

Estas cotizaciones son las que present el peridico The Wall Street Journal, y
corresponden a las posturas de venta de los principales bancos en la ciudad de
Nueva York por montos mayores a 1,000,000.00 de dlares.

Para calcular el precio forward de una divisa tambin podemos utilizar la siguiente
frmula:
1 + . /360
( = 1/ )
1 + . /360

spot = tipo de cambio de la divisa expresado en (divisa pas 2 / divisa pas 1).

El resultado de esta frmula estar expresado en (divisa pas 1 / divisa pas 2).

Ejemplo:
Tipo de cambio spot mexicano = $8.00 pesos/dls.
Tasa a 90 das en el mercado secundario en dlares = 5.60%
Tasa a 90 das en el mercado secundario a 90 das = 21.00%
Nmero de das = 90

Forward 90 das = (1/$8.00)*[(1+(5.60%*90/360)) / (1+(21.00%*90/360))]

Forward 90 das = 0.1204 dls./pesos, que equivale a $8.3037 pesos/dls.

En este tipo de operaciones el precio forward vara, dependiendo de los costos de

cada institucin financiera y del sobreprecio que le pudieran aplicar por el riego de
la contraparte, la situacin del mercado y las utilidades.

Al final de la operacin, de acuerdo con el precio actual que presente el tipo de

cambio en el mercado spot, se obtiene la diferencia que existe entre el precio
previamente pactado. En el ejemplo anterior, si suponemos que el precio spot al
final de los 90 das fue de $8.50 pesos/dlares, el vendedor de los pesos tendra
una prdida de $0.1963 pesos por dlar, mientras que el comprador tendra una
utilidad de la misma magnitud.

Al utilizar los mercados forward, comprador y vendedor fijan sus precios,

obteniendo certidumbre y cobertura durante el perodo de vigencia de la
transaccin.

Una vez llegada la fecha de vencimiento pueden ocurrir dos tipos de entrega. En
el primero ambas partes intercambian la mercanca (en el caso del ejemplo seran
las divisas) por el valor previamente acordado. El segundo consiste en un
intercambio del resultado a favor o en contra en efectivo del diferencial que existe
en el precio al cual se pact la operacin en un inicio y el precio final que
representa la mercadera en el mercado al cual se hace referencia.

Este mercado representa la flexibilidad de que las operaciones se pueden celebrar

sobre cualquier monto, plazo y lugar de entrega, segn lo establezcan las partes
implicadas. El riesgo principal es que ambas partes cumplan con sus obligaciones.
 En la actualidad existen algunos mercados forward de mercaderas cuyas
negociaciones se realizan bajo la vigilancia de autoridades o
intermediarios competentes. Tal es el caso de ciertas bolsas de productos
agropecuarios y materias primas que operan en algunos pases de
Latinoamrica, Europa y Asia. La finalidad general de estos mercados es
realizar una compra-venta fsica de los productos a futuro. La mayora de
estas transacciones estn respaldadas por el producto depositado en
bodegas o almacenes especiales, o bien con base en cosechas o
producciones futuras. Con este tipo de mercados los gobiernos tratan de
regular el abasto y ayudar a los productores a comercializar sus
productos.4

5.6 Los contratos de Futuros Financieros

Los orgenes de los mercados de futuros podran situarse en la Edad Media.
Fueron creados originalmente para satisfacer las demandas de agricultores y
comerciantes. Consideremos la situacin de un agricultor en el mes de abril de un
cierto ao: va a cosechar su cereal en junio y desconoce el precio al que se
pagar su cosecha. En aos de escasez, ser posible obtener precios
relativamente altos para este cereal, particularmente si el agricultor no tiene prisa
por vender. Por otra parte, en aos de abundancia puede suceder que el cereal
tenga que venderse a precios menores. El agricultor y su familia estn claramente
expuestos a situaciones de alto riesgo.

Consideremos ahora una empresa que compre cereal de forma habitual: tambin
estar expuesta a riesgos de precio. En algunos aos, la situacin de exceso de
oferta puede que le aporte precios favorables, en otros, la escasez puede generar
unos precios exorbitantes. Parece claro que el agricultor y la empresa deberan
ponerse de acuerdo en abril (o antes) y acordar un precio para el cereal que el
agricultor prevea que se cosechar en junio. En otras palabras, parece sensato
que ambas partes negocien un contrato de futuros. Dicho contrato har que se
elimine para ambas partes el riesgo que supone el precio futuro incierto del cereal.

4
Carmen Daz, Futuros y Opciones sobre Futuros Financieros. Mxico, Prentice Hall, 1998, pp.2-7.
Nos podemos preguntar qu har la empresa el resto del ao para tener cubiertas
sus necesidades de abastecimiento. Una vez terminado el periodo de cosecha, el
cereal debe ser almacenado hasta la temporada siguiente. Si la empresa se hace
cargo de dicho almacenamiento no tendr ningn riesgo de precio aunque tendr
que costear el precio de almacenaje.

Si el agricultor u otra persona se hacen cargo del almacenamiento de cereal,

ambos, empresa y almacenista, se enfrentarn a los riesgos asociados con el
precio futuro y aparecer de nuevo con claridad la necesidad de establecer un
contrato de futuros.

Veamos algunos de los precursores de los Mercados de futuros, sus aportaciones

a los Mercados de Derivados sentaron las bases para un desarrollo en la creacin
de los instrumentos, lo cual se ve reflejado en la importancia que tienen estas
plazas para la operacin de instrumentos Derivados.

Chicago Board of Trade

El Chicago Board of Trade fue fundado en 1848 a fin de servir de enlace entre
agricultores y comerciantes. Su tarea principal fue en su inicio, la de estandarizar
cantidades y calidades de cereales que se comercializaban. Al cabo de pocos
aos, se produca el primer tipo de contrato de futuros. Fue llamado contrato to-
arrive. Los especuladores pronto se interesaron en ese contrato y descubrieron
que comerciar con el propio contrato era una alternativa atractiva frente al
comercio de grano. El Chicago Board of Trade ofrece hoy en da contratos de
futuros para muchos activos subyacentes, incluyendo maz, avena, soja, harina de
soja, aceite de soja, trigo, plata, bonos del Tesoro y Letras del Tesoro.

Chicago Mercantile Exchange

El Chicago Produce Exchange fue fundado en 1874 proporcionando un mercado
para la mantequilla, huevos, aves y otros productos agrcolas perecederos. En
1898, los tratantes de mantequilla y huevos se retiraron de este mercado para
formar el Butter and Egg Board que en 1919 cambi su nombre por el de Chicago
Mercantile Exchange (CME) que se reorganiz para negociar futuros. Desde esa
fecha, la institucin ha aportado mercados de futuros para muchos productos
incluyendo entre otros, panceta de cerdo (1961), vacuno vivo (1964), porcino vivo
(1966) y vacuno para el consumo (1971). En 1982 introdujo un contrato de futuros
sobre el S & P 500 Stock Index.

El Chicago Mercantile Exchange comenz a procesar contratos de futuros en

divisas en1972. Hoy los futuros en divisas incluyen la libra esterlina, el dlar
canadiense, el yen japons, el franco suizo, el marco alemn, el dlar australiano,
el peso mexicano, el real brasileo, el rand sudafricano, el dlar de Nueva
Zelanda, el rublo ruso y el euro. El Chicago Mercantile Exchange tambin procesa
un muy conocido contrato de futuros sobre eurodlares.

Contratacin electrnica
Tradicionalmente, los contratos de futuros se realizaban a travs del equivalente a
un sistema de corros (open-outcry system). Esto supone que los agentes se
encuentran fsicamente sobre el parque usando un complicado sistema de seales
manuales para indicar las operaciones que desean realizar. Este sistema aun se
utiliza en el Chicago Board of Exchange y en el Chicago Mercantile Exchange en
horas de contratacin normales. En aos recientes, otros mercados han
reemplazado el sistema de corros por un sistema de transacciones electrnico
(electronic trading). Esto supone que los agentes introducen las operaciones que
desean realizar a travs de un teclado y un ordenador busca las coincidencias
entre oferentes y demandantes.

Ambos sistemas el de corros y el electrnico tienen sus defensores, aunque no

hay duda acerca de que a la larga todos los mercados organizados funcionarn
con el sistema de transacciones electrnico.
A pesar de que no existe un consenso sobre el origen de los contratos de futuros,
debido a que hay documentos antiguos de contratos de arroz en Osaka, unos
ms, sobre tulipanes en Holanda, lo que s es cierto es que son los primeros
instrumentos derivados que fueron negociado y los cuales dieron origen a toda
una variedad de productos financieros, veamos cules son los elementos que
integran dichos contratos.

5.6.1 Concepto y utilizacin de los Futuros

Los futuros son productos derivados que pueden ser usados como un
instrumento para la formacin eficiente de precios en el mercado de los
diferentes activos (mercado spot) y como un medio de proteccin o
cobertura contra riesgos de especulacin o de inversin. Los futuros sobre
productos fsicos estandarizados tales como productos agrcolas, metales,
petrleo y sus derivados, han sido utilizados desde hace muchos aos.
Mediante los contratos de futuros, las contrapartes se obligan a vender un
activo, real o financiero, en una fecha futura especfica de antemano y con
un precio acordado en el momento en que se pacta el contrato. En un
contrato de este tipo, las contrapartes (comprador y vendedor) no
necesariamente se conocen. El intercambio que se realiza a travs de
este tipo de contratos da a las dos partes la seguridad de que el contrato
va a ser respetado mediante la intermediacin de una Cmara de
Compensacin.5

Utilizacin
Riesgo es la posibilidad de incurrir en un dao o prdida debido a un suceso que
pudiera ocurrir en el futuro. El asumir cualquier tipo de riesgo implica
especulacin. Los mercados de futuros y opciones sobre futuros son herramientas
financieras diseadas para cubrir principalmente el riesgo de movimientos
adversos de los precios.

Las compaas de seguros ofrecen a sus clientes la posibilidad de cubrir el riesgo

contra incendios, robos y daos materiales en general que pudieran ocurrir a
cualquier bien. Para ello cobran una prima a cada uno de los asegurados, que es

5
Jaime Daz Tinoco: Futuros y opciones financieras: una introduccin. Mxico, Limusa, 1996, p.11.
calculada de acuerdo con la probabilidad de que ocurra el siniestro y con base en
el riesgo que presenta cada uno de los clientes. Las aseguradoras cubren riesgos
que presentan una mnima probabilidad de afectar al mismo tiempo a todos sus
clientes. Por esto las compaas de seguros no pueden cubrir el riego de
movimientos adversos de los precios de materias primas, divisas, instrumentos
financieros, etc., ya que en este caso el riesgo afecta al mismo tiempo, aunque en
diferente magnitud, a todas las partes implicadas.

Los mercados de futuros se originaron con la finalidad de cubrir el riesgo

que presentaban las operaciones forward (a plazo). Su estandarizacin
ayuda a cubrir los riesgos de calidad, cantidad, fechas y lugares de
entrega de los productos. En cuanto al riesgo que presentan las
variaciones de los precios, stas se cubren fijando el precio en el
momento en que los participantes celebran un contrato. En la actualidad,
la mayora de las veces que se utilizan los mercados de futuros como
cobertura es principalmente con la finalidad de fijar el precio para reducir
el riesgo de posibles movimientos adversos de los precios, y en una
mnima proporcin como vehculo para vender o comprar fsicamente una
mercadera.6

5.6.2 Tipos de Futuros

Existen distintos tipos de contratos futuros, los cuales se generan como ya se ha
dicho a partir del subyacente del que se trate, as por ejemplo, para una cobertura
de tipo de cambio con el dlar como divisa, se utiliza el futuro del dlar, llamado
tambin DEUA, dentro del MexDer, veamos a continuacin cuntos tipos de
contratos futuros podemos operar en un mercado financiero organizado, como
MexDer

o Futuros de Divisas
Peso / Dlar
Peso / Euro

6
Daz Carmen. Futuros y Opciones sobre Futuros Financieros. pp.63-64.
 o Futuro de ndices
IPC de la Bolsa Mexicana de Valores
o Futuro de Acciones
Cemex CPO,
Femsa UBD,
Gcarso A1,
Telmex L,
Amx L,
Wal Mex V

o Futuro de Tasas de Inters

TIIE a 28 das.
SWAPS de TIIE de 2 aos
SWAPS de TIIE de 10 aos
CETES a 91 das.
Bono a 3 aos (M3)
Bono a 10 aos (M10)
UDI

Como se puede observar son 15 los diferentes tipos de futuros, para los cuales
est diseada una estrategia en particular, para lo cual revisaremos los siguientes
ejemplos:

5.6.3 Futuros de Divisas

Este tipo de Futuro nos permite reducir el riesgo al que se est expuesto por las
fluctuaciones en tipo de cambio, permitiendo al inversionista desarrollar una
estrategia al respecto.

Veamos un ejemplo:
Un importador tiene una deuda de 100,000 dlares y sus ingresos son en pesos.
Para cubrirse ante la incertidumbre de una posible depreciacin del peso:

Estrategia: Compra 10 contratos de futuros del Dlar DC08 a $11.75, con lo que
asegura ese nivel de tipo de cambio.
Llegado diciembre tiene que pagar su deuda y el dlar se encuentra a $11.85, por
lo que obtiene sus dlares ms baratos dejando de gastar un total de:
(11.85-11.75)= 0.10 x 100,000 = $10,000 pesos

Una forma de comprobar la eficiencia de esta cobertura es midiendo el grado de

Apalancamiento:
Futuro del Dlar DC08: $11.75
Compra: 10 contratos
Valor de la Posicin: $11.75 x 10,000 x $10 = $ 1175,000

Margen (AIM): $3,000 x 10 contratos = $ 30,000

Aportacin Excedente: $6,000 x 10 contratos = $ 60,000

(2 AIMS)
Apalancamiento= $1,175,000 / $90,000 = 13.05 Veces

Caractersticas del Contrato:

Clave Pizarra DEUA
Tamao del Contrato: 10,000 dlares.
Vencimientos: Mensual hasta por 36 meses (3
aos).
Cotizacin: Pesos por dlar.
Fecha de Vencimiento: Dos das hbiles previos a la fecha
de Liquidacin.
Liquidacin: Tercer mircoles del mes de
vencimiento.
Puja: 0.0001 pesos.
Horario de Negociacin: 7:30 a 14:00 horas.
 5.6.4 Futuro sobre ndices burstiles
Hemos sealado que dentro de las coberturas de subyacentes financieros que se
operan en MexDer existen futuros sobre el IPyC, considerado como el principal
indicador del mercado accionario en Mxico, y recordando que un contrato futuro
nos permite conocer el precio futuro para protegernos de una subida, en este caso
el contrato de futuros para un ndice burstil nos ayuda para protegernos de una
cada en el valor de nuestro portafolio de acciones en el que nos encontremos
invirtiendo, la proteccin est diseada para una prdida de valor en los ttulos,
veamos un ejemplo de esto:

Un inversionista desea cubrir con futuros un portafolio accionario, con un valor de

$3,000,000
El IPC hoy est a 32,000 ptos. y el futuro a JN09 cotiza en 32,400.
Estrategia: Vende 10 contratos de futuros del IPC JN09 a 32,400 puntos, con lo
que cubrir el valor de su portafolio al mes de junio.

Realiza hoy un desembolso (2 veces AIMS) de $44,000 x 10 contratos = $440,000

pesos, teniendo un apalancamiento de:

3000,000 / 440,000 = 6.82 veces.

La cobertura se presentara bajo el siguiente esquema:

Llegado junio, las acciones reducen su valor, teniendo un impacto neto del -5% en
su portafolio y el IPC de la BMV cae 7% quedando en 29,760 puntos.

Prdida por portafolios Ganancia por futuros

3000,000 5%= $150,000 32,400 29,760 = 2,640

2,640 x 10 ctos x $10 = $264,000

(valor del ticket)
Se puede concluir, que an cuando el entorno fue inestable, el Inversionista se
cubri y gan

264,000 150,000 = $114,000

5.6.5. Organizacin y operacin de los mercados de futuros

En Mxico la organizacin del Mercado de Futuros est encomendada por la
Comisin Nacional Bancaria y de Valores, a travs de la Bolsa Mexicana de
Valores (BMV), la cual asumi la responsabilidad de estructurar el mercado
financiero de productos derivados, mejor conocido como MexDer, revisemos cul
es esta estructura y su funcionamiento.

Constituido en 1998, el MexDer, alberga dentro de sus operaciones las coberturas

de diferentes tipos de subyacentes financieros, como los que hemos enlistado
anteriormente, a travs de un desarrollo que se ha dado de manera permanente.
Sin embargo, revisemos quines estn involucrados en una operacin con
contratos de futuros en MexDer.

5.6.6 Elementos de los contratos de futuros

Bsicamente la estructura de los contratos de futuros en el MexDer obedece al
tipo de subyacente financiero del que se trate, sin embargo a continuacin se
sealan los principales elementos de un contrato de futuros, estas caractersticas
son conocidas en el mercado como, condiciones generales del contrato.

Las Condiciones Generales de Contratacin son el medio en virtud del cual

MexDer establece los derechos y obligaciones, as como los trminos y
condiciones a los que se sujetarn los participantes que celebren, compensen y
liquiden una Clase determinada de Contratos de Coberturas.
Las Condiciones Generales de Contratacin de cada Clase especificarn al menos
los elementos siguientes:
Activo subyacente y unidades que ampara un contrato.
Ciclo de los contratos de futuro.
Smbolo o clave en MexDer.
Unidad de cotizacin y puja.
Mecnicas y horario de negociacin.
Fecha de vencimiento.
Fecha de inicio de negociacin de las nuevas series de Contratos
Lmites a las posiciones.
ltimo da de negociacin.
Fecha de Liquidacin.
Forma de Liquidacin.
Lmites a las posiciones.
Parmetros de fluctuacin.7

Lo anterior nos permite identificar bajo qu condiciones se celebrar nuestro

contrato con el Socio Liquidador, figura reconocida por el MexDer para operar
contratos de futuros.

5.6.7. Liquidacin y margen de garanta

El sistema de liquidacin (settlement) supone la entrega del producto frente a la
entrega del dinero. Habitualmente, sin embargo, casi todas las transacciones se
liquidan por diferencias de precios sin entrega fsica de la mercanca. Por ejemplo,
para el caso del petrleo, el precio del contrato de futuros, a entregar en marzo era
21.80 $/barril. Si en el momento de la liquidacin del contrato el precio en el
mercado al contado (spot market or cash market), es de 24 usd., el comprador del
contrato de futuros, recibir 2.20 $/barril, es decir, la diferencia entre 21.80, precio
al que compr y el precio actual de 24 usd.

7
Vase, MexDer: Instrumentos, material en lnea, disponible en:
http://www.mexder.com.mx/MEX/Instrumentos.html, recuperado el 26/03/09.
En caso de recibir la mercanca recibira 1,000 barriles que el vendedor del
contrato de futuros, tendra que comprar en el mercado spot o contado, pagando a
24 $/barril. El efecto econmico es el mismo en caso de liquidacin en especie o
liquidacin por diferencias, tanto para el vendedor como para el comprador.

El promedio de contratos que se liquidan mediante la entrega de mercanca est

entre el 1 y el 3% sobre el total de contratos negociados. Este sistema tiene la
ventaja de evitar los problemas de almacenamiento y transporte de la mercanca.
Al mismo tiempo se evitan situaciones conocidas como squeeze, cuando los
compradores de futuros solicitan la entrega fsica de la mercanca en la cantidad
que el mercado spot no puede suplir dicha cantidad. La situacin contraria es
conocida como short squeeze y se da cuando un importante nmero de
vendedores a futuros amenazan con entregar la mercanca fsicamente, con el
grave problema de almacenamiento que traera consigo. Estas situaciones no se
dan en la actualidad.

Determinados contratos de futuros liquidan obligatoriamente en dinero sin

entrega fsica de la mercanca - es lo que se llama liquidacin por caja (Cash
delivery). Este es el caso de los futuros sobre divisas y el de los futuros sobre
ndices burstiles.

Todas las operaciones se realizan a travs del mercado y se liquidan a travs de

una entidad liquidadora o clearing house. De hecho, el comprador y vendedor no
conocen quin es la contrapartida en su contrato. Al trmino del mismo el
comprador pagar a la entidad liquidadora y sta a su vez pagar al vendedor; la
mercanca (o la diferencia de dinero en su caso) sigue el camino inverso. Este
mecanismo da completa seguridad al mercado, por cuanto el comprador no tiene
que preocuparse sobre la situacin financiera de la otra parte; el contrato en
cualquier caso siempre se llevar a trmino puesto que la entidad liquidadora
responde.
Margen de garanta
Aunque los contratos se liquidan y pagan a la fecha de vencimiento, para iniciar el
contrato se requiere un depsito (o garanta) inicial o margen inicial (initial
margin) y un depsito o garanta de mantenimiento (maintenance margin). La
cuanta de estos mrgenes vara segn los mercados y los tipos de contrato;
normalmente suelen estar entre un 10 y un 30%. El dinero procedente de la
garanta se abona a una cuenta abierta a nombre del comprador, denominada
cuenta de garanta (margin account). Cada da se van ajustando las posiciones de
comprador y vendedor en sus respectivas cuentas, segn los movimientos de
precios en el mercado de futuros, de modo que se mantenga siempre el mnimo
margen requerido y asegurar as el buen fin de la operacin. As, por ejemplo, si el
precio sube, se le abonar al comprador la diferencia entre el precio de hoy y el de
ayer. Esa misma cantidad se cargar en la cuenta de garanta del vendedor. A
esta mecnica se la denomina Market to Market, por cuanto las cuentas se van
ajustando segn lo que sucede a diario en el mercado.

