Evaluacion de Proyectos - Sesion Pres 1

30/04/2015
Curso:
Evaluacin de Proyectos
Profesor: Jos Mercado S.
Reglas:
EN EL AULA:
Celulares:
Apagados
Horario de ingreso:
Arrancamos a la hora exacta, 7 pm 9 am segn el caso.
Se colocar inasistencia a quien no se encuentre al momento
de pasar la lista.
EVALUACIONES:
Rendicin de evaluaciones obligatorio en las fechas

programadas.
Ajuste a normas (no hay excepciones).
1
30/04/2015
Cronograma de evaluaciones 2015-01 A:

EVALUACION DE PROYECTOS ASUMIENDO CLASES PRESENCIALES LOS JUEVES
Tipo de Evaluacin % Sesin Fecha Recuperable
Mismo da
ED1
7.50 5 10 - 13 mayo NO para todas
las secciones
Mismo da
ED2
7.50 13 7 - 9 junio NO para todas
las secciones
Trabajo 1 (Presencial- Grupos
15.00 6 14 de mayo NO
de 2 integrantes)
Trabajo 2 (Presencial- Grupos
20.00 8 21 de mayo NO
de 2 integrantes)
Trabajo 3 (Presencial-
20.00 12 4 de junio NO
Individual)
Mismo da
TRABAJO FINAL (Presencial -
30.00 14 Se programar NO para todas
Individual)
las secciones
100.00
Bases:
Base de las sesiones virtuales:
o Revisin obligatoria y exhaustiva del material de

estudio: MTA y Lecturas, PREVIAMENTE a cada
sesin presencial.
o Desarrollo autnomo de ejercicios de las prcticas
dirigidas. Asi como de casos que se vayan
enviando.
o Consultas intensivas a travs del Aula Virtual
PREVIAMENTE a cada sesin presencial.
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30/04/2015
Bases:
Base de las clases presenciales:
o Valoracin a la participacin, resolucin de

ejercicios y problemas en pizarra.
o Consultas especificas sobre el material
previamente revisado
o Intercambio de experiencia profesional
o Enfoque altamente Casustico
Logros de la sesin
Recordar algunos conceptos bsicos de
matemticas financieras aplicados a la
evaluacin de proyectos.
Identificar y saber aplicar las principales
herramientas y tcnicas en la evaluacin de
proyectos.
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30/04/2015
Agenda
Revisin de algunos conceptos bsicos
Valor presente de anualidades y perpetuidades.
Herramientas y tcnicas en la evaluacin de
proyectos: VPN, TIR, IR, PRI.
Contradicciones entre VPN y TIR.
Proyectos con diferente vida til: aplicaciones
basadas en el VPN. Flujo/Costo Anual Equivalente
(FAE/CAE).
Lo real y lo nominal.
Ejercicios.
Conceptos bsicos
Qu es un proyecto?
Un proyecto se concibe como la asignacin de
recursos para desarrollar una serie de
productos o servicios.
Siempre debe crear valor.
Segn la naturaleza de la evaluacin puede ser
privada y social.
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30/04/2015
Conceptos bsicos
Definicin de objetivos a conseguir
La formulacin de un proyecto cuenta con
cuatro tipo de anlisis:
Anlisis del mercado
Anlisis tcnico y operativo
Anlisis econmico-financiero
Anlisis socio-econmico
Decisin sobre el proyecto
Conceptos bsicos
Ciclo de un proyecto:
Etapa de pre-inversin: estudios de mercado, perfil
Etapa de inversin: inversiones en activo fijo (GNK) y
capital de trabajo
Etapa de operacin: ingresos y egresos proyectados
en el tiempo
Etapa de liquidacin: final de la ejecucin del
proyecto. Valores de recupero de GNK y capital de
trabajo
Etapa de post-inversin: impacto del proyecto,
resultados para el inversionista.
5
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Valor presente de anualidades y

