MATEMTICAS FINANCIERAS

HERRAMIENTAS PARA LA SELECCIN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIN

TRABAJO FINAL

LILIANA ESTHER ESPITIA ESPITIA

NATALIA ANDREA MEJA DAZ

ENTREGADO A:

ING. ALVARO JOS GMEZ OSORIO

UNIVERSIDAD DE CRDOBA

FACULTAD DE INGENIERAS

PROGRAMA DE INGENIERA INDUSTRIAL

MONTERA, DICIEMBRE 7 DE 2015

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INTRODUCCIN

Aunque en apariencia para algunos estudiosos la evaluacin de proyectos de inversin ya est ms

que superada (Abreu, 2006), en pases en vas de desarrollo se hace indispensable poner en
prctica herramientas que orienten la toma de decisiones en cuanto a inversiones que ayuden a
contrarrestar los datos abrumadores respecto a las MiPyMes (Micro, Pequeas y Medianas
Empresas), los cuales reportan que gran cantidad de empresas que inician no llegan a una vida
promedio de dos aos, lo que representa una alta tasa de mortandad entre el primero y los tres aos
(Canaco, 2010). En contraste a lo que en alguna poca se pens respecto a que el crecimiento
econmico de un pas dependa fundamentalmente del monto de recursos que se destinaba a
inversin, lo que exiga sacrificios a la sociedad al tener que destinar parte importante de su
produccin a inversin, en sustitucin del consumo; hoy en da est demostrado que el crecimiento
econmico de los pases depende tanto de la cantidad como de la calidad de las inversiones
emprendidas por sus sectores privados y pblico (Fontaine, 1997, mencionado por Aguilera y
Seplveda, 2005), lo que apoya la necesidad de aplicar mecanismos que permitan no slo aumentar
la inversin sino tambin mejorar su calidad, dicho de otra manera, asignar recursos a los proyectos
ms rentables.
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OBJETIVOS

OBJETIVO GENERAL

Contextualizar la evaluacin financiera de las inversiones a partir de indicadores

dinmicos para encontrar opciones de la evaluacin de las inversiones.
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MARCO TERICO

EVALUACIN FINANCIERA DE PROYECTOS

Con el propsito de optimizar el proceso de toma de decisiones relacionadas con la asignacin de

recursos para inversiones productivas y de aprovechar al mximo los beneficios que ofrece la
aplicacin de los mtodos financieros de evaluacin de proyectos, las empresas suelen clasificar sus
inversiones de capital en diferentes categoras, de manera que el proceso de anlisis de evaluacin
de proyectos, as como los parmetros de rentabilidad, se ajusten a las caractersticas propias de los
proyectos incluidos en cada clasificacin.
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VALOR PRESENTE NETO (VPN)

El VPN tambin es conocido como Valor Actual Neto (VAN) y es la diferencia del valor presente neto
de los flujos netos de efectivo y el valor actual de la inversin, cuyo resultado se expresa en dinero.
Se define como la suma de valores actuales o presentes de los flujos netos de efectivo, menos la
suma de los valores presentes de las inversiones netas (BMI; Rogmanoli, 2008; Morales y Morales,
2009).

Dado el flujo de caja de un proyecto o alternativa de inversin, se defi ne su valor presente neto

VPN como:

VPN = VP(I) VP(E)

Donde:

VP(I): valor presente de los ingresos

VP(E): valor presente de los egresos

Como podemos darnos cuenta, para calcular el valor presente neto debemos conocer:

(a) el tiempo de duracin del proyecto o alternativa, conocido como la vida til;

(b) el flujo de caja, es decir, los ingresos y egresos en el tiempo;

(c) la tasa de descuento o tasa de oportunidad, que puede ser constante o variable;

(d) en algunos casos el valor de mercado del proyecto, que corresponde al valor comercial o ingreso
que se obtiene al final de la vida til del proyecto; y,

(e) las matemticas financieras necesarias para calcular tanto el VP (l) como el VP (E).

El VPN del flujo de caja de un proyecto o alternativa de inversin representa el valor, equivalente en
pesos de hoy, de la ganancia o prdida que se obtendr al llevar a cabo ese proyecto.

