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CAPTULO
El repunte del crecimiento proyectado en la edicin de los activos y empeoraran las condiciones financieras. A
abril de 2017 del informe Perspectivas de la economa mediano plazo, ser esencial hacer frente a los retos que
mundial (informe WEO) se est afianzando. El prons- plantea el sector financiero. Para conjurar el riesgo de una
tico de crecimiento mundial para 2017 y 2018 3,6% y fuerte desaceleracin de la economa china, las autoridades
3,7%, respectivamente est en ambos casos 0,1 puntos nacionales tendrn que redoblar los esfuerzos por limitar
porcentuales por encima de los pronsticos de abril y julio. la expansin del crdito. Muchas otras economas necesi-
La reactivacin notable de la inversin, el comercio inter- tan protegerse de un recrudecimiento de los riesgos para
nacional y la produccin industrial, sumada a la mejora la estabilidad financiera en un entorno mundial carac-
de la confianza de las empresas y los consumidores, est terizado por un financiamiento fcil, y vigilar los riesgos
apuntalando la recuperacin. Los niveles de crecimiento generados por la volatilidad a medida que los bancos cen-
registrados en el primer semestre de 2017 superaron en trales de las economas avanzadas retiran paulatinamente
general las expectativas, lo cual ha llevado a revisiones las polticas de estmulo. La descompresin de las primas
al alza generalizadas, por ejemplo en la zona del euro, por riesgo y el alza de las tasas de inters a largo plazo
Japn, China, las economas emergentes de Europa y dejaran expuestas fragilidades, entre otras razones porque
Rusia. Estas cifras compensan holgadamente las revisiones empeoraran la dinmica de la deuda pblica. Aunque se
a la baja de las economas de Estados Unidos, el Reino ha avanzado en la solucin de los problemas que aquejan
Unido e India. al sector bancario europeo, es necesario plantarse firme-
Sin embargo, la recuperacin no es total: aunque las mente frente a los problemas restantes para evitar una
perspectivas de base son ms alentadoras, el crecimiento merma de la confianza y alejar el temor al crculo vicioso
sigue siendo dbil en numerosos pases. Las perspectivas que podra surgir entre la baja demanda, los precios y
de las economas avanzadas han mejorado, sobre todo en los balances en algunas partes de la zona del euro. Un
la zona del euro, pero en muchos pases la inflacin sigue nivel persistentemente bajo de inflacin en las economas
siendo dbil, lo cual revela la existencia de capacidad avanzadas eventualidad que podra hacerse realidad si
ociosa por eliminar, y las perspectivas de aumento del PIB la demanda interna trastabillara tambin encierra ries-
per cpita se ven empaadas por la dbil expansin de la gos significativos, dado que podra empujar a la baja las
productividad y el aumento de los coeficientes de depen- expectativas inflacionarias y las tasas de inters a mediano
dencia en la vejez. Las perspectivas de muchas economas plazo y dificultarles a los bancos centrales el recorte de
de mercados emergentes y en desarrollo de frica subsaha- las tasas de inters reales en una desaceleracin econ-
riana, Oriente Medio y Amrica Latina son deslucidas, y mica. Aunque las posibilidades de que las polticas de las
en varios casos el ingreso per cpita se ha estancado. Los economas avanzadas den un giro hacia el aislacionismo
exportadores de combustibles se han visto especialmente parecen haber disminuido a corto plazo, las presiones a
perjudicados por la prolongada adaptacin a la cada de favor de un mayor proteccionismo no han desaparecido y
los ingresos generados por las materias primas. deberan evitarse. Siguen perfilndose tambin con fuerza
Los riesgos para las perspectivas de base estn en general una multitud de riesgos no econmicos, como el recrudeci-
equilibrados a corto plazo, pero a mediano plazo se miento de los conflictos y las tensiones geopolticas.
inclinan a la baja. A corto plazo, el crecimiento podra Este alentador repunte cclico, que sigue a varios aos
intensificarse si el afianzamiento de la confianza y las de crecimiento decepcionante, constituye una oportunidad
condiciones del mercado favorables desataran la demanda ideal para emprender reformas crticas, que permitiran
reprimida, pero no se descarta la posibilidad de reveses. conjurar los riesgos a la baja y mejorar el producto potencial
Dada la aguda incertidumbre en torno a las polticas, y los niveles de vida a nivel ms general. Se necesitan
podran ocurrir traspis algo que el escenario de base reformas estructurales y medidas de poltica fiscal propicias
no contempla u otros shocks, que asestaran un golpe al crecimiento para estimular la productividad y ampliar
a la confianza de los mercados y a las valoraciones de la oferta de mano de obra, aunque las prioridades varan
Grco 1.1. Indicadores de la actividad mundial segn el pas. En las economas avanzadas, la poltica
La actividad econmica mundial se ha fortalecido en el primer semestre de 2017, monetaria debera conservar la orientacin acomodaticia
gracias a una mayor demanda interna en las economas avanzadas y en China y hasta que se observen indicios contundentes de un nivel de
a los mejores resultados econmicos en otras grandes economas de mercados
emergentes. Los ndices PMI de manufacturas indican que el fuerte impulso de inflacin cercano a las metas. Al mismo tiempo, es necesario
crecimiento continu en el tercer trimestre. vigilar de cerca las elevadas valoraciones de los activos y el
creciente apalancamiento observados en algunos segmentos
20 1. Comercio mundial, produccin industrial y PMI de manufacturas 8
(promedio mvil de tres meses; variacin porcentual anualizada, del mercado, por ejemplo mediante una supervisin micro
15 salvo indicacin en contrario) 6 y macroprudencial preventiva, segn sea necesario. La
PMI de manufacturas (desviaciones respecto de 50; esc. der.) poltica fiscal debera estar coordinada con los programas
10 Produccin industrial 4
de reforma estructural y aprovechar las condiciones cclicas
5 2 favorables para imprimir a la deuda pblica una trayecto-
0 0 ria sostenible, apuntalando al mismo tiempo la demanda
donde sea necesario y factible hacerlo. En muchas economas
5 Volmenes de comercio mundial 2
de mercados emergentes y en desarrollo, el espacio fiscal
10 4 para respaldar la demanda es limitado, especialmente si se
2011 12 13 14 15 16 Ago.
17 trata de exportadores de materias primas. Sin embargo, ese
2. PMI de manufacturas 3. Conanza de los respaldo puede proporcionarlo la poltica monetaria porque
14 (promedio mvil de tres consumidores 130
meses; desviaciones (ndice, 2010 = 100) en muchos pases la inflacin ya parece haber tocado niveles
12 125
respecto de 50) Economas avanzadas1 mximos. La flexibilidad cambiaria facilita el ajuste a los
10 120
Economas avanzadas1 Economas de mercados shocks externos. Los esfuerzos por mejorar la gobernanza y
8 emergentes2
Economas de mercados 115
6 emergentes2 Mundo el clima de inversin tambin podran resultar beneficiosos
110
4 para las perspectivas de crecimiento. Las reformas orienta-
105
2 das al crecimiento ayudaran a los pases de bajo ingreso
0 100 muchos de los cuales necesitan emprender un ajuste fiscal
2 95 duradero y mitigar las vulnerabilidades financieras a
4 90 aprovechar al mximo el futuro dividendo demogrfico
2012 13 14 15 16 Ago. 2012 13 14 15 16 Ago.
17 17 promoviendo la creacin de puestos de trabajo.
Crecimiento del PIB
(variacin porcentual semestral anualizada)
Evolucin reciente y perspectivas
WEO de abril de 2017 WEO de octubre de 2017
4. Economas avanzadas 5. Economas de mercados
La economa mundial conserva el mpetu
4 9
emergentes y El repunte de la actividad mundial que comenz en
en desarrollo 8 2016 cobr mpetu en el primer semestre de 2017, gra-
3
7 cias al aumento del crecimiento de la demanda interna
de las economas avanzadas y de China y a la mejora
2 6
del desempeo en otras grandes economas de merca-
5 dos emergentes. La reactivacin ininterrumpida de la
1
4 inversin mundial estimul la actividad manufacturera
(grficos 1.1 y 1.2). La expansin del comercio interna-
0 3
2011: 13: 15: 17: 18: 2011: 13: 15: 17: 18: cional se moder en el segundo trimestre, tras los muy
S1 S1 S1 S1 S2 S1 S1 S1 S1 S2 elevados registros del primero. Los ndices mundiales
Fuentes: Ocina de Anlisis de Poltica Econmica de los Pases Bajos; Haver de gerentes de compras y otros indicadores de gran fre-
Analytics; Markit Economics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. cuencia correspondientes a los meses de julio y agosto
Nota: CC = conanza de los consumidores; PMI = ndice de gerentes de compras;
llevan a pensar que el mpetu del crecimiento mundial
WEO = Perspectivas de la economa mundial.
1
Australia, Canad (solo PMI), Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, se mantuvo en el tercer trimestre de 2017.
Noruega (solo CC), Nueva Zelandia (solo PMI), provincia china de Taiwan, RAE de En las economas avanzadas, el producto y la
Hong Kong (solo CC), Reino Unido, Repblica Checa, Singapur (solo PMI), Suecia
(solo CC), Suiza, zona del euro.
demanda interna crecieron con mayor rapidez en el
2
Argentina (solo CC), Brasil, China, Colombia (solo CC), Filipinas (solo CC), Hungra, primer semestre de 2017 que en el segundo de 2016.
India (solo PMI), Indonesia, Letonia (solo CC), Malasia (solo PMI), Mxico (solo PMI), En Estados Unidos, la debilidad del consumo observada
Polonia, Rusia, Sudfrica, Tailandia (solo CC), Turqua, Ucrania (solo CC).
en el primer trimestre result ser pasajera, en tanto que
Grco 1.2. Inversin ja mundial y comercio exterior Grco 1.3. Precios de las materias primas
(deactados con el ndice de precios al consumidor de EE.UU.;
La inversin comenz a repuntar en el tercer trimestre de 2016. El comercio ndice, 2014 = 100)
mundial tambin se aceler, antes de moderarse ms recientemente.
Los precios de las materias primas bajaron en el primer semestre de 2017.
1. Contribucin de la formacin bruta de capital jo al crecimiento
1,2 del PIB1 (contribucin en puntos porcentuales; interanual) 180
1,0 Precio promedio del petrleo
Estructuras Otros 160
0,8 Equipo Sin clasicar de entrega inmediata
Residencial Total Alimentos
0,6 140
Metales
0,4 120
0,2
100
0,0
80
0,2
2015:T1 15:T2 15:T3 15:T4 16:T1 16:T2 16:T3 16:T4 17:T1 17:T2
60
Algunos de los descensos de precios ms marcados Los precios de los metales experimentaron un ligero
afectaron a los combustibles: aumento (0,8%) entre febrero y agosto, con consi-
Los precios del petrleo retrocedieron 8,1% entre derables variaciones entre los productos bsicos. Para
febrero y agosto, a pesar de que la Organizacin de junio, el ndice de precios de los metales haba tocado
Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) y algunos el nivel ms bajo en ocho meses en medio de una
exportadores de petrleo no miembros anunciaron revisin a la baja de las proyecciones de la demanda
en mayo que prolongaran los recortes de produccin (especialmente de Estados Unidos y China). Sin
hasta el primer trimestre de 2018. Los factores que embargo, los precios se han recuperado y conservaban
ms contribuyeron a la cada de los precios fueron una trayectoria ascendente en agosto, acompaada de
una produccin de petrleo de esquisto superior a la una mejora de la opinin sobre la situacin macro-
prevista en Estados Unidos y la recuperacin inespe- econmica, especialmente en China. Los precios del
radamente slida de la produccin en Libia y Nigeria. cobre y del aluminio subieron un poco ms de 9%
Adems, las exportaciones de los pases miembros entre febrero y agosto de 2017, por efecto de una
de la OPEP se mantienen a niveles relativamente fuerte demanda y una escasa oferta; los precios de la
elevados, incluso con una produccin ms baja. Tras mena de hierro descendieron alrededor del 16% en el
fortalecerse en cierta medida en las ltimas semanas, mismo periodo, principalmente debido a un aumento
los precios del petrleo rondaban USD 50 el barril a de la oferta de Australia, Brasil y China.
fines de agosto; es decir, por debajo del nivel regis- El ndice de precios agrcolas elaborado por el FMI
trado en la primavera. retrocedi 5% entre febrero y agosto de 2017. Los
El ndice de precios del gas natural un promedio precios de los cereales repuntaron en junio en medio
de los precios de Europa, Japn y Estados Unidos de la inquietud por las condiciones meteorolgicas
disminuy 9,6% entre febrero y agosto de 2017, ms clidas y secas en el hemisferio norte, pero disminuye-
que nada debido a factores estacionales y a la abun- ron sustancialmente en agosto, cuando los pronsticos
dante oferta de Estados Unidos y Rusia, as como de las existencias de granos a fines de la campaa
al retroceso de los precios del petrleo, al cual estn 201718 dieron un salto inesperado. Los precios de la
indexados algunos precios del gas natural. La ruptura carne aumentaron debido a una demanda superior a
diplomtica entre Qatar, que es el principal exportador la prevista y una contraccin de la oferta.
mundial de gas natural licuado, y varios otros pases
de la regin, como Arabia Saudita, an no se ha hecho Presiones inflacionarias atenuadas
sentir en los mercados de gas natural licuado y las La inflacin del nivel general de precios al consu-
exportaciones de Qatar han seguido su curso. midor se ha moderado desde la primavera, dado que
El ndice de precios del carbn un promedio de el estmulo que le haba imprimido la recuperacin de
los precios de Australia y Sudfrica subi 16,5% los precios del petrleo en 2016 se desvaneci y que la
entre febrero y agosto de 2017. Habindose resuelto cada de los precios del petrleo (entre marzo y julio)
los trastornos que sufri el transporte de carbn en comenz a ejercer una presin a la baja (grfico 1.4).
Australia debido al cicln Debbie a fines de marzo, Por lo tanto, las expectativas anuales en torno a la
los precios del carbn bajaron hasta junio. La fuerte inflacin de los precios al consumidor se han atenuado,
demanda de China contribuy a la recuperacin de especialmente en las economas de mercados emergen-
los precios. A partir del 1 de julio, China impuso tes y en desarrollo.
restricciones a la importacin de carbn en varios La inflacin subyacente es decir, la que excluye los
puertos para limitar el impacto desfavorable de la precios de los combustibles y los alimentos ha sido
baja de los precios internacionales en la produc- baja en general. En la mayora de las economas avan-
cin. Sumadas a la disminucin de la produccin zadas, no avanz decisivamente hacia las metas fijadas
carbonfera en China y a espordicas disputas con por los bancos centrales, incluso a pesar de que la
los trabajadores de las minas de carbn en Australia, demanda interna se ha afianzado y de que las tasas de
estas restricciones han intensificado la presin al alza desempleo son ms bajas que las del ao anterior. La
sobre los precios. inflacin subyacente de la zona del euro est estancada
En lo que respecta a las materias primas no combus- en alrededor de 1,2% desde abril (tras rondar apenas
tibles, los precios de los metales subieron ligeramente y menos de 1% durante un par de aos); en Japn, por
los de las materias primas agrcolas bajaron: su parte, se mantuvo ligeramente negativa durante
seis meses hasta julio. En Estados Unidos, donde la Grco 1.4. Inacin mundial
inflacin subyacente es ms alta, la variacin anual del (promedio mvil de tres meses; variacin porcentual anualizada,
deflactor del gasto de consumo personal subyacente salvo indicacin en contrario)
El nivel general de inacin de precios al consumidor se ha moderado desde el
(que es el indicador preferido por la Reserva Federal) segundo trimestre debido al descenso de los precios del petrleo. Si bien las tasas de
disminuy de casi 2% a comienzos de 2017 a 1,4% en desempleo han seguido bajando, el crecimiento de los salarios se mantiene moderado.
agosto. Esta disminucin se debe en parte a factores Inacin de precios al consumidor Inacin bsica de precios
excepcionales (por ejemplo, el abaratamiento de los al consumidor
1. Economas avanzadas 2. Tasa de desempleo en las
planes de telefona celular y de los medicamentos de 3 economas de mercados 7
venta bajo receta). Muchas otras economas avanzadas, 2 emergentes 6
como Australia, Canad, Dinamarca, Corea, Noruega 1 5
y, especialmente, la provincia china de Taiwan tambin 0 4
estn experimentando una escasa presin inflacionaria. 1 3
El Reino Unido, donde la marcada depreciacin de la 2 2
2013 14 15 16 Jul. 2013 14 15 16 Jul.
libra ocurrida desde el verano pasado se ha trasladado a 17 17
3. Inacin de precios 4. Inacin de precios al
precios ms elevados, constituye una excepcin.
20 al productor 1 consumidor esperada
La debilidad de la inflacin subyacente en las 1,9 3,8
para 2017 (porcentaje)
15
economas avanzadas que es sorpresiva teniendo en Mundo EA 3,6
10 EMED 1,6
cuenta el hecho de que la actividad ha superado las
5 3,4
expectativas ha coincidido con la lentitud con la cual 0 1,3
las decrecientes tasas de desempleo estn acelerando EA 2 3,2
5 EMED (esc. der.)
los aumentos salariales. En la mayora de las grandes 10 1,0 3.0
2013 14 15 16 Jul. Ene. Abr. Jul. Oct. Ene. Abr. Ago.
economas avanzadas, los sueldos reales se han movido 17 16 16 16 16 17 17 17
en trminos amplios al comps de la productividad de Estados Unidos Reino Unido ZE Japn
la mano de obra en los ltimos aos, como lo indica la
5. Inacin bsica de precios 6. Participacin de la renta
participacin inalterada del trabajo en el ingreso (gr- 4 al consumidor del trabajo 106
fico 1.4, panel 6). El captulo 2 muestra que el escaso (variacin porcentual con (porcentaje)
3 respecto al ao anterior) 104
aumento de los sueldos nominales durante los ltimos
2 102
aos refleja en parte la debilidad de la productividad
1 100
laboral1. No obstante, el anlisis revela tambin que el
persistente exceso de capacidad en el mercado laboral 0 98
constituye uno de los principales obstculos: el aumento 1 96
Ene. Abr. Jul. Oct. Ene. Abr. Jul. 2007 09 11 13 15 17:
de los salarios ha sido especialmente tmido en los casos 16 16 16 16 17 17 17 T2
en que el desempleo y la proporcin de trabajadores 5 7. Tasa de desempleo y crecimiento salarial en las EA3 3
que estn empleados a tiempo parcial como nica salida (porcentaje) Tasa de desempleo (esc. der. invertida) 4
4 Salarios (promedio mvil de dos trimestres;
se mantienen elevados. Esta observacin muestra que 5
variacin porcentual con respecto al ao interior)
3 6
1La parte del debilitamiento del vnculo sueldos-inflacin atri- 7
2
buible a un menor aumento de la productividad probablemente se 8
refleje poco o nada en un debilitamiento de la inflacin de los pre- 1 9
cios, dado que las variaciones no tendran un efecto neto en los cos- 2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 Jun.
tos laborales unitarios medidos con indicadores convencionales. La 17
desaceleracin general de la productividad total de los factores y la Fuentes: Consensus Economics; Haver Analytics; Organizacin para la Cooperacin
correspondiente disminucin de la acumulacin de capital han sido y el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI.
las causas de la desaceleracin de la productividad laboral (Adler et Nota: EA = Economas avanzadas (AUT, BEL, CAN, CHE, CZE, DEU, DNK, ESP, EST, FIN,
al., 2017). Los cambios de composicin de la fuerza laboral desde la FIN, FRA, GBR, GRC, HKG, IRL, ISR, ITA, JPN, KOR, LTU, LUX, LVA, NLD, NOR, PRT, SGP,
crisis financiera internacional tambin pueden haber ejercido presin SVK, SVN, SWE, TWN, USA); ZE = zona del euro; EMED = economas de mercados
a la baja sobre la productividad y los sueldos. Estos cambios incluyen emergentes y en desarrollo (BGR, BRA, CHL, CHN, COL, HUN, IDN, IND, MEX, MYS,
el aumento general de participacin de la mujer y de personas de PER, PHL, POL, ROU, RUS, THA, TUR, ZAF). El panel 6 se ecualiza a 100 en 2007
edad avanzada (recuadro 1.1). En general los nuevos participantes desplazando el nivel. En la lista de pases se usan los cdigos de pases de la Orga-
reciben una remuneracin ms baja que los empleados contratados nizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
1
antes (Daly, Hobijn y Pedkte, 2017). La mayor participacin de tra- En el panel 3, se excluyen HKG, ISR y TWN de las EA. EMED incluye UKR; excluye
bajadores de edad avanzada tambin ha sido vinculada al crecimiento IDN, IND, PER y PHL.
2En el panel 4, EA incluye AUS; excluye LUX.
ms lento de la productividad (Feyrer, 2007; Aiyar, Ebeke y Shao, 3En el panel 7, la lnea azul incluye AUS y NZL; excluye BEL. La lnea roja incluye
2016; Adler et al., 2017). AUS y MLT; excluye HKG, SGP y TWN.
una vez que las empresas y los trabajadores sientan ms expectativas en torno al estmulo fiscal han disminuido,
confianza en las perspectivas y el mercado se acerque al para mediados de septiembre el rendimiento nominal
pleno empleo, los sueldos deberan acelerarse. A corto de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 aos haba
plazo, el avance salarial debera empujar al alza los costos retrocedido unos 20 puntos bsicos en comparacin
laborales unitarios (a menos que se reactive la produc- con el promedio de marzo de 2017 (grfico1.5). Los
tividad) y el aumento de los precios; a su vez, debera rendimientos de los bonos soberanos a largo plazo se
impulsar el avance de los sueldos salariales, generando han mantenido ms bien estables en Japn y Alemania,
una dinmica de autorreforzamiento. han subido unos 10 puntos bsicos en el Reino Unido, y
En muchas economas de mercados emergentes y cedido 2030 puntos bsicos en Francia, Italia y Espaa,
en desarrollo, el desvanecimiento de los efectos de dado que los diferenciales de rendimiento respecto de
traslado de la depreciacin del tipo de cambio y, en los ttulos alemanes se comprimieron con fuerza, sobre
algunos casos, la reciente apreciacin frente al dlar todo tras las elecciones presidenciales en Francia. Los
de EE.UU. ha contribuido a moderar las tasas de mercados de renta variable de las economas avanzadas
inflacin subyacente. Sin embargo, gran parte de esa siguen en alza desde hace unos meses en un contexto de
moderacin ocurrida en las economas de mercados elevadas utilidades, afianzamiento de la confianza de los
emergentes durante los ltimos meses puede atribuirse consumidores y las empresas y datos macroeconmicos
a India y Brasil, donde una cada aislada de la inflacin favorables. Los indicadores de volatilidad del mercado se
de los precios de los alimentos en junio y el elevado mantienen bajos.
exceso de capacidad de la economa tras dos aos de En vista de la compresin de los diferenciales de
recesin, respectivamente, tambin han contribuido intereses, el dlar de EE.UU. retrocedi ms de 7%
a debilitar la inflacin. En China, la inflacin subya- entre marzo y mediados de septiembre de 2017 en tr-
cente se mantuvo ms o menos estable en torno a 2% minos efectivos reales (grfico 1.6, panel 1), cediendo
en julio. Por el contrario, algunos otros pases de la con creces el terreno ganado desde las elecciones presi-
Comunidad de Estados Independientes y de la regin denciales, mientras que el euro y el dlar canadiense se
de Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakis- apreciaron 6% gracias a la mejora de las perspectivas de
tn continan experimentando presiones inflacionarias crecimiento y en el caso de Canad el alza de la
en 2017 como consecuencia de las depreciaciones tasa de poltica monetaria. Entre las dems monedas, el
del tipo de cambio, la eliminacin de subsidios o el yen se depreci alrededor de 3% y el franco suizo y el
aumento de impuestos selectivos o al valor aadido. won coreano subieron 4%.
En las economas de mercados emergentes, las
condiciones financieras imperantes desde marzo son
Condiciones financieras propicias en general favorables a un repunte de la actividad
Reina el optimismo en el mercado y la volatilidad econmica. Los mercados de renta variable avanzaron
se mantiene baja desde la publicacin de la ltima (grfico 1.7); las tasas de inters a largo plazo de los
edicin de este informe (abril de 2017), a pesar de que bonos en moneda local en general estn ms bajas
las expectativas de distensin de la poltica fiscal esta- (grfico 1.8), excepto en China; y los diferenciales del
dounidense son ms apagadas. En cuanto a la poltica ndice Global de Bonos de Mercados Emergentes han
monetaria, la Reserva Federal de Estados Unidos subi retrocedido ligeramente. Dado que la bsqueda de
las tasas de inters a corto plazo en junio a 11,25%, rentabilidad contina (captulo 1 de la edicin de octu-
como estaba previsto. Tras el anuncio del Comit bre del informe sobre la estabilidad financiera mundial
Federal de Mercado Abierto del 20 de septiembre, los [informe GFSR]), las monedas de los mercados emer-
mercados cifraban en un 70% de probabilidad de otra gentes se han fortalecido en general en relacin con el
subida para fines de 2017. En la mayora de las dems dlar de EE.UU. Para agosto de 2017, las variaciones
economas avanzadas, la poltica monetaria no ha registradas desde marzo en trminos efectivos reales
cambiado mucho de orientacin, con la excepcin de han sido moderadas en trminos amplios (grfico 1.6,
Canad, que increment la tasa de poltica monetaria panel 2). El peso mexicano se apreci 10% gracias a la
de punto porcentual en julio y septiembre. adopcin de una poltica monetaria ms restrictiva y al
Como los mercados calculan que la normalizacin de desvanecimiento de las inquietudes en torno a friccio-
la poltica monetaria estadounidense ser ligeramente nes comerciales con Estados Unidos; por su parte, el
ms gradual de lo previsto en la primavera, dado que las rand sudafricano se depreci 7% como consecuencia
Grco 1.5. Economas avanzadas: Condiciones de los Grco 1. 6. Variaciones de los tipos de cambio reales efectivos;
mercados monetarios y de los mercados nancieros noviembre de 2016 a septiembre de 2017
(porcentaje, salvo indicacin en contrario) (porcentaje)
La actitud de los mercados ha sido favorable en las economas avanzadas.
En comparacin con abril, se prev que la normalizacin de la poltica monetaria En trminos reales efectivos, el dlar de EE.UU. se debilit alrededor de 7% y el
estadounidense sea ms gradual y los diferenciales de crdito siguen comprimidos. euro se fortaleci un 6% desde marzo a agosto de 2017. En la mayora de los casos
2 . Expectativas sobre la tasa las variaciones de las monedas de mercados emergentes han sido moderadas.