perpetuidades
Perpetuidad: es un flujo de caja que entrega cada
cierto perodo un importe constante, con un
horizonte de tiempo ilimitado:
+ + ++
Finalmente, el VP de la perpetuidad podemos
expresarla como:
Valor presente de anualidades y

perpetuidades
Anualidad: es un flujo de caja que produce
cada ao (o perodo), una suma fija, durante
un nmero determinado de aos.
+ + ++
*1
6
30/04/2015
Anualidades y Perpetuidades:
Ejemplo 1
El Director Comercial de una aerolnea debe
sustentar ante el Directorio, el valor presente de
de los flujos de caja netos de tres nuevas rutas
que est proponiendo cubrir a una tasa de
descuento del 15% anual:
Ruta Norte: S/. 2.5 millones anuales. Concesionada
por 8 aos.
Ruta Centro: S/. 8.3 millones anuales. Concesionada
por 12 aos.
Ruta Sur: S/. 1.8 millones anuales. Concesionada por
7 aos.
Solucin
Tal como est planteada la pregunta, se trata
de una anualidad.
Aplicamos nuestra frmula para hallar el VP
de los flujos de caja netos futuros.
Tomar en cuenta que debemos hallar el VP de
cada una de las lneas y luego la suma de ellas
nos dar el VP del proyecto.
7
30/04/2015
Solucin
VP ruta norte:
.
VP ruta norte = *1
. .
VP ruta norte = 11.22 millones de soles
VP ruta centro:
.
VP ruta centro = *1
. .
VP ruta centro = 46.08 millones de soles
VP ruta sur:
.
VP ruta sur = *1 !
. .
VP ruta sur = 7.49 millones de soles
VP del Proyecto: 63.70 millones de soles
Anualidades y Perpetuidades:
Ejemplo 2
Una empresa est evaluando la
implementacin de una nueva unidad de
negocios, ha calculado que los ingresos netos
de esta nueva unidad ascendern a US$ 680
mil anuales. Si los empresarios consideran
que su costo de oportunidad de capital
asciende a 20% anual, cul sera el valor
presente de esos ingresos futuros?
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30/04/2015
Solucin
Identificamos que el ejemplo contiene una
perpetuidad, un flujo inicial y flujos anuales
iguales de manera indefinida.
" , " , " ,
+ + +
. . .
" ,
.
3,400,000.00
Herramientas y tcnicas de evaluacin

La evaluacin econmico financiera de un proyecto permite
comparar los beneficios que genera en relacin con su
respectiva inversin, as como con las obligaciones por
prstamos que pudieran generarse.
Entre los principales criterios de evaluacin que nos ayudan
a determinar alternativas factibles podemos identificar al
Valor Presente Neto (VPN) y la Tasa Interna de Retorno
(TIR).
Complementariamente, podemos clasificar los proyectos
segn su Indice de Rentabilidad (IR). Tambin podemos
utilizar el Perodo de Recupero de la Inversin (PRI) o el
Perodo de Recupero de la Inversin Descontado (PRID)
para evaluar alternativas a escoger.
9
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VPN: incremento de la riqueza del
inversionista por ejecutar una alternativa
de inversin:
'
' ( )*
1 ) + ,
Si el VPN>0 el proyecto se acepta
Si el VPN<0 el proyecto se rechaza

TIR: rentabilidad media del proyecto
durante el horizonte de evaluacin. La
tasa de descuento que hace el VPN=0.
'
0 ( )*
1 ) -(. ,
Si TIR > COK el proyecto se acepta
Si TIR < COK el proyecto se rechaza
10
30/04/2015
Relacin en VPN y TIR

IR: mide la rentabilidad del proyecto por
unidad monetaria invertida, til cuando se
priorizan proyectos y se tiene restriccin
presupuestaria.
')(
(.
(
Si el IR > 1 el proyecto se acepta.
Si el IR < 1 el proyecto se rechaza.
11
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PRI: el tiempo que demora un proyecto
en redituar la inversin efectuada.
3 2 4 516 1 7 1
/ 12 )
6 8 9 7181 7 2 6 4 : 7 1
Herramientas y tcnicas de evaluacin: ejemplos

