UNIVERSIDAD ANDRES BELLO

FACULTAD DE ECONOMIA Y NEGOCIOS

ESCUELA DE INGENIERIA COMERCIAL

FINANZAS CORPORATIVAS

Profesor : R Balbontn

CONSUMO INTERTEMPORAL - MODELO DE UN PERIODO

1) Suponga que se cuenta con los siguientes datos de un individuo cualquiera:

Y0=Y1=$500.000, tasa de inters de equilibrio en el mercado de capitales 10%.
a) Determine las posibilidades ptimas de consumo de este individuo.
b) Grafique sealando el punto crtico que separa una posicin acreedora de una
deudora.
c) Si consume hoy $120.000 y proyecta un consumo maana de $800.000. Estar
realizando un uso eficiente de sus recursos?
Solucin:
a) Recta Mercado de Capitales o Ecuacin Presupuestaria determina todos los posibles
puntos de consumo ptimos de un individuo cualquiera:
C1 = Y1 + Y0.(1+r) C0.(1+r) El rea bajo la recta del mercado de capitales determina
C1 = 500.000 +500.000.1,1 1,1.C0 todas las posibilidades de consumo no ptimas.

C1= 1.050.000 1,1.C0 Recta del Mercado de Capitales determina todos los pares de consumos
ptimos.

b) y c) FUTURO
VF Riqueza = 500.000 x 1,1 Punto de consumo
+ 500.000 = 1.050.000
eficiente
Ahorrante
C1=918.000
Punto de consumo no
C1=800.000 eficiente

Recta del Mercado

de Capitales.
Y1=500.000
Deudor (Posibilidades de
consumo ptimas)

C0=120.000 Y0=500.000 VP Riqueza = 500.000+(500.000/1,1) = 954.545,45 PRESENTE

C1 = 1.050.000 - 1,1.C0, reemplazando C0 = 120.000

C1 = 1.050.000 1,1.120.000 C1 = 918.000

1
2) Se tiene una funcin de utilidad dada por U(C0,C1) y la recta del mercado de capitales
dada por C1= Y1 + (Y0-C0).(1+r). Determine la relacin de ptimo de consumo para
cualquier agente del mercado.

Solucin:

FUTURO
Optimo de consumo se da cuando
VF Riqueza la pendiente de la curva de utilidad
es igual a la pendiente de la recta
del mercado de capitales

C1 Las preferencias de una persona estn

determinadas por la Funcin de Utilidad U(C0, C1)

Y1 Recta del Mercado

de Capitales.
(Posibilidades de
consumo ptimas)

Pendiente recta = -(1+r)

C0 Y0 VP Riqueza PRESENTE

La relacin de ptimo de
consumo est dada por: U
dC1 C0
mCURVA UTIL mRECTA MDO CAP TMgS mRECTA MDO CAP (1 r )
dC0 U
C1

3) Un individuo posee un ingreso de $100 ahora y de $100 posteriormente. Puede pedir

prestado o prestar en un mercado financiero a una tasa comn de 10%. Adems, esta
persona tiene preferencias de consumo dada por la expresin:
U(C0,C1) = C01/2 .C1
a) Determine las cantidades ptimas de consumo.
b) Cul es el valor presente y futuro de su riqueza?
c) Encuentre la estrategia que este individuo debera adoptar en el mercado financiero
(debera pedir prestado o prestar). Grafique.
d) Que pasa si ahora se puede pedir prestado o prestar en un mercado financiero a dos
tasas diferentes. La tasa de ahorro es de 6% y la de endeudamiento de 10%.
Grafique.
Solucin:
Y0 = 100 Y1 = 100
ra =rd = r = 10% U(C0,C1) = C01/2 .C1

2
a) Recta Mercado de Capitales o Ecuacin Presupuestaria:
C1 = Y1 + Y0.(1+r) C0.(1+r)
C1 = 100 +100.1,1 1,1.C0
C1= 210 1,1.C0

