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Universidade Estadual de Campinas Instituto de Economia

CE682/C Eco. Internacional III Prof. Dr. Pedro L. Rossi e Profa. Juliana da Costa Furno
Paulo Henrique Messias RA: 156947 1 semestre de 2017

FICHAMENTO
DE CONTI, Bruno Martarello; PRATES, Daniela Magalhes; PLIHON, Dominique. A hierarquia
monetria e suas implicaes para as taxas de cmbio e de juros e a poltica econmica dos
pases perifricos. Economia e Sociedade. 2014, vol. 23, n. 2, pp. 341-372.

Hierarquia monetria s posicionamento das moedas no Sistema Monetrio Internacional (SMI),


com s usos e status e padres s na demanda por essas moedas e nos fluxos de K peculiaridades
na dinmica das taxas de cmbio e de juros e na conduo da poltica econmica e nas possibilidades
de desenvolvimento econmico desses pases, sobretudo no contexto de globalizao financeira.
Teorias macroeconmicas convencionais derivadas do (IS-LM-BP) no levam isso em considerao.
1. A hierarquia monetria explicitada
Aglietta (1986): economia mundial nunca teve moeda internacional emitida e gerida por instituio
supranacional, para ser utilizada no mbito global.
No entanto, os intercmbios globais esto associados ao uso internacional de certas moedas nacionais.
A escolha de uma (ou algumas) moeda(s) de referncia foi essencial p/ o desenvolvimento dos
intercmbios globais. Existe uma fora (de ordem poltica e econmica) que determina que somente
algumas moedas sejam utilizadas em mbito internacional. E mesmo dentre elas, sua importncia
relativa bastante heterogna.
O dlar continua sendo a moeda + utilizada na esfera internacional (Aglietta e Landry -> SMI atual
como semipadro dlar. Depois vem o euro e em terceiro o iene, a libra esterlina, o franco suo e
um pouco abaixo o dlar canadense e o dlar australiano. Alm dessas, outras tambm podem
eventualmente apresentar uso internacional, mas em carter marginal.
Em funo da capacidade ou incapacidade de exercerem suas funes em mbito internacional, as
diferentes moedas nacionais podem ser ordenadas, explicitando o carter hierarquizado do SMI.
Hierarquia atual:

O que define esse uso? Questes geopolticas e geoeconmicas:


1) dimenso da economia emissora da moeda em questo e sua integrao (comercial e financeira)
com o restante do mundo;
2) o poder poltico de cada pas no cenrio internacional (nas relaes bilaterais , igualmente, junto s
instituies multilaterais);
iii) o voluntarismo poltico, a saber, as aes deliberadas de um governo nacional com o intuito de
intensificar o uso internacional de sua moeda.
Essa hierarquia, embora dinmica, possui um carter de longo prazo (inrcia ou path dependence do
posicionamento das moedas no sistema). O alcance das aes nacionais sempre condicionado pelo
contexto internacional vigente.
2. O uso e a liquidez da moeda em mbito internacional
O Sistema Monetrio Internacional (SMI) sempre foi assimtrico.
Em funo da liquidez (ou ausncia de liquidez) internacional das moedas -> perfil de demanda por
essas moedas e pelos ativos nelas denominados -> impactos nos fluxos de capitais estrangeiros e
impactos sobre taxas de cmbio e de juros e, consequentemente, sobre as polticas econmicas
nacionais.
Keynes (1936): desenvolveu com propriedade a questo da liquidez e de sua importncia para os
agentes numa economia monetria, onde a incerteza a regra, mas no desenvolveu muito bem a
questo em mbito internacional.
Plihon (2001), liquidez: capacidade de um ativo de ser transformado em um meio de pagamento sem
perda de K, sem custos de transao e sem demora.
A liquidez internacional a capacidade de um ativo de ser trocado, nas condies supracitadas,
contra um meio de pagamento aceito em mbito internacional.
Moedas que exercem as funes da moeda no mbito internacional so lquidas por definio.
Moedas perifricas no exercem nenhuma das funes da moeda em mbito internacional. Ainda que
sejam o ativo lquido por excelncia em seu pas de emisso, no cenrio internacional a situao
diferente. E os ttulos denominados nessas moedas tm tambm uma liquidez reduzida, j que esta
moeda perifrica no representa um meio de pagamento no cenrio internacional. No momento em
que os agentes detentores quiserem honrar seus compromissos, tero que convert-la em uma moeda
com uso internacional e pode ser que uma das condies exigidas para a liquidez dos ativos no seja
verificada.
Teoria clssica da escolha de portflio (Hicks): trade-off entre liquidez e rendimento.
Os agentes internacionais vo demanda as moedas perifricas unicamente na busca por grandes
rendimentos, dado que no possuem a mesma liquidez das moedas centrais. Mas essa busca por
rendimento no ocorre de maneira ininterrupta, mas somente nos momentos de euforia dos ciclos de
liquidez, quando os agentes demonstram um grande apetite pelo risco. Essa demanda
extremamente sensvel ao estgio global de preferncia pela liquidez, ou seja, s diferentes fases dos
ciclos de liquidez internacional.
Em ambiente de finanas liberalizadas, moedas perifricas so os primeiros ativos a serem
abandonados nos momentos de fuga para a qualidade, sua demanda cessa sbita e indistintamente,
oferta -> preo ( taxa de cmbio). BC ofertar dlares no mercado de cmbio, contra sua
moeda, restringido pela existncia de uma reserva cambial suficiente.
Em suma, a liquidez das moedas perifrica condicional ou cclica -> f (ciclos internacionais de
liquidez). Isso tambm tem relao com os fluxos de capital.
Liquidez da moeda Liquidez dos mercados
Liquidez da moeda: relacionado ao seu uso e se exerce suas funes clssicas.
Liquidez de mercado: diz respeito s condies em que um ativo transacionado em determinado
mercado, ou seja, aos custos monetrios e temporais envolvidos na operao. determinada
basicamente por quatro aspectos: instituies; tamanho do mercado; histrico das transaes; e
agentes e seu grau de interdependncia.
Embora possam ter mercados razoavelmente lquidos, as moedas perifricas, do ponto de vista da
liquidez da moeda, no so lquidas em mbito internacional, j que no desempenham nesse mbito
suas funes clssicas, no possuem, no mbito internacional, o que se pode chamar de liquidez da
divisa (se usada para alm dos limites de seu espao nacional, uma moeda nacional se torna uma
divisa). Trata-se de uma questo estrutural, ligada hierarquia do Sistema Monetrio Internacional.
No caso das moedas perifricas, quando h a tentativa de se criar um mercado lquido por meio de
reformas liberalizantes para reduzir os custos de transao, a especulao torna-se rapidamente
preponderante, o que agrava os problemas ao invs de resolv-los. A dimenso mais importante,
nesse caso, no concerne aos aspectos do mercado, jurdicos ou institucionais, mas ao fato de ter ou
no ter uma liquidez estrutural: a liquidez da divisa, que determinada pela organizao do SMI,
suas assimetrias e correlao de foras.

