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MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL

ndice

CONCEITOS BSICOS DE CLCULO FINANCEIRO.......................................................................2


TEMPO, CAPITAL E JURO............................................................................................................................2
TAXAS DE JURO E DE DESCONTO...............................................................................................................2
VALOR ACTUAL E VALOR ACUMULADO...................................................................................................4
JUROS SIMPLES E COMPOSTOS, CAPITALIZAO E ACTUALIZAO.........................................................5
RENDAS.......................................................................................................................................................7
NOO........................................................................................................................................................7
RENDAS CONSTANTES E RENDAS PERPTUAS...........................................................................................7
EQUIVALNCIA DE VALORES...........................................................................................................12
EQUIVALNCIA DE CAPITAIS....................................................................................................................12
REEMBOLSO DE EMPRSTIMOS......................................................................................................13
INTRODUO............................................................................................................................................13
MODALIDADES DE REEMBOLSO...............................................................................................................14
REGIME DE JURO SIMPLES........................................................................................................................15
REGIME DE JURO COMPOSTO...................................................................................................................15
EMPRSTIMOS POR OBRIGAES..................................................................................................16
GENERALIDADES......................................................................................................................................16
REEMBOLSO DE EMPRSTIMOS POR OBRIGAES....................................................................................17
VIDA MDIA DAS OBRIGAES.................................................................................................................18
O CLCULO FINANCEIRO E AS APLICAES DE CAPITAL....................................................19
GENERALIDADES......................................................................................................................................19
CLCULO FINANCEIRO E A ANLISE DE INVESTIMENTO.........................................................................19
A INFLAO NA APLICAO DE CAPITAIS................................................................................................21
AVALIAO DE PROJECTOS.............................................................................................................22
O CONCEITO DE CASH-FLOW E DE VALOR ACTUALIZADO LQUIDO.......................................................22
PERODO DE RECUPERAO (PAY BACK PERIOD)...................................................................................25
PERODO DE RECUPERAO ACTUALIZADO.............................................................................................26

Formador: Jose Paulo Xisto

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No h nada que cimente e segure as partes de uma


sociedade do que a f e o crdito, que nunca conseguem
ser mantidos a no ser que os homens estejam sob uma
fora ou necessidade de pagar honestamente o que devem
aos outros.

Marco Tlio Ccero (106-43 a.C.), escritor e estadista


romano

Conceitos Bsicos de Clculo Financeiro

Tempo, Capital e Juro

Os factores tempo, capital e juro so, de certo, sobejamente conhecidos pela


generalidade das pessoas. No clculo financeiro de todo o interesse efectuar
a sua anlise numa ptica financeira.
Por capital entende-se todo o conjunto de meios lquidos (moeda), concedidos
durante um determinado espao de tempo, temporria ou definitivamente,
produzindo uma certa remunerao para o seu possuidor.
O tempo refere-se ao prazo durante o qual o capital est aplicado e ser
abordado sob uma anlise peridica, isto em espaos mais curtos ou mais
longos aos quais a referida remunerao do capital. Cada um destes espaos,
considerado como uma unidade de tempo, denomina-se perodo. O perodo
poder ser anual, semestral, trimestral, etc, consoante a unidade de tempo a
ser considerada.

Taxas de Juro e de Desconto

Juro e Taxa de Juro

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Vimos que o Juro corresponde ao incremento sofrido por um dado capital
aplicado durante um determinado prazo de tempo.
Consideremos ento um capital C aplicado num dado momento t; ao fim de um
perodo, ou seja no espao de tempo que vai de t a t+1, esse capital vai vencer
juros, ou o que o mesmo, vai sofrer um acrscimo de valor. Este juro (J)
origina que o capital C do momento t, se transforme no capital t+1, isto , num
valor superior, dado que J>0.
Tambm durante o perodo compreendido entre t e t+1, isto , durante uma
unidade de tempo, esta unidade de capital vai sofrer um acrscimo de valor.
Este acrscimo de valor (representado por i) que vai transformar o capital
unitrio inicial, no capital 1+i, ao fim de uma unidade de tempo, designa-se por
taxa de juro.
Por taxa de juro entende-se, o acrscimo sofrido por uma unidade de capital,
capitalizada (aplicada) durante uma unidade de tempo.
O vencimento de juros, ou seja, o incremento do valor dum capital medida
que o tempo vai decorrendo, representa a capitalizao. A capitalizao
corresponde num processo de acumulao de capital ou de produo de juros.