U 1 1
C0 2 C1
C0 2 C1
TMgS m RECTA MDO (1 r ) 1
1,1 1,1 C1 2,2 C 0
CAPITALES
U
C0 2
2C 0
C1

C1 = 210 1,1.C0, reemplazando C1 = 2,2.C0

2,2.C0 =210 1,1.C0
3,3..C0 =210
210
C0 C0 63,64
3,3
C1 140

Y1 100 C1 140
b) VP Riqueza W0 Y0 100 C0 63,64 190,91
(1 r ) 1,1 (1 r ) 1,1
VF Riqueza W1 Y0 (1 r ) Y1 100 1,1 100 C0 (1 r ) C1 63,64 1,1 140 210

c) Esta persona es ahorrante (Y0>C0), por lo tanto debera prestar plata al 10%.
Ahorro = Y0 C0 = 100-63,64 Ahorro = 36,36

FUTURO

210
Ahorrante

U(63,64;140) = 63,641/2.140 = 1116,85

C1=140
Ahorro inicial
ms intereses
Y1=100
Deudor

Ahorro

C0=63,64 Y0=100 190,91 PRESENTE

d)
ra = 6% rd = 10%

3
Recta del Mercado de Capitales o Recta Presupuestaria (Sector Ahorrante)

C1 = Y1 + Y0.(1+ra) C0.(1+ra)
C1 = 100 +100.1,06 1,06.C0
C1= 206 1,06.C0 entre [0,100]

U 1 1
C0 2 C1
C0 2 C1
TMgS m RECTA MDO (1 ra ) 1
1,06 1,06
CAPITALES
U
C0 2
2C 0
C1
C1 2,12 C0 entre [0,100]

C1 = 206 1,06.C0, reemplazando C1 = 2,12.C0

2,12.C0 =206 1,06.C0
3,18.C0 =206
206
C0 C0 64,78 C1 137,33
3,18

Y1 100 C1 140
W0 Y0 100 C0 63,64 190,91
(1 rd ) 1,1 (1 rd ) 1,1
W1 Y0 (1 ra ) Y1 100 1,06 100 C0 (1 ra ) C1 64,78 1,06 137,33 206

Esta persona es ahorrante (Y0>C0), por lo tanto debera prestar plata al 6%.
Ahorro = Y0 C0 = 100-64,78 Ahorro = 35,22

FUTURO

Recta con
tasa del 6%
206 Ahorrante
C1=137,33 U(64,77;137,33) = 64,771/2.137,33 = 1105,23

Y1=100
Deudor
Recta con
tasa del 10%
Ahorro

C0=64,78 Y0=100 190,91 PRESENTE

4) Se tiene la siguiente funcin de utilidad U(C 0,C1) = 2.000 + C01/2 .C11/4 de un individuo
X. Se esperan ingresos de $2.000 para el momento 0 y de $2.500 para el momento 1.La
tasa de inters del mercado de capitales es 5,26%.

4
 a) Determine la recta del mercado de capitales o ecuacin presupuestaria.
b) Calcular C0 y C1 ptimos.
c) Determine si esta persona es ahorrante o deudor. Grafique.
d) Determine C0 y C1 ptimos, si ahora U(C0,C1) = 2.500 + C01/2 .C11/4.

Solucin: Y0 = 2.000 Y1 = 2.500 ra =rd = r = 5,26% U(C0,C1) = 2.000 + C01/2 .C11/4

a) Recta Mercado de Capitales o Ecuacin Presupuestaria:
C1 = Y1 + Y0.(1+r) C0.(1+r) C1 = 2.500 +2.000.1,0526 1,0526.C0
C1= 4.605,2 1,0526.C0 Recta del Mercado de Capitales o Recta Presupuestaria

