CAPTULO 16

ADMINISTRACIN DE EFECTIVO Y TITULOS NEGOCIABLES

CONCEPTOS CLAVES DEL CAPITULO

1. Las compaas mantienen saldos de activos lquidos por varias razones,
entre ellas:
a. Para realizar transacciones
b. Por motivos preventivos
c. Para satisfacer necesidades futuras
d. Por motivos especulativos
e. Para compensar a los bancos por servicios prestados a la
empresa

2. El saldo ptimo de activos lquidos refleja las interrelaciones entre riesgo

y rendimiento. Este factor est determinado por los
a. Los costos de retencin es decir, los rendimientos de oportunidad
que la compaa podra obtener sobre 'tales fondos en su
siguiente mejor opcin'
b. Los costos de insuficiencia/entre los que s incluyen la posible
prdida de descuentos; en efectivo, el deterioro de la calificacin
crediticia de la compaa, mayores gastos en intereses e
insolvencia financiera.
3. El principal objetivo del control de la cobranza de efectivo es reducir el
tiempo que transcurre desde que el cliente remite el pago hasta que
ste, se encuentra corno saldo cobrado en la cuenta bancaria. en la
empresa
4. Entre los mtodos para reducir el periodo de cobranza se encuentran:
a. Los centros de cobranza descentralizados y los bancos de
concentracin.
b. Las cajas de seguridad.,
c. Las transferencias bancadas y los cheques de transferencia de
depsitos, (depsito y transferencias checks, DTC)
d. El manejo especial de grandes remesas
e. Los cheques preautorizados.

1
5. El principal objetivo del control de gas-. tos de efectivo es aplazar los
pagos y mantener en el banco los fondos de la compaa el mayor
tiempo posible.
6. Entre los mtodos para el aplazamiento , de gastos se encuentran:
a. La programacin y centralizacin de pagos (sistemas de saldo cero) .
b. La maximizacin de la flotacin por la liquidacin de cheques .

7. Los sistemas de transferencia electrnica de fondos, incluidas las

transferencias bancarias, el uso de cmaras de liquidacin
automatizadas y los movimientos de fondos, por parte del cliente, de
una cuenta a otra mediante una computadora pueden reducir ,
.enormemente la flotacin en las transacciones financieras.
8. Los administradores financieros deben evitar sobrepasar los lmites de la
conducta legal y tica al tomar decisiones relacionadas con la cobranza
y el desembolso de efectivo.
9. Entre los criterios bsicos que debe aplicar una empresa al elegir ttulos
negociables se hallan el riesgo de incumplimiento, la bursatilidad (o
liquidez), la fecha de vencimiento y la tasa de rendimiento.

INVERSIN DE LA RESERVA DE EFECTIVO DE MICROSOFT

El saldo de activos lquidos de. Microsoft (es decir, efectivo ms ttulos
negociables) era de 21 800 millones de dlares al final de su tercer trimestre
fiscal (31 de marzo) de 1999, lo que representaba 65% del valor en libros de
los activos totales de la empresa. La principal fuente de efectivo de la
compaa la constituyen sus utilidades operativas. Durante 1998, Microsoft tuvo
ingresos por 4 500 millones de dlares sobre utilidades totales de 14 500
millones. Su saldo de efectivo y ttulos negociables es muy superior a lo que
necesita para financiar las operaciones cotidianas y satisfacer necesidades de
fondos inesperadas. Por qu Microsoft mantiene esos saldos de activos
lquidos tan grandes?

Internet
Como vimos al analizar la poltica de dividendos (captulo catorce), existe una
teora (la poltica de pasivos residuales) que establece que si una empresa

2
tiene ms fondos de los que necesita para invertir en sus negocios, debe pagar
esos fondos como dividendos en efectivo a los accionistas, o bien, emplearlos
de vez en cuando para recuperar sus acciones comunes. En lugar de devolver
esos fondos a sus accionistas, Microsoft ha utilizado su reserva de efectivo
para hacer inversiones en telecomunicaciones. Adems de comprar compaas
enteras, como WebTV Networks (425 millones de dlares) y Link Exchange
(265 millones de dlares), la empresa ha estado adquiriendo participaciones
minoritarias en diversas compaas de transmisin por cable y
telecomunicaciones que necesitan fondos para ampliar sus operaciones. Por
ejemplo, en mayo de 1999, Microsoft invirti 5 mil millones de dlares en los
negocios de cable de AT&T. Otras de las inversiones en telecomunicaciones
incluyen Nextel Communications (600 millones de dlares) y Qwest
Communications (200 millones de dlares). Estas inversiones en capital
accionario ascienden en total a cerca de 15 mil millones de dlares, un
porcentaje significativo del valor en libros de sus activos totales de 33 600
millones de dlares.

Como sealara un analista de valores "...sta es una forma fabulosa de

conseguir tu lugar en la mesa. Tratan de hacerse camino en mercados con
potencialidades a futuro". Tales inversiones se han utilizado para dar entrada a
los productos de la compaa (software para aplicaciones en los televisores
comunes) y servicios (Microsoft Network). Al invertir sus reservas de efectivo en
empresas de telecomunicaciones, Microsoft deja de ser una empresa de
operaciones subordinada en gran medida al crecimiento del mercado de las
computadoras personales para convertirse en una compaa hbrida tenedora y
operativa con una cartera de inversiones de capital accionario a largo plazo en
infraestructura de comunicaciones y compaas de servicios. En efecto,
diversifica el riesgo asociado con el mercado de las computadoras personales.
La compaa consolida flujos anuales en las empresas de telecomunicaciones
e interconexin. An falta ver si ests inversiones sern benficas para los
accionistas de Microsoft en el largo plazo.

Determinar el saldo de activos lquidos adecuado, como el de Microsoft,

supone disyuntivas de riesgo y rendimiento. En este captulo examinaremos los

3
factores que deben, considerarse para determinar el saldo de efectivo y ttulos
negociables ptimos de una compaa.

Fuente: David Bank, "Microsoft's Huge Cash Hoard Becomes Big Weapon for
Entering New Markets", en" The Wall Street Journal, 19 de julio de 1999, p.A3.

Introduccin
El efectivo y los ttulos negociables son los activos ms lquidos de una
compaa. El efectivo es la suma de dinero de la que dispone directamente una
compaa, ms sus fondos depositados en cuentas de cheques bancarias. Es
adems el medio de intercambio que permite a la direccin de una empresa
dirigir las funciones de la organizacin. De hecho, la subsistencia de una
compaa puede depender de la disponibilidad de efectivo para cumplir
oportunamente con sus obligaciones financieras. Los ttulos negociables son
las inversiones a corto plazo que una compaa realiza con su efectivo
temporalmente ocioso. Estos ttulos pueden venderse rpidamente y
convertirse en efectivo cuando sea necesario. Sin embargo, a diferencia del
efectivo, los ttulos negociables producen a la compaa ingresos por intereses.
En la actualidad, una administracin eficaz tanto del efectivo como de los ttulos
negociables es un elemento de gran importancia para compaas, organismos
gubernamentales y empresas no lucrativas. Los tesoreros corporativos buscan
continuamente la manera de elevar el rendimiento de sus reservas de liquidez y
ttulos negociables. Por tradicin, se acostumbraba invertir estas reservas casi
exclusivamente en certificados de depsito negociables, bonos del Tesoro,
papel comercial y acuerdos de recompra (prstamos a corto plazo respaldados
por valores del Tesoro). Sin embargo, en los ltimos aos muchos tesoreros se
han mostrado dispuestos a correr riesgos adicionales a fin de obtener
rendimientos mayores de sus activos lquidos. Los administradores financieros
enfrentan constantemente este tipo de disyuntivas de riesgo y rendimiento.

Muchas compaas mantienen saldos considerables de efectivo y ttulos

negociables. Por ejemplo, a principios de 1999, antes de la adquisicin de
Volvo, el saldo de efectivo de Ford era de 24 000 millones de dlares. Daimler-
Chrysler y Toyota tenan saldos de efectivo de tamao similar, de 25 y 23 mil

4
millones de dlares, respectivamente. Para el otoo de 2001, el saldo de
efectivo (flujo de efectivo libre) de Microsoft era de 36 mil millones e iba en
aumento a una tasa de mil millones al mes. Estos saldos de efectivo le
permiten a una compaa superar crisis econmicas e invertir en otras
empresas cuando el precio es atractivo. Los grandes saldos de efectivo
convierten a muchas compaas en atractivos blancos de adquisicin para
"cazadpres de empresas", los cuales estn interesados en un uso ms
productivo de esos fondos excedentes. Por ejemplo, Kirk Kerkorian, el mayor
accionista de Chrysler, hizo una oferta de compra infructuosa a la empresa en
1995. Argumentaba que la reserva de efectivo de la compaa, de 7 300
millones de dlares, era ms de lo que la empresa necesitaba para sus
operaciones y que parte de esa suma deba pagarse a los accionistas, ya fuera
como dividendos en efectivo o recompra de acciones.

Adems de administrar el efectivo y los ttulos negociables en posesin de la

compaa, los administradores financieros tambin persiguen denodadamente
la agilizacin de la cobranza de efectivo a los clientes y el aplazamiento de
pagos a proveedores. Por ejemplo, cuando Alaska vendi sus concesiones
petroleras en 900 millones de dlares, se le pag con cheques que deban
presentarse fsicamente en la ciudad de Nueva York para que el estado pudiera
cobrar e invertir los fondos; por lo que el gobierno de ese estado alquil un
avin para trasladar los cheques a Nueva York, ahorrando as un da de trnsito
en lneas comerciales. En ese entonces, los intereses diarios de esos fondos
eran de 200 000 dlares aproximadamente y el alquiler del avin tuvo un costo
de nicamente 15 000 dlares, lo que gener rendimientos adicionales por 185
000 dlares a favor del gobierno de la entidad. Los administradores de efectivo
buscan continuamente la manera de reducir el periodo de cobro y liquidacin
de los cheques recibidos por la empresa para as obtener rendimientos por
concepto de los fondos respectivos.
La administracin de efectivo es una actividad mucho ms compleja que la
simple liquidacin de cuentas y recepcin de pagos a cambio de bienes y
servicios. La funcin de la administracin de efectivo tambin consiste en
determinar:
- La magnitud ptima del saldo de activos lquidos de una compaa

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- Los mtodos ms eficaces para controlar el cobro y gasto de efectivo
a El monto y los tipos de inversin a corto plazo que una empresa debe
realizar. Para tomar decisiones de administracin de efectivo, los
administradores de una compaa deben considerar explcitamente las
disyuntivas de riesgo y rendimiento esperado de diferentes polticas.
Puesto que las tasas de rendimiento que producen el efectivo y los
valores negociables suelen ser bajas en comparacin con las de otros
activos de una compaa, sta puede elevar el rendimiento esperado de
sus activos y acciones comunes reduciendo al mnimo su inversin en
esos instrumentos. Sin embargo, las empresas que mantienen apenas
un mnimo de activos lquidos corren el riesgo de ver agotado el efectivo
que necesitan para mantener sus operaciones; por lo mismo, tambin
podran verse impedidas de aprovechar oportunidades de inversin
cuando stas aparecen. En las secciones de este captulo revisaremos
las diversas decisiones de administracin de efectivo que los
administradores financieros deben tomar considerando las disyuntivas
de riesgo y rendimiento esperado que las caracterizan.

SALDO DE ACTIVOS LQUIDOS

Las compaas mantienen saldos de activos lquidos por varias razones, entre
las que se encuentran las siguientes:
* En primer lugar, los saldos de activos lquidos son indispensables para
amortiguar los efectos de la asincrona que existe entre las entradas y
salidas de efectivo en las operaciones diarias de una empresa. Esta
razn es el motivo de transacciones. Los saldos de activos lquidos
permiten que la compaa maneje las fluctuaciones estacionales de sus
flujos de efectivo; por ejemplo, una empresa puede acumular cantidades
de activos lquidos durante los meses con saldos positivos para hacer
uso' de ellos en los meses que as se requiera.
* En segundo lugar, los saldos de activos lquidos son necesarios para
satisfacer necesidades de efectivo inesperadas, las cuales son resultado
de la incertidumbre inherente a los flujos de efectivo futuros y a las
posibilidades de obtener fondos adicionales a crdito sin previo aviso.
ste es el motivo preventivo.

