Anlisis de la

Estructura de Capital

Docente: CPC Juan Manyari Inga

Costo de capital de la Empresa
El costo de capital ser considerado en este capitulo como en
promedio ponderado, promedio que es considerado como la tasa de
rendimiento mnima que debe ganarse, de tal manera que el valor
mercado de la empresa y sus acciones no disminuya. *

Una Empresa obtiene fondos de diversas fuentes. Los accionistas, los

proveedores, los empleados y la misma Empresa a travs de reservas
han provisto los fondos que utiliza para su actividad econmica. Esto
es una gran canasta de fondos, los cuales se usan para las inversiones.
El costo promedio de estos fondos, es el costo promedio de capital de
la firma (CP). En ingls, Weighted Average Cost of Capital (WACC).

*J. F. WESTON y E. F. BRIGHAM, Finanzas en administracin, pp.

639-640, Ed. Interamericana, Mxico 1987.

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 El costo de capital
Es la tasa que Para que una
determina el empresa sea un
costo del negocio atractivo
financiamiento de debe ser capaz de
la empresa, es el generar una
costo ponderado riqueza
de las diversas Igual o mayor a su
fuentes de costo de capital
financiamiento

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Evaluacin de la empresa y el Costo de Capital

Se puede 1.- Que el rendimiento que

medir de generen los activos de la
dos empresa en operacin debe ser
maneras mayor o igual a los costos de
financiamiento
2.- Que los flujos de efectivo que
genera la empresa deben de ser
capaces de cubrir los pagos que
demandan los proveedores del
capital
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 Costo de Capital y Rendimiento

PASIVO
Rendimiento Costo de
R ACTIVO = + Capital (Ko)

CAPITAL

R>Ko

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 Costo de Capital y flujo de efectivo

Flujo de
efectivo para
PASIVO los acreedores
Flujo de
Efectivo (FE) ACTIVO = +
Flujo de
CAPITAL efectivo para
los Socios

FE generado>FE requerido

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 Componentes del CP
Como se dijo, los fondos de la firma provienen de terceros y de sus
accionistas. Entonces el CP tiene dos componentes:

Costo de la deuda Costo de los fondos de los

Es lo que paga la firma a sus
acreedores por utilizar sus
recursos: bancos, Estado,
empleados, proveedores de bienes
y servicios, etctera. Para su
calculo hay que tomar en cuenta
la deducibilidad fiscal
accionistas
Es la remuneracin que esperan
recibir los accionistas por aportar
su dinero y asumir los riesgos de
invertir en el negocio. Se compone
a su vez de las utilidades
repartidas y de las retenidas en la
firma.

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 Caractersticas de la deuda
Es un contrato. Se pactan fechas en que se pagan intereses
y capital.
El acreedor recibe su dinero sin importar si la empresa ha
producido utilidades o no.
Tiene prioridad sobre los pagos de utilidades o dividendos
de los socios o accionistas.
Se le exige garantas reales (bienes races o activos en
general), o a la vez se exigen codeudores que respalden la
deuda en caso de que la firma no pueda pagar.
En la deuda se incluyen los bonos emitidos por la firma, los
prstamos recibidos, arrendamiento financiero, etctera.
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 Caractersticas del Patrimonio
Tiene una remuneracin residual. Se le paga si
despus de pagar todas las obligaciones (gastos de
personal, materia prima, arriendos, intereses,
etctera.) queda un remanente o utilidad.
En caso de quiebra o liquidacin son los ltimos
en recibir su dinero.
Esto muestra una gran diferencia en el riesgo que
asume cada dueo de los recursos.
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 Diferencia entre deuda y Capital

La gran diferencia es el grado de riesgo

que tiene cada uno. La deuda tiene
menos riesgo que el patrimonio. Por lo
tanto el costo porcentual de la deuda
debe ser menor que el del patrimonio.

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 Modelos para el calculo de capital accionario
Modelo 1. La utilidad es constante y no existe crecimiento de la
empresa
En este modelo, el precio de la accin comn esta definido por la
utilidad entre el rendimiento esperado, ya que parte de la
consideracin de que la utilidad es constante, lo cual se expresa:

Utilidad U
Pr ecio despejando Ke:
Re n dim iento Ke
Utilidad U Ec. del costo de capital de acciones
Ke con utilidad constante
Pr ecio P
La parte relativa a la valuacin de acciones fue tomada de Weston y Copeland, Op. Cit. Pp. 734-752.

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 Modelos para el calculo de capital accionario
Modelo 2 Existe un crecimiento constante de la utilidad de la empresa
En este modelo, existe un crecimiento constante de la empresa, lo que
conlleva tambin a dividendos crecientes. Se parte de la idea de que existe
una diferencia bsica entre el precio original de compra de la accin y el precio
de venta. Si los inversionistas esperan mantener la accin durante un ao y si
se espera que el precio de la accin crezca a una tasa g, tenemos que el
precio de venta al final del ao esta determinado por la ganancia de capital y
esta se determina por la constante de crecimiento g, a travs de la siguiente
relacin:
do
Ke g donde:
Po
Ke = costo de capital de las acciones comunes
do = dividendo esperado
Po = precio esperado
g = constante de crecimiento
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 Metodologa para el calculo de los Bonos Finitos

El calculo de un bono finito esta determinado por el valor presente de los

rendimientos ofrecidos peridicamente y por el valor obtenido al vencimiento del
mismo (valor nominal). As que para calcularlo usaremos la frmula del valor
presente de una serie de pagos iguales (frmula 4) y la frmula del valor presente de
un pago nico (frmula 2), lo que se expresa de esta forma:

