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EDUCAO FINANCEIRA

O MERCADO
DE CAPITAIS
E OS RESTAURANTES
NO DESERTO

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A Rota 40 uma rodovia que corta a Argentina de norte a sul,
aos ps da Cordilheira dos Andes. Imagine-se viajando por
esta estrada em pleno deserto Aps quase 500 quilmetros,
faminto, voc resolve parar em uma pequena vila. L h
apenas dois pequenos restaurantes, um em frente ao outro.
O primeiro tem um garom na porta que lhe convida para
entrar no salo completamente vazio. O segundo est lotado
e cinco pessoas aguardam na lista de espera. O que voc faz?

por JURANDIR SELL MACEDO

Se voc for como a maioria das pessoas, ser o sexto nome FINANAS TRADICIONAIS
na lista do restaurante mais concorrido. E por que a maioria Em 1880 um jovem jornalista nascido na pequena cidade
resolve esperar? Por acreditar que as pessoas que esto no de Sterling, Connecticut, resolveu abandonar seu antigo em-
restaurante lotado tm informaes suficientes para esco- prego e mudar-se para Nova York, para trabalhar em uma
lher este em detrimento daquele. empresa que fazia relatrios financeiros. Em novembro de
1882, no poro de uma loja de doces, abriu sua prpria agn-
Vamos sair um pouco da Rota 40 - prometo que logo mais cia em conjunto com um scio: a Dow Jones & Company. Esta
voltaremos a ela -, pois quero lev-lo agora a uma viagem empresa fundada por Charles Dow e Edward Jones fez hist-
pelo mercado financeiro. Ser que assim como em restau- ria. Em 1896 criou o mais famoso ndice de aes, o Dow Jones
rantes e casas noturnas concorridas, as filas para comprar Industrial Average e em julho de 1889 criou o The Wall Street
um ativo representam um bom indicativo de que aque- Journal. Mesmo com realizaes to notveis, Charles Dow
la compra vale a pena? Bom, no se formam exatamente veio parar neste artigo por outro motivo.
filas para comprar um ativo, eu sei. que os preos no
mercado financeiro so muito mais sensveis demanda Charles Dow tinha uma coluna no seu prprio jornal na
do que o cardpio de um restaurante. Sempre que muitas qual analisava o mercado de aes da bolsa de Nova York.
pessoas compram um ativo, imediatamente seus preos Aps sua morte em 1902 estas colunas foram reunidas e da
sobem. No restaurante isso provavelmente vai acontecer, surgiu a Teoria Dow, conhecida como anlise tcnica ou gr-
mas no na mesma velocidade. fica de aes. De modo bastante simples podemos dizer que
a Teoria Dow busca predizer como a fila se formaria caso os
Sempre que muitas pessoas querem comprar um ativo qual- preos dos ativos no fossem volteis. Segundo esta teoria,
quer, seja ele uma ao, um ttulo ou um imvel seus preos analisando os preos passados e os volumes de negcios, po-
vo subir. Quando no nmero de pessoas que querem ven- demos predizer os preos futuros dos ativos.
der maior do que aquelas que querem comprar, os preos
caem. A volatilidade no preo dos ativos no mercado finan- Este mtodo ficou extremamente popular em Wall Street,
ceiro evita a fila. Mas se no tem fila, como vamos saber qual particularmente durante a expressiva alta no preo das
ativo devemos comprar? aes americanas na dcada de 1920, to bem captada pelo

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Segundo as Finanas Modernas nenhuma informao


pblica sobre um dado mercado e seus ativos pode
gerar uma expectativa de retorno sistemtico superior
mdia do desempenho deste mercado. Ou seja, tanto
as anlises grficas quanto fundamentalistas so
incuas na viso das Finanas Modernas.

ndice Dow Jones. Sua imensa popularidade, segundo alguns do que a mdia do mercado. Markowitz trouxe para a discus-
estudiosos, at comprometeu as ideias originais de Dow. A so o custo de tomar mais risco para obter mais retorno. Os
crise de 1929, porm, abalou os alicerces da anlise grfica. conceitos abordados no artigo eram to diferentes do que se
fazia at ento que abalou os alicerces das finanas, gerando
O livro Security Analysis de dois professores da Columbia Busi- um rompimento. A partir dele grafistas e fundamentalistas
ness School, Benjamin Graham e David Dodd, publicado em passaram a ser agrupados em Finanas Tradicionais e os se-
1934, marca o surgimento de uma nova forma de analisar guidores de Markowitz em Finanas Modernas.
o preo de uma ao, o Value Investing. Segundo este mto-
do, o valor de um ativo est na sua capacidade de gerar lu- O estudo da relao entre risco e retorno, base das Finanas
cros futuros, que pode ser estimada pelos fundamentos das Modernas, continuou a evoluir, e nesta evoluo destaco os
empresas. Por este motivo a teoria tambm ficou conhecida trabalhos de Modigliani e Miller, William Sharpe e Eugene
como Anlise Fundamentalista de aes. Em 1949, buscando Fama, todos laureados com o prmio Nobel de Economia.
trazer para o investidor individual os conceitos do Value In-
vesting, Graham escreveu o livro Investidor Inteligente, que Segundo as Finanas Modernas nenhuma informao
ficou extremamente conhecido por ter entre seus defenso- pblica sobre um dado mercado e seus ativos pode gerar
res ningum menos que o mais famoso investidor de todos uma expectativa de retorno sistemtico superior mdia
os tempos, Warren Buffett. do desempenho deste mercado. Ou seja, tanto as anlises
grficas quanto fundamentalistas so incuas na viso
A divergncia que se estabeleceu desde o primeiro momento das Finanas Modernas.
entre os defensores da Anlise Grfica e da Anlise Funda-
mentalista perdura at hoje. Enquanto grafistas e funda- Ora, se impossvel ganhar mais que a mdia do mercado,
mentalistas de digladiavam surgiu um oponente externo o que fazer? A resposta veio com a criao do primeiro ETF,
muito mais poderoso. Exchange-Traded Fund. Em 1993 Nathan Most, Steven Bloom
e Ivers Riley lanaram na bolsa de Nova York o Standard &
FINANAS MODERNAS Poors Depositary Receipts (SPDRs) negociado com o cdigo SPY
O artigo de Harry Markowitz Portfolio Selection, publicado no que logo ficou conhecido como Spider, aranha em portu-
Journal of Finance em maro de 1952, abalou o pressuposto gus. Este fundo ao invs de tentar ganhar mais do que a
adotado tanto por grafistas quanto fundamentalistas, de mdia do mercado busca empatar com ele, seguindo como
que um bom investidor deveria sempre buscar ganhar mais objetivo um desempenho semelhante ao ndice de aes