Una empresa considera que el siguiente cuadro resume los
flujos de caja netos anuales de un proyecto de inversin a
ser ejecutado a partir del ao 2016, segn el sector al que
pertenece se considera como tasa de costo de
oportunidad de capital un 18% anual. Nos piden podamos
calcular el VPN y la TIR.
0 1 2 3 4
Periodo
2016 2017 2018 2019 2020
Proyecto A -4,000 1,200 1,500 2,500 2,800
Cifras monetarias en miles de US$
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30/04/2015
Solucin
Para hallar el VPN:
, , , ,
' 4,000 ) + + + ;
. . . .
' 1,060.01
Para hallar la TIR:

1,200 1,500 2,500 2,800
' 0 4,000 ) ) ) )
1 ) -(. 1 ) -(. 1 ) -(. ? 1 ) -(. A
-(. 29.09%
Es aceptable el proyecto?
Solucin
Para hallar el IR:
1,060.01 ) 4,000
(.
4,000
(. 1.265
Para hallar el PRI:

4,000 2,700
.( 2)
2,500
.( 2 ) 0.52 2.52 1 :
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Contradicciones entre VPN y TIR

Con el anlisis de VPN se prefiere a uno.
Con el anlisis de TIR se prefiere a otro
Esta contradiccin se puede dar cuando:
Hay diferente escala de inversin.
Diferente timing en la distribucin de los
flujos de caja.
Diferente horizonte de vida.
Ejemplo
Periodo 0 1 2 3 4 VPN TIR COK
A -2,225 1,000 1,000 1,000 1,000 944.87 28% 10%
B -2,225 0 500 1,000 3,343 1,222.85 25% 10%
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Qu hacer?
Proyecto incremental
Periodo 0 1 2 3 4 VPN TIR COK
A -2,225 1,000 1,000 1,000 1,000 944.87 28% 10%
B -2,225 0 500 1,000 3,343 1,222.85 25% 10%
B-A 0 -1,000 -500 0 2,343 277.99 18% 10%
Aplicaciones del VPN en la toma de decisiones
Determinacin del Flujo Anual de Equivalente

(Costo Anual Equivalente) (FAE/CAE)
Podemos ver el valor actual de una inversin como
una corriente de flujos futuros, esto nos servir para
la toma de decisiones.
Por ejemplo cuando queremos evaluar los flujos
equivalentes que recuperarn una inversin,
tambin cuando estamos ante alternativas de
inversin mutuamente excluyentes y con diferentes
horizontes de tiempo.
15
30/04/2015
Aplicaciones del VPN en la toma de decisiones
Una vez calculado el VPN de cada proyecto, le

aplicamos un factor de recuperacin de capital
segn la respectiva COK y al horizonte de cada
alternativa.
GH GH
/E '
GH I
Aplicaciones del VPN en toma de decisiones
Ejemplo:
Una aerolnea comercial proyecta ingresar a operar algunas
rutas adicionales con su flota actual, para ello requiere
realizar inversiones complementarias en overhaul inmediato
de los aviones que cubrirn la ruta. La concesin de estas
rutas ha sido otorgada por 5 aos. La inversin adicional
estimada se ubica en los US$4.0 millones. El CFO de la
compaa desea saber cuntos ingresos anuales adicionales
tendr que estimar por cada ao para poder recuperar la
inversin. Se considera que la tasa anual de costo de
oportunidad es del 20%
16
30/04/2015
Planteamiento:
J+ 1 ) J+ ,
/E '
1 ) J+ , 1
0.20 1 ) 0.20
/E 4.0
1 ) 0.20 1
/E = US$1337,500