En trminos generales, veremos cules son los elementos bsicos para el clculo y, posteriormente,
aplicaciones del ndice del VPN:

a) En primer lugar, la construccin del flujo de caja del proyecto, que es el resultado de lo que
se conoce como la formulacin o elaboracin de un proyecto, pues del estudio de mercado, del
estudio tcnico y del estudio financiero se obtiene la informacin necesaria para la construccin del
flujo de caja. Es fundamental tener en cuenta que de la precisin en el flujo de caja dependen los
resultados de la evaluacin del proyecto y, por tanto, el acierto en la decisin final.
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b) El tiempo de evaluacin se debe determinar desde la formulacin: el tiempo durante el cual

se va a formular y a evaluar el proyecto.

c) La tasa de descuento que se va a aplicar al flujo de caja del proyecto, para calcular el valor
presente neto. Esta tasa de descuento es comnmente la tasa de oportunidad del inversionista, cuya
determinacin es tema de un curso de evaluacin financiera de proyectos, pues en esta tasa deben
estar presentes, de alguna manera, el factor de riesgo y el de liquidez.

d) En todo proyecto debe estar explcito el objetivo de esa actividad, ya sea financiero o de otra
ndole; por tanto, es posible que el ndice del VPN no se utilice acorde con lo expuesto al principio de
este numeral. Por ejemplo, un proyecto cuyo objetivo sea adquirir un beneficio no monetario, a pesar
de que el valor presente neto nos da un valor negativo; pero si se cumple el objetivo, se decidir por
llevar a cabo ese proyecto.

Cmo se interpreta el VPN?

Si VPN > 0, significa que al llevar a cabo ese proyecto se obtendr una utilidad que, medida en
pesos de hoy, es igual al valor dado por el VPN de un proyecto.

Si VPN < 0, ello significa que al llevar a cabo ese proyecto se obtendr una prdida que, medida en
pesos de hoy, es equivalente al valor dado por el VPN.

Si VPN = 0, significa que al llevar a cabo ese proyecto no se obtendr prdida ni ganancia. Sin
embargo, lo anterior comnmente se conoce como la teora del ndice del valor presente neto, pero
lo que en la prctica se hace, algunas veces, puede diferir de las afirmaciones anteriores, pues la
decisin de tomar o no una alternativa de inversin o proyecto en general depende en gran parte de
que se cumpla o no el objetivo que se haya planteado inicialmente el inversionista en el proyecto.

El mtodo de Valor Presente Neto es muy utilizado porque es muy fcil su aplicacin; porque todos
los ingresos y egresos futuros se transforman a pesos de hoy y as puede verse si los ingresos son
mayores que los egresos, es decir, considera el valor del dinero a travs del tiempo. Este indicador
presenta incertidumbre en una economa inflacionaria, ya que se incluye de cierta manera el riesgo
del pas donde se realizan las operaciones de financiamiento del proyecto y la inflacin se toma en
cuenta en la evaluacin, en el momento de realizar la proyeccin de los flujos netos de efectivo
(Escalona, 2005; Rogmanoli, 2008; Morales y Morales, 2009).

Sin duda este mtodo es el ms importante en los ltimos aos e internacionalmente aceptado; sin
embargo, esto no ha evitado que se siga incurriendo en ciertos problemas de interpretacin en los
resultados; aunado a que la tasa de inters que se utiliza para calcular este indicador puede fijarse
 7

de manera optimista o pesimista, segn el criterio subjetivo del analista que la establezca y la tasa
mnima de rendimiento exigida al proyecto de inversin quiz no sea la adecuada debido a la
conmutacin de la variables que determinan el costo de capital a lo largo de su periodo en que se
desarrollar el proyecto de inversin.

Es importante sealar que la sensibilidad de un proyecto debe hacerse con respecto al parmetro
ms incierto, es decir, se determina la sensibilidad del VPN del proyecto a cambios en el precio
unitario de venta o a cambios en los costos o a cambios en la vida o en la demanda. Cambios
simultneos en varios de los parmetros como son los precios de venta, los costos de mano de obra,
de materia prima, de gastos indirectos no es posible realizar cuando existe mucha incertidumbre
econmica. Adems cuando en una propuesta de inversin la mayora de sus parmetros son
inciertos la tcnica de anlisis de sensibilidad no se recomienda utilizar. Y para estos casos un
anlisis de riesgo o simulacin estocstico sera lo ms aconsejable.

Para llevar a cabo el anlisis de sensibilidad aplicado en la VPN, es necesario identificar las
variables que tienen un mayor efecto sobre los resultados de la evaluacin, esto propicia el que se
lleven a cabo estudios en mayor detalle, con lo cual se mejora la estimacin de las variables y se
reduce el riesgo propiciado por errores de estimacin; adems, da la pauta para establecer un mayor
control y seguimiento del comportamiento de las variables a lo largo de la vida til del proyecto. El
anlisis de sensibilidad de la VPN se puede trabajar de manera individual por variable o por bloque
cuando son variables que presentan cambios. Por ejemplo, una variable que pudiera estar
considerndose, es la tasa de inters (i), el cual ocasionar variaciones en el VPN (Sainz y Magaa,
2007).