Desconto e taxa de desconto


O desconto, fenmeno inverso da capitalizao, corresponde a uma reduo
do valor do capital durante um determinado espao de tempo.
Assim, considerando o capital C no momento t, o desconto (D) constitui a
reduo desse capital durante o perodo compreendido entre t-1 e t; isto , o
desconto transforma o capital C referido a um dado momento t, num capital
inferior (C-D) visto que D>0 referido a um momento anterior ao dado (t-1).
claro que o desconto apenas se justifica se recuarmos no tempo. O seu
interesse relevante em casos em que o devedor pretenda liquidar o capital
em divida antes da data do vencimento ou o credor receber os seus crditos
antes de estarem vencidos.
semelhana do juro, podemos definir a taxa de desconto (D) como sendo a
reduo sofrida por uma unidade de capital descontada durante uma unidade
de tempo.
O seu valor poder ser calculado em funo da taxa de juro.

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Valor Actual e Valor Acumulado

Vamos considerar o momento 0 como momento de referncia na contagem do


tempo, onde o capital tem o valor representado por C 0.
O capital C0 no decurso do tempo ir transformar-se no capital C t que
corresponder ao seu valor inicial C0 acrescido do juro (Jt) vencido no espao
de tempo compreendido entre 0 e t.

Portanto ser: Ct = C0 + Jt

Diz-se que Ct o valor acumulado ou capitalizado de Co no momento t; por


sua vez, Co o valor actual (actualizado) ou descontado no momento O, do
capital Ct.

Ser ento: Co = Ct Jt

Correctamente, designa-se por valor actual o valor do capital no momento de


referncia. Em contrapartida, o valor acumulado ou capitalizado ser o valor
dum capital num momento posterior ao momento de referncia. Inversamente,
teremos o valor descontado.

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Juros Simples e Compostos, Capitalizao e Actualizao

Existem duas grandes modalidades de Juros:

Juro Simples onde s o capital inicial gerador de rendimentos;


Cn = C0 * (1 + n * i )

Juro Composto tem como efeito tornar os juros devidos no final do


perodo produtores de outros juros ao longo dos perodos seguintes.

C n = C 0 * (1 + i ) n

Esta ltima modalidade de clculo de juros permite-nos falar em operaes de


capitalizao e de actualizao. A operao capitalizao permite conhecer o
valor futuro de um dado valor presente. Inversamente, a actualizao permite
calcular o valor presente de um valor futuro.

Assim,

devido tcnica da actualizao, que leva em conta o tempo, que se


pode, raciocinar em termos de valores actuais (ou valores actualizados):
1. relacionar/comparar validamente somas disponveis em
diferentes datas,

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2. comparar dois investimentos cujos cronogramas dos


recebimentos e pagamentos so claramente diferentes.

A actualizao de uma srie de valores futuros A 1,, An pode ser


calculada atravs de:
A1 A2 An
C0 = + + ... +
1 + i (1 + i ) 2
(1 + i ) n

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Rendas

Noo

Considere-se um conjunto de capitais C1, C2, , Cn, que se vencem em


momentos equidistantes. O conjunto destes n capitais, vencveis em momentos
equidistantes, designa-se por renda. Cada um dos capitais constitui um termo
da renda.
No condio necessria que os capitais acima referidos, sejam iguais para
constiturem uma renda, sendo condio suficiente que o intervalo de tempo
entre os vencimentos de dois termos consecutivos, seja constante.
O intervalo de tempo que decorre entre os vencimentos de dois termos
consecutivos, designa-se por perodo da renda.
Nos casos particulares dos termos se vencerem anualmente, estes designam-
se por anuidades; semestralmente por semestralidades; trimestralmente, por
trimestralidades; mensalmente, por mensalidades.
As rendas podero ser classificadas da seguinte forma: Rendas Inteiras
Temporrias (Temporrias imediatas e Temporrias diferidas) e Rendas
perptuas diferidas.

