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0 800 COMPTA
A P P E L G R AT U I T D E P U I S U N P O S T E F I X E
SOIT 0 800 266 782
embre
Candidature jusquau 21 sept
ns
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MONTPELLIER
D.E.C.F 2007
Corrig de l'UV 4
Gestion financire
1re Ecole en ligne des professions comptables
SESSION 2007
GESTION FINANCIRE
Dure de l'preuve : 4 heures - coefficient : 1
Matriel autoris :
Une calculatrice de poche fonctionnement autonome sans imprimante et sans aucun moyen de
transmission, l'exclusion de tout autre lment matriel, ou documentaire (circulaire n 99-186 du
16/11/99 ; BOEN n 42).
Il vous est demand de vrifier que le sujet est complet ds sa mise votre disposition.
DOSSIER 2
Annexe 5 - Elments de dtermination du cot du capital ................................................... page 11
Annexe 6 - Informations sur les investissements envisags ......... . ...................................... page 11
Annexe 7 - Informations relatives aux financements envisags ........................................... page 12
DOSSIER 3
Annexe 8 - Couverture du portefeuille d'obligations........................................................... page 13
AVERTISSEMENT
Si le texte du sujet, de ses questions ou de ses annexes, vous conduit formuler une ou
plusieurs hypothses, il vous est demand de la (ou les) mentionner explicitement dans votre
copie.
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SUJET
Vous venez d'tre recrut(e) par le cabinet d'expertise comptable Kelly Fiduciaire. Votre chef de mission
vous demande de traiter trois dossiers indpendants
La socit Sud Ouest Embouteillage (SOE), ngociant en matriel vinicole est spcialise dans
l'installation et la maintenance des matriels de conditionnement pour les vins, sirops et tous types de
liquides alimentaires.
Elle ralise des tudes spcifiques pour chaque client, afin d'optimiser les structures d'emballage et
d'embouteillage en fonction de l'environnement du site de production.
La socit, au capital de 100 000 , est dirige par M. BETANO, ingnieur de formation. Elle emploie quinze
personnes.
Depuis l'anne 2004, la socit est dficitaire. Malgr tous les efforts entrepris pour prserver l'quilibre des
comptes, la socit SOE a t victime de circonstances ponctuelles et conjoncturelles qui ne lui ont pas permis
d'atteindre ses objectifs :
- en particulier un des commerciaux de la socit a rejoint le principal concurrent de la socit
SOE en emportant avec lui deux contrats ce qui s'est traduit par une perte de chiffre
d'affaires ;
- en outre, les incertitudes conomiques, lies aux tensions internationales, ont retard un
certain nombre de chantiers qui auraient d se drouler durant lanne 2006 ;
- enfin, M. BETANO a d licencier son directeur gnral au cours de l'anne 2006, pour abus
de biens sociaux.
Inquiet des rpercussions que pourraient entraner sur la trsorerie les problmes de rentabilit de sa socit, M.
BETANO souhaite disposer d'un tableau de flux de trsorerie.
Suite cette demande, votre chef de mission vous demande d'laborer le tableau des flux de trsorerie
de l'Ordre des Experts Comptables (OEC).
Travail faire
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Votre chef de mission vous confie le dossier de la socit NAVARINO. Cette socit conoit, fabrique et
commercialise des quipements haut contenu technologique pour la production de circuits imprims.
Le march du circuit imprim tant en croissance rgulire depuis 2003, les dirigeants de la socit NAVARINO
envisagent de nouveaux investissements pour accrotre la capacit de production de la socit. Le directeur
financier, Monsieur WILLIAMS, vous demande de le seconder dans les dcisions d'investissement et de
financement, sachant qu'elles ne modifieront ni le niveau actuel du risque d'exploitation de la socit, ni sa
structure de financement.
2. Vrifier le taux que Monsieur WILLIAMS se propose de retenir comme cot des capitaux
propres.
3. Indiquer ce que reprsente le coefficient dans le modle d'quilibre des actifs financiers
(MEDAF).
5. A quelles conditions le cot du capital peut-il tre utilis comme taux d'actualisation d'un
investissement ?
Investissement A :
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2. Dterminer le cot (ou taux actuariel) du crdit-bail en prcisant les flux nets de trsorerie
pris en compte chaque anne.
3. Monsieur WILLIAMS ayant retenu le financement par emprunt, calculer les flux nets de
trsorerie du projet global aprs prise en compte de ce financement. Dterminer le taux de
rentabilit interne aprs prise en compte du financement des capitaux propres investis.
Votre chef de mission vous confie le dossier de la socit Taxima. La grante de cette socit souhaite utiliser
vos connaissances en finance de march. Elle vous soumet deux problmes relatifs au risque de taux .
La socit Taxima dtient un portefeuille d'obligations taux fixe et a contract auprs de la BNP un emprunt
taux variable.
A l'aide de l'annexe 8
Travail faire
1. Dfinir le risque encouru par la socit Taxima du fait de la dtention d'un portefeuille
d'obligations taux fixe.
5. Prsenter les marges quotidiennes de la socit Taxima en prcisant s'il s'agit de gains ou
pertes potentiels entre le 2 juillet et le 6 juillet 2007.
