Cardenas Enrique Cap. 5 Estabilizacion Cambio Estructural y Colapso

Captulo V.
Estabilizacin, cambio
estructural y colapso, 1988-1994.
Crdenas, Enrique.
La poltica econmica en Mxico, 1950 - 1994.
Ed. El Colegio de Mxico, Fideicomiso Historia de
las Amricas y Fondo de Cultura Econmica.
Mxico, 2003. pp. 153 - 190.
V. ESTABILIZACIN, CAMBIO ESTRUCTURAL Y COLAPSO,
1988-1994
ARAFINESDE 1987, la situacin econmica del pas haba llegado a

P niveles muy delicados y a la vez frustrantes. Por un lado, los cinco
aos previos haban sido de estancamiento econmico y el poder de
compra de los salarios se haba contrado significativamente, lo que re-
flejaba el orden de magnitud del sacrificio interno para absorber el
efecto de la crisis. Adems, la inflacin creca en diciembre de 1987 a
una tasa :tnualizada de 461.4% cuando haba habido grandes esfuerzos
gubernamentales para controlada; la deuda nacional haba llegado a re-
presentar 94.8% del producto, alrededor de 25 puntos porcentuales
ms del producto que en 1982, lo cual implicaba que debamos casi el
equivalente de toda la produccin de un ao, a pesar de haber enviado
al exterior ms de 53000 millones de dlares en los cinco aos anterio-
res. El sacrificio de la sociedad y del gobierno haba sido enorme, y sin
embargo, no se haba avanzado en la solucin de la crisis. El panorama
era desalentador.
En el captulo anterior se vieron con detalle los intentos realizados
para salir de la crisis y vencer la inflacin, cmo el diagnstico realiza-
do no reflej la verdadera gravedad de la situacin, y cmo las nuevas
fluctuaciones externas, como la cada de los trminos de intercambio,
especialmente el precio del petrleo, vinieron a desvanecer los pocos
avances que se haban logrado, slo para colocarnos nuevamente don-
de nos encontrbamos al inicio, pero ya muy desgastados por el esfuer-
zo. En este captulo se analizar el nuevo intento por estabilizar la eco-
noma y reducir el peso de la deuda a travs de un programa econmico
heterodoxo con fundamentos ortodoxos, de tal suerte que se elimin
el elemento inercial de la inflacin en poco tiempo y permiti creer en
la ilusin de que era posible bajar la inflacin a niveles internacionales,
con un costo social ms bien pequeo. Junto con el programa de esta-
bilizacin, se profundiz vigorosamente el programa de cambio estruc-
tural que se haba iniciado aos atrs y se ampli a otras reas, adems
de la apertura comercial y de la reduccin del tamao del sector pblico.
Estos cambios realmente constituyeron la llamada "revolucin salinista",
153
154 ESTABIUZACIN, CAMBIO ESTRUCTURAL Y COLAPSO, 1988-1994
la cual tuvo una oposicin abierta de la izquierda tradicional, pero cuyo

efecto fue ms bien poco significativo en la sociedad, por lo que las re-
formas prosiguieron con bastante rapidez.
La tendencia es muy afortunada, pero los instrumentos del programa
de estabilizacin, particularmente el ancla nominal del tipo de cambio,
empiezan a agotarse hacia 1992 y se percibe la necesidad de ajustarlos
para la nueva etapa del programa de estabilizacin. Adems comienza
a ser cada vez ms claro que la competencia externa ocasionada por
la apertura al exterior, as como una nueva versin ms virulenta de la
"enfermedad holandesa", debilitan la estructura productiva del pas, lo
que genera cierres de empresas y desempleo. El desequilibrio externo
va aumentando tambin, as como el grado de vulnerabilidad a fluctua-
ciones externas, esta vez por el lado de los mercados financieros de cor-
to plazo. En esta coyuntura se toma la decisin explcita de continuar la
lucha contra la inflacin para hacerla llegar a niveles internacionales, al
mismo tiempo que se reduce el desequilibrio externo mediante una
poltica econmica restrictiva, confiando en que los flujos externos de
capitales continuaran indefinidamente alentados por la firma del Tra-
tado de Libre Comercio de Amrica del Norte (TLCAN). Sin embargo, di-
versos sucesos de tipo poltico restan credibilidad al futuro econrr.ico
del pas, con los consecuentes pnicos silenciosos y fugas de capital
alentados por la sobrevaluacin del tipo de cambio y las expectltivas
devaluatorias, que son contrarrestados con emisin de deuda de corto
plazo en dlares. Evidentemente, esta poltica no poda prolongarse de
manera indefinida, por lo que al final el tipo de cambio se colapsa con
efectos profundos de toda ndole sobre la economa y la sociedad me-
xicanas.
As, en este captulo se revisa primeramente el programa de estabi-
lizacin de consenso que dio excelentes resultados en el corto plazo,
mientras que la segunda seccin resea algunos de los elementos ms
sobresalientes del cambio estructural que terminaron por modificar
el modelo de desarrollo del pas. Despus se analizan las fuentes del
debilitamiento de la estructura productiva a travs de la "enfermedad
holandesa", para describir en seguida la poltica de reducir la inflacin
a prcticamente cualquier costo. El captulo concluye con el desenlace
de los ltimos factores que dieron lugar finalmente a la devaluacin de
diciembre de 1994.
ESTABILIZACIN, CAMBIO ESTRUCTURAL Y COLAPSO, 1988-1994 155
y REINICIO DEL CRECIMIENTO

1. ESTABILIZACIN
El 15 de diciembre de 1987, se lanz el Pacto de Solidaridad Econmica

(PSE), mediante el cual daba inicio un nuevo esfuerzo para disminuir la
inflacin y recuperar el crecimiento econmico. A diferencia de los es-
quemas anteriores, el pacto presentado por el presidente De la Madrid
contena elementos propiamente ortodoxos que ya se haban tratado
en el pasado y, al mismo tiempo, medidas de tipo heterodoxo que in-
cluan controles de precios y salarios en forma temporal. En un inicio el
programa fue recibido con franco escepticismo, en parte por la falta de
credibilidad en el gobierno por la reciente devaluacin del peso y por la
cada de la bolsa, y en parte por las experiencias negativas de planes de
estabilizacin heterodoxos llevados a cabo en Argentina y Brasil aos
atrs.1 En concreto, el programa buscaba eliminar el componente iner-
cial de la inflacin a travs del desmantelamiento de aquellos factores
que ya estaban indizados, usar el tipo de cambio como ancla nominal del
programa y, al mismo tiempo, inducir un cambio en las expectativas
de la gente que reflejara su credibilidad de que el programa podra ser
sostenido en el largo plazo. Adems se trataba de un programa que si
bien tena metas concretas, no busc eliminar la inflacin de un solo
golpe, sino fundamentalmente controlar la inflacin y no reprimirla.2
Para tal efecto se aplicaran polticas fiscal y monetaria restrictivas que
efectivamente hicieran el ajuste ms creble y que pudiera ser sostenido;
liberalizacin comercial para ligar los precios de los bienes comercia-
bles al tipo de cambio, que debera ser ms bien estable, y control de cier-
tos precios y salarios para eliminar la indizacin, con el acuerdo de los
sectores y no impuestos por ley.
El xito del programa dependa de varios factores. En primer lugar,
deba ser posible y por tanto creble la reduccin del gasto pblico y la
1 No obstante, haba algunas experiencias ms positivas, concretamente las de Israel y de
Bolivia. Para una descripcin y anlisis de los diversos programas de estabilizacin, vase Michael
Bruno y otros (comps.), Inflacin y estabilizacin, Mxico, Lecturas de El Trimestre Econmico,
62, Fondo de Cultura Econmica, 1988. De acuerdo con conversaciones del autor con el ex presi-
dente De la Madrid, el profesor Bruno tambin sostuvo plticas con los funcionarios mexicanos
para el diseo del plan de estabilizacin, quien insisti en el uso del tipo de cambio como ancla
nominal, lo cual ocurri a partir de marzo de 1988.
Z Para una descripcin detallada del PSE, vase Pedro Aspe, "Estabilizacin macroeconmica y
cambio estructural La experiencia de Mxico (1982-1988)", en Carlos Bazdresch, Nisso Bucay, So-
y deuda
ledad Loaeza y Nora Lustig (comps.), Mxico. Auge, crisis y ajuste. Il. Macroeconoma
externa, 1982-1989, Mxico, Lecturas de El Trimestre Econmico, 73, Fondo de Cultura Econ-
mica, 1992, pp. 79-102.
156 ESTABILIZACIN, CAMBIO ESTRUCTURAL Y COLAPSO, 1988-1994
elevacin de los ingresos fiscales, de tal suerte que el supervit primario

del gobierno (dficit financiero menos los pagos de los intereses de la
deuda) aumentara tres puntos porcentuales del PIE.sta era una meta
nada sencilla de lograr debido a que se pensaba que la proximidad de
las elecciones presidenciales en julio y el hecho de que se trataba del
ltimo ao de gobierno haran poco popular el ajuste fiscal. Sin embar-
go, s se logr una reduccin del gasto programable gubernamental, en
buena parte por el aceleramiento de la poltica de reprivatizacin, cierre
o fusin de 98 empresas o agencias del sector pblico, y por la cancela-
cin de 12000 plazas. Por tanto, la meta de ajuste fiscal se logr ms
all de lo planeado al pasar el supervit primario de 4.7 a 8.1% del PIE.3
Por su parte, la poltica monetaria y crediticia plante limitar el crdito
interno a 90% de lo otorgado en promedio en diciembre de 1987, para
mantener una poltica monetaria prudente que se acomodara a las ne-
cesidades de la economa sin alimentar la inflacin, pero sin estrangu-
lar el crdito tampoco.4
En segundo lugar, el programa descansaba en un tipo de cambio no-
minal relativamente estable, que por lo tanto tendera a apreciarse de-
bido a que la inflacin en el pas era muy superior a la externa, con el
consecuente efecto negativo sobre la balanza comercial en particl}lar y
sobre la balanza de pagos en general, y por tanto podra crear inestabili-
dad en el mercado cambiario que hara fracasar el programa. Estefimismo
tipo de inestabilidad tambin aumentara por el hecho de que confor-
me disminuyera la inflacin, el impuesto inflacionario tambin dismi-
nuira y por lo tanto aumentara el ingreso disponible de la sociedad, lo
que a su vez aumentara la demanda agregada, ejerciendo presin adi-
cional sobre el mercado cambiario. Por tanto, era indispensable contar
con una buena cantidad de reservas internacionales de donde echar
mano para financiar un posible dficit en las cuentas con el exterior, si
ello fuera necesario durante la etapa de transicin,5 y de ser posible
contar con un tipo de cambio subvaluado al iniciar el programa. En
cuanto al primer punto, y como ya se mencion en el captulo anterior,
el Banco de Mxico haba seguido una poltica sumamente restrictiva
3 bid, pp. 83-86.
4 Guillermo Ortiz, "Mxico despus de la crisis de la deuda. Hacia un crecimiento sostenible
con estabilidad de precios", en Carlos Bazdresch, Nisso Bucay, Soledad Loaeza y Nora Lustig
(comps.), Mxico. Auge, crisis y ajuste, cit., p. 140.
5 Por ejemplo, los programas iniciales de Brasil y Argentina fracasaron en parte por la falta de
estos recursos externos, mientras que Israel no fracas debido a que obtuvo los recursos necesa-
rios del exterior. Pedro Aspe, "Estabilizacin macroeconmica y cambio estructural. La experien-
cia de Mxico (1982-1988)", cit., p. 81.
157
ESTABILIZACIN, CAMBIO ESTRUCTURAL Y COLAPSO, 1988-1994
en 1987, con altas tasas de inters, que tendieron a acumular reservas

