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Rosa Maria Marques, Paulo Nakatani

CRISE, CAPITAL FICTCIO E AFLUXO DE CAPITAIS


ESTRANGEIROS NO BRASIL1

DOSSI
Rosa Maria Marques*
Paulo Nakatani**

Este estudo tem como objetivo analisar o impacto sobre a economia brasileira do movimento de
entrada de capitais ocorrido nos ltimos anos, luz do crescimento descomunal do capital
fictcio e do desenvolvimento da crise econmica mundial. Alm de chamar ateno para o
volume de recursos envolvidos e seu impacto sobre o nvel das reservas e a taxa de cmbio,
salienta a importncia daqueles registrados na conta capital e financeira do balano de paga-
mentos como investimento em carteira e derivativos, o que configura um grau elevado de
exposio da economia aos movimentos bruscos do capital internacional, principalmente na
hiptese de um recrudescimento da crise. O artigo traz, ainda, elementos sobre a origem e o
destino dos investimentos diretos realizados no pas com capital estrangeiro, bem como sua
importncia nos processos de privatizao, fuso e aquisio.
PALAVRAS-CHAVE: Crise. Capital fictcio. Capital estrangeiro. Desnacionalizao. Brasil.

A partir dos anos 1980, com a desregula- tes de lucro do perodo dos trinta anos gloriosos;
mentao monetria e financeira, a descompar- de outro, ao se constituir em uma fuga para frente,
timentalizao dos mercados financeiros nacio- aprofundou as contradies do capitalismo, o que
nais e a desintermediao bancria promovidas se manifestou em sucessivas crises financeiras,
pelos principais Estados capitalistas, especialmen- todas elas ocorridas antes daquela de 2007 / 2008,
te os Estados Unidos e a Inglaterra, assistiu-se ao iniciada no corao do capitalismo contempor-
denvolvimento crescente de formas fctcias do neo, isto , nos Estados Unidos.
capital, cuja expresso mais conhecida pelos lei- A liquidez decorrente da expanso do ca-
gos so os derivativos. Esse crescimento do capi- pital fictcio e a busca por melhores condies de

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tal fictcio, de um lado, mostrava a incapacidade reproduo do capital em geral levaram ao aumen-
de o capitalismo resolver suas contradies, to do fluxo internacional de capitais para as eco-
provocadas pelo esgotamento, em meados dos nomias onde essas condies eram mais favor-
anos 1970, do ciclo expansivo do ps-guerra, pois veis, com destaque para a taxa de explorao da
no conseguia manter as mesmas condies de re- fora de trabalho elevada.
produo do capital assentadas em taxas crescen- O Brasil entrou tardiamente no processo de
*
Doutora em Cincias Econmicas. Professora titular do liberalizao dos fluxos de capital e mercadorias
Departamento de Economia e do Programa ps-graduado no perodo neoliberal, se o comparamos a outros
em Economia Poltica da Pontifcia Universidade Catlica
de So Paulo. pases do mundo. Entretanto, a relao entre os
Rua Monte Alegre, 984 - 1 andar - sala 122-A. Perdizes - So
Paulo - SP - Brasil. Cep: 05014-901. rosamkmarques@gmail.com capitais brasileiros e aqueles do centro do sistema
**
Doutor em Cincias Econmicas. Professor do Departa- mundial no sofreu nenhuma mudana substanti-
mento de Economia e do Programa de Ps-Graduao
em Poltica Social da Universidade Federal do Esprito va em seus fundamentos: alm do aumento da
Santo. paulonakatani@gmail.com
1
Este artigo uma verso modificada daquele que foi desnacionalizao da economia, os capitais estran-
apresentado no seminrio da Red de Estudios de la geiros continuam a ser fonte de expressivas remes-
Economa Mundial (Redem) 2012 Desarrollo y crisis
en el Capitalismo, em So Paulo. sas de excedente para o exterior e tornaram a

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economia brasileira ainda mais exposta ao movi- anos, em particular em alguns pases como a Grcia,
mento do capital internacional, principalmente em Portugal, Espanha, Itlia e Irlanda. Nem todos os
momentos de crise. pases apresentaram esse mesmo comportamento
Qual o impacto da insero da economia nesses anos, como foi o caso da China ou dos
brasileira no movimento do capital internacional BRICS. Mas a esperana de que a China e os de-
no perodo recente? Para responder a essa indaga- mais pases dos BRICS possam garantir uma taxa
o, na primeira parte deste estudo, analisada a de crescimento mais elevada do PIB e alavancar o
evoluo do capital portador de juros no mundo crescimento da acumulao mundial j est sendo
especialmente do capital fictcio - no perodo ps progressivamente abandonada.
2008, a fim de explicitar o contexto em que ocor- Desde fins de 2008, na tentativa de esti-
reu o aprofundamento da internacionalizao da mular o investimento e o consumo, a poltica
economia brasileira mediante o aumento do monetria dos principais bancos centrais do
afluxo de capitais estrangeiros na conta capital e mundo, como o Federal Reserve, o Banco Cen-
financeira do balano de pagamentos. Na segun- tral Europeu, o Banco da Inglaterra, o Banco
da parte, tratado o processo de intensificao Central do Japo, tem sido a de reduzir, conti-
da presena do capital estrangeiro no pas, a partir nuamente, a taxa bsica de juros. Esses bancos
do acompanhamento do crescimento significati- centrais no s tm reduzido as taxas de juros
vo do afluxo de capitais estrangeiros diretos em como tm, ao mesmo tempo, efetuado criao
carteira (Bolsa) e em derivativos. Nessa parte, primria de moeda e monetizado dvidas,2 ex-
tambm destacada a origem e o destino dos pandindo a base monetria, sem nenhuma pre-
investimentos diretos realizados no pas com ca- ocupao quantitativista a respeito dos preos.
pital estrangeiro, bem como sua importncia nos Esses pases j atingiram os limites em que as
processos de privatizao, fuso e aquisio. taxas reais de juros comeam a se tornar negati-
vas, sem que os investimentos nem a demanda
tenham voltado a crescer significativamente. Se-
A CRISE E O CAPITAL FICTCIO INTERNACIONAL guindo essa tendncia, o Brasil e a China tam-
bm continuam reduzindo suas taxas bsicas de
Quatro anos aps a crise do capitalismo, juros. Essa poltica monetria, de corte nitida-
que se manifestou na esfera financeira nos EUA mente keynesiano,3 no s no tem produzido
em 2008, ela continua se aprofundando em parte 2
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O Federal Reserve duplicou a base monetria entre 2007 e


