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Banco de Mxico
Working Papers
N 2014-20
Septiembre 2014
The Working Papers series of Banco de Mxico disseminates preliminary results of economic
research conducted at Banco de Mxico in order to promote the exchange and debate of ideas. The
views and conclusions presented in the Working Papers are exclusively the responsibility of the authors
and do not necessarily reflect those of Banco de Mxico.
Documento de Investigacin Working Paper
2014-20 2014-20
Claudia Ramrez-Bulosx D a n i e l S m a n o **
Banco de Mxico Banco de Mxico
Resumen: Para crear un entorno de inflacin baja y estable en Mxico ha sido necesario generar un
marco para la conduccin de la poltica monetaria enfocado en la estabilidad de precios, junto con
disciplina fiscal. Este trabajo describe algunos logros estructurales que se han alcanzado en materia de
control de la inflacin en Mxico. En adicin, muestra evidencia emprica a favor de que el anclaje de
las expectativas de inflacin, en particular de las de mediano y largo plazo, se ha fortalecido
recientemente. Considerando tres episodios, comprendidos en el periodo 2004-2012, en los que la
inflacin estuvo sujeta a choques de oferta, se encuentra que en el episodio del 2012 las expectativas de
inflacin mostraron mayor estabilidad. Los resultados muestran que la respuesta de las expectativas de
inflacin a choques de oferta ha disminuido en el tiempo, para acercarse a valores que no son
estadsticamente distintos de cero. Ello sugiere un fortalecimiento de la credibilidad del compromiso de
Banco de Mxico con la estabilidad de precios.
Palabras Clave: expectativas de inflacin, anclaje de expectativas de inflacin, choques de oferta.
Abstract: In order to create an environment of low and stable inflation in Mexico it has been
necessary to generate a framework for the conduction of monetary policy focused on price stability
along with fiscal discipline. This paper describes some structural achievements to control inflation that
have been attained in Mexico. In addition, it shows empirical evidence in favor of the anchoring of
inflation expectations, particularly those for the medium and long term, being recently strengthened.
Considering three episodes, within the period 2004-2012, in which inflation was subject to different
supply shocks, it finds that during the episode in 2012 inflation expectations showed greater stability.
Results show that the response from inflation expectations to supply shocks has diminished over time,
up to values that are not significantly different from zero. This suggests a strengthening of the
credibility of the Bank of Mexico's commitment to price stability.
Keywords: inflation expectations, anchoring inflation expectations, cost-push shocks.
JEL Classification: E52, E58, E65
*Las opiniones en este artculo corresponden a los autores y no necesariamente reflejan el punto de vista del
Banco de Mxico. Los autores agradecen la excelente asistencia de Miriam Gonzlez y Elena Badillo y en
especial la de Cid Alonso Rodrguez.
y Direccin General de Investigacin Econmica. Correo electrnico: amaguilar@banxico.org.mx.
z Direccin General de Investigacin Econmica. Correo electrnico: gcuadra@banxico.org.mx.
x Direccin General de Investigacin Econmica. Correo electrnico: claudia.ramirez@banxico.org.mx.