hasta llegar a 13.7 mil millones de dlares al final de 1987. En cuanto a
la subvaluacin del peso, recurdese que la poltica cambiaria durante
el periodo 1983-1987 haba sido la de depreciar el tipo de cambio nomi-
nal para siempre mantener una subvaluacin del peso, de tal modo que
para 1987 se calcula que la moneda estaba 21% subvaluada.
Por otro lado, la profundizacin de la apertura comercial, al disminuir
las tarifas mximas de 40% a 20% y al eliminar completamente los per-
misos previos de importacin, tena como finalidad que los precios de
los bienes que se comerciaban con el exterior, tanto de consumo final
como intermedios y de capital, se movieran a la par de las fluctuacio-
nes del tipo de cambio. De esta forma, se calcula que alrededor de 50%
de los bienes estaran sujetos a control de precios a travs del mercado
internacional y de un tipo de cambio ms bien estable, que se depre-
ciara menos que la inflacin.6
Como parte del desmantelamiento del proceso de indizacin de la
economa, se siguieron dos pautas: la primera, que los salarios se ajus-
taran a la inflacin esperada en lugar de la inflacin ya observada en el
pasado, por lo que, al haber expectativas de descenso de la inflacin,
los ajustes salariales ayudaran en el proceso. Y la segunda, que el con-
trol de los dems precios se hara mediante un esquema de "concerta-
cin" entre los sectores productivos y el gobierno, afectando exclusiva-
mente aquellos precios de bienes y servicios lderes o que tuvieran un
efecto general amplio, entre otros los ofrecidos por el sector pblico,
como los energticos. sta fue sin duda la faceta ms controvertida y
tambin la ms original del programa de estabilizacin mexicano, que,
adems, fue posible por la composicin oligoplica de muchos merca-
dos y por la esencia corporativista del sistema poltico de entonces. Asi-
mismo, el esquema de juntas semanales para revisar los avances y difi-
cultades del PSEofreca el marco para revisar los problemas y encontrar
la soluciones. Dentro de esto, al momento de lanzar el programa en di-
ciembre de 1987, se dieron dos meses y medio de tiempo para que los
precios se alinearan de acuerdo con las condiciones de mercado. Es
decir, al anunciarse el pacto se elevaron ciertos precios del sector pbli-
6 No est claro que la apertura haya contribuido a controlar los aumentos de precios en el corto
plazo, adems de que se puede cuestionar la sabidura de haber abierto an ms la economa
cuando se saba que el tipo de cambio se iba a apreciar. Nora Lustig, Mxico. The Remaking 01 an
Economy, Washington, The Brookings Institution, 1992, p. 54. Sin embargo, como se ver ms
adelante, los precios de los bienes comerciables con el exterior crecieron mucho menos que los
no comerciables.
co y el tipo de cambio controlado, y se otorgaron aumentos salariales,

dando un tiempo para que se ajustaran los diversos mercados para
alinear los precios relativos entre bienes. Tal parece que ste fue un
elemento esencial en el xito del programa durante el primer ao.7
Adems, el haber mantenido fijo el tipo de cambio despus de la deva-
luacin inicial constituy un freno fundamental para eliminar la parte
inercial de la inflacin.8
Finalmente, es importante destacar que el programa contemplaba pe-
riodos cortos, en etapas, para su revisin y ajuste, de tal suerte que no
se cerraban posibilidades por si las condiciones lo ameritaban. Confor-
me se ganara credibilidad, los periodos de revisin se iran alargando
para eliminar los factores inercia les de la inflacin. As, el PSEtuvo cinco
fases: la primera fue la de alineacin de precios y dur dos meses y me-
dio, la segunda dur un mes, la tercera dos meses y la quinta dur cua-
tro. Despus, ya con el nuevo gobierno, el programa cambi de nombre
pero en esencia prosigui el mismo esquema con algunas variantes,
particularmente en lo que respecta a la necesidad de crecer adems de
controlar la inflacin.
Los resultados iniciales del PSEfueron extraordinarios. La inflacin
anualizada de diciembre de 1987 haba llegado a ms de 400%, miet;ltras
que para fin de 1988 la inflacin anualizada fue algo inferior al 25% (gr-
fica V.l). La inflacin anual, diciembre-diciembre, disminuy de 1,59.2%
en 1987 a 51.2% un ao ms tarde. A pesar del ajuste fiscal, la econo-
ma no cay en recesin debido al aumento del gasto privado como
consecuencia de la disminucin del impuesto inflacionari09 a la par de
una estabilizacin de los salarios reales, as como a las altas tasas de in-
ters que dieron ingresos adicionales a los ahorradores privados. Por lo
tanto, el PIBreal aument 1.4% en 1988. Desde luego, el aumento del
producto en general y del gasto privado en particular, que contrarrest
la contraccin del sector pblico, tuvo un efecto importante sobre las im-
portaciones, de tal suerte que el supervit comercial de 8788 millones
bid., p. 54.
7
8 Rudiger Dombusch y Alejandro Wemer, "Mexico: Stabilization, Reform and No Growth",
Brookings Papers on Economic Activity, 1994(1), Washington, pp. 253-315. Vanse tambin los co-
mentarios de los participantes en el panel, inmediatamente despus del artculo, que coinciden
con esta idea.
9 El impuesto inflacionario como porcentaje del PlB se redujo de 2.8% en 1987 a 0.5% en
1988. Calculado por Patricio Arrau y Daniel Oks, "Private Saving in Mexico, 1980-1990", Washing-
ton, The world Bank Working Papers nm. 861, febrero de 1992, citado por Organizacin de
Cooperacin y Desarrollo Econmicos, Estudios econmicos de la OCDE. Mxico. Pars,.ocDE,
1992, p. 51.
GRFICAV.l. Tasa de inflacin mensual anualizada, 1987-1994
500
450
400
350
300
250
200
100
50
~~ ~ ~~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~ ~.;. ~v ~~ -3
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FUENTE:Presidencia de la Repblica, Sexto informe de gobierno, Anexo estadstico, Mxico,

1994, p. 45.
de dlares en 1987 disminuy a slo 2610 un ao ms tarde, a pesar de

un ligero aumento de las exportaciones, que adems sufrieron una dis-
minucin de los trminos de intercambio de 9.6%. El saldo en la cuenta
corriente se torn negativo, -2375 millones de dlares, lo que aunado a
"errores y omisiones" y a la cuenta de capital negativa arroj una reduc-
cin de la reserva bruta del Banco de Mxico de 7127 millones de
dlares. 10
No obstante los logros impresionantes en el combate a la inflacin,
para el gobierno del presidente Salinas resultaba claro que el estanca-
miento econmico de la mayor parte de la dcada de los ochenta no
deba ni poda continuar. Por ello, al establecerse la versin del PSEal
inicio del nuevo gobierno, llamado Pacto para la Estabilidad y el Creci-
miento Econmico (PECE),el presidente Salinas afirm que era priorita-
rio volver a crecer, sin descuidar la lucha contra la inflacin. Pero para
lograr esa meta, se requeran recursos adicionales del exterior y una re-
duccin de la carga de la deuda. No era posible seguir generando exce-
dentes en la balanza de pagos para pagar la deuda y financiar fugas de
10 Con esta cifra resulta claro que para poder iniciar un programa de estabilizacin como el
mencionado, en ausencia de apoyo externo, se requera de un fuerte respaldo de reservas interna-
cionales.
capital. Tampoco era posible mantener por mucho tiempo tasas de inte-
rs elevadas, por su impacto negativo en el servicio de la deuda pblica
interna y en el crecimiento econmico del pas. Por tanto, era esencial
disminuir las transferencias al exterior, generar repatriacin de capitales
y estimular las entradas de capital en forma de inversin extranjera}l En
consecuencia, las autoridades hacendarias iniciaron inmediatamente
las gestiones para buscar un arreglo con los acreedores extranjeros para
reducir las transferencias al exterior.
En marzo de 1989, el secretario del Tesoro de los Estados Unidos
anunci el apoyo de su gobierno para buscar reducir voluntariamente
los montos de la deuda de aquellos pases con mayores niveles de en-
deudamiento, a lo cual se le denomin el Plan Brady. Mxico inici inme-
diatamente gestiones para apegarse a dicho plan, por lo que entabl
conversaciones con la banca internacional. Estas negociaciones, con el
apoyo del gobierno de los Estados Unidos, que de hecho le "dobl el
brazo" a algunos bancos importantes para que accedieran a las preten-
siones de Mxico para reducir el monto de su deuda,12 culminaron con
un acuerdo en principio con el grupo asesor de bancos en julio de 1989,
que fue formalmente finalizado en febrero de 1990. Si bien existen
diferencias de opinin en cuanto a los ahorros de recursos que se c;;>btu-
vieron como resultado de la negociacin,13 y aunque parece ser que los
montos no eran muy significativos, su importancia radic en l:;tseal
que el acuerdo mand al mercado y a los inversionistas. Por ejemplo,
inmediatamente despus de haber llegado a un acuerdo de principio
con el grupo asesor, las tasas de inters internas disminuyeron casi 20
puntos porcentuales en agosto de 1989, aunque despus volvieron a
aumentar pero siempre por debajo de los niveles anteriores. Simlar-
mente, el descuento de la deuda mexicana en los mercados secundarios
de la deuda disminuy rpidamente despus del anuncio del acuerdo
en principio.14
La respuesta a los signos positivos del PECE,que logr disminuir la in-
11 Nora Lustig, Mexico. The Remaking 01 an Economy, cit., pp. 55-56.
12 bid., p. 58.
13 Mientras que Nora Lustig estima que los ahorros eran de alrededor de 1000 millones de
dlares anuales por los siguientes cinco aos basados en la tasa de inters de 1990, cifra que baj
dos aos ms tarde por la reduccin de la tasa de inters, el estudio de la OCDE sobre Mxico
estimaba que el valor presente neto del alivio de la deuda era de 14000 millones de dlares, o sea
alrededor de 15% del valor en libros de la deuda externa renegociada de 48000 millones de dla-
res. Nora Lustig, Mexico. The Remaking 01 an Economy, cit., p. 56; Y Organizacin de Cooperacin
y Desarrollo Econmicos, Estudios econmicos de la OCDE.Mxico, cit., pp. 47-48.
14 bid., grfica 9, p. 48.
flacin de 1989 a 19.7%, despus de que dos aos antes Mxico estaba
a punto de entrar a un proceso hiperinflacionario, fue muy positiva por
parte de los inversionistas privados. En 1989, el PIEcreci 3.3%, cifra su-
perior al crecimiento de la poblacin, y se logr disminuir el dficit fi-
nanciero del sector pblico de 12.5% del PIEa slo 5.6%. Esta disminu-
cin se debi fundamentalmente a la reduccin del pago de intereses
de 23.5% en trminos reales, como consecuencia de la reduccin de las
tasas nominales de inters, as como a 13.4% menos de gastos programa-
bles del sector pblico15 y a un aumento muy pequeo de los ingresos
fiscales de 1.7% en trminos reales (cuadro V.l). De esta forma, el sec-
tor pblico liberaba recursos prestables para el sector privado, cuya
inversin creci 9.5% en trminos reales, al poder obtener ms recursos
crediticios y al aprovechar las nuevas oportunidades que se presenta-
ban. Esta reactivacin de la inversin continu provocando presiones
sobre la balanza comercial, que todava logr registrar un pequeo su-
pervit de 405 millones de dlares, pero que contrarrest el dficit de
la balanza de servicios. Sin embargo, ya en 1989 empez a fluir nueva-
mente la inversin extranjera y el regreso de capitales reflejado en la
cuenta de "errores y omisiones". 16 Estos dos rubros compensaron el
dficit en la cuenta corriente, de modo que las reservas apenas aumen-
taron 272 millones de dlares en 1989.
El anuncio de la reprivatizacin de la banca nacionalizada, en mayo
de 1990, y la decisin de Mxico de negociar un acuerdo de libre comer-
cio con los Estados Unidos, anunciada en agosto de ese ao, termina-
ron por convencer a los inversionistas nacionales y extranjeros de que
las medidas para contener la inflacin, as como los diversos cambios
esrructurales que se estaban dando en el rea de comercio exterior, re-
privatizaciones, desregulacin, etctera, eran permanentes. La entrada
de fondos no se hizo esperar, tanto por concepto de repatriacin de ca-
pitales como de inversin extranjera, la mayor parte de la cual era de
cartera, de tal suerte que por primera vez desde 1982 la transferencia
neta de recursos fue ligeramente positiva para el pas. La cuenta de ca-
pital de la balanza de pagos mostr un flujo positivo neto de 8163 mi-
llones de dlares, mientras que el rubro de "errores y omisiones" nueva-
mente tuvo una entrada neta de 2 518 millones. Ello estimul an ms
15 En parte esta disminucin se debe al hecho de que se estaba en el primer ao de gobierno,
que por lo regular registra una reduccin de los gastos pblicos.
16 Las tasas reales de inters de Certificados de Tesorera a tres meses promediaron 28%, en
1989, para luego descender a alrededor de 8% en 1990.
CUADROV.l. Indicadores macroeconmicos, 1988-1994
(incrementos porcentuales)
1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994
PIBcorriente 102.0 30.0 35.2 26.0 17.8 10.6 12.9

