Lorenzo Bernaldo Sabuco

UNIVERSIDAD NACIONAL DE HUANCAVELICA

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

CONFERENCIAS MAGISTRALES
SOBRE

LA CRISIS DEL ASIA

(UNA LECCIN NO APRENDIDA)

MG. LORENZO BERNALDO SABUCO

Maestra en Direccin de Negocios
(Universidad Nacional de Crdoba-Argentina)
Maestra en Banca y Finanzas
(Universidad Nacional Mayor de San Marcos)

Julio - 2011 Per

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Lorenzo Bernaldo Sabuco

REFLEXIN

En nuestra opinin, la crisis asitica debera motivar una movilizacin ordenada de las
inteligencias del pas, para lograr el mayor y mejor contingente de propuestas de
solucin que nos hacen falta en las actuales circunstancias. El Gobierno, los gremios y
el pas entero sabemos hoy, ms que nunca, que el tiempo es oro. No lo desperdiciemos
con la inaccin.

1
Lorenzo Bernaldo Sabuco

LA CRISIS ASITICA (LECTURA)

Las explicaciones de algunos economistas pertenecientes al ejrcito de los siete mil1

con sus frmulas mgicas no hacen ms que obscurecer la realidad en el anlisis
cientfico de la crisis financiera que hoy alcanza dimensin mundial. En lugar de reflejar
las relaciones de produccin y las relaciones de oferta y demanda necesarias, stas
quedan disfrazadas en tipos de apreciacin, en el fondo irracionales y de poca
consecuencia lgica.

En la bsqueda de explicar la crisis, se ha puesto de moda la palabra mgica

competitividad, ello segn los economistas del gran capital, involucra mejor calidad y
menor costo, sin importar las grandes cantidades en que se producen y la verdadera
capacidad adquisitiva de los consumidores. Bajo este criterio se les obliga a los pases
subdesarrollados a mantener abiertas sus fronteras de comercializacin, se les induce a
no tomar medidas de proteccin para sus industrias y su aparato productivo. Citemos un
caso para ejemplo; en setiembre de 1998 durante la visita de Jos Mara Aznar,
Presidente del Gobierno espaol, a Lima se hallaba acompandolo el Sr. Jos Mara
Cuevas, Presidente de la Confederacin Espaola de Organizaciones Empresariales,
ste ltimo preguntado sobre cmo pueden los pases superar la actual crisis se limit a
contestar que la crisis se combate con mayor competitividad y no con salvaguardas ni
devaluaciones2; a continuacin, reconociendo que vivimos en una situacin de
inquietud financiera sostuvo que nunca se han resuelto los problemas de crisis con
polticas proteccionistas3 su opinin no pudo ser diferente, empresario como es,
procedente de una potencia que requiere de mercados para poder colocar sus productos
y subsistir a la crisis. Lo crtico est en que en nuestro pas, por muchos economistas,
1
. El banco mudial cuenta con aproximadamente siete mil economistas, especialmente entrenados y
con la informacin suficiente para distorsionar la corriente de opinin respecto a la economa mundial.
2. AYLLON GAMARRA, Manuel. Presidente de la CONFIEP espaola emplaza a empresarios
Peruanos. En: Diario Expreso, Sec. Economa. Domingo 20 de setiembre de 1998. p. 1.
3
. Ibid. p. 1.

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sus opiniones son tomadas como fuertemente valederas y con la necesidad de ser
implementadas sin mayores discusiones, sin tener en cuenta que las condiciones
empresariales en el interior del pas son distintas adems de los objetivos que cada uno
de los empresarios pretenden alcanzar tanto all en la Espaa europea como en el Per
latinoamericano. Nadie puede dudar que debe mejorarse la calidad y el costo del
producto, pero para beneficiar equilibradamente tanto al consumidor como al productor
y no solamente para beneficiar al empresario, evitando de este modo que en el mediano
o largo plazo se generen trastornos de correspondencia en el mercado. Pero es ms
lamentable que, por las condiciones en que se desenvuelven, a las pequeas empresas de
los pases subdesarrollados les es difcil acceder a mejores niveles de competitividad,
las mismas que sin remedio son estranguladas por las grandes corporaciones.

Seamos conscientes entonces de la existencia necesaria de antagnicas contradicciones

en las relaciones de produccin, contradicciones que son resultado de intereses
contrapuestos de las personas que participan en el interior del proceso de produccin.
Por lo tanto una salida a la crisis es posible que afecte a un sector de personas ms que
otras.

Ahora veamos, el por qu de la crisis?. Si tratamos de encontrar una respuesta a esta

interrogante. Posiblemente a la mayora de los interesados en resolver el problema, le
llegue a la memoria el clich mgico de aumentar la competitividad de los productos,
elaborado interesadamente por los economistas del gran capital.

Antes del surgimiento del sistema econmico capitalista, la sociedad humana a travs de
la historia ha tenido que enfrentar diversas conmociones y situaciones de crisis; pero
nadie puede negar que las causas de estas conmociones eran eminentemente
extraordinarias, calamidades naturales o sociales: inundaciones, sequas, sangrientas
guerras o devastadoras epidemias, como resultado de estas catstrofes mermaba la
produccin se destruan bienes fruto de largos aos de trabajo y la gente se vea
sometida a extrema miseria y hambre. Sin embargo, nadie ms que el capitalismo ha
engendrado la crisis de superproduccin acompaado de una continua disminucin de
los costos que directa o indirectamente afectaron a los trabajadores que en ltima
instancia son los consumidores. Es decir, se han producido demasiadas mercancas y se
ha ido sistemticamente disminuyendo la capacidad adquisitiva de los consumidores.

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Pero veamos es verdad que se producen demasiadas cantidades de carbn, grano,

ropa, vivienda, etc.? Claro que no. La demanda de grano, carbn, ropa es enorme. No se
han producido demasiadas cantidades de mercancas en comparacin con la verdadera
demanda de los trabajadores, sino en comparacin con su capacidad adquisitiva4.

