Anlisis fundamental:

Deutsche Telekom
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Dividendos: el bote
salvavidas del Ibex 35
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Gestores estrella o cmo

b llos mercados
poner a prueba d
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N66 10 Octubre 2011

www.estrategiasdeinversion.com

Banca europea
en otoo llegar el rebote
GRIFOLS INDITEX MAPFRE IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ EUR/USD SCHATZ CRUDO
COBERTURA EDI 1pag 27/9/11 15:52 Pgina 1

Con la que est cayendo en los mercados...

Por qu no cubre su cartera con Warrants?

En un mercado bajista, lo que pueden perder sus acciones

se compensa con lo que pueden ganar los Warrants PUT.

900 20 40 60
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La inversin en warrants requiere una vigilancia constante de la posicin. Los warrants comportan un alto riesgo si no se gestionan adecuadamente.
 editorial

PRODUCTOS FINANCIEROS
Y seguimos
como al principio
Jos Ignacio Serres
Un mes no da para nada. Y menos Curiosamente son estos mismos los
Director
Subdirectora
cuando se habla de los mercados finan- que presentan una de las rentabilida-
cieros, donde seguimos prcticamente des por dividendo ms atractivas. Los
igual. Grecia, el sector financiero y el expertos ven en este tipo de ttulos una
euro. Tres vrtices de un problema que oportunidad para hacer trading. Para
sigue generando mucha incertidumbre y el largo plazo? Mejor lo dejamos. El es-
que, segn los expertos consultados por cenario no slo de los bancos, sino de
Estrategias de Inversin, tienen (fcil) los ndices que los representan sigue
solucin. Nuevo rescate, recapitaliza- siendo bajista. Tenemos que ver niveles
cin y eurobonos. Y parece que por ese superiores para confiar en que el rebote
orden. A pesar del rechazo de Alemania que hemos visto en las ltimas sesiones
que ha ratificado su negativa a esta es, cuanto menos fiable. Conclusin?
emisin aunque se haga entre los socios Seguimos igual que al principio, poco
con mxima calificacin crediticia el ha variado este escenario. Sin embargo,
mercado quiere eurobonos. Sin embar- hay oportunidades. Este mes le traemos
go, no es algo que se pueda hacer a corto nuevamente la cartera de acciones y la
plazo pues primero hay que solucionar de trading, carteras que pueden seguir
el tema de Grecia mediante un nuevo en la zona Premium de nuestra web.
rescate y fortalecer los balances de los
bancos, como han venido haciendo hasta
ahora. Y es precisamente en este sector
donde se centrar la atencin hasta final
de ao. Porque, si todas las variables an-
teriores dan su permiso, ser el prximo
sector en tirar en bolsa. Dganselo a los
inversores que han visto a las entidades
a precios de saldo durante este mes de
septiembre! jserres@estrategiasdeinversion.com

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esta publicacin en ningn caso son vinculantes de Plaza de Canalejas, 6 - 3 planta. 28014 Madrid
responsabilidad al resultado econmico que de su uso Tel.: 91 574 72 22 Fax: 91 409 59 38 info@estrategiasdeinversion.com
resultara por quienes las pusieran en prctica. Depsito Legal: M-44979-2005

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 3
 Anlisis fundamental:
Deutsche Telekom
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Dividendos: el bote
salvavidas del Ibex 35
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Gestores estrella o cmo

poner a prueba
b llos mercados
d
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Sumario
N66 10 Octubre 2011
www.estrategiasdeinversion.com

Octubre 2011

Editor: Juan ngel Hernndez Anlisis: Gerardo Ortega, Miguel Pareja,

Director: Jos Ignacio Serres Luis F. Ruiz, Juan Torres, Tony Juste, Aspain 11
Subdirectora: Silvia Morcillo EAFI, Ideas de Trading,, M&M Capital EAFI, SG
Banca europea Redaccin: Roco Fernndez, Warrants, Pedro Agudo, Antonio Carceln,
en otoo llegar el rebote Francisco Escart, Laura de la Quintana, Daniel L. Argumedo, Carlos Villalibre
GRIFOLS INDITEX MAPFRE IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ EUR/USD SCHATZ CRUDO Clara Bernal y Adela Faedo Miguel ngel Bernal, Finagentes, VDOS
PORTADA.indd 3 27/09/2011 23:45:29

en portada mercados mercados

12 Los bancos inician su 22 Las Carteras de los expertos 39 Anlisis Fundamental

camino de vuelta Por M&M Capital EAFI, Aspain 11
Por Laura de la Quintana EAFI e Ideas de Trading
Por Covadonga Fernndez
24 Verano de humildad
Por Tony Juste
40 Ms all del Ibex
"Seguimos atentos a nuevas
27 Renta ja. Anlisis tcnico oportunidades de compra"
Bono USA, Bund alemn
Por Roberto Moro Enrique Valer, Country Manager
para Espaa, Portugal y Sudamrica
Schneider Electric
28 Anlisis Tcnico
Renta Variable Europa
Por Miguel Pareja
EE.UU.
Por Gerardo Ortega

Carteras: acciones y trading

18 Dividendos: el bote Por Luis F. Ruiz
salvavidas del Ibex-35 44 Consultorio de bolsa:
Por Roco Fernndez Banca USA y EUR/JPY
38 "Te conozco bacalao..." Por IG Markets
Por Antonio Carceln

la firma

16 Dnde estamos
y hacia dnde vamos?
Por Antonio Castilla, Socio Director Viajes
de CGA Patrimonios pg. 70
4 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Ceprede, Enrique Santos e IG Markets
Motor: Wenceslao Prez Gmez
Viajes: Javier Castro, Beatriz de Lucas Luengo
Colaboran en este nmero: Javier Kessler,
Instituto BME, Alexey de la Loma, David Cano
Bernab Gutirrez, Baquia.com, Miguel ngel
Rodiguez, CGA Patrimonios, Jess Prez, Lyxor
AM, SelfBank y Jos Luis Martnez Campuzano
Diseo y maquetacin: Pablo Carrasco Losada
Produccin y control de calidad: Kamigraf, S.L.
Agencias: Jupiter, Iberonews e Infobolsa
Contacto y Publicidad: 91 574 72 22
Redaccin: info@estrategiasdeinversion.com
Suscripciones: 902 99 52 88
Atencin al suscriptor: Javier Serres
suscripciones@estrategiasdeinversion.com
www.estrategiasdeinversion.com

productos finacieros fondos de inversin

Coleccionable formacin
46 Warrants 53 Gestores estrella o cmo
02 De la Historia se aprende:
DeGG

Mucha volatilidad, riesgo u poner a prueba los mercados

oportunidad? Por Silvia Morcillo Las raices de Amrica
Por SG Warrants
56 Entrevista gestor 04 Pauta terminal
48 CFDs Sergio Trigo, gestor del BNP Por Enrique Santos
La Operacin Twist a Paribas L1 Bond World
travs de CFDs Emerging Local 06 SIBE VIII: Subastas de
Por IG Markets volatilidad por ruptura
58 La Brjula de rango
50 ETFs Evolucin de fondos y Por Instituto BME
Bonos corporativos y fondos El sector en cifras
de gestin activa Por VDOS Stochastics
Por Lyxor ETFs
08 Economa y neurologa
Por Pedro Agudo
60 Ranking de fondos
Sector nanciero
64 Consultorio de fondos y adems
Por Selfbank
65 Libros
"Evindence-Based
Libros technical analysis"
pg. 65 Por Alexey de la Loma

68 Motor: Ford Mustang

Por Wenceslao Prez Gmez

70 Viajes: Isla Mauricio, ms

all del paraso
Tecnologa, pg. 66 Por Javier Castro y Beatriz de Lucas
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 5
cartas cartas@estrategiasdeinversion.com

Juzgando a Subidas del 50%, pas automticamente de cometido el delito de

toro pasado
Llevo meses
preguntndome qu
pasar por la cabeza de las
agencias de calificacin
para, uno, hacer tanto
dao innecesario, y dos,
llegar tarde a todas
partes. Ms que agencias
de prevencin de riesgos
se han convertido en los
verdugos y sentenciadores
de pases y compaas a las
que lo menos que les hace
falta es otro golpe ms y
encima por personas que
carecen de todo tipo de
autoridad moral. A estas
alturas, lo que temo es por
Espaa y creo que la
cuenta atrs ha comenzado
ya para empezar a ver el
desfile de rebajas una
tras otra por parte de
estos autnticos
monstruos de la
contaminacin meditica.
Juan Azpiazu (Crdoba)
pero no en los
sueldos
presumir de ver una
Veo con cierto asombro
que la red de transportes
de Madrid ha subido,
durante el mes de agosto,
el precio del billete
sencillo. Concretamente de
un euro a uno con
cincuenta. Una subida del
50%. Un billete que, segn
valer 100 pesetas a 1 euro
digo yo que por
redondear lo que
supona encarecer en 66
pesetas (ms del 50% de
su valor) el valor del
billete. Cunto han
subido los sueldos en ese
perodo? La versin
oficial, la inflacin. La
realidad? Pocos
trabajadores pueden
subida del 50% en su
salario. As, en dos das
somos Grecia.
Marcos Almunia (Madrid)
M se est formando en torno
Negociar
N e con el
banco, un derecho
Hace menos de un
mes he asistido al
banco para
renegociar una
deuda que tengo
con ellos. En
concreto, la deuda de
las tarjetas de crdito.
contar con un dinero que
no era el nuestro. Me
solicitan miles de papeles
algo que no hicieron
cuando me mandaron la
tarjeta a mi domicilio sin
peticin expresa ma e
incluso avales por si dejo
de pagar. Por qu no se
tomaron esas medidas
antes? Si lo hubiramos
hecho, seguramente parte
de esta situacin no la
estaramos viviendo. Claro
que... de todo se aprende. Y
todava nos queda vivir el
estallido de la burbuja que
a las tarjetas de crdito,
preprense.
Nerea Gmez (Vizcaya)

CCC-
dicen, no ha variado su
precio en muchos aos.
Muchos? Con la entrada
del euro en vigor, el billete
Unos intereses
astronmicos ahogan
mes a mes a miles de
personas que hemos

visto en... forosdebolsa.com

Por Javier Serres

Forosdebolsa.com hay llegado a la ci-
fra de 1.000.000 de mensajes en un mo-
mento crtico en la economa mundial.
La volatilidad es la reina de los mercados
que suben y bajan al comps de las medi-
das que toman los gobiernos de un lado y
otro del atlntico, unas medidas que
cada vez tienen menor efecto.
Entre todo este revuelo llegamos a la Este mes regalaremos el nuevo libro de
cifra mgica del milln de mensajes des- D. Antonio Sez del Castillo Tratado so-
pus de ms de 8 aos en la red. Para ce- bre euforias y crisis nancieras. Regs-
lebrarlo sortearemos un iPad entre todos trate, puedes ser el afortunado!
los integrantes del foro. Si quieres estar
al da de todo lo que pasa en los merca-
dos nancieros y ganar importantes re-
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publiTOTAL nueva.indd 1 28/09/2011 11:59:07

el mirador
Bernab Gutirrez
Consejero delegado de
Arthur Global Practice
Notas sobre Francia y Japn
El sistema bancario francs es
una de las principales debilidades
para la economa francesa, europea.
Las tres principales agencias de
calicacin han reiterado la triple A
para Francia. Sin embargo, Egan
Jones (agencia independiente) sita
a Francia con AA-, varios escalones
por debajo de Estados Unidos, con
AA+. A nales de 2010, Egan Jones
sealaba que la exposicin de los
bancos franceses era la siguiente:
Grecia ($83,1 billion), Irlanda ($77,3
billion), Portugal ($48,5 billon) y
Espaa ($201,3 billion).
Para algunos analistas la cuestin
no es si los bancos franceses
necesitan recapitalizacin, sino
cundo la van a necesitar. Y con
ello, la pregunta clave es si el
gobierno francs tendr que
intervenir para apoyar a sus bancos.
Siempre aconsejo observar la
correlacin entre inestabilidad
poltica y poder econmico nipn. El
emperador de Japn, Akihito, tiene
el honor de haber visto pasar a
diecisis primeros ministros en los
ltimos 20 aos.
El ex ministro de nanzas
Yoshihiko Noda ser el nuevo Primer
Ministro de Japn. Con un perl
relativamente bajo entre el pblico
japons, es bastante respetado
entre la clase poltica y los lderes
empresariales por sus medidas
scales. Sin embargo, Noda es visto
como un primer ministro dentro de
un gobierno provisional. En su
primer comentario pblico tras ser
elegido como presidente del Partido
Democrtico (DPJ) Noda seal que
continuara con las polticas del
partido. Esto garantiza
prcticamente que no estar en el
poder durante mucho tiempo.
La situacin de parlisis
estructural en la que vive la Dieta
nipona es evidente. Japn sigue
estando estratgicamente a la
deriva.
8 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Ya lo decan
Los Beatles...
T
wist and
shout! Y es
que ms de
uno debi emplear
sus cuerdas vocales
a fondo tras ver la
reaccin de los mer-
cados el da despus
de que Ben Ber-
nanke, presidente de
la Reserva Federal,
anunciara que no
habra QEIII, que la
alternativa era una
operacin de ven-
ta de bonos a corto
plazo para comprar
a largo, la conocida como Operacin compra de bonos se queda corta.
Twist. Una medida que no ha gustado Hemos sacado el pie del monopatn
ni al mercado ni a los expertos. ya muchas veces pero no encontramos
Jos Luis Cava, analista indepen- la cuesta abajo. Estados Unidos sigue
diente seala que esto "no es ms que sin crear empleo de manera contun-
un nuevo parche, que debemos des- dente y qu decir de Europa, inmersa
contar un QEIII y que es evidente que en un globo de rumores sobre el futuro
los mercados no han sabido reaccionar de Grecia, hinchado por unos lderes
ante algo que no sirve para nada". Y es que escurren el bulto y tratan de sacar
que es esa la opinin ms recurrente adelante elecciones, sin mucho xito
entre los expertos: como poco, esta todo sea dicho.
El reino de Inditex no es de este
mundo; la compaa textil gallega
ha sido la nica capaz de avanzar,
hasta un 5%, en un mes en el
que los inversores han castigado
con dureza, no slo al selectivo
espaol, sino al viejo continente e
incluso al nuevo.
ArcelorMittal es la compaa que ms baj
durante el ajetreado mes de septiembre.
La vuelta al cole fue muy dura para la
acerera que ha visto cmo su cotizacin
se ha reducido hasta en un 28%. Detrs
de este castigo, el descenso de pedidos,
algo que ha repercutido en unos resultados
preocupantes presentados el mes pasado.
EL PERSONAJES DEL MES: ANGELA MERKEL
'Mein Mdchen'
(Mi chica)
D
igna heredera de Teofano
Skleraina, emperatriz del
sacro imperio durante 7
aos a nales del s.X, Angela Do-
rothea Merkel rige con mano de
hierro los designios de Europa con
un peso ms relevante segn la cri-
sis de deuda se ceba con los pases
perifricos; precisamente el mismo
peso que pierde en una encrucijada
en la que las necesidades del viejo
continente chocan con los caminos
electorales de Alemania.
Y es que mein Mdchen (como
con cario la llamaba el ex canciller
Helmut Kohl) lucha por mantener
los lazos de Europa, con nudo en
Alemania por supuesto y por conservar
una cancillera que se resbala entre los de-
dos mientras el euro agoniza con las ma-
nos de Grecia ya marcadas en el cuello.
Slo hace dos aos que la marca blan-
ca de la Thatcher reciba el Premio Car-
lomagno al europesmo gracias a su in-
uencia en el acuerdo que dio origen al
Tratado de Lisboa. Pero ahora Angie tie-
ne unas elecciones que ganar y se ve que
al hierro le cuesta mantener el equilibrio
en la cuerda oja.
Sigue todos los eventos en...
Agenda Oct-11
Da Entidad
03/10/11 Ebro Foods
06/10/11 BCE y BOE
07/10/11 Banco de Japn
26/10/11 BBVA, Ebro Foods
27/10/11 Ferrovial, Iberdrola
27/10/11 Santander, Acerinox
28/10/11 BME, Popular
En Alemania, los ltimos comicios re-
gionales han dado ya el aviso de que el
liderazgo de la primera mujer a cargo de
la cancillera bvara desde que se consti-
tuyera el estado alemn en 1870, va cami-
no de naufragar.
Fuera de Alemania (a excepcin de
nuestros vecinos francfonos) los eu-
ropeos bajan la cabeza y mascullan sin
atreverse a levantar la voz sobre las im-
posiciones que llegan desde la mano de
hierro del ejecutivo alemn.
www.estrategiasdeinversion.com
Inters
Pago dividendo bruto: 0,1790 /acc
Decisin tipos de inters
Decisin tipos de inters
Resultados tercer trimestre
Resultados tercer trimestre
Resultados tercer trimestre
Resultados tercer trimestre
David Cano
Director General de Anet
Global y Socio de A
Consecuencia o causa
En mi opinin, la economa
mundial se encuentra en la segunda
desaceleracin dentro de la
recuperacin iniciada a principios de
2009. Esta nueva prdida de
dinamismo es ms intensa que la
observada en la parte central de
2010 debido a la coincidencia de
cuatro factores que, por s solos
podran justicar una ralentizacin
an en un contexto de fuerte
crecimiento: desastres naturales en
Japn, mximos del precio de las
materias primas, subidas de tipos de
algunos bancos centrales (entre ellos
el BCE) y crisis de deuda en la UME
junto con las dudas generadas en
EE.UU por la aprobacin en el ltimo
minuto del aumento del techo de
deuda. Los inversores, que no quieren
volver a experimentar prdidas tan
intensas como las de 2008, y los
gestores profesionales, cada vez ms
disciplinados en sus operativas de
stop loss, han decidido profundizar
en la reduccin del riesgo de sus
carteras, iniciadas ya en mayo. En mi
opinin, las cadas del precio de las
acciones y de los bonos con menor
calidad crediticia no es un estimador
de las expectativas del mercado. Es
decir, no creo que el mercado est
descontando una vuelta a la recesin;
realmente no sabe lo que va a pasar,
pero preere esperar en liquidez a
que se clarique. Y es en este punto
donde tengo miedo: la profeca
autocumplida, es decir, que el temor
a que se produzca una recesin
provoque una fuerte cada en los
mercados nancieros que deteriore
la conanza de los distintos agentes
con consecuencias muy negativas en
las decisiones de inversin y
consumo. En denitiva, el aumento
de la aversin al riesgo puede que no
sea la consecuencia, la seal de de
que la situacin econmica se va a
deteriorar, sino la causa, es decir, la
que puede provocar, precisamente, la
recesin.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 9
macroeconoma

Miguel ngel Bernal
Profesor de la Fundacin de
Estudios Financieros
Deuda de
destruccin masiva
El mes de septiembre supuso una nueva vuelta de tuerca en la com-
plicada situacin de crisis en la que vivimos. La atencin ha estado
centrada en el Viejo Continente, una vez ms, poniendo de maniesto
la incapacidad de Europa para resolver sus problemas, colofn de una
falta de liderazgo acuciante.

E
l folletn de la deuda griega,
las constantes aprobaciones y
posteriores desmentidos sobre
un nuevo plan de ayuda al pas heleno,
ha impregnado de una negatividad, si
cabe an myor, a inversores y agen-
tes econmicos. Hoy por hoy el mun-
do, especialmente los pases desarro-
llados, se encuentran muy cercanos, si
no lo estn ya, a una nueva recesin.
Se conrmara la visin ms negativa de anlisis cifran en casi
de los que apostaban que la crisis ac-
tual tendra forma de W.
Los indicadores de conanza, tanto
empresariales como de consumidores,
avalan la anterior idea, vase como
ejemplo el Cuadro 1. Son muchos, es-
pecialmente autoridades polticas,
las que piensan que se trata tan slo
de una desaceleracin. Sin embargo,
mi impresin es que nos dirigimos a
esa temida W. Si ven el grco que se
adjunta con el artculo, referente a a
la conanza empresarial alemana, ve-
rn que desde enero de 2001, las hasta
ahora dos veces que la economa ale-
mana se desacelaraba en ningn caso
fue capaz de remontar el vuelo y ter-
min entrando en recesin.
rganos ociales y casas taria es tambin considerable, por lo
que sus armas para luchar contra la
200.000 millones las
necesidades de capital de
los bancos
Una nueva recada econmica se
producira en un contexto de debi-
lidad econmica muy marcada. El
esfuerzo realizado por las empresas
y familias hasta el momento ha sido
titnico y poco ms se pueden hacer
en cuanto a ajustes. Por parte de los
Gobiernos las polticas desmedidas
de gasto para amortiguar la cada,
han dejado prcticamente inoperan-
te a los Gobiernos para aadir nuevas
medidas de estmulo econmico. Los
bancos centrales mantienen sus tipos
de inters a niveles prcticamente
nulos y el aumento de masa mone-
recesin son escasas. Queda por tanto
poco donde agarrarse para intentar
tener una visin positiva. Esta visin
negativa parece ser la que impera en
estos momentos, buena prueba de ello
es la pronunciada cada que las mate-
rias primas han tenido durante este
mes de septiembre.
Pero por si fuera poco esta ame-
naza de una nueva recesin, la cada

de actividad podra enmarcarse den-
tro de un marco de credit crunch. Al
margen de la situacin que originara
un impago de Grecia en la banca euro-
pea, las noticias que llegan son poco
alentadoras. rganos ociales como el
FMI, as como casas de anlisis, cifran
en casi 200.000 millones las necesida-
des de capital de los bancos. A esta si-
tuacin no es ajena la banca espaola,
las necesidades de claricar y limpiar
los balances de los principales bancos
y cajas de activos morosos y cartera
inmobiliaria condicionan preocupan-
temente el posible escenario por el
que se desliza la economa espaola,
todo ello enmarcable en un mercado
donde no existe la nanciacin de en-
tidades de crdito. Por tanto a la re-
cesin habra que sumarle ese posible
credit crunch aludido, o al menos la
inexistencia de prstamo.
Enmarcado el escenario macroeco-
nmico toca adentrarse en la evolu-
cin de los mercados nancieros. En
el segmento de los productos mone-
tarias pocas variaciones podemos es-
Actividad econmica (% var. interanual)
-15
3
-31
UEM
-1
Espaa
-5
-3
EE.UU.
-5
Japn
-7
-7
Fuente: CEPREDE -9
sobre fuentes ociales. -9
-11
Datos a 23/09/11
II-07 IV-07 II-08 IV-08 II-09 IV-09 II-10 IV-10
perar, previsiblemente continuaremos
con unos tipos del Euribor muy bajos,
pero que nada tienen que ver con el
precio que tendrn que pagar bancos
y empresas para nanciarse en el cor-
to plazo. Hoy por hoy el Euribor es un
mercado cticio donde simplemente
se ponen posiciones pero prctica-
mente no se realiza ninguna transac-
Hasta el momento, los
mercados han apostado
claramente por el escenario
ms catastrosta, con
fuertes ventas
cin. Continuaremos con un mercado
monetario en donde el producto es-
trella sern los activos bancarios y de-
psitos con tipos a ao que rondaran
el 4,5-5,0 %. En cuanto a la renta ja,
la tensiones sobre los tesoros pblicos
perifricos del rea euro no van a de-
saparecer, como deca al principio del
artculo la inoperancia europea sobre
Grecia condiciona la nanciacin p-
blica, por tanto salvo puntuales sustos
Inflacin (% var. interanual)
6
4
2
0
-2
II-11
Cuadro 1: Indice IFO, reloj de ciclos econmicos alemanes
y pensando que Grecia recibir el nue-
vo paquete de ayudas, nada puede es-
perarse. En cuanto al mercado de las
acciones, aqu si tengo mis dudas y no
me extraara que pudiera empezar
a desarrollar un escenario correctivo
dentro de la tendencia bajista. Como
sabemos es este un mercado anticipa-
dor en el tiempo de la lnea econmi-
ca. Hasta el momento el mercado ha
apostado claramente por el escenario
ms catastrosta, con fuertes ventas y
apertura de cortos y es aqu a mi juicio
donde puede estar la clave. El riesgo
de cierre de las importantes posicio-
nes cortas sobre Europa, Espaa y
especialmente nuestros bancos, ante
noticias como por ejemplo aumentar
considerablemente los fondos para
rescates de pases europeos, podran
desncadenar fuertes ordenes de com-
pra que impulsarn un rpido rebote
desde los mnimos alcanzados. Eso s,
de decantarse por tomas de activos es
muy necesario ante el panorama to-
mar medidas de proteccin ciendo
muy bien los precios.
Previsin
Nov-09 Feb-10 May-10 Ago-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Ago-11
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 11
El tiempo se agota. Lo dice el FMI, contrario a la siempre negativa del BCE
de proteger a sus polluelos frente a la avalancha que ve venir y que niega
reiteradamente. Grecia sigue estando en el mismo punto en que estaba, sin
avances, sin decisiones de calado, aunque eso s, con lderes polticos que
se mueven como marionetas al tiempo que mueven a su antojo a los mer-
cados. Y, ahora qu? El otoo viene cargado de citas para captar liquidez,
de la aprobacin (denitiva) del ltimo tramo del rescate heleno y de la re-
capitalizacin bancaria europea. Desde el punto de vista tcnico, despus
de rozar, traspasar y malvivir en el suelo, las entidades nancieras esperan
un rebote marcado por la volatilidad.
Por Laura de la Quintana

