Economía de La Zona Euro

UNIVERSIDAD NACIONAL
SANTIAGO ANTNEZ DE MAYOLO
FACULTAD DE ECONOMA Y CONTABILIDAD

Escuela Acadmico Profesional De Economa
ECONOMA DE LA ZONA EURO
ASIGNATURA : Economa De Transformacin y Servicios
DOCENTE : Mg. Juan Henostroza Duque
ESTUDIANTE : LAZARTE OSORIO Milagros Abigail
HUARAZ ANCASH PER
2017
ZONA EURO
I.- DATOS GENERALES:
La eurozona, denominada oficialmente zona del euro y llamada tambin zona

euro, es el conjunto de 19 Estados miembros los 28 que componen la Unin
Europea que han adoptado el euro como moneda oficial, formando as una unin
monetaria. Su creacin data del 1 de enero de 1999.
1.1 PAISES DE LA ZONA EURO: Los 19 Estados que actualmente forman

parte de la zona euro son:
Alemania
Capital: Berln
Poblacin: 82.800.000
Superficie: 357.380 km2
Miembro de la UE desde 1957
(Miembro fundador)
Austria
Capital: Viena
Poblacin: 8.772.865
(Miembro fundador)
Blgica
Capital: Bruselas
(Miembro fundador)
Chipre
Capital: Nicosia
Poblacin: 854.802
Eslovaquia
Capital: Bratislava
Poblacin: 5.435.343
Eslovenia
Capital: Liubliana
Poblacin: 2.065.895
Espaa
Capital: Madrid
(Miembro fundador)
Estonia
Capital: Tallin
Poblacin: 1.315.635
Finlandia
Capital: Helsinki
Poblacin: 5.503.297
(Miembro fundador)
Francia
Capital: Pars
(Miembro fundador)
Grecia
Capital: Atenas
Irlanda
Capital: Dubln
Poblacin: 4.774.833
(Miembro fundador)
Italia
Capital: Roma
(Miembro fundador)
Letonia
Capital: Riga
Poblacin: 1.950.116
Lituania
Capital: Vilna
Poblacin: 2.847.904
Luxemburgo
Capital: Luxemburgo
Poblacin: 590.667
(Miembro fundador)
Malta
Capital: La Valeta
Poblacin: 440.433
Superficie: 320 km2
Pases Bajos
Capital: msterdam
(Miembro fundador)
Portugal
Capital: Lisboa
(Miembro fundador)
La zona del euro se cre en 1999 y la compusieron 11 Estados fundadores:

Alemania, Austria, Blgica, Espaa, Finlandia, Francia, Irlanda, Italia, Luxemburgo,
Pases Bajos y Portugal.
Desde entonces se han incorporado ocho Estados ms: en 2001 Grecia, en 2007
Eslovenia, en 2008 Malta y Chipre, en 2009 Eslovaquia, en 2011 Estonia, en 2014
Letonia y en 2015 Lituania.
Los departamentos de ultramar franceses de Guayana Francesa, Guadalupe,

Martinica, Mayotte y Reunin son parte integral de Francia y de la Unin Europea,
por lo que se encuentran incluidos en la zona del euro desde el inicio.
Estados miembros de la Unin Europea que todava no pertenecen a la zona
del euro:
Las siguientes fechas pueden variar en funcin de la evolucin econmica y

poltica de cada pas y de la propia zona del euro. Ninguna fecha es definitiva
hasta que las instituciones comunitarias den su visto bueno:
Bulgaria, Polonia, la Repblica Checa y Rumania: 1 de enero de 2020.

Croacia, Hungra y Suecia: sin fecha estimada, pero deben adoptar el euro.
Dinamarca y el Reino Unido: tienen una clusula de exclusin.
En zonas fronterizas con la zona del euro, as como en algunas zonas tursticas, el
euro suele ser aceptado en los comercios.
Aunque la zona del euro est abierta a todos los Estados miembros de la UE una
vez que cumplan los criterios, los tratados no dicen nada sobre la cuestin de la
posible salida de los Estados de la zona del euro. Del mismo modo no hay
ninguna disposicin para que un Estado sea expulsado del euro. Algunos, sin
embargo, incluyendo el Gobierno de los Pases Bajos, se han mostrado a favor de
una disposicin en este sentido en el caso de que un Estado de la zona del euro
fuertemente endeudado se niegue a cumplir con la poltica de reforma econmica
de la UE.
1.2 SUPERFICIE: 2.759.052 km2
1.3 ADMINISTRACIN Y REPRESENTACION:
Banco Central Europeo (BCE): Encargado de la poltica monetaria de los

pases de la Zona Euro. El BCE est facultado para autorizar el diseo y la
impresin de los billetes en euros y el volumen acuado de monedas de
euro.
Eurosistema: Que comprende el BCE y los bancos centrales de los
Estados de la UE que se han unido a la zona del euro.
Eurogrupo: La zona del euro est representada polticamente por sus
ministros de Finanzas, y estn presididos por un presidente, actualmente
Jeroen Dijsselbloem.
1.4 MONEDA: El Patrn monetario es el euro ()
1.5 POBLACIN: La Zona Euro acab 2016 con una poblacin de 339.662.000
personas, lo que supone un incremento de 288.170 habitantes, 107.236
mujeres y 180.934 hombres, respecto a 2015, en el que la poblacin fue de
339.373.830 individuos.
En 2016, la poblacin femenina fue mayoritaria, con 173.660.000 mujeres,
lo que supone el 51,13% del total, frente a los 166.002.000 hombres que
son el 48,87%.
La Zona Euro, que es uno de los pases ms grandes del mundo, es uno de
los estados con menor densidad de poblacin, con 123 habitantes por Km 2
y su tasa de natalidad es de 9,67%, su tasa de mortalidad 10,07%, con una
esperanza de vida de 82.07.
FUENTE: BCE- Eurosistema
II. PRINCIPALES MACRO MAGNITUDES
2.1 DEMANDA:
Se espera que la recuperacin econmica de la zona del euro contine. La
recuperacin mundial prevista y la resistencia de la demanda interna,
apoyadas por la orientacin muy acomodaticia de la poltica monetaria, los
avances logrados en el pasado en el desapalancamiento de todos los
sectores y la continuacin de la mejora del mercado de trabajo respaldarn
la recuperacin durante el horizonte temporal considerado en las
proyecciones.
Los indicadores de consumo reflejan el buen tono de la demanda interna.
Concretamente, las ventas minoristas aumentaron un 1,0% interanual en
enero, una cifra que, pese a estar ligeramente por debajo del registro de
diciembre (1,2%), se mantiene por encima del promedio de los ltimos
aos. Por su parte, el ndice de confianza del consumidor para el conjunto
de la eurozona se situ en los 5,0 puntos en marzo y mantiene la senda
alcista que viene mostrando desde el 2T 2016. Esta buena dinmica del
consumo de los hogares continuar en los prximos meses respaldada por
la mejora del mercado laboral y unas condiciones financieras
acomodaticias.
Los bancos de la zona euro aumentaran la entrega de prstamos en el

tercer trimestre, facilitando el acceso a hipotecas, crditos corporativos y de
consumo segn el Banco Central Europeo en un sondeo trimestral
2017.La demanda por crditos continu subiendo y el acceso a los
prstamos se hizo ms fcil en la mayora de las categoras, debido en
parte a la creciente competencia entre bancos y al acceso a un
financiamiento minorista y mayorista ms baratos,
Aunque la mayora de los factores contribuyeron a una mayor flexibilidad

de los estndares de crdito sobre los prstamos a las empresas en la
segunda mitad de 2017, la presin competitiva sigui siendo el principal
factor. BCE
Sobre los prstamos a los hogares para la compra de una vivienda y para
el crdito de consumo y otros prstamos a los hogares, la presin
competitiva y la percepcin de riesgo tuvieron un impacto flexibilizador en
los patrones de crdito. BCE
Al mantener muy bajos los costos del financiamiento con grandes compras
de activos y tasas de inters negativos, el BCE ha llevado el crecimiento de
los prstamos a su mejor nivel desde la crisis de deuda del bloque,
reafirmando las esperanzas de que Europa est dejando atrs casi una
dcada de dificultades econmicas.
Se proyecta que las exportaciones cobren impulso gradualmente como

consecuencia de la recuperacin gradual a nivel mundial esperada, que se
traducir en una mejora paulatina de la contribucin de la demanda exterior
neta.
La confianza de los consumidores ha mostrado una nueva mejora en los

ltimos meses, como consecuencia de la mejora de las expectativas
econmicas generales y de unas expectativas financieras individuales ms
favorables.
CMO ESTIMULAR LA DEMANDA EN LA ZONA EURO?

La recuperacin econmica que estamos viviendo es elusiva. Es decir, es
un espejismo. Est sostenida por vientos de cola favorables, como los bajos
precios del petrleo, los bajos tipos de inters provocados por el BCE y la
depreciacin del euro, pero en algn momento el tiempo macroeconmico
cambiar y nos vamos a encontrar con el viento de cara. Cuando eso
ocurra vamos a darnos cuenta que nuestro crecimiento no es sostenible
porque en general hemos descuidado el lado de la inversin y la demanda.
La austeridad, las devaluaciones internas y la bajada del euro han hecho
que casi todos los pases de la zona euro hayan reducido sus dficits, y
como consecuencia la zona euro pueda presumir de un supervit por
cuenta corriente de un 4% (mayor que el de China!), pero hasta cundo
va a ser eso posible? Georg Feigl, co-autor del Independent Annual
Growth Survey (iAGS) de 2017
La zona euro, en su conjunto, debera tener una poltica fiscal expansiva y
no neutra o negativa como es ahora mismo el caso:
Proyecciones de posicin fiscal agregada de la Zona Euro en % de PBI
Para lograr eso, en el iAGS se proponen dos medidas estrella. En primer

lugar, sera deseable que la inversin pblica destinada a mejorar la
productividad de los pases no compute en el dficit pblico. Si eso no se
puede hacer de manera formal, porque habra que cambiar el Pacto de
Estabilidad y Crecimiento, por lo menos habra que usar al mximo la
flexibilidad que ofrece el mismo para lograr la introduccin de esta regla de
oro en la poltica fiscal de la Unin. La segunda propuesta tambin tiene
que ver con una nueva regla de oro, pero en este caso, estara relacionada
con los salarios. Estos deberan aumentar segn la productividad, pero
tambin un 2% anual (lo mismo que el objetivo de inflacin del Banco
Central Europeo), para mantener el poder adquisitivo de los asalariados,
sostener la demanda y reducir la desigualdad.
Tambin sera conveniente que los centros de pensamiento de la
socialdemocracia pensasen ms sobre cmo mejorar las administraciones
pblicas, los sistemas judiciales, aumentar la competencia en muchos
sectores de la economa y reducir barreras a la hora de crear empresas.
2.2 CRECIMIENTO DEL PBI:

