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MEDIDAS DE CRIAO DE VALOR:

EVA, BENEFICIO ECONMICO, MVA, CVA e TSR

Resumo 1.3 BE Beneficio Econmico


Este artigo trata do tema da criao de valor, da forma como Denomina-se benefcio econmico (BE) ao benefcio contabilstico
medida pelo EVA (Economic Value Added) e pelo MVA (Market (Resultados Operacionais depois de Impostos) menos o valor
Value Added), duas metodologias desenvolvidas no final dos anos 80 contabilstico das aces, multiplicado pela rentabilidade exigida s
pela empresa americana de consultoria Stern Stewart & Co. O EVA aces.
definido como a diferena entre o lucro operacional lquido depois BE = RO (1-t) - Valor Contabilstico das aces x Custo das aces
de impostos e o custo do capital investido na empresa, enquanto o 1.4 CVA - Cash Value Added (Valor de Cash-flow Criado)
MVA determinado pela diferena entre o valor de mercado da O CVA um indicador criado pela Boston Consulting Group e
empresa e o capital total nela investido. muito semelhante ao EVA. A nica diferena em relao ao EVA
Um estudo realizado neste artigo, onde se descrevem e analisam que este indicador calculado com base nos Cash-flows em vez dos
uma serie de parmetros propostos para medir a criao de valor de resultados, nomeadamente:
uma empresa para os seus accionistas. Os parmetros analisados [ ( ) ]
so: O EVA (Economic Value Added); o MVA (Market Value 1.5 TSR - Total Shareholder Return (Retorno Total para o
Added); o BE (Beneficio Econmico); o CVA (Cash Value Added); o Accionista)
TSR (Total Shareholder Return). O TSR um indicador criado pela Boston Consulting Group e
Os problemas com o EVA, com o BE e com o CVA comeam quando corresponde no apenas ao valor dos dividendos (que representam
se quer dar a estes parmetros um significado (o de criao de valor) uma forma de remunerao directa do seu investimento), mas
que no tem: o valor depende sempre de expectativas. tambm da valorizao da aco (que representa uma forma
1. Indicadores de criao de valor indirecta de remunerao, dado que esta reflecte a expectativa do
Podemos encontrar na literatura os seguintes indicadores de criao mercado em relao ao crescimento e rendibilidade da empresa no
de valor: futuro) e calculado da forma seguinte:
Valor Econmico Criado (Economic Value Added EVA)
Valor de Mercado Acrescentado (Market Value Added - MVA) Concluses:
Valor de Cash-flow Criado (Cash Value Added - CVA) A informao requerida para realizar a valorizao de uma
Retorno Total para o Accionista (Total Shareholder Return - TSR) empresa a partir do BE, EVA e CVA exactamente a mesma que
A utilizao destes indicadores tem sido aplicada numa perspectiva, para realizar a valorizao por desconto de fluxos.
que alguns autores j denominaram de Teoria dos 4 Ms: Nos 2 exemplos verificados, a diferena entre o valor de mercado
Measurement (como medida de criao de valor para o accionista) e o valor contabilstico tem sentido apenas no ano zero, e no nos
Management System (como um sistema para gerir todas as anos seguintes.
decises de gesto) O valor actual do BE, EVA e do CVA coincidem com o MVA. A
Motivation (como factor de motivao por via dos esquemas de valorizao da empresa a partir do BE, EVA e CVA proporciona o
compensao) mesmo resultado do que a valorizao por desconto de fluxos.
Mindset (para a transformao de toda a cultura organizacional) Maximizar o valor actual do BE, EVA e do CVA equivalente a
1.1 EVA Economic Value Added maximizar o valor das aces da empresa.
O EVA constitui uma medida de avaliao do desempenho financeiro Maximizar o BE, EVA e o CVA de um determinado ano no tem
de uma empresa, que evidencia o resultado econmico criado ou sentido: pode ser oposto a maximizar o valor das aces da
acrescentado e que, desta forma, est directamente relacionado com empresa.
o valor criado para o accionista. Uma empresa acrescenta valor A pretenso de que o BE, EVA e o CVA meam a criao de valor
econmico quando consegue gerar um resultado maior do que o da empresa em cada perodo um tremendo erro: no tem
custo do seu capital e pode ser calculado da seguinte forma: nenhum sentido dar ao BE, EVA e CVA um significado de criao
( ) de valor em cada perodo.
Quando: EVA > 0 H criao de valor para o accionista A vantagem do EVA, BE e CVA sobre o beneficio que levam em
EVA < 0 H destruio de valor para o accionista conta os recursos utilizados para obter o beneficio e tambm
1.2 MVA Market Value Added levam em conta o risco associado a esses recursos. Por isso,
O MVA constitui uma medida cumulativa de valor, dado que muitas empresas utilizam o EVA, BE e CVA como indicadores de
corresponde ao valor capitalizado (para o momento actual) dos gesto.
EVAs histricos, ou seja: Os problemas com o EVA, com o BE e com o CVA comeam
( )

Numa outra perspectiva, o MVA corresponde diferena entre o quando se quer dar a estes parmetros um significado que no
tem: o valor depende sempre de expectativas.
capital investido (valor contabilstico) e o valor de mercado desse
investimento, ou seja:
MVA = Valor Mercado Empresa - Valor Contabilstico do Activo