Rendas Constantes e Rendas Perptuas

Se A1=A2==An ento C0 ser igual soma de uma progresso

1
geomtrica com razo igual a e dai que, como
1 +i
1. termo ltimo _ termo razo
Soma = A ,
1 razo
ento,
1 1 1

1 + i (1 + i ) n 1 + i (1 + i ) n 1
C0 = A =A
1 (1 + i ) n i
1
1+ i

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Conhecido o valor actual C0, a taxa i e o nmero de perodos n,


encontra-se o cash flow constante A, que iguala a expresso. Este
normalmente designado por prestao constante e bastante utilizado para
efeitos de crdito, por exemplo, habitao.
(1 + i ) n 1
Quanto a , factor de prestao constante, usual
(1 + i ) n i

representar-se por
an . i
Quando n , deduz-se a expresso da perpetuidade:
1 1 1

1 + i (1 + i ) 1 + i 1 1+i A
C0 = A =A =
1 1+i i i
1
1+i

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Casos de Aplicao:

1- Considerando a evoluo da seguinte srie

Perodos 1 2 3 4 5
Valores 100 110 132 198 396

determine:

a) A mdia aritmtica das taxas de crescimento;

Perodos 1 2 3 4 5
Valores 100 110 132 198 396
Taxas de .1 .2 .5 1
cresciment
o
n
x= 1
n x i
i

= 0,36

b) A mdia geomtrica das taxas de crescimento;

x = n in

= 0,32

c) A taxa de crescimento mdia entre o perodo 1 e o perodo 4 e entre o


perodo 2 e 5;

Vn = Vi (1 + x ) n i
entre 1 e 4 198=100(1+X)3 => X = 0,26

entre 2 e 5 396=110(1+X)3 => X = 0,53

2- Distinga o ndice de Laspeyres do de Paasche, e comente as vantagens e


inconvenientes de cada um;

Laspeyres
Q 0i * Pti
Paasche
Q 0i * P0 i
Q ti * Pti
Q ti * P0 i

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3- A Rita emprestou por um ano Carolina 500 euros taxa de juro de 4%,
sabendo que a taxa de inflao foi de 5% , qual a taxa que a Rita deveria ter
aplicado para quer o seu ganho real1 tivesse sido de 4%?

(1+TN) = (1+TP)(1+TR) => formula de Fisher


.
.

4- A Marta emprestou ao Ricardo por um perodo de trs anos 10000 Euros


taxa anual de juro de 15%, tendo acordado que o regime seria o de juro
simples. Quanto receber a Marta ao fim de cada um dos anos? E pelo total
do contrato?

5- Quanto receberia a Marta do Ricardo no fim do contrato se tivesse


acordado a mesma taxa mas no regime de juro composto?

6- Calcule o valor "acumulado" de um capital de 500 Euros, colocado durante


331 dias taxa anual de 15% no regime de juro simples?

7- Considerando um capital inicial de 100000 Euros, um perodo de aplicao


de 2 anos, uma taxa de juro anual de 10% e um processo de capitalizao
quadrimestral, construa um quadro comparativo que lhe evidencie o capital
inicial, juro e capital acumulado para cada um dos quadrimestres, em
regime de juro simples e composto.

1
Ou custo de renuncia ao consumo presente

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8- A uma taxa de actualizao de 10% qual dos seguintes projectos lhe parece
mais vivel?

Nota: o projecto A a partir do ano 4 permite gerar uma renda perpetua anual de
50 u.m.

9- Supondo que contraiu um emprstimo


habitao na modalidade de prestaes
constantes construa o respectivo mapa de
simulao, sabendo que o capital
emprestado de 20000 u.m. a 10 anos
taxa de 10% ao ano.

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Equivalncia de Valores

Equivalncia de Capitais

Dois conjuntos de capitais dizem-se equivalentes num dado momento, quando


as somas dos valores actuais, referidos a esse momento, de dois capitais que
compem cada um dos conjuntos, forem iguais.
A expresso da equivalncia depende do regime de capitalizao considerado,
e designa-se por equao do valor.

Noo de Capital nico


Por capital nico no momento t, deve entender-se o valor do capital vencveis
nos momentos T1, T2,, Tn, para uma dada taxa de juro i.

Vencimento Mdio
O vencimento mdio, consiste em determinar o prazo t, em que se deve vencer
o capital Ct, de forma a substituir o conjunto de capitais Cj, aplicando a taxa de
juro i.