Hastiados de vivir
al ras del suelo:
los bancos inician su
camino de vuelta

E
l tercer trimestre de 2011 va cami-
no de ser el peor desde 1995 para
la banca europea. Por aquel enton-
ces, el volumen de emisiones de deuda al
mercado fue de 27.900 millones de euros,
mnimo histrico. 16 aos ms tarde, esta res con vencimiento a tres meses. Patricia
cifra est lejos de conseguirse: 20.700 mi-
llones acumulan las entidades nancieras,
segn recoge el Financial Times en un art-
culo titulado Battered Banks face record low
funding en un intento ms por hacer pal-
pable su disgusto hacia el viejo continente.
Todo ello despus de publicar y replicar la
lista de 16 entidades que necesitaran ser
recapitalizadas, siete de ellas espaolas;
ninguna alemana, ni francesa. Curioso.
Entre las espaolas, la banca nacional al
completo: Popular, Bankinter, Caixa Gali-
cia, las recin nacidas BFA-Bankia y Banca
Cvica, Caixa Ontiyent y el Sabadell.
Ser, en todo caso, otra oleada de liqui-
dez que suceder a los 420.000 millones
de euros que han recibido las entidades co-
munitarias desde el estallido de la crisis en
2008, segn ha conrmado la Comisin
Europea. Los stress test fueron el origen
de esta idea y el momento en que la EBA
(Autoridad Bancaria Europea en sus siglas
en ingls) hizo saltar las alarmas. An as,
el plazo de conanza expira en abril del
prximo ao con lo que esos 440.000 mi-
llones que cifra el gobierno galo para una
nueva recapitalizacin podran no llegar a
necesitarse.
Ventanilla abierta
A mediados de septiembre, el Banco
Central Europeo en coordinacin con los
Grco 1: Banco Santander, grco histrico. Fuente: Hanseatic Brokerhouse
principales bancos centrales a nivel inter-
nacional, la FED, el Banco de Inglaterra,
el Banco de Japn y el Banco Nacional
Suizo (SNB) anunci tres operaciones adi-
cionales de inyeccin de liquidez en dla-
Mata, analista de CMC Markets, sostiene
que los bancos europeos estaban tenien-
do muchos problemas para nanciarse en
dlares ya que los bancos americanos han
empezado a retirarse de Europa visto lo
Los bancos americanos
han empezado a retirarse
de Europa, ya que si Grecia
quiebra la banca francesa
sera la primera cha en caer
visto, puesto que si Grecia quiebra, debe-
ra salir del euro y esto hara un enorme
dao a la banca francesa que sera la pri-
mera cha en caer.
Por lo tanto, jados en el calendario
tres das para llenarse los bolsillos de d-
lares: 12 de octubre, 9 de noviembre y 7
de diciembre. BNP Paribas fue quizs el
detonante, al menos a nivel meditico,
de esta iniciativa en la medida en que en
los das anteriores la prensa econmica se
haba hecho eco de sus problemas para -
nanciarse en la divisa estadounidense. El
presidente del banco tuvo que salir al paso
parece ser algo que hace con demasiada
asiduidad en los ltimos tiempos y siem-
pre para desmentir rumores. Lo hizo con
el tema de la liquidez, con la necesidad de
recapitalizacin y tambin, como no, con
Grecia. El laissez faire galo ha hecho mu-
en portada
cho dao a sus entidades y podran verse
en serios problemas en caso de un default,
ordenado o no, por parte de Atenas.
Los bancos franceses acumulan el
27,60% del total de su deuda sobera-
na, slo superados por Alemania con el
41,79%. Esto se traduce en ms en 10.610 y
ms de 16.000 millones de euros que car-
gan en la chepa cada uno de estos pases.
El efecto contagio no se puede controlar
ni estructurar. Eso es algo que vamos a
padecer especialmente en pases como
Espaa e Italia, asegura Soledad Pelln,
analista de IG Markets. No obstante, hay
quien mantiene que el fantasma de esta
quiebra helena se diluye, como Juan Jos
Alonso, analista de Dracon Partners EAFI,
en la medida en que todos los agentes
econmicos intentan que este suceso no
tome cuerpo puesto que las consecuen-
cias derivadas del mismo podran llevar
a la quiebra de otros pases, a la desmem-
bracin del euro y a una crisis sistmica y
nanciera de proporciones inmanejables.
Ante este panorama, hay dos opcio-
nes, tpicas y hasta desgastadas: o salir
corriendo, o aprovechar las rebajas y sa-
lir de compras.
Santander & BBVA:
pendientes del rebote
Estn muy baratos, expresin mani-
da, aunque cierta. El ltimo trimestre
ha sido especialmente demoledor para
su cotizacin burstil durante el que han
perdido ms del 23% de su valor en el
mercado. Olvidados los 8 euros por los
que luchaba hace no mucho, los 7, los 6
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 13
en portada
ahora se centran en mantener la cota de
los 5 enteros a pesar de la adversidad.
Banco Santander: fuerte presin com-
pradora. Tiempo ha que las casas de an-
lisis no emplean aquello de compra para
la entidad presidida por Emilio Botn. La
ltima se produjo el pasado 3 de junio, de
la mano del broker de La Caixa, y con un
precio objetivo por accin de 10,40 euros.
Los datos cantan y mientras sus soportes
han cado un 4% el primero y otro 9% el
segundo, sus resistencias se han dispara-
do hasta un 33% la segunda de ellas.
Roberto Vzquez, analista de Han-
seatic Brokerhouse, asegura que el Banco
Santander se encuentra en una zona de
soporte interesante en un rango de 5-5,50
euros (marcada en el grco adjunto) con
una vela anterior bajista con gran presin
compradora y similar volumen de nego-
ciacin a 2009. Por tanto, sostiene Vz-
quez, el primer objetivo hay que buscarlo
en los 8 euros a medio plazo.
BBVA: al alza. Siempre hay luz al nal
del tnel para los ms optimistas y fren-
te a la recomendacin generalizada de
abandonar el sector bancario hasta que
corran tiempos mejores, los eles pueden
sentirse esperanzados con la compaa
que preside Francisco Gonzlez. Esto en
cuanto al futuro porque en el pasado pin-
taron tambin bastos con una cada en su
valor que roza el 25% y un aumento en sus
resistencias, de media, del 25% arriba.
En su caso, las casas de anlisis ree-
jan tambin una mejor situacin tcnica
para BBVA con recomendaciones que
van de neutral a mantener y que, en
caso de compra, Goldman Sachs situaba
all por el 5 de agosto en los 11,10 euros
Grco 2: BBVA, grco histrico. Fuente: Hanseatic Brokerhouse
14 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
como precio objetivo.
Desde Hanseatic Brokerhouse obser-
van una clara gura envolvente alcista
con un volumen de negociacin decre-
ciente que puede mostrar un posible
cambio en la tendencia bajista de entrada
BNP Paribas, Crdit
Agricole y SG se han
comportado como autnticos
chicharros movidos por una
volatilidad extrema
en la zona de 5 euros, marcando un doble
suelo con un objetivo de benecio de 7,70
euros como primer nivel.
'Pas de problmes?' Pregntenle
a la banca francesa
Tiene el nombre de tres entidades,
protagonistas por la deuda helena que
acumulan en su balance, por sus proble-
mas de liquidez en dlares y por el simple
y llano hecho de pertenecer a Europa.
BNP Paribas, Socit Gnrale y Crdit
Agricole se han comportado como au-
tnticos chicharros las ltimas semanas
movidos por una volatilidad extrema
azuzada por los (no siempre competen-
tes) lderes polticos.
El mes de septiembre se les ha ido en-
tre subidas del 15% a desplomes del 12% el
mismo da en que Moodys hacia acto de
presencia en la bolsa parisina. La agencia
de calicacin rebajaba el rating de Aa2
a Aa3 para SG y desde a Aa1 hasta Aa2
en el caso de Crdit Agricole alegando
que carecan del colchn adecuado para
soportar su exposicin a la deuda griega,
portuguesa e irlandesa. BNP se salv de
la quema, aunque Moodys se encarg
de resaltar que podra no ser por mucho
tiempo despus de leer en las pginas de
The Wall Street Journal acerca de sus
problemas de nanciacin en dlares.
El anlisis tcnico es mucho ms be-
nvolo con ellas. Eduardo Faus, de Renta
4, opina que el sector bancario, en gene-
ral, se encuentra en niveles de compra
de cara a nal de ao. En el caso de las
entidades galas, quizs BNP Paribas que-
da excluda de sus dos homlogas, como
apunta Jorge del Canto, analista indepen-
diente. En el caso de Crdit Agricole y SG
la distancia al objetivo es ms de dos ve-
ces la distancia al stop; mientras que en
BNP, para un objetivo en 35 euros (a me-
nos de 7 del precio actual), el stop inicial
habra que situarlo en la prdida de los
22,80, a ms de 5 de su valor actual.
Respecto a Crdit Agricole, asegura
Del Canto que sus situacin es especial-
mente interesante por la cercana del so-
porte que ha dejado denido en 4,57. Con
stop en la prdida de ese nivel, lo ms pro-
bable es que consiga remontar y que un
rebote la pueda llevar a 7,40-7,50 euros a
corto. Misma idea para Socit Gnrale
que podra alcanzar antes de acabar el
ao el 27,90, aunque habra que contem-
plar un stop en la prdida de 14 euros.
BNP Paribas, mientras, presenta una
situacin ms compleja, aunque no por
ello menos esperanzadora. Eduardo
Faus arma que podra dar buenas pis-
tas para las prximas semanas y es que
su historia grca muestra que la cada
actual no es especial. Todas ellas se han
producido de forma parecida, con pen-
dientes bajistas de ms de 85 grados, es
decir, con pnicos vendedores pareci-
dos. Segn Faus, BNP con Qatar a su
caza, presuntamente est dando una
clara seal de compra.
Suelo para octubre,
anticipo del rebote?
Alemania, principal tenedor de deuda
griega, est especialmente interesado en
salvar los muebles, as que Angela Mer-
kel no cesa en su empeo por conseguir
un acuerdo ya sea va videoconferencia,
visita a tres bandas a Atenas, cumbre del
Econ o reunin bilateral con su homlo-
go Sarkozy en un vano intento por apro-

bar el sexto y ltimo tramo de ayudas a
Grecia. De otro lado, Italia, que poco o
nada tiene que decir sobre Grecia, aun-
que slo sea por el hecho de que su deuda
no representa ms all del 4,33%, ha re-
cibido un duro golpe de la mano como
no de las agencias de rating. An as,
Los esfuerzos de Trichet
por potenciar la compra de
deuda por parte de la banca
slo han propiciado que les
explote en la cara
su banca resiste a las embestidas al esti-
lo francs y es probable que desarrollen
un suelo entre septiembre y octubre para
experimentar fuertes rebotes, claro caso
de Intesa San Paolo.
Eduardo Faus seala que los niveles
de sobreventa son muy elevados y, aun-
que no se descarta una catstrofe, es ms
probable asistir a fuertes rebotes aten-
diendo siempre a la alta volatilidad. Faus
niega que los rebotes vayan a estar ca-
BNP Paribas, grco histrico (arriba) e histrico semanal (abajo)
Grca explicativa y comparada de BNP Paribas. Fuente: Renta 4
rentes de ella y, por eso, pueden ser muy
rpidos y cuestin de das. Para ejemplo
un botn: Deustche Bank se encuentra
en una gura envolvente alcista en zona
aproximada de compra de 20 euros, se-
gn Roberto Vzquez.
Lo cierto es que en los ltimos tiem-
pos es casi estoico mantener una opinin
a largo. Lagarde ya ha dado ms de un ti-
rn de orejas a Europa pese al autismo del
BCE. Da la sensacin de que los esfuerzos
de Jean Claude Trichet por potenciar la
compra de deuda soberana por parte de
la banca slo han propiciado que les ex-
plote en la cara. Seis pases acumulan el
46% de la deuda de la eurozona (Grecia,
Portugal, Irlanda, Blgica, Italia y Espa-
a). El reloj cuenta. Con o si quiebra hele-
na. Con o sin recapitalizacin. Ajeno a los
tipos de inters, a las advertencias y a los
desmanes inconclusos de los polticos. Si
se quiere que se cumplan los pronsticos,
est hecho, pero cuidado porque pueden
cumplirse todos y no slo los que apun-
tan a un rebote.
Jos Luis Mtnez. Campuzano
Estratega de Citi en Espaa
Refugio
Dnde poner el dinero cuando el
pnico nos atenaza?; cundo la
volatilidad del mercado nos expulsa?
Seguro que se han planteado alguna
de estas dos cuestiones a s mismos
en algn momento de los dos ltimos
meses. Que conste que no les voy a
dar respuestas; ms bien me voy a
limitar a valorar las respuestas
implcitas en las decisiones que han
tomado. Es lo que hace un forense:
explica el pasado sobre la base de las
evidencias. Yo como economista, har
lo mismo. En primer lugar, liquidar
una parte signicativa de mis activos
de riesgo. Y no slo bolsa, tambin
fondos de renta ja y hasta de dinero.
De forma generaliza: es una
claudicacin en toda regla. Aunque al
nal primaremos la deuda pblica de
pases considerados como
benchmark: Estados Unidos y
Alemania entre los desarrollados.
Pero sin despreciar a Japn y Suiza.
De hecho, el oro y el CHF por
tradicin son los activos que mejor lo
han hecho en situaciones de riesgo. Lo
importante es mantener las
tradiciones y cuanto ms seguimiento
tengan mucho mejor. Pero no slo el
CHF, cuando el Dlar es la moneda
refugio por excelencia en situaciones
de riesgo. Y esto pese a que parte del
origen de la desconanza tiene su
origen en Estados Unidos. El resto de
los activos, materias primas como el
crudo, tambin deben ser reducidos o
eliminados de la cartera. Su elevada
correlacin con bolsa lo exige. Y el
probable impacto econmico negativo
de la inestabilidad del propio mercado
lo aconseja. Primar la liquidez, esto es
clave. Ejecutado todo lo anterior,
quedan otras dos cuestiones por
resolver: cmo protegernos de la
inacin?; dnde encontrar una
rentabilidad atractiva? Les anticipo
que la memoria es efmera en los
mercados. Tambin que todo va muy
rpido, pudiendo pasar de un extremo
a otro tanto en sentimiento como en
los precios de los activos.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 15
la firma
Dnde estamos y
hacia dnde vamos?
Antonio Castilla
Dnde estamos y hacia dnde vamos? Esta es la pregunta que lti-
Socio Director
de CGA Patrimonios
mamente se hacen inversores, analistas y gestores sobre la situacin
de los mercados y la tendencia de los mismos. En estos momentos, la
sensacin es que nadie sabe nada, hasta tal punto que hay apuestas de
a qu lado se inclinar la balanza que muestre si seguiremos cayendo o
viviremos un nuevo rally como el que se inici en marzo de 2009.

L
a sensacin generalizada es de
incertidumbre, con rumores y
noticias que van y vienen, sin una
idea clara de si la economa mundial en-
trar en recesin o, por el contrario, slo
se est viviendo una desaceleracin, a lo
que hay que sumarle la inoperancia de
los polticos y administraciones como
la FED, UE, BCE, FMI, etc que lo nico
que mandan son comunicados y medi-
das que ms que contundentes y de ca-
lado de largo plazo, no dejan de dar sen-
sacin de parches cortoplacistas.
El momento actual no valora los da-
tos macroeconmicos que se van cono-
ciendo, ni los resultados empresariales
o la situacin de las compaas, lo que
se valora son los acontecimientos pol-
ticos, ya que son los nicos que con sus
medidas y decisiones nos pueden sacar
de esta incertidumbre y que se inicie o
no la solucin a todos los problemas.
Desde EE.UU la debilidad del cre-
cimiento econmico junto a la falta de
solucin rpida a la crisis del euro son
dos de los elementos principales que
han reavivado los miedos a una double
dip, lo que ha trado como consecuen-
cia que los mercados de RV acumulen
importantes prdidas y la deuda pbli-
ca a largo plazo haya cado hasta nue-
vos mnimos, situndose la Tir del 10
aos por debajo del 1,80. As el dlar se
ha apreciado frente al euro hasta coti-
zaciones de 1,33$/, no vistas desde el
pasado mes de febrero. En la Eurozona
el foco de atencin lo tenemos en Gre-
cia y si ser nalmente rescatada o se la
dejar caer. Los parlamentos de Estonia
(da 27), Finlandia (28), Alemania (29)
16 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
y Austria (30) votarn sobre la reforma
del EFSF, cuyo visto bueno servira para
darle un impulso al proceso de ratica-
cin nacional que, en principio, estaba
previsto que estuviera concludo a na-
les de este mes (hasta la fecha, han dado
el visto bueno Francia, Blgica, Italia,
Luxemburgo, Espaa e Irlanda). Al res-
pecto, una fecha clave para la eurozona
es la reunin del Consejo Europeo (es
decir, de los jefes de estado y de gobier-
no) para el prximo 17-18 de octubre.
Tras la falta de un
acuerdo en ltima reunin
del Ecofn, la banca se
articula como posible
mximo afectado
Uno de los principales focos de aten-
cin derivados de este tensionamiento
econmico y poltico, afecta de manera
muy directa al sistema nanciero y, ms
concretamente, a la banca, la cual tras la
falta de un acuerdo en la ltima reunin
del Econ se articula como posible
mximo afectado de esta situacin.
Su principal problema se localiza
en Europa, ya que sigue sin cerrarse la
solucin para Grecia, y se siguen incre-
mentando los altos niveles de tipos para
Espaa e Italia (2 aos al %; 10 aos al
5,7%), con efecto contagio claro en los
bancos franceses (tenedores del 42% de
los bonos de entidades italianas en ma-
nos de bancos europeos).
Desde el BCE se muestran esperan-
zadas soluciones a corto plazo que po-
dran ser aprobadas para Octubre. Lo
que podemos esperar es liquidez su-
ciente y estable con una ampliacin en
los plazo que facilite a los bancos mayor
liquidez, que podran pasar por los 12
meses que vimos en 2009. Adems, una
bajada de tipos, sin descartarla (ya que
el BCE es de los pocos bancos centrales
grandes con margen de maniobra en
este punto), no parece tan inmediata
(nales de ao/1t2012?).
Despus de la reunin del G7, el G20,
con su discurso hace albergar esperan-
zas, ya que se compromete a promover
medidas fuertes y coordinadas para unas
economas desacelerndose, adems de
apoyar medidas para proteger a las en-
tidades nancieras, ajustar el mercado
nanciero global y reanimar el crdito.
Los Bancos temen el hecho de una
quita de Grecia. Esto les afectara en
su cuenta de resultados y balances
hasta tal punto que tendran necesi-
dades de recapitalizacin (segn FMI
200.000M/). Esta situacin, ligada a
los problemas de liquidez, ha llevado
a los bancos espaoles a lanzar nuevos
productos para captar ahorro. Y la tasa
de morosidad repuntando hasta el 7%,
situndose en el nivel ms alto desde
junio de 1995.
El mercado no se fa y cree que se
ocultan ms datos preocupantes. La
solvencia de los bancos est en entredi-
cho, a pesar de que existe la prohibicin
de posiciones cortas sobre el sector -
nanciero, este sector ha experimentado
fuertes correcciones.
Ahora depende de los bancos cen-
trales y de las medidas que estos y pol-
ticos establezcan, capaces de poner n
a un hundimiento de mercados.
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reportaje
Dividendos, el bote
salvavidas del Ibex 35
Cuando todo va mal, el Ibex 35 se reinventa y brinda las mejores retribuciones por dividendo de su historia. Las
compaas del selectivo espaol ponen buena cara al mal tiempo para atraer a los inversores con el reclamo
casi inagotable de su alta retribucin por accin. Pero ojo, no estamos exentos de riesgos, hay que tener en
cuenta la exposicin a la movida renta variable actual y que el mantenimiento de las polticas de alta remune-
racin peligra en algunos valores para los aos venideros. Por Roco Fernndez
E
ste ao los inversores de las
compaas del Ibex 35 estn
de enhorabuena. Parece para-
djico, pero, aunque las cotizaciones
estn sufriendo, los dividendos se
mantienen e, incluso aumentan. De
hecho, este ao el selectivo espaol
bate su rcord histrico elevando la
rentabilidad ofrecida al inversor del
5,59% del ao pasado al 7,45% de ste.
Por ello, Damin Querol, director de
anlisis de Banco Gallego, considera
que es buen momento para invertir
por dividendos, especialmente en
las empresas con elevada rentabili-
Los bancos espaoles
no podrn mantener su
poltica de altos dividendos
pues hay una necesidad
urgente de recapitalizar
dad, pues podemos tomar posiciones
aprovechando los buenos precios
actuales con intencin de mantener
a 3 aos vista. Adems, el cobro de
dividendos tambin ofrece cierto col-
chn en estos turbulentos momentos
de mercado neutralizamos las prdi-
das de ciertas posiciones, indica Es-
tela Huertas, analista de OreyiTrade.
Ahora bien, este tipo de inversin es
adecuada para largo plazo y hay que
tener en cuenta siempre que el divi-
dendo proviene del precio de la ac-
cin en la jornada que se reparte, por
lo que el ttulo suele bajar, al menos,
el tramo correspondiente al dividen-
do, si bien, es cierto que histrica-
mente las compaas que reparten
18 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
fuerte retribucin suben las jornadas Dividendos de financieras,
anteriores a darla. Si usted, inversor, en acciones o lquido?
teniendo en cuenta esto quiere aga- Todos los valores del sector finan-
rrarse al bote salvavidas de los di- ciero cotizado en el Ibex 35 ofrecen
videndos vigile los siguientes ratios al inversor cobrar su retribucin en
empresariales (ver Cuadro 1). dinero lquido o canjendolo por
Teniendo en cuenta estos ratios, acciones. Los inversores de estos
las compaas del Ibex 35 seleccio- valores se encuentran frente a una
nadas por el consenso de diferentes disyuntiva cuya mejor respuesta de-
analistas consultados es el siguiente pende del perfil del accionista. As,
(ver Cuadro 2). por ejemplo, Estela Huertas comenta
Ratios a vigilar cuando invertimos por dividendos
Rentabilidad por dividendo esperada a un ao vista
Rentabilidad por dividendo histrica que haya sido resistente y recurrente
Contrastar el 'pay out' (ratio para dividendo). Es buena seal que lo haya
mantenido en momentos de crisis y, cuanto menor sea, mejor, porque habr ms
probabilidades de que incremente a futuro el dividendo.
Sostenibilidad de los benecios.
Porcentaje de capex, (inversin neceara anual). Si esto es muy elevado puede
forzar la situacin y provocar un problema de pago de dividendos.
Ratio de endeudamiento, que sea estable y haya ido reduciendo su apalancamiento.
Cuadro 1: Ratios a vigilar. Fuente: consenso analistas consultados
Las preferidas
Las compaas recomendadas por el consenso de analistas consultado:
BME: est dando un 8,23% de rentabilidad al ao y, aunque baje la negociacin en
los mercados, podrn seguir manteniendo esta rentabilidad.
Repsol: con un 5,86% de rentabilidad. Una parte de la ralentizacin est puesta en
precio en las materias primas y la OPEP mantendr el barril de petrleo en 90 dlares.
Est realizando una buena gestin, a falta de ver los cambios que pueden producirse en
la compaa por parte de Pemex y Sacyr.
Tcnicas Reunidas: por estar relacionada con el negocio petrolero.
Telefnica: su expansin en Latinoamrica juega a favor de su generacin de caja,
aunque habra que estar pendiente de que pueda mantener su poltica de altos
dividendos durante los prximos aos.
Santander: aunque hay que tener en cuenta el riesgo regulatorio y que puede estar
a merced de la volatilidad. Invertiramos menos.
Cuadro 2: Recomendaciones. Fuente: consenso analistas consultados
que fiscalmente es ms interesan-
te reinvertir en acciones que cobrar
el lquido, puesto que la reinversin
es por el bruto y la liquidacin tie-
ne una retencin del 21% en el caso
de ttulos espaoles. Aunque, si se es
ms conservador, lo normal es liqui-
dar, ya que, de esta forma no aumen-
tas la exposicin y por tanto el riesgo
en el mercado.
Adems, ante un presente incier-
to en la cotizacin de las financieras,
Damin Querol recomienda cobrar-
lo en cash porque la situacin en el
sector bancario es compleja y seguir
penalizado durante 3 4 meses por
regulaciones, Basilea IIII y el riesgo
perifrico. No obstante, el experto
apunta a que los precios son atracti-
vos, por lo que, una vez que las cosas
se vayan calmando, podramos tomar
posiciones en acciones poco a poco.
Retribuciones altas con
futuro incierto
Las acciones bailan a merced de la
volatilidad y el miedo sistmico, a lo
que tampoco escapan sus beneficios
y sus dividendos. Hay que reconocer
que para retribuir a sus accionistas
muchas empresas nadan a contraco-
rriente pues, registrando merma de
beneficios, se esfuerzan por aumen-
tar sus dividendos. Hasta 18 compa-
as del Ibex 35 incrementarn este
ao el plus dado a sus inversores,
pero esta posicin podra no ser sos-
tenible en algunos casos. Los ms
susceptibles de verse en la necesidad
de reducir dividendo en el futuro son
los bancos y Telefnica.
Este verano los inversores se lle-
varon las manos a la cabeza cuando
el rumor de posible rebaja de retri-
bucin por parte de Telefnica atra-
ves el mercado he hizo descender a
la accin bruscamente. Sin embargo,
para este ao parece que no tenemos
de qu preocuparnos, el 11,62% de
rentabilidad que promete est asegu-
rado, como ya ha confirmado el pre-
sidente de la compaa, Csar Alier-
ta. Sin embargo, aunque Telefnica
podr mantener esta rentabilidad a
Tabla 1. Compaas del Ibex-35 con mayor rentabilidad por dividendo
Period BPA 2011 BPA 2012
Telefnica 1,60 1,75
Santander 0,60 0,60
Mediaset 0,40 0,43
Cifras estimadas. Fuente: Factset
Tabla 2. Compaas del Ibex-35 con menor rentabilidad por dividendo
Period BPA 2011 BPA 2012
Abengoa 0,21 0,22
Grifols 0,13 0,20
IAG 0,00 0,00
Cifras estimadas. Fuente: Factset
un ao vista gracias a la generacin
de cash flow de Latinoamrica, si en
2013 no entra en recuperacin habra
que ver si sigue siendo rentable o lo
rebaja, advierte Damin Querol.
Los bancos tambin parece que po-
dran verse en el limbo en poco tiem-
po debido al riesgo de sus carteras de
deuda soberana europea. Segn Flix
Gonzlez, socio-director de Capitalia
Familiar EAFI, con carcter general
los bancos espaoles no podrn man-
tener su poltica de altos dividendos,
Es recomendable cobrar
el dividendo de las
entidades bancarias en
'cash' porque su situacin
es compleja
pues hay una necesidad urgente de
recapitalizar las entidades y lo ms
seguro es que se imponga un crite-
rio mucho ms prudente que tienda
al fortalecimiento del balance para
reducir su dependencia de las ayudas
externas. En caso de que el dividen-
do se viera mermado, los inversores
podran plantearse la disyuntiva de
beneficiarse de las emisiones de renta
fija de estas compaas. En este caso,
elegir cupn o dividendo depende del
perfil inversor, pues hay que tener en
cuenta que el bono senior nos ofrece
Rent/Div Rent/Div Rent/Div
2010 2011 2012
10,17% 11,62% 12,71%
10,37% 10,37% 10,37%
7,95% 9,08% 9,77%
Rent/Div Rent/Div Rent/Div
2010 2011 2012
1,20% 1,26% 1,32%
1,55% 0,91% 1,41%
0,00% 0,00% 0,00%
una menor volatilidad que las accio-
nes y, adems, si la compaa reali-
za una ampliacin de capital para
pagar dividendo, ir en perjuicio de
los inversores de renta variable. Por
lo que quien no quiera volatilidad y
s el 100% de rentabilidad al final del
ejercicio, que elija bonos, dice Que-
rol. Sin embargo, si se piensa en 2
3 aos vista, puede ser ms rentable
el dividendo si asistimos a la recupe-
racin, aunque conlleve mayor riesgo
por la exposicin a renta variable.
Y, aunque an es una promesa por
cumplir, la futura cotizada Loteras
y Apuestas del Estado ya promete un
jugoso premio gordo para sus accio-
nistas: el pago de doce dividendos y
un elevado pay out (porcentaje des-
tinado a pago de dividendos) que se
correspondera con una rentabilidad
por dividendo del 7,5-8%. Los ms
escpticos podran no fiarse de estas
promesas antes de su salida a Bol-
sa, si bien, desde Capitalia Familiar
EAFI, dicen que a priori es un ne-
gocio completamente fuera de ciclo y
recurrente por caja, por lo que estas
cifras podran ser sostenibles. De
hecho, esta retribuciones vendran
tambin avaladas porque no tiene
deuda, apoya Sara Prez Frutos,
directora general de Dracon Partners
EAFI (ver Tablas 1 y 2).
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 19
 Compartimos,
Debatimos,
Sufrimos,
Perdemos,
Ganamos,
Celebramos...

Entra y nete ahora!

-
PASION POR LA BOLSA.

FB_1.indd 3 27/04/2010 16:26:22

 mercados

PRODUCTOS FINANCIEROS
Eurobonos, por favor
S
i comenzbamos el mes de septiembre rezando
porque no se perdieran los 8.000 puntos, el mes de
octubre mantenemos en vigilancia los 7.500 pun-
tos. Un nivel que, segn los expertos, ser ms que proba-
ble visitar en las prximas semanas. El motivo? Los ndi-
ces estn descontando un escenario de recesin y, hasta
que no lo hagan completamente, no dejarn de caer. Eso
s, aunque pocos, hay expertos que incluso advierten so-
bre la posibilidad de ver los mnimos de 2008. Y es que
salvo que se asle a Grecia, se frene el contagio entre las
economas perifricas y se saneen los balances del sector
financiero, el riesgo todava seguir presente. Riesgo que
llevar a incertidumbre y, en definitiva, a salir corriendo
de la renta variable. Solucin? El eurobono. Los ya famo-
sos ttulos de deuda respaldados por todos los pases de la
Zona Euro. Un recurso por la que abogan los expertos si
Europa quiere sobrevivir como unidad econmica en el
futuro. Una solucin que no es viable a corto plazo hasta
que no se solucionen los problemas pero sin la que los
mercados, y en definitiva Europa, no podrn subir.