1. Expectativas sobre la tasa
4,0 de poltica monetaria de poltica monetaria1 4,5
de EE.UU.1 (porcentaje; las lneas ltimo dato frente a agosto de 2017
3,5 4,0 1
punteadas son del WEO Agosto de 2017 frente a marzo de 2017
Sep. 16, 2015 de abril de 2017) 3,5
3,0 Marzo de 2017 frente al 8 de noviembre de 2016
Sep. 16, 2016 3,0
2,5 Estados Unidos
Nov. 8, 2016 2,5
Zona del euro
2,0 Abr. 3, 2017 2,0 8 1. Economas avanzadas1
Reino Unido
Sep. 15, 2017
1,5 1,5 6
1,0 4
1,0
0,5 2
0,5 0,0 0
0,0 0,5
2015 16 17 18 19 Sep. 2017 18 19 Sep. 2
20 20 4
3. Principales tasas de inters 2 4. Diferenciales de crdito 3 6
6 Tasa promedio de hipotecas a (puntos bsicos) 1.200 8
30 aos con tasa ja en EE.UU. Alta calidad, EE.UU. 10
5 1.000
Alto rendimiento, EE.UU. USA ZE en
JPN GBR SWE CHE KOR TWN SGP CAN NOR AUS NZL
EE.UU.
4 Alta calidad, euro
Alto rendimiento, 800
3 Estados Unidos euro 16 2. Economas de mercados emergentes1
600
2 12
Alemania 400
1 8
Japn 200
0 4
1 0 0
2013 14 15 16 Sep. 2013 14 15 16 Sep.
17 17 4
8
200 5. Mercados de acciones 6. Relacin precio/utilidades 3 35
180 (ndice, 2007 = 100) 12
Estados Unidos
30 ZAF CHN IND IDN MYS PHL THA HUN POL RUS TUR BRA CHL COL MEX PER
160 S&P 500 Japn
140 Alemania
120 Italia 25 Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
100 Nota: ZE = zona del euro. En las leyendas de datos en el grco se utilizan los
cdigos de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
80 20 1Los ltimos datos disponibles son del 15 de septiembre de 2017.
60
MSCI de mercados emerg.
40 15
Euro Stoxx
20 TOPIX
0 10
2013 14 15 16 Ago. 2013 14 15 16 Sep. de la incertidumbre poltica en el pas, el real brasi-
17 17
leo perdi ms de 4% por efecto de la distensin
Fuentes: Bloomberg L.P.; Thomson Reuters Datastream, y clculos del personal
tcnico del FMI. monetaria y las inquietudes que suscita el programa de
Nota: MSCI = Morgan Stanley Capital International; S&P = Standard & Poors; reforma, y el rublo ruso se depreci en un porcentaje
TOPIX = ndice de precios de la bolsa de Tokio; WEO = Perspectivas de la
parecido debido a la cada de los precios del petrleo.
economa mundial.
1Las expectativas se basan en los futuros sobre la tasa de los fondos federales Los flujos de capital hacia las economas de mer-
para Estados Unidos, la tasa interbancaria a un da promedio en libras esterlinas cados emergentes han conservado la resiliencia en los
para el Reino Unido y la tasa a trmino ofrecida en el mercado interbancario en
euros para la zona del euro; datos actualizados al 15 de septiembre de 2017.
ltimos meses y continan recuperndose tras haber
2
Las tasas de inters representan los rendimientos de los bonos pblicos a 10 aos, disminuido con fuerza a fines de 2015 e inicios de
salvo indicacin en contrario. Los datos abarcan hasta el 15 de septiembre de 2017. 2016. Como lo explica el recuadro 1.2, esto refleja un
3
Los datos abarcan hasta el 15 de septiembre de 2017.
repunte de los flujos de capital destinados a China y
una vigorosa reactivacin internacional de las entradas
Grco 1.7. Economas de mercados emergentes: de inversin de cartera de no residentes durante el pri-
Mercados de acciones y diferenciales de crdito mer semestre de 2017 (grfico1.9, panel 1), a medida
Los ndices de los mercados de acciones de las economas de mercados que los inversores recuperaron el optimismo en cuanto
emergentes han subido desde el segundo trimestre, y el crecimiento del a las perspectivas econmicas mundiales y las condicio-
crdito sigue respaldando un repunte de la actividad. nes financieras mejoraron.
200 1. Mercados de acciones Asia emergente Amrica
180
(ndice, 2007 = 100) excluido China Latina Principales determinantes de las perspectivas
160 Recuperacin cclica ininterrumpida en las economas
140 avanzadas (y revisiones del producto potencial)
120 En las economas avanzadas, la recuperacin cclica
100 que se encuentra en marcha es ms vigorosa de lo pre-
80 visto. De hecho, los avances sorpresivos del crecimiento
60 Europa emergente China durante el primer semestre de este ao ocurrieron en
40 general en pases cuyo producto estimado estaba por
2012 13 14 15 16 Ago.
17 debajo del potencial en 2016 (grfico 1.10, panel 1).
Como el crecimiento supera en general el producto
Crecimiento real del crdito1
(variacin porcentual interanual) potencial, la capacidad econmica ociosa est reducin-
dose poco a poco.
25 2. 3. 40
BRA CHN COL IDN Las revisiones positivas de los datos de crecimiento
20 IND MEX MYS RUS tambin implican ciertas revisiones al alza de la tra-
TUR 30
15 yectoria estimada del producto potencial. De hecho,
10 20 pese a una correccin al alza de la tasa de crecimiento
5 acumulada de 201618 en relacin con los 0,7 puntos
0 10
porcentuales pronosticados en la edicin de octubre de
5
0
2016 de este informe, el pronstico de la brecha de cre-
10 cimiento en 2018 ha sido revisado en trminos absolu-
15 10 tos en la mitad. Como muestra el grfico 1.10, panel 2,
2012 13 14 15 16 Jul. 2012 13 14 15 16 Jun.
17 17 la revisin al alza del crecimiento supera la disminucin
de la brecha del producto de la mayora de los pases
Relacin crdito/PIB1
(porcentaje) a nivel individual. La razn de la diferencia es el ligero
aumento del crecimiento potencial proyectado durante
85 4. 230 5. 30
MEX (esc. der.)
este perodo (alrededor de 0,1 puntos porcentuales por
75 BRA COL 210 CHN 25 ao), como consecuencia del aumento de la inversin
IDN IND MYS
65
RUS TUR
190
20
proyectada, lo cual estimula la capacidad productiva.
55 170 Como el producto se mantendra levemente por
15 debajo del potencial en las economas avanzadas toma-
45 150
10 das como grupo en 2017, todava hay margen para la
35 130
recuperacin cclica. Esta determinacin concuerda
25 110 5
con el hecho de que en algunos pases las tasas de
15 90 0 desempleo se mantengan elevadas y con la proporcin
2006 08 10 12 14 17: 2006 08 10 12 14 17:
T2 T2 relativamente elevada de trabajadores que preferiran
empleos a tiempo completo pero solo encuentran pues-
Fuentes: Bloomberg L.P.; Haver Analytics; FMI, base de datos de International tos a tiempo parcial (captulo 2).
Financial Statistics (IFS), y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). Crecimiento a mediano plazo de las economas
1
El crdito corresponde a los derechos de otras sociedades de depsito frente al
sector privado (segn datos de IFS), excepto en el caso de Brasil, cuyos datos avanzadas: Obstculos estructurales
corresponden al crdito al sector privado y han sido tomados del Informe sobre
poltica monetaria y operaciones de crdito del sistema nanciero, publicado por Se prev que a mediano plazo el crecimiento se
el Banco Central de Brasil, y en el caso de China, para el cual el crdito es el debilite a medida que se vayan cerrando las brechas
nanciamiento social total una vez realizado el ajuste por el canje de deuda
pblica local.
(lo cual est previsto mayormente para 201819)
Grco 1.8. Economas de mercados emergentes: Tasas Grco 1.9. Economas de mercados emergentes: Flujos
de inters de capital
En general, los rendimientos para los vencimientos a largo plazo de deuda en Los ujos de capital hacia las economas de mercados emergentes siguieron
moneda nacional se han reducido. recuperndose.
1. Flujos netos en fondos de mercados emergentes
Econ. emerg. Europa China (miles de millones de USD) Elecciones
40 Repliegue Bonos
Econ. emerg. Asia excluido China Amrica Latina presidenciales
30 del Acciones
estmulo EM-VXY en EE.UU.
13 1. Tasa de poltica monetaria 20
scal
12 (porcentaje) 10
11 0
10 10
Primeras Venta
9 20 Crisis Crisis masiva
irlan- LTRO del
8 30 griega en el mercado de
desa BCE acciones de China
7 40
6 2010 11 12 13 14 15 16 Ago.
5 17
4 15 2. Entradas de capital Econ. emerg. Europa
2012 13 14 15 16 Ago. (porcentaje del PIB)
17 12 Econ. emerg. Asia excluido China
Amrica Latina
10 2. Tasas reales de poltica monetaria1 9
(porcentaje)
8 Agosto de 2016 6
Agosto de 2016, promedio 3
6 Agosto de 2017
Agosto de 2017, promedio 0
4 China Total
3 Arabia Saudita
2
6
2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17:
0
T1
2 15 3. Salidas de capital excluidas las reservas
BRA CHL CHN COL IDN IND MEX MYS PER PHL POL RUS THA TUR ZAF
12 (porcentaje del PIB)
Econ. emerg. Europa
14 3. Rendimiento de los bonos pblicos a 10 aos 9 Econ. emerg. Asia excluido China
(porcentaje) Amrica Latina
12 6
10 3
0
8 China Total
3 Arabia Saudita
6
6
2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17:
4
T1
2 15 4. Variacin de las reservas
2013 14 15 16 Sep.
17 (porcentaje del PIB) Econ. emerg. Europa
12
2 Econ. emerg. Asia excluido China
600 4. Diferenciales soberanos del EMBI 9
(puntos bsicos) Amrica Latina
500 6
400 3
300 0
China Total
3 Arabia Saudita
200
6
100 2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17:
T1
0
2013 14 15 16 Sep. Fuentes: Bloomberg L.P.; EPFR Global; Haver Analytics; FMI, International Financial
17 Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Las entradas de capital son compras netas de activos internos por parte de
Fuentes: Bloomberg L.P.; Haver Analytics, FMI, Internacional Financial Statistics, no residentes. Las salidas de capital son compras netas de activos externos por
y clculos del personal tcnico del FMI. residentes del pas. Las economas emergentes de Asia excluido China son Filipinas,
Nota: Las economas emergentes de Asia excluido China son Filipinas, India, India, Indonesia, Malasia y Tailandia; las economas emergentes de Europa son
Indonesia, Malasia y Tailandia; las economas emergentes de Europa son Polonia, Polonia, Rumania, Rusia y Turqua; Amrica Latina abarca Brasil, Chile, Colombia,
Rumania, Rusia y Turqua; Amrica Latina abarca Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Mxico y Per; BCE = Banco Central Europeo; EM-VXY = ndice de Volatilidad de
Per. EMBI = ndice de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan. En las Mercados Emergentes de J.P. Morgan; LTRO = operaciones de nanciacin a ms
leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin largo plazo.
Internacional de Normalizacin (ISO).
1
Deactadas por las proyecciones de inacin a dos aos del informe WEO.
2
Los datos abarcan hasta el 15 de septiembre de 2017. Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 9
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
Grco 1.10. Revisiones del crecimiento de 2017 y brechas del puntos porcentuales de la poblacin masculina frente
producto en 2016 a un aumento de 0,7 puntos porcentuales de la parti-
(porcentaje) cipacin femenina (recuadro 1.1). Las variaciones de
La recuperacin cclica en marcha es ms vigorosa de lo que se haba proyectado, la tasa de participacin en la fuerza laboral difieren
con sorpresas de crecimiento positivas en el primer semestre de 2017 que tpicamente
se producen en pases con un producto inferior a su potencial estimado en 2016. sobre todo entre las economas avanzadas, pese a la
similitud global de las tendencias demogrficas. Por
2,0 1. Brechas del producto en 2016 y crecimiento sorpresivo en 2017
ejemplo, la cada bien documentada de la tasa de
LVA
Crec. sorpresivo en 2017
emergentes y en desarrollo2. De hecho, el crecimiento que sufrieron los exportadores de materias primas
pronosticado del PIB per cpita se ubica por debajo de en 201516 (grfico 1.11). Numerosos pases muy
la cifra agregada del grupo (3,5%) en unas tres cuartas dependientes de los ingresos generados por las materias
partes, aproximadamente, de las economas de mer- primas an tienen por delante gran parte del ajuste
cados emergentes y en desarrollo. Y en 43 economas fiscal y externo necesario, como lo describe la edicin
(28% del total), las tasas de crecimiento per cpita de abril de 2017 del informe Monitor Fiscal. Hasta el
seran inferiores a las de las economas avanzadas, lo momento, la flexibilidad cambiaria ha facilitado ese
cual no implica convergencia sino una desmejora de ajuste, y los pases que ms flexibilidad han asumido en
los niveles de vida relativos. El recuadro 1.3 tambin el terreno cambiario han tenido que recurrir menos a
muestra que las economas muy pequeas (con pobla- mecanismos amortiguadores (recuadro 1.4).
ciones de menos de 500.000 habitantes) y los exporta- Se prev que el crecimiento de los exportadores de
dores de combustibles estn sobrerrepresentados entre materias primas se recupere an ms, contribuyendo
las economas con un crecimiento proyectado dbil. significativamente al repunte proyectado del crecimiento
Las dificultades que afrontan las economas muy mundial entre 2016 y 2022 (el ltimo ao que alcanza
pequeas relacionadas con factores tales como deseco- el pronstico del informe WEO) (grfico 1.12, paneles
nomas de escala, falta de diversificacin y la frecuencia 23). No obstante, se mantendra muy por debajo del
de las catstrofes naturales estn bien documenta- promedio histrico y representara apenas una pequea
das3. Como lo ponen de relieve ediciones anteriores del parte del crecimiento total de las economas de mercados
informe WEO, muchos exportadores de materias primas emergentes y en desarrollo como grupo (grfico 1.12,
especialmente exportadores de combustible todava panel 1). Por el contrario, se proyecta un crecimiento
estn luchando por adaptarse a la fuerte cada de los persistentemente elevado para el grupo de los pases
precios de las materias primas ocurrida esta dcada. importadores de materias primas, que generan el grueso
del crecimiento mundial; la aceleracin del crecimiento
de India y otros importadores de materias primas com-
Ajuste a las variaciones de los trminos de
pensara holgadamente una desaceleracin en China. Se
intercambio en las economas de mercados
observa un patrn parecido en los pases en desarrollo de
emergentes y en desarrollo
bajo ingreso; en ese grupo, el crecimiento de los impor-
Se encuentra en marcha una leve recuperacin tadores de materias primas superara el de los exportado-
cclica en varias economas de mercados emergentes y res de materias primas (grfico 1.12, panel 4).
en desarrollo cuyo desempeo defraud las expectativas
en los ltimos aos debido a prdidas de los trminos
de intercambio y a factores idiosincrticos. La fortaleza El pronstico
de la economa china, as como la reactivacin cclica Poltica econmica y otros supuestos
ms amplia de la manufactura y el comercio, estn Se prev que, a nivel internacional, la poltica fiscal
brindando cierto respaldo a esa recuperacin. se mantenga neutral en trminos generales en 2017 y
Los precios de las materias primas han disminuido 2018. Esta orientacin neutral oculta ciertas variacio-
ligeramente desde la primavera, pero por lo general se nes entre pases y cambios importantes respecto de la
mantienen por encima de los promedios de 2016. Los edicin de abril de 2017 del informe WEO. Entre las
movimientos de los trminos de intercambio de las economas avanzadas, la orientacin fiscal (medida en
materias primas implican prdidas y ganancias pro- trminos del impulso fiscal) en 2017 sera ms bien
yectadas relativamente pequeas del ingreso dispo- neutral, como consecuencia de la distensin proyec-
nible en comparacin con las prdidas muy grandes tada en Alemania, Canad, Corea e Italia; la poltica
globalmente neutral de Estados Unidos y Japn, y el
2A tasas de mercado, en 2016, el PIB de China super el PIB endurecimiento de la poltica en Espaa (grfico1.13,
combinado de las siguientes 12 economas de mercados emergentes paneles 1 y 2)4.
y en desarrollo clasificadas por tamao (India, Brasil, Rusia, Mxico, Para 2018, el pronstico supone un endurecimiento
Indonesia, Turqua, Arabia Saudita, Argentina, Polonia, Repblica
Islmica del Irn, Tailandia, Nigeria).
moderado de la poltica fiscal en las economas
3Por ejemplo, vase FMI (2016b). El captulo 3 explora las impli-
caciones macroeconmicas de los cambios de los patrones meteorol- 4El impulso fiscal se define como la variacin del saldo fiscal
gicos en los pases de bajo ingreso. estructural como proporcin del producto potencial.
Grco 1.11. Mercados emergentes: Ganancias y prdidas Grco 1.12. Crecimiento del PIB; 19992022
extraordinarias por trminos de intercambio (porcentaje)
Las uctuaciones de los trminos de intercambio de las materias primas implican Si bien se proyecta que los exportadores de materias primas crezcan a tasas
prdidas y ganancias proyectadas relativamente pequeas del ingreso disponible, muy inferiores a sus promedios histricos, se espera que an as contribuyan
en comparacin con las prdidas muy profundas que sufrieron los exportadores de signicativamente al repunte del crecimiento mundial proyectado entre 2016
materias primas en 201516. y 2022.
1. Prdidas extraordinarias por trminos de intercambio1 1. Crecimiento de las economas de mercados emergentes y en desarrollo
10
(porcentaje del PIB) 20
Exportadores de materias primas
0
16 Exportadores de otros productos en EMED excluido China
China
10 12
20 2015 8
2016
201718 (precios de materias primas, WEO abr. 2017) 4
30 201718 (precios de materias primas, WEO oct. 2017)
0
40
SAU DZA IRN COL AUS MEX ARG 4
KAZ NGA RUS MYS CAN BRA IDN 1999 2001 03 05 07 09 11 13 15 17 19 22
de las empresas que estaban previstos entonces). En Grco 1.13. Indicadores scales
las economas de mercados emergentes y en desarrollo, (porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)
la poltica fiscal sera ms bien neutral tanto en 2017 La orientacin global neutra proyectada para la poltica scal en 2017 y 2018 oculta
como en 2018. (La distensin proyectada para el grupo variaciones entre los pases.
en 2018, en relacin con los supuestos publicados en
abril, refleja ms que nada las revisiones a la baja de los 2 1. Variacin del saldo scal estructural
(puntos porcentuales) 2013 2014 2015
saldos fiscales estructurales de Brasil y China).
1 2016 2017 2018
En lo que respecta a la poltica monetaria, el prons- WEO de abril de 2017
tico supone una normalizacin levemente ms gradual
0
de la tasa de poltica monetaria estadounidense en
relacin con las proyecciones de abril de 2017. Dado 1
que la poltica fiscal estadounidense sera ms bien
neutral en 2017 y se endurecera en 2018, se proyecta 2
Economas Economas de mercados
que la poltica monetaria ser moderadamente ms avanzadas emergentes y en desarrollo
acomodaticia de lo previsto, como consecuencia del
debilitamiento de la demanda y de la presin inflacio- 3 2. Variacin del saldo scal estructural
(puntos porcentuales)
naria. Segn el pronstico, la tasa de poltica monetaria 2013 2014 2015
de Estados Unidos se mantendr sin grandes cambios 2 2016 2017 2018
WEO de abril de 2017
en 100125 puntos bsicos durante el resto de 2017
1
y aumentar aproximadamente 75 puntos bsicos en
2018, alcanzando un nivel de equilibrio a largo plazo 0
ligeramente por debajo de 3% en 2020. En la zona del
euro y Japn, la poltica monetaria continuara siendo 1
Estados Unidos Japn1 Alemania, Grecia, Irlanda,
muy acomodaticia. Las tasas a corto plazo seguiran Francia, Espaa, Italia,
siendo negativas en la zona del euro hasta finales de Reino Unido Portugal
2018 y estaran cerca de cero en Japn durante el 2 3. Saldo scal
plazo que abarcan los pronsticos. En las economas de 0
mercados emergentes, se supone que la orientacin de 2
la poltica monetaria variar, dado que estas economas
4
ocupan posiciones diferentes dentro del ciclo. Dado
6
que las tasas de inflacin disminuirn con ms rapidez Mundo
Economas de mercados
de la prevista en muchas de las economas ms grandes, 8 Economas avanzadas
emergentes y en desarrollo
como Brasil, India y Rusia, el nivel proyectado de las 10
2001 04 07 10 13 16 19 22
tasas de poltica monetaria para el grupo es ligeramente
ms bajo que el indicado en la edicin de abril de 4. Deuda pblica bruta
180 2
2017 del informe WEO. Mundo Economas avanzadas
160 Principales economas Economas emergentes y
Se prev que las condiciones financieras mundiales 140 avanzadas 2,3 en desarrollo de Asia
sigan siendo acomodaticias, tal como se proyect en 120 Otras economas de Amrica Latina y
100 mercados emergentes el Caribe
abril. Como lo explica el captulo 1 de la edicin de y en desarrollo
80
octubre de 2017 del informe GFSR, se prev que la
60
distensin de las condiciones crediticias en las grandes 40
economas compense el alza gradual proyectada de las 20
tasas de inters a largo plazo; entre tanto, la normali- 1950 60 70 80 90 2000 10 22
los mercados financieros. El pronstico indica que, a metodolgicas adoptadas en diciembre de 2016.
2Los datos hasta 2000 excluyen Estados Unidos.
excepcin de varias economas vulnerables, la mayora 3Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, Reino Unido.
tasas de inters se vera compensada en parte por la (especialmente en la zona del euro), su tasa de creci-
recuperacin del apetito de riesgo, lo cual se refleja en miento proyectada ha sido revisada al alza a 2,2% en
diferenciales generalmente contenidos de los bonos 2017 (frente al 2% proyectado en abril), lo cual repre-
soberanos y las ligeras alzas registradas en la mayora de senta un notable aumento respecto del 1,7% de 2016.
los mercados de renta variable. El pronstico para las economas avanzadas en 2018
Pese a la reciente cada de los precios de las mate- no ha cambiado, y la disminucin del crecimiento
rias primas, se pronostica que el ndice de precios de proyectado para Estados Unidos (se supone que la
las materias primas elaborado por el FMI aumentar poltica fiscal no estimular la demanda como se haba
12,3% en 2017 respecto del promedio de 2016, y previsto) compensar la intensificacin del crecimiento
luego disminuir ligeramente (0,1%) en 2018. Tras proyectado para la zona del euro.
promediar USD 43 el barril en 2016, se prev que el En cuanto a las economas de mercados emergentes
precio del petrleo promedie USD 50,3 el barril en y en desarrollo, el crecimiento aumentar con fuerza
2017 (en comparacin con USD 55,2 el barril proyec- segn los pronsticos, de un 4,3% revisado al alza en
tado en la edicin de abril de 2017 del informe WEO) 2016 a 4,6% en 2017 y 4,9% en 2018; es decir, 0,1
y se mantendr ms o menos a ese nivel en 2018. Se puntos porcentuales ms que la previsin de abril para
prev que los precios de las materias primas no com- 2017 y 2018. Las revisiones al alza de los pronsticos
bustibles avancen en 201718 respecto de los prome- de crecimiento reflejan ms que nada el fortalecimiento
dios de 2016, como consecuencia del fortalecimiento proyectado de la actividad de China y de las economas
de la demanda china de metales, la menor oferta de ali- emergentes de Europa en 2017 y 2018.
mentos y un repunte general de la demanda mundial. Como ya se seal, si bien los importadores de
Los mercados de futuros apuntan a una leve alza materias primas generan el grueso del crecimiento de las
de los precios de las materias primas para el ao economas de mercados emergentes y en desarrollo, el
2022. Aunque se prev que los precios de la energa aumento proyectado del crecimiento respecto de 2016
experimenten un aumento leve debido a la creciente se debe ms que nada a la revitalizacin del crecimiento
demanda de los mercados emergentes, los precios de previsto en los exportadores de materias primas, sobre
los alimentos disminuirn moderadamente a medida todo Brasil y Rusia, que sufrieron graves tensiones
que se solucionen ciertos trastornos de la oferta. macroeconmicas en 201516. Como lo recalcan
Por ltimo, en un contexto en el cual las polticas ediciones anteriores del informe WEO y el recuadro 1.3,
estn rodeadas de incertidumbre aguda, los pronsticos las perspectivas de las economas de mercados emer-
trabajan con el supuesto de que se evitarn grandes gentes y en desarrollo siguen siendo heterogneas: en
traspis. Por ejemplo, se presume que las negociaciones general, las economas emergentes de Asia crecern con
sobre las relaciones econmicas futuras entre el Reino rapidez, pero muchos pases de Amrica Latina, frica
Unido y la Unin Europea (UE) transcurrirn sin subsahariana y Oriente Medio lucharn con un nivel de
suscitar una incertidumbre excesiva y desembocarn en crecimiento que distar de ser ptimo.
un acuerdo que evitar un aumento muy grande de las
barreras econmicas.