dos pases da rea do Euro e com reflexos por todo 2008, aumentou em 22% e 30% em 2009 e 2011, respecti-
o mundo. A taxa mundial de crescimento do PIB, vamente; apenas em 2010 houve uma reduo de 0,4%. No
total, entre dezembro de 2007 e de 2011, o aumento foi de
que j era baixa, tende a cair ainda mais no futuro 68,4% (FED, 2012). Quanto ao Banco Central Europeu,
entre dezembro de 2011 e fevereiro de 2012, ele expandiu
prximo, segundo as previses do Fundo Mone- a base monetria em um trilho de euros atravs das
Operaes de Refinanciamento de Longo Prazo (CITYWIRE,
trio Internacional (FMI), e pelas expectativas pes- 2012), sem que isso produzisse um efeito significativo
simistas dos capitalistas, segundo muitos econo- no M1. Assim, a criao primria de moeda foi diretamen-
te para o M2 ou M3 espalhando-se por outros mercados.
mistas. A economia mundial cresceu 1,33% em 3 Durante a grande depresso dos anos 1930, o nvel de acu-
mulao do capital, nos pases centrais do capitalismo oci-
2008, -2,25% em 2009, 4,34% em 2010 e 2,71% dental, chegou a certos patamares que comeou a exigir es-
em 2011. Nos Estados Unidos (EUA), aps a tmulos ou incentivos estatais para serem acumulados. As-
sim, a ideia de Marx sobre a tendncia inexorvel acumu-
retrao de 2008 e 2009, com taxas de crescimento lao comeou a ser questionada na realidade. Naquela poca,
a crise destruiu uma enorme massa de capital, mas que no
do PIB de -0,36% e -3,53% respectivamente, a li- foi suficiente para a plena retomada da acumulao. So-
mente a II Grande Guerra concluiu essa desvalorizao.
geira recuperao de 2010 (3,02%) foi seguida Naquele perodo, Keynes escreveu que a longo prazo, o
de nova retrao em 2011, com uma taxa de cres- capital deve conservar-se suficientemente escasso para que
a sua eficincia marginal do capital seja pelo menos igual
cimento de apenas 1,70% (Banco Mundial, 2012). taxa de juros correspondentes durao de sua existncia
(Keynes, 1985, p.153). Essa foi uma das razes pela qual
O desempenho na rea do Euro foi pior nesses Keynes defendia a ideia de que o Estado, em sua poltica

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os efeitos desejados de retomada dos investimen- mente, nos anos aps o colapso do Lehman
tos e do emprego, quanto continua levando a Brothers, no mundo e em quase todos os pases.5
uma queda ainda maior da produo e do em- Os dados disponveis no BIS Banco de
prego em alguns pases da rea do Euro. Em par- Compensaes Internacionais - mostram que o
te, isso decorre da expanso da esfera financeira endividamento interno dos governos tem crescido
e dos capitais fictcios nos mercados internacio- exponencialmente, tendo quase dobrado entre de-
nais e, em parte, pelo movimento do capital di- zembro de 2005 e junho de 2011 (Tabela 1). Esse
nheiro para pases com taxas mais elevadas de crescimento trouxe como consequncia uma pesa-
juros e de lucros. da carga de juros e crises da dvida para vrios
J a poltica fiscal4 nos pases que mais pases europeus. Os pases que adotaram a polti-
esto sofrendo os impactos da crise nitidamente ca de metas de inflao costumam fixar taxas ele-
oposta concepo keynesiana de estmulos vadas de juros para pagarem os credores dessas
demanda agregada, pois est direcionada re- dvidas, inclusive como meio de atrair divisas, que
duo dos dficits fiscais atravs da diminuio iro compor suas reservas, que poderiam servir
dos salrios, cortes de gastos pblicos e reduo como meio de enfrentar ataques especulativos em
de benefcios previdencirios, entre outras me- momentos de crise mais aguda. Ao ingressarem
didas, que afetam, profundamente, o poder de na rea do euro, os pases decidiram renunciar
compra dos trabalhadores. Mas nem todos os sua soberania monetria, abandonando o papel
pases tm seguido essa receita ortodoxa, como que os bancos centrais desempenham como ban-
o caso do Brasil. At o momento, nem a polti- queiros do governo, assim, o financiamento dos
ca monetria e nem as diferentes polticas fiscais dficits fiscais nominais depende das decises dos
esto conseguindo mudar o quadro de estagna- bancos privados. Ou seja, o Banco Central Euro-
o geral, levando os analistas de bancos, em- peu compra ttulos dos bancos privados median-
presas e governos a adiar, por mais um ano, a te emisso moeda e estes bancos, ento, podem
esperada retomada do crescimento. comprar os ttulos da dvida dos pases da rea do
A superacumulao de capital, que se ma- euro s taxas que eles determinam no mercado.
nifestou desde os anos 1970 e levou a movimen- As estimativas da dvida pblica, em ter-
tos cclicos de expanso e crise, ampliou a acumu- mos de porcentagem do PIB,6 variam bastante de
lao na esfera financeira e a gerao de capital pas para pas e, tambm, dentre os governos dos
fictcio, como j tratamos em outro texto (Marques pases em crise na rea do Euro, os PIGS, que no