Ibex mensual Ibex semanal

Datos a 23/09/11

Recomendaciones ndices
Valor Broker Rec. PO Fecha Rev. % ndice ltimo Rev.
ArcelorMittal Natixis Comprar 19,00 26/09 65,79 IBEX 35 7.996 -2,31%
Santander BNP Paribas Neutral 7,80 26/09 36,13 DOW JONES 10.771 -4,55%
Inditex Inverseguros Vender 62,40 23/09 -1,75 NASDAQ 2.206 2,08%
Antena 3 Barclays Infraponderar 5,20 23/09 20,65 NIKKEI 8.560 -2,69%
Repsol Santander Comprar 25,70 22/09 37,58 Datos a 23/09/11

Sacyr Valleh. Goldman Sachs Mantener 5,50 22/09 34,80

Fuente: Elaboracin propia. Datos a 23/09/11 Materias primas
Activo ltimo Rev.
Divisas Tipos Crudo 102,62 -7,87%

Cruce ltimo Revalorizacin Regin % Oro 1.730 -3,19%

Euro-Dlar 1,343 -6,89% EE.UU. 0-0,25 Plata 32,9 -19,87%

Euro-Yen 102,32 -7,32% Eurozona 1,25 Platino 1.695 -7,07%

Datos a 23/09/11 Datos a 23/09/11 Datos a 23/09/11

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 21
mercados las carteras de los expertos
M&M
20%%
25 USD/JPY
15
20%% BME
20%%
15 Tcnicas Reunidas
15%% Exxon Mobile
10
35% Liquidez
La tendencia de fondo es bajista
pero con posibilidad de encontrar
algunos valores. A pesar de que
la mayor posicin es la liquidez,
desde M&M Capital EAFI resaltan
la posicin en BME. Un valor que ha
sido excesivamente castigado y que
si a su saneada caja le aadimos la
atractiva rentabilidad por dividendo
que ofrece a sus accionistas, es una
interesante alternativa. La debilidad
del euro puede beneficiar a Tcnicas
Reunidas porque gran parte del
negocio lo tiene fuera de Espaa.
Y precisamente, en el mercado de
divisas tambin ven oportunidades en
el Yen pues el ltimo movimiento del
Banco de Suiza podra animar al de
Japn, especialmente contra el dlar
americano.
El valor destacado
"C
aballo grande, ande o no
ande. Ya lo dice el refrn
y parece que los exper-
tos tambin lo tienen claro. Ante la
duda? Invertir en los grandes. Y ms si
tienen una buena retribucin al accio-
nista. El castigo que ha sufrido la com-
paa es un poco el reejo de cmo se
estn comportando los ndices, lo que
ha llevado a que su rentabilidad por
22 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
ASPain 11
24% Telefnica
17% Indra
14% Abengoa
14% Acciona
14% Alba
10% Repsol
7% Tubacex
Pese a las continuas cadas que est
sufriendo el Ibex, en Aspain 11 EAFI
siguen apostando por compaas
con buenos fundamentales y con
proyeccin en el medio/largo plazo
a pesar de que en estos meses
estn siendo muy castigados por el
mercado. La posicin con ms peso
dentro de la cartera (Telefnica) es
una de las compaas que ofrece a sus
inversores una mayor rentabilidad por
dividendo un 10,05% actualmente. El
70% de la cartera recomendada posee
una beta menor que el mercado. La
actual situacin hace que algunas
compaas coticen muy por debajo de
su valor neto contable, hacindolas
atractivas a la hora de configurar una
cartera equilibrada en el medio y largo
plazo, aunque la dificultad radica en
detectar el suelo del mercado.
dividendo alcance el 11-12%. La rees-
tructuracin que ha llevado a cabo el
grupo gusta pero no es una inversin
exenta de riesgo: ahora la duda est
en si podr seguir manteniendo ese
alto dividendo algo que depender
de si reduce o no sus benecios pero
en condiciones normales, a los precios
actuales telefnica es una operacin
ms que interesante.
Ideas de Trading
28,47% Ebro Foods
27,08% Enags
25,00% OHL
19,44% FITB Fifth Third Bancorp
Como aprecia Ideas de Trading
en los grficos de precios de los
distintos productos cotizados, los
desplazamientos se producen de
forma generalizada. Por lo tanto, nos
parece poco acertado pensar que a
largo plazo todos los valores suben
y vuelven hasta su nivel mximo.
De ah que propongan abrir cortos
en la espaola OHL, vigilando los
14.40 euros como nivel de soporte,
y en FITB, que viene mostrando
una tendencia bajista desde el ao
2002 y apenas ha tenido un rebote
cuyo techo est en los 16 dlares. Lo
mismo para Ebro Foods. Un valor que
si confirma la prdida de 12.30 euros,
podra tener descensos bastante
acusados en el precio. Del lado largo,
se prepararan para abrir posiciones
largas en Enags en los 12.78 euros.
Ventas: 63.299 Mill.
Ebitda: 23.522 Mill.
B Neto: 55.686 Mill.
Free Float: 86,18%
Capitalizacin: 59.902 Mill.
Csar Alierta BPA: 1,69%
Presidente
PER: 7,8x
Rent/Div: 12,19%
www.visualchart.com
Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011
 Valores en cartera

Jos M. Entrecanales www.visualchart.com

Antonio Zoido www.visualchart.com
Presidente Presidente

Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011 Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011
Ventas: 6.610 Mill. Capitalizacin: 3.788 Mill. Ventas: 321 Mill. Capitalizacin: 1.564 Mill.
Ebitda: 1.325 Mill. BPA: 2,93% Ebitda: 221 Mill. BPA: 1,82%
B Neto: 7.097 Mill. PER: 20,4x B Neto: -344 Mill. PER: 10,3x
Free Float: 33,29% Rent/Div (12 m): 5,20% Free Float: 78,13% Rent/Div (12 m): 8,77%

Antonio Hernndez Javier Monzn www.visualchart.com

www.visualchart.com
Presidente Presidente

Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011 Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011
Ventas: 1.817 Mill. Capitalizacin: 1.912 Mill. Ventas: 2.622 Mill. Capitalizacin: 1.647 Mill.
Ebitda: 265 Mill. BPA: 0,89% Ebitda: 317 Mill. BPA: 1,19%
B Neto: 217 Mill. PER: 13,9x B Neto: 341 Mill. PER: 8,4x
Free Float: 46,82% Rent/Div (12 m): 4,45% Free Float: 58,93% Rent/Div (12 m): 6,67%

OHL www.visualchart.com
Jos Llad
www.visualchart.com
Presidente Presidente

Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011 Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011
Ventas: 5.229 Mill. Capitalizacin: 1.741 Mill. Ventas: 2.848 Mill. Capitalizacin: 1.350 Mill.
Ebitda: 1.150 Mill. BPA: 2,21% Ebitda: 169 Mill. BPA: 2,55%
B Neto: 5.216 Mill. PER: 7,9x B Neto: -586 Mill. PER: 9,5x
Free Float: 39,87% Rent/Div (12 m): 3,09% Free Float: 49,90% Rent/Div (12 m): 5,51%

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 23
mercados divisas & renta ja
Verano
de humildad
Tony Juste El mercado sigue empeado en hacer ver a los incrdulos operadores
CTA (Commodity Trading que los veranos ya no volvern a ser plcidos, tranquilos o ms o menos
Advisor)
equilibrados. Por mucho que sea la poca del ao en la que ms nos gus-
te evadirnos de la realidad, la verdad es que los acontecimientos nos dan
una ms que merecida cura de humildad.

E
sperpntico devenir de los acon-
tecimientos con el CHF suizo. El
SNB (Banco Central de Suiza) ja
por sorpresa un cambio mnimo contra el
EUR en 1.20 (quieren subirlo a 1.25), en
una maniobra de puro intervencionismo
no vista jams antes en el mercado de di-
visas (ni tan siquiera en el famoso acuerdo
del Hotel Plaza all por el ao 1985).
Poco menos de dos semanas. se es el
tiempo que ha necesitado el mercado para
poner las cosas en su sitio en lo que a las
divisas se reere, y de paso dejar a los bri-
llantes cerebros analticos con algo con lo
que entretenerse tras haber predicho los
movimientos de manera errnea, algo a
lo que ya deben de estar acostumbrados
no? El Dlar, esa moneda putrefacta que
nadie quera tocar por aquello de no conta-
giarse, es ahora el valor refugio perfecto
ante la situacin de crisis global (Pero de
qu crisis me estn hablando, oiga?), y para
ms cachondeo, desbancando a su vez al
todopoderoso oro, que en el ltimo mes se
ha dejado un 20% de su valor, del que un 8%
tan slo en una sesin (23 de septiembre).
Al nal, o nos quedamos con la accin
de precios (y an as el tema est complica-
do, para qu nos vamos a engaar), o el ma-
reo puede ser de apa. Sigo postulando que
el grco es nuestro nico compaero de
viaje, y tras lo visto este verano, adems es
nuestro mejor guardaespaldas. Dejando de
lado el bochornoso espectculo protagoni-
zado por el SNB, desde hoy siglas que signi-
can Somos Noticia Bomba, a propsito
de los vaivenes con su moneda, la verdad es
que ver al EUR/USD en los niveles actuales
no debera ser algo que produjera sorpre-
sa, pues el aspecto tcnico tras la ruptura
del rango veraniego se volvi claramente
bajista, y una prdida de los 1.34 en cierre
24 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
puede acarrear un ataque directo a los 1.30
como siguiente zona de batalla y soporte
clave. Por ahora, yo me centrara en buscar
oportunidades a la baja, el cambio no tiene
buena pinta y necesitara niveles sosteni-
dos por encima de 1.40 (estamos lejos),
El SNB ja un cambio
mnimo contra el EUR en 1.20
CHF. Una maniobra de puro
intervencionismo jams vista
en el mercado de divisas
para revertir el momento actual. Dicho
eso, tengo la sensacin, tras lo visto con el
CHF y lo que puede hacer la locura de cua-
tro gobernantes que han tenido una comi-
da relajada que ha terminado a altas horas
de la madrugada, que el principal actor en
las prximas semanas ser el Yen Japons
(JPY), divisa que est pasando demasiado
desapercibida en el entorno actual. La ver-
dad es que no me creo lo que han dicho los
mandatarios japoneses, rerindose al cita-
do espectculo del SNB, o sea que ellos no
tienen previsto hacer algo parecido con su
moneda. Porque ya no les quedan reservas!
Cada vez que lo han intentado este 2011 lo
mximo que han conseguido han sido un
par de cientos de pips arriba, para verlos
esfumarse en 2-3 sesiones lo que me lleva
a la pregunta: Cmo pudieron los pirados
del SNB conseguir una subida en el cruce
EUR/CHF de 1200 pips en 15 minutos sin
que las supuestas manos fuertes, esas que
conspiran contra los gobiernos, no hicie-
ran nada al respecto? Acaso el SNB tiene
algo que ver con esas manos fuertes? Es
Suiza un lugar al que proteger, al contrario
que Japn, al que pueden dar mucho por?
(Y cuando digo Suiza me reero al pas en
general, porque ya hemos visto como se las
gastan con UBS, al que supuestamente un
solo trader les ha perdido 2.000 Mill. en
una mala apuesta contra su propia divisa!
Anda que vamos bien con las excusas).
Todo lo de arriba sirve para justicar el
grco adjunto. Si el cruce GBP/JPY (con-
siderado por muchos una bestia inmunda
por los violentos movimientos que en l
suelen verse), aguanta la lnea de proyec-
cin del canal bajista actual, y de hecho
estamos justo en ella, en los 116.50-117, el
tirn al alza puede ser amplio (121-122), por
lo que a la primera seal de cambio en gr-
co diario animara a tomar posiciones lar-
gas con stop en el mnimo anterior a dicha
seal de cambio. Buen trading a todos.
Grco diario Libra esterlina/Yen
 El Euro ante una
encrucijada decisiva
Carlos Villalibre Parece que fue ya hace bastante tiempo, cuando dejamos las antiguas
Director de Ventas de pesetas para cambiar nuestra rubia divisa por una ms fuerte, comparti-
CMC Markets Espaa
da por muchos de nuestros vecinos europeos.
Directora editorial OroyFinanzas.com

C
ulminaban as los esfuerzos de
nuestros polticos, desde los
aos 50, para tener una divisa
nica que nos ofreciera grandes ventajas,
tales como la desaparicin de la incerti-
dumbre en las inversiones y transaccio-
nes comerciales; exibilidad de liquidez;
ahorros en costes y seguros de cambio
entre pases miembros de la zona Euro
acompaado con una mayor transparen-
cia de precios y una menor inacin; por
lo tanto todo esto derivara en una ma-
yor estabilidad de la moneda facilitando
un mayor crecimiento econmico para
los pases integrantes.
No debemos olvidar, que se advirti
sobre los principales inconvenientes de
una divisa nica, eran tales como, que
los estados miembros ya no podran
incidir sobre los tipos de cambio para
aumentar la competitividad de sus eco-
nomas y tampoco podran efectuar
devaluaciones en tiempos de crisis para
favorecer as sus exportaciones.
Lo anteriormente descrito deja en cier-
ta forma a los estados miembros un mar-
gen de maniobra limitado en situaciones
como la actual, ya que los gobiernos en
apuros cuentan con menos armas de ac-
tuacin y estas son: reajustes salariales y
en el nmero de empleados/desemplea-
dos as como medidas scales, princi-
palmente incremento de los impuestos y
restricciones en el gasto pblico.
Los benecios de nuestra divisa ni-
ca son innegables, pero tambin es cier-
to que las presiones ejercidas sobre las
economas europeas ms desfavorecidas
son estrangulantes (no debemos olvidar
que en la actual situacin han inuido
otros desencadenantes de una gran im-
portancia como dcit sobre el PIB y el
gasto pblico). El Euro tambin ha trado
consigo, como consecuencia del aumen-
to de la competencia, que se acenten
los desequilibrios regionales y se tengan
que destinar un mayor nmero de fondos
para favorecer a los pases ms atrasados,
y la posterior crtica sobre la eciencia en
la utilizacin de estos recursos.
El Euro pareca no hace
mucho una moneda fuerte y
segura capaz de convertirse
en la divisa de la primera
economa mundial
Denitivamente, las siguientes fechas
marcan los hitos de nuestra divisa, el 4
de enero de 1999 comenz su andadura,
con un tipo de cambio de 1,179. El 27 de
enero de 2000 perdi la paridad respec-
to a dicha moneda por primera vez en su
historia, la volvi a recuperar el 22 de fe-
brero de 2000. No fue hasta el 1 de Enero
del 2002 cuando nos llenamos los bol-
sillos de las relucientes monedas con un
tipo de cambio de 0,9038 con respecto al
dlar. En diciembre de 2006 circulaban
por el mundo unos 614.000 millones de
euros, mientras que los dlares totaliza-
ban 588.000 millones en euros, despla-
zando el EUR al USD como moneda ms
utilizada como medio de pago en efec-
tivo. El euro pareca por tanto, no hace
mucho tiempo, convertirse en la moneda
de la primera potencia econmica mun-
dial y una divisa fuerte y segura.
Las incertidumbres sobre el Euro ya
ensombrecan esta carrera apreciadora,
tras el rechazo en referndum de Francia
y Pases Bajos a la Constitucin Europea
y las dudas generadas, por tanto, respec-
to al futuro de la Unin. No obstante, no
ha sido hasta este momento de crisis tan
compleja que abarca distintas reas como
la deuda soberana, el sector nanciero, la
falta de crdito y ausencia de estmulos al
crecimiento, donde se han levantado las
crticas ms feroces sobre nuestra divisa,
y la posibilidad que economas tan dis-
pares sobrevivan una poltica monetaria
comn. Por el momento seguimos a la es-
pera de ver el desenlace, Eurobonos, s
o no, aceptarn pases de la calidad cre-
diticia de Alemania tener un rating co-
mn con pases en graves problemas de
la Unin Europea?, se saldrn algunos
pases del Euro para poder formular las
medidas estructurales necesarias para
salir del atolladero? o habr un Euro
de primera clase y un Euro de segunda
para que las Economas europeas ms
desafortunadas reoten? Y algo esencial
que no debemos olvidar es posible una
unin monetaria sin una unidad poltica
y scal?, Es viable una Europa de los 12,
17 18?, Qu se tema el Reino Unido
cuando rechaz desprenderse de su libra
esterlina?. Desafortunadamente, nos en-
contramos ante un momento histrico y
de libro, tanto econmico como polti-
co, a nivel no solo Europeo sino mundial,
donde la historia futura, nos dir el des-
enlace del mismo.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 25
 bonos
Daniel Lpez Argumedo
Dtor. Tcnico de Finagentes Gestin

Desatascando el acceso
al dlar para debilitarlo
La Administracin de EE.UU quiere a
Roberto Moro todas luces relanzar el crecimiento, una
Analista de www.aptanegocios.com vez comprobado que se estn dando

Bund alemn preocupantes muestras de

debilitamiento. En ese intento ha
anunciado un nuevo paquete scal
Nada ha cambiado en el subyacente con respecto al anlisis del mes anterior, pues expansivo que, sin embargo, podra
si bien es cierto que maniesta impotencia para continuar con los avances (lgico, por quedarse gran parte en tan slo buenas
otro lado, dada la extremadamente baja rentabilidad actual), tambin lo es que ha res- intenciones, dado que requiere el
petado en todo momento el nivel de 134 que plantebamos como stop de benecios. refrendo del Congreso controlado por
De hecho, somos ya ms partidarios de abandonar la posicin, no porque lo veamos los republicanos. Por su parte la Fed,
cediendo en precio, sino porque puede derivar en una situacin de lateralidad que nos consciente de los nuevos riesgos sobre
puede hacer perder por lucro cesante. No vemos estrategias ables en la actualidad, el crecimiento, ha garantizado tipos
por lo que nos quedamos a la espera de conrmar la prxima direccin del precio que, extremadamente bajos, hasta por lo
en buena lgica, debiera ser a la baja. Conrmacin, por debajo de 134,70. menos mediados de 2013. Tras esta
maniobra se esconde un intento de
bendecir tambin las operaciones de
carry trade, que en este caso
consistiran en pedir prestado en dlar,
vender esa divisa y comprar activos en
otra moneda que pueda ofrecer ms
rentabilidad. Fruto de estas actuaciones
la divisa norteamericana se depreciara,
pero sin embargo parece que la realidad
va por otro camino. El recrudecimiento
de las tensiones de deuda soberana en
Grecia no ha hecho ms que disparar las
incertidumbres sobre el sector bancario
europeo, al ser el principal tenedor de
bonos soberanos de esta economa.
Bono USA Esto ha recrudecido las tensiones en el
mercado monetario e impedido a los
El precio ha seguido haciendo buena la estrategia compradora que venimos plan- bancos europeos el normal acceso a
teando en los ltimos meses, respetando, en todo momento, el stop de benecios que nanciacin en dlar para cuadrar sus
plantebamos en los 136,00. De hecho, ha sido capaz de romper por encima de sus posiciones de prstamos concedidos en
mximos en 141,90, por lo que es posible continuar con la estrategia, dinamizando de esta divisa. Si ni siquiera pueden acudir
nuevo el stop de benecios hasta los 141,00. A corto plazo, incluso tiene mejor aspecto a cubrir sus posiciones parece que ser
tcnico que su homnimo alemn, por lo que es factible permanecer con las compras, difcil ofrecer nanciacin en el billete
pero no hasta el punto de acumular o de emprender largos ahora. verde para posibilitar el carry trade a
inversores. De momento la decisin de
swaps entre los grandes bancos
centrales permitir al BCE conceder
masivas inyecciones de liquidez en dlar
a tipo jo, pudindose subsanar parte
del problema. Pero muy probablemente
la Fed, por otra parte, quiera conseguir
tambin con esta medida, que el dlar
se pueda debilitar en el futuro, una vez
que sean ms accesibles estas
operaciones de carry trade. Seguimos
pensando que la solucin no puede
pasar por un fortalecimiento sostenido
del dlar con respecto al euro.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 27
mercados anlisis tcnico
Miguel Pareja
Gestor de carteras Gestor de
de Bolsa3 SV carteras de
Bolsa3 SV
S
eptiembre est siendo un mes
de clara indenicin en trmi-
nos de tendencia de corto plazo.
Como al deshojar una margarita, se han
ido alternando indicios de continuidad
en la tendencia bajista de julio y agosto
con tmidos intentos de rebote. En rea-
lidad, este comportamiento errtico del
mercado es el el reejo de la constante
alternancia de sensaciones de la comuni-
dad inversora, que con enorme facilidad
pasa de percepcin de colapso inminente
en Grecia al atisbo de baln de oxgeno
asociado a la aprobacin del Fondo Euro-
peo de Estabilidad Financiera.
28 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
RV Europa
Por si fueran pocos ingredientes para
alimentar la incertidumbre e indeni-
cin, vivimos con declaraciones da si,
da tambin sobre la posibilidad de nueva
Objetivamente, la
tendencia bajista se
mantiene, ms que
nada porque no ha sido
sustituida por otra
recesin econmica. Pero como por otro
lado se supone que las bolsas se antici-
pan a la realidad econmica en al menos
6 meses eso deenden estudios elabo-
rados de notable reputacin existen
voces que alimentan la posibilidad de
encontrarnos en niveles de oportunidad
histrica de compra acorde a una mejor
contexto futuro
En resumen que, como en cada mo-
mento de la historia, existen razones para
defender la perspectiva negativa y positiva
del mercado; nada nuevo. Como tampoco
es novedoso que justo cuando el mercado
da por hecho un inminente desplome es
cuando se produce la reaccin alcista, de
ah que el elevado pesimismo pueda ser la
principal razn para otorgar un voto de
conanza a los mnimos marcados por los
Noviembre
Noviembre
Octubre
Octubre
Enero
2008 33
2008 21
4747
33
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 25
57
ndices europeos en septiembre.
Por primera vez en bastante tiempo
vemos a Ibex, EuroStoxx 50 y Dax con-
vergiendo, con caractersticas parecidas
en trminos de estructura de mximos y
mnimos relativos as como en la situa-
cin de divergencia alcista que ofrecen
sus respectivos indicadores y oscilado-
res. Hasta en el caso del Ibex se aprecia
sintona positiva en las ltimas sesiones
entre la evolucin del precio y el volumen
negociado, a diferencia de la divergencia
bajista de anteriores semanas donde ce-
siones de precio iban asociadas a incre-
mentos de volumen mientras los rebotes
se producan con reduccin progresiva
del volumen. Preludio de algn cambio
Grco Ibex semanal
en el fondo del mercado...?

Como en cada momento

de la historia, existen
razones para defender la
perspectiva negatica y
positiva del mercado
Objetivamente la tendencia bajista se
mantiene, y ms que porque hayamos
presenciado nuevas e importantes cesio-
nes en septiembre, lo hace porque no ha
sido sustituida por otra, pilar bsico de la
teora de Dow. Qu tendra que suceder
para que esta categrica descripcin de
escenario bajista cambiase? Lo mnimo
que necesitamos es que la condicin que
dene la tendencia bajista, al menos en
base diaria, cambie. Dicho de otro modo Grco Ibex diario
que se anule la secuencia de mximos y
mnimos relativos decrecientes. Estos l-
timos han cambiado ya que la ltima ce-
sin ha respetado los previos, generando
base de apoyo o soporte (ojo, no doble m-
nimo...). La segunda condicin que avala-
ra posibilidad de giro, o al menos cierta
reaccin alcista proporcional a la bajada
acumulada, depende de avances por en-
cima del ltimo mximo relativo decre-
ciente en cada uno de los precios; vease
2.200 puntos en EuroStoxx 50, 5.650 en
Dax o 8.450 puntos en Ibex 35. Dichos
movimientos haran realidad la seal de
giro que las diferentes divergencias alcis-
tas de corto plazo sealan. Mientras esto
no suceda no vemos razones objetivas
para dar por nalizado el sesgo bajista en
ninguno de los plazos temporales. Comparativa Dax/EuroStoxx diario
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 29
mercados anlisis tcnico

EE.UU.
Gerardo Ortega
Analista independiente y Gestor de
carteras de
Colaborador de CMC Markets
Bolsa3 SV

S
i nos siguen desde esta tribu- na no ha corregido prcticamente nada los mnimos marcados en el mes de
na o desde el blog (gerardoor- del movimiento alcista nacido en mar- agosto e insinuando que se ha podido
tega.es) sabrn que manejamos zo de 2009. Se imaginan lo que pue- formar un suelo.
(como escenario ms probable) y pese de pasar en Europa si Estados Unidos Esto tiene su lado bueno y su lado
a lo que ya ha cado Europa, un des- conrma el proceso de reaccin? malo, por supuesto. El bueno lo en-
enlace bajista para la renta variable Pero la realidad, todo sea dicho, es contramos en el sentido de que si se
norteamericana y por lo tanto una in- que Estados Unidos no cae. De hecho, ha formado un suelo y no se perforan
tensicacin de la presin bajista en la sus principales ndices se encuentran esos niveles, todo podra haber acaba-
renta variable europea. cmodamente situados por encima de do. El malo es que como no sea as, la
Dos ideas que consideramos fun-
damentales subyacen detrs de este
escenario. Por un lado la fuerte diver-
gencia de medio plazo que ha mante-
nido la renta variable norteamericana
respecto a la europea durante 19 me-
ses y cuyas consecuencias han sufrido
con toda su crudeza las bolsas euro-
peas. Y por otro, la ruptura de los m-
nimos de marzo de este ao (primeros
soportes de medio plazo) por parte de
los principales ndices burstiles nor-
teamericanos.

La renta variable
norteamericana no ha
corregido prcticamente Comparativa Eurostoxx/SP 500 mensual
nada del movimiento alcista
nacido en marzo de 2009
Estas dos ideas se han visto reforza-
das por la alineacin bajista entre los
pares EURO/USD y CHF/USD (inver-
so) tras una divergencia de ms de un
ao entre ambos (ver blog).
La experiencia nos dice que las con-
secuencias de ese tipo de divergencias
que se han manifestado entre Europa y
USA suelen ser duraderas en el tiempo.
Esto signicara que, pese a lo devasta-
dora que ha sido la correccin en Eu-
ropa, an tendramos bastante terreno
por recorrer. Y no es descabellado esto
que comentamos si lo piensan framen-
te, pues la renta variable norteamerica- Comparativa Dow Jones/Nasdaq semanal
30 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
que se nos avecina puede ser de rda-
go a la mayor pues todo este tiempo
perdido por encima de los mnimos
de agosto habra servido para formar
una cresta semanal que catapultara a
los ndices hacia abajo.

Mientras, el riesgo
sigue siendo bajista. Los
mercados nancieros
no estn para realizar
grandes analticos
Entendemos por lo tanto que la par-
tida se juega en Estados Unidos y no
Comparativa Dow Jones/Nasdaq/Composite diario
en Europa, pese a ser sta, el proble-
ma. Mientras no se demuestre lo con- lmite a esta idea est en gap 2 (verde). sus dos grandes estandartes (BBVA y
trario y pese a que la tecnologa man- Ver grcos. Santander) est canalizado, canales ya
tenga vigente sus mnimos relativos Si el Dow y el S&P 500 superan detectados por cierto, hasta por el del
diarios la vamos a considerar por el sus altos del 31 de agosto y los ndices carrito de los helados.
momento como un tipo de consolida- tecnolgicos cierran sus gaps bajis- En ese caso podramos comprar
cin tras las fuertes cadas del mes de tas del pasado 4 de agosto, estaremos subyacente y prcticamente desde de-
agosto. Bandera por chartismo/plana equivocados. As de simple. Y es en bajo de toda Europa. Mientras, el ries-
por Elliott? Ojo, que de ser as podra ese caso cuando consideraremos que go sigue siendo bajista. El mercado no
ser en posicin de onda 2 de Elliott. El el movimiento bajista del Ibex 35 y de est para realizar grandes analticos.