Seguimos con el ejemplo anterior. Hemos comprado el 1 de febrero un contrato de

futuros sobre petrleo, que se liquida el 15 de marzo; el precio fue de 21.80
$/barril. Este contrato nos obliga a pagar 21.800 usd., el 15 de marzo a cambio de
1,000 barriles de petrleo. Supongamos que el margen inicial es de 1,000 $ y el de
mantenimiento es de 1,000 usd. El desembolso real a fecha de hoy es de 2,000
usd. Al segundo da de la vida del contrato el precio sube a 24 usd.; el comprador
ha ganado 2.2 $/barril, es decir, 2.200 usd., que se le abonan en su cuenta. Por el
contrario, el vendedor del contrato recibir un cargo por 2.200 usd., que tendr
que reponer en su cuenta para mantener el mnimo margen establecido; es lo que
se llama margin call, o llamada a reponer la garanta. As sucesivamente se repite
todos los das. De hecho, el resultado final es que a la liquidacin del contrato el
perdedor habr acumulado en sucesivas reposiciones precisamente la cantidad
necesaria para haber ido pagando la diferencia al ganador.
La garanta que se deposite al principio puede ser ttulos de renta fija o dinero (sin
embargo, la garanta de mantenimiento por reponer despus de un margin call
debe ser siempre en efectivo); esto supone que la garanta no tiene coste de
oportunidad, por cuanto podemos seguir ganando intereses por el dinero
depositado como garanta.

De este modo, el depsito de garanta, junto al sistema de liquidacin diario

descrito, sirve para eliminar completamente el riesgo de crdito de ambas
contrapartidas de cada contrato.8

5.6.8 Diferencia entre los contratos de futuros

Hemos visto que los contratos de futuros los establecen y determinan en todas sus
clusulas los mercados o bolsas. Son contratos estandarizados en todos los
casos. Se compra y se vende siempre a travs de un mercado que es a su vez el
responsable de la liquidacin y el garante del buen fin de la operacin.

Por el contrario, el contrato forward se realiza en forma privada entre dos partes,
que determinan las caractersticas bsicas del contrato (tipo de producto, fecha y
modo de liquidacin, precio). El contrato forward no se realiza a travs de ningn
mercado. Al vencimiento ambas partes liquidan el contrato haciendo frente a sus
obligaciones de pago y entrega. Se usa mucho el contrato forward sobre tipos de
inters para cubrir las necesidades especficas de un cliente; son contratos hechos
a medida (tailor made). Una diferencia prctica fundamental reside en el hecho de
que en el forward no hay garanta y, por tanto, tenemos que valorar el riesgo de
que la otra parte incumpla el contrato. Tampoco existe cuenta de garanta que se
vaya compensando diariamente: no hay movimiento de flujos hasta el da de
vencimiento.9

8
Vase, Eduardo Martnez Abascal: Futuros y opciones en la gestin de carteras. Madrid, McGraw
Hill, 1994, pp. 4-7.
9
Vase, ibid., p.7
 Diferencias entre los mercados de futuros y forwards

Futuros Forwards
Contratos estandarizados en calidad, La calidad, cantidad, fecha y lugar de
cantidad, fecha y lugar de entrega. entrega son negociados por ambas partes.

Las operaciones se efectan de manera Las operaciones se efectan de manera

pblica y en un lugar establecido. privada.

El comprador y el vendedor no se conocen. Las operaciones se celebran directamente

entre ambas partes.
Las operaciones son apalancadas Las operaciones pueden ser o no
apalancadas.

Los contratos se pueden liquidar en La operacin no puede cancelarse o

cualquier momento. liquidarse, salvo previa consentimiento de
ambas partes.

Existen autoridades que vigilan las No existen autoridades que vigilen las
operaciones, el manejo de mrgenes y las negociaciones.
entregas fsicas.
Cuadro 5.3 Diferencias entre los mercados de futuros y forwards. Fuente. Carmen
Daz. Futuros y Opciones sobre Futuros Financieros.

5.6.9. Anlisis de la informacin del mercado de futuros

Constantemente se dice que los Precios de los futuros influyen sobre la cotizacin
de los precios spot; es decir, que el comportamiento da a da se ve influenciado
por los movimientos registrados en un mercado como el de los futuros, sin
embargo, existe informacin suficiente para definir que los precios futuros son el
resultado de los precios spot, as por ejemplo que un da el tipo de cambio del
dlar se presione a la alza, implicara una revisin de los precios futuros en la
cotizacin del da siguiente. Debido a lo anterior es importante saber leer los tipos
de reportes que se emiten en relacin con el mercado de futuros, para ello
podemos revisar al siguiente direccin electrnica en donde se publica
diariamente un boletn de cierre de mercado, referenciado las principales
cotizaciones de los contratos operados en el MexDer.,
http://www.mexder.com.mx/inter/info/mexder/avisos/boletin.pdf

5.7 Los swaps

Un swap es un acuerdo contractual, evidenciado por un documento simple, a
travs del cual, dos partes, llamadas contrapartes, acuerdan hacerse pagos
peridicos entre s. El acuerdo de swaps contiene una especificacin acerca de las
monedas de que se han de intercambiar (que pueden ser o no las mismas), la tasa
de inters aplicable a cada una (que puede ser fija o flotante), el programa en el
que se deben hacer los pagos y cualquier otro tipo de disposiciones orientadas a
normar las relaciones entre las partes.

Los prstamos paralelos fueron los precursores de los swaps, en particular de los
swaps de divisas, y estuvieron en uso en los aos 60 y 70 con el fin de financiar la
inversin en el extranjero en virtud de los reglamentos para controlar el
intercambio de divisas. Por ejemplo, si una compaa estaba realizando negocios
en algn pas extranjero y generando sus ingresos en la moneda extranjera, la
incapacidad para convertir libremente la moneda extranjera en moneda nacional
representaba un riesgo cambiario.

A travs del prstamo paralelo, dos compaas con sede en pases diferentes
obtenan crditos denominados en sus propias monedas nacionales. Despus las
dos compaas se prestaban entre ellas los fondos denominados en su propia
moneda. En efecto, era algo muy similar a un swap, excepto que se realizaba
directamente entre dos compaas y no a travs de un intermediario financiero.
Sin embargo estas operaciones tenan tres grandes problemas:

1.-Incumplimiento de pagos, era muy difcil que la otra parte se librara en forma
automtica de sus obligaciones

2.-Aunque ambos crditos se compensaban entre s, ambos entraban dentro

del balance de las compaas para propsitos contables y fiscales

3.-Encontrar una contraparte con una necesidad igualmente compensable.

Para 1981 se formaliz el primer swap entre IBM y el Banco Mundial, lo que
provoc un inicio fuerte en el crecimiento del mercado de los swaps.
Los swaps de tasas de inters empezaron a operarse a principios de la dcada de
los 80 debido a que los tesoreros de los bancos obtenan recursos a tasa fija
mientras que las empresas obtenan recursos a tasas variables, y se daba la
facilidad de inter-cambiar, to swap, dichos pasivos, ya que las empresas en
muchas ocasiones preferan pasivos a tasa fija.

Un punto muy importante que hay que considerar en el clculo de cualquier swap
es que desde cualquier punto de vista de las partes el intercambio sea equitativo.
Es decir, ninguna de las partes debe sacar algn beneficio de la otra parte.

Esto implica que en el momento de pactar un swap las partes consideran que el
valor presente de las dos patas ser igual.

Veamos ahora algunos elementos que componen un Swap:

Principal Amount
Es el valor principal o nocional del swap.

Fixed Rate
Tasa fija que se paga durante la vida del swap
Floating Rate
Tasa flotante que se paga durante la vida del swap. Generalmente referenciada a
una tasa de mercado (TIIE, Libor, Cetes, etc.)

Fixed Rate Payer

Parte que paga la tasa fija y recibe tasa variable.

Fixed Rate Receiver

Parte que paga la tasa variable y recibe la tasa fija.

Trade Date
Da en que se ejecuta el swap.

Valuation Date
Da en el cual inicia la valuacin (usualmente mismo da).

Start Date
Da que inicia el intercambio de flujos. Puede ser el trade date. A partir de esa
fecha se inicia el clculo de los intereses.

Payment Frequency
Periodicidad en que los cupones se pagan (mensual, trimestral, semestral, anual,
etc.)

Payments Dates
Una lista de todas las fechas en las cuales se pagarn intereses

Maturity Date
Fecha en que vence el swap

Day count basis

Frmula usada para calcular el pago de los intereses:
30/360: Asumir ao de 360 das con 12 meses de 30 das cada uno.
Actual/Actual: Basado en el nmero de das entre cada cupn. Se utilizan
el total de das del ao.
Actual/360: Considera los das reales entre cupones, pero utiliza un ao
de 360 das
Actual/365; igual que el Actual/360 pero con ao de 365 das

Interest Amount
Los intereses que se pagan en las fechas de cupn con base en la tasa que se
determine, el nmero de das de la tasa depende de la base de das que se utilice.
Net settlement
Acuerdo para compensar el pago de intereses en un swap.

ISDA Agreement
Contrato estndar de derivados desarrollado por la International Swap Dealers
Association.

5.7.1 Concepto
Un swap, o permuta financiera, es un contrato por el cual dos partes se
comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas futuras.
Normalmente los intercambios de dinero futuros estn referenciados a tipos de
inters, llamndose IRS (Interest Rate Swap) aunque de forma ms genrica se
puede considerar un swap cualquier intercambio futuro de bienes o servicios
(entre ellos el dinero) referenciado a cualquier variable observable.

El tipo de swap ms comn es el llamado swap de tasa fija-por-flotante.

 5.7.2 Sujetos participantes en los swaps
En este tipo de swap, la primera contraparte acuerda hacer pagos a tasa fija a la
segunda. A cambio, sta acuerda hacer pagos a tasa flotante a la primera. Estos
dos pagos se llaman las ramas o extremos de swaps. La tasa fija es llamada el
cupn de swap.

Interest Rate Swaps

Plain Vanilla. Es un acuerdo entre dos partes en el cual se intercambian flujos en
la misma moneda. En la cual una parte paga una tasa fija y la otra paga una tasa
variable referenciada a una tasa de mercado.

Otro swap plain vanilla se puede determinar cuando se intercambian flujos con
ambas tasas variables o los denominados Basis Swaps. En los primeros las tasas
variables estn referidas a distintos ndices y en el segundo caso se intercambia la
periodicidad del cupn.

Tasa
Fija
Banco Empresa
Tasa Flotante

5.7.3 Estructura bsica del swap

El mercado de los swaps se desarroll a partir de un instrumento anterior que se
denominaba prstamo paralelo o de espalda contra espalda. El problema con
este producto era que conllevaba un mayor riesgo de que no fuera pagado, era un
elemento que deba aparecer en el balance general (porque el dinero se prestaba
y se obtena a crdito en forma fsica) y era difcil de negociar. Sin embargo, el
concepto sobrevivi y surgi un producto nuevo y mejorado. Los swaps de divisas
fueron los primeros en aparecer en escena pero, con los aos, los swaps de tasa
de inters se han estado utilizando en forma ms amplia. La gran demanda por
este producto introdujo una nueva dimensin a la intermediacin bancaria y ahora
los bancos estn en posibilidades de almacenar swaps al tiempo que administran
sus riesgos utilizando diversas y elaboradas tcnicas.

Los acadmicos se han visto confundidos con respecto a las razones del
espectacular crecimiento del mercado de swaps. Una de las razones que con ms
frecuencia se menciona como argumento a favor de participar en swaps es su
arbitraje de crdito y su ventaja comparativa, caractersticas que conducen a un
diferencial por calidad. Son diferencias en el valor descontado de los costos
esperados de bancarrota, diferencias en el riesgo que asumen los accionistas,
diferencias entre los contratantes y opciones restrictivas y costos de agencia.
Mientras que los tres primeros factores pueden dar lugar al diferencial por calidad,
no es posible explotarlos para obtener ganancias econmicas, porque cualquiera
que sea la ganancia que aparentemente se obtenga mediante swaps, o de alguna
otra manera, resulta ilusoria.

Los swaps son en realidad un juego de suma cero (es decir, en donde una de las
partes gana lo que la otra pierde) sin la presencia de imperfecciones del mercado
y de externalidades de los swaps.

Es frecuente que se mencione al arbitraje reglamentario y al arbitraje fiscal

como motivos para realizar transacciones con swaps. Por una parte
quienes buscan financiamiento y por la otra los inversionistas, ambos
intentan evitar la retencin del impuesto, ya que reduce los ingresos
reales, y las emisiones de deuda combinadas con los swaps son una
manera de evitar impuestos. Se puede tambin utilizar swaps para superar
restricciones internas de la compaa o restricciones gubernamentales
sobre los mtodos para obtener financiamiento o sobre las divisas en las
que se puede obtener ese financiamiento. Finalmente, algunas
instituciones que buscan fondos pueden obtener prstamos
preferenciales, de manera que est en condiciones de utilizar su
capacidad superior de crdito para obtener una ventaja, combinndola con
swaps.10

10
Sherree Decovny. SWAPS, Bolsa Mexicana de Valores, Mxico, Limusa, 1994, pp. 24-25.
5.7.4 Swap sobre tasas de inters, divisas, commodities y equities

Descripcin de los swaps convencionales de tasa de inters

El swap de tasa de inters que ms comnmente se utiliza es el que se denomina
un swap genrico o convencional (conocido tambin como el swap de vainilla). El
swap convencional implica un acuerdo entre las partes para intercambiar pagos
peridicos calculados sobre la base de una tasa especificada en cupones y de un
capital nacional acordado mutuamente. Los swaps convencionales son
tpicamente un intercambio de obligaciones con tasa flotante de inters por
obligaciones con tasa de inters fija. A las contrapartes que participan en el swap
se les conoce como el pagador de la tasa fija y el receptor de la tasa fija. Por ello,
se puede pensar que un swap convencional es un prstamo y depsito nocionales
en la misma moneda, el mismo capital y el mismo vencimiento. De manera
alternativa, el pagador del swap est efectivamente en corto con un valor a tasa
fija y en largo con un valor a tasa fija.

Se puede organizar swap de tasa de inters para cualquier duracin y para

cualquier cantidad de capital nacional, aunque la negociacin activa tiende a tener
lugar slo hasta los 10 aos de plazo. Se tiende a restringir la disponibilidad de
cantidades y periodos mayores debido a la liquidez del mercado y a los
requerimientos del crdito. En particular, las contrapartes que participan en swaps
se han vuelto ms sensibles ante el crdito desde el desplome de octubre de 1987
y de la debacle local de la autoridad en el Reino Unido.

En los principales bancos comerciales y de inversin de los centros financieros

importantes se pueden obtener las cotizaciones para los swaps de tasa de inters
en determinada divisa. Reuters y Telerate ofrecen un servicio de cotizaciones en
pantalla obtenidas de algunos agentes y bancos. Estas pantallas no son un
servicio en lnea, sino que ofrecen cotizaciones indicativas y pueden ser tiles
para los potenciales usuarios que revisan el mercado antes de implantar una
cobertura mediante un swap. Antes de participar en una transaccin de swap
resulta aconsejable obtener una cotizacin de algunos formadores de mercado
ya que las cotizaciones pueden variar de acuerdo con la posicin de ese
especialista del mercado.

Se muestra una figura con un swap genrico o convencional.

El capital es de $10 millones, la vida del swap es de 5 aos. La contraparte A es el

pagador de tasa fija. La contraparte A obtuvo crdito con tasa flotante pero desea
pagar a tasa fija. Por otro lado, la contraparte B es el receptor de la tasa fija pero
considera que las tasas de inters estn bajando y decide realizar un swap con
parte de los fondos obtenidos a tasa fija, para lograr una tasa flotante. As, se
puede utilizar un swap de tasa de inters para transformar un tipo de obligacin
con tasa de inters en otro, lo que permite a los participantes ajustar sus
obligaciones con tasa de inters y satisfacer as sus necesidades en un medio
ambiente especfico de tasas de inters; de esta manera, se cubren contra
cambios futuros en las tasas, o aseguran un margen de utilidad.

Tasa flotante

Contraparte B Contraparte A

Tasa fija

Fondos a
Fondos a
tasa fija tasa flotante

Figura 5.2 Swap genrico/convencional simple: $10 millones a 5 aos. Fuente.

Decovny Sherree. SWAPS, Bolsa Mexicana de Valores
El nico intercambio que se realiza son los pagos de inters del capital, al tiempo
que los pagos correspondientes a los capitales no participan en la transaccin. De
hecho, el capital ya puede estar invertido en planta y equipo, por ejemplo.

A parte de los swaps genricos o convencionales, existen otras diversas

estructuras de swap de tasa de inters. Algunos ejemplos incluyen swaps
base, swaps de amortizacin y de montaa rusa, swaps de cupones
fuera de mercado, swaps con crditos-LIBOR no pagados, swaps de
participacin y swaps de cupn cero. En la mayor parte de los swaps de
tasa de inters fija/flotante, la tasa flotante que se utiliza se basa en la tasa
activa interbancaria en Londres, conocida como LIBOR, pero se pueden
utilizar otras bases para la tasa flotante de inters, tales como los
Certificados de Tesorera, la US Prime, la Fed Funds y el papel
comercial.11

Descripcin de los swaps con divisas

La tasa variable utilizada en los swaps sobre divisas es, generalmente, la tasa
LIBOR. La tasa LIBOR es la tasa de inters empleada para los prstamos
interbancarios en depsitos de euromonedas y es un acrnimo derivado de
London inter Bank Offered Rate. Por ejemplo, hay una tasa LIBOR que se emplea
para los prstamos interbancarios en depsitos en dlares (USD LIBOR),
depsitos en marcos alemanes (DEM LIBOR), depsitos en yens (JPY LIBOR),
etctera. A menos que se especifique lo contrario, la tasa LIBOR ser la que se
utiliza en todos los casos y est expresada en dlares.

En un swap de divisas, las monedas en que los principales estn denominados

son diferentes y, por esta razn, normalmente (no siempre) necesitan ser
intercambiados. Un swap de divisas es viable siempre y cuando una contraparte
tenga acceso comparativamente ms barato a una divisa que lo que pueda tener
la contraparte. Para ilustrar esto, suponga que la contraparte A puede pedir
prestados marcos alemanes a una tasa fija de 9% a siete aos, y que tambin
puede pedir prestados dlares a siete aos a una tasa variable igual a LIBOR
anual. La contraparte B, por otro lado, puede pedir prestados marcos alemanes a

11
Sherree Decovny, op. cit., pp.27-29.
siete aos a una tasa de 10.1%, y tambin puede pedir prestados dlares a tasa
variable a siete aos a una tasa de un ao LIBOR. Como sucede, la contraparte A
necesita financiamiento en dlares a tasa variable, y la B necesita financiamiento
en marcos a tasa fija.

Ahora suponga que tenemos un agente que hace swaps de marcos alemanes a
dlares. Normalmente, estar preparado para pagar una tasa fija de 9.45% por los
marcos en contra de la tasa LIBOR, al ao y tambin estar preparado a pagar la
tasa LIBOR a un ao en contra de una tasa fija de 9.55% sobre los marcos. Las
contrapartes piden prestado en sus respectivos mercados de dinero la
contraparte A pide prestados marcos alemanes a tasa fija y la contraparte B pide
prestados dlares a tasa variable y despus ambas partes entran en un swap
con el agente.

OPERACIONES EN EL MERCADO DE DINERO

Mercado de deuda

Principal en Marcos alemanes

marcos alemanes Mercado de deuda
Dlares Principal en
dlares

Principal en Principal en
marcos alemanes marcos alemanes

Contraparte A Agente de Contraparte B

swaps
Principal en Principal en
dlares dlares

SWAP

Figura 5.3 Swap de divisas con operaciones de mercado de dinero. Fuente. John F.
Marshall, Kenneth R. Kapner, Cmo entender los swaps, Mxico, CECSA, 1997, p.38.

Descripcin de los swaps con Commodities

La estructura bsica de un swap sobre productos fsicos la conoceremos ahora:
El significado tradicional de commodities se circunscribi al de materias primas o a
granel. Se trata de productos cuyo valor viene dado por el derecho del propietario
a comerciar con ellos, no por el derecho a usarlos. Un ejemplo de commodity es el
trigo ya que, basndose en una calidad mnima estndar, no se hace diferencia
entre el trigo producido en una granja o en otra. Otros ejemplos son la electricidad
o el petrleo o la banda ancha en Internet; aunque este concepto incluye tambin
productos semielaborados que sirven como base para procesos industriales ms
complejos.

Otra versin define commodities como productos de fabricacin, disponibilidad y

demanda mundial, que poseen un rango de precios internacional y no requieren
gran tecnologa para su fabricacin y procesamiento.

