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CAPITULO XI

LOS FLUJOS NETOS DE EFECTIVO: ECONMICO, FINANCIERO Y DE CAPACIDAD DE


PAGO

EJERCICIOS Y CASUSTICA

a. Porque la depreciacin, la amortizacin de activos intangibles y el valor en libros de


los activos vendidos tienen un tratamiento diferente de los otros tipos de costos en el
flujo neto de efectivo econmico y financiero para la evaluacin de proyectos?

La depreciacin, la amortizacin de activos intangibles y el valor en libros de los activos


tienen un tratamiento especial porque son gastos que no generan movimiento de
efectivo, sin embargo producen un efecto en el pago de impuestos es decir, tienen
implicancias en el menor pago de impuestos. Estos gastos producen un escudo fiscal,
para pagar menos impuestos en los primeros aos del proyecto.

b. Cules seran todas las formas de obtener beneficios para los flujos netos en un
proyecto?
Escudo fiscal por depreciacin de activos fijos
Escudo fiscal por amortizacin de activos intangibles
Escudo fiscal por valor en libros de activos vendidos
Escudo fiscal por pago de cuotas por leasing operativo
Ingreso por valor de desecho al final del horizonte del proyecto.

c. Plantear la diferencia entre evaluacin econmica y evaluacin financiera

La evaluacin econmica es una comparacin entre los beneficios y los costos del
proyecto pero sin tomar en cuenta las fuentes de financiamiento del proyecto; es decir
bajo el supuesto de que toda la inversin en asumida por los dueos del proyecto.

Por otro lado, la evaluacin financiera se refiere a la estructura del financiamiento del
proyecto, considerando adems los efectos que este endeudamiento produce. Esta
evaluacin es necesaria para determinar la capacidad de pago del proyecto.

d. un proyecto de comercializacin de productos farmacuticos requiere una inversin de 200


mil soles y se pretende analizarlo en un horizonte de planeamiento de cinco aos; se tienen
calculados 500 mil soles como los ingresos por ventas del primer ao, los cuales se
duplicarn en el segundo y llegarn a los 4 millones de soles en el tercer ao; se
mantendrn ad hasta el cuarto y quinto. El costo de ventas, que es el costo de los
medicamentos, es el 40% del ingreso de cada ao. Los gastos de operacin del negocio son
de aproximadamente 200 mil soles al ao y se tienen que considerar comisiones de ventas
del 5% para los vende-dores y personal de farmacia. La licencia de funcionamiento de la
empresa comercializadora, los trmites para operar y otros activos intangibles costarn 50
mil soles; los activos fijos tangibles -mobiliario de oficina, anaqueles de exhibicin y equipo
informtico- tienen un costo de 125 mil soles; el resto de la inversin es capital de trabajo.
Los activos se deprecian al 10% anual y el proyecto ser financiado por dos lneas de
crdito: una de 40 mil soles con cuotas mensuales al 11 por ciento de inters por dos aos, y
la otra, de cuarenta mil solea, ser financiada por un prstamo a 14% de inters en diez
cuotas trimestrales. El impuesto a la renta debe considerarse con el valor de 30% y el
inversionista de este negocio pretende ganar al menos 23 por ciento anual. Elaborar los
flujos netos econmico, financiero y de capacidad de pago del proyecto, suponiendo que el
valor de desecho del negocio es de 300 mil soles.

inversin 200000

rubros 0 1 2 3 4 5
(+) ingresos por ventas 500000 1000000 4000000 4000000 4000000
(-) costo de ventas 200000 400000 1600000 1600000 1600000
(-)gastos de operacin 200000 200000 200000 200000 200000
Utilidad operativa antes
del reparto de utilidades 100000 400000 2200000 2200000 2200000
(-) reparto de comisiones
(5%) 5000 20000 110000 110000 110000
utilidad antes de
impuestos 95000 380000 2090000 2090000 2090000
(-) impuesto a la renta 28500 114000 627000 627000 627000
utilidad neta 66500 266000 1463000 1463000 1463000
(+) depreciacin 12500 11250 10125 9112,5 8201,25
(-) inversiones 200000
(+) valor de desecho 300000
flujo de caja econmico -200000 340500 1323250 7226125 7225112,5 7524201,3