Perspectivas de crecimiento a mediano plazo
Segn los pronsticos, el crecimiento mundial
Perspectivas mundiales para 201718 experimentar un avance marginal ms all de 2018 y
De acuerdo con las proyecciones, el crecimiento llegar a 3,8% para el ao 2021. Como se prev que
mundial aumentar de 3,2% en 2016 a 3,6% en el crecimiento de las economas avanzadas disminuya
2017 y 3,7% en 2018; es decir, una revisin al alza de paulatinamente hasta alcanzar las tasas de crecimiento
0,1 puntos porcentuales tanto para 2017 como para potencial cercanas a 1,7% una vez que se elimine la
2018 respecto de los pronsticos de abril. La actividad capacidad econmica ociosa, este nuevo repunte de la
econmica se acelerara en todos los grupos de pases actividad mundial ser atribuible en su totalidad a las
a excepcin de Oriente Medio, y los pronsticos de la economas de mercados emergentes y en desarrollo.
fortaleza de las perspectivas por regin han cambiado En estos pases, el crecimiento subira a 5% para fines
muy poco (cuadro 1.1). del perodo que abarca el pronstico, y su impacto en
Dado que en lo que va de 2017 el crecimiento la actividad mundial ser mayor gracias a su cre-
supera las expectativas en las economas avanzadas ciente peso en la economa mundial. Este pronstico
presume cierta intensificacin del crecimiento en atenuacin del riesgo poltico y la incertidumbre en
los exportadores de materias primas, aunque a tasas torno a las polticas. Se presume que el crecimiento
mucho ms bajas que en 200015; un aumento repuntar este ao y se moderar el ao prximo
gradual de la tasa de crecimiento de India gracias a en Alemania (2,0% en2017 y 1,8% en 2018), que
la implementacin de importantes reformas estruc- se mantendr sin cambios este ao y se moderar
turales; un fuerte crecimiento ininterrumpido en el ao prximo en Espaa (3,1% en 2017 y 2,5%
otros importadores de materias primas, y una tasa de en 2018), que aumentar este ao y el prximo
crecimiento ms baja, pero aun as elevada, en China en Francia (1,6% en 2017 y 1,8% en 2018) y que
(grfico1.12, paneles 13). avanzar este ao y retroceder el prximo en Italia
(1,5% en 2017 y 1,1% en 2018). Las perspectivas
a mediano plazo de la zona del euro siguen siendo
Perspectivas de crecimiento por pases y regiones moderadas debido a que el crecimiento potencial
Economas avanzadas proyectado se ve frenado por la debilidad de la pro-
En Estados Unidosla economa crecer a 2,2% en ductividad, factores demogrficos desfavorables y,
2017 y 2,3% en 2018, segn los pronsticos. La en algunos pases, un sobreendeudamiento pblico
proyeccin de un crecimiento ininterrumpido a y privado.
corto plazo ligeramente por encima del potencial El crecimiento del Reino Unido se moderara a
refleja condiciones financieras muy propicias y una 1,7% en 2017 y 1,5% en 2018. La revisin a
firme confianza entre las empresas y los consumido- la baja de 0,3 puntos porcentuales en 2017 en
res. La revisin a la baja respecto de los pronsticos relacin con los pronsticos de la edicin de
de abril (de 2,3% y 2,5% en 2017 y 2018, respec- abril de 2017 del informe WEO se debe a que el
tivamente) es producto de una fuerte correccin de crecimiento fue ms dbil de lo esperado en los
los supuestos en torno a la poltica fiscal nacional. dos primeros trimestres del ao. La desacelera-
Dada la significativa incertidumbre que rodea a cin es atribuible a un crecimiento ms tmido
las polticas, el pronstico macroeconmico elabo- del consumo privado, ya que la depreciacin de la
rado por el personal tcnico del FMI supone como libra hizo sentir sus efectos en el ingreso real de los
escenario de base que las polticas no cambiarn, en hogares. Las perspectivas de crecimiento a mediano
tanto que la edicin de abril de 2017 del informe plazo son sumamente inciertas y dependern en
WEO contemplaba un estmulo fiscal generado parte de la nueva relacin econmica que se esta-
por los recortes previstos a los impuestos. A ms blezca con la UE y de la magnitud del aumento de
largo plazo, el crecimiento de Estados Unidos se las barreras al comercio internacional, la migracin
moderara. El crecimiento potencial est estimado y la actividad financiera transfronteriza.
en 1,8%, ya que se supone que el crecimiento de En Japn, el impulso econmico obedece al afian-
la productividad total de los factores seguir siendo zamiento de la demanda mundial y a las medidas
anmico y que la expansin de la fuerza laboral de poltica encaminadas a sustentar una orienta-
disminuir como consecuencia del envejecimiento cin fiscal propicia, y continuara en 2017, con un
de la poblacin. crecimiento proyectado en 1,5%. Se prev que el
La recuperacin de la zona del euro cobrara ritmo de expansin disminuya posteriormente (a
impulso este ao y se prev que el crecimiento suba 0,7% en 2018), ya que se supone que el respaldo
a 2,1% en 2017, para moderarse a 1,9% en 2018 fiscal desaparecer en los plazos programados, que
(ligeramente por encima del 1,8% estimado para el crecimiento del consumo privado se moderar y
2016). El pronstico supera en 0,4 puntos porcen- que el estmulo generado por la inversin privada
tuales y 0,3 puntos porcentuales los niveles pre- relacionada con los Juegos Olmpicos de 2020 se ver
vistos en abril para 2017 y 2018, respectivamente. compensado por un aumento de las importaciones y
El alza del crecimiento en 2017 puede atribuirse una desaceleracin del crecimiento proyectado de la
primordialmente a la aceleracin de las exportacio- demanda externa. A mediano plazo, la contraccin
nes en el contexto del repunte general del comercio de la fuerza laboral japonesa frenar el crecimiento
internacional y a la constante intensidad del creci- del PIB, si bien el crecimiento de Japn se manten-
miento de la demanda interna, que se ve respaldada dra cerca de los promedios recientes en trminos del
por condiciones financieras acomodaticias y por la ingreso per cpita.
Interanual T4 a T48
Proyecciones Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018
Producto mundial 3,4 3,2 3,6 3,7 3,2 3,2 3,7 3,7
Economas avanzadas 2,2 1,7 2,2 2,0 1,9 2,0 2,2 1,9
Estados Unidos 2,9 1,5 2,2 2,3 2,0 1,8 2,3 2,3
Zona del euro 2,0 1,8 2,1 1,9 1,9 1,9 2,2 1,7
Alemania 1,5 1,9 2,0 1,8 1,3 1,9 2,2 1,8
Francia 1,1 1,2 1,6 1,8 1,0 1,2 2,1 1,4
Italia 0,8 0,9 1,5 1,1 1,0 1,2 1,5 1,0
Espaa 3,2 3,2 3,1 2,5 3,5 3,0 3,1 2,1
Japn2 1,1 1,0 1,5 0,7 1,1 1,7 1,4 0,5
Reino Unido 2,2 1,8 1,7 1,5 1,7 1,9 1,3 1,5
Canad 0,9 1,5 3,0 2,1 0,4 2,0 3,0 2,0
Otras economas avanzadas3 2,1 2,2 2,6 2,5 2,0 2,5 2,5 2,6
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 4,3 4,3 4,6 4,9 4,4 4,2 5,0 5,2
frica subsahariana 3,4 1,4 2,6 3,4 ... ... ... ...
Nigeria 2,7 1,6 0,8 1,9 ... ... ... ...
Sudfrica 1,3 0,3 0,7 1,1 0,3 0,4 1,1 0,8
Amrica Latina y el Caribe 0,1 0,9 1,2 1,9 1,3 1,1 1,7 2,0
Brasil 3,8 3,6 0,7 1,5 5,8 2,5 1,9 1,8
Mxico 2,6 2,3 2,1 1,9 2,5 2,3 1,0 3,2
Comunidad de Estados Independientes 2,2 0,4 2,1 2,1 2,8 0,6 1,9 2,2
Rusia 2,8 0,2 1,8 1,6 3,3 0,3 1,9 2,0
Excluido Rusia 0,6 1,9 2,9 3,3 ... ... ... ...
Economas emergentes y en desarrollo de Asia 6,8 6,4 6,5 6,5 6,9 6,2 6,6 6,5
China 6,9 6,7 6,8 6,5 6,8 6,8 6,5 6,5
India4 8,0 7,1 6,7 7,4 8,9 5,6 7,9 7,4
ASEAN-55 4,9 4,9 5,2 5,2 4,9 4,8 5,3 5,2
Economas emergentes y en desarrollo de Europa 4,7 3,1 4,5 3,5 4,8 3,8 2,6 4,7
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn 2,7 5,0 2,6 3,5 ... ... ... ...
Arabia Saudita 4,1 1,7 0,1 1,1 4,3 2,2 0,6 1,4
Partidas informativas
Unin Europea 2,3 2,0 2,3 2,1 2,3 2,1 2,2 2,0
Pases en desarrollo de bajo ingreso 4,7 3,6 4,6 5,2 ... ... ... ...
Oriente Medio y Norte de frica 2,6 5,1 2,2 3,2 ... ... ... ...
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado 2,7 2,5 3,0 3,1 2,4 2,6 3,1 3,0
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) 2,8 2,4 4,2 4,0 ... ... ... ...
Importaciones
Economas avanzadas 4,6 2,7 4,0 3,8 ... ... ... ...
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 0,9 2,0 4,4 4,9 ... ... ... ...
Exportaciones
Economas avanzadas 3,8 2,2 3,8 3,6 ... ... ... ...
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 1,8 2,5 4,8 4,5 ... ... ... ...
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)
Petrleo6 47,2 15,7 17,4 0,2 43,4 16,2 1,4 1,1
No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la
exportacin mundial de materias primas) 17,5 1,8 7,1 0,5 19,1 9,9 3,1 0,6
Precios al consumidor
Economas avanzadas 0,3 0,8 1,7 1,7 0,4 1,2 1,5 1,9
Economas de mercados emergentes y en desarrollo7 4,7 4,3 4,2 4,4 4,6 3,7 3,9 3,7
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)
Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. (seis meses) 0,5 1,1 1,4 1,9 ... ... ... ...
Sobre los depsitos en euros (tres meses) 0,0 0,3 0,3 0,3 ... ... ... ...
Sobre los depsitos en yenes japoneses (seis meses) 0,1 0,0 0,1 0,2 ... ... ... ...
5Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Viet Nam.
6Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue USD 42,84
el barril en 2016; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es USD 50,28 en 2017 y USD 50,17 en 2018.
7Excluidos Argentina y Venezuela. Vanse las notas especficas sobre Argentina y Venezuela en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
8En el caso del producto mundial, las estimaciones y proyecciones trimestrales representan aproximadamente el 90% del producto mundial anual, medidas
por las ponderaciones de la paridad del poder adquisitivo. En el caso de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, las estimaciones y proyec-
ciones trimestrales representan aproximadamente el 80% del producto anual de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, medidas por las
ponderaciones de la paridad del poder adquisitivo.
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 17
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
En la mayora de las dems economas avanzadas, el En el resto de las economas de mercados emer-
ritmo de la actividad presuntamente se acelerar. gentes y en desarrollo de Asia, el crecimiento ser
oo El crecimiento de las economas avanzadas vigoroso y marginalmente superior a los niveles
exportadoras de petrleo se recuperar, segn el previstos en la edicin de abril de 2017 del informe
pronstico. En 2017, alcanzar 1,4% en Noruega WEO, de acuerdo con las proyecciones. El fuerte
y subir (en aproximadamente 1 puntos aumento en el gasto pblico y las revisiones de datos
porcentuales) a 3,0% en Canad. Este repunte en India llevaron a revisar al alza el crecimiento de
refleja la disminucin de los efectos negativos 2016 a 7,1% (frente a 6,8% en abril), con revisiones
generados por el ajuste a la cada de los precios al alza de aproximadamente 0,2 puntos porcentua-
del petrleo y del gas, as como la orientacin les, en promedio, para 2014 y 2015. Sin embargo, la
acomodaticia de la poltica fiscal y la poltica proyeccin de crecimiento en 2017 ha sido revisada
monetaria. Se prev, por el contrario, que el a la baja, a 6,7% (frente a 7,2% en abril) como
crecimiento se modere provisionalmente al 2,2% consecuencia de los trastornos que an persisten
en Australia, donde la inversin en vivienda y la tras la iniciativa de canje de la moneda iniciada en
exportacin minera se vieron afectadas por las noviembre de 2016, as como los costos de transi-
malas condiciones meteorolgicas en el primer cin vinculados al lanzamiento del impuesto nacio-
semestre del ao. nal sobre bienes y servicios en julio de 2017. Esta
oo Se proyecta un repunte del crecimiento en 2017 ltima medida, que promete unificar el inmenso
en Corea (a 3,0%), la Regin Administrativa Espe- mercado interno de India, es una de varias reformas
cial de Hong Kong (a 3,5%), la provincia china de estructurales crticas en fase de implementacin
Taiwan (a 2,0%) y Singapur (a 2,5%). Un factor que empujaran el crecimiento por encima de 8%
comn detrs de esta mejora (que en general a mediano plazo. En las economas de ASEAN-5
supera las proyecciones de la edicin de abril de (Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam),
2017 del informe WEO) es la recuperacin del se prev un aumento del crecimiento a 5,2% en
comercio internacional y la demanda china de 2017 (frente a 5% en abril), en parte gracias a una
importaciones. demanda externa ms vigorosa de lo esperado de
China y Europa. Concretamente, se prev que la
Economas de mercados emergentes y en desarrollo actividad econmica se expanda en 2017 a 6,6%
En China, los pronsticos indican que el cre- en Filipinas, 5,2% en Indonesia, 5,4% en Malasia,
cimiento subir ligeramente a 6,8% en 2017 y 3,7% en Tailandia y 6,3% en Vietnam.
disminuir a 6,5% en 2018. La revisin al alza del En Amrica Latina y el Caribe, cuyo PIB se contrajo
pronstico para 2017 0,2 puntos porcentuales en casi 1% en 2016, se prev que el PIB real suba 1,2%
comparacin con el pronstico de la edicin de abril en 2017 y 1,9% en 2018, ms o menos igual que lo
de 2017 del informe WEO refleja un crecimiento previsto en la edicin de abril de 2017 del informe
ms fuerte de lo esperado durante el primer semestre WEO. Aunque el crecimiento se mantiene firme en
del ao, respaldado por la distensin de las polticas Amrica Central y se est afianzando, en promedio,
y las reformas del lado de la oferta. Para 2018, la en el Caribe, la demanda interna contina defrau-
revisin al alza de 0,3 puntos porcentuales refleja dando las expectativas en gran parte del resto de
primordialmente la expectativa de que las autori- la regin, y algunos factores idiosincrsicos crticos
dades mantendrn una combinacin de polticas estn perfilando perspectivas sustancialmente dife-
suficientemente expansiva (sobre todo a travs de rentes segn el pas.
una elevada inversin pblica) para alcanzar la meta oo En Mxico, el crecimiento disminuira a 2,1%
de duplicar el PIB real entre 2010 y 2020. Las en 2017 y 1,9% en 2018. A pesar de la incerti-
tasas de crecimiento para 201922 tambin han dumbre en torno a la renegociacin del Tratado
sido revisadas al alza en 0,2 puntos porcentuales, de Libre Comercio de Amrica del Norte y de la
en promedio, ya que se supone que se postergar el revisin a la baja de la actividad econmica esta-
repliegue del estmulo. Sin embargo, la contracara de dounidense, se ha corregido al alza el crecimiento
esa postergacin es un nuevo aumento fuerte de la de 2017, en 0,4%, respecto de la edicin de abril
deuda, de modo que los riesgos a la baja en torno a de 2017 del informe WEO, lo que refleja un
este escenario de base tambin se han agudizado. crecimiento superior a lo previsto durante los dos
primeros trimestres del ao, as como la recupe- sera de 1,7% en 2017, a medida que la economa
racin de la confianza del mercado financiero. A contina adaptndose a la contraccin del ingreso
mediano plazo, se presume que la implementa- fiscal. El aumento del gasto en infraestructura,
cin integral de los planes de reforma estructural la reforma tributaria propicia a la inversin y el
empujar el crecimiento a 2,7%. estmulo que gener para la confianza el acuerdo
oo Tras entrar en terreno positivo durante el primer de paz son todos factores que presuntamente
semestre de 2017, se prev que el crecimiento de elevarn el crecimiento a aproximadamente 3,5%
Brasil alcance 0,7% este ao y 1,5% en 2018. a mediano plazo.
Gracias a una cosecha abundante y al estmulo Las perspectivas continan mejorando para la Comu-
del consumo entre otras medidas, porque se nidad de Estados Independientes, tras la profunda
permiti a los trabajadores extraer los ahorros recesin de 2015 y el escassimo crecimiento de
acumulados en sus cuentas de indemnizacin por 2016; se prev que el crecimiento sea de 2,1% en
despido, ese pronstico fue revisado al alza 2017 y 2018, es decir, una revisin al alza de 0,4
en medio punto porcentual para 2017 frente al puntos porcentuales en 2017 en relacin con los
nivel proyectado en abril, si bien la persistente niveles publicados en la edicin de abril de 2017
debilidad de la inversin y el recrudecimiento de del informe WEO. Tras dos aos de recesin, las
la incertidumbre en el mbito poltico y en torno proyecciones indican que la actividad econmica de
a la poltica econmica llevaron a una revisin a Rusia se expandir a 1,8% en 2017, gracias a la esta-
la baja de 0,2 puntos porcentuales del pronstico bilizacin de los precios del petrleo, la distensin
para 2018. Se prev que el restablecimiento pau- de las condiciones financieras y al afianzamiento de
latino de la confianza, a medida que se pongan la confianza. No obstante, a mediano plazo el creci-
en prctica reformas crticas para garantizar la miento se mantendr en torno a 1,5%, frenado por
sostenibilidad fiscal, aada 2% al crecimiento a el nivel moderado de los precios del petrleo, facto-
mediano plazo. res demogrficos desfavorables y otros impedimentos
oo En Argentina, las proyecciones indican que el cre- estructurales. Entre otros exportadores de petrleo,
cimiento repuntar a 2,5% en 2017 tras la rece- Kazajstn registrar un aumento del crecimiento a
sin del ao pasado, a medida que el aumento de 3,3% en 2017, segn las previsiones, gracias al vigor
los salarios reales estimule el consumo, la inver- de la produccin petrolera.
sin repunte, respaldada por obras pblicas, y las En las economas emergentes y en desarrollo de Europa,
exportaciones se beneficien del fortalecimiento el crecimiento a corto plazo ha sido revisado al alza,
de la demanda externa. Se prev que el creci- a 4,5% (respecto de 3,0% en la edicin de abril de
miento se mantenga en torno a 2% en 2018, 2017 del informe WEO). Esta variacin se debe en
ya que la demanda interna privada continuar gran medida a la revisin del crecimiento de Turqua
mejorando poco a poco en el contexto de una en 2017, a 5,1% (2,5% en abril), consecuencia de
poltica macroeconmica restrictiva (con las tasas un crecimiento que super las expectativas en el
de inters real elevadas necesarias para el proceso primer trimestre del ao, alimentado en parte por la
desinflacionario y el comienzo de la consolidacin recuperacin de las exportaciones tras varios trimes-
fiscal). El recrudecimiento de la crisis poltica tres de contraccin y por una orientacin fiscal ms
en Venezuela constituye un pesado lastre para la expansiva. Se revisaron tambin al alza las perspec-
actividad econmica, que segn las previsiones tivas de Polonia (a 3,8% en 2017 y 3,3% en 2018),
se contraer ms de 10% en 2017, a medida por efecto de un crecimiento mejor de lo esperado
que disminuya la produccin de petrleo y se en el primer semestre de 2017 y la reactivacin pre-
agudice la incertidumbre. En Chile, se prev que vista de los proyectos financiados por la UE.
el crecimiento ascienda a 1,4% en 2017 en medio Para frica subsahariana se pronostica un creci-
de la debilidad de la inversin fija privada, la miento econmico de 2,6% en 2017 y 3,4% en
produccin minera y el consumo pblico, y que 2018 (ms o menos tal como se haba previsto en
repunte a 2,5% en 2018 gracias al afianzamiento abril), con diferencias considerables entre los pases.
de la confianza, el alza de los precios del cobre Los riesgos a la baja se han acentuado debido a
y los recortes de las tasas de inters realizados en factores idiosincrsicos en las economas ms grandes
los ltimos meses. En Colombia, el crecimiento de la regin y las demoras en la incorporacin de
cambios a las polticas. Ms all del corto plazo, se pronsticos, el crecimiento de 2018 se incrementar
prev que el crecimiento aumente gradualmente, a 1,1%, gracias al aumento de la produccin petro-
pero apenas por encima del crecimiento demogr- lera una vez que venza el acuerdo de la OPEP. Las
fico, ya que las grandes necesidades de consolidacin perspectivas econmicas de Pakistn han mejorado
frenarn el gasto pblico. Nigeria escapara a la y se prev un crecimiento de 5,3% en 2017 y de
recesin de 2016 causada por los bajos precios del 5,6% en 2018, gracias a la inversin en el Corredor
petrleo y los trastornos de la produccin petrolera. Econmico China-Pakistn y el vigor del crdito
Para 2017 se proyecta un crecimiento de 0,8%, al sector privado. En Egipto, el crecimiento fue de
impulsado por la recuperacin de la produccin 4,1% en el ejercicio 2017 segn las estimaciones
petrolera y la fortaleza ininterrumpida del sector preliminares y se prev que alcance 4,5% en 2018,
agrcola. Sin embargo, las inquietudes en torno a la respaldado por reformas encaminadas a corregir los
implementacin de las polticas, la segmentacin de desequilibrios fiscales y externos, restablecer la com-
un mercado de divisas que sigue siendo dependiente petitividad y crear puestos de trabajo.
de las intervenciones del banco central (a pesar de
los primeros pasos hacia la liberalizacin) y las fragi-
lidades del sistema bancario obstaculizaran la activi- Perspectivas de inflacin para 201718
dad a mediano plazo. En Sudfrica, las proyecciones Segn los pronsticos, el nivel general de inflacin
indican que el crecimiento se mantendr atenuado subir tanto en las economas avanzadas como en las
0,7% en 2017 y 1,1% en 2018, pese al alza de economas de mercados emergentes y en desarrollo,
los precios de exportacin de las materias primas y la aunque en cierta medida con menor mpetu de lo
robustez de la produccin agrcola, debido al efecto previsto en la edicin de abril de 2017 del informe
negativo de la incertidumbre poltica en la confianza WEO, en parte porque los precios del petrleo sern
de los consumidores y de las empresas.En Angola, se ms dbiles de lo esperado. En las economas avanza-
ha corregido al alza el crecimiento de 2017, a 1,5% das, se prev que la inflacin repunte de 0,8% en 2016
(1,3% en abril), ya que la revisin a la baja de la a 1,7% en 2017, debido a la continua recuperacin
produccin petrolera de 2016 amplific la magnitud cclica de la demanda y al avance de los precios de las
del repunte previsto. En trminos generales, las pers- materias primas en el segundo semestre de 2016. El
pectivas de los pases importadores de combustibles nivel general de inflacin se mantendra en 1,7% en
son ms alentadoras, con una tasa de crecimiento 2018, para converger luego a 2% a mediano plazo. La
agregado de 3,9% en 2017 y de 4,4% en 2018. inflacin de las economas de mercados emergentes y
En Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y en desarrollo (con la excepcin de Argentina y Vene-
Pakistn, se prev que el crecimiento sufra una cada zuela) se mantendra ms o menos estable en 2017
significativa en 2017, a 2,6% (de 5,0% en 2016) y 2018 (en 4,2% y 4,4%, respectivamente, cerca del
debido a la desaceleracin de la economa de la 4,3% estimado de 2016).
Repblica Islmica del Irn tras un crecimiento muy Como resultado del debilitamiento de los precios
rpido en 2016 y los recortes de la produccin de de los combustibles y de shocks negativos relacio-
los exportadores de petrleo hasta marzo de 2018 en nados con los precios de los telfonos mviles y los
virtud de un acuerdo de prolongacin de la OPEP. medicamentos de venta bajo receta, se prev que
En 2018, se espera que el crecimiento aumente a en Estados Unidos el nivel general de inflacin sea
3,5%, mayormente por efecto del fortalecimiento menor que el contemplado en la edicin de abril de
de la demanda de los importadores de petrleo y de 2017 del informe WEO, pero aun as experimentar
un repunte de la produccin de los exportadores de un aumento significativo. Se prev que la inflacin
petrleo. Sin embargo, la inseguridad regional y los de los precios al consumidor ascienda a 2,1% en
riesgos geopolticos continan empaando las pers- 2017 (frente a 2,7% proyectado en el informe de
pectivas. En Arabia Saudita, si bien el crecimiento abril), de 1,3% en 2016. La inflacin subyacente del
no petrolero se intensificara en cierta medida este gasto de consumo personal sigue siendo moderada
ao, el producto global se mantendra sin grandes y, segn las proyecciones, subir con ms lentitud,
cambios debido a la cada del PIB petrolero real superando ligeramente la marca de 2% en 2019
atribuible a los compromisos asumidos como parte antes de regresar al objetivo a mediano plazo de 2%
del acuerdo de prolongacin de la OPEP. Segn los fijado por la Reserva Federal.
Se prev que la inflacin aumente tambin en la Mxico. En Argentina, se proyecta que la inflacin
zona del euro, de 0,2% en 2016 a 1,5% este ao, del ndice anual de precios al consumidor dismi-
ms que nada como consecuencia del encarecimiento nuir drsticamente en 2017 y 2018, a medida que
de la energa y la recuperacin cclica en curso de se desvanezcan los efectos de la fuerte depreciacin
la demanda. Pero la inflacin subyacente contina del tipo de cambio y los ajustes de las tarifas insti-
siendo persistentemente baja, y los aumentos salariales tuidos en 2016, mientras el banco central mantiene
atenuados, en medio de un desempleo an elevado en una poltica monetaria restrictiva y las negociaciones
algunos pases. Se prev que el nivel general de infla- salariales adquieren una orientacin ms prospectiva.
cin converja hacia la inflacin subyacente a medida Tras subir a 6,3% en 2016, se prev que el nivel
que se disipen los efectos del precio de la energa y general de inflacin de Sudfrica disminuya a 5,4%
se acerque poco a poco al objetivo del Banco Central en 2017, nivel que est dentro de la banda fijada
Europeo una inflacin inferior pero cercana a como meta; la desaceleracin de los aumentos sala-
2% en los prximos aos, alcanzando 1,9% recin riales, la profundizacin de la brecha del producto
en 2021. En el Reino Unido, el nivel general de y la mejora de las condiciones de sequa compensa-
inflacin tocara un mximo de 2,6% este ao, frente ran holgadamente el efecto del encarecimiento del
a 0,7% en 2016, y luego regresara paulatinamente petrleo y el aumento de los impuestos selectivos al
a la meta de 2% fijada por el Banco de Inglaterra consumo. La tasa de inflacin se dispar en Tur-
a medida que se desvanezca el efecto pasajero de la qua, tras la depreciacin de la lira, y se prev que se
depreciacin de la libra en un contexto de expectati- mantenga por encima de la meta de 5% a lo largo
vas inflacionarias bien ancladas. del perodo pronosticado. El pronstico apunta a
El nivel general de inflacin regresar a territorio que la inflacin de 201718 se mantendr elevada, a
positivo en todas las economas avanzadas que expe- un nivel de dos dgitos, en Angola y Nigeria, debido
rimentaron deflacin en 2016. En particular, tras a los efectos persistentes de los shocks inflacionarios
un registro ligeramente negativo en 2016, el nivel causados por la depreciacin de la moneda (inclusive
general de inflacin de Japn avanzara hasta 0,4% el tipo de cambio paralelo), as como el encareci-
en 2017 gracias al alza de los precios de la energa miento de la electricidad y de los combustibles y, en
calculados sobre una base interanual y a la reduccin el caso de Nigeria, porque se presume que la poltica
de la brecha del producto. Pero las tasas de inflacin monetaria seguir siendo acomodaticia.
se mantendran por debajo de la meta del Banco de
Japn a lo largo del plazo que abarca el pronstico.