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 31
mercados carteras

Carteras de
acciones y trading
Luis F. Ruiz
Analista de Estrategias
de inversin

TECHNICAL IBEX35 PORTFOLIO

Posiciones abiertas en la cartera de acciones
Fecha Precio ltimo
Activo % Variacin Comentarios
entrada entrada 27/09/11
Mantener mientras no asistamos a cierre diario
Grifols 20% 12/09/11 14,25 13,75 -5,26%
inferior a 13,14 euros

Liquidez 80% - - - - -

} Valores en vigilancia

Mapfre Comprar si el precio cae hasta los 1,97 euros

Inditex Comprar si se produce cierre semanal por encima de 65,18 euros

CARTERA DE TRADING
Posiciones abiertas en la cartera de trading
Fecha Precio ltimo
Activo Posicin Variacin Comentarios
entrada entrada 26/09/11
Stop a cierre diario inferior a 75,93 que desplazamos
FX USD/JPY Largo 26/08/11 77,34 76,39 -1,23%
si el cruce supera 77,69
Stop a cierre diario superior a 1,3657 que desplazamos
FX EUR/USD Corto 02/09/11 1,4204 1,3425 +5,48%
si el cruce pierde 1,3242
Stop a cierre diario superior a 83,20 que desplazamos
Crude Oil Corto 06/09/11 83,43 77,32 +8,48%
con cierre inferior a 75,71
Stop a cierre diario superior a 131 41/64 que desplazamos
Fut 10YR T-Note Corto 07/09/11 130 1/64 130 63/64 -0,75%
con cierre inferior a 128 15/32
Stop a cierre diario superior a 110,080 que desplazamos
Futuro Schatz Corto 14/09/11 109,760 109,985 -0,20%
si el futuro toca 109,195

Seguimiento y actualizacin diaria en www.estrategiasdeinversion.com (Zona Premium)

Noviembre
Noviembre
Octubre 2008 33
2008 47
47
32 ESTRATEGIAS DE INVERSIN ESTRATEGIAS DE INVERSIN 25
57
Technical
Ibex35 portfolio

N
os encontramos a punto de aca- Tabla 1. Resultados obtenidos por los ltros de anlisis tcnico
bar septiembre y si los ajustes de Puntuacin Tendecia Tendecia Total Total
cartera de nal de mes no lo evi- Compaa acumulada largo plazo medio plazo momentum volumen
tan, acabaremos en nmeros rojos enca- Inditex 19
denando 5 meses consecutivos de cadas.
Sabadell 11
Una mala racha que deja lejos los 11.000
puntos que llegamos a ver en el Ibex 35 en Grifols 10
el primer trimestre del ao. En estas oca- Abertis 9
siones es cuando me vienen a la cabeza Repsol 9
frases celebres que se atribuyen a grandes
Amadeus 8
pensadores e inversores. Warren Buffet:
El mercado es maniaco-depresivo y Bankinter 8
John Maynard Keynes; El mercado pue- Mapfre 8
de permanecer irracional ms tiempo del BME 7
que usted pueda permanecer solvente.
Gas Natural 7
Saban ustedes que de los 236 meses
de historia del Ibex 35 en el 42% de las Santander 7
ocasiones hemos asistido a meses bajis- Sacyr Valleh. 7
tas? Saban que si el mes anterior es ba- Telefnica 7
jista, 101 observaciones, la probabilidad
Tc. Reunidas 7
de que el mes prximo tambin sea bajis-
ta es mucho mayor, casi del 50%? As son ACS 6
Acciona 6
El Ibex 35 va a hacer BBVA 6
frente a la mejor parte del FCC 6
ao con unos ratios de
Abengoa 5
valoracin tremendamente
Acerinox 5
atractivos
CaixaBank 5
los mercados de renta variable, tienden a Enags 5
exagerar los movimientos tanto al alza
Ferrovial 5
como a la baja y es mejor no llevarles la
contraria. Gamesa 5
Buscando el lado bueno de este des- ArcerolMittal 5
plome, encontramos que el Ibex 35 va a Red Elctrica 5
hacer frente a la mejor parte del ao con
Telecinco 5
unos ratios de valoracin tremendamen-
te atractivos (PER 7,05x y Rentabilidad Iberdrola 4
por dividendo 6,05%). As es, una vez IAG 3
pasada la travesa del desierto (los meses Indra 3
de verano son los que peor ratio renta-
OHL 3
bilidad riesgo presentan histricamente)
nos adentramos en el ltimo cuarto que Popular 3
estacionalmente hablando presenta la Ebro Foods 2
mejor combinacin rentabilidad vs ries- Endesa 2
go (ver Tabla 2).
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 33
mercados carteras
En el lado malo los principales temores
Tabla 2. Evolucin 2011 y estacionalidad del Ibex 35
son (1) la parlisis institucional en la zona
euro no va a desaparecer de golpe y (2) Ganancia Meses Ganancia en Prdida Rentab./
Mes 2011
promedio alcistas meses alcistas media riesgo
podemos asistir a un efecto arrastre a la
baja por parte de la RV de EE.UU (el S&P Enero 0,7% 9,6% 61,1% 2,9% -2,3% 2,02
500 presenta un CAPE de 20x y una ren- Febrero 1,3% 0,4% 57,9% 2,9% -1,6% 2,49
tabilidad por dividendo del 2%) una vez Marzo 0,1% -2,5% 47,4% 1,8% -1,7% 0,96
desaparecen o se transforman los famo-
Abril 2,3% 2,9% 63,2% 3,2% -0,9% 6,00
sos programas de compra de activos. La
proyeccin a la baja del hombro-cabeza- Mayo 0,4% -3,7% 52,6% 2,0% -1,6% 1,37
hombro del grco inferior llevara al Junio -1,1% -1,1% 52,6% 1,8% -2,9% 0,69
ndice a la zona de soporte comprendida Julio 0,3% -7,0% 47,4% 2,7% -2,4% 1,02
entre 1.039 y 1.010.
Agosto -0,4% -9,5% 47,4% 1,8% -2,2% 0,74
Desde una perspectiva puramente tc-
nica, los indicadores que seguimos slo Septiembre -1,4% -5,9% 47,4% 2,1% -3,5% 0,54
permiten una lectura bajista; las medias Octubre 2,0% - 68,4% 4,3% -2,3% 4,03
mviles de largo y medio plazo continan Noviembre 2,7% - 73,7% 4,5% -1,8% 7,13
cruzadas a la baja, el momentum no hace
Diciembre 2,3% - 78,9% 3,4% -1,1% 11,76
amago de girarse al alza y el volumen no
termina por repuntar. Todo esto adereza- Fuente: Sociedad de Bolsas y elaboracin propia
do con una buena dosis de volatilidad que
en lugar de marcar techo se dedica a re- paas del Ibex sacan un aprobado (una a que los ndices recuperen posiciones y
gistrar nuevos mximos invitando a no ir puntuacin superior a 10), mientras que el presenten mayores signos de giro al alza
detrs del precio en los rebotes. momentum y el volumen que son los pri- antes de mostrar una posicin ms agre-
Por compaas, el resultado de la apli- meros indicadores en girarse al alza pre- siva en la cartera. Por el momento slo
cacin de los ltros de anlisis tcnico es sentan una lectura bajista en la mayora tenemos a Grifols con un 20% y el 80%
demoledor (ver Tabla 1). Slo tres com- de acciones. En este contexto esperamos restante lo mantenemos en liquidez.

GRIFOLS

La serie de precios presenta una

estructura de mximos/mnimos cre-
cientes que podemos unir con un ca-
nal alcista y que permite que las me-
dias mviles de largo plazo (40 y 200
sesiones) se mantengan cruzadas al
alza. Sin embargo, la prdida a cierre
diario de la banda inferior del ltimo
movimiento en rango situada en 13,14
confirmara la ruptura de la directriz
alcista trazada en el grfico, incorpo-
rando momento bajista al corto plazo
y favoreciendo un giro a la baja de las
medias mviles. Circunstancias que
nos llevaran a sacar a la accin de
nuestra cartera.

Mantener mientras no asistamos

a un cierre diario inferior a 13,14

Grco diario

34 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
 INDITEX

Nos encontramos con una accin

que se encuentra a un paso de quedar
en subida libre y con todos los filtros
tcnicos al alza. Volumen de negocio
creciente, momentum alcista y me-
dias mviles en diferentes marcos
temporales cruzadas al alza. Un cierre
semanal superior a 65,18 confirmara
la ruptura de resistencias y la fortale-
za del precio. Circunstancia que nos
llevara a reincorporarla a la cartera
reconociendo que la amplia sobre-
compra y factores tcnicos (la entra-
da dentro del selectivo EuroStoxx 50)
no eran razones suficientes para asis-
tir a una recogida de beneficios signi-
ficativa y, mucho menos, a un cambio
en la tendencia alcista primaria.

Comprar con cierre semanal

superior a 65,18
Grco diario

MAPFRE

No es una accin que presente una

estructura tcnica alcista clara, ms
bien nos encontramos ante un amplio
movimiento lateral donde las medias
mviles de largo plazo se cruzan con
demasiado frecuencia. Sin embargo
es la nica compaa junto con Gri-
fols e Inditex que presenta ms de
dos filtros activos y, claro est en el
pas de los ciegos el tuerto es el rey.
En un entorno desfavorable mante-
ner el tipo es una buena noticia. De
esta forma decidimos ponerla en vi-
gilancia e incorporarla a la cartera si
toca el primer nivel de soporte que
situamos en 1,97.

Comprar si el precio
alcanza 1,97

Grco diario

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 35
mercados carteras
Cartera de trading
E
l mercado contina inmerso en
un fuerte movimiento de aversin
al riesgo. Los activos cclicos han
cado con fuerza; la renta variable pierde
o se establece a un paso mnimos anuales
al igual que las materias primas energti-
cas. La bsqueda de refugio se concentra
en los bonos americanos y alemanes que
marcan mnimos de rentabilidad de hace
dcadas en todos los tramos de la curva.
Los metales preciosos, que haban ac-
tuado de forma incuestionable como re-
fugio, han perdido posiciones con fuerza;
la onza de oro se encuentra prxima a los
1.500 USD, a ms de veinte puntos por-
centuales de los mximos alcanzados en
1.900 a comienzos de mes de SEP11. Un
movimiento que por su brusquedad re-
cuerda a los pinchazos de otras burbujas
y que vamos a tratar como tal.
En el mercado forex el ganador ha sido
el dlar estadounidense por dos grandes
EUR/USD
36 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
razones (1) la mayor fortaleza macroeco-
nmica que est mostrando EEUU en la
desaceleracin y (2) la dicultad / impo-
sibilidad de la Reserva Federal para po-
ner en marcha un nuevo QE que le per-
mita depreciar el USD. En este contexto
el movimiento en los mercados coincide
Los metales preciosos,
que haban actuado de
forma incuestionable
como refugio, han perdido
posiciones con fuerza
con nuestro escenario y pensamos que el
USD ha podido tocar fondo, en especial
con el euro. En este entorno vamos a con-
tinuar buscando oportunidades de abrir
posiciones largas en dlares a medida que
los precios nos vayan concediendo opor-
tunidades. En el cruce GBP/USD reali-
zamos benecio y nos quedamos fuera
Grco diario
de mercado, mientras que continuamos
abiertos en EUR/USD y JPY/USD. En el
apartado de las materias primas, mante-
nemos nuestros cortos en el crudo ligero
mientras el precio no se gire al alza.
Por otro lado, continuamos pensan-
do que los niveles de tipos de inters en
la curva alemana y estadounidense son
demasiado bajos respecto a las estima-
ciones de crecimiento e inacin futu-
ras. Una vez que desaparezca la actual
bsqueda de refugio podemos asistir a
amplios repuntes en los tipos y cadas en
los precios por lo que mantenemos nues-
tros cortos en el futuro sobre el bono es-
tadounidense a 10 aos, 10YR T-Note, y
el futuro sobre el bono alemn a 2 aos,
Schatz. Dejo una pequea reexin en
este ltimo apartado; el impacto de una
desaparicin del euro sobre el PIB ale-
mn deteriora notablemente el carcter
refugio de los bonos alemanes.
Contina el impulso a la baja que
comenz en 1,3798 y el cruce con-
solida a cierre diario por debajo del
anterior mnimo significativo estable-
cido en 1,3493. De esta forma la se-
rie de precios contina construyendo
una estructura de mximos/mnimos
significativos decrecientes a medida
que las medias mviles de largo pla-
zo, 40 y 200 sesiones, permanecen
cruzadas a la baja. Entorno que per-
mite trabajar con un escenario bajista
y mantener posiciones cortas abier-
tas. Somos conscientes que el actual
ritmo de cesiones es elevado y que la
sobreventa puede dar lugar a un rebo-
te de envergadura. Ajustamos nueva-
mente el stop a cierre diario superior
a 1,3657, valor de la directriz bajista
que parte de mximos de AGO11.
Mantenemos cortos con stop
a cierre diario superior a 1,3657
SCHATZ
El precio nos deja una formacin
de Doji, figura de cambio de tenden-
cia en grfico de velas japonesas a la
altura del mximo anual y resistencia
clave de mercado situada en 110,080.
La elevada sobrecompra acumulada,
la proximidad de mximos histricos
y las amplias divergencias bajistas
en los osciladores tcnicos (ver en
ventana central del grfico inferior la
evolucin del indicador MACD) nos
hacen considerar que podemos asistir
a una correccin significativa. De esta
manera decidimos mantener posicio-
nes cortas abiertas mientras el precio
no nos quite la razn y supere a cierre
diario 110,080. El primer objetivo que
buscamos es el mnimo significativo
del 15 SEP11 situado en 109,375.

Mantenemos cortos con stop

a cierre diario superior a 110,080
Grco diario

CRUDO LIGERO
Contina el impulso a la baja que
comenz en el mximo de SEP11 si-
tuado en 90,52 y el precio consolida
a cierre diario por debajo del soporte
intermedio establecido en 79,17. Com-
portamiento del precio que activa se-
ales de venta en los osciladores tc-
nicos que se encuentran lejos de zona
de sobreventa (ver indicador MACD en
ventana inferior del grco). Momento
bajista unido a una estructura de mxi-
mos/mnimos decrecientes y medias
mviles cruzadas a la baja nos pare-
cen razones tcnicas sucientes para
continuar trabajando con un escenario
proclive a cesiones y mantener posi-
ciones cortas abiertas. De esta mane-
ra esperamos asistir a una prdida del
siguiente soporte situado en 75,71.

Mantenemos cortos con stop a

cierre diario superior a 83,20
Grco diario

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 37
mercados volatilidad
Antonio Carceln
European Financial Advisor
www.asesoresbursatiles.com
Directora editorial OroyFinanzas.com
A
unque vengas disfrazao. El pobre
Ssifo sigue con su losa a las es-
paldas y si el mes pasado espera-
ba no quedarme corto con la versin 20.0,
ya pienso que la 200.0 la 2000.0 seran
vlidas. Por eso he cambiado de tercio re-
cordando este refrn que de pequeo escu-
chaba en mi pueblo. Y digo que me acord
de este refrn pues hay un hecho claro y es
que el mercado va a su aire y no hay quien,
en el corto plazo, pueda predecir dnde ir.
Cuando se produce un hecho econmico
y el mercado acta de una determinada for-
ma, lo que damos es una explicacin a pos-
teriori. Intentamos disfrazar el bacalao.
Septiembre ha sido antolgico en cuan-
to a movimientos en los mercados (no obs-
tante la volatilidad no ha salido del rango
anterior), movimientos que, en teora, se
originaban por unos titulares que muchas
veces eran simples rumores. Recomiendo
que revisen los rumores del da 13 de sep-
tiembre a ver si alguno era cierto. Pero daba
igual, en ese momento en teora el mercado
caa por lo que podramos deducir qu pa-
sara si se conrmasen esas noticias. Relean
VIX, S&P-500, 'Bottom Top' y 'Top Bottom' S&P-500. Fuente rsidat.com
38 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Te conozco
bacalao...
las noticias que daban por seguro el default
en Grecia (daba igual que Papandreu dijese
que eso era falso), o las veces que los pobres
griegos han abandonado ya el euro. Incluso
se habl no hace mucho de que convoca-
rian un referndum para ello.
Debera ver los toros desde
la barrera y olvidarse de que
situaciones pasadas pueden
verse reejadas en los
movimientos actuales
Alguien piensa que en estas situaciones
la teora clsica de oferta y demanda en la
cual se sustenta el anlisis tcnico tradicio-
nal puede funcionar?, Es imposible que
funcione! Un inversor particular ante tal
panorama qu puede hacer? Simplemente
nada. Debera ver los toros desde la barrera
y esperar pero sobre todo olvidarse de que
situaciones histricas pasadas se pueden
ver reejadas en los movimientos actuales
del mercado y, por tanto, intentar sacar par-
tido, por ejemplo como en no se que ao
pas esto al llegar a este nivel, pues ahora
cuando llegue a este nivel bla, bla, bla.
Olvdense, cambien su forma de pensar y
actuar, slo as podrn aguantar en el mer-
cado y slo as su bolsillo no menguar.
Un ejemplo es la reciente bajada de ra-
ting de Italia. En teora, y as se lea antes de
abrir los mercados, se prevea un da bajis-
ta (como haba sucedido otras veces). Pero
ese da no fue as, la explicacin por la tarde
era que eso ya estaba descontado y que no
tenia importancia. Te conozco bacalao.
Hace poco Mr. Bernanke se marc un
twist (con lo buenas que son las jotas)
cosa que sabamos iba a suceder, pero al
da siguiente nos desayunamos con que ese
fue el motivo por el cual bajaron las bolsas
americanas a ltima hora. Recomiendo ver
un grco intrada de la sesin de ayer del
Dow o SP500 y que me digan si bajaba o
no antes de la conrmacin del twist y
fjense cuando realmente cay. Para nali-
zar: tenemos datos de subsidios de empleo,
si sale algo mejor de lo esperado, y sube la
bolsa ser seal que nos hemos olvidado
del twist? O por el contrario no los ten-
dremos en cuenta? Pero es que en veces
anteriores ese dato supuestamente mova
el mercado. Te conozco bacalao...
Este mes les traigo la continuacin del
grco del mes pasado. Ah vemos el com-
portamiento de la volatilidad, su ndice
subyacente y cmo se han comportado los
alcistas y bajistas. La lnea vertical indica
hasta donde llegaba el grco el mes pa-
sado. Vemos cmo ha sido un mes tierra
de nadie, alternando subidas con bajadas
al calor de cualquier rumor y hemos vis-
to cmo el VIX ha estado buena parte del
tiempo en la franja baja del rango esperado.
Pienso que, tal como estn las cosas, en oc-
tubre la volatilidad no debera bajar. Fjen-
se tambin cmo los alcistas apenas si han
hecho acto de presencia y si eso no sucede,
no puede haber subidas de cierto calado.
Recuerden, tengan cuidado ah fuera.

Covadonga Fernndez
Analista de Self Bank
D
eutsche Telekom es uno de los
principales operadores de tele-
comunicaciones europeo que
cuenta con ms de doscientos millones
de clientes, presencia en, aproximada-
mente, 50 pases, y que lleva cotizando
en bolsa desde noviembre de 1996, mo-
mento en el que sali a cotizar al merca-
do alemn.
Los servicios de la operadora se ex-
tienden tanto al segmento de consumi-
dores como al corporativo. Dentro del
primero, ofrece productos y servicios
de telefona ja, comunicaciones mvi-
les, Internet e IPTV. El rea corporati-
va ofrece infraestructura y soluciones
ICT, soluciones especcas para deter-
minadas industrias y soluciones bajo
demanda.
El principal accionista del grupo es
el Estado alemn, que controla un 32%
del capital, mientras que el resto es
"free oat".
En los ltimos meses, los ingresos
de la compaa se han visto bastante
penalizados, sin embargo en el ltimo
trimestre publicado (2T11), se ha empe-
zado a notar una mejora con respecto al
1T11 que provienen de la estabilizacin
anlisis
anlisisfundamental
fundamental
de algunos mercados europeos, aunque
el negocio en EE.UU sigue mostrando
mucha debilidad. De este modo, los in-
gresos netos en el perodo disminuyeron
un 6,8% YoY hasta 14.500 Mn aunque
excluyendo la parte de EE.UU, la cada
se moder hasta el 3,3%. Los ingresos
Las perspectivas para los
prximos meses no son
nada alentadoras. Dentro
del sector, preferimos
France Telecom
mviles destacaron por su buen com-
portamiento, al crecer un 30% debido
al aumento del uso de los smartphones
que actualmente representan un 60%
de los telfonos vendidos por el grupo.
El Ebitda ajustado disminuy un 6,5%
mientras que el descenso, en trminos
de operaciones continuadas, fue del
2,6%. El benecio neto ajustado se situ
en 951 Mn lo que supone una mejora
del 16,8% YoY. El ujo de caja libre tam-
bin experimento un crecimiento del
18,7% YoY hasta 1.800 Mn.
Las perspectivas para los prximos
meses no son nada alentadoras. La ope-
www.visualchart.com
Ren Obermann
CEO
Ventas: 44.940 Mill.
Ebitda: 14.968 Mill.
B Neto: 41.778 Mill.
Free Float: 63,53%
racin de venta de T-Mobil USA est
pendiente de ser autorizada por las auto-
ridades regulatorias estadounidenses y
aunque fuese aprobada, no pensamos que
fuese suciente como para compensar la
debilidad del negocio alemn, teniendo
en cuenta los recientes de recortes MTR
(tarifas de terminacin mvil) y la fuerte
competencia en el mercado domstico.
Tampoco nos mostramos optimistas con
el comportamiento de muchos mercados
europeos, debido a las fuertes medidas
de austeridad impuestas en muchos de
ellos como es el caso de Grecia.
Desde principios de ao, el valor se
deja ms de un 13% pero actualmente
cotiza con cierta prima frente a compa-
rables (EV/Ebitda 2012e de 5,4x vs 5x).
Esto, unido a las dudas que tenemos so-
bre el binomio rentabilidad-riesgo de la
compaa hace que nos mostremos neu-
trales con la misma. Dentro del sector,
preferimos France Telecom, que ade-
ms de cotizar a ratios de valoracin ms
atractivos, ofrece mayor recorrido y una
generacin de caja ms fuerte que nos
permite mostrarnos ms optimistas con
respecto a su capacidad para mantener la
atractiva rentabilidad por dividendo.
Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2011
Capitalizacin: 35.651 Mill.
BPA: 0,70%
PER: 11,8x
Rent/Div (12 m): 8,48%
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 39
mercados ms all del ibex

Seguimos atentos a nuevas

oportunidades de compra
Enrique Valer, Country Manager para Espaa, Portugal y Sudamrica de Schneider Electric
Tras completar la adquisicin de Telvent en el mercado espaol, los responsables de la francesa
Schneider Electric siguen pendientes de nuevas oportunidades de inversin que surjan en Espaa
y en otros mercados. Eso s, siempre que estas compras puedan complementar la cartera de pro-
ductos y soluciones con la que ya cuenta la compaa especializada en la gestin de la energa. En-
rique Valer, Country Manager para Espaa, Portugal y Sudamrica de Schneider Electric, reafirma
adems que, pese al entorno econmico, la compaa mantiene sus previsiones de crecer este ao
entre el 6 y el 9 por ciento. Por Adela Faedo

Hace muy poco que acaban de con-
cluir la compra de la espaola Tel-
vent, hasta ahora controlada por
Abengoa, por un importe de unos
950 millones de euros Con qu
objetivos han comprado esta compa-
a? qu esperan que les aporte? hemos hecho compras en
Cerramos la operacin de forma
definitiva el pasado 30 de agosto.
Telvent nos aporta una plataforma
de software que nos va a dar alto
valor aadido porque es totalmente
complementaria a los dispositivos
de control y de software que ya te-
nemos para todo lo que es desarrollo
Adems de Telvent, en
mi permetro geogrco
Brasil, en Estados Unidos
y en la India
de smart grid (red inteligente) e infra-
estructuras ms eficientes. Creemos
que, tras esta adquisicin, nuestra
compaa va a doblar la capacidad de
desarrollo de software y a reforzar la
capacidad de integracin de esos sis-
temas de informacin y servicios de
software, incluyendo adems la parte
de servicios metereolgicos.
Y en trminos de nmeros cundo
esperan rentabilizar la inversin?
Tenemos que ir vindolo en fun-
cin del desarrollo de esas actividades
y de la explotacin de las sinergias,
fundamentalmente comerciales, que
esperamos encontrar con esta adqui-
sicin. Recordemos que Telvent es
una compaa que, si bien tiene los
orgenes en Espaa y una parte im-
portante de su actividad la realiza en
nuestro pas, tambin tiene actividad
en prcticamente el resto del mundo
y nuestros grados de complementa-
riedad entre la presencia geogrfica
de Telvent y la presencia geogrfica
de Schneider Electric son realmente
importantes.

Cmo queda la caja de Schneider

Electric tras esta operacin? Tie-
nen caja para aprovechar el contexto
econmico y salir de compras?
Nuestra tendencia en lo que se
refiere a compras es estar siempre
atento a cualquier tipo de oportuni-
dad que pueda haber y en ello esta-
mos. Es cierto que durante el primer
40 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
 Jean Pascal Tricoire
Presidente y CEO
Ventas: 21.959 Mill.
Ebitda: 3.752 Mill.
B Neto: 4.486 Mill.
Free Float: 95,93%
Principales accionistas:
Capital Research & M: 8,20%
Blackrock: 5,00%
Caisse des Dpts et C: 4,20%
semestre de 2011 hemos realizado
un esfuerzo de adquisicin realmen-
te importante en el que Telvent es
una ms, quizs la ms importante
de las adquisiciones que hemos he-
cho, pero sin duda alguna seguimos
atentos a otras oportunidades. Du-
rante este segundo semestre vamos
a trabajar fuertemente en ir reali-
zando las integraciones consecuen-
cia de esas compras. Recordemos
que, adems de Telvent, en mi per-
metro geogrfico hemos hecho com-
pras en Brasil, en Estados Unidos y
en la India, siempre de compaas
muy focalizadas en el campo de la
eficiencia energtica. Ahora, nos va-
mos a centrar en su integracin pero
siempre atentos a oportunidades que
puedan complementar nuestra car-
tera de productos y soluciones.
Ms atentos en Espaa o fuera?
Estamos atentos a todas las partes
del mundo. En Espaa estamos vien-
do cosas, estamos buscando oportu-
nidades y tambin en Latinoamrica.
En la primera parte del ao han po-
Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2011
Capitalizacin: 20.991 Mill.
BPA: 3,80%
PER: 10,1x
Rent/Div (12 m): 4,58%
Principales directivos:
Henri Lachman, Lo Apotheker,
Betsy Atkins, Nel Forgeard
Salaris: 4,10%
Commerzbank: 3,72%
Resto
dido incrementar un 9 por ciento el
beneficio neto y mejorar la factura-
cin un 21 por ciento cul ha sido
la receta, la clave?
Detrs de ese 9 por ciento hay un
trabajo de intentar aprovechar las si-
nergias y las eficiencias dentro de la
compaa y el 21 por ciento corres-
ponde a nuestro crecimiento incor-
porando el permetro de adquisicio-
nes que hemos realizado. Fruto de
En este momento,
recomiendo entrar en el
accionariado de Schneider
Electric, y con un 'split'
siempre es ms cmodo
esos dos elementos, del crecimiento
orgnico, que en el primer semestre
ha sido de un 10,2 por ciento, y del
inorgnico, hemos alcanzado ese 21
por ciento. En cuanto al incremento
del beneficio, detrs hay un trabajo
muy fuerte en lo que es el desarrollo
de las oportunidades y en las pro-
ductividades y en el trabajo cerca de
las materias primas y la gestin de
los precios de los productos.
Esperan mantener estas tasas de
mejora en esta segunda parte del
ao, cuando vemos que cada da se
rebajan previsiones de crecimiento
econmico en muchos pases desa-
rrollados y que la crisis no remite?
En este sentido me remito a las
previsiones que nuestro consejero
delegado ha avanzado, es decir, va-
mos a seguir con una slida progre-
sin y mantenemos un objetivo de
crecimiento orgnico a final de ao
de entre el 6 y el 9 por ciento. Desde
el punto de vista del EBITDA pre-
tendemos alcanzar una mejora del
15 por ciento.
A principios de septiembre Schnei-
der Electric realizaba una reduccin
a la mitad del valor de sus acciones,
de manera que dos acciones nuevas
equivalen a una antigua... qu per-
siguen con este Split?
Lo que pretendemos es facilitar el
valor del mercado y hacer ms acce-
sible la accin. En este momento, re-
comiendo entrar en el accionariado
de la compaa y, con un split siem-
pre es ms cmodo.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 41
mercados agencias
Dnde estn las
agencias extranjeras?
Jess Prez
Es interesante analizar las inversiones tambin desde el punto de vis-
Analista Independiente de Bolsa.com
ta de las divisas, porque en muchas ocasiones estas posiciones no es-
tn cubiertas con derivados que las hacen inmunes. Y es importante
analizarlo desde varias perspectivas, tanto desde la perspectiva de un
inversor externo a tu divisa, como de un inversor local.

A
nalizar en qu situacin estn
actualmente los inversores
externos a la zona Euro, y en
concreto en un pas como Espaa que
se ha encontrado en peor posicin du-
rante toda esta crisis.
La situacin es doblemente negativa
para un inversor externo a la zona euro,
porque esta perdiendo en este momen-
to por dos razones. La primera por la
cada fuerte de las bolsas europeas que
cotizan en euros, y por una segunda
parte porque el euro est cayendo con
igual fuerza. Por ese motivo, si a los in-
versores locales nos puede estar pare-
ciendo una fuerte cada la que ha expe-
rimentado el DAX o el Ibex imagnense
si tuvieran que sumarle a eso tambin
la cada del Euro. Estaramos hablando
de cadas incluso ms fuertes que las
que podemos ver en los grcos.
Las agencias extranjeras
no hacen ms que vender.
No slo la empresa, estn
vendiendo Espaa y
cambiando euros por dlares
Ante un escenario de problemas en
la eurozona, el futuro sigue siendo ne-
gro, las empresas pierden negocio por
los problemas y el euro sigue devalun-
dose. No es momento desde luego para
estar en Europa, porque el inversor ex-
tranjero est siendo doblemente casti-
gado por este motivo.
Este puede ser uno de los motivos
por los que vemos que las agencias
extranjeras no hacen mas que vender.
No slo estn vendiendo la empresa,
tambin estn vendiendo Espaa, y
tambin estan vendiendo euros para
cambiarlos a dlares. Mientras no se
revierta esta situacin parece compli-
cada una vuelta a la compra. Aunque
pongamos como nota positiva que ya
han vendido mucho, no estamos al
principio del proceso. Habr que ver
cundo el ujo de capitales se invierte
y, en ese punto, quizs tengamos que
mirar con atencin a la divisa.

25 5.000
Precio Volumen -en miles de acciones-

23
0
Accin
21
Volumen agencia -5.000

19
-10.000

17
-15.000

15
-20.000
13
-25.000
11
-30.000
9
-35.000
7

-40.000
5
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Acumulacin de la agencia Norbolsa (Bill) en Telefnica. Fuente: bolsa.com
42 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
 materias primas
Desplome por miedo
a una recesin global
Miguel ngel Rodriguez
Analista asociado a X-Trade Broker
El miedo extendido a la desaceleracin global est surtiendo su efecto
y de manera muy contundente en el mercado de materias primas.
Directora editorial OroyFinanzas.com
Desde que el segundo trimestre de este ao en el que se empez a no-
tar un menor crecimiento a nivel global, los comentarios sobre una po-
sible vuelta a la recesin: la tan temida doble recesin, no han cesado.