Los productos commodities no se diferencian por la marca, esto sucede porque la

mayora de las veces los productos no generan un valor adicional al cliente, es
decir, no tienen un valor agregado. Ocurre generalmente porque las empresas no
tienen una visin clara, y no pueden anticiparse con la suficiente exactitud a las
tendencias del mercado; lo mejor para generar valor de marca es realizar un
estudio cuantitativo del mercado para saber mejor cules son las necesidades
ms especficas del mercado y satisfacerlas antes que la competencia.

Con el crecimiento de las bolsas de commodities a nivel mundial, se desarrollaron

nuevos conceptos del trmino commodity. La definicin legal utilizada en los
Estados Unidos segn la cual un commodity es todo aquello que sea subyacente
en un contrato de futuros de una bolsa de commodities establecida, ampli el
concepto para que mediante ste, prcticamente cualquier cosa pueda ser un
commodity.
Por esta razn, nicamente revisaremos en forma breve la estructura bsica.
Nuestro enfoque se concentrar en la utilizacin de estos swaps como
herramienta de cobertura.

En un swap sobre productos fsicos, la primera contraparte realiza pagos

peridicos a la segunda a un precio unitario fijo por una cantidad dada de algn
producto. La segunda contraparte paga a la primera un precio unitario flotante
(normalmente un precio promedio basado en observaciones peridicas del precio
spot) por una cantidad dada de algn producto. Los productos pueden ser iguales
(como es el caso normal) o diferentes. Como regla general, no existen
intercambios de principales todas las transacciones de capitales tienen lugar en
los mercados de dinero.

Consideremos un caso sencillo. Un productor de cobre quiere fijar el precio que

recibe por su produccin durante seis aos. Supongamos que su produccin
mensual promedio es de 3 millones de libras. Para obtener la fabricacin deseada,
el productor de cobre entra en un swap con un intermediario de swaps sobre
productos fsicos, pero contina sus transacciones con capitales en el mercado de
dinero.

En el momento en que esta empresa entra en el swap, el precio medio del cobre
que tiene el intermediario es de US $0.620 por libra. Para esto, el agente aade
0.0025 de dlar por libra si es receptor de precio fijo, y deduce US $0.0025 si es el
que paga el precio fijo. En cualquier caso, el lado del precio flotante se determina
mediante el promedio de las observaciones semanales del precio spot del cobre.
 Precio spot Precio promedio spot

Mercado
Productor de
spot de Agente de
cobre
cobre swaps de
Cobre (capitales $0.6175 por libra
mercancas
reales)

Figura 5.4 El swap bsico de cobre (materias primas o productos fsicos). Fuente.
John F. Marshall, Cmo entender los swaps, ed. cit., p.113.

Dado el precio del mercado, el productor del cobre espera poder recibir US
$0.6175 por libra y pagar un promedio del precio spot por mes. Como puede
observarse en la figura anterior, estos pagos tienen el efecto de fijar el precio del
cobre para el productor. En la medida en que el intermediario tiene un
desequilibrio en la porcin del cobre de sus registros de swaps, se cubrir con
futuros sobre el cobre.

Descripcin de los swaps con Equities

En general se refiere a la compra y tenencia de acciones en un mercado de
valores por parte de personas y fondos en previsin de los ingresos procedentes
de dividendos y ganancias de capital. Tambin a veces se refiere a la adquisicin
de capital (propiedad), la participacin en una empresa privada o de una empresa
que se est creando.

Como cualquier otra estructura bsica, un swap sobre valores accionarios implica
un principal de referencia, una vigencia especfica, intervalos de pago
preestablecidos, una tasa fija (cupn swap) y una tasa flotante vinculada a algn
ndice determinado. El cambio novedoso en este tipo de swaps es que la tasa
flotante est vinculada al rendimiento total de algn ndice accionario. El
rendimiento total incluye tanto los dividendos como la apreciacin de las acciones.
Este puede ser un ndice de acciones de base amplia, por ejemplo el S&P 500, el
ndice del London Financial Times o el ndice Nikkei. En forma alternativa, el swap
se puede vincular a un ndice de menor base y ms especfico como el que se da
para una industria o grupo de industrias un ndice para la industria petrolera, uno
para la industria minera de oro, uno para la industria elctrica, etctera.

Para proporcionar un ejemplo de un swap sobre valores accionarios en su

estructura bsica, suponga que el usuario final, que tiene un portafolio de acciones
diversificado altamente correlacionado con el S&P 500, quiere pagar el
rendimiento de este ndice y recibir una tasa fija, cubriendo la posicin pre-
existente de las acciones en contra del riesgo de una baja en el mercado sobre la
duracin de un swap. Los pagos se harn trimestralmente sobre un principal de
referencia de 100 millones de dlares. La duracin es de 3 aos. El agente fija el
precio del swap en 9.95% trimestral (una tasa peridica de 2.4875%). El swap se
suscribe de tal forma que el principal de referencia sea fijo durante la vida del
mismo. Los flujos de efectivo del swap junto con los de la posicin de efectivo se
muestran en la figura 5.5.

ndice de ndice de
rendimiento S&P rendimiento S&P
Portafolio
de Productor de
Agente de
acciones cobre
swaps de
acciones y
valores
Nocionales: $100 millones de dlares 9.95% trimestral
Duracin: tres aos

Figura 5.5. Funcionamiento de un swap de acciones y valores. Fuente. John F.

Marshall, Cmo entender los swaps, ed. cit., p.114.

Demuestra que un swap sobre valores accionarios estructurado en forma

adecuada se puede utilizar para convertir un rendimiento voltil en uno fijo y
estable. Por tanto, este tipo de swap relaciona los mercados de deuda y de
capitales. Es importante observar que, en virtud de que el rendimiento de una
inversin en acciones puede ser positivo o negativo, el flujo de efectivo de la rama
vinculada a las acciones del swap puede ir en cualquier direccin. En esta figura,
si el rendimiento es negativo para este trimestre, entonces el agente paga al
usuario final la suma negativa as como el cupn swap de la rama fija.

El swap descrito se estructur para tener una rama flotante vinculada a un ndice
accionario, y una rama fija que paga una tasa de inters fija. Llamemos a ste un
swap sobre valores accionarios variables con tasa fija.

ndice de
rendimiento S&P
Agente de
Swap de acciones
y valores con tasa
Usuario final swaps de
flotante acciones y
Tasa fija valores

Tasa fija
Swap de tasa de
inters fija por Usuario final
flotante
Agente de
LIBOR
swaps

Figura 5.6. Creacin de un swap de acciones y valores con tasa flotante. Fuente.
John F. Marshall, Cmo entender los swaps, ed. cit., p.115.

Una estructura alternativa, pero equivalente para un swap de este tipo,

consiste en tener una rama vinculada a un ndice de acciones flotantes, y
otra vinculada a una tasa de inters flotante, a menudo la tasa LIBOR.
Llamemos a ste un swap accionario con tasa flotante. Estas dos
estructuras alternativas son, de hecho, equivalentes, porque cualquiera se
puede convertir en la otra mediante el empleo de un swap sobre tasa de
inters fija flotante. La conversin entre cada uno de estos tipos de swaps
se muestra en la figura 5.6.12

5.8 Las opciones financieras

5.8.1 Concepto y utilizacin

12
John F. Marshall, Kenneth R. Kapner: Cmo entender los swaps, pp.112-115.
Concepto
Una opcin financiera tambin conocida como opcin de compra es un contrato
que da a su comprador el derecho, pero no la obligacin, a comprar o vender
bienes o valores (el activo subyacente, que pueden ser acciones, ndices
burstiles, etc.) a un precio predeterminado (strike o precio de ejercicio), hasta una
fecha concreta (vencimiento).

Utilizacin
En un contrato de opcin, la posicin ante el riesgo del comprador y vendedor es
asimtrica. As el comprador tiene el derecho, no la obligacin, de comprar o
vender, es decir, ejercer la opcin en el plazo correspondiente de la misma. Sin
embargo el vendedor slo tiene obligaciones en el sentido de que tendr que
vender o comprar si el poseedor de la opcin decide ejercerla y en caso contrario
no har nada.

Definicin de un Contrato de Opcin

Es un contrato que otorga al comprador el derecho, pero no la obligacin, de
comprar (o vender), mediante el pago de una prima, un instrumento financiero
especfico a un precio determinado, a lo largo o al final de un perodo de tiempo
determinado.

5.8.2 Clasificacin de las opciones

Por el derecho otorgado
- Call. Es un contrato que otorga al comprador el derecho, y no la obligacin,
de comprar, mediante el pago de una prima, un activo especfico a un
precio determinado, a lo largo o al final de un perodo de tiempo
determinado.
- Put. Es un contrato que otorga al comprador el derecho, y no la obligacin,
de vender, mediante el pago de una prima, un activo en una fecha
 predeterminada y a un precio preestablecido (strike price) a cambio del
pago de una prima.

Tambin se pueden tipificar las opciones por la fecha de ejercicio:

- Americanas. Aquellas opciones que pueden ser ejercidas durante la vida
de la opcin y hasta el vencimiento
- Europeas. Aquellas opciones que slo pueden ser ejercidas al vencimiento
de la opcin.

Existen la Opciones que cubren algn tipo de Activo Financiero Subyacente

como son: Acciones, Divisas, ndices, Futuros
- Opciones sobre Acciones
- La mayora de estas opciones se realiza en Bolsa. Las
principales Bolsas que realizan operaciones son: Chicago Board
Option Exchange, Philadelphia Stock Exchange, the American
Stock Exchange y the Pacific Exchange entre otros,
generalmente el tamao del contrato es de 100 acciones.

- Opciones sobre Divisas

- Generalmente operadas en el OTC, en Estados Unidos la Bolsa
que operan importantes montos es the Philadelphia Stock
Exchange, operando opciones tanto europeas como americanas,
en diferentes monedas y diferentes tamaos, los cuales
dependen de la divisa.

- Opciones sobre ndices

- Estas son muy operadas tanto en Bolsa como en el OTC. En
Estados Unidos las opciones ms operadas se encuentran: S&P
500 Index, S&P 100 Index, Nasdaq 100 Index y el Dow Jones
Industrial Index, todas ellas operadas en el CBOE y la mayora
 son de estilo europeo, excepto el S&P 100. Usualmente tienen
un tamao de contrato de 100 ndices.

Opciones sobre Futuros

Generalmente cuando una Bolsa opera un contrato de futuro,
opera adicionalmente la opcin sobre este. Obviamente,
generalmente la opcin vence poco antes que el futuro.

Prima de la Opcin
Una consideracin que se debe hacer al momento de elegir una estrategia de
cobertura con una Opcin es el valor de la prima de la Opcin, debido a que esto
puede implicar en una ineficiencia de la cobertura, veamos cules son los
elementos que influyen sobre dicho valor de la prima:
Valor Intrnseco
Est definido como el mximo entre cero y el valor de la opcin
que podra tener si se ejerciera inmediatamente.
Para el caso del Call el valor intrnseco esta definido por:
- V. I. Call = max (S K, 0 )
- Para el caso del Put el valor intrnseco esta definido por:
- V. I. Put = max (K S, 0)

- Valor Extrnseco o Valor en el Tiempo

- El Valor en el Tiempo o Valor Extrnseco esta definido como el
valor de la opcin dada la probabilidad de que existan eventos en
perjuicio de la posicin que se trae.

La suma del valor intrnseco y el valor extrnseco de la opcin dan el valor de

la prima de la opcin.
5.8.3 Tipos de opciones
Existen bsicamente dos tipos de opciones: de compra y de venta (call y put). Una
opcin de compra da a su titular el derecho a comprar un activo a un precio
determinado en una fecha establecida. Una opcin de venta da a su titular el
derecho a vender a un activo a un precio conocido en una fecha determinada. El
precio contractual se llama precio de ejercicio (strike price o exercise price) y la
fecha de finalizacin del contrato, fecha de vencimiento (expiration date, excercise
date o maturity). Una opcin Europea solo puede ser ejercida en la fecha de
vencimiento, mientras que una opcin Americana puede ser ejercida en cualquier
momento hasta su fecha de vencimiento inclusive.

Debemos subrayar el hecho de que una opcin otorga a su titular el derecho a

hacer algo, sin estar obligado a ello. Es en este punto donde se diferencian las
opciones de los contratos futuros. El titular de una posicin larga en futuros se
compromete a comprar un activo a un cierto precio y en una fecha dada. En
cambio, el titular de una opcin de compra tiene la posibilidad-opcin de decidir
sobre la compra de un activo a cierto precio, en una fecha dada, en caso de ser la
opcin Europea (y en cualquier momento hasta esa fecha si la opcin es
Americana). Entrar en un contacto de futuros no cuesta nada (salvo requisitos de
garantas). Sin embargo, el inversor deber abonar un precio -prima- para
conseguir comprar- una opcin sea esta de compra o de venta.

El mayor mercado de opciones sobre acciones es el Chicago Board Options

Exchange (CBOE; www.cboe.com)

5.8.4 Organizacin y funcionamiento del mercado de opciones y marco legal

Una opcin, en trminos generales, representa el derecho u obligacin de comprar
o vender un bien a un precio y fecha establecidos al inicio de la operacin. Para
obtener el derecho de comprar o vender se debe pagar una prima a quien toma la
obligacin. En el caso de los mercados de opciones sobre futuros, se adquieren
derechos u obligaciones de comprar o vender contratos de futuros y sus precios
fluctan de acuerdo con las variaciones de los precios que presentan los contratos
de futuros subyacentes.

A pesar de la gran difusin de estos mercados a nivel mundial, las operaciones se

realizan bsicamente entre instituciones financieras, o bien con algunas empresas
o personas fsicas que cuentan con los conocimientos. Sin embargo, para que un
mercado tenga xito, es necesario que exista liquidez, la cual se obtiene
principalmente al incrementar el nmero de participantes. Entre ms gente
conozca y comprenda el manejo de estos mercados, mayor ser su utilizacin.

Marco legal
Cdigo de tica Profesional de la Comunidad Burstil Mexicana
Julio de 1997
Para elevar la calidad y competitividad del mercado burstil mexicano, es
necesario complementar el marco regulatorio vigente con un esquema
autorregulatorio integral a travs del cual se norme, supervise y sancione la
conducta de sus participantes.

En este contexto, el Cdigo de tica tiene como objetivo ser la base de actuacin
de todo profesional en este mercado, promoviendo altos estndares de conducta
tica y profesional a fin de preservar la integridad del mercado burstil y proteger
los intereses del pblico inversionista.

Para este fin, se establecen los principios fundamentales a los que debe sujetarse
la actuacin de todas las personas que realizan en forma habitual y profesional
actividades en o relacionadas con el mercado burstil, incluyendo aqullas que, en
virtud de sus funciones, pueden influir a la opinin pblica en materia burstil (en
adelante los "Profesionales").
Si bien los principios fundamentales de actuacin tienen como propsito orientar la
conducta de los Profesionales, se requerir que la Bolsa Mexicana de Valores, el
MexDer (Mercado Mexicano de Derivados), la S.D. Indeval, Asigna Compensacin
y Liquidacin, la Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles y las dems
instituciones de apoyo al mercado burstil que se constituyan y adhieran a este
cdigo (en adelante las "Entidades Autorregulatorias") expidan normas y
estndares que regulen la conducta exigible conforme a los principios a fin de que,
a travs de este mecanismo, los Profesionales den fiel cumplimiento a la prctica
sana de mercado.

Adicionalmente, para que el esquema autorregulatorio sea efectivo, se requerir

que las Entidades Autorregulatorias dispongan de esquemas y sistemas de
supervisin, as como de un rgano disciplinario que est facultado para sancionar
las conductas violatorias a la normativa que expidan, siendo el Consejo de
Administracin de dichas entidades la ltima instancia en todo proceso
disciplinario. No obstante lo anterior, cuando haya indicios fundados de que una
conducta violatoria pueda llegar a constituir un delito, la Entidad Autorregulatoria
que tenga conocimiento de ello, deber informarlo a las autoridades competentes.

Principios fundamentales de actuacin en el mercado burstil

1.Acta de Acuerdo con las Disposiciones Aplicables y las Sanas Prcticas de
Mercado
2.Acta con Base en una Conducta Profesional ntegra que Permita el
Desarrollo Transparente y Ordenado del Mercado
3.Haz Prevalecer el Inters de tu Cliente
4.Evita los Conflictos Entre tu Inters Personal y el de Terceros
5.Proporciona al Mercado Informacin Veraz, Clara, Completa y Oportuna
6.Salvaguarda la Confidencialidad de la Informacin de los Clientes
7.No Uses ni Divulgues Informacin Privilegiada
8.Compite en Forma Leal
a) T R A N S I T O R I O
 b) A D H E S I O N E S

5.8.5 Negociacin y contratacin de opciones

Al igual que en el caso de los futuros, todas las opciones se liquidan a travs de
una institucin liquidadora (en el caso americano la Option Clearing Corporation)
constituida por los diversos mercados de opciones. Comprador y vendedor de la
opcin liquidan su operacin con la OCC directamente sin entrar en contacto entre
ellos. La OCC garantiza pues la operacin, dando seguridad al mercado.

En el caso de las opciones slo se requiere depsito de garanta al vendedor de

la opcin que es el nico que est expuesto al riesgo. El funcionamiento de la
cuenta de garanta o margen es el mismo que en el caso de los contratos de
futuro. El vendedor de la opcin deposita un margen inicial y tiene que ir
reponiendo fondos (margen de mantenimiento) cada vez que sus prdidas
implcitas aumentan. El comprador paga la prima o precio de la opcin.

Pongamos un ejemplo. Una accin ABC cotiza a 100 dls. Vendemos por 5 dls. una
opcin de compra con precio de ejercicio a 100 dls. (recurdese que todos los
datos son siempre por accin aunque en realidad la opcin se gira sobre 100
acciones). El precio total es 500 dls., sea el margen de garanta un 10 por 100.
Recibiremos pues 450 dls. y los otros 50 dls. quedarn depositados en la cuenta
de garanta. Si al da siguiente ABC sube a 102 dls., nuestra call vendida estar in
the Money: caso de ejercerse tendremos que pagar la diferencia entre el precio de
ejercicio y la cotizacin actual (102 dls.-100 dls.) multiplicado por 100 acciones, es
decir, 200 dls. Pues bien, tendremos que depositar 20 dls. adicionales como
margen de mantenimiento. Si la accin baja otra vez a 100 dls., podremos retirar
el margen de mantenimiento, pero siempre debe quedar el margen inicial. Este
margen se puede cubrir con ttulos de renta fija que rinden intereses, por lo tanto,
no tiene coste de oportunidad pequeo.
 El sistema de contratacin depende de cada mercado, as como de la
organizacin del mismo. El mercado de opciones ms importante, el
Chicago Board of Trade (CBOE), contrata por el sistema de subasta
pblica con corros o pits existe completa divisin entre dealers, que
contratan slo para su cuenta (con dinero propio) sin tomar rdenes de
clientes y brokers, que slo contratan por cuenta de terceros sin poder
hacer operaciones por su propia cuenta.13

5.8.6 Valor de la opcin al vencimiento y operaciones con opciones

Ejercer una opcin es el acto que realiza el comprador de una opcin de reclamar
su derecho de recibir una posicin en el mercado de futuros.

Al ejercer una opcin call, el vendedor est obligado a entregar al comprador un

contrato de futuros largo cuyo precio es el precio de ejercicio de la opcin. AI
entregar el vendedor de la opcin un contrato largo de futuros, automticamente,
adquiere la posicin contraria, es decir, una posicin corta de futuros.

AI ejercer una opcin put, el vendedor est obligado a entregar al comprador un

con trato de futuros corto cuyo precio ser el precio de ejercicio de la opcin. AI
entregar el vendedor de la opcin un contrato corto de futuros, automticamente,
adquiere la posicin contraria, que es una posicin larga de futuros.

Resumen del ejercicio de opciones:

Opcin Posicin que adquiere el Posicin que adquiere el

comprador vendedor
Call Larga Corta
Put Corta Larga

Para ejercer una opcin el comprador notifica su deseo a la casa de corretaje por
medio de la cual realiz la operacin. Esta a su vez notifica a la Cmara de
Compensacin que, al siguiente da hbil, en el pit correspondiente, ordena la

13
Eduardo Martnez Abascal, Futuros y Opciones en la gestin de carteras, ed. cit., pp.24-25.
ejecucin de una orden de comprar y vender al precio de ejercicio el nmero de
contratos de futuros que amparan la operacin.

La Cmara de Compensacin asigna la posicin a la casa de corretaje que

mantiene la opcin de venta en cuestin con mayor antigedad. La casa de
corretaje avisa a su cliente, a quien pertenece dicha posicin, de que la opcin ha
sido ejercida y que, a partir de ese da, en su cuenta no existe la posicin de
opciones y a cambio tiene una posicin de futuros al precio de ejercicio. Tanto el
comprador como el vendedor deben cubrir inmediatamente los mrgenes que
establecen las autoridades.

El comprador tendr el derecho de ejercer su opcin siempre y cuando sta se

encuentre a favor del dinero. En caso de que el comprador nunca ejerciera su
derecho y el da del vencimiento la opcin se encuentre a favor del dinero (existe
una cantidad mnima a favor del dinero que establece la Bolsa para poder ejercer),
automticamente la opcin ser ejercida y tanto el comprador como el vendedor
recibirn la posicin de futuros que les corresponde.