Las empresas en la actualidad son presas de sus propias contradicciones como

consecuencia de su participacin en un mercado en el que prima la competencia. De tal
modo se configura importantsimo la optimizacin de los costos como una forma de
hacer competitivo el producto. Optimizar los costos, esencialmente pasa por
disminuirlos sin afectar la calidad del producto, pero no olvidemos que el costo de
produccin est conformado bsicamente por tres elementos: el costo de las materias
primas, el costo de la mano de obra directa y los costos indirectos (materiales
indirectos, mano de obra indirecta y otros intangibles), se da el caso de que es casi
imposible disminuir el costo de las materias primas (salvo mejorarlos con mayor control
evitando su consumo deficiente) o en todo caso la disminucin de su consumo en el
proceso de produccin tambin disminuye la demanda de stos en el mercado. La
disminucin de los costos indirectos es en la mayora de los casos de poca significacin.
En cambio los costos referidos a la mano de obra son los que usualmente se
acostumbran a disminuir. Durante las contradicciones internas en la empresa, los
trabajadores constantemente pretenden mejoras en sus remuneraciones, inclusive an as
se mantengan los mismos ndices de produccin; por otro lado, el empresario pretende
siempre elevar la produccin aumentando la intensidad del trabajo pero sin elevar los
salarios o disminuyndolo en todo caso. A esta situacin de contradicciones se suman
las adquisiciones de maquinaria y tecnologa por parte de los dueos de las empresas lo
que hace que cada vez demanden menos cantidad de personal. En esta situacin de
contradicciones antagnicas, en la actualidad y en el modelo neoliberal, el empresario
siempre lleva las de ganar, por lo tanto las remuneraciones de los trabajadores en
trminos reales cada vez son menores y en otros casos simplemente son sustituidos por
mquinas y despedidos pasando a engrosar el gran ejrcito de desocupados. Esta
situacin no sera de gran importancia en nuestro anlisis sino fuera que
lamentablemente estos trabajadores con remuneraciones reducidas o los hoy

4
. LEONTIEV, L. Compendio de economa poltica. p. 119

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desocupados en otro momento fueron potenciales consumidores, es as como se puede

explicar la disminucin de la demanda.

Mientras tanto la empresa mejora cada vez ms su produccin y utilidades y

sigue produciendo con mayor intensidad, tanta es la produccin que se encuentra con
que no hay quien compre sus productos por que efectivamente los que deban comprar
han quedado con sueldos reducidos o desocupados. De esta manera la gran diferencia
entre la suma de mercancas producidas en las empresas capitalistas y la demanda
solvente de la poblacin conduce a las crisis econmicas de la superproduccin5. La
produccin industrial, inicialmente, habra excedido las posibilidades de demanda del
consumidor y de inversin. La razn ms verosmil es que los intereses econmicos,
debido al caracterstico entusiasmo de los buenos tiempos, erraron al estimar crecientes
las perspectivas de la demanda, que les llev a almacenar ms de lo que posteriormente
necesitaron. A consecuencia de esto redujeron sus compras, lo cual a su vez produjo un
fuerte retroceso en la produccin6. Este concepto sera vlido en nuestro anlisis, slo
si es que se acepta la aclaracin de que, en primer lugar, la demanda no cae por que
hubieron errores en el clculo de las perspectivas de crecimiento sino por las
contradicciones inherentes al sistema de produccin y comercializacin del capitalismo,
en segundo lugar, no es que los consumidores almacenan ms de lo que posteriormente
van a necesitar sino que stos pierden capacidad adquisitiva por las razones que
(...supra) ampliamente hemos explicado y ello hace que en el mercado se contraiga la
demanda.

La crisis entonces es una necesidad y solucin violenta de las contradicciones

inherentes al capitalismo, pero tambin es una prueba irrefutable de que no tiene un
desarrollo armnico y equilibrado por que la produccin se realiza anrquicamente,
cuya consecuencia inmediata es la no coincidencia de la oferta y la demanda en el
mercado7.

Ahora veamos a la luz del anlisis de la teora econmica lo que se deca hace muchos
aos sobre cmo se expresa en el contexto real las crisis cclicas por efectos de la

5
. Ibid. p. 119.
6
. Galbraith
7
. SICCHA C. Francisco. La crisis asitica y el ciclo econmico. En: Revista ANALISIS .
Setiembre 1998.

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superproduccin: entre una crisis y otra, la industria capitalista ejecuta cierto crculo
...(sic)..... En la vspera de la crisis manifiesta, la produccin alcanza su ms alto nivel.
La superproduccin ya existe, pero no se ha manifestado an. Por lo comn, aunque no
siempre, el primer indicio de la crisis que se avecina es la quiebra monetaria. Fallan
grandes firmas. Los bolsistas, los banqueros y los especuladores se ven presa del pnico.
Comienza la febril caza de dinero. Los acreedores exigen que se paguen las deudas. Los
depositantes se precipitan a las cajas de los bancos. Quiebra se da en infinidad de
pequeas empresas.
La crisis contina. Los almacenes estn abarrotados de mercancas que no tienen
salida. Se cierran muchas empresas, los obreros son despedidos. Las empresas que han
sobrevivido se ven forzadas a reducir la produccin o incluso suspenderlas
temporalmente. Sobreviene un perodo de estancamiento (de depresin). La industria no
avanza8. Esta situacin obliga a los dueos de las empresas a elevar el nivel de
competitividad en los trminos que hemos expresado...(supra)... Al propio tiempo, los
capitalistas emplean toda clase de mejoramientos y perfeccionamientos tcnicos para
abaratar la produccin, hacerla rentable incluso habindose reducido la demanda. Las
empresas se reequipan, sobreviene una oleada de renovacin del capital fijo. Se eleva la
demanda de medios de produccin9. As se pasa del estancamiento a la animacin. Las
pocas empresas que logran supervivir reanudan la produccin y se amplan, luego la
produccin vuelve ha alcanzar el nivel anterior; pero, luego supera las proporciones
anteriores, sobreviene el auge. La produccin se ampla sin tener en cuenta la demanda
solvente. Pero siendo sta limitada, al cabo de cierto tiempo, la produccin vuelve
inevitablemente, a tropezar con los estrechos lmites de la venta. Comienza la nueva
crisis, y se repite todo el ciclo desde su comienzo. Durante el presente siglo se
produjeron las siguientes crisis econmicas: 1903 1904 1907 1908 1919 1921
1929 1933 1937 1938 1948 1949 1953 1954 1957 1958 1960 1961
1969 1970 1974 1975 1980 1982 1990 1991 1998, lo que demuestra
inobjetablemente, que el desarrollo capitalista no es lineal sino ondular y cclico10
Debe reconocerse entonces el carcter cclico de la crisis como consecuencia de la
agudizacin del problema de mercados, que conlleva a la no realizacin de gran
cantidad de mercancas; es decir, mercaderas que no se convierten en dinero, como lo

8
. LEONTIEV. L. Op. cit. p. 121.
9
. Ibid. p. 122.
10
. SICCHA C. Francisco. Op. cit. p. 11.