Tambin podemos aadir la pregunta: a cunto
ascenderan los flujos netos anuales incrementales
que debera generar la aerolnea en esta nueva ruta
si los accionistas de la compaa requieren una
agregacin de valor a su inversin ascendente a
US$1.5 millones?:
0.20 1 ) 0.20
/E 4.0 ) 1.5
1 ) 0.20 1
/E = US$1839,100
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30/04/2015
Evaluacin de alternativas con diferente vida til
Ejemplo:
En el cuadro se muestran dos alternativas de inversin en mquinas de
produccin para una fbrica, la empresa deber elegir una de ellas para la
ampliacin de su planta.
Mquina 0 1 2 3 VPN (en miles de soles)
A 75 15 15 15 112.30
B 50 18 18 81.24
COK 10%
Por qu alternativa optamos? La de menor VPN? Y el tiempo de

reemplazo?
Evaluacin de alternativas con diferente vida til
Planteamiento: convertimos el VPN del flujo de costos a un

costo anual equivalente (CAE).
Mquina 0 1 2 3 VPN (en miles)

A 75 15 15 15 S/.112.30
CAE A 0 45.16 45.16 45.16 S/.112.30
B 50 18 18 S/.81.24
CAE B 0 46.81 46.81 S/.81.24
COK 10%
Elegimos la opcin con el CAE ms bajo: mquina A.
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30/04/2015
Lo real y lo nominal
Al momento de evaluar un proyecto debemos
fijarnos en que todas las cifras deben estar
expresadas en la misma denominacin: todo
en nominal o todo en real.
Si alguno est expresado en una
denominacin diferente debemos
transformar.
Tasas
Dada una tasa nominal i y una inflacin ,
transformar a tasa real:
IK
Tasa real
K
Dada una tasa real r y una inflacin ,
transformar a tasa nominal:
Tasa nominal 1)L )L
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30/04/2015
Ejemplos:
Tasa nominal Inflacin () Tasa real
10% 3% 6.80%
13.30% 3% 10%
Flujos de caja
MNO ,
FC real = FC nom = 16 1 ) L
K
20
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Flujo de Caja Flujo de Caja Flujo de Caja

Inflacin anual
nom 1 nom 2 nom 3
100.00 100.00 100.00

3%
real 1 real 2 real 3
97.09 94.26 91.51

Inflacin anual
real 1 real 2 real 3
100.00 100.00 100.00

3%
nom 1 nom 2 nom 3
103.00 106.09 109.27
21
30/04/2015
Lo real y lo nominal: ejemplos

Un emprendedor dedicado a la fabricacin de calzado de cuero
hecho a mano nos pide ayuda para presentar sus proyecciones de
ingresos y costos para los siguientes 4 aos a un banco. Las
condiciones son las siguientes:
Precio promedio (par de calzado): S/.150.00 expresados en valores
reales.
Considera que el precio puede crecer un 4% anualmente.
El banco le ha pedido que haga sus proyecciones con valores
nominales y para ello debe considerar una inflacin anual promedio
de 3.5% para los prximos 4 aos
El costo variable asociado a la fabricacin del calzado es S/.90.00
expresado en valores nominales y se espera que crezca a razn de 2%
por ao.
Para el sector se considera que la COK real asciende a 15% anual.
Lo real y lo nominal: solucin

Expresamos todos los valores en una sola
denominacin, por ahora todo lo llevamos a
nominal.
Ajustes al precio y a los costos variables:
Items real inflacin nominal
Aumento del Precio 4.00% 3.50% 7.64%

Aumento de los Costos
Variables 2.00%
22
30/04/2015
Lo real y lo nominal: solucin

Evolucin del Precio 0 1 2 3 4
Cifras en Nuevos Soles 150.00 161.46 173.80 187.07 201.37
Evolucin de los Costos