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 En tercer lugar, se busca disponer de saldos de activos lquidos para
satisfacer necesidades futuras, entre las que se encuentran los
desembolsos fijos programados para fechas especficas, como pagos
trimestrales de dividendos e impuestos, erogaciones de capital y
repagos de prstamos o emisiones de bonos. Una compaa tambin
puede tener como activos lquidos los ingresos por concepto de nuevas
ofertas de obligaciones o acciones antes de emplear esos fondos con
propsitos de expansin.
En cuarto lugar, es comn que las empresas mantengan activos lquidos
por razones especulativas. Algunas compaas acumulan grandes
saldos de efectivo en preparacin para adquisiciones importantes. Por
ejemplo, Ford Motor Company elev su saldo de activos lquidos a cerca
de 24 mil millones de dlares. Los analistas de valores esperaban que
esta compaa realizara grandes adquisiciones en el futuro, sobre todo si
identificaba una o ms organizaciones con precio atractivo que pudiera
adquirir; y eso fue justamente lo que ocurri: Ford adquiri Volvo en 6
500 millones de dlares. Ese enorme saldo de efectivo le concedi la
flexibilidad necesaria para buscar la adquisicin ms conveniente.
Por ltimo, las compaas deben conservar saldos de efectivo para
compensar los servicios del banco o bancos de los que son clientes.
Esto se conoce como saldo de compensacin.

En los siguientes apartados consideraremos la importancia del efectivo desde

diversas perspectivas.

FLUJOS DE EFECTIVO Y PRESUPUESTO DE EFECTIVO

Prcticamente todas las actividades que realiza una compaa generan flujos
de efectivo. Como se aprecia en la figura 16.1, toda transaccin que implica
una entrada o una salida de efectivo influye en el saldo de efectivo. Las
entradas de efectivo, o ingresos, se dan cuando los clientes pagan sus
compras, la empresa obtiene prstamos bancarios, vende nuevas emisiones de
deuda y acciones, y vende (o cobra intereses sobre) ttulos negociables. Las
salidas de efectivo, o egresos, se dan cuando una compaa paga a sus
proveedores, paga salarios a sus empleados, impuestos al gobierno, intereses

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y principal! a tenedores de bonos, dividendos en efectivo a sus accionistas y
prstamos bancarios, as como cuando compra ttulos negociables. En
consecuencia, el saldo de efectivo al final de cualquier periodo es resultado de
muchas actividades interrelacionadas.

Los flujos de efectivo difieren entre s en lo que atae a su grado de

certidumbre. En general, las salidas futuras son ms seguras que las entradas
futuras. En su mayora, las erogaciones (salidas) son directamente controlables
por la empresa y, por lo tanto, pueden pronosticarse ms fcilmente; por
ejemplo, las salidas por concepto de materias primas, mano de obra,
dividendos, pago de deudas y bienes de capital estn determinadas
primordialmente por decisiones de la direccin y por lo general se les conoce
de antemano. Las entradas, por el contrario, dependen parcialmente de
decisiones tomadas fuera de la compaa, por lo que resultan ms difciles de
controlar y pronosticar; por ejemplo, las entradas de efectivo por concepto de
ventas dependen principalmente de las decisiones de compra de los clientes y
de cundo realicen stos sus pagos.

Figura 16.1
Flujos de efectivo de una compaa representativa

La primera etapa para una administracin del efectivo eficaz es la elaboracin

de un presupuesto de efectivo en que aparezcan los ingresos y egresos de

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efectivo pronosticados durante el horizonte d planeacin determinado por la
compaa1. Un presupuesto de efectivo completo contiene tambin un
pronstico de las acumulaciones deficitarias o superavitarias de efectivo
esperadas para cada uno de los periodos de presupuestacin, tipo de
informacin necesaria para tomar decisiones de administracin de efectivo.
Muchas empresas importantes elaboran toda una serie de presupuestos de
efectivo, relacionado cada uno con un periodo diferente. Por ejemplo, en una
compaa podran prepararse presupuestos de efectivo diarios, para los cinco
das hbiles siguientes, presupuestos semanales de efectivo, para las 10
semanas siguientes y presupuestos mensuales de efectivo, para los prximos
12 meses. Los pronsticos diarios y semanales sirven para tomar decisiones a
corto plazo, como determinar la cantidad de ttulos negociables que la empresa
debe comprar o vender. Las proyecciones mensuales sirven para la planeacin
a ms largo plazo, como determinar el monto de prstamos bancarios que
habrn de necesitarse. En una encuesta realizada entre medianas y grandes
compaas se descubri que ms de 80% de los entrevistados dependan de
los presupuestos de efectivo como tcnica de pronstico 2.

Anticipar un posible dficit de efectivo ofrece a los administradores financieros

amplias oportunidades para investigar otras fuentes de financiamiento y elegir !
a menos costosa. Si se mantienen constantes otros factores, las instituciones
de crdito prefieren otorgar prstamos a las empresas que han demostrado ser
capaces de prever sus necesidades de efectivo futuras. Las compaas con
frecuentes "emergencias" de efectivo suelen tener mayores dificultades para
obtener crditos. Asimismo, el conocimiento previo de los supervit de efectivo
les permite realizar inversiones en los ttulos negociables ms indicados.

RELACIONES BANCADAS CORPORATIVAS

Los diversos servicios que un banco est en condiciones de prestar a una
compaa son tangibles e intangibles. Los servicios tangibles ms significativos
son los siguientes:

1
En el captulo quince explicamos la elaboracin de presupuestos de efectivo.
2
R. Kaniath, S. Khaksari, H. Meier y ]. Winklepleck, "Management of Excess Cash: Practices
and Develop-ments", en Financial Management, otoo de 1985, pp. 70-77.

9
 Cuentas de cheques para gastos, transferencias, depsitos directos y
nmina
" Cobro de depsitos, como los realizados en cajas de seguridad, cobros
automticos, transferencias de depsitos y servicios de caja fuerte
- Administracin de efectivo
- Lneas de crdito, prstamos a plazo o ambos
- Manejo del pago de dividendos
- Registro y transferencia de acciones
El servicio bancario intangible ms importante es la futura disponibilidad de
crdito en el momento necesario. Otros servicios intangibles son:
Suministro de informacin crediticia
Asesora en asuntos como condiciones econmicas, fusiones y
negocios internacionales

La compensacin por los servicios que presta un banco se realiza mediante el

cobro a la compaa de comisiones explcitas o la exigencia de mantener un
saldo mnimo de efectivo, o saldo de compensacin, en su cuenta de cheques.
El banco puede usar este saldo para efectuar otros prstamos o inversiones,
cuyos intereses representan la retribucin por sus servicios. Aunque algunos
bancos exigen que las empresas mantengan saldos mnimos absolutos de
compensacin, la mayora estipula saldos mnimos promedio.

La comisin mensual que un banco cobra a una compaa suele determinarse

calculando los diversos cargos por servicios y deduciendo despus un crdito
por ingresos del saldo de la cuenta. Los cargos por servicios se calculan
multiplicando la cantidad de cada tipo de transaccin realizada por periodo por
una compaa (como cheques de nmina, cheques a proveedores, pagos de
clientes y otros depsitos) por el costo asignado a cada una por el banco.

El crdito por ingresos se calcula multiplicando el saldo disponible durante el

mes (que con frecuencia comprende diversas deducciones, como los requisitos
de reserva bancaria) por la tasa de crdito por ingresos (cierta tasa de inters
especfica). Cuando los cargos totales por servicios exceden al crdito por
ingresos, el banco cobra una comisin. Debido a la competencia entre bancos

10
y diferencias en los mtodos utilizados para calcular los ingresos y costos de
cuenta, las comisiones por servicio y requisitos de saldo de compensacin para
cierto nivel de actividad en la cuenta varan de un banco a otro, por lo que las
empresas deben hacer "comparaciones" ocasionales para determinar si el
banco del que son clientes les ofrece el mejor programa de comisiones, saldo
de compensacin requerido y paquete total de servicios.

Saldo ptimo de activos lquidos

Cuando una empresa mantiene saldos de activos lquidos, sea en forma de
dinero, depsitos bancarios a la vista o valores negociables, en realidad los
est invirtiendo. Para determinar la inversin ptima en activos lquidos una
empresa debe considerar los costos y beneficios de retencin de esos saldos.
La determinacin de un saldo ptimo de activos lquidos representa para los
administradores financieros la disyuntiva clsica de riesgo y rendimiento. Dado
que los activos lquidos generan tasas de rendimiento relativamente bajas, una
compaa puede elevar su rentabilidad en relacin con su base de activos
reduciendo al mnimo sus saldos de activos lquidos. Sin embargo, los saldos
bajos de activos lquidos la exponen al riesgo de no poder cumplir
oportunamente sus obligaciones. La administracin eficaz del efectivo exige un
cuidadoso equilibrio entre los aspectos de riesgo y rendimiento.

El requisito de un saldo de compensacin mnimo por parte del banco impone

en esencia un lmite ms bajo al nivel ptimo de saldos de activos lquidos de
una empresa. Cuando sta tiene activos lquidos superiores a ese lmite,
incurre en un costo de oportunidad. El costo de oportunidad de los activos
lquidos excedentes, cuando se mantienen en forma de depsitos bancarios, es
el rendimiento que la compaa podra obtener sobre esos fondos en su
siguiente mejor uso, como en la expansin de otros activos circulantes o fijos.
Cuando se mantienen en forma de ttulos negociables, el coste de oportunidad
es igual al ingreso que podra obtenerse de ellos en su siguiente mejor uso,
menos los intereses generados por los ttulos.

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Dado el costo de oportunidad de la retencin de saldos de activos lquidos, a
qu se debe que las compaas mantengan saldos bancarios superiores a los
saldos de compensacin exigidos? La respuesta es que esos saldos les
permiten evitar los costos de "insuficiencia", los cuales estn asociados con
saldos de activos lquidos inapropiados.

Los costos de insuficiencia pueden adoptar formas como las siguientes: *

Prdida de descuentos por pago en efectivo Deterioro de la calificacin
crediticia de la compaa Mayores gastos por pago de intereses Posible
insolvencia financiera

Muchos proveedores ofrecen a sus clientes un descuento en efectivo por

pronto pago. Tener que renunciar a este descuento puede ser muy costoso
para una compaa. Adems, la solvencia de una empresa para conseguir un
crdito est determinada, en parte, por sus razones de circulante y prueba
cida, en las cuales puede influir un saldo de activos lquidos inadecuado. Esto,
a su vez, puede hacer que se deteriore su calificacin crediticia y dificultar la
obtencin de prstamos en condiciones favorables. La calificacin crediticia de
una compaa tambin puede bajar si no cumple oportunamente con el pago
de sus cuentas debido a insuficiencias de efectivo; en consecuencia, puede
dificultarle la futura obtencin de crdito por parte de sus proveedores. Si la
empresa dispone de reservas de activos lquidos inadecuadas puede verse
obligada a resolver sus necesidades de efectivo imprevistas mediante crditos
a corto plazo y tal vez no pueda negociar las mejores condiciones (la menor
tasa de inters posible) si su calificacin crediticia es cuestionable. La escasez
de saldos de activos lquidos puede obligarla, durante la conversin a efectivo
de activos no lquidos, a incurrir en altos costos de transaccin. Por ltimo, un
saldo inadecuado de activos lquidos eleva el riesgo de insolvencia de una
organizacin debido a que una recesin o desastre natural graves podran
reducir sus entradas de efectivo hasta el punto de no poder cumplir con sus
obligaciones financieras contractuales.

Entre el saldo de activos lquidos de una compaa y esos costos de escasez

existe una relacin inversa: a mayor saldo de activos lquidos, menores costos

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de escasez asociados. Por el contrario, los costos de oportunidad de la
retencin aumentan al incrementarse el saldo de activos lquidos de la
empresa. Como se aprecia en la figura 16.2, el saldo ptimo de activos lquidos
se presenta en el punto en que la suma de los costos de oportunidad de
retencin y los costos de insuficiencia se reduce al mnimo. Aunque muchos de
estos ltimos son difciles de calcular, toda compaa debe empearse en
evaluar los dilemas entre estos costos con el fin de economizar sus carteras de
efectivo.
Gilmer efectu pruebas empricas para determinar si en realidad las compaas
enfrentan una funcin de costo total en forma de U, asociada con el
mantenimiento de saldos de activos lquidos. Sus resultados fueron
congruentes con el concepto de saldo ptimo de activos lquidos ilustrado en la
figura 16.2.3

Prctica de la administracin de la liquidez

En la prctica, son diversas las polticas de liquidez que imperan entre las
empresas. En la tabla 16.1 aparecen ejemplos de algunas de las polticas de
liquidez que diferentes compaas de diversos ramos adoptan. Como se
aprecia, dichas prcticas, medidas con base en la razn de efectivo y valores
negociables en relacin con los activos totales, varan significativamente entre

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los diversos sectores de la industria y entre las compaas de un mismo ramo.
Las compaas prestadoras de servicios pblicos, las tiendas de venta al
menudeo y los establecimientos del sector de servicios (como restaurantes)
suelen mantener saldos de activos lquidos relativamente ms bajos en
proporcin a los activos totales que las empresas de los sectores automotriz y
de cmputo.

Aun cuando en esta tabla no se presentan datos acerca de pequeas y

medianas empresas, en general puede afirmarse que las compaas ms
grandes suelen mantener saldos de activos lquidos inferiores (en relacin con
sus activos totales) a los de las pequeas empresas. Esto se debe a que
comnmente disponen de mayor acceso al {mandamiento "de respaldo" en el
corto plazo de los bancos comerciales o del mercado de papel comercial,
mientras que, dadas las limitaciones de acceso al crdito que padecen las
pequeas empresas, stas suelen conservar mayores saldos de activos
lquidos como prevencin a las futuras e inesperadas necesidades de fondos.