El PIB de la zona euro experiment en los tres primeros meses del ao
2017 un crecimiento del 0,6%, una dcima ms de lo previsto y por encima
de la expansin del 0,5% registrada en el ltimo trimestre de 2016, segn la
ltima estimacin del dato publicada por Eurostat, que se sita por encima
de las cifras correspondientes a EEUU (+0,3%) y Reino Unido (+0,2%).
En comparacin con el mismo trimestre del ao anterior, el PIB de la
eurozona creci un 1,9%, una dcima ms que la expansin interanual del
ltimo trimestre de 2016 y apenas una dcima por debajo del crecimiento
interanual del 2% observado en EEUU y Reino Unido.
En el caso de Espaa, el PIB creci un 0,8% entre enero y marzo, una
dcima ms que en los dos ltimos trimestres, manteniendo la tasa
interanual en el 3%, lo que mantiene al pas a la cabeza de las grandes
economas de la eurozona, ya que Alemania creci un 0,6%, mientras
Francia e Italia lo hicieron un 0,4% cada una.
Entre los pases cuyos datos estaban disponibles, el mayor ritmo de
crecimiento trimestral correspondi Letonia (1,6%), Eslovenia (1,5%) y
Lituania (1,4%), mientras las peores cifras de crecimiento correspondieron a
Grecia, Francia, Pases Bajos e Italia (0,4% cada uno)
Este crecimiento est respaldado por la demanda interna. La informacin
disponible sugiere que el consumo privado y la formacin de capital fijo
contribuyeron positivamente a la actividad, mientras que las exportaciones
crecieron menos que las importaciones, dando como resultado una
contribucin negativa de la demanda exterior neta. La situacin de los
mercados de trabajo ha seguido mejorando en los ltimos meses, con un
crecimiento del empleo sorprendentemente al alza y un descenso de las
tasas de desempleo mayor de lo esperado. La confianza continu
mejorando en todos los sectores y pases, apuntando a un crecimiento
slido a corto plazo. Se estima que durante el horizonte de proyeccin el
crecimiento del PIB real ser del 1,7 % en 2016 y 2017 y del 1,6 % en 2018
y 2019.
Fuente: Eurostat
CRISIS DE LA EUROZONA
La crisis de la deuda europea o crisis del euro, que en 2010 que se ceb
primero con los pases perifricos de la UE (Grecia, Irlanda) y luego se
extendi a prcticamente toda la zona euro, se ha convertido en una prueba
de resistencia para la economa europea.
La crisis que afect a los pases de la zona euro, tiene aspectos de una crisis
de la deuda soberana, del sistema bancario y del sistema econmico en
general.
La crisis ha hecho difcil o imposible a algunos pases en la zona euro

refinanciar su deuda pblica sin la asistencia de terceros. Desde finales de
2007, el miedo a una crisis de deuda soberana comenz a crecer entre los
inversores como consecuencia del aumento de los niveles de deuda privada
y pblica en todo el mundo, al tiempo que se produca una ola de
degradaciones en la calificacin crediticia de la deuda gubernamental entre
diferentes estados europeos. Las causas de la crisis eran diferentes segn el
pas. En muchos de ellos, la deuda privada surgida como consecuencia de
una burbuja en el precio de los activos inmobiliarios fue transferida hacia la
deuda soberana, y ello como consecuencia del rescate pblico de los bancos
quebrados y de las medidas de respuesta de los gobiernos a la debilidad
econmica post burbuja. La estructura de eurozona como una unin
monetaria sin unin fiscal, es decir, sin reglas fiscales ni sobre las pensiones
contribuy a la crisis y tuvo un fuerte impacto sobre la capacidad de los
lderes europeos para reaccionar. Los bancos europeos tienen en su
propiedad cantidades considerables de deuda soberana, de modo que la
preocupacin sobre la solvencia de los sistemas bancarios europeos o sobre
la solvencia de la deuda soberana se refuerzan negativamente.
Las preocupaciones se intensificaron a principios de 2010 y posteriormente,

conduciendo a los ministros de finanzas europeos el 9 de mayo de 2010 a
aprobar un paquete de rescate de 750 000 millones de euros dirigido a
asegurar la estabilidad financiera en Europa mediante la creacin de un
Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF). En octubre de 2011 y
febrero de 2012, los lderes de la eurozona acordaron ms medidas
diseadas para prevenir el colapso de la economa de sus miembros. Estas
incluyeron un acuerdo por el que los bancos aceptaban una quita del 53.5%
de la deuda griega debida a acreedores privados, el aumento del FEEF hasta
un importe superior a mil millones de euros, y el requerimiento a los bancos
europeos de alcanzar un 9% de capitalizacin. Para restaurar la confianza en
Europa, los lderes de la UE tambin acordaron crear un Pacto Fiscal
Europeo incluyendo el compromiso de cada pas participante en introducir
una regla de oro presupuestaria en sus constituciones. Los polticos
europeos tambin propusieron una mayor integracin en la gestin bancaria
europea desarrollando un seguro de depsitos, una supervisin bancaria y
medidas de recapitalizacin a escala continental. El Banco Central Europeo
ha tomado medidas para mantener los flujos de dinero entre bancos
europeos bajando los tipos de inters y proveyendo a los bancos ms dbiles
con prstamos baratos por un importe de hasta mil millones de euros.
Aunque la deuda soberana aument sustancialmente solo en algunos pases
europeos, se instal la percepcin de que el problema era compartido por la
zona en su conjunto, lo que condujo a la especulacin constante sobre la
posibilidad de que la zona euro se quebrara. No obstante, hacia mediados de
noviembre de 2011, el Euro se intercambiaba por un precio incluso superior
al del bloque de principales socios comerciales de la UE que antes de la
crisis, antes de perder algo de terreno como durante los meses siguientes.
Los tres pases ms afectados, Grecia, Irlanda y Portugal (los tres primeros
en requerir un rescate), colectivamente sumaban el 6% del Producto Interior
Bruto(PIB) de la eurozona. En junio de 2012, tambin Espaa se convirti en
objeto de preocupacin,22 cuando el aumento de los tipos de inters
comenz a afectar su capacidad de acceder a los mercados de capitales,
conduciendo a un rescate de sus bancos y a otras medidas. En marzo de
2013 se acord tambin un rescate para Chipre, de 10.000 millones de
euros.
Para responder a los problemas de fondo y a los desequilibrios econmicos

la mayor parte de los pases de la UE acordaron adoptar el Pacto del Euro,
consistente en una serie de reformas polticas dirigidas a mejorar la solidez
fiscal y la competitividad de sus miembros. Este ha forzado a los pases ms
pequeos a llevar a cabo ms medidas de austeridad para reducir los dficit
y los niveles de deuda nacionales. Este tipo de polticas no keynesianas han
sido criticadas por numerosos economistas, los cuales demandaron una
nueva estrategia de crecimiento basada en el aumento de la inversin
pblica, financiada por tasas que permitieran el crecimiento sobre la
propiedad, la tierra y las instituciones financieras, en particular una nueva
tasa sobre las transacciones financieras europeas. Los lderes de la UE
acordaron aumentar moderadamente los fondos del Banco Europeo de
Inversiones para lanzar proyectos de infraestructura e incrementar los
prstamos al sector privado. Adems, se solicit a las economas ms
dbiles de la UE que restauraran la competitividad mediante la devaluacin
interna, esto es, reduciendo sus costes de produccin. Se espera que estas
medidas reduzcan los desequilibrios de cuenta corriente entre los miembros
de la eurozona y progresivamente lleven al final de la crisis.
La crisis ha tenido un gran impacto en la poltica de la UE, provocando

cambios polticos en 8 pases de los 19 que forman la eurozona,
conduciendo a cambios de gobierno en Grecia, Irlanda, Espaa, Eslovenia,
Eslovaquia y Holanda.
La crisis del euro se ha convertido tambin en una grave crisis social en los
pases ms afectados, con niveles de paro alcanzando el 26,9 % en Espaa
en mayo de 2013 y el 26,8% en Grecia en marzo
.
En la grfica se puede evidenciar la recuperacin econmica y la salida de la crisis.
2.3 CONSUMO PBLICO:

El gasto pblico est registrando un crecimiento positivo en parte por los
gastos asociados a la afluencia de refugiados.
Dficit pblico
El dficit pblico con respecto al PIB disminuy del 2,6% al 2,1%.
Luxemburgo, Alemania y Estonia registraron supervit pblico en 2015.
Alemania registr en 2015 un supervit superior al de 2014. Luxemburgo y
Estonia registraron en 2015 supervits inferiores a los de 2014.
Deuda pblica
La deuda pblica en porcentaje del PIB disminuy del 92,0% al 90,7%. A
finales de 2015, los mayores ndices de deuda pblica en porcentaje del
PIB se registraron en Grecia (176,9 %), Italia (132,7 %), Portugal (129,0 %),
Chipre (108,9 %) y Blgica (106,0 %), mientras que los menores ndices de
deuda pblica en porcentaje del PIB se registraron en Estonia (9,7%) y
Luxemburgo (21,4 %)
Ingresos y Gastos de las Administraciones Pblicas
La importancia del sector de las administraciones pblicas en la economa
puede medirse en funcin del total de ingresos y gastos de las
administraciones pblicas en porcentaje del PIB. En la Eurozona, los gastos
totales de las administraciones pblicas representaron el 48,6 % del PIB en
2015 (frente a un 49,3 % en 2014) y el total de ingresos un 46,6 % del PIB
(frente a un 46,8 % en 2014)
Los gastos totales en la zona euro en porcentaje del PIB disminuyeron
entre 2004 y 2007 y, a continuacin, aumentaron bruscamente entre 2007 y
2009 hasta el 50,7 % del PIB. Posteriormente los gastos totales
disminuyeron entre 2009 y 2011, aumentaron en 2012 y despus
disminuyeron lentamente hasta 2015.
En trminos absolutos, los gastos totales de las administraciones pblicas
aumentaron lentamente en el perodo de 2005 a 2015, los ingresos
aumentaron a un ritmo ms constante en el perodo de 2009 a 2015, lo que
dio lugar a una disminucin del dficit. Sin embargo, entre 2008 y 2009, los
ingresos de las administraciones pblicas disminuyeron.
Del mismo modo, en la zona euro, los gastos de las administraciones
pblicas aumentaron en 358 000 millones EUR durante el mismo perodo,
al mismo tiempo que sus ingresos aumentaron en 724 000 millones EUR.
En 2015, los Estados miembros con los niveles ms altos de gastos e
ingresos combinados de las administraciones pblicas como porcentaje del
PIB (superiores al 100 %) fueron Finlandia, Francia, Blgica, Grecia,
Austria.
En 2015, los impuestos representaron un 55,9 % de los ingresos totales
mientras que las cotizaciones sociales netas representaron el 33,0 %. La
produccin de mercado, la produccin para uso final propio y los pagos por
produccin no de mercado (las ventas/tasas y la formacin de capital por
cuenta propia) representaron un 7,0 % de los ingresos totales en la
Eurozona. La renta de la propiedad (principalmente intereses, dividendos y
alquileres) represent un 1,8 de los ingresos totales
La importancia relativa de las diversas categoras de ingresos vari
ampliamente entre los distintos Estados miembros. Por ejemplo, los
impuestos representaron menos del 50 % de los ingresos de las
administraciones pblicas en Eslovaquia, Eslovenia y Lituania en 2015
Las transferencias sociales (prestaciones sociales y transferencias sociales
en especie: produccin de mercado adquirida) representaron un 47,2 % del
gasto total. La remuneracin del personal represent el 20,9 % del gasto
pblico. El consumo intermedio represent un 10,8 % del gasto. Las rentas
de la propiedad pagadas (cuya mayor parte la constituye, con diferencia, el
pago de los intereses) supusieron el 5,0 % del gasto pblico. La formacin
bruta de capital fijo (principalmente inversiones) represent el 5,6 % del
gasto total.
El gasto pblico en Zona Euro en 2013, creci 35.351,8 millones, un 0,75%,
hasta un total de 4.772.568,1 millones de euros. Esta cifra supone que el
gasto pblico en 2013 alcanz el 49,8% del PIB, una cada de solo 0,2
puntos respecto a 2012, cuando el gasto fue el 50% del PIB.
En 2013 el gasto pblico per cpita en Zona Euro, fue de 14.313 euros por
habitante. En 2012 fue de 14.228 euros, luego se ha producido un
incremento del gasto pblico por habitante de 85 euros. Si miramos diez
aos atrs vemos que entonces el gasto pblico por persona era de 11.573
euros.
Gasto pblico de la Unin Europea y la zona euro como porcentaje del PIB entre 2010 y 2020
Fuente: Eurostat
2.4 CONSUMO PRIVADO
Se espera que, en general, el gasto en consumo privado mantenga su
impulso durante el horizonte de proyeccin. La confianza de los
consumidores ha mostrado una nueva mejora en los ltimos meses, como
consecuencia de la mejora de las expectativas econmicas generales y de
unas expectativas financieras individuales ms favorables.
Aunque los bajos tipos de inters han afectado a los ingresos por intereses
y a los pagos por intereses de los hogares, tienden a redistribuir los
recursos de los ahorradores netos a los prestatarios netos. Dada la
propensin marginal al consumo tpicamente ms alta de estos ltimos,
esta redistribucin debera favorecer adicionalmente el consumo privado
agregado. Asimismo, los progresos logrados en el desapalancamiento y el
aumento previsto del patrimonio neto de los hogares, que refleja nuevos
incrementos de los precios de la vivienda, deberan respaldar tambin el
consumo. En general, de acuerdo con las proyecciones, el crecimiento del
consumo privado se desacelerar ligeramente desde el 1,7 % en 2016
hasta el 1,5 % en 2017 y 2018 y el 1,4 % en 2019.
2.5 INVERSIN:
Se estima que la inversin residencial de la zona del euro seguir
creciendo. La aceleracin proyectada del crecimiento de la renta nominal
disponible, los tipos muy bajos de los prstamos hipotecarios y otras
limitadas oportunidades de inversin respaldarn una recuperacin
sostenida de la inversin residencial. Estas perspectivas favorables para la
inversin residencial se reflejan asimismo en un crecimiento de los visados
de obra nueva y en un aumento de la demanda de prstamos para
adquisicin de vivienda en un contexto de mejora de las condiciones de
financiacin bancaria, principalmente a travs de una reduccin de los
mrgenes de los prstamos ordinarios. Por otra parte, parece que el
proceso de ajuste en los mercados de la vivienda ha finalizado en algunos
pases y que los precios residenciales han empezado a subir. Sin embargo,
se espera que el efecto moderador de los altos niveles de desempleo y de
endeudamiento de los hogares en algunos pases sobre la inversin
residencial desaparezca gradualmente. Los niveles ya elevados de
inversin residencial en relacin con la renta disponible y la evolucin
demogrfica desfavorable frenan el crecimiento de la inversin residencial
en otros pases
Se espera que la inversin empresarial experimente un crecimiento
sostenido. Se estima que diversos factores apoyarn la evolucin de la
inversin empresarial: la confianza de las empresas sigue mejorando en
vista de las favorables expectativas de produccin, un aumento de la
cartera de pedidos y un cambio en las expectativas de precios de venta; la
utilizacin de la capacidad productiva se sita ya en su nivel mximo desde
mediados de 2008; las condiciones de financiacin siguen siendo muy
favorables, respaldadas por las medidas de poltica monetaria no
convencionales del BCE; se prev que la demanda interna siga siendo
slida y que la demanda externa se fortalezca; existe la necesidad de
modernizar el stock de capital tras varios aos de contencin de la
inversin; y se espera que los indicadores de mrgenes se fortalezcan en el
contexto de abundancia de efectivo en el sector de las sociedades no
financieras. Por otra parte, la importante recuperacin de las cotizaciones
burstiles observada en los ltimos aos y el moderado crecimiento de la
financiacin de la deuda han situado la ratio de apalancamiento (ratio de
deuda sobre activos totales) del sector de las sociedades no financieras en
niveles prximos a sus mnimos histricos. No obstante, la recuperacin de
la inversin empresarial seguir vindose frenada por las rigideces de los
mercados de productos y por las expectativas de un crecimiento del
producto potencial ms dbil que en el pasado.
En el 2016 destac el repunte de la inversin privada, particularmente la de