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podremos apreciar... (infra) ... cuando estudiemos la crisis del ao 1929. Nos parece de
mucha importancia subrayar que muchos de los dueos de las corporaciones aprovechan
las crisis y el desempleo para bajar an ms los salarios y restringir los beneficios de los
trabajadores. Por eso las crisis adems de generar incontables calamidades para los que
se quedan sin trabajo afecta a la gran mayora de la gente en especial a los trabajadores,
que vale la pena volver a sealar, son los reales consumidores, es decir demandantes de
los productos de las corporaciones.

Lo que a continuacin vamos a escribir, a manera de demostracin de la teora

que acabamos de enfocar, sobre los sucesos que vienen aconteciendo no hace ms que
confirmar nuestro anlisis...(supra).... La crisis asitica que en la actualidad afecta a toda
la economa mundial (sin que por ello sea contradictorio a la teora que ampliamente
hemos citado (supra)..), tuvo sus primeras manifestaciones en Tailandia, en el mes de
julio de 1997, mediante una manifiesta devaluacin monetaria, e inmediatamente
arrastr a Malasia, Indonesia, Filipinas y Corea11, tal fue el proceso de devaluacin que
la moneda de estos pases perdieron su valor en aproximadamente entre el 30 % y el 70
%, desde el inicio de la crisis hasta la fecha (2 Nov. 1998).

Pero la devaluacin, no necesariamente es una causa, por lo menos en este caso

no lo es, por que Tailandia y los dems pases del sudeste asitico, hoy en crisis,
tuvieron primeramente que enfrentar el creciente dficit en cuenta corriente muchas
veces ocasionado por la importacin de bienes de capital para alcanzar tan alto
crecimiento que por su puesto es proveniente de altos niveles de inversin. El
desembalse de la crisis a nuestro juicio, ocurre, como ya lo dijimos, ante la
incompatibilidad de la oferta y la demanda en el mercado; gran produccin y poco
consumo, aumento del stock, y ausencia de realizaciones en el mercado interno y
externo, ocasionando una severa iliquidez de las empresas a nivel micro y las
dificultades para resolver el problema del dficit en Cta. Cte. a nivel macro, que hizo
que consecutivamente se fueran perdiendo reservas internacionales, que por su puesto
ms temprano que tarde tenan que expresarse en devaluacin monetaria.

11
. Se refiere a Corea del Sur.

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Al no resolverse el problema de correspondencia entre lo que se produce y oferta, con la

demanda y el consumo equilibrado, por la ausencia de la realizacin de mercancas, se
carece de recursos suficientes para enfrentar de manera estructural el problema del
dficit en cuenta corriente El problema en segunda instancia entonces se convierte
transitoriamente en un problema de Cta. Cte.

Se debe sealar que el problema del dficit en cuenta corriente se hace ms agudo en
un contexto de tipo de cambio fijo, debido a que los Bancos Centrales al defender la
estabilidad monetaria pierden reservas lo que compromete la situacin financiera de
cada pas. Para el caso de los tigres del sudeste asitico, stos han mantenido en los
ltimos aos polticas de cambio fijo, lo que ha contribuido a generar expectativas de
devaluacin12.
.
Previo al inicio de la crisis la mayora de los pases del sudeste asitico por efectos del
tipo de cambio fijo se encontraban con sus monedas sobrevaluadas en comparacin al
dlar, lo que coadyuv a que sus exportaciones pierdan competitividad en el mercado,
sobre todo confrontado con Japn que s haba venido devaluando su moneda. Por otro
lado fue surgiendo el abaratamiento real de las importaciones que por supuesto en
trminos generales y monetarios induca a aumentar el volumen de stas, creando
trastornos en la balanza comercial.

Los pases al inicio para resolver su crisis deben vender ms pero se encuentran
con que sus productos no son competitivos, sobre todo en el mercado externo, entonces
recurren, en algunos casos, a la devaluacin, de lo contrario no podran vender y
entraran a un perodo de total iliquidez. Es as como se manifiesta la necesaria
devaluacin en el mundo de las contradicciones internas de las corporaciones dentro de
un sistema. Esta situacin se agudiza cuando las monedas de los pases a la vspera de la
crisis han estado sobrevaluadas.

Ocurrida la devaluacin como signo de inestabilidad econmica, se

desencadenan las dems secuelas como la cada de las Bolsas de Valores.

12
. LAFOSSE BENAVIDES, Antonio. Gripe Asitica y Crisis Burstiles. p. 39.

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Que el especulador existe, es cierto. Pero no nos parece sensato que se explique
la crisis slo a partir de ellos para justificar la existencia intangible del sistema
capitalista como nico modelo de economa. Se pretende exponer acaso que los buenos
de la pelcula son los propietarios de las corporaciones y el modelo econmico que en el
mundo se viene implementando y los culpables de todos los males son los
especuladores. De que los especuladores ponen su cuota de aporte para la aceleracin de
la crisis, tambin cierto, pero su contribucin a la crisis no debe ser considerado como
de origen estructural. Por que como ya lo dijimos el origen real est dado en la
contradiccin volumen de produccin frente al volumen de consumo.

Desencadenada la crisis, consecuente a las devaluaciones, el lunes negro, 27

de octubre de 1997, la Bolsa de Hong Kong cay en un 5.8%, las operaciones de
arbitraje se encargaron de globalizar la situacin en el acto, afectando a un sinnmero
de Bolsas incluyendo a la Bolsa de New York y por qu no a la de Lima, cuyas cadas
fueron del orden de 6.7 % y 6.4%, respectivamente. En los meses siguientes,
especficamente en agosto de 1998, las autoridades de Hong Kong creyeron conveniente
asumir algunas medidas de correccin al grave problema que confrontaban, entonces
destinaron US$ 14,000 millones de sus reservas en divisas de US$ 95,000 millones
para comprar acciones en su bolsa - todo ello para detener los movimientos
especulativos contra sus mercados. Algunos agentes burstiles dicen que esta ciudad-
estado volvi a gastar la misma cantidad en los mercados de capital para hacer bajar las
altas tasas de inters que estaban teniendo un efecto negativo sobre la economa de
Hong Kong. Ambas maniobras fueron un fracaso: cuando el gobierno deja de intervenir,
las acciones caen y aumentan las tasas de inters13. Lo cierto es que en estas
operaciones Hong Kong no hizo nada ms que perder reservas internacionales lo que a
la postre redundar en efectos devaluatorios.