U 1 1 1
C0 2 C1 4
C0 2 2C1
b) TMgS m RECTA MDO CAP (1 r ) 1,0526 1,0526
U 1 3 1
C0
C1 4 C0 2
C1 4
C1 0,523 C0

C1 = 4.605,2 1,0526.C0, reemplazando C1 = 0,5263.C0 en la recta presupuestaria:

4.605,2
0,5263.C0 =4.605,2 1,0526.C0 1,5789.C0 =4.605,2 C0
1,5789
C0 2.916,71 C1 1535
. ,07

Y1 2.500 C1 1.535,06
VP Riqueza W0 Y0 2.000 C0 2.916,71 4.375,07
(1 r ) 1,0526 (1 r ) 1,0526
VF Riqueza W1 Y0 (1 r ) Y1 2000 1,1 2.500 C0 (1 r ) C1 4.605,2

c) Esta persona es deudor (Y0<C0), por lo tanto debera pedir prestado plata al 5,26%.
Deuda =C0 Y0= 2.916,71 2.000 Deuda = 916,71

FUTURO
Ahorrante
4.605,2

Y1=2.500
Pago de la deuda
con intereses Deudor
U(2.916,71; 1.535,06) = 2000 +
C1=1.535,06
140 2.916,711/2.1.535,061/4
U(2.916,71; 1.535,06) = 2.338,05
Deuda

Y0=2.000 C0=2.916,71 4.375,07 PRESENTE

5
d) Llegar a los mismos consumos ptimos que en la letra b), porque los exponentes de la
funcin de utilidad no han cambiado (C01/2.C11/4), slo ha cambiado una constante. Esta
es irrelevante para la determinacin de los consumos ptimos, ya que al calcular la Tasa
Marginal de Sustitucin, las derivadas de la Utilidad no se ven afectadas con la
constante.

5) Se tiene la siguiente funcin de utilidad:

1 1
U (C 0 , C1 ) C 0 4 C1 6
Una dotacin inicial de 1.800 miles de pesos y una funcin de transformacin o de
posibilidades de produccin dada por: F1 90 I o 100
La tasa de inters del mercado de capitales es de 10%.
Determine y grafique:
a) Inversin ptima.
b) Flujo que genera la inversin.
c) Retorno marginal y retorno promedio de la inversin.
d) VAN
e) Riqueza final en cero.
f) Consumos ptimos.
g) Valor de la deuda o inversin que permiten alcanzar los consumos anteriores.

Solucin:
Y0 = 1.800 Riqueza hoy sin invertir en factores productivos.
Y1 = 0 Riqueza maana sin invertir en factores productivos.
Funcin de Transformacin: F1 90 I o 100
r = 10%
Y1 0
VP Riqueza sin Inversin W0 Y0 1800 1800
1 r 1,1
VF Riqueza sin Inversin W1 Y0 (1 r ) Y1 1800 1,1 0 1980

a) El ptimo de inversin se da cuando la curva de posibilidades de produccin es tangente

a la recta del mercado de capitales, es decir, se puede expresar matemticamente:
2
dF1 90 45 45
TMgT m RECTA MDO CAP (1 r ) 1,1 I0
dI 0 2 I0 I0 1,1
I0 1673,55 Inversin ptima hoy (ao 0).

b) F1 90 1673,55 100 F1 3781,81 La inversin redita o entrega un flujo

en el futuro (ao 1) de 3781,81 (miles de $).

c) El retorno marginal corresponde a la tasa de retorno que me reporta la inversin del

ltimo proyecto en factores productivos (se invierte en factores productivos hasta que el

6
 ltimo proyecto me entrega lo mismo que el mercado de capitales), porque el siguiente
proyecto me entrega menos y me convendra invertir en el mercado de capitales.
Luego el retorno marginal es igual a la tasa del mercado de capitales, igual a 10%.
El retorno promedio de la inversin o Tasa Interna de Retorno (TIR) es el retorno que
me entrega el flujo futuro de la inversin respecto de ella.
F1 F0 3781,81 1673,55
Re torno Pr omedio Inversin 1,2598 125,98%
F0 1673,55

d) El VAN de la inversin corresponde al aumento de riqueza presente producto de la

inversin en factores productivos.

