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Ponto de Equilbrio e
Alavancagem
Renata Ferreira

Uma variao na receita das empresas pode trazer mudan-


as significativas nos lucros, afinal um dos passos para ter mais
lucros vender mais. Porm, quando uma empresa aumenta
suas vendas, o lucro no necessariamente acompanha este cres-
cimento. O lucro pode crescer em proporo maior ou menor ao
crescimento das vendas (como pode at cair), dependendo do
comportamento de outras variveis como custos e despesas.
O comportamento dos custos fixos funciona como
uma alavanca: o aumento da receita em proporo superior
ao crescimento dos custos fixos impulsiona o lucro, j que se
consegue uma fora de deslocamento superior quela apli-
cada na outra extremidade da alavanca (BRAGA, 1995). Este
efeito chamado em finanas de Alavancagem.
Alavancagem produto do uso de ativos ou fundos a
custo fixo para multiplicar retornos para os proprietrios da
empresa (GITMAN, 2010).
Geralmente, quanto maior o efeito da alavancagem,
maior o retorno e o risco. O grau de alavancagem tem rela-
o direta com o retorno dos acionistas, j que a estrutura de
capital da empresa (combinao entre capital prprio e capital
de terceiros) interfere na composio das despesas, especial-
mente das despesas financeiras, o que produz alavancagem,
o que pode afetar significativamente o valor da empresa.
O objetivo desta unidade apresentar os tipos de ala-
vancagem e seus efeitos sobre os resultados da empresa.
Inicialmente percorreremos o conceito e a anlise do ponto
de equilbrio, que auxiliam no estabelecimento das bases
para os conceitos de alavancagem, pois ambos os conceitos
utilizam as relaes entre custo, volume de vendas e lucro.

Ponto de Equilbrio
Conceitos e Aplicaes
A anlise do ponto de equilbrio permite verificar como
118 o lucro afetado pelas variaes nos elementos que compem
a receita de vendas, custo e despesas. O ponto de equilbrio
Gesto financeira

(ou break even point) pode ser definido como o ponto no qual
a receita de vendas cobre todos os custos, ou seja, a empresa
no tem lucro nem prejuzo. Este ponto indica o mnimo de
receita gerada para que a empresa no sofra prejuzo.
No ponto de equilbrio > Lucro = 0
assim: Receita Total = Custo Total
Receita total = custos fixos + custos variveis
Receita representa o volume total de vendas (ou fatu-
ramento da empresa). dada pela quantidade vendida multi-
plicada pelo preo unitrio cobrado.
Receita Total: RT = p.Q
Custos fixos so aqueles que permanecem constantes
em certo perodo de tempo independente do volume de pro-
duo e vendas.
Custos variveis so aqueles que aumentam ou dimi-
nuem proporcionalmente com as flutuaes no volume de
vendas.
Custo Total: CT = CF + CV = CF + CVu.Q
CVu = custo varivel unitrio

No ponto de equilbrio: RT = CT
119
p.Q = CF + CVu.Q > agrupando os elementos que

Ponto de Equilbrio e Alavancagem


dependem de Q:
p.Q - CVu.Q = CF > tirando o Q em evidncia:
Q (p-CVu) = CF > isolando o Q:

Frmula do ponto de equilbrio


Q = CF
(determinao do vol. de vendas em
(p-CVu)
quantidade)

Em muitas situaes importante calcular o ponto de


equilbrio monetrio. A frmula neste caso :

Frmula do ponto de equilbrio


PEn = CF
monetrio (determinao do vol. de
1-(CV/RT)
vendas em dinheiro)
Exemplo:
Considere o Demonstrativo de Resultado da empresa
GF S/A:
Vendas lquidas (20000 unidades) R$ 400000,00
(-) custo do produto vendido (R$ 240.000)
(=) Lucro bruto R$ 160.000
(-) Despesas operacionais
Despesas de vendas R$ 60.000
Despesas administrativas R$ 40.000 (R$ 100.000)
(=) Lucro lquido R$ 60000

Os custos e as despesas foram analisados e assim


classificados:
Custo fixo Custo Custo total
Descrio
(R$) varivel (R$) (R$)
Custo do produto vendido
Materiais 0 100.000,00 100.000,00

