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Aula N 9 Retorno sobre

Investimentos
Objetivos desta Aula
Antes de fazer qualquer investimento, importante sabermos qual
ser o retorno. No entanto, deparamo-nos com vrios parmetros para
calcul-lo. Quando o investimento j foi realizado, tambm precisamos
de um critrio para calcular e acompanhar seu retorno: retorno sobre o
capital total investido? Retorno sobre o capital investido pelos scios (ou
acionistas)? Lucro por ao?

O objetivo desta aula indicar alguns caminhos para o clculo do retorno

sobre o investimento, luz de casos de sucesso no mundo empresarial.

Tenha uma tima aula.

Introduo
As taxas de retorno de investimento so a razo entre o lucro e o capital
investido. As principais medidas tradicionais de desempenho so: Aula 09 - Retorno sobre Investimentos
Retorno sobre Investimentos (ROI);
Retorno sobre o Ativo (ROA);
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Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE);

Retorno sobre os Ativos Lquidos (RONA);
Lucro por Ao (LPA);
ndice Preo / Lucro (P/L).

O conceito do Retorno Sobre Investimentos (ROI Return Over Investiment)

foi criado em 1977, por Gartner, disseminando-se quando os projetos de
implementao de ERP (pacotes integrados de gesto) entraram na moda

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na dcada de 90. No Brasil, grande parte das empresas j fez uso do mtodo
ROI. No entanto, ele deve ser medido sempre em conjunto com o conceito
de TCO (Total Cost of Ownership - custo total de propriedade).

Na prtica, embora muitos crticos digam que ele ainda um exerccio puro
de matemtica que sofre constantes alteraes e padece de erros, o ROI
significa o retorno de determinado investimento realizado e contabilizado
em meses nos quais ele ser amortizado para, ento, comear a gerar
lucros.

Recomenda-se no buscar nmeros estratosfricos para fazer comparaes,

baseados em outras experincias de mercado. O retorno do investimento
de uma companhia nunca igual ao de outra.

O ROI foi sistematizado por uma srie de ferramentas criadas pelo mercado,
e muitos sistemas possuem um mdulo que o contabiliza. No entanto, o
ponto forte do ROI levar a uma ampla exposio dos motivos, envolvendo
toda a cpula da empresa, em todos os nveis, para aprovar um investimento
em um projeto. Os melhores resultados so obtidos quando existe um
comprometimento global dos executivos. De acordo com o Gartner Group,
75% das iniciativas que no apresentam um ROI mensurvel falham por
causa da falta de envolvimento dos executivos.

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1. Clculo de retorno pela frmula Du Pont

Da Demonstrao do Resultado, extramos os seguintes dados:

Do Balano Patrimonial, extramos os seguintes dados:

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Por meio dessa frmula, obtemos o Retorno sobre o Ativo e o Retorno sobre
o Patrimnio Lquido. Podemos observar, ainda, os fatores que influenciam
no clculo desses ndices e como podem ser direcionados para se atingir o
retorno desejado.

2. Valor Econmico Agregado

O Valor Econmico Agregado (traduo de Economic Value Added - EVA) Aula 09 - Retorno sobre Investimentos
foi desenvolvido e popularizado por uma empresa de consultoria chamada
Stern Stwart Co. e uma forma de medir a rentabilidade de uma operao
empresarial. Esse mtodo deduz o custo do capital prprio para calcular o
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lucro lquido, dando uma medida correta ao conceito de lucro.

Muitos analistas avaliam o ROI associado ao EVA (Economic Value Added),

que serve como um parmetro para anlise de desempenho da gesto
ou, ainda, como o retorno proporcionado pelas operaes da empresa
acima do capital investido, corrigido pelo custo de capital, ou seja, quanto
mais rpido se der o ROI em um projeto, maior ser o impacto no ciclo de
produtos ou naquele setor envolvido e maiores sero os lucros. No entanto,

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o inverso tambm verdadeiro, um ms alm do previsto tem impactos

e desdobramentos em todo aquele ambiente. Porm, existem diferenas
entre o EVA e o ROI. Com este, possvel calcular em quanto tempo feito o
retorno do valor investido, enquanto com aquele, orienta-se para o aumento
de valor da empresa.

O ROI deve ser encarado como mais um elemento no processo de montagem

de um projeto. No entanto, preciso reconhecer que ele fornece subsdios
poderosos para que projetos importantes, porm mais lentos em seu
retorno, sejam preteridos.