Sea W0: VP Riqueza sin invertir en factores productivos.

W0*: VP Riqueza despus de invertir en factores productivos.

VAN Inversin Riqueza W0* W0

F1 3.781,81
VAN Inversin I0 1.673,55 1.764,46
1 r 1,1
Por lo tanto, VAN Inversion 1.764,46

e) La riqueza final en cero es el VP riqueza una vez que invert en factores productivos.
Riqueza Final hoy = VP Riqueza sin Invertir en factores productivos + VAN Inversin
W0* = W0+ VAN = 1.800 + 1.764,46 = 3.564,46

1 1
f) Funcin de Utilidad: U (C 0 , C1 ) C 0 4 C1 6
El ptimo de consumo se da:
U 1 3 1
C0 4 C1 6
C0 4 6 C1 3 C1
TMgS m RECTA MDO CAP (1 r ) 1,1
U 1 1 5
4 C0 2 C0
C0 4 C1 6
C1 6

2,2
C1 C0
3

Despus de invertir en factores productivos, se desplaza la recta del mercado de capitales:

C1 W0 (1 r ) (1 r ) C0
C1 = 3.564,46x1,1 - 1,1.C0

C1= 3.920,91 1,1.C0 Recta del Mercado de Capitales desplazada.

C1 = 3.920,91 1,1.C0, reemplazando C1 = (2,2/3).C0 en la recta presupuestaria:

7
(2,2/3).C0 = 3.920,91 1,1.C0 (5,5/3).C0 = 3.920,91
3.920,91 3
C0 C0 2.138,68 C1 1.568,36
5,5

g) Esta persona es deudor (C0 > Riqueza Disponible), por lo tanto debera pedir prestado
plata al 10%.
Deuda =C0 Riqueza Disponible = C0 P0 = 2.138,68 126,45 Deuda = 2.012,23
Ao 1

W1* = W0*x1,1 = 3.920,905

3918,38
0
3781,81
Recta del mercado de
Pago de la Deuda capitales desplazada
ms Intereses = producto de invertir en
2.012,23x1,1 = factores productivos.
2.213,45 W1 = 1980

C1 = 1.568,36
Flujo que redita o
entrega la inversin Deuda
en el ao 1
F1 = 3781,81

100

Riqueza
Recta del mercado de disponible W0=1800 C0 = 2.138,68 W0* = 3.564,46 Ao 0
capitales sin invertir en = 126,45
factores productivos.
Inversin = 1673,55 Aumento Riqueza o VAN
Inversin = 1.764,46

6) Suponga que el aporte de los accionistas es de UF 1.000 a travs de 500 acciones para
un conjunto de proyectos que requieren de una inversin de UF 1.500, cuya rentabilidad
media es de 15%. Adems suponga que la tasa del mercado es de 8%. Por otro lado, esta
empresa no paga dividendos en 0.
Determine:
a) N de acciones a emitir y precio de cada accin emitida
b) Rentabilidad que obtendrn los nuevos accionistas
c) Qu sucedera si la empresa en vez de emitir acciones pide prestado los recursos que
le faltan para los proyectos?
Solucin:
Xo = UF 1.000 no = 500 acciones I0 = UF 1.500
TIR = 15% r = 8% Div0 = 0
a) La empresa posee un patrimonio inicial de UF1.000, a travs de 500 acciones. Hoy no se
reparten dividendos.

8
 X 0 1.000
El precio inicial de cada accin hoy antes de invertir es de P0 UF 2
n0 500
Se invierte UF1.500 en proyectos que generan una rentabilidad media de 15%.
F1 I 0 (1 TIR) 1.500 1,15 UF1.725
F1 1.725
VAN I0 1.500 .1500 1.597,22 UF 97,22
(1 r ) 1,08
El VAN de la inversin en proyectos lo ganan los accionistas, y eso se ve reflejado en un
aumento en el precio de las acciones que ellos poseen. El nuevo precio ser de P0 .

