3/5/2016 Leccin17:CLCULOSDEFLUJODEEFECTIVO

Leccin17:CLCULOSDEFLUJODEEFECTIVO

El clculo de presupuesto de capital est ntimamente relacionado con la estimacin de los

flujosdeefectivodeunproyectoynosloconlasutilidadescontables.
Porlogeneral,lainversinenunproyectodecapitalnosdemandaunasalidadeefectivoal
comienzo,lacualconocemoscomnmentecomoinversinnetainicial,yunosflujosproducto
de la operacin futura de la compaa durante un perodo de tiempo denominados flujos de
efectivonetos.
Enestosflujosdebemosaplicarciertosprincipiosparasubuendesarrollo.
Losflujosdeefectivodebenmedirsesobreunabaseincremental:losflujosdeefectivode
undeterminadoproyectodebenmedirsedesdeelpuntodevistadelatotalidaddelosflujosde
efectivo de la compaa. Por lo tanto, todos los ingresos, egresos e impuestos, que deba
asumirlacompaaporlaaceptacindelproyectodebenincluirseenelanlisis.
Losflujosdeefectivodebenmedirsesobrelabasedeingresosdespusdeimpuestos:
la inversin inicial del proyecto se realiza despus de impuestos, luego los rendimientos del
proyectosecalculandespusdeimpuestos.
No deben incluirse en el anlisis y evaluacin del proyecto los costos hundidos: un
costo hundido es un desembolso ya realizado con anterioridad al proyecto de inversin en
cuestin, dado que estos costos son irrecuperables, los costos hundidos no deben tomarse
para aceptar o rechazar un proyecto, es decir, los nicos costos objeto del anlisis son los
costosenqueincurreelproyectoluegodelatomadedecisindesuaceptacin.
El valor de los recursos utilizados en un proyecto debe medirse en trminos de su
costodeoportunidad:loscostosde oportunidadde lainversin(activos), son losflujosde
efectivosqueestosactivospuedangenerarsiseutilizanenotroproyectooactividaddiferente
alproyectoencuestin.
Por lo tanto, para evaluar las alternativas de gasto de capital (inversin), la empresa debe
determinar los flujos de efectivo relevantes, y estos consisten en la salida de efectivo y las
entradassubsiguientes.
Loscomponentesprincipalesdelflujodeefectivosonlainversin(flujodeefectivonegativo),
entradasdeefectivooperativas(flujodeefectivopositivo)yunflujodeefectivoterminal
Los flujos de efectivo de un proyecto podemos observarlos en la lnea de tiempo que se
muestra a continuacin en la cual mostramos la inversin inicial. La figura muestra el nico
monto de salida, que son las entradas efectivas operativas, es decir, la suma neta entre
ingresosyegresosencadaperodo,yelflujoterminal,elcualeselvalorqueseleatribuyea
laliquidacindelproyecto.

En la figura 5 vemos un proyecto tpico de expansin de la empresa, en donde se invierten

$50.000 y se recibe, durante 6 aos, entradas incrementales de efectivo despus de
impuestos ($12.000, $14.000, $15.000, $18.000, $16.000 y $17.000). El flujo de efectivo

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terminal es de $8.000, el cual corresponde a la liquidacin del proyecto. Puede observarse
que para los efectos del anlisis, el flujo del ao 6 por $17.000, no se incluye en el flujo de
efectivoterminal.
Ahorarevisemoselclculodeunproyectodeinversindereemplazoelcualesunpocoms
elaborado. En la figura 6, usted puede identificar los pasos para determinarlo, note que los
componentesbsicossonlosmismos:inversininicial,flujosdeefectivooperativosyflujode
efectivoterminal.
FiguraNo6

La inversin inicial, como hemos dicho, se refiere a la salida de efectivo relevante que se
consideraalevaluarelgastoaincurrirenelcapitalfuturo.Comoestamosanalizandoslola
inversin inicial en proyectos convencionales, hemos supuesto que la inversin se da en el
perodo0.
Enlatabla17podemosobservarquelosgastosdecapitalestnasociadosalcostodelnuevo
activo, al costo de la instalacin del nuevo activo, a los beneficios despus de impuestos
obtenidosluegodelaventadelactualactivo,yalcambioenelcapitalnetodetrabajo.
Construyamosunformatobsicoparadeterminarlainversininicialatribuiblealproyecto,la
cualserlabaseparasuevaluacin.
Tabla17