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e Nakatani, 2009). Nos ltimos anos, a ao esta- so, necessariamente, os mais endividados. Essa
tal tem reduzido a destruio do excesso de capital dvida est distribuda nos ativos dos bancos,
nessa esfera, assim como na produtiva. Assim, o 5
Como sabido, os capitais que no conseguem continuar
capital fictcio, na forma da dvida pblica, no s acumulando acabam perdendo espao, so centralizados
ou vo falncia, ou seja, a natureza mesma do capital
no foi desvalorizado, como cresceu, significativa- exige um processo contnuo de acumulao, segundo Marx.
Esse processo de acumulao conduz, periodicamente, s
monetria, deveria reduzir a taxa de juros para desestimular crises de superacumulao de capital, que se manifestam
uma propenso ou tendncia a entesourar, e fazer com que quando se esgotam os mecanismos e os efeitos dos fatores
a taxa de juros casse mais rapidamente do que a eficincia que contrariam a tendncia queda na taxa de lucros, ao
marginal do capital, estimulando os investimentos produ- contrrio da ideia de que sejam causadas por expectativas
tivos. Essa , tambm, a situao em que o capital se encon- pessimistas, ganncia exagerada, incompetncia ou erros
tra atualmente nos pases em que os estmulos monetrios de poltica econmica. Alm disso, o momento em que o
ou fiscais no esto proporcionando uma taxa mais elevada capital se livra de suas escrias, daquelas unidades menos
de crescimento da produo. produtivas que devem ser desvalorizadas. Assim, as crises
4
A rigor, parece que a ortodoxia econmica presente nas ins- peridicas tm um papel muito importante na dinmica do
tituies multilaterais, como FMI e Banco Mundial, assim capital, devem desvalorizar ou destruir todas aquelas uni-
como na direo econmicas dos diferentes pases, no tem dades que foram superadas pelo desenvolvimento tcnico
nenhuma ao coerente frente crise, na qual o BCE tende e social das foras produtivas. Entretanto, a poltica econ-
a tomar medidas keynesianas em termos da poltica mone- mica aplicada pelos Estados nacionais tem evitado, conti-
tria e os governos dos Estados nacionais esto sendo obri- nuamente, que o potencial de regenerao do capital, de-
gados a tomar medidas ortodoxas, opostas poltica mone- sempenhado pela crise, seja plenamente realizado.
6
tria, de reduo dos dficits fiscais. Ver Gontijo, 2012, p. 19.

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dos fundos de penso e previdncia, dos fundos sofreram uma recuperao por toda a parte, mas
de investimento, das empresas e das pessoas f- sofreu nova queda em 2011. A recuperao foi,
sicas. No caso dos ttulos dos Estados Unidos, em grande parte, fruto das polticas de salvamen-
esses ttulos da dvida interna podem estar, tam- to dos bancos nos Estados Unidos, Reino Unido e
bm, nas reservas internacionais dos pases. Europa, em que os governos lanaram mo de
Outro componente do capital fictcio, que emisso de moeda e monetizao de ttulos da
representado pelo valor de mercado ou valor dvida para comprar ttulos desvalorizados (deri-
acionrio, e estimado pela multiplicao do n- vativos txicos) ou aes dos ativos bancrios.
mero de aes de cada empresa pela cotao des- Considerando os principais pases capita-
sa ao, sofreu uma reduo aps 2007, mas no listas ocidentais, o comportamento do mercado
to importante quanto deveria. Em termos mun- acionrio foi muito parecido: entre 2007 e 2008,
diais, o valor acionrio, que tinha chegado a US$ a queda foi de 41,2% nos Estados Unidos, de
64,5 trilhes em 2007, caiu para US$ 34,90 52,0% no Reino Unido, de 47,4% na Alemanha
trilhes, em 2008, uma reduo de 46,0%. Na e de 46,1% na Frana. Todos esses pases recu-
rea do Euro e na Unio Europeia, a queda foi peraram uma parte importante do capital fict-
maior, de 50,8% e 51,5% respectivamente (Tabe- cio nos dois anos seguintes, mas sofreram igual-
la 2). Entre 2008 e 2010, os valores acionrios mente quedas em 2011. Esse capital fictcio, es-
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timado em relao ao PIB, chegou a 181,9% no junto com as bolsas de valores, so essencialmen-
mundo e 305,2% nos Estados Unidos, no auge te de apostas sobre preos futuros de tudo o que
da expanso financeira em 2007, e fechou 2011 se possa imaginar.
com 98,0% e 203,7% do PIB, respectivamente. Mas alguns produtos, como taxas de ju-
As modificaes do capital fictcio na for- ros e moedas, destacam-se pelo volume de ne-
ma do capital bancrio7 e de outras instituies gcios em termos internacionais. Este volume
financeiras podem ser observadas na Tabela 3. medido por um valor nocional, pois represen-
Os ativos totais dos bancos, que vinham cres- ta os contratos sobre o montante total apostado,
cendo, sofrem uma pequena queda de 4,7% en- que pode ser revertido, se for uma opo, ou, no
tre 2007 e 2008, continuam caindo em 2009 e final, so pagas apenas as diferenas entre o pre-
2010 e voltam a crescer em 2011. Mas so modi- o apostado e o preo verificado. Esse mercado,
ficaes pequenas que no alteraram, significati- que foi conhecido como o Cassino global, aca-
vamente, o quadro, como o crescimento obser- bou tornando-se um refgio para a riqueza acu-
vado entre 2005 e 2007, de 56,8%. Pode-se ver, mulada na forma financeira, no qual os ganhos e
ainda, nesta Tabela, que a maior parte dos ativos perdas constituem, em sua maioria, transfern-
externa, indicando que se trata de grandes cia de riqueza acumulada anteriormente. Isso no
corporaes bancrias desses 40 pases, com ope- exclui que uma parte das remuneraes obtidas
raes por todo o mundo. Cumpre destacar que nesse mercado no seja extrada da mais-valia
uma parte dos ativos das instituies no banc- gerada na produo de valor.
rias constitui, tambm, capital fictcio, pois a es- O mercado de moedas, mesmo estando
to includas as instituies financeiras no ban- em segundo lugar no saldo dos derivativos de
crias, que podem ser fundos de penso ou fun- cmbio (Tabela 4), um dos mais ativos e no
dos de investimentos das mais variadas formas. sofreu, significativamente, o impacto da crise
A parte mais espetacular do crescimento iniciada em 2007. Segundo um levantamento que
de capital fictcio apareceu na forma de novos o BIS efetua a cada trs anos, o volume de ne-
instrumentos financeiros, cada vez mais com- gcios dirios no mercado de derivativos de mo-
plexos, chamados de derivativos. Esse mercado, edas cresceu de forma impressionante nos lti-

