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Introduction
Chapitre 1 : La mthode patrimoniale :
I. Introduction la mthode patrimoniale : .............................................................................. 8
II. Les mthodes utilises : ........................................................................................................ 8
Actif net : ............................................................................................................................................. 8
Actif net comptable (ou valeur mathmatique comptable) : ........................................................... 10
Actif net comptable corrig : (valeur mathmatique intrinsque) ................................................... 10
a. Evaluation des postes dactif : ............................................................................................... 10
b. Fiscalit latente et fiscalit diffre ...................................................................................... 11
Valeurs fonctionnelles ....................................................................................................................... 13
La valeur substantielle brute (VSB) : ............................................................................................. 14
Les capitaux permanents ncessaires lexploitation : ................................................................ 14
Valeur de liquidation ..................................................................................................................... 15
III. Avantages et limites de la mthode patrimoniale :............................................................... 15
Avantage : .......................................................................................................................................... 15
Limite : ............................................................................................................................................... 15
Conclusion
Bibliographie / Webographie
Raliser un investissement :
a) caractre industriel
Il sagit l du cas le plus classique dacquisition et dvaluation dentreprise.
Un investisseur procde un investissement de longue dure dans une
entreprise dont il achte la majorit ou un pourcentage du capital tout fait
significatif. La proportion de titres acquis lui permettra dintervenir plus ou moins
librement dans la gestion de la socit, objet de la transaction.
Dans ce contexte, un tel investissement justifie des mthodes dvaluation
approfondies. Lampleur des travaux est fonction de la dimension de la transaction
(importance de la firme et du pourcentage de titres acqurir).
b) caractre financier
Il existe ainsi toute une panoplie (non exhaustive) de valeurs, que lon peut utiliser
dans une approche patrimoniale. Puisque plusieurs optiques sont en effet possibles
(cessation de lactivit brutale ou en douceur, poursuite de lexploitation), il sagit
de faire preuve de cohrence, en conservant la mme approche tout au long de
lvaluation.
Actif net :
Comme mentionn plus haut, lentreprise est constitue dun ensemble dactifs et de
dettes composant son patrimoine propre.
Actif net = Valeur de lactif dettes du passif (y compris les provisions pour
risques et charges)
Cependant, lactif est form de biens sans valeur (galement appels actifs
fictifs ). Il sagit :
Actif net
Capitaux propres
ACTIF
Dettes
(Incluant les provisions
pour risques et charges)
Exemple : Le capital social dune entreprise ALPHA est form de 50000 actions de
100 dirhams.
Actif Passif
Actif immobilis Capitaux propres
Fonds commercial 1000 Capital social 5000
Brevets 600 Report nouveau -
Terrains 2000 Rserves 3000
Constructions 150 Rsultat 150
Installations techniques 240 Subvention dinvestissement 1000
Autres immobilisations 200 Provisions rglementes 800
corporelles
Participations 300 Provisions pour risques et
charges
Prts 1200 Provisions pour risques 1000
Actif circulant Dettes
Stocks 12000 Dettes financires 11040
Crances 41000 Dettes commerciales 25000
Charges rpartir 300 Dettes fiscales et sociales 12000
Total 58990 Total 58990
Les titres : Pour estimer leur valeur, il convient de retenir une des mthodes
dvaluation prsentes.
Lestimation fera apparatre une plus ou moins-value latente. La moins-value est en
gnral comptabilise grce une provision. La plus-value latente reste constater.
Autres postes dactif : Lanalyse des crances et des stocks peut permettre de
constater des plus ou moins-values dont il faudra tenir compte. En effet, si par
exemple les stocks contiennent des produits obsoltes ou en mauvais tat, il faudra
appliquer une dcote leur valeur comptable, dcote quun simple inventaire
permettra destimer. Au contraire, certaines entreprises disposent de stocks prenant
de la valeur avec le temps, en particuliers celles ayant des cycles de production long,
ce qui entrane des plus-values sur stock, comme pour le vin, champagne ou cognac.
Cette fiscalit latente ou diffre nest pas comptabilise, mais elle devra, tout de
mme, tre prise en compte pour lvaluation de lactif net comptable corrig.
Valeurs fonctionnelles
Dautres mthodes dvaluation patrimoniale peuvent tre utilises.
La diffrence entre la valeur substantielle brute et lactif net comptable corrig rside
sur le fait que lentreprise a la possibilit dutiliser des actifs dont elle nest pas
propritaire. Ces actifs peuvent alors tre intgrs dans la valeur de lentreprise.
