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R E V. 0 2 D E J U N H O D E 2 0 0 0

The Boston Beer Company , Inc.

Ganhar dinheiro com cerveja artesanal nos ltimos anos tem sido to fcil quanto cair do banco do bar.
Ento Wall Street est correndo para lanar aes de algumas cervejarias. bom que se apressem; a
festa no vai durar muito.

A rodada alucinante de lanamentos comeou em agosto quando a Redhook Brewing, uma fabricante
de cerveja especial criada em Seattle pelo antigo comerciante de vinhos Paul Shipman, e pelo co-
fundador da Starbucks, Gordon Bawker, abriu o mercado. A ao foi ofertada a $17, nunca foi
negociada abaixo de $24,75 e recentemente chegou a $27,24.

Os investidores se alvoroaram novamente no ms passado, quando a Petes Brewing Company chegou


ao mercado. A ao, lanada a $18, fechou o primeiro dia em $25.75 e ainda no foi vendida abaixo de
$23,75. A Boston Beer, fabricante da famosa Sam Adams, vai estrear no mercado em meados de
dezembro; a Northwests Hart Brewing, que fabrica a Pyramid Ales, no est muito atrs. 1

Eileen Gunn

Fortune Magazine, 11 de dezembro de 1995

A Companhia

Histria

A Boston Beer Company (BBC) foi fundada em 1984 por Jim Koch, que era a 6 a gerao de cervejeiros
de sua famlia de origem alem. No incio da dcada de 1980 observou a mudana de gosto dos
consumidores de cerveja americanos para um sabor mais amargo, que s era oferecido inicialmente
por empresas de importao. Convencido de que se via diante de uma oportunidade de mercado
imperdvel e inspirado pela tradio de sua famlia, Koch resolveu deixar seu trabalho de consultoria,
onde ganhava $250.000 por ano, e comear sua prpria companhia domstica de cerveja, usando a
receita de seu tatarav. Dez anos mais tarde, sua companhia era a maior do segmento de cerveja

1 Eileen P. Gunn, Microbrew Party on Wall Street, Fortune, 11 de dezembro de 1995, pg. 28

Christopher Sharron preparou este caso sob a superviso da Profa. Amy Hutton para servir de base para
discusso em classe e no para ilustrar a conduo eficaz ou ineficaz de uma situao administrativa.

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[FOOTER]
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artesanal, vendendo mais de 174.000 barris de cerveja, mais do que os prximos 6 maiores fabricantes
de cerveja artesanal juntos. As vendas da companhia tinham crescido de $18.9 milhes em 1990 para
$114.9 milhes em 1994, o que representava um crescimento anual mdio de 57%.

A BBC aproveitou o crescente apetite do pas por cervejas especiais, produzindo cervejas de
sabor mais encorpado, mais amargas do que as cervejas mais leves tipo pilsner produzidas pelos
fabricantes em massa do pas. At novembro de 1995 a Boston Beer Company oferecia uma linha de
produtos que inclua 7 cervejas oferecidas o ano todo e 7 cervejas sazonais. O carro-chefe da
companhia, a Samuel Adam Boston Lager, foi responsvel por 63% das vendas em 1994. Esta marca
venceu o ttulo de melhor cerveja da Amrica por quatro anos consecutivos e foi eleita campe no
Campeonato Mundial de Cerveja de 1994.

A qualidade superior dos produtos da BBC foi alcanada atravs da meticulosa escolha de
ingredientes e cuidadoso processo de monitoramento da fermentao. Os produtos da BBC eram
fermentados por mtodos tradicionais europeus, que utilizavam ingredientes de primeira como
lpulos raros da Bavria e variedades incomuns de cevada. A fabricao era feita sob contrato por
quatro cervejarias terceirizadas em diferentes pontos do pas. A BBC controlava cuidadosamente o
processo atravs de uma equipe de mestres cervejeiros e exigindo especificaes estritas de
fabricao.

Estratgia da Companhia

Todos os aspectos da estratgia da companhia focavam sobre uma meta: vender cerveja da
mais alta qualidade para seus clientes. Para realizar esta misso, a companhia enfatizava quatro
iniciativas: altos padres de qualidade, terceirizao da produo, marketing e vendas intensivos e
inovaes de linhas de produtos.

Altos Padres de Qualidade

A BBC se orgulhava de produzir as cervejas especiais de mais alta qualidade do setor de


cervejas artesanais. Para tanto, todos os anos, Jim Koch e um de seus cervejeiros mais experientes
viajavam para a Europa para escolher pessoalmente variedades raras de lpulos ingleses e bvaros.
Ao contrrio dos produtores em massa, a BBC no usava milho, arroz, xarope, acar ou
estabilizadores em seus produtos. Uma vez escolhidos os ingredientes, a BBC monitorava
cuidadosamente suas cervejarias parceiras atravs de seus cinco mestres cervejeiros. Jim
Koch exigia que cada lote de cerveja Sam Adams passasse por quase 125 testes, degustaes
e avaliaes para garantir que atendia as especificaes da companhia. 2

A BBC tambm diferenciou seu produto, sendo a primeira companhia do setor a carimbar suas garrafas
com a respectiva data de fabricao. A cerveja deve ser consumida de dois a trs meses depois de engarrafada. A
BBC implementou o uso do carimbo de data de fabricao para que os consumidores soubessem se estavam
comprando cerveja fresca ou velha. [antes], bastava que a cerveja fosse importada. No precisava ser boa, no
precisava ser fresca. Podia ser ruim e velha, contanto que fosse importada. 3 Agora Koch d instrues a seus
empregados e clientes para obedecer uma regra: data vencida, a cerveja jogada fora. Apesar do ocasional

2 The Boston Beer Company, Inc. , Prospectus for Class A Common Stock, 29 out. de 1995, pg. 33

3 Greg W. Prince, A Second Look at Koch, Beverage World, 31 de dezembro de 1994, pg. 17

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desperdcio de cerveja, Koch acreditava que essa poltica passava a todos a mensagem de que a Boston Beer
queria qualidade a qualquer custo.4

Fabricao Terceirizada

Uma parte crucial da estratgia da Boston Beer Company era a terceirizao da produo. O
acordo entre a BBC e seus parceiros era claro. A BBC fornecia todos os ingredientes brutos
importantes e todos os materiais de embalagem e a cervejaria terceirizada comprava os outros
ingredientes necessrios. Em troca da produo, a BBC pagava s cervejarias contratadas um preo
fixo por unidade at um volume acordado, sujeito a um desconto por unidade acima desse volume.
Explicando sua estratgia de terceirizao Jim Koch afirmou:

Na cadeia de valor adicionado, escolho as partes que posso fazer melhor que
qualquer outro. Fico com a parte de arte e cincia da cervejaria, enquanto eles gerenciam
a fbrica. No sou melhor do que eles para mandar consertar um telhado. Ser o dono de
alguma coisa pode amarr-lo. Minha cerveja bem tratada porque se uma cervejaria
contratada fizesse algo errado, eu poderia cair fora. Enquanto que com a cerveja deles
mesmos eles no podem cair fora. Por isso a Sam Adams especialmente bem feita.5

A fabricao terceirizada gerava vrias vantagens competitivas. Uma vantagem muito


importante era que, como a BBC no possua suas prprias cervejarias, a companhia incorria em
custos de capital e de operao mais baixos, resultando em margens brutas mais altas. Em segundo
lugar, escolhendo criteriosamente as cervejarias parceiras com base na localizao geogrfica, a BBC
tinha custos de transporte mais baixos e seus produtos eram frescos, uma vez que viajavam distncias
mais curtas at o mercado. Finalmente, a terceirizao dava maior flexibilidade. Enquanto o excesso
de capacidade do setor cervejeiro persistisse, Jim Koch podia escolher as fbricas que mais
favorecessem a expanso nacional da BBC e que aderissem estritamente a seus altos padres de
qualidade.

A produo terceirizada era feita em quatro fbricas: Pittsburgh Brewing Company, G.


Heileman Brewing Company em Portland, Oregon, The Stroh Brewery em Lehigh Valley, Pensilvnia
e Genessee Brewing Company em Rochester, New York. Como a Tabela 1 mostra, o excesso de
capacidade destas e de outras cervejarias de porte mdio era alto e a expectativa era de que
permanecesse alto por muito tempo.

Vendas e Marketing Intensivos

O benefcio mais importante da terceirizao era que ela liberava fluxo de caixa interno para
ser usado em marketing. Para cada dlar de receita, a BBC gastava quase 40 centavos em vendas e
marketing, um ndice significativamente mais alto do que o da maior parte das outras companhias de
cervejas especiais. Estes recursos eram gastos em diversos programas de marketing orientados para
os consumidores e para os canais de distribuio.

4 Robert A. Mamis, Market Maker, Inc., dezembro, 1995 pgs. 54-64

5 Ibid

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Considerando os distribuidores como seus clientes primrios, a BBC operava uma das maiores (120
vendedores de campo) e mais eficazes foras de vendas do setor cervejeiro. Enquanto a fora de
vendas das companhias concorrentes em geral era formada de simples tomadores de pedidos, a fora
de vendas da BBC mergulhava no que o fundador Koch chamava de marketing educativo. 6 Os
membros da fora de vendas se dedicavam a educar distribuidores e varejistas sobre as virtudes e as
caractersticas de uma cerveja de qualidade. Esta educao era realizada atravs de freqentes
demonstraes de campo, seminrios educativos, degustao de cerveja e visitas a cervejarias.

