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ECONOMA
PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DEL PER
DOCUMENTO DE
DEPARTAMENTO DE
TRAB ECONOMA
PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DEL PER
AJO N 302
DESCOMPOSICIN
DHIESPTARRTICAAMDEENLTAOINDFLEACEICNON
OMA
EN PER.
DISTINGUPIOEND DIFOICIEANUTNRIVEECRHSIODAQDUCEASTD
ELICA DEL PER
DEMANDA Y CHOQU E S D E O FE R TA
D E P A RT A M E NTO DE
ECONOMA
Guillermo Lavanda y Gabriel Rodrguez
PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DEL PER
DEPARTAMENTO DE
ECONOMA
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PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATLICA DEL PER
DEPARTAMENTO DE
ECONOMA
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA
DOCUMENTO DE ECONOMA N 302
Octubre, 2010
DEPARTAMENTO
DE ECONOMA
Resumen
Abstract
This paper analyzes and distinguishes the role and importance of the shocks
related to the aggregate demand and aggregate supply on the behavior of the
Peruvian inflation during the period 1997:1-2009:2. We use the methodology
based on structural vector autoregressive (SVAR) models using a long-run
identification based on Blanchard and Quah (1989) which allows to obtain the
historical decomposition of the annual inflation. Unlike Salas (2009), this
paper uses a more simple model of aggregate demand and aggregate supply,
and a larger sample. The results show that the behavior of inflation was
largely explained for shocks related to the aggregate demand side in
comparison with aggregate supply shocks. Furthermore, the results of the
variance decomposition of the prediction error show that in the short and long
term, the shocks of the demand side explain around 70% and 60% of the
movements of the inflation. The results are robust to the inclusion of different
variables in the set of information.
JEL Classification: C32, E31
Keywords: Inflation, Structural VAR, Long-Run Decomposition, Shocks of Aggregate
Demand and Aggregate Supply, Variance Decomposition, Historical
Decomposition.
1
Descomposicin Histrica de la Inflacin en Per. Distinguiendo entre Choques
de Demanda y Choques de Oferta
1. INTRODUCCIN
3
determinada por choques de demanda interna. Finalmente est la teora que
seala que el crecimiento de los precios es determinado por choques
externos. El anlisis emprico de Juselius (2006) analiza dichas teoras
4
haciendo uso de modelos VAR cointegrados con datos I(2) .
4
Una variable I(2) significa integrada de orden 2. En general, una variable es
I(d) si necesita de la aplicacin de d-diferencias para transformarla en una
variable estacionaria, lo cual es denotado por I(0).
4
emplearse. Y finalmente, en la quinta y sexta seccin se presentan
respectivamente los resultados y conclusiones de la investigacin.
2. REVISIN DE LA LITERATURA
5
5
otros (2009) . Dicho modelo incluye entre sus principales ecuaciones de
comportamiento: la brecha del producto, la curva de Phillips, la paridad
descubierta de tasas de inters y la regla de poltica monetaria. Sin embargo,
este modelo es usado para realizar simulaciones de poltica y no precisamente
para un anlisis emprico de tipo backward-looking.
Juselius (2006) analiza las tres teoras mencionadas por Surrey (1989)
sobre los determinantes de la inflacin para el caso de Finlandia. Para Albania,
Domac y Elbirt (2004) realizan tres mtodos de anlisis de los determinantes
de la inflacin. El primero de ellos es un anlisis de ciclo, tendencia y
estacionariedad realizado a partir de la descomposicin de la serie de inflacin
anual usando el filtro Hodrick y Prescott (1997) y el filtro de Baxter y King
(1995). El segundo mtodo propuesto se basa en un anlisis desagregado de
causalidad del tipo Granger respecto a cada componente del ndice de precios
al consumidor (IPC). El tercer mtodo usado es un anlisis de cointegracin
6
con la estimacin de un VECM bajo el supuesto de un modelo terico simple
del proceso de inflacin. Este ltimo mtodo tambin ha sido empleado en
Polonia por Kim (2001) para el periodo 1990-1999, donde se concluye que los
choques del sector externo y laboral (choques de oferta) determinaron en
mayor medida el comportamiento de la inflacin en dicho pas.