Existe adems un Dficit = (X0 I0) = 1.000-1.500 = UF500. Este dficit se financia con
emisin de nuevas acciones. Luego el monto a emitir es E0 UF 500 m0 P0 .
Sea m0: Nmero de acciones nuevas a emitir.
El patrimonio final despus de invertir en proyectos, financiando el dficit con emisin de
nuevas acciones es:
X 0 X 0 VAN E0 (n0 m0 ) P0
X0 1.000 97,22 500 1.597,22 (500 m0 ) P0
1.597,22 500 P0 m0 P0 1.597,22 500 P0 E0 1.597,22 500 P0 500
(1.597,22 500) 1.097,22
P0 P0 UF 2,194
500 500
500
E0 UF 500 m0 P0 m0 227,894 . Emitir 227,894 acciones nuevas.
2,194

Balance Econmico Empresa en t = 0 (emitiendo acciones)

ACTIVOS (UF) PASIVOS (UF)

Activos de Inversin (I0) 1.500 Deuda 0,0

VAN 97,22 Patrimonio (X0*):

Aporte Inicial 1.000
VAN 97,22
Emisin Nuevas acciones 500

TOTAL 1.597,22 TOTAL 1.597,22

F1 1.725
Valor Empresa: Ve UF 1.597,22
(1 r ) 1,08

b) Sabemos a priori, bajo los supuestos del modelo de 2 perodos, que la rentabilidad del
accionista ser la rentabilidad del mercado de capitales, es decir, 8%.

9
 X 0 (1 r ) 1.597,22 1,08
Precio de las acciones en el futuro: P1 P1 UF 2,37
( n 0 m0 ) (500 227,894)
P1 P0 (2,37 2,194) 0,176
Luego: Re ntabilidad accionista 0,08 8%
P0 2,194 2,194

c) Si la empresa financia el dficit emitiendo deuda, entonces el balance econmico de la

empresa ser:

Balance Econmico en t = 0 (Emitiendo Deuda)

ACTIVOS (UF) PASIVOS (UF)

Activos de Inversin (I0) 1.500 Deuda (B) 500

VAN 97,22 Patrimonio (X0*):

Aporte Inicial 1.000
VAN 97,22

TOTAL 1.597,22 TOTAL 1.597,22

F1 B0 (1 r ) (1.725 500 1,08) (1.725 540) 1.185

X0 UF1.097,22
(1 r ) 1,08 1,08 1,08
X0 1.097,22
P0 UF 2,194
n0 500

X1 ( F1 B0 (1 r )) (1725 500 1,08)

P1 UF 2,37
n0 n0 500
Luego se puede concluir que la rentabilidad que obtiene el accionista, cuando la empresa
emite deuda es 8%. Adems la riqueza final o valor final de la empresa es la misma (UF
1.597), emitiendo acciones nuevas o emitiendo deuda.

7) La empresa "BARMAN FORBEBER" constituida inicialmente por un milln de

acciones, sin deuda, posee una riqueza inicial de 2,5 millones de UF. Tiene a su
disposicin el siguiente conjunto de oportunidades de inversin, expresado a travs de
la siguiente funcin (en millones de U.F.): F1 28I 0
Considerando una tasa de inters de mercado de 6%.
Determine:
a) La inversin ptima, el VAN de los proyectos y el valor presente de la empresa.
b) Si la empresa necesita recursos para llevar a cabo la inversin ptima, recurre a
financiamiento externo va deuda. En este contexto determine: Balance econmico de la
empresa a t = 0 y riqueza de los accionistas.