El precio de la prima est constituido por el valor del tiempo y el valor intrnseco.
La prima de una opcin a favor del dinero antes de su fecha de vencimiento
cuenta con estos dos valores. Si el comprador de una opcin ejerce su derecho
recibir una posicin de futuros al precio de ejercicio con lo que automticamente
perder el valor del tiempo que refleja el precio de la opcin.

Ejemplo:
1 opcin call con precio de ejercicio de 10.00
Precio del contrato de futuros subyacente 13.00
Valor de la prima = 3.50

El comprador de la opcin ejerce su derecho

Recibe 1 contrato de futuros a 10.00
Valor de la posicin de futuros = + 3.00

Si el comprador de la opcin decide no ejercer su derecho y liquida su posicin,

tiene que efectuar la siguiente operacin:

Venta de 1 call con precio de ejercicio de 10.00, recibe 3.50.

A travs de la liquidacin de la opcin se adquiere no solo el valor intrnseco sino

tambin el valor del tiempo remanente, el cual se dejar de recibir si se opta por
ejercer la opcin.

Las opciones sobre futuros son de tipo americana, por lo que el comprador de la
opcin tiene el derecho de ejercer desde el momento en que la adquiere hasta su
vencimiento, siempre y cuando se encuentre a favor del dinero.

Mrgenes
De la misma manera que existen mrgenes cuando se efectan operaciones en el
mercado de futuros, tambin los hay en el mercado de opciones sobre futuros.

Cuando se compra una opcin se paga una prima al inicio, que representa el
riesgo mximo o prdida mxima que puede tenerse durante el transcurso de la
operacin. Por ella, la Cmara de Compensacin no exige el depsito de ningn
tipo de margen sobre las compras.

Por otra parte, quien adquiere una posicin de venta recibe al inicio una prima que
representa la mxima utilidad que puede realizar durante la vida de la operacin, y
su riesgo de prdida es ilimitado (en el caso de la venta de un put la cantidad
mxima a perder es el precio del ejercicio menos la prima recibida). Entonces la
Cmara de Compensacin le exige al vendedor de las opciones que deposite los
mismos mrgenes que se solicitan para el contrato de futuros subyacente.
Adicionalmente la posicin se vala al cierre de cada da al igual que en el
mercado de futuros.

Cuando se efectan estrategias que implican contratos de futuros y

opciones 0 solamente opciones, el margen se calcula de acuerdo con un
sistema especial llamado Span (Standard Portafolio Analysis) que consiste
en valuar las estrategias de acuerdo con el precio de ejercicio, precio del
contrato de futuros correspondiente, la volatilidad de los precios del futuro
y el tiempo que falta para la expiracin de la (-s) opcin (-es). El sistema
trabaja con 16 escenarios distintos en los que va cambiando las variables
en diferente magnitud. La cantidad de margen mayor que resulte de todos
los escenarios es la que procede.14

5.8.7 Valor intrnseco y time value de la opcin

Prima de la Opcin
Una consideracin que se debe hacer al momento de elegir una estrategia de
cobertura con una Opcin es el valor de la prima de la Opcin, debido a que esto
puede implicar en una ineficiencia de la cobertura, veamos cules son los
elementos que influyen sobre dicho valor de la prima:

Valor Intrnseco
Est definido como el mximo entre cero y el valor de la opcin que podra tener si
se ejerciera inmediatamente.
Para el caso del Call el valor intrnseco est definido por:
V. I. Call = max (S K, 0 )
Para el caso del Put el valor intrnseco est definido por:
V. I. Put = max (K S, 0)

Valor Extrnseco o Valor en el Tiempo

14
Carmen Daz, Futuros y Opciones sobre Futuros Financiero, ed. cit., pp.155-157.
El Valor en el Tiempo o Valor Extrnseco est definido como el valor de la opcin
dada la probabilidad de que existan eventos en perjuicio de la posicin que se
trae.

La suma del valor intrnseco y el valor extrnseco de la opcin dan el valor de la

prima de la opcin.

5.8.8 Paridad put-call

Existen dos clases de opciones: calls y puts. Por medio de una opcin call se
adquiere el derecho de comprar, o la obligacin de vender un producto subyacente
en una fecha y precio establecidos al inicio de la operacin. Con una opcin put se
adquiere el derecho de vender, o la obligacin de comprar un producto subyacente
en una fecha y precio establecidos al inicio de la operacin. Los derechos se
adquieren cuando se compran las opciones, lo que conlleva el pago inicial de una
prima. Las obligaciones se adquieren cuando se venden las opciones, lo que
implica recibir el pago de una prima al inicio de la operacin. A continuacin se
presenta un esquema que contempla las cuatro operaciones bsicas.

Compra Compra de calls Derecho de

comprar
calls (Paga prima)
Venta Venta de calls Obligacin de
vender
Opciones (Recibe prima)
Compra Compra de puts Derecho de
vender
puts (Paga prima)
Venta Venta de puts Obligacin de
comprar
(Recibe prima)

Figura 5.7 Operaciones bsicas

Retomando los ejemplos anteriores, tenemos que en el ejemplo 1 B compra un put
a precio de ejercicio de $50.00 dls. y paga una prima de $3.00 dls., mientras que
A, quien es su contraparte, vende un put a un precio de ejercicio de $50.00 dls. y
recibe una prima de $3.00 dls.

B tiene el derecho de vender (compra un put) el producto en $50.00 dls. durante

los siguientes seis meses y A la obligacin de comprarlo (venta de un put).

En el ejemplo 2, A efecta la compra de un call a un precio de ejercicio de $50.00

dls. y paga una prima de $3.00 dls., mientras que B, su contraparte, vende un call
a un precio de ejercicio de $50.00 dls. y por ello recibe una prima de $3.00 dls. En
este caso, A tiene el derecho de comprar (compra un call) el producto en $50.00
dls., durante los siguientes seis meses, y B tiene la obligacin de venderlo (vende
un call).

Terminologa de la paridad put call

Los mercados de opciones utilizan trminos especficos que a continuacin se
explican:

El precio de ejercicio es el precio al cual se obtiene el derecho u obligacin de

comprar un subyacente. En el caso de los mercados de opciones sobre futuros, el
subyacente son contratos de futuros. El orden y diferencial (spread) de los precios
de ejercicio es establecido por la Bolsa.

La prima es la cantidad que el comprador de las opciones paga para tener el

derecho de comprar o vender un subyacente, y que el vendedor recibe para
absorber la obligacin correspondiente. La prima es una cantidad que depende de
distintas variables y es negociable entre comprador y vendedor.

Una vez que se adquiere una opcin, pueden suceder tres cosas:
1. La opcin se liquida. Esto significa que durante la vida de una opcin y hasta
antes del momento de su vencimiento se puede realizar la operacin opuesta a la
que se celebr en un inicio, con el fin de obtener una utilidad o prdida entre la
prima recibida y la prima pagada. Por ejemplo, si en un inicio se vendi una opcin
put $50.00 recibiendo una prima de $6.00, y antes del vencimiento se compra una
opcin put $50.00 pagando $2.00, se obtendr una utilidad de $4.00.

2. La opcin expira. Una opcin expira sin valor cuando no tiene valor por si
misma (valor intrnseco) al vencimiento. Al carecer de valor intrnseco la opcin no
es ejercida y su valor al vencimiento es de cero. En este caso, el comprador pierde
la cantidad que pag por la prima, lo que representa una utilidad para el vendedor.

3. La opcin se ejerce. Esto significa que la opcin tiene valor por s misma (valor
intrnseco).y que el comprador reclama su derecho de comprar o vender el
subyacente. En este caso, el vendedor est obligado a recibir o entregar el
subyacente. En el caso de las opciones sobre futuros, el subyacente a entregar
son contratos de futuros.

Las opciones pueden ejercerse de dos maneras. En la primera, las

opciones se pueden ejercer en cualquier momento de su vida. Esta forma
de ejercicio es conocida como americana. La segunda slo permite
ejercer al momento del vencimiento y es conocida como europea. En la
mayora de los mercados de opciones estas se pueden ejercer siempre y
cuando estn a favor del dinero (in the money).15

5.8.9 Estrategias con opciones

Al igual que en cualquier mercado de opciones, en los mercados de opciones
sobre futuros es posible efectuar una serie de estrategias; algunas se utilizan
como cobertura y otras para fines de especulacin. A continuacin se presentan
algunas de las estrategias ms importantes:

15
Carmen Daz, op. cit., pp.129-131.
Para fines de ejemplo se utilizaran los precios de cierre del petrleo del da 29 de
enero.

Petrleo (NYM) 1,000 barriles, Dls./barril

Mes de vencimiento Precio
Marzo 24.47
Abril 23.93
Mayo 23.42

Mercado de opciones
Precio de Ejercicio Calls Puts
(dls./barril) Marzo Abril Mayo Marzo Abril Mayo
23.50 1.05 1.07 1.17 0.20 0.66 1.13
24.00 0.79 0.82 0.83 0.32 0.90 1.41
24.50 0.51 0.63 0.66 0.54 1.20 1.62
25.00 0.31 0.48 0.51 0.84 1.54 2.08
25.50 0.19 0.35 0.40 1.22 1.91 2.60
26.00 ---- 0.26 0.31 ---- 2.32 2.87

Cuadro 5.4. Precio de cierre del contrato de futuros de petrleo (crudo ligero).
Fuente. Daz Carmen, Futuros y Opciones sobre Futuros Financieros.

Bull spread
Esta estrategia se utiliza cuando existe un sentimiento o tendencia alcista sobre
los precios del contrato de futuros subyacente. La prdida se limita a cambio de
restringir las utilidades. Esta estrategia puede efectuarse de dos formas:

1) Utilizando calls. Consiste en comprar un call a un precio de ejercicio y vender

otro sobre el mismo producto y mes de vencimiento con un precio de ejercicio
mayor.

Ejemplo: (dl./barril)
Compra de 1 call de petrleo marzo 24.00 Prima =- $ 0.79
Venta de 1 call de petrleo
rleo m
marzo 25.00 Prima =+ $ 0.31
Prima neta pagada = - $ 0.48

En este caso, la
a prima neta pagada al inicio
nicio de la operacin representa la prdida
mxima que puede tenerse. La figura 5.8 se presenta la grfica del spread:
spread

Figura 5.8 Bull spread utilizando calls. Fuente. Carmen Daz, Futuros y Opciones sobre
Futuros Financiero
Financiero, ed. cit., .p.159.

La utilidad mxima se obtiene a partir de que el precio del contrato de futuros

subyacente alcanza el nivel del precio de ejercido del call de venta. La prdida
p
est entre el rango de cero y el precio de ejercicio del call de compra. El punto de
equilibrio se obtiene suman
sumando
do el monto de la prima recibida al precio de ejercicio
del call de compra.

En nuestro
uestro ejemplo, la p
prdida mxima es = $0.48 dl./barril,
barril, que equivale a
$480.00 dls.
La utilidad mxima = $0.52, que equivale a $520.00 dls.
Punto de equilibrio = $24.48
48 dl
dl./barril.

2) Utilizando puts. Consiste en comprar un put a un precio de ejercicio y vender

otro sobre el mismo producto y mes de vencimiento con un precio de ejercicio
mayor.
Ejemplo: (dl./barril)
Compra de 1 put de petrleo marzo 24.00 Prima =- $ 0.32
Venta de 1 put de petrleo marzo 25.
25.00 Prima =+ $ 0.84
Prima neta pagada = + $ 0.52
En este caso, la prima neta recibida al inicio de la operacin representa la utilidad
mxima que puede obtenerse
obtenerse. La figura 5.9 presenta la grfica del spread.
spread

Figura 5.9 Bull spread utilizando puts. Fuente. Carmen Diz, Futuros y Opciones sobre
Futuros Financiero
Financiero, ed. cit., p.160

La utilidad mxima se obttiene a partir de que el precio de contratos

contrato de futuros
subyacente alcanza el nivel
el del prec
precio de ejercicio del put de venta.
venta La prdida
mxima est entre ell rango de cero y el precio de ejercicio del put de compra.
compra El
punto de equilibrio se obtiene restando el monto de la prima recibida
cibida al precio
pre de
ejercicio del put de venta.

En nuestro ejemplo la utilidad

dad mxima es = $0.52 dl./barril, que equiva
ale a $520.00
dls.
La prdida mxima = $0.48
48 d
dl./barril, que equivale a $480.00 dls.
Punto de equilibrio = $24.48
48 dls
dls.

La figura que forma el bull spread utilizando calls y puts es la misma;; sin embargo;
el riesgo es diferente. En
n el caso de los calls, la prima inicial
icial que se paga
pag es el
mximo riesgo que presenta
nta la estr
estrategia; mientras que en el caso
so de los
lo puts la
prima que se recibe represe
resenta la mxima utilidad. Esto hace que el spread con
puts requiera no slo
lo mante
mantener depositada la prima recibida como garanta,
garant sino
tambin depositar
tar la posible prdida m
mxima en que se puede incurrir..

Bear spread
Esta estrategia se utiliza cuando exi
existe un sentimiento o tendencia bajista
b sobre
los precios del contrato
trato de futuros sub
subyacente. La prdida
dida se limita a cambio
cam de
restringir tambin las utilidades
tilidades. Esta estrategia
gia puede efectuarse de dos formas:

1) Utilizando calls.. Consiste en comprar un call a un precio de ejercicio y vender

otro sobre el mismo produ
ucto y mes de vencimiento con un
n precio de ejercicio
menor.

Ejemplo: (dl./barril)
Compra de 1call de petrleo
eo marzo 25.00 Prima =- $ 0.31
Venta de 1call de petrleo
eo marzo 24
24.00 Prima =+ $ 0.79
Prima neta pagada = + $ 0.48

En este caso, la prima

ma neta rec
recibida al inicio de la operacin
n representa la utilidad
mxima que puede obtenerse.
erse. La figura 5.10 presenta la grfica del spread:
spread

Figura 5.10. Bear spread utilizando calls. Fuente. Carmen Daz, Futuros y Opciones
sobre Futuros Financiero
Financiero, ed. cit., p.161.

La utilidad
idad mxima se obt
obtiene a partirr de que el precio del contrato de futuros
subyacente se encuentra al mismo nivel 0 por abajo del precio de ejercicio del call
de venta. La prdida mxima se encuentra al m
mismo nivel o por arriiba rebasa el
precio de ejercicio del call de compra. El punto de equilibrio se obtiene sumando el
e
monto de la prima recibida al precio de ejerci
ejercicio del call de venta.

En nuestro ejemplo, la utilidad

dad mxima es = $0.48 dl./barril que equivale
ivale a $480.00
$480
dls.
La prdida mxima = $0.52,
52, que equivale a $520.00 dls
dls.
Punta de equilibrio = $24.48
48 d
dl.

2) Utillzando puts. Consiste en comprar un put a un precio

o de ejercicio y vender
otro sobre el mismo producto y mes de vencimiento con un precio de ejercicio
e
menor.

Ejemplo: (dl./barril)
Venta de 1 put de petrleo
eo marzo 24
24.00 Prima =+ $ 0.32
Compra de 1 put de petrleo
eo marzo 25
25.00 Prima =- $ 0.84
Prima neta pagada = - $ 0.52

En este caso, la prima neta pagada al inicio de la operacin representa la prdida

mxima que puede tenerse. La figura 5.11 presenta la grfica del spread:
spread

Figura 5.11 Bear spread utilizando puts. Fuente. Carmen Daz, Futuros y Opciones
sobre Futuros Financiero, ed. cit., p.162
La utilidad mxima se obtiene a partir de que el precio del contrato de futuros
subyacente se cotice al mismo nivel 0 por abajo del precio de ejercicio del put de
venta. La prdida mxima se encuentra cuando el precio del subyacente es igual 0
mayor al precio de ejercicio del put de compra. El punto de equilibrio se obtiene
sumando el monto de la prima pagada al precio de ejercicio del put de compra.

En nuestro ejemplo, la prdida mxima es = $0.52 dl./barril, que equivale a

$520.00 dls.
La utilidad mxima = $0.48 dl./barril, que equivale a $480.00 dls.
Punto de equilibrio = $24.48 dls.

La figura que forma el bear spread utilizando calls y puts es la misma; sin
embargo, el riesgo es diferente. En el caso de los puts, la prima inicial que se paga
es el mximo riesgo que puede enfrentarse; mientras que en el caso de los calls la
prima que se recibe representa la mxima utilidad, esto hace que el spread con
calls requiera no slo mantener depositada la prima recibida como garanta, sino
tambin depositar la posible prdida mxima a la que se puede incurrir.

Straddle
Es una estrategia en la que se combina una opcin call y una opcin put. Cuando
se compran ambas opciones, se espera que el precio del mercado presente un
movimiento brusco, ya sea al alza o a la baja. Cuando se venden las opciones, se
espera que el mercado se mantenga estable dentro de un rango entre los puntos
de equilibrio de la operacin.

1) Straddle de compra. Se crea comprando un call y un put con el mismo precio

de ejercicio y vencimiento. La operacin tiene dos puntos de equilibrio; dentro del
rango de estos se produce una prdida limitada igual a la prima pagada por ambas
opciones. La utilidad es ilimitada una vez que el precio del contrato de futuros
subyacente se cotiza fuera de los rangos de los puntos de equilibrio.
Ejemplo:
Operacin (dls./barril) (dls./barril)
Compra de 1 call de petrleo marzo 24.50 Prima = - $0.51
Compra de 1 put de petrleo marzo 24.50 Prima = - $0.54
Prima neta a pagar = - $1.05

Prdida mxima: $1.05 dls./

./barril, que equivale a $1,050.00 dls.
Puntos de equilibrio: $25.55
55 y $23.45 dls..

Figura 5.12 Straddle de compra. Fuente. Carmen Daz, Futuros y Opciones sobre
Futuros Financiero
Financiero, ed. cit., p.163

2) Straddle de venta.. Se crea vendiendo un call y un put con el mismo precio de

ejercicio y vencimiento. La operacin tiene dos puntos de equilibrio; dentro del
rango de estos la operacin presenta una utilidad limitada, cuya
a cantidad mxima
es la prima recibida por ambas opciones. La prdida e
es ilimitada una vez que el
precio del contrato de futuros sub
subyacente
acente se cotiza fuera de los rangos de los
precios de equilibrio.

Ejemplo:
Operacin (dl./barril)
Venta de 1 call de petr61eo marzo 24.50 Prima = $0.51
Venta de 1 put de petr61eo marzo 24.5
24.50 Prima = $0.54
Prima neta a pagar = $1.05
Utilidad mxima: $1.05 dls.
dls./barril., que equivale a $1,050.00 dls.
Puntos de equilibrio: $25.55 y $23.45 dls.

Figura 5.13. Straddle de venta. Fuente. Carmen Daz, Futuros y Opciones sobre Futuros
Financiero, ed. cit., p.164

Strangle de compra
Esta combinacin
n se crea comprando una opcin call y una opcin put.
put El precio
de ejercicio de la opcin put deber ser menor al precio de ejercicio de la opcin
call.. A diferencia del Straddle
Straddle, en el Strangle el rea donde se tiene la mxima
prdida se encuentra localizada dentro del rango que existe entre los dos precios
de ejercicio. Una vez que el pr
precio del subyacente se cotiza porr fuera de este
rango, el valor de la estrategia empieza a recuperarse,
perarse, obteniendo utilidades
ilimitadas
mitadas una vez que se supera
superan los puntos de equilibrio.

Ejemplo: (dl./barril)
Compra de un call de petrl
petrleo mayo 25.00 Prima = - 0.51
Compra de un put de petrleo mayo 24.00 Prima = - 1.41
Prima neta pagada = - 1.92

Precio de equilibrio = 26.92

92 y 22.08
Prdida mxima = Prima neta pagada siempre que el precio del subyacente este
entre los dos precios de ejercic
ejercicio.
= - $1.92 dls./ contrato que equivale a $1,920.00 dls.
Utilidad mxima = Ilimitada
Ilimitada.

Figura 5.14 Strangle de compra. Fuente. Carmen Daz, Futuros y Opciones sobre
Futuros Financiero
Financiero, ed. cit., p.165

Strangle de venta
Esta combinacin
n se crea vendiendo una opcin call y una opcin put.. El precio de
ejercicio de la opcin put deber ser menor al precio de ejerc
ejercicio
cio de la opcin call.
Esta operacin presenta
esenta mximas utilidades cuando el precio del mercado se
encuentra dentro del rango que existe entre los dos precios de ejercicio.
e La
estrategia
egia empieza a present
presentar prdidas ilimitadas una vez que
ue se cruzan los
puntos de equilibrio.

Ejemplo: (dl./barril)
Venta de un call de petr6leo mayo 25.00 Prima = $0.51
Venta de un put de petr6leo mayo 24.00 Prima = $1.41
Prima neta recibida = $1.92

Precio de equilibrio = 26.92

92 y 22.08
Utilidad mxima = Prima neta recibida, siempre que el precio del subyacente este
entre los dos precios de ejercic
ercicio.
= $1.92 dls./barrill que equivale a $1,920.00 dls
dls.
Prdida Mxima = Ilimitada.
Figura 5.15. Strangle de venta. Fuente. Carmn Daz, Futuros y Opciones sobre Futuros
Financiero, ed. cit., p.166

Butterfly spread utilizando calls

Esta estrategia se utiliza
iliza cuando no se espera un movimiento significativo
signi del
precio del subyacente. Para crear esta operaci
operacin se requiere compra
ar un call con
un precio de ejercicio bajo m
ms la compra de una opcin call con precio de
ejercicio
cio mayor, y la venta de dos opciones call cuyo precio de ejercicio est
est en el
rango de los precios de ejercicio de los calls que se compraron.. La operacin
operaci
presenta utilidades limitadas que es
estn en el rango de los
os dos precios de
equilibrio. La prdida es limitada si e
el precio del subyacente
e se cotiza por abajo del
precio de ejercicio
o bajo o por arriba del precio de ejer
ejercicio alto.