6. Indiquer quel serait le rsultat sur contrats si la socit Taxima liquidait sa position le 6
juillet 2007. Indiquer les deux mthodes de calcul de ce rsultat.
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Travail faire
1. Indiquer la nature du risque encouru par la socit Taxima sur l'emprunt taux
variable.
2. Rappeler quels sont les instruments financiers dont dispose la socit Taxima pour
se couvrir contre ce risque.
3. Indiquer les caractristiques d'un CAP dans l'hypothse o la socit Taxima dcide
de recourir ce type de contrat.
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CAPITAUX
PROPRES
Autres immobilisations incorporelles - - - - - - Rserves statutaires ou contractuelles - -
Immobilisations incorporelles en cours Rserves rglementes - -
Avances et acomptes Autres - 148 841
Immobilisations corporelles Report nouveau - 53 734 - 107 334
Terrains - - - - - - Rsultat de l'exercice - 2 459 - 95 241
ACTIF IMMOBILISE
DETTES
En-cours de production (biens et services) - - - - Dettes fournisseurs et Comptes rattachs 735 977 910 818
Produits intermdiaires et finis - - - - - - Dettes fiscales et sociales 151 274 176 634
Marchandises 364 760 59 450 305 310 498 784 58 693 440 091 Autres dettes d'exploitation - -
Avances et acomptes verss sur commandes 169 067 169 067 128 648 128 648 Dettes diverses
Crances d'exploitation Dettes sur immobilisations et Comptes rattachs - -
Crances Clients et Comptes rattachs 938 311 4 740 933 571 847 885 8 978 838 907 Dettes fiscales (impts sur les bnfices) - -
- - - - - 8 723 22 925
ACTIF CIRCULANT
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Annexe 2 Compte de rsultat de l'exercice 2006 - Sud Ouest Embouteillage (en euros)
CHARGES (hors taxes) 2006 2005 2006 2005
PRODUITS (hors taxes)
Totaux Totaux Totaux Totaux
Charges d'exploitation Produits d'exploitation
Cot d'achat des marchandises vendues dans l'exercice 2 481 834 2 178 835 Ventes de marchandises 3 116 832 2 815 195
Achats de marchandises 2 347 810 2 099 415 Production vendue 288 574 401 591
Variation des stocks de marchandises 134 024 79 420 Ventes
Consommation de l'exercice en provenance des tiers 325 205 322 014 Travaux
Achats stocks d'approvisionnements Prestations de services
Variation des stocks d'approvisionnements
Achats de sous-traitance Montant net du chiffre d'affaires 3 405 406 3 216 786
Achats non stocks de matires et de fournitures Dont l'exportation
Services extrieurs : 322 014
- personnel extrieur Production stocke
- loyers en crdit-bail En-cours de production de biens
- autres En-cours de production de services
Impts, taxes et versements assimils 45 482 49 851 Produits
Sur rmunrations 45 482 49 851 Production immobilise
Autres Subventions d'exploitation 5 186
Charges de personnel 631 000 717 467 Reprises sur amortissements, dprciations et provisions 67 671 28 849
Salaires et traitements 443 614 509 983 Transferts de charges 15 721
Charges sociales 187 386 207 484 Autres produits
Dotations aux amortissements, dprciations et provisions 100 836 94 648
Sur immobilisations : dotations aux amortissements 19 583 44 308
Sur immobilisations : dotations aux dprciations
Sur actif circulant : dotations aux dprciations 64 190 38 669
Pour risques et charges : dotations aux provisions 17 063 11 671
Autres charges 10 782 4 291
3 595 139 3 488
3 250 821
TOTAL 3 367 106 TOTAL 798
Quotes-parts de rsultat sur oprations faites en commun Quotes-parts de rsultat sur oprations faites en commun
Charges financires Produits financiers
Dotations aux amortissements et provisions De participations
Intrts et charges assimiles 22 249 33 750 D'autres valeurs mobilires et crances de l'actif immobilis
Diffrences ngatives de change Autres intrts et produits assimils 15 50
Charges nettes sur cessions de valeurs mobilires de placement Reprises sur amorts, dp, provisions et transferts de charges financires
Diffrences positives de change
Produits nets sur cessions de valeurs mobilires de placement
TOTAL 22 249 33 750 TOTAL 15 50
Charges exceptionnelles Produits exceptionnels
Sur oprations de gestion 25 141 18 949 Sur oprations de gestion 118 082 85 432
Sur oprations en capital : 11 289 Sur oprations en capital 11 050
- Valeurs comptables des lments cds 11 289 - Produits des cessions d'lments d'actif
- Autres - Subventions d'investissements vires au rsultat
- Autres
Dotations aux amortissements, dprciations et provisions : 16 500 Reprises sur amorts, dp, provisions et transferts de charges exceptionnelles 36 925 5 000
- dotations aux provisions rglementes
- dotations aux amortissements, dprciations et provisions 16 500
TOTAL 25 141 46 738 TOTAL 155 007 101482
Participation des salaris aux rsultats
Impts sur les bnfices 3 750
Solde crditeur = bnfice Solde dbiteur = perte 2 459 95 241
TOTAL GENERAL 3 646 279 3 447 594 TOTAL GENERAL 3 646 279 3 447 594
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In Frais d'tablissement
cor Frais de recherche et de dveloppement
po Autres postes d'immobilisations incorporelles 235 570 4 551 125 041 115 080
relles
TOTAL 235 570 4 551 125 041 115 080
Terrains
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Diminutions :
Amortissements Augmentations : Amortissements
lments sortis
IMMOBILISATIONS cumuls au dbut dotations de cumuls la fin de
de l'actif
de l'exercice l'exercice l'exercice
et reprises
In Frais d'tablissement
cor Frais de recherche et de dveloppement 0 0 0
po Autres postes d'immobilisations incorporelles 135 570 215 125 041 10 744
relles
TOTAL 135 570 215 125 041 10 744
Terrains
Immobilisations incorporelles
Immobilisations corporelles
Immobilisations financires 0 0 0
Stocks et en-cours 58 693 59 450 58 693 59 450
Crances 8 978 4 740 8 978 4 740
TOTAL 67 671 64 190 67 671 64 190
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Amortissements drogatoires 0 0 0 0