Enquanto a fora de vendas se concentrava nos distribuidores e varejistas, a BBC veiculava anncios
diferenciados visando atingir o cliente consumidor de cerveja. Em contraste com a abordagem
publicitria das companhias de cerveja estabelecidas (que procuravam vender cerveja na base de uma
emoo ou estilo de vida que o consumo de uma determinada cerveja pudesse criar), a BBC focava
sua mensagem na qualidade da cerveja em si. Os anncios da BBC geralmente mencionavam os
numerosos prmios que a companhia tinha recebido e informava os consumidores sobre o processo
de fabricao de cerveja e seus ingredientes. Quanto a sua abordagem publicitria Koch disse: S
quero ensinar aos consumidores que cerveja mais do que Bud Bowl e garotas na praia.7

Inovao da Linha de Produtos

A BBC expandiu sua linha de produtos para criar conscincia de marca e ganhar
alavancagem junto a seus distribuidores e varejistas. Novos produtos serviam o duplo propsito de
apresentar aos consumidores de cerveja estilos de cerveja diferentes e ao mesmo tempo mant-los na
famlia Sam Adams.8 Uma linha de produtos mais ampla ajudava a conseguir mais espao de
prateleira para os produtos da BBC e gerava maior foco sobre o produto entre os distribuidores e
varejistas. A BBC desenvolveu novas cervejas em sua pequena cervejaria em Boston pesquisando os
gostos do mercado, provando as cervejas concorrentes e realizando degustaes.

Desde 1992 a BBC tinha introduzido 4 novas cervejas que eram vendidas o ano todo e 2 novas
cervejas sazonais, tendo em novembro de 1995 elevado sua linha de produtos para 7 marcas vendidas
o ano todo e 7 sazonais. Alm de suas marcas principais, Boston Lager, Boston Ale, Lightship e
Honey Porter, a BBC produzia vrias cervejas sazonais. Estas incluam a Sam Adams Octoberfest,
Sam Adams Winter Lager, Old Fezziwig (uma cerveja de fim de ano), Sam Adams Double Bock, Sam
Adams Dark Wheat, Sam Adams Cranberry Lambic e Sam Adams Cherry Wheat (uma cerveja de
vero).

Num esforo para expandir sua oferta incluindo cervejas que no se encaixam
estilisticamente na linha de produtos Sam Adams, a BBC comeou a desenvolver outras marcas
atravs de rtulos privados e parcerias. Em 1994, formou a Oregon Ale and Beer Company para
desenvolver e comercializar uma linha exclusiva de cervejas para a regio do Pacfico Noroeste dos
Estados Unidos. O produto chave desta companhia, a Oregon Pale Ale, era produzido em duas
cervejarias no Oregon e comercializada atravs de uma fora de vendas separada. Em agosto de 1995

6 Jenny C. McCUne, Brewing Up Profits, Management Review, abril de 1994, pgs. 16-20

7 Grew W. Prince, Little Giants, Beverage World, 31 de dezembro de 1994, pgs. 26-35.

8 The Boston Beer Company, Inc., Prospectus for Class A Common Sock, 29 de outubro de 1995, pg. 34

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a BBC tambm entrou num acordo de parceria com a Seagram para desenvolver outra marca de
cerveja. At novembro de 1995, o acordo ainda no tinha sido concludo.

Panorama do Setor e da Concorrncia

Tamanho do Mercado e Panorama

Depois de crescer regularmente desde o fim da Proibio em 1935, o mercado domstico de


cerveja de $50 bilhes praticamente no cresceu entre 1981 e 1994. O consumo de cerveja per capita,
que chegou ao pice de 23.1 gales por pessoa em 1981, declinou regularmente durante toda a dcada
de 1980, caindo ao nvel de 21.5 gales at 1994. Alguns fatores sociais e regulamentares contriburam
para esta estagnao do crescimento do consumo, inclusive o envelhecimento da populao, presses
sociais contra beber e dirigir, nfase em alimentao mais saudvel e a elevao da idade permitida
para beber de 18 para 21 anos em muitos estados. De 1989 a 1994, o crescimento geral do setor foi de
apenas 0.1% ao ano. Os analistas previam que esta tendncia de no crescimento continuasse por
tempo indefinido.

Em contraste com a estagnao do mercado de cerveja como um todo, as vendas do segmento


de cervejas especiais cresceu a uma taxa mdia anual de 40% nos cinco anos at 1994. As cervejas
especiais se distinguiam das cervejas produzidas em massa por serem mais encorpadas e ter sabor
amargo, geralmente conseguido por meio da criteriosa seleo de ingredientes, receitas exclusivas e
mtodos de fermentao europeus tradicionais, que geralmente produziam cervejas em quantidades
menores. Durante toda a dcada de 1980 as cervejas especiais, incluindo as amber lagers, ales, stouts,
porters e cerveja de trigo, ganharam espao sobre as cervejas mais leves, produzidas em massa por
cervejarias maiores. O gosto mais sofisticado dos consumidores se refletia nas tendncias dos
mercados de alimentos e bebidas em geral, marcados por uma demanda por cozinha gourmet,
bebidas new age e uma ampla variedade de produtos especiais. 9

Inicialmente, a demanda por cervejas mais saborosas foi atendida pela importao de
cervejas como Heineken, Becks e Guinness. No entanto, mais para o fim da dcada, comearam a
surgir as cervejarias artesanais dos Estados Unidos, que produziam e comercializavam suas prprias
cervejas especiais em regies geogrficas selecionadas. Estes novos competidores esperavam bater os
produtos importados pela vantagem de custos de transporte mais baixos, produto mais fresco e
sentimentos de orgulho nacional e local.

Concorrentes no Sertor de Cerveja

Os atores do mercado domstico de cerveja dos Estados Unidos podem ser classificados em trs
categorias gerais: principais produtores domsticos (grandes e de segundo escalo), companhias importadoras
de cerveja e cervejarias artesanais e especiais. A Tabela 2 mostra a diviso da produo cerveja entre estas
categorias.

9 L. Adelman, Petes Brewing Company, Analyst Report, Dean Witter Reynolds, 6 de dezembro de 195, pg. 7

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Os principais produtores domsticos consistiam de um punhado de companhias que produziam


cervejas mais leves, tipo pilsner, e competiam na base nas economias de escala de produo e de
propaganda. Este segmento de mercado, altamente concentrado, era dominado por trs companhias:
Anheuser-Busch, Miller Brewing Company e Adolf Coors Company. Coletivamente as Trs
Grandes respondiam por 77% da produo de cerveja em 1994. Durante a dcada de 1980, estes
grandes produtores no se importaram em deixar o nicho de cervejas especiais para as companhias
importadoras, talvez devido a seu tamanho relativamente pequeno em relao ao mercado de cerveja
como um todo. No entanto, medida que o mercado se expandia e que a fabricao artesanal de
cerveja florescia, as grandes companhias tentaram reposicionar as marcas super-premium existentes
para atrair o segmento de cervejas especiais. Esses esforos tiveram pouco sucesso. Produtos como
Red Wolf e Red Dog conseguiram volumes moderados, mas s s custas da canibalizao de linhas
de produtos existentes.10 Durante os anos de 1994 e 1995, as grandes cervejarias comearam a investir
direta e indiretamente em companhias de produo artesanal j existentes. Exemplos de tais
investimentos incluem o acordo de distribuio da Anheuser-Busch com a Redhook e a o acordo de
participao acionria e produo da Stroh com a Petes Brewing Company.

Os produtores domsticos de segundo-escalo consistiam de concorrentes de porte mdio como a Stroh


Brewery Co., G. Heileman Brewing Company, Pabst Brewing Company e Genessee. Estas
companhias seguiam a mesma estratgia de marketing e produto que as Trs Grandes. No entanto,
como a demanda total do mercado diminuiu gradualmente durante a dcada de 1980, estas
cervejarias de tamanho mdio no tiveram as condies financeiras e os recursos de marketing para
defender suas marcas. Conseqentemente, os concorrentes do segundo-escalo tiveram perda
significativa de participao no mercado, grande excesso de capacidade de produo e dificuldades
financeiras. No entanto, as companhias do segundo escalo ainda controlavam uma parte
significativa do mercado. Combinadas com as Trs Grandes, os 10 principais produtores
respondiam por 93% das vendas de cerveja em 1994.

A companhias importadoras que importavam da Alemanha, Holanda, Canad e Mxico


tradicionalmente atenderam as necessidades de consumidores de cerveja sofisticados, que desejavam
produtos mais saborosos e gosto mais amargo. As companhias de importao, no entanto, operavam
com desvantagem em relao aos concorrentes domsticos. As desvantagens incluam custos de
transporte mais altos, redes de distribuio mais fracas, impossibilidade de controlar a idade do
produto e perda de margem devido ao enfraquecimento do dlar. Apesar de perder terreno para as
cervejas especiais durante os ltimos anos da dcada de 1980, as companhias importadoras ainda
controlavam uma parcela maior do mercado domstico de cerveja em 1994 (5.3% das vendas do
setor) do que os fabricantes domsticos de cerveja artesanal (1.4% das vendas).

O Segmento de Cerveja Artesanal

Embora constitusse uma pequena percentagem do setor de cerveja dos Estados Unidos (1.4%
em 1994), o segmento de cerveja artesanal tinha crescido rapidamente nos ltimos cinco anos
(aproximadamente 40% ao ano). 11 Este crescimento tinha estimulado a criao de mais de 600

10 Ibid, pg. 17

11 Ibid, pg. 26

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companhias de cerveja especial, que concorriam primariamente com base na qualidade do produto e
identificao de marca. Os concorrentes guardavam ciosamente suas receitas exclusivas de cerveja e o
acesso a ingredientes especiais. Ao mesmo tempo, as cervejarias artesanais tentavam construir uma
marca forte atravs de marketing intensivo. As cervejas artesanais eram vendidas ao preo de $20 a
$24 por caixa, aproximadamente o dobro do preo das cervejas produzidas em massa. Este preo
mais alto era tolerado pelo consumidor sofisticado, que apreciava a qualidade adicional das cervejas
artesanais. O preo mais elevado tambm resultava em margens mais elevadas, tanto para os
atacadistas quanto para os varejistas, tornando-os mais dispostos a estocar e promover as cervejas
artesanais.

