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1. En resumen 2
5. Previsiones 35
1
Situacin Espaa
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
*EE.UU, UE y Japn
Las perspectivas de crecimiento de la economa espaola
Fuente: SEE BBVA se revisan a la baja por la menor demanda externa y por el
impacto de la crisis financiera. Los menores tipos de inte-
rs y la cada del precio de la energa son elementos de
soporte
La economa espaola est acelerando su proceso de ajuste. El creci-
miento negativo del PIB del tercer trimestre de 2008 continuar a lo largo
de 2009, aunque lo incierto del escenario global y del efecto final de las
Espaa, Indicador de Actividad IA-BBVA
medidas planteadas por las autoridades exige un margen relativamente
(Desviaciones con respecto a la tendencia)
amplio en las previsiones, con un sesgo en todo caso bajista. En este
1,5 1,5 sentido, se espera un crecimiento del PIB del -1,0% en 2009, que podra
1,0 1,0 ser prcticamente nulo (-0,1%) en caso de una relativamente rpida re-
solucin de la crisis global, pero que se acercara al -1,5% en un escena-
0,5 0,5
rio en el que el recrudecimiento de los problemas financieros continuase,
0,0 0,0 el deterioro de la demanda externa fuese an mayor de lo esperado y las
-0,5 -0,5
medidas de las autoridades no tuviesen el impacto esperado en la
reactivacin del crdito. Como elementos de soporte que podran mante-
-1,0 -1,0
ner el nivel de actividad en 2009 respecto al de 2008, cabe sealar un
-1,5 -1,5 descenso de los tipos de inters ms intenso como consecuencia de una
-2,0
cada de las primas de riesgo o, adicionalmente, un descenso de los pre-
-2,0
cios de la energa, lo que reducira el drenaje de renta disponible por el
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Estas perspectivas de tipos de inters aliviarn parcialmente el impac- Tipo Hipotecario Nominal
to de la crisis financiera global en la evolucin del crdito en Espaa,
7,0
que se est desacelerando significativamente hasta crecer a tasas cer- Previsin anterior
canas a las del PIB nominal a finales de 2008, lo que no haba ocurrido 6,0
desde mediados de la dcada pasada. En gran medida, esta 5,0
desaceleracin del crdito es el resultado de una menor demanda por
4,0
parte de empresas y familias, que reaccionan coherentemente al dete-
rioro de sus expectativas. No obstante, los mercados de financiacin 3,0
bancaria siguen esencialmente cerrados, lo que hace complicado ga- 2,0
rantizar el flujo de fondos en condiciones estables a los bancos, pues
1,0
predominan an la aversin al riesgo y las incertidumbres respecto a la
efectividad de las medidas adoptadas. Esta situacin dificulta la cana- 0,0
lizacin del crdito a los hogares y empresas, siendo notorio respecto
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a estas ltimas el hecho de que las primas de riesgo corporativas han
aumentado significativamente. En esta situacin, el grado de xito que Fuente: SEE BBVA
tengan las medidas aprobadas por el gobierno espaol para aumentar
la liquidez de las entidades financieras ser una de las claves que de-
terminen el grado de ajuste de la economa espaola en los prximos
trimestres.
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Grfico 2.2.
EE:UU.: Saldo vivo del papel comercial La crisis financiera se extiende a mercados y pases antes
(en miles de millones de dlares) no afectados
2.500 2.500 La economa mundial ha sufrido en los tres meses transcurridos desde
la anterior edicin de esta publicacin una intensa convulsin de difcil
2.000 2.000 comparacin en la historia reciente. El desencadenante de este giro
hacia una nueva fase de la crisis financiera iniciada en verano de 2007
1.500 1.500
se halla en la quiebra del banco de inversin norteamericano Lehman
1.000
Brothers en septiembre, que amenaz con originar una crisis sistmica
1.000
y acab derivando en un aumento de la desconfianza sobre la solven-
500
cia del sistema financiero global.
500
Consumo hogares 3,8 4,1 3,0 2,9 2,2 1,2 0,8 0,1 -0,5 -1,0 -0,4 0,1 3,9 3,4 1,1 -0,5
Consumo AA.PP. 5,3 5,0 4,8 4,4 3,6 3,8 3,8 4,0 3,7 3,3 3,8 3,2 4,6 4,9 3,8 3,5
FBCF 6,6 5,8 4,6 4,5 2,5 -0,2 -4,0 -6,3 -9,2 -10,3 -9,5 -7,3 7,1 5,3 -2,0 -9,1
Equipo y Otros 9,1 8,4 6,7 6,7 5,5 2,7 -1,9 -4,4 -7,0 -9,7 -9,8 -7,4 9,0 7,7 0,5 -8,5
Construccin 5,1 4,2 3,3 2,9 0,3 -2,4 -5,9 -8,0 -11,3 -10,8 -9,2 -7,2 5,9 3,8 -4,0 -9,6
Vivienda 5,3 4,2 3,2 2,5 -1,1 -6,3 -13,5 -17,0 -22,1 -22,1 -20,4 -18,0 6,0 3,8 -9,5 -20,7
Resto 4,9 4,1 3,3 3,4 1,9 1,9 1,0 0,3 -1,5 -1,3 -0,4 0,9 5,7 3,9 1,3 -0,6
Demanda nacional (*) 5,1 4,9 3,9 3,8 2,8 1,5 0,0 -1,1 -2,4 -3,0 -2,2 -1,4 5,3 4,4 0,8 -2,2
Exportaciones 3,3 3,9 8,2 4,0 4,3 4,1 2,7 1,2 -1,0 -2,2 -2,1 -1,2 6,7 4,9 3,1 -1,6
Importaciones 6,1 6,2 7,6 4,9 4,1 2,3 -0,2 -1,7 -4,5 -6,2 -4,3 -2,3 10,3 6,2 1,1 -4,3
Saldo exterior (*) -1,1 -1,0 -0,3 -0,5 -0,2 0,3 0,9 1,1 1,5 1,8 1,1 0,6 -1,5 -0,8 0,5 1,3
PIB pm 4,0 3,9 3,6 3,3 2,6 1,8 0,9 0,0 -0,8 -1,2 -1,1 -0,8 3,9 3,7 1,3 -1,0
tasa trimestral 1,0 1,0 0,6 0,6 0,3 0,1 -0,2 -0,3 -0,5 -0,2 -0,2 0,0
Pro-memoria
PIB sin inversin en vivienda 3,8 3,8 3,6 3,3 3,0 2,7 2,1 1,4 0,9 0,4 0,2 0,3 3,4 3,6 2,3 0,5
PIB sin construccin 3,7 3,8 3,6 3,3 3,1 2,7 2,2 1,5 1,1 0,6 0,3 0,3 3,2 3,6 2,4 0,6
Empleo total (EPA) 3,4 3,4 3,1 2,4 1,7 0,3 -0,8 -1,9 -2,6 -3,1 -3,6 -3,8 4,1 3,1 -0,2 -3,2
Del cual, en construccin 9,4 7,6 4,9 2,7 -1,7 -7,9 -13,0 -14,7 -15,6 -16,4 -17,3 -17,3 7,9 6,1 -9,4 -16,6
Resto de sectores 2,6 2,8 2,8 2,3 2,2 1,5 1,1 0,0 -0,7 -1,2 -1,8 -2,0 3,5 2,6 1,2 -1,4
Empleo total (CNE) 3,2 3,2 2,8 2,2 1,4 0,4 -0,9 -1,8 -2,3 -2,6 -3,0 -3,1 3,2 2,9 -0,2 -2,7
Tasa de Paro (% Pob. Activa) 8,5 8,0 8,0 8,6 9,6 10,4 11,3 12,6 13,9 14,9 15,8 16,8 8,5 8,3 11,0 15,4
4
Situacin Espaa
un tensionamiento adicional sobre los mercados interbancarios, hasta Cuadro 2.2. Variables financieras*
convertir en ineficaces las inyecciones de liquidez de los bancos cen-
trales en el mercado, y a las instituciones financieras en ms depen- Variacin en puntos
Nivel bsicos desde
dientes de los bancos centrales.
Deterioro Anterior Inicio
Como resultado de todo ello, se ha producido un deterioro generaliza- crisis Sit. Espaa crisis
do de los indicadores financieros, como se observa en el cuadro adjun- (12-sep.) (Jul-08) (Jul-07)
1
Inicialmente en Europa el movimiento se limit a un retraso en subidas de tipos, ante una inflacin
fuera del objetivo del BCE.
5
Situacin Espaa
liquidez han tenido un efecto muy limitado en los tipos de inters, como
Fuente: Datastream y SEE BBVA se observa en el grfico adjunto que recoge la evolucin del euribor.