equipos y construccin, El retroceso de la confianza del inversionista y del
consumidor en la Eurozona durante los ltimos meses surgi que, de
mantenerse la volatilidad de los mercados financieros, la recuperacin
reciente de la inversin se vera limitada y la moderacin del consumo
podra acentuarse en el primer y segundo trimestre de ese ao.
El crecimiento anual de la inversin es ahora de un 6%, lo que supone el

mayor nivel desde 2007 y un nivel histricamente elevado. Tras haberse
apoyado principalmente en el consumo, la recuperacin econmica en la
zona euro ahora tambin se ve impulsada por la inversin.
Aqu pueden ver los flujos de cartera del rea, calculados en porcentaje del
PIB y en una media mvil de tres meses, desglosados en activos y pasivos
de renta variable y renta fija.
Dnde han invertido los inversores residentes?
Cuando valoramos la salida por inversiones de cartera, segn los datos del
ECB, el 45 % de deuda extranjera se ha dirigido a USA, el 11 % a UK, 10 %
otros pases de la EU, 10 % hacia Canad y un 5 % hacia Japn.
Compras netas de valores de renta fija extranjera por parte de inversores de la zona
euro
2.6 EXPORTACIONES:
En el 2016 las exportaciones netas siguieron restando al crecimiento, dada

la desfavorable coyuntura internacional de desaceleracin de las
economas emergentes.
El crecimiento de las exportaciones fuera de la zona del euro se acelerar

durante el horizonte de proyeccin en consonancia con la demanda
externa. Se espera que la demanda externa cobre impulso desde mediados
de 2016, en lnea con el aumento de la demanda de importaciones en las
economas avanzadas y emergentes (incluidos Rusia y Brasil). No obstante,
la debilidad del crecimiento de las importaciones en el Reino Unido
impedir un mayor crecimiento de la demanda externa de la zona del euro.
En conjunto, de acuerdo con las proyecciones, las tasas de crecimiento de
la demanda externa se mantendrn muy por debajo de sus niveles
anteriores a la crisis. Las exportaciones fuera de la zona del euro cobrarn
impulso a partir del cuarto trimestre de 2016, en lnea con el ritmo de la
demanda externa. Las importaciones de pases no pertenecientes a la zona
del euro crecern a un ritmo ligeramente superior que las exportaciones
fuera de la zona del euro y en consonancia con su elasticidad histrica
respecto de la demanda total. Se estima que la contribucin de la demanda
exterior neta al crecimiento del PIB real ser ligeramente ms favorable
durante el horizonte temporal considerado. Se espera que el supervit de la
balanza por cuenta corriente se mantenga constante en torno al 3,1 % del
PIB.
En el 2017 las exportaciones se ralentizaron en mayo, aunque los datos
globales del segundo trimestre siguen siendo positivos
Fuente: Eurostat y BBVA Research

Espaa destaca como uno de los principales lderes en crecimiento de las
exportaciones de bienes y servicios en la eurozona. En el conjunto de
pases del euro, la tasa media de aumento de las exportaciones llegar a
un 3,8% en 2017, lo que supone una aceleracin respecto del 2,9%
correspondiente al ao pasado.
Los mayores incrementos de las exportaciones se producirn en Eslovaquia
con un 6,5% y en Eslovenia con un 5,8%. Espaa ocupa el tercer lugar y
lograr aumentar el ritmo de crecimiento de sus exportaciones a un 5,7%.
Con ello superamos en casi dos puntos el promedio de la eurozona y nos
colocamos por delante de pases como Irlanda o Alemania, entre otros.
Portugal se mantiene en un 4,4% e Irlanda llegar a un 3,9%. Blgica y
Grecia estarn justo en la media de la eurozona.
Levemente por debajo se quedan Alemania con un 3,7%, los Pases Bajos
(3,6%) e Italia (3,4%). Austria y Francia slo tendrn un aumento de sus
exportaciones del 3,2%, aunque estas cifras superen considerablemente a
las de 2016. Finlandia cierra la clasificacin con un 2,3%.
TASAS DE VARIACIN ANUAL DE LAS EXPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS

EN LA EUROZONA (En %)
Pases 2017 2016

Eslovaquia 6,5 4,8
Eslovenia 5,8 5,9
Espaa 5,7 4,4
Luxemburgo 5,6 4,9
Portugal 4,4 4,4
Irlanda 3,9 2,4
Blgica 3,8 6,1
Grecia 3,8 -2,0
Eurozona 3,8 2,9
Estonia 3,7 3,6
Alemania 3,7 3,6
Malta 3,6 4,0
Pases Bajos 3,6 3,4
Lituania 3,5 2,9
Letonia 3,4 2,8
Italia 3,4 2,4
Chipre 3,3 3,6
Austria 3,2 1,7
Francia 3,2 1,2
Finlandia 2,3 0,5
Fuente: IEE-Instituto de estudios econmicos -Madrid

El Brexit y las exportaciones
La salida de Reino Unido de la Unin Europea har perder a la zona euro
24.600 millones de euros en exportaciones de bienes y 5.500 millones en
exportaciones de servicios entre 2017 y 2021, y los pases ms afectados
sern Holanda, Irlanda, Blgica, Alemania, Francia y Espaa. En el
escenario ms probable, que prev la firma en 2021 de un acuerdo
comercial limitado, los pases de la eurozona vern caer, en distinta
medida, sus exportaciones y la inversin recibida, lo que repercutir en su
PIB y aumentar las insolvencias empresariales, segn datos de la
aseguradora de crdito Solunion a partir del informe de su accionista Euler
Hermes.
En este supuesto, que segn el estudio tiene un 55% de probabilidades de
cumplirse, las mercancas destinadas a Reino Unido podran estar sujetas a
aranceles de hasta un 3%, lo que implicara prdidas en las exportaciones
de 8.000 millones para Alemania, 4.000 millones para Holanda o 3.000
millones para Francia. En el caso de Espaa, el impacto sera "moderado".
Las exportaciones de bienes en Espaa caeran por valor de 1.600 millones
de euros en el plazo de 2017 a 2021, as como las exportaciones de
servicios bajaran en 1.000 millones de euros.
2.7 IMPORTACIONES:
Las importaciones de bienes en la eurozona en el mes de mayo alcanzaron
un volumen total de 168.100 millones de euros, un 16,4% ms que en el
mismo periodo del ejercicio precedente.
De este modo, el mayor avance relativo de las importaciones con respecto
a las exportaciones redujo el saldo positivo de la balanza comercial de los
Diecinueve en 2.000 millones de euros, un 8,5% menos. Si bien, el
supervit de la eurozona se situ en 21.400 millones de euros La actividad
comercial entre los socios del euro se increment un 15,3% frente a mayo
de un ao antes, hasta situarse en 162.400 millones de euros.
Entre los meses de enero a mayo de 2017, las exportaciones de bienes de
la zona euro con respecto al resto del mundo alcanzaron un monto de
898.500 millones de euros, un 8,5% ms que los cuatro primeros meses de
2016. Por su lado, las importaciones durante el mismo periodo aumentaron
un 12,3%, hasta alcanzar un volumen total de 815.600 millones de euros.
En este sentido, el saldo positivo de la balanza comercial fue de 82.900
millones de euros, 18.600 millones de euros menos que el supervit
registrado en 2016.
La actividad comercial entre los miembros pertenecientes a la moneda
nica entre enero y mayo avanz un 8,7% en comparacin con el mismo
periodo del ao precedente, hasta los 771.200 millones de euros.
La eurozona registr en enero de este ao un dficit en el comercio de
bienes de 600 millones euros, debido al mayor incremento de las
importaciones frente al aumento de las exportaciones, segn los datos de la
agencia europea de estadstica Eurostat.
En concreto, las exportaciones de bienes del conjunto de pases de la zona
euro en enero crecieron un 13%, hasta los 163.900 millones de euros,
mientras que las importaciones se incrementaron en un 17%, para alcanzar
los 164.500 millones.
Por otro lado, el comercio de bienes entre los socios de la moneda nica
alcanz los 145.700 millones, tras crecer un 10% en enero con respecto al
mismo mes de 2016.
Por otra parte, entre enero y abril de 2017, las exportaciones de la zona del
euro se situaron en 707.200 millones, un 7 % ms que en el mismo periodo
del ejercicio previo, en tanto que las importaciones aumentaron un 11 %
hasta alcanzar 643,900 millones.
Como resultado, la eurozona obtuvo un supervit comercial de 63,200
millones de euros, cifra inferior a los 78,100 millones del mismo periodo de
2016.
Adems, durante los primeros cuatro meses de este ao, el comercio entre
los socios del euro aument un 7 % hasta los 609,300 millones.
2.8 AHORRO INTERNO:

Se prev que la tasa de ahorro descienda hasta mediados de 2017 y se
mantenga estable a partir de entonces. Se estima que la tasa de ahorro ha
aumentado desde mediados de 2015, debido muy posiblemente a que los
hogares han ahorrado parte de los incrementos de renta procedentes de los
precios del petrleo. Se espera que este impacto sea temporal y que su
reversin implique un descenso de dicha tasa durante 2017.
Posteriormente, la tasa de ahorro se mantendr sin cambios durante el
resto del horizonte de proyeccin: el descenso del desempleo, la mejora de
las condiciones crediticias y los bajos tipos de inters deberan tender a
reducir la tasa de ahorro en algunos pases, mientras que las actuales
necesidades de desapalancamiento y la suavizacin procclica del consumo
la incrementaran.
La Eurozona, el ahorro se mantuvo casi sin cambios (de 21,4% a 21,6%).
Alemania, la principal economa del bloque, descendi su inversin de
22,4% a 17,2% e increment su ahorro de 21,4% a 24,2%, generndose de
esta manera una notable expansin en el supervit del sector externo.
La tasa de ahorro de los hogares de la eurozona se situ en el primer
trimestre del ao en el 12,9%, segn los datos corregidos estacionalmente
publicados por Eurostat, que se mantienen en lnea con la referencia del
cuarto trimestre de 2015, cuando el ahorro de las familias lleg al mayor
nivel desde el cuarto trimestre de 2011.
Ahorro bruto (% del PIB)
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Zona 22.1 21.8 21.9 22.2 22.8 23.2

del
Euro
FUENTE: Banco mundial
Ahorro interno bruto (% del PIB)
2011 2012 2013 2014 2015 2016