PIBreal (1980=100) 1.3 3.3 4.5 3.6 2.8 0.6 3.7
PIBreal agropecuario -12.8 -2.5 6.8 1.0 -1.0 1.4 4.2
PIBreal industrial 2.7 6.3 6.0 3.7 3.3 -0.4 4.1
Exportaciones (mili US$) 11.2 17.9 12.6 4.9 8.2 12.3 17.3
Importaciones (mili US$) 49.3 23.8 19.6 20.1 24.3 5.2 21.4
Oferta monetaria 1 (mili N$) -20.8 11.8 23.9 79.5 0.4 7.0 -3.3
Base monetaria (mili N$) -29.5 -12.1 4.8 5.1 -0.1 -1.2 7.2
Reservas internacionales (mil! N$) -32.2 20.6 67.0 83.6 8.0 31.2 -58.4
PC(1978=100)2 116.8 18.6 26.7 22.7 15.5 9.8 7.0
Trminos de intercambio (1980=100) -9.6 3.8 4.9 -8.0 -0.3 -4.4 5.7
Ingresos fiscales, 1980=100 -0.1 -2.1 1.9 9.6 3.7 -6.4 5.4
Egresos fiscales, 1980=100 -7.8 -13.4 -6.2 -10.4 -0.9 3.5 13.3
Tipo de cambio real 0970=100) -17.8 -7.3 0.4 -8.8 -5.8 -6.1 2.6
Saldo de la deuda pblica externa (mili US$)3 -0.5 -6.1 2.2 2.9 -5.3 3.9 8.1
1 Se consider como oferta monetaria a los billetes, monedas metlicas y cuentas de cheques (M}).
2 Datos anuales promedio.
3 No incluye Tesobonos.
FUE-rE:Presidencia de la Repblica, Sexto informe de gobierno, Anexo estadstico, Mxico, 1994, pp. 26,136, 105, 157,83,156 y 45. Los datos de
1994 se obtuvieron del Banco de Mxico, Informe anual 1994, Mxico, 1995, Anexo estadstico.
"
la demanda agregada y por tanto el crecimiento econmico, que alcanz

en 1990 una tasa de crecimiento de 4.5% en trminos reales, el ms alto
desde el inicio de la crisis de la deuda.
Las fuentes de este crecimiento provinieron fundamentalmente del
sector privado. Por un lado, el consumo privado registr una alza de
6.1%, mientras que la inversin creci 13.3%. Este aumento de la inver-
sin provoc a su vez una fuerte demanda de importaciones, junto con
bienes intermedios y en menor medida bienes de consumo, de tal suer-
te que las importaciones reales en pesos crecieron 19.7%. Por tanto, la
proporcin de las importaciones en la oferta total de la economa pas
de 9.8% en 1988-1989 a 11.8% en 1990, para continuar creciendo en los
aos siguientes, corno se ver ms adelante. Esta caracterstica del creci-
miento econmico de esos aos reflejaba, por un lado, la creciente so-
brevaluacin del tipo de cambio, que estaba siendo utilizado corno el
ancla nominal ms importante en el programa de estabilizacin,17 as
corno la apertura comercial que haba liberalizado las importaciones.18
Adems, los salarios reales haban logrado incrementarse 3.0% en el
ao, mientras que la disponibilidad de crdito tambin creci. Era evi-
dente que el sector privado, y sobre todo los asalariados, re activaron su
consumo apenas tuvieron recursos, despus de tantos aos de estanca-
miento y prdida del poder adquisitivo de sus ingresos.
Sin embargo, el exceso de gasto interno se reflej en la balanza de
pagos, donde la cuenta corriente empeor casi 30% para llegar a un
dficit de 7449 millones de dlares, que no obstante permiti un aumen-
to de las reservas internacionales del Banco de Mxico por 3414 mi-
llones de dlares. Ello presion la base monetaria al alza, por lo que el
Banco Central tuvo que intervenir esterilizando una parte importante
de estos recursos para limitar las presiones inflacionarias, pero al mismo
tiempo permiti que aumentara la disponibilidad de dlares para ge-
nerar el dficit comercial y ampliar la base productiva del pas a travs
de las importaciones de bienes intermedios y de capital.19 Por su parte,
el gobierno continu su esfuerzo de reduccin del dficit financiero,
aumentando su ahorro casi dos puntos porcentuales del producto en
17 Moiss J. Schwartz, "Exchange Rate Bands and Monetary Policy: The Case of Mexico", Eco-
noma Mexicana, nueva poca, vol. 1Il, nm. 2, Mxico, segundo semestre de 1994, p. 290.
18 El aumento de las importaciones tambin reflejaba la fuerte dependencia tecnolgica del
pas, que no es nnguna sorpresa, pues eJela nversin total en maqunaria y equipo en 1990, el 61.1%
era importada.
19 Moiss J. Schwartz, "Exchange Rate Bands and Monetary Policy: The Case of Mexico",
cit., p. 293.
164 ESTABIUZAC1N, CAMBIO ESTRUCTURAL Y COLAPSO, 1988-1994
relacin con el ao anterior, por 10 que el balance financiero del sector

pblico lleg a slo 3.9% del PIB,en 1990. El avance en la salud de las
finanzas pblicas sigui basndose en mantener los ingresos pblicos
como porcentaje del PIB,a pesar de las reducciones en los impuestos, y
al mismo tiempo una reduccin significativa en los intereses de la deuda
del sector pblico, y en menor medida una reduccin del gasto progra-
mable del gobierno (cuadro v.z). En 1990, comparado con 1988, el gasto
total del gobierno se redujo prcticamente 10 puntos porcentuales, &~
40.5 a 30.6% del PIB,de los cuales 75% se debi a la reduccin de los in-
tereses y el 25% restante a reducciones en el gasto corriente del sector
pblico. Por tanto, en 1990 el supervit primario fue de 7.9%, mientras
que el pago de intereses de la deuda interna y externa lleg a 10.1% del
PIB.La inflacin, sin embargo, tuvo un repunte y lleg a 29.9/oen diciem-
bre, debido a aumentos de precios de diversos bienes bsicos como par-
te del "aterrizaje" del pacto.20
Para el ao siguiente, la economa comenz a mostrar signos de cier-
to debilitamiento, que entonces no estaba claro por qu ocurra. Algu-
nos analistas lo relacionaban con problemas de tipo cclico en el ahorro
y la inversin, con una contraccin del crdito, o con cierta recesin en
la economa internacional, adems de prdida de competitividad.21~ste
fenmeno, que empieza a ser gradualmente claro a partir del segundo
semestre de 1991 y que tiene una gran importancia por los sucesos que
siguieron, se analizar en la tercera seccin. Mientras tanto, pase~os a
revisar someramente los elementos ms destacados del cambio estruc-
tural de la economa en esos aos, que constituyen en realidad los fac-
tores fundamentales del gobierno salinista.
2. REFORMA ESTRUCTURAL
Desde que se inici el proceso de liberalizacin comercial y reprivati-

zacin o extincin de entidades y empresas pblicas a mediados de los
aos ochenta, se puede decir que comenz un proceso de reforma es-
tructural de fondo en la economa mexicana, que desde luego no ha
20 Dorothea Schael et al., Crnica del gohierno de Carlos Salinas de Gonari, 1988-1994. Snte-
sis e ndice temtico, Presidencia de la Repblica, Unidad de la Crnica Presidencial, Mxico, Fon-
do de Cultura Econmica, 1994, pp. 126-127.
21 Vase, por ejemplo, Daniel Oks y Sweder van Wijnbergen, "Mxico despus de la crisis de la
deuda: ser sostenible el crecimiento?", Economa Mexicana, nueva poca, vol. n, nm. 1, Mxi-
co, enero-junio de 1993.
_~_A~ -~- --_.-----~r~~~~~---- "-".----- .--- --- ..---- --r---- --- -- - -./
Ingresos
Gobierno federal Organismos y empresas de control presupuestal directo

Ao Totafl Totaf2 Subtotafl Ingresos ordinarios Financiamientos Subtotal3 Ingresos propios3 Financiamientos
1987 2743.6 1463.5 2001.8 865.4 1136.4 741.7 598.1 143.7

1988 2619.0 1461.9 1909.6 859.1 1050.5 709.4 602.8 106.6
1989 2664.4 1 431.5 2038.9 919.1 1119.9 625.5 512.5 113.0
1990 2586.9 1458.2 1939.4 926.5 1012.9 647.5 531.7 115.8
1991 2635.1 1 598.5 2068.5 1119.5 949.0 566.6 479.0 87.6
1992 2370.4 1658.4 1754.3 1184.5 569.8 616.2 474.0 142.2
1993 2188.4 1 552.4 1616.3 1055.0 561.3 572.1 497.4 74.7
Egresos
Gasto programable Gasto no programable

Balance del
Ao Total4 Subtotal4 Corriente Capital Subtotal4 Intereses, comisiones y gastos5 Otros Sector pblico6
1987 2 107.5 978.7 731.4 247.3 1128.8 998.7 130.1 -644.0

1988 1943.7 928.4 855.8 210.3 1015.3 863.2 152.1 -481.8
1989 1 683.4 877.7 693.0 184.7 805.7 660.2 145.6 -251.9
1990 1 578.5 899.6 813.2 213.6 679.0 516.5 162.5 -120.3
1991 1415.1 940.1 702.9 237.2 475.1 304.7 170.3 183.4
1992 1 402.6 982.3 872.2 225.6 420.3 237.5 182.8 255.8
1993 1451.9 1268.7 957.1 225.7 378.4 183.2 195.2 100.5
1 A partir de 1988 se excluyen los intereses compensados.
2 Es igual al ingreso total menos financiamientos.
3 A partir de 1986 se excluyen las aportaciones al ISSSTE.
4 La suma de los parciales puede no coincidir con el total debido al redondeo de las cifras. A paItir de 1988 se excluyen los intereses compensados.
5 A partir de 1988 se excluyen los intereses compensados.
6 Es igual al ingreso total menos financia mientas y egresos.
FUENTE: Presidencia de la Repblica, Sexto info17ne de gobiemo, Mxico, 1994, pp. 51 Y 59.
terminado. Como se ha visto a lo largo de los captulos precedentes, el

modelo de desarrollo se haba dirigido siempre hacia el mercado inter-
no, con participacin cada vez ms restringida de capital extranjero, al
tiempo que la participacin del Estado continuaba creciendo. Este pro-
ceso culmin con la nacionalizacin de la banca comercial en 1982, en
medio de la crisis de la deuda.
En los aos noventa, el proceso de reforma iniciado por el presi-
dente De la Madrid prosigui en las mismas reas y se ampli a otras, e
incluso profundiz el proceso a niveles que apenas unos pocos aos
antes hubiera sido difcil imaginar que fuera posible. En trminos gene-
rales, las reformas se orientaron a eliminar las barreras para hacer ms
competitiva la economa del pas, a travs de mecanismos de mercado, y
a disminuir sensiblemente la participacin del Estado en la produccin
y en la construccin de infraestructura para dejar estas reas en manos
privadas. Estas reformas, por tanto, implicaron abrir la economa mexi-
cana a los mercados internacionales, liberalizar las diversas actividades
productivas que a lo largo de muchos aos haban estado restringidas
al Estado o a mexicanos, y eliminar regulaciones innecesarias que enca-
recan costos y restaban competitividad a la economa. Las reformas tam-
bin estuvieron enfocadas a modificar los derechos de propiedad"par-
ticularmente en el sector rural, para tratar de estimular la inversin en
esas reas. No todos los sectores fueron tocados con la misma fu~rza ni
los cambios tuvieron la misma rapidez, por lo que en realidad an hay
mucho por hacer. Todava se mantuvieron en manos del Estado algunas
reas, como la mayor parte de Pemex, pero aun ah hubo cierta apertura
a la competencia y a la iniciativa privada. En esta seccin se revisarn
los aspectos sobresalientes de las reformas estructurales ms importantes
de la economa (cuadro IV.9),que en realidad constituyeron una ver-
dadera "revolucin salinista",22 y que de hecho comenzaron a enfrentar
seriamente aquellos dilemas que planteara el profesor Raymond Vernon
al inicio de los aos sesenta, y que fueron analizados en el captulo I de
este libro.
Sin duda, una reforma de gran trascendencia para el desarrollo
econmico del pas en el largo plazo es la apertura comercial, que vino
a revertir el esquema proteccionista de los 40 aos anteriores. Como se
22 Le llamo "revolucin" porque algunas de estas reformas revirtieron algunos logros de la Re-
volucin mexicana, como la propiedad ejidal, y en algunos otros casos las reformas constituyeron
claros distanciamjentos de los preceptos fundamentales de la ideologia "revolucion:.uia" que carac-
teriz a Mxico por muchas dcadas,
ha sealado ya, el modelo de industrializacin de los aos cincuenta has-