** Direccin General de Investigacin Econmica. Correo electrnico: dsamano@banxico.org.mx.
Introduccin
A partir de los episodios de elevada inflacin en los aos 70s y 80s, en los que
varias economas avanzadas alcanzaron tasas de inflacin de dos dgitos e incluso algunas
economas emergentes experimentaron periodos de hiperinflacin, se form un consenso
de que las autoridades monetarias deberan enfocarse, principalmente, en alcanzar y
preservar un entorno de inflacin baja y estable. Ms aun, diversos bancos centrales que
no eran autnomos, obtuvieron su autonoma. Asimismo, las autoridades monetarias
pusieron un nfasis cada vez mayor en la comunicacin y transparencia, ya que tanto la
teora econmica como la evidencia emprica haban mostrado la importancia de ello para
la efectividad de la poltica monetaria. Todo lo anterior se acompa con una mayor
rendicin de cuentas de los bancos centrales ante la sociedad. Este marco para la
conduccin de la poltica monetaria contribuy a un periodo prolongado de inflacin baja
en economas avanzadas y varias emergentes. Ello, a su vez, permiti aumentar la
credibilidad de la poltica monetaria y anclar las expectativas de inflacin, dando lugar a
una retroalimentacin positiva entre la poltica monetaria, una inflacin baja, y
expectativas de inflacin bien ancladas.1
En el caso de Mxico, es importante sealar que desde 1994 cuenta con un Banco
Central autnomo, que tiene como objetivo prioritario procurar la estabilidad del poder
adquisitivo de la moneda nacional. En la prctica, desde 2001 el Banco de Mxico
conduce la poltica monetaria bajo en rgimen de objetivos de inflacin.2 En particular, se
ha impuesto alcanzar una inflacin anual del ndice Nacional de Precios al Consumidor
(INPC) de 3 por ciento.3 Dicho marco de conduccin de la poltica monetaria, junto con
una poltica fiscal prudente, ha permitido controlar el fenmeno inflacionario en Mxico y
avanzar en la consolidacin de un entorno de inflacin baja y estable como se ha
mencionado en algunos Informes sobre la Inflacin de 2013 publicados por el Banco de
1
Mishkin and Schmidt-Hebbel (2007).
2
En el Programa Monetario para 2001 publicado por Banco de Mxico se presentan las consideraciones ms
importantes sobre la eleccin de este esquema, entre las cuales destacan el anuncio oficial de una meta para la inflacin
y un continuo esfuerzo para mejorar la transparencia y comunicacin con el pblico.
3
Sin embargo, debido a que hay una amplia gama de factores que en el corto plazo inciden sobre el comportamiento de
la inflacin, los cuales estn fuera del control del Instituto Central, el Banco de Mxico ha definido un intervalo de
variabilidad de ms o menos un punto porcentual alrededor del objetivo de 3 por ciento. Sobre este punto, el Banco de
Mxico ha manifestado que no se trata de un margen de indiferencia, sino de la forma prctica de representar la
incertidumbre asociada al comportamiento de la inflacin.
1
Mxico. Entre los logros estructurales sobre el control de la inflacin destacan los
siguientes: i) la reduccin en el nivel, volatilidad y persistencia de la inflacin; ii) un
proceso de formacin de precios que se asemeja a la manera en que se determinan los
precios en economas con un largo historial de estabilidad de precios; y iii) un
comportamiento de las expectativas de inflacin congruente con un entorno de inflacin
baja y estable. Asimismo, lo anterior ha permitido un funcionamiento ms eficiente y
ordenado del sistema de precios de la economa. Esto ltimo se ha reflejado, entre otras
cosas, en la disminucin del efecto traspaso de fluctuaciones cambiarias, de aumentos en
precios de bienes primarios y de modificaciones tributarias sobre la inflacin.
4
Para una explicacin ms detallada de los choques de oferta y su efecto sobre la inflacin ver Programa Monetario
2012 y 2013.
2
El presente trabajo est estructurado de la siguiente manera: la primera seccin
describe brevemente algunos de los logros y avances que se han alcanzado en Mxico en
relacin con la estabilidad de precios. La segunda seccin analiza el comportamiento de
las expectativas de inflacin durante tres periodos en los que diversos choques de oferta
afectaron a la inflacin en Mxico. Finalmente, se exponen algunas conclusiones.
3
En relacin con la reduccin del nivel de la inflacin en Mxico, cabe sealar que
en la ltima dcada se ha observado un proceso de convergencia de la inflacin en Mxico
con la de Estados Unidos. Al respecto, el Recuadro La experiencia Inflacionaria en
Mxico Respecto a la de Estados Unidos Durante la ltima Dcada que Banco de
Mxico public en el Informe sobre la Inflacin Enero-Marzo 2012 y que se basa en
Corts et al. (2012), presenta evidencia emprica sobre dicho proceso de convergencia.
Grfica 1
Inflacin General
(% anual)
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
dic-77
abr-84
jul-79
dic-96
abr-03
jul-98
mar-73
jun-87
mar-92
jun-06
mar-11
ene-70
ago-71
may-76
ene-89
ago-90
ene-08
ago-09
may-95
oct-74
sep-82
sep-01
feb-81
oct-93
feb-00
oct-12
nov-85
nov-04
4
1.2. Proceso de Formacin de Precios en la Economa
5
estable y predecible, las empresas suelen revisar sus precios en periodos preestablecidos
dando certidumbre a los consumidores.