APLICACIN

Una persona desea montar una empresa que requiere de una inversin inicial de $23.800.000 e
inversin adicional de $3.500.000 cada 3 meses y empieza a producir ingresos de $2.900.000 a
partir del cuarto mes, con vida til de 5 aos, el costo anual de operaciones es de $1.950.000; o
una con inversin inicial de $18.500.000 y con inversiones adicionales de $4.200.000
bimestralmente, empezando a producir a partir del segundo mes, ingresos de $1.600.000; con
costo anual de operacin de $2.800.000 y con vida til de 8 aos, suponga una tasa interna de
operacin del 24%C.M

Solucin

A B
Inversin inicial 23.800.000 18.500.000
Inversin adicional 3.500.000 trimestral 4.200.000 bimestral
Ingresos anuales 2.900.000*12 1.600.000*12
Costo anual de operacin 1.950.000 2.800.000
Vida til 5 aos 8 aos
Tasa interna de operacin 24% CM 24% CM
 8

EMPRESA A

2.900.000 2.900.000
2.900.000

0 1 2 3

3.500.000 3.500.000
3.500.000 3.500.000
23.800.000 1.950.000
1.950.000 1.950.000

( ) ( )

( ) ( )

( )
( )
( ) ( )

( )

( )

EMPRESA B

( ) ( )
 9

1.600.000 1.600.000

429

4.200.000 4.200.000 4.200.000 4.200.000

2.800.000 2.800.000

18.500.000

( )
( )
( ) ( )

( )

( )

-Por lo que se recomienda invertir en la empresa A, la empresa B generara perdidas de

$-100.038.081
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CAUE

Dado el flujo de caja de un proyecto durante un tiempo de n perodos, se llama costo anual uniforme
equivalente, y se denota por CAUE, a la cantidad neta peridica e igual que sustituya
financieramente al flujo de caja dado.

El CAUE o PF del flujo de caja de un proyecto representa la cantidad que financieramente es el

promedio, ya sea de ganancia, si es positiva, o de prdida, si es negativa, que se logra al llevar a
cabo ese proyecto. Se debe advertir que algunos autores tambin lo llaman costo anual equivalente
(CAE), y su aplicacin tiene lugar cuando quien decide en un proyecto o alternativa desea saber cul
es el promedio peridico de prdida o ganancia que obtendr si realiza el proyecto.

Con base en el diagrama de flujo de caja en una anualidad vencida de n pagos de valor A cada uno
y con un tasa de inters del i% por perodo, tenemos que P = (P/A, i%, n), donde P es el valor
presente ubicado un perodo antes del primer pago. De la expresin anterior, obtenemos:

[ ]
( )

El factor 1I(PIA, i%, n) se denota (AlP, i%, n), de tal manera que:

A = P (AlP, i%, n)

A este factor (A|P, i%, n) se le conoce algunas veces con el nombre de factor de distribucin de un
valor presente y se interpreta como el factor que, aplicado a un valor presente P, lo distribuye
financieramente hacia delante, en n pagos iguales. El valor A de cada pago as obtenido es lo que se
llama el costo anual uniforme equivalente a P, y por esta razn tenemos:

A = CAUE

De igual manera, en el mismo diagrama de flujo de caja anterior, F = A(FIA, i%, n) y a partir de esta
relacin llegamos a:
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[ ]
( )

Al factor 1/(FIA, i%, n) denotado por (AIF, i%, n) se le conoce con el nombre de factor de distribucin
de un valor futuro. La relacin anterior puede escribirse como:

A = F (AIF, i%, n)

Como en el caso anterior, este valor de A corresponde al costo anual uniforme equivalen te al valor
futuro F, y tambin tenemos:

A = CAUE

CAUE NETO

En la mayora de casos, el flujo de caja de un proyecto est formado por ingresos y egresos y no
siempre por solo egresos.

Por esta razn, y para efectos prcticos, debe calcularse lo que se conoce como el costo anual
uniforme equivalente neto, que viene dado por cualquiera de las operaciones siguientes:

a) CAUE (neto) = CAUE(l) CAUE(E)

b) CAUE (neto) = P(AIP, i%, n)

c) CAUE (neto) = F(AIF, i%, n)

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EL CAUE EN LA SELECCIN DE ALTERNATIVAS

Sean A y B dos alternativas con vidas tiles iguales o diferentes. Cuando se van a comparar las dos
por el mtodo del CAUE se siguen los pasos que se describen a continuacin:

i) Tomar un ciclo de vida til para cada alternativa y registrar en cada uno de ellos el flujo
de caja correspondiente.

ii) Hallar CAUE(A) y CAUE (B), cada uno en el ciclo de vida correspondiente.

iii) Comparar los valores obtenidos en (ii). Si son diferentes, seleccionar la de mayor CAUE,
y si son iguales es indiferente la seleccin que se haga.

iv) Se debe advertir que ambos CAUE deben corresponder al mismo perodo en ambas
alternativas, es decir, ambos deben ser mensuales, trimestrales, semestrales, etctera.