El ligero aumento de las tasas de inflacin proyec- Perspectivas del sector externo
tado para las economas de mercados emergentes Se estima que el comercio internacional creci 2,4%
y en desarrollo como grupo oculta diferencias en 2016 en trminos del volumen, o sea, el ritmo ms
considerables entre los pases. El nivel general de lento desde 2009, tanto en las economas avanzadas
inflacin de China seguira siendo dbil (1,8%) en como en las economas de mercados emergentes y en
2017, por efecto de la disminucin de los precios desarrollo. En el primer grupo, ese debilitamiento tuvo
de los alimentos en los ltimos meses y repuntara que ver con la desaceleracin de la inversin y el ajuste
poco a poco (a 2,6%) a mediano plazo. Las tasas de de las existencias, sobre todo durante la primera parte
inflacin de Brasil y Rusia bajaran con ms rapidez del ao. En el segundo grupo, la persistente atona de
que la prevista en la edicin de abril de 2017 del la expansin del comercio internacional estuvo rela-
informe WEO debido a la intensificacin de los cionada con el prolongado enfriamiento del comercio
efectos de las brechas de producto negativas, las exterior de China y la fuerte contraccin que sufrieron
apreciaciones de la moneda y los shocks de oferta las importaciones de algunos exportadores de materias
favorables en los precios de los alimentos. Se prev primas expuestos a tensiones macroeconmicas, prin-
que en Mxico el nivel general de inflacin suba cipalmente en Amrica Latina, frica subsahariana y
a 5,9% este ao debido a la liberalizacin de los la Comunidad de Estados Independientes. Como ya se
precios internos de los combustibles y al traslado seal, el crecimiento del comercio internacional regis-
a los precios de la depreciacin que sufri el peso tr un repunte significativo a fines de 2016 y comien-
hasta enero ltimo, y en 2018 descienda a la banda zos de 2017, gracias a la recuperacin de la demanda
de tolerancia de 2%4% fijada por el Banco de mundial y, sobre todo, al gasto de capital. Por lo tanto,
Grco 1.14. Saldos mundiales en cuenta corriente 2017 y los aos siguientes (grfico1.14. panel 1). Su
composicin ha cambiado y est ms concentrada en
Los desequilibrios mundiales en cuenta corriente disminuyeron marginalmente en las economas avanzadas. Entre los pases acreedores, el
2016 y se prev que se compriman ligeramente en 2017.
saldo en cuenta corriente exhibira ciertas mejoras en
1. Saldo en cuenta corriente mundial los pases exportadores de petrleo, gracias al avance de
(porcentaje del PIB mundial) los precios respecto de los mnimos de 2016, y dismi-
4 Afr. y Or. Medio Japn China nuira ligeramente en China a medida que se recuperen
3 Acreed. Europa Ec. avan. Asia Export. petrleo
las importaciones. Entre los pases deudores, los dficits
2
en cuenta corriente se moderaran en los pases que
1
pertenecen al grupo de otras economas avanzadas,
0
incluidos Australia y especialmente el Reino Unido.
1 Aunque no existe una condicin normativa de
2 reduccin de los dficits y los supervits en cuenta
3 Estados Unidos Otras ec. avan. Ec. emer. Asia
Deud. Europa Am. Latina ECO Discrepancia corriente, la edicin de 2017 del Informe sobre el
4 sector externo (External Sector Report) publicado por
2002 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22
el FMI pone de relieve el hecho de que en 2016 los
2. Posicin de inversin internacional de 2016 y variacin del desequilibrios en cuenta corriente de algunas de las
2,5 saldo en cuenta corriente
(porcentaje del PIB) economas ms grandes del mundo eran demasiado
Variacin del coeciente cuenta
Export. petrleo
1,5 pas congruentes con los fundamentos econmicos y
1,0 fr. y Or. Medio con polticas aconsejables. Se prev que los saldos en
0,5 Deud. Europa Otras ec. avan. cuenta corriente se muevan en una direccin coherente
Am. Latina Acreed. Europa
0,0 con la disminucin de estos desequilibrios excesivos,
Estados Unidos
0,5 Japn aun con el supuesto de tipos de cambio reales cons-
China
ECO Ec. avan.
1,0
Ec. emer. Asia
tantes en los que se basan las proyecciones. El primer
Asia
1,5 panel del grfico 1.15 muestra en el eje horizontal la
100 50 0 50 100 150
PII neta, 2016
diferencia entre el saldo en cuenta corriente de 2016
y el nivel habitual, y en el eje vertical, la variacin
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. proyectada del saldo en cuenta corriente de 2017. La
Nota: Ec. avan. Asia = economas avanzadas de Asia (Corea, provincia china de marcada correlacin negativa (0,6) implica que los
Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur); fr. y Or. Medio = frica y Oriente Medio
(Egipto, Etiopa, Ghana, Jordania, Kenya, Lbano, Marruecos, Repblica saldos en cuenta corriente comenzaran a acercarse a
Democrtica del Congo, Sudfrica, Sudn, Tanzana, Tnez); ECO = Europa central los niveles habituales de la cuenta corriente de 2016.
y oriental (Belars, Bulgaria, Croacia, Hungra, Polonia, Repblica Checa,
Repblica Eslovaca, Rumania, Turqua, Ucrania); Ec. emer. Asia = economas
La correlacin es an ms pronunciada si se toma un
emergentes de Asia (Filipinas, India, Indonesia, Pakistn, Tailandia, Vietnam); plazo de cinco aos.
Acreed. Europa = acreedores de Europa (Alemania, Austria, Blgica, Dinamarca, Como muestra el panel 2 del grfico 1.15, las
Finlandia, Luxemburgo, Noruega, Pases Bajos, Suecia, Suiza); Deud. Europa =
deudores de Europa (Chipre, Eslovenia, Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal); variaciones de los tipos de cambio efectivos reales
PII = posicin de inversin internacional; Am. Latina = Amrica Latina (Argentina, observados entre los valores promedio de 2016 y los de
Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per, Uruguay); Exportadores de petrleo = Arabia
Saudita, Argelia, Azerbaiyn, Emiratos rabes Unidos, Irn, Kazajstn, Kuwait, agosto de 2017 no estn por su parte sistemticamente
Nigeria, Omn, Qatar, Rusia, Venezuela); Otras ec. avan. = otras economas correlacionadas con las brechas del tipo de cambio
avanzadas (Australia, Canad, Francia, Islandia, Nueva Zelandia, Reino Unido).
de 2016 indicadas en la edicin de 2017 del Informe
sobre el sector externo. Un factor importante que
compatibiliza estas observaciones es el aumento de los
precios de las materias primas respecto de los mnimos
se proyecta que la expansin del comercio internacio- que tocaron en 2016, el cual ha fortalecido los tipos de
nal repuntar a alrededor de 4% en 2017 y a mediano cambio reales de los exportadores de materias primas,
plazo, alrededor de un punto porcentual ms que el pero tambin se proyecta que mejore sus saldos en
crecimiento del PIB a tipos de cambio de mercado. cuenta corriente.
Los desequilibrios de la cuenta corriente mundial se A pesar de la ligera reduccin de los desequilibrios
mantienen ms o menos invariables desde 2013, con en trminos de los flujos, las posiciones acreedoras y
una disminucin marginal en 2016 que continuara en deudoras se ampliaron en 2016 y, segn las previsiones,
Grco 1.15. Tipos de cambio reales y saldos en cuenta Grco 1.16. Posicin de inversin internacional neta
corriente en relacin con los fundamentos econmicos
Las posiciones de inversin internacional acreedoras y deudoras se ampliaron en
Segn las previsiones, las brechas entre los saldos en cuenta corriente se 2016 y se prev que ese movimiento contine a mediano plazo.
reduciran en relacin con los niveles de las cuentas corrientes normalmente
observados en 2016. 1. Posicin mundial de inversin internacional
(porcentaje del PIB mundial)
1. Brechas en cuenta corriente en 2016 y variacin de los 40
saldos en cuenta corriente, 201617 fr. y Or. Medio Japn China
6 30 Acreed. Europa Ec. avan. Asia Export. petrleo
Variacin de la relacin cuenta
5 20
SAU
corriente/PIB, 201617
4 AUS 10
RUS MEX
3 GBR BRA
JPN 0
2 ZAF MYS 10
IDN IND
1 ITA 20
BEL NLD SGP
0 30 Estados Unidos Otras ec. avan. Ec. emer. Asia
FRA DEU
1 USA EA CHE SWE CHN Deud. Europa Am. Latina ECO
ESP CAN HKG POL KOR THA 40
TUR 2005 07 09 11 13 15 17 19 21 22
2
10 8 6 4 2 0 2 4 6 8
2. Posicin de inversin internacional neta de 2016 y variaciones
Brecha en cuenta corriente, 2016 proyectadas para 201622
40 (porcentaje del PIB)
pases o grupos de pases deudores sufran un leve en trminos generales, al alza y a la baja. Del lado
deterioro de la posicin de inversin internacional positivo, el mpetu de la actividad econmica podra
neta; en el caso de Estados Unidos, la posicin externa resultar ms duradero de lo esperado, en un contexto
neta empeorar alrededor de 3,5 puntos porcentuales de firme confianza de los consumidores y las empresas
del PIB. Cabe sealar que las futuras variaciones de por ejemplo, en la zona del euro y Asia oriental y
los tipos de cambio influirn en la evolucin de estas el crecimiento a corto plazo podra superar las previsio-
posiciones, no solo a travs de su efecto en el saldo nes. Del lado negativo, la incertidumbre que rodea las
en cuenta corriente, sino tambin como consecuencia polticas es ms inquietante de lo acostumbrado, entre
de los efectos de valoracin5. La mayor parte de los otras cosas como consecuencia de las dificultades para
pases, sobre todo si se trata de economas avanzadas, predecir la evolucin de las polticas regulatoria y fiscal
son acreedores netos en moneda extranjera y prestata- en Estados Unidos, la posible adopcin de restricciones
rios netos en moneda nacional; en consecuencia, una al comercio internacional, la negociacin de la relacin
depreciacin del tipo de cambio implica una mejora de entre el Reino Unido y la UE despus del brexit y los
la posicin externa neta a travs del aumento del valor riesgos geopolticos. Una aparente probabilidad de giro
en moneda nacional de activos netos denominados en hacia el aislacionismo podra provocar una correccin
moneda extranjera, con el efecto opuesto en el caso de de las valoraciones de los activos y un recrudecimiento
una apreciacin. de la volatilidad en los mercados financieros, que
La cambiante constelacin de polticas macroecon- actualmente se encuentra a niveles muy bajos. Estas
micas mundiales y los correspondientes movimientos dos eventualidades, a su vez, podran asestar un golpe
de los tipos de cambio podran desembocar en un al gasto y la confianza a nivel ms general, sobre todo
mayor recrudecimiento de los desequilibrios en trmi- en pases con vulnerabilidades financieras. Por ltimo,
nos de flujos, lo cual profundizara ms los desequili- el huracn Harvey genera incertidumbre en torno a la
brios en trminos de saldos. En el futuro, si algunos economa estadounidense a corto plazo; el efecto neto
pases acreedores sobre todo los que cuentan con un en el PIB depender de la velocidad de recuperacin de
margen necesario para permitrselo se apoyaran ms la actividad econmica de la regin afectada (incluidas
en el crecimiento de la demanda interna, contribuiran la actividad portuaria y las operaciones que depen-
a facilitar el reequilibramiento nacional y mundial, sus- den de la infraestructura petrolera y gasfera) y luego,
tentando al mismo tiempo el crecimiento mundial. En del lado positivo, de la magnitud y la celeridad de la
Estados Unidos, que ya se encuentra cerca del pleno reconstruccin.
empleo, las medidas de poltica fiscal encaminadas a Ms all del plazo inmediato, los riesgos se inclinan
realzar gradualmente la capacidad productiva junto con a la baja y tienen que ver con una multitud de ten-
la demanda, ancladas en un plan de consolidacin fis- siones financieras, un posible vuelco al aislacionismo
cal a mediano plazo que revierta el creciente coeficiente y la persistencia de la baja inflacin en las economas
deuda pblica/PIB, generaran un crecimiento soste- avanzadas, as como con un abanico de factores no
nido y ayudaran a contener los desequilibrios externos. econmicos.
Tensiones financieras
Riesgos Riesgos para la estabilidad financiera en China. El
pronstico de crecimiento revisado de China refleja la
Ms equilibrados, pero an inclinados a la baja calma en el reequilibramiento de la actividad hacia los
a mediano plazo servicios y el consumo, el empinamiento de la trayec-
A corto plazo, los riesgos para el pronstico de toria de la deuda y la disminucin del espacio fiscal de
crecimiento mundial parecen estar equilibrados, respuesta a un ajuste abrupto. A menos que las autori-
dades contrarresten los riesgos redoblando los prome-
5Por tedores esfuerzos recientes por limitar la expansin del
ejemplo, las variaciones de las valoraciones observadas en
2016 fueron notables en el Reino Unido, ya que la depreciacin de crdito, estos factores acentan la probabilidad de una
la libra transform el pas en un acreedor neto al incrementar el valor desaceleracin aguda del crecimiento. Entre los factores
en moneda nacional de activos en moneda extranjera. A menos que que podran forzar ese ajuste cabe mencionar un shock
se revierta, la depreciacin del dlar de EE.UU. registrada en lo que
va de 2017 contribuira tambin a reducir la posicin en pasivos de financiamiento (en el mercado interbancario a corto
externos netos de Estados Unidos. plazo o en el mercado de financiamiento de productos
polticos, por ejemplo, la correspondiente alza de las la capacidad ociosa en los mercados de trabajo. Un
tasas de inters a largo plazo empeorara la dinmica entorno caracterizado por un nivel de inflacin per-
de la deuda pblica, sobre todo si la inflacin siguiera sistentemente moderado (algo que podra ocurrir si la
siendo baja. demanda interna trastabillara) puede dar lugar a riesgos
Desregulacin financiera. Como lo explica el recua- significativos, ya que instalara la idea de que los
dro 1.2 de la edicin de abril de 2017 del informe bancos centrales estn dispuestos a tolerar una infla-
GFSR, un repliegue generalizado de las regulaciones y la cin inferior a sus metas, reduciendo las expectativas
supervisin financiera ms estrictas instituidas desde la inflacionarias a mediano plazo7. Desde la perspectiva
crisis financiera mundial a escala tanto nacional como de los bancos centrales, un bajo nivel de inflacin y
internacional podra fragilizar los colchones de capital de tasas de inters dificultara el recorte de las tasas de
y liquidez o la eficacia de la supervisin, con repercusio- inters reales para restablecer el pleno empleo en medio
nes negativas para la estabilidad financiera mundial. de una desaceleracin de la economa. Por aadidura,
los sueldos reales seran menos flexibles y, ante una
Marcha atrs de la integracin econmica contraccin de la demanda, sera ms probable que
transfronteriza las empresas optaran por despedir trabajadores para
La lentitud con la que avanzan los ingresos media- reducir los costos, amplificando el impulso recesivo. En
nos desde la crisis financiera internacional y la tenden- suma, un perodo prolongado de inflacin inferior a la
cia a ms largo plazo de desmejora de la distribucin meta profundiza los riesgos a la baja para las perspec-
del ingreso han contribuido a la desilusin con la tivas de crecimiento a mediano plazo de las economas
globalizacin en las economas avanzadas, sobre todo avanzadas.
en Estados Unidos y partes de Europa. A ms largo
plazo, si las economas avanzadas no logran incremen- Factores no econmicos
tar el crecimiento potencial y hacer que el crecimiento La agudizacin de las tensiones geopolticas y de las
sea ms inclusivo, podra acentuarse el riesgo de que la desavenencias polticas internas pueden hacer mella en
integracin transfronteriza d marcha atrs y perderse la confianza y el optimismo de los mercados interna-
el consenso poltico sobre las reformas que requiere cionales, lastrando la actividad econmica. En muchos
la economa de mercado. Un aumento del proteccio- pases aquejados por estos factores, el escenario de base
nismo podra perturbar las cadenas internacionales de supone una descompresin paulatina de estas tensio-
suministro (Yi, 2003; Bems, Johnson y Yi, 2010; Koo- nes. Sin embargo, estos episodios podran dilatarse
pman, Wang y Wei, 2014), reducir la productividad y postergar la recuperacin de estas economas. Los
mundial y encarecer los bienes de consumo transables, indicadores del riesgo geopoltico han aumentado en
lo cual perjudicara desproporcionadamente a los hoga- los ltimos meses (grfico 1.17) y los estudios recientes
res con menos ingresos (Fajgelbaum y Khandelwal, muestran que la intensificacin de las tensiones geopo-
2016). Anlogamente, las restricciones indiscriminadas lticas puede lastrar la actividad mundial8.
a la inmigracin bloquearan un canal que permite Una gobernanza dbil y una corrupcin a gran
aliviar las limitaciones de la fuerza laboral en las socie- escala tambin pueden socavar la confianza y el res-
dades que estn envejeciendo y reduciran las oportu- paldo popular, asestando un duro golpe a la actividad
nidades de especializacin profesional y aumento de la econmica interna. Otros factores no econmicos que
productividad a largo plazo6. atentan contra el crecimiento en ciertas regiones son el
efecto daino de catstrofes de origen meteorolgico,
Persistencia de la baja inflacin en las economas como el efecto persistente de la sequa en el este y el
avanzadas sur de frica. Si estos factores cobraran fuerza, se agra-
Son numerosas las economas avanzadas que no varan proporcionalmente las penurias que sufren los
han logrado avanzar a buen paso hacia las metas de
inflacin fijadas por el banco central, lo que se explica
en parte por la lentitud con la que viene disminuyendo 7Para un anlisis ms profundo, vase el captulo 3 de la edicin
Grco 1.17. ndice de riesgo geopoltico Grco 1.18. Riesgos para las perspectivas mundiales
(ndice) Segn el anlisis del grco de abanico, el balance de riesgos se inclina
ligeramente a la baja en 2017 y 2018.
Los riesgos geopolticos se han agudizado en meses recientes. 5 1. Perspectivas de crecimiento del PIB mundial 1
(variacin porcentual)
4
600
Invasin Anexin
de Iraq de Crimea 3 Escenario base del informe WEO
por Rusia Ataques
500 Bomba en en Pars Intervalo de conanza de 50%
2
Escalada Intervalo de conanza de 70%
Londres Escalada Intervalo de conanza de 90%
Bomba de la guerra de ISIS 1
Tensiones Intervalo de conanza de 90% del informe WEO de octubre de 2016
400 en civil en Siria
9/11 Madrid nucleares,
Primavera rabe: 0
con Irn 2014 15 16 17 18
guerras en
300 1,5 2. Balance de riesgos asociados a determinados factores de riesgo 2
Siria y Libia
(coeciente de asimetra expresado en unidades de las variables
1,0 de base)
200
0,5
0,0
100
0,5 Ao corriente (WEO de octubre de 2016)
Ao corriente (WEO de octubre de 2017)
1,0 Balance de Ao prximo (WEO de octubre de 2016)
0 riesgos de Ao prximo (WEO de octubre de 2017)
2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 Ago.
1,5
17 Diferencial S&P 500 Riesgo de inacin Riesgos del
por intereses mercado petrolero
Fuente: Caldara y Iacoviello (2017). Dispersin de los pronsticos y volatilidad implcita3
80 3. 1.2 125 4. 0,5
Nota: ISIS = Estado Islmico.
PIB (esc. der.) Diferencial por
70 intereses (esc. der.)
VIX (esc. izq.) 1.0 100
60 Petrleo (esc. izq.) 0,4
50 0.8 75
pases directamente afectados, sobre todo las economas 40 0,3
en desarrollo ms pequeas. 30 0.6 50
Grco 1.19. Recesin y riesgos de deacin 2018, probablemente debido a que las perspectivas
(porcentaje) de estmulo fiscal a mediano plazo en Estados Unidos
En comparacin con el segundo trimestre, las probabilidades de recesin han son menos alentadoras y a las valoraciones optimis-
disminuido en la zona del euro, Japn y el grupo Amrica Latina 5, y se mantienen tas del mercado de acciones estadounidense, factores
ms o menos invariables en Estados Unidos y otras regiones. Los riesgos de dea-
ambos que dejan menos margen para movimientos
cin se han moderado en Japn y la zona del euro.
sorpresivos al alza. Al mismo tiempo, la distribucin
70 1. Probabilidad de recesin, 2017:T42018:T3 de los pronsticos de inflacin y las opciones sobre los
60 WEO de abril de 2017, 2017:T22018:T1 precios del petrleo implican un riesgo ligeramente
ms inclinado a la baja que hace un ao, lo cual lleva a
50
pensar que los analistas detectan ms margen para que
40 la inflacin y los precios del petrleo sorprendan al alza
30 y moderen el crecimiento (un movimiento sorpresivo al
20 alza de la inflacin podra llevar a los bancos centrales
a endurecer la poltica monetaria antes de lo que pre-
10
dicen actualmente los mercados, en tanto que un nivel
0
Estados Zona Japn Asia Amrica Resto del de precios del petrleo que supere las expectativas les
Unidos del euro oriental Latina 5 mundo restara ingreso disponible a los consumidores).
La probabilidad de una recesin dentro de un plazo
30 2. Probabilidad de deacin, 2018:T4 1 de cuatro trimestres ha disminuido desde marzo de
25 WEO de abril de 2017, 2018:T2 2017 en la zona del euro, Japn y el grupo Amrica
Latina 5 (Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per),
20
lo cual concuerda con el aumento proyectado de las
15 tasas de crecimiento. Las probabilidades de recesin se
mantienen ms bien invariables en Estados Unidos y
10
otras regiones (grfico 1.19). Los riesgos de deflacin
5 medidos en funcin de la probabilidad estimada de
0
una disminucin del nivel de precios en cuatro trimes-
Estados Zona Japn Asia Amrica Resto del tres se han moderado en la zona del euro y Japn
Unidos del euro oriental Latina 5 mundo
gracias al afianzamiento del aumento proyectado de la
demanda interna. Las probabilidades de deflacin se
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Asia oriental = China, Corea, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, provincia han incrementado ligeramente respecto de niveles bajos
china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur, Tailandia; Amrica Latina 5 = Brasil, en la regin de Asia oriental, donde la inflacin retro-
Chile, Colombia, Mxico, Per; Resto del mundo = Argentina, Australia, Bulgaria,
Canad, Dinamarca, Israel, Noruega, Nueva Zelandia, Reino Unido, Repblica Checa,
cedi en varias economas en los ltimos meses, y en el
Rusia, Sudfrica, Suecia, Suiza, Turqua y Venezuela. Los datos de la edicin de grupo Amrica Latina 5, donde la inflacin bajara ms
abril de 2017 del informe WEO se reeren a simulaciones realizadas en marzo de durante el prximo ao (a medida que se desvanezca
2017. WEO = Perspectivas de la economa mundial.
1
La deacin se dene como una cada del nivel de precios en trminos interanua- el efecto del traslado a los precios de la depreciacin
les en el trimestre indicado en el grco. de la moneda y que las brechas de producto negativas
continen presionando a la baja la inflacin de algunas
economas).
estrategias para garantizar la sostenibilidad fiscal son Grco 1.20. Brechas del producto en las economas
an necesidades imperiosas para muchas economas. avanzadas; 2017
Emprender reformas estructurales es particularmente (porcentaje del PIB potencial)
urgente en las economas avanzadas, donde el legado
Se estima que la mayora de las grandes economas avanzadas estn operando
de la crisis, los cambios demogrficos y una continuada por debajo de su potencial.
debilidad productiva restringen el crecimiento poten-
1,0
cial; pero tambin lo es en numerosas economas de
mercados emergentes y en desarrollo, muchas de las
cuales necesitan activar nuevas fuentes de crecimiento. 0,5
esfuerzos deliberados en materia de polticas para ase- deberan ser tan propicias al crecimiento y la distribu-
gurar que el nivel de vida de la mayora de las personas cin como sea posible.
mejore a medida que aumente la renta nacional. En Estados Unidos, donde el producto se est
acercando a su nivel potencial, la consolidacin debera
Resguardar la dinmica alcanzada y resolver el comenzar en 2018. Asimismo, en el corto plazo resulta
legado remanente de la crisis esencial evitar los desenfrenos polticos en la asignacin
Ante la falta de un avance sostenido para acercar de partidas presupuestarias y elevar rpidamente el tope
la inflacin a las metas y estabilizar las expectativas de la deuda. En la zona del euro, los pases que tienen
de inflacin a largo plazo en torno a esos niveles, la dficits muy bajos y un endeudamiento relativamente
poltica monetaria de las economas avanzadas debera bajo deberan usar el espacio fiscal disponible para
trazar un rumbo acomodaticio. Aunque las presiones respaldar las reformas estructurales y estimular la inver-
de precios y salarios probablemente repunten una vez sin pblica para elevar el crecimiento potencial. Por
que se haya afianzado ms la recuperacin, la tenden- ejemplo, una orientacin ms expansiva en Alemania,
cia a que nuevamente la inflacin bsica no alcance el donde la flexibilidad (buoyancy) de la recaudacin
nivel esperado exige un enfoque cuidadoso de gestin tributaria en medio de una recuperacin de la econo-
de riesgo al reducir las medidas acomodaticias o avan- ma est sumando espacio fiscal, permitira un muy
zar con la normalizacin. Una percepcin generalizada necesario aumento de la inversin pblica generando
de que los bancos centrales permitirn que la inflacin al mismo tiempo efectos de contagio positivos en
prosiga por debajo de la meta durante un perodo pases con un nivel deficiente de demanda. Al evitarse
prolongado podra impulsar a la baja las expectativas un resurgimiento de los supervits fiscales tambin se
inflacionarias a largo plazo, lo cual, en un contexto podran corregir los desequilibrios externos de Ale-
de bajas tasas de inters reales de equilibrio, sera ms mania. De hecho, como se subraya en el captulo 4,
costoso y ms difcil de revertir que un exceso temporal un aumento del gasto pblico destinado a impulsar el
de la inflacin. producto potencial puede entraar tanto beneficios a
La Reserva Federal de Estados Unidos debera nivel interno como efectos indirectos positivos en otras
permanecer en un sendero de normalizacin gradual, economas, especialmente en aquellas con capacidad
adecuadamente comunicado y dependiente de los ociosa y polticas monetarias expansivas. En cambio,
datos recogidos. El Banco de Japn debera aplicar un ajuste fiscal gradual acompaado de medidas favo-
una orientacin acomodaticia sostenida, incluida su rables al crecimiento resulta conveniente en el caso de
meta para las tasas de inters a largo plazo. Y el Banco Italia y Francia. En vista de su capacidad econmica
Central Europeo debera esperar a contar con eviden- ociosa remanente y de una inflacin bsica excepcio-
cias concretas de un repunte sostenido de la inflacin nalmente dbil, Japn debera retirar el respaldo fiscal
antes de reducir el nivel de expansin monetaria. muy gradualmente, incluso mediante un aumento
Al mismo tiempo, es conveniente hacer un estrecho gradual de la tasa del impuesto al consumo durante
seguimiento de la exagerada valoracin de activos y varios aos para llevar el saldo primario a un nivel de
el creciente apalancamiento en algunos segmentos del estabilizacin de la deuda, al tiempo que se priorizan
mercado financiero, y sigue siendo importante ejercer reformas estructurales que favorezcan la demanda. En
una supervisin micro y macroprudencial proactiva, el Reino Unido, donde la incertidumbre acerca del
cuando sea necesario, para garantizar que la existencia resultado de las negociaciones con la Unin Europea
de condiciones monetarias apropiadamente relajadas incide negativamente en el nimo del mercado y la
no avive riesgos para la estabilidad financiera. inversin, es an conveniente seguir un sendero gra-
La poltica fiscal debera, en principio, calibrarse dual de consolidacin.
tambin en funcin de las condiciones cclicas, pero en Para fortalecer la resiliencia y asegurar la recupera-
muchas economas avanzadas que an tienen capacidad cin en la zona del euro tambin ser necesario acelerar
ociosa se ve limitada por la necesidad de evitar una el saneamiento de los balances de los bancos y mejorar
dinmica de la deuda pblica potencialmente desesta- de forma duradera la rentabilidad del sistema bancario.