E
n un principio, todo tena una Evidentemente la situacin es muy liquidadas. El caso del oro es diferen-
cierta explicacin, me reero a alarmante, pero a diferencia de lo que te. A pesar de que el oro se compra en
la desaceleracin. China estaba ocurri en la crisis del 2008, los bancos situaciones de incertidumbre, como la
en pleno proceso de enfriamiento de su centrales no podrn inyectar de nuevo que estamos viviendo, y su comporta-
economa para conseguir un aterrizaje masivamente liquidez, ese arma est ya miento es ms nanciero que de mate-
suave. Su poltica monetaria restrictiva: desactivada en gran parte y el efecto ria prima, lo que hemos visto han sido
subidas de tipos de inters y aumentos que tuvo en su momento de subida del dos cosas:
de coecientes de caja junto con una precio de las commodities descartado. Una, que tras las cadas de las bolsas
lenta pero paulatina revaluacin de su se han liquidado posiciones con bene-
divisa estaba consiguiendo que el pas Aunque a corto plazo cio para equilibrar perdidas, principal-
que lideraba el crecimiento mundial y podemos ver correcciones, el mente en fondos de inversin.
por s solo elevaba la media del PIB glo- movimiento seguir y el oro La otra es que tras haberse conver-
bal dejara de aumentar su produccin podra llegar al nivel de los tido el dlar en el nico refugio vlido
por encima de los dos dgitos. 1.400 dlares tras la intervencin del franco suizo, su
Este menor crecimiento de China valor no ha dejado de subir y esto ha pro-
tena que surtir su efecto en el resto Esta es la razn principal por la que ducido que el precio del oro, cotizado en
del mundo, es evidente. Y adems a en la actualidad estamos viendo cmo dlares, corrija de manera abrupta.
principios de este ao los estmulos de manera generalizada los precios de Todo parece indicar que aunque a
monetarios que se implementaron du- las materias primas estn cayendo, des- corto plazo podamos ver correcciones
rante el ao pasado, especialmente en de el petrleo hasta el cobre pasando tcnicas, el movimiento seguir y por
Estados Unidos y Reino Unido dejaban por las agrcolas, al igual que las divi- ello podamos ver en el futuro niveles
tambin de tener un impacto directo sas emergentes con las que tienen una del Brent en la zona de 85-90 y del oro
sobre las economas. muy alta correlacin y estn siendo hasta el nivel de 1.400 dlares.
A todo esto le tenemos que aadir
las consecuencias del terremoto japo-
ns que no slo fueron psicolgicas,
mantuvieron cerradas durante ms de
un mes importantes cadenas de pro-
duccin en factoras de Europa y de
Estados Unidos.
Pero a todo esto tenemos que aa-
dir el grave deterioro de la situacin en
Europa, tras la recada de Grecia, los
polticos europeos no parecen querer
ponerse de acuerdo y siguen sin imple-
mentar las medidas que, de no tomarse,
podran poner en un peligro claro y di-
recto la supervivencia del euro y como
deca el Secretario del Tesoro America-
no, Timothy Geithner, podran provo-
car una cadena de quiebras bancarias. Grco Oro diario
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 43
mercados consultorio bolsa

Banca USA,
EUR/JPY
Soledad Pelln
Estratega de mercados de IG Markets

Despus de la rebaja de rating de Moodys a los bancos el corto plazo podemos operar con CFDs para aprovechar
americanos y de la cada que han tenido Creen que hay la volatilidad actual.
alguna oportunidad en este mercado?
Camilo Fernndez (Toledo)
Hoy oportunidades, claro que s pero si
estamos mirando el largo plazo.
Ahora la situacin est muy convulsa.
De fondo hay mucho miedo y los mercados
son pesimistas pero en das concretos ve-
mos repuntes debidos a noticias esperanza-
doras o a simple sobreventa. Desde luego
aun no se puede hablar de cundo veremos
un cambio de tendencia dado que los mer-
cados ahora respondern a las medidas que
se vayan tomando para solucionar la crisis
de Grecia. Por tanto tenemos muchas opor-
tunidades en los mercados si estamos bus-
cando el largo plazo y si estamos buscando Grco mensual Bank of America

Tengo mi hipoteca en yenes por lo que me preocupa el va- mos viendo un Yen fuerte que podra seguir en esta ten-
lor actual del EUR/JPY. Cmo ven la tendencia? Creen dencia hasta que el BoJ intervenga en el mercado.
que el Banco de Japn tomar la misma
medida que el Suizo?
Concepcin Lpez (Santander)
Por ahora slo hay que echarle un vista-
zo al grfico del cruce EUR/JPY para ver
que hay una clara tendencia bajista fruto de
un Euro que se debilita y un Yen que con-
tina fortalecindose. No se descarta una
intervencin del Banco de Japn como ya
hiciera en septiembre del ao pasado y es
que no hay que olvidar que la economa
nipona se basa en las exportaciones y una
moneda tan fuerte podra lastrar el creci-
miento econmico del pas. Sin embargo
la ltima intervencin no logr el objetivo
perseguido y poco despus el Yen volva a Grco semanal Euro/Yen
revalorizarse. La conclusin es que segui-
44 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
 productos financieros
Warrants

La volatilidad supone un riesgo o una
oportunidad? Todo depende del camino que se
elija. Desde el departamento de SG Warrants
admiten que se puede encontrar oportunidad
en el movimiento al alza de las volatilidades
as como buscar el movimiento contrario, a
46
travs de los inLine Warrants sobre el Ibex 35.
Una inversin que permite beneciarse de un
descenso de volatilidad y, en denitiva, de un
escenario de menor movimiento.

CFDs

Vender ttulos de corto plazo para comprar
de largo plazo con el objetivo de aplanar la
curva de tipos y fomentar el endeudamiento a
largo plazo. Es el objetivo que se ha marcado
la Reserva Federal con la famosa operacin
twist. Un objetivo cuya efectividad es pura-
48
mente terica, reconocen desde IG Markets.
Sin embargo, estas maniobras pueden repro-
ducirse a travs de CFDs sobre futuros de los
bonos americanos. Y no slo en ttulos de deu-
da americanos.

ETFs

50
La Deuda Corporativa es una activo a tener acceso a este activo, destacan los ETFs por su
en cuenta en la construccin de carteras. En- eciencia en costes y exibilidad operativa.
tre los diferentes instrumentos que nos dan

Los 10 EFT's ms rentables en los ltimos 12 meses

Nombre Emisor % ltimo Efectivo
DB X trackers ESTXX50 Deustche Bank 42,60 28,66 6.330
DB X Trackers ST 600 Banks Deutsche Bank 40,65 26,95 -
DB X Trackers Short DAX Deutsche Bank 68,23 24,94 4.434
Lyxor ETF Short Strat. Eur Lyxor 83,15 16,87 -
Lyxor ETF Ibex Inverso Lyxor 62,13 14,24 5.278.840
Lyxor ETF EuroMTS AAA Lyxor 117,45 6,97 -
DB X trackers SP 500 Inv. Deutsche Bank 35,21 3,47 3.521
Lyxor ETF Euro Corporate Lyxor 117,32 1,79 -
AFI Bonos medio plazo EUR AFI 118,38 1,47 -
AFI Monetario Euro ETF AFI 109,99 0,95 -
Fuente: Infobolsa. Datos a 22/09/11

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 45
productos financieros warrants

Mucha volatilidad
riesgo u oportunidad?
Riesgo u oportunidad, todo depende del punto de vista desde el que se mire.
Los inversores pueden ante esta coyuntura optar por varios escenarios que pasan por tratar de obtener
rentabilidad con esta variable o bien tratar de cubrirse del riesgo implcito a una sitacin de este tipo.
Por Carlos Garca Rincn, Marketing Productos Cotizados de Socit Gnrale

S
i la opcin es la apuesta por la
exposicin a la volatilidad los
caminos pueden ser tambin
varios, el primero la continuidad en
el movimiento al alza de las volati-
lidades y por tanto la exposicin a
productos vega-positivos como los
Warrants. Tambin cabe buscar el
movimiento contrario, buscar una
correccin en los niveles de volatili-
dad tras los fuertes repuntes de las
ltimas semanas, en este caso el ca-
mino es optar por el nico producto
cotizado en bolsa espaola que per-
mite estar corto en la volatilidad, los
inLine Warrants sobre Ibex-35
Desde el lunes 26 de septiembre
cotizan nuevos inLine sobre el se-
La bsqueda de estrategias
apalancadas sobre diferentes
valores no debera hacerse
sin un correcto anlisis del
escenario de volatilidad
lectivo espaol que permiten benefi-
ciarse de un descenso de la volatili-
dad y por lo tanto de un escenario de
menor movimiento (ver Tabla 1).
Este producto permite optar a un
pago fijo de 10 euros siempre que el
Ibex-35, nico subyacente sobre el
que se emite el producto, no toque
ni siquiera en el intrada ninguno
de los dos lmites establecidos en
cada caso. Si se produce este evento
(Knock-out) el producto se liquida en
cero sin dar lugar a ningn tipo de
liquidacin.
En el caso de los que cotizan des-
de el lunes 26 de septiembre los ven-
cimientos son diciembre de 2011 y
marzo de 2012 (3 y 6 meses respecti-
vamente) y los rangos van de 6.500-
11.000 con un diferencial de 4.500
puntos entre ambos lmites al ms
agresivo 7.000-10.000.
Por lo que se refiere a la apuesta
por la continuidad en el actual esce-
nario de volatilidades al alza la al-
ternativa por los Warrants se torna
sin duda como la ms interesante.
Los datos hablan por s mismos, un
Warrant ATM (At the Money) con ven-
cimiento en 6 meses (marzo de 2012)
tiene un precio un 19% ms alto de lo
que tena un producto homologable a
finales de junio de 2011, y en ello ha
influido, sin duda, el incremento en
los niveles de volatilidad aplicados
al producto y que desde esa fecha no
han hecho ms que crecer.
La bsqueda de estrategias apa-
lancadas sobre diferentes valores
no debera hacerse sin un correcto
anlisis del escenario de volatilidad,
ello es especialmente importante en
momentos como el actual donde los
movimientos en este factor no sien-
do del calado de los alcanzados a fi-
nales de 2008 se empiezan a acercar
peligrosamente.

Tabla 1
Lmite inferior Lmite superior Vencimiento
6.500 10.000 16/12/2011
7.000 10.500 16/12/2011
6.500 11.000 16/03/2012
7.000 10.000 16/03/2012
7.000 11.500 16/03/2012

46 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
 Cmo invertir en arte?

Tiene el precio adecuado?

Cmo aseguro el retorno de la inversin?

Cunto tiempo tengo que dedicar a la seleccin?

Nicasio Gallego 12-1 | 28010 Madrid T | F + 34 91 591 98 85

BANCOPORT.indd 3 03/12/2010 18:20:53

productos financieros cfd's

Daniel Pingarrn
Estratega de mercados de IG Markets
La Operacin Twist
a travs de CFDs
La medida anunciada por la Reserva Federal el pasado mircoles, junto
al discurso posterior de Bernanke (alertando sobre los serios peligros
por los que atraviesa la economa americana), ha causado una gran
decepcin en los mercados, provocando duras cadas en las bolsas.

L
a denominada Operacin Twist
consiste en un intercambio de
ttulos de deuda, en funcin
del plazo de vencimiento de los mis-
mos. Del balance total de bonos que la
FED tiene en su cartera, se vendern
ttulos cuyo vencimiento vaya a pro-
ducirse dentro de los tres prximos
aos, y se comprarn nuevos ttulos
con vencimiento mayor (entre seis y
treinta aos), por valor de 400.000
millones de dlares. De esta forma,
el Banco Central americano no am-
pla su cartera de activos, si no que se
desprende de una parte de la misma
para adquirirla con un vencimiento
mayor, aumentando la duracin de
la cartera, pero no el tamao. Esa es
la diferencia respecto al Quantitative
Easing (cuyo anuncio deseaban las
bolsas), que consiste en la incorpo-
racin neta de nuevos activos, no un
mero intercambio.
La efectividad de la
Operacin es puramente
terica, no existiendo
ninguna seguridad de que
vaya a lograr sus propsitos
El objetivo que se persigue con
esta medida es mltiple. Por un lado,
se genera un efecto sobre la curva de
tipos de inters en EE.UU, haciendo
ms plana su pendiente. La venta de
ttulos a corto plazo eleva la renta-
bilidad de los mismos (al disminuir
su precio por el exceso de oferta),
mientras que la compra a largo pla-
zo, eleva el precio (al introducirse un
input de demanda), disminuyendo su
rentabilidad. Para el ciudadano esta-
dounidense medio, se fomenta el en-
deudamiento a largo plazo (al gene-
rarse unos intereses ms ajustados),
mientras que se disuade la inversin
en activos refugio como los bonos,
tratando de movilizar los capitales
hacia sectores ms productivos.
La efectividad de la operacin twist
en este sentido es puramente terica,
no existiendo ninguna seguridad de
que vaya a lograr sus propsitos, ante
la multitud de factores que afectan al
ciclo econmico. Las dos rondas de
estmulos cuantitativos anteriores (el
QE1 de 2009 y el QE2 de 2010), sien-

Bono del Tesoro Americano a 2 aos Ben Bernanke

48 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
 Bono del Tesoro Americano a 10 aos

do ms ambiciosas, no han servido
aparentemente para provocar una
mejora rotunda en los dos focos de la
economa a los que iban destinadas
(sector inmobiliario y empleo), pese
a que resulta imposible cuantificar su
impacto en este sentido (no sabemos
cmo estaramos ahora de no haber
existido los dos Quantitative Easing).
Estas maniobras tan sofisticadas
de la Reserva Federal, pueden repro-
ducirse de manera sencilla a travs
de CFDs sobre los futuros de los bo-
nos americanos. Con mrgenes desde
60 euros, se pueden comprar y ven-
der mini contratos sobre los futuros
de los Bonos del Tesoro Americano a
2, 5 y 10 aos.
Este tipo de estrategias
consistentes en operar el
mismo activo a diferentes
vencimientos, no se reducen
a los ttulos de deuda USA
Pero este tipo de estrategias, con-
sistentes en operar el mismo activo a
diferentes vencimientos, no se redu-
cen a los ttulos de deuda americanos.
Tambin podramos operar sobre la
curva del Eurbor (que descuenta una
posible bajada de tipos de un cuarto
de punto por parte del BCE), sobre
los distintos futuros de los ndices
burstiles, o sobre materias primas
con distinto vencimiento (en estos
momentos, los futuros sobre el Brent
con vencimiento en noviembre coti-
zan ms de un dlar por encima de
los mismos con vencimiento en di-
ciembre, al contrario que los del West
Texas americano).

Cmo puedo pagar menos

comisiones al operar con
CFDs sobre Acciones?

Con IG Markets, si abres y cierras

tu posicin el mismo da, slo
pagas la comisin de apertura.
Y el depsito requerido es de slo
el 5% del valor de tu inversin*
productos financieros etf's

ETFs sobre Bonos Corporativos

y fondos de gestin activa
Los ETFs o fondos cotizados en Bolsa dan acceso a una gran variedad de activos y no solamente de Renta Va-
riable, sino tambin de Renta Fija o Materias Primas. Por Francisco Lpez Velayos, Productos Cotizados SG CIB

E
n el caso de la Renta Fija, y ms
concretamente la Renta Fija
Corporativa o de Empresa, las
posibilidades de acceso que tiene el in-
versor minorista son limitadas. Bsica-
mente a travs de fondos de inversin
tradicionales de gestin activa o a tra-
vs de ETFs.
En el caso de ETFs sobre esta clase
de activo, destaca el Lyxor ETF Euro
Corporate Bond como el primer ETF
de Deuda Corporativa que empez a
cotizar en Espaa en Junio del 2009.
Este ETF replica la evolucin del n-
dice Markit iBoxx Euro Liquid Cor-
porates compuesto por los 40 bonos
corporativos en euros ms liquidos y
con la mxima calificacin de riesgo,
investment grade.
Observando la Tabla 1, podemos sa-
car las siguientes conclusiones:
1. De media durante los ltimos 10
aos, los fondos de gestin activa tie-
nen una rentabilidad inferior con res-
pecto al Benchmark del 3,3% en trmi-
nos anuales.
Es dicil para los
inversores encontrar
fondos activos con una
generacin constante de
'alpha' en el tiempo
2. En 2008, la menor rentabilidad con
respecto al Benchmark fue del 7,6%
3. En 2009, los fondos de gestiona ac-
tiva tuvieron una rentabilidad superior
del 1% con respecto al Benchmark.
4. En el 70% de los perodos analiza-
dos, los fondos de gestin activa tienen
una rentabilidad inferior al Bench-
mark. Ver Gtfico 1.
5. Menos del 10% de los fondos acti-
vos que tienen una rentabilidad supe-
rior al Benchmark en trminos anuales
continuaron teniendo una rentabilidad
superior al Benchmark durante el ter-
cer ao. Estos resultados demuestran
que es difcil para los inversores en-
contrar fondos activos con una gene-
racin constante de alpha en el tiempo.
Ver Tabla 2 y Grfico 2.
Un aspecto relevante que hay que
tener en cuenta cuando se comparan
fondos activos y ETFs que replican el
Benchmark es el de las comisiones. A
este respecto, de media los Lyxor ETFs

Tabla 1. Rentabilidad de los fondos de gestin activa (segn clasicacin Euro Corporate Bond de Morningstar)
y el ndice Markit iBoxx Euro Liquid Corporates, como Benchmark en los ltimos 10 aos
Adverage of Benchmark Return spread Min of Max of Weighted Return spread
Period active fund index between active active fund active fund average of active between active
returns % return % funds & index% returns % returns % fund returns funds & index %*
2001 4,5 7,6 -3,1 -13,8 9,3 1,1 -6,5
2002 5,4 7,4 -2,0 -31,1 11,6 1,8 -5,6
2003 6,1 7,3 -1,2 -9,2 13,9 2,7 -4,6
2004 6,3 9,0 -2,7 -0,2 10,3 2,4 -6,6
2005 3,0 4,3 -1,3 -3,7 8,0 1,5 -2,8
2006 0,4 -0,3 0,7 -6,5 9,4 0,1 0,4
2007 -1,0 -1,3 0,3 -11,3 4,3 -0,7 0,6
2008 -7,5 2,0 -9,5 -41,8 9,9 -5,5 -7,6
2009 15,9 13,1 2,8 -4,8 50,1 14,1 1,0
2010 4,4 4,4 0,0 -3,5 69,1 4,4 -0,1
1y -0,6 0,0 -0,6 -10,9 66,0 -1,0 -1,0
3y 4,1 6,6 -2,6 -8,6 17,7 4,1 -2,5
5y 2,2 3,9 -1,7 -6,0 8,0 2,2 -1,7
10y 3,0 4,8 -1,8 -1,8 5,8 1,5 -3,3
*Basada en la rentabilidad media segn su peso en los activos bajo gestin
Datos del 01/01/01 al 31/12/10. Para 1y (ao) del 30/08/10 al 30/08/11, para 3-5-10y (aos) del 31/08/2001 al 31/08/2011. Fuente: Morningstar

50 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
20
%
Tabla 2. Fondos activos con
Weighted average of active fund returns
15 rentabilidad > Benchmark a 1 ao
Benchmark index return
Number Total Nber
10 Period %
of funds of funds
5 2001 9 8,7 103
2002 55 41,0 134
0
2003 49 31,0 158
-5
2004 2 1,1 187
-10 2005 28 13,9 202
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Grco 1: Comparacin de la rentabilidad anual de los fondos activos y el Benchmark. Fuente: Morningstar 2006 162 73,6 220
80 % 2007 157 66,8 235
70
2008 30 12,1 247
Ao 1
60
Ao 2 2009 172 65,2 264
50
Ao 3 2010 130 41,4 314
40
1y 107 32,3 331
30
3y 36 14,0 257
20
5y 41 18,0 228
10
10y 8 6,6 121
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 01/01/01 - 31/12/10. Fuente: Morningstar
Grco 1: Comparacin de la rentabilidad anual de los fondos activos y el Benchmark. Fuente: Morningstar

sobre Renta Fija Corporativa tienen
una comisin de 96 puntos bsicos ms
pequea que los fondos activos.
Los ETFs replican la evolucin de
un ndice de Renta Variable, Renta
Fija o Materias Primas con la mxima
eficiencia y a un bajo coste. Se trata de
un producto hbrido entre los fondos
de inversin tradicionales y las accio-
nes que toma lo mejor de ambos. De
los fondos de inversin tradicionales,
su forma jurdica (IICs Institucional tizar en Bolsa.
de Inversin Colectiva) y por tanto, Lyxor Asset Management es la pri-
mera gestora internacional de ETFs que
Un aspecto a tener en empez a comercializar este producto
cuenta cuando se comparan en la Bolsa espaola en el ao 2006 y
fondos activos y ETFs que que actualmente cuenta con la mayor
replican el 'benchmark' es el gama de ETFs cotizados en la Bolsa.
de las comisiones Adems, Lyxor desarrolla cursos de
formacin gratuitos de ETFs junto a
su diversificacin; y de las acciones su analistas de prestigio a los que puede
sencillez y flexibilidad operativa al co- asistir apuntndose desde lyxoretf.es.

Lyxor ETF Euro Corporate Bond

Replica el ndice Markit iBoxx Euro Liquid Corporates compuesto por
40 bonos corporativos en euros con calificacin de riesgo investment
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ETF autorizado por la AMF o por CSSF y registrado en la CNMV; su folleto est disponible en www.lyxoretf.es
Estos productos no tienen garanta de capital. Esta informacin no constituye una oferta de compra, solicitud, consejo o
recomendacin por parte de Lyxor International Asset Management. El presente documento es de carcter comercial y no de
carcter legal. El valor de reembolso puede ser inferior al montante de la inversin inicial. Antes de invertir en el producto, usted debe
hacer su propia valoracin del riesgo desde el punto de vista legal, fiscal y contable, sin depender exclusivamente de la informacin
que le proporcionemos y consultando si lo estima necesario, sus propios asesores en la materia. Le corresponde a usted asegurarse
de que est autorizado a invertir en este producto. La inversin en ETFs conlleva cierto tipo de riesgos. Con los Lyxor ETFs el inversor
asume los riesgos de mercado (movimiento favorable o desfavorable del ndice de referencia), riesgo de contrapartida y riesgo divisa.
PORTADA.indd 3 26/05/2011 13:05:58
fondos de inversin

Gestores estrella
o cmo poner a
prueba los mercados

Propsito: encontrar refugio y salvar las prdidas. Pero si adems se acompaa de buenas rentabilidades, por
qu no jarse en este tipo de inversin? La incertidumbre que existe en los mercados, la volatilidad y la falta de
conanza hace plantearse un estilo de gestin de conviccin slo apto para los gestores que, de alguna manera,
invierten en s mismos. Son los fondos de autor. Una inversin que logra rmar el ao con rentabilidades muy por
encima de la de sus ndices de referencia, sea cual sea la categora en la que se encuentra. Evocando este tipo de
inversin nos viene a la cabeza Mark Mobius, Bill Gross o Eduard Carmignac pero tambin los espaoles Francisco
Garca Params, Ricardo Gil o Juan Manuel Iturriaga. Gestores estrella que encuentran oportunidades de inver-
sin que habitualmente no cuentan con el favor de los mercados. Y ah, reside su potencial. Por Silvia Morcillo

F
ondos con mucho talento. Ese
es, quizs, el adjetivo que me-
jor define a los fondos en los
que resulta vital la figura de su ges-
tor principal. Son los fondos de autor.
Y es que conseguir batir al ndice de
referencia en un mercado cuyas con-
diciones no son nada fciles no siem-
pre es viable sobre todo cuando la
volatilidad es tan alta, reconoce Eric
Bendahan, gestor del Oyster European
Opportunities. Y es ah donde est la
clave pues en un perodo con tantos
problemas hay empresas con muchas
oportunidades y encontramos una
Contar con la experiencia
de un gestor que lleva
obteniendo buenos
resultados durante aos es
una garanta
ocasin nica para comprar otra vez
empresas fantsticas a precios atrac-
tivos. Una inversin en la que es cla-
ve el anlisis fundamental en el que
no slo estudiamos los nmeros de
las empresas sino que adems pasa-
mos mucho tiempo con el equipo di-
rectivo, vemos cul es su motivacin
y determinamos la capacidad que tie-
ne la empresa para generar rentabili-
dades en el futuro, advierte Damien
Lanternier, gestor del Agressor en Fi-
nanciere de LEchiquier.
Son gestores que se definen como
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 53
fondos reportaje

ra est cambiando constantemente y generan ms de 2/3 de sus ventas en

el panorama tanto a nivel de activos Latinoamrica (Prosegur), pues sern
como geogrfico no es el mismo los emergentes los que promovern el
que hace dos aos ni ser el mismo crecimiento a nivel mundial. Adems
dentro de tres. Saber adaptarse a esta el sector aeroespacial pues produce
situacin es el leiv motiv de estos fon- en euros y vende en dlares, por lo
dos, reconoce Ricardo Gil, gestor del que se puede beneficiar de un dlar
Bankinter Kilimanjaro. dbil. Zodiac es la representante en
este sector mientras que la inglesa
Tenemos que ver cmo se Serco, dentro del sector de servicios
dan las emisiones que hay pblicos, tambin ocupa una posicin
al ao que viene. Pensamos importante del fondo. Bendahan opta
es que quedarn menos por el consumo de primera necesidad
bancos y ms pblicos categora que representa un 19.9%
del fondo y el sector de servicios
Oportunidades? S, gracias pblicos. British American Tobacco,
Mark Mobius
Pero cules son esas ideas de in- Novartis o Safran son algunas de sus
stock pickers eleccin valores y versin con convencen a estos gesto- principales posiciones.
buscan empresas que normalmente res? Gil reconoce que si vamos a un Lo que tienen claro la mayora es
no cuentan con el favor de los inver- mundo que crecer poco, con deman- en dejar de lado el sector financiero.
sores. Y mientras Lanternier con- das internas que no existen sobre Al menos por el momento. El gestor
firma tener una actitud contrarian todo en los pases desarrollados ex- del Bankinter Kilimanjaro reconoce
frente al mercado lo que le permi- puesto a manufacturas con PIBs vol- que ahora no est mal pero el tema
te beneficiarse de la discrepancia tiles y bajo crecimiento, parece lgico es todo el lastre que llevaban de an-
con ste Bendahan reconoce que la apostar por compaas que no tengan tes, sobre todo de deuda. Tenemos
clave est en no ser siempre contra- deuda y cuyos negocios no dependan que ver cmo se dan las emisiones
rian per se y ser objetivo a la hora de tanto de la parte ms cclica. que hay al ao que viene y lo que s
analizar las empresas. La flexibilidad Al gestor del Agressor le gustan las pensamos es que quedarn menos
es otra de las cualidades con las que empresas orientadas al consumo glo- bancos y habr ms pblicos. Ben-
cuentan estos gestores. La estructu- bal (Swatch) as como compaas que dahan admite que es un sector basado

Bankinter Bestinver Agressor, Pimco Total

Kilimanjaro, FI internacional, FI FI Return Bond E Cap
Categora: Alternativos Volatilidad Alta Categora: Renta Variable Global Value Categora Morningstar: RV Francia Cap. Peq/Med. Categora: Renta Fija Global
Evolucin Evolucin Evolucin Evolucin
Fondo Fondo Fondo Fondo
Categora Categora Categora Categora

Datos principales Datos principales Datos principales Datos principales

Gestora: Bankinter Gestora: Bestinver Asset Management Gestora: Financire de l'Echiquier Gestora: Allianz
Patrimonio (en miles de euros): 33.449,58 Patrimonio (en miles de euros): 1.094.964,06 Patrimonio (en miles de euros): 832.630,00 Patrimonio (en miles de euros): 1.494.607,07
Aportacin mnima (): 600 Aportacin mnima (): 6.000 Aportacin mnima: 1 accin Aportacin mnima ($): 5.000
Divisa: Euro Divisa: Euro Divisa: Euro Divisa: US Dlar
Creacin del fondo: 10/02/2005 Creacin del fondo: 08/10/1997 Creacin del fondo: 29/11/1991 Creacin del fondo: 31/03/2006

Rentabilidad y riesgo a 1 ao Rentabilidad y riesgo a 1 ao Rentabilidad y riesgo a 1 ao Rentabilidad y riesgo a 1 ao

Rating VDOS: Rating VDOS: Rating Morningstar: Rating VDOS:
Riesgo: (muy alto) Riesgo: (muy alto) Riesgo: -no disponible- Riesgo: (muy alto)
Rentabilidad media: -0,47% Rentabilidad media: 0,63% Rentabilidad media: 0,00% Rentabilidad media: -0,89%
Volatilidad: 14,06% Volatilidad: 15,28% Volatilidad: 24,60% Volatilidad: 11,56%
Ranking (Rentabilidad): 12/13 Ranking (Rentabilidad): 14/192 Ranking (Rentabilidad): -no disponible- Ranking (Rentabilidad): 425/516
Ranking (Riesgo): 5/13 Ranking (Riesgo): 40/192 Ranking (Riesgo): -no disponible- Ranking (Riesgo): 116/516
Quintil (Rentabilidad) 5 Quintil (Rentabilidad) 1 Quintil (Rentabilidad) -no disponible- Quintil (Rentabilidad) 5
Quintil (Riesgo): 2 Quintil (Riesgo): 2 Quintil (Riesgo): -no disponible- Quintil (Riesgo): 2
Fuente: quefondos. Datos a 24/09/11 Fuente: quefondos. Datos a 24/09/11 Fuente: quefondos. Datos a 24/09/11 Fuente: quefondos. Datos a 24/09/11