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A maior parte do capital bancrio , portanto, puramente
fictcia e consiste em ttulos de dvidas (letras de cmbio), mos anos. Em 1998, o total de negcios foi de US$
ttulos de dvida pblica (que representam capital passado) 1,5 trilho por dia, tendo chegado a US$ 1,9 trilho
e aes (direitos sobre rendimento futuro). [...] Alm dis-
so, esse capital fictcio do banqueiro, em grande parte, no em 2004 e a US$ 3,3 trilhes em 2007, no incio
representa seu prprio capital, mas o do pblico, que o
deposita com ele, com ou sem juros. (Marx, 1986, p.13). da crise. Em 2010, depois dos impactos da crise

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por todo o mundo, o volume de negcios no mer- crise e das polticas anticrise dos pases centrais
cado de derivativos de moeda, ou de cmbio, che- no se restringiram ao seu prprio territrio. A
gou a US$ 3,981 trilhes por dia, ano em que o poltica de criao monetria para salvar os ban-
PIB mundial foi estimado em cerca de US$ 63 cos e resgatar o valor fictcio dos ttulos txicos
trilhes (BIS, 2010, p.7). Em termos de moedas, transferiu para as outras economias parte dos
os contratos em dlar representavam 88,0%8 em custos da crise e da desvalorizao do capital.
2004, caram para 85,6% em 2007, e para 84,9% Por exemplo, a desvalorizao do dlar faz com
em 2010; o euro est colocado em segundo lugar, que todos os pases que mantm as suas reservas
com 37,4%, 37,0% e 39,1%; o yen japons com em dlares percam o respectivo montante.
20,8%, 17,2% e 19,0%, respectivamente, nos mes- Considerando o desempenho das econo-
mos anos (BIS, 2010, p.12). Isso significa que o mias centrais no perodo ps 2008, parte do ca-
peso relativo das principais moedas praticamente pital internacional (sob todas as formas) tem se
no se alterou e o dlar ainda permanece como a direcionado para os BRICs ou para outras eco-
principal moeda de reserva e negcios internacio- nomias perifricas. Os reflexos desse movimen-
nais. to no Brasil so objeto da segunda parte desse
A Tabela 4 mostra o ponto a que chegou o artigo. Dada a no resoluo da crise mundial e
que Marx chamou de alienao na forma capital a contnua expanso do capital portador de ju-
portador de juros. O montante total dos deriva- ros, especialmente de sua forma fictcia, esse
tivos no conceito OTC Over The Counter , redirecionamento resulta em aumento da expo-
tambm chamado de operaes de balco nos sio do pas aos movimentos bruscos desse ca-
mercados financeiros, atingiu 647,7 trilhes de pital, com graves consequncias para o pas.
dlares, cerca de dez vezes o PIB mundial de
2011. Observando os dados do BIS na Tabela 4, a
chamada crise de 2008 no teve repercusso sig- A INTENSIFICAO DA PRESENA DO
nificativa nesse mercado de derivativos. Ou seja, CAPITAL ESTRANGEIRO NO PAS
a superacumulao de capital, que foi direcionada
para a esfera financeira, continua a comandar o No Brasil, a presena do capital estrangei-
sistema financeiro internacional, especulativo e ro sempre foi marcante, principalmente por sua
parasitrio, extraindo excedentes dos pases atra- insero na atividade industrial. Essa presena
sados ou emergentes, na forma de remessas de foi fruto da opo havida nos anos 1950 de pro-
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lucros, pagamento de juros e de royalties. mover o processo de substituio de importao


Esses dados mostram que o impacto da mediante o trip formado pelo Estado e o capi-

tal nacional e estrangeiro, que continuou nas d-


8
O total relativo no de 100%, mas de 200%, pois esses cadas seguintes. A partir do incio dos anos 1990,
contratos envolvem duas moedas, conforme explica o BIS
na tabela respectiva. no governo Collor, uma srie de medidas ir defi-

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nir uma nova insero da economia brasileira no do petrleo, embora a Petrobrs (Petrleo Brasileiro
mercado internacional e promover a intensifica- S.A) ainda seja considerada uma empresa estatal,
o da presena do capital estrangeiro no pas, tanto em 2000, foi vendida uma quantidade de aes or-
nas atividades produtivas quanto na esfera finan- dinrias no mercado nacional que excedia o mni-
ceira. Alm do processo de desestatizao, mo necessrio manuteno do controle acionrio
deflagrado com a criao do Plano Nacional de pelo Estado e, em 2001, aes preferenciais
Desestatizao (PND), que resultou na privatizao nominativas no mercado internacional.
de empresas anteriormente consideradas estratgi- At 1994, a presena do investidor estran-
cas para o desenvolvimento da nao, foi promo- geiro na privatizao foi bastante pequena, no
vida a abertura comercial e financeira ao resto do superando 5% do total da receita derivada da ven-
mundo. da das empresas. No segundo perodo, no entan-
to, essa participao subiu para 53%. Essa maior
presena do capital estrangeiro no processo de
As privatizaes e o investimento estrangeiro privatizao manifestou-se no aumento do fluxo
direto do investimento estrangeiro direto (IED) na conta
capital e financeira do balano de pagamentos.
O processo de privatizao pode ser divi- No perodo 1994 a 2011, o fluxo de IED
dido em dois perodos: 1990-1994; 1995-2002.9 lquido11 no pas elevou-se de US$ 2.150 milhes
No primeiro, que compreende os governos Collor para US$ 66.660 milhes. No Grfico 1, v-se cla-
e Itamar, foram privatizadas 33 empresas, com ramente que h dois perodos de forte expanso
destaque para o setor siderrgico (64%) e do IED lquido: na segunda fase da privatizao e
petroqumico (22%), resultando em US$ 11.874 a partir de 2007, com destaque para os dois lti-
milhes (produto da receita da venda e da dvi- mos anos da srie, isto , quando deflagrada a
da transferida). No segundo perodo, passaram crise no capitalismo central. Nos ltimos anos,
para o setor privado 35 empresas, entre as quais com exceo do ocorrido em 2009, o aumento do
a Companhia Vale do Rio Doce,10 resultando em fluxo do IED lquido no pas foi resultado do movi-
US$ 93.424 milhes. neste segundo perodo mento internacional dos fluxos de IED, quando o
que, alm dos setores j afetados, foram inclu- volume relativo destinado aos pases em desenvol-
dos o eltrico, o financeiro e as concesses das vimento (ou da periferia) aumentou, dado o au-
reas de transporte, rodovias, saneamentos, por- mento da incerteza nos pases centrais, provocada