Que se tome solo un ciclo de vida til para cada alternativa, y de ah hacer la comparacin y la
seleccin, implica que para cada alternativa el flujo de caja se repite en cada uno de los ciclos de
vida til; por esto, el mtodo puede tener mayor aplicacin cuando el flujo de caja se maneja en
pesos constantes.

APLICACIN

Una oficina sistematizada adquiere un computador con todos sus implementos por valor de
$1.800.000 con una vida til de 3 aos y un valor de salvamento de $700.000; el costo anual de
operacin es de $600.000 aproximadamente y se estima que producir unos ingresos anuales de
$1.200.000. Determinar la viabilidad de la adquisicin del computador si la tasa de inters es del
10%.

Solucin.

Costo inicial: $1.800.000

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Vida til: 3 aos

Valor del salvamento: $700.000

Costo anual de operacin: $600.000

Ingresos anuales: $1.200.000

$1.200.000 $1.200.000 $1.200.000 $700.0000

$1.800.000 $800.000 $800.000 $800.000

Utilizando una tasa de inters del 10% tenemos:

Repartimos el $1.800.000 en una serie uniforme de pagos, que se efectuarn al final de cada uno de
los 3 aos de vida til del equipo y cada pago tendr un valor de:

( )

El valor de $700.000 del salvamento se repartirn en 3 pagos que se efectuarn al final de cada ao
y tendrn un valor de

( )

El CAUE sera el siguiente:

( ) ( )

Por lo que se deduce que es un proyecto viable.

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TASA INTERNA DE RETORNO TIR

La Tasa Interna de Retorno es la tasa de descuento a la que el valor presente neto de una inversin
arroja un resultado de cero, o la tasa de descuento que hace que los flujos netos de efectivo igualen
el monto de la inversin. Esta tasa tiene que ser mayor que la tasa mnima de rendimiento exigida al
proyecto de inversin. En trminos generales se interpreta como la tasa mxima de rendimiento que
produce una alternativa de inversin dados ciertos flujos de efectivo o la tasa de inters en la cual se
cumplen las condiciones buscadas en el momento de iniciar o aceptar un proyecto de inversin
(Soldevilla, 1990; BMI; Escalona, 2009; Morales y Morales, 2009).

Este concepto tiene una utilidad particular cuando queremos conocer la rentabilidad que nos genera
un proyecto de inversin que requiere una serie de desembolsos a lo largo del tiempo y que, tambin
en distintos momentos, permite obtener una serie de ingresos. El hecho de que las salidas y
entradas de dinero se produzcan en diferentes momentos significa que no son verdaderamente
homogneas y sera un error compararlas, o bien operar con ellas sumndolas o restndolas. Para
poder comparar homogneamente cantidades necesitamos que todas estn referidas, estn
valoradas, con referencia a la misma fecha.

( )
TIR = ( )[ ]
( ) ( )

Donde;

TIR: Tasa Interna de retorno

: Tasa que hace ( ) > 0

: Tasa que hace ( ) <0

() () ( )

Uso general de la TIR

La tasa interna de retorno es otro de los ndices que se utilizan con bastante frecuencia en la
evaluacin de alternativas de inversin, hasta el punto de que algunas clases de proyectos no son
tomadas en cuenta si no tienen calculada la tasa interna de retorno. Esto ocurre con los proyectos
que requieren financiacin de algunas entidades semioficiales. En la mayor parte de la bibliografa
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de evaluacin de proyectos de inversin encontramos el siguiente criterio para la aplicacin de la

TIR en la seleccin de alternativas:

Supongamos que i0 sea la tasa de oportunidad del inversionista; dado el flujo de caja de su proyecto
y calculada la tasa interna de retorno tendremos:

Si TIR > i0, el proyecto se acepta

Si TIR < i0, el proyecto se rechaza

Si TIR = i0 es indiferente aceptarlo o rechazarlo

Sin embargo, al igual que con los ndices anteriores, aqu se presentan los casos en los que hay
necesidad de tomar una decisin contraria a la correspondiente segn la TIR.

Dos proyectos son excluyentes si solo se puede llevar a cabo uno de ellos. Generalmente, la opcin
de inversin con la TIR ms alta es la preferida, siempre que los proyectos tengan el mismo riesgo,
la misma duracin y la misma inversin inicial. Si no, ser necesario aplicar el criterio de la TIR de
los flujos incrementales.

