Tercera edicin

Jhonny de Jess Meza Orozco

Evaluacin
financiera de
proyectos
10 casos prcticos resueltos en Excel

ECOE EDICIONES
Jhonny de Jess Meza Orozco

Ingeniero de Transportes y Vas

(Universidad Pedaggica y
Tecnolgica de Colombia).
Especialista en Finanzas
(Universidad de Cartagena)
Especialista en Gestin Gerencial
(Universidad de Cartagena)
Diplomado en Ingeniera Financiera
(ITSM - Monterrey)
Diplomado en Finanzas Avanzadas
(Uninorte - Eafit).
Profesor de tiempo completo en la
Universidad Popular del Cesar.
Catedrtico de Matemticas
Financieras en la Universidad de
Santander.

Profesor de posgrado en el rea

financiera en la Universidad del Norte,
Universidad del Sin, Universidad de
Sucre, Universidad Tecnolgica de
Bolvar, Universidad de Cartagena,
Universidad Popular del Cesar,
Corporacin Universitaria del Caribe,
Vicerrector de Investigacin y
Extensin de la Universidad Popular
del Cesar. Miembro de la Sociedad
Colombiana de Ingenieros.

Autor de Matemticas Financieras

Aplicadas
 Tercera edicin

Evaluacin
financiera de
proyectos
10 casos prcticos resueltos en Excel

Jhonny de Jess Meza Orozco

 Contenido
Prlogo ............................................................................................................................. 13
Presentacin..................................................................................................................... 15
Captulo 1
Generalidades sobre proyectos de inversin
1.1. Definicin ............................................................................................................... 15
1.2. Tipos de proyectos de inversin ........................................................................... 16
1.3. El ciclo de los proyectos ........................................................................................ 17
1.3.1 La idea .................................................................................................. 18
1.3.2 Preinversin ........................................................................................... 18
Formulacin del proyecto .................................................................................... 18
Perfil ................................................................................................................ 19
Prefactibilidad o anteproyecto ............................................................................ 19
Factibilidad o proyecto definitivo......................................................................... 20
1.3.3. Inversin ................................................................................................ 20
1.3.4. Operacin .............................................................................................. 20
1.4. Estudio de mercado .............................................................................................. 22
1.5. Estudio tcnico ...................................................................................................... 23
1.5.1. Localizacin del proyecto .................................................................... 23
1.5.2. Determinacin del tamao ptimo .................................................... 25
1.5.3. Ingeniera del proyecto (seleccin de tecnologa).............................. 26
1.5.4. Clase de tecnologa .............................................................................. 27
1.6. Estudio organizacional ........................................................................................ 28
1.7. Estudio financiero ................................................................................................. 29
Cuestionario........................................................................................................... 29
Jhonny de Jess Meza Orozco

Captulo 2
Aspectos bsicos de matemticas financieras ................................................ 31
Introduccin ................................................................................................................ 31
2.1. Valor del dinero en el tiempo................................................................................ 31
2.2. Inters ................................................................................................................ 32
2.3. Tasa de inters ....................................................................................................... 33
2.4. Equivalencia .......................................................................................................... 33
2.5. Inters compuesto ................................................................................................. 34
2.5.1. Valor futuro a inters compuesto ...................................................... 34
2.6. Funciones financieras en Excel ............................................................................ 34
2.7. Valor presente a inters compuesto .................................................................... 35
2.8. Tasas de inters .................................................................................................... 37
2.8.1. Tasa nominal ........................................................................................ 37
2.9.1.1. Formas de expresar la tasa nominal.................................................. 37
2.9.2. Tasa efectiva .......................................................................................... 38
2.9.2.1. Ecuacin de la tasa de inters efectiva ............................................... 41
2.10. Tasas equivalentes ................................................................................................ 43
2.10.1. Caso 1 ( Efectiva Efectiva) .............................................................. 43
2.10.2 Caso 3 (Nominal Efectiva) ............................................................ 45
2.11. Tasa de inters anticipada ................................................................................... 46
2.11.1. Conversin de una tasa anticipada en vencida ................................ 48
2.12. Descuentos por pronto pago ............................................................................... 50
2.13. Tasa de inflacin ................................................................................................... 53
2.14. Tasa real o tasa deflactada .................................................................................. 56
2.15. Costo de la deuda despus de impuestos ....................................................... 57
2.15.1. Rentabilidad real de una inversin .................................................... 59
2.15.2. Costo real de un crdito ........................................................................ 61
2.16. Anualidades o series uniformes .......................................................................... 63
2.16.1. Anualidad vencida ............................................................................... 64