Taxa Mdia
Considere-se um conjunto de capitais C1, C2, , Cn, aplicados durante os
prazos T1, T2, , Tn, s taxas de juro i2, i2,, in.
Designa-se por taxa mdia, a taxa de juro nica, que aplicada a esses capitais
durante os mesmos prazos, produz o mesmo rendimento.

Equivalncia de Taxas
Duas taxas i e i`, referentes a perodos diferentes, dizem-se equivalentes,
quando aplicadas a um mesmo capital produzirem, durante o mesmo prazo de
tempo, o mesmo valor acumulado.

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Reembolso de Emprstimos

Introduo

Um emprstimo um contrato pelo qual uma entidade coloca disposio de


outrem, temporria ou definitivamente, uma certa importncia, obrigando-se
esta a restituir o capital recebido, bem como o preo de uso desse capital
juro.
A entidade que cede o capital designa-se por mutuante e fica com o direito de
receber o capital emprestado bem como os juros vencidos; a entidade a quem
cedido (emprestado) o capital designa-se por muturio e fica com uma dupla
obrigao:
- restituio do capital recebido como emprstimo (reembolso)
- pagamento dos juros pela utilizao desse capital.

O preo dos juros deste tipo de contrato, regulado por lei, tendo como
referncia, em geral, a taxa bsica de desconto fixada pelo Banco de Portugal.

Quanto natureza destes emprstimos, estes podem assumir diversas formas:


- Quanto s garantias prestadas pelo muturio:
a) emprstimos caucionados, quando existe garantia especial para o seu
reembolso. Poder ser real, no caso da hipoteca, do penhor e da consignao
de rendimentos; poder ser pessoal no caso do aval, e da fiana.
b) emprstimos a descoberto, quando no exista qualquer garantia especial,
gozando apenas da garantia geral comum a qualquer contrato de emprstimo.

- Quanto ao prazo de reembolso:


a) emprstimos perptuos ou consolidados, quando emitidos sem prazo de
reembolso. Dois casos podero acontecer:
i) o muturio reembolsa a divida se assim o entender e quando quiser
(emprstimo remvel).

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ii) o reembolso resulta da concordncia de ambas as partes (emprstimo


irremvel).

- Emprstimos temporrios, quando o prazo de reembolso previamente


fixado. Tambm podero ser subdivididos em:
i) emprstimos a curto prazo, se o prazo de reembolso for igual ou inferior um
ano.
Ii) emprstimos a mdio e longos prazos, se o prazo de reembolso for superior
a um ano.

- Quanto finalidade:
a) emprstimos de funcionamento, quando visam suprir deficincias
temporrias de liquidez. So normalmente a curto prazo.
b) emprstimos de financiamento, quando visam a realizao de projectos de
investimento possibilitando, deste modo, a expanso da actividade do
muturio. So em geral a mdio e longo prazos.

- Quanto sua aplicao:


a) emprstimos ao consumo, quando destinados aquisio de bens de
consumo. Os juros destes emprstimos so em geral onerados com sobretaxas
suplementares.
b) emprstimos ao investimento, se destinados aquisio de bens de
investimento (bens duradouros para produo de bens ou servios).

Modalidades de Reembolso

Por modalidade de reembolso, entende-se o resultado da combinao entre o


mtodo de amortizao do capital em divida e o de pagamento de juros.
Havendo formas distintas de localizao no tempo quer do reembolso da
quantia em divida, quer dos juros vencidos, iremos considerar as mais
frequentes, a partir das quais todas as outras podero ser consideradas como
derivadas.

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1) Quanto amortizao do capital em divida:


- pagamento do capital de uma s vez no fim do prazo.
- pagamento escalonado do capital durante o prazo do emprstimo.
2) Quanto ao pagamento do juro:
- de uma s vez no fim do prazo emprstimo.
- de uma s vez no inicio do prazo (juro cabea), isto , na data de
contraco do emprstimo.
- Escalonamento no tempo e durante o prazo.

Regime de Juro Simples

O regime de juro simples utiliza-se normalmente nas operaes a curto


prazo relegando, assim, para interesse reduzido as modalidades de
pagamento escalonado de capital. Estas tm sido frequentemente utilizadas
nas vendas a prestaes.