En estas condiciones, la distribucin de la liquidez de los bancos cen-
trales no es suficiente para garantizar la fluidez del crdito a las fami-
lias y empresas, objetivo ltimo si quiere evitarse un impacto significa-
tivo en la economa real.
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tituciones bancarias y, por lo tanto, el impulso al crdito hacia otros Grfico 2.6.
sectores de la economa. Espaa, crecimiento del crdito
gestionado
La disponibilidad de crdito es uno de los factores que (Tasa de variacin interanual)
influir en la intensidad de la cada del crecimiento en 35 35
Espaa 30 30
El comportamiento del crdito constituye la conexin entre la crisis fi- 25 25
nanciera en marcha y la economa real. Como se observa en el grfico
20 20
adjunto, desde 2007 el crecimiento del crdito a consumidores y em-
presas en Espaa viene mostrando una significativa correccin desde 15 15
niveles de extraordinario dinamismo alcanzados en los aos de expan- 10 10
sin econmica, tipos de inters muy bajos y abundante liquidez inter-
5 5
nacional. La intensa desaceleracin del crdito que ha estado
experimentndose hasta ahora, est muy relacionada con factores de 0 0
demanda, como el deterioro de las perspectivas de actividad y empleo
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de empresas y hogares, a lo que hay que sumar el incremento de los
tipos de inters de mercado. De hecho, de acuerdo a la Encuesta de Empresas
Prstamos Bancarios (EPB) del Banco de Espaa, es cierto que las Familias
tensiones en los mercados financieros influyen ms negativamente en Total
Fuente: SEE BBVA a partir de Banco de Espaa
los criterios de concesin de prstamos (ms a grandes empresas que
a pequeas o a familias). Pero tambin lo es que ese ajuste de los
criterios de concesin no parece ser, en trminos generales, una ge-
nuina incapacidad de conceder crdito, sino que est relacionada con Grfico 2.7.
el deterioro del entorno cclico. Segn la EPB, las condiciones de liqui- Espaa, Indicador de Actividad IA-BBVA
dez de las entidades o su capacidad de acceso a la financiacin son (Desviaciones con respecto a la tendencia)
menos restrictivas para las condiciones de concesin de prstamos a 1,5 1,5
empresas de lo que lo eran en el periodo anterior de la encuesta.
1,0 1,0
Con todo, la persistencia en las dificultades de acceso a los mercados 0,5 0,5
de financiacin est aumentando el riesgo de que finalmente en 2009
se produzca una restriccin de crdito, evidente ya en los mercados 0,0 0,0
mayoristas a nivel global, lo que podra deteriorar adicionalmente el -0,5 -0,5
crecimiento del crdito. En caso de producirse esta situacin, los pla-
-1,0 -1,0
nes adoptados en Espaa pueden contribuir a que el impacto sea aco-
tado o, incluso, a que paulatinamente el crdito fluya con ms normali- -1,5 -1,5
dad hacia consumidores y empresas, limitando las consecuencias ne- -2,0 -2,0
gativas sobre la actividad y el empleo. Probablemente las medidas
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adoptadas no podrn evitar la recesin, pero servirn para modular su
profundidad y para que la normalizacin de los mercados de crdito Estimado en Jul-08
minorista se alcance antes. Actual
Fuente: SEE BBVA
ble de los hogares y se mantienen las dificultades de financiacin del -150 -150
-200 -200
sector, lleva a revisar a la baja el nmero de viviendas iniciadas y la
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2008 continuar hasta bien avanzado 2009, dando como resultado una
% intertrimestral (Dcha.) cada promedio del PIB del 1,0%. Ello es consecuencia del impacto
% interanual (Izda.) que el escenario global tendr sobre la economa espaola. En snte-
Fuente: INE y SEE BBVA sis, la revisin a la baja de nuestras perspectivas de crecimiento para
2009 (en 1,5 pp) es el resultado de un deterioro que impacta por distin-
tos canales. Por una parte, el debilitamiento de la economa global
Grfico 2.11. supondr un freno a la capacidad de exportacin de la economa espa-
Precio del Petrleo ola y unas condiciones ms desfavorables para la inversin en equi-
(en dlares y euros constantes de 2008)
po. En 2009, por tanto, se registraran cadas de ambos componentes.
En segundo lugar, una disponibilidad de crdito menos abundante afec-
140 160 tar a los planes de inversin de las empresas, y a la financiacin de
120 140 las decisiones de gasto en consumo y vivienda.
100 120
100
pero la cada en marcha de los precios de la energa y la
80
80
que experimentarn, aun ms intensamente, los tipos de
60
60
inters, dar cierto soporte a la renta y al gasto en la eco-
40
40
noma espaola
20 20 El nuevo escenario incluye tambin elementos que suponen un cam-
0 0
bio positivo y un punto de apoyo para la economa espaola. Al igual
que en el anterior Situacin Espaa se puso de manifiesto la especial
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registrados con ocasin de los dos shocks petroleros de los 70. Desde Grfico 2.12.
entonces, se ha producido un cambio de tendencia hacia nuestro es- Inflacin
cenario. Aunque con todo, los precios del petrleo se mantendrn por (Tasa de variacin interanual)
cierto tiempo elevados (nuestra previsin actual es de 74,3 dlares 6 6
como promedio de 2009), no cabe esperar una detraccin de renta
5 5
disponible como la experimentada en 2008. Efectivamente, la modera-
cin de los precios del petrleo ha llevado a cadas significativas de la 4 4
inflacin en todo el mundo. En el caso de Espaa, la inflacin ha cado
en 1,7 puntos porcentuales en apenas 3 meses, y nuestras previsiones 3 3
apuntan a una inflacin por debajo del 3% en diciembre y en el 2,3%
2 2
como promedio de 2009.
1 1
La expectativa de una inflacin relativamente anclada en la zona euro,
junto con la debilidad del crecimiento europeo, ha llevado a un intenso 0 0
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cambio de expectativas de poltica monetaria en el rea del euro. En el
ltimo mes y medio se han producido dos recortes de 100 puntos bsi-
cos (hasta el 3,25%) y se espera que la relajacin monetaria contine Espaa
con rpidos movimientos hasta alcanzar el 1,5% en la primera mitad UEM
Fuente: SEE BBVA
de 2009. Las perspectivas actuales, por tanto, apuntan a unos tipos de
inters ms bajos que hace tres meses. Una economa como la espa-
ola, con niveles de deuda en el balance de empresas y hogares ms
elevados y, adems, con una mayor proporcin de ella referenciada a
tipo variable, ha de verse ms favorecida que otras del rea del euro
ante el comportamiento esperado de los tipos de inters.
das que se han adoptado. El crecimiento del PIB podra ser prctica-
mente nulo (-0,1%) en caso de una relativamente rpida resolucin de la
crisis global, pero se acercara al -1,5% en un escenario en el que el recru- Empleo, variacin anual en % (Izda.)
Tasa de paro, % pob. activa (Dcha.)
decimiento de los problemas financieros continuase, el deterioro de la Fuente: INE y SEE BBVA
demanda externa fuese an mayor de lo esperado y las medidas de las Nota: sesgo de 2005 derivado del cambio metodolgico
9
Situacin Espaa
Uno de los aspectos que diferencian la coyuntura actual de El objetivo del presente recuadro es analizar los determi-
la de etapas precedentes de ralentizacin del crecimiento nantes de la evolucin actual de la poblacin activa, para lo
econmico en Espaa es el significativo dinamismo de la cual se examinan los cambios que han tenido lugar entre
poblacin activa. Tal y como indican los Grficos 1 y 2, si 2005 y 2008 en las transiciones de entrada y salida del mer-
bien existe una relacin positiva entre el crecimiento econ- cado laboral. Como se muestra a continuacin, el creci-
mico y la evolucin de la poblacin activa, la correlacin, miento reciente de la poblacin activa se explica por un
tanto contempornea como extempornea, es dbil. En con- aumento significativo de la propensin de la poblacin
creto, si se centra la atencin en la recesin econmica de en edad de trabajar a participar en el mercado laboral,
principios de la dcada de los 90, se observa que el creci- como consecuencia de que ha disminuido la probabilidad
miento de los activos se desaceler durante los trimestres de abandono del mercado laboral, tanto desde el empleo
iniciales, retornando a continuacin a las tasas previas al como desde el desempleo, y de que ha aumentado la pro-
inicio de la etapa recesiva. Por el contrario, en el ciclo actual babilidad de transicin al desempleo desde la inactividad.
la poblacin activa no est ralentizando su crecimiento: desde Hasta el momento, no existe evidencia de un efecto des-
comienzos del ao 2007, el crecimiento tendencial del n- nimo entre la poblacin derivado de la ralentizacin
mero de activos en el mercado laboral espaol se ha acele- de la actividad econmica y del empleo.
rado ligeramente.