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tos e telecomunicaes. Nesta segunda fase, as pela continuidade e pelo aprofundamento da cri-
empresas afetadas eram de infraestrutura / servi- se. Em 2011, o Brasil foi o quinto pas de destino
os (80% eltrico, telecomunicaes, transpor- do IED no mundo, somente perdendo para os Es-
te, porturio, financeiro, gs e saneamento e tados Unidos, China, Blgica e Hong Kong. Do to-
informtica), da indstria (14% petroqumica, tal do IED no mundo, o pas recebeu 4,4% nesse
petrleo e minerao), sendo 6% de empresas de ano, frente a 1,7% em 2006 (UNTCTAD, 2012).
vrios setores de atividade, onde o Estado detin- Em relao distribuio do fluxo do IED lquido
ha participao minoritria. Em relao ao setor entre investimento participao no capital e em-
prstimo intercompanhia, observa-se um aumento
9
Durante o governo Lula, as privatizaes no pararam,
embora tenham sido marginais frente ao volume privatizado na participao dos emprstimos nos ltimos anos,
anteriormente. Entre outras, as privatizaes foram de ro- motivada pelo spread entre a taxa de juros inter-
dovias federais (saindo vitorioso nos leiles de concesso
o grupo espanhol OHL), da Ferrovia Norte Sul (concedi- na e a externa, principalmente a estadunidense.
da Vale, antiga Companhia Vale do Rio Doce), bancos,
hidreltricas e linhas de transmisso.
10 11
A Companhia Vale do Rio Doce, uma das maiores produ- O IED lquido exclui as sadas de investimento estrangei-
toras e exportadoras de minrio de ferro do mundo, foi ro em participao no capital e os dbitos relativos a em-
privatizada em maio de 1997. prstimos intercompanhias.

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diferena em relao ao valor ante-


riormente estimado pela Posio In-
ternacional de Investimentos (PII),
realizado, tambm, pelo Banco Cen-
tral, de US$ 188 bilhes, pois con-
sidera o valor de mercado e no o
valor histrico como a PII. Em re-
lao ao estoque de IED de 1995
(de US$ 41,4 milhes), o estoque
aumentou quase 16 vezes (BACEN,
1996). Como mencionado anterior-
mente, o primeiro grande impulso
para essa maior presena do capi-
O desempenho das entradas e sadas do IED tal estrangeiro no pas foi devido
traduz, de forma ampliada, a tendncia do fluxo privatizao promovida na economia brasileira
do IED lquido, com acentuado crescimento da a partir de 1990.
entrada na segunda fase do processo de privatizao Em 2010, o estoque de IED - participao
e nos dois ltimos anos. A queda observada em no capital - atingiu US$ 579,6 bilhes (27% do
2009 reflete a paralisia da economia, quando o PIB PIB e 53,6% superior ao valor estimado pela PII).
se retraiu em 0,2% e o pas deixou, momentanea- Em relao ao ano de 2005, o crescimento foi de
mente, de ser atrativo para o investimento estran- 256%. J os estoques de IED emprstimos
geiro direto (Grfico 2). intercompanhia atingiram US$ 80,9 bilhes,
15% inferior ao estimado pela PII,
por no incluir os emprstimos de
filiais de empresas brasileiras no
exterior s suas matrizes no pas.
Considerando o estoque de
IED por pas do investidor, os Pases
Baixos so responsveis por 28,1%
do estoque total por participao no
CADERNO CRH, Salvador, v. 26, n. 67, p. 65-78, Jan./Abr. 2013

capital e por 8,4% dos emprstimos


intercompanhias (25,7% do tal do
IED). Seguem os Estados Unidos
(19%, 18,6% e 19,0%, respectiva-
mente) e a Espanha (12,2%, 11% e
12%, respectivamente) (Tabela 5).
A distribuio do IED par-
ticipao no capital - se altera, significativamen-
te, quando se considera o critrio de investidor
O estoque do investimento estrangeiro no Brasil final que reclassifica o pas de origem do in-
vestimento, levando em considerao a cadeia
O fluxo de IED lquido resultou num es- de controle da empresa no residente, e que per-
toque total de IED, em 31 de dezembro de 2010, mite conhecer a origem primria dos recursos
de US$ 660,5 bilhes, o equivalente a 30,8% do investidos, minimizando a distoro que a cana-
PIB (BACEN, 2011). Esse montante guarda uma lizao de investimentos por parasos fiscais e

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Rosa Maria Marques, Paulo Nakatani

centros financeiros internacionais gera nas


estatsticas bilaterais (BACEN, 2011). H
uma realocao de US$ 170,5 bilhes, ori-
ginalmente declarados como Holanda,
Luxemburgo e Ilhas Cayman para Reino
Unido, Alemanha, Espanha, Itlia, China,
Canad, Portugal, Austrlia, Frana, Japo,
Sua e Blgica, entre outros. A Holanda,
que aparecia na primeira posio pelo cri-
trio de investidor imediato, passa para 10

CADERNO CRH, Salvador, v. 26, n. 67, p. 65-78, Jan./Abr. 2013


posio, enquanto Estados Unidos, Espanha
e Blgica assumem a 1, a 2 e a 3 posio.
O Brasil o 4 pas por critrio de investi-
dor final. Segundo o BACEN, isso se deve
ao fato de empresas no residentes investi-
doras no Pas terem, em seu capital, parti-
cipao de empresas brasileiras (Tabela 6).
O setor de atividade mais beneficia-
do com o IED participao no capital o
de servios (44,2%), seguido da indstria
(39,8%) e da agricultura, pecuria e
extrativa mineral (16%). Nos servios, o
maior estoque refere-se ao setor de servi-
os financeiros e atividades auxiliares, com
16,9% do total, seguido de telecomunica-