Regime de Juro Composto

Este regime utiliza-se especialmente em contratos de emprstimo a mdio e


longo prazos, visto proporcionar uma capitalizao dos juros vencidos em
cada perodo da taxa. claro que para operaes a curto prazo os juros
vencidos so, normalmente, inferiores aos proporcionados pelo juro simples
(considerando as taxas anuais).

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Emprstimos por Obrigaes

Generalidades

Este emprstimo difere dos anteriores pelo facto de o seu valor nominal estar
representado em ttulos designados por obrigaes.
Apresentam as seguintes caractersticas

a) permitem ao muturio a reunio de um maior volume de capitais;


b) permitem a repartio da responsabilidade do muturio por um grande
nmero de mutuantes, isto , em vez de um grande credor existem
muitos pequenos credores da entidade que contraiu o emprstimo;
c) so, em regra, a mdio e longos prazos, permitindo o reembolso em
fraces peridicas.

A obrigao, ser um titulo representativo de uma fraco do emprstimo


emitido, O seu detentor obrigacionista representa um credor da entidade
emitente, tendo o direito no s ao valor nela inscrito valor nominal como
tambm aos juros vencidos e outras importncias a que a entidade se obrigou,
quando procedeu sua emisso.

As obrigaes podem assumir vrios tipos:


a) Quanto garantia de reembolso:
- no amortizveis, quando o muturio no se obriga a reembolsar o seu
valor nominal;
- amortizveis, quando o seu valor restitudo pelo muturio dentro de
determinado prazo e segundo certo plano previamente estabelecido;
- convertveis, quando forem transformados em aces, segundo
determinadas condies e prazos, pr-estabelecidos. Esta convertibilidade
veio a ser autorizada em 1971, atravs do Decreto-Lei n. 397/71, de 22 de
Setembro.

b) Quanto forma de transmisso e pagamento de juros:

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- nominativos, quando o reembolso do capital e o pagamento de juros forem
efectuados apenas ao seu efectivo proprietrio, inscrito na obrigao ou nos
livros da entidade emitente. A sua transmisso faz-se por averbamento;
- ao portador, quando o reembolso do capital e o pagamento dos juros
forem efectuados entidade portadora do titulo ou cupo. A sua
transmisso faz-se por simples entrega;
- mistas, quando o reembolso do capital for nominativo e o pagamento dos
juros ao portador.

c) Quando o rendimento que proporcionam ao seu detentos:


- simples, do direito ao reembolso do seu valor nominal e ao recebimento
de juros nos prazos previstos;
- com prmio, se na data de reembolso o portador recebe alm do valor
nominal uma importncia adicional prmio de reembolso;
- indexadas, se os valores de reembolso ou o montante de juros vencidos,
ou ambos, so variveis de vencimento para vencimento em funo de
determinada varivel indexante. Este indexante visa cobrir os efeitos
provocados pela inflao no valor dos meios lquidos ou na actividade da
empresa.

Quer as obrigaes com prmio, quer as indexadas tm por finalidade a


captao das poupanas para emprstimos obrigacionistas atravs de um
incentivo financeiro para alm do juro que, s por si, se revela insuficiente
para cobrir a progressiva desvalorizao da moeda.

Reembolso de emprstimos por obrigaes

Teoricamente, podero ser consideradas vrias hipteses de reembolso


deste tipo de emprstimos. No entanto, a prtica tem vindo a confirmar que
apenas uma delas relevante, porquanto a praticada na quase totalidade
destes: reembolso por amortizaes peridicas, sendo constantes o nmero

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de obrigaes a sortear. Nesta modalidade, considera-se o reembolso com


ou sem prmio, considerando em qualquer delas emisso ao par.

Vida mdia das obrigaes

Por vida de uma obrigao entende-se o espao de tempo durante o qual


essa obrigao vai estar em circulao. contada no espao compreendido
entre a data de sua emisso, ou da aquisio, e a data de amortizao. Isto
, a vida de uma obrigao inicia-se com a sua emisso e finda com o seu
reembolso.
Desta forma, podemos distinguir trs tipos possveis:
- Vida mnima, quando a obrigao amortizada no reembolso imediato.
Contando a partir da data de emisso, a vida mnima corresponde ao prazo
de vencimento do primeiro reembolso de capital.
- Vida mxima, quando a obrigao amortizada no ltimo reembolso, isto
, prazo de tempo decorrente para o ltimo reembolso de capital.
- Vida mxima ou esperana de vida, corresponde mdia aritmtica
ponderada entre o nmero de obrigaes amortizadas em cada reembolso
pelos respectivos prazos de reembolso. Na prtica, a vida mdia representa
a expectativa do prazo de reembolso, na medida em que se conhecem os
seus valores mximo e mnimo.