ta los ochenta se basaba en la proteccin de las empresas nacionales de
la competencia exterior, la cual posteriormente, en los aos sesenta, se
ampli para proteger incluso a los empresarios de la inversin extran-
jera y extender la poltica de sustitucin de importaciones a los bienes
intermedios y de capital. Esta poltica, si bien haba dado buenos resul-
tados en los primeros aos, incluso decenios, lleg a convertirse en un
lastre para el resto de la economa, pues absorba demasiados recursos
de los dems sectores y requera cantidades crecientes de divisas. Por
tanto, era necesario iniciar una apertura de la economa, que de hecho
se retras muchos aos, para obligar al aparato productivo a mejorar su
eficiencia y productividad.
Finalmente, a partir de los aos ochenta se inici el cambio. El compo-
nente central del esquema proteccionista era la necesidad de obtener
permisos o licencias para importar cualquier mercanca, vigente toda-
va en los inicios de la dcada de los aos ochenta.23 A partir del inicio
de la exencin de estas licencias al liberar su importacin, que se dio
gradualmente a partir de 1983, el porcentaje de importaciones sujetas
todava a esos permisos continu decreciendo, de tal suerte que para
1988 slo 21.2% de las importaciones estaban sujetas a este requisito.
Para 1990, el porcentaje disminuy a 13.7% y, un ao ms tarde, a 9.1%.
De la misma forma, los aranceles fueron reducindose al igual que su
dispersin, por 10que para 1990 el arancel promedio fue de 10.4% (aun-
que un ao despus subi a 13.1%), cuando menos el de diez aos antes
era de 27%.24Para 1993, slo quedaban 101 fracciones arancelarias suje-
tas a permiso previo, que representaban 5% de las importaciones.25
A la apertura comercial le acompaaron varios cambios instituciona-
les que vinieron a reforzar los ya iniciados en los aos previos, en par-
ticular la adhesin al GATT,10 cual ayud a aumentar la posibilidad de
permanencia de estas medidas en el largo plazo. As, se suscribieron
acuerdos de libre comercio con varios pases, el primero de ellos con
Chile que se sign en septiembre de 1991. Desde luego el de mayor tras-
cendencia fue el TICANcon Canad y los Estados Unidos, por el volu-
men de comercio que se desarrolla en la regin, y que entr en vigor
23 Como ya se mencion en el captulo anterior, todava en 1982, todas las importaciones re-
queran permiso previo para su importacin.
24 Pedro Aspe, El camino mexicano de la transformacin econmica, Mxico, Fondo de Cul-
rura Econmica, 1993, p. 46.
25 Dorothea Schael et al., Crnica del gobierno de Carlos Salinas de Gortari, 1988-1994. Snte-
sis e ndice temtico, cit., p.147.
en enero de 1994. Tambin se firmaron acuerdos de libre comercio con

Colombia y Venezuela, y con Costa Rica, que entraron en vigor en enero
de 1995. La trascendencia de la firma del TLCAN es difcil de exagerar, y
la bibliografa que se ha escrito al respecto es por dems vasta.26 Me
parece que por ahora basta simplemente con mencionar que este tratado
vino a establecer un cambio estructural en la economa, que de hecho
plantea un camino en su desarrollo que es diametralmente opuesto al
que durante aos haba venido transitando el pas. En particular, el
TLCAN establece una ruta en la que la actividad productiva del pas debe
estar regida por las condiciones de competencia internacionales, que al
mismo tiempo brinda acceso al mercado ms grande del mundo, y que
simultneamente abre a la sociedad mexicana a presiones e influencias,
no slo econmicas sino tambin polticas y culturales, que anterior-
mente estaban ms controladas. Si bien el TLCAN puede ser revocado en
el futuro, su institucionalizacin internacional es tal que no fcilmente
se puede obviar. Este cambio estructural transforma rotundamente el
modelo de desarrollo de la economa.
Los cambios a las reglamentaciones sobre la inversin extranjera tam-
bin debilitaron el esquema proteccionista, pues adems de brindar
mayor seguridad jurdica a la inversin fornea, el acceso a las diver:pas
actividades econmicas por parte del capital extranjero se ampli en
forma gradual desde 1984 en dos sentidos principalmente. Prime~p, se
abrieron varios de los sectores que hasta entonces estaban restringidos
a mexicanos o al Estado. Por ejemplo, se abri el acceso a la manufac-
turacin de varios productos petroqumicos que antes no era posible y
que estaban reservados exclusivamente al Estado. Segundo, los lmites
de propiedad extranjera en las acciones de las diversas empresas se re-
lajaron sensiblemente, llegando hasta 100% de propiedad extranjera en
muchos casos. Por ejemplo, se autoriz la participacin extranjera en la
banca comercial, y la participacin mxima de propiedad extranjera en
las compaas de seguros se increment de 15% a 49% en 1989. Fi-
nalmente, en diciembre de 1993 se emiti una nueva Ley de Inversin
Extranjera que sustituy a la de 1973. En ella se ampliaron significativa-
mente las reas no restringidas por la ley, y se adapt la legislacin a
los acuerdos convenidos en el TLCAN, por ejemplo, en relacin con la
26 Vanse, entre otros, G. Hufbauer y J. Schott, Nafta. An Assessment, Washington, Institute for
Intemational Economics, 1993; Economa Mexicana, nueva poca, nmero especial sobre el Tra-
tado de Libre Comercio, junio, 1993; Luis Rubio, Cmo va a afectar a Mxico el Tratado de Libre
Comercio?, Mxico, Fondo de Cultura Econmica, 1992.
apertura de algunos sectores especficos, como la industria automo-

triz.27Los cambios previstos en esa nueva ley constituyeron un giro sig-
nificativo de poltica econmica hacia la introduccin de Mxico a la
economa internacional.
Una segunda reforma estructural de gran importancia fue el proceso
de des incorporacin de entidades del sector pblico, ya sea vendin-
dolas al sector privado, fusionndolas con otras o incluso cerrndolas.
Los objetivos detrs de esta poltica eran diferentes en cada caso, pero
por lo general se podan resumir en dos. Por un lado, reducir los gastos
del sector pblico en forma permanente y la carga burocrtica implcita
en ello, y por el otro, permitir la participacin del sector privado en esas
reas al reconocer que el precio o la calidad del servicio o del bien pro-
ducido no era necesariamente competitivo. Este proceso, que se haba
iniciado desde el sexenio del presidente De la Madrid (vase el captu-
lo anterior), continu durante los aos noventa. De entre los principa-
les cambios se encuentran la reprivatizacin de la banca comercial, la
venta de la compaa telefnica Telmex, la venta de compaas mineras,
de autotransportes, siderrgicas y aeronuticas, de ingenios azucare-
ros, de un canal de televisin, etctera.
El programa de desincorporacin se desarroll en tres fases; la prime-
ra fue la liquidacin o fusin de empresas no viables, lo cual ocurri
fundamentalmente entre 1983 y 1985. Despus se vendieron empresas
pequeas y medianas, entre 1986 y 1988, en las que el gobierno gan
experiencia para poder emprender la des incorporacin de empresas ms
grandes e importantes. Adems, los tiempos polticos internacionales fue-
ron propicios debido a la cada del muro de Berln y al cuestionamiento
del papel del Estado en la economa en los pases del este europeo.28
As, de 1155 empresas o entidades que existan en 1982, al principio del
gobierno salinista en diciembre de 1988 quedaban 618, y para fines de
1993 ya slo quedaban 257 entidades en operacin, de las cuales 48 es-
taban en proceso de desincorporacin. De esta forma, durante el sexe-
nio salinista el gobierno se retir de 21 ramas de actividad econmica.29
27 Dorothea Schael et., al., Crnica del gobierno de Carlos Salinas de Gorlan, 1988-1994. Quin-
to ao, enero de 1993-diciembre de 1993, cit., pp. 690-695.
28 Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos, Estudios econmicos de la OCDE.
Mxico, cit., pp. 95-98.
29 De entre elIas, las ms importantes fueron la extraccin y beneficio de mineral de hierro,
explotacin de canteras y cemento, molienda de trigo y caf, azcar, refrescos y otras bebidas,
tabaco, textiles, automviles, carroceras, motores y refacciones y accesorios para la industria
automotriz. Dorothea Schael et al.,'Crnica del gobierno de Carlos Salinas de GOrlan, 1988-1994.
Sntesis e ndice temtico, cit., p. 141.
Los recursos que se obtuvieron por la venta de las empresas mencio-

nadas lleg a alrededor de 61600 millones de nuevos pesos (cerca de
20000 millones de dlares), de los cuales 37856 millones de nuevos
pesos provinieron de la venta de los 18 bancos, que en promedio se
vendieron en 3.09 veces su valor en libros. Los recursos de estas ventas
se depositaron en un Fondo de Contingencia, que al cierre de 1993 haba
recibido depsitos por 70852.1 millones de nuevos pesos, creado ori-
ginalmente para enfrentar problemas financieros extraordinarios, como
las posibles reducciones del precio del petrleo.3
Al mismo tiempo, el gobierno promovi la inversin privada en gran-
des obras de infraestructura tradicionalmente reservadas al Estado, como
la construccin y manejo de autopistas, el manejo de puertos martimos,
la generacin de energa elctrica, entre otros. Asimismo, promovi la
desregulacin de diversas actividades econmicas para reducir costos,
promover la competencia entre productores y aumentar el bienestar
social. Entre los ejemplos ms sobresalientes se encuentran el sector
financiero, que fue liberalizado, y su marco legal se ajust para en-
frentar mayor competencia, pasando de una regulacin directa a una
ms de tipo "prudencial";31 el transporte de carga por carretera, que tena
severas barreras en la entrada y que era en realidad un mercado oli,go-
plico poco eficiente; la minera en la que se facilit la asignacin de
derechos de explotacin a travs de mecanismos de mercado y se ;;tjust
su marco legal; los sistemas de asignacin de cuotas a los productores
de azcar y caf que fueron desmantelados, entre otros.32
Junto con la apertura comercial, probablemente la reforma al sistema
de tenencia de la tierra sea el cambio estructural ms trascendente de la
"revolucin salinista", para bien y para mal. En el corazn de la proble-
mtica del sector agrario, y de su relativo estancamiento e incapacidad
para jugar un papel preponderante en la economa, se encuentra pre-
cisamente el sistema de tenencia de la tierra y el rapidsimo crecimiento
de la poblacin en el pas que llev a un amplio segmento del sector
agrcola al minifundio generalizado, con enormes problemas de produc-
tividad y de capacidad de brindar empleo bien remunerado a una fuerza
de trabajo agrcola en rpida expansin. El sistema ejidal, cuyos orgenes
se remontan siglos atrs, es mucho ms que un sistema de produccin
30 bid., pp. 142-143.

