La Gua del Inversionista Burstil ha sido

elaborada y editada por la Corporacin

Civil Bolsa de Valores de Quito.

DIRECCIN:
Dr. Patricio Pea Romero
Dra. Mnica Villagmez de Anderson

COORDINACIN:
Sandra Cevallos

COLABORACIN:
Bernardo Ortega
Ximena Cano
Mariana Damin
Fanny Paulina Daz
Sonia Chiluisa
Esteban Balseca
Cristina Marn
Fabin Nez
Hctor Almeida

3ra. edicin.
Tiraje: 500 ejemplares

Diseo grfico e impresin:

MEDIUM Multimedia
Tel.: (593 2) 2553 799
E-mail: info@mediummultimedia.com

Impreso en Quito, Ecuador, agosto de 2006

4
 CONTENIDOS

CAPTULO I: ASPECTOS GENERALES

Mercado financiero y mercado de valores 7

Instituciones de regulacin y control 8
Instituciones del mercado de valores ecuatoriano 9
Mercado de valores 10
Marco normativo del mercado de valores 13

CAPTULO II: LA BOLSA DE VALORES DE QUITO

Antecedentes histricos 25
Naturaleza y obligaciones de la BVQ 26
Misin y objetivos 27
Poltica de gestin de calidad 27
Organigrama 28
La inscripcin en la BVQ 29
Mecanismos operativos 35
Ventajas de acudir a las bolsas de valores 45

CAPTULO III: LA INTERMEDIACIN, CASAS Y OPERADORES DE VALORES

Las casas de valores 57

Requisitos de conformacin y funcionamiento de las casas 57
Requisitos para calificacin de operadores de valores en la BVQ 59
Participacin del sector pblico 59

CAPTULO IV: MECANISMOS DE PROTECCIN Y SEGURIDAD

El fondo de garanta de la BVQ 71

CAPTULO V: LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS

Clasificacin de los instrumentos financieros 85

Descripcin de los principales valores 87

CAPTULO VI: CLCULO DE RENDIMIENTOS, PRECIOS Y DESCUENTOS

Introduccin 101
Para valores de renta fija 101
Valores de corto plazo con inters 101
Valores de corto plazo con descuento 103
Valores de largo plazo 106
El flujo financiero 107

CAPTULO VII: CLCULO PARA LLENAR LA PAPELETA DE LIQUIDACIN DE CONTRATOS

Introduccin 119

5
Los clculos 119
Clculos de comisiones 120
Clculo del inters 122
Clculo de los montos totales: de compra y venta 123
Comisiones que cobra la Bolsa de Valores de Quito 124

CAPTULO VIII: LOS MECANISMOS DE COMPENSACIN Y LIQUIDACIN DE

LA BOLSA

Depsito Centralizado de compensacin (DECEVALE) 131

CAPTULO IX: NDICES E INDICADORES BURSTILES

ndice de rendimiento IRBQ 139

ndice de volumen IVQ 139
ndice de cotizacin de acciones ECU-INDEX 140
La curva de rendimiento 142
Razones e indicadores financieros 144
Indicadores burstiles 151

CAPTULO X: MTODOS PARA LA VALORACIN DE ACCIONES

Valor nominal de las acciones 163

Valor patrimonial de las acciones 164
Mtodo de valoracin de los activos 164
Mtodo de valoracin de los flujos de caja 164

CAPTULO XI: VALORACIN A PRECIO DE MERCADO DE INSTRUMENTOS

DE CONTENIDO CREDITICIO

Introduccin 173
Nota metodolgica 173
Principios para la valoracin de inversiones 173
Definiciones 174
Criterios generales 178
Proceso de valoracin 181

CAPTULO XII: GLOSARIO BURSTIL

Glosario 197

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 CAPTULO I

ASPECTOS GENERALES

1. MERCADO FINANCIERO Y MERCADO DE VALORES

El esquema o mecanismo que facilita la canalizacin de recursos para el financiamiento de las

diferentes actividades econmicas y productivas que tienen lugar en la sociedad se llama merca-
do financiero.