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 Tabla 16.1
Razn de efectivo y valores negociables en relacin con activos totales

Industria aerospacial y de defensa:

Boeing 2.40%
General Dynamics 2.22
Lockheed Martin 4.96

Industria automotriz:
Ford 80%
General Motors 6.94

Industria de la computacin:
Compaq 10.09%
Hewlett-Packard 11.78
IBM 2.87
Gateway 11.60

Industria de servicios elctricos:

American Electric Power 0.84%
Duke Energy 1.07
Dominion Resources 1.23
Sector restaurantero:
McDonald's 1.94%
Darden (como Red Lobster, Olive Garden, etc.) 1.32
Wendy's 8.67

Sector de comercio al menudeo:

Federated Department Stores 1.89%
Kmart 2.74
May Department Stores 1.35
Sears Roebuck 2.28
Target 1.80
Fuente: Mergent Industrial Manual, 2001. Mergent Public Utility Manual. 2001.

15
Control de cobro y gasto de efectivo
Los procesos de cobro y gasto de efectivo representan dos reas en las que
una empresa puede economizar sus carteras de efectivo. Por ejemplo, las
ventas de Briggs & Stratton promedian alrededor de 5 millones de dlares por
da hbil. Si esta compaa agiliza su cobranza en slo un da, su saldo de
efectivo aumentar en 5 millones, fondos liberados que puede invertir en otros
activos circulantes o en activos fijos. Si este efectivo adicional pudiera invertirse
de manera que generara un rendimiento de 5%, producira ingresos adicionales
por 250 000 dlares al ao (5% X $5 millones).
Las polticas de cobranza y gasto de efectivo estn diseadas para reducir los
saldos de activos lquidos (efectivo y valores negociables) de una compaa
mediante la explotacin de las imperfecciones del proceso de cobro y pago; su
objetivo es acelerar el cobro y retrasar el pago. Los administradores financieros
deben estar conscientes de que las polticas diseadas para agilizar los cobros
y retrasar los gastos son sumamente competitivas. Si todas las compaas
emplearan los mismos procedimientos, el beneficio neto sera nulo. As, los
beneficios incremntales asociados con los procedimientos diseados para
controlar cobros y gastos favoreceran nicamente a las compaas ms
dinmicas y progresivas. De igual forma, los administradores de efectivo que
no procedan ai menos como la empresa promedio, en cuanto a la aceleracin
de la cobranza y el aplazamiento del gasto, se exponen a colocar a sus
compaas en desventaja competitiva.

El objetivo principal de la cobranza de efectivo consiste en agilizar el cobro

mediante la reduccin del lapso entre el momento en que los clientes pagan
sus cuentas y el momento en que se cobran los cheques. En comparacin, el
principal objetivo del gasto de efectivo es retardar los pagos para que la
compaa pueda retener sus fondos invertidos o depositados en el banco el
mayor tiempo posible. La agilizacin de los cobros y el aplazamiento de los
gastos contribuyen al incremento del saldo de efectivo de una compaa y le
proporcionan fondos que puede utilizar en otras inversiones redituables. Las
polticas diseadas para el control de cobros y gastos aprovechan la flotacin
vigente en el sistema de pago y desembolso.

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Flotacin
El saldo de efectivo de una compaa que aparece en los libros del banco suele
diferir del que figura en los de la empresa. A esta diferencia se le conoce como
flotacin y representa el efecto neto de las demoras en el pago de los cheques
girados por una compaa y en el cobro de los cheques que recibe. Los
cheques emitidos generan una flotacin de gasto, o flotacin positiva; es decir,
un excedente en los saldos cobrados netos registrados por el banco por
encima de los saldos que aparecen en los libros de la compaa. En
comparacin, la flotacin de cobro, o flotacin negativa, es producto del tiempo
transcurrido desde el momento en que un cliente extiende un cheque a un
proveedor u otro beneficiario y el momento en que ste recibe los fondos
respectivos en calidad de saldo cobrado. Las acciones emprendidas en
Estados Unidos por el Sistema de la Reserva Federal y el rpido progreso de
los sistemas electrnicos de pago restarn cada vez mayor importancia a la
flotacin. Sin embargo, hasta que esos adelantos terminen por eliminar
prcticamente la flotacin, los administradores financieros deben entender las
fuentes de la flotacin para poder emprender acciones legales que les permitan
beneficiarse con ella.

A continuacin presentamos los tres principales componentes, o fuentes, de la

flotacin:
1. La flotacin postal es el lapso transcurrido desde el envo por correo de
un pago y su llegada a manos del beneficiario.
2. La flotacin de procesamiento representa el lapso transcurrido entre la
recepcin de un pago y el depsito de ste en la cuenta del beneficiario.
3. La flotacin de liquidacin de cheques es el periodo transcurrido entre el
momento en que se deposita un cheque en la cuenta del beneficiario y el
momento en que ste puede

Disponer de los fondos correspondientes. Los cheques procesados en Estados

Unidos por el Sistema de la Reserva Federal se "liquidan" en 2 das o menos,
aunque es posible que el banco del depositante no ponga a disposicin los
fondos tan rpidamente.

17
Agilizacin de la cobranza
En la figura 16.3 se muestran las principales etapas del proceso de cobranza
de efectivo. El lapso total comprendido en este proceso es una combinacin del
periodo (de flotacin) postal, el periodo (de flotacin) de procesamiento de la
compaa y el periodo (de flotacin) de liquidacin de cheques, que pueden
variar dependiendo de la ubicacin de los clientes de una compaa y de sus
respectivos bancos.4 En los siguientes prrafos se describen algunos de los
mtodos disponibles para la reduccin de la flotacin de cobro.

Centros de cobro descentralizados y bancos de concentracin. Los sistemas de

cobro de efectivo pueden ser centralizados o descentralizados. Cuando el
sistema es centralizado, se instruye a los clientes para que enven sus pagos a
las oficinas centrales de la compaa; cuando es descentralizado, los clientes
remiten sus pagos a un centro de cobro cercano, estratgicamente ubicado
para minimizar las demoras postales, mismo que deposita los cheques en un
banco local y reporta esta informacin a las oficinas centrales de la compaa.
Dado que la mayor parte de los cheques se giran en bancos ubicados en la
misma regin geogrfica en que se encuentra el centro de cobro, la flotacin
por liquidacin de cheques se reduce. Cada da hbil, los fondos por encima
del monto necesario para compensar los servicios del banco local se
transfieren a una cuenta en un banco de concentracin, en el cual la compaa
mantiene una cuenta de gastos sobre la que extiende sus cheques.

Existe una correlacin entre la cantidad de centros de cobro y los posibles

ahorros que pueden obtenerse. Cuantos ms sean los centros de cobro, menos
tiempo se necesitar para convertir los cheques de clientes en saldos
cobrados. Sin embargo, los ahorros conseguidos mediante la agilizacin de la
cobranza se ven neutralizados por las comisiones directas implicadas, los
costos de oportunidad de los saldos de compensacin que la compaa debe
mantener en cada banco local o ambos factores; por ello, los administradores
financieros deben considerar las correlaciones relacionadas con los ahorros y
costos para decidir la cantidad y ubicacin adecuadas de los centros de cobro.

18
Cajas de seguridad. En la figura 163. se ilustra un sistema de cobro con caja
de seguridad. Una caja de seguridad es el apartado postal de un banco local
para la recepcin de las remesas de una empresa. Los clientes envan sus
pagos a ese apartado postal que, por lo general, se encuentra solamente a
unos cientos de kilmetros de distancia4.

El banco retira el contenido del apartado postal varias veces cada da hbil,
deposita los pagos en la cuenta de la compaa, introduce los cheques en el
sistema de liquidacin y enva a la compaa una lista de los pagos recibidos
diariamente. La caja de seguridad no slo reduce el periodo postal, sino que
tambin elimina el periodo de procesamiento de la compaa, ya que los
cheques se depositan y se inicia el proceso de liquidacin antes de que el
departamento de contabilidad de la compaa procese los pagos recibidos, no
despus de procesarlos. Los bancos suelen cobrar una comisin por este
servicio, exigir un saldo de compensacin o ambas cosas. Los fondos por
encima del saldo de compensacin exigido por el banco se transfieren todos
los das a la cuenta de cobro principal en un banco de concentracin.

La decisin de establecer un sistema de cobro de caja de seguridad exige

comparar los beneficios y costos asociados. Si las ganancias producidas por
los fondos liberados debido a la aceleracin de la cobranza exceden a los
rendimientos del saldo de compensacin sacrificados, a las comisiones de
servicio cobradas por el banco sobre la caja de seguridad, o ambos elementos,
el establecimiento de un sistema de cobro por medio de caja de seguridad es
rentable.

Si la cantidad de cheques manejados es reducida y el monto de cada uno de

ellos es grande, el modelo de caja de seguridad resulta sumamente benfico
para la compaa. En estas condiciones, la carga de trabajo del banco es ligera

3
Los periodos especficos que aparecen en la figura 16.3 son puramente ilustrativos. En realidad, son
muy variables (lo mismo se aplica para la figura 16.5).
4
Determinar la ubicacin apropiada de las cajas de seguridad es un problema complejo. Para conocer
algunas soluciones, vase Ferdinand K. Levy, "An Application of Heuristic Problem Solving to Accounts
Receivable Management", en Management Science 12, febrero de 1966, pp. B-236-B-244, y Robert M.
Nauss y Robert E. Markland, "Solving Lock Box Location Problems", en Financial Management,
primavera de 1979, pp. 21-31.

19
y sus correspondientes comisiones de servicio y saldo de compensacin se
reducen. Sin embargo, cuando se trata de una gran cantidad de cheques por
cantidades modestas (como en el caso de tarjetas de crdito de una compaa
petrolera), es probable que el sistema de caja de seguridad no sea redituable.
Bajo estas condiciones, los costos de oportunidad de los saldos de
compensacin exigidos, las comisiones de servicio, o ambas, pueden exceder
las ganancias que obtiene la compaa por disponer de los fondos con un par
de das de anticipacin.

La decisin acerca de la caja de seguridad puede ilustrarse con el siguiente

ejemplo. Suponga que la Mutual Life Insurance Company of New York (MONY)
actualmente recibe y procesa todos los pagos de sus clientes en sus oficinas
generales en la ciudad de Nueva York (es decir, cuenta con un sistema
centralizado), pero est considerando la posibilidad de establecer un sistema
de cobro mediante caja de seguridad para siete estados del sureste de Estados
Unidos: Florida, Carolina del Norte, Carolina del Sur, Tennessee, Alabama,
Georgia y Mississippi, el cual se ubicara en Atlanta. La caja de seguridad
permitira reducir el periodo postal promedio de pagos de clientes desde 3
hasta l'/2 das, el periodo de procesamiento de cheques de 2 a 1 da y el
periodo de liquidacin de 3 a va das.
La cobranza anual de la regin sureste asciende a 91.25 millones de dlares y
la cantidad de pagos recibidos es de 550 diarios en promedio (suponga 365
das por ao). Un banco en Atlanta est dispuesto a procesar los pagos a
cambio de una comisin anual de 15 000 dlares ms 0.10 dlares por pago
recibido, sin exigir saldo de compensacin. Suponiendo un costo de
oportunidad de 8% para los fondos liberados, debera adoptar MONY este
sistema de cobro?

En la tabla 16.2 aparece un anlisis de esta decisin. En la etapa A se obtiene

el monto de los fondos liberados (1 milln de dlares) multiplicando la cobranza
diaria promedio (250 000 dlares) por la reduccin del periodo de cobro (cuatro
das). En la etapa B se determinan las utilidades anuales (antes de impuestos)
de los fondos liberados (80 000 dlares), multiplicando el monto de fondos
liberados (1 milln de dlares) por su costo de oportunidad (0.08). En la etapa

20
Cse calcula la comisin anual por concepto del procesamiento bancario (35
075 dlares) como suma de los costos fijos (15000 dlares) y los costos
variables (20 075 dlares). Finalmente, en la etapa D se calculan los beneficios
netos (antes de impuestos) del establecimiento de un sistema de caja de
seguridad (44 925 dlares) deduciendo la comisin anual de procesamiento
bancario (35 075 dlares) a las utilidades de los fondos liberados (80 000
dlares). Puesto que las utilidades netas (antes de impuestos) son positivas,
MONY debera emplear el sistema de cobro de caja de seguridad.