Provisions fiscales pour implantation l'tranger
Provisions pour prts d'installation
Autres provisions rglementes
TOTAL 0 0 0 0
Provisions pour litiges
Provisions pour garanties donnes aux clients
Provisions pour risques et charges
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Annexe 4
Informations complmentaires
1. Les remboursements d'emprunts effectus durant l'exercice 2006 s'lvent 198 650 .
4. La valeur nette des SICAV montaires et fonds communs de placement de moins de trois mois
s'lvent pour l'exercice 2006 79 439 .
Annexe 5
Le cot des capitaux propres est estim 12 % par Monsieur WILLIAMS. Il a utilis pour cela le MEDAF
(modle d'quilibre des actifs financiers) en s'appuyant sur les informations suivantes :
- le taux moyen annuel de rentabilit attendu sur le march des actions est valu 9,6 % ;
Annexe 6
Pendant la dure de l'exploitation de ces investissements, les autres activits de la soci t seront
excdentaires et seront susceptibles d'absorber tout dficit.
Investissement A
Il s'agit d'un ensemble de matriels de conception ancienne dont le montant est infrieur au deuxime
investissement envisag.
Le montant total de cet investissement est de 400 000 . II serait amorti en linaire sur cinq annes. En
l'absence de valeur rsiduelle, la base d'amortissement correspond la valeur brute.
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Les charges fixes d'exploitation (hors dotation aux amortissements) sont estimes 13 000 .
Le besoin en fond de roulement moyen correspond 60 jours de chiffre d'affaires hors taxes et doit tre
financ ds son apparition. On considre qu'il sera rcupr en fin de vie de l'investissement.
Investissement B
Ces matriels sont de conception plus rcente, et le montant de l'investissement est de 570 000 . Leur dure
d'utilisation est galement prvue sur cinq annes, le mode d'amortissement retenu tant le linaire. En
l'absence de valeur rsiduelle, la base d'amortissement correspond la valeur brute. Le besoin en fonds de
roulement supplmentaire entran par cet investissement est valu 30 000 financer ds la mise en
service de l'investissement.
Les flux de trsorerie nets gnrs par l'exploitation ont dj t estims par le directeur financier :
Flux nets de trsorerie sur exploitation. 148 000 162 000 188 000 182 000 174 000
Annexe 7
L'investissement B est finalement retenu et son financement se fera selon la structure financire dcrite dans
l'annexe 5. Le montant total de 600 000 (570 000 de matriel et 30 000 de besoin en fonds de
roulement) sera financ hauteur de 360 000 par ressources propres, et hauteur de 240 000 par recours
l'endettement. La mise en place de ces financements se ferait dbut 2007.
- dure : 5 ans ;
- taux d'intrt fixe de 6 %, les intrts sur le capital restant d tant payables la fin de chaque
anne;
- versement au dbut de chaque anne de trois redevances d'un montant de 75 000 chacune ;
- option de rachat la fin de la troisime anne pour 60 000 ; celle-ci sera exerce et ce montant
amorti sur les deux annes suivantes.
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Annexe 8
2/07/2007: 112,98
3/07/2007: 113,05
4/07/2007: 112,89
5/07/2007: 113,28
6/07/2007: 113,41
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Rsultat d'exploitation
- Variation B.F.R.E
- Charges financires
+ Produits financiers
- Impts sur les socits, hors impt sur les plus values de cessions
- Autres
Acquisitions d'immobilisations
Dividendes verss
Emission d'emprunts
Remboursement d'emprunt
Variation de trsorerie
Trsorerie l'ouverture
Trsorerie la clture
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Rappelons tout d'abord que l'on peut distinguer aujourd'hui deux grands types de tableaux de
financement :
Le tableau de financement du P.C.G est un exemple de tableau de flux de fonds. Il renvoie la notion
d'quilibre financier de l'analyse fonctionnelle. La construction de ce tableau est centre sur la variation
du fonds de roulement net global et calque sur le bilan. La variation nette de trsorerie est prsente
comme tant la diffrence entre la variation du F.R.N.G et celle du B.F.R. Il ne permet donc pas d'isoler
le flux de trsorerie des oprations d'exploitation. Or, ce concept de trsorerie d'exploitation est un
indicateur prcieux pour les analystes financiers.