73
CRISE, CAPITAL FICTCIO E AFLUXO DE CAPITAIS...

es (7%). Na indstria, o setor de bebidas o que O investimento estrangeiro em carteira e em


mais se destaca (9%) e, na agricultura, pecuria e derivativos
extrativa mineral, salientam-se a extrao de petr-
leo e gs natural e extrao de minerais metlicos, Em 1991, a Resoluo 1.832 do Conselho
com 8,5% e 6,1%, respectivamente. Monetrio Nacional acrescentou Resoluo
Quinze anos antes, em 1995, os setores de 1289/87 o Anexo IV, que permitiu que o capital
atividade de destino do IED eram: 66,9% para a estrangeiro fosse aplicado na Bolsa de Valores e
indstria, 30,9% para servios e 2,2% para agri- em Fundos ou Carteiras de Investimento o Bra-
cultura, pecuria e extrativa mineral. O aumen- sil. Entre esse ano e 2011, o volume lquido do
to significativo da participao desses dois lti- capital estrangeiro em carteira12 aumentou em
mos setores no destino do IED reflete o processo 384,6%. Mas, como esse um tipo de capital ex-
de privatizao e de estrangeirizao dos ser- tremamente voltil, mais importante do que esse
vios de telecomunicaes, do sistema bancrio indicador, relevante acompanhar o volume da
e da extrao mineral vivenciado pelo Brasil, soma das entradas e sada havidas em cada ano, o
bem como a participao crescente de capital que pode ser observado no Grfico 3.
estrangeiro no chamado agronegcio.
Parte do IED dirigida a tran-
saes de fuses e aquisies realiza-
das no Brasil, o que resulta no au-
mento da concentrao do capital nas
diversas atividades. No perodo 2004
a 2010, o capital estrangeiro esteve
envolvido em 31,19% das fuses e
aquisies ocorridas. Em 2010, de um
total de 726 transaes (um recorde
desde 1994), 333 foram realizadas por
empresas brasileiras no pas; 175 por
empresa de capital majoritrio estran-
geiro, que adquiriu de brasileiros, ca-
pital de empresa estabelecida no pas;
CADERNO CRH, Salvador, v. 26, n. 67, p. 65-78, Jan./Abr. 2013

65 por empresa de capital majorit-


rio brasileiro, que adquiriu de estran-
geiros, capital de empresa estabelecida no exte- Em 2008, ano bissexto, quando ocorreu o
rior; 35 por empresa de capital majoritrio bra- maior volume de dlares referente s entradas e
sileiro, que adquiriu de estrangeiros, capital de sadas no pas, na modalidade de investimento
empresa estabelecida no Brasil; 108 de empresa estrangeiro de carteira, houve um movimento
de capital majoritrio estrangeiro, que adquiriu dirio13 de US$ 2.092,89 milhes. Ainda no Gr-
de estrangeiros, capital de empresa estabelecida fico 3, pode-se acompanhar a volatilidade desse
no Brasil; e 10 por empresa de capital majorit- tipo de capital, de modo que, com exceo de
rio estrangeiro, que adquiriu de brasileiros, ca- alguns anos, o movimento de sada aparece como
pital de empresa estabelecida no exterior quase uma sombra do movimento de entrada. O
(KPMG, 2010). volume de sada observado em cada ano, muito
12
Definido como o resultado das entradas e sadas de capi-
tal estrangeiro em carteira.
13
Considerando os dias teis no ano.

74
Rosa Maria Marques, Paulo Nakatani

prximo ao de entrada, indica que as operaes re-


ao Brasil. O resultado lquido da conta Rendas
alizadas ocorreram no mercado secundrio, tratan-nas Transaes Correntes registra, com raras ex-
do-se, portanto, de capital especulativo ou fictcio.
cees, uma trajetria ascendente: para um mon-
Do volume de entrada e de sada em 2011, 66,19% tante de US$ 8.903 milhes registrado em 1994
e 70,78%, respectivamente, foram destinados com-
pulou para US$ 47.886 milhes em 2011. Desse
pra de aes de companhias brasileiras e 33,81% eltimo valor, 61,88% foram rendas derivadas do
29,2%, tambm respectivamente, a ttulos de rendainvestimento direto (92,40% de lucros e divi-
fixa de curto e longo prazo. dendos e 7,60% de juros de emprstimos
Apesar dos saldos entre as entradas e sa-
intercompanhia), 25,40% do investimento em
das serem pequenos, o montante acumulado de carteira (88,68% de juros de emprstimos
capitais de curto prazo, aplicado em aes e t- intercompanhias e 11,32% de juros de ttulos de
tulos de renda fixa impressionante. Segundo renda fixa) e 12,72% de outros investimentos.
os dados registrados pelo Banco Central do Bra- Na eventualidade das repercusses da crise mun-
sil, nas estatsticas sobre a Posio Internacional
dial sobre a economia brasileira se aprofundarem,
de Investimentos, o estoque dessas aplicaes, o volume de rendas que saem do pas dever se
que caiu de US$ 509,6 bilhes, no final de 2007, acelerar, tal como aconteceu em parte de 2008 e
para US$ 287,5 bilhes um ano depois, recupe- 2009, por conta da antecipao de remessas de
rou-se rapidamente para US$ 561,8 bilhes, em lucros e dividendos, o que pressionar a moeda.
2009 at US$ 663,8, em 2010 e US$ 602,9 bi- Mas, mesmo sem considerar essa eventu-
lhes, em 2011. A recuperao desse volume de alidade que, a cada dia que passa, parece se
capital especulativo est fortemente associada transformar em uma certeza, dada a paralisia do
poltica monetria dos pases centrais. investimento no pas e os primeiros sinais de
O movimento de entrada e sada de deri- reduo do nvel de emprego da indstria j apa-
vativos no balano de pagamentos brasileiro recendo, o que tem provocado constantes
pouco expressivo, quando comparado ao do in- reavaliaes para baixo da estimativa de cresci-
vestimento estrangeiro direto ou em carteira. mento do PIB, apesar de todos os esforos em-
Depois de atingir a marca de US$ 1.289 milhes preendidos pelo governo no sentido de reduzir
em 2002, tem registrado valores no superiores as taxas de juros14 e de sustentar a demanda via
a US$ 250 milhes nos dois ltimos anos. Entre- o consumo digno de nota o volume de recur-
tanto, em termos de estoque segundo o passivo sos que entram e saem do pas diariamente. Em