Zona 22.8 22.6 22.7 23.1 23.9 24.0
del
Euro
FUENTE: Banco mundial
2.9 PRODUCCIN:
La produccin industrial de la zona euro experiment durante el pasado
mes de abril del 2017 un incremento del 0,5% respecto al mes anterior,
cuando haba aumentado un 0,2%, mientras que en comparacin con un
ao antes el dato creci un 1,4%, segn inform Eurostat.
Entre los pases cuyos datos estaban disponibles, el mayor incremento
mensual de la produccin industrial correspondi a Irlanda (+7,7%), Malta
(+2,9%) y Portugal (+2%), mientras los mayores descensos se observaron
en Eslovaquia (-10,9%), Luxemburgo (-3,1%) y Grecia (-2,9%).
En comparacin con abril de 2016, Letonia (+9,6%), Estonia (+9,5%) y
Eslovenia (+7,8%) registraron los mayores incrementos de la produccin
industrial, mientras el dato retrocedi en Luxemburgo (-3,3%) y Eslovaquia
(-3,2%).
En el caso de Espaa, la produccin industrial retrocedi un 0,1% respecto
a marzo, cuando haba cado un 0,3%, mientras que en comparacin con
abril de 2016 creci un 0,3%.
La recuperacin de la produccin industrial se fortalece a lo largo del

segundo trimestre del 2017
La produccin industrial aument un 1,3% m/m en mayo desde el 0,3% en abril
(revisado a la baja -0,2 pp)
La produccin de bienes de capital y bienes de consumo duraderos, sumada a la
alta utilizacin de la capacidad sugiere que la recuperacin de la inversin est en
marcha.
El aumento de la produccin industrial ha sido generalizado por pases
SECTORES ECONOMICOS
2.9.1 COMERCIO
El comercio internacional de bienes de la zona del euro con el resto
del mundo registr en el mes de mayo un supervit de 21.400
millones de euros, inform la oficina de estadstica comunitaria
Eurostat.
El saldo positivo en el intercambio comercial global haba sido de
23.400 millones en el mismo mes del ao anterior.
2.9.2 EMPLEO
Se espera que las condiciones de los mercados de trabajo de la
zona del euro sigan mejorando. El empleo seguir incrementndose,
aunque a menor ritmo que en los ltimos trimestres, lo que, a corto
plazo, obedece principalmente a una normalizacin debida a la
desaparicin de los efectos de algunos factores favorables
transitorios, mientras que, durante el resto del horizonte temporal,
obedece fundamentalmente a que se considera que la escasez de
oferta de mano de obra cualificada ser ms acusada en algunas
partes de la zona del euro. Esta evolucin del empleo implica un
repunte del crecimiento de la productividad del trabajo desde el 0,3
% en 2016 hasta el 0,9 % en 2019, como reflejo de un patrn
procclico con un aumento de la utilizacin del capital y el trabajo, un
incremento del nmero de horas trabajadas por persona ocupada y
ciertas mejoras de la productividad total de los factores. Se espera
que la tasa de desempleo descienda, aunque a menor ritmo que en
el pasado reciente, debido a que la desaceleracin del crecimiento
del empleo es ms acusada que la de la poblacin activa.
La cifra de ocupados en la Unin Europea alcanz en el primer
trimestre del ao 2017 un total de 234,2 millones de personas, de los
que 154,8 millones correspondieron a la eurozona, lo que representa
en ambos casos un nuevo mximo histrico, segn los datos
publicados por Eurostat.
De este modo, el empleo en la eurozona y en el conjunto de la UE
experiment durante los tres primeros meses del ao un crecimiento
del 0,4% respecto al trimestre anterior, cuando se increment en la
misma proporcin en ambos casos.
Entre los pases cuyos datos estaban disponibles, Estonia (2,8%),
Malta (1,7%), Suecia (1,2%) e Irlanda (1,1%) registraron los mayores
incrementos trimestrales del empleo, mientras que Letonia (-1,9%),
Rumana (-1,2%), Croacia (-0,6%) y Lituania (-0,5%) experimentaron
descensos.
En el caso de Espaa, el empleo aument durante el primer trimestre
un 0,7% respecto a los tres meses anteriores, por encima del ritmo
observado en Alemania (0,5%), Italia (0,3%) o Francia (0,2%),
mientras que en trminos interanuales el empleo en Espaa aument
un 2,4%, frente al 1,5% de Alemania, el 1% de Italia o el 0,7% de
Francia.
DESEMPLEO
La tasa de desempleo permaneci estable en mayo 2016 en un
9,3%, registrando un descenso anual de 0,9 pp
Se observ una cada en el desempleo principalmente entre la
poblacin con experiencia.

2.9.3 INVESTIGACION Y DESARROLLO

Se trata de mejorar la competitividad y la productividad de la Zona
Euro a travs de varias iniciativas de poltica, entre las cuales se
incluan la creacin de una sociedad de la informacin, estableciendo
una era de investigacin y desarrollo, impulsando un ambiente
favorable para la creacin de empresas, un mercado nico,
mercados financieros eficientes e integrados, una economa del
conocimiento, una proteccin social de mejor calidad, inclusin social
y un ambiente sostenible.
El logro de estos objetivos en la ltima dcada se ha complicado
debido a razones polticas y econmicas. Para comenzar, los
objetivos se fijaron en un momento de crecimiento econmico,
debido a lo cual muchos de ellos no eran realistas.
A lo largo de los diez aos, los pases nrdicos siempre han estado
en los primeros lugares en competitividad. Igualmente, durante estos
aos son los mismos diez pases los que han figurado dentro del
ranking de los diez primeros. A partir de 2004, Portugal, Espaa,
Grecia e Italia han perdido competitividad y actualmente ocupan los
lugares 16, 18, 23 y 25, respectivamente, en el listado de 27 pases.
Gasto en investigacin y desarrollo (% del PIB)
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Zona
del 2.0 2.1 2.1 2.1 ...
Euro
2.9.4 TRANSPORTES
Las fuertes subidas del petrleo han hecho encarecerse tambin al
transporte, un 5,6 por ciento en toda el rea, aunque en Espaa se
ha notado ms la dependencia energtica y los precios aumentaron
casi dos puntos ms, el 7,3 por ciento.
2.9.5 SERVICIOS
Los fabricantes y, en menor medida, las empresas del sector
servicios se estn beneficiando de la debilidad del euro, lo que
impulsa las exportaciones de bienes y anima la demanda de
servicios procedente del exterior como el turismo y los viajes a la
zona euro. El crecimiento del empleo, y por supuesto el estmulo del
BCE, tambin estn desempeando su papel en el alza de la
expansin.
2.9.6 ENERGA Y MEDIO AMBIENTE
La inversin en energa elica en el conjunto de la Unin Europea
(UE) alcanz los 27.500 millones de euros en 2016, un 5% ms que
en el ejercicio precedente, segn los datos publicados por la
asociacin sectorial WindEurope.
En trminos de generacin elctrica, esa inversin se reparti en 142
proyectos en trece pases europeos y supuso un aadido de 12,5
gigawattios (GW) en el conjunto de la UE, agrega el estudio.
El pas que ms potencia instal fue Alemania, que acapar el 44%
de la generacin adicional de 2016 y se consolid como gran
generador elico de la UE, con un tercio de la capacidad de los
Veintiocho.
La capacidad elica total en la UE ascendi en 2016 a 153,7 GW, lo
que dio cobertura al 10,4% de la demanda elctrica de la UE y
equivale a unos 80 reactores nucleares, indic WindEurope. De esa
capacidad, 12,6 GW corresponden a molinos sobre el mar (offshore)
y 140,7 a dispositivos instalados en tierra firme.
La energa elica se convirti as en la segunda fuente de
electricidad de la UE en 2016, superando al carbn, en trayectoria
descendente, y solo por detrs del gas natural, estable.
3. OTRAS VARIABLES:
3.1 INFLACIN Y LOS PRECIOS:

De acuerdo con las proyecciones, la inflacin medida por el IAPC
aumentar significativamente desde el 0,2 % en 2016 hasta el 1,3 % en
2017 y seguir incrementndose ligeramente hasta el 1,5 % en 2018 y el
1,7 % en 2019. Se espera que el repunte de la inflacin medida por el
IAPC en 2016 y 2017 se deba en cuatro quintas partes
aproximadamente a la contribucin de los precios de la energa. La
desaparicin de los fuertes efectos moderadores derivados de anteriores
descensos de los precios del petrleo, que lastraron la inflacin en 2015
y 2016, impulsar considerablemente la inflacin en 2017,
especialmente al inicio del ao. Posteriormente, el perfil cada vez ms
plano de la curva de los futuros del petrleo se traducir en una leve
disminucin de la tasa de inflacin de este componente del IAPC
durante el resto de 2017 y en una evolucin prcticamente constante
ms adelante. Se espera que la inflacin medida por el IAPC excluidos
la energa y los alimentos aumente gradualmente durante el horizonte
de proyeccin debido a las crecientes presiones internas sobre los
costes. Se prev que las continuas mejoras en las condiciones de los
mercados de trabajo, como refleja el crecimiento continuado del empleo,
reduzcan la holgura en dichos mercados. Ello contribuir a un aumento
notable de los salarios y de los costes laborales unitarios hasta el final
de 2019. Tambin se espera que los mrgenes de beneficio sigan
creciendo en consonancia con el cierre de la brecha de produccin,
aunque a un ritmo en general constante o ms lento que el observado
recientemente. Asimismo, la desaparicin de los efectos moderadores
derivados de los anteriores descensos de los precios del petrleo y las
subidas de los dichos precios incluidas en los supuestos deberan
apoyar el incremento de la inflacin medida por el IAPC excluidos la
energa y los alimentos va efectos indirectos. En contraste, el
debilitamiento de los efectos alcistas derivados de la anterior
depreciacin del euro junto con los efectos bajistas como resultado de
su posterior apreciacin moderan estas perspectivas de inflacin medida
por el IAPC excluidos la energa y los alimentos. En general, se espera
que esta se site en el 0,9 % en promedio en 2016 y aumente
gradualmente hasta el 1,7 % en 2019, y que sea el principal
determinante del fortalecimiento de la inflacin medida por el IAPC a
partir de mediados de 2017.
El giro esperado en los precios de importacin es un factor importante
del fortalecimiento de la inflacin a corto plazo proyectado. Tras un
perodo inusualmente prolongado de descensos sucesivos de los
precios de importacin, se espera que su tasa de variacin anual vuelva
a ser positiva en 2017. Un elemento clave del giro previsto es la subida
de los precios de las materias primas y, en particular, del petrleo,
incluida en los supuestos. Los pronunciados efectos de base alcistas
tambin contribuyen significativamente al cambio de tendencia de la
tasa de variacin anual del deflactor de las importaciones de 2016 a
2017. El avance gradual de las presiones inflacionistas a escala mundial
no relacionadas con las materias primas, apoyado por una reduccin de
la capacidad productiva sin utilizar, debera contribuir a las presiones
externas sobre los precios en la zona del euro. Pese a su aumento
esperado, se proyecta que las presiones sobre los precios a escala
mundial sigan siendo moderadas, debido al nivel an considerable de
capacidad productiva sin utilizar tanto en las economas avanzadas
como en las emergentes, y a la consiguiente elevada competencia con
pases de costes bajos. Se prev que el crecimiento de los salarios
aumente visiblemente durante todo el horizonte considerado a medida
que se reduzca la holgura en los mercados de trabajo y desaparezcan
gradualmente otros factores que lastran el crecimiento de los salarios.
Se proyecta que el crecimiento de la remuneracin por asalariado
aumente desde el 1,2 % en 2016 hasta el 2,4 % en 2019. Los
principales determinantes de este notable repunte son las mejoras
previstas en las condiciones de los mercados de trabajo y el aumento de
la inflacin esperado, que a su vez debera contribuir a la evolucin de
los salarios, dado que los procesos de negociacin salarial incluyen un
importante componente retrospectivo en algunos pases de la zona del
euro. Asimismo, la necesidad de moderacin salarial para recuperar la
competitividad de precios en algunos pases o de contencin salarial
acumulada debera reducirse gradualmente.
Por otra parte, los efectos moderadores derivados de las reformas
estructurales de los mercados de trabajo aplicadas en algunos pases de
la zona del euro durante la crisis podran pesar menos en el crecimiento
de los salarios a medida que la recuperacin cclica avance y se ample.
Por ltimo, los efectos de composicin deberan desaparecer conforme
la mejora del empleo se generalice y est menos concentrada en la baja
productividad y, por tanto, en los sectores de salarios bajos, que en los
ltimos aos.
Los mrgenes de beneficio seguirn aumentando durante el horizonte
de proyeccin, favorecidos por la continuada recuperacin de la
economa, aunque a un ritmo mucho ms lento que en 2015. La frgil
evolucin de los costes laborales unitarios y la acusada cada de los
precios del petrleo, que no parece haberse transmitido totalmente a los
precios de consumo, impulsaron los mrgenes en 2015. La desaparicin
gradual de los efectos de los precios del petrleo y el repunte de los
costes laborales unitarios en 2016 se traducirn previsiblemente en un
menor crecimiento de los mrgenes. Este aumento moderado y en
general estable de los mrgenes durante el resto del horizonte de
proyeccin es compatible con la recuperacin cclica prevista y con
cierto efecto moderador procedente del incremento de los costes
laborales. En comparacin con las proyecciones de septiembre de 2016,
las perspectivas de inflacin medida por el IAPC se mantienen
prcticamente sin cambios. Aunque la trayectoria de la inflacin
subyacente es ligeramente ms dbil que en el ejercicio de proyeccin
anterior, se ve compensada con creces por el aumento de la inflacin de
los precios de la energa en 2017.
La inflacin general se redujo en junio, pese al incremento de los precios
de los servicios La inflacin armonizada se moder levemente en junio
0,1 pp hasta el 1,3% a/a debido a la desaceleracin de los precios de la
energa, No obstante, los precios de los servicios se aceleraron 0,3 pp
hasta el 1,6% a/a En este contexto, la inflacin subyacente aument
0,2 pp. hasta situarse en el 1,2%
Aunque aumenta, la inflacin subyacente se mantiene moderada en todos los pases
Por pas, la inflacin IPCA de junio se moder en Espaa (1,6% desde el 2,0%
a/a), Italia (1,2% desde el 1,6% a/a), Francia (0,8% desde el 0,9% a/a), y aument
ligeramente en Alemania (1,5% desde el 1,4% a/a).
3.2 TIPO DE INTERS: El tipo de inters del BCE es el denominado tipo de
referencia, o tambin tipo de refinanciacin. El tipo de refinanciacin es la
tarifa que los bancos deben abonar al obtener dinero del BCE en prstamo.
Los bancos hacen uso de esta posibilidad en momentos de restricciones de
liquidez.
Los tipos de inters interbancarios como el Euribor reaccionan libremente a
las modificaciones en los tipos de inters de referencia. Por ello, el tipo de
inters del BCE es un buen medio para influir sobre la amplitud de los tipos
de mercado.
A inicios del 2017 El Banco Central Europeo (BCE) decidi mantener sin
cambios los tipos de inters en el 0% y reiter que mantendr su actual
volumen de compra de activos en 80.000 millones de euros al mes hasta
finales del prximo mes de marzo, para reducir a partir de abril y al menos
hasta diciembre sus adquisiciones a 60.000 millones de euros al mes.
De este modo, el tipo de inters de referencia de la zona euro se mantiene
en el 0%, mientras que el tipo aplicado a la facilidad de prstamo continuar
en el 0,25% y el inters de la facilidad de depsito seguir en el -0,40%.
As, el Consejo de Gobierno del BCE sigue esperando que los tipos de
referencia se mantengan al nivel actual o a niveles inferiores durante un
periodo prolongado de tiempo que superar "con creces" el horizonte para
las compras de activos.
FUENTE: BCE
PREVISIN TIPOS DE INTERS EN LA EUROZONA PARA 2017, 2018 Y