En fait, la VSB correspond la valeur des biens utiliss dans lentreprise pour la
ralisation de lexploitation. Les biens sont valus leur valeur dutilit.
La VSB nintroduit pas la prise en charge du passif, elle ne tient compte que de
loutil de travail. La VSB correspond la valeur de loutil de production en bon tat de
marche sans tenir compte de son financement.
2. Limite :
Hormis ces cas qui peuvent justifier, lors de lvaluation, des considrations
particulires, affectant le montant de la valeur consentie par lacqureur, on dira avec
Irving FISHER, que la valeur de tout capital (et donc de toute entreprise) est
celle de son rendement futur et donc de ses rsultats venir.
Le problme initial est de dterminer les flux de rsultat qui serviront de base
lvaluation. On commencera par lexamen des flux dj raliss, qui constituent le
point de dpart des estimations de rsultats futurs.
Une premire ide qui vient lesprit est dutiliser la notion de bnfice net aprs
impt. En principe, le bnfice net dun exercice est exactement ce que lentreprise a
gagn dans lanne. En pratique, le bnfice net est dun usage ais puisquil se lit
en direct dans les comptes.
Toutefois, le bnfice net peut varier de faon trs forte, en fonction des lments
du rsultat exceptionnel . Au lieu de se servir du bnfice net, il peut donc
paratre plus judicieux de prendre en compte le rsultat courant (rsultat
dexploitation + rsultat financier) diminu de la participation des salaris et de
limpt sur les bnfices, recalculs en fonction de ce seul rsultat courant.
Ce bnfice courant peut, ventuellement, tre retrait de la variation annuelle de
besoin de fonds de roulement, ncessaire au dveloppement de lactivit
5. Variation de trsorerie
6. Free cash-flow
Le free cash-flow est une notion issue de toutes les rflexions prcdentes :
En premier lieu, on prend en compte la variation de trsorerie mais, afin de
connatre la rentabilit courante de lentreprise, on retranche de la variation de
trsorerie, le rsultat exceptionnel (cf. bnfice courant au 2).
En fait, lorsquon achte une socit, on acquiert la fois son actif et son passif,
avec notamment ses fonds propres tels quils sont la date dacquisition. On ne peut
donc faire abstraction des frais ou produits financiers ns de lendettement ou du
non-endettement li la composition du passif.
7. Exemple
Ci-dessus le tableau qui regroupe les diffrentes mthodes prsentes avant :
8. Dividende
A signaler que le dividende est lui-mme utilis parfois comme critre financier.
Mais lenrichissement de lacqureur dune part de socit ne vient pas seulement de
ce dividende mais aussi de lensemble du rsultat de cette socit. Le dividende
nest donc quun lment de calcul partiel, sauf considrer que, chaque anne,
lensemble du rsultat net est distribu.
Pour tre plus complet sur les critres lis au rsultat, on citera enfin les notions
anglo-saxonnes dEBIT et EBITDA
Ce montant est le mme que le prcdent si ce nest quen sont galement exclus
les amortissements.
Si le critre du chiffre daffaires est retenu, cette pratique est lie au fait que
les rentabilits des socits concernes sont considres, au sein dune mme
profession, comme potentiellement analogues dun magasin ou dun cabinet
lautre. Aussi, raisonner sur le chiffre daffaires revient raisonner sur un multiple du
On voit quau bout de quinze ans, lincidence des rsultats venir devient faible (en
fonction dune courbe asymptotique). Sur le trs long terme, et sur les mmes bases,
les valeurs obtenues sont :
La valeur actualise des flux venir devient donc de plus en plus insignifiante.
linfini, la valeur actualise des flux est gale 176,67 (166,67 si lon ne prend pas
en compte un premier flux immdiat de 10).
Le graphique suivant illustre ce phnomne.
Comme faire des calculs quinze ans est dj un horizon bien lointain, il parat
prfrable de calculer les flux venir sur une priode plus brve, et dajouter au
chiffre obtenu, la valeur de revente suppose de lentreprise au bout de la priode.
Cette valeur de revente est calcule :
Pour une priode plus lointaine, on conservera les paramtres de taux constants, car
une prvision dvolution fine, anne par anne, savre en gnral infirme par les
faits.