El crecimiento reciente de la poblacin activa se
Grfico 1. explica: (1) porque disminuye la probabilidad de
PIB y poblacin activa. abandono del mercado laboral, tanto desde el
(% a/a) empleo como desde el desempleo, y (2) porque
8 5
aumenta la probabilidad de transicin al desem-
6
4
pleo desde la inactividad
4 La poblacin activa puede crecer bien porque aumentan los
3 flujos de entrada en el empleo o el desempleo desde la inac-
P. Activa
6
Inactividad->Desempleo Efecto diseo muestral
4 Desempleo->Inactividad Empleo->Inactividad
Inactividad->Empleo Variacin trimestral activos
PIB
10
Situacin Espaa
poblacin activa entre los flujos que la determinan. Los resul- Grfico 6.
tados indican que el crecimiento reciente de los activos se Flujos de salida de la inactividad
explica por: (i) la disminucin del nmero de ocupados y (Prob. de transicin desde la inactividad hacia el empleo/
desempleados que abandonan el mercado laboral, y (ii) el in- desempleo entre 2 trim. consecutivos, %)
cremento del nmero de inactivos que transitan al desempleo. 7 7
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do compensada por la cada de la probabilidad de acceso a
la ocupacin desde la inactividad.
Inactivo->Desempleado
Inactivo->Ocupado
Grfico 4.
Fuente: SEE BBVA
Flujo de salida del empleo hacia la inactividad (Transiciones entre dic-00 y mar-01: afectadas por el cambio en la definicin de desemplea-
(Prob. de transicin desde el empleo hacia la inactividad do; transiciones entre dic-04 y mar-05: afectadas por el cambio metodolgico de la EPA)
entre 2 trim. consecutivos, %)
5
La razn principal que explica los cambios recien-
4 tes en las probabilidades de transicin que inter-
vienen en el crecimiento de los activos no es tan-
3
to una alteracin en la composicin de la pobla-
2 cin espaola, sino un aumento significativo de
su propensin a participar en el mercado laboral
1
Tanto la magnitud de las probabilidades de transicin deter-
0
minantes de la evolucin de la poblacin activa como sus
cambios a lo largo del tiempo dependen de la estructura de
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Situacin Espaa
mide la variacin en la probabilidad exenta del cambio Total -1,08 -0,19 -0,89 0,00
demogrfico. Sexo
Mujer -0,61 -0,04 -0,58 0,01
3. El tercero es la interaccin de los anteriores y recoge el Hombre -0,47 -0,15 -0,31 -0,01
efecto conjunto de los cambios en la estructura Edad
poblacional y en la propensin a participar en el mercado 16-34 aos -0,55 -0,09 -0,42 -0,05
laboral. 35-54 aos -0,23 -0,07 -0,20 0,03
55 y ms aos -0,30 -0,03 -0,28 0,01
Nivel eduactivo
Por tanto, antes de realizar la descomposicin de las proba-
Primaria o inferior -0,48 -0,26 -0,28 0,07
bilidades de transicin cuyo cambio explica el crecimiento Secundaria -0,53 0,08 -0,54 -0,07
de la poblacin activa, es necesario conocer qu variables Universitaria -0,08 -0,01 -0,07 0,00
explican la evolucin de cada probabilidad de transicin. Para Nacionalidad
ello, se estiman tres modelos de eleccin discreta, uno para Extranjera -0,01 0,22 -0,17 -0,07
Espaola -1,07 -0,41 -0,72 0,06
cada una de las transiciones analizadas. En cada uno de
Relacin con los SPE
ellos, se hace depender la variable dependiente4 de un con- No inscrito como
junto de variables sociodemogrficas, de variables demandante ni
indicadoras de la Comunidad Autnoma y de la tasa de paro percibiendo prestacin -0,30 -0,25 -0,09 0,05
en el trimestre de origen y en el de destino. Los resultados Otra relacin -0,78 0,06 -0,80 -0,05
de las estimaciones indican que el sexo, la edad, el nivel
Fuente: SEE BBVA
educativo, la nacionalidad y la relacin con los Servicios
Pblicos de Empleo (SPE) constituyen el subconjunto co-
mn de regresores que mejor explica la evolucin de las
tres probabilidades de transicin analizadas5 .
Cuadro 2.
Las cinco variables anteriormente comentadas (sexo, edad, Cambio en la probabilidad de transitar entre el
nivel educativo, nacionalidad y relacin con los SPE) son desempleo y la inactividad
utilizadas para construir los subgrupos de poblacin cuya Diferencia entre 1t2005->2t2005 y 1t2008->2t2008 en puntos
composicin y propensin a participar se analizan. Para porcentuales
ello, se divide la edad en tres intervalos (16-34, 35-54 y mayor Efecto Efecto Efecto
o igual a 55), la educacin en tres niveles (primaria o infe- total composicin desnimo Interaccin
rior, secundaria y universitaria) y la relacin con los SPE en
Total -2,51 -0,31 -2,77 0,57
dos grupos (individuos que no estn inscritos ni percibiendo
prestacin vs. el resto). La interaccin de las categoras de Sexo
Mujer -2,45 -0,41 -2,42 0,37
respuesta de las cinco variables da como resultado 72 gru- Hombre -0,06 0,10 -0,35 0,20
pos poblacionales mutuamente excluyentes. Edad
16-34 aos -0,68 -0,83 -0,22 0,37
Los Cuadros 1, 2 y 3 recogen los resultados de la descom- 35-54 aos -1,86 0,43 -2,37 0,08
posicin de la diferencia entre comienzos de 2005 y comien- 55 y ms aos 0,03 0,09 -0,18 0,13
zos de 2008 de cada una de las probabilidades de transi- Nivel eduactivo
Primaria o inferior -0,73 0,09 -1,33 0,51
cin trimestrales responsables del crecimiento de la pobla-
Secundaria -1,30 -0,06 -1,46 0,22
cin activa6 . Universitaria -0,47 -0,34 0,03 -0,16
Nacionalidad
4
Extranjera 1,67 1,19 0,09 0,39
La variable dependiente de cada ecuacin toma valor 1 cuando el individuo transita
Espaola -4,18 -1,50 -2,86 0,18
y 0 en caso contrario.
5
Los resultados detallados de las estimaciones se encuentran a disposicin del lector Relacin con los SPE
interesado. No inscrito como
6
Los resultados obtenidos son cualitativamente iguales si en lugar de analizar las demandante ni
diferencias entre 2005 y 2008 de las probabilidades de transitar entre el 1t y el 2t, se percibiendo prestacin -2,98 -0,67 -2,40 0,09
estudia la transicin trimestral posterior. Otra relacin 0,47 0,36 -0,37 0,48
12
Situacin Espaa
13
Situacin Espaa
la misma entre las mujeres (-2,45 pp), la cual, a su vez, se nimo: si la composicin de los grupos poblacionales no
debe al menor efecto desnimo (-2,42 pp). hubiese cambiado entre 1t2005 y 1t2008, la probabilidad de
transicin desde la inactividad al desempleo habra aumen-
Por tramos de edad, es la reduccin de la probabilidad de tado 0,56 pp.
abandono de los desempleados entre 35 y 44 aos el deter-
minante principal del cambio en la probabilidad de transi- Al igual que en los flujos de entrada en la inactividad, son las
cin del conjunto, a pesar del signo positivo del efecto com- mujeres quienes ms contribuyen al incremento de la pro-
posicin: si la propensin a entrar en la inactividad de los babilidad de entrada en el desempleo (0,99 pp). Tanto para
desempleados entre 35 y 44 aos no hubiese cambiado entre stas como para los hombres, el efecto composicin es
el 2005 y el 2008, su probabilidad de abandonar el mercado significativamente mayor que el efecto nimo.
laboral se habra incrementado en 0,43 pp debido al cambio
en la composicin de los grupos. Por tramos de edad, los tres tramos considerados contribu-
yen positivamente al aumento de la probabilidad de transi-
La descomposicin del cambio de la probabilidad de transi- cin al desempleo. Los resultados obtenidos indican que la
tar entre el desempleo y la inactividad indica que todos los contribucin decrece con la edad y lo hace porque disminu-
niveles educativos contribuyen a su reduccin. As, son los yen tanto el efecto composicin como el efecto nimo.
parados con educacin secundaria quienes ms contribu-
yen (-1,30 pp) a esta reduccin. Al igual que en la transicin Cuando se segmenta a la poblacin por nivel educativo11 ,
desde el empleo, el efecto desnimo domina al composicin se observa que un 60,4% del incremento en la probabilidad
en los niveles educativos bajos. Por el contrario, la disminu- de transicin al desempleo (0,95 pp) est causado, de nue-
cin del peso de los universitarios en el total de vo, por el aumento de la probabilidad de transicin desde la
desempleados es el factor que explica la cada de la proba- inactividad al desempleo entre los inactivos con educacin
bilidad de transicin a la inactividad de dicho grupo. secundaria. El crecimiento restante se reparte entre quienes
tienen, al menos, educacin primaria (0,34 pp) y aquellos
De nuevo, el cambio en la probabilidad de abandono del con educacin universitaria (0,28 pp).