54 ESTRATEGIAS DE INVERSIN

en la confianza y no hay suficiente
visibilidad, demasiada volatilidad y
mucha dependencia de variables que
no controlamos relacionadas con de-
cisiones polticas y con medidas que
tomen desde los bancos centrales.
La clave del xito est
en tener una actitud
'contrarian' frente a los
mercados, pero no serlo
siempre per se
Fondos de autor, elemento
de diversificacin
Los expertos reconocen que el
hecho de contar slo con uno de es-
tos fondos en cartera puede suponer
un riesgo porque qu ocurrira con
Nombramientos y novedades
Sue Chan, nueva incorpora-
cin al departamento de renta
variable global de Schroders
Schroders ha aunciado el nombra-
miento de Sue Chan como gestora de
carteras de globales del departamento
de renta variable global de la gestora.
A partir de noviembre, Sue reportar
a Virginia Maisonneuve, directora del
equipo de renta variable internacional,
con sede en Londres.
HSBC registra cinco nuevos Sonia Barbosa y Juan Pablo
ETF en el mercado espaol Daz, incoporaciones a Banca
HSBC ha registrado en CNMV cinco Privada de Credit Suisse
nuevos ETF, entre los que se encuen-
tra un fondo cotizado que replica el
ndice MSCI Emerging Markets Index.
El HSBC MSCI Emerging Markets ETF
utilizar la rplica fsica a la hora de
realizar el seguimiento del ndice. Jun-
to a l estarn el HSBC MSCI Russia
Capped ETF, el HSBC EPRA/NAREIT
Developed ETF, el HSBC S&P Civets 60
ETF y el HSBC MSCI Korea ETF.
nuestro fondo si su gestor estrella
decide retirarse del mundo finan-
ciero?, reconoce Celine Giffard, res-
ponsable de fondos de SelfBank. Esta
experta admite que contar con la
experiencia de un gestor que lleva
obteniendo buenos resultados en el
mercado durante aos es una garan-
ta pero lo mejor es tener una carte-
ra correctamente diversificada que
no mantenga una sola clase de ac-
tivos ni un nico estilo de gestin. pretende salvaguardar los derechos de
ngel de Molina, gestor de fondos de
Tressis admite que es importante te-
ner en cuenta el autor y los fondos
seleccionados para tener presente a
lo que est apostando y su reconoci-
miento. La seleccin, nuevamente,
juega una baza vital.
BlackRock apuesta por el
dividendo de los emergentes
BlackRock Global Funds Emerging
Markets Equity Income Fund es el nue-
vo fondo lanzado por la gestora y que
completa a la gama de los fondos BGF
de renta variable con reparto de divi-
dendo. Gestionado por Dhiren Shah, el
fondo intentar batir en al menos un
30% al ndice de referencia durante
un ciclo econmico completo.
Credit Suisse ha ampliado recien-
temente su divisin de Banca Privada
en Espaa con la incorporacin de
tres nuevos profesionales: Sonia
Barbosa Prieto y Juan Pablo Daz de la crisis en trminos relativos que en
Perela se incorporan al equipo como
banqueros privados mientras que
Roberto Arruza Moreno se une al
departamento de control de riesgos
de Credit Suisse Gestin.
actualidad
Javier Kessler, EAFI
Kessler&Casadevall AF
Medida a tomar en 2012
Si tuviramos que denir cul es la
medida econmica ms necesaria de la
economa espaola la respuesta sera
responder con aquella que termine con
el persistente y abultado desempleo.
La medida ms necesaria para
afrontar la falta de crecimiento de la
economa espaola es aquella que
ataque denitivamente la rigidez del
mercado de trabajo. Una rigidez que
un estado del bienestar que a la postre
est en quiebra. No es posible que una
reduccin de un veinte por ciento en el
salario sea ms caro que despedir a los
empleados afectados, ni tampoco que un
empresario de empresa de pequeo y
mediano tamao tenga que asumir la
baja de sus empleados durante ao y
medio antes de traspasar el problema a
la seguridad social y, por tanto, iniciar la
investigacin pertinente que determine
realmente la veracidad de la baja
correspondiente. Ni tampoco que una
empresa de reciente creacin tenga que
asumir unos costes laborales jados por
convenio cuando ambos, el trabajador y
el autnomo, estn de acuerdo en
reducir los costes al mximo en benecio
de una expectativa mayor de
rendimiento. Ni tampoco que las facturas
emitidas no cobradas computen como
ingreso y por tanto liquidables de
acuerdo al Impuesto de Valor Aadido y
un largo etctera de inconvenientes que
impiden el nacimiento de un grupo de
empresarios formados y emprendedores
que estimulen el empleo y la riqueza.
No es cuestin de suprimir todos los
avances del Estado de Bienestar pues
muchos forman parte de los derechos
irrenunciables de los ciudadanos por
nacer en un pas desarrollado. Pero s
ajustarlos a la realidad que anuncia que
sin empresa no hay empleo y sin empleo
no hay riqueza y sin riqueza no hay
bienestar. En Grecia los derechos
abarcaban una profundidad mayor antes
muchos pases europeos y todos
sabemos que la salida de Grecia es
renunciar a muchos de ellos para poder
pagar los que les quedan. En Espaa el
problema es parecido y todos sabemos
el camino a seguir.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 55
fondos entrevista gestor

Renta fija emergente,

una alternativa de valor
Sergio Trigo, Gestor del fondo BNP Paribas L1 Bond World Emerging Local
La degradacin crediticia de Estados Unidos, la presin sobre los bancos y la deuda pblica, as como las
salidas masivas de la renta variable, han sacudido los cimientos de los mercados desarrollados y hacen
que el inversor busque refugio en activos seguros, como los Bunds alemanes, los ttulos del tesoro esta-
dounidense o simplemente, la liquidez. El oro es dinero, todo lo dems es crdito, arm J. P. Morgan
en el Congreso de EE.UU en 1912. Esto puede haber sido cierto en aquella poca, pero en la actualidad,
los inversores tienen otras opciones. Segn Trigo, la renta ja emergente sigue siendo una alternativa de
valor, por sus precios razonables, slidos fundamentales y activos de calidad. Por Clara Bernal

Cul es su visin de mercados de
cara a final de ao? Qu escenario
maneja para los prximos meses?
Nuestra expectativa es que la deu-
da emergente continuar gozando
de entradas de capital de aquellos in-
versores interesados en la solidez de
los fundamentales que ofrecen estos
pases. Creemos que las economas
emergentes mantendrn sus exce-
lentes perfiles de crdito y finanzas
pblicas saneadas.
Un crecimiento slido y una fuer-
te inversin en infraestructura, jun-
to con una mejora de la capacidad
deberan permitir la apreciacin de
las divisas emergentes. Todo ello
contrasta con los tipos de inters ba-
jos, la alta volatilidad y el riesgo de
depreciacin de las divisas fuertes
de los mercados desarrollados.
A veces las noticias negativas no nos
dejan ver las oportunidades, cree
que la renta fija es la gran benefi-
ciada de la coyuntura econmica
actual?
Las significativas entradas de
dinero en la renta fija de mercados
emergentes en moneda local a lo lar-
go del verano, confirman que esta
clase de activo se est beneficiando
de la huida hacia la calidad, y que
debera seguir siendo una excelente
alternativa para los inversores.
56 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
A juzgar por las entradas de ca-
pital de 80.000 millones de dlares res ven sus ratings revisados al alza
en 2010 y la previsin cercana a los
50.000 millones para 2011, podra
decirse que la renta fija emergente
denominada en moneda local se est
convirtiendo en una clase de activo
core para los inversores. Los fun-
damentales de los mercados emer-
gentes han registrado una mejora
La deuda emergente
denominada en divisa
local es la preferida por
los diferentes inversores
institucionales
constante durante las dos ltimas
dcadas, lo cual ha respaldado el
rendimiento de la deuda emergente.
Esta tendencia se ha visto potencia-
da desde julio de 2010 por aconteci-
mientos como la crisis de la deuda
soberana europea y las medidas de
expansin monetaria por parte de
los bancos centrales.
Dentro de la deuda emergente, la
deuda denominada en divisa local es
actualmente la clase de activo predi-
lecta de los inversores instituciona-
les, por varios motivos:
En primer lugar, cada vez ms,
la deuda local (bonos emitidos por
gobiernos en su divisa nacional) est
obteniendo la calificacin de grado
de inversin, pues ms y ms emiso-
por las agencias calificadoras.
En segundo lugar, la deuda lo-
cal constituye la porcin ms grande
y ms lquida del universo de renta
fija emergente, y se beneficia de la
demanda estructural procedente de
bancos centrales, de aseguradoras
y de fondos de pensiones de pases
emergentes.
Por ltimo, los inversores en
deuda local se benefician de dos
motores de crecimiento: la rentabi-
lidad de los bonos domsticos y el
potencial de apreciacin de las di-
visas emergentes. Estos dos factores
se contrarrestan entre s: cuando la
economa se ralentiza o aumenta la
aversin al riesgo, las divisas tienden
a depreciarse, pero las rentabilida-
des se comprimen, compensando su
rentabilidad. Cuando la economa se
acelera, las divisas suelen apreciarse
y las rentabilidades proporcionan in-
gresos regulares. Aunque las divisas
pueden ser voltiles, prevemos una
tendencia a largo plazo de aprecia-
cin de las divisas emergentes, debi-
do al panorama de mayor crecimien-
to de estas economas.
En nuestra opinin, la deuda local
emergente continuar reemplazan-
do a la deuda soberana externa como
el principal motor de rentabilidad de

la renta fija de los mercados emer-
gentes de cara a los prximos aos,
especialmente teniendo en cuenta
las tres dinmicas diferenciadas de
crecimiento regional Asia, Lati-
noamrica y Europa del Este que
brindan buenas oportunidades de
diversificacin.
Cul es el proceso de inversin del
BNP Paribas L1 Bond World Emer-
ging Local?
Combina el anlisis de factores
globales, informacin local sobre el
terreno y anlisis fundamental.
Este fondo de inversin
ofrece una slida
rentabilidad ajustada al
riesgo y oportunidades de
diversicacin
Esto nos permite, en cada momen-
to, identificar los principales facto-
res del mercado, establecer y simu-
lar a priori el comportamiento de las
carteras ante distintas situaciones,
asignando probabilidades y marcos
temporales, y optimizar la asigna-
cin de riesgos, as como crear una
cartera de coberturas globales.
Nuestro proceso de anlisis es un
trabajo de equipo y la implementa-
cin de la matriz de inversin maxi-
miza la competencia colectiva del
BNP P L1 Bond
World Emerging
Local Cl. Cap
Evolucin
BNPP L1 Bond World Emerg. LC RFI Emergentes
Objetivo
Este compartimento invierte como
mnimo 2/3 de sus activos en obligaciones
equipo (las posiciones pueden ser y ttulos de deuda de pases emergentes y
cuestionadas) en estos activos tan de empresas con domicilio social en dichos
particularmente amplios y diversos. pases o cuyas actividades econmicas
se desarrollen principalmente en ellos.
Es un fondo para inversores mode- Procurar aprovechar el potencial de
rados? variacin de las divisas. Asimismo, invierte
S. El riesgo de este tipo de activo en derivados sobre este tipo de activos.
ya no se concibe como antes; la me-
jora continua en los fundamentales Datos principales
econmicos de los pases emergen- Categora: RF Internacional Emergentes
tes (balances saneados de las empre- Gestora: BNP Paribas Investment Partners Lux
sas, apalancamiento bajo y tasas de
Patrimonio (en miles de euros): 184.931,46
crecimiento razonable) comparados
con los de los pases desarrollados, Valor liquidativo (euros): 113.501.027
hace que se haya puesto en contexto Fecha de creacin: 10/05/2006
la percepcin del riesgo se este tipo Divisa: US Dlar
de deuda y en el actual contexto de
Aportacin mnima: 1 accin
mercado es un activo ms seguro.
Rating VDOS:
El fondo invierte principalmente en Riesgo VDOS: (muy alto)
deuda pblica de pases emergen-
tes. Qu objetivo de revalorizacin
anual tiene el fondo? Rentabilidad y riesgo a 1 ao
Tiene como objetivo ofrecer a sus Rentabilidad media: 0,26%
inversores una slida rentabilidad Volatilidad: 8,42%
ajustada al riesgo y mayores oportu- Ranking (rentabilidad): 102/567
nidades de diversificacin al invertir
Ranking (riesgo): 336/567
en instrumentos de renta fija emiti-
dos por entidades emergentes y de- Quintil rentabilidad/riesgo: 1/3
nominados en las divisas nacionales
de los mercados emergentes (ME).
Su objetivo es batir a su ndice de
referencia (JP Morgan GBI EM Glo-
bal Diversified) en 200 puntos bsi-
cos a medio-largo plazo. Fuente: VDOS. Datos a 25/09/11
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 57
fondos la brjula
Evolucin de fondos
Paula Mercado, Directora de Anlisis de VDOS Stochastics y quefondos.com

L
a posibilidad, cada vez ms cercana,
de que Grecia se declare en suspen-
sin de pagos, ha generado un alto
ndice de incertidumbre en los mercados,
afectando especialmente a los bancos te-
nedores de la deuda del pas heleno. Tam-
bin ha inudo en las ltimas subastas de
bonos italianos, que han encontrado una
demanda inferior a la esperada, llevan-
do a un incremento de las rentabilidades
ofrecidas para conseguir atraer el inters
de los inversores, a pesar de su compra
continuada por parte del BCE. Tras estas
dicultades est la desconanza de los
mercados en la habilidad del gobierno ita-
liano para poner en marcha las medidas
de austeridad necesarias.
Este escenario ha impactado en la
evolucin del patrimonio de fondos de
inversin de gestoras nacionales con un
retroceso durante los das contabilizados
de septiembre por valor de 791 millones
de euros, un 0,58%, dejando el acumula-
do anual con un descenso de 7.157 millo-
nes (4,97%). El patrimonio total gestiona-
do es de 136.869 millones de euros. Una
variacin resultante de reembolsos netos
por valor de 4.935 millones y un retroce-
so por rentabilidad de las carteras por va-
lor de 2.222 millones de euros.
La categora de RF MBS registra el
mayor crecimiento porcentual de patri-
monio en 2011 (298,10%). Le siguen Mone-
tario Global Plus (87,16%), RF High Yield
(42,95%) y RVI Africa (42,11%). Los ma-
yores retrocesos se los anotan RV Global
Small/Mid Cap (-58,32%), sector Ecologa
(-56,72%), Deuda Privada Global (-56,08%)
y Deuda Pblica Global (-53,86%).

Variaciones patrimoniales ms significativas por Categora (31/12 al 09/09)

4,38%
Renta Fija Euro MBS 298,10%
4,08%
Monetario Global Plus 87,16%
3,32%
Renta Fija Euro High Yield 42,95%
3,01%
Renta Variable Internacional frica 42,11%
2,46%
Deuda Pblica Global -53,86%
2,26%
Deuda Privada Global -56,08%
-3,68%
Ecologa -56,72%
-5,16%
Renta Variable Global Small/Mid Cap -58,32%
+2 +4 +6 +8 + 10
-2 -4 -6 -8 - 10
0 + 75 + 150 + 225 + 300
% - 75 - 150 - 225 - 300

Por rentabilidad anual ponderada por RF Garantizado (2,44%), RF Euro MBS riodo, con un descenso del 21,76%. Retro-
patrimonio medio, Deuda Pblica Nacio- (2,24%) y Financiero Europa (2,21%). La ceden tambin RV Euro Small/Mid Cap
nal se sita en primera posicin, con una categora sectorial VDOS de Financiero (-20,82%), RVI Africa (-20,30%) y RVI Ja-
revalorizacin del 2,46%. A continuacin, acumula los mayores retrocesos en el pe- pn Value (-19,84%).

Variaciones de rentabilidad ms significativas por Categora (31/12 al 09/09)

4,38%
Deuda Pblica Nacional 2,46%
4,08%
Renta Fija Garantizado 2,44%
3,32%
Renta Fija Euro MBS 2,24%
3,01%
Financiero Europa 2,21%
2,46%
Renta Variable Internacional Japn Value -19,84%
2,26%
Renta Variable Internacional frica -20,30%
-3,68%
Renta Variable Euro Small/Mid Cap -20,82%
-5,16%
Financiero -21,76%
+2 +4 +6 +8 + 10
-2 -4 -6 -8 - 10
0 + 10 + 20 + 30 + 40
% - 10 - 20 - 30 - 40

58 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
El sector, en cifras
I. Mayores captaciones patrimoniales II. Mayores captaciones patrimoniales
por entidad del 31/12/10 al 09/09/11 por categora del 31/12/10 al 09/09/11

(Mill.) (Mill.)
La Caixa 1.274 RF Garantizado 6.725

Bestinver 255 Global 1.230

Banco Cooperativo 232 RF Euro MBS 192

UBS 157 RV Euro Value 115

Unicaja 154 RV Global Value 107

Un mes ms, La Caixa ocupa la primera posicin por
volumen de captaciones netas durante el ao, por valor de
1.274 millones de euros. En este ranking, se sita a continua-
cin Bestinver, con 255 millones, seguida de Banco Coope-
rativo (232 millones) UBS (157 millones) y Unicaja, con 154
millones de euros.
Contina asimismo uyendo patrimonio mayoritaria-
mente hacia la categora de Renta Fija Garantizado, con
6.725 millones, seguida de Global, con 1.230 millones de eu-
ros y Renta Fija Euro MBS con 192 millones de euros.

III. Entre los fondos 5 estrellas VDOS ms rentables durante 2011:

Gif Brazil Bond AC (10,92%)

Cmo se ha comportado este fondo Rentabilidad a 1 ao Riesgo a 1 ao

HSBC Gif Brazil Bond AC
Rating VDOS: Riesgo: (muy alto)
Categora: Renta Fija Internacional Emergentes
Rentabilidad media: 0,67% Volatilidad: 17,05%

Ranking: 40/568 Ranking: 11/568

Quintil: 1 Quintil: 1
Fuente: quefondos.com. Datos a 19/09/11

Rentabilidades anuales (%)

2011 2010 2009 2008 2007

Fondo de inversin

Categora

Ranking
1,73

-1,21

181/627
22,59

16,20

73/479
38,96

23,58

51/404
-3,44

-12,18

58/336
7,08

-1,75

10/256

Quintil 2 1 1 1 1

De acuerdo con los resultados de rentabilidad por fondo, la rentabilidad que lo posicionan en el primer quintil en todos
clase AC del fondo HSBC GIF BRAZIL BOND, con un 10,92% los periodos, tanto a uno y tres meses, como a uno, tres y cinco
de revalorizacin, est entre los ms rentables durante 2011, aos, con una volatilidad en el ltimo ao, de 17,05%.
con calicacin cinco estrellas de VDOS. De la categora Ren-
ta Fija Internacional Emergentes, el fondo gestionado por
HSBC Global Asset Management registra una evolucin por
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 59
fondos ranking

Los diez mejores fondos Sector Financiero

Rentabilidad (%) Riesgo (3 aos) Rating
Nombre del fondo
3 meses 1 ao 3 aos Volatilidad VDOS
Fidelity Funds - Global Financial Services Fund A- -12,00 -17,05 -8,81 13,80%
BNP Paribas L1 Equity World Finance Classic Cap -15,42 -20,05 -34,10 15,46%
BGF World Financials Fund A2 USD -13,87 -20,20 -21,73 15,29%
JPM Global Financials X (Acc) USD -16,27 -20,59 -16,38 17,53%
Clariden Leu (Lux) Emerging Financials Eq Fund B- -11,23 -21,23 -23,24 14,91%
ING (L) Banking & Insurance P Cap (EUR) -15,90 -21,75 -31,16 16,19%
Robeco New World Financial Equities D EUR -16,60 -22,31 -21,69 19,19%
Welzia Banks, FI -18,00 -23,78 -34,71 18,20%
UBS (Lux) Equity Fund - Financial Services P Acc -15,92 -25,07 -23,21 14,49%
Ibercaja Financiero, FI A -23,36 -28,04 -33,73 22,02%
Fuente: VDOS Stochastics Datos a 20/09/11

Fidelity Funds - Global Financial Services Fund A-EUR

Gestora: Fidelity International Cmo se ha comportado este fondo
Categora VDOS: Financiero
Patrimonio (en miles de euros): 179.930,00 200
Aportacin mnima ($): 2.500 Fondo: Fidelity Funds - Global Financial Services Fund A-EUR
Divisa: Euro Categora: Financiero
Creacin del fondo: 01/09/2000 150

Fuente: quefondos.com. Datos a 21/09/11

100
Rentabilidad y riesgo a 1 ao

Rating VDOS: Riesgo: (muy alto)

50
Rentabilidad media: -0,86% Volatilidad: 13,80%

Ranking: 2/26 Ranking: 24/26

0
Quintil: 1 Quintil: 5 2003 2005 2007 2009 2011 2013

Rentabilidad (%) Poltica de inversin

Referenciado en el MSCI AC World Financials, el
2011 2010 2009 2008 2007
fondo de inversin Global Financial Services Fund A-
Fondo de inversin -20,18 14,46 30,88 -44,65 -12,11 EUR de la gestora Fidelity International tiene como
objetivo proporcionar a los inversores incrementos
Categora -21,58 12,75 29,42 -52,63 -16,03 de capital a largo plazo, principalmente mediante la

inversin en valores de renta variable de sociedades

Ranking 3/27 4/26 12/26 1/24 2/22 de todos los mercados y continentes que presten servi-
cios de tipo financiero tanto a consumidores particu-
Quintil 1 1 3 1 2 lares como a empresas.

60 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
 Javier Garca de Vinuesa
JPM Global Financials X (Acc) USD Director General de Robeco
para Espaa y Latinoamrica

Gestora: JP Morgan Asset Management Riesgo VDOS: (muy alto)

Emergentes: mejor
Categora VDOS: Financiero Rating VDOS: rentabilidad y menor riesgo
Patrimonio (en miles de euros): 857,56 Es bien sabido que para lograr una
Aportacin mnima: 1 accin rentabilidad adecuada el asset allocation
Divisa: US Dlar entre distintas clases de activos y pases
Creacin del fondo: 08/12/2000 es fundamental. Aunque las correlaciones
han aumentado en los ltimos aos, las
Cmo se ha comportado este fondo rentabilidades obtenidas por los distintos
pases han sido muy dispares, como bien
175
comentaba Burton Malkiel recientemente
Fondo: JPM Global Financials X (Acc) USD en una columna en el Financial Times.
150
Categora: Financiero Para el autor del famoso libro A Random
Walk down Wall Street, hay tres factores
125
que tendrn un impacto importante en
las rentabilidades de los pases en los
100
prximos aos: el grado de
endeudamiento pblico/privado que
75 delimitar el crecimiento, los factores
demogrcos, crticos para lograr un
50 crecimiento no inacionario y por ltimo,
los recursos naturales, cada da ms
25
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 importantes para el desarrollo.
Segn el FMI los pases del G20 estn
Rentabilidad (%) por encima del 100% de deuda frente al
PIB en el 2010 y podran alcanzar el
2011 2010 2009 2008 2007 125% en 2015. Por el contrario, en los
pases emergentes la deuda apenas
Fondo de inversin -22,21 12,80 36,74 -53,43 -13,20 alcanza un tercio del PIB y podra
descender en los prximos aos.
Categora -21,58 12,75 29,42 -52,63 -16,03 El factor demogrco est claramente

Ranking
Quintil
Rentabilidad a 1 ao
Rating VDOS:
Rentabilidad media: -1,21%
Ranking: 6/26
Quintil: 2
Poltica de inversin
Como mnimo el 67% del activo
total ser invertido en ttulos de renta
variable de empresas nancieras. Los
emisores de esos valores pueden estar
situados en cualquier pas, incluso
en mercados emergentes. Se puede
obtener riesgo en renta variable a
travs de la inversin en acciones,
a favor de los menos desarrollados.
6/27 7/26 2/26 11/24 6/22 Mientras que en estos la proporcin de
jubilados-poblacin activa est
2 2 1 3 2
descendiendo, en pases como Japn,
Italia, Alemania y Francia habr, en 2025,
Riesgo a 1 ao tanto trabajadores activos como retirados.
Hay amplios recursos naturales por
Riesgo: (muy alto)
explotar en muchos pases emergentes,
Volatilidad: 17,53% no slo petrleo o metales, sino tierras
frtiles y agua, cada vez ms claves para
Ranking: 7/26
la economa mundial.
Quintil: 2 Las valoraciones de los mercados son
Fuente: quefondos.com. Datos a 21/09/11
muy similares en estos momentos,
cuando los fundamentales estn
claramente a favor de los emergentes. La
certicados de depsito, warrants y crisis europea es un claro ejemplo de que
otros derechos. En base a lo anterior, los riesgos no siempre vienen del mundo
el riesgo de la renta variable podr menos desarrollado.
tambin conseguirse, en una medida Robeco es especialista en mercados
emergentes, contando con una amplia
limitada, a travs de la inversin
gama de productos con un slido track
en valores convertibles, valores de
record que permiten participar de las
ndices y participaciones, y valores
grandes oportunidades que ofrecen
vinculados a ttulos de renta variable.
estos mercados.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 61
fondos las carteras del experto
Por Aspain 11 Asesores Financieros EAFI
Cartera conservadora
20% Gesconsult Corto Plazo
20% JPM Income Opportunity D Hedg
20% Pimco Total Return Bond E Hedg
10% Amundi Funds Euro Eq. Volatilities S
10% Carmignac Securite
10% M&G Optimal Income EUR AH
5% Amundi International Sicav FHE Eur
5% LM Western GL Mult Strat A Eur
C
omenzando por la cartera con-
servadora, lo ms importante
para este perl de inversin es el
control de la volatilidad, se reduce el peso
de los fondos de retorno absoluto tomando
una reducida posicin en fondos de gestin
alternativa que se benecian de la volatili-
dad del mercado (Amundi Funds Volatilities)
con una posicin en activos de renta ja
importante. Las principales posiciones se
concentran en el JPM Income Opportuni-
ties, con una duracin media de la cartera
de 1,6 aos y una volatilidad de 3,88% que
nos har compensar posibles periodos.
En la cartera moderada intentamos
aprovechar la mayor proyeccin de zonas
62 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Cartera moderada
20% Amundi Funds Euro Eq. Volatilities S
20% Pimco Total Return Bond E Hedg
15% Robeco US Premium
10% Amundi International Sicav FHE Eur
10% Carmignac Securite
10% LM Western GL Mult Strat A Eur
10% Templeton Asian Growth
5% Pictet Global Emerging Debt
EE.UU, Asia o los emergentes: un 15% en
EE.UU con el Robeco US Premium con un
matiz de value investing, por lo que podre-
mos sufrir un poco ms de volatilidad, un
10% en Asia con el Templeton Asian Growth
Mantenemos la inversin
en el Pimco Total Return ya
que en la actual situacin, es
el fondo de retorno absoluto
que mejor se comporta
(con fuerte presencia en Corea, Singapur o
Tailandia) y un 5% en renta ja emergentes
con Pictet Global Emerging Debt. Incremen-
tamos el peso hasta un 20% del total de
Cartera arriesgada
10%% Amundi Funds Euro Eq. Volatilities S
20
20
10%% Pimco Total Return Bond E Hedg
15% Templeton Asian Growth
10% Black Rock Gloabal Allocation Eur
10% LM Western GL Mult Strat A Eur
10% M&G Global Basic Fund A
10% Robeco US Premium
5% Pictet Global Emerging Debt
la cartera en fondos mixtos globales. Por
ltimo mantenemos la inversin en Pimco
Total Return ya que en la actual situacin
de incertidumbre es el fondo de retorno
absoluto que mejor se esta comportando.
Por ltimo en el perl ms arriesgado
incluiramos el Black Rock Global Alloca-
tion que centra sus inversiones en valores
de renta variable con potencial de creci-
miento en los mercados emergentes opti-
mizando la renta ja con instrumentos de
emisores corporativos. Y el M&G Global
Basic Fund un fondo de renta variable glo-
bal que invierte en empresas de pequea y
mediana capitalizacin. Todos los fondos
estn expresados en euros.
Noviembre
Noviembre
Octubre 2008 33
2008 47
47
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 25
57
 fondos por descubrir
CPR Croissance Prudente Por Joan Torres