CADERNO CRH, Salvador, v. 26, n. 67, p. 65-78, Jan./Abr. 2013


na Posio Internacional de Investimentos, o 2011, o movimento do investimento estrangeiro
montante total de derivativos no sofreu nenhum direto e em carteira foi de US$ 375,07 bilhes
efeito negativo da crise. Passou de US$ 1,8 bi- (US$ 1,5 bilho por dia, sendo 63,53% em car-
lho em 2007, para US$ 2,5 bilhes em 2008, teira capital especulativo, como visto anterior-
para US$ 3,4 bilhes, US$ 3,7 bilhes e US$ 4,8 mente). Nos primeiros meses de 2012, at maio,
bilhes entre 2009 e 2011. esse total foi de US$ 169,07 bilhes (US$ 1,6
bilho por dia), desse total 78,38% em carteira.
No por outra razo, o governo monitora o mer-
Impactos do aumento do investimento estran- cado de cmbio estritamente, intervindo
geiro no balano de pagamentos e no cmbio pesadamente quando a moeda tende a ser valo-
rizar muito ou se depreciar.
A entrada macia e continuada de capital
estrangeiro no pas desde o Plano Real, na forma 14 De julho de 2011 a agosto de 2012, a taxa de juros bsica
de investimento direto, investimento em cartei- (Selic) foi reduzida de 12,50% para 7,5% ao ano. Apesar
disso, quando comparada com as taxas praticadas em ou-
ra e derivativos, tem custado relativamente caro tros pases, seu nvel ainda bastante elevado.

75
CRISE, CAPITAL FICTCIO E AFLUXO DE CAPITAIS...

Como visto anteriormente, o volume de in- capital origina-se, em primeiro lugar, dos Esta-
vestimento estrangeiro que entrou no pas nos l- dos Unidos, estando a Espanha e a Blgica na 2
timos 17 anos foi surpreendente. O resultado dis- e a 3 posio. O setor de atividade mais benefi-
so um aumento crescente do passivo da Posio ciado do estoque desse capital o de servios
Internacional de Investimentos PII (apurado pelo (44,2%), seguido da indstria (39,8%) e da agri-
valor histrico) ou do Estoque do Investimento cultura, pecuria e extrativa mineral (16%). Em
Estrangeiro (apurado pelo valor de mercado). Para 1995, os setores de atividade de destino do IED
2011, o Banco central estimava que o PII fosse de eram: 66,9% para a indstria, 30,9% para servi-
US$ 1.470.626 milhes. Em caso de os e 2,2% para agricultura, pecuria e extrativa
aprofundamento da crise, o nvel, tambm surpre- mineral. O aumento da participao desses dois
endente do nvel de reservas (US$ 372.409 milhes, ltimos setores no destino do IED consequncia
em 2011), embora confortvel, rapidamente ir bai- da privatizao e da estrangeirizao dos servi-
xar, denunciando a fragilidade a que est exposta a os de telecomunicaes, do sistema bancrio e
economia brasileira. da extrao mineral vivenciado pelo Brasil, bem
como a participao crescente de capital estran-
geiro no chamado agronegcio exportador. Esse
CONSIDERAES FINAIS capital est intimamente vinculado s fuses e
aquisies ocorridas no pas nos ltimos anos: entre
H mais de quinze anos, o Brasil tem sido 2004 e 2010, o capital estrangeiro participou de
um dos destinos preferenciais do capital inter- 31,39% das fuses e aquisies havidas.
nacional. Esse processo acelerou-se com o incio Embora em volume o investimento estran-
da crise de 2007 / 2008 e sua no resoluo, a geiro lquido em carteira no tenha a magnitude
ponto de o pas ser, em 2011, o quinto destino do produtivo, chama ateno seu forte cresci-
do IED no mundo, somente perdendo para os mento (de 384,6% entre 1991 e 2011). Em 2008,
Estados Unidos, China, Blgica e Hong Kong. A quando ocorreu o maior volume de dlares refe-
entrada de capitais no pas, majoritariamente sob rente s entradas e sadas no pas na modalidade
a forma de capital produtivo com participao de investimento estrangeiro de carteira, houve
no capital, aumentou a desnacionalizao, ante- um movimento dirio15 de US$ 2.092,89 milhes.
riormente j acentuada, e a concentrao do ca- No perodo em anlise, com raras excees, o mo-
pital nas diversas atividades econmicas. vimento de sada aparece como quase uma som-
CADERNO CRH, Salvador, v. 26, n. 67, p. 65-78, Jan./Abr. 2013

No perodo em anlise, o afluxo de capi- bra do movimento de entrada, o que indica que as
tais estrangeiros tem dois momentos bem de- operaes ocorreram no mercado secundrio, tra-
marcados: aquele da segunda fase da privatizao tando-se, portanto, de capital especulativo ou fic-
das empresas estatais, quando sua participao tcio. Mas o forte crescimento observado no flu-
na compra desses ativos atingiu 53%, e aquele xo ainda maior quando se analisa estoque: se-
mais recente, associado ao aumento da liquidez gundo a PII, ele passou de US$ 151,7 bilhes em
mundial e relativa taxa de juros praticada no 2001, para US$ 602,9 bilhes em 2011, um pou-
pas, em um primeiro momento, e ao crescimento co abaixo do estoque do IED (US$ 669,7 bilhes).
das dificuldades das economias centrais frente A entrada macia e continuada de capital
ao impacto da crise econmica, em um segundo estrangeiro no pas desde o Plano Real tem gera-
momento. Entre 1994 a 2011, o fluxo de IED do uma verdadeira sangria, pressionando o re-
lquido no pas elevou-se, fantasticamente, de sultado lquido da conta Rendas nas Transaes
US$ 2.150 milhes para US$ 66.660 milhes. Correntes: de 1994 a 2011, ele passou de US$
Para 2010, quando se considera o investi-
dor final, o estoque do IED participao no 15
Considerando os dias teis no ano.