No segmento de fabricao artesanal havia quatro tipos de companhias: bares-cervejarias,


microcervejarias, cervejarias regionais e cervejarias por contrato, que terceirizavam a produo
(contract brewers). Os bares-cervejarias eram estabelecimentos restaurantes, bares com mais de 50%
de sua prpria cerveja consumida no local. Em 1994, mais de 300 bares-cervejarias operavam nos
Estados Unidos, respondendo por 12% do volume de cerveja especial. Microcervejarias,
tradicionalmente operando em redes de distribuio limitadas, produziam menos de 15.000 barris de
cerveja por ano. Em 1994, as 200 microcervejarias operando nos Estados Unidos, respondiam por 22%
do volume de cerveja especial. A previso era de que esses estabelecimentos iriam proliferar nos
prximos anos.

As cervejarias regionais produziam entre 25.000 e 100.000 barris de cerveja por ano e tinham a
caracterstica marcante de possuir e operar suas fbricas. Esta estratgia de produo exigia um alto
investimento de capital que, por conseguinte, impedia grandes gastos em vendas e marketing. Em
lugar de pesadas despesas de marketing, as cervejarias regionais dependiam da fbrica de cerveja em
si para angariar publicidade e reconhecimento de marca. Devido aos altos custos de transporte e dos
prazos de consumo que elas mesmas impuseram, as cervejarias regionais limitavam sua distribuio
a reas ao redor de suas fbricas. At novembro de 1995 havia aproximadamente 30 cervejarias
artesanais regionais nos Estados Unidos, incluindo a Redhook, Anchor Brewing e Sierra Nevada
Brewing Company. Em 1994, as cervejarias regionais eram responsveis por 30% do volume de
cerveja especial.12

As companhias de cerveja por contrato aproveitaram o excesso de capacidade das maiores


cervejarias do pas, terceirizando a produo de sua cerveja. Esta estratgia de produo permitia que
devotassem mais recursos financeiros s vendas e ao marketing. Alm disso, as cervejarias por
contrato geralmente eram capazes de atingir uma rea de distribuio maior, escolhendo fbricas
estrategicamente localizadas em todo o pas. Essa estratgia de distribuio reduzia os custos de
transporte e garantia produtos frescos. Devido crescente capacidade ociosa entre os produtores de
segundo escalo, as cervejarias por contrato tambm exerciam um considervel controle nesta
relao. Se uma contratante estivesse insatisfeita com o preo ou a produo de sua cerveja, havia
outras fbricas ansiosas para pegar o negcio. O nmero de cervejarias por contrato que operavam
nos Estados Unidos cresceu de 15 em 1990 para mais de 100 at novembro de 1995. Cervejarias por
contrato bem sucedidos incluam a Boston Beer Company, Petes Brewing Company e Spanish Peaks

12 M. J. Rietbrock et. Al., Redhook Ale Brewery, Analyst Report, Smith Barney, 15 de setembro de 1995, pg. 16.

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Brewery. Em 1994, as cervejarias por contrato eram responsveis por 36% do volume de cerveja
especial.

As previses dos analistas para o segmento de cerveja artesanal eram positivas. Vrios
analistas de Wall Street previram que as vendas do segmento de cerveja artesanal poderiam atingir
5% do total das vendas domsticas at o ano 2000. Algumas estimativas falavam em 7% a 10% do
total das vendas domsticas de cerveja. Esta avaliao era reforada pelo fato de que as vendas de
cerveja artesanal j tinham ultrapassado a marca de 5% em vrios estados: Washington (6.8%),
Oregon (8.5%) e Massachusetts (5.3%). No entanto, alguns analistas acreditavam que o aumento da
competio resultaria em redues de preo, margens levemente mais baixas e alguma consolidao
no setor nos prximos anos.13

Recentes Lanamentos do Setor de Cerveja Artesanal na Bolsa

At novembro de 1995, duas grandes companhias de cerveja artesanal tinham tido sucesso
no mercado pblico de aes: Redhook Ale Brewery e Petes Brewing Company. O histrico das
negociaes para cada uma delas est detalhado na Tabela 3.

A Redhook Ale Brewery era uma cervejaria artesanal regional com sede em Seattle,
Washington. A empresa produzia e vendia a marca Redhook, E.S.B (Extra Special Bitter). As vendas
se concentravam no oeste dos Estados Unidos. Diferentemente da BBC e da Petes Brewing
Company, a Redhook operava suas prprias cervejarias. Suas principais fontes de produo eram
duas cervejarias tecnologicamente avanadas em Fremont (capacidade: 75.00 barris) e Woodinville
(capacidade: 250.000 barris), no estado de Washington. A companhia planejava abrir uma terceira
cervejaria em Portsmouth, em New Hampshire no final de 1996. Em outubro de 1994, a Redhook
estabeleceu uma aliana estratgica com a Anheuser-Busch (A-B) pela qual os produtos da Redhook
eram vendidos atravs da rede nacional de 700 distribuidoras da Anheuser-Busch em troca de uma
participao acionria de 25% na companhia. Impulsionada por esta rede de distribuio mais forte e
seu esforo de expanso regional, a Redhook previa a venda de 158.000 barris em 1995, representando
um aumento de 68% em relao aos nveis de 1994. Entre 1990 e 1994, a companhia tinha alcanado
um ndice de crescimento anual de 41% em nmero de barris.14

A PeteS Brewing Company era a segunda maior empresa de fabricao artesanal de cerveja
e a que mais crescia nos Estados Unidos. Comercializava seis cervejas em 44 estados com a marca
Petes Wicked. Como a BBC, a Petes terceirizava sua produo de cerveja e gastava uma grande
soma de recursos no marketing e propaganda de sua marca Petes Wicked. Em agosto de 1995,
negociou um acordo de produo com a cervejaria Strohs que lhe deu acesso s diversas fbricas da
rede de produo da Strohs em troca de uma participao acionria de 10%. A maioria dos produtos
da Petes eram feitos na cervejaria da Strohs em St. Paul, Minnesota. No entanto, a companhia
planejava usar os recursos de seu recente lanamento na bolsa para construir sua prpria cervejaria
na Califrnia, onde a capacidade excedente era limitada e a demanda por cervejas especiais era alta.

13 Tirado de Gunn, Microbrew Party on Wall Street, e Adelman, Analyst Report.

14 M.J. Rietbrock e. al., Rdhook Ale Brewerey, pg. 4

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A Petes previa vender 350.000 barris de cerveja em 1995, representando um aumento de 95% em
relao ao ano anterior. Entre 1990 e 1994, a companhia tinha tido um crescimento anual de 111% em
barris e 109% em vendas lquidas.

Embora as trs companhias, Petes, Redhook e BBC, tivessem se beneficiado com o tremendo
crescimento do mercado de cerveja artesanal na ltima dcada, cada uma se posicionou de forma
diferente para sustentar o crescimento nos prximos anos. A BBC pretendia continuar terceirizando
toda sua produo, aproveitando os baixos custos operacionais e de transporte e continuar investindo
pesadamente em suas marcas. A Redhook acreditava que seu crescimento e lucratividade de longo
prazo estariam mais garantidos se montasse a maior capacidade prpria de produo do setor,
garantindo a capacidade de produo em mais de uma regio geogrfica dos Estados Unidos. A
Redhook tambm fez um investimento substancial em distribuio, ganhando acesso rede nacional
de revendedores da Anheuser Busch. A Petes, por outro lado, parecia estar seguindo uma
combinao destas duas estratgias, fabricando seus produtos tanto em cervejarias prprias como
terceirizadas. A Tabela 4 resume as caractersticas operacionais e financeiras da Petes e da Redhook.

Quando a BBC se preparava para seu primeiro lanamento na bolsa de valores (IPO), muitos
na comunidade de investidores esperavam uma recepo favorvel. Afinal, a previso era de que a
BBC entregasse mais de 960.000 barris de cerveja em 1995, quase trs vezes o volume da Petes e mais
de seis vezes o volume da Redhook. A companhia era bem administrada e tinha uma franquia de
marca valiosa. Para muitos analistas, a questo no era se a oferta das aes da BBC seria bem
recebida, mas quo bom seria o desempenho da ao e por quanto tempo. A Tabela 5 contm partes do
prospecto da oferta da BBC.

Alguns observadores de lanamentos iniciais de ao (IPOs) estavam preocupados com a capacidade


das cervejarias artesanais de sustentar seus altos nveis de crescimento. Muitos temiam que o
mercado americano de cervejas especiais estivesse se saturando rapidamente e que a grande leva de
novos concorrentes que estavam entrando no setor deteria o crescimento explosivo dos anos
anteriores. Outra preocupao era com a viabilidade financeira das cervejarias de segundo escalo
que faziam a produo terceirizada para outras cervejarias. Como Eileen Gunn escreveu na Fortune:

Se a Boston Beer e a Petes tm um ponto fraco, relativo fabricao. Elas


contratam cervejarias antigas como a G. Heileman ou a Pittsburgh Brewing para fazer seus
produtos. Estes operadores esto com problemas. por isso que a Petes est construindo
sua prpria cervejaria com o dinheiro de seu lanamento na bolsa. 15

Enquanto a BBC se preparava para abrir seu capital, os analistas consideravam vrias
questes referentes s perspectivas de longo e de curto prazo de suas aes. Qual era o valor da ao
da BBC? A que preo ela fecharia depois do primeiro dia de negociao? Depois de 30 dias? Quais
eram os valores relativos das aes da Petes, Redhooks e BBC? Os retornos sobre o capital e as taxas
de crescimento destas companhias eram sustentveis? O valor de mercado indstria de cerveja
artesanal, como um todo, estava superestimado? Tomadas em conjunto, as taxas de crescimento

15 Gunn, Microbrew on Wall Street, pg. 28

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dessas companhias faziam sentido, dada a probabilidade reao por parte das Trs Grandes
companhias de cerveja?