6
Grfica 2
Expectativas de Inflacin General
(% anual)
5.0
4.5
4.0
3.5
Promedio Siguientes 4 aos Promedio Siguientes 5-8 aos
3.0
Meta de inflacin
2.5
2.0
1.5
1.0
dic-12
ene-09
ene-05
ene-07
ene-11
sep-03
may-04
sep-05
may-06
sep-07
may-08
sep-09
may-10
sep-11
may-12
Fuente: Encuesta de Expectativas de Banco de Mxico.
Grfica 3
Desviacin Estndar de las Expectativas de Inflacin General para los Prximos 4 aos
(desv. estndar)
0.8
0.7
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
dic-12
ene-05
ene-07
ene-09
ene-11
sep-03
may-04
sep-05
may-06
sep-07
may-08
sep-09
may-10
sep-11
may-12
7
Mxico que el Banco de Mxico public en el Informe sobre la Inflacin Julio-
Septiembre 2011 y en Garca Verd (2012). As, es posible resaltar algunas de las
caractersticas de la dinmica de las expectativas de inflacin en Mxico. En primer
trmino, el nivel de stas ha venido convergiendo al objetivo de inflacin que se ha
trazado el Banco de Mxico. En segundo lugar, la dispersin de las expectativas se ha
reducido como resultado del ambiente de certidumbre asociado con un entorno de
inflacin baja y estable (Grfica 3). Finalmente, el comportamiento de las expectativas de
inflacin muestra que la percepcin de riesgos al alza en el comportamiento de la inflacin
ha mostrado una disminucin importante respecto a la percepcin de riesgos a la baja en
stas. As, la evolucin que han tenido las expectativas de inflacin ha sido congruente
con el proceso de consolidacin de un entorno de estabilidad de precios en Mxico.
8
reduccin del traspaso de fluctuaciones en el tipo de cambio nominal sobre los precios
internos que se ha observado en los ltimos diez aos en Mxico. En segundo lugar, el
hecho de que aumentos en precios relativos de ciertos bienes, como por ejemplo bienes
primarios que suelen tener un comportamiento muy voltil, tienen efectos transitorios
sobre la inflacin. Finalmente, el que incrementos en impuestos, como los
correspondientes a las modificaciones tributarias que entraron en vigor en 2010, solamente
den lugar a aumentos temporales en la inflacin, debido a que una vez que el impacto de
los impuestos se incorpora en el precio de los bienes o servicios gravados, dichos precios
dejan de aumentar, en ausencia de otros choques.
9
expectativas de inflacin y, en consecuencia, respondan aumentando sus precios de una
manera generalizada.
En este contexto, un factor determinante del nivel de traspaso del tipo de cambio
nominal a los precios internos es el entorno inflacionario. Una inflacin baja y estable
producto de una poltica monetaria creble, que da lugar a expectativas de inflacin bien
ancladas entre los agentes econmicos, modera la propensin de las empresas a trasladar a
los consumidores los aumentos de costos asociados a una depreciacin del tipo de cambio.
Cuando los agentes confan en el compromiso de la autoridad monetaria para mantener la
estabilidad de precios, y por consiguiente esperan que ante choques cambiarios la
autoridad monetaria acte de manera firme para mantener la inflacin bajo control, se
muestran menos propensos a cambiar los precios ante una depreciacin. As, en un
ambiente de estabilidad de precios el denominado efecto traspaso tiende a disminuir, tal y
como ha sucedido en Mxico a lo largo de la ltima dcada. Lo anterior ha sido
documentado en el Captulo Tcnico Traspaso a Precios de Perturbaciones al Tipo de
Cambio que el Banco de Mxico public en el Informe sobre la Inflacin Enero-Marzo
2011, as como por Capistrn et al. (2011) y Corts (2013).