5
Adems podra considerarse como parte de la literatura bsica al Reporte de
Inflacin del BCRP (2009).
6
VECM o modelo vectorial de correccin de errores. Para mayores detalles, ver
Enders (2004) y Lutkepohl (2005).
6
Una metodologa similar a la descrita anteriormente es aplicada por
Leheyda (2005) para Ucrania para el periodo 1991-2003. El autor concluye
que en el largo plazo los choques de demanda explican el comportamiento de
la inflacin, mientras que en el corto plazo los choques de oferta son ms
relevantes.
Otros trabajos similares son los realizados por Juselius (1992) para
Dinamarca y Hendry (2001) para el Reino Unido. Juselius (1992) concluye que
los efectos de los choques domsticos sobre la inflacin son menores en
comparacin a los choques externos; mientras que Hendry (2001) concluye
que las variables representativas que determinan el comportamiento de la
inflacin conforman un modelo de tipo elctrico que descarta cualquier simple
explicacin.
7
Un elemento que ha sido resaltado en la literatura es el efecto del tipo de
cambio sobre la inflacin. Un ejemplo es Carrera y Binici (2006), quienes tras
realizar un estudio para 29 pases de la OECD concluyen que el traspaso del
tipo de cambio sobre precios es menor cuando se toma en cuenta ambientes
en los cuales se observan bajos y estables niveles de inflacin. En ese
sentido, una poltica monetaria ordenada y efectiva es importante para el
control de la inflacin.
8
descomposicin histrica utilizando diferentes y alternativos conjuntos de
variables.
3. MARCO TERICO
7
El modelo considera un tipo de cambio flexible.
9
3.1. La Demanda Agregada (DA)
(1) .
8
Las variables en minsculas denotan logaritmos. La notacin no incluye
subndices t debido a que son relaciones de equilibrio.
9
Esto tambin es un supuesto del modelo de proyeccin trimestral del BCRP
dado que en los ltimos aos la economa ha evolucionado en un sendero
estable. La
definicin de estable est relacionada con un tipo de cambio flexible poco voltil.
Para una mayor discusin del tema vase Leiderman y otros (2006) y Armas y
Grippa (2006).
10
Dado el estado de dolarizacin de la economa, el efecto de una depreciacin
del tipo de cambio debera de considerar el efecto hoja de balance. En el caso
de la
economa peruana, dicho efecto se presenta debido a que gran parte de los
pasivos de los individuos y/o empresas se encuentran denominados en dlares.
De haber experimentado la economa, en estos ltimos aos, una fuerte
10
depreciacin, se considerara que el efecto de hoja de balance es mayor y con
ello un efecto recesivo de la depreciacin del tipo de cambio.
11
| . (2)
1
41 . (DA)
11
La ecuacin (4) debera tambin incluir los precios externos (p*). Sin embargo,
dicha limitacin tambin figura en el modelo de referencia desarrollado por
Mendoza y Herrera (2004).
12
12
En trminos tericos, el impacto y los mecanismos de transmisin de los
choques de demanda y de oferta dependen de la existencia y especificacin de
la funcin de reaccin que asuma la autoridad monetaria.
13
Para mayores detalles, ver Lavanda (2010).
13
3.2. La Oferta Agregada (OA)
1 .
(OA)
El segundo aspecto est relacionado con los efectos opuestos que genera
una mejora de los trminos de intercambio (ti) sobre el nivel del producto de
equilibrio. Por el lado de la demanda, una mejora de los trminos de
intercambio, incrementa el nivel del producto mientras que por el lado de la
oferta reduce el nivel del producto al afectar negativamente al tipo de cambio
nominal. En el anlisis emprico se asume que el efecto por el lado de la
demanda es mayor que el de la oferta, es decir, se asume que un choque de
los trminos de intercambio es un choque de demanda.
