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Avec la fermeture anticipe/prcipite des bourses de Shanghai et Shenzhen pour cause de chute
brutale des indices, la situation financire chinoise a rcemment fait lactualit, ravivant le spectre
dune panique bancaire, voire dune dstabilisation conomique mondiale. Depuis plusieurs mois, il
est rgulirement question dune crise de lconomie chinoise. Quel est le sens de cette crise
? Lconomiste Mylne Gaulard propose ici une interprtation attentive aux spcificits chinoises,
tout en les rinscrivant dans les contradictions gnriques du dveloppement capitaliste.

En 2014, la croissance conomique chinoise atteignait son plus bas niveau depuis vingt-cinq ans, le
pays tant confront un ralentissement indniable depuis 2011 (Figure 1). Certes, un taux de
croissance du PIB de 7,4% nen est pas moins un excellent rsultat relativement ce qui est observ
en Europe et aux tats-Unis depuis la crise de 2008, avec par exemple une croissance franaise qui
na pas dpass les 2% depuis 2007. Mais la situation est sans doute bien plus grave, les donnes
chinoises tant sans doute survalues, avec une croissance relle de 2% en 2014 estime par
lconomiste Patrick Artus partir de lvolution des importations, de la production dlectricit et
du fret1. Plus profondment, cette conjoncture reflte les difficults structurelles de lconomie
chinoise, qui pourraient remettre durablement en question le rattrapage conomique de ce pays, et
lentraner dans une profonde rcession impliquant une srieuse dgradation des conditions de vie
de la majorit du peuple chinois.

Figure 1 : Taux de croissance du PIB en Chine, en %

Source : Banque mondiale, World Development Indicators

Il est incontestable quune crise majeure se produit en Chine. Lclatement des bulles financires et
immobilires, entranant avec lui une grande partie du secteur bancaire, remet en question les
analyses trs optimistes que de nombreux conomistes faisaient jusqu prsent de lconomie
chinoise. Aprs avoir rappel dans cet article les faits marquants de ces deux dernires annes, nous
expliquerons les difficults rencontres, qui pourraient encore apparatre certains comme
purement conjoncturelles, par des faiblesses structurelles majeures trs similaires celles tudies
et thorises au 19me sicle par Karl Marx pour les conomies capitalistes.
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Lclatement des bulles spculatives

Depuis le mois de juin 2015, les bourses de Shanghai et Shenzhen sont confrontes une chute des
cours atteignant prs de 40% en six mois malgr les soutiens apports par le gouvernement chinois.
Il existe bien videmment une bulle spculative avec des cours multiplis entre mai 2014 et juin
2015 par 2,5 la bourse de Shanghai et par 2,7 Shenzhen. Malgr la baisse amorce en juin
dernier, ces derniers sont cependant toujours deux fois plus levs quau printemps 2014, et on peut
supposer que grce la ractivit du gouvernement chinois, ayant impos durant quelques jours en
juillet des contraintes extrmement strictes sur ces marchs, mais aussi grce la prsence dune
centaine de millions de petits spculateurs, les cours continuent dtre artificiellement gonfls.
Lactivit de ces spculateurs continue dailleurs dtre encourage par des oprations dites sur
marge , leur permettant demprunter une partie des capitaux placs en bourse ; si le gouvernement
cherchait limiter ces activits au dbut de lanne 2015, il sest dcid supprimer le contrle des
oprations sur marge durant lt afin de tenter de contenir la baisse des cours.

Cette volution des marchs financiers chinois et lappui apport par les autorits au gonflement de
la bulle spculative sont des consquences immdiates de la chute des prix de limmobilier subie
depuis lt 2014 par la majorit des grandes villes chinoises (Figure 2). Depuis le dbut de la
dcennie 2000, les prix de limmobilier avaient t multiplis par trois dans des villes comme
Shanghai ou Pkin, pousss la hausse la fois par lendettement des mnages souhaitant se
procurer un logement et par lactivit essentiellement spculative des collectivits locales,
entreprises et promoteurs immobiliers. Or, depuis un an et demi, la baisse des prix de limmobilier
pousse les agents conomiques se tourner vers un secteur plus rmunrateur, la finance, afin de
dgager des revenus suffisants pour faire face des situations proches du surendettement.