En indonesia la crisis, adems, tuvo graves efectos polticos. En este pas del
sudeste asitico, entre julio de 1997 y mayo de 1998, la devaluacin super al 200 %.
Ante esta situacin el Presidente Suharto con la intencin de reconstituir las reservas
menguantes de divisas, cancel los subsidios a la energa y el combustible a peticin
del FMI, lo que aceler su desprestigio y luego de 32 aos en el poder cay dimitiendo a

13
. ROHWER, Jim. Hong-Kong: otra vctima del mercado libre. Revista Fortune Amricas. 29 de
setiembre 1998. p. 8.

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favor del Vicepresidente B. J. Habibie, suceso poltico que en definitiva no resolvi el

problema ni lo resolver en el corto plazo, al contrario lo profundiz; el pas qued
sumido en el caos, tan as que el FMI decidi suspender totalmente cualquier
financiacin, despus de determinar que no tiene mucho sentido inyectar dinero en tal
caos. Estos hechos y la destruccin de las cosechas por efectos del Nio hacen presumir
que la recuperacin ser verdaderamente difcil, en contraste a las tres dcadas
anteriores. En 1968, dos aos despus de que Suharto asumiera al poder, y el ejrcito
acabara con el levantamiento izquierdista que dej un saldo de 500,000 muertos, las
exportaciones alcanzaban apenas el 12.3 % del PBI. Adems el gobierno haba
aprobado tan slo US$ 264 millones para inversiones extranjeras directas. En 1997, en
cambio, las exportaciones llegaron al 27.5 % del PBI y la inversin extranjera directa
aprobada fue de un total de US$ 34,000 millones14

En Japn y Corea del sur la manifestacin de la crisis se dio de manera

relativamente distinta. El problema para estos casos se dio principalmente en el terreno
financiero como respuesta a una gigantesca cartera pesada. En el caso de Corea del Sur,
los bancos se endeudaron en el exterior para financiar el crecimiento de las empresas.
Estas ltimas invirtieron sin medida el dinero para expandirse no encontrando
finalmente dnde vender su produccin. En esta situacin las empresas se vieron
imposibilitados de devolver los prstamos de los bancos. Generando una situacin de
iliquidez bancaria y por lo tanto las dificultades que surgieron en stos ltimos para
devolver los crditos del exterior. Hubo adems mucha inversin en Bolsa que cay
alrededor de la mitad de su valor en el ltimo ao. Y es que en Corea del Sur, los
bancos prestaron dinero indiscriminadamente a las grandes empresas, sin preocuparse
por distinguir entre buenas y malas inversiones. Y fueron los prstamos a corto plazo,
principalmente procedentes de Japn y Europa, los que les causaron tantos problemas a
las compaas y bancos del sudeste asitico que hubo que recurrir al FMI15.
En el ltimo cuarto de siglo la Repblica de Corea haba logrado lo que se ha
conocido como el milagro econmico del siglo. Este pas que durante mucho tiempo
fuera una de las sociedades agrarias ms pobres del mundo, se convirti en un pas de
ingresos medios-altos y de rpida industrializacin. Slo desde 1962 hasta 1988, fecha

14
. RAJIV M. Rao. et. al. Despus de Suharto.....Revista Fortune Amricas. 22 junio 1998. p.. 4.
15
. FOX, Justin . Y los problemas de Asia? La culpa es de los bancos. Revista Fortune Amrica, 17
agosto 1998. p. 4.

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Lorenzo Bernaldo Sabuco

en que se empez a observar el notable crecimiento de esta nacin, su producto nacional

bruto subi de US$ 2.3 mil millones a US$ 169.2 mil millones. Su clave del xito se
sustentaba sobre una estrategia de desarrollo hacia el exterior en la cual las
exportaciones fueron el motor del crecimiento una estrategia que reflejaba la
insuficiencia de recursos naturales de Corea, su limitado mercado interno y su
abundante mano de obra. Corea siempre fue consciente de sus limitaciones de mercado
con relacin al sector interno; por eso los planificadores de su economa nacional
encontraron que era necesario adoptar una estrategia de industrializacin orientada hacia
los mercados externos. La iniciativa gubernamental desempe un papel importante en
los esfuerzos de desarrollo. Se adopt una tasa de cambio ms realista y se ofreci
financiacin a corto plazo a las exportaciones. Se simplificaron los procedimientos
arancelarios, permitiendo a los exportadores la importacin de las materias primas
necesarias. Se estimul notablemente la inversin externa16. La tasa de participacin de
las industrias primarias en la estructura econmica en general disminuy del 41.5 % en
1966 al 23.2 % en 1976 y al 10.8 % en 1988. De otra parte la tasa de participacin de
las industrias secundarias aument del 13.4 % al 32.4 % durante el mismo perodo. Las
industrias terciarias lograron una tasa del 56.8 % en 1988 en tanto que en 1966 su ndice
era del 44.1 %17.

Este panorama no hace otra cosa que mostrarnos que Corea en compaa de
otros pases del Asia se embarcaban en una empresa cuyo objetivo central era crecer y
crecer, aumentar la produccin a cualquier precio, atraer a la inversin extranjera,
recurrir al financiamiento externo mediante crditos bancarios, en suma se busc
alcanzar la produccin a gran escala. Nadie duda de los inmensos beneficios que trae
consigo el crecimiento. Pero tampoco nadie puede dudar de una situacin en la que
mientras estos pases crecan en su produccin en otros pases del mundo, por efectos
del liberalismo, la humanidad se empobreca cada vez ms perdiendo su capacidad
adquisitiva. Pues si bien es cierto que en Corea del Sur los ingresos mejoraron a medios
y altos, en cambio en otros pases, sobre todo en los subdesarrollados la pobreza creca,
as fueron disminuyendo cada vez ms los consumidores y con ellos la demanda de los
productos entre ellos los de procedencia asitica. Esta situacin junta con otras tuvo
como desenlace la crisis del Asia y en el interior de ella el de Corea y no como

16
. SERVICIO COREANO DE INFORMACION EXTERIOR. Datos sobre Corea. p. 77.
17
. Ibid. p. 78.