Tabla 16.2
Anlisis de la decisin de establecer un sistema de cobro de caja de
seguridad para la regin sureste de Mutual Life Insurance Company of
New York (MONY)

Etapa A: Reduccin de periodo = Reduccin de periodo posta! +

Reduccin de periodo de de cobranza
procesamiento + Reduccin de periodo
de liquidacin de cheques
= (3-1.5)+ (2-1)+ (3-1.5)
= 4 das

Cobranza diaria promedio = Cobranza anual + 365

= $91250000-365
= $250 000
Monto de fondos = Cobranza diaria promedio x Reduccin de periodo
liberados de cobranza
= $250 000 X 4 das
= $1 000 000
= Monto de fondos liberados
X Tasa de inters = $1 000 000 X 0.08 = $80 000 =
Costo fijo + Cantidad de pagos por ao x Costo
variable por pago = $15 000 +(550 x 365) x $0.10
= $15 000+ $20 075 = $35 075

21
 = Utilidades anuales (antes de impuestos) sobre los
fondos liberados Comisin anual por
procesamiento bancario
= $80 000 - $35 075 = $44 925

Etapa B: Utilidades anuales (antes de impuestos) de los fondos liberados

Etapa C: Comisin anual por procesamiento bancario
Etapa D: Utilidades netas (antes de impuestos)
= 80 000 - $ 35 075
= US$ 44 925

TRANSFERENCIAS BANCARIAS Y CHEQUES DE TRANSFERENCIA DE

DEPSITOS. Una vez que los depsitos se incorporan a la red bancada de la
compaa, el objetivo es concentrar los fondos excedentes (es decir, los fondos
por encima del saldo de compensacin exigido) de las cuentas bancarias (de
cobro) locales a la cuenta o cuentas (de gasto) de la compaa. Para la
ejecucin de esta tarea se utilizan las transferencias bancarias y los cheques
de transferencia de depsitos.

Con una transferencia bancaria se procede al envo electrnico de fondos de

un banco local a un banco de concentracin a travs del Sistema de la Reserva
Federal o del sistema electrnico de un banco privado (en Estados Unidos).
Las transferencias bancarias son el medio ms rpido de traslado de fondos
entre bancos, ya que se consuman en un par de minutos y los fondos se hallan
inmediatamente disponibles (es decir, pueden retirarse) para la compaa tras
la recepcin del aviso de transferencia en el banco de concentracin. Las
transferencias bancarias eliminan los periodos postal y de liquidacin de
cheques implcitos en otros mtodos de transferencia de fondos. Algunas
compaas instruyen a los bancos locales (de cobro) de los que son clientes
para que transfieran automticamente al banco de concentracin sus fondos
excedentes en forma peridica (por ejemplo, diariamente, dos veces por
semana, etc.). Asimismo, algunas compaas especifican en sus contratos de
venta que los clientes deben ocuparse de transferir electrnicamente sus pagos
a la fecha de vencimiento.

22
En Estados Unidos, la transferencia electrnica de fondos est a disposicin de
los bancos miembros del Sistema de la Reserva Federal y de los bancos no
afiliados a travs de sus sucursales. El costo de envo de una transferencia
electrnica oscila entre 10 y 25 dlares en la mayor parte de los bancos. La
recepcin y procesamiento de una transferencia bancaria nacional supone un
cargo similar. Para las compaas con numerosos centros de cobro y
transferencias bancarias diarias, los costos anuales pueden ser sustanciales;
en consecuencia, este mtodo de transferencia de fondos slo debe utilizarse
cuando el valor incremental de la inmediata disposicin de fondos es superior
al costo adicional de opciones como los cheques de transferencia de depsitos.
Un cheque de transferencia de depsitos, (depository transfer check, DTC) es
un cheque sin firma, no negociable, girado en el banco local de cobro y
pagadero al banco de concentracin. Al depositar todos los das cheques de
clientes en el banco local, el centro de cobro enva por correo un cheque de
transferencia de depsitos al banco de concentracin, autorizndolo a retirar
los fondos depositados. Tras la recepcin de este cheque, el monto de la
referencia se acredita a la cuenta de la compaa en el banco de
concentracin. Los cheques de transferencia de depsitos siguen el proceso
normal de liquidacin de cheques y aun cuando su empleo no elimina los
periodos postal y de liquidacin de cheques, garantizan el desplazamiento
oportuno de fondos desde bancos locales que fungen como centros de cobro
hasta el banco de concentracin. Adems, el costo de este mtodo de
transferencia de fondos es bajo; a menudo el nico costo es el franqueo.

Para el traslado de fondos de un banco local a un banco de concentracin

tambin puede recurrirse a un cheque de transferencia electrnica de
depsitos, (electronic depository transfer check, EDTC). El proceso de
transmisin de informacin de depsito a un banco de concentracin es similar
al que se sigue en el caso de los cheques de transferencia de depsitos que
acabamos de describir, salvo por el hecho de que la informacin se enva
electrnicamente a travs de un centro de distribucin automatizado, como el
sistema ACH de la Reserva Federal (Fedwire) o el Clearing House Interbank

23
Payments System (CHIPS) de Estados Unidos. Estos sistemas eliminan la
flotacin postal del traslado de fondos de bancos locales a bancos de
concentracin. Los fondos que se transfieren por medio de un sistema
automatizado se encuentran a disposicin de las compaas en un da (o
menos).

Manejo especial de grandes remesas. A las compaas que reciben remesas

individuales con valores multimillonarios en dlares quiz les resulte ms
redituable recurrir a servicios de mensajera para recoger directamente estos
cheques con los clientes (en lugar de que stos tengan que enviarlos por
correo) y presentarlos posteriormente a cobro en los bancos que se giraron.
Uso de cheques preautorizados. Un cheque preautorizado, (preauthorized
check, PAC) se asemeja a los cheques ordinarios, excepto por el hecho de
que, en su caso, no es necesario que aparezca la firma de la persona (o
compaa) de cuya cuenta se gir. Este sistema es especialmente til para
compaas que reciben un enorme volumen de pagos con monto fijo duran te
cada periodo. Las instituciones de seguros, de crdito, de beneficencia y las
compaas de arrendamiento financiero utilizan ampliamente este
procedimiento de cobro. El titular de una cuenta de cheques preautorizados
permite al beneficiario (la compaa a la que se adeuda dinero) extender un
cheque de esa cuenta y depositarlo de inmediato para su cobro en un momento
convenido. Los cheques preautorizados tienen las ventajas de eliminar por
completo la flotacin postal, reducir los gastos por facturacin y cobranza, y
hacer mucho ms predecibles los flujos de efectivo para ambas partes. A
muchos deudores les agradan los sistemas de cheques preautorizados, porque
les evitan la molestia de girar un cheque cada mes.

Retraso en los gastos

En la figura 16.5 se ilustran las etapas principales del proceso de gasto de
efectivo. En los prrafos siguientes expondremos diversos medios con los que
una compaa puede retrasar sus pagos y mantener sus fondos en el banco
durante periodos ms prolongados.

24
Programacin y centralizacin de pagos. Una compaa debe pagar sus
cuentas a tiempo, no antes ni despus de su vencimiento. No se percibe
ningn beneficio significativo del hecho de pagar las cuentas antes de su
vencimiento real, a menos que se ofrezca un descuento en efectivo por pronto
pago.6 El pago anticipado reduce el promedio del saldo de efectivo de la
compaa, mientras que el pago tardo puede daar su calificacin crediticia.
La centralizacin de pagos de cuentas de gastos mantenidas en un banco de
concentracin contribuye a reducir al mnimo la cantidad de fondos ociosos que
una compaa debe conservar en oficinas locales y cuentas bancarias
divisionales. Varias compaas han adoptado sistemas de saldo cero para un
uso ms eficaz de la flotacin de gastos. En el sistema de saldo cero, debe
establecerse una cuenta principal o de concentracin para recibir todos los
depsitos destinados al sistema de saldo cero. Al emitir cheques de cuentas de
saldo cero se transfieren a stas fondos procedentes de la cuenta principal. A
estas cuentas de gastos tambin se les conoce como cuentas de saldo cero
porque diariamente reciben los fondos suficientes para cubrir los cheques
girados, de modo que al trmino del da su saldo queda en cero. En general,
todos los gastos por concepto de cuentas por pagar, nmina y otras partidas a
eleccin de la compaa se realizan con base en estas cuentas. Para que un
sistema de saldo cero pueda operar eficazmente es necesario que la compaa
disponga de una red competente que informe depsitos, gastos y mantenga
estrechas relaciones de trabajo con su banco. Al tomar la decisin de poner en
prctica un sistema de gasto de efectivo ms eficaz, como el sistema de saldo
cero, los administradores financieros de la compaa necesitan comparar los
rendimientos que pueden obtenerse sobre los fondos liberados con el costo de
instrumentar el sistema.

ADMINISTRACIN DE EFECTIVO
Los administradores financieros deben hacer frente a consideraciones legales y
ticas al tomar decisiones de cobro y gasto de efectivo. Por, ejemplo, una
compaa importante como General-Motors (GM) podra verse tentada a
retardar sistemticamente un par de das sus pagos a un proveedor pequeo.
Los administradores de GM confiaran en que esta pequea empresa no se

25
arriesgar a daar sus relaciones de trabajo por demoras de unos cuantos das
en sus pagos.
De igual manera, un administrador de efectivo podra aprovechar las
deficiencias de los mecanismos de control de los bancos con que sostiene
relaciones y realizar inversiones a corto plazo con fondos no cobrados. Los
administradores de E. F. Hutton se vieron involucrados en un grave problema
por este tipo de actividad. En 1985, E. F. Hutton & Company, importante grupo
de intermediacin burstil (ahora parte de la subsidiaria de corretaje de valores
Salomn Srnith Barney de Citigroup), admiti su responsabilidad en un fraude
federal relacionado con la operacin de un enorme sistema de emisin de
cheques para obtener dinero, sin pagar intereses, de muchos de los 400
bancos con los que mantena relaciones de trabajo. Reconoci ser responsable
de 2 000 cargos de fraude postal y electrnico, y accedi a pagar ms de 10
millones de dlares en multas e indemnizaciones a los bancos. De acuerdo con
el Departamento de Justicia de Estados Unidos, Hutton sobregir
sistemticamente cientos de sus cuentas bancadas en todo el pas y desplaz
deliberadamente dinero entre bancos para demorar artificialmente el cobro de
fondos. Esta estrategia comprendi cheques por un total superior a los 4 000
millones de dlares. Al hacerlo, Hutton pudo disponer de 250 millones de
dlares sin intereses durante algunos das.

De acuerdo con documentos del Departamento de Justicia, ejecutivos de

Hutton abusaron con frecuencia de cuentas bancarias de sus sucursales
expidiendo cheques por montos superiores al volumen de los fondos de los
clientes depositados en ellas. La empresa tambin admiti haber alargado el
periodo de flotacin de liquidacin de cheques estableciendo una cadena de
transferencias entre cuentas de sus sucursales. Segn el Departamento de
Justiciales transacciones semejaban un laberinto de cheques y se llevaron a
cabo ilegalmente, sin previo acuerdo ni consentimiento de los bancos
involucrados. Lo cierto es que muchos de stos no supieron que eran vctimas
de tales actos hasta que fueron informados de ello por funcionarios del
gobierno.

26
Un buen administrador financiero debe conocer los efectos legales y ticos de
las acciones de la compaa. Las infracciones a las leyes pueden acarrear
costosas multas, vergenza pblica y, en algunos casos, el encarcelamiento. El
incumplimiento de contratos comerciales y el abuso de la confianza depositada
en operaciones de negocios pueden ser sumamente costosos para el prestigio
de una compaa y sus futuras relaciones empresariales. En el caso de Hutton;
no slo se proces jurdicamente a empleados importantes, sino que la
reputacin de la compaa sufri tal dao que se vio obligada a fusionarse con
un banco de inversin para evitar. la quiebra.

GIROS. Un giro es similar a un cheque, salvo que no es pagadero a la vista.

Cuando un giro se transmite para su cobro al banco que presta servicios a una
compaa, ste debe solicitar a la empresa su aceptacin para realizar el pago.
En la prctica, se considera legal que el banco pague un giro automticamente
durante el da hbil posterior a su presentacin; sin embargo, es posible que la
empresa lo devuelva y no autorice explcitamente su pago. Una vez presentado
el giro ante el banco, la compaa debe depositar de inmediato los fondos
necesarios para cubrir su pago.