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Tabela 1 Capacidade de Produo e Utilizao das Principais Cervejarias dos E.U

________________________________________________________________________________
Capacidade Total Volume em 1994 Capacidade Ociosa Utilizao
(milhes de barris) (milhes de barris) (milhes de barris) %

Anheuser-Busch 94.9 88.2 6.7 93%

Miller Brewing 64.4 45.2 1.2 97%

Coors 25.0 20.2 4.8 81%

Strohs 17.9 11.9 6.0 66%

G. Heileman 13.2 8.3 4.9 63%

Pabst 10.5 6.6 3.9 63%

Fonte: M. J. Rietbrock et. Al., Redhook Ale Brewery, Analyst Report, Smith Barney, 15 de
setembro de 1995. Tirado de Beer Marketers Insights.

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Tabela 2 Produo das Companhias de Cerveja dos Estados Unidos, 1990-1994

1990 1991 1992 1993 1994


(000s de barris) (000s de barris) (000s de barris) (000s de barris) (000s de barris)
Primeiro Escalo Anheuser-Busch 86.499 86.037 86.846 87.306 88.159
Miller Brewing 43.500 43.556 42.145 44.024 42.200
Coors 19.300 19.550 20.000 20.000 20.200

Subtotal 149.299 149.143 148.991 151.330 153.559

Segundo Escalo Strohs 16.200 14.800 14.000 12.610 11.850


G. Heileman 10.914 9.377 9.133 8.940 8.315
Pabst 6.700 6.600 6.900 7.000 6.630
Genesee 2.200 2.220 2.150 2.000 1.800
Latrobe 713 803 882 1.035 1.060
Falstaf/Pearl/Genesee 850 800 900 800 700
Pittsburg 700 700 670 575 470
Outros 1.871 2.554 3.907 2.582 1.473

Subtotal 40.148 37.854 38.542 35.542 32.289

Importaes Todas as importaes 8.922 8.031 8.409 9.348 10.602

Fabricantes artesanais
Boston Beer 121 174 294 475 714
Petes Brewing 9 15 29 69 180
Redhook 24 34 50 74 94
Outros 566 737 817 1.092 1.642

Subtotal 720 960 1.190 1.710 2.630

Total 199.089 195.988 197.132 197.930 199.089

Fontes: M. J. Rietbrock et. Al., Redhook Ale Brewery, Analyst Report, Smith Barney, 15 de
setembro de 1995 e L. Adelman, Petes Brewing Company, Analyst Report, Dean Witter
Reynolds, 6 de dezembro de 1995.

12
Harvard Business School Case Study

Tabela 3 Dados sobre Preos das Aes da Petes Brewing Company e Redhook Ale Brewery

Petes Brewing Company Redhook Ale Company

____________________________________________________________________________________________________

Preo de Lanamento $18 $17

Data do Lanamento 7 de novembro de 1995 17 agosto de 1995

No. de Aes Oferecidas 3.000.0002.575.497

Nmero de Aes Totalmente Diludas 8.460.0009.300.000

Fechamento Primeiro Dia $25 $24

Preo Mnimo 20/11/95 $23 $24

Preo Mximo 20/11/95 $26 $34

Preo Fechamento 20/11/95 $24 $27

Relao Preo/Lucro 20/11/95 100 36

Relao Preo/Valor Contbil 20/11/95 129 3

Outras Informaes de Mercado

Beta da Anheuser Busch 1.00

AAA Corporate Debt em nov. 1995 7.02%

Taxa de T-Bills em nov. 19955. 5.35%

Ttulos de 30 anos do governo 6.26%

____________________________________________________________________________________________________

Fonte: Datastream (dados sobre preos de aes), ValueLine (Beta) e The Wall Street Journal
(taxas de juros).

Preo/Valor Contbil foi calculado usando o patrimnio lquido no dia 30 de setembro de 1995.

Preo/Lucro foi baseado no P/L e nos ROEs (Return on Equity) anualizados do 3 trimestre.
Os ROEs anualizados foram de 129.3% para a Petes Brewing e de 8.6% para a Redhook.

13
Harvard Business School Case Study

Tabela 4 Informaes Financeiras da Petes Brewing Company e Redhook Ale Brewery

Petes Brewing Company Redhook Ale Brewery


Ano terminado em 9 meses Ano terminado em 9 meses
at at
31-12-93 31-12-94 30-09-95 31-12-93 31-12-94 30-09-95

ROE (Return on Equity)

Lucro antes do IR/Vendas Lquidas(a) 1.07% 1.67% 3.50% 27.80% 22.20% 18.00%
x Vendas Lquidas/Mdia dos Ativos 5.70 6.83 4.44 0.77 0.55 0.30
x Mdia dos Ativos/Mdia do 6.74 6.21 6.24 1.5 1.29 1.19
Equity(b)
= ROE (antes do IR) 41.11% 70.83% 96.97% 31.97% 15.62% 6;44%

Margens

Lucro Bruto / Vendas Lquidas 46.85% 45.20% 49.65% 46.34% 41.82% 34.35%
SGA* / Vendas Lquidas 45.50% 43.20% 42.80% 17.42% 18.76% 17.59%
Lucro Operacional/Vendas Lquidas 1.36% 1.96% 3.85% 28.92% 23.06% 16.76%
Juros/Vendas Lquidas 0.30% 0.30% 0.40% 1.38% 0.87% N/D
Rotao do Estoque 4.99 10.69 6.54 23.62 15.02 10.32
Perodo mdio de recebimento(c) 11.90 11.20 39.40 29.60 28.0 32.90
Perodo mdio de Pagamento(c) (d) 58.50 43.70 41.90 78.60 85.02 99.10

Medidas Agregadas de Tamanho

Vendas Lquidas (000s) 12.236 30.837 41.988 11.484 14.929 17.929


Barris Vendidos (000s) 69 180 246 74 94 111
Total Ativos (000s) 3.118 5.918 12.983 20.044 34.689 84.553
Total Patrimnio Lquido 400 1.040 1.987 15.000 26.059 74.372
Total de Funcionrios N/D N/D 76 N/D N/D 138
Total de Vendedores N/D N/D 56 N/D N/D 16

* Selling, General & Admin (NT)


(a)
Vendas lquidas excludas do imposto de venda
(b)
Para a Redhook, o patrimnio lquido (equity) inclui aes conversveis, resgatveis preferenciais.
(c)
Os dados de 1994 so baseados em 275 dias
(d)
Contas a pagar incluem somente transaes a pagar (no passivos acumulados). Compras incluem o custo das vendas mais o
aumento do estoque durante o ano.

Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company

14
Harvard Business School Case Study

A Oferta
Aes Ordinrias Casse A oferecidas pela 9.900 aes - Consumer Offering
Companhia em Consumer Offering

Aes Ordinrias Classe A oferecidas pela 1.550.379 Oferta de Subscrio


Companhia em Oferta de Subscrio

Aes Ordinrias Classe A oferecidas pelos 1.443.836 aes dos acionistas alienantes - Oferta de Subscrio
acionistas alientantes em Oferta de
Subscrio

Aes Ordinrias existentes depois do 15.074.764 aes Casse A Ordinrias (1)


lanamento 4.107.355 aes Classe B Ordinrias (2) Koch
19.182.119 aes ordinrias Casse A e Classe B

Smbolo proposto pela Bolsa de Valores de SAM


New York

Uso dos Recursos Obtidos Os recursos lquidos gerados pela venda de 2.540.379 aes
Ordinrias de Classe A oferecidas pela Companhia na Oferta,
pressupondo o Preo Efetivo de Compra na Consumer
Offering e o preo na oferta pblica inicial na Oferta de
Subscrio de $12.50 por ao (o ponto mdio do intervalo dos
preos da oferta pblica estabelecidos na pgina de capa do
Prospecto de Subscrio) so estimados em $26.707.738 (at um
possvel $33.655.210 se os subscritores exercerem
integralmente sua opo de compra de alocao adicional?? na
Oferta de Subscrio (ver Plano de Distribuio), depois de
deduzir os descontos e despesas de subscrio.

A Companhia pretende aplicar os recursos lquidos da oferta


pblica da seguinte forma: (i) aproximadamente $7.000.000
dever ser usado para investimento durante o ano de 1996, (ii)
aproximadamente $12.500.000 dever ser usado para pagar
certas dvidas incorridas para financiar as distribuies aos
scios e (iii) o restante ser usado como capital de giro e
propsitos gerais da empresa. Dependendo de tais usos,
recursos lquidos recebidos pela Companhia sero investidos
pela Companhia. A companhia no receber nenhum provento
das vendas de Aes Classe A Ordinrias pelos Acionistas
alienantes na Oferta de Subscrio Ver Uso dos Recursos.

15
Harvard Business School Case Study

Conselho de Administrao O Conselho de Administrao da Companhia ser formado de


sete membros, dos quais dois sero escolhidos pelos titulares
das Aes Ordinrias Classe A e os demais sero eleitos pelos
titulares das Aes Classe B. O nmero de conselheiros no
pode ser aumentado sem a aprovao de 75% dos titulares de
Aes Ordinrias Classe A e Classe B, votando como classes
separadas. Ver Descrio do Capital Acionrio Conselho de
Administrao.

Direito de Voto e Controle As Aes Ordinrias Classe A tm direitos de voto limitados.


Alm da escolha de dois conselheiros, a aprovao dos
titulares de 66 2/3% das Aes Ordinrias Classe A, votando
como classe separada, ser exigida pela Companhia para (i)
emitir aes Ordinrias Classe B adicionais, (ii) emitir
quaisquer ttulos com direitos privilegiados de liquidao,
recompra, gesto ou dividendos em relao s Aes
Ordinrias Classe A, (iii) (A) entrar em certas fuses e
consolidaes envolvendo a Companhia, (B) liquidar ou
dissolver ou (C) vender todos ou praticamente todos os seus
ativos, se, em cada caso, as Aes Ordinrias Classe A e Classe
B deixarem de representar pelo menos 50% das aes com
direito a voto da entidade que sobreviver imediatamente
depois de tal evento. Ademais, exigida a aprovao de 75%
dos titulares das Aes Ordinrias Classe A e Aes Ordinrias
Classe B, votando como classes separadas, para qualquer outra
emenda no contrato social ou estatuto. Todos os outros direitos
de voto so outorgados aos titulares das Aes Ordinrias
Classe B, inclusive o poder de autorizar e emitir Aes
Ordinrias Classe A adicionais. Por conseguinte, os titulares
das Aes Ordinrias Classe B tero o direito de dirigir a
administrao e as polticas da Companhia. Os titulares de
Aes Ordinrias Classe B continuaro podendo exercer seus
direitos superiores de voto desde que tais titulares continuem
representando pelo menos 1% das Aes Ordinrias Classe A e
Classe B combinadas. Ver Fatores de Risco Direitos
Limitados de Voto; Controle por C. James Koch e Descrio
do Capital Acionrio.