76
Rosa Maria Marques, Paulo Nakatani

8.903 milhes para US$ 47.886 milhes. GONTIJO, Cludio. Why PIGs Cant Fly. Economistas.
Revista do Conselho Federal de Economia. Ano III, No. 7,
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que saem do pas dever se acelerar, tal como
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teriormente, o volume de investimento estran- tal fictcio e sua crise. Col Primeiros Passos. So Paulo:
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geiro que entrou no pas nos ltimos 17 anos foi MARX, Karl. O Capital: crtica da economia poltica. Livro
surpreendente. O resultado da entrada continua- 3, vol. V. 2ed. So Paulo: Nova Cultural, 1986.
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aprofundamento da crise e da sada de parte desse data.worldbank.org/indicator/ ny.gdp.mktp.kd.zg. Acesso em
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capital, o nvel elevado das reservas (US$ 372.409
milhes, em 2011) no impedir que sejam expos-
tas as bases frgeis como foram construdas a rela-
o da economia com o capital internacional.

Recebido para publicao em 04 de novembro de 2012


Aceito em 13 de maro de 2013

REFERNCIAS

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terior, 2011a. Disponvel em www4.bcb.gov.br/rex/cbe/port/

CADERNO CRH, Salvador, v. 26, n. 67, p. 65-78, Jan./Abr. 2013


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2012.
______. Banco Central do Brasil. Censo de capitais estrangei-
ros no Pas, 1996. Disponvel em www.bcb.gov.br/rex/cen-
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FED. Federal Reserve Bank. Aggregate reserves of depository
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releases/h3/current/h3.htm. Acesso em 18 de julho de 2012.

77
CRISE, CAPITAL FICTCIO E AFLUXO DE CAPITAIS...

CRISIS, FICTITIOUS CAPITAL AND THE CRISE, CAPITAL FICTIF ET AFFLUENCE DE


FLOW OF FOREIGN CAPITAL INTO BRAZIL CAPITAUX TRANGERS AU BRSIL
Rosa Maria Marques Rosa Maria Marques
Paulo Nakatani Paulo Nakatani
This study aims to analyze the impact of Lobjectif de cette tude est danalyser,
recent years capital inflows in the Brazilian la lumire de lnorme croissance du capital fictif
economy in the light of the uncommon growth et du dveloppement de la crise conomique
of international fictitious capital and the world mondiale, limpact qua eu sur lconomie
economic crisis developpement. Besides brsilienne lentre de capitaux au cours des
highlighting the amount of money involved and dernires annes. Non seulement cette analyse
its impact on the level of reserves and the attire lattention sur le volume des ressources
exchange rate, it stresses the importance of those engages et de leur impact sur le niveau des
figures that fall within the capital and financial rserves et des taux de change, mais elle souligne
accounts in the balance of payments as portfolio aussi limportance des ressources comptabilises
investment and derivatives, which sets a high dans le compte capital et finance de la balance
exposure degree of the economy to sudden des paiements en tant quinvestissements de
movements of international capital, especially portefeuille et drivs. Ceci configure un degr
in the event of a worsening in the crisis. The dexposition lev de lconomie aux mouvements
paper also provides elements about the origins brusques du capital international surtout en cas
and destination of foreign direct investments daggravation de la crise. Larticle parle galement
made in the country, as well as its importance dlments concernant lorigine et la destination
in privatization, mergers and acquisitions pro- des investissements directs effectus dans le pays
cesses. avec des capitaux trangers ainsi que de leur
importance dans les processus de privatisation,
de fusion et dacquisition.
KEY WORDS: Crisis. Fictitious capital. Foreign ca- M OTS - CLS : Crise. Capital fictif. Capitaux
pital. De-nationalization. Brazil. trangers. Dnationalisation. Brsil.
CADERNO CRH, Salvador, v. 26, n. 67, p. 65-78, Jan./Abr. 2013

Rosa Maria Marques - Ps-doutorado em Economia pela Universit Pierre Mends France e pela Universidad
de Buenos. Professora do Departamento de Economia e do Programa de Estudos Ps-graduados em Econo-
mia Poltica da Pontifcia Universidade Catlica de So Paulo; lder Grupo de Pesquisa .Polticas para o
Desenvolvimento Humano - PDH., desenvolvendo pesquisas na rea de polticas sociais, mercado de traba-
lho, capitalismo contemporneo e economia brasileira. Suas mais recentes publicaes so: A desmedida do
capital: notas para uma crtica do subconsumismo (Revista da Sociedade Brasileira de Economia Poltica, v.
34, 02/2013); Polticas de transferncia de renda no Brasil e na Argentina. Revista de Economia Poltica, v.33,
n. 1 (jan-mar. 2013); La crisis mundial y la economa brasilea. Realidad Econmica, v. 265, Buenos Aires,
2012).
Paulo Nakatani - Doutor em Economia. Professor do Departamento de Economia da Universidade Federal
do Esprito Santo. Membro do Grupo de Pesquisa Estudos Crticos do Desenvolvimento, desenvolvendo
pesquisas na rea de financeirizao, globalizao, socialismo e desenvolvimento. Publicaes recentes: La
crisis mundial y la economia brasilea. Realidad Econmica, v. 265, p. 01-15, 2012; Histrico e os limites da
reforma agrria na contemporaneidade brasileira. Servio Social & Sociedade, v. 110, p. 213-240, 2012;
Notes sur Marx et Keynes a propos de la crise. Critique conomique, v. 13, p. 63-76, 2012; Le Venezuela de la
rvolution bolivarienne. Changements structurels, planification et transition. Economies et Socits (Paris), v.
45, p. 383-396, 2011.

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