10
persistente, tendrn incentivos para ajustar sus precios al alza. De esta manera, se
observaran aumentos generalizados de precios. No obstante, al igual que en el caso de los
movimientos del tipo de cambio, los efectos de segundo orden se asocian a ambientes
inflacionarios y en los que el compromiso del Banco Central con la estabilidad de precios
no es creble. En este sentido, el Recuadro Consideraciones sobre el Impacto de las
Fluctuaciones de los Precios Internacionales de las Materias Primas en los Precios al
Consumidor en Mxico que public Banco de Mxico en el Informe sobre la Inflacin
Abril-Junio 2012, concluye que para el caso de Mxico no existe evidencia de efectos de
segundo orden en el proceso de formacin de precios en Mxico, asociados con las
variaciones en las cotizaciones internacionales de las materias primas.
Cabe sealar que lo anterior asume que las expectativas de inflacin estn ancladas
y que, por consiguiente, no se presentan efectos de segundo orden. Sobre este punto, el
Recuadro Evidencia sobre la Ausencia de Efectos de Segundo Orden en el Proceso de
Formacin de Precios Asociado a las Medidas Tributarias Aprobadas por el H. Congreso
de la Unin para 2010 que public Banco de Mxico en el Informe sobre la Inflacin
Enero-Marzo 2010 no encontr evidencia de que las modificaciones tributarias que
entraron en vigor en 2010 hubieran contaminado el proceso de formacin de precios en la
economa.
11
As, el menor traspaso de fluctuaciones cambiarias, de variaciones en los precios
de bienes primarios y de cambios impositivos sobre la inflacin est asociado a la
ausencia de efectos de segundo orden. Ello sugiere que las expectativas de inflacin,
primordialmente las de mediano y largo plazo, no se han visto afectadas negativamente
por choques como los antes referidos. En este sentido, la siguiente seccin analiza
precisamente el comportamiento que han mostrado las expectativas de inflacin en
Mxico ante perturbaciones de oferta.
5
En trminos generales, se interpreta como expectativas de corto plazo, a aquellas que hacen referencia a un indicador
que se materializa en 12 meses o menos.
12
Grfica 4
Inflacin, Expectativas de Inflacin para los Prximos 4 aos y Tasa de Fondeo1/
(% anual)
4.5 12.0
Expectativas
Siguientes 4 Aos 10.0
4.0 Tasa de Fondeo (eje izq.)
8.0
3.5
6.0
3.0
4.0
2.5 2.0
Inflacin observada
2.0 0.0
dic-12
ene-05
ene-07
ene-09
ene-11
sep-03
may-04
sep-05
may-06
sep-07
may-08
sep-09
may-10
sep-11
may-12
Fuente: Banco de Mxico e INEGI.
1/ Las barras grises denotan los episodios de choques de oferta.
13
recientes. Sin embargo, concluyen que todava es muy prematuro para concluir que se
encuentran bien ancladas.
6
En este trabajo se consideraron las expectativas de inflacin que se obtienen a partir de la encuesta que levanta el
Banco de Mxico entre especialistas del sector privado.
14
compromiso de la autoridad monetaria con la estabilidad de precios.7 Asimismo, se
presenta un ejercicio economtrico que encuentra evidencia a favor de que el anclaje de
las expectativas efectivamente se ha fortalecido en los ltimos aos.
Grfica 5
Precios Internacionales de Materias Primas1/
(ndice 2002=100)
600
500
Energticos
400
300
Total
200
Alimentos
100
0
ene-05
may-06
ene-07
ene-09
ene-11
sep-03
may-04
sep-05
sep-07
may-08
sep-09
may-10
sep-11
may-12
dic-12
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
1/ Las barras grises denotan los episodios de choques de oferta.
7
En adicin a lo anterior, hacia el final del primer trimestre e inicio del segundo de 2013 se observ otro episodio de
choques de oferta, ste de corta duracin, que provoc un repunte de la inflacin. En particular, las heladas que se
presentaron en marzo daaron la produccin de algunas hortalizas. Asimismo, un brote de influenza aviar afect los
precios del huevo y de la carne de pollo. Sin embargo, las expectativas de inflacin de mediano y largo plazo no se
vieron afectadas y la inflacin general retom rpidamente su tendencia descendente una vez que los choques antes
descritos se disiparon.
15
c) Aumentos en los precios de ciertos bienes agropecuarios, como el jitomate,
por factores climticos.