Conversibilidade das Aes Ordinrias Cada ao Ordinria Classe B conversvel a qualquer


Classe B momento, a critrio do titular da mesma, em uma Ao
Ordinria Classe A. Ver Descrio do Capital Acionrio
Converso de Ao Ordinria Classe B.

Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company (cont.)

16
Harvard Business School Case Study

Transferabilidade das Aes Ordinrias Nem o contrato social nem os estatutos da Companhia
Classe B restringem a transferncia de Aes Ordinrias Classe B.
conseqente Conseqentemente, observados o acordo de 180 dias de
carncia com os Agentes de Colocao, a restrio de um ano
sobre a transferncia de 80% das Aes Ordinrias Classe B
contida no Acordo sobre Direitos dos Acionistas (definida em
Fatores de Risco Aes Sujeitas a Venda Futura; Direitos de
Registro) e a lei federal e estadual que rege o mercado
acionrio, Jim Koch pode transferir livremente Aes
Ordinrias Classe B. Ver Fatores de Risco Direitos de Voto
Limitados; Controle por C. James Koch e Descrio do
Capital Acionrio.

Dividendos e Direito de Liquidao Os titulares de Aes Ordinrias Classe A e Classe B tm


direito a dividendos por ao, como e se declarado pelo
Conselho da Diretoria da Companhia. Ver Poltica de
Dividendos e Descrio do Capital Acionrio. No caso de
liquidao ou dissoluo da Companhia, os titulares de Aes
Ordinrias Classe A e Classe B tero direito, em bases iguais
por ao possuda, a todos os ativos da Companhia
disponveis para distribuio aos acionistas depois dos
titulares de qualquer srie de aes preferenciais.

(1) Exclui 1.687.500 aes Ordinrias Classe A reservadas para emisso conforme o Plano de Incentivo Patrimonial aos
Empregados da Companhia (o Plano de Incentivo Patrimonial, das quais (i) opes de compra de 1.002.657 aes a preos de
exerccio de $.01 a $14.00 por ao existente em 30 de setembro de 1995 (das quais opes de compra de 763.167 aes podiam
ser ento exercidas e ( ii ) 70.373 aes sero emitidas como aes de investimento conforme o Plano de Incentivo Patrimonial
depois da Recapitalizao (das quais 38.372 sero consignadas). Ver Plano de Incentivo Patrimonial Administrao
Empregados

(2) Todas as 4.107.355 aes Ordinrias Classe B atualmente so de usufruto de C. James Koch, Presidente, CEO e Presidente
do Conselho da Companhia.

17
Harvard Business School Case Study

Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company (cont.)

Dados Financeiros Resumidos (em milhares, exceto dados por ao, barril e empregados)
__________________________________________________________________________________________
Nove meses at
Ano Encerrado em 31 dezembro 30 de setembro
________________________________________________________________________________________
1990 1991 1992 1993 1994 1994 1995

Dados do Demonstrativo de Resultados:

Vendas Lquidas $18.922 $29.457 $48.178 $77.151 $144.833 $81.620 $108.905

Lucro Bruto 10.813 16.418 26.150 41.670 61.982 44.074 56.290


Lucro Operacional 15 2.066 1.769 4.986 8.886 8.024 7.427
Lucro lquido (1) 291 2.089 1.645 4.894 9.085 8.109 8.261
Lucro lq. Pro-forma 161 1.230 954 2.854 5.320 4.749 4.702
Lucro pro forma por ao (2) (3) $0,29 $0,26
Aes em circulao, integral- 18.268 18.273
mente diludas

Dados Estatsticos:
Barris vendidos 121 174 294 475 714 510 688
Venda lquida por barril $156 $169 $164 $162 $161 $160 $158
No. de empregados 65 69 87 110 138 124 174
Venda lquida por empregado $291 $427 $554 $701 $832 $658 $626

30 de setembro 1995
Real _________________________Ajustado (4)
Dados do Balano:
Capital de Giro $9.451 $17.128
Total de Ativos 33.398 49.686
Endividamento total (incluindo parte corrente) 1.950 1.950
Patrimnio Lquido 13.229 29.517

(1) No reflete qualquer proviso para imposto de renda porque a Companhia, como uma sociedade, no est sujeita a imposto
de renda.

(2) Reflete as provises pro forma para imposto de renda usando taxas federais e estaduais de imposto de renda corporativo
que seriam aplicadas se a Companhia tivesse que declarar renda durante os perodos indicados. Ver Nota C de Notas sobre os
relatrios financeiros includos em outras partes deste Prospecto.

(3) Reflete a mdia ponderada de aes ordinrias e seus equivalentes de Classe A e Classe B que foram consideradas em
circulao durante os respectivos perodos. Ver Nota C de Notas sobre os relatrios financeiros includos em outras partes
deste Prospecto.

(4) Ajustado para incorporar o efeito da Recapitalizao e recibo dos recursos lquidos estimados obtidos com os Lanamentos
feitos pela Companhia com base no preo da oferta pblica inicial de $12.5 por ao (o ponto mdio da faixa de preos
estabelecida na capa do Prospecto de Subscrio, a aplicao dos recursos lquidos estimados, conforme descrio em Uso dos
Recursos assumindo $7.00.000 de investimentos, distribuio de aproximadamente $12.500.000 (a Distribuio de
$12.500.000) aos scios durante o ms de novembro de 1995 (incluindo $100.000 a serem distribudos aos scios para financiar
incidncias de impostos de acordo com a prtica passada) e pagamento de quaisquer dvidas usadas para financiar passivos de
acordo com a prtica passada) e pagamento de quaisquer dvidas usadas par tais distribuies e a contabilizao dos impostos
deferidos de $2.080.000 resultantes da Recapitalizao. Ver Certas Transaes Recapitalizao.

18
Harvard Business School Case Study

Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company (cont.)

Relatrio de Contadores Independentes

Aos Scios da Boston Beer Company Limited Partnership:

Auditamos os balanos anexos da Boston Beer Company Limited Partnership de 31 de


dezembro de 1993 e 1994 e o correspondente demonstrativo de resultados, patrimnio lquido e
fluxos de caixa para cada um dos trs anos no perodo encerrado em 31 de dezembro de 1994. Estes
demonstrativos financeiros so de responsabilidade da administrao da Sociedade. Nossa
responsabilidade expressar uma opinio sobre estes demonstrativos financeiros com base em nossas
auditorias.

Realizamos nossas auditorias de acordo com os padres geralmente aceitos de auditoria.


Esses padres requerem o planejamento e execuo da auditoria para obter garantia razovel sobre
se os demonstrativos esto isentos de erros materiais. Uma auditoria inclui o exame, em base de teste,
de comprovantes dos valores e informaes reveladas nos demonstrativos financeiros. Uma auditoria
tambm inclui a avaliao dos princpios contbeis usados e estimativas significativas feitas pela
administrao, assim como avaliao da apresentao geral do demonstrativo financeiro.
Acreditamos que nossas auditorias forneceram base razovel para nossa opinio.

Em nossa opinio, os demonstrativos financeiros acima referidos apresentam corretamente,


em todos os aspectos materiais, a situao financeira da Boston Beer Company Limited Partnership
em 31 de dezembro de 1993 e 1994 e os resultados de suas operaes e seus fluxos de caixa para cada
um dos trs anos do perodo encerrado em 31 de dezembro de 1994, de conformidade com os
princpios contbeis geralmente aceitos.

Boston, Massachusetts Coopers & Lybrand L.L.P


5 de agosto de 1995

19
Harvard Business School Case Study

Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company (cont.)

Balano de 31 de dezembro de 1993 e 1994 e 30 de setembro de 1995

(em milhares)

Pro forma
30 de setembro
31 de dezembro 30 de setembro 1995

1993 1994 1995 (Nota C)


(no auditados)

Ativos

Caixa e equivalentes $8.827 $7.801 $1.552 ----


Contas a receber 8.112 10.060 15.073 $15.073
Estoque 3.706 7.755 8.485 8.485
Despesas pagas antecipadamente 216 501 907 907
Outros ativos circulante 512 1.105 1.703 1.703
Total dos Ativos Circulantes 21.373 27.222 27.270 26.168
Investimentos Restritos 597 605 602 602
Equipamentos e Melhorias de instalaes
lquidos 1.864 3.539 3.963 3.963
Outros ativos 238 410 1.113 1.113
Total dos Ativos $24.054 $31.776 $33.398 $31.846

Passivos
Contas a pagar 2.917 9.270 6.539 6.539
Despesas acumuladas 10.233 13.906 11.680 11.680
Vencimento corrente de obrigaes 50 50 50 50
de longo prazo
Total do Passivo Circulante 13.200 23.226 18.269 18.269
Obrigaes de longo prazo, menos 2.000 1.950 1.900 12.848
vencimentos correntes
Patrimnio lquido 8.854 6.600 13.229 729
Total do passivo $24.054 $31.776 $33.398 $31.846

As notas anexas so parte integrante dos demonstrativos financeiros.

20
Harvard Business School Case Study

Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company (cont.)