10
c) Suponga ahora, que la empresa reparte el 100% de los recursos originales de los
accionistas como dividendos (en t = 0), financiando todo los recursos necesarios, tanto
para los dividendos como para la inversin ptima, con 50% de deuda y 50% con
emisin de acciones. Determine lo solicitado en la parte b).
Solucin:
F1 28 I0 , Y0 2,5 , r=6%

a) ptimo de inversin con mercado de capitales: TMT = -(1+r)

dF1 1 1 28 28
TMT 28 I 0 2
1,06 1,06 2
dI 0 2 2 I0 4 I0

7 7
I0 6,23 Inversin Optima: I 0 6,23
1,06 2 1,1236

F1 28 6,23 13,2075 F1 13,2075

F1 13,2075
VAN Pr oyectos I0 6,23 6,23 VAN 6,23
(1 r ) 1,06
El VAN de los proyectos lo ganan los antiguos accionistas, porque ellos tomaron la
decisin de invertir en los proyectos.

F1 13,2075
Valor Empresa 12,46 Valor Empresa 12,46
(1 r ) 1,06

11
b) Si la empresa necesita recursos para llevar a cabo la inversin ptima, recurre a
financiamiento externo va deuda. En este contexto determine: Balance econmico de la
empresa a t = 0 y riqueza de los accionistas.
Sea X0*: Patrimonio Total
X antiguos accionistas : Patrimonio de los antiguos accionistas
X nuevos accionistas : Patrimonio de los nuevos accionistas
W antiguos accionistas: Riqueza de los antiguos accionistas
W nuevos accionistas: Riqueza de los nuevos accionistas

X 0* X antiguos accionistas
X nuevos accionistas X0*: Patrimonio Total

X 0* (X 0 VAN ) 0
X 0* (2,5 6,23) 0

X 0* X antiguos accionistas
Wantiguos accionistas
8,73

P0 X0 I 0* 2,5 6,23 3,73 P0 3,73 Dficit financiero se financia con deuda

Deuda 3,73

Dficit financiero se financia con emisin de deuda al

6%.

c) Suponga ahora, que la empresa reparte el 100% de los recursos originales de los
accionistas como dividendos (en t = 0), financiando todo los recursos necesarios, tanto
para los dividendos como para la inversin ptima, con 50% de deuda y 50% con
emisin de acciones. Determine lo solicitado en la parte b).
Si se reparten dividendos por el 100% de los recursos originales, quiere decir que se
repartieron todo el patrimonio inicial de 2,5 millones de UF en dividendos para los
accionistas antiguos.
Div0 2,5
P0 3,73 Dficit financiero de la inversin
Deficit Financiero Div0 P0 2,5 3,73 6,23 Se financia con 50% deuda y 50%
emisin de acciones nuevas

12
 Deuda 3,115

E0 m P0* 3,115 E0: Monto a emitir con m acciones nuevas a precio P0*

X 0* X antiguos accionistas
X nuevos accionistas X0*: Patrimonio Total

X 0* (X 0 Div0 VAN ) E0
X 0* (2,5 2,5 6,23) 3,115

X 0* 9,345 X antiguos accionistas

6,23

Wantiguos accionistas
X antiguos accionistas
Div0 6,23 2,5 8,73

X nuevos accionistas Wnuevos accionistas 3,73

X0 ( n0 m) P0* n0 P0* m P0* n0 P0* E0 n0: N de acciones antiguas

*
9,345 1.000.000 P 0 3,115 m: N de acciones nuevas a emitir
P0* 0,00000623 millones UF 6,23 UF P0*: Precio de cada accin emitida

Como E0 3,115 m P0* m 0,00000623 m 500.000 acciones nuevas.

Dficit financiero se financia con 50% deuda y 50%

emisin de acciones nuevas.

Conclusiones:
Por lo tanto, el valor de la empresa no cambia independiente de como se financie la
inversin en proyectos.
La riqueza de los accionistas antiguos no cambia independiente de cmo se financie el
proyecto y si se reparten o no dividendos (irrelevancia de la poltica de dividendos).

13
14