Les tableaux des flux de trsorerie (tels ceux de l'O.E.C et de la C.D.B de la B.D.F) pallient aux
inconvnients du T.F du P.C.G.
Ils permettent la fois d'expliquer la variation globale de la trsorerie mais surtout d'en distinguer les
causes (autrement que par les variations du F.R.N.G et du B.F.R).
Dans ces tableaux, la variation globale de trsorerie est scinde en trois parties :
- exploitation (ou activit selon le cas) ;
- investissement ;
- financement.
Par ailleurs les tableaux de flux de trsorerie permettent d'tablir un diagnostic sur la situation de
l'entreprise et de mettre en vidence les choix stratgiques de l'entreprise.
Les informations qu'on en tire sont donc beaucoup plus prcises et il est plus ais d'effectuer des actions
correctives.
Autrement dit on peut dire qu'il reprsente la trsorerie dont disposerait l'entreprise grce son
exploitation si tous les produits d'exploitation encaissables avaient t encaisss et toutes les charges
d'exploitation dcaissables dcaisses.
Si l'entreprise produit mais ne vend pas, son RBE augmentera ainsi que ses stocks mais elle n'encaissera
rien.
Si l'entreprise vend des clients qui se rvlent insolvables, son RBE augmentera ainsi que ses crances
mais l encore elle n'encaissera rien.
Or il est vident que, ce pour quoi a t cre l'entreprise, c'est--dire son exploitation, doit dgager
prioritairement de la trsorerie.
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Si les flux de trsorerie dgags par l'exploitation sont ngatifs, cela signifie arithmtiquement que
l'entreprise est fragilise et qu'elle dpend des ressources externes.
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+ Produits financiers + 15
- Impts sur les socits, hors impt sur les plus values de cessions - 3 750
Dividendes verss -
Emission d'emprunts -
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(a)
Remarque.
Les dotations aux dprciations d'exploitation de l'actif circulant ne doivent pas tre intgres.
(b)
Remarque.
Les reprises sur dprciations d'exploitation de l'actif circulant ne doivent pas tre intgres.
(c)
2006 2005
Stocks en valeur nette 305 310 440 091
+ Avances et acomptes verss sur commande + 169 067 + 128 648
+ Part des E.C.A, lie aux avances et acomptes verss sur commande - -
- Part des E.C.P, lie aux avances et acomptes verss sur commande - -
+ Crances clients et comptes rattachs en valeur nette + 933 571 + 838 907
+ Part des E.C.A, lie aux crances dexploitation - -
- Part des E.C.P, lie aux crances dexploitation - -
+ Part des autres crances d'exploitation en valeur nette - -
+ Part des C.C.A, lie lexploitation + 33 294 + 10 083
Total I 1 441 242 1 417 729
Avances et acomptes reus sur commandes 311 934 591
+ Part des E.C.P sur avances et acomptes reus sur commandes - -
- Part des E.C.A sur avances et acomptes reus sur commandes - -
+ Dettes fournisseurs et comptes rattachs + 735 977 + 910 818
+ Par des E.C.P sur dettes fournisseurs
- Part des E.C.A sur dettes fournisseurs
+ Part des autres dettes d'exploitation (Ici dettes fiscales et sociales) + 151 274 + 176 634
+ Part des P.C.A lie l'exploitation + 38 076 + 24 388
Total II 1 237 261 1 112 431
B.F.R.E = I - II 203 981 305 298
Variation du B.F.R.E - 101 317
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(d) => Dans ce poste on doit d'une part retirer la participation des salaris et retirer les variations d'actif et de passif
lis au hors exploitation.
2006 2005
Autres crances nettes hors exploitation 43 337 105 126
+ Part des C.C.A lie au hors exploitation - -
+ Intrts courus sur prt - -
+ E.C.A / hors exploitation - -
- E.C.P / hors exploitation - -
Total I 43 337 105 126
Autres dettes hors exploitation 8 723 22 925
+ Part des P.C.A lie au hors exploitation - -
+ Intrts courus sur emprunts - -
+ E.C.P / hors exploitation - -
- E.C.A / hors exploitation - -
Total II 8 723 22 925
Total = I - II 34 614 82 201
Variation - 45 587
(e) => Thoriquement on doit sparer le raisonnement pour chaque type d'emprunt ds que c'est possible.
Ceci pour ne pas compenser entre elles les missions d'emprunts et les remboursements !
Or, ici, c'tait possible de sparer le raisonnement compte tenu des informations contenues dans les annexes.
Principe :
On rsout le problme en deux tapes.
- 1re tape :
Construction du tableau suivant :
2006 2005
- 2me tape :
On rsout lquation suivante :
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Consquence.
Par dfinition on peut affirmer qu'il y a eu 6 593 d'emprunts auprs des tablissements de crdit rembourss en
2006 et aucun nouvel emprunt de ce type mis en 2006.