Demonstrativo de Resultados

Para os anos terminados em 31 de dezembro de 1992, 1992 e 1994 e os nove meses terminados em 30
de setembro de 1994 (no aditado) e 1995 (no auditado)

(em milhares exceto os dados sobre aes)

Anos encerrados Nove meses at


em 31 dezembro 30 de setembro
1992 1993 1994 1994 1995
(no auditados)
Vendas $53.343 $85.758 $128.077 $91.098 $121.895

Menos imposto sobre vendas 5.165 8.607 13.244 9.478 12.990

Vendas Lquidas 48.178 77.151 114.833 81.620 108.905

Custo das mercadorias vendidas 22.028 35.481 52.851 37.546 51.615

Lucro bruto 26.150 41.670 61.982 44.074 56.290

Despesas promocionais de propaganda e 21.075 32.669 46.303 31.734 43.408


vendas
Despesas gerais e administrativas 3.306 4.105 6.793 4.316 5.455

Total Despesas operacionais 24.381 36.774 53.096 36.050 48.863

Lucro Operacional 1.769 4.896 8.886 8.024 7.427

Outras receitas (despesa):

Receita de juros 221 230 429 269 203

Despesa de juros (243) (239) (233) (177) (173)

Outras (lq.) (102) 7 3 (7) 804

Total Outras receitas (124) (2) 199 85 834

Lucro lquido $1.645 $4.894 $9.085 $8.109 $8.261

Dados pro forma (no auditados)

Receita antes do IR pro forma $1.645 $4.894 $9.085 $8.109 $8.261

despesa lquida de IR pro forma 691 2.040 3.765 3.360 3.559

lucro lquido pro forma $954 $2.854 $5.320 $4.749 $4.702

lucro pro forma por ao $0,29 $0,26

mdia ponderada pro forma do

nmero de aes em circulao 18.267.705 18.272.741

As notas anexas so parte integrante dos demonstrativos financeiros.

21
Harvard Business School Case Study

Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company (cont.)

Demonstrativos do Patrimnio Lquido para os anos findos em 31 de dezembro de 1992,


1993 e 1994 w ao nove meses terminados em 30 de setembro de 1995

(em milhares)

Remunerao total do
Geral Limitado de empregados Patrimnio
Lquido
________________________________________________________________________________________________

Balano em 31 dezembro, 1991 $160 $5.794 $5.954


Somar:
Lucro lquido do ano 407 1.238 1.645
Remunerao associada com
planos de opo 330 330
Deduzir:
Retiradas (367) (1.126) (1.493)
Balano de 31 dezembro, 1992 200 6.236 6.436
Somar:
Receita lquida do ano 1.208 3.686 4.894
Deduzir:
Retiradas (605) (1.871) (2.476)
Balano em 31 dezembro, 1993 803 8.051 8.854
Somar:
Lucro lquido do ano 2.242 6.843 9.085
Remunerao associada com
planos de opo 280 280
Retiradas (2.813) (8.806) (11.619)
Balano em 31 dezembro, 1994 232 6.368 6.600
Somar:
Lucro lquido dos 9 meses 2.039 6.222 8.261
Converso de plano de incentivo
em plano de opo 4.352 $(618)
3.734
Emisso de planos de opo 141 (141) -----
Amortizao de despesas com
remunerao 189 189
Deduzir:
Retiradas (1.364) (4.1910 (5.555)
Balano em 30 setembro, 1995
(no auditado) $907 $12.892 ($(570) $13.229
____________________________________________________________________________________________________

As notas explicativas anexas so parte integrante dos demonstrativos financeiros

22
Harvard Business School Case Study

Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company (cont.)

Demonstrativos de Fluxo de Caixa para os anos encerrados em 31 de dezembro de 1992,


1993 e 1994 w ao nove meses encerrados em 30 de setembro de 1994 (no auditados) e 1995
(no auditados)
(em milhares)
___________________________________________________________________________________________________
_
Nove meses encerrados
Anos encerrados em 31 de dezembro 30 de setembro
________________________________________________________________
1992 1993 1994 1994 1995
____________________________________________________________________________________________________
(no auditados)
Fluxos de caixa de atividades operacionais
Lucro lquido $1.645 $4.894 $9.085 $8.109 $8.261
Ajuste para reconciliar lucro lquido com
caixa lquido gerado pelas atividades operacionais
depreciao e amortizao 341 476 925 525 1.086
(lucro) perda em venda de ativo fixo 69 (3) 21 21 (19)
despesas relativas a opes 330 --- 280 --- 188
alterao de ativos e passivos:
contas a receber (1.2920 93.689) (1.948) (7.217) (5.013)
estoque (919) (1.847) (4.049) (1.255) (730)
despesas antecipadas (135) 2 (285) (393) (406)
outros ativos circulantes (308) 3 (593) (190) (598)
outros ativos 28 (34) (172) (178) (703)
contas a pagar 908 728 6.353 5.129 (2.731)
despesas acumuladas 2.361 5.079 3.673 3.520 1.508
Total de ajustes 1.282 715 4.205 (38) (7.418)
Caixa lquido gerado por (usado em)
atividades operacionais 2.927 5.609 13.290 8.071 843

Fluxos de caixa de atividades de investimento:


Aumento de ativos fixos (749) (893) (2.621) (1.830) (1.535)
Venda de ativos fixos 12 ------- -------- ------- 45
Compra de investimentos restritos (18) (209) (1.171) (815) (612)
Vencimento de investimentos restritos ------- 297 1.145 799 615
Caixa lquido usado em atividades de inves-
timento (755) (805) (2.647) (1.846) (1.487)

Fluxos de Caixa de atividades de financiamento


Pagamentos do principal em dvidas de
longo-prazo (50) (50) (50) (50) (50)
Recursos de linhas de crdito rotativo. ----- ------ ------ ------ 700
Pagamento de linhas de crdito rotativo. ----- ------ ------ ------ (700)
Distribuio aos acionistas (1.543) (2.527) (11.669) (5.610) (5.555)
Caixa lquido usado em atividades de
financiamento (1.543) (2.527) (11.669) (5.660) (5.605)

Aumento (reduo) lquida de caixa e equi-


valentes 6229 2.277 91.0260 565 (6.249)
Caixa e equivalentes no incio do perodo 5.921 6.550 8.827 8.827 7.801
Caixa e equivalentes no final do perodo $6.921 $8.827 $7.801 $9.392 $1.552

Informao adicional sobre fluxo de caixa:

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Harvard Business School Case Study

Juros pagos $247 $242 $236 $236 $230


Em 1995, a Sociedade creditou $3.734.000 de despesas acumuladas ao patrimnio lquido em funo da
converso dos planos de inventivo em planos de opo.
Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company (cont.)

Notas sobre os Demonstrativos Financeiros

A. A Sociedade:

A Boston Beer Company Limited Partnership (a Sociedade) foi organizada dia 13 de julho
de 1984 como uma sociedade limitada de Massachusetts. A Sociedade atua no negcio de marketing e
venda de cerveja. Em 31 de dezembro de 1994, os lucros e perdas foram alocados 24.7% ao Scio
Geral (Boston Brewing Company, Inc.), 24.8% aos Scios de Responsabilidade Limitada Classe A e
50.5% ao Scios de Responsabilidade Limitada Classe B. No caso de extino e liquidao da
Sociedade, os resultados lquidos, depois do pagamento de todos os passivos, sero distribudos de
uma maneira que difere da descrita acima, de acordo com o contrato da Sociedade .

Em relao oferta pblica inicial planejada, os scios propem?? que antes ou na data
efetiva de tal oferta o scio geral da Sociedade, Boston Brewing Company, Inc. forme a The Boston
Beer Company, Inc. (a Companhia), e os scios pessoas fsicas de responsabilidade limitada
transferiro seus respectivos interesses na sociedade para a Companhia e os proprietrios do scio
geral e os scios pessoas jurdicas de responsabilidade limitada transferiro seus respectivos
interesses em tais entidades para a Companhia. Em troca recebero uma participao na Companhia
na base um e meio para um resultando na emisso de um total de 16.641.740 aes ordinrias da
Companhia equivalentes a sua percentagem no capital da Sociedade. Os ativos e passivos da
Sociedade sero contabilizados pela Companhia pelo valor histrico da Sociedade. As transaes
mencionadas acima so doravante referidas coletivamente como a Recapitalizao. Ver uma
discusso do imposto de renda e imposto pro forma por ao na Nota C.

Pela Recapitalizao proposta descrita acima, a Companhia ser autorizada a emitir (i)
20.300.000 Aes Ordinrias Classe A, com valor nominal de $0.01 por ao, das quais 12.534.385
aes sero postas em circulao e 2.540.379 sero vendidas pela Companhia numa oferta pblica e
(ii) 4.200.000 Aes Ordinrias Classe B, com valor nominal de $0.01 por ao, das quais 4.107.355
sero colocadas em circulao.

B. Sumrios das Polticas Contbeis Significativas:

Informao Contbil Provisria

Os demonstrativos financeiros da sociedade para os nove meses encerrados em 30 de


setembro, 1994, e as notas de rodap correspondentes no foram auditados. Todos os ajustes
(consistindo apenas de ajustes recorrentes normais) feitos foram considerados pela administrao
como necessrios para uma apresentao justa. Os resultados das operaes dos nove meses
encerrados em 30 de setembro, 1995 no foram auditados e no indicam necessariamente os
resultados que podem ser esperados para qualquer perodo futuro.

24
Harvard Business School Case Study

Reconhecimento de Receita

A Sociedade reconhece receitas quando bens so enviados para seus clientes, descontadas de
uma proviso para pagamentos no recebidos. Os saldos das contas a receber so lquidos de tais

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Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company (cont.)

provises de aproximadamente $146.000, $182.000 e $172.000 em 31 de dezembro, 1993, 1994 e 30 de


setembro, 1995 respectivamente.

Caixa e Equivalentes

Caixa e equivalentes incluem caixa mo e investimentos de curto prazo, de alta liquidez,


com vencimento original dentro de trs meses ou menos da data da compra. Acordos bancrios
atuais no exigem que os cheques pendentes tenham fundos at que sejam realmente apresentados
para pagamento.