120 Mo de obra 0 90.000,00 90.000,00


Custos indiretos 10.000,00 40.000,00 50.000,00
Gesto financeira

Despesas de vendas 15.000,00 45.000,00 60.000,00


Despesas administrativas 35.000,00 5.000,00 40.000,00
Total 60.000,00 28.0000,00 340.000,00

O ponto de equilbrio monetrio ser:

PEs = CF = 60.000 = 60.000 = R$ 200.000


1-(CV/RT) 1- (280.000/400.000) 1-,07

Isso significa que a empresa tem que obter um fatura-


mento de R$ 200.000 para que seu lucro seja zero. Qualquer
venda inferior a este valor resultar em prejuzo.
Em termos de volume de vendas (em unidades) o ponto
de equilbrio ser: No DRE possvel calcular:
Preo unitrio = 400.000/20.000 unidades = R$ 20
Custo Varivel unitrio = 280.000/20.000 unidades = R$ 14
Q= CF = 60.000 = 60.000 = 100.000 unidades
(p - CVu) (20-14) 6

Ou ainda:
Q = Ponto de equilbrio monetrio/preo de venda
Q = 200.000,00/20,00 = 10.000 unidades
Construindo o grfico:

121

Ponto de Equilbrio e Alavancagem


Voc Sabia?
Voc sabia que (p-CVu) chamado de Margem de Contribuio?
A margem de contribuio tem a faculdade de tornar mais vis-
vel a potencialidade de cada produto, mostrando como cada
um contribui para o resultado operacional, ou seja, para, pri-
meiramente, amortizar os gastos fixos e, depois, formar o lucro
propriamente dito. um importante conceito na gesto finan-
ceira, porque os custos indiretos fixos so distribudos por pro-
duto atravs de rateio e, conforme a base escolhida para fazer
tal diviso, um produto pode receber uma carga de custo fixo
maior, comprometendo seu lucro unitrio.

Veja nas reportagens a seguir duas situaes que retra-


tam o break-even point:
Agronegcio: Perspectivas de boas margens em
2010/11 reanimam o campo
A quebra das safras do norte da Europa pela seca
aliada a custos menores e subsdios do governo federal sero
a ponte para atravessar um ano que se desenhava negativo
em termos de preos e rentabilidade.
O faturamento bruto do setor deve subir 1%, chegando
prximo do recorde de 2008. E as exportaes em 12 meses
superaram a marca histrica de US$ 72 bilhes. O cenrio
positivo, mas depende de anlises individuais, diz o dire-
tor de Agronegcio do Banco do Brasil, Jos Carlos Vaz. No
Centro-Oeste, os mais capitalizados vo investir e os mais
endividados vo pagar. No Sul, quem no for afetado pela
seca far o mesmo. Se perder at 15% ou 20%, o preo vai
compensar eventual quebra. (...)
Agora, o mercado de clima da Amrica do Sul
influencia a bolsa de Chicago, o que serve em parte como um
seguro para o produtor brasileiro. Na soja, j houve ganhos
de R$ 4 a R$ 7,50 no campo, o que levou produtores do break
122
even (ponto de equilbrio) rentabilidade. O Cerrado agora
est em um momento nico, em particular Mato Grosso. Os
Gesto financeira

projetos de logstica em andamento do nova perspectiva. E


a agroindstria vai propagar projetos por todo o Estado, bus-
cando matria-prima na origem e escoamento mais barato,
avalia o economista Fernando Pimentel, da AgroSecurity (...)
As boas margens projetadas para a nova safra nacio-
nal de gros, fibras e cereais devem elevar a renda dos pro-
dutores, aumentar os investimentos no setor rural e reduzir o
endividamento no campo.