2019 (Departamento de Anlisis de Bankinter): La poltica monetaria
expansiva caracterizada por los bajos tipos de inters continuar en prximos
trimestres. El BCE revis al alza en junio sus estimaciones de crecimiento,
reflejando el mayor ritmo de expansin econmica en la Eurozona (UEM).
Sin embargo, esta perspectiva ms optimista no vendr acompaada de un

cambio en su estrategia, a pesar de que Draghi afirmara recientemente que el
BCE est dispuesto a adaptar su poltica para acompaar la recuperacin. En
nuestra opinin, la inflacin seguir siendo reducida por 2 factores:
(i) La cada del petrleo y la energa impedir el despegue del IPC en el corto
plazo.
(ii) La ausencia de fuertes presiones salariales har que la inflacin subyacente

siga siendo moderada. Estas menores expectativas de inflacin han llevado al
BCE a aplazar, al menos hasta septiembre, cualquier debate acerca de la
reduccin de estmulos.
En consecuencia, consideramos que el programa de compra de activos (APP)

se mantendr hasta finales de ao en 60.000 millones de euros mensuales.
Los estmulos proporcionados por el BCE seguirn dando respaldo a los

bonos, de forma que la TIR del Bund se situar en 0,30% en 2017 y 0,70% en
2018.
En 2018 se iniciar una reduccin progresiva, de forma que a finales del

prximo ao el APP haya terminado y el BCE se limite a reinvertir los bonos
que alcancen su vencimiento.
En cuanto a los tipos de inters, estimamos que se mantendrn en los niveles

actuales al menos hasta que el tapering haya concluido a finales de 2018.
En nuestra opinin, el Banco Central Europeo (BCE) realizar un primer

movimiento prudente con el tipo de depsito, que aumentar desde -0,4%
hasta 0,0% durante 2019. Esta decisin debera venir acompaada de un leve
aumento del tipo de referencia, desde 0% hasta 0,25% a lo largo de 2019.
3.3 TIPO DE CAMBIO:
El tipo de cambio subi levemente en abril de este ao 2017 porque una
intervencin oficial contrarrest una oferta de dlares de inversores
aliviados tras el triunfo del candidato favorito del mercado Emmanuel
Macron en la primera ronda de las elecciones presidenciales francesas.
El dlar retrocedi un 0.03% a S/ 3.245, frente a las S/ 3.244, con negocios
por US$ 517 millones.
El Banco Central de Reserva (BCR) compr US$ 98 millones, a un tipo de
cambio promedio de S/ 3.2431, en una jornada en que el sol subi hasta las
S/ 3.239, su mximo de un ao y medio.
La autoridad monetaria tambin coloc Certificados de Depsito Liquidable
en Dlares (CDLD) por S/ 150 millones.
Las compras oficiales de divisas suman US$ 1,362.1 millones en lo que va
del ao, mientras que el sol acumula un alza del 3.34% en ese lapso.
A nivel global, el euro se apreci contra el dlar luego de que en la primera
ronda presidencial de Francia triunf el centrista Macron frente a la
ultraderechista Marine Le Pen, contraria a la Unin Europea y el euro.
Tipo de cambio del euro: 14 de agosto de 2017: Todas las monedas

cotizadas frente al euro (moneda base)
Tipo de cambio efectivo del euro
Media ponderada de los tipos de cambio bilaterales del euro en relacin con
las monedas de los principales socios comerciales de la zona. El Banco
Central Europeo publica los ndices de tipos de cambios efectivos nominales
del euro frente a dos grupos de socios comerciales: el TCE-22, integrado por
los 12 Estados miembros de la Unin Europea no pertenecientes a la zona del
euro y los 10 principales socios comerciales extracomunitarios; y el TCE-42,
compuesto por el TCE-22 y otros 20 pases. Las ponderaciones utilizadas
reflejan la participacin de cada socio en el comercio de la zona del euro, as
como la competencia en terceros mercados. Los tipos de cambio efectivos
reales son tipos de cambio efectivos nominales deflactados por una media
ponderada de precios o costes externos en relacin con los precios o costes
de la zona del euro. Por lo tanto, son medidas de competitividad en trminos
de precios y costes.
3.4 DEUDA EXTERNA Y RESERVAS INTERNACIONALES:
La media de la zona euro es de 120,25 por ciento del PIB a finales del
2015, el endeudamiento exterior de la economa espaola se ha situado
alrededor de los 50 puntos por encima, es decir, el 168 por ciento.
Se puede observar que la mayora en el Mapa de los pases con mayor
deuda externa del mundo de 'El Peridico' que la mayora de pases de la
zona Europa estn endeudados a niveles mximos:
Aquellos pases que tienen una deuda externa respecto su PIB ms alta son
Italia es de 127,50 por ciento o Alemania es de 149,37 por ciento, pero por
debajo de pases como Francia que la tiene situada en 211,15 por ciento del
PIB.
Evolucin deuda externa la zona euro 2012 2015
Mostramos en el siguiente cuadro como ha sido la evolucin de la deuda

externa (% PIB) de Irlanda, Reino Unido, Francia, Espaa, Alemania e Italia:
Se puede observar que la deuda externa (% PIB) ms alta durante este

periodo ha sido Irlanda, dominando por encima de Reino Unido y Francia con
valores en el 2012 de 1056,60 por ciento, 784,40 por ciento y 200,20 por
ciento, respectivamente.
En la grfica de variacin de la deuda externa (% PIB) entre 2012 al 2015 se

puede observar que la deuda de Francia ha sufrido un incremento del 5,47 por
ciento e Italia tambin ha sufrido un incremento del 1,27 por ciento.
En la Eurozona, el dficit pblico tambin se vio reducido, pasando del 1,6%
del primer trimestre de 2016 al 1,5% de los tres meses siguientes. En cuanto a
la deuda pblica, la media en los pases de la zona euro baj durante el
segundo trimestre de este ao y se situ en un 91,2% del PIB, frente al 91,3%
que registr en el primer trimestre de 2016.
Con respecto al mismo periodo del ao pasado, la deuda pblica tambin

decreci tanto en los pases de la moneda nica, donde se redujo en 1,1
puntos porcentuales, como en la Unin, donde la bajada fue de 3,2 puntos.
En el segundo trimestre de 2016, los pases de la zona del euro acumularon

una deuda pblica de 9,6 billones de euros, de los que un 79,5% se atribua a
ttulos, un 17,5% a crditos y un 2,9 a monedas y depsitos.
Por pases, las deudas pblicas ms elevadas en relacin al PIB en el

segundo trimestre se registraron en Grecia (179,2%), Italia (135,5%) y
Portugal (131,7%), mientras que las ms bajas se registraron en Estonia
(9,7%) y Luxemburgo (22%).
Las subidas ms altas se han constatado en Grecia (3,1 puntos

porcentuales), Portugal (2,8 puntos) y Letonia (2,6 puntos), y las cadas
ms destacadas en Finlandia (-2,7 puntos), Irlanda (-2,6 puntos). En
comparacin con el mismo trimestre del ao 2015, la deuda pblica ha
aumentado en trece estados y ha disminuido en quince. Las subidas
ms altas se observaron en Grecia (9,7 puntos porcentuales), Letonia
(3,7 puntos) y Portugal (2,9 puntos). Los descensos ms pronunciados
se dieron en Irlanda (-13 puntos).
Reservas internacionales de la zona del euro
Las reservas internacionales (RIN) son depsitos de moneda extranjera

controlados por los Bancos Centrales y otras autoridades monetarias, las
reservas internacionales de la zona del euro en 2007 superaron los 483 mil
millones de dlares estadounidenses. Estas reservas dan confianza a los
inversionistas extranjeros y mejora la calificacin de pas a nivel mundial.
Las reservas internacionales de la zona del euro son un billn (1012) de euros
menores a las de China, 500 mil millones menores a las reservas
internacionales de Japn. Las reservas internacionales de la zona del euro
son 20 mil millones de dlares mayores a las de Rusia, 100 mil millones de
dlares mayores a las reservas internacionales de la India, el doble de
reservas que pases como Brasil y Singapur, ms del triple de reservas de
Estados Unidos y Australia, el cudruple de reservas de Canad, Argentina.
3.5 BALANZA COMERCIALY CUENTA FINANCIERA:

En septiembre de 2016, la balanza por cuenta corriente de la zona del euro
registr un supervit de 25,3 mm de euros.
En la cuenta financiera, el agregado de inversiones directas y de cartera
registr adquisiciones netas de activos por importe de 32 mm de euros y
reducciones netas de pasivos por valor de 22 mm de euros.
III. EFECTOS DE LA CRISIS MUNDIAL:
Grecia, Espaa, Portugal, Irlanda e Italia y, en menor grado, Blgica, Holanda y

Eslovenia, todos miembros de la Eurozona, se encuentran actualmente en
recesin, algunos con visos de depresin. En el resto de la Unin Europea, la
recesin se da en el Reino Unido, Dinamarca y la Repblica Checa. Por su parte
la economa estadounidense contina sin recuperarse plenamente y la economa
china muestra una desaceleracin significativa.
La Gran Recesin de 2008-2009 implic menos ventas, produccin, empleos,
salarios y utilidades, y en los pases europeos mediterrneos derrumb el turismo,
una de las principales fuentes de divisas y empleos. Al caer el recaudo tributario y
aumentar el gasto fiscal para evitar una recesin mayor, el dficit aument
sustancialmente.
En consecuencia, la deuda pblica creci a niveles insospechados y en algunos

pases simplemente ya no puede pagarse. La deuda pblica constituye el gran
problema macroeconmico en Grecia, Portugal e Italia, fundamentalmente.
De otra parte, en Irlanda y Espaa el gran problema es la deuda privada. En estos

pases, el crecimiento acelerado de los crditos hipotecarios hasta 2007 elev los
precios inmobiliarios, una burbuja especulativa. Al producirse la Gran Recesin,
muchos crditos quedaron impagos, lo que paraliz la construccin y puso en
dificultades a los bancos locales, endeudados a su vez con bancos alemanes y
franceses.
Por supuesto no hay deudores irresponsables sin banqueros irresponsables. Y
esa es la preocupacin de Alemania y Francia: si no les pagan, quiebran sus
bancos y los Estados tendran que entrar a rescatarlos fiscalmente, asumiendo
enormes costos.
En mayo de 2010, los gobiernos europeos encabezados por Alemania y Francia

se comprometieron a salvar a Grecia con un primer paquete de 110 mil millones
de euros; el Fondo Monetario Internacional (FMI) adicion 30 mil millones.
Simultneamente crearon un fondo de rescate, ahora de un milln de millones de

euros, para salvar a Espaa, Portugal, Irlanda e Italia, si fuera necesario. As
mismo, fue creado el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera para preservar la
estabilidad de la Eurozona a travs de una asistencia financiera temporal a los
miembros con problemas.
La asistencia financiera no es gratuita, est sujeta a condiciones econmicas y

financieras sumamente estrictas, reflejo del fundamentalismo fiscal que impulsa la
canciller alemana Angela Merkel. Las condiciones incluyen reordenamientos
fiscales, aumento de impuestos, reduccin de salarios y pensiones, menores
gastos pblicos y venta de activos estatales. Ms o menos lo mismo en todos los
casos, con diferentes magnitudes, incluso en los pases supuestamente sin
dificultades como Alemania. El FMI est encargado de supervisarlos.
Pero si los ingresos cayeron durante la Gran Recesin, el ajuste implica otra
notoria contraccin que se traduce otra vez en menos compras, ventas,
produccin y, consecuentemente, en menor recaudacin tributaria, lo que dificulta
an ms la reduccin del dficit.
El problema pareca sin solucin mientras que el desempleo alcanzaba tasas

similares a las que se dieron en Estados Unidos en las peores pocas de la Gran
Depresin, del orden de 25 por ciento de la poblacin laboral y de 50 por ciento
entre los jvenes. Adicionalmente, tal como ocurri durante la Gran Depresin, el
aumento del desempleo y el desmantelamiento de la red de seguridad social
debido a la austeridad estaban llevando a la desesperacin y al suicidio cada vez
a ms personas.
Como nadie est dispuesto a perder calidad de vida, ms an si se traduce en
grandes sacrificios, es de prever que entre mayores sean los ajustes, ms fuertes
sern las protestas y conflictos sociales. A su vez, las crisis sociales desembocan
en crisis polticas, tarde o temprano.
Desde el inicio de la crisis, casi todos los gobiernos europeos, sean de izquierda o
derecha, han ido cayendo uno tras otro. El 6 de mayo del 2012, el presidente
francs Nicolas Sarkozy perdi su reeleccin ante el socialista Franois Hollande,
cuya principal bandera electoral fue precisamente revisar el ajuste para
completarlo con crecimiento econmico.
Tambin en abril del 2012, las elecciones griegas dieron como vencedores a los
opositores del ajuste, incluido un partido de extrema derecha, pero los resultados
no permitieron a ninguno de los cuatro candidatos ms votados formar gobierno, lo
que desencaden una grave crisis de gobernabilidad; una nueva eleccin est
prevista para junio prximo.
Para algunos el ajuste debe darse cueste lo que cueste. Pareceran no conocer la
historia: tras la Primera Guerra Mundial, las desmedidas reparaciones impuestas
por los aliados a Alemania en el Tratado de Versalles generaron un rechazo
inmenso entre los alemanes, que sirvi como caldo de cultivo para el nazismo, lo
que condujo finalmente a la Segunda Guerra Mundial y a millones de muertos.
Grecia o Espaa ciertamente no son la Alemania de la Repblica de Weimar de
los aos veinte, pero el ajuste que se les aplica es excesivo, sus conflictos
sociales no son despreciables y las consecuencias polticas pueden ser muy
severas.
3.1 ACCIONES DE POLTICA ECONMICA FRENTE A LA CRISIS:
Las medidas principales que los bancos centrales y los gobiernos de la zona
del euro adoptaron durante la crisis financiera fueron:
ajustes a la poltica monetaria;
la estrategia de apoyo al crdito;
ajustes a la poltica fiscal; y
medidas de apoyo al sistema financiero.
POLTICA MONETARIA
En el mbito de la poltica monetaria, desde el principio de la fase de

recrudecimiento de la crisis, el BCE ajust a la baja significativamente sus
tipos de inters oficiales en respuesta a la disminucin de los riesgos para la
estabilidad de precios en la zona del euro.
El 8 de octubre de 2008, el BCE anunci una reduccin de 50 puntos bsicos
(hasta el 3,75%) de su tipo de inters de referencia, en una accin coordinada
con otros bancos centrales, incluida la Reserva Federal. Desde entonces, el
BCE ha reducido los tipos en 325 puntos bsicos, en un contexto de descenso
de las presiones inflacionistas en los horizontes temporales relevantes para la
poltica monetaria, como reflejo del recrudecimiento de la crisis financiera y del
deterioro de las perspectivas econmicas.
LA ESTRATEGIA DE APOYO AL CRDITO
En un documento publicado por el Banco de Pagos Internacionales, Claudio

Borio y Piti Disyatat (2009) sealan que las respuestas extraordinarias a la
crisis de los principales bancos centrales del mundo pueden catalogarse en
dos distintos tipos de intervenciones: medidas referentes a los tipos de inters
y medidas referidas a sus balances. Desde el principio de la crisis hubo un
amplio consenso entre los principales bancos centrales respecto a la
necesidad de una respuesta inusual por parte de la poltica monetaria, y que
dicha respuesta no poda circunscribirse a las decisiones relativas a los tipos
de inters. Era imprescindible recurrir a la expansin de los balances de los
bancos centrales, puesto que la crisis financiera haba deteriorado
significativamente algunos elementos esenciales del mecanismo de
transmisin de los impulsos monetarios.
En la zona del euro, el Eurosistema ha recurrido a una serie de medidas
extraordinarias que conjuntamente constituyen su estrategia de apoyo
reforzado al crdito (vase Gonzlez-Pramo, 2009). Las medidas de gestin
activa de la liquidez vinieron acompaadas por una intensificacin de la
comunicacin con el mercado y por un reforzamiento de la cooperacin con
otros bancos centrales.
Con su estrategia de apoyo al crdito, el Eurosistema se ha esforzado por
mitigar los riegos derivados de la crisis para la estabilidad financiera y
macroeconmica, centrndose en los siguientes objetivos:
1) favorecer el correcto funcionamiento del mercado monetario interbancario;
2) relajar las condiciones de financiacin para las entidades de crdito y
mejorar con ello el flujo de crdito a la economa en mayor medida de lo que
se lograra bajando los tipos de inters oficiales;
3) incrementar la liquidez en segmentos importantes del mercado de valores
de renta fija privada, que desempean un papel importante en la provisin de
financiacin a las entidades de crdito.
Ms concretamente, la estrategia del Eurosistema de apoyo al crdito se
articula fundamentalmente sobre cinco pilares:
1. responder plenamente a los requerimientos de liquidez de las entidades
de crdito empleando un procedimiento de subasta a tipo fijo con
adjudicacin plena en las operaciones de financiacin del BCE;
2. ampliar temporalmente la lista de los activos de garanta admisibles;
3. ampliar los plazos de vencimiento de las operaciones de financiacin a
plazo ms largo;
4. suministrar financiacin en las divisas ms relevantes; y
5. desde julio de 2009, prestar respaldo al mercado financiero realizando
adquisiciones en firme de bonos bancarios colateralizados (cdulas y
ttulos similares).
Es importante notar que todas estas medidas extraordinarias se centran en las
entidades de crdito. De hecho, la respuesta del Eurosistema a la crisis se ha
dirigido prioritariamente a ofrecer soporte al sector bancario, teniendo en
cuenta que, en la zona del euro, estas entidades desempean un papel
fundamental en tanto que son la fuente principal de financiacin para la
economa real.
En conjunto, las medidas excepcionales adoptadas han demostrado ser muy
efectivas. Con su adopcin se ha garantizado un nivel adecuado de liquidez
para el sistema bancario de la zona del euro a unas condiciones favorables, a
fin de apoyar la provisin de crdito a los hogares y las empresas,
contribuyendo con ello a la reactivacin de la economa de la zona del euro.
Como resultado de estas amplias condiciones de liquidez, el EONIA se ha
situado en un nivel prximo al tipo aplicable a la facilidad de depsito, es decir,
el 0,25%. Asimismo, dichas medidas han contribuido a reducir los diferenciales
de tipos en el mercado monetario, a aplanar el perfil de la curva de
rendimientos a corto plazo y a reactivar el mercado de bonos garantizados, un
instrumento clave de la financiacin de las entidades de crdito. Consecuencia
de todo ello ha sido la sustancial reduccin registrada en los tipos de inters
de los prstamos a los hogares y las empresas.
POLTICAS FISCALES
Frente a la intensificacin de la crisis econmica a partir del verano de 2008, y

sin necesidad de medidas especficas de las autoridades, los denominados
estabilizadores automticos han contribuido significativamente a la expansin
presupuestaria. Dadas las perspectivas de una grave recesin, los gobiernos
de la zona del euro anunciaron en otoo una serie de medidas discrecionales
coordinadas de estmulo a la actividad. Segn las estimaciones de la Comisin
Europea, el impulso presupuestario representar cerca de un 5% del PIB
acumulado para 2009 y 2010. Se trata de una cifra muy elevada, tambin en
comparacin con otras grandes regiones econmicas.
Las previsiones de otoo de la Comisin Europea situaban el dficit pblico de
la zona del euro en el 6,4% en 2009 y en el 6,9% en 2010, elevando la deuda
pblica hasta cerca del 84% del PIB. Asimismo, en 2010 el dficit
probablemente superar el valor de referencia del 3% del PIB en todos los
pases de la zona del euro.
La magnitud del estmulo presupuestario como palanca para la recuperacin
econmica est, ciertamente, justificada. Pero esa misma dimensin hace
especialmente importante, primero, acertar en el diseo de las medidas,
teniendo en cuenta la situacin presupuestaria de cada pas, a fin de
garantizar que el dinero de los contribuyentes se gaste de manera adecuada y
eficiente y, segundo, que los programas se entiendan y se diseen como
temporales.
LAS MEDIDAS DE APOYO AL SISTEMA FINANCIERO
Los gobiernos europeos han adoptado iniciativas decisivas y coordinadas para