mercado laboral difiere en funcin de la nacionalidad de los
desempleados. Mientras que los extranjeros contribuyen po- A pesar de que los resultados de las estimaciones muestran
sitivamente (1,67 pp) debido principalmente al efecto com- que ser espaol reduce un 5,1% la probabilidad de transi-
posicin, los nativos lo hacen negativa e intensamente cin al desempleo desde la inactividad, son los inactivos
(-4,18 pp). Por tanto, los espaoles son los nicos causan- espaoles quienes ms contribuyen al aumento de la proba-
tes de la cada de la probabilidad de abandonar el mercado bilidad de transicin al desempleo (0,89 pp), debido tanto al
laboral desde el desempleo. efecto nimo (0,42 pp) como al composicin (0,40 pp). No
obstante, los extranjeros tambin participan positivamente
Los parados no inscritos en una oficina de empleo como en el crecimiento de la probabilidad de entrada al desem-
demandantes y que no perciben una prestacin son quienes pleo (0,69 pp), pero en este caso debido, sobre todo, a su
provocan la cada de la probabilidad de transicin del desem- peso creciente en el total de inactivos.
pleo a la inactividad. Esto se debe tanto al efecto composi-
cin (su peso en el total de desempleados es ahora Por ltimo, la relacin con los SPE es la variable que refle-
0,67 pp menor) como, sobre todo, al efecto desnimo (su pro- ja una mayor divergencia entre grupos poblacionales. As,
pensin a abandonar el mercado laboral se reduce 2,40 pp)10 . un 68,5% del incremento de la probabilidad de transicin de
la inactividad al desempleo (1,08 pp) se debe a quienes es-
A diferencia de las anteriores, el incremento de la tn inscritos como demandantes de empleo y/o reciben al-
gn tipo de prestacin.
probabilidad de transicin desde la inactividad al
desempleo se debe, principalmente, al efecto com- Las mujeres, los menores de 55 aos, quienes tie-
posicin nen educacin secundaria y, sobre todo, aquellos
La ltima de las probabilidades de transicin involucradas de nacionalidad espaola son los grupos
en el crecimiento del nmero de activos es la de entrada en poblacionales que ms contribuyen a los cambios
el desempleo desde la inactividad. El Cuadro 3 muestra en las probabilidades de transicin que explican
que la probabilidad de transicin desde la inactividad al des- el crecimiento de los activos
empleo se ha incrementado 1,58 pp entre los dos perodos
analizados. Pero a diferencia de las probabilidades de tran- En conclusin, el crecimiento reciente de la poblacin acti-
sicin precedentes en las que el efecto desnimo primaba va se explica porque disminuye la probabilidad de abando-
sobre el efecto composicin, en la actual sucede lo contra- no del mercado laboral, tanto desde el empleo como desde
rio. As, tan solo el 35,7% del aumento en la probabilidad de el desempleo, y porque aumenta la probabilidad de transi-
transicin desde la inactividad al desempleo se debe al efecto cin al desempleo desde la inactividad.
10 11
Ntese que no estar inscrito en una oficina de empleo ni percibir prestacin reduce Los resultados de las estimaciones indican que, ceteris paribus, la probabilidad de
5,8 pp la probabilidad de un parado de transitar a la inactividad. Esto se debe, princi- entrada en el desempleo se reduce con el nivel educativo alcanzado por el individuo
palmente, a que se trata de parados de corta duracin y con una trayectoria laboral inactivo. La explicacin no es que la educacin afecte positivamente a la probabilidad
breve que buscan empleo de forma intensiva ante la imposibilidad de percibir una de continuar inactivo, sino que incrementa la probabilidad de transitar al empleo.
prestacin por desempleo.
14
Situacin Espaa
La razn principal que explica estos cambios en las proba- po poblacional. Por tanto, los datos indican que, hasta el
bilidades de transicin que intervienen en el crecimiento de momento, no existe evidencia de un efecto desnimo entre
los activos no es tanto una alteracin en la composicin de la poblacin derivado de la ralentizacin de la actividad eco-
la poblacin espaola, sino un aumento significativo de su nmica y del empleo, sino ms bien lo contrario.
propensin a participar en el mercado laboral de cada gru-
Sea x (x=1,, N) la variable que identifica a cada uno de los N grupos poblaciones mutuamente excluyentes (en nuestro
caso, 72), y la probabilidad de transicin desde el empleo hacia la inactividad entre los trimestres t y t+1.
El cambio en la probabilidad de transicin trimestral desde el empleo hacia la inactividad entre los trimestres tt+1 y ss+1,
(s+1>s>t+1>t), se puede descomponer del siguiente modo:
donde denota el peso del grupo x de ocupados en el empleo del conjunto de la economa en el trimestre p y ,
la probabilidad de transicin para el grupo x entre el empleo en el trimestre s y la inactividad en el trimestre s+1.
De modo semejante, la descomposicin del cambio en la probabilidad de transicin trimestral desde el desempleo hacia la
inactividad entre los trimestres tt+1 y ss+1, , es:
15
Situacin Espaa
SE
En porcentaje del PIB
R2 = 0,623 NL co 3.1).
DE FI
5
BE DK
0
AT Con estas cifras, Espaa presenta el segundo mayor dficit por cuenta
IT FR
PL CZ SI
CY UK
IE corriente del mundo, en nivel, nicamente inferior al de EE.UU. (540
-5 SK MT ES US mil millones de euros en 2007). Comparado con el tamao de la eco-
RO PT
-10 LT HU noma, el 10,1% de Espaa es el sptimo ms elevado de la Unin
EE Europea, slo superado por algunos de los pases de la reciente am-
BG LV
-15
pliacin como Letonia, Bulgaria o Estonia; y muy superior, en todo caso,
-20 al 5,3% de EE.UU. No slo eso, sino que adems, el ritmo de deterioro
7 8 9 10 11 12
PIB per cpita. En log
de la balanza por cuenta corriente espaola, que se ha incrementado
en 6,8 puntos porcentuales del PIB desde 2002, es igualmente uno de
Fuente: SEE BBVA los ms elevados de la UE-27.
16
Situacin Espaa
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2007
de ahorro de la economa
Inversin
Qu est detrs del elevado dficit por cuenta corriente espaol? Ahorro
Desde un punto de vista de Contabilidad Nacional (Grfico 3.3), el in- Cap (+)/Nec (-) economa (dcha. escala inversa)
Fuente: SEE BBVA
cremento del dficit por cuenta corriente ha tenido origen en mayor
medida en el crecimiento ininterrumpido que, desde 1996, ha experi-
mentado la tasa de inversin, y no tanto por una contencin significati-
Grfico 3.4.
va de la tasa de ahorro. Desde 1996 el ahorro bruto de la economa ha
Inversin de la Economa espaola
crecido a un ritmo promedio anual del 7,2%, apenas dos dcimas por-
Miles de Millones de Euros
centuales por debajo del crecimiento nominal de la economa. Sin em-
300
bargo, desde 1996 la inversin del conjunto de la economa ha crecido
a un ritmo ms intenso, del 10% anual (6% en trminos reales), dos 250
puntos y medio, por tanto, por encima del crecimiento nominal del PIB.
Como resultado, el ahorro se ha mantenido relativamente constante 200
desde entonces en torno al 21% del PIB, aunque con un perfil descen-
150
dente desde 2003, situndose en 2007 en el 21,3% del PIB, apenas
dos dcimas menos que en 1996. Esta estabilidad en la tasa de ahorro 100
se ha producido ya que el crecimiento del ahorro de las administracio-
50
nes pblicas ha compensado el descenso del ahorro privado. Por su
parte, el peso de la inversin en el PIB ha ido aumentando de forma 0
constante, situndose en 2007 en el 31,1%, diez puntos porcentuales
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ms que en 1996.