ABAV 2010 Costa do Saupe quer ser rentvel em


dois anos
Aps o reposicionamento da marca, o Costa do Saupe,
complexo hoteleiro baiano, quer atingir seu ponto de equi-
lbrio em 2012. O maior desafio macroeconmico e est
relacionado ao valor atual do dlar que deixa o pas caro
para o estrangeiro e facilita a viagem de brasileiros para o
exterior, conta Eduardo Giestas, diretor presidente.
Por outro lado, a insero de novos consumidores
com potencial de mercado e o crescimento do setor corpo-
rativo e de eventos devem nos ajudar a recuperar a rentabi-
lidade a mdio prazo, ressalta. Giestas lembra ainda que os
grandes eventos esportivos que o pas ir receber sero extre-
mamente benficos para a promoo do Brasil no mundo.
O executivo est otimista tambm por conta do com-
portamento dos agentes. Somos muito gratos receptividade
do trade, que tem muita simpatia pelo nosso produto e com-
prou essa nova ideia que implantamos, agradece (...)
Voc sabia que existem trs tipos de ponto de equilbrio?
O conceito de ponto de equilbrio que apresentamos
at aqui eminentemente contbil, visto que trata as receitas,
custos e despesas pelo regime de competncia. Ao conside-
123
rarmos apenas os custos e despesas efetivos, descontando as

Ponto de Equilbrio e Alavancagem


despesas no desembolsveis (como a depreciao, que no
representa sada de caixa), encontramos o Ponto de Equilbrio
Financeiro. J o Ponto de Equilbrio Econmico considera
alm dos custos fixos, o custo de oportunidade dos recursos,
exigindo um lucro mnimo que remunere adequadamente o
capital dos acionistas. Assim:

Q= CF
Ponto de equilbrio contbil
(p - CVu)
Q = CF - depreciao
Ponto de equilbrio financeiro
p - CVu
Q = CF + retor mnimo do pl
Ponto de equilbrio econmico
p - CVu

Ponto de Equilbrio com dois ou mais produtos


A frmula bsica do ponto de equilbrio contempla ape-
nas um produto. Porm, no mundo atual uma empresa no
produz e vende um nico produto (ou servio), sua receita fruto
de uma variedade de produtos e os gestores precisam elaborar
estratgias que considerem a pauta dos produtos vendidos.
Quando se tem mais de um produto, pode-se traba-
lhar com o ponto de equilbrio monetrio, descobrindo qual
o faturamento mnimo que necessrio para que os custos
sejam cobertos e distribuir este volume monetrio por pro-
duto. uma forma mais simples de trabalhar com o conceito
de break-even. H tambm a forma mais detalhada que traba-
lha as quantidades de cada produto, neste caso, preciso uti-
lizar o conceito de margem de contribuio.
Considere como exemplo o caso da empresa ABC S/A,
que produz e vende trs produtos distintos, cujos preos e
custos so:
Produto A: preo de venda = R$ 60
Custo varivel = R$ 40
Produto B: preo de venda = R$ 75
124
Custo varivel = R$ 35
Gesto financeira

Produto C: preo de venda = R$ 95


Custo varivel = R$ 45
A empresa pretende distribuir sua produo da
seguinte forma: 40% produto A, 30% para o produto B e 30%
para o produto C. Os custos fixos totalizam R$ 175.000.
Para calcular o ponto de equilbrio precisamos encon-
trar a Margem de Contribuio de cada produto e depois a
Margem de Contribuio Mdia.
Custo Margem de
Preo
varivel contribuio % MC . %
(p)
(Cvu) (MC = p - Cvu)
Produto A 60,00 40,00 20,00 40% 8,00
Produto B 75,00 35,00 40,00 30% 12,00
Produto C 95,00 45,00 50,00 30% 15,00
Margem de contribuio mdia 35,00
Calculando o ponto de equilbrio:

Q= CF = 175.000 = 5.000 unidades


(p - CVu) 35


50 unidades
{ 40% produto A = 2.000 unidades
30% produto B = 1.500 unidades
30% produto C = 1.500 unidades

Elaborando o Demonstrativo de Resultado para a


empresa ABC S/A:
Receita Produto A = 2000 x 60 = 120.000
Produto B = 1500 x 75 = 11.2500,00
Produto C = 1500 x 95 = 14.2500,00 375.000,00
(-) custo varivel Produto A = 2000 x 40 = 80.000,00
Produto B = 1500 x 35 = 52.500,00
Produto C = 1500 x 45 = 67.500,00 (200000,00)
(=) margem de contribuio 175.000,00
(-) Custo fixo (175000,00)
125
(=) Lucro 0