estabilizar el sector bancario y mitigar el riesgo de una severa contraccin del
crdito. A este fin, los gobiernos han facilitado un respaldo financiero
sustancial mediante recapitalizaciones, esquemas de proteccin de activos y
prestacin de garantas a las emisiones de las entidades bancarias europeas.
As, los gobiernos han puesto a disposicin de las entidades de crdito de la
zona del euro hasta 130 mm de euros en inyecciones de capital, 1,7 billones
en garantas para la emisin de bonos y unos 240 mm en esquemas de
proteccin de activos. Por distintos motivos, su utilizacin efectiva es todava
reducida, si bien su volumen total parece adecuado a las potenciales prdidas
derivadas de prstamos fallidos y activos daados. Debe decirse, al mismo
tiempo, que el diseo de estas medidas no debera ser un obstculo a la
necesaria reestructuracin en los casos de sobredimensionamiento o de
debilidad del modelo de negocio.
Estos principios se han incorporado a una serie de recomendaciones
efectuadas por el BCE a peticin de la Comisin, en relacin, por ejemplo, con
la fijacin de los precios de la recapitalizacin y de las garantas de los
gobiernos.
3.2 BALANCE DEL AO 2016:
El PIB creci el 0,6% en el primer trimestre del ao 2016 el doble que en el

ltimo trimestre de 2015, segn ha anunciado Eurostat, la agencia estadstica
de la UE. Ocho aos despus del inicio de la Gran Recesin, la eurozona
recupera as los niveles de PIB previos a la crisis: roza los 2,5 billones de
euros en los tres primeros meses del ao, ligeramente por encima del primer
trimestre de 2008. Ocho aos ha tardado Europa en recuperar el terreno
perdido: ocho aos que se estudiarn en los libros de historia como "uno de
los mayores errores de poltica econmica de la historia", segn ha explicado
Jean Pisany-Ferri, economista y asesor del presidente francs Franois
Hollande, en El despertar de los demonios. "Es prcticamente una dcada que
quedar como el testimonio del desastre econmico de la eurozona", ha
subrayado el Nobel Joseph Stiglitz.
El paro en el rea euro sigue por encima del 10%, con 23 millones de
desempleados y tasas superiores al 20% en pases como Espaa y Grecia. La
inflacin ha desaparecido: los precios caen y el temor a la deflacin ha
obligado al BCE a activar medidas extraordinarias que no terminan de
funcionar por la falta de una poltica fiscal ms ambiciosa. La eurozona se ha
especializado en el noble arte de ir tirando, con un problema que se eterniza
en Grecia, un empacho de deuda que tardar aos en solucionarse y, en
general, una Gran Recesin que empieza a tener resonancias polticas con el
ascenso de partidos ultra y anti-establishment, problemas maysculos en la
gestin de la crisis de refugiados, la espada de Damocles del Brexit (el
referndum en Reino Unido sobre la permanencia en la UE) y, en fin, un pliego
de cargos contra la gestin de las lites que se manifiesta en un
euroescepticismo cada vez ms acerado.
Alemania ha disfrutado de una crisis estupenda: est cerca del pleno empleo y
con supervits comerciales rcord, en torno al 10% del PIB. Berln es el
mximo exponente de una guerra de baja intensidad entre acreedores y
deudores, que se manifiesta en las dificultades para avanzar en la unin
bancaria, para sacar adelante el rescate griego y en prcticamente cada
decisin en Bruselas. Pero los problemas ya no son una exclusiva del Sur:
Finlandia, campen europeo de las reformas, lleva varios aos en recesin.
Francia est prcticamente estancada. Espaa no recuperar hasta el ao
2017 el PIB precrisis, segn las estimaciones del Gobierno. La renta per cpita
italiana ha cado un 4% desde 2008, y est por debajo de los niveles previos a
la adopcin del euro: una dcada y media perdida, que ha dejado adems un
formidable problema en su banca. A pesar de la recuperacin de los niveles
de PIB precrisis para el conjunto del bloque del euro, esa mejora va por
barrios: el PIB de Grecia y Chipre ha cado por encima del 20%, mientras que
las familias alemanas han tenido una Gran Recesin de lo ms plcido, con
ganancias de renta per cpita del 15%. Alemania cobra por su deuda a plazos
de hasta cinco aos. Est enseando los dientes al BCE por los tipos de
inters negativos y las compras de activos para capear la desaparicin de la
inflacin. Y se resiste a acelerar la inversin pblica que le pide Bruselas,
Frncfort, la OCDE, el G-20 y el FMI.
Las cifras de Europa palidecen cuando se hacen comparaciones con Estados

Unidos, que recuper los niveles de PIB precrisis hace un lustro y cuya
economa ha avanzado ms de un 10% desde entonces, con un mix de
poltica econmica muy distinto: activismo fiscal y monetario desde el principio.
Y con pleno empleo: tasas de paro inferiores al 5% desde hace meses.
"La recuperacin est ah desde hace tiempo, pero a un ritmo muy mediocre,
apoyada en la demanda interna y con un sector exterior que est notando la
desaceleracin en Asia. Los riesgos son evidentes, tanto por factores
geopolticos como por las incertidumbres que persisten tanto internamente
como por los problemas de China", segn el anlisis de ngel Talavera, de
Oxford Economics.
IV. POLTICAS IMPLEMENTADAS (FISCAL Y/O MONETARIA):
Factores del crecimiento en la Eurozona
Mayor progreso de la demanda mundial, unido a la reduccin de los

precios del petrleo
Recuperacin industrial en marcha; las inversiones se benefician de
la menor incertidumbre poltica
Las polticas econmicas siguen siendo favorables: poltica
monetaria acomodaticia y poltica fiscal levemente expansiva
Un euro ms fuerte podra afectar a las exportaciones
Ajuste en curso de los desequilibrios tanto del sector pblico como
del privado
Persiste la incertidumbre poltica en algunos pases de la regin
(ciclo electoral, Brexit)
El BCE seguir ajustando cuidadosamente su poltica a medida que mejore

el panorama econmico, pese a los debates respecto a la eliminacin de las
medidas de estmulo mencionada en las actas ms recientes del BCE.
El BCE no tiene prisa y se espera una normalizacin ordenada y

prudente
Seguimiento minucioso de la evolucin de la inflacin subyacente
La retirada de las medidas de estmulo comenzar a principios de
2018, y el QE concluir a mediados de 2018
Primera alza de tipos a finales de 2018
La estrategia de comunicacin ser clave para evitar reacciones no
deseables del mercado
Fuente: Eurostat, Programas de estabilidad y convergencia y BBVA Research

POLTICA FISCAL
Ligeramente expansiva en la zona euro, pero con diferencias por pases
La mejora de las balanzas fiscales para 2017-18 estara impulsada

fundamentalmente por la recuperacin cclica
Poltica fiscal ligeramente expansiva en el conjunto de la zona euro,
Alemania e Italia en 2017
Poltica fiscal neutral en Espaa
Francia es la excepcin: cerca de la mitad de la consolidacin fiscal
planificada para este ao sera el resultado de medidas
discrecionales que representan en torno a 0,3 pp del PIB
Fuente: Eurostat, Programas de estabilidad y convergencia y BBVA Research
ALEMANIA:
Mayor crecimiento basado en inversin y exportaciones
Previsin de crecimiento del PIB revisada al alza para este ao y el

prximo, del 1,7% al 1,9% y del 1,6% al 1,8%, respectivamente
Crecimiento impulsado por la inversin y respaldado por la solidez de
las cifras de comercio y de las condiciones financieras
No obstante, el repunte la inflacin podra provocar una reduccin del
consumo privado
Se espera una desaceleracin del gasto pblico tras el impulso fiscal
transitorio y una poltica fiscal menos expansiva el prximo ao
FRANCIA:
Crecimiento modesto, pero ms equilibrado
Crecimiento del PIB en 2017 revisado ligeramente al alza, del 1,4% al

1,5%
La inversin y los inventarios, impulsados por la mejora de la confianza
(a medida que arranca el proceso de reforma), solidez del comercio y
un entorno de tipos de inters reducidos
El consumo privado experimentar una desaceleracin acusada este
ao, empujado por la reduccin del crecimiento de la renta real
disponible de los hogares
Las medidas fiscales restrictivas adoptadas en 2017 deberan lastrar el
gasto pblico

ITALIA:
Mejores perspectivas para 2017, pese a las vulnerabilidades polticas y
financieras
Crecimiento del PIB para 2017 revisado al alza, del 1,0% al 1,3%,
impulsado por la mejora de las expectativas de crecimiento del
consumo y la inversin
No obstante, el consumo privado debera experimentar una progresiva
moderacin como consecuencia del aumento de la inflacin
La demanda interna sigue estando a la zaga del desempeo en la zona
euro. Pese a la nula contribucin del sector exterior, las exportaciones
seguirn beneficindose de la mejora de la demanda mundial
La incertidumbre sigue siendo elevada - asociada a las prximas
elecciones y a las vulnerabilidades financieras- y contina siendo un
freno para la recuperacin
ESPAA:
Factores cclicos apuntan a un crecimiento mayor de lo esperado
Los datos econmicos ms recientes apuntan a un panorama a corto

plazo ligeramente ms halageo de lo previsto.
El crecimiento del PIB llegar al 3,3% en 2017 (+0,3 pp) y al 2,8% en
2018 (+0,1 pp)
No se esperan cambios importantes en las principales variables
macroeconmicas.
El consumo privado y la inversin se han recuperado, y las
exportaciones continan resistiendo
Se espera que la poltica fiscal sea neutral en los prximos aos
Los riesgos nacionales parecen estar bajo control una vez que la
incertidumbre poltica ha disminuido y no existen signos de presiones
salariales
Se prev que la orientacin de la poltica fiscal sea expansiva en 2016 y

bsicamente neutral de 2017 a 2019. Esta orientacin se mide como la
variacin del saldo primario ajustado de ciclo, excluidas las ayudas pblicas al
sector financiero. En 2016, la orientacin expansiva de la poltica fiscal ha
estado determinada principalmente por medidas fiscales de carcter
discrecional, mientras que los factores no discrecionales desempean un
papel menor y estn relacionados fundamentalmente con un pequeo
descenso de los ingresos no tributarios.
Se proyecta que el dficit presupuestario y las ratios de deuda de las

Administraciones Pblicas se siten en una senda descendente. En 2016, la
disminucin de los pagos por intereses y la mejora del componente cclico han
compensado con creces el deterioro del saldo primario ajustado de ciclo. De
2017 a 2019, un nuevo descenso de los pagos por intereses y la mejora en el
componente cclico conllevan una reduccin adicional del dficit
presupuestario, mientras que el saldo primario ajustado de ciclo se mantiene
sin variacin. La disminucin gradual de la deuda pblica durante el horizonte
examinado est respaldada fundamentalmente por el diferencial favorable
entre el crecimiento y los tipos de inters en vista de la recuperacin
econmica esperada y de los bajos tipos de inters considerados en los
supuestos. Los supervits primarios tienen tambin un efecto positivo sobre la
senda de deuda proyectada.
El Banco Central Europeo (BCE) se encarga desde el ao 1999 de la poltica
monetaria de la zona euro (los pases que han adoptado el euro). En realidad,
el BCE no ha asumido el papel de los bancos centrales, sino que trabaja en
estrecha colaboracin con los mismos. Una de las tareas ms importantes del
BCE es la vigilancia de la estabilidad de los precios en la zona euro. Para ello,
el BCE se ha fijado como objetivo mantener la inflacin (depreciacin de la
moneda) por debajo del lmite del 2%.
PRECIOS DEL PETRLEO: Modelos alternativos de los precios del petrleo

muestran un riesgo de que esos precios se incrementen durante el horizonte
de proyeccin a un ritmo mayor de lo que sugieren los futuros. Los supuestos
tcnicos relativos a la evolucin de los precios del petrleo que subyacen a las
proyecciones de referencia, y que se basan en los mercados de futuros, prevn
una trayectoria ascendente de dichos precios, situndose el barril de Brent en
55 dlares estadounidenses a finales de 2019. Esta trayectoria es coherente
con una recuperacin moderada de la demanda mundial de petrleo, escenario
que est asociado al afianzamiento de la recuperacin econmica mundial y a
un ligero descenso de la oferta de petrleo. Una combinacin de modelos
alternativos utilizados por los expertos del Eurosistema para predecir los
precios del petrleo a lo largo del horizonte de proyeccin sugiere actualmente
una trayectoria de crecimiento de dichos precios ms dinmica que la
contemplada en los supuestos tcnicos. La materializacin de una trayectoria
alternativa, en la que los precios del petrleo fueran un 19 % mayores que en
el escenario de referencia para 2019, frenara marginalmente el crecimiento del
PIB real y provocara un aumento ms rpido de la inflacin medida por el
IAPC (de hasta aproximadamente 0,1 puntos porcentuales en 2017, 0,2 puntos
porcentuales en 2018 y 0,3 puntos porcentuales en 2019). Tras la finalizacin
de este ejercicio de proyeccin, la OPEP acord el 30 de noviembre de 2016
una reduccin de la oferta de petrleo, que dio lugar a una fuerte subida de los
precios de los futuros del petrleo a corto plazo, seguida de una trayectoria
ligeramente ascendente ms adelante en el horizonte considerado. Si esta
trayectoria se materializase, la inflacin medida por el IAPC sera ms elevada
en 2017, pero su impacto sobre la evolucin de la inflacin en 2018 y 2019
sera menor que el de la trayectoria implcita en el escenario de referencia.
UNA TRAYECTORIA ALTERNATIVA DEL TIPO DE CAMBIO: Los riesgos de