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Standard & Poors. Como? Simplesmente comprando as mes- A nica lgica de se escolher um restaurante pela fila que
mas aes que compem o ndice em proporo semelhante tem na porta a confiana de que muitos clientes tm in-
carteira terica. formaes confiveis ao fazerem sua escolha. Infelizmente,
para aqueles que gastam tempo e dinheiro pesquisando, te-
Para que o desempenho no fosse afetado por resgates e apli- ro logo a companhia daqueles que nada gastaram e que
caes dos cotistas, este fundo fechado para depsitos e apenas os seguem.
resgates. Se o cotista quiser seu dinheiro de volta, precisa
vender sua cota na bolsa. Se quiser investir no fundo, preci- No mercado financeiro, a nica possibilidade de o mercado
sa ir na bolsa comprar a cota de algum que queira vender. financeiro ser eficiente se muitas pessoas desconfiarem
que o mercado no eficiente e dedicarem seu tempo e seus
Ou seja: um ETF bastante semelhante a uma ao, s que recursos para descobrir ativos sub ou sobre avaliados. Com
em vez de o investidor comprar uma empresa, ele compra seu movimento, traro os preos para seu valor justo. E im-
o lote de empresas que compem o ndice. Para um grafis- portante: s tero seus custos cobertos pelo lucro que tero
ta ou fundamentalista, no faz o menor sentido. Como no em comprar ou vender rpido, antes que todos os outros in-
poderia deixar de acontecer, Warren Buffett tornou-se um vestidores os sigam.
grande crtico do investimento em ETFs.
As hipteses entre eficincia e ineficincia dos mercados so
Mesmo com a oposio forte, os ETFs caram nas graas antagnicas, porm, interdependentes. Quanto mais pesso-
dos investidores e hoje representam a classe de ativos que as acreditarem que os mercados so eficientes mais inefi-
mais cresce no mundo. Chegaram Europa em 1999 e cientes eles sero. Quanto mais pessoas duvidarem da sua
ao Brasil em 2004 com a criao do pioneiro PIBB11 que eficincia mais eficiente eles sero. Ento, o que fazer?
segue o ndice IBRX50. Este fundo tem conseguido um
fantstico desempenho, com uma incrvel aderncia ao inegvel que existam ineficincias na determinao de
ndice. Ou seja, quem compra o PIBB11 est investindo nas preos dos ativos. Porm, acredito que o custo de descobrir
50 empresas mais lquidas da BM&FBovespa, ponderadas esta ineficincia to elevado que no rentvel para um
pelo seu valor de mercado. Ao pioneiro PIBB11 seguiram- no-profissional gastar seus recursos e seu tempo buscando
-se vrios outros, entre eles o mais negociado: BOVA11, ganhar dinheiro especulando no mercado. Possivelmente
que segue o Ibovespa. aqui se encontre a explicao para o enorme sucesso que os
ETFs vm tendo.
Mas, afinal: quem est certo? Aqueles que defendem que o
mercado eficiente e que, portanto, o melhor a fazer com- O sucesso dos ETFs tem sido to grande que hoje muitos
prar um ETF? Ou aqueles que acreditam que o mercado no ETFs vendidos l fora pouco lembram a ideia inicial de Most,
eficiente e tentam ganhar mais do que a mdia utilizando Bloom e Riley. Portanto, muito cuidado para no comprar
anlise grfica ou fundamentalista? coelho por lebre: muitos fundos lembram ETFs, mas nem
todos o so. RI
DE VOLTA AOS RESTAURANTES NO DESERTO
Estamos novamente na pequena vila no deserto da Argenti-
na. Uma hora antes da sua chegada, aqueles dois restauran-
tes estavam vazios. O primeiro cliente no tinha nenhuma
informao sobre preos ou qualidade. Olhou para um e
JURANDIR SELL MACEDO
para o outro e resolveu entrar direita. O segundo viajante doutor em Finanas Comportamentais,
preferiu entrar no mesmo restaurante porque l j tinha um com ps-doutorado em Psicologia Cognitiva
pela Universit Libre de Bruxelles (ULB) e
cliente, contando que este deveria ter alguma informao professor de Finanas Pessoais da Universidade
para ter feito sua escolha. Logo veio o terceiro, quarto e a Federal de Santa Catarina (UFSC).
jurandir@edufinanceira.org.br
fila comeou se formar. Foi quando voc chegou e precisou
escolher entre o restaurante vazio e o lotado.

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