Le calcul inverse est souvent fait la Bourse, o lon part du cours constat
pour dterminer le rapport cours/bnfice net par action ou Price Earning Ratio
(PER)
Dans les cas ci-dessus, on dirait que le PER est respectivement de 10 (soit
300/30) et de 20 (600/30) pour des cours gaux 300 ou 600.
Les calculs de PER servent surtout comparer la chert des valeurs entre elles,
dans le temps ou lintrieur dun secteur conomique ou encore entre places
boursires diffrentes.
3. Dlai de recouvrement
Exemple : Soit une action X dont le cours est de 100 devises courantes et dont le
PER moyen (anne A) est de 13,3.
Ce ratio de 13,3 signifie que le bnfice par action de rfrence est gal :
Formule simplifi
Lentreprise (ou plutt, la part dentreprise) ne vaut que par sa distribution que lon
prolonge linfini. La valorisation est faite en comparant avec le taux de rentabilit
risque, selon la formule suivante :
B. Formule dveloppe
Une approche un peu plus fine consiste diviser lavenir en deux priodes (comme
on la dj vu propos de lexemple de la socit R) :
une priode de quelques annes durant laquelle des estimations prcises de
dividendes sont tablies ;
la priode ultrieure o lon procde une extrapolation des donnes
prcdentes
La formule devient :
5. Modle de Bates
Bien entendu, ce calcul nest quun exemple. Des taux dactualisation trs
diffrents, du fait dun choix autre en matire de prime de risque, pourraient modifier
profondment lvaluation obtenue.
Au total, la mthode de Bates nest gure utilisable que pour des entreprises
cotes en Bourse. Elle sapplique en fait un investisseur financier extrieur, que les
flux internes lentreprise ne concernent gure, durant la priode o il dtient une
part de cette entreprise. Seuls, lintressent vraiment les retours directs de ces flux,
extrioriss vers le porteur de parts, savoir les dividendes. Toutefois, il ne faut pas
oublier que les distributions sont fonction des rsultats.
Notons que free cash-flow et bnfice net sont souvent, dans la pratique, quelque
peu interchangeables en tant que paramtres de base de la valorisation. Toutefois
les multiples utiliss pour le free cash-flow sont, en principe, moins levs que pour
le bnfice net. En effet, comme on la vu, le free cash-flow est amput, notamment,
du besoin en fonds de roulement ncessaire la croissance annuelle de lactivit.
Dans cette dmarche, on considre que lacqureur nachte lentreprise que
pour une priode donne, dans tous les cas de figure. En effet, quil soit petit ou gros
actionnaire ou mme propritaire exclusif, tt ou tard, il sera gnralement amen
la cder ou la transmettre.
Lentreprise vaut donc les flux ou free cash-flow gagns durant un certain nombre
dannes, majors de la valeur de revente postrieure, base sur le PER et
actualise.
On distingue, l aussi, deux priodes pour les modalits de calcul du free cash-flow.
Les calculs actuariels, effectus sur la base des donnes constantes indiques ci-
dessus et selon les mmes mthodes, donnent des montants relativement peu
loigns les uns des autres, quelle que soit la priode de sortie :
Bien entendu, ce calcul nest quun exemple. Des taux dactualisation trs diffrents,
du fait dun choix autre en matire de prime de risque, pourraient modifier
profondment lvaluation obtenue.
Ainsi, calcule selon cette mthode, lentreprise vaut plus cher quavec lapplication
de la formule de Gordon-Shapiro. Cette diffrence est tout fait logique. Un
investisseur, qui est partie prenante en interne dune entreprise, bnficie, du fait de
son influence, davantages plus importants que le petit actionnaire individuel.
Par ailleurs, plus la dure envisage de la dtention est longue, plus la valeur
estime de lentreprise augmente. Ce phnomne, plus discutable, est cependant en
ligne avec une logique patrimoniale.
A noter cependant que le free cash-flow peut tre plus volatil que le dividende.
Dans le cas dun exercice trs favorable, une socit peut rduire son taux de
distribution et augmenter son dividende moins fortement que son bnfice net, afin
de ne pas dcevoir lanne suivante. Linverse est galement vrai. Aprs une anne
mdiocre, une socit maintient souvent son dividende et augmente ainsi son taux
de distribution.
Sans quil sagisse vritablement, dans une premire approche, dune mthode
dvaluation, il convient de signaler le concept de valeur actionnariale qui sert
mesurer la gestion des socits, par lexamen de la cration de richesse quelles
gnrent.