Ejemplo: Prima
Compra de 1 call de petrleo mayo 23.50 $ -1.17
Compra de 1 call de petrleo mayo 25
25.50 $ -0.40
Venta de 2 calls de petrleo mayo 24.50 $ +1.32 (0.66 *2)
Prima neta pagada = $ - 0.25

Puntos de equilibrio = 23.75 y 25.25

Utilidad mxima = 0.75
Prdida mxima = 0.25
 Figura 5.16 Butterfly spread utilizando calls. Fuente. Carmen Daz, Futuros y Opciones
sobre Futuros Financiero
Financiero, ed. cit., p.167

Butterfly spread utlllzando puts

Al igual que el Butterfly spread con calls, esta estrategia se utiliza cuando no se
espera un movimiento significativo del precio del subyace
subyacente.
nte. Para realizar esta
operacin
n se requiere comprar una opcin put con
n un precio de ejercicio bajo ms
m
la compra de una opcin put con precio de ejercicio mayor
ayor y la venta de dos
opciones put cuyo precio de ejercicio se encuentre dentro del rango de los precios
de ejercicio de los puts que se compraron. La operacin
n presentara utilidad
limitada si el precio del subyacente est
est en el rango de los dos precios de
d
equilibrio. La prdida es limitada si el precio del subyacente se encuentra por
debajo del precio de ejercicio bajo, O por arriba del precio de ejercicio alto.16

Por ejemplo: (dl./barril)

Compra de 1 put de petrleo mayo 23.50 Prima = $ -1.13
Compra de 1 put de petrleo mayo 25.50 Prima = $ -2.60
Venta de 2 puts de petrleo mayo 24.50 Prima = $ 3.24 (1.62 * 2)
Prima neta pagada = $ -0.49

Puntos de equilibrio = 23.99

99 y 25.01 dl
dl./barril
Utilidad mxima = 0.51 dl./barril
/barril

16
Vase, Carmen Daz, op. cit., p
pp.155-168.
Prdida mxima = 0.49 dl./barril
barril

Figura 5.17 Butterfly spread utilizando puts. Fuente. Carmen Daz, Futuros y Opciones
sobre Futuros Financiero
Financiero, ed. cit., p.168

5.8.10 Valuacin de opciones

Las valuaciones de las opciones estn definidas por los siguientes modelos:
Un enfoque inicial, distribuciones discontinuas
rbol Binomial
Black & Scholes

La valuacin de una opcin, tomando en cuenta el valor presente de los posibles

pagos futuros de sta permite dar una explicacin intuitiva del comportamiento
comportamien en
la prima. Sin embargo, en la prctica definir todos los posibles escenarios y sus
posibilidades de ocurrencia es una labor no slo ardua, sino posiblemente intil.

La valuacin de una opcin se calcula de acuerdo con ell costo aproximado de

cobertura para el emisor de dicha obligacin. Es decir, en el costo se asume que
el emisor de una opcin neutraliza su riesgo y busca obtener un rendimiento
similar al de "renta fija". Esta idea de cobertura es la base para la mayora de los
modelos de valuacin
uacin utilizados en la prctica. Tal vez el ms conocido de estos
modelos es el "Black and Scholes".

Pero qu significa estar cubierto? o

Contra
ontra qu se neutraliza el valor de un
portafolio que contiene una opcin?
El emisor de opciones est totalmente cubierto cuando el valor total de su
portafolio, que puede incluir otras opciones, futuros e instrumentos primarios, se
mantiene fijo a pesar de los movimientos experimentados por las variables que
afectan el valor de las opciones.

El valor de una opcin se ve afectado por: los movimientos del subyacente que
ampara, las tasas de inters, el tiempo a vencimiento y la volatilidad. Dado lo
anterior, es necesario saber cul es la variable contra la que se desea cubrir el
valor del portafolio de opciones.

La cobertura contra movimientos del valor subyacente que ampara la opcin es tal
vez, la ms obvia. As para cubrir la emisin de una opcin de compra de Cemex
B, cuyo valor aumentar con alzas en el precio de esta accin y se reducir ante
bajas, se requiere de la compra de algn instrumento cuyo valor experimente un
comportamiento similar. Instrumentos que podemos considerar incluyen acciones
u otras opciones de Cemex B.

5.8.11 Caps, floors y collars

Un ejemplo tpico de opciones OTC sobre tipos de inters a corto son los llamados
caps y floors. Este tipo de opciones son de las ms usadas en la cobertura de
tipos de inters a menos de seis meses. Explicamos en qu consisten con el
siguiente ejemplo.

Cap
Un cap tpico sera el siguiente: cap sobre un depsito de 100 millones de dlares,
remunerado al LIBOR a tres meses; la validez del cap es de diez aos; el tipo de
inters de ejercicio es de 10 por 100.
El funcionamiento es el siguiente: cada tres meses se compara el LIBOR a tres
meses con el tipo de inters de ejercicio (10 por 100); si el LIBOR es mayor, se
remunera al comprador del cap por la diferencia. Por ejemplo, supongamos que el
LIBOR a tres meses es el 11 por 100. El vendedor del cap tendr que abonar al
comprador: 1 por 100 x 100 M. $ x 90/360 = 250.000 $. Es decir, paga un uno por
ciento durante tres meses, sobre el valor del depsito. Esta cantidad se abona
habitualmente al final de los tres meses para los que se ha hecho el clculo. Si el
LIBOR a tres meses fuera igual a 10 por 100 o inferior el comprador no recibir
nada.

El cap asegura a su comprador una rentabilidad mnima igual al tipo de inters de

ejercicio (10 por 100 en nuestro ejemplo); esta rentabilidad puede subir si los tipos
de inters suben.

En nuestro ejemplo anterior el cap se revisa cada tres meses. Si la validez del
contrato es de diez aos, lo revisaremos cuarenta veces. Es decir, nuestro
contrato de cap equivale a 40 opciones, siempre con el mismo precio de ejercicio,
pero con distinto vencimiento.

El cap es un conjunto de opciones de venta

En el ejemplo anterior nuestro depsito inicial a tres meses vale 100 M. $ a un tipo
del 10 por 100. Si el tipo de inters a tres meses sube al 11 por 100, el valor de
mercado del depsito bajar. Para asegurar el precio de nuestro depsito
compraremos puts, a tal precio que nos aseguren siempre una rentabilidad
mnima.

En nuestro ejemplo anterior, el cap consiste en 40 puts con precio de ejercicio 100
M. $ y vencimientos a 3 meses, 6 meses, 114, 117 y 120 meses.
Si los tipos de inters suben, el valor de nuestro depsito bajar, pero el valor de
la put comprada aumentar con lo que compensaremos la bajada, asegurando la
rentabilidad establecida con el tipo de inters de ejercicio.

Usuarios de caps
Son compradores tpicos de caps las empresas que captan recursos a corto para
financiar proyectos o inversiones a largo plazo. Por ejemplo, aquellos bancos que
se financian en buena parte en el interbancario; o tambin empresas que emiten
con frecuencia pagars de empresa. En definitiva todos aquellos que quieren
cubrirse frente a subidas en los tipos de inters a corto.

Es ms difcil encontrar vendedores de caps. Lgicamente sern aquellos a los

que beneficia una subida de tipos de inters a corto. Por ejemplo, fondos de dinero
o bancos "dadores" netos en el interbancario. Estas instituciones estarn
dispuestas a vender caps a un tipo muy superior al del mercado actual (out of the
money) y obtener el beneficio extra que supone el precio del cap.

En mercados desarrollados existen creadores de mercado (market makers) que

ofrecen continuamente precio de compra y de venta de caps y floors.
Normalmente no asumen riesgo ya que procuran contrarrestar el cap vendido con
otro comprado (matching), obteniendo como beneficio la diferencia de precio entre
ambos o bid-ask spread.

Ejemplo de un floor
Los trminos del contrato de floor son similares a los del cap pero con efectos
econmicos opuestos. El comprador recibir dinero cuando los tipos de inters
estn por debajo del tipo de inters de ejercicio; no recibir nada en caso
contrario.

Vemoslo con el mismo ejemplo anterior pero utilizando un floor en lugar de un

cap. Compramos un floor sobre un depsito de 100 millones de dlares,
remunerado al LIBOR a tres meses; la validez del floor es de diez aos; el tipo de
inters de ejercicio es el 10 por 100.

El funcionamiento es el siguiente: cada tres meses se compara el LIBOR a tres

meses con el tipo de inters de ejercicio (10 por 100); si el LIBOR es menor, se
remunera al comprador del floor por la diferencia. Por ejemplo, supongamos que el
LIBOR a tres meses es el 9 por 100. El vendedor del floor tendr que abonar al
comprador: 1% x 100 M.$ x 90/360 = 250.000 $. Es decir, paga un uno por ciento
durante tres meses, sobre el valor del depsito. Esta cantidad se abona
habitualmente al final de los tres meses para los que se ha hecho el clculo. Si el
LIBOR a tres meses fuera igual a 10 por 100 o superior al comprador del floor no
recibir nada. El floor nos sirve pues para cubrirnos ante descensos en los tipos
de inters a corto

Igual que hiciramos para el caso del cap veremos ahora cmo un floor es un
conjunto de opciones de compra o calls. En el ejemplo anterior nuestro depsito
inicial a tres meses vale 100 millones de dlares a un tipo del 10 por 100.

Queremos cubrirnos ante descensos en los tipos de inters; es decir, queremos

asegurar que el precio de un depsito similar al nuestro en el futuro no ser mayor
que 100 millones de dlares. Para ello compramos calls a precio de ejercicio 100
millones de dlares o lo que es lo mismo a un precio de ejercicio equivalente a un
10 por 100 de rentabilidad. En nuestro ejemplo anterior, el floor consiste en 40
calls con precio de ejercicio 100 millones de dlares y vencimientos a tres meses,
seis meses, 114,117 y ciento veinte meses.

Compradores de floors sern aquellas instituciones que invierten en liquidez, por

ejemplo, fondos de dinero, compaas de seguros, bancos con posicin neta
acreedora en el interbancario, etc.

Collars
 - Funcionan como seguros, que permiten aplicar un inters fijo si los tipos
sobrepasan un mximo o un mnimo.
- Son a medida (apenas hay productos estandarizados).
- No existe intercambio de principales, se liquidan por diferencias.
- No existen comisiones, quedando el coste de la operacin reducido a los
intereses pactados.
- Pueden ser cancelables.
- El prstamo subyacente se puede tener con cualquier otra entidad.
- Permite aprovechar un poco ms de las bajadas de inters, pero a cambio
no se tiene una cobertura tan perfecta como en el swap.

5.8.12 Warrants
Estrictamente hablando un Warrant es un valor corporativo parecido a una opcin
de compra. Este instrumento le otorga al tenedor el derecho, ms no la obligacin,
de comprarle directamente a la compaa emisora acciones a un precio
preestablecido (precio de ejercicio) y durante un periodo de tiempo
predeterminado. Cada warrant especifica el nmero de acciones que el tenedor
tiene derecho a comprar, el precio de ejercicio y la fecha de expiracin.

De lo anterior se desprende, que la principal diferencia entre un warrant y una

opcin de compra es que este ltimo instrumento es emitido por el mercado
mientras que el primero lo emite una compaa, generalmente la misma que emite
las acciones.

Sin embargo, en los diferentes mercados del mundo estos instrumentos tienen sus
caractersticas muy particulares. Los warrants mexicanos, por ejemplo, son
emitidos por casas de bolsa principalmente. Por lo dems, tienen las mismas
caractersticas de un warrant tradicional, es decir, le dan al tenedor el derecho,
ms no la obligacin, de comprar un nmero dado de acciones a un precio
preestablecido y a una fecha predeterminada. Asimismo, el hecho de que los
warrants mexicanos no los emita la misma empresa emisora del activo
subyacente, hace que puedan existir warrants de venta, cuando estrictamente no
podra existir uno de este tipo cuando la empresa emisora es la misma.

Por lo anterior en Mxico existen tanto warrants de compra como warrants de

venta. Su tratamiento terico es exactamente el mismo que el de las opciones de
compra y de venta. Cabe sealar que los warrants han sido llamados en Mxico
Ttulos Opcionales, los cuales no deberan ser confundidos con las opciones. A
continuacin tratamos los ttulos opcionales (warrants) tal y como se operan en
Mxico.

Descripcin de los warrants mexicanos

Los Ttulos Opcionales o warrants en Mxico son aquellos documentos
susceptibles de oferta pblica y de intermediacin en el mercado de valores, que
confieren a sus tenedores, a cambio del pago de una prima de emisin, el derecho
de comprar o el derecho de vender al emisor un determinado nmero de acciones
a las que se encuentran referidos (acciones de referencia), de un grupo o
canastas de acciones (canasta de referencia), o bien de recibir del emisor una
determinada suma de dinero resultante de la variacin de un ndice de precios
(ndice de referencia), a un cierto precio (precio de ejercicio) y durante un periodo
o en una fecha establecidos al realizarse la emisin. El emisor tendra la
obligacin de liquidar los warrants en especie o en efectivo segn se estipule en el
acta de emisin.

Caractersticas Generales
Existen tanto ttulos opcionales de compra como de venta.
Pueden ser liquidados tanto en efectivo como en especie. Estos ltimos son
liquidados mediante la entrega de las acciones de referencia o de la
canasta de referencia.
Son emitidos por casas de bolsa o por sociedades annimas.
 Los ttulos pueden emitirse referidos a acciones de sociedades emisoras
registradas en la Bolsa Mexicana de Valores; a grupos o canastas
integrados por acciones de dos o ms sociedades emisoras registradas en
la misma Bolsa, a ndices de precios accionarios, nacionales y extranjeros,
reconocidos por la propia Bolsa y al ndice Nacional de Precios al
Consumidor.
Es sujeto de listarse en la Bolsa Mexicana de Valores.
La garanta para cubrir el valor en riesgo se hace mediante coberturas y
normas de liquidez determinadas por la Comisin Nacional de Valores y
vigiladas por la propia Bolsa.
El ejercicio de los ttulos opcionales emitidos en Mxico puede ser en
cualquier momento de la vigencia del mismo (tipo americano) o al
vencimiento (tipo europeo).
Se cotiza en un piso de remates.
Es comprable o vendible en mercados secundarios.
Los ttulos opcionales en Mxico se clasifican de acuerdo con los derechos
que confieren a sus tenedores:
a) Ttulos opcionales de compra.
b) Ttulos opcionales de venta.
Los ttulos opcionales se clasifican tambin de acuerdo con su forma de
liquidacin:
a) Ttulos opcionales en especie.
b) Ttulos opcionales en efectivo.

Operacin de los Warrants en Mxico

Estructura Regulatoria
En el mercado de valores mexicano se reconocen los siguientes niveles de
supervisin y vigilancia para la emisin y negociacin de ttulos opcionales:
Comisin Nacional de Valores. Es la entidad gubernamental que, entre otras
funciones, tiene a su cargo el establecimiento del marco normativo de estos
valores; vigila el cumplimiento de estas normas por parte de los participantes del
mercado; fomenta la creacin de nuevos instrumentos que den ms y mejores
opciones de financiamiento a los emisores; promueve la seguridad a los
inversionistas y en general vigila la eficiencia y liquidez del mercado.

Bolsa Mexicana de Valores. Es la entidad privada que presta los servicios y

facilita las instalaciones para que realice la negociacin de valores. Es al mismo
tiempo la entidad facultada por la Comisin Nacional de Valores para realizar la
vigilancia y seguimiento de las normas de cobertura y el plan de requerimientos de
efectivo de las emisiones-emisoras de los ttulos.

Emisores. Representados por casas de bolsa, instituciones de crdito y

sociedades annimas, cuyas acciones o documentos fiduciarios que las
representan, estn facultadas en los trminos de las disposiciones vigentes para
emitir los ttulos opcionales. Esas entidades tienen la obligacin de vigilar por cada
una de sus emisiones, el cumplimiento de las normas de cobertura y del plan de
requerimientos de efectivo por el conjunto de sus emisiones.

Inversionista. Persona fsica o moral que adquiere los ttulos opcionales. Los
tenedores de los ttulos reconocen que pueden perder el 100% de su inversin en
el caso de que los ttulos no tuvieran valor intrnseco, en los trminos de las
disposiciones legales y normas vigentes.

Regulacin
Los ttulos opcionales Warrants que se emiten en Mxico se encuentran regulados
principalmente por las siguientes disposiciones:
Ley del Mercado de Valores.
Circulares de la Comisin Nacional de Valores.
Reglamento General Interior de la Bolsa Mexicana de Valores.
Existen aspectos particulares de los ttulos opcionales como el cumplimiento de
las Normas de Cobertura y el Plan de Requerimientos de Efectivo, la supervisin y
vigilancia de las mismas, y la realizacin de ajustes por aplicacin de derechos en
los valores de referencia, los cuales se regulan a travs de las reglas especiales
para operaciones con ttulos opcionales contenidas en el Manual Operativo del
Reglamento Interior General de la BMV en su carcter de entidad autorregulatoria.
Estas regulaciones forman parte de las normas jurdicas aplicables al igual que las
contenidas en la Ley y en las circulares correspondientes.

Emisin
Los ttulos opcionales se emiten por declaracin unilateral de voluntad, que se
hace constar en acta ante notario o corredor pblico, o para el caso de emisiones
realizadas por instituciones de crdito, por acta que se hace constar ante la
Comisin Nacional de Valores.

Los ttulos opcionales deben inscribirse en el Registro Nacional de Valores e

Intermediarios, as como en la Bolsa Mexicana de Valores, previamente a su
colocacin en el mercado.

La inscripcin de los ttulos opcionales en el Registro Nacional de Valores e

Intermediarios, as como la autorizacin para su oferta pblica, se sujeta a lo
siguiente:

1. Deber presentarse solicitud firmada por el representante legal del

emisor.
2. La solicitud deber acompaarse del proyecto de acta de emisin, as
como el prospecto preliminar informativo, debiendo contener este
ltimo los datos necesarios para describir las caractersticas de los
ttulos opcionales y los valores de referencia, as como divulgar con
 claridad el grado de riesgo que pueden representar a sus tenedores,
considerando su naturaleza y condiciones de operacin.
3. Igualmente, deber acompaarse el formato de aviso de oferta
pblica.

La Comisin Nacional de Valores resolver cada solicitud de registro y

autorizacin de oferta pblica de ttulos opcionales. El emisor por conducto del
agente, deber presentar a la Comisin Nacional de Valores por lo menos el da
hbil previo a la oferta pblica, ejemplar del prospecto definitivo y testimonio
notarial o copia certificada el acta de emisin de los ttulos opcionales. Esta
informacin deber proporcionarse con la misma anticipacin a la Bolsa Mexicana
de Valores y a la S.D. Indeval.17

5.8.13 Opciones exticas

Tambin denominadas opciones no estndar y en ocasiones denominadas
opciones de segunda generacin u opciones de tercera generacin. Cualquier
opcin que tenga condiciones incluyendo precio de ejercicio, precio de activo
subyacente, condiciones de vencimiento, fecha de vencimiento, condiciones de
ejercicio, liquidacin y dems que difieren de las opciones estndar de compra y
venta. Por lo general, tales instrumentos tienen condiciones nicas, hechas a
medida del cliente. Tales opciones normalmente se negocian en el mercado
extraburstil y normalmente, pero no siempre, son de tipo europeo.

Opciones de segunda generacin

Incluyen toda variedad de opciones ms complejas, o con trminos
significativamente diferentes que las opciones estndar de compra y venta. Como
ejemplos tenemos opciones barrera, opciones digitales, opciones de sper
rendimiento, opciones a elegir y otras.

17
Vase, Jaime Daz Tinoco, op. cit., pp.145-148.
Una opcin extica se puede ejercer en distintas fechas de acuerdo con la
especificacin que solicite el cliente.
Estas opciones se diferencian de las opciones americanas y europeas en el
grado de dificultad en el clculo de la valorizacin de la opcin.
El nombre extica nace de las variantes que se incorporan en este tipo de
opciones.
Existen opciones exticas en la fecha o forma de ejercicio, en la funcin del
subyacente, y en el clculo del pago, entre otras.
La valoracin de estas opciones, en muchos casos, se realiza por medio de
la generacin de nmeros aleatorios siguiendo el mtodo de Monte Carlo.

Existen varios ejemplos de opciones exticas.

Una opcin asitica es una opcin extica en el clculo de pago; esta
opcin depende de la media del valor del subyacente en un perodo
determinado.
Una opcin bermuda es extica en la fecha o forma del ejercicio, ya que
permite ser ejercida en varios momentos del tiempo.
Una opcin extica en funcin del subyacente es una funcin cesta. Esta
opcin se basa en una media ponderada de distintos subyacentes.