Herramientabsicaparadeterminarla
inversininicial

Costoinstaladodelactivonuevo=

Costodelactivonuevo

+Costosdeinstalacin

Beneficiosdespusdeimpuestosde
laventadelactivoexistente=

Beneficiosdelaventadelactivoexistente

+/Impuestosobrelaventadelactivo
existente

+/Cambioenelcapitaldetrabajoneto

Inversininicial

ComoobservamosenlaTabla17,elcostoinstaladodelnuevoactivosecalculasumandoel
costodeadquisicindelnuevoactivoalcostodeinstalacindelmismo,porlotanto,elcosto
deinstalacineslasalidatotalqueserequiereparaqueelactivopuedaoperar.
En un sano anlisis financiero, el costo depreciable debe ser el costo instalado del nuevo
activo.
Porotrolado,tenemoslosbeneficiosdespusdeimpuestosobtenidosporlaventadelactivo
existente,elcualnosdisminuyelainversininicialdelaempresaenelnuevoactivo.
Sihubieraqueeliminarodesecharunactivo,loscostosanexosaellodebenestardescritos
enestapartedelaherramienta.
Elcambiodecapitaldetrabajoesotrocomponentedeestaherramienta,lacualdescribeen
formanetalamayoromenornecesidaddecapitalparaquelaempresaopere.
Enlainversininicial,ladiferenciaentrelosactivoscorrientesylospasivoscorrientes,luego

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delproyectodeadquisicindelnuevoactivo,eselcambioenelcapitaldetrabajoneto.
Sielcambiodecapitaldetrabajonetofueranegativo,seregistraracomo una salida inicial.
Como el cambio en el capital neto de trabajo no es gravable se ubic al final de la
herramienta.
Realicemosunejemplodelclculodelainversininicialenlacompradeunactivo.
LaempresaXYZ,lacualsededicaaproducirautopartes,debedeterminarlainversininicial
requeridaparareemplazarsumquinaactualporunmodelomssofisticado.
El precio de la mquina es de $380.000, necesita $20.000 adicionales para instalarla, y se
depreciarenunperodode5aos.Lamaquinariaactualsecomprhace3aosaunprecio
de $240.000 y se ha ido depreciando en un perodo de recuperacin de 5 aos. Existe un
compradorqueestdispuestoapagar$280.000msloscostosdetraslado.
Laadquisicindelnuevoactivoocasionarunincrementode$35.000enactivoscirculantesy
$18.000 en pasivos circulantes en el capital de trabajo neto, mientras las utilidades se
gravarnconunatasadel40%.

Costorealdelamquinapropuesta

Costodelamquinapropuesta 380.000
+Costodeinstalacin 20.000
Totalcostorealpropuesto

(valordepreciable) 400.000
Beneficiosdespusdeimpuestosdelaventadela
maquinariaactual

Beneficiosdelaventadelamaquinariaactual 280.000
Impuestosobrelaventadelamaquinariaactual 54.400
TotalBeneficiosdeimpuestosMaq.Actual 225.600
+Cambioenelcapitaldetrabajoneto 17.000
Inversininicial 191.400

En la anterior tabla los clculos para obtener la inversin inicial son muy sencillos, sin
embargo,selerecomiendaalestudiantequetengaespecialcuidadoenlaobtencindelvalor
de la depreciacin, ya que sta se calcula de acuerdo con el saldo en libros menos la
depreciacinalaquesehallasometido.
Por lo tanto, en el ejercicio anterior, el valor en libros fue de $240.000 y van depreciados 3
aos, en donde si utilizamos una depreciacin lineal, en cada ao depreciaremos $48.000,
parauntotalde$144.000enesosaos, quedndonos un saldo de $96.000 por depreciar y
pagar impuestos sobre l. Como nuestro comprador nos est ofreciendo ms del valor en
libros, este hecho se nos configura en una ganancia ocasional, la cual tambin tiene que
pagar impuestos. Este valor asciende a $40.000, por lo tanto debemos cancelar impuestos
sobre los $96.000 ms los $40.000, ascendiendo a un monto total de $136.000, que
multiplicadosalatasadeimpuestosdelejerciciodel40%nosarrojaunvalorde$54.400.
Se espera que los proyectos de inversin de capital generen series de flujos de efectivo
despusdeimpuestostraslarealizacindelainversininicial.
El proceso de estimacin de estos flujos de efectivo incrementales de un determinado
proyectoesunaparterelevanteparaelclculodelpresupuestodecapital.
Adems, con el fin de evaluar las diversas alternativas de inversin (gasto de capital), la
empresa debe determinar, con el mayor ndice de acierto posible, las entradas y salidas de
efectivooperativasdespusdeimpuestosqueresultendelproyectopropuesto.
Se maneja el concepto despus de impuestos, ya que la empresa no podr utilizar ningn
beneficio hasta que no haya cumplido con sus obligaciones fiscales y con el fin de poder
evaluarlo y compararlo de manera tal que exista consistencia con otras alternativas que
tambindebencumplirconestasobligaciones.
El paso final es determinar las entradas de efectivo incrementales o, podramos decir,
relevantes para el anlisis del presupuesto de capital. Estas entradas de efectivo operativas
sonrelevantescuandoobservamoselcambioyaqueestemovimientoderivadodelproyecto
eselnicoquenosinteresaparalosfinesdeclculo.