Comme l'nonc nous prcise qu'il y a eu 198 650 d'emprunts rembourss en 2006 (sans prciser de quel type
d'emprunt il s'agit) on peut maintenant affirmer que les remboursements d'emprunts et dettes financires divers de
2006 ont t obligatoirement de => 198 650 6 593 = 192 057.
Nous allons donc raisonner de la mme manire que prcdemment pour les emprunts et dettes financires divers
pour vrifier nos calculs.
- 1re tape :
Construction du tableau suivant :
2006 2005
- 2me tape :
On rsout lquation suivante :
=> x = 0
Consquence
On peut maintenant affirmer qu'il n'y a pas eu d'emprunt et dettes financires divers nouveaux en 2006 et qu'il y a eu
dans le mme temps 192 057 de rembourss.
Synthse.
Emission d'emprunt = 0 + 0 = 0
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(f)
Trsorerie Trsorerie
de clture d'ouverture
2006 2006
Caisses et comptes vue => Inclus dans les disponibilits du bilan comptable
+ Comptes terme et intrts courus qui s'y rattachent, ouverts moins de 3 mois
avant la clture de l'exercice ET dont l'chance n'est pas > 3 mois !
=> Se rfrer l'nonc !
ATTENTION : Dans les disponibilits du bilan comptable, on trouve les comptes de
caisse et comptes vue + Tous les comptes terme et leurs intrts courus attachs !
=> Se rfrer l'nonc pour connatre la part des comptes terme (et des intrts
courus attachs) ouverts moins de 3 mois avant la clture de l'exercice ET dont 246 228 387 649
l'chance n'est pas > 3 mois.
=> La part des comptes terme et des intrts courus qui s'y rattachent, ouverts
depuis plus de trois mois, ira avec les investissements (certains auteurs prfrent les
inclurent avec les oprations de financement (en augmentation ou diminution des
emprunts !).
=> Si l'nonc ne prcise rien quant au poste "disponibilits" du bilan comptable, par
hypothse simplificatrice on insrera ce poste en entier dans la trsorerie !
Consquence :
Il vient :
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Le rsultat d'exploitation ngatif est une trs mauvaise chose pour l'entreprise. En effet on pourrait
l'accepter si l'entreprise, ayant effectu beaucoup d'investissements dbut 2006, avait donc du effectuer
beaucoup de dotations aux amortissements fin 2006.
Cela aurait voulu dire que, soit les investissements ne rendaient pas encore totalement le service que l'on
attendait d'eux, soit qu'ils n'taient pas utiles l'exploitation.
Or, dans le cas de l'entreprise ce n'est mme pas le cas. Il y a eu trs peu d'investissements !
- dvelopper encore le CA
Le remboursement aussi important d'emprunts en 2006 est surement li au fait que l'entreprise
souhaitait amliorer son ratio d'endettement (Capitaux propres / Emprunts) et/ou que les banques ont
fait pression sur l'entreprise tant inquites sur la situation financire.
En conclusion
En 2006, l'vidence, l'entreprise a fait des efforts. En effet, le rsultat bien qu'encore ngatif s'est
amlior.
Toutefois, la situation n'est pas catastrophique ? Il restait tout de mme 322 697 de trsorerie
disponible la fin de 2006 !
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2) Vrifier le taux que Monsieur William se propose de retenir comme cot des capitaux
propres
D'aprs l'annexe 5, M. William utilise le M.E.D.A.F pour calculer le cot des capitaux propres.
Rappel du principe.
Ce modle montre que le cot des capitaux propres dune entreprise peut sexprimer en fonction des trois
taux de rendement suivants :
- le taux de rendement exig par les actionnaires de lentreprise "X" => R(X)
- le taux de rendement moyen des actifs sans risque (bons du trsor, emprunts d'tat, obligations
taux fixe) => RF
Le cot des fonds propres dune entreprise cote (esprance de rentabilit du titre "x") est gale :
La sensibilit (Rx) du rendement d'une laction, la variation du rendement du march (Rm) est plus ou
moins importante selon laction considre. Cette sensibilit est calculable grce un coefficient appel
"Bta".
L'estimation du d'une action est effectu partir d'une srie chronologique des taux de rendement
respectifs du march et de cette action, observs au cours des priodes prcdentes.
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Le cot du capital est le taux obtenu en faisant la moyenne pondre, du cot des diffrentes sources de
financement de l'entreprise.
Remarques :
1) Normalement, le C.M.P.C devrait tre calcul partir des valeurs de march et non partir des valeurs
comptables. Toutefois ceci nest pas toujours possible selon les noncs !
La valeur de march des fonds propres est gale la valeur boursire des actions
=> Ceci est vrai pour les entreprises cotes
=> Pour les entreprises non cotes, il faut faire une valuation de lentreprise !
La valeur de march dun emprunt obligataire (par exemple) est gale la cote des obligations.
2) Remarquez bien que lexpression "Cot du capital" est un terme prendre au sens large et non au sens
strict ! En effet, le cot du capital nest pas simplement gal au cot des ressources apportes par les actionnaires
mais bien la moyenne pondre du cot des diffrentes sources de financement de lentreprise :
=> Capitaux propres au sens strict + Emprunts.
