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Metodologia do Paper O curioso caso do prmio de risco brasileiro

O paper de parceria entre Empiricus e CJE-FGV teve como objetivos:

Identificar a mdia histrica do prmio de risco de mercado para o caso


brasileiro, tendo como amostra o maior perodo possvel;
Comparar esse prmio com o observado para outros mercados, incluindo
emergentes e desenvolvidos;
Segmentar esse longo perodo em vrias subamostras, para ver se houve
perodos em que o prmio se comportou de maneira muito diferente ao
apresentado pela mdia.
Se possvel, tentar identificar as razes para determinar quando o prmio
positivo e quando o prmio negativo.

Identificao da mdia histrica e do prmio de risco de mercado

Ao comear o processo de estudos para o paper, recorremos ao livro


Investment Valuation - Damodaram (pegar referncia), principalmente seu
captulo 7 (Riskless Rates and Risk Premiums) e a alguns professores do
departamento de Finanas da FGV. A partir disso, para anlise do prmio da
renda varivel no mercado brasileiro foi utilizada amostra de 1996 at 2016, j
que a base de Risk Free foi a srie histrica da taxa SELIC do site do Banco
Central Brasileiro que abrange este perodo.
Para atingir o excesso de retorno de mercado foi usado mtodo de clculo
tradicional de prmio de risco histrico. Para isso subtramos do ndice da bolsa
do pas a taxa livre de risco do respectivo pas. Para calcular a taxa livre de risco
optamos pelo mtodo do Default Spread, que se baseia na subtrao da taxa de
juros do pas de um default spread baseado no rating do respectivo pas. O rating
da agncia de risco Fitch foi usado como padro para medir o default spread.
Seguindo uma das metodologias de clculo do Equity Risk Premium
apresentadas no captulo 7 do Investment Valuation do Damodaran, a mdia
aritmtica da entre 1996 e o ms de abril de 2016 foi calculada e resultou em
EQRP de 3,51%.

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Comparao do Prmio com o de Mercados Emergentes e Desenvolvidos

Os pases selecionados para comparao foram:

Desenvolvidos: Estados Unidos, Inglaterra, Alemanha e Japo


Emergentes: China, Russia, Mxico

A ndia foi retirada do peer group de emergentes pois os dados no


ultrapassavam uma dcada.
Os dados referentes aos pases escolhidos foram os ndices medidores
de desempenho da principal bolsa de valores dos respectivos pases. A
referncia de Risk Free foram as taxas de juro do pas e o Default Spread para
a nota global da agencia de risco Fitch. Vide tabelas em excel anexas ao e-mail.
Mesmo que nos pases desenvolvidos houvessem dados para o clculo
tradicional de EQRP, atravs de mdias histricas de retorno do mercado sobre
um ttulo livre de risco, preferimos fazer o mesmo sistema para todos os pases
analisados, para reduzir possveis vieses nas comparaes.
De forma geral, os ndices de cada bolsa conseguimos atravs do terminal
da Bloomberg ou do Yahoo Finance. As taxas de juros foram pegas nos sites do
banco central de cada pas. No caso brasileiro, onde utilizamos ainda
informaes sobre o PIB e a inflao, esses dados vieram respectivamente do
IBGE e do Banco Central.

Segmentao do perodo no Brasil em subamostras

Ao comearmos a analisar o mercado brasileiro, achamos primeiro


caractersticas gerais que afetaram o prmio de risco brasileiro ao longo do
perodo estudado: o preo das commodities, que influencia diretamente os
retornos da Bovespa, e a taxa de inflao, que influencia diretamente a Taxa
Selic. Ao criarmos o grfico, vimos que muito naturalmente cinco perodos
aparecem, momentos que o EQRP foi positivo e negativo, e que seriam essas
nossas subamostras.

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Identificao das razes das altas e baixas nas subamostras

Depois de feita a diviso, passamos a explicar as razes econmicas que


levaram cada subamostra a se comportar como tal. Para isso fizemos busca na
internet e contamos com a colaborao de professores do departamento de
Macroeconomia da FGV. Utilizamos uma mescla de fatores locais e globais, que
provocaram alteraes no preo das commodities, na taxa de juros ou ainda no
panorama geral da economia brasileira, e, por conseguinte, no prmio de risco
nacional.

Identificao das razes pelas quais o prmio positivo ou negativo

Ao analisarmos historicamente os fatores que determinam o prmio de


risco brasileiro, conclumos que o principal fator o preo das commodities, dado
que ele muito mais voltil que a inflao no perodo analisado. Alm disso, a
inflao se manteve estvel em patamares baixos se comparada aos patamares
da variao do preo das commodities. Com isso chegamos concluso que
basicamente o prmio mais dependente das variaes da bolsa de valores do
que das variaes na taxa de juros. Ainda mencionamos que, como a bolsa
depende muito do preo das commodities, variaes positivas no preo delas
tende a gerar prmios de risco positivos no Brasil e vice-versa.

Modo como foi redigido o texto

O modo como foi redigido o texto teve embasamento nos padres de


publicao da Empiricus. Portanto, uma srie de papers foram analisados e
tomamos como referncia padres de linguagem mais informal, buscando a
maior proximidade com o leitor e evitando que a leitura se tornasse cansativa.

Ideia de escolha do ttulo e tema do texto

Durante a etapa de comparao do prmio de risco dos pases


emergentes com os desenvolvidos, notamos que o Brasil, um pas emergente,

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na verdade tinha mdia histrica semelhante dos pases desenvolvidos.
Depois de ler diversos artigos da Empiricus, percebemos que dentro do estilo se
enquadrava o uso de analogias para explicar o tema econmico do artigo e gerar
curiosidade e proximidade ao leitor. Tivemos ento a ideia de utilizar o filme o
curioso caso de Benjamin Button, no qual o personagem inicia sua vida no corpo
de um velho e termina no corpo de um jovem, para fazer uma analogia com o
caso do prmio de risco brasileiro, que inicia os anos 2000 em patamares altos
e passa a patamares baixos na segunda dcada dos anos 2000. Decidimos
tambm inserir uma imagem ilustrativa do filme, como vimos em alguns artigos
da Empiricus, para criar uma proximidade ao leitor e uma leitura menos densa.

Referncias

Damodaran, Aswath. Investment valuation: tools and techniques for


determining the value of any asset 3 edio.