8
A lo largo de esta seccin cuando se referencia a las expectativas de inflacin se est hablando del promedio de las
expectativas de inflacin recabadas en la encuesta del Banco de Mxico.
16
Grfica 6
Choque de Oferta Episodio 1: Inflacin y sus Expectativas
(% anual)
6.5
6.0
Cierre 2004
5.5
5.0
Inflacin Observada Cierre 2005
4.5
4.0
Promedio Prximos 4 aos
3.5
3.0
jul-04
nov-04
dic-03
mar-04
abr-04
dic-04
jun-04
ene-04
ago-04
may-04
sep-04
feb-04
oct-04
Fuente: Banco de Mxico y Encuesta de Expectativas de Banco de Mxico
Grfica 7
Choque de Oferta Episodio 1: Tasa de Poltica
10
9
8
7
6
5
4
3
dic-03
dic-04
abr-04
jul-04
oct-04
mar-04
jun-04
ene-04
ago-04
feb-04
may-04
sep-04
nov-04
17
2.2. Episodio 2006-2008
La inflacin general anual aument de 3.06 por ciento en julio de 2006 a 4.21 por
ciento en marzo de 2007. En los siguientes meses, la inflacin general anual se mantuvo
en niveles elevados fluctuando alrededor de 4 por ciento. Posteriormente, experiment un
aumento significativo a lo largo de 2008 y se ubic en 5.47 por ciento en septiembre de
ese ao (Grfica 8). En lo referente al comportamiento de las expectativas de inflacin se
observ lo siguiente:
18
para el cierre de 2009 aumentaron durante 2008, pasando de 3.49 por ciento
en enero a 4.07 por ciento en septiembre.
c) En cuanto a las expectativas de inflacin para los prximos 4 aos, stas se
mantuvieron alrededor de 3.5 por ciento desde mediados de 2006 hasta
diciembre de 2007. Sin embargo, durante 2008 aumentaron y llegaron a 3.66
por ciento en septiembre de ese ao.
Grfica 8
Choque de Oferta Episodio 2: Inflacin y sus Expectativas
(% anual)
6.5
6.0
Cierre 2008
5.5
Inflacin Observada
5.0
4.5
Cierre 2007 Cierre 2009
4.0
3.5
Promedio Prximos 4 aos
3.0
mar-07
mar-08
jul-06
jul-07
jul-08
ene-07
ene-08
sep-06
may-07
sep-07
may-08
sep-08
nov-06
nov-07
9
Cabe destacar que durante el periodo que se considera en esta seccin, el Banco de Mxico cambi el objetivo
operacional de la poltica monetaria. En particular, a partir del 21 de enero de 2008 el Banco de Mxico adopt como
objetivo operacional la Tasa de Inters Interbancaria a un da en sustitucin del saldo sobre las cuentas corrientes que la
banca comercial mantiene con el propio Banco Central (el corto).
19
Grfica 9
Choque de Oferta Episodio 2: Tasa de Poltica
10
4
jul-06
jul-07
jul-08
mar-07
mar-08
ene-07
ene-08
sep-06
may-07
sep-07
may-08
sep-08
nov-06
nov-07
Fuente: Banco de Mxico.
20
aumentaron, las expectativas de inflacin de mediano y largo plazo, a diferencia de
episodios anteriores, se mantuvieron relativamente estables (Grfica 10):
Grfica 10
Choque de Oferta Episodio 3: Inflacin y sus Expectativas
(% anual)
6.5
6.0
5.5
5.0
Inflacin Observada
4.5
Cierre 2012
Cierre 2013 4.0
3.5
Promedio Prximos 4 aos
3.0
abr-12
dic-11
jul-12
mar-12
jun-12
sep-11
ene-12
ago-12
may-12
sep-12
oct-11
feb-12
oct-12
nov-11
21
El Cuadro 1 en el apndice A muestra el comportamiento de las expectativas de
inflacin en el tercer episodio de choques de oferta en comparacin con lo ocurrido
durante los dos episodios previos. Las expectativas de inflacin para los siguientes 4 aos
aumentaron menos durante el tercer episodio que en los dos anteriores. Es particularmente
relevante la comparacin entre el primer y el tercer episodios, ya que aunque el aumento
en la inflacin fue mayor en el tercer episodio que en el primero, el incremento en las
expectativas de inflacin fue menor. Ello sugiere que actualmente estn mejor ancladas las
expectativas de inflacin.
