Hoy se dio a conocer la compra de Mibanco por parte del Grupo Credicorp.

Pero hasta el cierre de la edicin de SE se esperaba que se haga pblica la decisin

tomada por la junta de asociados del Grupo ACP. La junta se haba reunido el
jueves 6 con una agenda titulada Proyecto independencia, curioso nombre para
definir el destino del banco de microfinanzas ms grande del Per y de la regin.
Aunque no se saba quin terminara comprando la institucin, estaba claro que
la venta se dara, dado que el grupo atravesaba problemas de escasez de capital
para cumplir con las obligaciones que mantiene con sus acreedores y enfrentar las
prdidas de sus subsidiarias. Adems, cualquier proceso de reestructuracin de
activos que el grupo hubiera hecho y que necesitaba con urgencia tendra que
haber incluido a Mibanco, su principal generador de ingresos y la joya de la
corona de ACP.
El grupo era accionista del 60.68% de Mibanco, junto con las organizaciones
internacionales sin fines de lucro Accin (15.69%), Triodos (9.5%), la
Corporacin Internacional Financiera del Banco Mundial (6.5%) y otros
accionistas minoritarios (7.62% entre todos).
Por qu una potencial inyeccin de capital resultaba insuficiente para ordenar
la casa y limpiar los balances del holding? Qu oblig el Grupo ACP opte por
vender Mibanco?

LA TORMENTA PERFECTA
El Grupo ACP enfrentaba varios problemas a la vez. En el 2012, report una
prdida de S/.7.8 millones y, a pesar de que an no publican sus resultados al
cierre del 2013, en el 3T13 ACP registr una prdida de S/.1.6 millones. El grupo
estaba en medio de una tormenta perfecta compuesta por los efectos negativos de
una agresiva estrategia de crecimiento que inclua la apertura de banco
Forjadores en Mxico y el proyecto de Banco Ideal en Brasil (SE 1406) y por
una coyuntura local e internacional poco favorable.
Casi el 80% de sus ingresos provena de los dividendos pagados por su principal
subsidiaria: Mibanco. Con este flujo de capitales, ACP haba financiado sus otros
negocios, as como el pago de sus pasivos que al 3T13 representaban 1.09 veces
su patrimonio. Sin embargo, los resultados de la microfinanciera se haban
contrado en los ltimos tres aos, lo que haba impactado en menores ingresos
por dividendos para ACP.
Entre el 2011 y el 2013, el ROE del banco cay de 25.45% a 5.44% a causa de
tres factores fundamentalmente.

Por un lado, en los ltimos aos, la competencia en el sector ha crecido, pues la

industria en la que Mibanco compite no es la misma que hace cinco aos, cuando
su ROE era un espectacular 35%. A la industria se han sumado nuevos jugadores,
como Credicorp, Scotiabank y el BBVA, que, a travs de sus financieras Edyficar,
CrediScotia y Financiera Confianza, respectivamente, han venido captando un
mayor nmero de clientes.
El segundo aspecto que ha golpeado los resultados de Mibanco es el incremento
de la morosidad en la industria producto del sobreendeudamiento de las pymes.
En promedio el ratio de crditos atrasados sobre crditos totales de las
microfinancieras est alrededor de 5.6%, y es ms alto en el caso de las cajas
rurales, que en promedio tienen un ratio de morosidad de 6.7%.
Por ltimo, los menores resultados de Mibanco, que decrecieron en 49% entre el
2012 y el 2013, y sumaron S/.35.21 millones, tambin reflejan la menor eficiencia
operativa de la institucin, lo que requiere que el banco reduzca sus gastos
administrativos. Ello poda implicar incluso un recorte de personal y que lleve a
cabo un proceso de limpieza y reestructuracin de la distribucin de la cartera
crediticia.
Una fuente con conocimiento del sector microfinanzas comenta que ste es un
negocio que tiene un ciclo corto de aproximadamente un ao y medio, porque
las carteras se renuevan y las microfinancieras tienen que estar listas para las
condiciones cambiantes del sector, como el incremento del ratio de morosidad.
En ese sentido, Mibanco no ha estado preparado para enfrentar un ciclo de mayor
morosidad, que le ha pegado por dos frentes. Por un lado, una mayor mora
implica que la institucin tiene que provisionar una mayor proporcin de su
cartera, lo que reduce el resultado del ejercicio, y, por otro, por los menores
ingresos derivados de las carteras no cobradas.