APLICACIN

Una empresa del departamento de Crdoba promociona un plan de ganga del 6% para
financiar la compra de automviles. El monto del prstamo que se financia, se adiciona el
6% por cada ao que se adeude el dinero. Despus se divide este total entre el nmero de
meses durante los que se hagan los pagos, y el resultado es el valor de los pagos
mensuales. Por ejemplo, un joven compra un automvil de $10.000 con este plan y hace un
pago inicial en efectivo de $2.500. El desea pagar los $7500 que quedan de saldo en 24
cuotas mensuales. Cual es la TIR?
Solucin
Precio de compra $10.000
-Pago inicial $2.500
=saldo que adeuda $7.500
+6% cargo financiero (0.06*2aos*7500) $900
=total por pagar $8.400
Pagos mensuales (A) $350
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Debido a que hay 24 pagos mensuales de $350 cada uno, que se hacen al final de cada
mes, esto constituye una anualidad (A) con una tasa de inters desconocida, i%, que debe
calcularse slo para el saldo insoluto y no para la cifra total de $7,500 que se prest. Se
presenta el diagrama de flujo de efectivo de esta situacin. Aqu, la cantidad que se adeuda
sobre el automvil (es decir, el saldo inicial no pagado) es de $7,500, de manera que se
utiliza la expresin de equivalencia siguiente para calcular la tasa mensual de inters
desconocida.

A= $350/mes

0 24 meses

Utilizamos interpolacin lineal para encontrar el valor aproximado de la TIR

( )

( )

( )

Al buscar en las tablas de inters para los factores

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(P/A) con n=24, que se acercan a 21.43, se encuentra que (P / A, 3/4%, 24)=21.8891 y que (P/A,
1%, 24)=21.2434. Debido a que los pagos son mensuales, 0.93% es la tasa de inters que se cobra
por mes. La tasa nominal que se paga sobre el dinero en prstamo es de 0.93%(12) =11.16%
capitalizable mensualmente. Esto corresponde a una tasa efectiva de inters anual de [(1+0.0093)12
1] 100% 12%. Lo que a primera vista pareca ser una verdadera ganga, en realidad implica un
inters efectivo anual del doble de lo que se afirma. La razn es que, sobre el promedio, slo se
prestan $3,750 sobre el periodo de dos aos, pero la compaa financiera carg el inters sobre
$7,500 durante 24 meses.

TASA MNIMA ATRACTIVA DE RETORNO TMAR

La TMAR, como ya se ha comentado, es fundamental en la ingeniera econmica. Tambin se le

llama costo de capital, nombre derivado del hecho que la obtencin de fondos necesarios para
constituir un proyecto, y que funcione, tiene un costo.

Cuando una sola entidad, llmese persona fsica o jurdica, es la nica aportadora de capital para su
proyecto, el costo de capital equivale al rendimiento que pide esa entidad por invertir o arriesgar su
dinero. Cuando se presenta este caso, se le llama costo de capital simple.

Sin embargo, cuando esa entidad pide un prstamo a cualquier institucin financiera para constituir o
completar el capital necesario para el proyecto, seguramente la institucin financiera no pedir el
mismo rendimiento al dinero aportado que el rendimiento pedido a la aportacin de propietarios del
proyecto.

La situacin es algo complicada, pero en trminos generales se puede decir lo siguiente: los dueos,
socios o accionistas del proyecto aportan capital y arriesgan, puesto que el proyecto tiene altos
rendimientos monetarios, stos se irn directamente a manos de los accionistas. Sin embargo, s el
proyecto pierde, los accionistas tambin perdern. Una situacin contraria presenta la institucin
financiera que aporta capital, pues slo lo hace como prstamo, a una tasa de inters definida y a un
plazo determinado; el trmino de ste y habiendo saldado la deuda, la institucin financiera queda
eliminada como participante en el proyecto.

Los contratos financieros expresan claramente que en caso de incumplimiento de pago por parte del
proyecto, se puede proceder legalmente en su contra para exigir el pago. Por tanto, dado que las
fuentes de aportacin de capital para la constitucin del proyecto pueden tener situaciones de
actuacin y participacin totalmente distintas, es evidente que el rendimiento que exigen a su
aportacin tambin debe ser distinto.
 18

TMAR = tasa de inflacin + premio al riesgo

La TMAR se fija con relacin al costo de capital, que es una tasa promedio dependiendo de la
mezcla de financiacin de deuda y capital propio. Esta tasa usualmente no se determina
exactamente porque la mezcla puede cambiar en el tiempo de proyecto a proyecto.

Para una corporacin, la TMAR establecida utilizada como criterio para aceptar o rechazar una
alternativa siempre ser superior al costo promedio ponderado del capital con el que la corporacin
debe cargar para obtener los fondos de capital necesarios. Por lo tanto, la desigualdad

TIR TMAR > costo del capital

La TMAR efectiva vara de un proyecto a otro y a travs del tiempo como resultado de factores como
los siguientes:

Riesgo del proyecto. Cuando existe un riesgo mayor (potencial o real) asociado con
determinados proyectos propuestos, la tendencia es establecer una TMAR ms alta, que se
estimula por un mayor costo de capital de deuda para proyectos que se consideran
riesgosos. Esto normalmente significa que existe cierta preocupacin porque el proyecto no
cumpla con los requerimientos de ingresos planeados.