Il a t signal prcdemment que le chiffre daffaires peut tre utilis comme base
du calcul dvaluation pour certains fonds de commerce ou pour la cession de
cabinets libraux. Il sagit en effet dun paramtre en principe peu compliqu mettre
en uvre. Par ailleurs, la dtermination du rsultat des micro-entreprises est souvent
incertaine, du fait de lenchevtrement de lactivit avec la vie prive de
lentrepreneur.
La valeur du fonds est donc considre comme gale un certain pourcentage du
chiffre daffaires.
Les coefficients pratiqus de faon usuelle sont indiqus ci-aprs en annexe.
Signalons que la valorisation des stocks doit tre faite part et nest pas comprise
dans le chiffre obtenu par lapplication des pourcentages qui suivent.
On prcisera que plus le chiffre daffaires nest important, moins le coefficient de
valorisation utilis est lev.
Deux lments ont t mis en valeur dans les tableaux figurant en annexe :
1 Les commerces ont t regroups par tranche de pourcentage minimum de
chiffre daffaires utilis pour fixer le prix dun fonds de commerce.
2 Pour chacune de ces tranches, on a fait figurer le rapport entre les
coefficients de valorisation le plus bas et le plus lev.
Par ailleurs, pour chaque tranche de coefficient, lcart entre les pourcentages
minimum et maximum de valorisation montre que lvaluation par le chiffre daffaires
est bien incertaine. En effet, dans beaucoup de cas, notamment pour les entreprises
ayant une faible valeur vis--vis de leur chiffre daffaires, cet cart entre les chiffres
daffaires les mieux valoriss et ceux qui sont les plus mal pays est du simple au
double.
1. Principe Gnral :
Dfinition
La notion de survaleur ou goodwill correspond une valorisation financire de la
notorit, du savoir-faire et des performances de l'entreprise mais aussi de son
positionnement et de l'attachement de ses fournisseurs et de l'ensemble de ses
partenaires . Trader Finance
L'Ordre des Experts Comptables quant lui dfinit le Goodwill par est
l'ensemble de lments ncessairement incorporels non dtachables de l'entit
conomique que constitue PE (i.e. qu'on ne peut pas vendre sparment), non
valuables sparment, qui concourent donner l'E une valeur suprieure celle
de ses composants recenss (ANCCo) .
V = (ANC + VR)/2
GW= ((B-ANCC*t)/i)
Avec t le taux de capitalisation des capitaux investis et i le taux de capitalisation du
superbnfice (rente GW).
La valeur de lentreprise sera ainsi :
Il faut signaler que la valeur calcul par la mthode directe est suprieur celle de la
mthode indirecte car la rente est capitalise sur une priode infinie
Limites
5. Cas dapplication
Exemple 1 :
Concernant lentreprise B, dont le bilan au 31 dcembre N est le suivant :
Le fond de roulement tel quil apparait au bilan, est gal au fond de roulement
normatif de lentreprise : pour son calcul, le bnfice devra tre considr
comme affect au rserves;
Le chiffre daffaires HT N a t de 20 000 milliers de Francs;
Des comptes de rsultat prvisionnels des annes N+1 N+5, vous avez
extrait les renseignements suivants :
Le fonds de roulement normatif est gal 4% du chiffre daffaire.
Aucun programme dinvestissement nest prvu pour les annes venir. Les
immobilisations ncessaires lexploitation seront donc retenues pour la
valeur brute de 3 800 milliers de francs
Exemple 2 :
Bilan CPC
actif immobilis (a) 1 200 CA 10 000
actif circulant 2 000 charges d'exploitation 9 300
total bilan 3 200 charges financires 100
capitaux propres 800 charges exceptionnelles 300
dettes financires 700 Impt sur les bnfice (b) 100
dettes circulantes 1 700 rsultat net comptable 200
total passif 3 200
(a) Dont hors exploitation 150 et fictifs 50, non amortissables. La valeur relle des
actifs immobiliss dexploitation slve 1500, pour une valeur comptable de
1000 et une dotation aux amortissements de 180. En outre, lentreprise a
recours, depuis le dbut de lexercice N, un bien en crdit-bail dune valeur
de 600 et dune dure dutilisation de cinq ans pour un loyer annuel de 210.
A partir dun taux (t) de 6% et dun taux de capitalisation (i) de 10%, dterminez
la valeur de la socit La Flgre, puis celle dune action (sachant que le
capital est compos de 10 000 parts sociales) en appliquant la mthode des
Anglo-Saxons.