BONO CON PROBLEMAS

Con este menor influjo derivado de la contraccin de los resultados de
Mibanco, el grupo tuvo que solicitar hacia finales del ao pasado una dispensa
(waiver) por el incumplimiento de dos de sus covenants (condiciones pactadas
entre el emisor y sus prestamistas al emitir un bono) del bono
corporativo senior que emiti en el 2011 por US$85 millones en la Bolsa de
Luxemburgo, a una tasa de 9% y por un plazo de diez aos. El
primer covenant que el grupo incumpli fue mantener su ratio de deuda neta entre
patrimonio mximo por debajo de 0.75 (segn calcul esta revista, estaba
alrededor de 1.56 al 3T13).
Este ratio se vio afectado porque el grupo report una prdida contable por
depreciacin de tipo de cambio hacia la segunda mitad del 2013. As, el Grupo
ACP, como la gran mayora de empresas peruanas con pasivos en dlares (SE
1389, 1399), tuvo una prdida cambiaria por diferencial de tipo de cambio como
consecuencia de la depreciacin cambiaria, que empez tras el anuncio del inicio
del retiro del estmulo monetario (conocido como tapering) en mayo del ao
pasado.
El segundo covenant que el grupo no pudo cumplir fue mantener una proporcin
de dividendos sobre gastos por intereses de 1.2 veces hacia finales del 2013, a causa
de que las menores utilidades de Mibanco impactaron en los dividendos que
ste le pagaba al Grupo ACP. El plazo mximo que tena el grupo para cumplir
con estos ratios es hasta junio del 2014 para el caso del ratio de deuda y hasta
diciembre del mismo ao para el segundo.
Si no fuera por las dispensas que el holding recibi por parte de sus acreedores
vigentes hasta este ao, el grupo hubiera incurrido en default, pero ello no evit
que en septiembre del ao pasado la clasificadora de riesgos Fitch Ratings le
rebajara la nota crediticia de BB- a B. Sin embargo, un analista del sector
microfinanciero coment a SE que dado que el bono est en default tcnico, la
nota otorgada debi haber sido C, pues se tratara de junk bonds o bonos basura.
Fitch Ratings en su reporte indica que el grupo requera de una inyeccin de
capital que le permita cumplir con sus covenants y con el pago de los intereses
generados por su deuda. Esta revista estim sobre la base de sus resultados al
3T13 que, para que el grupo pudiera cumplir con el ratio de deuda mxima
neta de 0.75, la inyeccin de capital que requera (a septiembre del 2013) era de
aproximadamente S/.370 millones.
Esta cifra era poco ms de la mitad del valor del patrimonio de Mibanco, de
S/.656.4 millones al cierre del 2013, por lo que la venta total de este activo
significaba un ingreso de capital al grupo ms grande de lo que necesita para
solucionar sus problemas.
Lea la segunda parte de este informe: La venta de Mibanco: Cmo el Grupo
Credicorp se convirti en el mejor postor?.

Semana econmica

- LO QUE SE PAGO Edyficar, la microfinanciera de

Credicorp, adquiri el 60.68% del accionariado de Mibanco, por la
que se pag US$ 179.48 millones de dlares.

- QUIEN LO COMPRO? Edyficar en estos momentos es lder en el

segmento de la micro empresa en tanto Mibanco aporta una cartera
muy relevante en pequea empresa.

- POR QUE ES IMPORTANTE MI BANCO: Mibanco tiene su origen

hace 45 aos en Accin Comunitaria del Per (ACP) y como Mibanco
tiene 15 aos en el mercado. A diciembre del 2013, Mibanco report
crditos a micro y pequea empresa por S/. 3,708 millones.
- POR QUE SE VENDIO? Para el grupo ACP era urgente vender por
que atravesaban problemas de escasez de capital para cumplir con
las obligaciones que mantiene con sus acreedores y enfrentar las
prdidas de sus subsidiarias, tal como lo indic Semana Econmica.