31 Una descripcin detallada de la reforma financiera se puede encontrar en Organizacin de
Cooperacin y Desarrollo Econmicos, Estudios econmicos de la OCDE.Mxico, cit., pp. 183-194.
32 Nora Lustig, Mexico. The Remaking o/ an Economy, cit., pp. 107-111.
agropecuario. En realidad, el ejido ha constituido un "seguro" de sub-

sistencia para la poblacin campesina y una fuente de identidad que le
da razn a su existencia, pero que al mismo tiempo est destinado a fra-
casar dada la enorme velocidad de crecimiento de la poblacin y la con-
secuente creacin de minifundios incapaces de sostener la poblacin
creciente. Desde hace muchos aos, las tierras susceptibles de ser cul-
tivadas han tenido un crecimiento ms bien marginal, por lo que los
aumentos de la poblacin simplemente aumentan la densidad de la mano
de obra sobre la tierra, reduciendo el tamao promedio de las parcelas
y, por tanto, de la productividad media al no poder aprovechar econo-
mas a escala y otros factores de crecimiento de la produccin. Ello ha
llevado a la reproduccin de la pobreza en el medio rural, a la migra-
cin de campesinos del campo a la ciudad e incluso al extranjero, y a la
creacin de cinturones de miseria en las zonas urbanas que demandan
ms servicios pblicos sin tener una fuente clara de financiamiento.
Si bien este tema es por dems controvertido y un verdadero tab
ideolgico desde la Revolucin mexicana del cual no se poda ni
hablar, a mi modo de ver la reforma al sistema de tenencia de la tierra
era una condicin necesaria, aunque no suficiente, para mejorar la pro-
ductividad del campo en forma significativa. La reforma al artculo 27 de
la Constitucin, realizada en febrero de 1992 y que fue acompaada o
precedida de apoyos adicionales al campo, liberaliz totalmente la for-
ma de tenencia de la tierra, incluso manteniendo la figura ejidal si as lo
decidan los propios ejidatarios. Un corolario de la reforma es que de
hecho se daba fin al llamado "reparto agrario" consagrado en la Consti-
tucin y que en su momento, y por los siguientes siete decenios, cons-
tituy la principal victoria del movimiento revolucionario de 1910. De
esta forma, los pequeos propietarios adquiran mayor seguridad sobre
la propiedad de su tierra, se podran realizar entre ejidatarios y terceras
personas todo tipo de contratos que antes estaban prohibidos, los ejida-
tarios ganaran el dominio sobre su tierra si as lo decidan, etctera.33
El resultado de la reforma, sin embargo, no dio los resultados espera-
dos en forma inmediata. Ms an, si bien en el momento de su discu-
sin no se escucharon grandes voces de oposicin, es factible que, en
parte, el movimiento armado de Chiapas de enero de 1994, al menos en
su inicio, haya tenido como punto de aglutinamiento de los campesi-
33 Una descripcin detallada de esta reforma, as como de los programas de apoyo que la
acompaaron, se puede ver en Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos, E,tudios
econmicos de la aCIJE.Mxico, cit., pp. 178-182.
nos su oposicin a la reforma, y en particular al fin del reparto agrario.

Por otra parte, tambin es prematuro e incluso ilusorio esperar una reac-
cin inmediata del mercado, pues no existe plena credibilidad en la
permanencia de la reforma, y adems el significado de la tierra para un
segmento amplio de la poblacin va mucho ms all de un mero medio
de produccin. El sistema ejidal viene de siglos atrs, y quiz sean ne-
cesarias generaciones enteras para que un sistema ms de mercado y
menos patrimonial pueda ser plenamente absorbido por la poblacin
campesina. De cualquier manera, para una gran parte de la poblacin era
claro que el campo estaba sumido en el estancamiento, con enormes
problemas de dualidad entre un sector moderno y otro sumamente tra-
dicional; de ah que fuera necesaria esta reforma constitucional de fon-
do, aunque posiblemente tomar muchos aos para dar un resultado
adecuado.
Este conjunto de medidas y algunas otras como la nueva ley del Ban-
co de Mxico, en la que se le dio mayor autonoma del Poder Ejecuti-
vo,34 al menos formalmente, y como la Ley de Competencia y la crea-
cin de la comisin correspondiente, para evitar prcticas monoplicas
que lesionaran el sistema de competencia, constituyen las principales
reformas estructurales que afectan el sistema econmico y que fu~ron
tomadas en los ltimos aos. Todas ellas son de largo alcance, y de
persistir en el futuro, tendrn un impacto trascendente en el desarrollo
econmico del pas, con amplias ramificaciones en la sociedad, la pol-
tica y la cultura. Como ya se mencion, estas reformas marcan una direc-
cin muy distinta en el proceso de desarrollo del pas al que se vena
siguiendo en los decenios pasados, y an no son todas las que debe-
ran adoptarse. Por ejemplo, subsistieron muchos sectores econmicos
cuyas estructuras de mercado continuaron siendo oligoplicas, en algu-
nos casos sobreprotegidas de la competencia, no siempre con una ra-
zn justificada; existen muchos rezagos en el marco jurdico que es
necesario adecuar para establecer las condiciones bsicas para el des-
arrollo de una economa de mercado, y sobre todo, es necesario en-
frentar de una vez por todas la necesidad de resolver el problema de la
deuda para beneficio de las generaciones futuras. El cambio estruc-
tural, iniciado en los aos ochenta, se encuentra todava en proceso y
34 El nivel de autonoma real del Banco de Mxico qued en entredicho en la prctica como
consecuencia de los acontecimientos econmicos de 1994. Johnathan E. Heath, "The Devaluation
of the Mexican Peso in 1994. Economic Policy and Institutions", Washington, Center for Strategic
and International Srudies, 1995, pp. 9-11.
ESTABILIZACIN, CAMBIO ESTRUCTIJRAL y COLAPSO, 1988-1994 173
constituye un elemento fundamental en la historia reciente de la eco-

noma mexicana.
3. OTRA VEZ LA "ENFERMEDAD HOLANDESA"
La economa mexicana comenz a mostrar los primeros signos de de-

bilidad hacia mediados de 1991, tendencia que continu en 1992 y que
definitivamente lleg a niveles de estancamiento absoluto en 1993. El
PIBreal creci slo 3.6%, 2.8% y 0.6% en esos aos, respectivamente
(cuadro V.l). Este comportamiento resulta en apariencia sorprendente y
singular, si se toma en cuenta que durante esos aos las entradas de ca-
pital del exterior llegaron a cifras rcord en la historia econmica del
pas. Entre 1991 y 1993, la cuenta de capital de la balanza de pagos acu-
mulada en esos aos lleg a 84 096 millones de dlares, de los cuales
59703 millones eran de inversin extranjera de cartera y 13544 millones
de inversin extranjera directa. Cmo es posible que con esa enorme
entrada de recursos a la economa sta pueda caer en recesin? Este
fenmeno, que a primera vista parece paradjico, resulta en realidad
plausible si se analiza con base en el modelo que explica la llamada "en-
fermedad holandesa". La lnea de argumento es la siguiente: un flujo
grande de divisas hacia el interior del pas tiende a elevar los ingresos y
el nivel de demanda agregada. Ello tiene dos efectos. Por un lado, la en-
trada de divisas tiende a aumentar los precios internos ms all de los
externos, por lo que el tipo de cambio tiende a sobrevaluarse si no cam-
bia su valor nominal. Por otro lado, la entrada de divisas y el consecuen-
te aumento de la demanda presiona a la alza los precios de los bienes
no comerciables (o sea aquellos que no son susceptibles de comerciar-
se con el exterior) en forma distinta que los precios de los bienes co-
merciables (los que se pueden comerciar con el exterior),35 dependien-
do de cul sea el grado de apertura de la economa al exterior.
En una economa abierta a la competencia externa, el exceso de de-
manda causado por el flujo de divisas tiende a presionar ms fuerte-
mente los precios de los bienes no comerciables, puesto que su precio
se determina dentro del pas; a un aumento de la demanda no corres-
35Por ejemplo, entre los bienes no comerciables se encuentran servicios como la mano de obra,
O industrias como la construccin o la energa elctrica, que es costoso exportar a menos que se
encuentre cerca de la frontera. En el caso de los bienes comerciables se puede ejemplificar con
productos textiles, automviles, computadoras, etctera, siempre que no haya prohibiciones u
otro tipo de restricciones al comercio.
ponde un aumento equivalente de la oferta en el corto plazo, porque

generalmente esta ltima no puede aumentar con la rapidez necesaria.
En cambio, el exceso de demanda generado por las entradas de divisas
aumenta la demanda de productos comerciables y su precio no aumen-
ta en la misma proporcin debido a que, con una economa abierta al
comercio, habr una cantidad ilimitada de bienes para satisfacer la de-
manda que sea necesaria. Es decir, su precio est ms bien fijo en dla-
res y slo se modifica en pesos en la medida en que el tipo de cambio
se deprecia o aprecia. Por tanto, los efectos de un exceso de demanda
generado por las entradas de divisas son una apreciacin del tipo de
cambio y una distorsin entre los precios de los bienes no comercia-
bles y de los comerciables, donde los primeros aumentan ms rpida-
mente que los segundos.36
A su vez, esta distorsin de los precios relativos afecta los mrgenes
de utilidad de las empresas que producen bienes comerciables, por la
siguiente razn: mientras la empresa no puede modificar sus precios de
venta ante el aumento de demanda, s sufre los aumentos de costo que
reflejan los aumentos de los insumos que son no comerciables, como la
mano de obra y la energa, entre otros. Ello trae como consecuencia que
la empresa vea cmo aumentan sus costos sin poder repercutirlp en
precios, pues si lo hace, pierde el mercado. Algo similar, aunque por
causas distintas, puede ocurrir si se tienen diferenciales impoJtantes
entre las tasas de inters nacionales y las extranjeras, de tal suerte que
una empresa que tiene que pagar tasas de inters ms altas que sus
competidores del extranjero se vuelve menos competitiva, y pierde mer-
cado. Finalmente, la sobrevaluacin del tipo de cambio tambin afecta
el mercado de las empresas, pues los consumidores preferirn bienes
importados, que se vuelven ms baratos que los nacionales debido a
que el dlar est barato.
Por tanto, la planta productiva domstica tiende a debilitarse si en-
frenta fuertes distorsiones de precios como los descritos, entre bienes
no comerciables y comerciables, por los diferenciales en las tasas de in-
ters y por la sobrevaluacin del tipo de cambio. Por consiguiente, lo
que poda haber sido una bendicin por la entrada de flujos de capital,
se convierte de hecho en una calamidad, que al final termina por debi-
36 Este mecanismo en que los precios de los bienes comerciables tienden a moverse con el tipo
de cambio, y por lo tanto a aumentar poco por la poltica cambiaria de usar el tipo de cambio como
ancla nominal, fue utilizado conscientemente por las autoridades en el programa de estabilizacin
de 1988 en adelante, y en ese sentido fue exitoso. Pedro Aspe, El camino mexicano de la trans-
formacin econmica, cit., pp. 46-47.
litar el aparato productivo interno hasta quiz hacerlo quebrar. Por esta
razn, a este fenmeno se le llama "enfermedad".37 Si a este fenmeno
se le agrega el impacto que la apertura comercial estaba inflingiendo a
las empresas por la entrada de productos del mercado internacional, no
resulta nada sorprendente que las empresas estuvieran cada vez ms
en una situacin de penuria. Es decir, las empresas estaban recibiendo
un triple golpe: la mayor competencia provocada por la apertura co-
mercial, los estragos de la "enfermedad holandesa" por las entradas de
capital y la sobrevaluacin del tipo de cambio que encauzaba la de-
manda hacia productos importados, porque resultaban ms baratos
que los producidos internamente.
La desaceleracin de la economa a partir del segundo semestre de
1991 y la recesin de 1992 parece tener que ver con la "enfermedad
holandesa" y la contraccin fiscal. El estancamiento de 1993 se debi,
adems de los problemas de la misma "enfermedad", a la poltica ma-
croeconmica de contraccin de la demanda agregada para reducir el
dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos en lugar de apre-
surar el deslizamiento del tipo de cambio, lo cual hubiera alimentado la
inflacin.38 En efecto, ya se anot el enorme monto de las entradas de
capital que ocurrieron entre 1991 y 1993. A pesar de ciertos esfuerzos
del Banco de Mxico por esterilizar parte de estos recursos, aproximada-
mente 40% de ellos, el efecto sobre los ingresos de la gente se comenz
a sentir inmediatamente, en la forma de un tipo de cambio barato y con-
diciones de crdito aceptables para embarcarse en compras de bienes
duraderos, incluso autos, habitacin, etctera.
La poltica cambiaria de reducir el deslizamiento del tipo de cambio
de un peso diario a 80 centavos en la tercera fase del PECE, que se inici
en enero de 1990, para reducir la inflacin a travs de los precios de los
bienes comerciables, apresur la sobrevaluacin del tipo de cambio
(grfica v.z). Esta poltica se profundiz al ao siguiente con la nueva
renovacin del PECE,en la que la poltica cambiara nuevamente redujo
el deslizamiento del tipo de cambio, ahora de 80 a 40 centavos diarios,
de tal suerte que la devaluacin nominal del peso en el ao sera de
4.34% en 1991, cuando la inflacin en ese periodo fue de 18.8%. Toda-
va en 1992, el deslizamiento del peso se volvi a reducir, esta vez a 20
37 El nombre de "enfermedad holandesa" se acu cuando el aumento en el precio del gas del
Mar del Norte al inicio de los aos setenta impact a la economa holandesa (ya la de Gran Bre-
taa) en esta forma negativa.
38 La decisin de proseguir la lucha contra la inflacin prcticamente a cualquier precio se tom
hacia fines de 1992, con enormes consecuencias para el pas. Este tema se discutir ms adelante.
GRFICAV.2. Sobrevaluacin del tipo de cambio