Variables 0 1 2 3 4
Cifras en Nuevos Soles 90.00 91.80 93.64 95.51 97.42
PQR STUVSWX Y. Z[ Z ) Y. Y\[ ) Y. Y\[ Z]. Y\%
Ejercicios
Gastn est pensando abrir tres restaurantes en
el 2016, uno de carnes y parrillas llamado Los
Valientes (V), la expansin de su cadena de Tanta
(T) y un restaurante Papachos (P) en un nuevo
centro comercial de Lima.
Los inversionistas de la compaa le han dicho
que solo pueden contar con US$3 millones
disponibles para la ejecucin de proyectos.
Cules debera escoger si aplica el criterio del
VPN y el IR?
23
30/04/2015
Datos
RESTAURANTES
Ao V T P
0 -1.8 -1.0 -1.2
1 2.5 2.0 2.0
2 3.4 5.0 4.0
3 5.5 3.0 5.0
tasa de descuento 10%
Presupuesto (millones) 3
Ejercicios
Si los datos del ejercicio anterior hubieran sido
los siguientes:
La inversin y los flujos estn dados en cifras reales.
La tasa de descuento es nominal.
Se considera una proyeccin de 2.5% de inflacin
anual.
Cmo replanteara su respuesta si evaluamos
por el VPN? Y que sucede si optamos por ver la
TIR?
24

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30/04/2015

Profesor: Jos Mercado S.

Rendicin de evaluaciones obligatorio en las fechas

Cronograma de evaluaciones 2015-01 A:

Tipo de Evaluacin % Sesin Fecha Recuperable

o Revisin obligatoria y exhaustiva del material de

o Valoracin a la participacin, resolucin de

Valor presente de anualidades y

Valor presente de anualidades y

VP del Proyecto: 63.70 millones de soles

Herramientas y tcnicas de evaluacin

Herramientas y tcnicas de evaluacin

Herramientas y tcnicas de evaluacin

Relacin en VPN y TIR

Herramientas y tcnicas de evaluacin

Herramientas y tcnicas de evaluacin

Herramientas y tcnicas de evaluacin: ejemplos

Proyecto A -4,000 1,200 1,500 2,500 2,800

Cifras monetarias en miles de US$

Para hallar la TIR:

Para hallar el PRI:

Contradicciones entre VPN y TIR

Periodo 0 1 2 3 4 VPN TIR COK

A -2,225 1,000 1,000 1,000 1,000 944.87 28% 10%

B -2,225 0 500 1,000 3,343 1,222.85 25% 10%

Periodo 0 1 2 3 4 VPN TIR COK

A -2,225 1,000 1,000 1,000 1,000 944.87 28% 10%

B -2,225 0 500 1,000 3,343 1,222.85 25% 10%

B-A 0 -1,000 -500 0 2,343 277.99 18% 10%

Aplicaciones del VPN en la toma de decisiones

Determinacin del Flujo Anual de Equivalente

Aplicaciones del VPN en la toma de decisiones

Una vez calculado el VPN de cada proyecto, le

Aplicaciones del VPN en toma de decisiones

Aplicaciones del VPN en toma de decisiones

Aplicaciones del VPN en toma de decisiones

Evaluacin de alternativas con diferente vida til

Mquina 0 1 2 3 VPN (en miles de soles)

Por qu alternativa optamos? La de menor VPN? Y el tiempo de

Evaluacin de alternativas con diferente vida til

Planteamiento: convertimos el VPN del flujo de costos a un

Mquina 0 1 2 3 VPN (en miles)

Elegimos la opcin con el CAE ms bajo: mquina A.

Tasa nominal 1)L )L

Tasa nominal Inflacin () Tasa real

Flujo de Caja Flujo de Caja Flujo de Caja

100.00 100.00 100.00

Flujo de Caja Flujo de Caja Flujo de Caja

97.09 94.26 91.51

Flujo de Caja Flujo de Caja Flujo de Caja

100.00 100.00 100.00

Flujo de Caja Flujo de Caja Flujo de Caja

103.00 106.09 109.27

Lo real y lo nominal: ejemplos

Lo real y lo nominal: solucin

Items real inflacin nominal

Aumento del Precio 4.00% 3.50% 7.64%

Lo real y lo nominal: solucin

Cifras en Nuevos Soles 150.00 161.46 173.80 187.07 201.37

Evolucin de los Costos

Cifras en Nuevos Soles 90.00 91.80 93.64 95.51 97.42

PQR STUVSWX Y. Z[ Z ) Y. Y\[ ) Y. Y\[ Z]. Y\%

0 -1.8 -1.0 -1.2