Veja, abaixo, dois depoimentos de executivos de grandes empresas:

Klabin - A introduo do EVA no processo decisrio de novos investimentos

ajuda a assegurar que a empresa ir buscar um objetivo de crescimento
disciplinado e rentvel.

Perdigo - A gesto anunciou a adoo do EVA para avaliao de

desempenho e remunerao varivel []. Esta uma deciso positiva e
esperamos que a empresa melhore gradualmente sua rentabilidade [].

At bem pouco tempo, o gerenciamento das empresas era voltado para o

objetivo-fim de sua atividade principal: aperfeioar o servio / produto e
aumentar a participao no mercado. Buscava-se o aumento do lucro, sem
preocupar-se com a gesto financeira. Nesses tempos de economia global
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e altamente dinmica, no h sucesso empresarial garantido sem a correta
explorao das oportunidades propiciadas pela gesto financeira.
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Temos uma contradio: ao mesmo tempo em que a moderna empresa

no pode correr o risco de distanciar-se do seu negcio-fim, sob o risco
de perder competitividade, necessita dominar a engenharia financeira.
A velocidade da concorrncia cada vez maior, o administrador tem que
estar cada vez mais voltado ao negcio da empresa e ao seu faturamento
direto. O administrador precisa estar atento s mutaes do mercado e ter
conhecimento completo de seu pblico-alvo.

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O correto gerenciamento de recursos financeiros uma das principais

pr-condies para que a empresa tenha processos ajustados para que
suas atividades no relacionadas ao negcio tenham acompanhamento
e controles eficientes. Gerenciar, adequadamente, recursos excedentes,
captar no momento certo, e a custo compatvel, visando ampliar o mercado
da empresa so decises acertadas.

A metodologia do EVA Economic Value Added pode ajudar na gesto da

empresa. importante no deixar que o EVA seja apenas mais um indicador,
perdendo-se uma ferramenta revolucionria da gesto financeira. preciso
que haja compreenso em todos os nveis da organizao, estabelecendo
um equilbrio entre as estratgicas de investimento e de crescimento.

3. Exemplo
O que voc acha?

- A empresa est analisando para investir em um projeto novo, cujas

projees indicam aumento no lucro de $70 para $120, uma
elevao na margem operacional de 5% para 5,9% e uma elevao
no Retorno sobre Investimento (ROI) de 7% para 8%.
- Como o Custo de Capital de 12%, um projeto que produzisse um TIR
de 10% adicionaria valor?
- Voc investiria nesse projeto? Aula 09 - Retorno sobre Investimentos

Soluo:
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= Resultado aps
Negcio Atual + Novo Investimento
investimento
Receita $ 1.400 $ 650 $ 2.050
Lucro Operacional $ 70 $ 50 $ 120
Margem Operacional 5% 7,7% 5,9%
Capital Ativos
$ 1.000 $ 500 $ 1.500
Lquidos
ROI 7% 10% 8%
Custo de Capital % 12% 12% 12%
Custo de Capital $ $ 120 $ 60 $ 180

EVA ($ 50) ($ 10) ($ 60)

O EVA uma estimativa do Lucro Econmico real aps subtrair o custo de
oportunidade do capital empregado no negcio.

Sntese
Nesta aula, voc aprendeu que no basta calcular o retorno sobre os
investimentos para medir a rentabilidade do negcio ou o desempenho
dos administradores. O EVA mostra-se uma medida muito mais acurada,
pois leva em conta, tambm, o custo do capital prprio e no apenas o
custo de capital de terceiros.

Descontando o custo do capital prprio, temos o Valor Econmico Agregado Aula 09 - Retorno sobre Investimentos
(EVA), que tem significado muito maior do que uma taxa de retorno
percentual.
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Na prxima aula, faremos a anlise do fluxo de caixa descontado, uma

importante ferramenta para se determinar o valor de um negcio, de uma
ao, ou a viabilidade de um investimento.

No perca!

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Referncias
BRAGA, Roberto Fundamentos e Tcnicas de Administrao Financeira.
So Paulo: Atlas, 1989.

BRIGHAM Eugene F. ; HOUSTON, Joel F. Fundamentos da Moderna

Administrao Financeira. 7. ed. Rio de Janeiro: Campus, 1999.

GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. So Paulo:

Harbra, 1997.

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