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Analicemos la herramienta de la Tabla 18 en donde se calculan las entradas de efectivo
operativasusandoelestadoderesultados.
Tabla18

Clculodelosflujospositivosdeefectivooperativos
Ingresos
Gastos(exceptodepreciacineintereses)
Utilidadesantesdedepreciacin,intereseseimpuestos(EBDIT)
Depreciacin
Utilidadnetaantesdeintereseseimpuestos(EBIT)
Impuestos

Utilidadoperativanetadespusdeimpuestos
+Depreciacin

FlujosPositivosdeefectivooperativo

La anterior herramienta nos permite organizar los valores correspondientes y, a su vez,
determinar las entradas y salidas por perodo, adems de llevar un control de lo
presupuestadofrentealoejecutado.
Por otro lado, los administradores financieros podrn entregar resultados slidos de
evaluacinalosinversionistas,indicndolesdedndesaldrnlosingresosqueseconvertirn
enlasutilidadesqueretribuyanlainversinrealizadaenelproyectoseleccionado.
Conelfindevercmofuncionaestaherramientaenlaprctica,veamosunejercicioteniendo
comoejemploanuestraempresaXYZ.
Revisemos primero los gastos de depreciacin que la empresa debe realizar, tanto en la
mquinapropuestacomoenlamquinaactual.
Tabla19

Gastodedepreciacin

Conlamaquinariapropuesta Conlamaquinariaactual

Ao Costo Depreciacin Ao Costo Depreciacin

1 400.000 80.000 1 240.000 48.000
2 400.000 80.000 2 240.000 48.000
3 400.000 80.000 3 240.00048.000
4 400.000 80.000 4

5 400.000 80.000 5

Total Total
Depreciacin 400.000 Depreciacin 144.000

Enlaanteriortablacalculamos,pormediodeladepreciacinlineal,cadaunodelos5aos
paralamaquinapropuesta,ascomolosdosaosrestantesdeladepreciacinrestantedela
maquinariaactual.
Observemoslosingresosygastosquegeneraneincurrencadaunadelasmquinasdurante
elmismoperodoparapoderincluirlosenelestadoderesultadosydeterminarluegoelflujode
efectivooperativo.

Tabla20

Ingresosygastos

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Conlamaquinariapropuesta Conlamaquinariaactual
Gasto Gasto
Ao Ingreso (exc.deprec.) Ao Ingreso (exc.deprec.)

1 2.520.000 2.300.000 1 2.200.000 1.990.000

2 2.520.000 2.300.000 2 2.300.000 2.110.000
3 2.520.000 2.300.000 3 2.400.000 2.230.000
4 2.520.000 2.300.000 4 2.400.000 2.250.000
5 2.520.000 2.300.000 5 2.250.000 2.120.000

EnlaTabla21podemosencontrarcmocombinamoslosdatosanterioresparapoderrevisar
elresultadodelflujodeefectivooperativo.
Tabla21

Ao1 Ao2 Ao3 Ao4 Ao5

Conlamaquinariapropuesta

Ingresos 2.520.000 2.520.000 2.520.000 2.520.000 2.520.000

Gastos 2.300.000 2.300.000 2.300.000 2.300.000 2.300.000

Utilidadesantesdedepreciacin,interesese
impuestos(EBDIT) 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000

Depreciacin 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000

UtilidadNetaantesdeintereseseimpuestos
(EBIT) 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000