El mercado financiero se compone de dos mercados especializados: mercado monetario y merca-

do de capitales.

MERCADO MONETARIO Es aquel en el que se negocian activos financieros de corto plazo,

principalmente derivados de operaciones comerciales o crediticias y
que tienen una liquidez elevada.

MERCADO DE CAPITALES Es aquel en el que se negocian activos financieros a mediano y

largo plazo y se hallan ms vinculados a procesos de estructura-
cin de activos de mayor permanencia o procesos de conformacin
de una capacidad productiva empresarial.

Dependiendo de la naturaleza de los activos financieros que se negocian y la clase de las institu-
ciones, el mercado financiero se ejecuta en dos segmentos: el mercado de las instituciones finan-
cieras y el mercado burstil.

7
MERCADO DE INSTITUCIONES FINANCIERAS Es aquel que tiene como centro a los bancos e ins-
tituciones financieras, las mismas que canalizan
los recursos, mediante intermediacin indirecta, a
travs de procesos de ahorro, crdito e inversin.

MERCADO BURSTIL Es aquel que teniendo como centro a las bolsas de valores, propi-
cia la canalizacin de recursos, va intermediacin directa.

De esta forma el mercado de valores es una parte o segmento del mercado financiero que tiene lugar principalmente
en las bolsas de valores y que procura la canalizacin directa de recursos financieros hacia los sectores que los requie-
ren, mediante el mecanismo de emisin, colocacin y negociacin de valores de corto, mediano y largo plazo. Es
decir, incluye tanto al mercado monetario como el de capitales en tanto las transacciones sean con valores.

2. INSTITUCIONES DE REGULACIN Y CONTROL

2.1 Consejo Nacional de Valores (CNV)

- Es el organismo rector del mercado de valores, creado para establecer la poltica general y
regular el funcionamiento de dicho mercado.

- El CNV es un ente adscrito a la Superintendencia de Compaas y est integrado por siete

miembros: cuatro del sector pblico y tres del sector privado. Es presidido por el
Superintendente de Compaas y sus decisiones se adoptan con el voto de al menos cinco
miembros.

- Otras de las atribuciones principales del CNV son: impulsar el desarrollo del mercado de
valores, promocionar la apertura de capitales y expedir normas complementarias a la Ley
de Mercado de Valores.

2.2 Superintendencia de Compaas

- En el mercado de valores, la Superintendencia de Compaas es el organismo pblico aut-

nomo, encargado de ejecutar la poltica general del mercado dictada por el CNV y ejercer
el control y vigilancia de los diferentes participantes en ese mercado.

- Entre las principales atribuciones y funciones de la Superintendencia de Compaas estn

las siguientes: inspeccionar a los partcipes; investigar infracciones e imponer sanciones;
solicitar y suministrar informacin pblica; autorizar las ofertas pblicas; autorizar el funcio-
namiento de las instituciones participantes; llevar el Registro del Mercado de Valores; auto-
rizar, suspender y prohibir actividades; cancelar inscripciones; etc.

2.3 Entidades de Autorregulacin

- Son las bolsas de valores y las asociaciones gremiales formadas por los entes creados al
amparo de la Ley de Mercado de Valores.

- Tienen la facultad para dictar sus reglamentos y normas internas, controlar las actividades
que realizan sus miembros y sancionarlos en el mbito de su competencia.