Ponto de Equilbrio e Alavancagem


Anlise do Ponto de Equilbrio para decises gerenciais
A anlise do Ponto de Equilbrio pode ser usada para
ajudar a gesto a selecionar uma ao quando vrias alter-
nativas existirem. possvel testar propostas que afetam
o volume de vendas, os custos variveis, o custo fixo, ou
at uma combinao desses elementos, usando a equao
bsica para o ponto de equilbrio para calcular os resultados
(VANDERBECK; NAGY, 2001).
Assim, a anlise do ponto de equilbrio pode ser usada
para se determinar o lucro zero e para elaborar estratgias
que envolvam lucro. Considerando a possibilidade de lucro,
o volume de vendas (em dinheiro e em quantidade) pode ser
calculado pelas frmulas:
Lucro em dinheiro:

Q = Custo fixo
(preo - custo varivel)

Lucro em %:

Vendas = Custo fixo


(
1 - custo varivel total + lucro
receita total
(
Exemplo:
A Empresa Maria Fumaa S/A especializada em
trens em miniatura. O preo de venda de cada trem R$ 500,
os custos variveis totalizam R$ 350 por unidade e os custos
fixos totalizam R$ 500.000 mensais.
126
a) Qual a quantidade de vendas para resultar em um
lucro de R$ 100.000 mensais?
Gesto financeira

Q = Custo fixo + lucro = 600.000 = 4.000 unidades


(preo - custo varivel) (500 + 350)

Demonstrativo:

Receita 4000 unidades x 500,00 2.000.000,00

(-) Custo varivel 4000 unidades x 350 (1.400.00,00)


(=) Margem de contribuio 600.000,00
(-) Custo fixo) (500.000,00)
(=) Lucro 100.000,00

b) Qual a quantidade de vendas para resultar em um


lucro de 10% sobre as vendas?
Vendas = Custo fixo = 500.000 = R$ 2.500.000,00

1-
( ( (
custo varivel total + lucro
receita total
1-
(
350 + 0,10
500

Como o preo unitrio R$ 500, podemos descobrir a


quantidade: RT = P.Q assim Q = 2.500.000,00/500,00 = Q = 5.000
unidades
Demonstrao:

Receita 5000 unidades x 500,00 2.500.000,00

(-) Custo varivel 5.000 unidades x 350 (1.750.00,00)


(=) Margem de contribuio 750.000,00
(-) Custo fixo) (500.000,00)
(=) Lucro 250.000,00

127
Margem de lucro = lucro/receita = 250.000/2.500.000 =

Ponto de Equilbrio e Alavancagem


0,10 = 10%

Tipos de Alavancagem
A alavancagem um instrumento de gesto financeira
que pode trazer efeitos positivos ou negativos. Isso decorre
da existncia de custos/despesas fixas. Para compreender tais
efeitos importante conhecer os trs tipos de alavancagem:
operacional, financeira e a combinada (ou total).
Demonstrativo de resultado
Alavancagem
operacional (-) Custo do produto vendido
(=) Lucro bruto
Alavancagem
(-) Despesas operacionais
total ou
(=) Lucro antes dos juros e IR (LAJIR)
combinada
(-) Despesas financeiras
Alavancagem (=) Lucro antes do IR (LAIR)
financeira (-) Imposto de Renda (IR)
(=) Lucro lquido
Alavancagem Operacional
A alavancagem operacional resulta da existncia
de custos operacionais fixos na estrutura de resultados da
empresa. Quando a empresa aumenta suas vendas, haver
menor carga de custos e despesas fixas sobre cada unidade
vendida, provocando um acrscimo em maiores propores
no Lucro Antes dos Juros e Imposto de Renda (LAJIR).
Exemplo: A empresa New Age S/A vende seu pro-
duto por R$ 25 a unidade. Os custos variveis unitrios tota-
lizam R$ 10 e os custos e despesas fixas totalizam R$ 12.000.
Atualmente, a empresa tem um volume de vendas anual de
2.000 unidades e est projetando um crescimento de 25%
para o prximo ano. Qual o efeito sobre o LAJIR?
DRE Para 2000 unid. Para 2500 unid.
Receita 50.000,00 + 25% 62.500,00
(-) Custo varivel (20.000,00) (25.000,00
(=) Lucro bruto 30.000,00 37.500,00
128 (-) Custos fixos (12.000,00) (12.000,00)
(=) LAJIR 18.000,00 + 41,67% 25.500,00
Gesto financeira