8
 Contenido

2.16.2. Valor presente de una anualidad vencida ......................................... 65

2.16.3. Clculo del valor de la cuota................................................................ 67
2.16.4. Valor futuro de una anualidad vencida............................................. 69
2.17. Amortizacin ......................................................................................................... 71
2.17.1. Sistema de amortizacin..................................................................... 71
2.17.2. Composicin de los pagos ................................................................... 71
2.17.3. Tabla de amortizacin ......................................................................... 72
2.17.4. Sistemas de amortizacin ................................................................... 72
Amortizacin gradual (sistema francs) .......................................................... 72
Amortizacin con abono constante a capital (sistema alemn) ........................... 74
Apndice: Buscar objetivo de Excel ........................................................................ 79
Referencias relativas y absolutas ........................................................................ 79
Cuestionario........................................................................................................... 87

Captulo 3
Inversiones y beneficios del proyecto ................................................................. 89
3.1. Activos fijos ............................................................................................................ 89
3.1 .1. Depreciacin ......................................................................................... 90
3.1 .2. Vida til de un activo ........................................................................... 91
3.1 .3. Valor de salvamento ........................................................................... 91
3.1.4. Mtodos de depreciacin..................................................................... 91
3.1 .5. Mtodo de depreciacin en lnea recta............................................... 92
3.1 .6. Mtodo de depreciacin acelerada..................................................... 93
3.1 .7. Mtodo de reduccin de saldos........................................................... 93
3.2. Activos diferidos .................................................................................................... 95
3.3. Capital de trabajo ................................................................................................. 96
3.3.1. Importancia de un adecuado capital de trabajo .............................. 97
3.3.2. Clasificacin del capital de trabajo ..................................................... 98
3.3.3. Mtodos para dimensionar el capital de trabajo ............................. 100

9
Jhonny de Jess Meza Orozco

3.3.3.1. Mtodo contable................................................................................... 101

3.3.3.2. Mtodo del ciclo operativo ................................................................... 103
3.4. Beneficios del proyecto ......................................................................................... 105
3.4.1. Ingresos por venta del bien o servicio................................................. 106
3.4.2. Ahorro o beneficio tributario ............................................................... 111
3.4.3. Ingresos por venta de activos.............................................................. 112
3.4.4. Ingresos por venta de residuos ........................................................... 112
3.4.5. Recuperacin del capital de trabajo ................................................... 113
3.5. Valor de rescate del proyecto ............................................................................... 113
3.5.1. Mtodo del valor contable................................................................... 114
3.5.2. Mtodo del valor comercial ................................................................ 116
3.5.3. Mtodo del valor econmico............................................................... 117
3.6. Punto de equilibrio contable ................................................................................ 123
3.6.1. Importancia del punto de equilibrio en la evaluacin financiera
de proyectos .......................................................................................... 124
3.6.2. Clculo del punto de equilibrio contable ............................................ 125
Cuestionario........................................................................................................... 130

Captulo 4
Mtodos para evaluar proyectos de inversin ............................................... 133
4.1. Tasa de descuento ................................................................................................. 134
4.2. Valor Presente Neto (VPN)................................................................................... 135
4.2.1. Criterios para aceptar o rechazar un proyecto usando el VPN ....... 139
4.2.2. Qu muestra el VPN? ......................................................................... 145
4.2.3. Conclusiones sobre el VPN .................................................................. 146
4.3. Tasa Interna de Retorno (TIR) ............................................................................ 146
4.3.1. Clculo de la TIR ................................................................................... 148
4.3.1.1. Mtodo analtico .................................................................................. 148
4.3.1.2. Mtodo grfico para calcular la TIR .................................................. 152
4.3.2. Significado de la TIR ............................................................................ 154

10
 Contenido

4.3.3. Criterios para aceptar o rechazar un proyecto usando la TIR ........ 155
4.3.4 Defectos de la TIR ................................................................................. 156
4.3.4.1. Primer defecto ....................................................................................... 156
4.3.4.2. Segundo defecto. TIR mltiples .......................................................... 159
4.3.4.3. Tercer defecto. Proyectos mutuamente excluyentes ......................... 161
4.4. Tasa verdadera de rentabilidad (TIR modificada)............................................ 164
4.5. Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE) ...................................................... 168
Cuestionario........................................................................................................... 178
Solucionario .......................................................................................................... 179
Ejercicios propuestos............................................................................................. 195