Bienes de Equipo
Otra construccin
La extraordinaria expansin de la inversin en esta ltima dcada ha
Vivienda
afectado a todos sus componentes. Consumidores y empresas han
Fuente: Eurostat
incrementado de forma notable su gasto de inversin, tanto en vivien-
da, como en otras construcciones y en bienes de equipo. No obstante,
la inversin en vivienda ha sido la ms dinmica en la ltima dcada, Grfico 3.5.
duplicando prcticamente su volumen hasta alcanzar en 2007 ms del Deterioro de la Balanza por Cuenta
9% del PIB, y registrando crecimientos promedios anuales del 14%
Corriente
desde 1996 (8,5% para el resto de construccin, y 10,6% para equipo
Diferencia interanual. Puntos porcentuales del PIB
y otros productos). Con todo, actualmente el gasto de inversin de la 3 3
economa espaola se divide en partes prcticamente iguales entre
estos tres componentes (Grfico 3.4). 2 2
1 1
El deterioro de la balanza por cuenta corriente se ha dado
especialmente en la balanza de bienes sin energa y, ms 0 0
recientemente, en la de rentas -1 -1
El aumento del dficit por cuenta corriente ha sido resultado del dete- -2 -2
rioro de todos sus componentes: una minoracin del supervit de ser-
vicios, una balanza de transferencias que se torna negativa desde 2004 -3 -3
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oct-08
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economa espaola frente al exterior y el repunte de los tipos de inte-
rs. Este aumento del coste de financiacin es el resultado del cambio
Dficit comercial en energa (Acumulado anual), de tono y expectativas de poltica monetaria a partir de 2005 y, ms
Millones de (Izqda.)
reciente e intensamente, del desarrollo de la crisis financiera.
Precio petrleo por barril Brent
Fuente: SEE BBVA Por sectores institucionales (Grfico 3.8), los llamados otros sectores
residentes (OSR, hogares y empresas) y, sobre todo, las instituciones
Grfico 3.7.
financieras son los que han incrementado en mayor medida su endeu-
damiento frente al exterior. Este incremento de la deuda exterior, junto
Deterioro del Saldo de la Balanza de
con el hecho de que una parte importante de sus emisiones estn
Bienes indiciadas a un tipo de inters de corto plazo, en un contexto de subi-
Diferencia interanual. Puntos porcentuales del PIB das de tipo de inters, es la explicacin de que los pagos por rentas de
3,0 3,0
2,5 2,5 inversin sean el principal responsable del reciente deterioro observa-
2,0 2,0 do en la balanza de rentas, y por tanto en la balanza por cuenta co-
1,5 1,5 rriente.
1,0 1,0
0,5 0,5
0,0
El aumento del dficit corriente se intensifica en el perodo
0,0
-0,5 -0,5 de expansin econmica y de bajos tipos de inters tras la
-1,0 -1,0 entrada en la Unin Monetaria
-1,5 -1,5
-2,0 -2,0 La evolucin descrita del dficit por cuenta corriente es el resultado de
-2,5 -2,5 un perodo excepcionalmente propicio para la expansin de la inver-
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bles. Por una parte, se dieron prdidas de valor de la moneda, bien con
depreciacin o bien con devaluacin. Por otra parte, ocurrieron en mo-
Fuente: SEE BBVA
mentos, o bien de salida hacia una expansin apoyada en tipos reales
a la baja (como en 1984), o bien de salida de una recesin, tambin
con tipos reales a la baja (como en 1993). Ambos fenmenos conduje-
ron a una reduccin del dficit por cuenta corriente de 5,2 pp y de 4 pp,
respectivamente. En el momento actual, la correccin del dficit exte-
rior tendr que realizarse a travs de un ajuste intenso interno, va Grfico 3.10.
menor inversin y consumo o mediante una deflacin relativa, que per- Espaa, Balanza por Cuenta Corriente,
mitiera ganar competitividad frente al exterior. % PIB
4,0
plicar la evolucin reciente del dficit exterior con las ex- 0,0
pectativas de crecimiento, de tipos de inters y de precios -2,0
Ajuste?
relativos -4,0
Para analizar el grado de consistencia del dficit exterior de la econo- -6,0 5,2 pp
(devaluacin, salida 4 pp
ma espaola con sus fundamentos, se ha seguido el enfoque -8,0 hacia expansin, (devaluacin, salida
tipos reales ex-ante a la baja) recesin, tipos reales
intertemporal de la balanza por cuenta corriente1. Bajo dicho enfoque, -10,0 ex-ante a la baja)
la dinmica del dficit por cuenta corriente refleja la respuesta ptima -12,0
de los agentes econmicos, particularmente la de los consumidores,
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ante cambios en su entorno. En este tipo de enfoque, la formacin de
expectativas es un elemento clave. Un primer mecanismo acta sobre Fuente: SEE BBVA
las expectativas de crecimiento. As, la expectativa de una renta ma-
yor en el futuro lleva a los consumidores a adelantar al presente parte
del consumo futuro, reduciendo la tasa de ahorro y, ceteris paribus,
incrementando el saldo negativo de la balanza por cuenta corriente.
Dicho dficit se financia mediante el endeudamiento presente de los
consumidores.
19
Situacin Espaa
CA = EC + ER,
del modelo.
Ratio Observada Existen dos posibles explicaciones sobre este diferencial. En primer lugar
Estimacin Muestra 1975-2008 es posible que aunque el mecanismo de formacin de expectativas de
Estimacin Muestra 1975-2005 los agentes econmicos sea el recogido en el modelo, puede que ste no
Fuente: SEE BBVA
sea estable a lo largo del tiempo. El modelo economtrico utilizado sim-
20
Situacin Espaa
plemente proyecta hacia el futuro la dinmica histrica de las variables Grfico 3.12.
que lo identifican, por lo que si la dinmica mostrada por las variables en Modelo Intertemporal Cuenta Corriente
estos ltimos aos, de empeoramiento significativo del dficit, se consi- Contribuciones Cuenta Corriente Estimada
dera atpica, entonces sera ms apropiado estimar el modelo excluyen- (muestra 1975-2005)
do estos ltimos aos. (en desviacin con respecto a la media histrica)
8% 8%
En el Grfico 3.11 tambin se muestra los resultados obtenidos al re-
5% 5%
estimar el modelo de formacin de expectativas, excluyendo la ltima
parte de la muestra (concretamente el modelo se estima hasta el cuarto 2% 2%
trimestre de 2005). En este caso, se observa que el dficit exterior consis-
tente con el modelo es menor que en el caso anterior donde se conside- -1% -1%
raba toda la muestra. En este caso, la diferencia entre el nivel observado -4%
-4%
y el estimado es, en promedio, para 2005-2008 de un 2,5%.
-7% -7%
Del ejercicio anterior resulta claro que es crucial el mecanismo de gene-
racin de expectativas de los agentes econmicos. En concreto, las ex- -10% -10%
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pectativas sobre el output neto y las expectativas sobre los tipos de inte-
rs reales. El Grfico 3.12 muestra las contribuciones de estos dos facto-
res a lo largo del tiempo y de l se pueden extraer dos conclusiones. Por Output Neto
Tipo Inters Real "Consumo"
un lado, el output neto ha tenido una contribucin significativa (en prome- CC Estimada
dio del 70%) a la hora de explicar la dinmica estimada del dficit exterior. Fuente: SEE BBVA
Por otro, se puede resaltar que en los ltimos aos, la contribucin del
tipo de inters real al dficit exterior espaol ha sido muy notable, alcan-
zado aproximadamente la mitad en los ltimos trimestres.
Del anlisis anterior, se puede inferir que una intensa correccin a la baja
en las expectativas de crecimiento del output neto y al alza en las expec-
tativas de tipos de inters reales provocara un ajuste significativo del
dficit exterior.
En segundo lugar, otro aspecto relevante del modelo, que puede ayudar
a comprender la diferencia entre el valor observado del dficit exterior
frente al consistente con el modelo, radica en su propia especificacin. Grfico 3.13.
Concretamente, un aspecto que puede ser relevante en el caso de la Modelo Intertemporal Cuenta Corriente
economa espaola es el impacto que supone el componente energtico Ratio Exportaciones Netas sobre Consumo (%)
del saldo exterior, ante el que los consumidores y empresas, por lo me- (en desviacin con respecto a la media histrica; excluye
nos a corto plazo, realizan un reducido ajuste intertemporal. Por lo tanto, energa)
cabra pensar que el modelo podra explicar mejor la cuenta corriente si 12%
se excluyen las importaciones de petrleo. El Grfico 3.13 muestra los 9%
resultados de este ejercicio. Tanto si se utiliza toda la muestra como si se 6%
excluye la ltima parte de la muestra (post-2005), se observa que el mo-
3%
delo intertemporal de la cuenta corriente permite explicar con gran exac-
titud la dinmica de la cuenta corriente. En este caso el ajuste es superior 0%
al 95%. -3%
-6%
Por lo tanto, se puede concluir que el dficit no energtico de la economa
-9%
espaola est plenamente explicado por las expectativas de los agentes
econmicos sobre el crecimiento futuro y los tipos de inters reales, mien- -12%
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tras que la parte de la balanza por cuenta corriente no explicada por estas
expectativas est determinada por los efectos a corto plazo de la subida
de precios del petrleo registrada desde comienzos de 2005. Ratio Observada
Estimacin Muestra 1975-2008
Estimacin Muestra 1975-2005
La correccin del dficit exterior estar asociada a un ma- Fuente: SEE BBVA
yor crecimiento si descansa en ganancias de competitividad
con el exterior
En este apartado se ha argumentado que el dficit de la balanza por
cuenta corriente no energtica ha estado determinado, prcticamente
en su totalidad, por unas favorables expectativas de crecimiento eco-
nmico y de tipos de inters real, mientras que su componente energ-
tico se ha visto negativamente afectado a corto plazo por el aumento
del precio del petrleo desde 2005 hasta mediados de 2007.