Figure 2 : volution des prix de limmobilier dans les 70 plus grandes villes chinoises

Source : National Bureau of Statistics, Sale Price Indices of Residential Buildings in 70 Large and
Medium-Sized Cities, 2015.

Gonfls par leuphorie suscite par le march de limmobilier puis par la finance, les crdits offerts
par le systme bancaire chinois sont passs de moins de 100% du PIB en 1996 170% en 2014,
alors mme que ce chiffre ne prend pas en compte les prts accords par la finance informelle, le
fameux shadow-banking , reprsentant au moins 50% des emprunts chinois effectus depuis le
dbut de la dcennie 2000. Lessor de la finance informelle fut cause aussi bien par les difficults
daccs au crdit des mnages et des entreprises prives, les trois quarts des prts des grandes
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banques publiques chinoises tant accords des entreprises publiques, que par le besoin des
collectivits locales de contourner linterdiction pour elles de sendetter dans un contexte o 70%
des dpenses publiques sont assures par elles alors quelles ne reoivent que 50% des recettes (ce
qui explique que le gouvernement central prsente un excdent budgtaire alors que ces
collectivits sont largement dficitaires). Pour cette dernire raison, les collectivits furent
galement incites durant la dcennie 2000 participer au gonflement de la bulle immobilire afin,
dune part, de profiter de prix de plus en plus levs et de la vente des droits dutilisation du sol
permise par lexpulsion de nombreux paysans de leurs terres (les revenus fonciers et immobiliers
reprsentant aujourdhui 40% des revenus des collectivits), et dautre part dattirer des entreprises
et des catgories aises sur leur territoire.

Lclatement de la bulle immobilire chinoise est donc extrmement nfaste pour tous ces agents
conomiques qui avaient profit jusque-l de la hausse des prix, et qui se retrouvent actuellement
dans des situations de surendettement inextricables. Christine Peltier2, conomiste chez BNP
Paribas, relevait ainsi lanne dernire une hausse des crances douteuses, accompagnant lessor
des crdits bancaires accords, mais surtout une sous-valuation des risques lie la monte
spectaculaire du financement informel qui se poursuit aujourdhui pour pousser la hausse les cours
boursiers. Le surendettement des collectivits, le dveloppement du shadow-banking et la
multiplication des crances douteuses au sein du secteur bancaire traditionnel sont des signes
aujourdhui indniables de limminence dune crise financire sans prcdent sur le sol chinois.

La perte de comptitivit internationale

ct de ces difficults internes, la position conomique de la Chine pourrait aussi tre rapidement
remise en question sur le plan international. Malgr une exploitation encore trs forte des
travailleurs, la hausse des cots salariaux est depuis la fin de la dcennie 1990 suprieure celle de
la productivit, ce qui relve le cot unitaire du travail (CUT), atteignant dans le secteur
manufacturier 54% du cot amricain en 2014 contre 20% au milieu de la dcennie 1990 (Gaulard,
2015). Cette volution pnalise la comptitivit de lindustrie chinoise alors mme que le pays tait
devenu en 2009 le premier exportateur mondial. Accompagnant la baisse de lexcdent commercial,
pass de 9% du PIB en 2007 3% en 2014, les investissements directs trangers prennent une part
de moins en moins importante dans lconomie chinoise, de nombreuses entreprises ayant choisi de
relocaliser leur production aux tats-Unis et en Europe de lOuest (le Boston Consulting Group
valuait en 2014 54% la part des managers amricains souhaitant relocaliser leur production
industrielle aux tats-Unis), ou de dplacer leurs units de production dans des pays offrant une
main duvre moins coteuse (cest le cas des firmes Nokia et Samsung qui se sont rcemment
implantes au Vietnam).

Cette perte de comptitivit fait craindre de nombreux conomistes (Cai, 2012 ; Eichengreen,
2013 ; Gaulard, 2015 ; etc.) que le pays ne soit entr rcemment dans le pige des revenus
intermdiaires , expliquant limpossibilit pour des pays en dveloppement datteindre des revenus
les plaant dans la catgorie des pays dvelopps (suprieurs 12615 dollars par habitant) en
raison de la perte progressive de leur principal avantage comparatif, le cot de leur main-duvre,
notamment lorsque des efforts suffisants ne sont pas effectus pour amorcer un vif rattrapage
technologique.