bilizadora o bien de recomponer colchones de protec- Solo un enfoque integral y proactivo para reducir los
cin. Dada la necesidad de asegurar la recuperacin y prstamos en mora puede remover el lastre que frena
fomentar la inclusin, la composicin del gasto y los el crecimiento del crdito y eliminar los riesgos de
ingresos fiscales y cualquier medida de consolidacin un mecanismo de retroalimentacin adversa entre la
debilidad de la inflacin, los balances, la inversin y la ingresos fiscales, la reasignacin de gastos y una
productividad. Las medidas para acelerar la reduccin mejor eficiencia del gasto. En las economas avanza-
de la morosidad pueden incluir una ampliacin de la das donde la progresividad tributaria ha disminuido
orientacin que brinda el Banco Central Europeo sobre en estos ltimos decenios, elevando las tasas imposi-
gestin de prstamos en situacin irregular extendin- tivas marginales mximas y reduciendo las oportuni-
dola a bancos ms pequeos, una ms rpida moderni- dades de elusin y evasin tributaria, especialmente
zacin y armonizacin de los regmenes de insolvencia, para quienes ganan ingresos altos, se podra mejorar
y el estmulo a los mercados de deuda en dificultades la distribucin del ingreso. En muchas economas
facilitando la operacin de empresas nacionales de avanzadas tambin hay margen para aumentar sus-
administracin de activos. Para elevar la rentabilidad de tancialmente la tributacin del capital inmovilizado
los bancos de manera sostenible, sigue siendo crucial y la riqueza.
avanzar en la actualizacin y mejora de los modelos de Inversin en capital humano: Al asegurar un amplio
negocios, la racionalizacin de costos y la consolida- acceso de la poblacin a educacin de alta calidad se
cin; un enfoque proactivo de la resolucin de bancos promueve la productividad y una distribucin ms
podra aportar incentivos para la adopcin de medidas equitativa del ingreso en el largo plazo. Tambin
en estos mbitos. Tambin es necesario avanzar ms se incrementa la adaptabilidad de la fuerza laboral
rpidamente en la concrecin de la unin bancaria a las transformaciones estructurales, incluido un
(con un esquema comn y eficaz de seguro de depsi- cambio persistente en el trabajo y en las relaciones
tos y un mecanismo comn de apoyo fiscal) y promo- de empleo (con una mayor incidencia del trabajo a
ver el plan de la Unin de Mercados de Capitales. tiempo parcial en muchas economas avanzadas y
una mayor proporcin de trabajadores con contratos
Impulsar el producto potencial a mediano plazo temporales), tal como se destaca en el captulo 2.
y la inclusin Las medidas a corto plazo para ayudar a los hogares
Un repunte cclico de la economa ofrece una inme- a superar una contraccin econmica o el desplaza-
jorable oportunidad para adoptar reformas estructura- miento provocado por la tecnologa o el comercio
les, amplificando y acelerando sus efectos beneficiosos. incluyen polticas activas en el mercado laboral (que
Las autoridades pueden resguardar el producto poten- ayuden a los trabajadores a encontrar empleo en los
cial y mejorar sus perspectivas adoptando medidas sectores en proceso de expansin) y redes de pro-
que expandan la oferta de mano de obra y creen un teccin social (para atenuar los efectos de la prdida
entorno conducente a un mayor crecimiento de la temporal de ingresos y mantener a los trabajadores
productividad. Muchas de esas reformas tambin con- conectados a la fuerza laboral). En el ms largo
tribuiran a dar un carcter ms inclusivo al aumento plazo, lograr un crecimiento inclusivo y sostenible
de los ingresos, y algunas ampliaran las oportunida- en medio de un continuado cambio estructural
des econmicas en todo el espectro de calificaciones requerir una educacin adecuada, el desarrollo de
laborales. Las prioridades en materia de reformas varan habilidades y el reentrenamiento laboral, adems de
segn los diversos pases, dependiendo de los impedi- polticas (como el acceso al crdito) para facilitar la
mentos fundamentales al producto potencial, pero en movilidad geogrfica. En Estados Unidos, las priori-
general pueden categorizarse dentro de los siguientes dades en materia de polticas incluyen el respaldo a
mbitos: la educacin en la primera infancia y programas de
Polticas fiscales favorables a la distribucin: Tal como ciencia, tecnologa, ingeniera y matemticas, y una
se analiza en profundidad en la edicin de octubre reformulacin del modelo de financiamiento para
de 2017 del informe Monitor Fiscal, los gobiernos las escuelas pblicas y la provisin de fondos para
que procuran mejorar la igualdad de ingresos y la enseanza terciaria con el objeto de mejorar los
oportunidades pueden recurrir a la poltica fiscal resultados obtenidos por los jvenes provenientes de
como una poderosa herramienta redistributiva. Para hogares de menores y medianos ingresos. Los pro-
muchas economas avanzadas con una elevada deuda gramas de aprendices y de formacin vocacional han
pblica, espacio fiscal limitado y altos niveles de funcionado bien en algunos pases como medio de
impuestos y gastos, los objetivos fiscales y redistri- ofrecer carreras atractivas (por ejemplo, en Alema-
butivos deberan lograrse mediante aumentos de nia) y pueden ser perfeccionados en muchos pases,
la progresividad tributaria con efecto neutro en los por ejemplo, en Francia y Estados Unidos.
Inversin en infraestructura fsica: La evidencia emp- Estados Unidos). En las sociedades que enveje-
rica observada en las economas avanzadas indica cen, garantizar la asequibilidad de los servicios de
que, si se la efecta correctamente, la inversin en cuidado de las personas mayores es tambin crucial,
infraestructura genera beneficios tanto a corto como dado que, si esa atencin es demasiado costosa, nor-
a largo plazo: un aumento de la inversin pblica malmente seran los segundos trabajadores gene-
equivalente a 1% del PIB puede elevar 1% el ralmente las mujeres quienes soporten la carga de
nivel del producto en el mediano plazo (Abiad, un trabajo no remunerado en el hogar. La reforma
Furceri y Topalova, 2016). Despus de tres dcadas migratoria tambin podra contribuir a expandir la
de una cada casi continua, la inversin pblica en fuerza laboral, limitar el aumento de los coeficien-
infraestructura y el stock de capital pblico como tes de dependencia y estimular el crecimiento de la
proporcin del producto se encuentran cerca de productividad y de la fuerza de trabajo en algunos
sus mnimos histricos en las economas avanza- pases (mediante, por ejemplo, una reforma migra-
das. Muchos pases podran aprovechar el entorno toria basada en la calificacin laboral en Estados
de financiamiento favorable para mejorar la cali- Unidos, la continuacin de una poltica focalizada
dad de la infraestructura existente y llevar a cabo de inmigracin en Canad y la posibilidad de hacer
nuevos proyectos (vase el captulo 3 de la edicin un mayor uso de trabajadores extranjeros en Japn).
de octubre de 2014 del informe WEO). Los pases En Europa, debera facilitarse la integracin de los
que tienen deficiencias de infraestructura incluyen refugiados en la fuerza laboral mediante un gil pro-
Alemania, Australia, Canad, Estados Unidos y el cesamiento de las solicitudes de asilo, la capacitacin
Reino Unido. Las prioridades varan pero, en la lingstica y la ayuda en la bsqueda de empleo, un
mayora de los casos, incluyen la actualizacin y mejor reconocimiento de las competencias de los
mejora del transporte terrestre y el mejoramiento de inmigrantes mediante sistemas de acreditacin, y el
las tecnologas de infraestructura (en ferrocarriles de otorgamiento de respaldo a los emprendedores.
alta velocidad, puertos, telecomunicaciones, banda Reformas de los mercados de productos y de trabajo:
ancha), as como inversiones verdes. Debido a una persistente debilidad de la producti-
Fomento de una mayor oferta de mano de obra: El vidad en algunos pases, se ha hecho ms hincapi
envejecimiento de la poblacin ejercer presin a en las reformas de los mercados de productos y
la baja sobre las tasas de participacin en la fuerza de trabajo, especialmente en vista de la escasez de
laboral en la mayora de las economas avanzadas espacio fiscal. Se ha observado que esas reformas
durante los prximos aos, proyectndose que el elevan la productividad y el empleo y mejoran la
crecimiento de la fuerza de trabajo disminuya de capacidad de recuperacin ante los shocks10. Las
alrededor de 0,8% al ao en 19952015 a alrededor prioridades incluyen la reduccin de las barreras de
de la mitad de esa tasa para 2022 (segn los prons- ingreso a los servicios profesionales, ciertas indus-
ticos de la edicin de octubre de 2017 del informe trias de red o el comercio minorista (por ejemplo,
WEO). Para contrarrestar esa reduccin, las auto- Australia, Espaa, Grecia, Italia, Japn); reformas
ridades podran elevar la edad legal de jubilacin de las leyes de proteccin del empleo para reducir
(donde al hacerlo se contribuya a cerrar las brechas la dualidad del mercado de trabajo, tales como la
de financiamiento en los programas de pensiones) flexibilizacin de las normas sobre contratacin y
y tomar medidas para acelerar el estrechamiento de despido para los trabajadores regulares (por ejemplo,
las brechas de gnero en la participacin de la fuerza Espaa, Francia, Portugal); la reforma del seguro de
laboral. Las brechas de gnero podran reducirse eli- desempleo y el refuerzo de las polticas activas en el
minando las disposiciones tributarias que desalientan mercado laboral y la capacitacin profesional y los
la existencia de un segundo trabajador como fuente sistemas de aprendices (por ejemplo, Francia); el
de ingresos para los hogares (Estados Unidos, Italia, recorte de la cua fiscal que entraan los impuestos
Japn), garantizando la disponibilidad de servicios al trabajo (Alemania, Francia, Italia), y la reforma de
asequibles de guardera infantil (Alemania, Canad, los mecanismos de negociacin salarial para facilitar
Estados Unidos, Italia, Japn, el Reino Unido), pro- el realineamiento de los salarios con la productividad
moviendo modalidades de trabajo flexibles (Canad, (Francia, Italia). En algunos pases tambin existe
Japn) y ofreciendo prestaciones que favorezcan a las
familias tales como las licencias parentales (Canad, 10Puede consultarse una resea en Banerji et al. (2017).
margen para mejorar el clima de negocios y la cali- Grco 1.21. Brechas del producto en las economas de
dad de la administracin pblica (Italia, Portugal). A mercados emergentes y en desarrollo; 2017
nivel centralizado, la Unin Europea puede brindar (porcentaje del PIB potencial)
mejores incentivos para las reformas a nivel nacional
asignando fondos especficos de su presupuesto y Las condiciones cclicas en las economas de mercados emergentes son diversas.
estableciendo parmetros de evaluacin basados en
resultados. Las iniciativas para profundizar la inte- 2
gracin del mercado nico especialmente en los
sectores de servicios digitales, transporte y energa 1
tambin contribuiran a elevar la productividad en
sus pases miembros.
0
PIB en PPA-promedio ponderado
Las polticas de las economas de mercados emergentes 1
Atravesando condiciones cclicas Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Las condiciones cclicas son an ms diversas entre Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). PPA = paridad del poder adquisitivo.
las economas de mercados emergentes y en desarrollo
que en las economas avanzadas, pero se estima que las
brechas del producto son negativas en la mayora de los
pases ms grandes del grupo (grfico 1.21). El margen ajuste, Argentina debera acelerar su consolidacin
para distender la poltica fiscal con el fin de respaldar fiscal en 2018.
la actividad econmica es reducido, sin embargo, dado En China, la composicin de la poltica fiscal
que la mayora de los pases cuentan con limitados col- deber favorecer el reequilibramiento de la economa,
chones fiscales y deben llevar nuevamente sus finanzas y es preciso reducir de manera gradual el dficit,
pblicas a una situacin sostenible. En varios casos, actualmente incrementado, hasta alcanzar un nivel
ese espacio limitado refleja una retirada incompleta del estabilizador de la deuda. En Rusia, el ritmo pla-
estmulo fiscal inyectado durante la recesin mundial, nificado de reduccin del dficit entraara, como
o una continuada distensin de la poltica fiscal en los corresponde, una adaptacin sostenida al retroceso
ltimos aos. de los precios del petrleo, pero debera basarse en
En Brasil, afrontar los insostenibles mandatos de medidas ms permanentes y mejor orientadas que las
gasto, como por ejemplo mediante una reforma del actualmente previstas.
sistema de pensiones, es de mxima importancia para En Arabia Saudita, mediante una consolidacin fis-
restablecer un mayor grado de confianza y promover cal gradual pero sostenida para eliminar el dficit pre-
un crecimiento sostenido de la inversin privada. En supuestario durante varios aos se lograra el equilibro
el caso de que la economa se recuperara ms rpida- justo entre proteger la actividad econmica y preservar
mente de lo esperado, se justificara aplicar un ajuste los colchones fiscales.
fiscal ms inmediato que el previsto en el presupuesto. Como las monedas se han estabilizado o apreciado
La estrategia gradual de consolidacin fiscal de frente al dlar de EE.UU. desde el segundo trimestre,
Mxico sigue siendo apropiada, dada la resiliencia de la inflacin ha seguido declinando en muchas econo-
la economa y la conveniencia de colocar la deuda mas de mercados emergentes, a lo cual ha contribuido
pblica en una pendiente descendente. Mientras tanto, ms recientemente la cada de los precios del petrleo.
al salir su economa de la recesin tras un perodo de La desinflacin ha sido ms rpida de lo previsto en
algunos pases, como Brasil, India y Rusia, circuns- el financiamiento fluya hacia proyectos que permitan
tancia que ha permitido la relajacin de la poltica incrementar la productividad agregada.
monetaria en los ltimos meses. Es necesario que la Cuando una proporcin importante de los prsta-
contraccin monetaria contine en aquellos pases mos externos sea contrada directamente por el sector
donde las tasas de inflacin siguen ubicndose muy empresarial, restringiendo cualquier ventaja impositiva
por encima de las metas de los bancos centrales, como a favor del financiamiento mediante deuda (frente
es el caso de Argentina y Turqua. En China, donde al capital accionario) se podra contribuir a mante-
la distensin monetaria debera reducirse de forma ner controlado el riesgo de sobreendeudamiento. La
gradual, la eficacia del marco de poltica monetaria existencia garantizada de marcos eficientes que rijan los
podra aumentarse eliminando progresivamente las procesos de insolvencia y reestructuracin de empresas
metas monetarias, reanudando el avance hacia un tipo podra tambin ayudar a una resolucin ms rpida
de cambio ms flexible y mejorando la comunicacin. y menos costosa de los problemas en el caso de que
En los ltimos aos, la flexibilidad del tipo de cam- surgiesen dificultades de reembolso a medida que las
bio ha resultado beneficiosa para muchas economas de condiciones mundiales de financiamiento se vuelvan
mercados emergentes y en desarrollo. Ha contribuido a gradualmente menos acomodaticias.
respaldar las entradas de capital all donde las condicio-
nes financieras internas y externas se han endurecido, Reforzar el producto potencial a mediano plazo
y a salvaguardar el crecimiento y limitar la utilizacin y la inclusin
de los colchones fiscales y las reservas tras la cada de Resguardar y profundizar las mejoras ya obtenidas
los trminos de intercambio en los pases exportadores del ingreso per cpita y los niveles de vida es impres-
de materias primas. Cuando fuese posible, los tipos de cindible para las diversas economas de mercados
cambio deberan emplearse como el principal recurso emergentes y en desarrollo ante las considerables
de amortiguacin frente a los shocks externos. necesidades de desarrollo existentes en la mayora de
Fortalecer la resiliencia financiera es una prioridad los pases. Algunos pases que, segn se proyecta en el
general para las economas de mercados emergentes pronstico de base, registrarn slidas tasas de creci-
y en desarrollo. En China, para reducir al mnimo el miento, debern mantener controlados los riesgos a la
riesgo de una fuerte desaceleracin econmica ser baja (por ejemplo, en China, donde sera aconsejable
necesario que las autoridades intensifiquen sus actua- hacer menos hincapi en las metas de crecimiento a
les esfuerzos orientados a aplicar una supervisin ms corto plazo y concentrarse en reformas que refuercen la
estricta, contener la expansin del crdito y resolver el sostenibilidad del crecimiento). Los pases con modera-
stock subyacente de activos defectuosos. das perspectivas de crecimiento a mediano plazo debe-
Muchas otras economas de mercados emergentes rn abordar urgentemente los obstculos estructurales
y en desarrollo cuyas cuentas de capital son abier- ms limitantes para el crecimiento. Las prioridades
tas deben estar atentas a una posible acumulacin varan pero, en muchos pases, ellas incluyen mejorar la
de riesgos para la estabilidad financiera en un con- calidad de la infraestructura y la educacin, fortalecer
texto mundial de condiciones monetarias laxas, y ser la gestin de gobierno, optimizar el clima de negocios,
conscientes de los riesgos causados por la volatilidad a facilitar una mayor participacin femenina en el mer-
medida que la Reserva Federal de Estados Unidos retire cado laboral, as como adoptar una serie de reformas
gradualmente sus medidas de estmulo. Las presiones del mercado de productos y de trabajo y avanzar en la
asociadas con las entradas netas de capital para las integracin comercial.
economas de mercados emergentes tendern a persistir Inclusin: Tal como se expone en el informe Monitor
en tanto los marcos de poltica monetaria sigan siendo Fiscal, las economas de mercados emergentes y en
acomodaticios en lneas generales y las tasas de inters desarrollo generalmente tienen niveles de desigual-
reales de equilibrio se mantengan bajas en las econo- dad ms altos que las economas avanzadas pero, en
mas avanzadas. Los pases que reciben abundantes muchos casos, su menor capacidad administrativa
entradas de capital quiz necesiten intensificar sus y limitado espacio fiscal restringen las herramientas
esfuerzos en materia de supervisin y regulacin del fiscales disponibles para encarar la redistribucin.
sector financiero a fin de atender las vulnerabilidades, Para los pases con escasa capacidad administra-
desalentar un endeudamiento excesivo y lograr que tiva y sectores informales ms extendidos, fijar un
umbral relativamente alto de exencin tributaria
para el impuesto sobre la renta personal y reducirlo Instituciones: En muchas economas de mercados
gradualmente, a medida que mejore la capacidad emergentes y en desarrollo hay un margen sustancial
administrativa, sera una forma de elevar el grado de para mejorar el clima de negocios y de inversin. La
cumplimiento impositivo as como la progresividad adopcin de medidas decisivas para mejorar la ges-
a lo largo del tiempo. Tambin es importante reducir tin de gobierno y el estado de derecho contribuira
las oportunidades de elusin y evasin impositiva, a frenar la corrupcin, fortaleciendo la confianza
especialmente en el caso de quienes ganan ingresos empresarial y estimulando la inversin en algunos
altos. La tributacin indirecta (como el impuesto al pases (por ejemplo, Brasil, Mxico, Per). El forta-
valor agregado o un impuesto al consumo) tiene an lecimiento institucional tambin puede contribuir a
el potencial de ser progresiva, si los ingresos fiscales reducir la percepcin de riesgo pas y actuar como
son empleados para financiar la progresividad del contrapeso frente a un posible endurecimiento de
gasto y se los complementa con impuestos espec- las condiciones de financiamiento mundial. Muchos
ficos que graven los bienes suntuarios. Facilitar el pases podran simplificar las regulaciones y los
acceso de la poblacin ms desfavorecida a una edu- procedimientos administrativos para la creacin de
cacin y atencin de la salud de calidad es tambin empresas, aumentar la eficiencia del sistema jurdico
crucial para mejorar la equidad. En educacin, los y reducir la incertidumbre normativa (por ejemplo,
esfuerzos deberan focalizarse en eliminar las brechas Turqua, Sudfrica).
de matrcula escolar en la enseanza primaria y Desarrollar una mayor oferta de mano de obra: Las
secundaria, especialmente en el caso de los desfa- tasas de participacin femenina en la fuerza laboral
vorecidos, y en ampliar el papel del financiamiento son mucho ms bajas que las correspondientes a los
privado y de los prstamos estudiantiles para la hombres en las economas de mercados emergentes y
educacin superior. En materia de atencin de la en desarrollo (la brecha promedio es cercana a los 30
salud, la prioridad es lograr una cobertura sanita- puntos porcentuales en el caso de las economas de
ria universal con un amplio paquete de servicios mercados emergentes que integran el Grupo de los
esenciales. Otro requisito fundamental es mejorar la Veinte). Las brechas de gnero en la participacin
eficiencia del gasto social. laboral no solo retrasan el producto potencial, sino
Infraestructura: En las economas de mercados emer- que tambin limitan las oportunidades econmicas
gentes y en los pases de bajo ingreso la provisin y sociales de las mujeres, perjudicando la inclusin.
de infraestructura per cpita equivale todava solo Las reformas prioritarias incluyen eliminar los obs-
a una fraccin de la registrada en las economas tculos legales que impiden el trabajo de la mujer,
avanzadas. Las deficiencias de infraestructura son mejorar la infraestructura y promover la igualdad de
ampliamente consideradas como un obstculo clave gnero en el acceso a los servicios sociales, las finan-
para el crecimiento y el desarrollo, especialmente en zas y la educacin (por ejemplo, India).
Amrica Latina y frica subsahariana. Seleccionar Regulaciones de los mercados de productos y de trabajo
proyectos de infraestructura pblica que aporten un y polticas comerciales: Promover una mayor com-
difundido espectro de mejoras de la productividad y petencia en los mercados internos de productos
elevar la eficiencia del gasto pblico en infraestruc- y servicios, simplificar las normas que regulan
tura son retos importantes para muchas economas. el mercado de trabajo y eliminar las barreras al
En Brasil, las iniciativas en curso que procuran comercio tambin son importantes mbitos de
hacer el programa de concesiones de infraestructura reforma para muchas economas, que involucran
ms atractivo para los inversores al tiempo que se un variado conjunto de prioridades. En Sudfrica,
mejoran los estndares de gobernanza y el diseo por ejemplo, es necesario seguir avanzando para
programtico contribuiran a mitigar los cuellos de facilitar el ingreso de nuevas empresas a los sectores
botella clave del lado de la oferta y a estimular la de generacin elctrica, transporte y telecomu-
demanda en el futuro inmediato. En Colombia, la nicaciones, lo cual reducira el costo de insumos
ejecucin de la agenda de proyectos de infraestruc- empresariales clave y de ese modo se fomentara el
tura previstos por las autoridades permitira reducir crecimiento y la creacin de empleos. El reciente
una brecha histrica en ese mbito, promover la acuerdo para establecer un salario mnimo nacio-
inversin privada y facilitar a los exportadores el nal, combinado con un cdigo de buenas prcticas
acceso a los mercados. para las negociaciones colectivas, puede elevar los
Grco 1.22. Crecimiento del PIB real per cpita en los barreras arancelarias y no arancelarias al comercio
pases en desarrollo de bajo ingreso internacional (por ejemplo, Brasil, China e India).
(porcentaje)
Los pases en desarrollo de bajo ingreso que dependen de las exportaciones de Las polticas de los pases en desarrollo de bajo ingreso
materias primas siguen confrontados a perspectivas econmicas menos favorables
que aquellos con una base de exportaciones ms diversicada. Al igual que el grupo ms amplio de economas
de mercados emergentes y en desarrollo, los pases en
6
desarrollo de bajo ingreso dependientes de las exporta-
ciones de materias primas siguen enfrentando perspec-
4 tivas econmicas ms dbiles que aquellos pases con
una base exportadora ms diversificada (grfico 1.22)11.
2 Al demorarse la adaptacin de las polticas al retroceso
de los ingresos petroleros, los dficits fiscales en algunos
pases de bajo ingreso exportadores de materias primas
0
continan siendo elevados, su posicin externa es ms
dbil y surgen vulnerabilidades en el sector financiero.
2 Aunque en 2017 el PIB habr de crecer en la mayora
19952005
200616 de los pases de bajo ingreso que exportan materias
201722
4 primas, se proyecta que a los exportadores de com-
bustibles les vaya peor que a los restantes. En cambio,
6
los pases cuyas exportaciones estn ms diversificadas
Exportadores diversicados Exportadores de petrleo Exportadores de han registrado un crecimiento relativamente fuerte,
materias primas
no petroleras y se prev que contine a un ritmo rpido, en parte
gracias al menor costo de las compras de petrleo. Un
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Las barras denotan promedios ponderados del PIB segn la PPA; los marca- crecimiento robusto, sin embargo, no siempre se ha
dores en rojo indican las medianas, y los marcadores en negro denotan los deciles traducido en una mejor posicin fiscal y de la cuenta
superior e inferior del crecimiento del PIB per cpita en los grupos de pases. Los
grupos de pases se denen en FMI (2015). corriente externa, lo cual refleja un grado limitado de
avance en la adopcin de polticas anticclicas y un
gasto ms elevado del sector pblico.
En consecuencia, la deuda pblica total y el servicio
niveles de vida para quienes se encuentran por de la deuda han aumentado considerablemente entre
debajo de la lnea de pobreza. Al mismo tiempo, su los pases en desarrollo de bajo ingreso, alrededor de
impacto en el empleo tendr que ser objeto de un un tercio de los cuales presentan un riesgo alto de
cuidadoso seguimiento, y el gobierno deber estar sufrir dificultades para el pago de su deuda externa
preparado para introducir medidas complemen- o ya se encuentran en tal situacin, mientras que un
tarias dirigidas a sectores vulnerables, tales como tercio registra un riesgo moderado12. Muchos pases
las empresas pequeas y medianas. Es aconsejable en desarrollo de bajo ingreso siguen experimentando
seguir reformando el mercado de trabajo para perturbaciones resultantes de conflictos y problemas
asegurar que los salarios se determinen conforme de seguridad (Afganistn, Chad, Somalia, Sudn del
a las condiciones especficas de cada empresa. En Sur, Yemen, algunas regiones de Nigeria), mientras que
India, simplificar y flexibilizar las regulaciones del ciertas partes de frica subsahariana enfrentan situa-
mercado laboral y los procedimientos de adqui- ciones de inseguridad alimentaria relacionadas con las
sicin de tierras son exigencias de larga data para sequas (Gambia, Somalia, Sudn del Sur).
mejorar el clima de negocios. En China, ampliar el Ante esa divergencia de perspectivas, las prioridades
papel de las fuerzas de mercado en la economa es en materia de polticas siguen siendo diferentes entre
una prioridad, que implicar eliminar las barreras los diversos pases en desarrollo de bajo ingreso.
de entrada al extremadamente cerrado sector de
11La clasificacin de los pases de bajo ingreso segn su dependen-
los servicios y permitir que las empresas estatales
cia de las materias primas puede consultarse en FMI (2014).
enfrenten restricciones presupuestarias ms severas. 12Conforme al marco de sostenibilidad de la deuda de los pases
La productividad podra promoverse reduciendo las de bajo ingreso, descrito en FMI (2013b).
los pases, a los gobiernos les ha resultado ms difcil en muchos casos, profundos desafos econmicos y
financiar sus presupuestos sin aumentar los impuestos de seguridad. A la comunidad internacional le cabr
sobre los ingresos laborales o sin aplicar impuestos un papel clave en la promocin y coordinacin del
regresivos al consumo. La evasin y elusin interna- respaldo financiero y de otro tipo para los pases ms
cional del impuesto sobre la renta de las empresas vulnerables al cambio climtico. Tal como se seala
mediante, por ejemplo, el desplazamiento de utilidades en el captulo 3, los aumentos de la temperatura
a jurisdicciones con menores cargas tributarias, podra tienen efectos inmensamente desiguales en el mundo,
restar an ms apoyo popular al comercio internacio- recayendo los mayores daos en quienes menos pueden
nal y la integracin de las inversiones. Las autoridades afrontarlos y quienes menos han contribuido a generar
pueden hacer un avance ms relevante hacia sistemas la creciente amenaza del cambio climtico. Los pases
tributarios equitativos (que impidan que una creciente de bajo ingreso tendern a sufrir de manera despropor-
proporcin de la renta neta de impuestos vaya final- cionada las consecuencias de un mayor calentamiento
mente a los propietarios del capital) si los esfuerzos global, que segn se prev habr de desencadenar
nacionales para salvaguardar los ingresos fiscales estn sequas, tormentas y epidemias ms graves. Acompa-
respaldados por una cooperacin multilateral. ados de un aumento del nivel del mar, estos efectos
podran provocar disturbios sociales y flujos de refu-
Desafos no econmicos giados, con importantes repercusiones transfronterizas.