El uso de giros en sustitucin de cheques permite que una compaa mantenga

saldos menores en sus cuentas de gastos, ya que no es necesario depositarlos
en ellas hasta que se presentan los giros para su pago, aunque suelen resultar
ms costosos. La disminucin en los saldos de las cuentas y el aumento en los
costos de procesamiento hace que los bancos impon gan cargos por servicios
a las compaas que se valen de giros, lo que tambin debe considerarse en el
anlisis de los beneficios y costos del uso de giros para liquidacin de facturas.
En la actualidad, los giros se utilizan principalmente para mantener un control
centralizado de los pagos autorizados en oficinas de campo y no como medio
de retraso de gastos. Por "ejemplo, un agente de reclamaciones de Nationwide
Insurance podra emitir un giro para la rpida liquidacin de una reclamacin de
seguros, ya que carece de la autoridad suficiente para extender cheques de la
cuenta de su empresa. Al emitir un giro, el departamento contable de una
empresa puede mantener un control centralizado sobre este tipo de gastos. El
Sistema de la Reserva Federal exige a las compaas transferir fondos al

27
banco por medio del cual se realizar el pago tan pronto como los giros se
presenten a la empresa.
Maximizacin de la flotacin de liquidacin de cheques. Algunas compaas
pagan a sus proveedores con cheques de cuentas situadas en puntos remotos.
En Estados Unidos, por ejemplo, bien podra ocurrir que a un proveedor
ubicado en la costa este se le pague con cheques girados de un banco
establecido en la costa oeste; esto prolonga el tiempo necesario para liquidar el
cheque a travs del sistema bancario. Algunas compaas cuentan con
intrincadas redes de cuentas de gastos y emiten cheques de la cuenta ms
alejada del beneficiario para as maximizar la flotacin de liquidacin de
cheques.

TRANSFERENCIA ELECTRNICA DE FONDOS5

En las exposiciones que hasta ahora hemos hecho sobre los mtodos para la
aceleracin de la cobranza y el retraso de los gastos, se parti de la premisa de
que prcticamente todas las transacciones suponan la transferencia de
documentos (cheques) entre deudor y beneficiario. Estos mtodos para el
control de cobros y gastos estn diseados para reducir la flotacin propia de
las transacciones financieras. En cierto sentido, la flotacin total del sistema
financiero puede concebirse como un indicador de su ineficacia. En un mundo
ideal, la flotacin total se reducira a cero y los pagos se realizaran y recibiran
en calidad de fondos inmediatamente utilizables. Aunque al sistema financiero
an le falta mucho camino por recorrer para cumplir esta fantasa, en los
ltimos aos se han logrado progresos notables.

Un considerable nmero de consumidores cuentan en la actualidad con tarjetas

bancarias que permiten disponer de efectivo las 24 horas del da, los 7 das de
la semana. Asimismo, los clientes de los bancos pueden servirse de los cajeros
automticos para transferir fondos entre diferentes cuentas. Por otra parte,
algunos consumidores hacen uso de tarjetas de crdito especiales llamadas
"tarjetas de dbito", a travs de las cuales pueden transferir electrnicamente

5
Esta seccin se basa parcialmente en Bernell K. Stone, "Electronic Payment Basics", en Economic Review, marzo
de 1986, pp. 9-18; "The Automated Clearinghouse: How Do We Get There Frorn Here", en Economic Review, abril
de 1986, todo el nmero, y George R. Juncker, Bruce J. Summers y Florence M. Young, "A Primer on the Settlement
of Payments in the United States", en Federal Reserve Bttlletin, noviembre de 1991,pp. 847-858.

28
fondos de su cuenta bancaria a la de un establecimiento comercial. As, los
gerentes de tiendas ya no tienen razones para preocuparse de que al depositar
un cheque resulte que ste no tiene fondos. De igual forma, pequeas y
grandes empresas se sirven hoy en da de enlaces de microcomputadoras para
manipular fondos entre cuentas generadoras de intereses y cuentas de gastos
no generadoras de intereses.

Adems de los cajeros automticos y las transacciones por medio de tarjetas

de dbito, es posible efectuar electrnicamente otros tipos de operaciones
financieras. Por ejemplo, muchas empresas ofrecen depsitos directos por
concepto de nmina a las cuentas de cheques de sus empleados. De igual
modo, el gobierno de Estados Unidos ofrece depsitos directos de diversos
tipos de pagos (seguridad social) a las cuentas bancarias del beneficiario.
Adems, casi todos los bancos importantes prestan servicios de pago
automtico de cuentas mediante los cuales los clientes autorizan al banco para
que de sus cuentas se transfieran peridica y electrnicamente los fondos para
pagar hipotecas, prstamos para la compra de automviles y utilidades.

Gracias a las transferencias bancarias o a los centros de liquidacin

automatizados pueden realizarse gran cantidad de pagos importantes. Los
sistemas de los centros de liquidacin automatizados son opciones
computarizadas alternas al sistema de cobro y liquidacin de che ques en
papel; clasifican imgenes electrnicas semejantes a cheques e intercambian
registros electrnicos de pago y cobro. Aunque la aceptacin de los cheques
electrnicos fue inicialmen-te lenta, su difusin ha aumentado drsticamente en
los ltimos aos. Los sistemas de transferencia electrnica de fondos
representan menos de 1% de la cantidad total de pagos en Estados Unidos,
pero ms de 80% de su valor.
Los mecanismos de la transferencia electrnica de fondos estn transformando
profundamente la naturaleza de la funcin de la administracin del efectivo. Si
bien los cheques en papel, con sus correspondientes fluctuaciones postales y
de procesamiento no desaparecern por completo, conforme la realizacin de
mayores volmenes de pagos por medios electrnicos aumente, la importancia
del desarrollo de mecanismos complejos para administrar la flotacin

29
disminuir. El uso cada vez ms extendido de la transferencia electrnica de
fondos como mecanismo de pago liberar parte del efectivo invertido en
cuentas por cobrar y las empresas podrn darle un uso ms productivo.
Durante los prximos aos, los administradores financieros contemporneos se
vern obligados a mantenerse al tanto- del cambiante sistema de alta
tecnologa para la recepcin de pagos y la realizacin de gastos.

Inversin en ttulos negociables

En lugar de acumular reservas de efectivo por encima de sus necesidades
diarias, muchas compaas invierten en valores negociables a corto plazo
generadores de intereses- Determinar el nivel de activos lquidos que deben
invertirse en ttulos negociables depende de varios factores como:
" Los intereses que se obtendrn durante el periodo esperado de
retencin
Los costos de transaccin debido a la compra y venta de valores
* La variabilidad de los flujos de efectivo de la empresa

Se han desarrollado varios modelos cuantitativos para determinar la divisin

ptima del saldo de activos lquidos de una compaa entre efectivo y ttulos
negociables6. La complejidad de estos modelos vara, dependiendo en parte de
las premisas que se planteen acerca de los flujos de efectivo de las compaas.
En los modelos determinsticos, ms simples, se parte del supuesto de que los
pagos de efectivo ocurren a un ritmo uniforme y seguro en el tiempo. Los
modelos probabilsticas o fortuitos, que son mucho ms complejos, se basan
en el supuesto de que los saldos de efectivo fluctan de un da a otro en forma
aleatoria o impredecible. A pesar de que estos modelos ofrecen a los
administradores financieros ideas tiles sobre las disyuntivas de costos que
una administracin del efectivo eficaz plantea, an no han sido del todo
integrados a situaciones reales de toma de decisiones.

Seleccin de ttulos negociables

6
Los modelos de inventario fueron aplicados originalmente a la administracin de efectivo por William J.
Baumol en "The Transactions Demand for Cash: An Inventory Theoretic Approach" en Quarterly Journal
of Economics 66, noviembre de 1952, pp. 545-556. Vase Terry S. Maness y John T. Zietlow, Short-Term
Financial Management, segunda edicin, Cincinnati, OH: Thomson Learning / South-Western, 2002,
captulo quince, para una exposicin sobre la decisin de asignacin de efectivo y valores negociables.

30
Una compaa puede elegir entre diferentes tipos de ttulos al decidir en qu
invertir sus reservas de efectivo excedentes. Para determinar los ttulos que
debe incluir en su cartera, la compaa debe considerar diversos criterios, entre
los que se encuentran7:
- Riesgo de incumplimiento
- Bursatilidad
- Fecha de vencimiento
- Tasa de rendimiento

Advierta que los tres primeros criterios se refieren al riesgo y el ltimo al

rendimiento.

ADMINISTRACION DE EFECTIVO
La adopcin de polticas de administracin de efectivo es importante para toda
compaa, organismo gubernamental y empresa no lucrativa. Sin embargo, por
diversas razones, la administracin eficaz del efectivo es particularmente
importante para las pequeas empresas. En primer trmino, las pequeas
empresas no tienen amplio acceso a los mercados de capital, como las
grandes compaas. Una de las principales fuentes de fondos de capital para
las pequeas empresas son los bancos comerciales. Sin embargo, stos
exigen a los prestatarios la presentacin de detallados anlisis de sus
necesidades de efectivo previstas, y para realizarlos es indispensable que una
compaa cuente con procedimientos eficaces de administracin de efectivo.
En segundo lugar, debido al limitado acceso de las pequeas empresas al
capital, les resulta ms difcil y costoso resolver un problema de insuficiencia de
efectivo. En tercer lugar, debido al crecimiento acelerado, muchas de estas
empresas suelen agotar sus recursos de efectivo. Un aumento en sus ventas
exige incrementos en inventarios y cuentas por cobrar, razn por la cual se
consume el efectivo. Finalmente, las pequeas empresas, por lo general,
operan con recursos de efectivo mnimos debido al alto costo del capital y el
limitado acceso que tienen a ste. En consecuencia, resulta imperativo que los
7
Otro criterio lo constituyen las consideraciones fiscales. En Estados Unidos, los intereses que reciben las
corporaciones por concepto de valores municipales estn exentos del pago de impuestos sobre la rea
federales (y en ocasiones estatales). De igual forma, gran proporcin de los dividendos entre compaas
(70%) est exenta del pago de impuestos sobre la renta federales. As, al comparar rendimientos (o tasas
de rendimiento) sobre diferentes valores negociables, es importante hacerlo "despus de impuestos".

31
administradores financieros de las pequeas empresas usen sus escasos
recursos de efectivo en la forma ms eficiente posible.

Riesgo de incumplimiento. La mayor parte de las compaas invierten

nicamente en ttulos negociables que tienen escaso o nulo riesgo de
incumplimiento (riesgo de que el deudor no realice los pagos de intereses o del
principal de un prstamo). En Estados Unidos, los valores del Tesoro son los
que tienen el menor riesgo de incumplimiento, seguidos por los ttulos de otros
organismos gubernamentales y, finalmente, por los ttulos corporativos y
municipales. Varias instituciones divulgadoras de informacin financiera, como
Moody's Investors Service y Standard & Poor's, renen y publican informacin
sobre las calificaciones de seguridad de diversos ttulos corporativos y
municipales. Dada la relacin directa que existe entre el rendimiento y riesgo
esperados de un ttulo y el deseo de elegir ttulos negociables que tengan un
riesgo de incumplimiento mnimo, la empresa debe estar dispuesta a aceptar
rendimientos esperados relativamente bajos sobre sus inversiones en valores
negociables.

Bursatilidad. Las compaas suelen adquirir ttulos negociables que es posible

vender sin previo aviso ni concesiones significativas de precios. As, las
dimensiones de la bursatilidad de un ttulo son dos: el tiempo necesario para
venderlo y el precio obtenido de su venta en relacin con la cotizacin ms
reciente. Si para vender un ttulo es preciso esperar mucho tiempo, asumir un
alto costo de transaccin o realizar una concesin significativa en su precio, su
bursatilidad es deficiente y por ello no se le considera deseable dentro de la
cartera de valores negociables. Naturalmente que en ello va implcito un dilema
entre riesgo y rendimiento. Por lo general, los ttulos sumamente negociables
ofrecen un grado menor de riesgo para el inversionista y, por consiguiente,
producen un rendimiento esperado menor que el de los ttulos con bursatilidad
limitada.

Fecha de vencimiento. Las compaas suelen limitar sus compras de ttulos

negociables a emisiones con vencimiento relativamente breve. Como
recordar, los precios de las obligaciones se reducen cuando las tasas de

32
inters aumentan y viceversa. Para un determinado cambio en las tasas de
inters, los precios de los ttulos a largo plazo varan en mayor medida que los
ttulos a corto plazo con igual riesgo de incumplimiento. As, un inversionista
que tiene ttulos a largo plazo se expone a un mayor riesgo de prdidas en
caso de que deba venderlos an tes de su vencimiento, lo que se conoce como
riesgo de tasa de inters.10 Por tal razn* yora de las empresas no
acostumbran comprar ttulos negociables con ms de IS'a^ para su
vencimiento, y muchas restringen la mayor parte de sus inversiones temporales
a lores con un plazo de vencimiento inferior a 90 das. Dado que el rendimiento
de los ttulos con pronto vencimiento a menudo es menor que el de valores con
vencimiento a mayor plazo, una compaa debe estar dispuesta a sacrificar el
rendimiento en favor de la prevencin del riesgo de la tasa de inters.
Tasa de rendimiento. Aunque la tasa de rendimiento se considera dentro de la
seleccin de los valores que se incluirn en la cartera de una compaa, se
trata en realidad de un criterio menos importante que los tres anteriormente
expuestos. El deseo de invertir en ttulos con riesgos mnimos de
incumplimiento y tasa de inters fcilmente negociable suele limitar la seleccin
a ttulos con rendimiento relativamente bajo.