Surtout, lclatement des bulles spculatives et lincapacit de la Chine deffectuer une remonte en
gamme suffisamment rapide de son appareil productif sont lorigine dune fuite des capitaux
observe depuis 2011. Alors que le pays se trouvait au cur de la stratgie de carry-trade des
investisseurs trangers, consistant notamment aprs la crise de 2008 emprunter des capitaux en
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Europe, aux tats-Unis et au Japon pour les placer dans les pays mergents proposant des taux
dintrt plus rmunrateurs ainsi quune apprciation de leur monnaie, le dbouclage de ce carry-
trade amorc en 2011 et accentu en 2013 par le changement de politique montaire aux tats-Unis
est lorigine dune balance financire ngative depuis le quatrime trimestre 2014. Outre leur
impact sur la balance financire, les flux de hot money sortants peuvent aussi tre dtects
indirectement par une baisse des rserves de change inexplique par les seules interventions de
la banque centrale, les flux dIDE ou lvolution de la balance des transactions courantes (Figure 3).

Figure 3 : Estimation des entres et sorties de capitaux volatiles en Chine

Source : Fonds montaire international, Balance of Payments Statistics Yearbook

Si le pays est lun des rares mergents ne pas faire face actuellement une dprciation brutale
de sa monnaie, malgr quelques dprciations temporaires telle que celle de fvrier/mars 2014 ou
celle de juillet/aot 2015, cest essentiellement grce aux interventions de la banque centrale et la
vente de devises. En mars 2015, la banque centrale annonait dans ce sens une vente de 25,3
milliards de dollars afin de maintenir le cours du yuan. En juillet, les ventes atteignaient 39
milliards, et en aot, 112 milliards de dollars3

La baisse des rserves de change chinoises, passes de 4000 milliards de dollars en avril 2014
3500 milliards en novembre 2015, ne pourrait durablement se poursuivre sans crer un mouvement
de panique chez les investisseurs trangers. La dprciation de juillet 2015 visait ainsi soutenir la
comptitivit des exportations chinoises, mais surtout rassurer ces derniers ainsi que les grandes
institutions internationales comme le Fonds montaire international sur la volont de la Chine de
poursuivre linternationalisation de sa monnaie en la rendant notamment plus flexible.

Une explication marxiste de ces difficults

Tous ces signes assez rcents de la prsence de srieuses difficults financires et conomiques en
Chine, actuellement observes et analyses par tout un chacun, ne sont que les piphnomnes de
blocages plus structurels de lconomie chinoise. Comme je le montrais en 2014 dans mon ouvrage
Karl Marx Pkin, les analyses faites au 19me sicle par Marx sur le ralentissement inluctable des
conomies capitalistes sappliquent actuellement parfaitement au cas chinois.

Figure 4 : volution du taux de profit en Chine

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Source: China Statistical Yearbook

Taux de profit: (PIB Masse salariale)/Stock de capital fixe

La baisse du taux de profit observe dans lappareil productif depuis la fin de la dcennie 1990
(Figure 4) et analyse par de nombreux conomistes (Felipe et Xiaoqin Fan, 2008 ; Piovani et Li,
2011 ; Gaulard, 2015), est parfaitement apprhende par la thorie de Marx, pourtant longtemps
caricature et rejete, sur la baisse tendancielle du taux de profit. Malgr la lgre contre-tendance
observe depuis 2009, explique par une remonte purement temporaire et artificielle de la valeur
ajoute dgage par des secteurs spculatifs comme limmobilier et la finance, laugmentation de la
composition organique du capital, correspondant grossirement une utilisation plus forte de biens
dquipement, des dpenses en capital fixe et en matires premires employes par lappareil
productif de plus en plus leves relativement la masse salariale, provoque effectivement une
valeur ajoute de plus en plus faible relativement aux investissements effectus.

Cette baisse de la productivit du capital sexpliquerait selon Marx par le fait que seul le travail est
en mesure de crer de la valeur. Quon accepte ou non la thorie de la valeur travail, la baisse de la
productivit du capital non compense par une hausse quivalente de la productivit du travail est
un phnomne observ dans toutes les conomies capitalistes, et tudi y compris par un
conomiste noclassique comme Solow dans son fameux modle de croissance accordant une place
majeure au progrs technique pour empcher larrive dun tat stationnaire.