14
de la oferta, el alza del tipo de cambio nominal origina un incremento del nivel
de precios, una reduccin del tipo de cambio real y con ello una reduccin del
nivel del producto. Adicionalmente hay que tener en cuenta las expectativas
de recesin externa que supondra un incremento de la tasa de inters
externa. En el anlisis emprico se asume que el efecto por el lado de la oferta
es mayor que el de la demanda, es decir, un choque de la tasa de inters
externa es considerado un choque de oferta.
14
Clasificar los choques entre choques de demanda y choques de oferta es un
proceso de identificacin esencial para calcular la descomposicin histrica de la
inflacin anual.
15
La distincin sobre cul es un choque de demanda o de oferta respecto de las
variables p e y ser contrastada empricamente en la seccin de resultados.
15
Por ltimo, las ecuaciones finales del modelo de demanda y oferta
agregada pueden ser expresadas matricialmente de la siguiente manera:
16
1
. (7)
0 0
4. ASPECTOS METODOLGICOS
16
Para mayor referencia, revisar Enders (2004) y Lutkepohl (2005). Tambin se
pueden encontrar detalles en Lavanda (2010).
17
vector nx1 de variables endgenas y representa el vector de choques
estructurales, y B0 es la matriz de efectos contemporneos.
17
Adicionalmente, en la literatura tambin existe una aproximacin emprica para
identificar los parmetros estructurales. Esta aproximacin consiste en
seleccionar un grupo de variables y restricciones de identificacin que sean
consistentes con la teora elegida y/o con la evidencia emprica propia del tema
analizado. Usualmente este tipo de anlisis ha sido aplicado al estudio del
efecto de polticas monetarias en pequeas economas abiertas. Algunos
ejemplos son Kim (2003) y Kim y Roubini (2000).
donde L
y I . Dada la relacin existente entre los
donde L LB , L , , k=0,1,2,
.
;
hasta el periodo T.
100
18
.
18
Dicha expresin es una variante de la expresin considerada en Salas (2009)
donde la inflacin es premultiplicada por 400 antes de realizar los respectivos
anlisis.
5. RESULTADOS
19
El vector de variables no incluye el producto potencial debido a la formulacin
misma del modelo.
efectos de la crisis mundial. Dicha desaceleracin se produjo debido a la
significativa reduccin del nivel de inventarios de la economa, lo cual
represent una ligera presin inflacionaria a la baja por parte de la demanda.
Este hecho adquiere relevancia pues justifica el hecho y la importancia de
reconsiderar el impacto que pudieron tener los choques de demanda sobre el
comportamiento de la inflacin a finales del 2008 e inicios del 2009.
Por otro lado, durante los ltimos aos, la economa peruana ha sido
afectada por dos marcados choques de oferta. El primero de ellos se produjo
en el ao 2004 y el ms reciente tuvo lugar el ao 2008. Ambos choques
estuvieron relacionados con el aumento del precio de algunos commodities.
Como se observa del Grfico 4, el choque de oferta del 2004 fue de carcter
20
temporal y no tuvo mayor impacto en la inflacin subyacente . Sin embargo,
el choque de oferta del ao 2008 que tambin fue de carcter temporal, al
21
parecer est vinculado a la evolucin de la inflacin subyacente .
20
Definida por Quah y Vahey (2005) como aquel componente de la inflacin que
no tiene efectos, de mediano y largo plazo, sobre el producto en trminos
reales.
21
Para mayor nfasis en este punto, se puede considerar los trabajos de Ball y
Mankiw (1995) y Bernanke (2006) sobre el impacto del aumento del precio de
algunos commodities sobre la inflacin subyacente.
como se observa en el Grfico 7, desde inicios del ao 2006, dicha inflacin
alcanz niveles ampliamente superiores a los registrados por el IPC.