8
3. INSTITUCIONES DEL MERCADO DE VALORES ECUATORIANO

De acuerdo con la normativa legal vigente, las instituciones de apoyo y servicios al mercado de
valores en el Ecuador son las siguientes:

3.1 Bolsas de Valores

- Las bolsas de valores constituyen un mercado pblico, en el cual participan intermediarios
autorizados con el propsito de realizar operaciones de compra y venta de valores debida-
mente inscritos, bajo diversas modalidades de transaccin, determinndose los precios
mediante la libre concurrencia de la oferta y la demanda, con criterios formados por la exis-
tencia de amplia informacin sobre el emisor y las condiciones del mercado.
- En el Ecuador, las bolsas de valores son corporaciones civiles sin fines de lucro, cuya fun-
cin es la de ofrecer a las casas de valores, instituciones del sector pblico y a los partci-
pes del mercado, servicios y mecanismos adecuados para la negociacin de valores.
- Para que una bolsa de valores pueda operar, debe estar legalmente constituida, contar con
un patrimonio mnimo de setecientos ochenta y ocho mil seiscientos setenta dlares de los
Estados Unidos de Amrica (USD 788 670,00) y comprobar que al menos diez de sus
miembros (casas de valores) renen las condiciones necesarias para poder actuar como
casa de valores.
- Los miembros de una bolsa son las casas de valores, debidamente autorizadas por la
Superintendencia de Compaas. Su patrimonio se divide en cuotas patrimoniales iguales y
negociables de propiedad de tales miembros, a razn de una cuota por casa.

3.2 Casas de Valores

- Son compaas annimas dedicadas legalmente a ejercer la intermediacin de valores y
otras actividades conexas, en los mercados burstil y extraburstil.
- Las casas de valores se constituyen con un capital inicial pagado de al menos de ciento
cinco mil ciento cincuenta y seis dlares de los Estados Unidos de Amrica (USD 105
156,00) que estar dividido en acciones nominativas.
- Para que una casa de valores pueda operar es necesario que se haya constituido
legalmente, sea miembro de una bolsa de valores y haya sido autorizada para funcionar
por la Superintendencia de Compaas.
- Las casas de valores son las nicas entidades autorizadas para realizar la intermediacin
burstil.
- La negociacin que realicen las casas de valores la harn a travs de personas naturales
calificadas, denominadas OPERADORES DE VALORES, los cuales debern estar inscritos
en el Registro del Mercado de Valores y en el registro de una bolsa de valores, y actuarn
bajo responsabilidad solidaria con sus respectivas casas de valores.

3.3 Emisores de Valores

- Son las personas jurdicas de derecho privado amparadas bajo la Ley de Compaas, los
fideicomisos mercantiles propietarios de activos o derechos susceptibles de ser titularizados
y las instituciones del sector pblico (incluyndose los organismos del rgimen seccional
autnomo) que, de acuerdo a la ley, estn autorizadas a emitir valores.

9
 3.4 Calificadores de Riesgo
- Son compaas annimas o sociedades de responsabilidad limitada debidamente
autorizadas por la Superintendencia de Compaas, que ofrecen el servicio de calificacin
de riesgo tanto respecto de valores como de emisores.
- Las compaas calificadoras de riesgo deben constituirse con un capital pagado de al
menos de treinta y nueve mil cuatrocientos treinta y tres 50/100 dlares de los Estados
Unidos de Amrica (USD 39 433,50).
- Estas compaas, en cumplimiento de expresas normas legales, mantienen estricta indepen-
dencia de otras instituciones del mercado; cuentan con un comit de calificacin y para emi-
tir su opinin se basan en las normas previstas en la Ley de Mercado de Valores y el
Reglamento de Calificacin de Riesgo.

3.5 Administradoras de Fondos Y Fideicomisos

- Son compaas annimas que tienen por objeto administrar fondos de inversin y
negocios fiduciarios.
- El capital social suscrito y pagado mnimo para constituir una administradora de fondos es
de al menos doscientos sesenta y dos mil ochocientos noventa dlares de los Estados Unidos
de Amrica (USD 262 890,00).
- En el caso de que su objeto social comprenda tambin la administracin de fondos y
fideicomisos y la participacin en procesos de titularizacin, se exige de un capital
suscrito y pagado adicional de al menos ciento treinta y un mil cuatrocientos cuarenta
y cinco dlares de los Estados Unidos de Amrica (USD 131 445,00).