Na dimenso domstica, a liquidez da moeda estabelece uma diviso binria e qualitativa entre a
moeda e os demais ativos monetrios. O Estado Nacional impe o curso forado da moeda, que se
torna o ativo lquido por definio da economia nacional. No que diz respeito aos demais ativos, a
liquidez do mercado que estabelece o ordenamento entre eles.
Na dimenso internacional, a liquidez da divisa estabelece igualmente uma diviso binria e qualitativa
entre as moedas centrais e as perifricas. A configurao do SMI determina quais moedas
desempenham suas funes em mbito internacional e, portanto, so detentoras da liquidez da divisa
e quais moedas no possuem a liquidez da divisa. Essa diviso entre os grupos intransponvel no
curto prazo, j que tem um carter estrutural. um atributo dos ativos, no podendo ser criada por
reformas de mercado.
A liquidez de mercado, por sua vez, tambm age sobre a dimenso horizontal, estabelecendo a
hierarquia das moedas no interior de cada um dos dois grupos.
Principais consequncias da iliquidez das moedas perifricas em mbito internacional em um contexto
de finanas liberalizadas: i) sobre o patamar das taxas de juros; e ii) sobre a volatilidade das taxas de
cmbio e de juros dos pases perifricos.
3. Ausncia de liquidez da divisa e patamar das taxas de juros
Keynes -> taxas de juros so a remunerao pela iliquidez de um ativo.
Carneiro -> decorrncia direta da condio perifrica da moeda, em funo da sua iliquidez, o
elevado patamar das taxas de juros dos pases emissores.
Teoria da paridade descoberta das taxas de juros (UIP) taxa de juros de um determinado pas = taxa
de juros bsica da economia mundial + spread (que englobaria o preo pelos riscos subjacentes
posse do ttulo em questo, que no caso de um ttulo soberano seria o risco-pas) + variao cambial
esperada entre a moeda de denominao do ttulo e a moeda reserva. Mas essa teoria no considera
um ponto essencial: a hierarquia monetria e suas implicaes sobre a liquidez internacional das
distintas moedas. Para os autores o diferencial de juros representaria tambm um prmio pela iliquidez
da moda que denomina o ativo, conforme esquema abaixo.

Prmios de risco so em parte determinados pelas condies da economia nacional em questo,


principalmente pela liquidez dos mercados. O ponto importante que a relao entre a liquidez de
mercado e o prmio de risco embutido nas taxas de juros no sempre negativa.
Pode-se supor que, de fato, a liberao e a desregulamentao dos mercados financeiros e cambial,
em especial conduziriam, como defendem os autores, a uma reduo do risco poltico associado a
tais investimentos. Contudo, esse aumento da liquidez de mercado estimula a especulao, que nos
pases perifricos preponderantemente pr-cclica, potencializando as variaes de preo, aumentado
a convergncias das opinies e as decises de compra/venda no mercado, etc. Ao fim, a liquidez de
mercado, que nas fases de otimismo da economia internacional pode at promover a reduo do risco
de mercado, tende a exacerb-lo quando da reverso dos ciclos. Logo, o risco-pas como um todo
tende a ser ainda mais cclico, j que mesmo seu componente endgeno torna-se bastante sensvel
conjuntura internacional, com um risco poltico possivelmente mais baixo, mas um risco de mercado
(sobretudo cambial) potencialmente maior.

4. A ausncia da liquidez de divisa, volatilidade das taxas de cmbio e de juros e


dificuldades da poltica econmica

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