(
1i
)n
1 Vn
V
Vnr n
n
)
B
i(
1 i 1i

VB es el valor mercado del bono

Vn es el valor nominal al vencimiento
r rendimiento ofrecido como pago peridico de inters por el emisor del bono
i es la tasa esperada de utilidad por el comprador del bono y
n es la duracin o tiempo de vigencia del bono

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 Cmo determinar el costo de la deuda
Los intereses que generan los crditos bancarios, bonos y dems
instrumentos de deuda son en parte deducibles de impuestos, lo que va a
crear diferencias entre la consideracin del calculo del rendimiento para el
comprador y el emisor. Veamos el siguiente esquema:

Ventas
- costo de ventas
Utilidad Bruta
-Gastos de Operacin
U.A.I.I Utilidad antes de intereses e impuestos.
- inters los intereses se consideran como gastos
U.D.I (utilidad despus de intereses).
-impuesto
Utilidad neta

Lo anterior significa que la empresa que emiti el bono (Emisora) no paga

realmente el rendimiento peridico (r) en su totalidad, sino que deduce
una parte a travs de su carga impositiva.
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Como se
puede
aprecia, el
costo real de
la deuda es:

Ki i(1t)

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Relacin jerrquica entre Costos de Financiamiento
La terminologa siguiente designa a los costos de los diversos tipos de
financiamiento:
SIMBOLO SIGNIFICADO
Ko Costo de capital global de la empresa
Kb Porcentaje de pasivos en crditos bancarios o similares
Ki Porcentaje de pasivos en crditos deuda o bonos diversos
Kp Costo componente de las acciones preferenciales
Ke Costo componente de las acciones comunes, Capital
Patrimonial y Utilidades Retenidas
Rf Tasa libre de riesgo

En general, las tasas de inters mantienen, por lo general, la

siguiente relacin, segn su nivel de riesgo:
Ke > Kp > Kb,Ki > Rf
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 El costo de los fondos propios
Empresas del Mercado de Valores
El modelo de fijacin de precios de activos de capital o Capital Asset
Pricing Model, CAPM, fue creado en el ao de 1963 por los economistas
William Sharpe, John Lintner y Jack Treinor, los que consideran que
cada tipo de inversin genera un nivel de riesgo diferente y como los
inversionistas prefieren menos a mas riesgo, es necesario remunerarlo
por invertir en estos activos financieros riesgosos.
Para que exista equilibrio en el mercado la remuneracin debe
considerarse cmo:
Rj = R + (Rm R)
Donde:
Rj = Rentabilidad esperada de la accin j
(Rm-R) = prima de riesgo
(Rm R) = diferencia entre la rentabilidad promedio del mercado y la
tasa libre de riesgo
= sensibilidad de la accin con respecto a los movimientos del
mercado.
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 El costo de los fondos propios
Empresas fuera del Mercado de Valores
La medicin del costo de los fondos aportados por los socios es ms difcil
de calcular. Los modelos que se han propuesto sirven para empresas
inscritas en bolsa. Por lo tanto, esos modelos no son adecuados para
empresas fuera de esa categora.
Para la mayora de las empresas habr que averiguar de otra manera el costo
del dinero:
Pregntele al dueo cunto desea ganar
Observe qu decisiones de inversin han tomado los accionistas en el
pasado
Vea el rendimiento de empresas similares en los Mercados de Valores o
del ndice Accionario
Vea el comportamiento de la tasa libre de riesgo
Analizar el comportamiento de las tasas de inters lideres
Vea cuanto esta pagando por la deuda de la empresa
Utilizar formas alternativas de calculo
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Formas alternativas de calculo del costo de los fondos propios
Estas tcnicas alternativas trabajan sobre la base de buscar
el rendimiento mnimo que se espera de la empresa, es
decir, en determinar cul es el resultado que los
inversionistas esperan que su empresa obtenga como
mnimo.

Alternativa de Haime 1
Alternativa de Sanjurjo y Reinoso2
Alternativa de Juan Alberto Adam Siade3
Alternativa propia
1.- Luis Haime, Reestructuracin integral de empresas, Mxico, Isef, 1998
2.- Citado por Mara Luisa Saavedra Garca, La valuacin de empresas, Investigacin
doctoral, UNAM, FCA, Divisin de Estudios de posgrado, Mxico, 2002
3,- Juan Alberto Adam Siade, Generacin de valor financiero, Propuesta de aplicacin
para todo tipo de empresas, UNAM, FCA, 2006
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DETERMINACIN DEL COSTO DE CAPITAL GLOBAL
Cuando existen casos de empresas que tienen diversas fuentes de
financiamiento, se recomienda el siguiente mtodo para determinar el
costo de capital global:

1. Determinar el costo individual de cada fuente de financiamiento.

2. Calcular que porcentaje del total de financiamiento pertenece a cada
fuente.
3. Multiplicar cada costo de capital individual por su porcentaje de
participacin.
4. Sumar estos productos para obtener el costo de capital global (Ko)

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CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL GLOBAL
Fuente Cantidad Porcentaje Costo CostoxPorcentaje
Bonos (Ki) 40,000 57.14% 9.19% 5.25%
Ac. Preferentes (Kp) 20,000 28.57% 16.66% 4.76%
Ac. Comunes (Kc) 10,000 14.29% 56.00% 8.00%
Total. 70,000 100.00% 18.01%

Porcentaje de Financiamiento

Ac. Comunes (Kc)

14%

Ac. Preferentes
(Kp) Bonos (Ki)
29% 57%

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Base para
comparar
con La ROI

Base para
comparar
con La ROE

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