GLS
La Tabla 1 presenta los resultados del estadstico ADF para las
variables en niveles utilizando el criterio modificado de Akaike (MAIC) para
seleccionar el rezago tal como es sugerido por Ng y Perron (2001). Los
resultados indican que no se puede rechazar la hiptesis de raz unitaria para
ninguna de las variables. Sin embargo, aplicando el mismo estadstico pero
eligiendo el retardo bajo el criterio de Akaike, la tasa de referencia de la
22
Reserva Federal ( ) rechaza la hiptesis nula de raz unitaria . Este resultado
permite considerar a dicha variable como estacionaria (es decir I(0)), lo que
parece coherente con la teora monetaria.
, ,
, , , 23.
23
La existencia de variables integradas de orden 1 (I(1)) sugiere la potencial
existencia de cointegracin entre dichas variables. La aplicacin de los
estadsticos sugeridos por Johansen (1988, 1995) afirma la existencia de 5
vectores de cointegracin lo cual parece un nmero excesivo. Los resultados no
fueron incluidos debido a que estos no aportaban informacin relevante y sus
interpretaciones eran difciles de aceptar desde el punto de vista econmico.
5.2. Anlisis del Modelo VAR Reducido
24
Otros resultados son disponibles por los autores.
otras ecuaciones no rechazan la hiptesis nula de normalidad en los residuos
al 95%.
25
Asimismo, con respecto a la economa estadounidense, se asume que el efecto
de un choque de poltica monetaria (un choque en la tasa inters de la Reserva
Federal) sobre el producto no es nulo en el largo plazo. El supuesto es que,
dado el desarrollo del mercado de capitales, un choque de poltica monetaria
genera cambios de largo plazo de la curva de rendimientos, lo cual a su vez
genera cambios en las inversiones de largo plazo.
9 presenta el estadstico basado en el ratio de verosimilitud para verificar la
hiptesis de sobre-identificacin, es decir, verificar la validez de las
restricciones impuestas en la estimacin. Los resultados permiten concluir que
las restricciones impuestas en la estimacin (Modelo 2) son vlidas al 5%. En
consecuencia, el Modelo 2 ser usado en el anlisis de descomposicin
26
histrica de la inflacin anual .
y
, los cuales representan respectivamente un choque de
demanda
domstico, un choque de gasto pblico, un choque de trminos de
intercambio y un choque de demanda externa (estos ltimos considerados
como choque de demanda mundial). Los choques de oferta viene dados por
, y , los cuales representan un choque de oferta domstico,
un
choque de precios externos y un choque de tasa de inters externa. La
clasificacin mencionada sigue las recomendaciones de libros de texto como
Blanchard (2004).
27
Estas series han sido obtenidas del BCRP, del INEI y del FMI.
variables fueron incluidas debido a que podran representar mejor los
impulsos de demanda del sector pblico.
28
La inclusin de las otras variables consideradas (paneles A, B, C, E, F) no
aporta informacin significativa que no haya sido previamente incorporada
en el anlisis de la seccin 4.1.
En sntesis, estos resultados respaldan y confirman la robustez de los
resultados obtenidos con el conjunto inicial de variables. Por tanto, no es
posible llegar a rechazar la hiptesis de que los choques de demanda
explicaron en mayor medida el comportamiento del nivel de inflacin anual
durante el periodo de estudio.
6. CONCLUSIONES
Por otro lado, los ejercicios con otras variables que aproximan los
choques de demanda y de oferta confirman que los choques de demanda
explicaron en mayor medida el comportamiento de la inflacin durante el
periodo analizado; lo cual valida la robustez de los resultados obtenidos.