V = 1250+ ((340-1250*6%)/10%)=3900
La socit gnre un surprofit de 265 (340-1250*6%) par rapport un placement de
1250 au taux sans risque de 6%.
Lactualisation sur une dure infinie de cette rente valorise le goodwill 2650
(265/10%)
La valeur conomique des capitaux propres est gale 3900.
Par exemple, dans le cas dune socit qui produit uniquement du dioxyde de
titane, une comparaison avec lensemble des producteurs de chimie ne donnera
gure dlments utiles. Il sera ncessaire de trouver une firme exerant
pratiquement la mme activit. Il peut donc, parfois, ne pas y avoir de comparaison
possible.
b) ayant une taille comparable : Une des grandes difficults relatives la valorisation
des PME est quelles nont pas, la plupart du temps, dhomologues cotes en Bourse
(elles nen ont mme jamais dans le cas des trs petites entreprises) ;
Dans le cadre des mthodes analogiques, de tous ces termes, les plus
frquemment utiliss sont le bnfice net et les bnfices courants futurs actualiss.
Ils sont mis en uvre laide du multiplicateur classique des rsultats ou Price
Earning Ratio (PER).
Sur une base chiffre, si le PER moyen Paris est de 15 et que celui de New
York est de 20, les socits amricaines prises comme base de comparaison
devront voir leurs ratios ramens 75% de leur valeur (15/20 = 75%). Une firme
amricaine de mme nature que la socit franaise valoriser, qui prsenterait un
PER de 16, devrait tre retenue pour un multiple de bnfice de 12 (16 75% = 12).
Ce coefficient de pondration peut, bien entendu, tre affin par secteur dactivit. Si,
dans tel secteur particulier, le PER Paris est de 16, alors quil atteint 20 New
York, le coefficient en cause deviendra 80%.
La valorisation par analogie donne donc une fourchette de prix possibles. Les
montants calculs par lintermdiaire du chiffre daffaires ont plus une valeur
indicative que relle.
Cette remarque est particulirement vraie pour les start-up. Leur valorisation
trs leve, dans lensemble, ne se justifie que si le taux de croissance galement
considrable de leurs rsultats futurs, tel quil est envisag, est fiable et durable, de
faon individuelle. En effet, ces lments doivent tre tudis sparment pour
chaque socit prise en considration. Le caractre de start up (souvent dans les
nouvelles technologies : nano-, bio-, etc.) ne suffit pas justifier automatiquement
une valorisation trs forte de cette firme.
schma GRILMAN et GAUTIER , valeur de lentreprise valuation des entreprises et des droits sociaux
Entreprises agricoles :
On distingue entre les entreprises agricoles disposant ou non dun patrimoine foncier.
Pour ces entreprises, les actifs fonciers sont dune importance financire lorsque le
chef dentreprise ou la socit exploitante sont propritaire des sols et des btiments.
On privilgiera dans ce cas de figure lactif net rvalu dans la valorisation de
lentreprise. Cest le premier paramtre prendre en compte. Vient ensuite la
rentabilit, qui est tudier en parallle. Ceci dit, cause de la difficult de prvoir
les alas climatique sur le moyen terme (plus dun an) on va prendre les rsultats
nets des 3 ou 4 derniers exercices. Ces rsultats doivent tre capitaliss par un
multiple appropri.
La formule dvaluation en associant actif net et rsultat capitalis sera donc :
Toujours dans le mme cas dillustration, si la ferme tait achete par un non
exploitant qui prenne un grant. Admettons que le cot annuel du nouveau
grant soit de 24.000 MAD. Le rsultat net deviendra dficitaire de 4000 MAD
au lieu du bnfice de 20.000 MAD. Ce goodwill ngatif serait capitaliser
avec le taux de 8% : taux dintrt 2% + Ala (risque) 6%.
Lvaluation dune ferme sans patrimoine foncier est la mme que celle dun
fonds de commerce. On ne prend alors en considration que les rsultats et
les actifs dexploitation.
Lexemple dillustration prcdemment dcrit devient :
Cheptel................................................. 60.000
Matriel ................................................ 30.000
Stocks .................................................. 10.000
Actif ..................................................... 100.000
La valeur dune mine rside dans les rsultats que lon pourra tirer
des rserves de minerai dont elle dispose. Donc la notion de rsultats passs
nest trs prise en compte, on soriente beaucoup plus dans lhorizon futur.