Oportunidad de inversin. Si la gerencia est decidida a invertir en determinada rea, la

TMAR debe reducirse con el propsito de estimular la inversin, con la esperanza de
recuperar los ingresos perdidos en otras reas. Tal reaccin comn a la oportunidad de
inversin puede crear gran confusin, cuando las directrices para proponer una TMAR se
aplican estrictamente. Entonces la flexibilidad cobra un papel muy importante.

Estructura tributaria. Si los impuestos corporativos aumentan (como resultado de mayores

utilidades, ganancias de capital, impuestos locales, etctera), hay presin para incrementar
la TMAR. La aplicacin de un anlisis despus de impuestos ayuda a eliminar esta razn
para que exista una TMAR fluctuante, en virtud de que los gastos que acompaan al
negocio tendern a reducir los impuestos y los costos despus de impuestos.

Capital limitado. Conforme el capital de deuda y el capital patrimonial se vuelven limitados,

se incrementa la TMAR. Si la demanda de capital limitado excede la oferta, la TMAR llega a
fijarse en un nivel an ms alto. El costo de oportunidad desempea un papel importante en
la determinacin de la TMAR que se utiliza en realidad.

Tasas del mercado en otras corporaciones. Si la TMAR aumenta en otras empresas, en

especial en competidoras, una compaa puede alterar su TMAR, elevndola como
respuesta. Dichas variaciones a menudo se basan en cambios en las tasas de inters sobre
prstamos, los cuales tienen un impacto directo en el costo del capital.
 19

Si los detalles del anlisis despus de impuestos carecen de inters, pero los efectos de los
impuestos sobre la renta son de importancia, la TMAR puede incrementarse incorporando una tasa
de impuestos efectiva mediante la frmula:

APLICACION

La Universidad de Crdoba estudia tres alternativas de inversin mutuamente excluyentes para

implantar la automatizacin de un laboratorio de diseo de ingeniera. Cada alternativa satisface los
mismos requerimientos de servicio, aunque entre ellas hay diferencias en los montos de inversin de
capital y los beneficios. El periodo de estudio es de 10 aos, y las vidas tiles de las tres alternativas
tambin son de 10 aos. Se acepta que el valor de mercado de todas las alternativas es de cero al
final de sus vidas tiles. Si la TMAR de la compaa es del 10% anual, cul alternativa debe
seleccionarse en vista de las estimaciones siguientes?
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Solucin

Alternativa
A B C
Inversin al capital $390.000 $920.000 $660.000
Ahorro en costos x ao 69.000 167.000 133.500

Mediante el mtodo del VPN:

( ) ( )

( ) ( )

( ) ( )

Con base en el mtodo del valor presente neto VPN, conviene seleccionar la alternativa C, debido a
que tiene el valor presente neto ms elevado ($160.304).

Anlisis Incremental

El anlisis incremental se utiliza para el estudio de alternativas similares cuya diferencia est
marcada por la inversin. Se pueden tener dos o tres o ms alternativas y de estas se toman las que
arrojen un VP >= 0, y aunque todas sera aceptables desde el punto de vista del VP, se debe
analizar la conveniencia econmica de incrementar la inversin, es decir el incremento de inversin
ser en realidad rentable, por ejemplo si un proyecto invierte 1000 y el otro 1500, teniendo los dos
un VP aceptable, ser conveniente incrementar la inversin de 1000 a 1500?

Los pasos a seguir para este anlisis son los siguientes:

1. Ordenar las alternativas de menor a mayor inversin.

2. Aplquese el criterio de seleccin por VP a la alternativa de menor inversin.

3. Si el criterio de seleccin es favorable (VP>=0), ir al paso 4. Si el criterio de seleccin es

desfavorable (VP<0), continuar aplicando el mismo criterio a las siguientes alternativas en
orden creciente de inversin, hasta encontrar una con VP >=0. Si ninguna cumple con el
criterio de seleccin de VP, rechazar todas las alternativas. Al encontrar una ir al paso 4.
 21

4. Al encontrar una alternativa con criterio de VP favorable, tomarla como referencia para
analizar los incrementos de inversin y beneficios con la alternativa que le sigue en
inversin.

5. Acptese realizar el incremento de inversin si VP>0.

6. Tmese como base para el siguiente anlisis de incremento de inversin la alternativa con
mayor inversin cuyo VP >0.

7. Si VP<0 rechcese el incremento de inversin. Repetir pasos 5 y 6 hasta agotar el anlisis

de todas las alternativas.

8. Acptese invertir en la alternativa de mayor inversin que haya presentado un VP>=0.

Por qu es necesario el anlisis incremental?

Cuando se consideran dos o ms alternativas mutuamente excluyentes, la ingeniera econmica es

capaz de identificar la alternativa que considera mejor econmicamente. Esto se puede realizar
utilizando las tcnicas valor presente (de ahora en adelante llamada VP) y valor anual (de ahora en
adelante llamada VA).