En lo que respecta a futuras aproximaciones sobre el tema queda
abierta la posibilidad de desarrollar un modelo terico que incluya variables
del tipo forward-looking o la posibilidad de extender el anlisis a un periodo
ms largo hacia atrs. Con respecto a las variables utilizadas en el anlisis
emprico, para evitar la dificultad del efecto de un choque en los trminos de
intercambio, podra dividirse esta variable entre precios de las exportaciones y
del barril de petrleo, donde claramente un choque en el precio de las
exportaciones podra ser considerado como un choque de demanda y un
choque en el precio del barril de petrleo considerarse como un choque de
oferta. En cuanto a la metodologa aplicada, esta podra utilizarse para
distinguir la participacin histrica de choques de poltica respecto de aquellos
que no lo son. Asimismo, queda abierta la posibilidad de realizar una
comparacin entre los diferentes esquemas de identificacin y la posibilidad
de incorporar relaciones no lineales entre las variables.
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Tabla 1. Test Dickey-Fuller GLS; Criterio de eleccin de rezagos: MAIC
H0 : Raz Unitaria
Valores crticos
Variable Componentes determinsticos t-estadstico k
1% 5% 10%
Tendencia e intercepto -1.30 1 -3.77 -3.19 -2.89
Intercepto -1.45 4 -2.61 -1.94 -1.61
Tendencia e intercepto -1.60 0 -3.77 -3.19 -2.89
Tendencia e intercepto -1.36 6 -3.77 -3.19 -2.89
Tendencia e intercepto -1.90 1 -3.77 -3.19 -2.89
Tendencia e intercepto -1.60 1 -3.77 -3.19 -2.89
Tendencia e intercepto -1.86 1 -3.77 -3.19 -2.89
Precios de commodities Precios externos Precios de las importaciones Precios de alimentos y bebidas Inversin pblica Inversin pblica del SPNF
Periodo
OA OA* DA DA* OA OA* DA DA* OA OA* DA DA* OA OA* DA DA* OA OA* DA DA* OA OA* DA DA*
(%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%)
1 5.39 10.33 71.64 12.65 1.62 24.26 54.37 19.75 4.13 11.89 58.13 25.85 2.39 36.66 29.57 31.38 9.23 18.09 52.07 20.61 8.73 18.14 53.24 19.90
2 24.04 6.75 48.25 20.96 11.16 19.19 43.36 26.28 22.16 8.90 39.09 29.84 13.90 36.71 19.66 29.73 15.56 14.47 42.76 27.21 15.26 14.35 43.24 27.15
3 21.93 6.77 46.95 24.35 10.82 19.35 40.64 29.19 20.46 10.58 36.55 32.40 12.87 34.37 20.20 32.56 14.18 14.38 39.69 31.75 13.96 14.13 40.25 31.66
4 21.53 8.12 45.02 25.33 10.59 21.20 38.83 29.38 20.12 12.08 35.18 32.62 12.82 33.90 20.50 32.78 14.67 14.11 39.22 32.00 14.47 13.83 39.69 32.01
8 19.95 15.08 41.27 23.70 10.23 23.77 37.36 28.65 18.49 18.68 32.25 30.58 12.68 35.60 19.88 31.83 13.54 20.35 36.29 29.82 13.39 19.91 36.78 29.92
12 19.24 18.19 39.74 22.83 10.15 24.42 37.03 28.40 18.11 20.36 31.53 30.00 12.56 36.10 19.69 31.65 13.41 21.21 35.87 29.51 13.28 20.70 36.39 29.63
16 19.09 18.81 39.41 22.69 10.12 24.64 36.92 28.32 18.06 20.55 31.45 29.94 12.54 36.18 19.64 31.63 13.41 21.23 35.87 29.49 13.28 20.73 36.39 29.61
20 19.06 18.91 39.36 22.67 10.11 24.68 36.90 28.31 18.06 20.56 31.44 29.93 12.54 36.17 19.63 31.65 13.40 21.29 35.84 29.47 13.27 20.78 36.36 29.59
