Alda Lizama

Antonio Requena

Rodrigo Matas Donoso

Finanzas Corporativas

Marriott Corporation
El costo del Capital
Observando los 4 puntos clave de la estrategia financiera de Marriott Corporation, en
cada de una de ellas como meta ser el mejor proveedor de servicios y sostener una
compaa ms rentable.

1- Administrar ms que poseer activos hoteleros

2- Invertir en proyectos que incrementen el valor de los accionistas
3- Optimizar el uso de la deuda en la estructura de capital
4- Recompensar acciones subvaluadas

En el primer componente Marriott vendi los hoteles, los cuales ya haban generado
una ganancia cerca de 1 billn de dlares. Hasta que desarroll por completo todo su
proceso integrado del negocio, identificar los mercados, planes de desarrollo,
evaluacin de rentabilidad potencial. Luego de vender y convertirse en una gran
administracin continu siendo una empresa rentable.

El hecho de invertir en proyectos que incrementan valor de los accionistas hace que se
enfoque solo en eso, proyectos, de los cuales darn un retorno potencial a la
compaa. En este sentido Marriott se preocup de investigar al detalle sus proyectos
de inversin. Utilizan flujos de caja desconectados. La asignacin de tasas de
descuentos adecuada fue hecha en base tasas de inters de mercado, riesgo del
proyecto y primas de riesgo estimadas.

El nivel de deuda ptimo en la estructura de capital se escoge rigurosamente y se

manipula cada segmento como si fuera una empresa para poder hallar su propio costo
de deuda. Ratios de deuda claros y consistentes, adems los segmenta en tasas de
deuda variable o fija. Cada segmentacin le asign un porcentaje diferente de deuda
ptima debido a las diferencias en sus riesgos y a sus vidas tiles.
Comprar acciones por debajo de su precio, la empresa estim que era mejor un uso de
flujo de caja y de su capacidad de deuda. El Warranted Equity Value para calcular el
mnimo valor aceptado para recomprar las acciones. Esto les da una referencia para
saber cundo es preciso hacer la inversin.

Por lo tanto la estrategia financiera que utiliza Marriott Corporation es muy

consistente y cumple con sus cuatro puntos expuesto en el caso.

Los objetivos del caso utilizar el CAPM para estimar el costo del capital.
Estimar el beta basado en compaas comparables. Apalancar los betas de
comparables para ajustar a la estructura de capital de la firma. Determinar la tasa libre
de riesgo y el risk Premium apropiada. Eleccin del perodo de tiempo para estimar los
rendimientos esperados. Mostrar estrategias financieras como recompra de acciones,
financiamiento agresivo mediante deuda.

Clculos

WACC para Marriott: el CAPM

Para calcular Re necesitamos 3 datos: BetaTLRPrima de riesgo media aritmtica vs
media geomtrica perodo de tiempo

WACC para Marriott: Beta

Beta de Activos unleveredLevered Equity Beta = 1,11Puedo usarlo si D/V actual es igual
a D/V target Deuda actual / Valor = 41% (target = 60%) activos = deuda (D/ D+ E) +
equity (E/ D+ E) Asumiendo que D no tiene riesgo (d = 0) a = e (E/ V) = 1,11 x 59%
= 0,65

WACC para Marriott: Beta

Paso 2: Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,65Target
Deuda/ Valor = 60%e = Levered Equity Beta = e = a / (E/ V)= 0,65 / (1 0,60)= 1,63

WACC para Marriott: Prima de riesgo

Media aritmtica vs media geomtrica Perodo de tiempo

Paso 3: Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo)

WACC para Marriott: Costo del Capital PropioRe = TLR + Beta * (prima de riesgo)=
8,95% + 1,63 * 7,43%= 21,06%

WACC para Marriott Costo de la Deuda Rd = 8,95% + 1,30%

= 10,25%

WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V)
WACC para Marriott WACCWACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V)= 21,06% x 40% +
10,25% x (1-34%) x 60%= 12,5%
WACC para Marriott: limitaciones
Usar una nica tasa de descuento introduce un error sistemtico en la seleccin de
proyectos riesgosos parecen ms rentables (la tasa promedio ser menor) y proyectos
menos riesgosos parecen menos rentables

Para los Hoteles WACC

Re- lever Beta del capital propio

Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,42Target Deuda/ Valor
= 74%E = Levered Equity Beta = e = a / (E/ V)= 0,42 / (1 0,74)= 1,62

Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo)

Costo del Capital PropioRe = TLR + Beta * (prima de riesgo)= 8,95% + 1,62 * 7,43%=
20,99%

Costo de la Deuda Rd = 8,95% + 1,10%

= 10,05%

WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V)

WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V)= 20,99% x 26% + 10,05% x (1-34%) x 74%= 10,37%

WACC para Restaurantes

Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 0,96Target Deuda/ Valor
= 42% E = Levered Equity Beta = E = A / (E/ V)= 0,96 / (1 0,42)= 1,65
Costo del Capital PropioRe = TLR + Beta * (prima de riesgo)= 8,72% + 1,65 * 7,43%=
21,23%
Costo de la DeudaRd = 8,72% + 1,80%= 10,52%
WACC = R e (E / V) + R d (1- t) (D / V)= 28,23% x 58% + 10,52% x (1-34%) x 42%= 15,23%
No hay compaas comparables que coticen
WACC para Servicios No hay compaas comparables que coticen El beta de activos de
una compaa es un promedio ponderado de los betas de activos de sus divisiones Las
ponderaciones deberan ser la fraccin del valor del capital propio en cada divisinaM
= aH (EH /EM) + aR (ER /EM) + aS (ES /EM)
Beta de Activos unlevered = WACC para Servicios
Beta de Activos unlevered aM = aH (EH /EM) + aR (ER /EM) + aS (ES /EM)0,65 =
0,42 x 0,61 + 0,96 x 0,12 + aS x 0,27aS = 1,05
Re- lever Beta del capital propio

Re- lever Beta del capital propio Beta de Activos unlevered = 1,05Target Deuda/ Valor
= 40%e = Levered Equity Beta = e = a / (E/ V)= 1,05 / (1 0,40)= 1,74
Costo del Capital Propio Re = TLR + Beta * (prima de riesgo)
Costo del Capital PropioRe = TLR + Beta * (prima de riesgo)= 8,95% + 1,74 * 7,43%=
21,90%
Costo de la Deuda Rd = 8,95% + 1,40%
= 10,35%
WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V)
WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V)= 21,90% x 60% + 10,35% x (1-34%) x 40%= 15,87%