Investimentos

A Sociedade contabiliza seus investimentos conforme as prescries do Statement of


Financial Accounting Standards No. 115, Accounting for Certain Investments in Debt and Equity
Securities. Investimentos restritos consistem apenas de recursos no gastos de financiamentos
discutidos na Nota G. Esses investimentos que vencerem dentro de um ano devero ser mantidos at
o vencimento e por conseguinte so avaliados a custos amortizados, o que fica prximo do valor de
mercado.

Estoques

Os estoque, que consistem principalmente de lpulos, garrafas e embalagens so


contabilizados pelo custo mnimo determinado pelo critrio FIFO (first-in, first-out).

Concentraes de Risco de Crdito

Instrumentos financeiros que potencialmente submetem a Sociedade a concentraes de risco


de crdito consistem principalmente de investimentos temporrios a vista e recebveis. A Sociedade
coloca seus investimentos temporrios a vista com instituies financeiras de alta qualidade de
crdito. A Sociedade vende principalmente para distribuidores nos Estados Unidos inteiro.
Recebveis gerados por estas vendas no so dados como garantia, mas, o risco de crdito
minimizado pela grande e diversificada base de clientes da Sociedade. A Sociedade estabelece uma
proviso para contas duvidosas baseada em fatores relativos ao risco de crdito de clientes
especficos, tendncias histricas e outras informaes.

Equipamentos e Melhorias de Instalaes

As melhorias de equipamentos e instalaes so contabilizadas como custo. Os gastos com


manuteno, reparos e reformas so lanados como despesa; grandes melhorarias so capitalizadas.
O custo de ativos vendidos e a depreciao acumulada so tirados das contas e qualquer ganho ou
prejuzo resultante includo na determinao do lucro lquido. Proviso para depreciao

26
Harvard Business School Case Study

calculada pelo mtodo da linha reta baseado na vida til estimada dos ativos, variando de trs a dez
anos.

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Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company (cont.)

Depsitos

A Sociedade reconhece a responsabilidade por depsitos reembolsveis estimados sobre


barris e por depsitos no reclamados sobre garrafas que so sujeitos regulamentao pelo estado.
A responsabilidade por depsitos reembolsveis (resgates) sobre garrafas re-aproveitveis no
contabilizado nem um ajuste igual ou compensatrio para o estoque. Os resgates totais associados
com garrafas re-aproveitveis durante os anos terminados em 31 de dezembro de 1992, 1993, 1994 e
os nove meses encerrados em 30 de setembro de 1994 e 1995 foram de $534.000, $759.000, $1.402.000,
$740.000 e $1.008.000, respectivamente.

Propaganda e Promoes de Vendas

Os programas promocionais de propaganda e vendas so contabilizados como despesa


durante o perodo em que so incorridos. O total de despesas promocionais de propaganda e vendas
os anos terminados em 31 de dezembro de 1992, 1993, 1994 e os nove meses encerrados em 30 de
setembro de 1994 e 1995 foi de $11.904.000, $19.370.000, $27.598.000, $14.661 e $17.881.000,
respectivamente.

Contratos de Compra

A Sociedade reconhece prejuzos nos contratos de compra de lpulo quando se espera que o
valor do preo de venda dos produtos relacionados seja menor do que o custo do produto. A
Sociedade no sofreu quaisquer prejuzos relacionados com os contratos de compra de lpulo.

C. Informaes Pro Forma (no auditadas):

I Imposto de Renda

Na data efetiva da Recapitalizao descrita na Nota A, a Companhia estar sujeita ao imposto


de renda federal e estadual e reconhecer os impostos diferidos de acordo com o Statement of
Financial Accounting Standards (SFAS) no. 109, Accounting for Income Taxes. O SFAS no. 109
requer que as companhias sujeitas ao imposto de renda ajustem seus ativos e passivos de impostos
diferidos com base em diferenas temporrias entre demonstrativos financeiros e a base de taxao
de ativos e passivos usando taxas de imposto em vigor nos anos em que as diferenas devem ser
revertidas. Isto resultar no reconhecimento de um ativo fiscal diferido na data da Recapitalizao e
um correspondente aumento do lucro lquido da Companhia. A estimativa do ativo fiscal diferido
resultante da Recapitalizao como se ocorresse no dia 30 de setembro de 1995 a seguinte:

Corrente Longo-Prazo Total


(em milhares)
________________________________________________________________________________________________________________
Planos de incentivo/investimento e planos de opo $73 $1.822 $1.895
Reservas 162 162
Outros 234 (211) 23
$469 $1.611 $2.080

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Harvard Business School Case Study

Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company (cont.)

Os demonstrativos financeiros da Sociedade para o perodo anterior


Recapitalizao, descrito na Nota A, no incluem proviso para imposto de renda
porque o lucro tributvel da Sociedade at a data efetiva da Recapitalizao
tributvel aos scios. Para fins de informao, os demonstrativos de resultado
incluem uma proviso para imposto de renda pro forma para o lucro tributvel para
fins de relatrios financeiros usando taxas federais e estaduais regulamentares que
seriam aplicadas se a Sociedade tivesse apresentado declarao de imposto de renda
durante esses perodos.

II Lucro Pro Forma por Ao

O lucro pro forma por ao baseado na mdia ponderada do nmero de aes ordinrias e
equivalentes em circulao durante os respectivos perodos. O clculo da mdia das aes ordinrias
e equivalentes em circulao pressupe que cotas da sociedade limitada e as opes de compra de
cotas da sociedade limitada tenham sido convertidas em Aes Ordinrias Classe A e Classe B da
Companhia na base de uma e meia para uma na data da emisso das respectivas cotas e opes. De
conformidade com as regras da SEC (Securities and Exchange Commission), em reconhecimento da
distribuio aos scios em 1994 de $2,534,000 acima do lucro lquido de 1994, e uma distribuio aos
scios esperada de $12.500.000 aps 30 de setembro de 1995 que ser financiada por emprstimos que
sero pagos com os resultados da Oferta, os dados sobre lucro por ao s foi apresentado para 1994
e o perodo interino terminado em 30 de setembro de 1995. O clculo das aes ordinrias e
equivalentes em circulao inclui 1.079.000 aes que representam o nmero de aes que
precisariam ser vendidas na Oferta para financiar essas distribuies. Ademais, as aes ordinrias e
equivalentes emitidas durante os doze meses que precederam o requerimento inicial de registro feito
pela Companhia atravs do Form S-1, tinham sido includas no clculo da mdia das aes ordinrias
e equivalentes em circulao nos perodos apresentados. O clculo utilizou o mtodo de aes em
tesouraria para determinar o equivalente mdia incremental de aes em circulao associadas com
a opo da Sociedade e os planos de incentivo/investimento de 547.000 e 552.000 para o ano
encerrado em 31 de dezembro de 1994 e os noves meses encerrados em 30 de setembro de 1995,
respectivamente.

III Balano Pro Forma

A Sociedade espera que uma parte dos recursos provenientes da venda das aes nas Ofertas
sejam utilizadas para financiar uma distribuio esperada de $12.500.000 aos scios depois de 20 de
setembro de 1995 e antes da Recapitalizao. Esta distribuio esperada refletida no balano pro
forma como se tivesse ocorrido em 30 de setembro de 1994. Para os propsitos da apresentao pro
forma, esses valores so considerados como tendo sido financiados por $1.522.000 de caixa e
equivalentes de 30 de setembro de 1995 e o restante com obrigaes de dvidas de longo prazo.

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Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company (cont.)

D. Estoque

O estoque consiste das seguintes reservas lquidas de $457.000, $257.000, $248.000 e $305.000,
respectivamente em 31 de dezembro de 1993 e 1994 e 30 de setembro de 1995:

31 de dezembro30 de setembro

19931994 1995

(em milhares)(no aditados)


matrias-primas, principalmente lpulo $3.236 $6.465 $7.409
trabalho em andamento -------
$7.409
produtos acabados 470888 1.002

$3.706
$8.485

30
Harvard Business School Case Study

E. Equipamentos e Melhorias de Instalaes

Os equipamentos e melhorias de instalaes consistem no seguinte:

31 de dezembro30 de setembro

19931994 1995

(em milhares)(no aditados)


Barris e equipamentos $1.916
$4.593
Equipamentos e mveis de escritrio 6141.112 1.810
Melhoria de instalaes 260911 677
Construo em andamento 254--- ---

3.044
7.080

Menos depreciao acumulada $1.864


$3.963

F. Despesas Acumuladas

31
Harvard Business School Case Study

As despesas acumuladas consistem do seguinte:

31 de dezembro30 de setembro

19931994 1995

(em milhares)(no aditados)


Propaganda $3.588
$4.589
Depsito de barris 575876 1.116
Frete 5501.01711.460
Salrios e reembolsos de empregados 614911 1.147
Planos de incentivo/investimento 3.118
526
Despesas acumuladas relativas a pon-
tos de venda 500800 985
Outros passivos acumulados 1.288
1.857
$10.233
$11.680

_________________________________________________________________________
Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company (cont.)

G. Dvida de Longo-Prazo
Durante o ano de 1988, a Sociedade tomou um emprstimo sem garantia com a Massachusetts
Industrial Finance Authority (MIFA), que vence em 15 de julho de 2007. Em 30 de setembro de
1995 o cronograma de pagamentos anuais do principal o seguinte:

(em milhares)
1996 75
1997 75
1998 75
1999 100
2000 100
Da em diante 1.525
1.950
Menos: parcela corrente 50

32
Harvard Business School Case Study

Total da dvida de longo prazo $1.900

Os juros montam a 11.5% e so pagos semestralmente. O emprstimo da MIFA foi usado para
bancar aproximadamente $1.500.000 de trabalhos de engenharia e planejamento que foram
subseqentemente abandonados em 1989 e para adquirir aproximadamente $200.000 em ativos
diversos para a cervejaria. O dinheiro no gasto referido na Nota B foi reservado para futuros
desenvolvimentos da cervejaria da Sociedade, uma instalao alugada. Todos os ativos adquiridos
com o dinheiro do emprstimo so contabilizados como melhorias de equipamento e instalaes. O
emprstimo tem como garantia os ativos fixos correspondentes e por quaisquer entradas inesperadas
que giraram em torno de $579.00, $605.000 e $602.000 em 31 de dezembro de 1993 e 1994 e 30 de
setembro de 1995, respectivamente
O contrato de emprstimo contm vrias limitaes das quais a mais restritiva que o capital
do scios no pode ser menor que $700.000 no encerramento de cada ano fiscal e que o ndice de
endividamento da Sociedade no pode exceder 4 para 1 no encerramento de qualquer ano fiscal.