3.6 DEPSITOS CENTRALIZADOS DE COMPENSACIN Y LIQUIDACIN DE VALORES

- Son compaas annimas debidamente autorizadas por la Superintendencia de Compaas
cuya funcin es la de recibir en depsito valores inscritos; encargarse de la custodia, con-
servacin, liquidacin, registro y transferencia de los mismos; y, brindar el servicio de cma-
ra de compensacin de valores.
- Estos depsitos se constituyen con un capital pagado de al menos doscientos
sesenta y dos mil ochocientos noventa dlares de los Estados Unidos de Amrica
(USD 262 890,00).
- Pueden ser accionistas de un depsito: las bolsas y casas de valores, las instituciones del
sistema financiero, entidades pblicas autorizadas para ello y los emisores inscritos en el
Registro del Mercado de Valores. La Corporacin Financiera Nacional podr actuar como
promotora o accionista de estos depsitos.

4. EL MERCADO DE VALORES
4.1 Oferta Pblica

- Es la propuesta que un emisor o un tenedor de valores dirige al pblico, con el objeto de

negociar valores en el mercado. Tal oferta puede ser primaria o secundaria.
- Para realizar una oferta pblica de valores, el emisor debe reunir, entre otros requi-
sitos especficos, los siguientes: tener la calificacin de riesgo de los valores a negociar,
estar inscritos en el Registro del Mercado de Valores tanto el emisor como el valor y poner
10
 en circulacin un prospecto de oferta pblica o circular de oferta aprobados por la
Superintendencia de Compaas.

- El CNV puede eximir del cumplimiento de ciertos requisitos de oferta pblica de valores si
se trata de procesos de desinversin del Estado.

4.2 Registro del Mercado de Valores (RMV)

- Es una estructura orgnica perteneciente a la Superintendencia de Compaas cuya funcin es

la de inscribir la informacin pblica correspondiente a los emisores, los valores y las insti-
tuciones reguladas por la Ley de Mercado de Valores, como requisito previo para participar
en el mercado de valores sea este burstil o extraburstil.

- Deben inscribirse en el registro: los valores y sus emisores; las bolsas y casas de valores
con sus reglamentos; los operadores de las casas de valores; los inversionistas
institucionales; los depsitos centralizados y los fondos de inversin con sus reglamentos y
contratos de incorporacin; las cuotas de los fondos colectivos; los valores producto de
procesos de titularizacin; las administradoras de fondos y fideicomisos y sus regla-
mentos; los contratos de fideicomiso mercantil y de encargos fiduciarios; las califica-
doras de riesgo; el comit tcnico; procedimiento de calificacin; el reglamento interno y
las compaas de auditoria externa.

4.3 Informacin y Difusin

- Constituye un deber de los partcipes en el mercado, con el propsito de garantizar su

transparencia y consecuentemente proteger a los inversionistas y al pblico en general,
el registrar y mantener la informacin requerida por la Ley de Mercado de Valores.

- Las entidades registradas deben divulgar, en forma oportuna, todo hecho o informacin rele-
vante que pueda afectar su situacin jurdica, econmica, financiera y la de sus valores en el
mercado. Se entiende por hecho relevante a todo aquel que por su importancia afecte
a un emisor o a sus empresas vinculadas y que pueda influir en la decisin de invertir
sus valores o alterar el precio de los mismos en el mercado.

- Las informaciones pblicas diarias, peridicas y ocasionales sern difundidas de acuerdo con
las normas de carcter general que expida el Consejo Nacional de Valores.

- La Bolsa de Valores de Quito cuenta con diversos mecanismos destinados a proporcionar

informacin oportuna y veraz a los partcipes en el mercado.

4.4 Autorregulacin

- Es la facultad que tienen ciertas entidades del mercado de valores para que, en el marco de las
normas generales expedidas por el CNV, puedan establecer sus reglamentos y normas
internas especficas, adems de poder ejercer control en las actividades de su miembros
e imponerles sanciones en el mbito de su competencia.