CUADRO DE DEPRECIACIN
fondo de
periodo inv. Inicial depreciacin valor en libros
reserva
0 125000 125000
1 12500 12500 112500
2 11250 23750 101250
3 10125 33875 91125
4 9112,5 42987,5 82012,5
5 8201,25 51188,75 73811,25

Tasa
mensual Tasa anual
calendario de pagos para la primera lnea de crdito (11%) (132%)

periodo
(aos) saldo amortizacin inters cuota
0 40000
1 27951,81 12048,19 52800 64848,19
2 0,00 27951,81 36896,386 64848,19

Tasa
trimestral
calendario de pagos para la segunda lnea de crdito (14%)

periodo
(trimestre) saldo amortizacin inters cuota
0 40000
1 37931,46 2068,54 5600 7668,54
2 35573,32 2358,14 5310,40 7668,54
3 32885,04 2688,28 4980,26 7668,54
4 29820,41 3064,64 4603,91 7668,54
5 26326,72 3493,68 4174,86 7668,54
6 22343,92 3982,80 3685,74 7668,54
7 17803,53 4540,39 3128,15 7668,54
8 12627,48 5176,05 2492,49 7668,54
9 6726,79 5900,69 1767,85 7668,54
10 0,00 6726,79 941,75 7668,54

FLUJO DE CAJA FINANCIERO

rubros 0 1 2 3 4 5
(+) ingresos por ventas 500000 1000000 4000000 4000000 4000000
(-) costo de ventas 200000 400000 1600000 1600000 1600000
(-)gastos de operacin 200000 200000 200000 200000 200000

Utilidad operativa antes


del reparto de utilidades 100000 400000 2200000 2200000 2200000
(-) reparto de comisiones
(5%) 5000 20000 110000 110000 110000
utilidad antes de
impuestos 95000 380000 2090000 2090000 2090000
(-) impuesto a la renta 28500 114000 627000 627000 627000
utilidad neta 66500 266000 1463000 1463000 1463000
(+) depreciacin 0 0 0 0 0
(-) inversiones 200000
(+) prestamos lnea A 40000
(-) amortizaciones 64848,19 64848,19
(+) prstamo lnea B 40000
(-) amortizaciones 30674,17 30674,17 15337,08
(+) valor de desecho 300000
flujo de caja financiero -120000 232477,641 1216477,6 7200662,9 7216000 7516000
e. Un perfil para implementar un negocio de consultora de pequea empresa se rondara o
interesante como opcin de inversin. Se ofrecern consultoras en diferentes modalidad"
las cuales, para efectos del anlisis, se pueden agrupar en tres tipos: Tipo A, o. (Insulto' lo
integral, cuyo pago le da derecho al asesorado para hacer consultas durante un tipo E,
consultora puntual, para resolver problemas especficos; y In Tipo C., servicios de
consultora diseados a la medida del cliente. Basados en un estudio de mercado se
determinaron los volmenes de venta por tipo de consultora, aunque estas podran variar
junto con los precios promedio, calculados a partir de informacin histrica de otros negocios
similares.

El personal estable de la consultora lo forman ochos consultores, entre los cuales rotan
la

SERVICIO TIPO A TIPO B TIPO C

Ao/rubro Volumen de Precio Volumen de Precio Volumen de Precio


ventas promedio ventas promedio ventas promedio

1 15 6000 40 800 20 2000

2 22 6000 55 800 26 2000

3 29 7000 70 1000 33 2500

4 36 7000 87 1000 40 2500

5 42 7000 107 1000 48 2500

Gerencia general y las tareas administrativas, que cobran el 20% del ingreso por ventas.
La mano obra se completa con un staff de consultores junior que cobran el 5% del
ingreso por ventas. Los gastos de materiales son 20 mil soles; los gastos generales de
generacin del servicio son 12 mil soles y los gastos administrativos, 12 mil soles.
Ninguno de estos gastos incluye la depreciacin anual ni la amortizacin de activos
intangibles, las cuales tienen como valores 10% y 25% anual, respectivamente.