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pretenden mostrarnos descabelladamente algunos lderes coreanos de que ha sido una

conspiracin internacional la que ha arruinado su economa. Como dijo el presidente del
Grupo Samsung, Lee Kun Hee: Las naciones avanzadas ya tenan preparado un
programa para controlar la economa de Corea y simplemente estaban esperando el
momento adecuado para implementarlo. Con actitudes como sta es poco probable que
los chaebols18 lleven a cabo una reforma verdadera con rapidez19. Mientras tanto, es
muy probable que la economa empeore antes de que mejore. El ao pasado, su PBI
creci aproximadamente un 6%, pero ahora se est contrayendo. Los chaebols estn
buscando ansiosamente dinero en efectivo y los crditos incobrables todava amenazan
con inundar el sistema bancario. El desempleo ya se acerca al 6% - el ms alto en 14
aos - y sigue subiendo con rapidez ...(sic)... la quiebra de 100 empresas por da y la
prdida tambin diaria de 10,000 empleos. Corea no puede contar con una entrada de
capital externo para salir del apuro. Es verdad que empresas importantes como la
General Motors ha propuesto comprar hasta la mitad de Daewoo Motor, lo propio ha
hecho la Volvo para comprar la mayor parte del negocio poco rentable de equipos de
construccin de Samsung Heavy Industries. Pero aqu surgen dos factores que impiden
cierto progreso a estas propuestas, primero que los chaebols tienen un largo historial de
resistencia al capital extranjero y segundo la costumbre de pedir precios altsimos por
sus activos.

Como en Corea, en Japn el problema es ms financiero, el sistema financiero

no puede recuperar los prstamos que dieron a gente y a empresas que invirtieron en la
compra de acciones en Bolsa y en terrenos, que se triplicaron en precio de 1985 a 1990-
91 pero desde ah perdieron su valor, casi en un tercio las acciones, y la mitad el valor
del terreno. Japn sufre las consecuencias del rompimiento de su burbuja econmica
(la subida de precios de las acciones en Bolsa y del terreno entre 1985-90 y su posterior
derrumbe de precios)20 De modo, que si en Corea del Sur cayeron las empresas en
Japn se derrumbaron algunas instituciones financieras, en el primer caso por no poder
pagar sus deudas y en el segundo caso por no poder recuperar los prstamos.

18
. Grandes conglomerados familiares que dominan el mundo empresarial de Corea.
19
. KRAAR, Louis. Corea se recupera...No espere un milagro. Revista Fortune Amricas. 8 de junio
1998. p. 12.
20
. AQUINO RODRIGUEZ, Carlos. Op. cit. p. 124.

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Taiwn se mantiene en calma en medio de la tormenta financiera y trata de

refugiarse en la tecnologa, lo cual le viene dando momentneamente buenos resultados.
Como se sabe est conectada a la industria informtica mundial. Esta isla de menos de
22 millones de personas se ha convertido en el tercer fabricante ms grande del mundo
de productos para la tecnologa de la informacin, despus de EE.UU. y Japn. Taiwn
se caracteriza por tener empresas en su mayora medianas y pequeas, hecho que le
permite maniobrar rpidamente en nuevos diseos y modelos de fabricacin, de acuerdo
a las cambiantes exigencias del mercado. Es decir funciona como una sastrera a la
medida. La frmula de Taiwn se basa en cinco elementos claves, entre ellos: una
poltica industrial que realmente funciona y un sistema financiero que permite que
surjan nuevas compaas sin que la deuda las oprima. Otros dos ingredientes vitales
provienen del exterior: la capacidad intelectual de EE.UU. y la mano de obra barata de
la Repblica Popular China. Finalmente y quizs lo ms importante, Taiwn tiene una
ventaja considerable en cuanto a rapidez y flexibilidad en la manufactura21.
Es cierto que la Microsoft e Intel son los que marcan las pautas; pero las
compaas de Taiwn las siguen inmediatamente. El inversionista en capital de riesgo
Paul P. Wang, que fue un alto ejecutivo de la IBM, hoy presidente del Pacific Venture
Partners sostiene: Nada de lo que produce Taiwn ha sido fruto de su invencin, pero
somos los primeros en introducir en el mercado productos de ms bajo costo22. Sin
embargo, hay que tener en cuenta que en Taiwn no slo se hacen imitaciones baratas,
sino tambin se aaden toques innovadores. Si quisiramos hacer una ligera
comparacin entre Japn, Corea, Singapur y Taiwn sta se expresara de la siguiente
manera: La tecnologa de Japn es superior, pero la burocracia de sus compaas
impide que acten con la suficiente rapidez para seguir el ritmo de una industria que se
caracteriza por la velocidad con que cambian los modelos de las PC. Los
conglomerados de Corea son los expertos en cuanto a la fabricacin masiva de
productos estndar - no modelos de PC, que cambian constantemente - y casi no dejan
lugar a los empresarios dispuestos a arriesgarse. Singapur simplemente no tiene tcnicos
capacitados y audaces como los de Taiwn23.

21
. KRAAR, Louis. Taiwn se refugia en la tecnologa. Revista Fortune Amricas. 25 de agosto de
1998. p. 14.
22
. Ibid. p. 14.
23
. Ibid. p. 14.

13
Lorenzo Bernaldo Sabuco

Por otro lado, mientras algunas de las compaas coreanas perdan dinero y
tenan que solicitar enormes prstamos para seguir operando, en Taiwn los empresarios
se preocupaban en ganar el dinero suficiente para poder expandirse. Esta forma de
financiacin se fue consolidando como un modelo de capitalismo popular como una
versin distinta y propia de los taiwaneses, de modo que a pesar que los bancos sean
conservadores y muestren una gran cautela a la hora de conceder prstamos, las
iniciativas tecnolgicas son fciles en Taiwn, ya que existen una gran cantidad de
inversionistas. Los rescates financieros por parte del gobierno, que son muy comunes en
Japn y Corea se desconocen en Taiwn24. Otra de las principales razones por las que a
Taiwn difcilmente viene penetrando la crisis financiera asitica se debe a que las
compaas en su mayora son pequeas y si se declaran en quiebra, siempre hay otras
nuevas que se estn creando.

En los primeros seis meses de la crisis, las exportaciones totales de Taiwn

bajaron un 7.1 %, debido en gran medida al debilitamiento de la demanda en la regin.
Este ao el crecimiento econmico de la isla se desacelera y ser de tan slo un 5.5 %
comparado con el 6.8 % del ao anterior. En este momento lo que les permite evitar un
desastre econmico es la demanda estadounidense y europea de componentes y
computadoras taiwaneses de bajo costo25.