22
efecto luego de los choques de manera ms adecuada. Con base en dicha muestra se
estim la siguiente regresin:10
( ) ( ) { }
( ) ( ) { }
10
Con el propsito de analizar qu tan robustos son los resultados de ste ejercicio economtrico, se consider otra
especificacin cuyos resultados se muestran en el apndice B. En trminos generales, se obtuvieron resultados similares.
23
expectativas de inflacin estn bien ancladas. En general, menores valores del parmetro
estaran asociados con un mejor anclaje de las expectativas de inflacin.
24
Grfica 11
Coeficiente ( ) de Promedio de Expectativas de Inflacin a 12 Meses 1/
(Ventana mvil de 36 meses)
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05
-0.10
-0.15
may-09
dic-08
dic-13
abr-07
jul-08
mar-10
ago-10
abr-12
jul-13
ene-11
jun-11
sep-07
sep-12
feb-08
oct-09
feb-13
nov-06
nov-11
Fuente: Banco de Mxico y Encuesta de Expectativas de Banco de Mxico.
1/Intervalos de Confianza del 90 por ciento.
Grfica 12
Coeficiente ( ) de Promedio de Expectativas de Inflacin a 4 Aos 1/
(Ventana mvil de 36 meses)
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05
-0.10
-0.15
sep-07
may-09
sep-12
dic-08
dic-13
abr-07
jul-08
mar-10
abr-12
ago-10
ene-11
jul-13
jun-11
feb-08
oct-09
feb-13
nov-06
nov-11
25
regresin en forma recursiva, ii) incluyendo en la especificacin desviaciones de la
inflacin respecto al intervalo de variabilidad en lugar de la meta puntual y iii) se estima la
especificacin original controlando por la fase del ciclo econmico.
Grfica 13
Coeficiente ( ) de Promedio de Expectativas de Inflacin a 12 Meses 1/
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05
jul-07
dic-13
abr-10
mar-11
jun-08
sep-05
ago-06
ene-13
may-09
feb-12
26
Grfica 14
Coeficiente ( ) de Promedio de Expectativas de Inflacin a 4 Aos 1/
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05
abr-10
dic-13
mar-11
jul-07
ago-06
jun-08
ene-13
sep-05
may-09
feb-12
Fuente: Banco de Mxico y Encuesta de Expectativas de Banco de Mxico.
1/Intervalos de Confianza del 90 por ciento.
( ) ( ) { }
27
Grfica 15
Coeficiente ( ) de Promedio de Expectativas de Inflacin a 12 Meses 1/
(Ventana mvil de 36 meses)
0.50
0.40
0.30
0.20
0.10
0.00
-0.10
-0.20
abr-07
jul-08
dic-08
mar-10
abr-12
jul-13
dic-13
ago-10
jun-11
ene-11
nov-11
nov-06
sep-07
may-09
feb-08
oct-09
sep-12
feb-13
Fuente: Banco de Mxico y Encuesta de Expectativas de Banco de Mxico.
1/Intervalos de Confianza del 90 por ciento.
Grfica 16
Coeficiente ( ) de Promedio de Expectativas de Inflacin a 4 Aos 1/
(Ventana mvil de 36 meses)
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05
-0.10
feb-08
feb-13
abr-07
jul-08
dic-08
mar-10
abr-12
dic-13
jul-13
ago-10
jun-11
ene-11
may-09
nov-06
sep-07
oct-09
nov-11
sep-12
( ) ( ) { }
28
donde el parmetro corresponde al coeficiente asociado a la brecha de producto
rezagada ( ). Al considerar esta variable, se controla por la fase del ciclo por la que
atraviesa la economa, ya que podra argumentarse que las expectativas de inflacin se ven
afectadas no slo por la dinmica inflacionaria en s, sino tambin por el grado de holgura
en la economa. Por ejemplo, si la brecha del producto es negativa, ante un choque de
oferta las empresas tendran una mayor dificultad para realizar ajustes al alza en sus
precios, por lo que las expectativas de inflacin de los agentes econmicos tenderan a
verse menos afectadas ante el mismo choque. No obstante, al considerar el promedio de
las expectativas de inflacin para los siguientes 12 meses y para los siguientes 4 aos, los
resultados muestran que, incluso controlando por la brecha de producto, el parmetro
sigue mostrando una disminucin a lo largo del tiempo ubicndose recientemente en
valores que no son estadsticamente distintos de cero (Grficas 17 y 18). Ello es
congruente con los resultados anteriores.