Tipos de ttulos negociables

Las compaas acostumbran reducir sus inversiones en ttulos negociables a
instrumentos del "mercado de dinero"; esto es, a instrumentos de deuda con
alta calificacin (bajo riesgo de incumplimiento) a corto plazo y con vencimiento
original de un ao o menos. En Estados Unidos, los instrumentos del mercado
de dinero ms adecuados para su inclusin en la cartera de valores
negociables de una empresa son las emisiones del Tesoro, las de otros
organismos federales, los ttulos municipales, certificados de depsito
negociables, papel comercial, acuerdos de recompra, aceptaciones bancarias,
depsitos de eurodlares, acciones preferentes a tasa de subasta, fondos de
inversin del mercado de dinero y cuentas bancarias del mercado de dinero. En
algunos casos, las compaas recurren tambin a bonos a largo plazo con un
ao o menos para su vencimiento, en calidad de valores "negociables", a los
que manejan como instrumentos del mercado de dinero 8.
8
El riesgo de las tasas de intereses se explica en el captulo seis.

33
En la tabla 16.3 se presentan las caractersticas y rendimientos de varios
instrumentos del mercado de dinero. Como puede verse en las tres ltimas
columnas de la tabla, los rendimientos sobre estos ttulos varan
considerablemente en el tiempo y estn en funcin de diversos factores, como
el estado de la economa, la tasa inflacionaria y las polticas monetarias y fiscal
del gobierno.

Emisiones del Tesoro de Estados Unidos. Los certificados del Tesoro de

Estados Unidos son los ttulos negociables ms populares; se venden en
subastas semanales en los bancos de la Reserva Federal y sus sucursales.
Sus vencimientos normales son a 91 das, 182 das y un ao. Se les emite con
descuento y se les recupera al vencimiento con su valor nominal ntegro. Una
vez emitidos, pueden comprarse y venderse en los mercados secundarios a
travs de aproximadamente 40 agencias de valores gubernamentales. Su
mercado es amplio y activo, lo que significa que una compaa puede
deshacerse fcilmente de ellos en caso de necesitar efectivo. La denominacin
ms baja de los certificados del Tesoro es de 10 000 dlares (valor al
vencimiento).

Entre las ventajas de las emisiones del Tesoro estn la brevedad de su plazo
de vencimiento, su libertad prcticamente absoluta de riesgo de incumplimiento
y su fcil bursatilidad. Su mayor desventaja es el hecho de que sus
rendimientos son ms bajos que cualquier otra clase de ttulos negociables.
El Tesoro tambin emite pagars con vencimiento original de 2 a 10 aos, y
bonos con vencimiento a ms de 10 aos. Cuando la fecha de vencimiento de
estos ttulos se aproxima, en realidad se convierten en instrumentos a corto
plazo adecuados para su inclusin en la cartera de ttulos negociables de una
compaa. Los bonos y pagars del Tesoro pagan intereses semestrales. La
denominacin mnima de estos bonos es de 1 000 dlares.

Emisiones de otros organismos federales. Existen varios organismos del

gobierno federal de Estados Unidos que emiten sus propios ttulos, entre ellos
los "cinco grandes": el Banco Federal de Crdito Hipotecario (Federal Home
Loan Bank), el Banco Federal de Fomento Agropecuario (Federal Land Banks),

34
el Banco Federal de Crdito a Mediano Plazo (Federal Intermediate Credit
Bank), el Banco para las Cooperativas (Bank for Cooperatives) y la Asociacin
Hipoteca ria Nacional Federal (Federal National Mortgage Association). Aunque
cada uno de estos organismos garantiza sus valores, stos no constituyen una
obligacin legal del gobierno estadounidense. No obstante, la mayora de los
inversionistas los consideran ttulos de escaso riesgo y se les vende con
rendimientos ligeramente superiores a los de los valores del Tesoro, aunque
inferiores a los de otros instrumentos del mercado de dinero. Dado que estos
ttulos se negocian en los mercados secundarios a travs de los mismos
agentes que manejan los valores del Tesoro, son fcilmente negociables en
caso de que una compaa deba deshacerse de ellos antes de su vencimiento.
Su denominacin mnima es, por lo regular, de 5 000 dlares.

Ttulos municipales. Los gobiernos estatales y municipales, as como sus

dependencias, emiten diversos tipos de ttulos generadores de intereses. Las
emisiones a corto plazo son adecuadas para incluirse en la cartera de valores
negociables de una compaa. Los rendimientos sobre estos ttulos varan de
acuerdo con la solvencia del emisor; sus rendimientos antes de impuestos
suelen ser inferiores a los de los certificados del Tesoro, ya que sus intereses
estn exentos del pago de impuestos sobre la renta federales (y en ocasiones
estatales), pero su mercado secundario no es tan slido como el de las
emisiones del Tesoro y otros organismos federales. Tambin se puede recurrir
a fondos municipales de inversin del mercado de dinero (exentos de
impuestos).

Certificados de depsito negociables. Los bancos comerciales estn

autorizados para emitir certificados de depsito (CD), los cuales dan derecho al
titular de recibir el monto depositado ms los intereses acumulados en una
fecha especfica. En el momento de su emisin, el vencimiento de estos
instrumentos vara de siete das a 18 meses o ms. Una vez emitidos, se
vuelven negociables, lo que significa que se les puede comprar y vender en los
mercados secundarios. Dado que los certificados de depsito de los bancos
ms importantes son manejados por los agentes de valores gubernamentales,
son instrumentos fcilmente negociables y, por lo tanto, apropiados para ser

35
incluidos en la cartera de ttulos negociables de una compaa. En general, sus
rendimientos son superiores a los de emisiones de organismos federales con
vencimiento similar.

ADMINISTRACION DE EFECTIVO

Las metas de administracin de efectivo de las compaas transnacionales son

semejantes a las de compaas puramente nacionales, lo cual significa que
tratan de acelerar sus cobros, retardar sus gastos y hacer el uso ms ptimo
posible de sus recursos de efectivo, reduciendo al mnimo sus saldos
excedentes e nvirtindolos para obtener el mayor rendimiento posible en
congruencia con las restricciones de liquidez y seguridad. No obstante, la
administracin de efectivo de las compaas transnacionales tiene
caractersticas propias.
En primer lugar, la administracin de efectivo se complica a consecuencia de
las dificultades y costos asociados con el desplazamiento de fondos (y
moneda), de un pas a otro. La conversin de efectivo de una divisa a otra es
costosa. En segundo lugar, se carece en general de medios de transferencia
de efectivo internacionales como los que existen en Estados Unidos y casi
todas las dems naciones de Occidente. La ausencia de este recurso dificulta
el rpido traslado de fondos de un pas a otro. En tercer lugar, las
oportunidades de inversin de saldos excedentes de efectivo temporales son
mucho ms amplias para las compaas transnacionales que para las
nacionales. De hecho, las empresas transnacionales deben considerar
opciones de inversin a corto plazo en muchos pases, proceso que se
complica an ms debido al riesgo cambiario. En cuarto lugar, el gobierno
anfitrin puede imponer restricciones al envo de efectivo . fuera del pas. .-=-
Con la prctica, los administradores de las compaas transnacionales han
desarrollado varias tcnicas para perfeccionar el proceso de administracin del
efectivo de cara a esas dificultades. En principio, existe un acuerdo general en
que se establece que la administracin de

efectivo de las compaas transnacionales debe centralizarse en el proceso de

recopilacin de , informacin y toma de decisiones. La compaa matriz

36
normalmente cuenta con un administrador internacional de efectivo dotado de
los conocimientos y la responsabilidad necesarios para supervisar los saldos
de efectivo del corporativo en todo el mundo' identificar las mejores fuentes de
crdito a corto plazo.
Luego, en muchas compaas transnacionales se ha instituido el proceso
denominado compensacin de crditos internos. La compensacin de crditos
internos est diseada para minimizar el costo asociado con los fondos mal
dirigidos, que son los que cruzan innecesariamente una frontera internacional.
Dado el alto costo de la conversin de fondos de una moneda a otra, es
indispensable minimizar las transacciones innecesarias. Por ejemplo,
considere el caso de una compaa transnacional con subsidiarias en Espaa,
Inglaterra y Suiza. Cada subsidiaria compra provisiones a las dems; si la
unidad inglesa compra 10 millones de dlares a la unidad espaola y sta
compra 8 millones de dlares a la unidad inglesa, los costos de transaccin
asociados con la transferencia de fondos de la unidad inglesa a la espaola
pueden reducirse si tales pagos se compensan entre s. De este modo, en
lugar de que la unidad inglesa convierta 10 millones de dlares de sus fondos
para enviarlos a la unidad espaola, deducir las compras de la unidad
espaola de las propias y enviar sencillamente un pago por 2 millones de
dlares. Cuanto mayor sea la cantidad de subsidiarias de una compaa
transnacional, ms complejo es el proceso de administracin del sistema de
compensacin de crditos internos. Al mismo tiempo, se incrementa
enormemente la posibilidad de reducir costos.

Papel comercial. Consiste en pagars a corto plazo sin garanta emitidos por
importantes compaas e instituciones financieras. Algunas de stas, como
General Motors Acceptance Corporation (GMAC) y la CIT Financial
Corporation, que emiten con regularidad grandes montos de papel comercial, lo
venden directamente a los inversionistas. Las compaas industriales
prestadoras de servicios pblicos y de transporte, as como las instituciones
financieras de menor tamao, que emiten papel comercial con menor
frecuencia y en cantidades ms reducidas, venden su papel comercial por
medio de agentes especializados. El vencimiento de este instrumento en el
momento de su emisin vara desde dos o tres das hasta 9 meses.

37
El mercado secundario para el papel comercial es estrecho, aunque en
ocasiones es posible acordar con el emisor o agente la recompra del valor
antes de su vencimiento. La estrechez del mercado secundario y el
relativamente alto riesgo de incumplimiento redundan en rendimientos
superiores a los de casi todos los dems instrumentos del mercado de dinero.
Acuerdos de recompra. Un acuerdo de recompra es un convenio con un banco
o agente de valores mediante el cual el inversionista adquiere ciertos ttulos a
corto plazo sujetos al compromiso del banco o agente de recomprarlos en una
fecha especfica. Los ttulos amparados por este tipo de convenios pueden ser
gubernamentales, certificados de depsito o papel comercial. Su vencimiento
suele ser relativamente breve, de un da a varios meses, y se les disea en
respuesta a las necesidades del inversionista.

El rendimiento de los acuerdos de recompra es ligeramente inferior al que

podra obtenerse de la compra en firme del ttulo precedente. Su tasa es
semejante a la de los fondos federales, que es la utilizada en los crditos
interbancarios. Aunque se les considera inversiones sumamente seguras,
algunos inversionistas sufrieron prdidas debido a la quiebra de pequeas
agencias de valores gubernamentales (con operaciones en el mercado de
acuerdos de recompra).

Aceptaciones bancarias. Una aceptacin bancaria es un instrumento de deuda

a corto plazo emitido por una compaa, como parte de una transaccin
comercial, cuyo pago est garantizado por un banco comercial. stas se usan
frecuentemente como instrumentos financieros en el comercio internacional, as
como en ciertos ramos del comercio interior.
Estos instrumentos varan, en cuanto a su monto, dependiendo de la magnitud
de las transacciones comerciales. Se les puede negociar en el mercado
secundario en caso de que un banco o inversionista opte por no conservarlos
hasta su vencimiento, el cual suele oscilar entre los 30 y los 180 das a partir de
su emisin. Las aceptaciones bancarias son inversiones relativamente seguras,
ya que tanto el banco como el deudor se hacen responsables del monto de

38
re-'ferencia al vencimiento. Sus rendimientos son similares a los de los
certificados de depsito.

Depsitos en eurodlares. Son depsitos denominados en dlares efectuados

en bancos o sucursales bancarias ubicados fuera de Estados Unidos. Su
rendimiento suele ser ligeramente superior al de depsitos similares hechos en
bancos situados en Estados Unidos debido a los riesgos adicionales. Los
certificados de depsito en eurodlares emitidos por bancos londinenses son
negociables y su mercado secundario se encuentra en proceso de desarrollo.
Acciones preferentes a tasa de subasta. Una importante cantidad de bancos de
inversin emiten, a nombre de sus compaas clientes, un tipo de acciones
preferentes conocido como acciones preferentes a tasa de subasta, que
resultan ser una satisfactoria inversin a corto plazo para los fondos
corporativos excedentes. El rendimiento en dividendos sobre esta clase de
ttulos se ajusta cada 49 das mediante un proceso de subasta, en el cual los
inversionistas pueden intercambiar sus acciones por efectivo. En consecuencia,
el precio de las acciones se mantiene cerca de su valor par. Dado que 70% de
los dividendos recibidos est exento de pago del impuesto sobre la renta
corporativo, los rendimientos despus de impuestos de estos ttulos suelen ser
superiores a los de otros valores negociables, como los certificados de depsito
o el papel comercial. Se les vende en denominaciones mnimas de 100 000 a
500 000 dlares, dependiendo de la emisin.