Application l'exercice :
5) A quelles conditions le cot du capital peut-il tre utilis comme taux d'actualisation
d'un investissement
Le cot du capital n'est pertinent pour tudier un projet particulier qu' la double condition suivante :
- le projet de modifie pas le taux d'endettement de l'entreprise et donc son risque financier.
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Fin 2007 Fin 2008 Fin 2009 Fin 2010 Fin 2011
I) M/C.V gnre par l'exploitation 90 000 126 000 144 000 144 000 108 000
IV) IS = (III * Taux d'IS) (a) - 1 000 11 000 17 000 17 000 5 000
VII) C.A.F conomique = V + VI 78 000 102 000 114 000 114 000 90 000
(a) => L'annexe 6 prcise que pendant la dure de l'exploitation de ces investissements, les autres activits de
l'entreprise seront excdentaires et seront susceptibles d'absorber tout dficit.
Dans ce cas on doit faire apparaitre un I.S "ngatif" si le R.C.A.I d'une anne est lui mme ngatif.
Par exemple, le R.C.A.I ngatif de l'investissement pour 2007 permettra de diminuer l'I.S de l'ensemble de
l'entreprise.
- 2me tape calcul des flux nets de trsorerie gnrs par l'investissement
Dbut Fin 2007 Fin 2008 Fin 2009 Fin 2010 Fin 2011
2007 Dbut 2008 Dbut 2009 Dbut 2010 Dbut 2011 Dbut 2012
+/- C.A.F conomique - + 78 000 + 102 000 + 114 000 + 114 000 + 90 000
Flux conomiques - 425 000 + 68 000 + 97 000 + 114 000 + 124 000 + 120 000
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(1) => D'aprs l'annexe 6, le B.F.R correspond 60 jours de C.A.H.T et doit tre financ ds son apparition.
Compte tenu du fait que le C.A.H.T varie chaque anne, il ne faudra financer (ou rcuprer selon le cas) que la
variation du B.F.R.
Par ailleurs en fin de vie de l'investissement on rcuprera l'ensemble du B.F.R financ pendant l'utilisation de
l'investissement.
B.F.R par anne => CA * (60/360) 25 000 35 000 40 000 40 000 30 000
Remarque pralable.
Compte tenu du contexte, il s'agit ici de la V.A.N conomique et du T.R.I conomique (autrement dit la V.A.N et le
T.R.I qui ne concernent que les lments d'exploitations, hors considration des modes de financements).
- Signification de la V.A.N
On peut dire que la V.A.N consiste comparer la valeur actuelle des flux de trsorerie conomiques au
cot de l'investissement.
Le taux d'actualisation de la V.A.N tant le cot du capital (tel que dfini dans la premire partie).
Si la V.A.N est > 0 cela signifie que l'investissement est rentable. En effet une V.A.N > 0 implique donc
que l'entreprise rcupre le cot de l'investissement lui-mme mais permet galement de rmunrer les
capitaux investis au taux requis et permet enfin de dgager un surplus. Dans ce cas, l'investissement doit
tre effectu.
Si la V.A.N est < 0 cela signifie donc que l'investissement n'est pas rentable (il rapporte moins que ce
qui est exig comme rentabilit). Evidemment, dans ce cas l'investissement doit tre rejet.
- Signification du T.R.I
- Calcul de la V.A.N 9%
- 425 000 + (68 000) (1,09)-1 + (97 000) (1,09)-2 + (114 000) (1,09)-3 + (124 000) (1,09)- 4 + (120 000) (1,09)-5
V.A.N 9% = - 27 106,31
- Calcul du T.R.I
1re solution.
On utilise la calculatrice qui donne directement le montant du T.R.I.
T.R.I = 6,72 %
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2me solution
On utilise l'interpolation linaire qui donnera un montant "approch" du T.R.I.
V.A.N Taux
Consquence.
Le "0" est encadr => V.A.N < 0 avec 9% et V.A.N > 0 avec 5%.
t - 0,09 0 + 27 106,31
On pose =>
0,05 - 0,09 22 259,5 + 27 106,31
t - 0,09 27 106,31
Il vient =>
- 0,04 49 365,81
t - 0,09
=> 0,5491
- 0,04
t = 0,068 = 6,80%
- Commentaire
Avec un taux de 9% (taux de rentabilit exig par l'entreprise), la V.A.N tait ngative.
Ceci est confirm par le T.R.I (taux de rentabilit du projet) qui est exactement de 6,72%.
Autrement dit l'investissement A doit tre rejet puisqu'il ne rempli pas les conditions exiges par
l'entreprise.
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Entre plusieurs projets, on choisira celui qui donnera l'IP le plus lev !
L'indice de profitabilit est gnralement utilis lorsque deux projets ont la mme dure de vie et un
montant investit diffrent.
Autrement dit on cherche au bout de combien de temps la somme des flux actualiss est gale au
montant de l'investissement.
Entre deux projets, on choisira celui qui rcupre le plus vite le capital investi !
Cette mthode reste toujours pertinente pour dpartager des investissements ayant une mme
rentabilit. Toutefois elle ne tient pas compte, par dfinition, des flux postrieurs au dlai calcul !
Remarque.
Il existe une autre "version" du D.R.C.I.