Grfica 17
Coeficiente ( ) Controlando por brecha de producto (Expectativas de Inflacin
a 12 Meses) 1/
(Ventana mvil de 36 meses)
0.25
0.20
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05
-0.10
-0.15
-0.20
abr-07
abr-12
jun-11
dic-08
dic-13
jul-08
jul-13
mar-10
ago-10
ene-11
sep-07
may-09
feb-08
oct-09
sep-12
feb-13
nov-06
nov-11
29
Grfica 18
Coeficiente ( ): Controlando por brecha de producto (Expectativas de Inflacin a 4
Aos) 1/
(Ventana mvil de 36 meses)
0.15
0.10
0.05
0.00
-0.05
-0.10
-0.15
abr-07
dic-08
abr-12
dic-13
jul-08
jul-13
mar-10
jun-11
ago-10
ene-11
sep-07
may-09
sep-12
feb-08
oct-09
feb-13
nov-06
3. Conclusiones
30
present un anlisis descriptivo en el cual se consideraron tres episodios en los que la
economa de Mxico estuvo sujeta a diversos choques de oferta. Se mostr que en el
episodio correspondiente a 2011-2012 las expectativas de inflacin aumentaron menos
que en los otros episodios considerados. Asimismo, los resultados de un ejercicio
economtrico sugieren que las expectativas de inflacin responden cada vez en menor
medida a choques inflacionarios. Cabe destacar que este resultado no es condicional al
grado de holgura de la economa, ya que los resultados obtenidos se mantienen incluso
controlando por la fase del ciclo que atraviesa la economa. Lo anterior podra ser
atribuible en gran parte a la credibilidad en la poltica monetaria y al fortalecimiento de la
estrategia de comunicacin del Banco de Mxico con los participantes en los mercados y
con el pblico en general. En este sentido, los resultados de este trabajo contribuyen a
reforzar la idea de que se ha creado un circulo virtuoso entre el entorno de estabilidad de
precios que se ha alcanzado en Mxico, el anclaje de las expectativas de inflacin y la
conduccin de la poltica monetaria enfocada en procurar la estabilidad del poder
adquisitivo de la moneda nacional. Ello le ha permitido al Instituto Central preservar un
ambiente de inflacin baja y estable de manera eficiente, es decir, al menor costo posible
para la sociedad.
31
Referencias
32
[17.] Grkayak Refet, Andrew Levin, y Eric Swanson (2010). Does Inflation Targeting
Anchor Long-Run Inflation Expectations? Evidence from the U.S., U.K. and
Sweden. Journal of the European Economic Association, 8, 1208-1242.
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Inflation-Targeting Regime in Latin America. Documento de Trabajo BID.
[19.] Mishkin, Frederic and Klaus Schmidt-Hebbel (2007). Does Inflation Targeting
Make a Difference?, in Monetary Policy under Inflation Targeting, eds Frederic
S. Mishkin och Klaus Schmidt-Hebbel, Central Bank of Chile.
[20.] Pooter Michiel, Patrice Robitaille, Ian Walker y Michael Zdinak. (2013). Are
Long-term Inflation Expectations Well-Anchored in Brazil, Chile and Mexico.
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[21.] Ramos-Francia, Manuel y Alberto Torres. (2005). Reduccin de la Inflacin a
Travs de un Esquema de Objetivos de Inflacin: La Experiencia Mexicana.
Banco de Mxico. Documento de Investigacin 2005-01.
33
Apndice A
Cuadro 1
Comportamiento de la Inflacin y sus Expectativas durante Episodios de Choques de Oferta
(%)
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