Como o LAJIR cresceu em proporo maior que o cres-


cimento das vendas, dizemos que ocorreu Alavancagem
Operacional. Inversamente, a queda nas vendas provocar
substancial reduo no LAJIR que poder transformar-se em
prejuzo operacional na eventualidade de o volume situar-se
abaixo do ponto de equilbrio (BRAGA, 1995).
O grau de alavancagem operacional a medida do
impacto da alavancagem operacional sobre os lucros opera-
cionais da empresa e pode ser mensurado pela frmula:
No exemplo da empresa New Age S/A:

GAO = Lucro bruto % lucro operacional


ou
LAJIR % quantidade vendida
Conclumos que uma variao nas receitas provocar
um impacto igual a 1,667 no LAJIR.
Por exemplo, se ao invs de um crescimento projetado
de 25% a empresa planejasse um crescimento nas vendas de
10%, o impacto sobre o LAJIR ser de 16,67% (10% x 1,667).
Quando a variao percentual do LAJIR superior
variao percentual das vendas, temos alavancagem opera-
cional. Isso significa que, toda vez que GAO > 1 h alavanca-
gem operacional.
Em algumas situaes, a alavancagem operacional
chamada de Risco do Negcio.
O risco do negcio est relacionado com as variaes do
LAJIR, pois isto implicaria maior risco da margem de contri-
buio ser insuficiente para cobrir os custos operacionais fixos,
prejudicando a rentabilidade e a liquidez da empresa (BRAGA,
1995). Alm disso, o GAO pressupe que permanecem inalte-
rados o preo de venda, o custo varivel unitrio e os custos
129
fixos, o que nem sempre acontece quando ocorrem flutuaes na

Ponto de Equilbrio e Alavancagem


quantidade vendida. Outra situao comum a dificuldade de
repassar ao preo de venda aumentos nos custos operacionais.
Alavancagem Financeira
A alavancagem financeira resulta da existncia de des-
pesas financeiras. As despesas financeiras no dependem dire-
tamente do volume de vendas e produo, mas sim, do volume
de emprstimos e financiamentos e da taxa de juros. Com isso,
as despesas financeiras classificam-se como custos/despesas
fixos e com tal, podem provocar efeitos de alavancagem.
O LAJIR deve ser suficiente para cobrir as despesas
financeiras e ainda gerar o lucro antes do imposto de renda
(LAIR). Quando a empresa possui despesas financeiras pode
se beneficiar de um crescimento mais que proporcional no
lucro lquido, dado um crescimento no lucro antes dos juros e
do imposto de renda (LAJIR).
Exemplo:
Voltando ao caso da empresa New Age S/A. Considere
que as despesas financeiras totalizam R$ 9.000 e que o
Imposto de Renda de 15%. Qual o efeito do aumento das
vendas de 2.000 para 2.500 unidades sobre o lucro lquido?
DRE Para 2000 unid. Para 2500 unid.
Receita 50.000,00 + 25% 62.500,00
(-) Custo varivel (20.000,00) (25.000,00)
(=) Lucro bruto 30.000,00 37.500,00
(-) Custos fixos (12.000,00) (12.000,00)
(=) LAJIR 18.000,00 + 41,67% 25.500,00
(-) despesas financ. (9.000,00) (9.000,00)
(=) LAIR 9.000,00 16.500,00
(-) Imposto de renda (1.350,00) (2.475,00)
(=) Lucro lquido 7.650,00 +83,33% 14.025,00

Como o Lucro lquido cresceu em proporo maior que o cres-


cimento do LAJIR, dizemos que ocorreu Alavancagem Financeira.
130
O grau de alavancagem financeira mede os efeitos pro-
vocados sobre o lucro lquido pelas variaes no LAJIR e
Gesto financeira

pode ser calculado pela frmula:

GAF = LAJIR % lucro lquido


ou
LAIR % LAJIR

No exemplo da empresa New Age S/A:

GAF = 18.000 = 2 vezes GAF = 83,33% = 2 vezes


9.000 ou 41,67%

Conclumos que mantendo constante as despesas


financeiras, um aumento no LAJIR provocar um impacto 2
vezes maior no Lucro lquido. Assim, toda vez que GAF > 1
h alavancagem financeira.
Um GAF alto indica a existncia de elevadas despesas
financeiras para o LAJIR considerado, isto implica em maior
risco. Assim, risco financeiro est relacionado com a possi-
bilidade de o LAJIR ser insuficiente para cobrir as despesas
financeiras, o que afeta diretamente a rentabilidade e a liqui-
dez da empresa.