24 19.04 19.01 39.31 22.64 10.11 24.68 36.90 28.31 18.06 20.57 31.44 29.93 12.54 36.19 19.63 31.64 13.40 21.30 35.84 29.46 13.27 20.79 36.36 29.58
40
Grfico 1. Descomposicin histrica de la inflacin anual (2002:1 - 2008:2),
41
Grfico 3. Tasa de crecimiento del PBI y de la Demanda Interna (% reales)
16
PBI Demanda interna
12
-4
07Q1 07Q2 07Q3 07Q4 08Q1 08Q2 08Q3 08Q4 09Q1
Fuente: BCRP. Elaboracin Propia
6 IPC UB
S
5
-1
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
42
43
Grfico 5. Precios de commodities. Petrleo y alimentos
1000
800 S P
W R
M
600
400
200
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
-4
2003 2004 2005 2006 2007 2008
44
Grfico 7. IPC y rubro de alimentos y bebidas (% ltimos 12 meses)
10
IPC AL NAL
8
-2
99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
0.3
0.2
DA(%)
0.1
Inflacin(%)
-0.1
-0.2
Grfico 9. Choque de oferta (%)
0.3
0.25
0.2
0.15
0.1
OA(%)
0.05
Inflacin(%)
0
-0.05
-0.1
-0.15
-0.2
Grfico 10
0.25 0.2
0.15
0.2
0.1
0.15
0.05
0.1
0
0.05
-0.05
0
-0.1
-0.05 -0.15
-0.1 -0.2
-0.15 -0.25
0.2 0.15
0.15 0.1
0.1 0.05
0.05 0
0 -0.05
- -0.1
0.05
-0.1 -0.15
- -0.2
0.15
-0.2 -0.25
0.15 0.1
0.1
0.05
0.05
0 0
-0.05 -0.05
-0.1
-0.1
-0.15
-0.2 -0.15
0.15 0.1
0.1
0.05
0.05
0 0
-0.05 -0.05
-0.1
-0.1
-0.15
-0.2 -0.15
Libros
Felix Jimnez
2010 La economa peruana del ltmo medio siglo. Lima, Fondo Editorial, Pontfcia
Universidad Catlica del Per.
Flix Jimnez
2008 Reglas y sostenibilidad de la poltca fiscal. Lecciones de la experiencia peruana.
Lima, Fondo Editorial, Pontifcia Universidad Catlica del Per.
Adolfo Figueroa
2008 Nuestro mundo social. Introduccin a la ciencia econmica. Lima, Fondo Editorial,
Pontifcia Universidad Catlica del Per.
Alan Fairlie
2007 Bases para una negociacin justa entre la unin europea y la comunidad andina.
Lima: Comunidad Andina y Programa Laboral de Desarrollo (PLADES).
No. 301 El legado econmico de la independencia del Per. Carlos Contreras. Octubre,
2010.
No. 300 Elementos de teora y poltca macroeconmica para una economa abierta.
Quinta parte: Captulos 15, 16 y 17. Flix Jimnez. Octubre, 2010.
No. 299 Elementos de teora y poltca macroeconmica para una economa abierta.
Cuarta parte: Captulos 12, 13 y 14. Flix Jimnez. Octubre, 2010.
No. 298 Elementos de teora y poltca macroeconmica para una economa abierta.
Tercera parte: Captulo 11. Flix Jimnez. Octubre, 2010.
No. 297 Elementos de teora y poltca macroeconmica para una economa abierta.
Tercera parte: Captulos 9 y 10. Flix Jimnez. Octubre, 2010.
No. 296 Elementos de teora y poltca macroeconmica para una economa abierta.
Tercera parte: Captulo 8. Flix Jimnez. Octubre, 2010.
No. 295 Elementos de teora y poltca macroeconmica para una economa abierta.
Segunda parte: Captulo 7. Flix Jimnez. Octubre, 2010.
No. 294 Elementos de teora y poltca macroeconmica para una economa abierta.
Segunda parte: Captulo 6. Flix Jimnez. Octubre, 2010.
No. 293 Elementos de teora y poltca macroeconmica para una economa abierta.
Segunda parte: Captulo 5. Flix Jimnez. Setembre, 2010.
No. 292 Elementos de teora y poltca macroeconmica para una economa abierta.
Primera parte: Captulos 1 al 4. Flix Jimnez. Setembre, 2010.