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O Clculo Financeiro e as Aplicaes de Capital

Generalidades

A aplicao de capitais envolve sempre o estudo no s dos rendimentos que


da podero advir, como tambm a opo entre alternativas distintas com que
se depara o investidor.
Normalmente, no se torna fcil decidir pela simples comparao entre os
valores nominais dos capitais aplicados e dos resultantes desta aplicao
porque aqueles valores se referem a momentos diferentes e, como tal, falvel
a sua comparao quando no referidos ao mesmo tempo.
Tambm os resultados provenientes de aplicaes de capitais por se situarem
em perodos distintos necessitam de ser comparados quer com as previses,
quer com as aplicaes. Duas alternativas podero ocorrer:

- As previses foram elaboradas a preos constantes o que reduz o peso do


clculo financeiro na interpretao ou anlise dos valores;
- As previses foram elaboradas a preos de mercado o que origina uma maior
importncia do clculo financeiro na medida em que dois factores so
significativos: taxa de rendimento dos capitais e efeito de taxa de inflao sobre
estes rendimentos.

Clculo Financeiro e a Anlise de Investimento

Um investimento traduz-se pela substituio de capitais presentes por capitais


vindouros. Para o investidor esta substituio dever ser compensatria, isto ,
os capitais futuros devero resultar da multiplicao dos actuais, isto , um
investimento pressupe o acrscimo do valor do capital actual.
Sendo o risco um dos aliados do investimento, a taxa de rendimento ser o que
o investidor espera receber cobrindo as taxas correntes do mercado, como
tambm o risco desse mesmo investir.

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De entre os vrios critrios, destacam-se os seguintes: prazo de recuperao;


valor actual lquido (VAL) e taxa de rentabilidade (TR).

Prazo de Recuperao

O investimento envolve sempre o aparecimento de um conjunto de elementos


de sinais contrrios: despesas e receitas. A diferena entre estas traduz-se no
Rendimento Lquido do Investimento.
Entende-se por prazo de recuperao o espao de tempo necessrio para que
o investidor tenha reembolsado o capital investido. Por outras palavras, o prazo
de recuperao corresponde ao nmero de perodos em que o somatrio dos
lucros peridicos seja igual ao capital investido.

Valor Actual Lquido

Consiste na actualizao para um momento comum de todas as despesas e


receitas inerentes a determinado projecto. A diferena entre aqueles dois
valores actualizados designa-se por valor actual lquido.
Este mtodo obriga a estabelecer um prazo de vida til do investimento, isto ,
perodo de tempo durante o qual o investimento tem utilidade econmica.
Dois mtodos podem ser utilizados para o clculo do valor actual lquido:

1. Actualizao de todas as despesas e receitas inerentes ao projecto de


investimento.

2. Actualizao do saldo lquido entre as receitas e despesas.

Quando VAL > 0, significa que a taxa de rentabilidade do investimento


superior mnima (i) que o investidor considera aceitvel, donde a deciso
poder ser favorvel. Se VAL < 0, a taxa de rentabilidade inferior a (i), logo o
investimento parece desfavorvel.

Taxa de Rentabilidade

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Consiste na determinao de um rendimento unitrio, isto , o lucro previsto
por cada unidade monetria de investimento.
Este mtodo apresenta a vantagem de permitir a anlise em termos de
quantidade de investimento, isto , para montantes limitados de capital o
resultado obtido pela sua aplicao.
O valor calculado poder ser determinante na opo no s de investir como
tambm de quanto investir.

A Inflao na aplicao de capitais

relevante para a deciso de aplicar capitais o rendimento que se espera


obter com essa aplicao.
Este rendimento, como sabemos, em funo da taxa de juro praticada.
Mas esta anlise s fica completa se conhecermos o efeito que o fenmeno
inflao tem ao longo da vida de um investimento: anlise da sua situao em
que o nvel geral dos preos estvel; o nvel geral dos preos tende a descer
(h deflao); o nvel geral dos preos tende a subir perodo a perodo (h
inflao).