depreciacin proceden principalmente de una divergencia de la orientacin de
la poltica monetaria a ambos lados del Atlntico. En particular, un aumento del
tipo de referencia de los fondos federales en Estados Unidos menos gradual de
lo previsto podra ejercer presiones a la baja adicionales sobre el euro. Esto
podra deberse, en particular, a un aumento de las expectativas de inflacin en
Estados Unidos en un entorno de polticas fiscales expansivas y tensiones en
el mercado de trabajo. La trayectoria alternativa del tipo de cambio del euro se
basa en el percentil 25 de la distribucin obtenida de las densidades neutrales
al riesgo implcitas en las opciones sobre el tipo de cambio entre el euro y el
dlar estadounidense el 17 de noviembre de 2016. Esta trayectoria implica una
depreciacin gradual del euro frente al dlar hasta un tipo de cambio de 0,95
en 2019, que es un 9,7 % inferior al contemplado en el escenario de referencia
para ese ao. Los supuestos relativos al tipo de cambio efectivo nominal del
euro reflejan regularidades histricas, segn las cuales las fluctuaciones del
tipo de cambio entre el euro y el dlar se deben a variaciones del tipo de
cambio efectivo con una elasticidad de en torno al 50 %. Este supuesto se
traduce en una divergencia gradual del tipo de cambio efectivo del euro de
hasta un 5,2 % por debajo del escenario de referencia en 2019. En este
escenario, la media de los resultados de varios modelos macroeconmicos
elaborados por los expertos apunta a un mayor crecimiento del PIB real (de
entre 0,2 y 0,3 puntos porcentuales por ao) y a una mayor inflacin medida
por el IAPC (de 0,2 puntos porcentuales en 2017 y de entre 0,4 y 0,5 puntos
porcentuales en 2018 y 2019).
ESCENARIOS CON EL NUEVO GOBIERNO DE ESTADOS UNIDOS: Los

posibles cambios en las polticas del Gobierno de Estados Unidos tras la
eleccin de Donald Trump an se estn perfilando. Aunque los detalles de sus
futuras polticas an no se conocen y, por tanto, no se han incluido en el
escenario de referencia, el presidente electo esboz durante su campaa las
lneas bsicas de su programa:
i) un amplio paquete de medidas de estmulo fiscal, que incluye

posiblemente una combinacin de rebajas de impuestos a las personas
fsicas y a las grandes empresas y un aumento del gasto en
infraestructuras y defensa;
ii) una poltica de inmigracin ms estricta;
iii) un mayor proteccionismo comercial. Con las limitaciones propias de la
elevada incertidumbre en torno a estas futuras polticas,
Los efectos para la zona del euro dependen de distintos canales. En primer
lugar, la poltica fiscal expansiva impulsara la demanda interna
estadounidense, debilitara al euro frente al dlar y dara lugar a una mayor
demanda de bienes y servicios de la zona del euro. En segundo lugar, dado
que la actividad interna y las importaciones en Estados Unidos y las economas
emergentes podran reducirse como resultado de las subidas arancelarias y de
otras polticas comerciales, el efecto directo sobre la demanda derivado de las
polticas comerciales de Estados Unidos podra ser negativo para la zona del
euro. No obstante, si los aranceles a las importaciones de la zona no
aumentan, la competitividad de precios de la zona del euro mejorara respecto
a los pases que soporten aranceles ms elevados, lo que podra dar como
resultado un efecto de sustitucin mundial a favor de la zona. En general, los
efectos para la zona del euro siguen siendo muy inciertos y dependen de las
polticas concretas que adopte el nuevo Gobierno de Estados Unidos.
V. CONCLUSIONES
La crisis econmica y financiera ha dejado sentir sus efectos sobre la Unin

Europea de manera muy intensa. Las consecuencias concretas en la
eurozona han alcanzado ya proporciones desastrosas, no slo en el mbito
econmico, sino tambin en el plano social. La unin monetaria tena
deficiencias graves de raz, y aunque su deficiente diseo haca que
estuviera llamada a tener problemas tarde o temprano, adoleca de
especiales vulnerabilidades que hicieron que el embate de una crisis como
sta resultara especialmente letal en la zona euro.
La recuperacin economa en la Eurozona contina su curso gracias al

impulso de la demanda interna y del consumo en particular en un entorno
de mayor de confianza econmica y de recuperacin del empleo. Las
previsiones macro reflejan un aumento del PIB de +1,5% en 2015, +1,7%
en 2016 y +1,9% en 2017 (prcticamente sin cambios con respecto a las
anteriores estimaciones realizadas en el mes de septiembre). En relacin a
las perspectivas de inflacin se revisaron ligeramente a la baja hasta +0,1%
en 2015, +1,0% en 2016 y +1,6% en 2017 mientras que los riesgos
continan a la baja.
El crecimiento de la masa monetaria contina creciendo, gracias a los bajos

tipos de inters y al programa de compra de activos implementado por el
BCE.
El consejo de gobierno considera que la poltica monetaria (acomodaticia

del BCE) ha sido crucial para la recuperacin econmica de la Eurozona y
para mejorar las perspectivas de inflacin a largo plazo, pero aprecia cierta
debilidad en la evolucin reciente de los precios, as como en el ritmo de
recuperacin econmica. De ah la necesidad de reequilibrar la poltica
monetaria con la extensin del plazo de tiempo en el programa de compra
de activos (desde septiembre de 2016 hasta marzo de 2017), la reduccin
del tipo de depsito que aplica a las entidades financieras (ahora en -0,30%
vs -0,20% anterior), la inclusin de los bonos regionales y locales como
activos actos para el programa de compra fundamentalmente.
El BCE considera que el exceso de capacidad contina siendo elevado, no

espera que la tasa de paro se reduzca sustancialmente por debajo del
10,0% antes de 2017 y que, a pesar de la mejora en el consumo privado, la
inversin empresarial es an dbil. Los miembros del consejo aludieron
tambin a la necesidad de realizar reformas estructurales y de la necesidad
de cumplir con los pactos de estabilidad y crecimiento en relacin a la
poltica fiscal.
Alemania no subyuga, como dicen ciertos polticos, el resto de Europa.

Todos los pases menos unos han mejorado su situacin econmica
gracias al Euro pese a la Crisis de 2008. El caso de Grecia es debido a una
falta de Unin Fiscal que impida el sobreendeudamiento Estatal.
La Eurozona debe elegir entre crear dicha Unin Fiscal o renunciar a la

Unin Monetaria (el Euro) si quiere evitar futuros casos.
No hay que achacar el crecimiento econmico nicamente al Euro, existen

diversos factores que influyen y son externos al Euro.
BIBLIOGRAFA
BANCO CENTRAL EUROPEO - Proyecciones macroeconmicas

elaboradas por los expertos del Eurosistema para la zona del euro,
diciembre de 2016
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL (FMI) - Estadsticas
EUROPEAN STATISTICAL SYSTEM (EUROSTAT)
INSTITUTO DE ESTUDIOS ECONMICOS notas del IEE- Espaa es el

tercer pas de la eurozona en crecimiento de las exportaciones de bienes y
servicios en 2017
CMO ESTIMULAR LA DEMANDA EN LA ZONA EURO? - Artculo

escrito en colaboracin con la Friedrich Ebert Stiftung Oficina Madrid,
febrero 2017
QU PAS CON LA CRISIS EN LA EUROZONA? - Gavin Hewitt BBC
EXPANSIN.COM - 2017 Unidad Editorial Informacin Econmica S.L
Observatorio Econmico Eurozona BBVA - Julio 2017
DATOSMACRO. COM

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UNIVERSIDAD NACIONAL

SANTIAGO ANTNEZ DE MAYOLO

FACULTAD DE ECONOMA Y CONTABILIDAD

ECONOMA DE LA ZONA EURO

ASIGNATURA : Economa De Transformacin y Servicios

DOCENTE : Mg. Juan Henostroza Duque

ESTUDIANTE : LAZARTE OSORIO Milagros Abigail

HUARAZ ANCASH PER

La eurozona, denominada oficialmente zona del euro y llamada tambin zona

1.1 PAISES DE LA ZONA EURO: Los 19 Estados que actualmente forman

La zona del euro se cre en 1999 y la compusieron 11 Estados fundadores:

Los departamentos de ultramar franceses de Guayana Francesa, Guadalupe,

Las siguientes fechas pueden variar en funcin de la evolucin econmica y

Bulgaria, Polonia, la Repblica Checa y Rumania: 1 de enero de 2020.

1.2 SUPERFICIE: 2.759.052 km2

1.3 ADMINISTRACIN Y REPRESENTACION:

Banco Central Europeo (BCE): Encargado de la poltica monetaria de los

1.4 MONEDA: El Patrn monetario es el euro ()

Los bancos de la zona euro aumentaran la entrega de prstamos en el

Aunque la mayora de los factores contribuyeron a una mayor flexibilidad

Se proyecta que las exportaciones cobren impulso gradualmente como

La confianza de los consumidores ha mostrado una nueva mejora en los

CMO ESTIMULAR LA DEMANDA EN LA ZONA EURO?

Proyecciones de posicin fiscal agregada de la Zona Euro en % de PBI

Para lograr eso, en el iAGS se proponen dos medidas estrella. En primer

2.2 CRECIMIENTO DEL PBI:

La crisis ha hecho difcil o imposible a algunos pases en la zona euro

Las preocupaciones se intensificaron a principios de 2010 y posteriormente,

Para responder a los problemas de fondo y a los desequilibrios econmicos

La crisis ha tenido un gran impacto en la poltica de la UE, provocando

2.3 CONSUMO PBLICO:

En el 2016 destac el repunte de la inversin privada, particularmente la de

El crecimiento anual de la inversin es ahora de un 6%, lo que supone el

Dnde han invertido los inversores residentes?

En el 2016 las exportaciones netas siguieron restando al crecimiento, dada

El crecimiento de las exportaciones fuera de la zona del euro se acelerar

Fuente: Eurostat y BBVA Research

TASAS DE VARIACIN ANUAL DE LAS EXPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS

Pases 2017 2016

Fuente: IEE-Instituto de estudios econmicos -Madrid

2.8 AHORRO INTERNO:

Ahorro bruto (% del PIB)

2011 2012 2013 2014 2015 2016

Zona 22.1 21.8 21.9 22.2 22.8 23.2

Ahorro interno bruto (% del PIB)

2011 2012 2013 2014 2015 2016

La recuperacin de la produccin industrial se fortalece a lo largo del

Fuente: Eurostat y BBVA Research

Fuente: Eurostat y BBVA Research

2.9.3 INVESTIGACION Y DESARROLLO

Gasto en investigacin y desarrollo (% del PIB)

2011 2012 2013 2014 2015 2016

3.1 INFLACIN Y LOS PRECIOS:

PREVISIN TIPOS DE INTERS EN LA EUROZONA PARA 2017, 2018 Y

Sin embargo, esta perspectiva ms optimista no vendr acompaada de un

(ii) La ausencia de fuertes presiones salariales har que la inflacin subyacente

En consecuencia, consideramos que el programa de compra de activos (APP)

Los estmulos proporcionados por el BCE seguirn dando respaldo a los

En 2018 se iniciar una reduccin progresiva, de forma que a finales del

En cuanto a los tipos de inters, estimamos que se mantendrn en los niveles

En nuestra opinin, el Banco Central Europeo (BCE) realizar un primer

Tipo de cambio del euro: 14 de agosto de 2017: Todas las monedas

Evolucin deuda externa la zona euro 2012 2015