La Chine nest donc pas un cas de figure exceptionnel, et la baisse du taux de profit dans son
appareil productif est simplement le signe annonciateur dun ralentissement conomique rencontr
inluctablement par toutes les conomies capitalistes. En raison dune rentabilit de plus en plus
faible de lindustrie manufacturire, les investisseurs, trangers et nationaux, publics et privs, ont
t rapidement contraints, suivant en cela le mme cheminement que lEurope de lOuest, le Japon
et les tats-Unis depuis la dcennie 1980, de trouver de nouvelles sphres de valorisation du capital,
comme limmobilier ou la finance, permettant de crer au moins une plus-value fictive lie
lampleur des mouvements spculatifs et disparaissant lors de lclatement des bulles spculatives.
Cette volution explique la lgre remonte du taux de profit observe depuis le milieu de la
dcennie 2000 (Figure 4), qui nen reste pas moins purement artificielle.

Les gonflements des bulles financires et immobilires chinoises sont ainsi directement lis aux
difficults de lappareil productif, ce qui explique que de nombreuses entreprises publiques aient
prfr depuis la fin de la dcennie 2000 se dtourner de leur mtier de base pour sorienter vers
ces secteurs malgr les frquents rappels lordre du gouvernement chinois (Gaulard, 2014).
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Une rorientation impossible de la croissance conomique

Conscient des problmes rencontrs par lappareil productif, lorigine dune perte de comptitivit
internationale et dune volont des investisseurs dorienter leurs capitaux vers des secteurs
essentiellement spculatifs, le gouvernement central prne une rorientation de la croissance
depuis le dbut de la dcennie 2000 pour diriger le pays vers une socit harmonieuse dans
laquelle la classe moyenne en plein essor rendrait lconomie chinoise moins dpendante des
exportations. Pour cette raison, le systme de scurit sociale a subi une profonde rnovation ces
dernires annes, avec lobjectif de couvrir lintgralit de la population sur le plan de la sant et
des retraites dici 2025. De mme, les salaires minimums des diffrentes provinces ont augment en
moyenne de 30% depuis 2009, alors que le salaire moyen des travailleurs chinois slevait
annuellement de 15% sur la mme priode. Enfin, le plan de relance de 400 milliards de dollars
lanc en 2008 cherchait galement soutenir la demande et linvestissement national dans un
contexte de crise internationale ; notons que ce plan pourtant massif fut encore complt en 2015
par le dblocage de 1100 milliards de dollars visant financer des projets dinfrastructures
routires, ferroviaires et aroportuaires et surtout donner de lemploi des travailleurs risquant
de subir de plein fouet le ralentissement de la croissance.

Cependant, si cette rorientation de la croissance permet surtout de rassurer les investisseurs

nationaux et trangers, on peut douter de son efficacit et de sa pertinence quant lobjectif affich
de stimuler la demande intrieure. Concernant son efficacit, rappelons effectivement que 80% des
dpenses sociales sont aujourdhui assures par les collectivits locales, et la contrepartie de la mise
en place dune vritable couverture sociale impliquerait forcment un accroissement insoutenable
de leurs dpenses alors mme que leur niveau dendettement atteint dj les limites du raisonnable :
daprs un audit effectu par le National Audit Office (NAO) dans 18 provinces, 16 villes et 36
cantons, la majorit des entits territoriales tudies prsentaient dj un taux dendettement
suprieur 400% de leurs revenus en 2013 Cette incapacit financire faire face une rforme
profonde du systme de scurit sociale et stimuler ainsi la consommation nationale, en
encourageant notamment les Chinois rduire leur pargne de prcaution, explique que les
rsultats ne soient pas forcment au rendez-vous. Notamment, alors que le taux promis de
remboursement des dpenses dhospitalisation est officiellement de 70 %, le taux constat est de
seulement 23 %. De mme, bien que seulement 45 % de la population totale (25 % des ruraux) soit
couverte par le rgime des retraites, le taux de remplacement moyen est proche de 33 % (contre
77 % en 1990)