Los activos fijos intangibles se han estimado en 8 mil soles y los tangibles, era.58 mil,
siendo la inversin en capital de trabajo la suficiente como para pagar todos los costos
de ventas y operativos durante 15 das (usar el mtodo de desfase para determinar la
inversin de capital de trabajo). La depreciacin es 10% anual porque no hay terreno ni
instalaciones compradas: se alquilan. La relacin deuda/capital ser de 50/50% con un
inters del 14.8% financiado en dos aos en pagos bimensuales. El valor de recupero
ser igual al 80% de la inversin al cabo de esos cinco aos. Elaborar los flujos netos
econmico, financiero y de capacidad de pago del proyecto.
FLUJO DE CAJA ECONMICO

rubros 0 1 2 3 4 5

(+) ingreso por ventas 162000 228000 355500 439000 521000


(-) gastos administ. y
de ventas 44000 44000 44000 44000 44000
utilidad antes del
reparto a los
trabajadores 118000 184000 311500 395000 477000
(-) reparto a los
consultores 23600 36800 62300 79000 95400
(-)reparto al staff
junior 5900 9200 15575 19750 23850
utilidad antes de
impuestos 88500 138000 233625 296250 357750

(-) impuesto a la renta 26550 41400 70087,5 88875 107325


utilidad neta 61950 96600 163537,5 207375 250425
(+) depreciacin 5800 5220 4698 4228,2 3805,38
(+) amortizacin de
activos intangibles 2000 2000 2000 2000 2000
(-) inversiones 67808,22

(+) valor de desecho 54246,575


flujo de caja
econmico -67808,22 338200,00 522420,00 878898,00 1112228,20 1395651,96

CUADRO DE DEPRECIACIN DE ACTIVOS FIJOS


Inv. Inicial Deprecacin. Valor en
Periodo 58000 Depreciacin Acumulada libros
0 58000 58000
1 5800 5800 52200
2 5220 11020 46980
3 4698 15718 42282
4 4228,2 19946,2 38053,8
5 3805,38 23751,58 34248,42

Calculo de capital de trabajo (mtodo de desfase)


cos to _ anual
inversin _ en _ capital _ de _ trabajo * numero _ de _ dias _ de _ desfase
360
44000
*15
365

CALCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO


1808,21918

FLUJO DE CAJA FINANCIERO


rubros 0 1 2 3 4 5
(+) ingreso por
ventas 162000 228000 355500 439000 521000
(-) gastos administ. y
de ventas 44000 44000 44000 44000 44000
utilidad antes del
reparto a los
trabajadores 118000 184000 311500 395000 477000
(-) reparto a los
consultores 23600 36800 62300 79000 95400
(-)reparto al staff
junior 5900 9200 15575 19750 23850
utilidad antes de
impuestos 88500 138000 233625 296250 357750
(-) impuesto a la
renta 26550 41400 70087,5 88875 107325
utilidad neta 61950 96600 163537,5 207375 250425
(+) depreciacin 5800 5220 4698 4228,2 3805,38
(+) amortizacin de
activos intangibles 2000 2000 2000 2000 2000
(-) inversiones 67808,219
(+) prestamos 33904,11
(-) amortizacin 19791,28 19791,28

(+) valor de desecho 54246,575


FLUJO DE CAJA
FINANCIERO -33904,11 318408,72 502628,72 878898 1112228,2 1395652

calendario de pagos de prestamos TNA 14,80%


periodo saldo amortizacin inters cuota
0 33904,11
1 31441,86 2462,25 836,30 3298,55
2 28918,88 2522,98 775,57 3298,55
3 26333,67 2585,21 713,33 3298,55
4 23684,69 2648,98 649,56 3298,55
5 20970,36 2714,32 584,22 3298,55
6 18189,08 2781,28 517,27 3298,55
7 15339,20 2849,88 448,66 3298,55
8 12419,02 2920,18 378,37 3298,55
9 9426,81 2992,21 306,34 3298,55
10 6360,79 3066,02 232,53 3298,55
11 3219,14 3141,65 156,90 3298,55
12 0,00 3219,14 79,41 3298,55