No dia 2 de maio de 1995, a Sociedade fez um Contrato de Linha de Crdito Rotativo (o


Revolving Credit Agreement) sem garantia com o Fleet Bank of Massachusetts, N.A. que previa
emprstimos de tempos em tempos de at $10 milhes taxa de juros preferencial do banco (8.75%
em 30 de setembro de 1995) ou a Libor Rate mais 0.50% para prazos de 30, 60 ou 90 dias. A Sociedade
paga uma comisso de compromisso de 0.15% sobre os valores no usados da linha de crdito. Este
acordo vence no dia 31 de maio de 1997. Em 30 de setembro de 1995 no havia nenhum saldo em
aberto. O Contrato de Linha de Crdito Rotativo inclui clusulas financeiras e outras clusulas
restritivas relativas manuteno ou atendimento de certos critrios financeiros, tais como (i)
manuteno de um patrimnio lquido mnimo todo o tempo de no menos que $8.000.000, (ii) no
permitir que em qualquer trimestre fiscal a relao entre os lucros antes do imposto da Sociedade
derivados de operaes em curso e as despesas de juros (o ndice de Cobertura de Impostos) seja
inferior a 5:1, e (iii) auferir lucros lquidos de pelo menos $1.00 em todo trimestre fiscal. O Contrato
de Crdito Rotativo tambm restringe a possibilidade de a Sociedade (i) incorrer em dvidas
adicionais, (ii) incorrer em certos gravames e alienaes, (iii) fazer investimentos em outras pessoas
(iv) entrar em novo negcio ou (v) entrar em transaes de
Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company (cont.)

sale and leaseback (contrato de venda de um bem com clusula de arrendamento). O Contrato de Linha
de Crdito Rotativo tambm contempla certos eventos de falta de pagamento, incluindo falta de
pagamento ou descrumprimento de contrato de qualquer outra dvida de financiamento se o efeito
de tal falta de pagamento ou inadimplemento de contrato permitir a acelerao de tal endividamento,
qualquer mudana adversa significativa nos ativos, passivos, negcio ou perspectivas da Sociedade e
a falha do Presidente da Sociedade em controlar e se envolver ativa e integralmente nos negcios da
sociedade. O Contrato da Linha de Crdito Rotativo ainda probe a Boston Beer Company Limited
Partnership de fazer distribuies para a Companhia.

33
Harvard Business School Case Study

H. Compromissos e Contingncias

No decorrer normal dos negcios, a Sociedade entrou em vrios acordos de fornecimento com
companhias cervejeiras. Estes acordos so cancelveis pela Sociedade e pelas companhias cervejeiras
com aviso antecipado por escrito. A propriedade de produtos fabricados sob estes acordos permanece
com a companhia cervejeira at que seja despachado por ela e em vista disto o lquido no esteja mais
contabilizado pela Companhia como estoque nos relatrios financeiros correspondentes. A Sociedade
obrigada a reembolsar o fornecedor por todo material no usado e produtos de cerveja no
encerramento dos acordos e, em certas condies, a comprar os materiais excedentes. No dia 30 de
setembro de 1995 havia aproximadamente $4.603.000 em material e produtos de cerveja em processo
de fabricao nas companhias cervejeiras que no tinham sido transferidos para a Companhia. As
compras feitas sob estes acordos nos anos encerrados em 31 de dezembro de 1992, 1993 e 1994 e nos 9
meses encerrados em 30 de setembro de 1994 e 1995 foram de aproximadamente $11.529.000,
$16.276.000, $28.808.000, $19.080.000 e $28.958.000, respectivamente.

A matriz de uma das cervejarias parceiras da Sociedade tinha pedido concordata. Qualquer
interrupo da produo de tal cervejaria teria um efeito material adverso sobre os resultados futuros
das operaes da Sociedade. Ver tambm Nota N.

A Sociedade fez acordos para compra de lpulo. Estes compromissos, que vencem em
diferentes datas ao longo do ano 2000, especificam tanto as quantidades quanto os preos com os
quais a Sociedade se comprometeu. Os preos so expressos em moedas estrangeiras. O montante
destes compromissos em vigor em 30 de setembro de 1995 em dlares americanos de
$43.987.000. As compras realizadas sob estes contratos nos anos encerrados em 31 de dezembro de
1992, 1993 e 1994 e nos 9 meses encerrados em 30 de setembro de 1994 e 1995 foram de
aproximadamente $1.627.000, $2.509.000, $6.061.000, $3.169.000 e $2.873000, respectivamente.

A Sociedade tem vrios contratos de arrendamento (operating leases) basicamente envolvendo imveis e
caminhes de transporte. As condies do arrendamento incluem opes de compra, renovaes e custos de
manuteno e variam de um contrato para outro. Aluguel ocasional de caminhes de transporte geralmente so
calculados ao preo padro por quilometragem. Estas obrigaes vencem em vrias datas durante o ano de
1999.

Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company (cont.)

Os pagamentos de aluguel anuais mnimos previstos nestes contratos so os seguintes:

(em milhares)

1995 $300
1996 304
1997 298
1998 293
1999 281
Da em diante 189

34
Harvard Business School Case Study

$1.665

As despensas de aluguel para os anos encerrados em 31 de dezembro de 1992, 1993 e 1994 e


os 9 meses encerrados em 30 de setembro de 1994 e 1995 foram de aproximadamente $155.000,
$210.000, $276.000, $202.000 e $226.000, respectivamente.

M. Relatrios Financeiros: Schedule

As informaes que devem obrigatoriamente constar do Schedule II - Valuation and


Qualifying Accounts (Avaliao e Qualificao de Contas) para os anos encerrados em 31 de
dezembro de 1992, 1993 e 1994 e os 9 meses encerrados em 30 de setembro de 1994 e 1995 so as
seguintes:

Acrscimos
Saldo no lanados Acrscimos Saldo no
incio do como custos lquidos final do
Descrio perodo e despesas (dedues) perodo

Proviso para Contas Duvidosas


1992 $113 $94 $(26) $181
1993 181 (23) (12) 146
1994 146 47 (11) 182
1995 182 102 (112) 172

Reservas de estoque
1992 $27 $47 $(54) $20
1993 20 474 (37) 457
1994 457 381 (590) 248
1995 248 560 (503) 305

As dedues em provises para contas duvidosas representam as baixas de saldos no recebveis


enquanto que as dedues em reservas de estoque representam o estoque destrudo no curso normal
dos negcios, respectivamente.

35
Harvard Business School Case Study

Tabela 5 Partes do Prospecto da Oferta Inicial das Aes da Boston Beer Company (cont.)

N. Evento Subseqente:

A Sociedade assinou carta de intenes em agosto de 1995 com uma grande companhia
cervejeira com respeito a uma transao proposta em que a companhia ir vender uma marca de
cerveja desenvolvida conjuntamente pela Sociedade e a cervejaria terceirizada. Se a transao
proposta for adiante, a Sociedade dever gastar at $1.500.000, principalmente para cobrir despesas
de marketing para ajudar a introduo da nova cerveja e em troca receber um royalty sobre vendas
depois de um certo perodo de tempo. A Sociedade tambm prestar certa assistncia tcnica. A carta
de intenes tambm estabelece as circunstncia em que a relao pode ser extinta e as condies em
que os direitos ao produto iro reverter para a Sociedade ou podero ser readquiridos pela
Sociedade. No h nenhuma garantia de que a transao proposta ir adiante ou que qualquer royalty
contemplado ser recebido pela Sociedade. A Sociedade j investiu e gastou aproximadamente
$430.000 com respeito transao proposta.

No Auditados

Em 30 de setembro de 1995 a Sociedade tinha compromissos de compra pendentes de


aproximadamente $12.900.000 basicamente relacionados com investimento e propaganda at 31 de
dezembro de 1996.

Alm da cervejaria referida na Nota H, uma das cervejarias da Sociedade recentemente


anunciou que passa por srios problemas financeiros. Qualquer interrupo na produo desta
cervejaria teria um efeito material adverso sobre os resultados futuros das operaes da Sociedade.

Em setembro de 1995, a Sociedade vendeu os direitos de distribuio para uma importante


rea metropolitana e os recebveis e estoques correspondentes por aproximadamente $1.200.000 e a
transferncia de certos passivos e aluguis de caminho. No fechamento, aproximadamente $420.000
foi pago em dinheiro e o restante na forma de uma promissria pagvel em prestaes mensais iguais
de $13.000 mais juros de 10% ao ano. Esta transao resultou num ganho de aproximadamente
$800.000 para a Sociedade. A venda dos direitos de distribuio no deve resultar em qualquer
mudana significativa nas operaes futuras da Sociedade em comparao com resultados histricos.

19 de outubro de 1995, a Sociedade foi informada por dois fabricantes de software usado
pela Sociedade de sua inteno de processar a Sociedade por falta de pagamento de faturas no valor
de aproximadamente $50.000. Os fabricantes tambm pedem aproximadamente $2.400.000 de
indenizao por danos causados por culpa ou negligncia e outros similares. A Sociedade tem a
inteno de se defender vigorosamente deste processo e acredita que sua resoluo final no ter um
efeito material adverso sobre a situao financeira ou os resultados das operaes da Sociedade.

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