21
Situacin Espaa
Referencias
Campa, J. M. y Gaviln, A., (2006). Current Accounts in the Euro Area: An Intertemporal
Approach, Banco de Espaa Documento de Trabajo 0638.
Bergin, P. R. y Sheffrin, S. M., (2000). Interest Rates, Exchange Rates and Present Value
Models of the Current Account, Economic Journal, vol. 110, pp. 535-558.
Blanchard, O. y Giavazzi, F., (2002). Current Account Deficits in the Euro Area: The End of
the Feldstein-Horioka Puzzle? , Brookings Papers on Economic Activity, Vol. 2, pp.
147-209.
Dornbusch, R., (1983). Real interest rates, home goods and optimal external borrowing.
Journal of Political Economy, vol. 91, no. 1, (November), pp. 141-53.
Obstfeld, M. y K. Rogoff, (1996). Foundations of International Macroeconomics. Cambridge,
MA: MIT Press.
22
Situacin Espaa
Recuadro 2: Derivacin analtica del modelo intertemporal de la cuenta
corriente (ICA)
El modelo de equilibrio parcial que se considera en Dornbusch donde notInNOt =In(Yt-It-Gt ) es el logaritmo de la produc-
(1983), Bergin y Sheffrin (2000) y Campa y Gaviln (2006), cin neta, y donde la balanza por cuenta corriente ajustada
entre otros autores, consiste en una economa pequea y por el modelo se define como CA*t not ct.
abierta productora de dos tipos de bienes (bien comerciable
y bien no comerciable) que presta y toma prestado del resto Intuitivamente, la expresin (3) refleja una de las caracte-
del mundo a un tipo de inters real variable. El consumidor rsticas principales del modelo ICA derivado en Bergin y
representativo elige la senda de consumo ptimo al Sheffrin (2000). En particular, el consumidor representativo
maximizar el valor esperado de la suma infinita descontada decide alterar la senda temporal de consumo ptimo en fun-
de la utilidad sujeto a la restriccin presupuestaria cin del coste asociado al endeudamiento. Por otro lado, la
intertemporal: expresin (4) indica que la mejora en el saldo de la balanza
por cuenta corriente se producira bien por una reduccin
en el producto neto esperado o bien por un aumento en el
(1) tipo de inters basado en el consumo.
23
Situacin Espaa
en este artculo son comparables con la literatura previa. mo es ahora el punto C. El consumo en el perodo inicial, C1,
As, por ejemplo, el precio relativo del bien no comerciable es ahora menor que la produccin domstica, con lo cual se
internacionalmente se aproxima por el tipo de cambio efec- incurre en un supervit exterior. De manera anloga, una
tivo real, deflactado por los costes laborales unitarios. To- mejora en las expectativas de la renta futura dara lugar a un
das las variables se expresan en desviacin con respecto a aumento del dficit exterior, puesto que los consumidores
su media histrica y la produccin neta se expresa en tr- desean consumir en el presente una parte de esa mejora
minos per cpita dividindola por la poblacin en edad de esperada en su renta futura.
trabajar.
Finalmente, el Diagrama 3 recoge el efecto de un aumento
Representacin grfica del modelo ICA. en los tipos de inters reales (bien porque aumenta el tipo de
inters nominal o porque disminuyen las expectativas de in-
Para entender de forma intuitiva el funcionamiento del mo- flacin). Como resultado, el consumo presente es ms caro
delo ICA, resulta conveniente representar grficamente las en trminos de consumo futuro, con lo cual la eleccin pti-
decisiones de los agentes econmicos ante cambios en las ma, el punto C, da lugar a un menor consumo en el periodo
expectativas de renta y tipos de inters en una versin sim- 1. En este caso, dicho consumo es inferior a la produccin
plificada del modelo de dos periodos, como la que analizan domstica, lo que genera un supervit exterior.
Obstfeld y Rogoff (1996). Para ello, se supone que los con-
sumidores deciden cuanto consumir (y por lo tanto cuanto
Diagrama 1
ahorrar) en el presente (denotado por t) y en el futuro (de- Futuro (C2)
notado por t+1). La restriccin presupuestaria de los agen-
tes, y por lo tanto de la economa, es la siguiente: Produccin Domstica
I (1+r)
C1 + B1 = (1+r)B0 + Q1 (1) A Eleccin ptima Consumo
Q2
C2 + B2 = (1+r)B1 + Q2 (2)
Recta Presupuestaria:
Donde C representa el consumo, B es la cantidad de acti- C2 B
C1 + C2/(1+r) = Q1 +
vos extranjeros frente al resto del mundo, Q es la renta (no Q2/(1+r) = I
financiera) de los agentes, que se considera exgena para (Pendiente = (1+r))
24
Situacin Espaa
4.1. Introduccin
Una de las consecuencias de la crisis econmica que estn atravesan-
do las principales economas mundiales y, entre ellas, Espaa est
siendo la revisin a la baja de las expectativas de crecimiento del PIB
durante los prximos aos y, como consecuencia de ello, del creci-
miento de su componente tendencial. Este cambio de expectativas sobre
el crecimiento a medio y largo plazo es muy relevante puesto que el
producto potencial de la economa es una de las variables clave tanto
para las estrategias de inversin de las empresas como para el diseo
de la poltica macroeconmica. En este sentido, es la variable de refe-
rencia utilizada para evaluar la posicin cclica de la economa, conte-
niendo por lo tanto informacin sobre la presencia o ausencia de ten-
siones inflacionistas, y su tasa de crecimiento sirve de referente para
evaluar las expectativas de crecimiento econmico a largo plazo.
Adicionalmente, la obtencin de una estimacin de la tasa de creci-
miento del producto potencial permite aproximar las perspectivas de
convergencia de la economa o identificar la contribucin de las distin-
tas fuentes subyacentes del crecimiento a largo plazo.
500
cin menos dinmica que en el pasado
400
Como punto de partida, se han especificado tres escenarios demogr-
300
ficos. El ms favorable (o cota superior) coincide con el escenario de
200
menor crecimiento de las proyecciones de poblacin de corto plazo
100 (2007-2015) recientemente elaboradas por el INE.2 El menos favora-
0 ble (o cota inferior) es una versin actualizada y corregida del escena-
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
1
Desde, por ejemplo, una aproximacin multivariante en la que la produccin potencial se estima
Cota superior (INE 08) como un componente no observado de la relacin entre la inflacin y el output gap o brecha de
Escenario base produccin (Kuttner, 1994), a la estimacin de la tasa de desempleo estructural (o NAIRU) a partir de
Cota inferior (INE 05) la curva de Phillips y la consiguiente extraccin del producto potencial utilizando la relacin entre la
brecha de produccin y la brecha de desempleo establecida por la Ley de Okun (Staiger, Stock y
Fuente: INE y SEE BBVA
Watson, 1997, o Domnech y Gmez, 2005 y 2006). Vase Mishkin (2007) para una descripcin
detallada de los diferentes mtodos disponibles.
2
La publicacin por parte del INE de las estimaciones de poblacin actual a 1 de enero de 2008 ha
permitido actualizar las proyecciones demogrficas de corto plazo.
26
Situacin Espaa
rio central de las proyecciones de largo plazo (2002-2060) publicadas Grfico 4.4.
por el INE en 2005. La actualizacin ha consistido en sustituir las cifras Hiptesis sobre Tasa de Actividad
de poblacin hasta 2008 por las estimaciones de poblacin actual co- 80%
rrespondientes para, a partir de entonces, asumir las tasas de creci-
miento de la poblacin recogidas en las proyecciones de largo plazo. 78%
Por ltimo, el escenario central es la media aritmtica de los dos esce-
narios extremos. 76%
Los Grficos 4.1 y 4.2 muestran la evolucin registrada y prevista has- 74%
ta el ao 2015 de la poblacin total y de la poblacin en edad de traba-
jar. Dados los escenarios demogrficos propuestos, la poblacin de 72%
Espaa crecer entre un 0,8% y un 1,3% promedio anual entre 2008 y
2015, situndose entre los 48,4 millones y los 50,1 millones de perso- 70%
nas en 2015, con una previsin central de 49,3 millones.