Captulo 5
Anlisis de las fuentes de financiamiento del proyecto .............................. 201
5.1. Financiamiento con proveedores ........................................................................ 202
5.2. Financiamiento con un crdito bancario ........................................................... 204
5.3. Financiamiento con leasing (Arrendamiento financiero) ................................ 212
5.3.1. Algunas ventajas del leasing .............................................................. 213
5.3.2. Clculo del canon de arrendamiento vencido ................................... 213
5.3.3. Clculo del canon de arrendamiento anticipado.............................. 217
5.4. Costo de capital ..................................................................................................... 220
Cuestionario........................................................................................................... 230
Ejercicios propuestos............................................................................................. 230

Captulo 6
Construccin de los flujos de caja del proyecto.............................................. 233
Introduccin ................................................................................................................ 233
6.1. Horizonte de evaluacin y vida til del proyecto .............................................. 234
6.2. Proyecciones financieras ...................................................................................... 235
6.3. Clculo de los Flujos Netos de Efectivo (FNE) .................................................... 240

11
Jhonny de Jess Meza Orozco

6.4. Tipos de flujos de caja .......................................................................................... 242

6.5. Componentes de un flujo de caja ........................................................................ 242
6.5.1. Inversin inicial ..................................................................................... 243
6.5.2. Ingresos y egresos reales del efectivo .................................................. 244
6.5.3. Depreciacin y amortizacin .............................................................. 251
6.5.4. Momentos de ocurrencia de ingresos y egresos ............................... 252
6.5.5. Impuestos causados y pagados......................................................... 252
6.5.6. Inversiones adicionales ........................................................................ 253
6.5.7. Valor de rescate ..................................................................................... 253
6.6. Estructura del flujo de caja del proyecto ............................................................. 253
6.7. Casos prcticos de evaluacin financiera de proyectos .................................... 255
6.8. Flujos netos de efectivo incrementales o relevantes ........................................... 263
6.9. Flujo de caja del proyecto con costo de oportunidad........................................ 267
6.10. El apalancamiento financiero en la evaluacin financiera
de proyectos........................................................................................................... 268
6.11. Distincin entre decisiones de inversin y decisiones de financiamiento ........ 273
6.12. Flujo de caja del inversionista ............................................................................. 281
6.13. Evaluacin financiera del proyecto con financiamiento .................................. 286
6.14. Aplicacin del sistema leasing en evaluacin financiera de proyectos ........... 294
6.15. Financiacin de la vivienda en Colombia........................................................... 301
6.16. Otros casos prcticos de evaluacin financiera de proyectos .......................... 308
Cuestionario........................................................................................................... 337
Ejercicios propuestos............................................................................................. 339

Captulo 7
Anlisis de Sensibilidad ........................................................................................... 343
Cuestionario........................................................................................................... 356

Bibliografa ................................................................................................................ 357

12
 Presentacin

El xito de cualquier programa empresarial se fundamenta en los proyectos que lo sus-

tentan en todas sus etapas, lo que justifica la imperiosa necesidad de prestarle gran
atencin, no slo a los procedimientos sino a los criterios pertinentes para la evaluacin
de cada proyecto, dado que sobre bases mal sustentadas se llegar al fracaso y a la
desorientacin econmica y financiera.
El Doctor Jhonny Meza Orozco presenta en este texto una gua de gran ayuda para
seleccionar y luego aplicar los criterios y los mtodos que ms se ajustan a las necesida-
des de evaluacin econmica y financiera de un proyecto de inversin.
En una organizacin, el margen de beneficio esperado depende en gran medida
de las fuentes de financiamiento utilizadas y de la proporcin en que cada una de ellas
sea aprovechada, lo cual es bien analizado en este texto, y est aplicado conforme a la
situacin imperante en la economa colombiana. Los ejemplos presentados son de los
casos ms comunes en la vida de los negocios colombianos, lo que le da al lector una
forma fcil de adentrarse en la comprensin y solucin de los problemas propuestos.
Es pertinente recordar que en cuestiones de evaluacin financiera de proyectos, los
autores no tienen criterios universales y nicos al evaluar un mismo proyecto, sino que
cada uno de ellos puede tener diferentes interpretaciones de anlisis, caso que en este libro
el Doctor Jhonny Meza Orozco maneja con la mayor objetividad posible.
Los conceptos contables y financieros propuestos en este libro estn al alcance de
cualquier estudiante universitario y con mayor razn de profesionales de reas afines a
las econmicas, especialmente por el lxico y la metodologa que lo caracterizan.