Este ltimo prrafo nos permite apreciar con claridad el fondo de las razones de
por qu la crisis no es tan severa en Taiwn, se trata de que an no se manifestado con
rigor la contradiccin oferta/demanda; es decir produccin/consumo. Se debera pensar
que el mercado de los productos taiwaneses an no ha sido saturado por la alta oferta y
carencia de demanda, pues potenciales mercados como Europa y EE.UU. muestran
demanda y cierta preferencia a sus productos por su bajo costo. Lo mismo no ocurri
con los pases del sudeste asitico cuya produccin fue de manera estndar y a gran
escala, hecho que satur el mercado sin encontrar compradores, elevando el stock de
stos.

China, mientras tanto se mantiene calmada frente a la crisis Liu Mingkang

vicegobernador del Banco del Pueblo de China ha declarado para la agencia Reuters que

24
. Ibid. p. 16.
25
. Ibid. p. 16.

14
Lorenzo Bernaldo Sabuco

el yuan no necesita ser devaluado y no ser devaluado. Una devaluacin drstica

traera consigo una recuperacin a corto plazo de las exportaciones, pero no sera
benfico para los proyectos de China a largo plazo sobre su capacidad de competencia
en los mercados internacionales. Una devaluacin conllevara tambin a una prdida de
confianza en la moneda local en la poblacin y traera una mayor inflacin 26. En
realidad una devaluacin del yuan desatara una nueva ronda de cadas en las monedas
asiticas y sacudir a las ya dbiles economas de la regin. Una devaluacin del yuan
hara que los productos procedentes de China en el mercado internacional sean ms
competitivos, pero tambin incrementara la pobreza en el interior del pas sobre todo en
el sector de los trabajadores.

As, de manera sensible, el fantasma de la crisis lleg a Latinoamrica, siguiendo

el mecanismo del efecto por la cada de la demanda asitica sobre los precios ya
debilitados de los productos bsicos. Ocurri entonces la cada en los precios del
petrleo, lo que afect a los pases exportadores de este insumo, en la que se vio
involucrada Venezuela juntamente con la lejana Rusia, pases que por esta razn no
pueden pagar lo que deben. Amrica Latina podra ser el siguiente subcontinente que
cae debido al colapso de los mercados emergentes. Pensamos que para EE.UU. debe ser
una verdadera preocupacin, ya que ms de la quinta parte de sus exportaciones, casi
US$ 70,800 millones, se destinan a Latinoamrica, y si la regin sufre un
derrumbamiento, EE.UU. terminar lastimado. En este contexto, Brasil es la pieza
clave. Este pas es responsable de la tercera parte de la produccin econmica de la
regin y tambin es uno de los principales consumidores de las exportaciones
latinoamericanas. El PBI de Brasil es el doble que el de Rusia y dos tercios mayor que
el del sudeste de Asia y Hong Kong juntos. Atradas por su vibrante economa, las
compaas estadounidenses se han precipitado a invertir en la regin. En 1998 Brasil
espera recibir US$ 12,000 millones de en inversiones directas de EE.UU. ...(sic)...,
procedentes de compaas como Ford, GM, Coca-Cola y Xerox27. Lamentablemente
las noticias son cada vez ms desalentadoras, pues la economa de Brasil se est
desacelerando y si entra en un perodo de recesin tambin el resto de Latinoamrica
sufrir una fuerte contraccin econmica. La recesin entendida como aquel fenmeno

26
. REUTERS. Banco Central de China descarta devaluacin del yuan. Diario Sntesis. 12 agosto
1998. p. 23.
27
. ROBINSON, Edward. Brasil: colgando de un hilo. Revista Fortune Amricas. 25 setiembre
1998. p. 14.

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Lorenzo Bernaldo Sabuco

que se caracteriza sobre todo por una reduccin de la produccin y del empleo que
plantea graves problemas econmicos y sociales. Es concebida como un fenmeno
econmico que encuentra su origen en una insuficiencia de la demanda total, ya que se
caracteriza por un proceso acumulativo de baja de ingresos, acompaado por una
disminucin de la produccin y por un paro forzoso elevado y duradero28. La moneda
brasilea, el real, a inicios de setiembre de 1998 se encuentra sobrevaluada en un 20%,
por tanto sufre una dura presin por efectos del colapso monetario ocurrido en la
mayora de los pases en crisis; si de todas maneras el real se desmorona, lo probable es
que Argentina, Mxico y otros pases latinoamericanos devalen sus monedas y
aumenten la tasa de inters como lo viene haciendo Brasil. Argentina, que realiza el
30% de su actividad comercial con Brasil, podra perder mpetu a igual que su vecino
Chile y el resto de Sudamrica. A principios de 1994, en Brasil la inflacin alcanzaba el
47%, la moneda no tena ninguna credibilidad, su economa estaba estancada. Entonces
el actual presidente Fernando Henrique Cardoso introdujo una nueva moneda junto con
medidas estrictas para combatir la inflacin, luego los precios dejaron de aumentar y la
economa creci. Sin embargo las reformas de Cardoso originaron dos problemas.
Primero, la influencia del capital extranjero aument el valor del real, lo que ayud a
disminuir la inflacin, pero caus un creciente dficit comercial. Segundo, los
funcionarios del gobierno ya no podan llevar a cabo prcticas contables
hiperinflacionarias para ayudar a equilibrar el presupuesto. El dficit aument. Como
respuesta, Brasil vincul el real al dlar con una fijacin ajustable que permita la
devaluacin del real, pero con una lentitud y regularidad suficiente para evitar la
inflacin y dar confianza a los inversionistas. Adems Cardoso intent controlar
severamente el aumento de gastos gubernamentales hasta que la economa y los
ingresos fiscales se equipararan.