Supongamos que una compaa utiliza una TMAR de 16% anual, y que la compaa tiene $90.000
disponibles para inversin y que estn evaluando dos alternativas (A y B). La alternativa A requiere
de una inversin de $50.000 y tiene una tasa interna de rendimiento de i* A de 35% anual. La
alternativa B requiere de $85.000 y tiene una i* B de 29% anual. Por intuicin se concluye que la
mejor alternativa es aquella que produce una tasa de rendimiento mas alta, A en este caso. Sin
embargo, no necesariamente debe ser as. Aunque A tiene el rendimiento proyectado mas alto,
requiere tambin una inversin inicial que es mucho menor que el dinero total disponible ($90.000).
Qu sucede con el capital de inversin restante? Por lo general, se supone que los fondos
sobrantes se invertirn en la TMAR de la compaa. Utilizando dicho presupuesto, es posible
determinar las consecuencias de las inversiones alternativas. Si se selecciona la alternativa A, se
invertirn $50.000 a una tasa de 35% anual. El $40.000 restante se invertir a la TMAR de 16%
anual. La tasa de rendimiento sobre el capital disponible, entonces, ser el promedio ponderado de
estos valores. Por lo tanto, si se selecciona la alternativa A:
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Estos clculos muestran que, aunque la i* para la alternativa A es mayor, la alternativa B presenta la
mejor TR global para la inversin total de $90.000. Si se realizara una comparacin VP o VA
utilizando la TMAR i=16% anual, se debera elegir la alternativa B. Este simple ejemplo ilustra un
hecho importante sobre el mtodo de la tasa de rendimiento para comparar alternativas:

Bajo algunas circunstancias, los valores de las TR de los proyectos no proporcionan el

mismo ordenamiento de alternativas que los anlisis de valor presente (VP) o de valor anual
(VA). Esta situacin no ocurre si se realiza un anlisis de la TR del flujo de efectivo
incremental.

Cuando se evalan proyectos independientes, no es necesario el anlisis incremental entre

proyectos. Cada proyecto se evala por separado, y puede seleccionarse ms de uno. En
consecuencia, la nica comparacin para cada proyecto es con la alternativa de no hacer nada. La
TR se utiliza para aceptar o rechazar cada proyecto independiente.

Clculo del flujo de efectivo incremental para anlisis con TR

Es necesario preparar una tabulacin del flujo de efectivo incremental entre dos alternativas para
preparar un anlisis TR incremental. Un formato estandarizado para la fabulacin simplificara este
proceso. En la tabla 1 se muestra los encabezados de columna. Si las alternativas tienen vidas
iguales, la columna de ao ira de 0 hasta n. Si las alternativas tienen vidas desiguales, la columna
de ao ira de 0 al mnimo comn mltiplo (MCM) de las dos vidas.

El uso del MCM es necesario porque el anlisis TR incremental requiere la comparacin de servicio
igual entre alternativas. Por lo tanto, todas las suposiciones y requerimientos desarrollados con
antelacin se aplican para cada evaluacin de TR incremental. Cuando se usa el MCM de las vidas,
el valor de salvamento y la reinversin en cada alternativa se muestran en los tiempos apropiados.

Solo con propsitos de simplificacin, tmese la convencin de que entre dos alternativas, la
alternativa con la mayor inversin inicial se considerara como alternativa B. Entonces:

La inversin inicial y los flujos de efectivo anuales para cada alternativa (con exclusin del valor de
salvamento) ocurren en uno de los dos patrones siguientes:
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Alternativa de ingreso, donde existen flujos de efectivo tanto negativos como positivos.

Alternativa de servicio, donde todos los flujos de efectivo estimados son negativos.

En cualquier caso, la ecuacin 1 se usa para determinar la serie de flujos de efectivo incrementales
con el signo de cada flujo de efectivo determinado cuidadosamente.

APLICACIN

Una compaa de Construccin esta considerando la compra de una retroexcavadora. La compaa

tiene la oportunidad de comprar una maquina poco usada por $15.000 o una nueva por $21.000.
Puesto a que la nueva maquina es de un modelo mas moderno, se espera que su costo de
operacin sea de $7.000 anuales, mientras que el de la maquina usada seria de $8.200 anuales. Se
estima que cada maquina tendr una vida de 25 aos con un valor de salvamento de 5%. Tabule el
flujo de efectivo incremental de las dos alternativas.

SOLUCION

El flujo de efectivo incremental se presenta en la tabla 2. Usando la ecuacin 1, la resta realizada es

(nueva-usada), ya que la maquina nueva inicialmente costara mas. Los valores de salvamento en el
ao 25 se han separado del flujo de efectivo ordinario para lograr mayor claridad. Cuando los
desembolsos son los mismos para un nmero de aos consecutivos, solo para soluciones a mano,
se ahorra tiempo haciendo un solo listado de flujo de efectivo, como se ha hecho para los aos 1 a
25.