EDUARDO ALFARO TAMARIZ

M.A. ITSM, Mxico
Coordinador de la Especializacin en Finanzas
de la Universidad de Cartagena.
 Captulo 1
Generalidades sobre proyectos
de inversin

1.1. Definicin
Un proyecto de inversin lo podemos describir como un plan, al que si se le asigna un de-
terminado monto de capital y se le proporcionan insumos de varios tipos, podr producir
un bien o servicio til a la sociedad. Un proyecto de inversin constituye un conjunto de
acciones, que, una vez implementadas, incrementan la eficiencia y distribucin de un
bien o servicio. En trminos generales, un proyecto es una propuesta de inversin. En el
transcurso de este texto se entender como proyecto a una propuesta de inversin para
instalaciones destinadas a proporcionar bienes o servicios.
Los proyectos de inversin surgen de las diferentes necesidades individuales y colec-
tivas de las personas y se concretan con la produccin de un bien o servicio, ya que son
stas las que deben ser satisfechas, a travs de una adecuada asignacin de recursos te-
niendo en cuenta la realidad social, cultural y poltica de una comunidad. No existe una
sola solucin a un problema o a una necesidad, por el contrario, casi siempre se logran
encontrar numerosas alternativas que pueden contribuir a resolver las dificultades o a
modificar las condiciones existentes. Pero, siempre que exista una necesidad humana
de un bien o servicio se hace necesaria la asignacin de recursos a travs de la inversin.
La importancia de los proyectos radica en que se constituyen en un instrumento bsi-
co de informacin para la toma de decisiones de inversin, y por los efectos que puede
generar su ejecucin y operacin en cuanto a la solucin de los problemas existentes, al
desarrollo econmico y social de una regin o un pas y, en particular, por los beneficios
 Otros ttulos de inters:

Matemticas financieras aplicadas

Jhonny de Jess Meza Orozco

Formulacin y evaluacin de
proyectos
Marcial Crdoba Padilla

Creacin y consolidacin de
empresas
Ramiro Antonio Zuluaga Giraldo

Administracin de proyectos en
informtica
Francisco Toro

Direccin estrategica
Luis Carlos Palacios Acero

Proyectos, enfoque gerencial

Jorge Elicer Prieto Herrera

Negociacin. Arte empresarial

Andrs Zapata P.

Proyectos de inversin para las PyME

Juan Antonio Fl\orez Uribe
Evaluacin
financiera de
proyectos
De las decisiones financieras que toma un inversionista, la decisin de la inversin
viene a ser la ms delicada porque compromete grandes recursos y, al mismo tiempo,
puede significar su xito o fracaso empresarial. Pocos inversionistas pueden
recuperarse despus de tomar decisiones de inversin equivocadas. Aunque un
buen estudio de proyectos no garantiza el xito del mismo, hoy da es recomendable
hacer acopio de la mayor informacin posible antes de comprometer recursos en
una inversin. Adems, una mala decisin de inversin tiene efectos colaterales, pues
no solo afecta a quien la toma sino que su fracaso repercute en otros actores del
entorno, tales como proveedores, clientes y empleados.
El propsito de este libro es aportar todos los elementos y tcnicas de anlisis
requeridas para realizar una evaluacin financiera confiable, partiendo de los
resultados de la formulacin del proyecto, es decir, con el apoyo de la informacin
obtenida en los estudios de mercado, tcnico, organizacional y financiero. El libro
est orientado a estudiantes y docentes del rea de finanzas y proyectos, as como a
los pequeos inversionistas que requieren de un instrumento que les provea
informacin para tomar la delicada decisin de la inversin y, en general, a todas las
personas interesadas en el tema de proyectos de inversin.
Forman parte integral de este libro dos modelos de evaluacin financiera de
proyectos desarrollados en Excel, los cuales el lector puede descargar del SIL, estos
corresponden uno a empresas manufactureras y el otro a empresas comerciales y de
servicios.

rea: Administracin
Coleccin: Ciencias administrativas

ISBN 978-958-648-854-9

9 789586 488549
e-ISBN 978-958-648-855-6