Impuestos(tasa=40%) 56000 56000 56000 56000 56000

Utilidadnetaoperativadespusdeimpuestos 84.000 84.000 84.000 84.000 84.000

+Depreciacin 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000

Flujospositivosoperativos 164.000 164.000 164.000 164.000 164.000

Conlamaquinariaactual

Ingresos 2.200.000 2.300.000 2.400.000 2.400.000 2.250.000

Gastos 1.990.000 2.110.000 2.230.000 2.250.000 2.120.000

Utilidadesantesdedepreciacin,interesese
impuestos(EBDIT) 210.000 190.000 170.000 150.000 130.000

Depreciacin 48.000 48.000 48.000 0 0

Utilidadnetaantesdeintereseseimpuestos
(EBIT) 162.000 142.000 122.000 150.000 130.000

Impuestos(tasa=40%) 64.800 56.800 48.800 60.000 52.000

Utilidadnetaoperativadespusdeimpuestos 97.200 85.200 73.200 90.000 78.000

+Depreciacin 48.000 48.000 48.000 0 0

Flujospositivosoperativos 145.200 133.200 121.200 90.000 78.000

Con los datos arrojados por la herramienta podemos comparar los flujos operativos de la
mquinaactualylapropuestay,deestamanera,determinarenlaevaluacinyenlosflujosde
efectivorelevantes,culopcindeinversindebemosseleccionar.





Tabla22

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Flujode
Ao Maquinariapropuesta Maquinariaactual efectivo

1 164.000 145.200 18.800

2 164.000 133.200 30.800
3 164.000 121.200 42.800
4 164.000 90.000 74.000
5 164.000 78.000 86.000

Enlaanteriortablaencontramoselclculodelflujodeefectivooperacionalincremental,donde
ste fue positivo para los 5 aos a favor de la maquinaria propuesta lo cual, en la segunda
etapa del anlisis, nos dara como resultado inclinarlos por cambiar de maquinaria. Sin
embargo,ladecisinfinaldependedelostrescomponentes.Acontinuacinanalizaremosel
ltimodeellosy,deestamanera,podremosllegaraunadecisindefinitiva.
Veamosentonceselformatoparaelclculodelflujodeefectivoterminal,elcualsederivade
laterminacinyliquidacindeunproyectoalfinaldesuvidaeconmica.
Tabla23

Herramientabsicaparadeterminarelflujodeefectivo
terminal

Beneficiosdespusdeimpuestosdelaventadeunactivo
nuevo=
Beneficiodelaventadeunactivonuevo
+/Impuestossobrelaventadeunactivonuevo
Beneficiosdespusdeimpuestosdelaventadelactivo
existente=
Beneficiosdelaventadelactivoexistente
+/Impuestossobrelaventadeunactivoexistente

+/Cambioenelcapitaldetrabajoneto
Flujodeefectivoterminal

Los beneficios obtenidos de la venta del activo nuevo y existente, llamados generalmente
valoresresiduales,representanelvalornetodecualquiercosto.
En los proyectos de reemplazo deben considerarse los beneficios tanto del activo nuevo,
como del activo existente, mientras que en los gastos de expansin y renovacin los
beneficiosdelactivoexistenteson0,sinembargo,noesraroencontraren0elvalordelactivo
despusdelproyecto.Suponiendoquelamaquinariapropuestasepudieravenderdespusde
los5aosen$50.000,ymanteniendolasdemscondicionesdelejercicioquehemosvenido
trabajando,tendremos:
Tabla24

Beneficiosdespusdeimpuestosdelaventadela
mquinapropuesta
Beneficiosdelaventadelamquinapropuesta 50.000
Impuestosobrelaventadeunactivonuevo 20.000

Totaldebeneficiosdespusdeimpuestos(propuesta) 30.000
Beneficiosdespusdeimpuestosdelamquina
actual
Beneficiosdelaventadelamquinaactual 0
+/Impuestosobrelaventadelamquinaactual 0
Totaldebeneficiosdespusdeimpuestos(actual) 0

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+Cambioenelcapitaldetrabajoneto 17.000
Flujodeefectivoterminal 47.000

Elespaciodelosbeneficiosdespusdeimpuestosdelamquinaactualseencuentraencero,
ya que sta aparece como vendida en el perodo de la inversin inicial, el estudiante debe
tenersumocuidadoennoduplicarvaloresquelealtereelresultadoyposiblementeladecisin
finalsobreelproyectodeinversin.

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