f. Una empresa requiere una inversin total de 432 mil soles para ampliar sus operaciones en
su segundo local; por ello, pretende pedir un prstamo por el 70% de ese monto a Iras anua.
La tasa de inters del prstamo es 12.75% anual y el nivel de impuestos, 30%. Desarrolle los
flujos de caja del proyecto, del inversionista y de capacidad de pago si la empresa llene un
horizonte de planeamiento de cinco aos y con la inversin hecha se generaran, por cada
uno de dichos aos, 400 mil, 420 mil, 480 mil, 512 mil y 550 mil motea, respectivamente
Debe considerarse que el valor de recupero de la inversin total al cabo de cinco aos ser
del 95% de la inversin. Luego, si la misma empresa se financia mediante un leasing
operativo pagando 27 mil soles anuales por los cinco aos y lo dems n1 contado, como
nico medio de financiamiento, desarrolle los flujos de caja del proyecto, del Inversionista y
de capacidad de pago. Y si el leasing no es operativo sino financiero, cul sera In
diferencia?

inversin total 432000


prstamo 302400
periodo de prstamo 3 aos
tasa de inters 12,75% anual

FLUJO DE CAJA FINANCIERO

periodo 0 1 2 3 4 5
(+) ingreso por ventas 400000 420000 480000 512000 550000
(-) costo de ventas 160000 168000 192000 204800 220000
utilidad antes del reparto
de utilidades 240000 252000 288000 307200 330000
(-) reparto de utilidades 24000 25200 28800 30720 33000

utilidad antes de impuesto 216000 226800 259200 276480 297000


(-)impuesto a la renta 64800 68040 77760 82944 89100
Utilidad neta 151200 158760 181440 193536 207900
(-) inversiones 432000
(+) prstamo 302400
(-) amortizacin de
prstamo 127529,72 127529,72 127529,72
(+) valor de desecho 410400
FLUJO DE CAJA
FINANCIERO -129600 630870,28 668790,28 782550,28 970752 1453200

Tasa
amortizacin de prstamo 12,75%
anual
periodo
(aos) saldo amortizacin inters cuota
0 302400
1 213426,28 88973,72 38556 127529,72
2 113108,40 100317,87 27211,85 127529,72
3 0,00 113108,40 14421,32 127529,72

Si la empresa se financia mediante leasing operativos

periodo 0 1 2 3 4 5

(+) ingreso por ventas 400000 420000 480000 512000 550000


(-) costo de ventas 160000 168000 192000 204800 220000
utilidad antes del reparto
de utilidades 240000 252000 288000 307200 330000

(-) reparto de utilidades 24000 25200 28800 30720 33000

utilidad antes de impuesto 216000 226800 259200 276480 297000

(-)impuesto a la renta 64800 68040 77760 82944 89100


Utilidad neta 151200 158760 181440 193536 207900
(-) inversiones 129600
(-) leasing 27000 27000 27000 27000 27000
(-) devolucin del activo
en leasing 302400
(+) valor de desecho 410400
flujo de caja -129600 731400 769320 883080 943752 1123800

si la empresa se financia mediante leasing financiero

periodo 0 1 2 3 4 5

(+) ingreso por ventas 400000 420000 480000 512000 550000


(-) costo de ventas 160000 168000 192000 204800 220000
utilidad antes del reparto
de utilidades 240000 252000 288000 307200 330000

(-) reparto de utilidades 24000 25200 28800 30720 33000

utilidad antes de impuesto 216000 226800 259200 276480 297000

(-)impuesto a la renta 64800 68040 77760 82944 89100


Utilidad neta 151200 158760 181440 193536 207900
(-) inversiones 129600
(-) leasing 27000 27000 27000 27000 27000
(-) pago por el valor de
rescate del activo 167400
(+) ingreso por compra de
activo 167400
(+) valor de desecho 410400
flujo de caja -129600 731400 769320 883080 943752 1426200

calendario de pagos anualizado del activo fijo por leasing

Saldo (valor
periodo cont.) amortizacin cuota
0 302400
1 275400 27000 27000
2 248400 27000 27000
3 221400 27000 27000
4 194400 27000 27000
5 167400 27000 27000

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