- POR QUE CREDICORP? Ante la incapacidad del grupo para lograr

una inyeccin de capital le toc la puerta a un viejo amigo: el grupo
Credicorp, indicaron en Semana Econmica. La cercana relacin
que mantienen parece que fue la razn por la Credicorp fue el
candidato ideal en la compra de Mibanco.

- OJO CLIENTES! La transaccin se encuentra sujeto a la

aprobacin de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS).
Hasta que eso no ocurra, las dos entidades continuarn operando de
forma independiente, por lo que este proceso no tendr ningn
impacto en el servicio, inform el diario Gestin.

America noticias

La venta de Mibanco a Edyficar del grupo Credicorp despierta sentimientos

encontrados en la economa peruana. En los prximos dos meses, la
Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) deber pronunciarse sobre
si aprueba o no esta transaccin. Mientras tanto, los debates y anlisis son
necesarios para la salud del sistema financiero en el pas.
La reciente transaccin entre Mibanco y Edyficar despierta sentimientos
mixtos, porque si bien esta dar origen a la entidad de micro finanzas ms
grande de Amrica Latina, tambin relegar a la historia a una de las
entidades financieras ms comprometidas con los emprendedores del pas
y, lo que es ms importante, ms queridas por ellos.

La adquisicin de Mibanco tambin ha dejado resuelto el misterio que

rodeaba al boomcrediticio de los ltimos aos y ha planteado algunos
retos para el resto de entidades micro financieras, para la SBS y, por
supuesto, para el grupo Credicorp.

El misterio que ha dejado resuelto se refiere al fenmeno del

sobreendeudamiento que est afectando a un segmento importante de las
familias y emprendedores y que de igual manera viene golpeando
silenciosamente la calidad de la cartera de la gran mayora de entidades
financieras del pas. Se trata de un fenmeno que hasta hace muy poco
era negado con pasin por los voceros del sistema financiero pero que hoy
ya resulta innegable, especialmente a la luz de las razones detrs de la
venta de Mibanco.

En efecto, el banco de los que mueven el Per en los ltimos aos dej
de ser capaz de generar los dividendos de sus aos de gloria (2004-2009),
principalmente porque si bien su cartera creca en tamao, lo haca
perdiendo calidad. Por ello, al cierre del 2013 la utilidad neta de Mibanco
era slo un tercio de lo que era el 2011. Mientras Edyficar lograba retornos
sobre el patrimonio cercanos al 35%, Mibanco apenas consegua superar
el 5%, bastante lejos del 35% que alcanz en 2009. A esto hay que aadir
que el exceso de optimismo del grupo ACP lo llev a crear numerosas
empresas que no generaban utilidades y a impulsar agresivamente una
expansin en Amrica Latina (especialmente en Mxico y Brasil) que no
les respondieron con la rapidez que esperaban.

Mientras esto ocurra, el mercado local segua celebrando que

el Microscopio global en el entorno de negocios para las micro finanzas en
55 pases de la Unidad de Inteligencia de The Economist continuaba
calificando al Per como lder mundial de las micro finanzas y destacando
a Mibanco como la institucin lder en el pas en los ltimos 6 aos. La
venta de Mibanco a Edyficar, sin lugar a dudas, significar una llamada de
atencin al mercado y al ente regulador.

Los retos

Las entidades microfinancieras enfrentarn un gran reto pues los aos del
boom ya no se repetirn y lo que quedar ser competir contra un gigante
como el grupo Credicorp que concentrar cerca del 40% del mercado de
las micro finanzas (con crditos a la micro y pequea empresa hasta 300
mil soles), en un escenario econmico de desaceleracin y con una masa
de clientes relativamente sobre endeudados. Es altamente probable que
en un contexto as la consolidacin en el segmento de las micro finanzas
contine.