Exemple : Soit une compagnie ptrolire dont lunique bien est un gisement
valu 100 millions de barils de ptrole. Si lon estime que lexploitation
durera 10 ans et quun bnfice de 4 dollars est obtenu pour chaque baril
extrait, le bnfice annuel sera gal :
100 millions/10 annes x 4 $US = 40 Millions $US
Taux dintrt............................................................................ 2%
Taux dinflation court terme ................................................... P.M.
Taux dinflation long terme .................................................... P.M.
Prime de risque ........................................................................ 10%
Ala positif dun nouveau gisement ventuel ............................ -2%
Sur ces bases, la valeur de la compagnie sera gale 270 millions $US.
Banque:
Dans un premier temps, on estime la valeur annuelle des dividendes ou, par
dfaut, des rsultats nets attendus (RN), valeur que lon diminue du montant
des capitaux complmentaires (CC) ncessaires pour couvrir de faon
raisonnable lencours des crdits. Le montant des capitaux complmentaires
est a minima celui qui est requis par la rglementation en matire bancaire
(notamment en fonction des rgles dites de Ble II). En pratique, le montant
des capitaux ncessaires est la fois fonction du type dactivit de la banque
(banque faible ala comme la banque de dtail et le crdit la
consommation, ou plus fort risque comme la banque dinvestissement) et de
lenvironnement gopolitique de ladite banque.
Par exemple, dans le cas dune banque de dtail en France, le montant des
capitaux supposs ncessaires pourra tre valu par lacqureur 7% des
crdits (la rglementation exige un taux minimal de 4%). Ces capitaux devront
correspondre un taux suprieur sil sagit dune banque dinvestissement. le
taux retenu sera encore plus lev si cette banque est dans un pas
mergeant.
Enfin, on actualise lensemble de ces flux futurs sur la base dun taux lui-
mme dtermin selon la mthode du MEDAF. En pratique, ce taux
dactualisation t est la somme de :
( ) ( ) ( )
Cette rentabilit leve ne se retrouve pas dans toutes les entreprises, tant
sen faut. Toutefois, en tout tat de crise, la dynamique dun espoir
bnficiaire dj largement concrtis vaut videmment beaucoup plus que la
simple prsence dun actif existant.
En ce qui concerne la valeur patrimoniale, il est plus rare quelle soit devenue
ngative : cest le cas des entreprises dont les dettes sont suprieures lactif
rel.
Immobilisations nettes
Incorporelles......................... 1.620
Corporelles ........................... 20.139
Immobilisations nettes totales 21.319 100.0%
Imputation de lcart ............. (11.709) -53.4%
Immobilisations nettes totales 10.230 46.6%
Lide est maintenant de considrer que limputation de lcart ci-
dessus peut se traduire comme un amortissement complmentaire anticip.
La diminution conscutive du reste amortir, qui passe de 21 939 11 709,
permet de diminuer les annuits relatives aux amortissements restant
effectuer.
Lvaluation se fait sur les bases dcrites plus haut. Toutefois, il convient de
remarquer limportance revtue par le free cash-flow dans ce type
dopration, puisque le remboursement des dettes financires, contractes
pour lacquisition, dpend des remontes de flux disponibles, en provenance
de la firme achete.
Une erreur (par optimisme) sur les estimations de free cash-flow a donc plus
de consquences que dans une transaction normale. Non seulement
linvestissement ralis na pas la rentabilit voulue par ses initiateurs, mais
de plus, dans la mesure o la transaction a t finance en grande partie par
concours financiers externes, lquilibre de lopration risque dtre
boulevers et la bonne fin du LBO se trouve mise en cause, avec une
dfaillance possible vis--vis des banques prteuses.
Compte tenu de cette double incidence, il est prudent de prvoir une dcote
sur les chiffres de la valorisation obtenue dans le cadre dune analyse
classique.
1
(Sans prendre en compte limpact de lIS pour simplifier)
Pour avoir une ide des chiffres relatifs en ce domaine, on prendra nouveau
le cas de la socit RIVALI en imaginant quelle fait lobjet dun LBO sur 100%
de son capital.
Pour avoir maintenant une vue densemble du groupe dsormais form par
RIVALI et la FINANCIRE RIVALI, il faut tablir des comptes consolids
englobant les deux socits.
Webographie :