Entidad Gestora: CPR Asset Management Riesgo: -no disponible- Anlisis

Gestor: Gregory Molinaro Rating:
Patrimonio (): 71.041.354
CPR Croissance Prudente
Aportacin mnima: 1 accin (FR0010097667) es un fondo mixto que
Divisa: Euro invierte en fondos de bonos, acciones,
Creacin del fondo: 10/07/1998 activos monetarios y alternativos.
Pertenece a la gestora CPR Asset
Cmo se ha comportado este fondo Management. Creada en 1990, es una
sociedad francesa especializada en
75,0
% gestin de activos, lial al 100% del
CPR Croissance Prudente Grupo Amundi, la rama de gestin
60,0 propiedad de Crdit Agricole y Socit
Europe OE Catious Allocation
Gnrale. Est dedicada exclusivamente
45,0 a la gestin por cuenta de terceros
(instituciones, empresas, compaas de
30,0 seguros, bancos privados, gestores de
fondos y profesionales de la gestin de
15,0
patrimonios). Cubre las principales
clases de activos (acciones, bonos
convertibles, mixtos, tipos de inters y
0,0
crdito). Est especializada en gestin
2002 2004 2006 2008 2010 2011 cuantitativa (modelos matemticos).
Los gestores utilizan datos numricos
relevantes para tomar decisiones de
Rentabilidad (%)
inversin. Estos datos se usan para
2010 2009 2008 2007 2006
construir modelos que identican
activos con potencial alcista y se
Fondo de inversin 5,65 7,72 -5,41 0,98 2,64 plasman en la cartera con la ayuda de
optimizadores. Estas herramientas

ndice -1,05 -5,07 0,74 -0,39 0,45 permiten construir una cartera ptima
en trminos de rentabilidad y riesgo.
Categora 2,47 -1,50 3,67 -0,11 -0,73 El objetivo del fondo es obtener, a
medio plazo, una rentabilidad superior a
Distribucin geogrca de activos su ndice de referencia, compuesto por
un 80% JPM World Euro (cubierto) y un
20% MSCI World (en euros) con los
dividendos netos reinvertidos;
asumiendo una volatilidad mxima del
America (Norteamrica y Latinoamrica): 51,05% 7%. Para lograr este objetivo, el equipo
E.M.E.A. (Europa, Oriente Medio y frica): 37,21% de gestin determina primero la
Asia: 11,74% distribucin entre acciones y bonos,
respetando el mximo de volatilidad, y
luego establece la diversicacin
geogrca y/o temtica. Dichas
decisiones se toman en funcin de las
Principales posiciones
previsiones de los mercados nancieros.
CPR World-Capi 17,91% CPR Absolute Multi Strategy I 6,26% Puede invertir hasta un 10% en fondos
Amundi Oblig Haut Rendement I 16,83% CPR Oblig 12 Mois P 5,90% de inversin alternativa. No se ha visto
afectado por las cadas de los mercados
France (Govt Of) 9,47% CPR Active US I 5,50%
y actualmente mantiene ms de la mitad
CPR Mon Carry 9,25% Spain (Kindom Of) 4,69% de la cartera en fondos monetarios y un
CPR 7-10 Euro SR P 7,37% CPR Credixx Invest Grade P 3,97% tercio se destina a fondos de bonos.
Fuente: Morningstar. Datos a 13/09/11 torres@ratingdefondos.com
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 63
fondos consultorio
CONSULTORIO

Sector del lujo y

RV largo plazo
Celine Giffard
Me puede recomendar un fondo en renta variable para el lar-
Responsable de fondos de Selfbank
go plazo? Un saludo.
Manuel Tablada (Madrid)
Qu perspectivas contemplas para el sector del lujo como
inversion temtica? Gracias. El fondo recomendado para tomar exposicin a la renta va-
Isabel Cabello (Navarra) riable global con un horizonte de inversin largoplacista sera el
Amundi International SICAV, en la clase con la divisa cubierta.
El sector del lujo no est inmune al deterioro macro glo- El fondo tiene un largo histrico de rentabilidades excelentes,
bal, pero est mas fuerte que en 2008. El consenso descuenta y este ao ha logrado amortiguar mucho mejor las cadas que
que haya un menor crecimiento de las ventas en 2012, aunque sus comparables. La Sicav luxemburguesa es un clon del fondo
parece que en este sector la teora del de- americano First Eagle, que
coupling s que funciona: mientras que se data de 1970. Este fondo
espera una cada del 7% de las ventas en brilla por haber sido el que
EE.UU (vs. +13% estimado en 2011), y ci- mejor supo desenvolverse
fras similares en Europa, no hay seales en la crisis de 2000-2002,
evidentes de un descenso de los ingresos dando retornos positivos
en los pases emergentes, cuya contribu- en aos de fuertes prdidas
cin es ahora mucho mayor (el consenso para la bolsa. Es un fondo
estima que 35%-40% de las ventas se harn de valor agresivo con la
en Emergentes en 2012) que en 2008 (un capacidad de ponerse en
25% de las ventas globales). Se espera que liquidez cuando ve el mer-
las ventas a pases emergentes crezcan un cado complicado. Su otra
10% el ao prximo. Dentro del sector del gran diferencia es la pre-
lujo, preferimos los valores de Soft Luxury ferencia por el oro como
(moda), los cuales ofrecen un perfil ms slido de resultados y activo alternativo a la renta variable. Pero adems de su fuerte
valoraciones ms atractivas (PPR) frente a los de Hard Luxury exposicin al oro, tambin se ha posicionado en algunos valores
(relojes y joyera). Los fondos recomendados son el CS EF (Lux) como Berkshire Hathaway, el fondo cotizado de Warren Bu-
Global Prestige B y el JB EF Luxury Brands EUR E. ffet, mximo exponente de la inversin value.
 libros
Alexey de la Loma
CAIA, FRM, CMT, EFA
Responsable de formacin
de CursosBolsa.com
E
ste mes, mi recomendacin es una
obra que trata sobre anlisis tc-
nico, pero desde un punto de vista
cuantitativo. Esto es, lo que John Murphy
denomina anlisis tcnico cuantitativo
para diferenciarlo del chartismo y, el au-
tor del libro, David Aronson, calica como
anlisis tcnico basado en la evidencia.
Como una metodologa de investiga-
cin, el anlisis tcnico ha sufrido mucho
desde los tiempos de Charles Dow, ya que
se trata de una disciplina que se aplica
con muy poca disciplina. Para que el an-
lisis tcnico se pueda considerar como un
conjunto de reglas que se puedan aplicar
al trading con total objetividad, debe evo-
lucionar para acercarse lo mximo posi-
ble a una disciplina cuantitativa.
Las ms de 500 pginas que compo-
nen Evidence-based technical analysis
se estructuran en dos partes. La primera,
se ocupa de establecer los fundamentos
estadsticos, loscos y de metodologa consistente en la generacin de un gran
del EBTA, intentando convertir las actua-
les normas que existen sobre esta discipli-
Ficha libro
Ttulo: Evidence-based
technical analysis
Autor: David Aronson
Editorial: John Wiley & Sons
Tamao: 528 pginas
Categora: Anlisis Tcnico
Evidence-based
technical
analysis
na en un conjunto de reglas rigurosas y
precisas. La segunda, demuestra este en-
foque mediante el anlisis de veinticinco
aos de datos histricos burstiles con el
objetivo de probar o testear 6.400 reglas
de compraventa sobre el S&P 500.
El anlisis tcnico ha sufrido lo denomina el autor, un anlisis basado
mucho desde los tiempos de
Charles Dow, ya que se trata
de una disciplina que se aplica
con muy poca disciplina
El objetivo nal de la obra se podra
resumir en buscar una metodologa
que est especialmente diseada para
evaluar el resultado de seales de com-
praventa descubiertas mediante un pro-
ceso de data mining. Los resultados nmero de pginas. Los temas tratados
empricos que se muestran en la obra
de Aronson prueban que mediante el
mencionado proceso de data mining
creo que un tratamiento ms resumido
nmero de reglas que se aplican a los
precios de los mercados nancieros ofre-
ciendo una gran cantidad de resultados,
de los cuales se seleccionan los mejores
nos ofrece una buena metodologa para
detectar reglas de trading ganadoras. Sin
embargo, debido a que estas reglas gene-
radas sobre series temporales sufren de
un importante sesgo alcista, se necesitan
nuevos tests estadsticos para probar la
robustez de dichos sistemas, y eso es lo
que ocupa gran parte del libro de David
Aronson. Los algoritmos de data mi-
ning empleados en la obra pueden des- en ingls y, de momento, no cuenta con
cargarse de forma gratuita en la siguien-
eb: www.evidencebasedta.com.
te pgina web:
Si usted est pensando en hacer tra-
ding en los mercados nancieros em-
nlisis tcnico, le recomiendo
pleando el anlisis
que abandonene los mtodos tradicionales
y subjetivos, y se dedique a un anlisis
ms objetivo, ms cuantitativo, o como
en la evidencia.
Es una obra excelente, ya que nos ofre-
ce una visin del anlisis tcnico desde
una perspectiva estadstica, utilizan-
do las diferentes herramientas que nos
proporcionan la inferencia estadstica y
la probabilidad. Como puntos dbiles o
aspectos a mejorar dira que, en determi-
nadas ocasiones, el autor se excede en la
explicacin y se podra haber reducido el
no son especialmente sencillos, por lo
que, en determinados momentos, nos po-
demos perder en la explicacin. Por ello
de algunos principios habra hecho ms
amena la lectura de la obra. A pesar de
esto, considero que estamos ante un libro
imprescindible para cualquier trader.
La relevancia del ttulo tambin se
puede apreciar en que es uno de los libros
de obligada lectura para el segundo nivel
de la acreditacin tcnica CMT (Charte-
red Market Technician), acreditacin re-
conocida en el mbito tcnico burstil y
que gestiona la asociacin MTA (Market
Technician Association). La editorial es
John Wiley & Sons, la obra est escrita
traduccin al espaol.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 65
tecnologa baquia.com
"Tu", la operadora de Tuenti y
Telefnica, ofrece planes de contrato
Ms de un ao despus tos desde los 5 euros al mes, por debajo de la media de
de que Telefnica las grandes operadoras y por encima de las low cost,
se convirtiese en el aunque ese contrato viene sin conexin a Internet.
principal accionista Lo que s incluyen todos los contratos son
de Tuenti, y de que la 3.000 minutos de llamadas y 3.000 SMS gratis
red social presentase su con otros usuarios de la operadora, y lo
operadora mvil virtual, que es ms llamativo, navegacin
Tu, con la que pretende gratis por las pginas de Tuenti.
ganarse al pblico ms joven, As, la empresa se asegura de
anuncian su oferta de contratos consolidar la relacin entre Tu y
de pospago. la red social, donde los usuarios
En lugar de intentar conquistar usuarios subvencio- pueden gestionar su cuenta o escu-
nando sosticados mviles, la compaa ofrece contra- char sus mensajes de voz.

El prstamo de
e-books llega a las
bibliotecas de EEUU

Kindle, una plataforma que al principio cipio slo serva para

leer los libros electrnicos que vendaa Amazon, por n se
encuentra con las libreras pblicas. Loss usuarios de ms de
11.000 bibliotecas pblicas en los Estados os Unidos, ya pueden
descargarse un libro electrnico Kindle en n lugar de llevarse
a casa un manoseado ejemplar en papel.
Ni siquiera ser necesario acercarse se a la
biblioteca de turno, ya que la operacin podr
completarse por Internet: el usuario buscaa en
la web de la biblioteca el e-book que le interesa,
eresa,
lo reserva con su carn y lo tiene disponible
nible en
su cuenta de Amazon. Despus slo tiene que
descargarlo va WiFi o USB.

66 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Bing, un agujero en las
cuentas de Microsoft
Bing es un problema para Microsoft. Desde que el busca-
dor se lanz en junio de 2009, acumula unas prdidas de
5.500 millones de dlares, 1.000 millones cada trimestre.
En realidad, las bsquedas ya eran un problema nan-
ciero para Microsoft antes de Bing, cuando utilizaba la
marca Live, pues desde 2007 ha perdido un total de
9.000 millones de dlares en esta divisin. Ni siquiera
ganar cuota de mercado le ha servido para mejorar
resultados. En EE.UU, Bing tiene una cuota del 14.7%
(8,4% cuando se lanz), frente al 64.8% de
Google (65% hace dos aos).
Pese a todo, Microsoft no pierde la es-
peranza de llevar a la rentabilidad a su
buscador. Los analistas calculan que para
ello debera aumentar su cuota de mercado
hasta el 25 o 30%. Pasar de prdidas a bene-
cios es el primer objetivo. De acercarse a Goo-
gle, ya hablaremos
El primer
Windows
Phone Nokia
Desde que se concret la alianza entre
Microsoft y Nokia el pasado mes de febrero,
se viene especulando sobre cundo veremos
el primer telfono funcionando con el sis-
tema operativo Windows Phone. Y cuando
pareca que acabaramos el ao sin verlo,
Nokia nos ha sorprendido con el anuncio.
Nokia ha decidido despejar dudas va
Twitter. La compaa ha conrmado que el
primer terminal que incluir el sistema ope-
rativo Windows Phone ser lanzado antes
de que nalice 2011, segn anunciaba Nokia
Australia en un tuit en su cuenta de Twitter:
"No podemos conrmar la disponibilidad
concreta, pero el primer dispositivo Nokia
con WP llegar al mercado en el Q4 y con
una produccin masiva en 2012", aunque sin
aclarar dnde estar disponible ni qu mo-
delo de dispositivo ser.
Carlos Corredor
carlos.corredor@baquia.com
Angry Birds: por qu nos
engancha de esa forma?
Est usted enganchado a Angry
Birds? Bien, si le sirve de consuelo, sepa
que no es el nico. Por algo el exitoso
juego creado por la nlandesa Rovio
anda por los 350 millones de descargas,
ha creado toda una industria del
merchandising y hasta tiene una
pelcula a la vista.
Pero, cul es el secreto de su xito?
Porque tanto la mecnica como el diseo
del juego son sencillos a ms no poder. A
los pocos segundos de empezar a jugar
ya dominamos las reglas y la nalidad. A
partir de ah, el problema es saber parar.
La web AYTM ha elaborado un
interesante estudio, en el que se
desglosan algunos datos
relacionados con el juego y se indaga
sobre las razones por la que resulta
tan tremendamente adictivo.
Qu reacciones provoca una
partida de Angry Birds? Al 5% de los
jugadores le empeora el humor, al 37%
no se lo altera y al 58% se lo mejora. Y
aunque algunos declaran sufrir ansiedad
o irritabilidad tras acabar el juego, las
sensaciones dominantes son de
diversin, relax y maestra ("As
aprenderis, malditos cerdos!").
Cuando empiezan una partida, slo el
18% de los jugadores no se consideran
adictos. El 54% declaran serlo
ocasionalmente, un 15% a menudo y un
13% siempre O dicho de otra forma,
que la batera del gadget de turno es la
que suele marcar el nal de la partida,
por encima de la voluntad del jugador.
Finalmente, se identican los cuatro
puntos que hacen de Angry Birds el
xito que conocemos
1. Su simplicidad: no es necesario un
aprendizaje progresivo para avanzar.
2. Las recompensas que recibimos
por el primitivo impulso de lanzar,
golpear y destruir cosas.
3. Su realismo: todo responde con
delidad a leyes fsicas.
4. Nos hacen gracia los sonidos, las
risas, los aleteos
En conclusin, la mejor forma de
librarse de la adiccin al juego es
desinstalarlo, algo que han hecho el 12%
de los adictos.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 67
motor motoreficiente.com
Vamos a ofrecer coches Mi opinin
Wenceslao Prez Gmez

elctricos asequibles Tambin las carreteras son

Armando Garca Otero, Director general de Renault Espaa
En el 64 Saln Internacional del Automvil celebrado en Francfort a -
nales de septiembre, muchas de las novedades presentadas han sido ve-
hculos elctricos. Uno de los modelos que ms ha llamado la atencin ha
sido el Twizzy de Renault y, sobre ello, Armando Garca Otero, Director
general de Renault Espaa, nos da detalles del compromiso de esta mar-
ca con el respeto al medio ambiente. Por Wenceslao Prez Gmez
mil euros, totalmente elctricos.
Cundo estarn disponibles en el mer-
cado espaol?
Desde este mismo mes de octubre ya
se comercializan en Espaa el Fluence
ZE y el Kangoo ZE.
Qu otros modelos elctricos se han
presentado en el Saln de Francfort,
para ampliar la gama?
A nales de 2011 comercializaremos
el Twizy, primer elctrico fabricado en
Espaa concretamente en Valladolid a
gran escala. Y en 2012 el Renault ZOE,
un vehculo de 4 plazas y 4 puertas.
Por qu Renault apuesta fuertemente La Alianza Renault-Nissan
por los coches elctricos? ha invertido ms de cuatro
Junto a los desafos anteriores, es nece- mil millones de euros y
sario destacar que un factor fundamental unas dos mil personas en
en la apuesta por el vehculo elctrico, es
la constatacin de que la poblacin urbana
el proyecto elctrico
va en aumento. Renault opina que ha lle- El futuro de la automocin en el mundo
gado el momento de plantear una tercera es la electricidad?
revolucin en el automvil: conseguir que Es un producto con presente, ya exis-
los vehculos se adapten al entorno y no al te, y Renault apuesta por esta tecnologa
revs y el objetivo es proponer la movili- lanzando una gama completa entre 2011
dad sostenible al alcance de todos. y 2012. Es un complemento al vehculo
El desarrollo se hace dentro de la de explosin para la movilidad sostenible
Alianza Renault-Nissan. Alianza que para todos. La implantacin masiva de-
apost primero por la movilidad elctri- pender de las economas de escala en la
ca y que ha invertido ms de 4.000 mi- fabricacin y de los apoyos instituciona-
llones de euros en desarrollar vehculos les en el uso. El hidrgeno (pila de com-
elctricos y bateras, y 2.000 personas bustible) es un vehculo elctrico que
dedicadas al proyecto elctrico y Renault genera su propia electricidad. Es la tec-
es una marca pionera en tecnologa. nologa hacia la que vamos; por supuesto
sta es la verdadera revolucin de Re- tambin se est desarrollando dentro de
nault: vamos a ofrecer coches asequibles la Alianza Renault-Nissan, pero no lo ve-
para todos, incluso por debajo de diez remos ni a corto ni a medio plazo.
68 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
causa de accidentes
Segn un informe de la Asociacin
espaola de la Carretera, un tercio de las
carreteras espaolas se encuentra en un
estado deciente de conservacin, por
lo que los accidentes se pueden producir
con mayor facilidad y se precisaran
unos 4.000 millones de euros para
alcanzar una conservacin ptima.
Cuando un accidente se produce, la
DGT siempre imputa la causa al
conductor o al estado del vehculo, pero
nunca al estado de la carretera.
Si la DGT est restando puntos a los
conductores alocados, tambin
debera restarlos al Ministerio de
Fomento y a las Consejeras
competentes de nuestras Comunidades
Autnomas, precisamente por el peligro
que supone rodar por una de estas vas
en malas condiciones. Y, mientras tanto,
el Ministerio de Fomento anunciando un
nuevo impuesto a los transportistas por
circular y otras ideas peregrinas para
evitar los atascos, cuando una de sus
competencias es la de construir y
conservar las infraestructuras para un
trco ms udo y seguro. Lo dems,
es mirar para otro lado para no querer
ser cmplice de los accidentes que se
producen en nuestras carreteras a
causa del mal estado de conservacin.
Mala poltica llevamos en este asunto.
Para cuando se prev un mercado im-
portante de coches elctricos?
Calculamos que, para 2020, el vehcu-
lo elctrico represente un 10% del mer-
cado en el mundo; esto es una cifra nada
desdeable: ms de 6 millones de vehcu-
los elctricos en todo el mundo en esa fe-
cha. Por tanto, lo que s seguiremos com-
prando son vehculos convencionales. En
este sentido y rearmando el compromi-
so para una movilidad sostenible asequi-
ble para todos, Renault pretende hacerse
con el liderazgo europeo en materia de
consumo y de reduccin de emisiones
de CO2. Renault desea convertirse en el
primer constructor en comercializar en
masa estos vehculos cero emisiones en
el uso independientemente de las condi-
ciones de utilizacin.
El coche del mes: FORD MUSTANG
Ford est en disposicin de competir con el BMW M3 para ramente deportivo, confortable y potente. Est propulsado por
participar en la prueba californiana de Laguna Seca. Y lo hace un motor de 5.0 litros V8 GT Mustang, que desarrolla 438 CV y
con el Mustang, un modelo mtico que ahora renace. que permite acelerar de 0 a 100 kms/h en solo 46 segundos. As
Tiene elementos que son indicativos de este modelo, como mismo, est equipado con tubos de escape niquelados, suspen-
la pintura de color naranja brillante y calcomanas negras, las sin ajustable y barras estabilizadoras, con sistema de frenos
caractersticas de la marca del original y tambin, incorpora un Brembo. La suspensin trasera independiente puede hacer que en
sutil alern en la tapa del maletero y un frontal ms agresivo. curvas pronunciadas el coche sufra un pequeo derrape, aunque
En el interior, no hay kit de navegacin por satlite, no es ni su seguridad est por encima. Cuando se acelera pisando el sen-
siquiera una opcin, pero ha sido dotado de volante forrado de sible pedal, el sonido del motor es el de un potente rugido con un
tejido Alcntara y el logo de la escape burbujeante. Sin duda, es un modelo que va a tener mu-
marca en los asientos y el chos adeptos de todas
salpicadero. Es un las edades, preci-
coche ver- samente por ser
dade- un coche de
leyenda.
Por el
momento
no ha lle-
gado a
Espaa,
pero su
precio al
importar-
le es de unos
45.800
45. euros.

Un legendario que renace

Lancia Ypsiln 5 puertas:
Nueva etapa
El nuevo Lancia Ypsilon es un
pequeo buque insignia y marca la
nueva etapa de Lancia tras su fusin con
Chrysler. El nuevo Ypsilon tiene cinco
puertas lo que proporciona un elevado
estndar de habitabilidad y confort.
puede albergar a cinco personas y es una
apuesta para convertirse en Europa en la
alternativa premium del city car.
Adems, la extensin de garanta
contempla una duracin de hasta 96
meses y kilometraje ilimitado. Desde
12.500 euros se puede tener uno.
Citron Tubik: viajar
con placer
Una de las novedades ms
importantes presentadas en el Saln de
Francfort, ha sido el prototipo Citron
Tubik, una lanzadera tecnolgica, de alta
de gama, al servicio de la idea de
recuperar el placer de viajar.
de ocho velocidades y las suspensiones,
Es un vehculo para nueve plazas que
ofrece a los pasajeros un espacio al ms
puro estilo lounge, dedicado al confort y al
descanso. Incorpora importantes
elementos de tecnologa a bordo, que le
convierten en un verdadero espacio relax.
Maserati Kubang,
todoterreno de lujo
Maserati ha presentado en Francfort
el modelo Kubang, un coche con
carrocera de todoterreno, que llegar en
2012 y que marca una nueva tendencia
en la marca, ya que hasta ahora no tena
un vehculo de estas caractersticas. Los
motores que lo propulsarn estarn
diseados por Maserati y producidos en
Mdena. Tendr un cambio automtico
los frenos o la direccin tambin sern
desarrollados por el propio fabricante.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 69
viajes viajesdeprimera.com
Un viaje tropical est repleto de sensaciones: olores, colores, sabores
que despiertan los recuerdos y generan otros nuevos; paisajes que, ms
all del exotismo habitual, estimulan los sentidos y la imaginacin. Cam-
biamos el rojo otoal por el de los amboyanes en or y el abrigo por el
pareo para viajar al corazn del ndico.
Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo

Isla Mauricio,
ms all del paraso
A
l pasar esta pgina,
gina, tendra que
haber recibido o un soplo de aire
fresco y cargado de sal; debera
haberle llegado el aroma, intenso, dulzn
pero irremediablemente atractivo, del
frangipani, una discreta e inolvidable or
blanca y amarilla; o el de los amboyanes,
las camelias y las buganvillas, autnticas
explosiones sensoriales; el de la fruta tropi-
cal, (la del pan o la de la pasin, mangos,
papayas, lichis) y los de las especias que se
acumulan en los recetarios locales.
Un otoo tropical
Al pasar la pgina, tendra que haber re-
sonado en sus odos el crepitar de las pal-
meras tormenta, innitamente largas y de
copa despeluchada, o el ronroneo de las
olas que se convierten en espuma mucho
antes de llegar a la orilla, batiendo siempre
la barrera de coral que consigue que el mar
se convierta en una piscina de aguas azu-
les. Al pasar esta pgina, tendra que notar
su piel un poco ms tibia, un poco ms do-
rada, un poco ms hmeda que en un mes
de octubre cualquiera. Porque al pasar esta
pgina se ha ido de viaje a Isla Mauricio,
quiz la ms completa, compleja, deseada
70 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
y variada de las islas del ndico.
Exuberante, sugerente,
Exuberante sugerente mestiza,
mestiza Mau-
ricio ha ido construyendo su reputacin
sobre las bases que la naturaleza ancl
un buen da en medio del ocano: pilares
volcnicos, bosques semitropicales, playas
coralinas y aguas turquesa. Incluso su in-
terior, ondulado y verde, consigue evocar
a uno de sus mayores admiradores, Mark
Twain, para quien el paraso celestial se
hizo a imagen y semejanza de la que hoy se
conoce como la Sonrisa del Indico.
Es ese legado cultural
el que remata el encanto
natural de la isla, el que
relaja los sentidos y
arranca sonrisas
Un destino 7 estrellas
con hoteles de 5
Y eso que Twain, igual que el naturalis-
ta britnico Gerald Durrell, otro enamora-
do de la isla, no conoci los placeres hotele-
ros que, detalle a detalle, han ido cuajando
la costa mauriciana. Entre los clsicos, Le
Touessrok, en la Baha d`Eau Douce, un
guio a la elegancia colonial construido so-
bre dos islas privadas y frondosas, repletas
de detalles exquisitos; a la vanguardia,
vanguardia el
Long Beach, un poco ms al sur, casi como
un reejo del eclecticismo local (comida
japonesa, china, mediterrnea, italiana,
multitud de actividades...) y del futuro al
que aspiran los mauricianos, hospitalarios
hasta la extenuacin, habituados a convivir
con diferentes culturas, orgu-
llosos de sus tradiciones fami-
liares, procedentes de frica,
Asia y Europa, pero enamo-
rados tambin de un pas del
que todos forman parte; aunque
imperfecto, la sucesin
de templos reli-
giosos mu-
sulmanes,
cristianos,
bud ist a s
o hinduis-

tas en cualquier localidad mau
mauriciana es
un buen ejemplo de civismo cotidiano.
coti
Mestizaje cultural, mesti mestizaje
de los sentidos
Es ese legado cultural el que remata el
encanto natural de la isla, el que contribu-
ye al laissez fairee que lo invade casi
c todo, el
arranca sonrisas,
que relaja los sentidos y arranc
a la orilla del mar, en las ajetreadas
ajetre calles
de Port Louis o frente al pante panten, colori-
do y complejo a partes igualesiguales, del Lago
Grand Bassin, epicentro espiritual del
hinduismo del ndico. A la exuberancia
oral se suman aqu la intensidad del in-
cienso y el frufru de los saris, con la mis-
ma naturalidad un bao relajante a base
de aceites de naranja y coco.
Lo visual, lo sensitivo, lo bello en apa-
riencia tiene, en Isla Mauricio, un tras-
fondo multicultural igual de interesante.
El azcar del caf matutino, por ejemplo,
est relacionado directamente con los
primeros colonizadores de la isla, los ho-
landeses, quienes introdujeron su cultivo
desde Malasia, adems de los ciervos que
dan nombre, por cierto, a una de las islas
ms famosas del pas, la Ile aux Cerfs,
Villa en LeTouessrok
donde se ubica uno de los campos de golf
ms bellos del mundo, el de Le Touessrok,
diseado por Bernhard Langer, uno de los
jugadores ms precoces y considerados
del panorama internacional.
Paradojas de la Historia y
de la naturaleza
A los holandeses se les debe tambin
el nombre del pas, en honor del prncipe
Mauricio de Nassau, superviviente al de
Isla de Francia que le pusieron, un poco
ms tarde, los galos. A cambio, el francs si-
gue siendo el idioma ms utilizado, a pesar
de que la ltima administracin colonial
fue la de Inglaterra y a que el idioma ocial
de la Repblica es el de la Gran Bretaa.
Paradojas de la mezcla, de las leyendas y
de la Historia Igual que las que hacen que
la Isla de las serpientes, al norte, no tenga
ni un solo reptil, o que la Isla Redonda, muy
prxima, no tenga en absoluto esa forma
Curiosidades nicas, como la paloma
rosada, el extinto dodo o los gigantescos
rboles banianos, de un pas al que han ido
a parar las mejores caractersticas de mu-
chos otros; un pas para cultivar los senti-
dos y esponjar el corazn.
Hotel Le Touessrok
Cuaderno de Bitcora
Javier Castro
Cmo llegar: Air Mauritius
(www.airmauritius.es)
Con quin organizarse: Mauritours
(www.mauritours.net)
Dnde dormir: Sun Resorts (www.
sunresortshotels.com) tiene tres de las
propuestas ms interesantes:
9 Sugar Beach, con una de las
mejores playas de la costa oeste.
9 Le Touessrok, en la costa este, es
perfecto para parejas aunque tambin
ofrece posibilidades para familias. Su spa
es uno de los pocos que la rma Givenchy
tiene en el mundo.
9 Long Beach, al sur, acaba de abrir
sus puertas. Rompedor, de diseo, con
muchas actividades y un ambiente
divertido tiene, adems, la mayor oferta
gastronmica de la isla.
Imprescindibles:
9 En Port Louis: el Mercado Central,
el hipdromo Champ de Mars (los
mauricianos son verdaderos amantes de
la hpica) y el Fuerte Adelaida, con las
mejores vistas de la ciudad. Es
interesante recorrer los templos que las
distintas religiones tienen en la ciudad y
sus alrededores.
9 L`Aventure du Sucre, cerca de la
capital, fundamental para entender la
importancia de la caa de azcar en el
desarrollo de Isla Mauricio. Productos
100% naturales y degustaciones de ron.
9 Parque Nacional de las Gargantas
de la Rivire Noire conserva algunas de
las especies endmicas ms curiosas del
pas. En las ncas de Domaine L`toile o
Domaine Les Pailles trabajan para
recuperarlas y organizan recorridos en
quads, a caballo o a pie.
9 Mahbourg concentra escenarios
histricos como la Baha de Grand Port,
donde los franceses arrebataron la
posesin de la isla a los britnicos.
9 Chamarel: dos clsicos, la Tierra de
los Siete Colores, famosa por sus
tonalidades volcnicas y sus tortugas
gigantes, y la cascada de Chamarel
9 Blue Safaris (www.blue-safari.com)
paseos en submarino y en motos
subacuticas.
En clave de libro:
9 Pablo y Virginia, B. de Saint-Pierre.
9 Murcilagos dorados y palomas
rosas, Gerald Durrell.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 71
viajes viajesdeprimera.com

Hilton Worldwide estrena su marca

de lujo, Waldorf Astoria, en Sevilla
De Nueva York, al mundo. Waldorf Astoria, sello de uno de los hoteles ms emblemticos de la ciudad de
los rascacielos, contina creciendo en Europa y llega a Espaa para quedarse. Dnde? En Hacienda La
Boticaria, Alcal de Guadaira, a 20 minutos del centro de Sevilla.