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Avaliao de Projectos

O Conceito de Cash-flow e de Valor Actualizado Lquido

A realizao ou no de um projecto de investimento depende


essencialmente da sua rentabilidade futura, ou por outras palavras da
capacidade de gerar fluxos financeiros (receitas) num futuro mais ou menos
prximo, de modo a cobrir as despesas efectuadas com a sua realizao e
funcionamento. Neste sentido h que apurar quais os fluxos anuais gerados
pela explorao do projecto que devem ser comparados com as despesas
realizadas. So esses fluxos anuais ao longo do perodo vida do projecto de
investimentos que se convencionou chamar de cash-flow e que se obtm
anualmente atravs do somatrio dos resultados lquidos, reintegraes e/ou
amortizaes tcnicas, provises no utilizadas e encargos financeiros.
Como o valor residual d normalmente origem libertao de fluxos
monetrios, este deve ser adicionado ao ltimo cash-flow previsional, caso a
libertao de fundos se verifique.
FLUXOGRAMA DE DETERMINAO DO CASH-FLOW

Importa, contudo, referir aqui alguns dos pressupostos lgicos e


evidentes mas indispensveis correcta determinao dos cash-flows
previsionais associados a cada uma das alternativas decisrias colocadas
empresa:

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1- O cash-flow do projecto (deciso) compreende o rendimento lquido
de impostos devido implementao do projecto e no todo o
rendimento gerado pela actividade da empresa. O mesmo dizer
que o cash-flow com interesse para a avaliao das opes
estratgicas da empresa um cash-flow diferencial, isto , a
diferena entre os cash-flows com projecto (ou deciso) e os cash-
flows resultantes da actividade normal da empresa sem projecto
(sem deciso ou status quo).
2- As amortizaes no constituem uma sada efectiva de meios de
pagamento da empresa e como tal no so consideradas como um
out-flow no clculo dos cash-flows. Contudo, as amortizaes tem
como efeito reduzir o montante de imposto sobre o rendimento a
pagar, pelo que, por esta via constituem um in-flow (componente
positiva do cash-flow).
Assim, a incluso das amortizaes no clculo do cash-flow pode-
se resumir do seguinte modo.

Proveitos de explorao (P)


- Custos de explorao (C)
- Amortizaes . (A)
Resultado Antes de Impostos (RAI)
- Imposto sobre o Rendimento (I)
Resultado Lquido do Exerccio (RLE)
+ Amortizaes. . (A)
Cash-flow do Exerccio (CF)

Por exemplo se a taxa de imposto for de 37.7%, como resultado


das operaes indicadas, as amortizaes tem um efeito positivo no
cash-flow do exerccio no valor de 37,7% do seu valor, tal como
abaixo se demonstra:
P-C-A =RAI

RAI-0.37(P-C-A)=RLE
P-C-A-0.377(P-C-A)=RLE

CF = P-C-A-0.37(P-C-A)+A = P-C-0.37(P-C-A)
= P-C-0.37(P-C)+0.377A

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MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL

Caso de Aplicao:

10-A sociedade Arquitectos do Sul, Sa elaborou o seguinte mapa previsional


de forma a poder decidir sobre a aceitao ou no do projecto Casas
u.m.
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
Investimento 5000 2500
Vendas Prest. 4000 8000 6000 4000
Serv.
CMVMC 1000 2000 1500 1000
FSE 200 200 200 200
Custos c/Pessoal 1000 1000 1000 1000
Amortizaes 1250 1875 1875 1875

Taxa de Imposto 30%


Valor residual 625

Flutuantes.

Determine os cash-flows lquidos e afira sobre a aceitao ou no do projecto


por parte da empresa2.