Fondos de inversin del mercado de dinero. Muchos de los ttulos negociables

de mayor rendimiento entre los ya descritos slo se encuentran disponibles en
denominaciones muy altas. Los certificados de depsito negociables, por
ejemplo, suelen presentarse en montos de 100 000 dlares o ms. Por ello,
una pequea empresa con limitados fondos de inversin con frecuencia no
puede obtener los altos rendimientos que ofrecen esos valores. No obstante,
cuenta con la opcin de un fondo de inversin del mercado de dinero; en ste
se agrupan a muchos pequeos inversionistas para invertir en instrumentos del
mercado de dinero con alta <. nominacin. Mediante la compra de ttulos de un
fondo de mercado de dinero, como Drt fus Liquid Assets o Merrill Lynch Ready
Assets, una compaa pequea puede obter rendimientos casi tan elevados

39
como los que ofrecen los valores de alta denominacin. Ad ms, en la mayor
parte de esos fondos se cuenta con la posibilidad de girar cheques, lo qi
proporciona liquidez y permite a las compaas obtener intereses sobre los
fondos invertid hasta que liquidan sus cheques.

Cuentas bancadas del mercado de dinero. Los bancos tienen la autorizacin de

cuentas de cheques con rendimientos comparables a los que generan las
cuentas de fondos c inversin del mercado de dinero con derechos limitados de
extensin de cheques.
Una compaa mantiene saldos de activos lquidos por las siguientes
razones bsicas:
1. Realizar transacciones
2. Prevenir
3. Satisfacer necesidades futuras
4. Especulativas
5. Compensar servicios bancarios

- Para administrar eficazmente su efectivo, una compaa debe elaborar

un presupuesto de efectivo en el que aparezcan todas sus entradas y
salidas de efectivo pronosticadas en el horizonte de planeacin
correspondiente.
- El saldo ptimo de activos lquidos de una compaa responde a la
disyuntiva de riesgo y rendimiento, y depende tanto del costo de
oportunidad de la retencin de saldos excedentes como de los costos de
"insuficiencia" asociados con la carencia del efectivo necesario.
- El objetivo primordial del control de la cobranza de efectivo es reducir el
lapso transcurrido entre el momento en que el cliente remite su pago y el
momento en que ste se convierte en saldo cobrado. Entre los mtodos
empleados por las empresas para la reduccin del periodo de cobro se
encuentran los centros de cobro descentralizados y los bancos de
concentracin, las cajas de seguridad, las transferencias bancarias, los
cheques de transferencia de depsitos, el manejo especial de grandes
remesas y el uso de cheques preautorizados.

40
- El objetivo primordial del control de los gastos de efectivo es retardar los
pagos y mantener los fondos de la compaa en un banco durante el
mayor tiempo posible. Entre las tcnicas para retrasar gastos estn la
programacin y centralizacin de pagos (sistemas de saldo cero), el uso
de giros en lugar de cheques, la maximizacin de la flotacin de
liquidacin de cheques y el alargamiento del periodo de liquidacin de
las cuentas por pagar.
- Los mecanismos de transferencia electrnica de fondos, como las
transferencias bancarias y los centros de liquidacin automatizada de
cheques, reducirn cada vez ms la importancia de las tcnicas de
administracin de la flotacin.
- Entre los principales criterios que debe seguir una empresa al elegir sus
valores negociables se encuentran el riesgo de incumplimiento, la
bursatilidad (o liquidez), la fecha de vencimiento y la tasa de
rendimiento.

Preguntas y temas para anlisis

1. Defina los siguientes trminos:
a. Depsitos a la vista
b. Saldo de compensacin
c. Flotacin de gasto
d. Flotacin de depsito
e. Caja de seguridad
f. Transferencia bancaria
g. Cheque de transferencia de depsitos
h. Sistema de saldo cero
i. Giro
j. Centro de liquidacin automatizada

2. Cules son las principales razones de que una compaa

mantenga un saldo de activos lquidos?
3. Describa las disyuntivas de costos asociadas con la posesin de: a.
Saldos de activos lquidos excedentes b. Saldos insuficientes de activos
lquidos

41
4. Defina el concepto de flotacin y describa la diferencia entre la flotacin
de gasto y la flotacin de depsito.

5. Describa los principales servicios que un banco presta a una compaa.

Cmo se compensan estos servicios?

6. Describa los mtodos mediante los cuales una empresa puede acelerar
la cobranza de efectivo.

7. Describa las tcnicas que estn a disposicin de las empresas para

retrasar sus gastos.

8. Explique las disyuntivas asociadas con la determinacin de la cantidad

de centros de cobro que debe emplear una compaa.

9. Qu factores debe considerar una organizacin para decidir si

establece o no un sistema de cobro de caja de seguridad?

10. Cules son los criterios ms importantes al elegir ttulos negociables

para su inclusin en la cartera de una compaa?

11. Qu ttulos negociables son los ms convenientes para su inclusin en

la cartera de una compaa? Qu caractersticas de esos valores los
convierten en inversiones deseables para saldos de efectivo
temporalmente ociosos?

12. Qu es la compensacin de crditos internos? Mencione un ejemplo de

la operacin de este mecanismo en una compaa transnacional.
13. Qu medidas puede emprender el consejo de administracin de una
compaa para desalentar conductas poco ticas (e ilegales) como el
fraude postal y electrnico que cometieron los administradores de E. F.
Hutton?

42
PROBLEMAS DE AUTOEVALUACIN
Nota: al convertir los datos anuales a diarios, o viceversa, suponga 365 das
por ao.

PA1 White Oak Company realiza ventas anuales por 219 millones de dlares.
Transcurre un promedio de nueve das entre la fecha de remisin del pago y la
disponibilidad de estos fondos para la empresa.
a. Si la compaa pudiera acelerar el cobro de fondos en dos das, cunto
se incrementara su saldo promedio de efectivo?
b. Suponiendo que esos fondos adicionales pueden invertirse en ttulos
negociables con un rendimiento de 7% anual, determine el incremento
de las utilidades (antes de impuestos) anuales de White Oak.

PA2. Builders Grele, compaa fabricante de maquinaria y materiales de

construccin, procesa todos los pagos con tarjeta de crdito de sus clientes en
sus oficinas centrales de Atlanta. Un banco de Boston le ha ofrecido procesar
sus operaciones en la regin de Nueva Inglaterra a cambio de una comisin de
50 000 dlares anuales ms 0.20 dlares por pago sin exigirle saldo de
compensacin. Por efecto de este convenio de caja de seguridad, el periodo
postal promedio por pago se reducira de tres a 1.5 das y el periodo de
procesamiento y liquidacin de cheques disminuira de cinco a dos das,

La cobranza anual en la regin de Nueva Inglaterra asciende a 292 millones de

dlares y la cantidad total de pagos recibidos anualmente es de 600 000 (un
promedio de 50 000 tarjetahabientes X 12 pagos al ao). Suponga que todos
los fondos que habrn de ser liberados por este convenio de caja de seguridad
rendirn, tras ser invertidos por Builders Circle, una tasa de 10% anual antes
de impuestos: y tambin que el establecimiento de este sistema para la regin
de Nueva Inglaterra reducir los costos por procesamiento de pagos en las
oficinas generales de la compaa en 40 000 dlares anuales. Con base en
esta informacin, determine:
a. El monto de los fondos liberados por efecto de este convenio
b. Las utilidades anuales (antes de impuestos) sobre los fondos liberados

43
c. La comisin anual que Builders Circle deber pagar al banco de Boston
por el procesamiento de sus pagos
d. Los beneficios anuales netos (antes de impuestos) que Builders Circle
recibir por establecer este sistema de caja de seguridad con el banco
de Boston
Problemas
Nota: al convertir los datos anuales a diarios, o viceversa, suponga 365 das
por ao.

1. Las ventas de Dexter Instrument Company promedian 3 millones de

dlares diarios.
a. Si esta compaa pudiera reducir en 2.5 das el lapso que transcurre
entre la remisin postal de los pagos de sus clientes y la conversin de
estos fondos en saldos cobrados, cunto aumentara su saldo de
efectivo promedio?
b. Suponiendo que esos fondos adicionales pudieran invertirse en ttulos
negociables con un rendimiento de 8.5% al ao, determine el incremento
anual de las utilidades (antes de impuestos) de Dexter. BSICO

2. Cuando Exman Company realiz un estudio de sus procedimientos

de facturacin y cobranza, descubri que entre el momento que recibe
un pago de un cliente y el momento que puede disponer de esos fondos
transcurren ocho das en promedio. Las ventas anuales de esta
compaa son de 540 millones de dlares:
a. Si Exman pudiera reducir el tiempo necesario para procesar los
pagos de sus clientes en 1.5 das, determine el incremento que
representara en su saldo promedio de efectivo.
b. Partiendo del supuesto de que esos fondos adicionales pudieran
emplearse para reducir los crditos bancarios vigentes de la
compaa (a una tasa de inters actual de 8%) en una cantidad
equivalente, determine los ahorros anuales antes de impuestos en
gastos por concepto de intereses.

44
DIFCIL
3. Great Lakes Oil Company procesa todos sus pagos recibidos con
tarjeta de crdito en sus oficinas generales de Chicago. Sin
embargo, considera la posibilidad de establecer un sistema de caja de
seguridad en un banco en Los ngeles para procesar ah sus pagos
procedentes de diez entidades del oeste de Estados Unidos (California,
Nevada, Arizona, Utah, Oregon, Washington, Montana, Wyoming,
Colorado e Idaho). Gracias a este acuerdo, el periodo postal promedio
de los pagos de clientes de la regin occidental se reducira de tres a 1.5
das, mientras que el periodo de procesamiento y liquidacin de cheques
se reducira de seis a 2.5 das. La cobranza anual en la regin occidental
es de 180 millones de dlares. La cantidad total de pagos que se reciben
anualmente es de 4.8 millones (un promedio de 400 000 clientes con
tarjeta de crdito X 12 pagos por ao). El banco de Los ngeles
procesar los pagos a cambio de una cuota anual de 75 000 dlares
ms 0.05 dlares por pago y no exigir saldo de compensacin.
Suponga que los fondos que se liberarn como resultado de la
aplicacin del sistema de caja de seguridad podrn invertirse con un
rendimiento de 10% antes de impuestos, y que el establecimiento de un
sistema de caja de seguridad para la regin occidental reducir en 50
000 dlares anuales los costos por concepto de procesamiento de pagos
en las oficinas H de Chicago. Con base en esta informacin,
determine:
a. El monto de los fondos que se liberarn debido al convenio de caja de
seguridad?
b. Las utilidades anuales (antes de impuestos) sobre los fondos liberados
c. La comisin anual que Great Lakes Oil pagar al banco de Los ngeles
por el procesamiento de sus pagos
d. Los beneficios anuales netos (antes de impuestos) que Great Lakes Oil
recibir por el establecimiento de este sistema con el banco de Los
ngeles Great Lakes Oil tambin ha recibido la propuesta de establecer
un sistema de caja de seguridad de un banco en Salt Lake City. El
periodo postal promedio de los cheques de la regin occidental se
reducira a dos das y el de procesamiento y liquidacin de cheques

45
 promediara 2.5 das. El banco de Salt Lake City no cobrara ninguna
comisin por procesar los pagos, pero exigira a Great Lakes Oil
mantener un saldo de compensacin promedio de 1.5 millones de
dlares en condiciones normales. La compaa invertira estos fondos en
cualquier actividad (con un rendimiento de 10% anual) y no los
conservara en una cuenta de cheques no generadora de intereses, e.
Determine los beneficios netos anuales (antes de impuestos) que Great
Lakes Oil recibira por establecer un sistema de caja de seguridad en el
banco de Salt Lake City, f. Por qu sistema de caja de seguridad, en
caso de aceptarlo, debera optar la compaa?

4. Japanese Motors, destacada compaa importadora de automviles

extranjeros, cuenta con una subsidiaria (Japanese Motor Credit
Company, JMCC) que financia los inventarios d distribuidores, as
como la compra a plazos de autos de la compaa. Respecto a esta
ltima actividad, JMCC emplea actualmente un sistema centralizado de
facturacin y cobranza. Una vez aprobado el crdito de un cliente en una
de las 50 sucursales locales de la subsidiaria, la informacin se remite a
las oficinas generales de JMCC (ubicadas en Los Angeles) y al cliente se
le entrega una libreta con cupones de pago. Cada mes, durante la
vigencia del contrato a plazos, el cliente enva por correo a la oficina de
Los : ngeles un cupn acompaado con su respectivo pago. El
periodo promedio postal, de procesamiento y liquidacin de cheques de
este sistema de cobranza es de ocho das. En un esfuerzo por reducir
ese periodo de cobro, JMCC considera la posibilidad de establecer un
sistema descentralizado de cobranza. De acuerdo con este sistema, se
instruira a los clientes para que enviaran sus pagos a la sucursal local
ms cercana, la que despus depositara los cheques en un banco local
y transmitira esta informacin a las oficinas generales de JMCC en Los
ngeles. Tras la liquidacin de los cheques en los bancos locales, los
fondos se remitiran diariamente al banco central de JMCC en Los
ngeles. Este sistema descentralizado de cobranza reducira tanto los
periodos postal y de liquidacin de cheques, como el periodo de
cobranza promedio, a cinco das.