140
130
120
110
100
90
80
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FUENTE:Cuadro A. 6.
centavos diarios, en la renovacin del PECEque estuvo en vigor a lo largo

de 1992.39En esta ocasin, la depreciacin nominal del tipo de cal\lbio
era de slo 1.44%.40Naturalmente, dada la inflacin en el pas, para di-
ciembre de 1990 el peso estaba 10.9% sobrevaluado con respecto junio
~
de 1989, que se puede considerar un tipo de cambio ms o menos de
equilibrio. Un ao despus, en diciembre de 1991, la sobrevaluacin
era ya de 22.8%, mientras que en diciembre de 1992 el peso estaba so-
brevaluado alrededor de 31.7%.
Como ya se mencion, la sobrevaluacin del peso tuvo dos efectos
importantes. Primero, comenz a distorsionar los precios relativos entre
los bienes comerciables y los no comerciables, de tal suerte que los
primeros crecan mucho menos que los segundos (grfica v.3). Para di-
ciembre de 1992, la razn de estos precios relativos indicaba que los pre-
cios de los bienes no comerciables eran 16.9% ms altos que los precios
de los bienes comerciables (grfica VA).Segundo, la sobrevaluacin del
peso aument los ingresos en dlares de la gente, de tal suerte que
39 En esta ocasin tambin se redujo el impuesto al valor agregado, de 15 a 10%, con el objeto
de presionar los precios hacia abajo.
40 Precisamente se habla del tipo de cambio como el ancla nominal del programa de estabi-
lizacin, porque jug el papel de detener una parte importante de los precios, aquellos de los
bienes que pueden ser comerciados, a travs de mantenerse casi fijo o con una depreciacin nomi-
nal menor.
GRFICAv.3. ndice de precios de bienes comerciables y no comerciables
(datos a diciembre, 1980=100)
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20000 .,,- .,,-" "

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15000
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10000
1989 1990 1991 1992 1993 1994
Comerciables - - - - - No comerciables
GRFICAVA. Razn de ndices de precios no comerciables/comerciables

(medias mviles, septiembre de 1989=100)
140.00
- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -. --. - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --
130.00 - -- - - -- - -- -- -- -- -- - - - - - -- - - -- -- -- - - - - - -- - - - - - -- -- -- - - -- - - - -- - - -- -- -- -- - - - - -- -- - - - - - ---
120.00
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90.00
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FUENTE:Macro Asesora Econmica, S. c., Realidad econmica de Mxico 1995, Compendio es-
tadstico, Mxico, 1995, p. 23. Los datos de 1989 y 1990 son de idem, ed. 1992, p. 19.
178 ESTABILIZACIN, CAMBIO ESTRUCTIJRAL Y COLAPSO, 1988-1994
redirigi parte de su demanda hacia bienes importados, tanto de con-

sumo como intermedios que podan ser producidos internamente. El
efecto de sustitucin de importaciones fue impresionante. Una rela-
cin sencilla entre las importaciones y la oferta total del pas as lo indi-
ca. Mientras que en 1989 10.5% de la oferta total estaba constituida por
importaciones, para 1991 esta proporcin lleg a 13.2%, y durante los
dos aos siguientes el monto de las importaciones alcanz alrededor
de 15% de la oferta tota1.41A estos dos efectos se le puede agregar uno
ms, el de las altas tasas de inters domsticas comparadas con las
externas, que deban mantenerse as para continuar atrayendo los capi-
tales del exterior. En este caso, el diferencial de las tasas de inters entre
los Estados Unidos y Mxico, descontando de estas ltimas la depre-
ciacin anunciada del tipo de cambio, promedi 10.1% en 1991 y 11%
en 1992.
Naturalmente, el impacto sobre la planta productiva no poda ser
nada positivo. Adems de los embates de la competencia externa que
se venan dando desde finales de los aos ochenta, las empresas tenan
que soportar los incrementos en sus costos valuados en pesos, sobre
todo de mano de obra, energticos y otros, mientras que al mismo tiem-
po no los podan repercutir en sus precios de venta, ya que la fron~era
estaba plenamente abierta a la competencia externa.42 Por tanto, los
mrgenes de utilidad fueron reducindose gradualmente. AsimisIJ,lo,la
sobrevaluacin del peso redirigi la demanda hacia el exterior, por lo
que el mercado interno tambin se redujo. Esto se reflej en los grandes
incrementos de las importaciones. Finalmente, al menos para el costo
de financiamiento de capital de trabajo, las empresas tambin tenan
que pagar tasas de inters muy superiores a las de sus competidores.
Como era de esperarse, las empresas menos eficientes fueron las pri-
meras en disminuir o incluso cerrar sus operaciones, puesto que las
reducciones en su margen de utilidad muy pronto las sacaron del mer-
cado. Despus siguieron algunas otras empresas que eran ms eficien-
tes, pero no lo suficiente para soportar los embates de la competencia y
de la "enfermedad holandesa". En la grfica V.5se puede observar cmo
se relacionan la sobrevaluacin del tipo de cambio, la razn entre los
precios de los bienes no comerciables y los comerciables, y el movi-
41 Valuados a precios constantes, Presidencia de la Repblica, Sexto informe de gobierno, 1994,