5.9 Productos estructurados

Uno de los frutos de la Ingeniera Financiera es el desarrollo de los
productos financieros estructurados, que han crecido rpidamente desde
1985 cuando por primera vez vieron la luz, sobre todo debido a la gran
competencia existente entre los intermediarios y emisores y a la necesidad
de innovar en cuanto al diseo de productos financieros debido a que los
inversores demandan cada vez soluciones ms complejas para cubrir sus
necesidades.

El xito de este tipo de productos se ha basado en la necesidad por parte

de los inversores institucionales de encontrar productos financieros que
proporcionasen rendimientos superiores a los existentes a finales de los
aos ochenta y, sobre todo, a comienzos de los noventa, poca en que
reinaban las estructuras temporales descendentes de los tipos de inters.
As que estos instrumentos financieros se crearon para posibilitar a los
 inversores la adquisicin de unos ttulos que proporcionaban unas
caractersticas financieras especficas deseadas por aquellos. Entre estas
caractersticas se encuentran el plazo, la calidad crediticia y, tambin, el
poder acceder a una variedad de mercados a los que previamente
resultaba imposible llegar. De esta manera el grado de exposicin al
riesgo con relacin a las variaciones del mercado que existe en los ttulos
ordinarios puede ser estructurado de acuerdo con el perfil de riesgo del
inversor.18

Los productos estructurados que se comercializaron en Estados Unidos

fueron una de las varias causas que hicieron estallar la crisis de Lehman
Brothers y por consiguiente la crisis financiera global. Aunque son
productos muy poco conocidos son bastante populares en Espaa.
Bsicamente se trata de aquellos productos de inversin que ofrecen
ganancias que dependen del comportamiento de ciertos valores en la
Bolsa.

Los bonos y los depsitos estructurados son los que ms se comercializan

actualmente, aunque existen varios tipos de estructurados. Algunos de los
que ms se comercializan son los bonos, notas y depsitos.

Los depsitos estructurados son los que organizan la inversin en dos

sectores, uno a tipo fijo y otro a inters variable. La inversin es conjunta
aunque se trata de dos productos completamente diferentes. El tramo fijo
suele ser ms corto, 12 meses como mucho, en cambio el otro suele ser
una inversin ms larga. Son productos seguros porque aunque invierten
en Bolsa, suelen estar garantizados al 100%.
Las notas estructuradas son muy distintas a los depsitos, son certificados
de depsitos o ttulos que pueden venderse en cualquier momento,
contrario a un depsito que funciona como un producto que si se cancela
con anticipacin penaliza al titular. Su rentabilidad est determinada por el
comportamiento de divisas, acciones o determinados ndices. No suelen
estar garantizados aunque es posible encontrar notas que garanticen el
capital invertido.

Los bonos estructurados son similares a las notas, son un instrumento

bancario asociado a la rentabilidad de un activo en Bolsa, pueden ser
acciones, ndices, divisas, etc., la diferencia es que imponen una condicin
para obtener la rentabilidad. Si esta se cumple, el inversor obtendr la
ganancia acordada al momento de su contratacin.

18
Juan Mascareas: Productos financieros estructurados: Anlisis y estudio de su cobertura, en
Actualidad financiera, Universidad Complutense de Madrid, n 35, 1995, pp. 1155-1173, p. 1155,
material disponible en lnea: http://www.ucm.es/info/jmas/temas/pfe.pdf, recuperado el 26/03/09.
 Aunque se trata de tres productos diferentes, si el inversor decide cancelar
antes de tiempo o vender, en el caso de las notas estructuradas, la
ganancia no puede garantizarse y el inversor puede asumir prdida.

Estos productos suelen ser rentables, aunque en momentos como los

actuales resultan riesgosos, es por eso que continan comercializndose.
Para quien este interesado existen ciertas recomendaciones que es
necesario seguir para proteger el capital ante una posible prdida.

Lo ms aconsejable es no invertir demasiado capital. Muchos productos

estructurados pueden contratarse desde 1.000, aunque los bonos y notas
estn dirigidos a altos capitales, suelen comercializarse con un mnimo de
25.000. El plazo es tambin fundamental, antes de contratar un
estructurado a largo plazo es necesario tener en consideracin si se va a
necesitar el capital invertido, recordemos que las penalizaciones por
cancelacin suelen ser muy altas.

Finalmente, es fundamental tener en cuenta el clculo de la rentabilidad y

las frmulas que utiliza el producto para determinar las ganancias. La
forma ms sencilla y ms atractiva es el punto a punto, que toma como
referencia el valor inicial y final del valor.19

5.10 Estrategias con derivados

La principal funcin y estrategias de los derivados es servir de cobertura ante
fluctuaciones de precio de los subyacentes. Los beneficios de los productos
derivados, como los Futuros, son especialmente aplicables en los casos de:
Inversionistas institucionales que requieran una estrategia para su
cartera de inversin comprando futuros sobre Bonos para asegurar el
costo de una tasa implcita.
Importadores que requieran dar cobertura a sus compromisos de pago
en divisas.
Tesoreros de empresas que busquen protegerse de fluctuaciones
adversas en las tasas de inters.
Inversionistas que requieran proteger sus portafolios de acciones contra
los efectos de la volatilidad.
Inversionistas institucionales como Aseguradoras, Afores, Rentas
Vitalicias que requieren que el dinero invertido en sus carteras

19
Hipotecas y prstamos personales, Mundoprestamos.com: Qu son los productos
estructurados, 26/10/08, material en lnea disponible en:
http://www.mundoprestamos.com/productos-estructurados/, recuperado el 26/03/09.
 mantenga su valor en el tiempo, garantizando la obtencin de un
rendimiento real conocido. 20

Las estrategias de los productos derivados han generado las siguientes

reflexiones:

Los productos derivados ya no son una sofisticacin, son ya una

Necesidad.
Cubrir los riesgos del balance siempre tendr un costo, pero este siempre
ser menor al costo de no estar cubierto.
El mercado de productos derivados no es un mercado con riesgo, es un
mercado para evitar el riesgo.
El mercado de derivados hace eficiente la tesorera de las empresas.
El mercado de derivados facilita las funciones de planeacin financiera de
toda empresa.
El mercado de derivados permite trasladar las ventajas de la empresa con
los clientes y as poder ganar una mayor cuota de mercado.

5.11 El Mexder. Su organizacin, regularizacin y funcionamiento

Como has visto hasta el momento, existen dos tipos de mercados para poder
operar instrumentos derivados, los mercados organizados, y las operaciones extra
burstiles, conocidas como OTC, revisemos a continuacin cules son las
caractersticas de un mercado organizado (Bolsa de Derivados) en Mxico.

MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V es la Bolsa de

Derivados de Mxico, la cual inici operaciones el 15 de diciembre de
1998 al listar contratos de futuros sobre subyacentes financieros, siendo
constituida como una sociedad annima de capital variable, autorizada por
la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP). Este hecho,

20
MexDer: Perfil del participante, material en lnea, disponible en:
http://www.mexder.com/MEX/Participa_en_MexDer.html, recuperado el 26/03/09.
 constituye uno de los avances ms significativos en el proceso de
desarrollo e internacionalizacin del Sistema Financiero Mexicano.

MexDer y su Cmara de Compensacin (Asigna) son entidades

autorreguladas que funcionan bajo la supervisin de las Autoridades
Financieras (SHCP, Banco de Mxico y la Comisin Nacional Bancaria y
de Valores-CNBV).

Misin
Contribuir al fortalecimiento y desarrollo del Sistema Financiero Mexicano
a travs de la consolidacin del mercado mexicano de derivados como
base para la administracin de riesgos de las Instituciones Financieras
que lo componen, empresas e inversionistas en general; ofreciendo una
amplia gama de instrumentos derivados listados o registrados,
administrados, compensados y liquidados con el ms alto grado de
seguridad, eficiencia, transparencia y calidad crediticia.

Visin
Ser motor de desarrollo del Mercado de Derivados en Mxico,
posicionndonos como la mejor alternativa para la operacin y liquidacin
de instrumentos derivados, a travs de la prestacin de servicios con los
estndares internacionales de la industria; fomentando el profesionalismo
y calidad de nuestro trabajo, base de la buena reputacin e imagen de
nuestras empresas.

Instituciones Participantes:

MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A de C.V. (Bolsa de

Derivados)
Asigna, Compensacin y Liquidacin (Cmara de Compensacin
constituida como fideicomiso de administracin y pago)
Socios Liquidadores
Miembros Operadores (No requieren ser accionistas de la Bolsa para
operar).21

Organizacin
MexDer y su Cmara de Compensacin

21
MexDer:Bolsa de Derivados, material en lnea, disponible en:
http://www.mexder.com/MEX/Bolsa_de_Derivados.html, recuperado el 26/03/09.
Siguiendo los estndares de operacin de los mercados de derivados ms
desarrollados, el MexDer adopt la figura de cmara de compensacin en su
estructura para poder garantizar la participacin de los inversionistas, como se
presenta a continuacin, se dice que la bolsa de derivados en Mxico es un
mercado annimo, debido a que las contrapartes no se conocen, eliminando as,
el riesgo contraparte, dicho riesgo es asumido por la cmara de compensacin y
liquidacin, conocida con el nombre de Asigna, Compensacin y Liquidacin,
revisemos pues cules son los aspectos de esta cmara y sus participantes.

VENDEDOR
COMPRADOR

VENDE COMPRA

Figura 5.18 MEXDER y su Cmara de Compensacin. Fuente. www.mexder.com.mx

Cmara de Compensacin
Los mercados de derivados listados o estandarizados, cuentan con una
Cmara de Compensacin, que funge como garante de todas las
obligaciones financieras que se generan por las operaciones de productos
derivados estandarizados.

Asigna es la Cmara de Compensacin y Liquidacin del Mercado

Mexicano de Derivados (MexDer), su funcin central es ser la contraparte
 y por tanto garante de todas las obligaciones financieras que se derivan de
la operacin de los contratos negociados, para ello deber observar la
normatividad emitida por las Autoridades Financieras: Secretara de
Hacienda y Crdito Pblico (SHCP), Comisin Nacional Bancaria y de
Valores (CNBV) y Banco de Mxico, as como por las Reglas del propio
Mercado Mexicano de Derivados.

ASIGNA
Es un Fideicomiso de administracin y pago constituido en 1998 en BBVA
Bancomer, con el objeto de compensar y liquidar las operaciones de
productos derivados realizadas en MexDer.

Sus fideicomitentes son los principales Grupos Financieros del pas;

Banamex Citigroup, BBVA Bancomer, JPMorgan, Santander-Serfin,
Scotiabank Inverlat, as como el Instituto para el Depsito de Valores S.D.
Indeval.

Asigna se encuentra regida por las Reglas emitidas por las Autoridades
competentes adems, cuenta con un Reglamento y Manual al que
debern apegarse los participantes para asegurar el cumplimiento de las
obligaciones contradas en el Mercado. Asimismo Asigna cuenta con un
cuerpo de rganos colegiados para la toma de decisiones: Comit
Tcnico, Subcomit de Admisin y Administracin de Riesgos, Subcomit
de Administracin, Subcomit de Auditoria, Subcomit Disciplinario y
Arbitral, y Subcomit Normativo y de tica.

Los Socios Liquidadores

Los Socios Liquidadores son fideicomisos de administracin y pago que
conforman el patrimonio de la Cmara y que realizan la liquidacin de las
operaciones realizadas en el mercado, por lo que todos los Operadores
del Mercado debern contratar los servicios de un liquidador.
Existen dos tipos de Socios Liquidadores:

Los Socios Liquidadores por cuenta propia - compensan y liquidan

las operaciones de las instituciones integrantes de su grupo
financiero.
Los Socios Liquidadores por cuenta de terceros - compensan y
liquidan las operaciones por cuenta de clientes.22

Red de Seguridad de ASIGNA

22
MexDer: Cmara de compensacin, material en lnea, disponible en:
http://www.mexder.com/MEX/Camara_de_Compensacion.html, recuperado el 26/03/09.
 De acuerdo al Esquema de la Red de Seguridad de Asigna, si alguno de
los Clientes de un Socio Liquidador incumple con sus obligaciones de
pago, el socio deber detonar su Red de Seguridad interna para cubrir el
saldo incumplido e incluso las prdidas generadas por dicho
incumplimiento. Esta Red de Seguridad contempla seis grandes estratos
de disposicin de recursos, hasta lograr satisfacer completamente el
monto incumplido, generando as un proceso en donde el riesgo es
mutualizado entre todos los Socios Liquidadores de Asigna.23

Regularizacin y funcionamiento
Considerando que el Mercado Mexicano de Derivados es una entidad
autorregulada, es importante destacar los preceptos a los que se cie dentro de un
marco legal, para ello es imprescindible investigar directamente en los extractos
de las publicaciones en el Diario Oficial de la Federacin, en donde se aborda sus
principales lineamientos.

23
ASIGNA: Fortaleza Financiera, material en lnea, disponible en:
http://www.asigna.com.mx/wb3/wb/ASG/ASG_fortaleza_financiera#, recuperado el 26/03/09.
Bibliografa especfica sugerida (lecturas bsicas)

Tema de la unidad Bibliografa nm. Captulo (s) del Pginas

libro

5.1-5.4 6,Hull 1-2 1-44

5.1-5.6 11,Rodrguez 1-3 33-48

5.7 3,Decovny 1-5 9-116

5.8 7,Lamothe 1-3 1-61

5.9 6,Hull 18 395-420

5.10 7,Lamothe 11 255-271

5.11-5.12 2,De Lara 1-2 1-36

Sitios de Internet

Sitio Descripcin

www.mexder.com.mx Mercado Mexicano de Derivados,

estructura, tipos de contratos, precios
de mercado, etc.

www.bmv.com.mx Sitio responsable de emitir toda la

informacin relevante a los mercados
de capitales, as como, los precios de
las diferentes acciones que sirven de
activos subyacentes en la valuacin
de instrumentos derivados

http://www.bancafacil.cl/bancafacil/servle Caractersticas de los futuros

t/Contenido?indice=1.2&idPublicacion=4
000000000000109&idCategoria=9
Bibliografa
1. Ayala Brito, Gamaliel, Betel Becerril Snchez, Finanzas Burstiles: para
universitarios y empresarios, Mxico, IMCP, 2007. 2 vols.
2. De Lara, Alfonso, Productos derivados financieros: instrumentos, valuacin y
cobertura de riesgos, Mxico, Limusa, 2005.
3. Decovny, Sherree. SWAPS, Bolsa Mexicana de Valores. Mxico, Limusa, 1994.
4. Daz, Carmen. Futuros y Opciones sobre Futuros Financieros. Mxico, Prentice
Hall Hispanoamericana, 1998.
5. Daz Tinoco, Jaime. Futuros y opciones financieras: una introduccin. Mxico,
Limusa, 1996.
6. Hull C., John, Introduccin a los Mercados de futuros y opciones, 6 ed., Mxico,
Pearson Educacin, 2009.
7. Lamothe, Prosper, Opciones Financieras, Mxico, McGraw Hill, 1993.
8. Martnez Abascal, Eduardo, Futuros y Opciones en la Gestin de Carteras.
Madrid, McGraw Hill, 1994.
9. Marshall, John F., Kapner Kenneth R., Cmo entender los swaps. Mxico,
CECSA, 1997.
10. Mercado de Capitales y Productos Derivados, Mxico, IMCP, 2007.
11. Rodrguez de Castro, J., Introduccin al anlisis de productos financieros
derivados, 2 ed., Mxico, Limusa, 1997.
12. Neftci, Salih N., Ingeniera Financiera, Mxico, McGraw-Hill, 2008.
13. Normas de Informacin Financiera. Mxico, IMCP, 2006.
14. Verchik, Ana, Derivados Financieros y de Productos, Bs. As., Macchi, 2000.

Sitios de internet
www.bmv.org.mx
www.banxico.org.mx
www.cboe.com
www.mexder.com.mx
www.asigna.com.mx/wb3/wb/ASG/ASG_reglas
 www.asigna.com.mx/wb3/wb/ASG/ASG_reglamento
www.asigna.com.mx/wb3/wb/ASG/ASG_manual_operativo

Actividades
5.1. Actividad de Foro. Navega por los siguientes sitios, en los cuales
encontrars informacin de cmo las empresas utilizan los PRODUCTOS
DERIVADOS para transferir, cubrir, y administrar el riesgo en que incurren en la
operacin del da a da. Contesta las siguientes preguntas, sube tus respuestas al
foro Productos derivados, revisa las de tus compaeros y comenten entre todos
las conclusiones a las que llegaron.

Preguntas
1. Qu productos derivados se negocian?
2. Qu activos subyacentes se cubren?
3. Cmo operan?
4. Qu comisiones se cobran?
5. Cmo se determina el precio de los contratos negociados?

Sitios
Mercado de Derivados (MexDer): http://www.mexder.com.mx/MEX/
Contratos_listados.html
Chicago Mercantile Excahnge (CME): http://www.cmegroup.com/

5.2. Lee el anexo 1 (tomado del captulo 2, Cuarta Parte, del libro de Arturo
Morales Castro, Pymes Financiamiento, inversin y administracin del riesgo) que
se encuentra en el material didctico, el cual se refiere al estudio de un caso de
una empresa que utiliza futuros del tipo de cambio como una estrategia para
administrar el riesgo que tiene por su operacin con dlares norteamericanos. Con
ello elabora un caso similar pero con datos de tu empresa o de una empresa de tu
eleccin y que cotice en la BMV.

Para realizar este caso te recomendamos que utilices Excel, para la estimacin de
todos y cada uno de los escenarios del caso, y Word para la interpretacin del
mismo. Describe en un resumen ejecutivo: qu aspectos consideraste para su
elaboracin, cmo se estimaron los escenarios, qu recomendaciones daras a la
empresa. Enva tu documento al asesor, da clic el botn Examinar, localiza el
archivo, presiona Subir este archivo para que sea guardado en la plataforma.

5.3. Actividad de Foro. Un requisito para que las empresas puedan cotizar en la
Bolsa Mexicana de Valores (BMV) es que entreguen su informacin financiera
trimestralmente, esta informacin, entre otra, se refiere a los estados financieros,
estos se publican en la misma BMV, o incluso en los mismos sitios web de las
empresas se dan a conocer como informacin a los interesados.

Partiendo de lo anterior, visita la pgina de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV)

en su direccin electrnica http://www.bmv.com.mx/, e investiga cinco empresas
que en sus estados financieros consignen el uso de algn producto derivado.
Enfoca tus comentarios, y presenta a tus compaeros la lista de las empresas que
encontraste y atiende a las siguientes interrogantes:
1. A cul sector pertenecen?
2. Cul es su producto?
3. Qu subyacente cubren con el uso de los productos derivados?

Da a conocer en el Foro Bolsa Mexicana y producto derivado tu comentario y

disctelo con tus compaeros y asesor.

5.4 Anlisis de empresas. De la Actividad de Foro A.5.3., elige una empresa,

visita su sitio electrnico, por ejemplo BIMBO http://bimbo.com/default.cfm, y en
sus estados financieros de tres aos a la fecha marca y resalta los productos
derivados que utiliza para cubrirse de los riegos en sus insumos de materia prima
y en su estructura de capital.

Para realizar este anlisis te recomendamos que utilices Excel para presentar los
estados financieros. Describe brevemente los siguientes aspectos (te
recomendamos que utilices Word):
1. Qu productos derivados utiliza la empresa?
2. Para qu los utiliza?
3. Cmo afectara su estructura de capital de no utilizarlos?
4. Cul fue el impacto para esta empresa la depreciacin del tipo de
cambio del mes de agosto de 2008 a la fecha?

Enva tu documento al asesor, da clic el botn Examinar, localiza el archivo,

presiona Subir este archivo para que sea guardado en la plataforma.

5.5. En base a la consulta de la Bitcora de noticias econmico-financiero de la

seccin de negocios del peridico el Financiero:
http://www.elfinanciero.com.mx/ElFinanciero/Portal/, el Reforma:
http://www.reforma.com/, el Economista: http://eleconomista.com.mx/notas-
online/economista-global/pdf, redacta un ensayo de Cul fue el impacto de la
depreciacin del tipo de cambio del mes de agosto de 2008 a la fecha, para una
muestra de empresas?

Define los siguientes puntos:

1. Qu motiv la utilizacin de productos derivados?,
2. Qu producto (-s) derivado (-s) utiliz?,
3. Con quin negoci los productos derivados?,
4. Cmo funcionan los productos derivados contratados?
Para realizar tu ensayo te recomendamos que utilices Word y para enva tu
documento al asesor, da clic el botn Examinar, localiza el archivo, presiona
Subir este archivo para que sea guardado en la plataforma.

5.6. Lee el anexo 2 (tomado de Ramrez Zacaras y Gisela Vzquez. Expansin.

Casino de Derivados. Noviembre, 2008. Mxico, p. 130., y el Peridico Reforma,
Negocios, jueves 16 de Octubre 2008. Pg. 7.) que se encuentra en el material
didctico, el cual se refiere al funcionamiento de los derivados del Tipo de Cambio
y al funcionamiento de los Target Accrual Redemption Note del tipo de Cambio.
Con ello elabora y describe un caso similar pero con datos de tu empresa o de una
empresa de tu eleccin y que cotice en la BMV, esta empresa puede ser la que
analizaste en la actividad 5.4.