La cooperacin multilateral tambin es indispensable Por razones tanto de equidad como de eficiencia se
para abordar importantes retos mundiales a mediano justifica ampliamente emprender un esfuerzo concer-
plazo, tales como alcanzar los Objetivos de Desarro- tado a nivel multilateral para ayudar a las economas
llo Sostenible 2030, y brindar apoyo financiero a las vulnerables a enfrentar las consecuencias del cambio
economas vulnerables y estados frgiles que enfrentan climtico y combatir las causas del calentamiento glo-
las mayores necesidades en materia de desarrollo y, bal generadas por accin del hombre.
Recuadro de escenario 1. Impacto de las polticas recomendadas en las economas del Grupo de los Veinte
Utilizamos el modelo G20MOD del FMI para Grco del escenario 1. Escenario
estimar el impacto mundial de implementar el aseso- macroeconmico del Grupo de los Veinte
ramiento de poltica monetaria y fiscal brindado por el (diferencia porcentual con respecto al escenario base)
FMI en los informes del Artculo IV de los pases del
PIB real
Grupo de los Veinte (G-20), adems de los supuestos
incluidos en el escenario base del informe sobre las 1,0 1. Mundial 2. Pases sin 1,0
Perspectivas de la economa mundial (informe WEO)1. cambios en
las polticas 0,5
En el cuadro del escenario 1 se presenta un indicador 0,5
cualitativo de las medidas de poltica recomendadas en
0,0 0,0
relacin con el escenario base (informe WEO). Menos
de la mitad de las economas avanzadas y emergentes
0,5 0,5
del G-20 aplican una poltica expansiva. En las econo- 2016 18 20 22 2016 18 20 22
mas avanzadas, se aplica una poltica fiscal expansiva 3. EA con polticas 4. EA con polticas
en Alemania, Japn, y Corea, y la poltica monetaria 1,5 ms expansivas ms restrictivas 1,5
se adecua a dicha poltica fiscal. En las economas de 1,0 1,0
mercados emergentes, se adopta una poltica fiscal
0,5 0,5
expansiva a corto plazo en Arabia Saudita, mientras
que se aplican medidas de estmulo monetario adi- 0,0 0,0
cionales en Mxico y Rusia. Muchos del resto de los 0,5 0,5
pases del G-20 endurecen las polticas. Se aplica una 2016 18 20 22 2016 18 20 22
poltica fiscal ms restrictiva en Francia, Italia, Espaa, 1,5
5. ME con polticas 6. ME con polticas
1,5
Estados Unidos, Argentina, Brasil, China, India, Indo- ms expansivas ms restrictivas
1,0 1,0
nesia y Turqua. China y Turqua tambin endurecen
0,5 0,5
su poltica monetaria. Varios pases del G-20 Austra-
0,0 0,0
lia, Canad, Sudfrica y el Reino Unido junto con
0,5 0,5
muchos pases no pertenecientes al G-20 no intro-
ducen cambios discrecionales en la orientacin de su 1,0 1,0
2016 18 20 22 2016 18 20 22
poltica monetaria o fiscal en relacin con el escenario
base del WEO. Sin embargo, las recomendaciones para Cuenta corriente/PIB
muchos pases del G-20 incluyen aumentos del gasto 1,0 7. Pases 8. Pases 1,0
en infraestructura sin afectar al presupuesto que en avanzados avanzados
0,5 con supervits con dcits 0,5
general sirven para estimular la actividad gracias a su
impacto positivo en la productividad y, por lo tanto, 0,0 0,0
en la inversin privada y los ingresos reales. 0,5 0,5
El impacto neto en el horizonte del informe WEO
1,0 1,0
es elevar el PIB mundial (grfico del escenario 1). El 2016 18 20 22 2016 18 20 22
PIB es ms alto en todos los grupos de pases, salvo en
1,0 9. Pases 10. Pases 1,0
las economas emergentes que estn endureciendo sus emergentes emergentes
polticas. Los efectos positivos en los pases que adop- con supervits con dcits
0,5 0,5
tan polticas ms expansivas compensan con creces los
propios efectos en las economas avanzadas que estn 0,0 0,0
endureciendo sus polticas. Sin embargo, la magnitud
del efecto moderador de una poltica ms restrictiva en 0,5 0,5
2016 18 20 22 2016 18 20 22
las economas emergentes es demasiado grande como
para compensarse mediante la aplicacin de polticas Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: EA = economas avanzadas. ME = economas de
mercados emergentes.
1La cuantificacin del asesoramiento en materia de poltica
2000
2007
2016
2000
2007
2016
2000
2007
2016
2000
2007
2016
el grupo en la principal edad productiva, estos cambios
1524 2554 5564 65+
tienden a bajar la tasa de participacin a nivel general.
Sin embargo, detrs de las cifras generales, la disper- 2. Cambios en la proporcin de la poblacin; 200716
4 (puntos porcentuales)
sin en trminos de cmo varan las tasas de participa-
cin dentro de los distintos grupos etarios y de gnero 3
es notable, con aumentos muy llamativos en las tasas de 2
participacin de las mujeres en algunos pases. Si esos 1
incrementos se mantienen y se amplan, es posible que la
0
transicin demogrfica no se traduzca inmediatamente en
una desaceleracin del crecimiento de la fuerza laboral. 1
Esa heterogeneidad (junto con algunos datos que indican 2
que hay convergencia en las tasas de participacin) 3
tambin sugiere que existe margen para que las polticas
4
pospongan los efectos adversos de la transicin demogr- 1524 2554 5564 65+
fica sobre la tasa de crecimiento de la fuerza laboral.
Fuentes: Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Grupos etarios Econmicos y clculos del personal tcnico del FMI.
En el caso de la poblacin adulta de las economas Nota: El grco muestra promedios- ponderados por poblacin
para 31 economas avanzadas.
avanzadas tomada en su conjunto, las tasas de partici-
pacin en la fuerza laboral registraron una reduccin
de 0,8 puntos porcentuales desde 20072. Las tasas
de participacin decrecieron en el caso de los jvenes
La autora de este recuadro es Zska Kczn, con la asistencia
de Ava Hong en la investigacin. (1524 aos, el grupo con la mayor dispersin entre
1Salvo indicacin en contrario, las cifras de las economas pases en trminos de tasas de participacin), en parte
avanzadas utilizadas en este recuadro se refieren a las fuerzas porque ms personas pasan ms tiempo en la escuela3.
laborales y las poblaciones en edad laboral combinadas de 31
economas avanzadas, que representan aproximadamente un 95%
de la poblacin total de los pases clasificados como economas En este caso, i se refiere a los siguientes grupos etarios 1524,
avanzadas en el informe WEO. 2554, 5564, 65+. Los resultados son robustos si se usa un des-
2La tasa de participacin en la fuerza laboral total puede glose de grupos etarios ms fino, con intervalos de 5 10 aos.
3Segn se analiza, por ejemplo, en Balleer, Gmez-Salvador
expresarse como el promedio ponderado de la proporcin de la
poblacin de las tasas de participacin de distintos grupos etarios: y Turunen (2009); Aaronson et al. (2014); Consejo de Asesores
Econmicos (2014); Canon, Kudlyak y Liu (2015); y Dvorkin y
4LFPR i ____t . pop i
LFPRt =i=1 t pop Shell (2015).
t
16
2000
07
16
07
16
2000
07
16
2000
07
16
2000
07
3
Lorem ipsum Total 1524 2554 5564 65+
2. Variaciones de las tasas de participacin en la 4
10 fuerza laboral; 200716 Total Dentro Entre
(puntos porcentuales)
8
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
6 Nota: Poblacin total de 31 economas normalizada a 1.
Las variaciones dentro y entre se basan, respectivamente,
4 en el supuesto de que la poblacin y las tasas de participacin
en la fuerza laboral se mantienen constantes a los niveles de
2 2007. Las variaciones entre incluye el pequeo efecto de
0 interaccin.
2
4 Las variaciones en las proporciones de la poblacin
Total 1524 2554 5564 65+ tendieron a disminuir las tasas de participacin gene-
rales, y el aumento de las tasas de participacin dentro
Fuentes: Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo de algunos grupos etarios tendieron a aumentarlas.
Econmicos y clculos del personal tcnico del FMI. Este efecto puede documentarse usando una descom-
Nota: El grco presenta promedios ponderados por poblacin
para 31 economas avanzadas. posicin de la proporcin de las variaciones, segn se
indica en el grfico 1.1.3. En el grfico se desglosan
los cambios en las tasas de participacin generales en
En el grupo etario de 2554 aos, cuya participacin las modificaciones de las tasas de participacin dentro
sigue siendo la ms alta, las tasas se mantuvieron en de cada grupo etario, con las proporciones de la
gran medida sin cambios en total, aunque con evolu- poblacin constantes (dentro de las variaciones), una
ciones claramente divergentes para hombres y mujeres: variacin en los tamaos relativos de los grupos etarios
cay la participacin de los hombres y aument la
de las mujeres. Las tasas de participacin de hombres
y mujeres del grupo de 5564 aos registraron un Asesores Econmicos (2016), y Krause y Sawhill (2017). En las
aumento marcado, y las tasas del grupo de ms de 65 economas europeas, esto marca un contraste con el aumento
aos tambin subieron para hombres y mujeres, en de la tasa de participacin de las mujeres en la fuerza laboral,
que est en baja en Estados Unidos (vase, por ejemplo, Krause
especial despus de 2007 (grfico 1.1.2)4.
y Sawhill, 2017). Balleer et al. (2009) analizan los factores que
determinan el aumento de las tasas de participacin durante
4La reduccin de las tasas de participacin de los hombres el perodo previo a la crisis en la zona del euro y predicen una
jvenes y en edad productiva se resalta en Balleer, Gmez-Sal- reduccin en las tasas para los prximos aos, sobre la base de un
vador y Turunen (2009), Dvorkin y Shell (2015), Consejo de anlisis de grupos etarios y cohortes.
2
FRA DEU ITA JPN ESP GBR USA
Recuadro 1.2. Se mantendr la reactivacin de flujos de capital hacia los mercados emergentes?
Los flujos de capital hacia los mercados emergentes
Grco 1.2.1. Flujos de capital hacia
se desplomaron hasta alcanzar en 2015 su nivel ms
las economas de mercados emergentes
bajo en varias dcadas, suscitando preocupacin de
y en desarrollo
que las presiones generadas por las salidas de capitales
pudieran generalizar la desaceleracin econmica y 12 1. Flujos de capital en las EMED
causar crisis en esas economas (vase el captulo 2 de (porcentaje del PIB)
10
la edicin de abril de 2016 del informe WEO). Una Entrada de capital
medicin til para ilustrar esta cada inusitada son las 8 de no residentes
afluencias de capital de no residentes, que se definen 6 Flujos netos
como la adquisicin neta de activos de mercados emer-
4
gentes por parte de inversores extranjeros (tambin
denominadas afluencias brutas). Como porcin del PIB 2
de los pases de mercados emergentes, las afluencias 0
Recesiones en Estados Unidos
de capital de no residentes cayeron a 1,6% en 2015,
2
su nivel ms bajo desde 1990 (grfico 1.2.1, panel 1). 1990 94 98 2002 06 10 14 16
Otra medicin til son las afluencias netas de capital,
2. Entradas de capital de no residentes a EMED
que se definen como las afluencias de no residentes
600 (miles de millones de dlares de EE.UU.)
menos la inversin neta en el exterior de residentes de China
economas de mercados emergentes, excluida la acu- 500 Asia em. excluido China
mulacin de reservas oficiales. Las afluencias netas de 400 Am. Lat.
Eur. em.
capital se volvieron negativas en 2015 por primera vez
300 fr. y OM
por lo menos en 35 aos, llegando a 1,0% del PIB de Total
los pases de mercados emergentes, y se mantuvieron 200
en cifras negativas el ao siguiente. 100
No obstante, en los ltimos trimestres, las 0
afluencias de capital han vuelto a cobrar vida. Se
100
estima que las afluencias totales de capital de no 2010 11 12 13 14 15 16 17:
residentes hacia los mercados emergentes aumenta- T1
ron a un promedio de USD 200.000 millones en Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal
los dos primeros trimestres de 2017, frente a un tcnico del FMI.
Nota: fr. y OM = frica y Oriente Medio; Asia em. =
promedio trimestral de USD 120.000 millones en Asia emergente; Eur. em. = Europa emergente; EMED =
2015 y 2016 (grfico 1.2.1, panel 2). Las afluencias economas de mercados emergentes y en desarrollo;
Am. Lat. = Amrica Latina.
netas de capital tambin dieron un giro positivo
en trimestres recientes, alcanzando la cifra de USD
115.000 millones en el primer semestre de 2017. Durante este perodo, las inquietudes acerca de la
posibilidad de una fuerte depreciacin del renminbi
La cada pronunciada y la reciente recuperacin
chino indujeron al pago por las empresas chinas de sus
de ambas mediciones de las afluencias de capital
deudas en dlares. Adems, los inversores extranjeros
se pueden atribuir primordialmente a dos hechos: procuraron reducir su exposicin a los activos denomi-
la evolucin de la cuenta financiera de China y la nados en renminbis, en especial en el caso de los dep-
sucesin de pronunciados altibajos de los flujos de sitos bancarios extraterritoriales. Como esos fondos
inversin de cartera hacia los mercados emergentes. haban sido prestados por filiales de los bancos chinos
en el exterior a los bancos domiciliados en China con-
Estabilizacin de presiones externas en China
tinental, estos ltimos debieron reembolsarlos, lo que
China present una pronunciada merma de las redujo an ms la deuda externa total (vase McCau-
afluencias de capital de no residentes entre el tercer lay y Shu, 2016). Las presiones externas dieron lugar
trimestre de 2015 y el primer trimestre de 2016. a importantes intervenciones en las reservas por parte
El autor de este recuadro es Robin Koepke, quien cont con del banco central, lo que mantuvo la depreciacin del
asistencia en la investigacin de Gavin Asdorian. renminbi bajo control (grfico 1.2.2, panel 1).
100 4
Se proyecta que el crecimiento del PIB real per ocultan importantes diferencias entre los distintos
cpita en las economas de mercados emergentes y en pases1. Si nos concentramos en las perspectivas de
desarrollo aumente del 3,2% en 2017 a 3,6% en 2019 crecimiento de los pases, se observa que no son tan
y se mantenga en 3,7% en 202022 (grfico 1.3.1). favorables para algunas economas del grupo como
La diferencia de crecimiento respecto de las economas sugeriran las cifras generales.
avanzadas, donde se proyecta que el crecimiento real
per cpita promedie 1,4% entre 2017 y 2022, sugiere Heterogeneidad
que ambos grupos se acercaran. Sin embargo, las cifras En general, existen diferencias notables en trminos
de crecimiento generales de las economas de mercados de las tasas de crecimiento de economas de mercados
emergentes y en desarrollo registran mucha prepon- emergentes y en desarrollo entre regiones (grfico 1.3.2).
derancia de las economas ms grandes del grupo y
1El ingreso real per cpita de cada grupo se calcula sumando
Grco 1.3.1. Crecimiento del PIB real per Grco 1.3.2. Crecimiento del PIB real per
cpita, en los distintos grupos de pases cpita, economas de mercados emergentes
(porcentaje) y en desarrollo, por regin
(porcentaje)
10
8
8
7
6 6
5
4 4
3
2
2
0 1
0
2 1
19952005
200616 2 19952005
4 201722
3 200616
201722
6 4
EA EMED China Expor- No expor-
tadores tadores 5
ALC OMNAAP EMED EMED AS CEI
de com- de com- Asia Europa
bustibles bustibles excluido
excluido China
China
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Las barras indican promedios ponderados del PIB medido Nota: Las barras indican promedios ponderados del PIB
segn la PPA (paridad de poder adquisitivo); los marcadores en medido segn la PPA (paridad de poder adquisitivo); los
rojo indican las medianas, y los marcadores en negro indican marcadores en rojo indican las medianas, y los marcadores
los deciles superior e inferior del crecimiento del PIB per cpita en negro indican los deciles superior e inferior del crecimiento
en los grupos de pases. Los subgrupos de exportadores y no del PIB per cpita en los grupos de pases. CEI = Comunidad
exportadores de combustibles se denen en el cuadro D del de Estados Independientes; EMED = economas de mercados
apndice estadsticos y abarcan las EMED solamente. EA = eco- emergentes y en desarrollo; ALC = Amrica Latina y el Caribe;
nomas avanzadas; EMED = economas de mercados emer- OMNAAP = Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y
gentes y en desarrollo. Pakistn; AS = frica subsahariana.
Cuadro 1.3.1. Correlaciones con las proyecciones de mercados emergentes y en desarrollo que exportan
de crecimiento de los EMED; 2017221 combustible y las que importan. La mediana de la
tasa de crecimiento de las economas que exportan
Exportadores de combustibles 1,977***
combustible fue menor que la de las que importan
(0,398)
frica subsahariana 0,116 en 19952005 y, en especial, en 200616, y segn
(0,522) proyecciones la divergencia sera mayor en 201722
EMED de Asia 0,754 (segn muestran los marcadores rojos del grfico
(0,595) 1.3.1). El anlisis de regresin de las tasas de creci-
EMED de Europa 0,562 miento proyectadas promedio en 201722 basado
(0,433)
en un conjunto de variables indicadoras y controles
Amrica Latina y el Caribe 0,315
(0,459)
confirma que la dependencia de las exportaciones
Comunidad de Estados Independientes 0,826* de combustible y el tamao de la poblacin son los
(0,449) factores ms importantes que explican la diversi-
Pases pequeos2 1,210*** dad de los pronsticos de crecimiento de los pases
(0,408) (cuadro 1.3.1). Las tasas de crecimiento proyectadas
Ln del PIB real per cpita en 2011 (PPA) 0,132 de los exportadores de combustible son casi 2 puntos
(0,218)
porcentuales ms bajas, en promedio, en 201722, lo
Crecimiento del PIB real per cpita (201216) 0,376***
(0,089) que refleja el ajuste en curso a un precio del petrleo
Crecimiento del PIB real en los socios que se mantiene en niveles bajos, lo que, en algunos
comerciales (201722) 0,019 casos, implica reformas que no ofreceran dividendos
(0,178) en trminos de crecimiento sino en el mediano y
Constante 0,535 el largo plazo2. Los resultados tambin indican que
(2,260)
los pases pequeos (definidos en este caso como
Observaciones 147 aquellos con poblaciones de menos de medio milln
R2 0,495 de personas), segn proyecciones, registraran tasas
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. de crecimiento 1 puntos porcentuales ms bajas,
Nota: Los errores estndar robustos estn entre parntesis. *** p < 0,01,
** p < 0,05, *p < 0,1. EMED = economa de mercado emergente y en en promedio, que los dems pases, lo que sugiere
desarrollo; PPA = paridad del poder adquisitivo. la importancia de factores como las economas de
1La variable dependiente en la regresin es el promedio del crecimiento
escala, la falta de diversificacin y la vulnerabilidad
del PIB real previsto durante 201722. La muestra de los EMED excluye
a Libia, Yemen y Venezuela, cuyas proyecciones estn afectadas por ante desastres naturales. Una vez que se incluyen en
factores idiosincrticos. las regresiones las variables ficticias correspondien-
2Definidos en este cuadro como los pases cuya poblacin es inferior
tes a exportadores de combustible y pases peque-
a 500.000 personas.
os, las variables ficticias regionales dejan de ser
significativas3.
0
-5 [-4,-3] [-2,-1] [0,1] [2,3] [4,5]
[-5,-4] [-3,-2] [-1,0] [1,2] [3,4] 5
5
Diferenciales de crecimiento con respecto a las EA
(puntos porcentuales) y = 0,32x + 5,07, R 2 = 0,02
(0,18)
45 2. 201722 10
6 7 8 9 10 11 12
40 Diferencial de PIB (PPA) real per cpita en 2011
35 crecimiento cero con
respecto a las EA,
30 Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
201722
25 (1,4%) Nota: Las lneas azules y rojas se ajustan sobre la base de
20 regresiones de las tasas de crecimiento proyectadas (prome-
India diadas para el perodo 201722) sobre los niveles del PIB real
15 China per cpita en 2011 (segn la paridad del poder adquisitivo)
10 Otras EMED
en muestras de EA y EMED, respectivamente. El nmero entre
5 parntesis en la ecuacin de regresin es el error estndar de
0 la relacin estimada de los niveles del PIB real per cpita en
5 [4,3] [2,1] [0,1] [2,3] [4,5] 2011. EA = economas avanzadas; EMED = economas de
[5,4] [3,2] [1,0] [1,2] [3,4] 5 mercados emergentes y en desarrollo, y PPA = paridad del
Diferenciales de crecimiento con respecto a las EA poder adquisitivo.
(puntos porcentuales)
2 90
85 Fijo - dlar
0
Fijo - dlar Fijo - Flexible Ajuste Fijo - otra moneda
otra moneda del rgimen 80 Flexible
Ajuste del rgimen
75
6 2. Exportadores de materias primas: Metales
70
65
4 2010 11 12 13 14 15 16 Jun.
17
0
Fijo - dlar Fijo - Flexible Ajuste
otra moneda del rgimen
sus regmenes pero, en la mayora de los casos, esta
depreciacin nominal no se tradujo en una depreciacin
6 3. Exportadores de materias primas: Alimentos
considerable de los trminos efectivos reales debido a
que la inflacin aument en forma paralela2.
En respuesta a los shocks de los trminos de inter-
4
cambio que afectan directamente al saldo externo, el
volumen de las exportaciones netas pudo ajustarse,
lo que en parte contrarrest los efectos iniciales de
2
los shocks. La variacin del tipo de cambio real ante
un shock de los trminos de intercambio facilita este
ajuste externo a travs de la reorientacin del gasto.
0
Fijo - dlar Fijo - Flexible Ajuste Se prev que estos ajustes del tipo de cambio efectivo
otra moneda del rgimen real y la consiguiente reorientacin del gasto sean ms
pronunciados en pases con un rgimen cambiario
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. flexible (Adler, Magud y Werner, 2017; FMI, 2017b).
Nota: El ajuste del rgimen abarca los regmenes de tipo El panel 1 del grfico 1.4.5 confirma esta idea y mues-
de cambio jo que devaluaron la paridad o modicaron
el rgimen cambiario para exibilizarlo durante 201317.
tra que, aunque enfrentaron shocks de los trminos
de intercambio ms importantes, los pases con tipo
Fijo - dlar Fijo - otra moneda 10 1. Ajuste de las exportaciones netas; 201316
Flexible Ajuste del rgimen (porcentaje del PIB)
5
0
125 1. Tipo de cambio efectivo real
5
120
115 10
15 Compresin del volumen de impor.
110
Expansin del volumen de export.
105 20 Shock de ingresos por TI
100 25 Variaciones de la balanza comercial
95 30
Fijo Flexible Ajuste
90
del rgimen
85
80
2010 11 12 13 14 15 16 17 Expansin del volumen de exportaciones 40 2. Respuesta de las exportaciones; 201316
(porcentaje del PIB)
30
120 2. Tipo de cambio efectivo nominal 20
110 10
100 0
10 Fijo
90
20 Flexible
80 Ajuste
30 del rgimen
70
40
60 40 30 20 10 0 10 20 30 40
Apreciacin del TCER
50 (porcentaje)
2010 11 12 13 14 15 16 17
Compresin del volumen de importaciones
120 3. Dlar de EE.UU. por moneda nacional 25 3. Respuesta de las importaciones; 201316
(porcentaje del PIB) Fijo
110 20 Flexible
15 Ajuste
100
del rgimen
90 10
80 5
70 0
5
60
10
50
15
40 40 30 20 10 0 10 20 30 40
2010 11 12 13 14 15 16 17
Apreciacin del TCER
(porcentaje)
Fuentes: FMI, Sistema de Avisos de Informacin, y clculos
del personal tcnico del FMI Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Promedio anual para 201016; hasta junio en lo que Nota: TCER = tipo de cambio efectivo real; TI = trminos
respecta a 2017. PPA = paridad del poder adquisitivo. del intercambio.
economas de mercados emergentes y en desarrollo. (2009); Chami, Hakura y Montiel (2009); Combes y Ebeke
Por lo tanto, las remesas podran convertirse en un (2011); De et al. (2016), y Beaton et al. (2017) consideran la
importancia de las remesas como mecanismo de distribucin de
mecanismo cada vez ms importante para compartir riesgos para suavizar el consumo en los pases en desarrollo en
los riesgos en ingresos a escala mundial. general. Beaton, Ceviky Yousefi (2017) analizan explcitamente la
Si bien las remesas tienen un efecto positivo a largo importancia de las remesas para suavizar el consumo en contextos
plazo en el desarrollo econmico y social, este recuadro de shock fiscal. Pocos estudios se han dedicado al potencial de las
est dedicado a otro rol que puede ser igualmente cr- remesas para suavizar shocks del precio de las materias primas.
3Kose, Prasad y Terrones (2009) definen la suavizacin del
tico: el de mitigar los riesgos cclicos para el consumo
consumo como la desvinculacin entre las fluctuaciones del
de los hogares, ocasionados por los grandes shocks crecimiento del consumo idiosincrsico y las fluctuaciones del
macroeconmicos que suelen golpear a las econo- ingreso, a fin de mantener un ritmo estable de consumo de los
mas de mercados emergentes y en desarrollo, sobre hogares a lo largo del tiempo.
Menos de 1 5 a 10
1 a 0 Ms de 10
0a5 No hay datos
Fuentes: FMI, base de datos del informe WEO; Banco Mundial, base de datos de migraciones y remesas, y clculos del
personal tcnico del FMI.