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Por su parte, el crecimiento de la poblacin entre 16 y 64 aos se Cota superior [79% en 2020]
desacelerar montonamente tanto en la cota superior como la infe- Cuadrado et al. (07) [78% en 2020]
Cota inferior [77% en 2020]
rior, hasta situarse entre el 0,3% (32,2 millones de personas) y el 0,7% Fuente: Cuadrado et al. (2007) y SEE BBVA.
(32,7 millones) en 2015.
3
La cota inferior de tasa de actividad podra verse sesgada a la baja por un efecto salida, si la tasa de
desempleo aumentase y los flujos migratorios se invirtiesen. En las dcadas anteriores se ha obser-
vado una clara correlacin negativa entre la tasa de desempleo y la tasa de actividad. Aunque los Cota superior
ltimos datos de la Encuesta de Poblacin Activa no muestran hasta el momento un efecto desnimo Escenario base
(vase el Recuadro 1 de la pgina 10), con el previsible aumento de la tasa de desempleo en 2009 y Cota inferior
2010 podra volver a observarse una desaceleracin en el crecimiento de la poblacin activa.
4
Recurdese que Empleot=Poblacin activat (1-Tasa de desempleot ). Fuente: SEE BBVA
27
Situacin Espaa
14,0 4,2 Con estos supuestos, la ecuacin anterior permite aproximar la senda
de evolucin de la variable hasta alcanzar en 2050 el nivel de capital
12,0 3,6
humano proyectado por Montanino, Przywara y Young (2004). Segn
10,0 3,0
este escenario, Espaa sera el pas de la UE-15 en donde ms au-
8,0 2,4 mentara el nmero medio de aos de escolarizacin, si bien todava
6,0 1,8 se encontrara ligeramente por debajo de la media de la UE-15 en 2050
4,0 1,2 (Grfico 4.8).
2,0 0,6 La cota inferior viene dada por el promedio entre el escenario central y
0,0 0,0 una proyeccin alternativa en la que se asume que las tasas de
Espaa
Grecia
Irlanda
R. Unido
Italia
Portugal
UE-15
P. Bajos
Blgica
Francia
Suecia
Dinamarca
Austria
Alemania
Finlandia
5
El nmero medio de aos de escolarizacin de un individuo constituye tan solo una aproximacin a
Escenario base (13,5 aos en 2050) su stock de capital humano. Principalmente, por dos motivos. En primer lugar, porque debera
Cota inferior (12,8 aos en 2050) ponderarse por la calidad de la educacin recibida (vase Hanushek y Woessmann, 2008). Y en
Cota superior (14,3 aos en 2050) segundo lugar, porque no considera los restantes componentes del capital humano: educacin infor-
Fuente: INE y SEE BBVA.
mal y experiencia laboral, i.e., conocimientos adquiridos en el puesto de trabajo.
6
Vase Montanino, Przywara y Young (2004), pgina 11.
7
Vase, en Domnech, Estrada y Gonzlez-Calbet (2008), los detalles de la construccin de la serie
de stock de capital fsico productivo privado.
28
Situacin Espaa
tasa de inversin en capital fsico productivo privado, la tasa de creci- Grfico 4.10.
miento del factor trabajo, la tasa de crecimiento a largo plazo de la Evolucin del Capital Productivo Privado
productividad, y la tasa de depreciacin del stock de capital. Utilizando sobre PIB (K/Y)
los valores observados para estas variables, el valor de estado esta- 1,50
cionario de la relacin capital-output para la economa espaola as-
ciende a 1,373, ligeramente superior al observado durante los ltimos 1,25
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
que se establece como escenario inferior es de 1,217, correspondiente
Espaa
al valor medio de la relacin capital-output para el perodo 1995-2007. EE.UU.
El escenario superior es simtrico al inferior con respecto al escenario Fuente: SEE BBVA
central, lo cual implicara un camino de convergencia a largo plazo
hasta el valor 1,462. En cualquier caso, dada la escasa variabilidad
prevista de la relacin capital-producto, tal y como se analiza ms ade-
lante, sus efectos sobre el crecimiento potencial del PIB son muy redu-
cidos.
29
Situacin Espaa
1994
1997
2000
2003
2006
2009
2012
2015
30
Situacin Espaa
trabajo. As, el Cuadro 4.2 refleja un patrn de crecimiento futuro que Cuadro 4.2.
estara ms en lnea con la experiencia histrica de la economa espa- Descomposicin de la Tasa de
ola en la segunda mitad del siglo XX. Esto es, ante el previsible ago- Crecimiento del PIB Potencial:
tamiento en la expansin de las variables demogrficas y de empleo, Senda Central, Lmite Superior y Lmite Inferior
la descomposicin en el Cuadro 4.2 indica un crecimiento ms sesga- (tasa media de crecimiento anual tendencial, en %)
do hacia las ganancias en trminos de productividad laboral.
Lmite Superior ln Y ln Y/H ln H/Ld ln Ld/Ls ln Ls/L16-64 ln L16-64
Puede la economa espaola volver a crecer a tasas del 3%, o inclu- 1988-1993 2,88 1,66 -0,26 -0,07 0,75 0,79
so superiores, tras la actual crisis econmica? Como se ha mostrado 1994-2000 3,14 0,78 -0,12 0,87 0,79 0,82
anteriormente, bajo supuestos razonables sobre la evolucin futura de 2001-2009 3,22 1,06 -0,43 0,22 0,91 1,46
los determinantes del crecimiento potencial, dichas tasas de crecimiento 2010-2015 3,21 1,29 -0,07 0,24 0,74 1,00
son perfectamente factibles, siempre que se asegure un entorno eco- Senda Central ln Y ln Y/H ln H/Ld ln Ld/Ls ln Ls/L16-64 ln L16-64
nmico favorable. Para ello es necesario avanzar decisivamente en 1988-1993 2,88 1,66 -0,26 -0,07 0,75 0,79
tres frentes distintos. 1994-2000 3,16 0,78 -0,12 0,87 0,80 0,82
2001-2009 3,07 1,05 -0,43 0,14 0,86 1,44
En primer lugar, a corto plazo es necesario minimizar los efectos de la 2010-2015 2,78 1,17 -0,07 0,17 0,60 0,91
crisis actual sobre la produccin y el empleo aumentando la flexibilidad
Lmite Inferior ln Y ln Y/H ln H/Ld ln Ld/Ls ln Ls/L16-64 ln L16-64
de precios y salarios. Una evolucion ms favorable del diferencial de
inflacin con la UEM, con el consiguiente aumento de la competitividad 1988-1993 2,88 1,66 -0,26 -0,06 0,75 0,79
1994-2000 3,17 0,79 -0,12 0,88 0,80 0,83
de la economa espaola, permitira que el ajuste del dficit exterior se 2001-2009 2,90 1,02 -0,43 0,06 0,83 1,42
realice ms a travs de los precios relativos que de la cantidad de 2010-2015 2,34 1,00 -0,07 0,10 0,50 0,81
actividad y empleo (vase a este respecto el artculo incluido en esta
revista sobre la financiacin exterior de la economa espaola). Cuanto Fuente: SEE BBVA
8
Vasen Grubb y Martin (2001) y Cahuc y Zylberberg (2004), captulo 11, entre otros.
31
Situacin Espaa
4.4. Referencias
Cahuc, P. y A. Zylberberg (2004). Labor Economics. The MIT Press.
Cuadrado, P., A. Lacuesta, J. M. Martnez y E. Prez (2007). El futuro de la tasa de
actividad espaola: un enfoque generacional. Documento de trabajo 0732. Banco
de Espaa.
De la Fuente, A. y R. Domnech (2006). Human capital in growth regressions: How
much difference does data quality does data quality make? Journal of the European
Economic Association, 4 (1), 1-36.
Denis, C., D. Grenouilleau, K. Mc Morrow, K. y W. Rger (2006). Calculating Potential
Growth Rates and Output Gaps - A Revised Production Function Approach,
European Commission, Economic Papers No. 247.
Dolado, J. (2008). La agenda del nuevo dilogo social, http://sociedadabierta.es/2008/
07/10/la-agenda-del-nuevo-dialogo-social/.
Domnech, R. (2008). La Evolucin de la Productividad en Espaa y el Capital Huma-
no. Documento de Trabajo de la Fundacin Alternativas.
Domnech, R. y V. Gmez (2005). Ciclo Econmico y Desempleo Estructural en la Eco-
noma Espaola. Investigaciones Econmicas, XXIX(2), 259-288.
Domnech, R. y V. Gmez (2006). Estimating Potential Output, Core Inflation and the
NAIRU as Latent Variables. Journal of Business and Economic Statistics, 24(3),
354-65.