pgina 30.
42 Por ejemplo, las remuneraciones a los trabajadores aumentaron en trminos reales en este
periodo; si se valan en dlares, el incremento es todava mayor.
GRFICAV.5. Desempeo de la produccin industrial manufacturera
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- - - - - Raznde precios
~~~~~m" Tipo de cambio real - Manufactura
NOTA: El tipo de cambio real y la razn de ndices de precios no comerciables/comerciables

son medias mviles, 1989=100. Manufactura significa la media mvil de la tasa de crecimiento
anual del ndice de produccin, 1989=100.
miento de la actividad manufacturera, que en general produce bienes

comerciables. A partir de los inicios de 1991 comenz el descenso de
su actividad y la cada se detuvo hasta los inicios de 1994. Mientras tan-
to, en la grfica v.6 se presenta la misma relacin, pero esta vez con la
industria de la construccin. En este caso, la industria tarda ms tiempo
en sufrir los embates de la "enfermedad" y de la competencia, por lo
que su reduccin se inicia hasta principios de 1992, pero tambin se
contrae significativamente en 1992 y 1993. Ello se debe a que la activi-
&ld de la construccin es mucho menos susceptible de ser comerciada
con el exterior. Sin embargo, una vez que el dlar es suficientemente
barato y la virulencia de la "enfermedad holandesa" es grave, an este
tipo de bienes comienzan a ser comerciables, pues para el consumidor
resulta rentable comenzar a importar partes o edificaciones completas
en lugar de producidas o mandadas hacer internamente.
Una manera alternativa de ver el impacto de la sobrevaluacin del
tipo de cambio es considerar el crecimiento del producto interno bruto
valuado en dlares. Mientras que el PIEen pesos constantes creci slo
3.6% en 1991 y 2.8% en 1992, el PIBen dlares creci 18% y 13.4% en
esos aos, respectivamente. Es decir, los mexicanos percibamos que el
poder adquisitivo era mayor que el crecimiento del PIEen pesos, debido
GRFICAv.6. Desempeo de la industria de la construccin
140.00 0.25
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- - - - - Razn de precios Tipo de cambio real - Construccin
NOTA: El tipo de cambio real y la razn de ndices de precios no comerciables/comercables son

medias mviles, 1989=100. Construccin signfica la meda mvil de la tasa de crecimento anual
de su ndice de produccin, 1989=100.
a que estaban a nuestra disposicin bienes importados que satisfacan

una parte de nuestras necesidades. Ello desde luego desbord l;\sim-
portaciones: su valor aument de 28082 millones de dlares en 1988 a
62129 millones en 1992 y a 65367 un ao ms tarde. Mientras que cada
mexicano gastaba 359 dlares en productos importados en 1988, en
1993 cada mexicano gastaba 760 dlares. Es evidente que el peso me-
xicano estaba sobrevaluado y ello le restaba competitividad a las em-
presas mexicanas. Ms an, el fenmeno de la "enfermedad holanqe-
sa", junto con la mayor competencia del exterior, afectaban tambin el
nivel de empleo. El personal ocupado en la industria manufacturera
pas de 967673 empleados en 1989, a 850243 personas en 1993, una
reduccin de 12.1%,43 cuando la fuerza de trabajo estaba aumentando
casi 3% al ao, o poco ms de 12% en ese mismo periodo. El produc-
to interno bruto en 1993 se estanc totalmente. Adems de los serios
problemas de desempleo, la recesin econmica dio lugar a un fe-
nmeno que con el tiempo se fue haciendo ms frecuente: la cartera
vencida de los bancos, que se dio conforme los deudores que quebra-
43 Presidencia de la Repblica, Sexto informe de gobierno, 1994, p. 328.

ban O que tenan mucha dificultad en sobrevivir no podan cubrir sus

crditos.44
Lamentablemente, en aquella poca la prdida de empleos y el cierre
de empresas se le achacaba a la "poca" competitividad de la empresa
mexicana, que deba hacer mayores esfuerzos para poder competir con
el exterior. Como argumento se esgrima que haba empresas que esta-
ban aumentando mucho sus exportaciones, por lo que, si acaso el tipo
de cambio poda estar algo sobrevaluado, los aumentos de las exporta-
ciones demostraban que la sobrevaluacin no era importante y que to-
dava el tipo de cambio era consistente con el propsito de mantener la
competitividad.45 El fenmeno de la "enfermedad holandesa" ni siquie-
ra se comentaba.46 Por qu? Quiz la razn ms plausible es que mien-
tras algunas personas haban perdido su empleo, vean que muchas
otras estaban consumiendo ms que antes, por lo que el desempleo se
achacaba a la mala fortuna, a estar en un sector sumamente sensible a la
competencia, o a haber estado en alguna de las empresas paraestatales
cerradas; por otra parte, si bien algunas o muchas empresas estaban su-
friendo, haba otras que tenan acceso a financiamiento y producan con
relativa eficiencia, por lo que tomaron la opcin de renovar sus plantas
productivas, invirtiendo muchos recursos, endeudndose tanto dentro
como fuera del pas. En efecto, mientras que el PIBslo creci 2.6% en
1992, la oferta total aument 5.2% en trminos reales, debido a que las
importaciones crecieron ms de 20% ese ao. Por otra parte, el consu-
mo privado creci 3.9%, mientras que la inversin, fundamentalmente
la privada, aument 14.4% en 1992. Es decir, el sector privado estaba
consumiendo ms, invirtiendo ms, y ahorrando menos. Su faltante era
cubierto por los flujos de capital del exterior o bien por el supervit
financiero del gobierno, y por las menores transferencias netas al exte-
rior (cuadro V.3).La deuda externa privada aument ms que la pblica
en esos aos. No era raro que el comn de la gente no se quejara por
44 Incluso surgi un movimiento social llamado "el Barzn", que aglutinaba a deudores que no
podan pagar sus deudas a los bancos. Conforme pas el tiempo y los deudores fueron aumentan-
do, el Barzn lleg a tener proporciones nacionales, especialmente despus de la devaluacin de
diciembre de 1994.
45 En particular, el Banco de Mxico mantuvo esta postura hasta el final, incluso en los tiempos
difciles del colapso de 1994. Vase por ejemplo Moiss J. Schwartz, "Exchange Rate Bands and
Monetary Policy: The Case of Mexico", cit., p. 290.
46 En su libro sobre la transformacin de la economa mexicana, Pedro Aspe muestra una grfi-
ca de la distorsin de los precios relativos entre bienes comerciables y no comerciables, pero no
hace ninguna alusin a su impacto a travs de la "enfermedad holandesa". Pedro Aspe, El camino
mexicano de la transformacin econmica, cit., pp. 46-47.
CUADROV.3. Financiamiento de la economa, 1982-1993
(porcentajes del PIE)
1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994
Inversin total 22.9 20.8 19.9 21.2 18.5 19.3 20.4 21.4 21.9 22.4 23.3 22.0 22.2
Ahorro externo 3.4 -3.9 -2.4 -0.4 1.1 -3.0 1.4 2.8 3.1 5.3 7.5 6.6 7.9
Ahorro interno 19.5 24.7 22.2 21.6 17.5 22.3 19.0 18.6 18.7 17.1 15.7 15.4 14.3
Inversin privada 12.5 13.1 12.2 14.8 12.6 13.7 15.5 17.1 16.9 17.8 19.1 17.8 17.9
Ahorro sector privado 26.1 25.7 23.1 24.8 27.6 32.7 26.6 19.8 17.7 10.5 8.1 10.5 10.1
Balance 13.6 12.6 10.9 10.0 15.0 19.0 11.1 2.8 0.8 -7.3 -11.0 -7.3 -7.8
Inversin pblica 10.4 7.6 7.7 6.4 5.9 5.6 4.9 4.4 4.9 4.6 4.2 4.2 4.3
Ahorro sector pblico -6.6 -1.0 -0.8 -3.2 -10.1 -10.5 -7.6 -1.2 1.0 6.6 7.6 4.9 4.2
Balance sector pblico -16.9 -8.6 -8.5 -9.6 -16.0 -16.0 -12.5 -5.6 -3.9 -2.0 3.4 0.7 -0.1
FUENTE: Presidencia de la Repblica, Sexto infonne de gobierno, Anexo estadstico, Mxico, 1994, pp. 30 Y 136, Banco de Mxico Indicadores
Econmicos.
"".
entonces; slo eran algunas empresas o algunas personas las que no

corran con suerte. El virus de la "enfermedad" todava no se haba hecho
totalmente evidente.
4. LA LUCHA A ULTRANZA CONTRA

LA INFLACIN Y EL COLAPSO DE 1994
Las diferentes fases del PECEhaban hecho hincapi en que la lucha con-
tra la inflacin era la prioridad mxima de la poltica econmica. Ello se
reflej en la poltica fiscal que gradualmente fue eliminando el dficit
del sector pblico, de 12.5% del PIEen 1988 a un supervit de 0.5% del
PIEen 1992, el cual se relaj ligeramente en 1993. La poltica cambiaria,
como ya se anot en la seccin anterior, jug un papel central en con-
tener el crecimiento de los precios a travs de la sobrevaluacin del tipo
de cambio, hecho que se evidenci al disminuir gradualmente la velo-
cidad del deslizamiento del peso. La apertura comercial tambin jug
un papel en este sentido, pues la mayor disponibilidad de bienes, a
precios internacionales y con un dlar barato, contuvo los precios in-
ternos. El resultado fue excelente. La inflacin en diciembre de 1988,
que fue de 51.7%, pas a 11.9% en 1992 y a 8.0% en 1993.
Sin embargo, el costo de esta poltica estaba resultando alto. Por un
lado, aunque probablemente sin que las autoridades lo advirtieran, el
fenmeno de la "enfermedad holandesa" estaba produciendo un debi-
litamiento del aparato productivo y una desaceleracin de la actividad
econmica. Por el otro, y en este caso era notorio para todo el mundo,
se generaba un enorme dficit comercial y de la balanza de pagos que en-
cenda focos rojos por todas partes. El primer efecto ya lo discutimos
en la seccin anterior. El segundo lo trataremos ahora. En efecto, a par-
tir de la sobrevaluacin del tipo de cambio, el supervit comercial co-
menz a descender y se volvi un dficit en 1990. A partir de entonces
el deterioro se aceler tanto, a pesar de que las exportaciones estaban
creciendo a ritmos muy aceptables, que ello constituy una cortina de
humo para no ver con total claridad desde entonces la fuerza de la
sobrevaluacin del peso. As, en 1992 el dficit comercial haba llegado a
15933 millones de dlares, y al ao siguiente alcanz la cifra de 13481
millones.47 Por supuesto, el balance de las transacciones con el exte-
47 Estas cifras incluyen el saldo positivo de las maquiladoras. Si stas se excluyen, el dficit de
la balanza comercial en 1991 es de 20676 millones de dlares, y de 18891 millones en 1992.
rior, reflejado en la cuenta corriente, fue deteriorndose en forma similar.

De 7449 millones en 1990 pas a 24803 millones en 1992, ya 23400 en
1993. La "mejora" en la balanza comercial en 1993 se debi a la reduc-
cin de las importaciones como consecuencia de la contraccin de la
actividad econmica, pues el PIE slo creci 0.6% en trminos reales.
En particular, la inversin tuvo la contraccin ms severa, menos 3.3%,
el crecimiento del consumo privado fue cero, mientras que el consumo
del sector pblico creci 3.0%. Por ello, y por la reduccin de los ingre-
sos pblicos por la propia recesin, el supervit financiero del sector
pblico disminuy ligeramente como porcentaje del PIEa 0.7% en 1993.
Por tanto, resulta claro que el desequilibrio fundamental entre ahorro e
inversin ya en los aos noventa se deba crecientemente al sector pri-
vado y no al sector pblico (cuadro V.3). En efecto, en el periodo 1982-
1989, el sector pblico tena ahorro negativo que tuvo que compen-
sar el sector privado, en parte a travs del impuesto inflacionario. Pero
para el periodo 1990-1993, el sector pblico elimin su dficit, por lo que
el desequilibrio que exista entre ahorro e inversin en toda la econo-
ma, que adems era creciente, se deba al poco ahorro del sector pri-
vado en relacin con los montos de su inversin. Por tanto, se tuvo que
recurrir al sector externo para financiar el exceso de inversin pri,va-
da,48 o el faltante del ahorro privado.
En 1993 se dio una discusin -no muy abierta- en los altos n~;veles
de decisin del pas sobre si se deba seguir persiguiendo el objetivo
de bajar la inflacin a niveles internacionales, o bien relajar el tipo de
cambio para disminuir el dficit en cuenta corriente, aunque ello lle-
vara a una inflacin mayor. El riesgo era claro. Si en cualquier momen-
to se detenan los flujos de capital provenientes del exterior, la balanza
de pagos estara en una situacin tan deficitaria que el tipo de cambio
tendra que devaluarse y la actividad econmica podra contraerse an
ms. Por tanto, si se perseveraba en el intento de reducir la inflacin a
niveles de los pases ms avanzados y si los flujos de capital continua-
ban, los aumentos de productividad esperados, y un aumento ligero a
las bandas cambiarias que llevara a una depreciacin gradual del tipo
de cambio, podran al cabo de algunos aos corregir el dficit en la
4R De hecho, la posicin del Banco de Mxico con respecto al enorme dficit en cuenta co-
rriente era que la inversin exceda al ahorro privado, en parte debido a las atractivas oportu-
nidades de inversin que haban surgido a consecuencia de las reformas salinistas. Banco de Mxi-
co, &Posicin para la poltica monetaria para el lapso del primero de enero de 1995 al 31 de
diciembre de 1995, Banco de Mxico, 1995, pp. 37-38, citado por Johnathan E. Heath, "The Deva-
luation ofthe Mexican Peso in 1994. Economic Policy and Institutions", cit., p. 4.
cuenta corriente de la balanza de pagos. La otra alternativa, menos ries-

gosa, era aceptar que la inflacin regresara a niveles de alrededor de
20% al depreciar el tipo de cambio y manteniendo la disciplina fiscal ya
alcanzada, lo cual debera eliminar los sesgos antiexportadores de la
sobrevaluacin del tipo de cambio (y los problemas de la "enfermedad
holandesa") y disminuir el dficit comercia1.49 El riesgo de esta opcin
era un pnico generalizado y la prdida de credibilidad en el gobierno
y en su poltica econmica como consecuencia de la depreciacin ms
rpida del peso.
Para entonces, la inflacin estaba en menos de 10%, y resultaba poco
atractivo ceder entonces, despus de tanto esfuerzo para bajar la infla-
cin.50 Las autoridades tomaron el riesgo de la primera opcin al man-
tener el objetivo de disminuir la inflacin a alrededor de 6% para 1994.
Esa decisin supona que los flujos de capital continuaran en cantida-
des suficientes,51 y adems iniciaran discretamente una ampliacin de
la banda de flotacin del peso, para reducir gradualmente la sobreva-
luacin del tipo de cambio. 52En efecto, el peso se depreci alrededor
de 8% entre febrero y marzo de 1994, pero despus del asesinato del
candidato del PRIa la presidencia, Luis Donaldo Colosio, a fines de ese
mes, la fuerte salida de reservas del Banco de Mxico, de casi 11 000
millones de dlares en los siguientes 30 das del crimen, hizo que la de-
preciacin se detuviera53 (grfica V.7).A partir de entonces, el peso sufri
ataques especulativos recurrentes, por lo que las reservas siguieron de-
49 Esta ltima propuesta concreta la hizo el profesor Rudiger Dombusch, que despus se publi-
c con tocla una argumentacin en Rudiger Dombusch y Alejandro Wemer, "Mexico: Stabilization,
Reform and No Growth", cit., pp. 253-315.
50 Esta decisin se asemeja a la historia de aquella persona obesa que hizo una fuerte dieta
para bajar su peso de 120 a 65 kilos. Despus de grandes esfuerzos y sacrificios, cuando ya se en-
contraba en un peso de 75 kilos, el doctor le dijo que tena que decidir entre seguir la dieta para
llegar a la meta de 65 kilos, con e! riesgo de caer enfermo por la posible descompensacin de su
cuerpo, o bien relajar algo la dieta, aceptar subir su peso a 85 kilos, para estar seguro que no en-
fermara. En este caso, la persona decidi correr e! riesgo, y enferm.