Le principe est le mme que ci-dessus sauf que l'on n'actualise pas les flux !
Cette faon de calculer le D.R.C.I est videmment trs rapide mais elle prsente un inconvnient majeur.
En n'actualisant pas les flux on ne tient donc pas compte du tout de la dprciation de la monnaie !
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1) Dterminer le cot (ou taux actuariel) de l'emprunt en prcisant les flux nets de
trsorerie pris en compte chaque anne.
Principe.
Le taux actuariel dun emprunt est gal au taux de revient (aprs IS) de cet emprunt.
=> Taux de revient = Taux permettant de trouver la valeur actuelle nette des flux de trsorerie
engendres par lemprunt, gale zro.
=> Somme encaisse en 0 = Ce que l'on rembourse chaque priode (anne ou trimestre ou mois
selon le cas), actualis au taux que l'on cherche.
Remarque.
Pour calculer le taux actuariel d'un l'emprunt indivis sans frais particulier (Autres que les intrts => Pas de frais
d'mission par exemple), on peut poser l'quation suivante :
Cette formule simplifie sapplique aussi bien en cas de remboursement in fine ou de remboursement par
amortissements constants ou par annuits constantes.
D'aprs l'nonc on nous demande le taux actuariel en prcisant les flux nets de trsorerie. Dont acte mais on pouvait
aller beaucoup plus vite, sans passer par cette mthode. Toutefois, cette mthode servira pour la question 3 !
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Consquence :
Pour trouver le taux, il suffit de rsoudre l'quation suivante :
240 000 57 600 (1 + i)-1 55 680 (1 + i)-2 53 760 (1 + i)-3 51 840 (1 + i)-4 49 920 (1 + i)-1 = 0
En utilisant une calculatrice pour rsoudre cette quation, on trouve un taux actuariel de 4%.
Remarque
En procdant par interpolation linaire, on trouvera un taux plus ou moins approchant de 4% selon l'encadrement
choisi au dpart !
2) Dterminer le cot (ou taux actuariel) du crdit bail en prcisant les flux nets de
trsorerie pris en compte chaque anne.
Principe.
Le taux actuariel du crdit bail = Taux permettant de trouver la valeur actuelle nette des flux de
trsorerie engendres par le crdit bail, gale zro.
Dbut N Fin N Fin N+1 Fin N+2 Fin N+3 Fin N+4
Attention :
Cette perte d'conomie d'I.S se fait bien sur la dure de vie du bien (et non seulement sur la dure du contrat de
crdit bail).
Cette perte d'conomie d'I.S est compense (aprs la leve de l'option) par les conomies d'I.S sur les
amortissements effectus sur le montant du rachat.
Consquence :
Pour calculer le cot du crdit bail, il suffit de rsoudre lquation suivante :
165 000 - (66 000) (1 + i)-1 - (66 000) (1 + i)-2 - (51 000) (1 + i)-3 - (6 000) (1 + i)-4 - (6 000) (1 + i)-5 = 0
=> Par interpolation linaire, ou en utilisant une calculatrice, on trouve un taux de 8,55%.
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Remarque.
Les lments donns par l'nonc laissent supposer que les flux nets de trsorerie prsents tiennent compte de la
rcupration du B.F.R en fin 2011.
A cette condition, on retrouve, grce une calculatrice, la V.A.N 9% et le T.R.I indiqus dans l'nonc !
Dbut Fin 2007 Fin 2008 Fin 2009 Fin 2010 Fin 2011
2007 Dbut 2008 Dbut 2009 Dbut 2010 Dbut 2011 Dbut 2012
Flux de trsorerie d'exploitation - 148 000 162 000 188 000 182 000 174 000
- B.F.R - 30 000
T.R.I = 19,02%.
L'impact de l'emprunt sur les flux nets de trsorerie a amlior la rentabilit du projet.
Il provient d'une part du montant de l'emprunt et d'autre part de la diffrence entre le taux net d'I.S de
l'emprunt (4%) et le taux de rentabilit conomique de l'investissement par fonds propres (12,62%).
L'emprunt gnre des intrts et donc diminue le rsultat de l'exercice. Mais il amliore la rentabilit des
capitaux propres compte tenu du fait que ces derniers sont moins importants pour un mme
investissement.
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L'entreprise Taxima se trouve expose au risque de taux d'intrt et plus prcisment au risque d'une
hausse des taux d'intrt.
Si tel tait le cas, la valeur de son portefeuille d'obligations, rmunres taux fixe, verrait sa valeur
diminuer.
En effet, la cote des obligations, rmunres taux fixe, varie inversement la hauteur des taux
d'intrt.
Il faut vendre des contrats Bund 10 ans chance 30/09/2007 et les racheter avant cette date si son
cours baisse.
Cette opration de couverture consiste rechercher sur le Liffe la compensation d'une perte potentielle
sur le march au comptant.
Dans le cadre du contrat Bund, il s'agirait donc d'une opration de couverture contre le risque de
dprciation du portefeuille d'obligations long terme (rmunr taux fixe).
Sachant que le cours des obligations varie inversement proportionnellement la variation des taux
d'intrt, et que le gisement du Bund porte galement sur des obligations, le cours de ce contrat varie
comme le cours des obligations taux fixe.