Alavancagem Total ou Combinada


A Alavancagem Total o potencial de custos fixos,
operacionais e financeiros, utilizado para aumentar o efeito
das variaes nas vendas sobre o lucro lquido, ou seja, o
efeito acumulado das alavancagens operacional e financeira
sobre o risco da empresa.
A mensurao da alavancagem total dada pela
frmula:

GAT = % lucro lquido


GAT = GAO x GAF ou
% volume de vendas 131

Ponto de Equilbrio e Alavancagem


Exemplo: Calculando a alavancagem total da empresa
New Age S/A:

GAT = GAO x GAF = 1,667 x 2 = 3,333 vezes

GAT = % lucro lquido = 83,33% = 3,333 vezes


% volume de vendas 25%

Isso significa que se o volume de vendas sofrer varia-


es, o lucro lquido da empresa flutuar 3,33 vezes. Por exem-
plo, se o crescimento projetado das vendas for de 15%, o lucro
lquido crescer aproximadamente 50% (GAT = 15% x 3,333).
Desempenho Operacional e Alavancagem
Financeira
Na mensurao dos trs tipos de alavancagem so
levados em conta vrios conceitos de lucro: Lucro Antes dos
Juros e Imposto de Renda (LAJIR), correspondente ao ingls
Earning Before Interest and Taxes (EBIT); Lucro Antes do
Imposto de Renda (LAIR) e o lucro lquido. Sob a tica da
administrao financeira, o lucro lquido depende das decises
de investimento (decises de ativo) e de financiamento (decises
de passivo) e representa o resultado do acionista. Por isso, na an-
lise de rentabilidade, o conceito que tem mais sentido relacio-
nar o lucro lquido com o capital de propriedade dos acionistas (o
Patrimnio Lquido). J o lucro operacional formado pelas ati-
vidades operacionais da empresa, independente da forma como
so financiadas, e por isso deve se relacionar com o os ativos da
empresa quando se pretende analisar o retorno sobre o investi-
mento total (ASSAF NETO, 2010).
132
Vimos que a alavancagem financeira pode ser medida
pela relao entre a variao percentual do lucro lquido e
Gesto financeira

a variao percentual no lucro operacional (LAJIR). O lucro


lquido se relaciona com a rentabilidade do patrimnio
lquido (ROE) e o lucro operacional com a rentabilidade do
ativo (ROA). Assim, existe uma relao direta entre a alavan-
cagem financeira e a rentabilidade da empresa.

GAT = % lucro lquido


GAT = GAO x GAF ou
% volume de vendas

Exemplo: A empresa Pop Star S/A desenvolver um


projeto cujo investimento inicial de R$ 500.000. O resultado
operacional esperado para este projeto de 20% ao ano e exis-
tem duas opes para financiamento do projeto:
a) 100% com capital prprio e,
b) 50% com capital prprio e 50% com capital de tercei-
ros (financiamento bancrio com juros de 10% ao ano).
Sem Com
Itens financia- financia-
mento mento
A. Capital prprio 500.000,00 250.000,00
. Capital de terceiro 0 250.000,00
. Investimento total (A+B) 500.000,00 500.000,00
. Resultado operacional (20% de C 100.000,00 100.000,00
. Juros (10% de B) 0 25.000,00
. Resultado aps os juros (D-E) 100.000,00 75.000,00
. ROA - Rentabilidade do investiment 20% 20%

. ROE - Rentabilidade do patrimnio (F/A) 20% 30%


. Alavancagem financeira (H/G) 1 1,5%

A rentabilidade do capital prprio cresceu de 20% para


30% com a utilizao de capital de terceiros, isso gerou o
pagamento de despesas financeiras e proporcionou uma ala-
133
vancagem financeira positiva (GAF>1). Isso ocorre toda vez
que a rentabilidade do capital prprio (ROE) for maior que