Recuadro 1. 5 (continuacin)
Grco 1.5.2. Integracin nanciera correlacin positiva considerablemente menor con el
(porcentaje del PIB) PIB que los flujos de inversin extranjera directa y de
cartera4. El efecto estabilizador de las remesas se pone
400 de manifiesto tambin al comparar la volatilidad de
la cuenta corriente con las remesas incluidas, por un
350 lado, con la de la cuenta corriente con las remesas
excluidas, por el otro: si el efecto de las remesas en
300 la volatilidad de la cuenta corriente fuera menor, se
esperara ver una aglomeracin de puntos (uno por
250 cada pas) a lo largo de una lnea a 45 grados en el
segundo panel del grfico 1.5.3. En cambio, se observa
200 una aglomeracin mucho ms grande de puntos por
encima de esa lnea, lo que sugiere que las remesas
150 ayudan a estabilizar la cuenta corriente, sobre todo en
pases donde el valor de las remesas es considerable
100 como proporcin del PIB.
Si bien las remesas parecen ayudar a estabilizar la
50 cuenta corriente y a menudo estn menos correlacio-
nadas con el PIB que otros flujos de financiamiento
0 externo, lo que atae directamente al bienestar social
Todos Fuertes P.b.ingr. EMED EA
remesas es el grado en que el consumo de los hogares se
estabiliza tras los shocks del ingreso domstico. El cre-
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. cimiento del consumo suele ser mucho ms voltil en
Nota: "Fuertes remesas" se reere a aquellos pases que reciben muchas economas de mercados emergentes y en desa-
remesas superiores a la mediana del 1,5% del PIB en 19902014 rrollo, si no en todas, que en las economas avanzadas.
Integracin nanciera se reere a la integracin nanciera de
Una muy mentada ventaja de la integracin financiera
facto medida por la suma de los activos y pasivos externos
(como proporcin del PIB) tomados del conjunto de datos de internacional sera la eliminacin de esa imperfec-
Lane y Milesi
- Ferretti (2017) en 2014. EA = economas cin de la distribucin internacional de riesgos; sin
avanzadas; EMED = economas de mercados emergentes y embargo, esa meta elude a la mayora de los pases
en desarrollo; P.b.ingr. = pases de bajo ingreso.
(vanse Prasad et al., 2003; Kose, Prasad y Terrones,
2009). La pregunta es si una mayor integracin inter-
nacional del mercado laboral puede ayudar a mitigar
embargo, sabemos que los pases ms pobres padecen esas imperfecciones del mercado financiero por medio
una variedad de fricciones que limitan su integracin del flujo de remesas y, de ser as, en qu circunstancias
financiera internacional (grfico 1.5.2); a su vez, esos y con qu caractersticas de los pases.
impedimentos pueden restringir enormemente la efica- Esta pregunta puede abordarse por medio de un
cia del mecanismo de manual basado en el mercado modelo economtrico estndar de la distribucin de
de capital para suavizar el consumo. Por lo tanto, las riesgos. Al definir el consumo de los hogares y el
cuestiones principales que procuran abordarse en este crecimiento del producto nacionales (es decir, idiosin-
recuadro son el grado en el que las remesas ayudan a crsicos) del pas i en el momento t como c it =
superar esa imperfeccin financiera y si su eficacia vara
cit
ct y y it = yit
yt , donde
ct es el
en funcin del tipo de shock y de las caractersticas de
los pases emisores y receptores.
Un primer intento de responder esta pregunta 4Eso se constata en los flujos tanto brutos como netos, y en
consiste en sealar que las remesas son el componente las correlaciones en los niveles y en las primeras diferencias en
menos voltil de los flujos de la balanza de pagos (gr- un panel comparativo de pases para el perodo 19902015. Al
fico 1.5.3, panel 1). Su volatilidad es an menor que la observar flujos bilaterales de remesas, Frankel (2011) concluye
que estas son mayormente contracclicas para el pas receptor. En
de los flujos de inversin extranjera directa, conocidos algunos casos, sin embargo, las remesas enviadas principalmente
por ser menos voltiles que los flujos financieros de como inversin pueden ser procclicas, aunque en menor medida
cartera y burstiles. Adems, las remesas tienen una que los flujos de inversin extranjera directa o de cartera.
Recuadro 1. 5 (continuacin)
crecimiento mundial del consumo de los hogares Grco 1.5.3. Efectos de suavizacin de
y
yt es el crecimiento global del PIB per cpita, el las remesas
modelo regresivo correspondiente puede escribirse de
la siguiente manera: 0,40 1. Volatilidad de las entradas de capital
(desviacin estndar de los ujos como
0,35
c it = 1y it + 2Rit y it + 3FIity it porcentaje del PIB)
+ REER it + t + i + it, (1.5.1) 0,30
0,25 Remesas
donde t y idenotan efectos fijos temporales y Inversin extranjera directa
0,20 Entradas totales
por pas, y ites el trmino de error. Rit y FIit son,
0,15 Otras entradas
respectivamente, el coeficiente de remesas sobre el
PIB y la suma de los activos y pasivos externos brutos 0,10
como proporcin del PIB (la medida ms empleada 0,05
de la integracin financiera internacional; vase Lane y 0,00
Milesi-Ferretti 2017)5. Pases que EMED EA Mundo
reciben
Si los mercados financieros fueran perfectos, el fuertes remesas
riesgo del consumo estara distribuido equitativamente
entre los pases y el crecimiento relativo del ingreso no
0,25 2. Volatilidad de la cuenta corriente con
afectara el consumo, de modo que 1 = 2Rit = 3 y sin las remesas
FIit = 0. En el otro extremo si el riesgo no se distri- Volatilidad de la cuenta corriente 0,20 (porcentaje del PIB)
buyera en absoluto mediante el crdito y la inversin sin las remesas
extranjeros, 1 + 2Rit + 3FIitdebera ser igual a 0,15
uno. Dadas las imperfecciones del mercado financiero
1 nunca es cero; sin embargo, una mayor integracin 0,10
financiera y laboral debera contribuir a reducir la Pases que reciben
correlacin global entre el consumo y el crecimiento 0,05 fuertes remesas
del producto idiosincrsicos, lo que implicara la Otros
0,00
0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 0,25
5Excepto por el segundo y tercer trmino del lado derecho Volatilidad de la cuenta corriente
de la ecuacin (1.5.1), esta especificacin de regresin es el
estndar en la bibliografa macroeconmica sobre distribucin
internacional de riesgos (por ejemplo, Obstfeld, 1993; Lewis, Fuentes: Base de datos de remesas del Banco Mundial, y
1996; Kalemli-Ozcan, Sorensen y Yosha, 2003; Kose, Prasad y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Entradas totales se reere al total de entradas de capital
Terrones, 2009). Los primeros en ampliarla para incorporar el
de un pas; otras entradas se reere a ujos distintos de la
trmino de la interaccin de la integracin financiera fueron
inversin extranjera, ujos de cartera, acciones, derivados o
Sorensen et al. (2005); luego, De et al. (2016), y ms tarde
reservas. La volatilidad se reere a la desviacion estndar.
Beaton, Cevik y Yousefi (2017) y Beaton et al. (2017) incluyeron EA = economas avanzadas; EMED = economas de mercados
el trmino de interaccin de las remesas. Cato y Chang (2017) emergentes y en desarrollo.
demuestran que los cimientos microeconmicos de la ecuacin
estndar de distribucin de riesgos surgen de un modelo de
costosas transferencias financieras a nivel de los hogares, lo que
implica que el coeficiente sobre el trmino del ingreso relativo
es una medida pertinente de las fricciones financieras; y que, expectativa de que los coeficientes sobre los trminos
en estas circunstancias, el coeficiente sobre el tipo de cambio de interaccin, 2 y 3, fueran negativos.
efectivo real (definido como apreciacin, que denota un aumento
Los resultados de la estimacin de la ecuacin
del ndice) puede tener signo positivo o negativo (como ocurre
con los mercados financieros sin fricciones). Los autores tambin (1.5.1) confirman que las remesas facilitan la suavi-
demuestran que ese coeficiente se ve afectado por las estructuras zacin del consumo. Las estimaciones de la ecuacin
de precios de cada pas en los mercados de productos, por lo que (1.5.1) indican que los signos negativos previstos para
cabe esperar que muestre una considerable heterogeneidad entre los coeficientes suelen observarse y, lo que es ms
pases y que su estimacin en regresiones agrupadas sea menos
importante, que 2 es estadsticamente significativa:
precisa. El trabajo economtrico que subyace a este recuadro as
lo confirma, por lo que ese coeficiente no tiene importancia en es decir, que las remesas reducen la dependencia que
este contexto. experimenta el consumo respecto del PIB nacional y,
Exportador de otros
productos con fuertes
gracin nanciera (Lane y Milesi Ferretti, 2017). Los pases al., (2017), y Beaton, Cevik y Yousefi (2017).
que reciben fuertes remesas son aquellos con una auencia 7Con el razonamiento contrario, el aporte de las remesas a la
de remesas mayor que la mediana de 1,5% del PIB en 1990 distribucin de riesgos tambin debera ser mayor que el prome-
2014. Una crisis nanciera se dene como una crisis bancaria dio si el pas receptor fuera exportador de materias primas y el
medida por el intervalo entre el comienzo y el nal de una pas receptor fuera importador neto de materias primas: en ese
crisis bancaria segn la base de datos de crisis bancarias de caso, los auges de los precios de las materias primas incrementa-
Laeven y Valencia (2008, 2010, 2012) o como una crisis exter-
ran las salidas de remesas del pas emisor y mitigaran los efectos
na segn se dene en Cato y Milesi Ferretti (2014). Un shock
negativo de trminos de intercambio de materias primas se negativos de la cada del ingreso del pas receptor causada por
dene como un valor negativo de trminos del intercambio unos trminos de intercambio adversos (y viceversa). Por desgra-
del componente de los trminos del intercambio de mate- cia, la muestra de datos de remesas para este caso es pequea y
rias primas de un pas ajustado a la tendencia, basado en las estimaciones no pueden ser tan precisas, motivo por el cual
Gruss (2014). no se las expone.
Los precios de las materias primas han disminuido desde Grco 1.SE.1. Evolucin de los mercados de materias primas
la publicacin de la edicin de abril de 2017 del informe 1. ndices de precios de materias primas
300 (2005 = 100) Todas Energa
WEO. Pese a la prolongacin del acuerdo de produccin
260 Alimentos Metales
de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo
(OPEP), los precios del petrleo han cado en el marco 220
de una produccin de esquisto ms fuerte de lo previsto 180
en Estados Unidos. Tras experimentar una baja anterior- 140
mente este ao, los precios de los metales se han recuperado 100
a partir de junio, en congruencia con la mejora en la 60
situacin macroeconmica. Los precios agrcolas caye- 20
2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Ago. 17
ron como consecuencia de la gran oferta, pero el clima
contribuy a la volatilidad en los mercados de cereales. 2. Curva de futuros de Brent 1
80 (dlares de EE.UU. por barril; fechas de vencimiento
70 en el eje de la abscisa)
El ndice de precios de productos primarios del
60
FMI disminuy 5,0% entre febrero y agosto de 2017,
50
perodos de referencia para las previsiones de la edicin 40 WEO de octubre de 2017
de abril de 2017 y la actual del informe WEO, respec- 30 WEO de abril de 2017
tivamente (grfico1.SF.1, panel 1). Si bien los precios 20 WEO de octubre de 2016
de energa y alimentos tuvieron una cada significativa, 10 WEO de abril de 2016
en 6,5% y 4,3%, respectivamente, los precios de los 0
Abr. 2016 Dic. 17 Ago. 19 Abr. 21
metales tuvieron un modesto incremento, de 0,8%.
Los precios del petrleo disminuyeron en medio de 3. Perspectivas de precios Brent 2
200 (dlares de EE.UU. por barril) Futuros
una robusta produccin de petrleo crudo en Estados
Intervalo de conanza de 68%
Unidos. Los precios del gas natural cayeron debido a 160 Intervalo de conanza de 86%
una menor demanda. Los precios del carbn aumenta- Intervalo de conanza de 95%
120
ron y se mantuvieron altos.
80
40
Mercado petrolero: Atentos a la produccin
en Estados Unidos 0
2010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
El 25 de mayo de 2017, la OPEP acord prolon-
gar hasta marzo de 2018 su acuerdo de produccin, 180 4. ndice de precios de los metales
vigente desde enero del corriente ao. El acuerdo 160 (2 de enero de 2014 = 100)
Aluminio Cobre
implica un recorte de 1,2 millones de barriles diarios 140 Hierro Nquel
(MBD) respecto de la produccin de octubre de 2016. 120
Rusia y otros pases no miembros de la OPEP acor- 100
daron atenerse al nivel de produccin actual, lo que 80
60
implica recortes adicionales de aproximadamente 0,6
40
MBD respecto del nivel de octubre de 2016 (y lleva el
20
recorte total a 1,8 MBD). Ene. 2014 Jul. 14 Ene. 15 Jul. 15 Ene. 16 Jul. 16 Ene. 17 Jul. 17
Pese a las medidas de los exportadores de petrleo
que participan en el acuerdo de produccin, los precios Fuentes: Bloomberg L.P.; Thomson Reuters Datastream; FMI, Sistema de Precios
del petrleo cayeron a menos de USD 44 el barril para de Productos Primarios, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: WEO = Perspectivas de la economa mundial.
1 Los precios de los futuros del informe WEO son supuestos de referencia para
Los autores de esta seccin son Christian Bogmans (director de cada edicin y se derivan de los precios de los futuros. Los precios del informe
equipo), Rachel Yuting Fan y Akito Matsumoto, con la asistencia de WEO de octubre de 2017 se basan en el cierre del 15 de agosto de 2017.
2
Lama Kiyasseh en la investigacin. Se derivan de los precios de las opciones de futuros al 15 de agosto de 2017.
fines de junio, el nivel ms bajo desde noviembre de del petrleo. Los mercados se mostraron relativamente
2016, precisamente antes del anuncio de los recortes indiferentes cuando Arabia Saudita y una coalicin
iniciales a la produccin. Los principales motores fue- de pases rompieron lazos diplomticos con Qatar, el
ron una produccin de esquisto en Estados Unidos que principal exportador de GNL en el mundo, dado que
super lo anticipado y una recuperacin de la produc- las exportaciones de Qatar continan.
cin ms robusta de lo previsto en Libia y Nigeria, que El ndice de precios del carbn un promedio de
se encuentran exentas de los recortes a la produccin. los precios de Australia y Sudfrica aument 16,5%
Adems, las exportaciones de los pases de la OPEP de febrero a agosto de 2017. Este incremento es pos-
parecieron mantenerse en niveles relativamente eleva- terior a una disminucin inicial originada por el fin de
dos, incluso con una menor produccin. las interrupciones en el transporte de carbn en Austra-
Desde entonces, los precios del petrleo se han lia causadas por el cicln Debbie el 28 de marzo de
recuperado, a alrededor de USD 50 el barril a partir de 2017. Sin embargo, la gran demanda de China ayud
fines de agosto, en respuesta a indicios de una desace- a la recuperacin de los precios. Adems, los conflictos
leracin en el crecimiento de la produccin de Estados laborales espordicos en las minas de Australia brinda-
Unidos. Las existencias estadounidenses tuvieron un ron un respaldo adicional, en tanto que las restriccio-
notable aumento en junio de 2017, pero sufrieron nes de China a la importacin ejercieron una presin a
una cada pronunciada en julio y agosto. La Adminis- la baja sobre los precios, especialmente para el carbn
tracin de Informacin Energtica de Estados Unidos de menor calidad.
prev que en 2018 la produccin de crudo de ese pas Los contratos de futuros del petrleo apuntan a un
llegue a 9,9 MBD, superando el mximo previo de incremento gradual de los precios a alrededor de USD
9,6 MBD registrado en 1970. Segn proyecciones de 53 el barril en 2022 (grfico1.SF.1, panel 2). Los
la Agencia Internacional de la Energa, el crecimiento supuestos de base para los precios medios del petrleo
de la demanda aumentara de 1,3 MBD en 2016 a 1,6 de entrega inmediata del FMI, basados en los precios
MBD en 2017, y luego se moderara en 1,4 MBD en de los futuros, parecen indicar precios medios anua-
2018. El huracn Harvey afect la capacidad de refi- les de USD 50,3 el barril en2017 un aumento de
nado de Estados Unidos a fines de agosto, y los precios 17,4% respecto del promedio de 2016 y de USD
de entrega inmediata de gasolina aumentaron conside- 50,2 el barril en2018 (grfico1.SF.1, panel 3).
rablemente. No obstante, los precios del petrleo crudo Contina la incertidumbre en torno a los supues-
y los futuros de la gasolina a mediano plazo tuvieron tos de base para los precios del petrleo, si bien los
una reaccin mucho menor, en parte, dado que las riesgos son equilibrados. Los riesgos al alza incluyen
existencias de crudo eran considerables y porque la interrupciones imprevistas y acontecimientos de ndole
menor produccin de petrleo refinado implica una geopoltica, especialmente en Oriente Medio y Amrica
demanda de crudo ms floja. Latina, dado que Estados Unidos impuso sanciones
El ndice de precios del gas natural un promedio adicionales a Venezuela. Si bien estos acontecimientos
de Estados Unidos, Europa y Japn disminuy 9,6% podran causar perturbaciones en el mercado petro-
entre febrero y agosto de 2017 como resultado de fac- lero, el elevado nivel de existencias incluidos pozos
tores estacionales y de la oferta sustanciosa de Estados perforados, pero an no concluidos y la veloz res-
Unidos y Rusia1. Los menores precios del petrleo puesta de parte de los productores de esquisto deberan
ejercen presiones adicionales a la baja en pases donde evitar aumentos de precios pronunciados en el futuro
es ms frecuente fijar precios en relacin con el precio cercano. Dado que los mercados del petrleo concen-
tran la atencin en la cifra de produccin/existencias
1El ndice de precios del gas natural del FMI es el promedio pon-
de Estados Unidos, es posible que el huracn Harvey
derado de los precios del Henry Hub de Estados Unidos, los precios influya en los mercados de crudo de forma considera-
del Servicio de Transferencia de Ttulo (TTF, por sus siglas en ingls) ble en caso de que los daos fsicos a la infraestructura
de los Pases Bajos y los precios del gas natural licuado (GNL) de
o el desplazamiento de la fuerza laboral sean mayores
Argus Asia nororiental. Hasta diciembre de 2016, el ndice es el
promedio del Henry Hub de Estados Unidos, los precios fronterizos que lo determinado en un principio. Los mercados del
en Alemania de producto proveniente de Rusia (contrato a largo gas natural enfrentan un factor adicional de incerti-
plazo) y los precios de importacin japonesa de GNL de Indonesia dumbre, debido a la crisis de Qatar y a las renovadas
(indexados por el precio del crudo declarado en aduanas de Japn).
La actualizacin pone de manifiesto el aumento de la importancia de tensiones entre Rusia y Estados Unidos luego de que
los mercados de entrega inmediata. este ltimo aprobara nuevas sanciones contra Rusia.
Metales: La participacin de China mundial fuera de China que, segn datos de la Oficina
Los precios de los metales aumentaron 0,8% entre Mundial de Estadsticas del Metal, comenz en el
febrero y agosto de 2017, con una considerable varia- otoo de 2016. Para mediados de agosto de 2017,
cin entre las materias primas. Para junio, el ndice las existencias en depsitos del aluminio de la Bolsa
de precios de los metales haba tocado su punto ms de Metales de Londres estaban 44% por debajo del
bajo en ocho meses, debido al menor crecimiento de nivel de mediados de enero, cayendo as a su mnimo
la demanda en China y Estados Unidos. Sin embargo, desde 2008. Adems del aumento observado hasta
desde entonces los precios se recuperaron y continua- el momento, los precios de los futuros apuntan a un
ron hacindolo en agosto con la mejora en la situacin aumento pronunciado en los precios, probablemente
macroeconmica, especialmente en China. impulsado por las expectativas de que China recorte su
Los precios del mineral de hierro cayeron 35% entre capacidad productiva debido a inquietudes ambienta-
febrero y junio de 2017, principalmente como conse- les. El zinc se recuper un 4,8% entre febrero y agosto
cuencia de la expansin de la produccin de grandes y lleg a su mximo en casi 10 aos, tras reducciones
productores en Australia y Brasil que procuraban incre- de existencias, escasez de la oferta y gran demanda
mentar su participacin en el mercado. Las existencias de cincado de acero (especialmente del desarrollo de
de mineral de hierro en los puertos chinos alcanzaron un infraestructura chino).
pico histrico de ms de 140 millones de toneladas para Conforme a las proyecciones, el ndice de precios
fines de junio, 40% por encima del nivel del ao previo, de los metales del FMI aumentara brevemente en
segn datos de Thomson Reuters Datastream. No obs- la segunda mitad de 2017, y luego experimentara
tante, con el retorno de los precios exorbitantes del acero una ligera disminucin. Se prev que el ndice anual
en China, los productores de acero chinos aumentaron la de 2017 aumente 20,6% en relacin con su nivel de
produccin a un rcord mximo de 74 millones de tone- 2016, como resultado del alza de hace unos meses, en
ladas en julio. Esto, a su vez, increment la demanda del tanto que los futuros apuntan a una leve disminucin
ingrediente fundamental en la siderurgia, especialmente a lo largo de 2018, con una proyeccin actual para el
para minerales de alto grado que incrementan la eficien- cuarto trimestre de 2018 de 0,4% por debajo del nivel
cia de las aceras y ayudan a reducir la contaminacin del tercer trimestre de 2017.
atmosfrica. Como resultado, el precio del mineral de Los riesgos a la baja de las perspectivas de los precios
hierro repunt un 29% de su baja en junio, y promedi de los metales incluyen una contraccin del crdito y
en USD 74,6 la tonelada en agosto. una desaceleracin del mercado inmobiliario chino,
Los precios del cobre cayeron entre febrero y princi- que consume ms de la mitad de la produccin mun-
pios de mayo, tras la finalizacin de huelgas en impor- dial de metales. No obstante, el ndice de gerentes de
tantes minas en Chile y Per, y con el levantamiento compras del sector manufacturero de Caixin aument
temporal de la prohibicin a las exportaciones en a 51,6 en agosto, denotando una expansin adicional
Indonesia. No obstante, dadas nuevas perturbaciones en del principal sector manufacturero del mundo a corto
la oferta de Chile y una demanda superior a lo previsto, plazo. Los riesgos al alza tambin incluyen drsticos
los precios del cobre se recuperaron a partir de junio. En recortes a la capacidad en China y la posibilidad de
agosto, con el impulso adicional de una posible prohi- mayores restricciones al comercio internacional, tales
bicin de parte de China a la importacin de metales como aquellas que podran emanar de Investigaciones
de chatarra para fines de 2018, el cobre se posicion un de la Seccin 232 de Estados Unidos relativas al acero
9,2% ms arriba que en febrero, alcanzando su nivel y el aluminio.
ms alto desde noviembre de 2014. La reanudacin par-
cial de las exportaciones de mineral de Indonesia tam-
bin ejerci presin a la baja en los precios del nquel Fluctuaciones de precios en los mercados
en la primera mitad de 2017. Luego, impulsado por agrcolas
la robusta demanda de acero inoxidable, en particular El ndice de precios agrcolas del FMI cay 4,9% de
del sector de la construccin chino, el precio del nquel febrero a agosto de 2017, en tanto que los subndices
experiment una slida recuperacin hasta julio y subi de alimentos, bebidas y materias primas agrcolas dis-
un 2,3% en agosto comparado con febrero. minuyeron 4,3%, 4,3% y 6,9%, respectivamente. La
Los precios del aluminio aumentaron 9,1% de cada tambin ha sido bastante uniforme entre distin-
febrero a agosto de 2017, respaldados por la escasez tos grupos de alimentos: el ndice de los cereales perdi
4,0%; el del azcar, 27,5%; el de los aceites vegetales, en la campaa 201718 en los principales productores,
6,5%, y el de las bebidas, 4,3%. El ndice de la carne incluidos China, Estados Unidos, India y Pakistn.
es el nico que presenta un aumento, de 6,3%. Los precios del cerdo aumentaron considerablemente
Los precios del trigo cayeron 5,6% entre febrero y hasta julio, con una demanda ms robusta y una con-
agosto de 2017. Con un clima caluroso y seco en las traccin de la oferta. Tras aumentos en la oferta mun-
Grandes Llanuras de Estados Unidos y en Francia, que dial, los precios se desplomaron, si bien en agosto an
generaba dudas sobre los rendimientos en el hemisfe- se encontraban 10,1% por encima del nivel de febrero
rio norte, los precios experimentaron un pronunciado de este ao (con base en promedios mensuales). Si
aumento en junio. No obstante, tal incremento se vio bien se prev que la oferta aumente ms en la segunda
seguido por una cada de 20,3%, de un mes a otro, en mitad de 2017, la robusta demanda mundial implica
agosto, tras el inesperado aumento del Departamento que se espera el establecimiento del equilibrio de los
de Agricultura de Estados Unidos de sus proyecciones mercados a mayores precios interanuales. Asimismo, el
relativas a las existencias de cereales a fines de la cam- precio de la carne aument continuamente, en 2,4%,
paa 201718, por motivos que incluyen perspectivas dado que la demanda de exportacin de carne roja fue
de una prxima cosecha rcord de trigo en la regin ms robusta que lo esperado y un ganado ms delgado
del Mar Negro. contribuy a un crecimiento ms flojo de la oferta
Los precios del maz tambin cayeron, en 8,8%. de Estados Unidos. Dado que la cantidad de ganado
El clima en las regiones maiceras de Estados Uni- en corrales de engorde de Estados Unidos aument
dos no afect los precios excesivamente, y la oferta inesperadamente durante el verano, se prev que los
de maz incluso proveniente de otros importantes precios se moderen en la segunda mitad del ao.
pases productores en Amrica del Sur contina Las proyecciones relativas a los precios de los cerea-
siendo elevada. Los precios de la soja presentaron una les se revisaron considerablemente a la baja, dado que
tendencia descendente a partir de febrero dado que la las inquietudes por el clima caluroso y seco que
oferta de Amrica del Sur se mantiene abundante tras dispararon un aumento en los mercados de cereales
una cosecha rcord en Brasil, si bien un real ms fuerte en junio de este ao se han atenuado, y en agosto
frena la venta del producto de parte de los productores aumentaron las proyecciones de existencias de cereales
agrcolas. Las perspectivas de una prxima cosecha de a fines de la campaa 201718. Actualmente se prev
soja relativamente grande en Estados Unidos crecieron que los precios anuales de los alimentos aumenten
con las buenas condiciones climticas durante agosto, 3,6% en2017, y un 1,1% adicional en 2018. Con-
mes fundamental para el cultivo, lo que tambin ejer- forme a las proyecciones, en aos subsiguientes los
ci una presin descendente sobre los precios. precios de los alimentos tendran una leve dismi-
Los precios del aceite de palma cayeron 12,0% de nucin nuevamente por motivos que incluyen una
febrero a agosto de 2017, dado que la produccin en posible mejora en las condiciones de oferta de ciertas
Malasia e Indonesia continu recuperndose de El materias primas.