Mapa de Apuramento dos CFs


Lquidos
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
Proveitos de 0 4000 8000 6000 4000
Explorao
.- Custos de 0 2200 3200 2700 2200
Explorao
.- Amortizaes 0 1250 1875 1875 1875
RAI 0 550 2925 1425 -75
.- IRC 0 165 877,5 427,5 -22,5
RLE 0 385 2047,5 997,5 -52,5
.+ Amortizaes 0 1250 1875 1875 1875
Cash-Flow do 0 1635 3922,5 2872,5 1822,5
Exerccio
.- Investimento 5000 2500 0 0 0
CFs Lquidos -5000 -865 3922,5 2872,5 1822,5

2
Considerando que a taxa de juro para a melhor aplicao alternativa de fundos com idntico risco de
10% ao ano.

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MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL
- 865 3992,5 2872,5 1822,5 + 625
VAL = -5000 + + + + = 1285,199
(1 + 0,1) (1 + 0,1) 2
(1 + 0,1) 3
(1 + 0,1) 4

TIR= 0,1875

Perodo de Recuperao (Pay Back Period)

Este critrio consiste na determinao do tempo que um projecto


necessita para recuperar o valor do capital inicialmente investido deduzido do
seu valor residual. Isto significa que atravs deste mtodo possvel calcular
as receitas necessrias para cobrir as despesas geradas pelo projecto.
Este critrio de fcil clculo, d uma ideia, ainda que de forma emprica,
do risco associado implementao do projecto de investimento.
O perodo de recuperao, apenas aparentemente, pode ser
considerado como um critrio de natureza financeira, isto porque no tem em
conta o custo do factor tempo, no considera os cash-flows gerados para alm
do perodo de recuperao e tende a privilegiar a liquidez mas no tem em
considerao as fontes de financiamento da empresa.
O perodo de recuperao dado pela seguinte frmula:
s =PR 0

CFs = Kt - VRn
s =1 t =k

s - perodo de tempo necessrio para recuperar o capital investido


CFs - cash-flows de explorao
PR - perodo de recuperao
K - valor do capital investido
VR - valor residual
n - perodo de vida econmica
i - custo do capital

Caso de Aplicao
u.
m.
Anos CFs CFs
Acum.
0 0 0
1 1635 1635
2 3922,5 5557,5 25
3 2872,5 8430
4 1822,5 10252,5
MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL

Investimento -VR = 6875


PBP = ((6875-5557,5)/ 2872,5)*360= 165,1175
O perodo de recuperao do projecto de dois anos e 165 dias.
Significa que ao fim de dois anos e cinco meses e meio aproximadamente
possvel assegurar a recuperao do capital inicialmente investido.

Perodo de Recuperao Actualizado

Calcula-se de forma anloga ao anterior, s que neste caso tido em


considerao o custo do factor tempo. O perodo de recuperao actualizado
o perodo de tempo necessrio para que o somatrio dos cash-flows
actualizados que se prev obter com a implementao do projecto seja igual ao
valor do capital previsto a ser investido deduzido do valor residual actualizado.
Este critrio continua a ter como limitaes o facto de no considerar os
cash-flows gerados aps o perodo de recuperao e tende a privilegiar a
liquidez no tendo em conta as fontes de financiamento da empresa.
s =PRA 0

CFs / (1+i)s = Kt / (1+i) - VR


t
n / (1+i)n
s =1 t =k

s - perodo de tempo necessrio para recuperar o capital investido


CFs - cash-flows de explorao
PRA - perodo de recuperao actualizado
K - valor do capital investido
VR - valor residual
n - perodo de vida econmica
i - custo de oportunidade do capital

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MANUAL DE CLCULO FINANCEIRO E ACTUARIAL

Caso de Aplicao
Anos CFs CFs CFs
Actual.
Actu.
Acum.
0 0 0 0
1 1635 1486,36 1486,364
4
2 3922,5 3241,73 4728,099
6
3 2872,5 2158,15 6886,251
2
4 1822,5 1244,79 8131,043
2

Investimento - VR (actualizado) = 7073,116


Cash-flow actualizado do perodo 1 = 1635 / (1 + 0,1) = 1486,364
Cash-flow actualizado do perodo 2 = 3922,5/ (1 + 0,1)2 = 3241,736

((7073,116- 6886,251) / 1244,792) * 360 54,04228 dias

O perodo de recuperao actualizado de 3 anos e 54 dias. Significa


que necessrio, aproximadamente trs anos e dois meses para recuperar o
capital inicialmente investido. Este valor superior ao obtido no perodo de
recuperao, uma vez que tem em conta o custo do factor tempo,
desvalorizando os CFs mais tardios.

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