Ponto de Equilbrio e Alavancagem


a rentabilidade do investimento (ROA) e quando o custo do
capital de terceiros (neste caso 10% - juros) for menor que o
resultado operacional (ROA = 20%).
Agora considere que o resultado operacional seja de 8%.
Sem Com
Itens financia- financia-
mento mento
A. Capital prprio 500.000,00 250.000,00
Capital de terceir 050.000,00
. Investimento total (A-B00.000,0000.000,00
. Resultado operacional (8% de C)0.0000.000,00
. Juros (10% de B) 25.000,00
. Resultado aps os juros (D-E)0.000,005.000,00
. ROA - Rentabilidade do investimento (D/C)%%
H. ROE - Rentabilidade do patrimnio (F/A) 8% 6%
I. Alavancagem financeira (H/G) 1 0,75%
Saiba Mais
Voc sabe o que EBITDA? EBITDA (Earning Before Interest,
Taxes, Depreciation and Amortization) ou LAJIDA (Lucro
Antes dos Juros, Impostos, depreciao e amortizao do
diferido) um indicador financeiro equivalente ao fluxo
operacional de caixa, calculado pela soma do lucro ope-
racional antes do imposto de renda (LAJIR) e as despesas
no desembolsveis (como a depreciao, que uma des-
pesa contbil, mas no uma sada efetiva de caixa), eviden-
ciando a capacidade financeira da empresa em remunerar
os proprietrios do capital (credores e acionistas).

A rentabilidade do capital prprio caiu de 8% para 6%


com a utilizao de capital de terceiros, o que proporcionou
uma alavancagem financeira negativa (GAF<1). Isso ocorre
toda vez que a rentabilidade do capital prprio (ROE) for
menor que a rentabilidade do investimento (ROA) e quando
o custo do capital de terceiros (neste caso 10% - juros) for
134
maior que o resultado operacional (ROA = 8%). Neste caso,
a empresa paga para cada R$ emprestado mais do que rende
Gesto financeira

seu investimento no negcio, ento os acionistas bancam


esta diferena com sua parte de lucro.
Este exemplo permite identificar que o custo da dvida
tambm interfere na alavancagem financeira e que o retorno
dos acionistas o ndice mais importante na anlise de resul-
tados. O retorno sobre o Ativo e o custo da dvida so infor-
maes gerenciais de como a empresa atingiu o retorno sobre
o patrimnio lquido, ou seja, so fundamentais para defini-
o de estratgias empresariais.
Incorporando o custo da dvida na anlise temos a
seguinte relao:

ROE = ROA + (ROA -k) x PE/ROA


ROE = Retorno sobre o patrimnio Lquido
ROA = Retorno sobre o Investimento
k = Custo da dvida = DF/PE (despesas financeiras/ pas-
sivo que gerou essa despesa)
PE = Passivo gerador de encargos financeiros
PL = Patrimnio Lquido

Esta frmula mostra o efeito que a estrutura de capital


e os juros pagos produzem sobre os lucros finais, informando
se esta estrutura est beneficiando ou no os acionistas, ou
seja, se est gerando alavancagem financeira positiva.
A rentabilidade do patrimnio lquido (ROE) pode ser
totalmente diversa da taxa de retorno do Ativo e, em certos
casos, at oposta, dependendo do custo da dvida e de sua pro-
poro em relao ao Patrimnio Lquido. Matarazzo (2010) con-
clui ao analisar esta situao que, s vezes vale mais uma boa
administrao financeira que uma boa atividade operacional.
135
Considerando esta relao, a frmula completa da ala-

Ponto de Equilbrio e Alavancagem


vancagem financeira a seguinte:

GAF = ROA + (ROA - k) x PE/PL


ROA

Voltando ao exemplo da empresa Pop Star S/A


Com um resultado operacional de 20%:

GAT = 20% + (20% - 10%) x 250.000/250.000 = 20% + 10% = 1,5


20% 20%

Podemos desmembrar a equao:


Os 20% primeiros equivalem taxa que o prprio
patrimnio lquido, com seus recursos, est obtendo de lucro.
Os 10% (20% - 10%) so a diferena entre as duas
taxas, de captao e de aplicao, que neste caso representa
uma sobra que os recursos de terceiros esto deixando para o
patrimnio lquido.
O terceiro item, 250.000/250.000, significa que os capitais
de terceiros so 1 vez o capital prprio. Esta relao entre pas-
sivo originador dos encargos e patrimnio lquido chamada
por alguns autores de Multiplicador da alavancagem financeira.
Com um resultado operacional de 8%:

GAT = 8% + (8% - 10%) x 250.000/250.000 = 8% + 10% = 0,75


8% 8%

Estes exemplos mostram que a empresa deve recor-


rer a capital de terceiros quando a taxa de retorno do ativo
maior do que o custo da dvida. Ao utilizar recursos de tercei-
ros, a empresa paga os encargos desta opo, que representa
a substituio aos encargos que teria com os proprietrios
pela remunerao do capital de risco. A capacidade que a
empresa tem de administrar os recursos, prprios e/ou de ter-
136
ceiros, e com isso maximizar os lucros por ao, a adminis-
trao da alavancagem financeira (MATARAZZO, 2010).
Gesto financeira

Assim, o estudo da alavancagem financeira busca a


melhor composio entre capital de terceiros e capital pr-
prio e analisa o retorno dos acionistas mediante variaes na
estrutura de capital.

HORA DE FIXAR:
A Cia. Padro est desenvolvendo um projeto de
expanso de suas atividades. O investimento total previsto
de R$ 1.250.000. Tais recursos sero financiados 40% com
capital prprio e o restante com capital de terceiros, atravs
da obteno de um financiamento bancrio com taxa de 20%
ao ano. A empresa pretende vender a mercadoria produ-
zida neste projeto por R$ 13/unidade. O custo varivel uni-
trio de R$ 5 e os custos/despesas fixos operacionais (sem
as despesas financeiras) totalizam R$ 350.000. Sabendo que a
empresa projeta uma venda de 80.000 unidades, calcule:
(obs.: para efeitos de simplificao esta empresa est
isenta do pagamento de Imposto de Renda)
a) A alavancagem financeira (pelo conceito de retorno
do capital). Pela tica da alavancagem, vale a pena captar este
montante de recursos de terceiros?
b) O ponto de equilbrio.

RESOLUO:
a) Calcular a alavancagem financeira:
Elaborar o DRE:
Demonstrativo de resultado
Receita 80.000 unid.x13,00 1.040.000,00
(-) Custo varivel 80.000 unid.x5,00 (400.000,00)
(=) Margem de contribuio 640.000,00
(-) Custo fixo operacional (350.000,00)
(=) Lucro operacional (LAJIR) 290.000,00 137

(-) despesas financeiras 750.000x20% (150.000,00)

Ponto de Equilbrio e Alavancagem


(=) lucro lquido 140.000,00

Calcular os retornos e a alavancagem:


Itens
A. Capital prprio (40%) 500.000,00
B. Capital de terceiros (60%) 750.000,00
C. Investimento total (A+B) 1.250.000,00
D. Resultado operacional (LAJIR) 290.000,00
E. Juros (20% de B) 150.000,00
F. Resultado aps os juros (D-E) 140.000,00
G. ROA - Rentabilidade do investimento (D/C) 23,20%
H. ROE - Rentabilidade do patrimnio (F/A) 28,00%
I. Alavancagem financeira (H/G) 1,21
O projeto proporciona uma rentabilidade do investi-
mento superior ao custo da dvida pela captao de recur-
sos bancrios. Isso gera uma alavancagem que refletida no
retorno sobre o patrimnio lquido, ento, sob esta tica, vale
a pena a captao de 60% de capital de terceiros para finan-
ciar o projeto.

b) Ponto de Equilbrio: P = 13,00


CVu = 5,00
CF = Custo fixo operacional + despesas financeiras
CF = 350.000,00 + 150.000,00 = 500.000,00

Q = CF = 500.000 = 62.500 unidades


p - Cvu 13-5

A empresa precisa vender 62.500 unidades para obter


um lucro igual a zero. Como a projeo de venda de 80.000
138
unidades (est 28% acima do ponto de equilbrio), ter um
lucro de R$ 140.000, o que representa uma lucratividade
Gesto financeira

lquida de 13,46%
(IL = LL/Vendas = 140.000,00/1.040.000,00 = 0,1346).

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Ponto de Equilbrio e Alavancagem

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