51 Sin embargo, ya para 1993 e! jefe de la Oficina de la Presidencia, Jos Crdoba, pblicamente
coment que las entradas de capital de portafolio eran temporales y que no podran durar mucho
tiempo ms. Jos Crdoba, "Los retos del mercado de valores en los aos noventa", Convencin
Anual de la Bolsa Mexicana de Valores, 1993, citado por Johnathan E. Heath, "The Oevaluation of
the Mexican Peso in 1994. Economic Policy and Institutions", cit., p. 3.
52 Este deslizamiento afect exclusivamente el tipo de cambio de compra, por lo que en reali-
dad no beneficiaba a los exportadores.
53 Es interesante hacer notar que mientras la reduccin de pasivos en moneda extranjera del
Banco de Mxico despus del asesinato de Colasia se debi en alrededor de un 80% a retiros de
mexicanos, los extranjeros comenzaron a retirar sus fondos hasta agosto, probablemente en res-
puesta a la disminucin de! diferencial cle tasas de inters en Mxico y en los Estados Unidos.
Johnathan E. Heath, "The Oevaluation of the Mexican Peso in 1994. Economic Policy and Institu-
tions", cit., p. 13.
GRFICAV.7. Reservas internacionales del Banco de Mxico, 1994

(millones de dlares)
30000
25000
20 000
15000
10000
5000
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y 1995, pp. 192-199.
FUENTE:Banco de Mxico, Informe anual, 1994
creciendo a lo largo del ao. Mientras que a principios de marz9 de

1994 las reservas internacionales del Banco de Mxico eran de ms
de 29000 millones de dlares, para el 19 de diciembre, da de la d~yalua-
cin, se haban reducido a 10457 millones. Esta reduccin, sin embar-
go, no incluye la emisin de tesobonos, certificados gubernamentales
indizados al dlar, que fueron emitidos durante el ao. La emisin de
tesobonos durante 1994 lleg a 26.4 miles de millones de dlares.54
Si bien no est totalmente clara la direccin de la poltica fiscal, en
parte debido al tratamiento del concepto de "intermediacin financiera"
que antes se inclua como parte del dficit pblico y que a partir de
1992 se excluy de las cuentas gubernamentales, s est claro que la
poltica monetaria fue expansiva. La base monetaria aument en trmi-
nos nominales diciembre-diciembre 20.6%, mientras que la inflacin
fue de poco ms de 7%, mientras que la oferta monetaria real lo hizo
12.7%. Por su parte, el crdito interno neto del Banco de Mxico regis-
tr un incremento a lo largo de todo el ao, en parte para contrarrestar
las salidas de reservas, que en realidad permiti la expansin de la
54 La posicin oficial del Banco de Mxico en relacin con la prdida de reservas es precisa-
mente la serie de eventos polticos extraordinarios que ocurrieron a lo largo del ao. Las cifras re-
328.
portadas se encuentran en Banco de Mxico, Informe anual, 1994, Mxico, 1995, pp. 193-199 Y
actividad econmica, acelerando la demanda agregada. Adems, las

tenencias de Certificados de Tesorera disminuyeron y fueron sustitui-
das por tesobonos. Es decir, el pblico cambi sus instrumentos de
ahorro denominados en pesos a otros denominados en dlares debido
a las expectativas de devaluacin que estaban creciendo. Por tanto, en
realidad, la salida de capitales, o el abandono del peso, no slo incluy
la disminucin de la reserva del Banco de Mxico, sino tambin el
aumento de las tenencias de tesobonos y de la deuda externa. En este
sentido, la reduccin de tenencias de instrumentos financieros denomi-
nados en pesos hacia tesobonos, ms la reduccin de las reservas in-
ternacionales fueron de alrededor de 44000 millones de dlares (26.4
mil millones de tesobonos y ms de 18000 millones de reservas inter-
nacionales) (grfica v.s). En concreto, la emisin de tesobonos por parte
de las autoridades para contrarrestar parcialmente la cada de reservas
escondi la verdadera presin sobre el mercado cambiario, que refleja-
ba fuga de capitales y deuda externa disfrazada, y fue una manera de
darle la vuelta al techo de endeudamiento externo establecido cada ao
por el propio Congreso de la Unin. 55
La continuacin de la poltica cambiaria durante el resto de la admi-
nistracin del presidente Salinas, con una fuerte sobrevaluacin, y el
intento del nuevo gobierno por conservarla, adems del crecimiento de
la demanda agregada mediante la poltica monetaria expansionista, si-
guieron estimulando las importaciones a lo largo de todo el ao de 1994,
incluido diciembre. A pesar del aumento de las exportaciones en 17.3%,
el dficit comercial creci 37% para llegar a 18464 millones de dlares,
mientras que el dficit en cuenta corriente tambin repunt, 23%, para
situarse en la cifra rcord de 29420 millones de dlares al terminar el
ao. Naturalmente haba muchas dudas sobre la capacidad de financiar
un dficit similar a se en 1995. Por tanto, las presiones en el tipo de
cambio continuaron, lo cual, junto con la poltica monetaria de expan-
dir el crdito interno y en medio de ataques especulativos al peso, en
parte causados por los diversos acontecimientos polticos durante el ao,
oblig a la devaluacin abrupta del tipo de cambio apenas a las tres
semanas de haber entrado el nuevo gobierno. Esta devaluacin lleg a
ms de 100% en trminos del peso, muy por encima de la sobrevalua-
cin estimada en aproximadamente 20 a 25%. Con la devaluacin, se ini-
ci un caos econmico y financiero que repercuti a lo largo y ancho
55 Johnathan E. Heath, "The Devaluation of the Mexican Peso in 1994. Economic Policy and
Institutions", cit., pp. 8-9.
GRFICAV.8. Emisin de tesobonos y variacin en reservas internacionales,

1994 (millones de dlares)
8500
6500
4500
2500
500
-1500
-3500
-5500
-7500 EJ Variacin en reservas internacionales IS Aumento en la emisin de tesobonos
FUENTE:Banco de Mxico, Informe anual 1994, Mxico, 1995, pp. 192-199,328.
del pas, y lleg ms all de nuestras fronteras. El extraordinario esfuer-

zo de estabilizacin y de cambio estructural de la economa de los aos
precedentes no haba dado al final el resultado esperado en lo que res-
pecta al crecimiento econmico. La economa estaba en una situacin
de relativo estancamiento en 1993, aunque 1994 haba sido significati-
va mente mejor. Se estimaba un crecimiento del PIBde 3.7% como mxi-
mo. Pero las perspectivas para el futuro inmediato eran deplorables. La
economa habra de retroceder significativamente en 1995.
En efecto, el inicio de 1995 se vea con gran dificultad fundamental-
mente porque la deuda pblica tanto interna como externa, que con
tantas dificultades haba logrado reducirse en los ltimos aos de 78.5%
del PIBen 1986 a 21.9% en 1993 a travs de negociaciones, del pago del
principal, tomando parte de los recursos obtenidos por las diversas ven-
tas de empresas paraestatales y de la banca,56 volva de pronto a colocar
al pas en una situacin de problema de caja o quiz de insolvencia en el
corto plazo,57 y a amenazar el futuro del pas en el largo plazo. Pero esta
56 Del Fondo de Contingencia formado principalmente por la venta de las empresas paraes-
tatales, se destin 81% para pago de la deuda pblica hasta el cierre de 1993.
57Exista un problema grave de corto plazo, porque los tesobonos y otras obligaciones tenan
un vencimiento menor de un ao, y de hecho haba vencimientos en los siguiente 12 meses por
ESTABILIZACIN, CAMBIO ESTRUCTURAL Y COLAPSO, 1988-1994
189
vez, a diferencia de las anteriores, la deuda externa de Mxico era en

realidad una deuda que un gran nmero de mexicanos compartamos
en forma personal. Muchsimos individuos y empresas se haban en-
deudado en los aos anteriores para adquirir bienes de consumo du-
radero, para ampliar o renovar su planta o empresa, para adquirir cier-
tos bienes a muy largo plazo, como por ejemplo vivienda. La deuda de
las personas y de muchas empresas era con la banca comercial del pas
y se haba contratado a tasas reales relativamente altas para estndares
internacionales, pero accesibles para aquellas personas que contaban
con un empleo. A su vez, tanto la banca como muchas empresas media-
nas y grandes se haban endeudado con la banca internacional, por ejem-
plo para la construccin de las carreteras concesionadas y otras gran-
des obras de infraestructura.
Cuando la reserva internacional del Banco de Mxico comenz a des-
cender y las autoridades emitieron los tesobonos en moneda extranjera
a lo largo de 1994, la deuda externa del pas tambin se increment en
consecuencia, donde el gobierno de hecho sirvi de aval a los deudo-
res nacionales privados. Es decir, si por ejemplo una persona est en-
deudada con un banco, y el banco est endeudado con el gobierno o
con el exterior, y el gobierno tiene que emitir deuda pblica con el exte-
rior para sostener el tipo de cambio, el gobierno termina siendo, infor-
malmente, el deudor ltimo ante los acreedores externos, "dando la
cara" por las personas e instituciones nacionales. Es por ello que men-
ciono que en esta ocasin, a diferencia de las anteriores, especialmente
en 1982, la deuda externa es claramente de todos los mexicanos, aun-
que individualmente no la hayamos suscrito. Y esto se hace ms evi-
dente cuando se cae en la cuenta de que el pago del servicio de la deuda
se hace en dlares, por lo que las transferencias que se hagan al exte-
rior por este concepto reducen los recursos internos para financiar con-
sumo o inversin dentro del pas. Se estima que el saldo de la deuda de
Mxico, pblica y privada, llega a alrededor de los 150000 millones
de dlares. El monto que habr que pagar slo por concepto de inte-
reses ser significativamente mayor que en el pasado. Irremediablemen-
te, ello distraer muchos recursos internos que de no pagarse se po-
dran destinar a aumentar la inversin y por tanto el crecimiento en el
largo plazo.
ms de 30000 millones de dlares, que, de no renovarse, causaran un serio problema de jncapaci-

dad de pago, Dorothea Schael et al" Crnica del gobierno de Carlos Salinas de Gortari, 1988-1994.
Sntesis e ndice temtico, cit" p. 143,
Dado el hecho de que una gran cantidad de personas y empresas se

encuentran fuertemente endeudadas, por los aumentos de la tasa de in-
ters y el rezago de los salarios, trae a la memoria algunos de los com-
ponentes de la Gran Depresin de 1929 en los Estados Unidos. Precisa-
mente esa conjuncin de una gran parte de la poblacin endeudada, a
la vez que se encuentran imposibilitados para pagar, fue lo que hizo
tan dolorosa la Gran Depresin de 1929, y lo que ha hecho esta crisis muy
dolorosa tambin. Pero justamente las crisis permiten revisar nueva-
mente las cosas que se han hecho y las que faltan por hacer. Ciertamente
ha habido un gran avance en cuanto a la reforma del sistema econmi-
co. y aunque en estas fechas est bajo la crtica acrrima precisamente
por la presente crisis, es necesario valorar en todo lo que es posible su
trascendencia y tratar de culminar los cambios iniciados, para finalmen-
te enfrentar adecuadamente el dilema que el profesor Vernon nos pre-
sent desde 1963.

Cardenas Enrique Cap. 5 Estabilizacion Cambio Estructural y Colapso

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Cardenas Enrique Cap. 5 Estabilizacion Cambio Estructural y Colapso

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Captulo V.

ARAFINESDE 1987, la situacin econmica del pas haba llegado a

la cual tuvo una oposicin abierta de la izquierda tradicional, pero cuyo

y REINICIO DEL CRECIMIENTO

El 15 de diciembre de 1987, se lanz el Pacto de Solidaridad Econmica

elevacin de los ingresos fiscales, de tal suerte que el supervit primario

en 1987, con altas tasas de inters, que tendieron a acumular reservas

co y el tipo de cambio controlado, y se otorgaron aumentos salariales,

GRFICAV.l. Tasa de inflacin mensual anualizada, 1987-1994

FUENTE:Presidencia de la Repblica, Sexto informe de gobierno, Anexo estadstico, Mxico,

de dlares en 1987 disminuy a slo 2610 un ao ms tarde, a pesar de

1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994

PIBcorriente 102.0 30.0 35.2 26.0 17.8 10.6 12.9

la demanda agregada y por tanto el crecimiento econmico, que alcanz

relacin con el ao anterior, por 10 que el balance financiero del sector

Desde que se inici el proceso de liberalizacin comercial y reprivati-

Gobierno federal Organismos y empresas de control presupuestal directo

1987 2743.6 1463.5 2001.8 865.4 1136.4 741.7 598.1 143.7

Gasto programable Gasto no programable

1987 2 107.5 978.7 731.4 247.3 1128.8 998.7 130.1 -644.0

terminado. Como se ha visto a lo largo de los captulos precedentes, el

ha sealado ya, el modelo de industrializacin de los aos cincuenta has-

en enero de 1994. Tambin se firmaron acuerdos de libre comercio con

apertura de algunos sectores especficos, como la industria automo-

Los recursos que se obtuvieron por la venta de las empresas mencio-

30 bid., pp. 142-143.

agropecuario. En realidad, el ejido ha constituido un "seguro" de sub-

nos su oposicin a la reforma, y en particular al fin del reparto agrario.

constituye un elemento fundamental en la historia reciente de la eco-

3. OTRA VEZ LA "ENFERMEDAD HOLANDESA"

La economa mexicana comenz a mostrar los primeros signos de de-

ponde un aumento equivalente de la oferta en el corto plazo, porque

GRFICAV.2. Sobrevaluacin del tipo de cambio

centavos diarios, en la renovacin del PECEque estuvo en vigor a lo largo

20000 .,,- .,,-" "

GRFICAVA. Razn de ndices de precios no comerciables/comerciables

'~' c.~ -~' "t. "R"

redirigi parte de su demanda hacia bienes importados, tanto de con-

41 Valuados a precios constantes, Presidencia de la Repblica, Sexto informe de gobierno, 1994,

GRFICAV.5. Desempeo de la produccin industrial manufacturera

K'~ 0.5 'g,'~ "['

NOTA: El tipo de cambio real y la razn de ndices de precios no comerciables/comerciables

miento de la actividad manufacturera, que en general produce bienes

GRFICAv.6. Desempeo de la industria de la construccin

- - - - - Razn de precios Tipo de cambio real - Construccin

NOTA: El tipo de cambio real y la razn de ndices de precios no comerciables/comercables son

a que estaban a nuestra disposicin bienes importados que satisfacan

43 Presidencia de la Repblica, Sexto informe de gobierno, 1994, p. 328.

ban O que tenan mucha dificultad en sobrevivir no podan cubrir sus

entonces; slo eran algunas empresas o algunas personas las que no

4. LA LUCHA A ULTRANZA CONTRA

rior, reflejado en la cuenta corriente, fue deteriorndose en forma similar.

cuenta corriente de la balanza de pagos. La otra alternativa, menos ries-

GRFICAV.7. Reservas internacionales del Banco de Mxico, 1994

creciendo a lo largo del ao. Mientras que a principios de marz9 de

actividad econmica, acelerando la demanda agregada. Adems, las

GRFICAV.8. Emisin de tesobonos y variacin en reservas internacionales,

-7500 EJ Variacin en reservas internacionales IS Aumento en la emisin de tesobonos

FUENTE:Banco de Mxico, Informe anual 1994, Mxico, 1995, pp. 192-199,328.

del pas, y lleg ms all de nuestras fronteras. El extraordinario esfuer-

vez, a diferencia de las anteriores, la deuda externa de Mxico era en

ms de 30000 millones de dlares, que, de no renovarse, causaran un serio problema de jncapaci-