Esto funcion durante algn tiempo, por que los inversionistas brasileos y
extranjeros estaban dispuestos a financiar el dficit con la compra de valores del
gobierno a largo plazo denominados en reales. Pero la crisis monetaria asitica del ao
pasado alarm a los inversionistas de todo el mundo, y desde entonces Brasil ha tenido
que emitir valores a corto plazo, muchos de ellos vinculados al dlar, para que la gente

28
. Galbraith

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Lorenzo Bernaldo Sabuco

siguiera comprando29. Adems, en octubre del ao pasado el Banco Central de Brasil

tuvo que elevar las tasas de inters por encima del 40%, esto asfixi a la economa, por
otro lado signific que el gobierno tuviera que pagar mucho ms por intereses de su
deuda, lo cual provoc un aumento del dficit, que ahora supera al 7% del PBI. Despus
del colapso de Rusia, los inversionistas empezaron a mirar a Brasil con desconfianza, se
dieron cuenta que era un pas con una economa debilitada, un creciente dficit
presupuestario y deudas que se acercaban a la fecha de su vencimiento del orden de
US$ 92,000 millones en los ltimos tres meses de 1998. Como hemos anotado
...(supra)... con el derrumbamiento de Brasil otros pases latinoamericanos tambin
sufriran presiones para devaluar sus monedas. Las ganancias de las multinacionales
estadounidenses, que generan ms dinero en Brasil que en ningn otro mercado
emergente, recibiran un fuerte impacto. En el peor de los casos esto producira un
colapso econmico en la regin al estilo asitico. Entonces los grandes bancos
mundiales, ya afectados por los crditos fallidos en Asia... (sic) ..., podran tambalearse
si se empezara a suspender el pago de los US$111,000 millones en prstamos
concedidos a Brasil y los US$ 210,000 millones al resto de Amrica Latina30.

La reinsercin del Per en la economa internacional no slo le otorg los

beneficios que ofrecen los mercados financieros internacionales, como acceder a
crditos con tasas de inters ms bajas y plazos ms largos, ingreso de un mayor flujo
de inversin extranjera tanto en la actividad econmica como en el mercado burstil,
sino que tambin asumi los costos y riesgos de esos beneficios.
Prcticamente ha quedado claro que nuestro pas no puede aislarse de la crisis
econmica mundial a pesar de que el origen de stas se encuentra en lugares tan lejanos
como Asia. A pesar de que las autoridades se negaban a reconocer la crisis o, en el
mejor de los casos, trataban de minimizarlos, lo cierto es que la crisis lleg al Per y
ahora exige decisiones responsables y serias, pero que por sobre todo respete el derecho
a la vida. Desde hace algunos meses, mientras las autoridades peruanas y algunos
especialistas se empeaban en minimizarla, so pretexto de que nuestra economa era
tan pequea y que por lo tanto el efecto de la crisis no iba ser muy severa la crisis se
manifestaba en el terreno financiero mayormente. Lo que hay que tener en cuenta es que

29
. FOX, Justin. BANGKOK, SEUL, MOSCU... RIO DE JANEIRO? Una plegaria por Brasil.
Revista Fortune Amricas. 10 noviembre 1998. p. 4.
30
. Ibid. p. 4.

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Lorenzo Bernaldo Sabuco

cuando llegan las dificultades a una economa pequea y subdesarrollada sta es

demasiada frgil para enfrentar situaciones problemticas por muy pequeas que stas
sean.
La crisis estuvo presente en el Per desde el inicio, por eso, el Lunes 27 de
octubre de 1997, mientras se derrumbaban las Bolsas de Valores del mundo,
comenzando por las asiticas, la Bolsa de Valores de Lima retroceda en un 6.4 %. Ms
adelante, slo durante los meses de enero a agosto de 1998, la Bolsa de Valores Lima
caa en un 30% ms. El dlar repunt y super la barrera de los S/. 3.00, niveles que se
esperaban ver recin a principios del ao 1999. Mientras las autoridades pretendan
generar un clima de tranquilidad con declaraciones minimizantes sobre la crisis,
paralelamente se tomaban diversas medidas orientadas a amortiguar la crisis as
inicialmente se subieron las tasas de inters en moneda nacional para disminuir la
demanda de dlares y evitar la subida del dlar norteamericano con el riesgo de afectar
an ms la situacin de la Bolsa de Valores de Lima. La crisis avanzaba, se siguieron
dictando medidas, durante la semana del 5-12 de setiembre del ao 1998, el Banco
Central de Reserva dispuso la disminucin del encaje medio en moneda extranjera de
43.8% a 42.3%, tambin sali al mercado a vender dlares por un monto de US$ 82
millones pero la crisis segua avanzando, entonces el Poder Ejecutivo por Decreto de
Urgencia 052-98 del 1ro. de octubre de 1998 dispuso que las entidades del sector
pblico que posean depsitos en el sistema financiero en moneda extranjera conviertan
progresivamente en moneda nacional, esta accin como se podr notar tena como
propsito tomar medidas prudenciales que contribuyan a preservar la estabilidad
monetaria y a fortalecer el sistema financiero del pas. Pero lamentablemente no fue
suficiente para parar la crisis. Por otro lado, el Banco Central fue retirando soles de la
economa mediante colocacin de Certificados de Depsito (CDBCR); por ejemplo, el
14 de octubre de 1998 se retiraron S/. 25 millones, a una tasa de inters promedio de
22.98% anual y un plazo de un mes. La crisis segua avanzando, entonces el Gobierno
empez a reconocer la existencia de la crisis en el Per, el Ministro de Economa, Jorge
Baca Campodnico, al finalizar su visita a Washington, declar que es obvio que la
crisis financiera est afectando a toda la regin, pero en el caso peruano lo ms
importante ha sido transmitir el mensaje de continuidad econmica 31. Se dio a
entender, adems, que la economa estaba tan slida que no se requera dinero fresco.

31
. DIARIO EL COMERCIO. El Dominical. Un ministro que no reacciona. 18 octubre 1998. p. 6.