Nio de 201516, y se prev un mayor crecimiento Las perturbaciones y la variabilidad de ndole
en parte debido a factores estacionales. En realidad, las climtica son un riesgo al alza para las proyecciones de
curvas de los futuros del aceite de palma continan en los precios agrcolas. A partir de septiembre de 2017,
una situacin de descuento a trmino, lo que indica hay una posibilidad creciente (aproximadamente entre
que se prev que la oferta sea relativamente mayor en 55% y 60%) del inicio de La Nia durante el otoo e
el futuro. Los precios del algodn cayeron 6,8% entre invierno de 201718 en el hemisferio norte. El mayor
febrero y agosto de 2017, dado que China contina empleo de polticas de respaldo agrcola de parte de los
vendiendo sus reservas y la prxima cosecha de Estados gobiernos es otro riesgo al alza. Los riesgos a la baja
Unidos no se vio afectada excesivamente por el huracn podran presentarse si China vende ms de lo previsto
Harvey. Es ms, se prev que la produccin sea pujante de sus grandes reservas de cereales, azcar y algodn.
Cuadro del anexo 1.1.1. Economas de Europa: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Europa 2,1 2,5 2,2 0,9 2,5 2,4 2,2 2,4 2,3 ... ... ...
Economas avanzadas de Europa 1,8 2,1 1,9 0,4 1,6 1,6 2,7 2,9 2,9 8,7 7,9 7,6
Zona del euro4,5 1,8 2,1 1,9 0,2 1,5 1,4 3,5 3,1 3,0 10,0 9,2 8,7
Alemania 1,9 2,0 1,8 0,4 1,6 1,5 8,3 8,1 7,7 4,2 3,8 3,7
Francia 1,2 1,6 1,8 0,3 1,2 1,3 1,0 1,1 0,8 10,0 9,5 9,0
Italia 0,9 1,5 1,1 0,1 1,4 1,2 2,6 2,7 2,3 11,7 11,4 11,0
Espaa 3,2 3,1 2,5 0,2 2,0 1,5 1,9 1,9 2,0 19,6 17,1 15,6
Pases Bajos 2,2 3,1 2,6 0,1 1,3 1,4 8,5 10,0 10,0 5,9 5,1 4,9
Blgica 1,2 1,6 1,6 1,8 2,2 1,5 0,4 0,3 0,0 7,9 7,5 7,3
Austria 1,5 2,3 1,9 1,0 1,6 1,8 1,7 2,1 2,2 6,0 5,4 5,3
Grecia 0,0 1,8 2,6 0,0 1,2 1,3 0,6 0,2 0,1 23,6 22,3 20,7
Portugal 1,4 2,5 2,0 0,6 1,6 2,0 0,7 0,4 0,3 11,1 9,7 9,0
Irlanda 5,1 4,1 3,4 0,2 0,4 1,5 3,3 3,4 3,5 7,9 6,4 5,9
Finlandia 1,9 2,8 2,3 0,4 0,8 1,2 1,1 0,4 0,4 8,8 8,7 8,1
Repblica Eslovaca 3,3 3,3 3,7 0,5 1,2 1,4 0,7 0,3 0,2 9,6 8,1 7,5
Lituania 2,3 3,5 3,5 0,7 3,5 2,0 0,9 1,6 1,4 7,9 7,0 6,5
Eslovenia 3,1 4,0 2,5 0,1 1,6 1,8 5,2 5,0 4,9 8,0 6,8 6,4
Luxemburgo 4,2 3,9 3,6 0,0 1,2 1,3 4,7 4,7 4,9 6,4 5,9 5,5
Letonia 2,0 3,8 3,9 0,1 3,0 3,0 1,5 0,3 1,5 9,6 9,0 8,7
Estonia 2,1 4,0 3,7 0,8 3,8 3,4 1,9 1,8 1,4 6,8 8,4 9,0
Chipre 2,8 3,4 2,6 1,2 0,8 0,7 5,3 3,8 2,7 13,0 11,8 10,7
Malta 5,5 5,1 4,4 0,9 1,3 1,6 7,9 8,9 8,8 4,7 4,4 4,5
Reino Unido5 1,8 1,7 1,5 0,7 2,6 2,6 4,4 3,6 3,3 4,9 4,4 4,4
Suiza 1,4 1,0 1,3 0,4 0,5 0,6 10,5 9,9 9,4 3,3 3,0 3,0
Suecia 3,2 3,1 2,4 1,1 1,6 1,6 4,5 3,9 3,7 7,0 6,6 6,3
Noruega 1,1 1,4 1,6 3,6 2,1 2,0 5,0 5,5 5,7 4,7 4,0 3,8
Repblica Checa 2,6 3,5 2,6 0,7 2,3 1,8 1,1 0,6 0,1 4,0 2,8 3,0
Dinamarca 1,7 1,9 1,8 0,3 1,0 1,4 7,9 7,3 7,0 6,2 5,8 5,8
Islandia 7,2 5,5 3,3 1,7 1,8 2,6 7,9 6,2 6,1 3,0 2,8 3,2
San Marino 1,0 1,2 1,3 0,6 0,9 1,0 ... ... ... 8,6 8,0 7,4
Economas emergentes
y en desarrollo de Europa6 3,1 4,5 3,5 3,3 6,0 5,7 1,8 2,4 2,5 ... ... ...
Turqua 3,2 5,1 3,5 7,8 10,9 9,3 3,8 4,6 4,6 10,9 11,2 10,7
Polonia 2,6 3,8 3,3 0,6 1,9 2,3 0,2 1,0 1,2 6,2 4,8 4,0
Rumania 4,8 5,5 4,4 1,6 1,1 3,3 2,3 3,0 2,9 5,9 5,3 5,2
Hungra 2,0 3,2 3,4 0,4 2,5 3,2 5,5 4,8 4,2 5,1 4,4 4,3
Bulgaria5 3,4 3,6 3,2 1,3 1,1 1,4 4,2 2,5 1,9 7,7 6,6 6,4
Serbia 2,8 3,0 3,5 1,1 3,4 3,0 4,0 4,0 3,9 15,9 16,0 15,6
Croacia 3,0 2,9 2,7 1,1 1,1 1,2 2,6 3,8 3,0 15,0 13,9 13,5
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Se presenta el saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona del euro.
5Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat, excepto en el caso de Eslovenia.
6Incluye Albania, Bosnia y Herzegovina, Kosovo, Montenegro y la ex Repblica Yugoslava de Macedonia.
Cuadro del anexo 1.1.2. Economas de Asia y el Pacfico: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente
y desempleo
(variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Asia 5,4 5,6 5,5 2,3 2,3 2,8 2,5 2,1 1,9 ... ... ...
Economas avanzadas de Asia 1,7 2,2 1,7 0,5 1,0 1,2 4,5 4,3 4,2 3,6 3,4 3,4
Japn 1,0 1,5 0,7 0,1 0,4 0,5 3,8 3,6 3,8 3,1 2,9 2,9
Corea 2,8 3,0 3,0 1,0 1,9 1,9 7,0 5,6 5,4 3,7 3,8 3,6
Australia 2,5 2,2 2,9 1,3 2,0 2,2 2,6 1,6 2,4 5,7 5,6 5,4
Provincia china de Taiwan 1,5 2,0 1,9 1,4 1,0 1,4 14,0 13,8 13,9 3,9 3,8 3,8
Singapur 2,0 2,5 2,6 0,5 0,9 1,3 19,0 19,6 19,5 2,1 2,2 2,1
Hong Kong, RAE de 2,0 3,5 2,7 2,6 2,0 2,2 4,6 3,0 3,1 2,7 2,6 2,6
Nueva Zelandia 3,6 3,5 3,0 0,6 2,2 2,0 2,8 3,6 3,8 5,1 4,9 4,6
Macao, RAE de 2,1 13,4 7,0 2,4 1,5 2,2 27,4 33,0 34,5 1,9 2,0 2,0
Economas emergentes
y en desarrollo de Asia 6,4 6,5 6,5 2,8 2,6 3,2 1,4 0,9 0,7 ... ... ...
China 6,7 6,8 6,5 2,0 1,8 2,4 1,7 1,4 1,2 4,0 4,0 4,0
India4 7,1 6,7 7,4 4,5 3,8 4,9 0,7 1,4 1,5 ... ... ...
ASEAN-5 4,9 5,2 5,2 2,4 3,3 3,1 2,1 1,6 1,1 ... ... ...
Indonesia 5,0 5,2 5,3 3,5 4,0 3,9 1,8 1,7 1,8 5,6 5,4 5,2
Tailandia 3,2 3,7 3,5 0,2 0,6 1,0 11,5 10,1 8,1 0,8 0,7 0,7
Malasia 4,2 5,4 4,8 2,1 3,8 2,9 2,4 2,4 2,2 3,5 3,4 3,2
Filipinas 6,9 6,6 6,7 1,8 3,1 3,0 0,2 0,1 0,3 5,5 6,0 5,5
Vietnam 6,2 6,3 6,3 2,7 4,4 4,0 4,1 1,3 1,4 2,3 2,3 2,3
Otras economas emergentes
y en desarrollo de Asia5 5,6 6,3 6,3 5,2 5,5 5,4 0,9 1,9 2,5 ... ... ...
Partida informativa
Economas emergentes de Asia6 6,5 6,5 6,5 2,7 2,5 3,1 1,5 1,0 0,8 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Vanse las notas especficas sobre India en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
5Las otras economas emergentes y en desarrollo de Asia son Bangladesh, Bhutn, Brunei Darussalam, Camboya, Fiji, Islas Marshall, Islas Salomn, Kiribati, Maldivas,
Micronesia, Mongolia, Myanmar, Nauru, Nepal, Palau, Papua Nueva Guinea, Repblica Democrtica Popular Lao, Samoa, Sri Lanka, Timor-Leste, Tonga, Tuvalu y Vanuatu.
6Las economas emergentes de Asia abarcan las economas de la ASEAN-5 (Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam), China e India.
Cuadro del anexo 1.1.3. Economas de las Amricas: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Amrica del Norte 1,5 2,2 2,2 1,4 2,4 2,3 2,5 2,4 2,6 ... ... ...
Estados Unidos 1,5 2,2 2,3 1,3 2,1 2,1 2,4 2,4 2,6 4,9 4,4 4,1
Canad 1,5 3,0 2,1 1,4 1,6 1,8 3,3 3,4 2,9 7,0 6,5 6,3
Mxico 2,3 2,1 1,9 2,8 5,9 3,8 2,2 1,7 2,0 3,9 3,6 3,7
Puerto Rico4 2,6 2,8 2,5 0,3 1,1 0,9 ... ... ... 11,8 11,5 11,6
Amrica del Sur5 2,6 0,6 1,6 ... ... ... 1,8 1,9 2,3 ... ... ...
Brasil 3,6 0,7 1,5 8,7 3,7 4,0 1,3 1,4 1,8 11,3 13,1 11,8
Argentina 2,2 2,5 2,5 ... 26,9 17,8 2,7 3,6 3,7 8,5 8,1 7,7
Colombia 2,0 1,7 2,8 7,5 4,3 3,3 4,3 3,8 3,6 9,2 9,3 9,2
Venezuela 16,5 12,0 6,0 254,4 652,7 2.349,3 1,6 0,4 1,3 20,6 26,4 29,8
Chile 1,6 1,4 2,5 3,8 2,3 2,7 1,4 2,3 2,8 6,5 7,0 6,8
Per 4,0 2,7 3,8 3,6 3,2 2,3 2,7 1,5 1,6 6,7 6,7 6,7
Ecuador 1,5 0,2 0,6 1,7 0,7 0,7 1,4 0,7 1,6 5,2 5,1 5,3
Bolivia 4,3 4,2 4,0 3,6 3,2 5,1 5,7 4,7 4,8 4,0 4,0 4,0
Uruguay 1,5 3,5 3,1 9,6 6,1 6,3 0,1 0,4 0,8 7,9 7,3 7,3
Paraguay 4,1 3,9 4,0 4,1 3,5 4,0 1,7 1,1 0,4 6,0 6,5 6,2
Amrica Central6 3,7 3,8 3,9 2,1 2,8 3,2 2,9 2,9 2,8 ... ... ...
El Caribe7 3,4 2,8 4,4 2,6 3,8 3,8 4,1 4,1 4,3 ... ... ...
Partidas informativas
Amrica Latina y el Caribe8 0,9 1,2 1,9 5,6 4,2 3,6 2,0 2,0 2,3 ... ... ...
Unin Monetaria del Caribe Oriental9 2,6 2,6 2,8 0,7 1,3 1,4 5,4 6,6 7,4 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Puerto Rico es un territorio de Estados Unidos, pero sus estadsticas se mantienen sobre una base separada e independiente.
5Incluye Guyana y Suriname. Se excluyen los datos de los precios al consumidor de Argentina y Venezuela. Vanse las notas especficas sobre Argentina y Venezuela
Argentina y Venezuela. Vanse las notas especficas sobre Argentina y Venezuela en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
9La Unin Monetaria del Caribe Oriental comprende Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Saint Kitts, San Vicente y las Granadinas y Santa Luca as como Anguila y
Cuadro del anexo 1.1.4. Economas de la Comunidad de Estados Independientes: PIB real, precios al consumidor, saldo en
cuenta corriente y desempleo
(variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Comunidad de Estados Independientes4 0,4 2,1 2,1 8,3 5,8 5,2 0,0 0,9 1,3 ... ... ...
Exportadores netos de energa 0,3 2,1 2,0 7,9 5,2 4,7 0,5 1,6 2,0 ... ... ...
Rusia 0,2 1,8 1,6 7,0 4,2 3,9 2,0 2,8 3,2 5,5 5,5 5,5
Kazajstn 1,1 3,3 2,8 14,6 7,3 6,5 6,4 5,3 3,8 5,0 5,0 5,0
Uzbekistn 7,8 6,0 6,0 8,0 13,0 12,7 0,7 0,9 0,3 ... ... ...
Azerbaiyn 3,1 1,0 1,3 12,4 12,0 8,0 3,6 1,9 2,5 6,0 6,0 6,0
Turkmenistn 6,2 6,5 6,3 3,6 6,0 6,2 21,0 15,4 14,3 ... ... ...
Importadores netos de energa 1,2 2,1 2,7 11,0 10,0 8,3 4,7 4,9 4,5 ... ... ...
Ucrania 2,3 2,0 3,2 13,9 12,8 10,0 4,1 3,3 3,0 9,3 9,5 9,3
Belars 2,6 0,7 0,7 11,8 8,0 7,5 3,6 5,3 4,6 1,0 1,0 1,0
Georgia 2,7 4,0 4,2 2,1 6,0 3,0 13,3 11,9 10,7 11,8 ... ...
Armenia 0,2 3,5 2,9 1,4 1,9 3,5 2,3 3,6 3,2 18,8 18,9 18,9
Tayikistn 6,9 4,5 4,0 5,9 8,9 8,0 3,8 6,3 6,2 ... ... ...
Repblica Kirguisa 3,8 3,5 3,8 0,4 3,8 5,1 9,7 11,6 12,0 7,5 7,4 7,3
Moldova 4,3 4,0 3,7 6,4 6,5 5,3 3,8 4,0 4,0 4,2 4,3 4,2
Partidas informativas
Cucaso y Asia central5 2,5 3,6 3,7 10,4 8,8 7,8 6,4 4,9 4,2 ... ... ...
Pases de bajo ingreso de la CEI6 6,1 5,2 5,2 5,8 10,0 9,6 2,5 2,7 3,1 ... ... ...
Exportadores netos de energa,
excluido Rusia 2,4 3,5 3,7 11,6 9,3 8,2 6,2 4,4 3,6 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con pero-
dos excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice
estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no pertenecen a la Comunidad de Estados Independientes (CEI), se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitud
de estructura econmica.
5Cucaso y Asia central abarca Armenia, Azerbaiyn, Georgia, Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Turkmenistn y Uzbekistn.
6Los pases de bajo ingreso de la CEI son Armenia, Georgia, Moldova, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Uzbekistn.
Cuadro del anexo 1.1.5. Economas de Oriente Medio y Norte de frica, Afganistn y Pakistn: PIB real, precios al
consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Oriente Medio, Norte de frica,
Afganistn y Pakistn 5,0 2,6 3,5 5,1 6,8 7,7 4,1 1,9 1,6 ... ... ...
Exportadores de petrleo4 5,6 1,7 3,0 4,6 4,3 6,0 3,6 0,4 0,2 ... ... ...
Arabia Saudita 1,7 0,1 1,1 3,5 0,2 5,0 4,3 0,6 0,4 5,6 ... ...
Irn 12,5 3,5 3,8 9,0 10,5 10,1 4,1 5,1 5,9 12,5 12,4 12,4
Emiratos rabes Unidos 3,0 1,3 3,4 1,8 2,1 2,9 2,4 2,1 2,1 ... ... ...
Argelia 3,3 1,5 0,8 6,4 5,5 4,4 16,5 13,0 10,8 10,5 11,7 13,2
Iraq 11,0 0,4 2,9 0,4 2,0 2,0 8,7 6,3 6,7 ... ... ...
Qatar 2,2 2,5 3,1 2,7 0,9 4,8 4,9 2,3 1,0 ... ... ...
Kuwait 2,5 2,1 4,1 3,5 2,5 2,7 4,5 0,6 1,4 2,1 2,1 2,1
Importadores de petrleo5 3,6 4,3 4,4 6,2 12,1 11,2 5,3 5,3 4,8 ... ... ...
Egipto 4,3 4,1 4,5 10,2 23,5 21,3 6,0 5,9 3,8 12,7 12,2 11,5
Pakistn 4,5 5,3 5,6 2,9 4,1 4,8 1,7 4,0 4,9 6,0 6,0 6,1
Marruecos 1,2 4,8 3,0 1,6 0,9 1,6 4,4 4,0 2,9 9,4 9,3 9,5
Sudn 3,0 3,7 3,6 17,8 26,9 19,0 5,6 1,9 2,0 20,6 19,6 18,6
Tnez 1,0 2,3 3,0 3,7 4,5 4,4 9,0 8,7 8,4 14,0 13,0 12,0
Lbano 1,0 1,5 2,0 0,8 3,1 2,5 18,6 18,0 16,8 ... ... ...
Jordania 2,0 2,3 2,5 0,8 3,3 1,5 9,3 8,4 8,3 15,3 ... ...
Partidas informativas
Oriente Medio y Norte de frica 5,1 2,2 3,2 5,4 7,1 8,1 4,4 1,7 1,3 ... ... ...
Israel6 4,0 3,1 3,4 0,5 0,2 0,5 3,6 4,1 3,1 4,8 4,3 4,5
Magreb7 2,2 5,4 3,8 5,4 5,4 5,4 12,1 8,5 5,6 ... ... ...
Mashreq8 3,9 3,8 4,2 8,7 20,7 18,7 7,8 8,2 6,4 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del
apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Incluye Bahrein, Libia, Omn y Yemen.
5Incluye Afganistn, Djibouti, Mauritania y Somalia. Excluye Siria debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
6Israel, que no es miembro de la regin econmica, se incluye por razones geogrficas pero no se incluye en los agregados regionales.
7El Magreb comprende Argelia, Libia, Marruecos, Mauritania y Tnez.
8El Mashreq comprende Egipto, Jordania y Lbano. Excluye Siria debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
Cuadro del anexo 1.1.6. Economas de frica subsahariana: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente
y desempleo
(variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
frica subsahariana 1,4 2,6 3,4 11,3 11,0 9,5 4,2 3,4 3,6 ... ... ...
Exportadores de petrleo4 1,9 0,6 1,6 18,8 18,1 14,7 2,0 0,3 0,6 ... ... ...
Nigeria 1,6 0,8 1,9 15,7 16,3 14,8 0,7 1,9 1,0 13,4 ... ...
Angola 0,7 1,5 1,6 32,4 30,9 20,6 5,1 4,8 4,5 ... ... ...
Gabn 2,1 1,0 2,7 2,1 2,5 2,5 10,2 9,3 6,7 ... ... ...
Chad 6,4 0,6 2,4 1,1 0,2 1,9 9,2 2,0 2,8 ... ... ...
Repblica del Congo 2,8 3,6 2,8 3,6 0,4 1,1 70,1 15,9 2,5 ... ... ...
Pases de mediano ingreso5 2,0 2,5 3,2 6,8 5,3 5,1 3,4 3,2 3,5 ... ... ...
Sudfrica 0,3 0,7 1,1 6,3 5,4 5,3 3,3 2,9 3,3 26,7 27,6 28,3
Ghana 3,5 5,9 8,9 17,5 11,8 9,0 6,7 5,8 5,4 ... ... ...
Cte dIvoire 7,7 7,6 7,3 0,7 1,0 2,0 1,1 2,9 2,8 ... ... ...
Camern 4,7 4,0 4,6 0,9 0,7 1,1 3,6 3,6 3,5 ... ... ...
Zambia 3,4 4,0 4,5 17,9 6,8 7,4 4,4 3,6 2,8 ... ... ...
Senegal 6,7 6,8 7,0 0,9 2,1 2,2 5,3 5,1 5,2 ... ... ...
Pases de bajo ingreso6 5,3 5,6 5,9 6,6 8,8 8,2 8,3 7,9 8,3 ... ... ...
Etiopa 8,0 8,5 8,5 7,3 8,1 8,0 9,9 8,3 7,4 ... ... ...
Kenya 5,8 5,0 5,5 6,3 8,0 5,2 5,2 6,1 7,0 ... ... ...
Tanzana 7,0 6,5 6,8 5,2 5,4 5,0 5,6 5,6 6,5 ... ... ...
Uganda 2,3 4,4 5,2 5,5 5,8 5,6 4,3 5,6 7,2 ... ... ...
Madagascar 4,2 4,3 5,3 6,7 7,8 6,8 0,8 4,7 5,3 ... ... ...
Repblica Democrtica del Congo 2,4 2,8 3,0 18,2 41,7 44,0 3,4 4,6 2,1 ... ... ...
Partida informativa
frica subsahariana, excluido Sudn del Sur 1,5 2,7 3,4 10,4 10,5 9,3 4,2 3,4 3,6 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice
estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Incluye Guinea Ecuatorial y Sudn del Sur.
5Incluye Botswana, Cabo Verde, Lesotho, Mauricio, Namibia, Seychelles y Swazilandia.
6Incluye Benin, Burkina Faso, Burundi, Comoras, Eritrea, Gambia, Guinea, Guinea-Bissau, Liberia, Malawi, Mal, Mozambique, Nger, la Repblica Centroafricana, Rwanda,
Cuadro del anexo 1.1.7. Resumen del producto per cpita real mundial
(variacin porcentual anual; paridad del poder adquisitivo)
Promedio Proyecciones
19992008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2022
Producto mundial 2,7 1,6 4,0 3,0 2,0 2,2 2,3 2,1 1,9 2,3 2,5 2,5
Economas avanzadas 1,8 4,0 2,5 1,1 0,7 0,8 1,6 1,7 1,1 1,7 1,6 1,3
Estados Unidos 1,5 3,6 1,7 0,9 1,5 1,0 1,8 2,1 0,8 1,5 1,7 1,1
Zona del euro1 1,7 4,9 1,8 1,3 1,1 0,5 1,1 1,6 1,4 2,0 1,8 1,4
Alemania 1,7 5,2 4,2 3,7 0,5 0,3 1,5 0,6 0,9 1,9 1,7 1,3
Francia 1,4 3,5 1,5 1,6 0,3 0,1 0,4 0,6 0,8 1,1 1,3 1,4
Italia 0,9 6,1 1,2 0,2 3,2 2,3 0,3 0,8 1,1 1,3 1,1 0,9
Espaa 2,1 4,4 0,4 1,4 3,0 1,3 1,7 3,3 3,3 3,2 2,7 1,8
Japn 0,9 5,3 4,2 0,3 1,7 2,2 0,5 1,2 1,0 1,7 0,9 1,0
Reino Unido 2,0 5,0 1,1 0,7 0,6 1,3 2,3 1,4 1,0 1,1 0,8 1,1
Canad 1,9 4,1 1,9 2,1 0,6 1,3 1,4 0,0 0,3 1,9 1,1 0,7
Otras economas avanzadas2 3,3 1,9 5,0 2,5 1,2 1,6 2,1 1,2 1,4 1,7 1,7 1,7
Economas de mercados
emergentes y en desarrollo 4,5 1,1 5,9 4,9 3,7 3,7 3,2 2,8 2,8 3,2 3,5 3,6
frica subsahariana 2,6 1,1 4,2 2,5 1,2 2,6 2,4 0,7 1,3 0,0 0,7 1,2
Nigeria 4,6 5,5 8,3 2,1 1,5 2,6 3,5 0,1 4,2 1,9 0,8 1,0
Sudfrica 2,7 2,9 1,6 1,8 0,7 1,0 0,2 0,3 1,3 0,9 0,5 0,6
Amrica Latina y el Caribe 1,9 3,1 4,7 3,4 1,8 1,8 0,1 1,1 2,1 0,1 0,8 1,7
Brasil 2,1 1,2 6,5 3,0 1,0 2,1 0,4 4,6 4,4 0,0 0,7 1,4
Mxico 1,4 6,0 3,8 2,8 2,8 0,2 1,1 1,6 1,2 1,1 0,9 1,8
Comunidad de Estados
Independientes 7,2 6,9 4,3 4,9 3,2 2,0 1,5 2,6 0,0 1,8 1,8 2,1
Rusia 7,2 7,8 4,5 5,0 3,6 1,7 0,7 2,8 0,2 1,8 1,7 1,7
Excluido Rusia 7,6 3,9 4,4 5,1 2,6 3,4 2,7 1,6 1,2 2,2 2,6 3,6
Economas emergentes y en
desarrollo de Asia 6,7 6,4 8,5 6,7 5,9 5,9 5,8 5,7 5,4 5,4 5,4 5,2
China 9,4 8,7 10,1 9,0 7,4 7,3 6,7 6,4 6,1 6,1 5,9 5,1
India3 5,2 6,9 8,7 5,2 4,1 5,0 6,1 6,6 5,7 5,3 6,0 6,8
ASEAN-54 3,6 1,0 5,5 3,2 4,7 3,7 3,2 3,5 3,6 3,9 3,9 4,0
Economas emergentes y en
desarrollo de Europa 3,8 3,5 4,0 6,0 2,0 4,3 3,4 4,2 2,7 4,1 3,1 2,8
Oriente Medio, Norte de frica,
Afganistn y Pakistn 1,9 1,2 2,4 4,0 1,0 0,3 0,1 0,5 2,7 0,0 1,5 1,9
Arabia Saudita 0,4 5,3 1,3 7,1 2,5 0,1 1,1 3,3 0,6 1,8 0,9 0,0
Partidas informativas
Unin Europea 2,1 4,6 1,9 1,5 0,6 0,1 1,5 1,9 1,6 2,1 1,9 1,5
Pases en desarrollo de bajo
ingreso 3,4 3,5 5,2 3,7 2,4 3,8 3,7 2,2 1,2 2,2 3,0 3,1
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1Calculados como la suma de los pases de la zona del euro.
2Excluye el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
3En el caso de India, vanse las notas especficas de los pases en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
4Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam.
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