La SBS tiene un enorme reto por delante. La posicin que tome en relacin
con los riesgos de la concentracin de mercado que tendr el grupo
Credicorp luego de esta transaccin le permitir al pas conocer el tipo de
regulador que tenemos: un regulador reflexivo y activo o una mera mesa
de partes.

Por su parte, el grupo Credicorp enfrenta el gran reto de volver rentable la

cartera que absorber de Mibanco sin perder la lealtad de sus clientes y
los atributos de una marca tan querida. Y, por supuesto, de cara al pas
enfrenta el enorme desafo de demostrar que la gran concentracin del
mercado de la que dispondr no perjudicar sino beneficiar a los
consumidores.

PRO EXPANSION
Los problemas financieros lo obligaron a vender. El aumento de la competencia, el incremento
de la morosidad y la poca eficiencia operativa marcaron su cada. A ello, finalmente, se sum
el tapering.

Hoy se dio a conocer la compra de Mibanco por parte del Grupo Credicorp. Pero hasta el cierre
de la edicin de SE se esperaba que se haga pblica la decisin tomada por la junta de
asociados del Grupo ACP. La junta se haba reunido el jueves 6 con una agenda titulada
Proyecto independencia, curioso nombre para definir el destino del banco de microfinanzas
ms grande del Per y de la regin.

Aunque no se saba quin terminara comprando la institucin, estaba claro que la venta se
dara, dado que el grupo atravesaba problemas de escasez de capital para cumplir con las
obligaciones que mantiene con sus acreedores y enfrentar las prdidas de sus subsidiarias.
Adems, cualquier proceso de reestructuracin de activos que el grupo hubiera hecho y que
necesitaba con urgencia tendra que haber incluido a Mibanco, su principal generador de
ingresos y la joya de la corona de ACP.

El grupo era accionista del 60.68% de Mibanco, junto con las organizaciones internacionales
sin fines de lucro Accin (15.69%), Triodos (9.5%), la Corporacin Internacional Financiera
del Banco Mundial (6.5%) y otros accionistas minoritarios (7.62% entre todos).

Por qu una potencial inyeccin de capital resultaba insuficiente para ordenar la casa y limpiar
los balances del holding? Qu oblig el Grupo ACP opte por vender Mibanco?

LA TORMENTA PERFECTA
El Grupo ACP enfrentaba varios problemas a la vez. En el 2012, report una prdida de S/.7.8
millones y, a pesar de que an no publican sus resultados al cierre del 2013, en el 3T13 ACP
registr una prdida de S/.1.6 millones. El grupo estaba en medio de una tormenta perfecta
compuesta por los efectos negativos de una agresiva estrategia de crecimiento que inclua la
apertura de banco Forjadores en Mxico y el proyecto de Banco Ideal en Brasil (SE 1406) y
por una coyuntura local e internacional poco favorable.

Casi el 80% de sus ingresos provena de los dividendos pagados por su principal subsidiaria:
Mibanco. Con este flujo de capitales, ACP haba financiado sus otros negocios, as como el pago
de sus pasivos que al 3T13 representaban 1.09 veces su patrimonio. Sin embargo, los
resultados de la microfinanciera se haban contrado en los ltimos tres aos, lo que haba
impactado en menores ingresos por dividendos para ACP.

Entre el 2011 y el 2013, el ROE del banco cay de 25.45% a 5.44% a causa de tres factores
fundamentalmente.

Por un lado, en los ltimos aos, la competencia en el sector ha crecido, pues la industria en
la que Mibanco compite no es la misma que hace cinco aos, cuando su ROE era un
espectacular 35%. A la industria se han sumado nuevos jugadores, como Credicorp,
Scotiabank y el BBVA, que, a travs de sus financieras Edyficar, CrediScotia y Financiera
Confianza, respectivamente, han venido captando un mayor nmero de clientes.

El segundo aspecto que ha golpeado los resultados de Mibanco es el incremento de la

morosidad en la industria producto del sobreendeudamiento de las pymes. En promedio el
ratio de crditos atrasados sobre crditos totales de las microfinancieras est alrededor de
5.6%, y es ms alto en el caso de las cajas rurales, que en promedio tienen un ratio de
morosidad de 6.7%.