AO FLUJO DE EFECTIVO Flujo de efectivo

MQUINA USADA MQUINA NUEVA incremental (nueva-
usada)
0 $-15.000 $-21.000 $-6.000
1-25 -8.200 -7.000 +1.200
25 +750 +1.050 +300
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TOTAL $-219.250 $-194.950 $+24.300

Cuando se restan las columnas del flujo de efectivo, la diferencia entre los totales de las dos series
de flujo de efectivo debe ser igual al total de la columna de flujo de efectivo incremental, lo cual solo
servir para verificar las operaciones de suma y resta al preparar la tabulacin. No es una base para
elegir una alternativa.

MTODO BENEFICIO COSTO (B/C)

Un mtodo comnmente utilizado para obtener el valor relativo de un proyecto es el de la relacin

beneficio costo. como el nombre lo sugiere, el metodo consiste en comparar el VALOR NETO
EQUIVALENTE de los beneficios, con respecto al Valor Neto equivalente de los costos, expresado
como la razn de beneficio costo. usualmente el valor neto anual es el ms utilizado, aunque el valor
presente neto o el valor futurno neto pueden tambien ser utilizados con resultados identicos.

El metodo de la razon B/C se comenz a utilizar ampliamente cuando el gobierno federal de los
E.U.A pas en 1936 el acta de control de inundaciones, que estableca que los fondos federales
para el mejoramiento de infraestructura hidraulica para el control de inundaciones,estarian
justificados si: los beneficios que pudiesen obtenerse en favor de los agraciados deberan ser
mayores que los costos.

El principio ha sido aplicado en muchos tipos de proyectos publicos, desde aeropuertos hasta
zoologicos y es hoy en dia una medida aceptable de la deseabilidad de un proyecto. El metodo de
la razon B/C es similar en algunos aspectos a los metodos de valor presente, valor anual yTIR.
Manteniendo en mente que los beneficios y los costos deben ser expresados en trminos
equivalentes, las razones B/C para uno mas proyectos seran calculadad. Una practica comun entre
proyectis mutuamente exclusivos es encontrar la razon B/C para cada alternativa y seleccionar la
que tenga el valor mas alto. Mientras este procedimiendo usualmente cede un orden valido, en
algunas ocasiones puede conducir a selecciones erroneas. Qu hay que comparar?- los estudios
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de la razon B/C, por su propia naturaleza comparan dos o mas alternativas. Una de esas alternativas
debe ser la opcion actualmente existente o se pueden obtener resultados erroneos. Es posible,
comparar un nuevo y costoso puente a traves de una bahia. Con un nuevo y aun mas costoso tunel.
El resultado podria ser la recomendacin de construir el puente, sencillamente por que el
mejoramiento de la ruta existente que implica un corto viaje alrededor de la bahia no fue considerado
en la comparacion. En algunos casos, no hay alternativa existente.

RESUMIENDO

1. Al obtener la razn B/C de una sola alternativa, dicha alternativa podr considerarse como
atractiva si y solo si su razn B/C>1
2. Cuando se tiene el caso de varias alternativas, como se dijo anteriormente, no deber
obtenerse la razn B/C de cada alternativa para si escogerse la alternativa de mayor valor.
Debe llevarse a cabo el anlisis incremental entre las alternativas, para de esta forma
escoger la mejor. Cabe sealar que aun siguiendo este procedimiento, al obtener la mejor
alternativa, esta nunca deber ser adoptada si no cumple con que su B/C sea >1.

APLICACIN

La secretara de Agricultura del departamento de Crdoba esta considerando la construccin de

canales de riego en una regin agrcola, para el tiempo de sequa. El costo inicial del proyecto es
$1.500.000, con costos de mantenimiento anual de $25.000. Si se espera que el ingreso agrcola
sea de $175.000 al ao. Efecte el anlisis beneficio costo para determinar el proyecto utilizando
un periodo de 20 aos de estudio y una tasa del 6% anual.

COSTO INICIAL: $1.500.000(A/P,6%,20)

COSTO INICIAL= 1.500.000(0.08718)=$130.770

COSTO ANUAL DE MANTENIMIENTO= $25.000

INGRESOS ANUALES: $175.000

El valor de 1.12 nos indica que se debe realizar el proyecto.

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Conclusion

Mediante el presente trabajo, se pudo evidenciar de forma ejemplificada la importancia que tienen
los distintos criterios para la evaluacion de alternativas de proyectos de inversin para las diferentes
organizaciones, y se pudo esclarecer los conceptos relacionados en cada uno de los criterios lo que
nos permitir en un futuro tomar las mejores decisiones gerenciales con en la empresa en la que nos
corresponda laborar, teniendo en cuenta todos los factores que influyen en la toma de decisiones
financieras.