Describe en un resumen ejecutivo, y una presentacin:

1. Qu aspectos consideraste para su elaboracin?,
2. Cmo se estimaron los escenarios?,
3. Qu recomendaciones daras a la empresa?

Para realizar el resumen ejecutivo del caso y reportes al asesor, te recomendamos

que utilices Excel para los datos utilizados, Word para la interpretacin, y Power
Point para la presentacin.

Enva tus documentos al asesor, da clic el botn Examinar, localiza el archivo,

presiona Subir este archivo para que sea guardado en la plataforma.

Cuestionario de autoevaluacin
1. Qu es un Subyacente?
2. Cuntos tipos de subyacentes existen?, enncialos.
3. Qu es un producto financiero derivado?
4. Cuntos tipos de instrumentos derivados existen? Enlstalos
5. Qu es un Commoditie?
6. Qu es un Swap?
7. Cules son los tipos de Mercados Financieros que existen para los productos
Derivados?
8. En Mxico, cul es el nombre de la cmara de compensacin?
9. Qu significa un mercado OTC?
10. Cmo se elimina el Riesgo Contraparte en Mexder?
11. Cules son las Acciones que se pueden cubrir en Mexder?
12. Seala los tipos de opciones.
13. Por qu se puede ver afectado el Valor de una Opcin?
14. Cules son los elementos de la Red de Seguridad en Mexder?
15. Si tengo la necesidad de cubrir una materia prima por un alza futura esperada
en el precio, puedo hacerlo en Mexder?
16. Quines son los socios liquidadores en Mexder?
Glosario de trminos

Activo Subyacente
Bien o ndice de referencia, objeto de un Contrato de Futuro o de un Contrato de
Opcin, concertado en la Bolsa de Derivados.

Agente
Intermediario autorizado para responsabilizarse de la ejecucin de los
procedimientos de ejercicio y liquidacin de contratos de futuros y opciones;
funcin que en MexDer es efectuada por los Socios Liquidadores.

Apalancamiento Financiero
Operacin con productos derivados, a travs de la cual el inversionista busca
beneficiarse ntegramente de la totalidad de la apreciacin (en los calls) o de la
depreciacin (en los puts) de los ttulos de referencia, con una inversin inferior al
precio de mercado de dichos ttulos.

Aportacin Inicial Mnima

Efectivo, valores o cualquier otro bien aprobado por las Autoridades Financieras,
que debern entregar los Socios Liquidadores a la Cmara de Compensacin por
cada contrato abierto.

Aportacin(es)
Es el efectivo, valores o cualquier otro bien que aprueben las Autoridades, que
deba entregarse a los Socios Liquidadores y, en su caso, a los Operadores, por
cada Contrato Abierto, para procurar el cumplimiento de las obligaciones
derivadas de los Contratos de Futuros.

Arbitraje
En el mercado de opciones y otros productos derivados, el arbitraje implica una
estrategia que combina la compra de un contrato que se considera subvalorado y
la venta de otro considerado sobrevaluado; vinculados a dos activos subyacentes
relacionados; esperando obtener un beneficio libre de riesgo, sin que medie una
inversin.

Asigna
Fideicomiso administrado por Bancomer, S.A., identificado como Asigna,
Compensacin y Liquidacin, cuyo fin es el de compensar y liquidar contratos de
Futuros y Contratos de opciones, y para actuar como contraparte en cada
operacin que se celebre en MexDer.

Autoridades Financieras
En el Mercado Mexicano de Derivados, conjunta o indistintamente, la Secretara
de Hacienda y Crdito Pblico, la Comisin Nacional Bancaria y de Valores y el
Banco de Mxico.

Boletn
Es el medio de difusin de la informacin de mercado generada en las sesiones
de negociacin de la Bolsa, as como de la informacin relativa a los Activos
Subyacentes, a los Socios Liquidadores y Operadores, y a la Cmara de
Compensacin.

Bolsa
Es la sociedad annima denominada MexDer, Mercado Mexicano de Derivados,
S.A. de C.V., que tiene por objeto proveer las instalaciones y dems servicios para
que se coticen y negocien los Contratos de Futuros. Vase MexDer.

Cmara de Compensacin
Es la negociacin mercantil que establecer la fiduciaria con cargo al patrimonio
del Fideicomiso nmero F/30,430 que tiene por fin compensar y liquidar Contratos
de Futuros, as como actuar como contraparte en cada operacin que se celebre
en la Bolsa, la cual se identifica con el nombre comercial de "Asigna
Compensacin y Liquidacin". Vase Asigna.

Canasta Accionaria
Conjunto de acciones de diferentes series y emisoras que constituye una unidad
de referencia para la emisin de contratos de derivados.

Capacidad Financiera
Al resultado del anlisis efectuado a un Cliente que determina el total de
obligaciones que puede asumir en la celebracin de Contratos.

Clase
Todos los contratos de futuros y contratos de opciones que tienen como objeto o
referencia un mismo activo subyacente.

Clave(s) de Acceso
Al cdigo alfanumrico nico, intransferible y personal que digita el usuario en la
terminal del Sistema Electrnico de Negociacin para obtener el acceso al mismo
y que constituye la firma electrnica de las operaciones celebradas en la Bolsa.

Clave (-s) de Registro

A los cdigos que la Bolsa asigna a cada Socio Liquidador u Operador, Formador
de Mercado y, en su caso, a aquellos sujetos a los Trminos y Condiciones de
Liquidez para identificar sus operaciones en el Sistema Electrnico de
Negociacin.

Cliente
Es la persona que celebra contratos de futuros y/o contratos de opciones en
MexDer, a travs de un Socio Liquidador o de un Operador que acte como
comisionista de un Socio Liquidador, y cuya contraparte es la Cmara de
Compensacin.

Comisionado de Ejecucin
Persona designada por el Comit Tcnico para asumir la administracin de un
Socio Liquidador, cuando se presente cualquiera de los supuestos de intervencin
previstos en el Reglamento.

Comit de Auditora
Es el rgano colegiado de la Bolsa encargado de auxiliar al Consejo en sus
facultades de auditora.

Comit de Certificacin
rgano colegiado de MexDer encargado de auxiliar al Consejo en sus facultades
de certificacin al personal responsable de cada Miembro.

Comit Disciplinario y Arbitral

rgano colegiado de MexDer encargado de auxiliar al Consejo en sus facultades
disciplinarias.

Comit Normativo y de tica

rgano colegiado de MexDer encargado de auxiliar al Consejo en sus facultades
normativas.

Comit de Admisin y Nuevos Productos

Es el rgano colegiado de la Bolsa encargado de auxiliar al Consejo en sus
facultades tcnicas de instrumentacin y desarrollo de nuevos productos y
mecnicas operativas, as como de admisin y aprobacin de accionistas de la
Bolsa, de Socios Liquidadores y Operadores, y de acreditacin del personal de los
mismos.
Comit Tcnico
rgano de gobierno de un fideicomiso.

Comit de la Cmara de Compensacin

rgano colegiado para vigilar la prestacin de servicios contratados entre MexDer
y Asigna, as como las comisiones y tarifas cobradas por los mismos.

Commodities
Palabra inglesa que se utiliza para nombrar al conjunto de mercaderas como
metales, productos agrcolas, etc., negociados en una bolsa o en el mercado spot.

Comprador (-es)
En un Contrato de Futuro, es la parte que se obliga a pagar a la contraparte en la
Fecha de Liquidacin el Saldo de Liquidacin al Vencimiento.

Conciliador
Persona que ha sido designada en trminos del Reglamento para desempear el
cargo de conciliador entre las partes, en caso de controversia.

Condiciones Especiales de Operacin

Son los requisitos estandarizados de operacin de los Formadores de Mercado,
que forman parte integrante de las Condiciones Generales de Contratacin.

Condiciones Generales de Contratacin

Caractersticas estandarizadas para cada uno de los contratos de futuros y
contratos de opciones.

Consejo de Administracin de MexDer

rgano de gobierno de MexDer, elegido por la Asamblea de Accionistas.

Contralor Normativo
Es la persona que ha sido designada en trminos de los estatutos sociales de la
Bolsa y autorizado por la Comisin Nacional Bancaria y de Valores, responsable
de vigilar que se observen las Reglas, Disposiciones, normas de autorregulacin
que expida la Bolsa y la Cmara de Compensacin, as como las dems
disposiciones que emitan las Autoridades aplicables al mercado y de proponer al
Consejo modificaciones a las normas de autorregulacin.

Contrato Abierto
Operacin celebrada en MexDer por un cliente a travs de un Socio Liquidador,
que no haya sido cancelada por el mismo cliente, por la celebracin de una
operacin de naturaleza contraria de la misma Serie, a travs del mismo Socio
Liquidador.

Contrato de Futuro
Contrato estandarizado en plazo, monto, cantidad y calidad, entre otros, para
comprar o vender un activo subyacente, a un cierto precio, cuya liquidacin se
realizar en una fecha futura. Si en el contrato de futuro se pacta el pago por
diferencias, no se realizar la entrega del activo subyacente. De acuerdo con el
subyacente es como se determina el tipo de futuro, as se tiene que un futuro
sobre divisas se est refiriendo a que el valor subyacente objeto del contrato es
una cantidad determinada de cierta moneda extranjera.

Contrato de Opcin
Contrato estandarizado, en el cual el comprador, mediante el pago de una prima,
adquiere del vendedor el derecho, pero no la obligacin, de comprar (call) o
vender (put) un activo subyacente a un precio pactado (precio de ejercicio) en una
fecha futura, y el vendedor se obliga a vender o comprar, segn corresponda, el
activo subyacente al precio convenido. El comprador puede ejercer dicho derecho,
segn se haya acordado en el contrato respectivo. Si en el contrato de opcin se
pacta el pago por diferencias, no se realizar la entrega del activo subyacente.
Contrato forward:
El realizado por dos partes que acuerdan comprar o vender un artculo especfico
en una fecha futura. Difiere de un futuro en que es contratado directamente entre
las partes, sin intervencin de una cmara de compensacin y slo puede
realizarse hasta su vencimiento.

Contrato
Instrumento legal en el que se establecen las partes que se obligan y sus
respectivos derechos y obligaciones.

Cuenta Propia
Registro de las operaciones con base en el cual se realiza la compensacin y el
clculo de Aportaciones Iniciales Mnimas, aportaciones al Fondo de
Compensacin y dems conceptos objeto de compensacin y liquidacin que la
Cmara de Compensacin lleva de cada Socio Liquidador de Posicin Propia.

Cuentas
Conjunto de registros de las operaciones con base al cual Asigna realiza la
compensacin y el clculo de Aportaciones Iniciales Mnimas, aportaciones al
Fondo de Compensacin y dems conceptos objeto de compensacin y
liquidacin que la Cmara de Compensacin llevar por cada Socio Liquidador.

Cuenta de Clientes de Operador

Es el registro de las Operaciones que la Cmara de Compensacin lleva para el
conjunto de Clientes del Socio Liquidador de Posicin de Terceros derivados de la
funcin de comisionista de cada Operador, con excepcin de stos ltimos, en
base al cual se realiza la compensacin y liquidacin.

Cuenta de Conciliacin
Es el registro de las Operaciones que la Cmara de Compensacin lleva para las
Operaciones derivadas de errores operativos de los Socios Liquidadores de
Posicin de Terceros.

Cuenta de Formador de Mercado

Es el registro de las Operaciones que la Cmara de Compensacin lleva por cada
uno de los Operadores que acten como Formadores de Mercado, en trminos del
reglamento de la Bolsa, en base al cual se realiza la compensacin y liquidacin.

Cuenta de Operador
Es el registro de las Operaciones que la Cmara de Compensacin lleva para
cada Operador que opere en posicin propia, incluyendo aquellas operaciones
realizadas al amparo de los Trminos y Condiciones de Liquidez o de las
Condiciones Especiales de Operacin que establezca la Bolsa.

Cuenta General de Operaciones

Es la cuenta de depsito de dinero a la vista que lleva una institucin de crdito
cuyo titular es la Cmara de Compensacin, en la cual se realizan los depsitos y
retiros de efectivo de los saldos netos diarios y de los Saldos de Liquidacin al
Vencimiento.

Cuenta General de Valores

A la cuenta de valores que lleva una institucin para el depsito de valores, cuyo
titular es la Cmara de Compensacin, en la cual se realizan los depsitos y
retiros de valores entregados como Aportaciones Iniciales Mnimas.

Cuenta MexDer
Es el nmero de cuenta individual que asigna la Bolsa a cada Cliente a solicitud
del Socio Liquidador, en base al cul se identificarn las operaciones por Cliente,
independientemente de que dichas operaciones sean realizadas a travs de uno o
ms Socios Liquidadores.
Cuenta Propia
Es el registro de las Operaciones que la Cmara de Compensacin lleva de la
institucin de banca mltiple y/o casa de bolsa fideicomitentes de un Socio
Liquidador de Posicin Propia segn el cual se realiza la compensacin y
liquidacin, incluyendo aquellas operaciones realizadas al amparo de los Trminos
y Condiciones de Liquidez o de las Condiciones Especiales de Operacin que
establezca la Bolsa.

Da Hbil
Cualquier da en que las instituciones de crdito y las casas de bolsa deben
mantener abiertas sus oficinas y celebrar operaciones en trminos de la regulacin
vigente.

Director General
Es la persona que ha sido designada en trminos de los estatutos sociales de la
Bolsa y aprobada por las Autoridades para desempear el cargo de Director
General de la misma.

Disposiciones
"Disposiciones de carcter prudencial a las que se sujetarn en sus operaciones
los participantes en el mercado de futuros y opciones cotizados en Bolsa",
publicadas en el Diario Oficial de la Federacin de fecha 26 de mayo de 1997, as
como las modificaciones, adiciones y aquellas disposiciones que sustituyan a las
antes mencionadas.

Ejecucin de Garantas
Venta extrajudicial de los valores dados en garanta a travs de un ejecutor de la
caucin burstil, designado de comn acuerdo por las partes.
Ejercicio en Efectivo
Especificacin en el contrato de derivados, cuya liquidacin no requiere la entrega
fsica del valor de referencia.

Ejercicio en Especie
Especificacin en el contrato de derivados, cuya liquidacin implica la entrega
fsica del valor de referencia.

Entrega
Transportacin de un activo (real o financiero) a un destino especfico, indicado en
el contrato, debido a que un futuro se realiza y debe ser saldado. En opciones se
procede a la entrega cuando sta es ejercida al precio de ejercicio pactado.

Evaluacin Financiera
Al anlisis respecto a la forma en que un Cliente acredita su capacidad econmica
para celebrar operaciones con Contratos.

Excedente de la Aportacin Inicial Mnima

Diferencia entre la aportacin solicitada al Cliente por el Socio Liquidador y la
Aportacin Inicial Mnima solicitada al Socio Liquidador por la Cmara de
Compensacin, que administra el Socio Liquidador correspondiente.

Fecha de Cancelacin
Da en que se extingue una operacin que hubiere sido celebrada por un Cliente,
a travs de un Socio Liquidador, por haber vencido el plazo de tal operacin, o por
la celebracin de una operacin contraria del mismo tipo por dicho Cliente, a
travs del mismo Socio Liquidador.

Fecha de Liquidacin
Es el Da Hbil en que son exigibles las obligaciones derivadas de un Contrato
conforme a las Condiciones Generales de Contratacin.

Fecha de Vencimiento
Es el Da Hbil en que expira el plazo de un Contrato conforme a las Condiciones
Generales de Contratacin.

Fideicomiso
Figura jurdica que ampara la entrega de determinados bienes por parte de una
persona fsica o moral (el fideicomitente) a una institucin que garantice su
adecuada administracin y conservacin (el fiduciario) y cuyos beneficios sern
recibidos por la persona que se designe (el fideicomisario) en las condiciones y
trminos establecidos en el contrato de fideicomiso.

Fideicomitente
Persona que ordena la creacin de un fideicomiso.

Fideicomitente de la Cmara de Compensacin

Persona que afecte recursos al patrimonio de la Cmara de Compensacin.

Fiduciario
Banco, casa de bolsa u otra institucin bancaria de desarrollo autorizada para
realizar operaciones de fideicomiso, en los trminos jurdicos correspondientes.
Institucin encargada de cumplir las instrucciones del mandante o fideicomitente,
con respecto a bienes puestos a su nombre y beneficio del mismo o de terceros.

Fondo de Aportaciones
Fondo constituido en la Cmara de Compensacin con las Aportaciones Iniciales
Mnimas entregadas por los Socios Liquidadores, por cada contrato abierto.

Fondo de Compensacin
Fondo constituido en la Cmara de Compensacin con, al menos, el porcentaje de
la suma de todas las Aportaciones Iniciales Mnimas que fijen las Autoridades en
las disposiciones legales aplicables y que la Cmara de Compensacin le solicite
al Socio Liquidador, as como por cualquier otra cantidad solicitada por la Cmara
de Compensacin para este fondo.

Formador(es) de Mercado
Al Operador que obtenga la aprobacin por parte de la Bolsa para actuar con tal
carcter y que deber mantener en forma permanente y por cuenta propia,
Posturas de compra y venta de Contratos de Futuros.

Grupo Producto
Es el grupo de Contratos aprobado por las Autoridades que integra a dos o ms
Clases y que permite a los Socios Liquidadores reducir las Aportaciones Iniciales
Mnimas, en virtud del nivel de correlacin entre las mismas.

ndice de Precios y Cotizaciones (IPC):

Es el principal indicador del mercado accionario mexicano, el cual ilustra el
comportamiento de una muestra de emisoras representativas del universo de
empresas que cotizan en Bolsa, con respecto a su valor de capitalizacin.

Liquidacin
Cerrar una posicin cualquiera que ella sea, larga o corta. Para una posicin larga
abierta, se puede liquidar la posicin vendiendo el contrato. Para una posicin
corta, se logra mediante compra de un contrato de futuro de la misma serie.

Liquidaciones Diarias
Sumas de dinero que deban solicitarse, recibirse y entregarse diariamente, segn
corresponda, y que resulten de la valuacin diaria que realice la Cmara de
Compensacin por aportaciones iniciales mnimas, Fondo de Compensacin y por
variaciones en el precio de cierre de cada contrato abierto, con respecto al precio
de cierre del da hbil inmediato anterior o, en su caso, con respecto al precio de
concertacin.

Liquidacin Extraordinaria
Cantidad de dinero que la Cmara de Compensacin exige a cada Socio
Liquidador, en las situaciones de emergencia previstas en el Reglamento Interior
de la Cmara de Compensacin.

Manual Operativo
Es el Manual de Polticas y Procedimientos, en el cual se establecen los
procedimientos y especificaciones a los que deben ajustarse la Bolsa, los Socios
Liquidadores y Operadores y la Cmara de Compensacin en el cumplimiento de
sus funciones.

Mark-to-Market
Prctica de acreditar o disminuir la cuenta de margen de los agentes, debido a los
movimientos diarios en el precio de cierre del subyacente del futuro.

Mercado Spot
Aquel en que la entrega y pago del bien negociado se efectan al momento de la
concertacin. El precio al cual se negocian se le conoce como precio spot o de
contado.

MexDer
Sociedad annima denominada MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A.
de C.V., que tiene por objeto proveer las instalaciones y dems servicios para que
se coticen y negocien los contratos de futuros y contratos de opciones.

Miembro
Operador autorizado por MexDer para celebrar contratos de futuros y contratos de
opciones, ya sea en el carcter de Socio Liquidador o de Operador.

Operacin
Acto mediante el cual se celebra indistintamente un Contrato de Futuro o un
Contrato de Opcin en MexDer, por virtud del cual, un cliente y la Cmara de
Compensacin se adhieren a los trminos establecidos en las Condiciones
Generales de Contratacin.

Operacin en Firme
Aquella transaccin consistente en la presentacin de una Postura de compra o de
venta en el Sistema Electrnico de Negociacin que se perfecciona cuando el
precio de una Postura de compra sea igual o mayor que el de una Postura de
venta o cuando el precio de una Postura de venta sea igual o menor que el de una
Postura de compra.

Operacin de Apertura
Para efectos de registro, es aquella operacin por la cual se crea o incrementa la
posicin abierta de un Cliente en una Serie de Contratos de Futuro. Para la parte
que compra, la operacin de apertura crea o incrementa la posicin larga; para la
parte que vende, la operacin de apertura crea o incrementa la posicin corta.

Operacin de Autoentrada
Aquella transaccin celebrada a travs de la presentacin de una Postura de
compra y una Postura de venta en el Sistema Electrnico de Negociacin por
parte del mismo Socio Liquidador u Operador, siempre y cuando una de las
Posturas proceda de la cuenta propia de un Socio Liquidador o de un Operador.

Operacin de Cierre o Cancelacin

Para efectos de registro, es aquella operacin por virtud de la cual se reduce o
cancela la posicin abierta de un Cliente en una Serie de Contratos, a travs de la
celebracin de una operacin contraria. Para la parte que compra, la operacin de
cierre reduce o cancela la posicin corta; para la parte que vende, la operacin de
cierre reduce o cancela la posicin larga.

Operacin de Cruce
A aquella transaccin celebrada a travs de la presentacin de una Postura de
compra y una Postura de venta en el Sistema Electrnico de Negociacin por
parte del mismo Socio Liquidador u Operador, siempre y cuando las Posturas
provengan de Clientes.