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Lorenzo Bernaldo Sabuco

Como se podr notar se reconoca que haba un problema en la regin, pero no que se
deba tomar medidas, porque las polticas implementadas en el Per, eran las correctas.
Esto, por supuesto reflejaba una audacia y soberbia que puede llevarnos a situaciones
muy complicadas. Los das que a continuacin vinieron se encargaron de desautorizar
las declaraciones del Ministro. La moneda norteamericana segua subiendo, las
autoridades dictaron estrictas medidas de restriccin que establecan lmites para la
adquisicin y venta de dlares por parte de los bancos, la intencin fue evitar la
especulacin. El dficit en cuenta corriente era cada vez ms creciente, slo entre enero
y octubre de 1998 el dficit en la balanza comercial ha crecido en 112.9% cercano a
US$ 2,525 millones. La situacin se pona cada vez ms crtica, entonces se prepar una
reunin el 3 de noviembre de 1998, entre el Ministro de Economa, Jorge Baca; el
Presidente del Banco Central, Germn Surez y los presidentes de la entidades
bancarias del sistema, al concluir sta el Ministro Baca anunci que se inyectarn US$
524 millones que sumados a los anteriores haran una inyeccin de US$ 680 millones
para octubre y noviembre de 1998, esta decisin estaba orientada a hacer frente a un
nuevo fantasma que rondaba al sistema financiero nacional, problema de la ausencia de
liquidez. La reduccin anterior de encajes no haba bastado para evitar la iliquidez en el
sistema financiero. Se sumaba por ahora el problema de los adeudados como
expresin del principal y directo problema que ha generado la crisis financiera
internacional para el sector bancario peruano, sino el ms importante y riesgo, se trata
en otras palabras de las lneas de crdito del exterior, las cuales en los ltimos meses
han sido restringidas o encarecidas en otros casos, el rubro de adeudados y otras
obligaciones financieras haba recibido un importante incremento en el ltimo ao en
los bancos el cual se increment de 9,611 millones de soles al 15 de setiembre de 1997 a
15,769 millones de soles al 15 de setiembre de 1998. Aparte de la restriccin de estas
lneas de crdito del exterior ahora los bancos tienen que enfrentar los prximos
vencimientos de este rubro, se presume que gran parte de los recursos reingresados al
sistema por disminucin de los encajes, habran ido a parar al pago de estas
obligaciones por parte de los bancos, se explicara as la ausencia de financiamiento
para las empresas que esperaban con urgencia mayores crditos de los bancos, por
efectos de la disminucin de los encajes, se ingresaba as a un crculo vicioso en la que
las empresas requeran de mayores crditos para poder operar e inclusive afrontar sus
obligaciones financieras y los bancos no podan otorgarle porque su liquidez se haba
visto disminuida, las empresas tenan serias dificultades para cumplir con sus

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Lorenzo Bernaldo Sabuco

obligaciones la morosidad aumentaba; consecuentemente, un problema financiero de

falta de liquidez o crdito estaba generando un problema econmico. Frente a esta
situacin hay quienes sostienen que las reservas son para utilizarlas32, ciertamente
ellas existen para recurrir en su busca en momentos de emergencia; pero sera ms
prudente utilizar las para conseguir ms financiamiento. Si en realidad el gobierno no es
prudente el ao 2000 podramos estar en una situacin sino peor en una situacin casi
igual al que nos dej el gobierno de Alan Garca. El Per ya vendi US$ 6,000 millones
de lo que eran sus propiedades, y eso ya no lo puede volver a vender; por lo tanto,
proponer a secas consumir las reservas en financiar bancos y empresas es una verdadera
irresponsabilidad. El problema financiero en el Per aparentemente es uno de los que no
tiene cuando acabar, ahora surgi el problema de los fondos mutuos, la diferencia entre
el precio de adquisicin de la cartera y su precio actual en el mercado ha originado
serias distorsiones en el patrimonio administrado mediante la modalidad de fondos
mutuos, frente a esta situacin el nuevo sistema de valorizacin de fondos mutuos
establecido por la CONASEV mediante la flexibilizacin de la valorizacin para
corregir la distorsin ha hecho que se sincere el valor del patrimonio administrado
originando como resultado el ajuste de ste en el orden del 7%, para pasar de S/. 1,524
millones (el 4 de noviembre) a S/. 1,421 millones (el 6 de noviembre), ello representa
una reduccin de US$ 33 millones en la inversin de los partcipes, Andrs Simons,
gerente de la Asociacin de Administradoras de Fondos Mutuos, para evitar la corrida
de los participantes del sistema, refiri que es aconsejable permanecer el mayor tiempo
posible para no verse perjudicado por esta situacin; pensamos que sta es una
respuesta tibia a las legtimas preocupaciones de los inversionistas que se han visto
afectados con la merma los recursos encargados a las Administradoras de Fondos
Mutuos.

Pero el peligro no slo existe a nivel de los mercados financieros. El sector real
de la economa tambin se ve afectado. La devaluacin de las monedas de nuestros
socios comerciales, en particular de los pases asiticos, puede generar un ingreso
masivo de importaciones a precios muy bajos que puedan daar de manera significativa
a la actividad industrial. Ante esta situacin los empresarios bienes exigiendo la
aplicacin de medidas de salvaguarda para evitar inundar el mercado de importaciones

32
. DIARIO EXPRESO. Editorial. 1 de noviembre de 1998. p. 2.

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Lorenzo Bernaldo Sabuco

que puedan daar a la industria local. Por otro lado el Per ver disminuida sus
exportaciones, esto se debera a dos razones, las cuales estn relacionadas entre s.
Primero el menor crecimiento en los pases en crisis har que estos disminuyan sus
importaciones y demanden por ejemplo menos materias primas de nuestro pas. Ya que
el 80% de lo que vendemos a los pases asiticos son materias primas, el sector de
exportaciones no tradicionales es el que se ver ms afectado; del mismo modo, la
menor demanda de importaciones del Asia afectar al crecimiento econmico mundial y
reducir el crecimiento de los dems pases por consiguiente el menor crecimiento
econmico a nivel mundial har que la mayora de los pases demanden menos materias
primas de nuestro pas. Segundo, la menor demanda de materias primas a nivel mundial
har que los precios de stas en forma notable se vayan reduciendo.
Como se habr podido notar a lo largo de nuestro anlisis, sin duda el primer
impacto de la crisis es el comercial, es decir bajan los precios de exportacin, nos
compran menos, compiten con nuestras exportaciones en terceros mercados y eso
provoca un deterioro en nuestras balanzas comerciales y por ende en nuestras cuentas
corrientes33. El otro impacto es financiero y se traduce en la falta de liquidez, la
devaluacin monetaria y el encarecimiento del costo del crdito. Finalmente de estas
crisis mundial muchas empresas podrn sobrevivir y otras quebrarn. En el marco del
sistema capitalista a las empresas no les queda otro camino que hacerse ms productivas
y gestionar que el gobierno siga removiendo impuestos y sobrecostos que encarecen los
costos de produccin. Hoy es natural encontrar a las empresas en una franca
desesperacin por superar los problemas de liquidez, sobrecostos y de promocin de
exportaciones. Gamarra no es ajena a todos estos problemas.

33
. CABALLO, Domingo. Crisis Asitica, Efecto sobre Latinoamrica. Revista Anlisis-Medio
Empresarial. Julio 1998. p. 34.

21