46
 Los cobros anuales por concepto de pagos a plazos que recibe JMCC
suman 900 millones de dlares. Se prev que la aplicacin del sistema
descentralizado de cobranza reducir en 100 000 dlares al ao los
costos de cobranza de las oficinas generales en Los ngeles, en
comparacin con el sistema de cobranza centralizado que se emplea
actualmente. Sin embargo, se calcula que los costos de cobranza de las
sucursales aumentarn en 225 000 dlares en caso de adoptarse el
sistema descentralizado. El banco de JMCC en Los ngeles exige
actualmente a esta compaa un saldo de compensacin de 250 000
dlares por los depsitos hechos por los clientes. Se estima que los
saldos de compensacin en los 50 bancos locales a los que tendra que
recurrir JMCC para poner en operacin su sistema descentralizado de
cobranza sumarn un total de 500 000 dlares. Todos los fondos
liberados por efecto de la aplicacin del sistema de cobranza
descentralizado se destinaran a la reduccin de la deuda de la
compaa, la cual en la actualidad tiene una tasa de inters de 7.5 por
ciento.

Con base en esta informacin, determine los beneficios anuales netos

antes de impuestos que obtendra JMCC de la puesta en operacin de
un sistema descentralizado de cobranza.

5. J-Mart, cadena nacional de tiendas departamentales, procesa todos los

pagos de sus ventas a crdito en sus oficinas generales, las cuales se
ubican en los suburbios de Detroit. La compaa estudia la posibilidad de
instrumentar una caja de seguridad en un banco de Atlanta para as
procesar los pagos mensuales procedentes de su regin sureste. La
cobranza anual de ventas a crdito en esta zona es de 60 millones de
dlares y el establecimiento del sistema de caja de seguridad permitira
reducir el proceso postal, de procesamiento y liquidacin de cheques de
ocho das que le lleva actualmente a 3.5 das, reducir los costos de
procesamiento de la compaa en 25 000 dlares anuales y disminuir su
saldo de compensacin en su banco de Detroit en 200 000 dlares El

47
 banco de Atlanta no cobrara comisiones por el servicio de caja de
seguridad, pero exigira que la empresa mantuviera un saldo de
compensacin de 500 000 dlares. Los fondos liberados por efecto del
sistema de caja de seguridad se invertiran en otra parte a una tasa de
rendimiento de 15% antes de impuestos. Determine lo siguiente:
a. El monto de los fondos liberados por el sistema de caja de
seguridad
b. Las utilidades anuales (antes de impuestos) sobre los fondos
liberados
c. Los beneficios anuales netos (antes de impuestos) que
representara para J-Mart el establecimiento de este sistema en el
banco de Atlanta

6. Peterson Electronics utiliza un sistema descentralizado de cobranza

mediante el cual los clientes remiten por correo sus pagos a uno de los
seis centros regionales de cobro. Los cheques se depositan cada da
hbil en el banco local de cada centro y se enva por correo un cheque
de transferencia de depsitos por el monto total al banco de
concentracin de la compaa en Nueva York. Entre el momento en que
los cheques se depositan en el banco local y el momento en que estos
fondos se convierten en saldo cobrado (por tanto, disponible para su
gasto) en el banco de concentracin transcurren en promedio cinco das.
Peterson analiza la posibilidad de emplear transferencias bancarias en
lugar de cheques de transferencia de depsitos para desplazar los
fondos desde los seis centros de cobro hacia su banco de
concentracin. Las transferencias bancarias reduciran el tiempo
transcurrido en tres das. Los cheques de transferencia de depsitos
tienen un costo de 0.50 dlares (incluido el franqueo), en tanto que el de
transferencias bancarias es de 10 dlares. Suponga que cada ao tiene
250 das hbiles y Peterson puede obtener 7% antes de impuestos
sobre todos los fondos que puedan liberarse mediante tcnicas de
cobranza ms eficaces. Determine el beneficio neto (antes de
impuestos) que obtendra Peterson del uso de transferencias bancarias
en caso de que sus ventas anuales fueran de:

48
 a. 15 millones de dlares
b. 75 millones de dlares

Ahora suponga que, para trasladar los fondos al banco de

concentracin, Peterson considera sustituir los cheques de transferencia
de depsitos por correo con cheques de transferencia electrnica de
depsitos. Los cheques de transferencia electrnica de depsitos
reduciran el periodo de cobranza en 2 das y tendran un costo de 2.50
dlares cada uno. Determine el beneficio neto (antes de impuestos) que
obtendra Peterson al emplear cheques de transferencia electrnica de
depsitos si sus ventas anuales fueran de: c. 15 millones de dlares d.
75 millones de dlares.

7. Wisconsin Paper Company estudia la posibilidad de establecer un

sistema de saldo cero para su cuenta de nmina. Los pagos a los
empleados se realizan los viernes de cada dos semanas (esto es, 26
periodos de pago por ao). En la actualidad, la compaa deposita en su
cuenta de nmina los fondos necesarios para cubrir el monto total de los
cheques girados en cada periodo de pago, el cual promedia 1 milln de
dlares. No obstante, la empresa ha descubierto que la mayor parte de
esos cheques se liquidan hasta la semana siguiente. A continuacin se
muestra la distribucin representativa del momento en que se liquidan
los cheques de la cuenta de nmina:

Da Monto de fondos liquidados

de la cuenta de nnima
US$
Viernes 300 000
Lunes 450 000
Martes 150 000
Mircoles 100 000
Total US$ 1 000 000

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Suponga que la compaa puede obtener un rendimiento de 6% sobre todos
los fondos que sea posible liberar de su cuenta de nmina por medio de un
sistema de saldo cero.
a. Determine los rendimientos anuales antes de impuestos que obtendra la
compaa de la aplicacin de un sistema de saldo cero a su cuenta de
nmina,
b. Qu informacin adicional se necesita para tomar una decisin sobre la
conveniencia de establecer este sistema?

8. High-Rise Construction Company, ubicada en Houston, recibe

grandes remesas (es decir, pagos progresivos) de los clientes con los
que celebra contratos. Los cheques respectivos suelen girarse en
bancos de la ciudad de Nueva York. Si estos cheques se depositaran en
el banco del que High-Rise es cliente en Houston, los fondos no se
convertiran en saldos cobrados y la compaa no podra utilizarlos hasta
despus de dos das hbiles. En otras palabras, la compaa no puede
utilizar los depsitos realizados en lunes, sino hasta el mircoles, y para
disponer de los realizados en viernes debe esperar hasta el martes
siguiente. Si, por el contrario, High-Rise enva a una empleada a Nueva
York con el cheque y sta lo presenta para su pago en el banco sobre el
que se gir, la compaa puede disponer inmediatamente de los fondos
(es decir, el mismo da). Dando por supuesto que High-Rise puede
obtener un rendimiento de 6% sobre inversiones a corto plazo y que el
costo de enviar a una empleada a Nueva York es de 350 dlares,
determine lo siguiente:
a. El beneficio neto (antes de impuestos) que recibira la compaa como
resultado del uso de este procedimiento con un cheque por 1 milln de
dlares recibido en los siguientes das: i. Lunes ii. Viernes
Por qu las respuestas de los incisos i y ii son diferentes?
b. El monto de un cheque con el cual la compaa quedara apenas "en
equilibrio" (esto es, en que el beneficio neto antes de impuestos
equivaldra a cero) al utilizar el procedimiento de manejo especial,
suponiendo que el cheque se recibe en: i. Lunes ii. Viernes

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9. Jackson's Thriftway procesa actualmente todas sus ventas a
crdito en sus oficinas generales, situadas en Seguin, Texas. La
compaa analiza la posibilidad de establecer un convenio de caja de
seguridad con un banco de Chicago para procesar los pagos de doce
entidades de la regin central de Estados Unidos. El periodo postal
promedio actual para los clientes de esa regin es de cuatro das. Se
espera que con el nuevo sistema el lapso se reduzca a 2.5 das,
mientras que el de procesamiento y liquidacin de cheques disminuira
de cuatro a 1.5 das. La cobranza anual de esa regin es de 200
millones de dlares. Como consecuencia del convenio de caja de
seguridad, el saldo de compensacin de la compaa con su banco en
Seguin disminuira en 400 000 dlares, y los costos anuales de
procesamiento de pagos de la oficina central en 25 000 dlares. Los
fondos liberados por el sistema de caja de seguridad podran invertirse
con un rendimiento de 14% antes de impuestos.

a. Si el banco de Chicago est de acuerdo en procesar los pagos de

clientes de la empresa a cambio de una comisin anual de 130 000
dlares, determine los beneficios anuales netos antes de impuestos de
Jackson's producto del establecimiento del sistema de caja de seguridad
con este banco.
b. El banco de Chicago acepta procesar "sin costo" los pagos de clientes
de Jackson's si esta compaa mantiene un saldo de compensacin
mnimo de 2 millones de dlares en su cuenta. Determine los beneficios
anuales netos antes de impuestos de Jackson's que se derivaran del
establecimiento del sistema bajo estas condiciones.

10. Dos bancos, First Fidelity Bank y First Union Bank, se han ofrecido
a procesar los pagos que recibe Zack's de sus clientes con tarjeta
de crdito. First Fidelity procesar los pagos a cambio de una comisin
de 0.15 dlares por pago sin exigir saldo de compensacin. First Union
procesar los pagos "sin costo" siempre y cuando Zack's mantenga un
saldo de compensacin de 3 000 000 de dlares en su cuenta. Los
pagos mensuales que recibe Zack's alcanzan un promedio de 125 000

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 dlares. La compaa puede obtener 8% antes de impuestos de todos
sus fondos disponibles.
a. Determine cul de las dos propuestas de procesamiento de pagos
debera aceptar la empresa si su propsito primordial es reducir costos,
b. Determine la tasa de rendimiento (es decir, el costo de oportunidad de
los fondos de Zack's) con la que los costos de las dos propuestas seran
iguales,
c. Determine la cantidad de pagos por mes con la que los costos de las dos
propuestas seran iguales, suponiendo que las comisiones por
procesamiento (0.15 dlares) y el saldo de compensacin (3 000 000 de
dlares) se mantienen constantes.

11. World Telephone & Telegraph (WTT) considera la posibilidad de establecer

un sistema de saldo cero en su cuenta de pago de dividendos. Los accionistas
comunes de esta compaa reciben dividendos cada trimestre. Actualmente,
WTT deposita los fondos necesarios para cubrir los pagos de dividendos el da
en que los cheques se envan por correo a los accionistas. A continuacin se
presenta la distribucin con que se liquidan los cheques de la cuenta de
dividendos:
Monto de fondos liquidados de la
Da cuenta de dividendos
Da (millones de dlares)
SEMANA 1
Viernes $3
Lunes 15
Martes 18
Mircoles 14
Jueves 8
Viernes

SEMANA 2
Lunes 6
Martes 5
Mircoles 3
Jueves 1
Viernes 1
Total US$ 74

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WTT puede obtener 7.5% anual en todos los fondos que sean posibles liberar
de la cuenta de pago de dividendos mediante el sistema de saldo cero.

a. Determine los rendimientos anuales antes de impuestos que recibira la

compaa de los fondos liberados por el sistema de saldo cero,
b. Qu otras consideraciones deben examinarse para tomar una decisin
sobre la conveniencia de este sistema?

12. Tokyo Electric Company (TEC) vende la mayor parte de sus productos
en Estados Unidos a travs de 50 grandes distribuidoras y cadenas de
tiendas (como Sears, K-Mart, etc.). En la actualidad, los clientes de TEC
le remiten sus pagos, los cuales vencen cada mes, va postal. Sin
embargo, la compaa analiza la posibilidad de que sus clientes realicen
sus pagos por medio de transferencias bancarias en su fecha de
vencimiento. Los analistas financieros de TEC esperan que este mtodo
de pago disminuya el periodo postal y de liquidacin de cheques
promedio en cinco das. Todos los fondos liberados por este sistema
podran reinvertirse en la compaa con un rendimiento de 8% antes de
impuestos. El costo para TEC (incluida una rebaja de 15 dlares por
pago para los clientes) sera de 30 dlares por pago. Determine los
beneficios netos (antes de impuestos) que la empresa obtendra de la
operacin de un sistema de pago de transferencias bancarias, si los
pagos mensuales de cada cliente promediaran:
a. 25 000 dlares
b. 50 000 dlares

13. Bank of America ofrece a sus clientes un amplio servicio de

"administracin de tesorera es decir, administracin de efectivo).
Visite su sitio en la Red y obtenga mayor informacin sobre sus
servicios. Por ltimo, elabore un resumen escrito de los diversos
servicios que ofrece, http://www.bankofamerica.cnrn

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