Operacin de Profundidad
Aquella transaccin que realicen los Formadores de Mercado a travs del servicio
de operacin va telefnica, consistente en la presentacin de Posturas de compra
o venta, durante un periodo especfico dentro de una sesin de negociacin, al
mismo precio al de la ltima operacin registrada para esa Serie y siempre y
cuando se haya perfeccionado la totalidad del volumen de la Postura desplegada
en el Sistema Electrnico de Negociacin.

Operaciones por Cuenta Propia

A las que liquiden y, en su caso, celebren los Socios Liquidadores exclusivamente
por cuenta de sus fideicomitentes institucin de banca mltiple, casa de bolsa y
dems entidades financieras que formen parte del grupo financiero al que
pertenezca dicha institucin de banca mltiple o casa de bolsa en los trminos de
las Reglas, as como las que celebren los Operadores como Clientes de un Socio
Liquidador.
Operaciones por Cuenta de Terceros
A las que liquiden, y en su caso, celebren los Socios Liquidadores por cuenta de
personas distintas a la institucin de crdito y/o casa de bolsa fideicomitente, as
como las que celebren los Operadores actuando como comisionistas de un Socio
Liquidador.

Operador (-es)
A las instituciones de crdito, casas de bolsa y dems personas fsicas y morales
que pueden o no ser socios de la Bolsa, cuya funcin sea actuar como
comisionista de uno o ms Socios Liquidadores, en la celebracin de Contratos de
Futuros y que pueden tener acceso al Sistema Electrnico de Negociacin de la
Bolsa para la celebracin de dichos contratos.
Cuando los Operadores celebren Contratos de Futuros y Contratos de Opciones
por cuenta propia, actuarn como Clientes.

Operador (-es) de Mesa

A la persona fsica contratada por un Operador o por un Socio Liquidador, para
ejecutar rdenes para la celebracin de Contratos de Futuros y Contratos de
Opciones por medio de los sistemas electrnicos de negociacin de la Bolsa.

Operador de Piso
Persona fsica contratada por un Socio Operador o por un Socio Liquidador, para
ejecutar rdenes contratos de futuros y contratos de opciones, en las instalaciones
de MexDer. Derogado (Mayo 8, 2000).

Orden (-es)
Son las instrucciones de compra o de venta de una Serie determinada giradas por
parte de un Cliente.

Over the Counter (OTC)

Es el trmino que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o
productos que se negocian fuera de una bolsa organizada de valores. En Estados
Unidos existe un mercado conocido como OTC en el cual se negocian bonos,
productos derivados y acciones de empresas, el cual tiene requisitos de cotizacin
ms flexibles que las grandes bolsas de valores.

En Mxico se refiere principalmente a la compra-venta a futuro de dlares, tasas

de inters y otros instrumentos autorizados, que se realizan directamente entre
participantes e intermediarios, entendindose como participantes a las personas
fsicas nacionales y extranjeras y los intermediarios a las instituciones de crdito o
casas de bolsa que obtienen autorizacin por escrito del Banco de Mxico para
realizar operaciones de compra-venta con otros intermediarios y participantes.

Panel Arbitral
Es el rgano colegiado auxiliar del Comit Disciplinario y Arbitral encargado de
resolver por medio del arbitraje las controversias que se susciten entre Socios
Liquidadores u Operadores o entre Clientes y Socios Liquidadores y Operadores.

Panel Disciplinario
Es el rgano colegiado auxiliar del Comit Disciplinario y Arbitral encargado de
resolver los casos de incumplimiento a las obligaciones establecidas en el
presente Reglamento y en el Manual Operativo.

Participacin:
Es el acto por virtud del cual un Socio Liquidador u Operador interviene en una
operacin de cruce o de autoentrada, aceptando los trminos del ofrecimiento del
Socio Liquidador u Operador que se encuentre realizando dicha operacin.

Patrimonio Mnimo
Es el fondo que los fideicomitentes del Fideicomiso deben mantener constituido,
cuyo monto en ningn momento deber ser menor al establecido por las
Autoridades Financieras.

Personal Acreditado
Son aquellas personas que han sido designadas por los Socios Liquidadores y
Operadores como Promotores, Operadores de Mesa, administradores de riesgos y
administradores de cuentas, y que han sido acreditadas por la Bolsa.

Posicin Corta sobre un Futuro

Posicin que mantiene un inversionista que se compromete a vender un bien
subyacente, mediante un contrato de futuro. Nmero de Contratos de cada una de
las Series respecto de las cuales el Cliente acta como Vendedor.

Posicin Individual
Para efecto de la constitucin de las Aportaciones Iniciales Mnimas, es la
Posicin Larga o la Posicin Corta en contratos pertenecientes a una misma Serie
que no forman parte de una Posicin Opuesta.

Posicin Intragrupo
Para efecto de la constitucin de las Aportaciones Iniciales Mnimas, es la posicin
que se integra con un cierto nmero de Contratos en Posiciones Cortas en una
Clase y con cierto nmero de Posiciones Largas en otra Clase, que formen parte
del Grupo Producto y pertenezcan a una misma cuenta MexDer.

Posicin Larga Sobre un Futuro

Posicin que mantiene el comprador de un futuro nmero de contratos de cada
una de las Series, respecto de los cuales el Cliente acta como comprador.

Posicin (-es) Lmite (-s)

Es el nmero mximo de Contratos Abiertos de una misma Clase o Serie que
podr tener un Cliente.

Posicin Opuesta
Para efecto de la constitucin de Aportaciones Iniciales Mnimas, es la posicin
que se integra con un nmero de contratos en posicin larga de una Serie con
igual nmero de contratos en posicin corta de otra Serie, cuando ambas Series
son de una misma Clase. Las posiciones opuestas se formarn sucesivamente
con los contratos pertenecientes a las Series cuyas fechas de vencimiento sean
las ms prximas.

Postura
Es la oferta para comprar o vender un nmero de Contratos de una Serie a un
precio determinado, realizada por un Socio Liquidador u Operador a travs del
Sistema Electrnico de Negociacin.

Precio de Liquidacin Diaria o Precio de Cierre

Precio de referencia por unidad de activo subyacente que MexDer da a conocer a
la Cmara de Compensacin, para efectos del clculo de aportaciones y la
liquidacin diaria de los contratos de futuros y/o contratos de opciones.

Precio de Liquidacin al Vencimiento

Precio de referencia que da a conocer MexDer y con base en el cual Asigna
realiza la liquidacin de los contratos de futuros y/o contratos de opciones en la
fecha de liquidacin. El precio de liquidacin al vencimiento se determina por
unidad de activo subyacente.

Precio Futuro:
Precio por unidad de activo subyacente acordado en un Contrato de Futuro en la
fecha de celebracin. Este se ajustar diariamente para efecto de reflejar las
prdidas y ganancias.
Productos Derivados:
Familia o conjunto de instrumentos financieros, cuya principal caracterstica es que
estn vinculados a un valor subyacente o de referencia. Los principales productos
derivados son los futuros, las opciones, los warrants, las opciones sobre futuros y
los swaps.

Promotor
Es aquella persona facultada por un Socio Liquidador u Operador para atender las
instrucciones que reciba de parte de sus Clientes para la celebracin de
operaciones en Bolsa.

Puja
Variacin mnima permitida en el movimiento del precio de una Serie de contratos
de futuros o contratos de opciones.

Reglamento
Es el Reglamento Interior de la Bolsa y de la Cmara de Compensacin.

Reglas
Son las Reglas a las que habrn de sujetarse las sociedades y fideicomisos que
intervengan en el establecimiento y operacin de un mercado de futuros y
opciones cotizados en Bolsa, publicadas en el Diario Oficial de la Federacin, de
fecha 31 de diciembre de 1996, as como las modificaciones, adiciones y aquellas
reglas que sustituyan a las antes mencionadas.

Riesgo Contraparte
Se produce cuando no hay una Cmara de Compensacin que acte como
contraparte de todas las posiciones.
Riesgo Crdito
Conocido tambin como riesgo de incumplimiento y se refiere al incumplimiento de
la obligacin adquirida con el comprador de un contrato de opcin.

Riesgo de Mercado
Es el que afecta al tenedor de cualquier tipo de valor ante las fluctuaciones de
precio ocasionadas por los movimientos normales del mercado.

Riesgo Precio
Es el riesgo asociado con movimientos adversos en el precio del activo o valor
sobre el cual se mantiene alguna posicin.

Saldo de Liquidacin al Vencimiento

En caso de una Posicin Larga liquidable en especie, es la cantidad que resulte de
multiplicar el precio de liquidacin al vencimiento por el nmero de unidades del
activo subyacente que ampare un Contrato de Futuro. En caso de una posicin
corta liquidable en especie, es el nmero de unidades del activo subyacente que
ampara un Contrato de Futuro. En caso de una posicin larga o una posicin corta
liquidable en efectivo, es la diferencia entre el precio de liquidacin diaria del da
anterior a la fecha de vencimiento y el precio de liquidacin al vencimiento,
multiplicado por el nmero de unidades del Activo Subyacente que ampara el
Contrato de Futuro.

SAVAP:
Es el Sistema de Administracin de Aportaciones en Valores para Derivados, a
travs del cual se realiza la administracin de los valores aportados que reciban la
Cmara de Compensacin y los Socios Liquidadores. A travs del SAVAP, la
Cmara de Compensacin podr recibir y registrar los valores al fondo de
Patrimonio Mnimo y al Fondo de Aportaciones, mientras que los Socios
Liquidadores podrn recibir y registrar valores aportados como patrimonio mnimo
y como Excedentes de Aportaciones Iniciales Mnimas.

Serie
Tratndose de contratos de futuros, son todos los Contratos pertenecientes a una
misma Clase con igual fecha de vencimiento. Todas las opciones de la misma
Clase, con igual precio y fecha de vencimiento.

SIDV
Es el Sistema Interactivo para el Depsito de Valores de la S.D. Indeval, S.A. de
C.V., a travs del cual se realiza la administracin y registro de valores.

Sistema Electrnico de Negociacin

Al sistema que provee la Bolsa para la celebracin de Contratos por parte de los
Socios Liquidadores y Operadores.

Sistema Electrnico para la Recepcin y Registro de rdenes y Asignacin

de Operaciones o SRA
Al sistema electrnico que cada Socio Liquidador u Operador que celebre
Operaciones por Cuenta de Terceros debe utilizar para registrar las rdenes de
sus Clientes y para la asignacin de las operaciones que resulten con motivo de la
ejecucin de dichas rdenes en el Sistema Electrnico de Negociacin.

Socio Liquidador
Fideicomiso que participa en el patrimonio de la Cmara de Compensacin,
teniendo como finalidad celebrar y liquidar, por cuenta propia o de clientes,
contratos de futuros y contratos de opciones operados en Bolsa.

Socio Liquidador de Posicin Propia

Es el fideicomiso que tenga como fin compensar y liquidar exclusivamente
operaciones por cuenta de sus fideicomitentes institucin de banca mltiple, casa
de bolsa y dems entidades del grupo financiero al que stas pertenezcan, as
como del Operador en cuyo capital participen cualquiera de las instituciones antes
sealadas.

Operador
Es el miembro de MexDer, cuya funcin es actuar como comisionista de uno o
ms Socios Liquidadores, en la celebracin de Contratos de Futuros y Contratos
de Opciones y que puede tener acceso a las instalaciones de MexDer, para la
celebracin de dichos contratos.

Subasta
Medio de concertacin de Contratos de Futuros bajo la modalidad de doble
mercado, en la que todos los Socios Liquidadores, Operadores y Clientes tienen el
derecho de participar simultneamente como Comprador y como Vendedor. El
precio al que se realiza la subasta es aqul que se obtiene de las Posturas de
compra y venta que logra el mayor nmero de Contratos negociados.

Subcomit de Admisin y Administracin de Riesgos

Es el rgano colegiado encargado de auxiliar al Comit Tcnico en sus facultades
tcnicas, de admisin de fideicomitentes, de aprobacin de Socios Liquidadores,
de acreditacin del personal de los mismos y de administracin de riesgos.

Subcomit de Auditora
Es el rgano colegiado encargado de auxiliar al Comit Tcnico en sus facultades
de auditora.

Subcomit Disciplinario y Arbitral

Es el rgano colegiado encargado de auxiliar al Comit Tcnico en sus facultades
disciplinarias y de rbitro.

Subcomit Normativo y de tica

Es el rgano colegiado encargado de auxiliar al Comit Tcnico en sus facultades
normativas y de tica.

Subcuenta de Conciliacin
Es el registro de las Operaciones que la Cmara de Compensacin lleva para las
Operaciones derivadas de errores operativos.

Trminos y Condiciones de Liquidez

Son los requisitos de operacin que establezca la Bolsa a los cuales se sometan
las instituciones de crdito y casas de bolsa autorizadas por el Consejo, para la
celebracin de operaciones en la misma y considerndose para ese efecto como
Formadores de Mercado, obligndose a presentar Posturas de compra o venta
para la celebracin de un nmero determinado de Operaciones por Cuenta Propia
y dentro de un diferencial de precios, a efecto de otorgar mayor liquidez al
mercado.

Ttulos Opcionales (warrants)

Es la denominacin que las Autoridades Financieras le dieron a los instrumentos
que internacionalmente se denominan como warrants. Son instrumentos que
conceden a su tenedor, pero no la obligacin, de comprar o vender otro ttulo o
canasta de ttulos o un ndice de precios, denominado como valor subyacente a un
precio establecido con anticipacin y durante un periodo determinado. Al igual que
las opciones, pueden ser ttulos opcionales de venta (put) o de compra (call) y se
ejercen en especie o efectivo, de acuerdo con las estipulaciones del acta de
emisin.

Unidad de Inversin (UDI)

Unida de cuenta, cuyo valor en moneda nacional publica el Banco de Mxico, en
el Diario Oficial de la Federacin.
Valor de Capitalizacin del Mercado Accionario
Valor total del conjunto de empresas inscritas en la Bolsa Mexicana de Valores, el
cual se deriva de la interaccin de oferentes y demandantes.

Valor de Capitalizacin o Valor de Mercado de una Empresa

Valor que los oferentes y demandantes determinan para una compaa cotizada
en Bolsa y se calcula por el precio de cada accin en una determinada fecha,
multiplicado por el total de acciones en circulacin.

Valor de Referencia
Vase Activo Subyacente.

Valuacin Diaria a Precio de Mercado (Mark to market)

Prctica de acreditar o disminuir la cuenta de margen de los agentes, debido a los
movimientos diarios en el precio de cierre del subyacente del futuro.

Vendedor (-es)
En un Contrato de Futuro, es la parte que se obliga a entregar a la contraparte en
la Fecha de Liquidacin el Saldo de Liquidacin al Vencimiento.

Volatilidad
Grado de fluctuacin que manifiesta el precio del subyacente a travs del tiempo.
Examen de autoevaluacin
Lee cada una de las siguientes oraciones e indica si son falsas o verdaderas.

( ) 1.Son ejemplo de instrumentos financieros derivados: Forwards, warrants y

futuros.
( ) 2. Los activos subyacentes se identifican en dos categoras: mercancas y
financieros.
( ) 3. Over the counter es considerado como un mercado de instrumentos
financieros a corto plazo.
( ) 4. Los warrants son contratos de compra venta adelantada en los que se
especifica el precio y la fecha de liquidacin futura.
( ) 5. Las caractersticas de los forwards, entre otras son: contratos a futuro, no
tienen mercado secundario y se realizan en forma directa, entre el asesor
e inversionista.
( ) 6. FRA (Forward Rate Agreement): Es un contrato forward que especifica
un tipo de inters a pagar sobre una obligacin comenzando en una fecha
futura.
( ) 7. Los orgenes de los mercados de futuros podran situarse en la Edad
Media. Fueron creados originalmente para satisfacer las demandas de
agricultores y comerciantes.
( ) 8. El Chicago Board of Trade fue fundado en 1990 a fin de servir de enlace
entre industriales y comerciantes.
( ) 9. Los futuros son productos derivados que pueden ser usados como un
instrumento para la formacin eficiente de precios en el mercado de los
diferentes activos (mercado spot) y como un medio de proteccin o
cobertura contra riesgos de especulacin o de inversin

Elige la opcin que conteste correctamente cada pregunta.

10. Son aqullos productos financieros que dependen de otro

 a) Subyacentes
b) Derivados
c) Descendientes
d) Complejos
e) Modelos

11. Activo sobre el cual se establecen los contratos de futuros

a) Activo obligados
b) Activos comprobados
c) Activos subyacentes
d) Activos diferidos
e) Activos de mercado

12. Los commodities son activos que estn dentro de la clasificacin subyacente
de:
a) Mercancas
b) Financieros
c) Internacionales
d) Participativos
e) Dinero

13. En Mxico la organizacin del Mercado de Futuros est encomendada por

a) Nacional Financiera
b) Banco de Mxico
c) Comisin Nacional Bancaria y de valores
d) Comisin de derechos financieros
e) Comisin de servicios al usuario financiero

14. El MexDer se refiere en el argot financiero a

a) Mercado de futuros
b) Los derechos financieros mexicanos
 c) La direccin asociado a las inversiones
d) La comisin regional financiera
e) El sistema financiero mexicano.

15. Acuerdo contractual, evidenciado por un documento simple, a travs del cual,
dos partes, llamadas contrapartes, acuerdan hacerse pagos peridicos entre s.
a) Dillinger
b) Forwards
c) Swaps
d) Out-spice
e) MexDer
RESPUESTAS AL EXMEN DE AUTOEVALUACIN

1 V
2 V
3 F
4 F
5 V
6 V
7 V
8 F
9 V
10 b
11 c
12 a
13 c
14 a
15 c
RESUMEN DEL MDULO
El presente mdulo trat todo lo relacionado con los mercados de derivados, un
derivado es aquel producto que depende de otro para su existencia. Los derivados
surgen de productos financieros subyacentes. Los activos subyacentes son
aqullos que se toman de referencia y sobre el que se establecen los contratos de
futuros y opciones que se negocian en los mercados organizados; se identifican
en dos categoras: los que corresponden a las Mercancas, tambin conocidos con
el nombre de Commodities o Fsicos, y los de tipo Financieros.

En Mxico el mercado de derivados est representado por el MexDer, y ofrece

algunas ventajas como: La obtencin o prstamo de recursos a tasas ms
convenientes para ambas partes, la reduccin de costos asociados con la
constitucin de mrgenes y el establecimiento de lmites para las prdidas y
ganancias previamente realizadas en portafolios de inversin, sin necesidad de
cambiar del mismo. No todas las transacciones se realizan en los mercados
organizados, por lo tanto lo que se conoce como el mercado over-the-counter es
una alternativa importante a los mercados organizados. Consiste en una red
telefnica e informtica de agentes (dealers) sin presencia fsica de los mismos.
Las operaciones se realizan por telfono y son entre instituciones financieras o
entre instituciones financieras y alguno de sus clientes corporativos.

Algunos de los instrumentos del mercado de derivados son los forwards, futuros,
swaps.

Los forwards son contratos de compra venta adelantada en los que se especifica
el precio y la fecha de liquidacin futura. Tambin se conocen como contratos de
cobertura y se realizan principalmente sobre tipos de cambio.

Los futuros son productos derivados que pueden ser usados como un
instrumento para la formacin eficiente de precios en el mercado de los diferentes
activos (mercado spot) y como un medio de proteccin o cobertura contra riesgos
de especulacin o de inversin. Los futuros sobre productos fsicos
estandarizados tales como productos agrcolas, metales, petrleo y sus derivados,
han sido utilizados desde hace muchos aos. Mediante los contratos de futuros,
las contrapartes se obligan a vender un activo, real o financiero, en una fecha
futura especfica de antemano y con un precio acordado en el momento en que se
pacta el contrato.

Un swap es un acuerdo contractual, evidenciado por un documento simple, a

travs del cual, dos partes, llamadas contrapartes, acuerdan hacerse pagos
peridicos entre s. El acuerdo de swaps contiene una especificacin acerca de las
monedas que se han de intercambiar (que pueden ser o no las mismas), la tasa de
inters aplicable a cada una (que puede ser fija o flotante), el programa en el que
se debe hacer los pagos y cualquier otro tipo de disposiciones orientadas a normar
las relaciones entre las partes.

Un Warrant es un valor corporativo parecido a una opcin de compra. Este

instrumento le otorga al tenedor el derecho, ms no la obligacin, de comprarle
directamente a la compaa emisora acciones a un precio preestablecido (precio
de ejercicio) y durante un periodo de tiempo predeterminado. Cada warrant
especifica el nmero de acciones que el tenedor tiene derecho a comprar, el
precio de ejercicio y la fecha de expiracin.

Por otro lado, las opciones financieras son contratos que otorgan al comprador el
derecho, pero no la obligacin, de comprar (o vender), mediante el pago de una
prima, un instrumento financiero especfico a un precio determinado, a lo largo o al
final de un perodo de tiempo determinado. Existen bsicamente dos tipos de
opciones: de compra y de venta (call y put). Una opcin de compra da a su titular
el derecho a comprar un activo a un precio determinado en una fecha establecida.
Una opcin de venta da a su titular el derecho a vender a un activo a un precio
conocido en una fecha determinada. El precio contractual se llama precio de
ejercicio (strike price o exercise price) y la fecha de finalizacin del contrato, fecha
de vencimiento (expiration date, excercise date o maturity).