Quant la hausse des salaires, explique surtout par le besoin de rpondre des tensions sociales
croissantes dans un contexte o la population active a par ailleurs commenc diminuer, on peut
douter aussi de sa pertinence lorsque la baisse de la productivit du capital pse dj sur les profits
et que lappareil productif national voit chuter sa comptitivit internationale. Phnomne souvent
oubli, rappelons que la hausse des salaires observe en Core du Sud lors de la dcennie 1980 fut
lorigine dune accentuation de la baisse du taux de profit au sein de son appareil productif (Bell et
Rosenfeld, 1990), dbouchant sur la crise de 1997 exprimente par tous les pays de la rgion
confronts des difficults similaires. Selon Marx :

Il suffit de remarquer que les crises sont chaque fois prpares prcisment par une
phase au cours de laquelle la hausse des salaires est gnrale, o la classe ouvrire
obtient effectivement une part plus large du produit annuel destin la consommation.
Si lon coutait ces chevaliers du sain et simple bon sens humain, il faudrait admettre
que cette phase loigne au contraire les crises. En somme, il apparat que la production
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capitaliste renferme des conditions tout fait indpendantes de la bonne ou la mauvaise

volont des capitalistes, et que ces conditions nadmettent que momentanment cette
relative prosprit de la classe ouvrire, et ce, toujours comme le prlude dune crise
(Marx, Le Capital, Livre II, 1968, p. 781).

Conclusion

La rorientation de la croissance chinoise nest visiblement pas une solution pour viter le pige des
revenus intermdiaires dans lequel finissent invitablement par tomber tous les pays en
dveloppement . La crise actuelle de lconomie chinoise fait craindre un svre ralentissement
dont ce pays aura srement beaucoup de mal se remettre.

Alors quil tait dusage suite la crise de 2008 dvoquer un dcouplage entre la croissance des
pays dvelopps et celle de pays dits mergents comme la Chine ou le Brsil, trs peu dconomistes
maintiennent aujourdhui leur optimisme face la dgradation des fondamentaux observe dans ces
pays. Cependant, alors que le ralentissement chinois est prsent comme un phnomne purement
conjoncturel marquant ltablissement dune nouvelle normalit selon lexpression du prsident
Xi Jinping, avec des taux de croissance plus faibles, lclatement des bulles spculatives
prcdemment formes, et une consommation intrieure qui se substituerait la demande externe,
nous persistons affirmer que lconomie chinoise se confronte actuellement des blocages
beaucoup plus srieux que ce que de nombreuses analyses laissent transparatre.

Le capitalisme, qui connat pourtant des adaptations majeures en Chine, nen est pas moins fragile
dans ce pays quen Europe de lOuest, en Amrique du Nord ou au Japon. Mais malgr ses
faiblesses, lorigine dune dgradation toujours plus forte des conditions de vie, il ne disparatra
pas de lui-mme. Plutt que de saffronter sur lefficacit suppose des politiques adopter pour
sortir de limpasse ici ou l-bas, il serait donc sans doute plus pertinent de remettre directement en
question ce mode de production dans lequel nous vivons tous et de proposer enfin de nouvelles
faons de produire et de consommer dans une socit alternative qui en finirait avec les fondements
du capitalisme, quil sagisse du besoin de dgager des profits pour accumuler toujours plus, mais
aussi du salariat ou de la prsence dun tat central charg dassurer le bon fonctionnement de
cette accumulation.

Bibliographie

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Gaulard Mylne, 2015, Le pige des revenus intermdiaires : un danger pour la Chine? ,
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Marx Karl, 1968, Le Capital, Livre II et III, in uvres II, Gallimard, Paris, pp. 499-1488.

Piovani Chiara, LiMinqi, 2011, One Hundred Million Jobs for the Chinese Workers! Why Chinas
Current Model of Development is Unsustainable and How a Progressive Economic Program Can
Help the Chinese Workers, the Chinese Economy, and Chinas Environment , Review of Radical
Political Economics, vol. 43, n1, p. 77-94.

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Image en bandeau : Bejing Night Market (Travis Wise).

rfrences

Artus Patrick, Peut-on estimer la vraie croissance de la Chine ? , Flash Economie, Natixis,
1.
n589, 20 juillet 2015.
2. Peltier Christine, La Chine rattrape par sa dette , Conjoncture, BNP Paribas, fvrier 2014.
3. Le Figaro, La Chine acclre ses ventes de devises , 14 septembre 2015.