Le contrat Bund permet donc de se protger contre le risque de bilan. En effet, le gain (ou la perte) sur
ce contrat compense peu prs la perte (ou le gain) en capital sur la position ferme.
Chaque jour, EURONEXT-Liffe confronte les offres et les demandes et dtermine un cours (dit cours de
compensation) pour chaque contrat.
Pour chaque intervenant, EURONEXT-Liffe compare les pertes et les gains par rapport la veille et
procde des appels de marge.
Le principe gnral des appels de marge est que le montant minimum sur le compte doit tre du montant
du dpt de garantie.
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Remarque :
La scurit du march repose donc sur le mcanisme des dpts de garantie et des appels de marge.
Si on appelle :
CP = Cours de compensation (cte du jour o l'on fait le calcul)
N = Nombre de contrats
Il vient :
100
* 100 000 * N
=> Si le rsultat est > 0 => Gain potentiel => Inscrit au crdit du compte du vendeur
=> Si le rsultat est < 0 => Perte potentielle=> Inscrite au dbit du compte du vendeur
100
* 100 000 * N
=> Si le rsultat est > 0 => Gain potentiel => Inscrit au crdit du compte du vendeur
=> Si le rsultat est < 0 => Perte potentielle=> Inscrite au dbit du compte du vendeur
- 2/07/2007
113,25 - 112,98
=> Appel de marge = * 100 000 * 8 = 2 160 en faveur du vendeur
100
- 3/07/2007
112,98 - 113,05
=> Appel de marge = * 100 000 * 8 = - 560 en dfaveur du vendeur
100
- 4/07/2007
113,05 - 112,89
=> Appel de marge = * 100 000 * 8 = + 1 280 en faveur du vendeur
100
- 5/07/2007
112,89 - 113,28
=> Appel de marge = * 100 000 * 8 = - 3 120 en dfaveur du vendeur
100
- 6/07/2007
113,28 - 113,41
=> Appel de marge = * 100 000 * 8 = - 1 040 en dfaveur du vendeur
100
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6) Indiquer quel serait le rsultat sur contrats si la socit Taxima liquidait sa position
le 6 juillet 2007. Indiquer les deux mthodes de calcul de ce rsultat.
Somme des gains et pertes potentielles, sans oublier le dernier appel de marge du jour du dnouement
(qui ne correspond donc pas forcment la date d'chance !).
Rsultat = - 1 280
PV - CP du jour du dnouement
Rsultat = * 100 000 * N
100
113,25 - 113,41
Rsultat = * 100 000 * 8
100
Rsultat = - 1 280
113,25 - 112,42
Rsultat = * 100 000 * 8
100
Rsultat = 6 640
La cote du contrat Bund a baiss, donc une augmentation des taux d'intrt a bien eu lieu.
Si les taux d'intrt on augment, la cote des obligations en portefeuille a baiss aussi.
Le gain sur le contrat Bund vient compenser la perte sur le portefeuille d'obligations.
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1) Indiquer la nature du risque encouru par la socit Taxima sur l'emprunt taux
variable.
Etant endett taux variable, la socit Taxima craint donc une hausse des taux d'intrt.
En effet, si cette hausse intervenait rellement, elle verrait le montant des annuits de remboursement
augmenter.
2) Rappeler quels sont les instruments financiers dont dispose la socit Taxima pour
se couvrit contre ce risque.
L'intrt essentiel d'un collar est de pallier l'inconvnient principal de l'achat d'un cap ou d'un floor : la
hauteur de la prime.
Avec un collar, la prime paye sur l'achat du CAP compense en partie la prime encaisse sur la vente du
floor.
L'acheteur d'un collar achte un cap et vend un floor. Il s'agit donc d'un emprunteur.
- Principe
Les caps, floors et collars sont des contrats d'options sur taux d'intrts.
Rappels
1) Une option de taux dintrt donne son dtenteur le droit demprunter ou de prter, un taux pralablement fix,
un certain montant, pour une dure donne, moyennant le versement dune prime.
Les diffrences entre les contrats d'options sur taux d'intrts et les caps, floors, collars sont les suivantes :
- les caps, les floors et les collars sont conclus pour une dure > 1 an (entre 3 et 10 ans le plus souvent)
alors que les contrats d'options sur taux d'intrt sont conclus pour une dure < 1 an ;
- contrairement aux contrats d'options sur taux d'intrts "classiques", il n'y a pas avec les caps, les floors et
les collars de "marchandises" livrer l'chance. En fait, si l'acheteur lve son option, il ne reoit que le diffrentiel
d'intrt entre le taux d'exercice et le taux du march appliqu au notionnel (capital de rfrence).
2) Avec les contrats d'option sur taux d'intrts "classiques", en cas de leve d'option par l'acheteur, le vendeur est
dans l'obligation d'emprunter ou de prter, selon les cas, aux conditions prvues dans le contrat.
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D.E.C.F 2007
Corrig de l'UV 4
Gestion financire
1re Ecole en ligne des professions comptables
L'acheteur d'un cap est un emprunteur taux variable (cas de la socit Taxima) qui souhaite se
protger contre une hausse des taux d'intrts.
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