Por ltimo, los menores resultados de Mibanco, que decrecieron en 49% entre el 2012 y el
2013, y sumaron S/.35.21 millones, tambin reflejan la menor eficiencia operativa de la
institucin, lo que requiere que el banco reduzca sus gastos administrativos. Ello poda implicar
incluso un recorte de personal y que lleve a cabo un proceso de limpieza y reestructuracin de
la distribucin de la cartera crediticia.
Una fuente con conocimiento del sector microfinanzas comenta que ste es un negocio que
tiene un ciclo corto de aproximadamente un ao y medio, porque las carteras se renuevan y
las microfinancieras tienen que estar listas para las condiciones cambiantes del sector, como
el incremento del ratio de morosidad. En ese sentido, Mibanco no ha estado preparado para
enfrentar un ciclo de mayor morosidad, que le ha pegado por dos frentes. Por un lado, una
mayor mora implica que la institucin tiene que provisionar una mayor proporcin de su
cartera, lo que reduce el resultado del ejercicio, y, por otro, por los menores ingresos derivados
de las carteras no cobradas.

BONO CON PROBLEMAS

Con este menor influjo derivado de la contraccin de los resultados de Mibanco, el grupo tuvo
que solicitar hacia finales del ao pasado una dispensa (waiver) por el incumplimiento de dos
de sus covenants (condiciones pactadas entre el emisor y sus prestamistas al emitir un bono)
del bono corporativo senior que emiti en el 2011 por US$85 millones en la Bolsa de
Luxemburgo, a una tasa de 9% y por un plazo de diez aos. El primer covenant que el grupo
incumpli fue mantener su ratio de deuda neta entre patrimonio mximo por debajo de 0.75
(segn calcul esta revista, estaba alrededor de 1.56 al 3T13).

Este ratio se vio afectado porque el grupo report una prdida contable por depreciacin de
tipo de cambio hacia la segunda mitad del 2013. As, el Grupo ACP, como la gran mayora de
empresas peruanas con pasivos en dlares (SE 1389, 1399), tuvo una prdida cambiaria por
diferencial de tipo de cambio como consecuencia de la depreciacin cambiaria, que empez
tras el anuncio del inicio del retiro del estmulo monetario (conocido como tapering) en mayo
del ao pasado.

El segundo covenant que el grupo no pudo cumplir fue mantener una proporcin de dividendos
sobre gastos por intereses de 1.2 veces hacia finales del 2013, a causa de que las menores
utilidades de Mibanco impactaron en los dividendos que ste le pagaba al Grupo ACP. El plazo
mximo que tena el grupo para cumplir con estos ratios es hasta junio del 2014 para el caso
del ratio de deuda y hasta diciembre del mismo ao para el segundo.

Si no fuera por las dispensas que el holding recibi por parte de sus acreedores vigentes hasta
este ao, el grupo hubiera incurrido en default, pero ello no evit que en septiembre del ao
pasado la clasificadora de riesgos Fitch Ratings le rebajara la nota crediticia de BB- a B. Sin
embargo, un analista del sector microfinanciero coment a SE que dado que el bono est en
default tcnico, la nota otorgada debi haber sido C, pues se tratara de junk bonds o bonos
basura.

Fitch Ratings en su reporte indica que el grupo requera de una inyeccin de capital que le
permita cumplir con sus covenants y con el pago de los intereses generados por su deuda.
Esta revista estim sobre la base de sus resultados al 3T13 que, para que el grupo pudiera
cumplir con el ratio de deuda mxima neta de 0.75, la inyeccin de capital que requera (a
septiembre del 2013) era de aproximadamente S/.370 millones.

Esta cifra era poco ms de la mitad del valor del patrimonio de Mibanco, de S/.656.4 millones
al cierre del 2013, por lo que la venta total de este activo significaba un ingreso de capital al
grupo ms grande de lo que necesita para solucionar sus problemas.

Paola Custodio para SemanaEconomica