Domnech, R., A. Estrada y L. Gonzlez-Clvet (2008). El potencial de crecimiento de
la economa espaola, en J. Velarde y J. M. Serrano (coordinadores), La Espaa
del Siglo XXI..
Grubb, D. y J. Martin (2001). What Works and for whom: A review of OECD countries
experience with active labour market policies, Swedish Economic Policy Review,
8, 9-56.
Hanushek, E. A., y L. Woessmann (2008). The Role of Cognitive Skills in Economic
Development, Journal of Economic Literature, 46 (3), 607-668.
Jones, Ch. I. (2002). Sources of U.S. Economic Growth in a World of Ideas. American
Economic Review, 92 (1), 220-39.
Kuttner, K. N., (1994). Estimating Potential Output as a Latent Variable, Journal of Busi-
ness and Economic Statistics, vol. 12 (July), pp. 361-68.
Mishkin, F. S., (2007). Estimating Potential Output, Conference on Price Measurement
for Monetary Policy, Federal Reserve Bank of Dallas, Dallas, Texas, May.
Montanino, A., B. Przywara y D. Young (2004). Investment in education: the implications
for economic growth and public finances, Economic Papers No. 127. Comisin
Europea.
Solow, R. M. (1956). A Contribution to the Theory of Economic Growth. Quarterly Journal
of Economics, 70, 65-94.
Staiger, D., J.H. Stock y M. W. Watson (1997). The NAIRU, Unemployment, and Monetary
Policy, Journal of Economic Perspectives, vol. 11(Winter), pp. 33-49.
9
Dolado (2008) realiza una propuesta para reducir la tradicional segmentacin existente en el merca-
do laboral espaol entre trabajadores indefinidos y temporales y, al mismo tiempo, incrementar el
nivel de empleo. El mecanismo consistira en reducir el diferencial entre los costes de despidos de
indefinidos y temporales, lo que aumentara la tasa de conversin de temporales a indefinidos, redu-
cira la rotacin de temporales entre empleo y desempleo y acotara la tasa de paro. Su propuesta
consiste en estructurar la indemnizacin por despido en tramos crecientes en funcin de la antige-
dad del trabajador en la empresa.
10
Y modere la dispersin del crecimiento salarial entre ramas de actividad no provocado por diferen-
cias de productividad.
32
Situacin Espaa
Recuadro Anexo.
Descripcin Metodolgica
33
Situacin Espaa
34
Situacin Espaa
5. Resumen de previsiones
UEM (Tasa de variacin interanual en %, excepto indicacin expresa)
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
PIB a precios constantes 0,8 1,9 1,8 3,0 2,6 1,0 -0,5
Consumo privado 1,2 1,5 1,8 2,0 1,6 0,2 -0,5
Consumo pblico 1,7 1,6 1,5 1,9 2,4 1,5 1,4
Formacin bruta de capital fijo 1,3 1,9 3,4 5,9 4,2 0,8 -5,7
Variacin de existencias (*) 0,1 0,2 -0,1 0,0 0,0 0,1 0,1
Demanda interna (*) 1,4 1,8 2,0 2,8 2,3 0,7 -1,2
Exportaciones (bienes y servicios) 1,4 6,7 5,1 8,1 6,0 3,5 2,5
Importaciones (bienes y servicios) 3,3 6,6 5,8 7,9 5,4 2,8 1,2
Demanda externa (*) -0,6 0,1 -0,2 0,2 0,3 0,4 0,6
Precios
IPC 2,1 2,1 2,2 2,2 2,1 3,4 1,9
IPC subyacente 2,0 2,1 1,5 1,5 2,0 2,4 2,0
Mercado de trabajo
Empleo 0,7 0,7 0,9 1,5 1,7 0,7 -0,3
Tasa de paro (% de poblacin activa) 8,5 8,7 8,7 8,1 7,3 7,4 8,1
Sector pblico
Dficit (% PIB) -3,1 -2,9 -2,5 -1,6 -0,7 -1,4 -1,8
Sector exterior
Dficit por cuenta corriente (% PIB) 0,4 0,8 0,2 0,0 0,3 -0,2 0,0
* Contribucin al crecimiento
**Incorpora el efecto del incremento del IVA alemn
Variables financieras
Tipo oficial (%), final de perodo Tipo de inters a 10 aos (%), media trimestral*
07/11/08 4T08 2T09 4T09 07/11/08 4T08 2T09 4T09
35
Situacin Espaa
PIB a precios de 2000 3,6 2,7 3,1 3,3 3,6 3,9 3,7 1,3 -1,0
Consumo Privado 3,4 2,8 2,9 4,2 4,2 3,9 3,4 1,1 -0,5
Consumo Pblico 3,9 4,5 4,8 6,3 5,5 4,6 4,9 3,8 3,5
Formacin bruta de capital fijo 4,8 3,4 5,9 5,1 7,0 7,1 5,3 -2,0 -9,1
Bienes de equipo -0,3 -2,9 4,1 5,1 9,2 10,2 10,0 -1,3 -13,9
Construccin 7,6 6,3 6,2 5,4 6,1 5,9 3,8 -4,0 -9,6
Vivienda 7,5 7,0 9,3 5,9 6,1 6,0 3,8 -9,5 -20,7
Resto 7,7 5,6 3,5 5,0 6,2 5,7 3,9 1,3 -0,6
Otros Productos 5,8 5,0 7,2 3,8 7,1 7,1 3,9 3,5 0,5
Variacin de existencias (*) -0,1 0,0 -0,1 0,0 -0,1 0,2 -0,1 0,1 0,0
Demanda nacional (*) 3,9 3,3 3,9 4,9 5,3 5,3 4,4 0,8 -2,2
Exportacin bienes y servicios 4,2 2,0 3,7 4,2 2,5 6,7 4,9 3,1 -1,6
Importacin bienes y servicios 4,5 3,7 6,2 9,6 7,7 10,3 6,2 1,1 -4,3
Saldo exterior neto (*) -0,2 -0,6 -0,8 -1,7 -1,7 -1,5 -0,8 0,5 1,3
PIB a precios corrientes 8,0 7,1 7,4 7,4 8,1 8,1 7,0 4,9 2,0
Millones de Euros 680.678 729.206 782.929 841.042 908.792 982.303 1.050.595 1.101.824 1.124.027
Precios y costes
Deflactor del PIB 4,2 4,3 4,1 4,0 4,3 4,0 3,2 3,5 3,0
Deflactor consumo hogares 3,4 2,8 3,1 3,6 3,4 3,5 3,2 4,4 2,6
IPC 3,5 3,5 2,9 3,0 3,4 3,5 2,8 4,3 2,3
Dif. de inflacin con la UEM (p.p.) 1,2 1,3 0,9 0,9 1,2 1,3 0,6 0,9 0,4
Remuneracin por asalariado 3,6 3,3 3,6 3,0 3,7 3,9 3,7 5,1 3,7
Coste laboral unitario (CLU) 3,2 2,9 2,9 2,4 3,3 3,2 2,9 3,5 2,0
Mercado de trabajo
Poblacin activa, EPA 0,3 4,1 4,0 3,3 3,5 3,3 2,8 2,9 1,7
Empleo EPA 4,1 3,0 4,0 3,9 5,6 4,1 3,1 -0,2 -3,2
Variacin en miles de personas 640 484 666 675 1002 774 608 -42 -659
Empleo CNTR (tiempo completo) 3,2 2,3 2,4 2,7 3,2 3,2 2,9 -0,2 -2,7
Tasa de Paro 10,6 11,5 11,5 11,0 9,2 8,5 8,3 11,0 15,4
Productividad 0,4 0,4 0,7 0,6 0,4 0,7 0,8 1,6 1,8
Sector Pblico
Deuda (% PIB) 55,6 52,5 48,7 46,2 43,0 39,6 36,1 36,2 39,6
Saldo AA.PP. (% PIB) -0,7 -0,5 -0,2 -0,4 1,0 1,8 2,2 -1,5 -4,3
Sector Exterior
Saldo Comercial (% PIB, Aduanas) -6,3 -5,8 -5,9 -7,2 -8,6 -9,1 -9,4 -9,3 -8,1
Saldo Cuenta Corriente (% PIB) -3,9 -3,3 -3,5 -5,3 -7,4 -8,9 -10,1 -9,9 -8,2
Hogares
Renta disponible real 3,4 3,5 3,6 3,6 4,6 3,7 2,5 0,6 0,1
Renta disponible nominal 6,8 6,3 6,7 7,2 8,0 7,2 5,7 4,9 2,7
Tasa de ahorro (% renta nominal) 11,1 11,4 12,0 11,3 11,3 11,2 10,2 11,6 12,8
36
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Situacin Inmobiliaria
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Situaci
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Situacin Consumo
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