L
a frmula Hilton fusiona de ma-
nera equilibrada el lujo atemporal,
las experiencias personalizadas y
los detalles propios de cada destino. En
el caso del proyecto espaol, la cultura
andaluza se traduce en una propiedad
sevillana del siglo XIX: 133 habitaciones,
6 patios interiores, 16 hectreas de nca
privada y un Museo de Carruajes propio.
La propiedad ser un lugar
de retiro clido y acogedor
en el que los huespedes
podrn descubrir las delicias
del estilo de vida andaluz delicias del estilo de vida andaluz, al Hilton Worldwide, con una amplsima
tiempo que disfrutan de servicios ex- experiencia, David cija, para quien,
John Vanderslice, mximo representan- cepcionales, entre los que destaca uno es un orgullo asumir la responsabili-
te de las marca de lujo de Hilton World- de los mayores spas de Europa. dad de gestionar la primera propiedad
wide, apunta que la propiedad ser un Al frente del proyecto Waldorf Asto- Waldorf Astoria en Espaa, destinada a
lugar de retiro clido y acogedor en el ria Sevilla at La Boticaria, un hombre convertirse en uno de los ms exquisitos
que los huspedes podrn descubrir las forjado en la cantera internacional de resorts de lujo.

Record de espaoles en Tailandia

2007 era, hasta el momento, el mejor ao para el turismo tailands. Cuando otros destinos internaciona-
les se las ven y se las desean para superar los efectos de la crisis en su sector ms importante, Tailandia
se cuelga una medalla: la de haber batido el record histrico de visitantes espaoles.

C
ada ao hay tendencias que
marcan el destino internacio-
nal mayoritario. El de 2011
parece haber sido el de Tailandia, tan
maltratado en 2010 tras las revueltas
de los Camisas Rojas.
Entre enero y junio de 2011 el n-
mero de visitantes espaoles ha au-
mentado un 30% en comparacin al
mismo periodo del ao anterior y un
9% con respecto a los mismos meses
de 2007, el mejor ao, hasta ahora, en
relacin a nuestro mercado.
72 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Durante junio de este ao, las lle-
gadas crecieron en un 107,60% en
comparacin al de 2010 (delicado por
la situacin poltica y su proyeccin
internacional).
Y cmo ven el futuro del turismo
los tailandeses? Con optimismo, pa-
rece, porque quieren alcanzar los 19,5
millones de visitantes en 2012 (casi 4
ms de los que recibieron en 2010) po-
tenciando las lunas de miel, las repeti-
ciones, el turismo de salud y el medio-
ambiental.






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y adems entrevista
Ir de compras es una buensima
terapia para olvidar la crisis
Roberto Torretta, diseador
Roberto Torretta arras en la reciente edicin de la pasarela Cibeles Fashion Week. 30 colecciones presen-
tadas en ella durante 15 aos avalan a Torretta como una de las casas de diseo espaol ms prestigiosas.
Sin embargo, pese a su reconocimiento, descarta sacar a cotizar su marca a Bolsa, preero mantener la
empresa slida como en estos aos, dice el diseador. Por Roco Fernndez
Recientemente present su coleccin
primavera-verano 2012 en la Cibeles
Fashion Week. Qu supone para us-
ted esta pasarela?
Es una plataforma que nos pone en
el circuito mundial, un arma de comu-
nicacin muy potente y el marco ms
interesante para darte a conocer. Ade-
ms, con esta repercusin meditica
llevamos nuestras colecciones fuera
de Espaa, lo que est potenciando
la marca y las ventas por Internet en
otras partes del mundo.
Cmo ve el mundo de la moda en
nuestro pas?
Actualmente hay muy buen ni-
74 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
vel de creatividad, pero la crisis nos Qu retos se plantean a la moda es-
afecta, como a todos los sectores. En paola?
nuestro caso, seguimos ah y la parte Ahora mismo poder crecer sin la
positiva de esto es la reestructuracin industria es muy complicado porque
de la empresa que nos ha llevado a es- hay que estar controlando distintos
forzarnos y a rendir ms. campos de la empresa. Por ello, creo
A nivel creativo hay que buscar fr- que hay que trocear la empresa y dr-
mulas para comercia- sela a personas especializadas en cada
lizar porque la forma mbito. Sin embargo, el matrimonio
tradicional ha cado entre la industria y moda no existen
un poco. As pues, he- en este pas. S que existe mediante
mos abierto una tien- las franquicias, pero en otros mbitos
da on line y un mul- como joyas, relojes nosotros lo esta-
tiespacio de compra mos haciendo cediendo la marca a un
con cita previa. industrial que se encarga de la comer-
cializacin y distribucin.
Las ventas on-line
son el futuro? Preero seguir siendo
Es el futuro y el slo modisto como hasta
presente. Eso s, la ahora. Salir a bolsa es
venta personaliza- como jugar la Champions
da siempre tiene que
estar ah porque hay
y yo juego en Regional
personas, especial- En qu est trabajando actualmente?
mente de ciertas ge- Estamos trabajando en una colec-
neraciones, que pre- cin de zapatos y en nuestro primer
eren un trato ms perfume, que saldr en noviembre.
personalizado.
Recomendara ir de compras para
En qu ha notado la olvidar la crisis?
crisis? Sin duda, es una buensima terapia
Yo sigo fabricando con la misma (risas), eso s, dependiendo del bolsillo
calidad, tanto en confeccin, como de cada uno.
en telas y diseo. Pero se ha notado la
cada de ventas y los pagos, que no son Veremos a Roberto Torretta coti-
todo lo regulares que deberan ser. zando en Bolsa?
Aunque nosotros nos hemos salvado, No, eso es jugar en la Champion
no son aos gloriosos, pero sobrevivir y yo juego en regional. De momento
y sembrar para un futuro, como esta- preero seguir como modisto y man-
mos haciendo ahora, es el objetivo que tener la empresa slida como hemos
busco y estamos consiguiendo. hecho en estos 35 aos.
 Los corros de bolsa
Cuadernillo Formacin
Entrevista
E t i t aB Benjamin
enjamin Melman,
gestor del fondo Quadrim 8
Pgina 56
viajesdeprimera.com
porque jugamos con los mejores
N65 5 Septiembre 2011
www.estrategiasdeinversion.com
Cmo capear el temporal
Javier Castro en la Isla de los Ciervos
Le Touessrok, Isla Mauricio
Tormenta burstil
viaG_2.indd 3 27/09/2011 21:12:58
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Las raices
de Amrica
formacin de la historia se aprende
Las races de Amrica
Rhode es uno de los 4 millones de esclavos que levantan las explotaciones agrcolas del sur de EE.UU con el
sudor de su frente y la sangre de su espalda. Y es que en 1860 es difcil que un negro en un estado sureo pueda
contar con asistencia de un mdico. Uno que cierre las heridas de los latigazos que el capataz de este descen-
diente de africanos le aige si la produccin cae del carro. Esta es la historia del auge y cada de la economa
surea antes de la guerra de secesin al otro lado del Atlntico. Es la historia de Rhode. Por Francisco Escart
E
l sol calienta la espalda de
Rhode mientras el sudor pro-
voca un inmenso escozor en
las heridas de la espalda. Rhode es el
nombre de dos manos negras ms de
las ocho millones que en el censo de
1860 estaban en propiedad del 5% de
la poblacin americana. 40 millones
de dedos al servicio de una econo-
ma basada, casi en exclusividad, a
la explotacin agrcola en el sur de
Estados Unidos.
Si supiera leer podra haber llegado
a saber que su situacin laboral hun-
de sus races ms de 200 aos atrs,
cuando tras la colonizacin britnica
del continente americano, fechada en
Virginia en 1607, se estableci la es-
02 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
clavitud como institucin legal.
Si supiera sumar sabra que 5 aos
ms tarde y tras la guerra de sece-
sin se pondra fin a un sistema que
levant econmicamente la regin
sur de lo que hoy conocemos como
la mayor potencia mundial.
Aproximadamente cuatro
millones de esclavos negros
fueron liberados entre 1861
y 1865. Algo que devast la
economa de la zona
La mayora de los esclavos estaban
situados, como Rhode, en los Estados
del sur de Norteamrica. Y tambin
como l, eran de procedencia africa-
Esclavos recolectando algodn, Sur de EE.UU. (1860)
na. De manera forzosa sustentaban
con su trabajo una economa basada
en la produccin de algodn y taba-
co, un sistema muy distinto al que se
iba desarrollando poco a poco en el
norte, zona donde prosperaba la in-
dustria y el comercio.
Quedaban pocos das para el fin de
ese ao 1860. Rhode entr en el por-
che para informar al capataz de que
la rueda de uno de los carros estaba
suelta, el rodamiento haba vencido y
era necesario ir a la ciudad a com-
prar piezas para cambiarlo. Pero tuvo
que posponer su intervencin.
El capataz esputaba a un desco-
nocido que por supuesto apoyaba la
Declaracin de Causas inmediatas
que inducen y justifican la Secesin
de la Unin Federal. El interlocutor
no pareca convencido pero asenta y
jugueteaba con la bota y una madera
ligeramente suelta que quedaba en
el primer escaln. En el fondo saba
que el modo de vida de los Estados
del sur estaba intrnsecamente liga-
do al sistema de esclavitud.
Ese desconocido con sombrero
nuevo saba que las exportaciones de
arroz, de tabaco o de algodn eran
muy rentables, entre otras cosas
debido a un coste inexistente en la
mano de obra.
Todo esto provoc que en febrero
de 1861 siete estados se separaran de
la Unin. Carolina del Sur, Misisipi,
Florida, Alabama, Georgia, Luisiana
y Texas abran la veda para que ms
tarde Virginia, Arkansas, Carolina
del Norte y Tennessee se unieran
bajo el mando del presidente Jeffer-
son Davis en un intento de mantener

su estilo de vida.
Pero no era una cuestin mera-
mente econmica. Rhode jams ley
la Declaracin de Texas sobre las cau-
sas de su escisin. Pero cada vejacin
le mostraba un prrafo de un texto
en el que se afirmaba que la Unin
pretenda "imponer la infundada
doctrina de la igualdad de todos los
hombres, independientemente de la
raza y el color" y que "la raza africana
parece y es inferior y dependiente".
Y es que los sureos encontraban
una justificacin a la situacin de la
poblacin negra incluso en La Biblia.
Consideraban a Rhode y a sus 4 mi-
llones de compaeros como descen-
dientes de Esa y como tales, deban
pagar por el pecado de su predecesor
quien vendi la libertad de su estir-
pe por ser incapaz de controlar sus
propios deseos.
En los aos siguientes, el esclavo
Demuestra lo que sabes...
Ante la siguiente situacin en el grfico,
Qu estrategia plantearas?
Largo/corto, objetivo y stop loss
no fue testigo de las casi 10.000 ba-
tallas que dieron forma a una guerra
entre el sur y el norte, entre abolicio-
Los americanos no
quieren verse como la
nacin que tuvo esclavos
en propiedad, sino como
la nacin que los liber
nistas y esclavistas, entre los confe-
derados y los unionistas. 10.000 bata-
llas que han dejado heridas que an
supuran en el sur de EE.UU.
Aproximadamente cuatro millones
de esclavos negros fueron liberados
entre 1861 y 1865. Algo que devast la
economa de la zona. Se cifra que en
ese ao 1860, si los estados sureos
hubiesen sido una sola nacin, Rho-
de y otros 4 millones de esclavos ha-
bran levantado lo que sera la cuarta
economa del mundo.
anlisis tcnico
Una liberacin que dej en ascuas
el sistema econmico. La cada del
precio del algodn y el incremento de
los costes laborales hundi la produc-
cin hasta tal punto que la diferencia
sigue siendo patente en pleno siglo
XXI; y es que las diferencias norte
sur en EE.UU son casi tan evidentes
como en nuestra vecina Italia.
Rhode nunca llegar a ver como
dos siglos ms tarde se tratar de
obviar el problema esclavista como
uno de los puntos clave de la guerra
de secesin. Y es que segn explica-
ba el historiador David W. Blight,
profesor en la Universidad de Yale la
negacin de la esclavitud como cau-
sa de la guerra civil es una ventana
para entender como los americanos
quieren verse a s mismos. No quere-
mos vernos como la nacin que tuvo
esclavos en propiedad, sino como la
nacin que los liber.
SOLUCIN EN PGINA SIGUIENTE >
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 03
formacin anlisis tcnico

Pauta terminal
Enrique Santos No todo en la Teora de la Onda de Elliott es complejo e impreciso. Las
Analista de Bolsacava.com
pautas terminales son muy sencillas, frecuentes y muy rentables. Y no
estn los tiempos para dejar pasar las oportunidades que los mercados
ofrecen a los pequeos inversores.

C
omo muestra traemos tres ejem-
plos en los que puede verse con
toda claridad la seal de venta, y
la contundente cada del precio una vez es
conrmando el agotamiento de la pauta
con el corte de la lnea que une el nal de
la onda 2 con el nal de la onda 4.
La primera gura es un grco diario
de la compaa alemana Bayer. En un
grco diario cada barra representa la co-
tizacin de un da.
de la onda con el nal. En la Figura 2 ve-
mos el recorrido en precio de la onda 3,
que llamamos P3. Fcil no?
Sabemos adems, y esto es lo mejor de
estas pautas, que tras el agotamiento, el
precio llegar hasta el origen en menos
tiempo que el empleado por la pauta en
desplegarse.
As, el benecio obtenido por cada con-
trato vendido en los ejemplos del futuro
del Euro stoxx 50 fue de 2.840 en el del
grco horario, empleando para ello die-
cisis sesiones, y de 390 en el caso del
grco de cinco minutos. En esta ocasin
negocio dur cuatro horas.
Pero las pautas terminales son adems
de un magnco instrumento de especu-
lacin, un excelente elemento de anlisis,
pues aparecen cuando est prximo un
extremo de mercado, y adems conr-

Ya sea usted un inversor a

largo plazo, un trader intrada
o alguien que slo siente
curiosidad debe saberse esta
gura de memoria
Las dos siguientes son del futuro del
Euro stoxx 50.
La Figura 2 es un grco horario, es
decir cada barra representa la cotizacin
del futuro en una hora. Y la tercera es un
grco de 5 minutos: cada barra en este
caso recoge la cotizacin del ndice en un
perodo de cinco minutos.
Figura 1: Grco diario Bayer
Ya sea vd. un inversor de largo plazo,
un trader intrada o alguien que simple-
mente siente curiosidad por los grcos,
debe saberse esta gura de memoria.
Las pautas terminales son tambin
conocidas como tringulos diagonales o
cuas. Cuando vemos una gura con esta
apariencia es cuando hay que empezar
a trabajar, pues podemos estar ante una
gran oportunidad (Figura 3).
Estn compuestas por cinco ondas.
Cinco ondas que deben de guardar unas
proporciones entre sus recorridos en pre-
cio (ver Cuadro).
El recorrido en precio de una onda es
la proyeccin sobre el eje vertical o eje de
precios, del segmento que une el origen Figura 2: Grco de 60 m. Futuro del Eurostoxx 50
04 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
man las seales de los indicadores de ten-
dencia y de direccin en muchas ocasio-
nes. Lo veremos en el siguiente artculo.
Es precisamente en esos momentos, en
los que empezamos a ver signos de agota-
miento de la tendencia, que pueden estar
avisndonos de que el precio se va a dar
la vuelta, en los que hay que estar atentos
ante la aparicin de una terminal.
La pauta de la Figura 2 marc exacta-
mente el punto nal de la subida del Euro
stoxx 50 desde marzo de 2009 hasta febre-
ro de 2011. A partir del agotamiento, el se-
lectivo de la zona euro empez a caer im-
Figura 3: Grco de 5 m. Futuro del Eurostoxx 50
pulsado por la tendencia bajista que volvi
a tomar el control del precio este verano. Si hubiramos tenido acciones de Ba-
yer, las hubiramos vendido inmediata- Relaciones de Fibonacci
Cuando empezamos a ver mente al ver la perforacin de la lnea 2-4 entre las ondas de una
signos de agotamiento en evitando una prdida del 15%. pauta terminal:
la tendencia, hay que estar Bayer como la mayora de empresas eu- 1. La onda dos no retroceder ms de
atentos ante la aparicin de ropeas haba rebotado en marzo de 2009 un 61,8% sobre la onda uno.
tras las fuertes cadas de 2008, pero en 2. La onda tres tendr un recorrido
una terminal mayo de 2009 su tendencia ya era alcista. en precio comprendido entre el 38,2 y
El grco de Bayer es una demostracin En diciembre del ao 2010 (nal de la el 61,8% de la uno.
de lo que pasa cuando la gura de ago- onda uno) ya empieza a dar muestras de 3. La onda cuatro tendr una relacin
tamiento de una tendencia es una pauta debilidad. Muestra que vuelven a mostra- prxima al 61,8% en precio y tiempo
terminal. El tiempo empleado por la pauta se de forma ms clara en mayo de 2011 con la dos.
en desplegar las cinco ondas fue de un ao (nal de la onda 3) y que fueron conr- 4. La onda cinco no tendr un
(recordemos que se trata de un grco dia- madas de forma contundente con el ago- recorrido mayor que el de la onda
rio). Slo tard siete das en retroceder el tamiento y posterior desplome del precio tres, y usualmente ser el 61,8%.
100% del recorrido en precio de la pauta. en julio de este ao 2011.

Demuestra lo que sabes... SOLUCIN (viene de la pgina anterior)

Notable vela de subida que logra cerrar por encima del mximo relativo previo generando seal de giro alcista y por tanto
posibilidad de efectuar apertura de posiciones largas con objetivo situado en la anterior zona de mximo relativo y stop loss en
perforacin del mnimo previo que coincide con el mnimo de la vela de ruptura.

Mi estrategia
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 05
formacin renta variable
SIBE VIII: Subastas de
volatilidad por ruptura de rango
En el artculo anterior comentbamos los mecanismos de proteccin frente a situaciones de excep-
cional volatilidad implantados por la Bolsa espaola (al igual que otros mercados financieros euro-
peos) en el ao 2001. Por Instituto BME
E
stos mecanismos son:
Subasta de volatilidad por
ruptura del rango esttico.
Subasta de volatilidad por ruptura
del rango dinmico.
Una vez conocidos los conceptos de ran-
go y precio esttico y dinmico as como su
justicacin, a lo largo de este artculo y el
siguiente desarrollaremos con ejemplos la
operativa que provoca ambos tipos de su-
bastas de volatilidad as como posibles ex-
tensiones de subastas de apertura y cierre.
Ejemplo subasta de volatilidad
por ruptura de rango dinmico
Tal y como mencionamos anterior-
mente, el precio dinmico es el ltimo
negociado. Respecto a este precio se fija
un rango simtrico de tal manera que si el
precio de negociacin supera dicho ran-
go, se desencadenar una subasta de vola-
tilidad por ruptura del rango dinmico.
Toda la informacin referente a un va-
lor determinado la tenemos en la pantalla
Informacin Adicional. En nuestro caso,
06 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
en el Cuadro 1 tenemos el valor ficticio
NME01 cuya informacin es la siguiente:
Primero: primer precio cruzado del
da.
Mximo: mximo precio cruzado en
el da.
Mnimo: mnimo precio cruzado en
el da.
Refer: el precio de referencia es el
precio de cierre del da anterior (descon-
tado el dividendo en el caso en el que se
haya pagado ese mismo da).
Difer%: porcentaje de variacin en-
tre el ltimo precio cruzado y el precio de
referencia. Si el valor estuviese en subasta
mostrara el porcentaje de variacin en-
tre el precio de referencia y el precio de
equilibrio de la subasta.
Esttico: precio esttico resultante
de la ltima subasta.
%Esta: porcentaje de rango esttico
respecto del precio esttico.
%Dina: porcentaje de rango dinmi-
co respecto del precio dinmico (ltimo
precio cruzado).
Horquilla Mximo: precio mximo
del rango esttico. En nuestro caso: 85 x
(1+0.06) = 90.10.
Horquilla Mnimo: precio mnimo
del rango esttico. En nuestro caso: 85 x
(1-0.06) = 79.90.
En los siguientes cuadros mostraremos
la secuencia de cmo se provoca una subas-
ta por ruptura de rango dinmico. En pri-
mer lugar, en el Cuadro 2 podemos ver la
pantalla Estado del Mercado por Precios
dnde observamos la cotizacin del valor
NME01: por el lado de la demanda hay r-
denes dispuestas a comprar 299 acciones a
un precio mximo de 85.95 mientras que
por el lado de a oferta nos encontramos
con rdenes que estn dispuestas a vender
798 acciones como mnimo a 86. El ltimo
precio cruzado es precisamente 86.
Calculamos el rango dinmico del
valor NME01 a partir de la informacin
analizada en el Cuadro 1:
86 x (1+0.03) = 88.58
86 x (1-0.03)= 83.42
Si se introduce la orden de mercado
Cuadro 1: Informacin de rangos y precios
Cuadro 2: Estado de mercado por precios
por una cantidad de 1700 ttulos que se
observa en el Cuadro 3, se comprarn
al mejor precio posible 1.700 acciones.
Puesto que al precio de 86 hay solo 798
ttulos disponibles, seguira comprando a
87, 87.5, 88 y siguientes hasta completar
las 1.700 acciones.
Como se observa en el Cuadro 4, la
introduccin de la orden ha ejecutado
1634 acciones dejando 66 pendientes de
ejecucin.
En el Cuadro 5 se detallan todos los
cruces producidos y se observa cmo el
ltimo precio cruzado ha sido 88.50 (que
todava est dentro del rango dinmico
83.42-88.58), mientras que el siguiente
Cuadro 4: Ejecucin de orden de compra y subasta de volatilidad
precio al que podra cruzar era 89 que ya
est fuera de dicho rango, por ello el valor
entra en subasta de volatilidad por ruptu-
ra del rango dinmico.
La subasta de volatilidad por ruptura
del rango esttico o dinmico tiene una
duracin de cinco minutos ms un cierre
aleatorio de 30 segundos.
Cuadro 3: Introduccin de orden de compra
Cuadro 5: Consulta de operaciones
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 07
formacin

Economa y
neurologa
Pedro Agudo Los estudios neurolgicos sobre el comportamiento de las personas
Desarrollo y Anlisis de Riesgos
ante situaciones de incertidumbre debern poco a poco formar parte
Grupo BBVA
de la ciencia econmica. Sin embargo, an estamos aprendiendo cmo
reaccionamos. La sistematizacin e incorporacin en modelos nan-
cieros ser una tarea ms lenta.

E
l entendimiento del comporta-
miento de los agentes econ-
micos es tan complejo como la
misma psicologa. Poco a poco se van
dando pasos en dicho entendimiento, y
en las implicaciones y conexiones que
tienen los resultados de dichos estudios
en otras disciplinas, como la biologa, la
medicina, la farmacologa o la misma
psicologa.
Dos ejemplos sirvan de prueba. El
primero, relacionado con la neurologa,
supone abrir la puerta a todo un nuevo
campo de estudio, que si bien pertene-
ce al mbito mdico, la ciencia econ-
mica debe saber nutrirse e incorporar
los resultados en sus anlisis. En 2009
De Martino, Camerer y Adolphs publi-
caron en la prestigiosa Proceedings of
the National Academy of Sciences un
estudio sobre cmo el funcionamiento
correcto de la glndula amgdala pue-
de tener implicaciones en el compor-
tamiento de los jugadores. El ejemplo
clsico de jugadores es perfectamente
extrapolable al mundo de los inversores
en los mercados nancieros, donde la
aversin al riesgo y los modelos de de-
cisin bajo situacin de incertidumbre
son idnticos en ambos casos.
La amgala es una glndula presente
en numerosos procesos neuronales y de
control del organismo. Nombraremos
solamente la inuencia de dicha gln-
dula en las respuestas emocionales ante
eventos adversos.
En el estudio demuestran cmo
las personas que tienen lesiones en la
amgdala tienen una menor aversin a
las prdidas que el resto de personas.
Curiosamente, siguen manteniendo
08 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
los mismos niveles medios de aversin
al riesgo. Dicho de otro modo, a mayor
volatilidad en los posibles resultados,
menor es la intencin a participar en el
juego. Es interesante incidir en que la
percepcin del riesgo se mantiene, por
tanto, valoran adecuadamente los po-
tenciales resultados de una apuesta, o
de una inversin. Sin embargo el valor
que atribuyen a las prdidas potencia-
les en sensiblemente menor que el resto
de personas sin lesiones en la amgdala.
Si bien este estudio no parece de inme-
diata aplicacin en los modelos que nos
permiten predecir el funcionamiento
de los mercados, s nos arroja luz sobre
los procesos neuronales que estn im-
plicados en la toma de decisiones eco-
nmicas, y las posibles implicaciones
Los inversores que tienen
lesiones en la amgdala
tienen una menor aversin
a las prdidas que el resto
de personas
que tienen. El potencial efecto de me-
dicamentos que afecten al normal fun-
cionamiento de la amgdala podra en el ta en un proceso de prueba y error que
extremo llegar a condicionar la presen-
cia de traders que estn bajo su efecto,
del mismo modo que es bien conocida
la somnolencia que provocan algunos
medicamentos y su contraindicacin en
las personas que conducen.
Otro ejemplo, esta vez relacionado
con la psicologa. Tambin en el ao prxima vez acertar seguro, he estado
2009, Luke Clark y otros colegas del
departamento de psicologa experi-
mental de la Universidad de Cambridge
publicaron en Neuron un estudio sobre
cmo reaccionan las personas ante jue-
gos donde casi ganan. Han demostra-
do que personas sin adicciones al juego
reaccionaban de modo sensiblemente
diferente si ganaban, perdan, o se que-
daban muy cerca.
Imaginemos el caso de la mquina
tragaperras, donde se obtienen dos de las
tres casillas idnticas, y la tercera se que-
da a una gura de igualar a las dos ante-
riores. El jugador se ha quedado a una -
gura de ganar el juego, es decir, casi gana.
El efecto es de una mayor decepcin que
si hubieran perdido obteniendo tres -
guras diferentes. Sin embargo, la tenta-
cin a volver a jugar una vez ms es mu-
chsimo mayor. Se produce un refuerzo
positivo en el comportamiento del juga-
dor, valorando estas prdidas como casi
ganancias. Del mismo modo, un gestor
percibir de modo diferente estrategias
que supongan una prdida absoluta de
rentabilidad, ante aquellas estrategias
que, habiendo perdido dinero, sugiera
que ha estado cerca de obtener una ele-
vada rentabilidad. Y ser un error.
En el caso de situaciones de incerti-
dumbre no podemos pensar que se tra-
podemos ir mejorando con el tiempo. Es
cierto que la habilidad del gestor para
obtener rentabilidades positivas es la
principal diferencia con los juegos de
azar. Pero este refuerzo emocional (casi
gano, frente a he perdido) puede llevar-
nos a actuar de modo compulsivo (la
varias veces cerca de ganar) sin ser cons-
ciente de que lo que realmente ha suce-
dido es que su estrategia de inversin ha
arrojado prdidas recurrentemente.
 Riad Dar Kamar (Ouarzazate, Marruecos)

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