- La autorregulacin comprende necesariamente normas de tica, disciplina, autocontrol,

vigilancia, sancin y sanas costumbres.

4.5 Fideicomiso Mercantil

- Es el contrato mediante el cual una o ms personas, denominadas constituyentes, transfieren

la propiedad de bienes muebles e inmuebles, corporales e incorporales, que existen o que
se espera que existan, a favor de un patrimonio autnomo, dotado de personalidad jur-
dica.

11
 - Este patrimonio ser administrado por una administradora de fondos, entidad que velar por
que se cumplan con las finalidades especficas instituidas en el contrato de constitucin.

- El patrimonio autnomo tiene personera jurdica y est capacitado para ejercer derechos y
contraer obligaciones a travs del fiduciario.

4.6 Encargo Fiduciario

- Es un contrato escrito por el cual una persona, denominada constituyente, instruye a

otra, llamada fiduciario, para que de manera temporal e irrevocable y por cuenta del
constituyente, cumpla diversas finalidades.

- Se diferencia del fideicomiso ya que con el encargo no se produce la transferencia de

las propiedades o bienes a administrarse.

4.7 Titularizacin

- Es un proceso por el cual se emiten valores, susceptibles de ser negociados y colocados

en el mercado burstil, emitidos con cargo a un patrimonio autnomo.

- La titularizacin solo podr realizarse mediante los mecanismos de fideicomiso mercantil o

de fondos colectivos de inversin. Necesariamente los valores debern contar con una cali-
ficacin de riesgos.

- Son activos susceptibles de titularizacin:

a. Valores representativos de deuda pblica.

b. Valores inscritos en el RMV.

c. Cartera de crdito.

d. Activos y proyectos inmobiliarios.

4.8 Calificacin de Riesgos

- Es la actividad efectuada por instituciones especializadas y autorizadas, por la cual emiten al

mercado y pblico en general su opinin referente a la solvencia y probabilidad de
pago que tiene el emisor para poder cumplir con sus obligaciones en el mercado.

- Son objeto de calificacin de riesgo todos los valores materia de colocacin o negociacin
en el mercado, excepto aquellos emitidos y avalados por el Ministerio de Economa
y Finanzas y el Banco Central del Ecuador.

4.9 Underwriting

- Es el mecanismo por el cual una entidad autorizada realiza, para un emisor o un tenedor
de valores, la funcin especializada de colocacin o suscripcin total o parcial de una
emisin de valores.

- Los contratos de underwriting pueden ser de tres modalidades:

a. En firme: la entidad autorizada adquiere inicialmente toda la emisin o el paquete

de valores, encargndose posteriormente, por su cuenta y riesgo, de la venta al
pblico inversionista.

12
 b. Con garanta total o parcial de adquisicin: la entidad autorizada asume el com-
promiso de adquirir, en un determinado tiempo, la totalidad o solamente una parte
de la emisin o del paquete.

c. Del mejor esfuerzo: la entidad autorizada acta como simple intermediaria de la

compaa emisora o del tenedor, comprometindose a realizar el mejor esfuerzo
para colocar la mayor parte posible de la emisin o paquete, en un plazo determinado.

- En el mbito del mercado de valores, las instituciones que pueden brindar el servicio de
colocacin de valores son las casas de valores.

5. MARCO NORMATIVO DEL MERCADO DE VALORES

El marco normativo en el Ecuador, se compone de tres niveles o segmentos fundamentales.

A saber:

5.1 Nivel de Regulacin

- Ley de Mercado de Valores.

- Reglamento General de la Ley de Mercado de Valores.
- Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
- Resoluciones del Superintendente de Compaas.

5.2 Nivel de Autorregulacin

- Reglamentos, regulaciones, estatutos, circulares y otras normas internas de las bolsas de

valores y dems asociaciones de autorregulacin.

5.3 Normas Supletorias

- Ley de Compaas y su Reglamento General.

- Ley General de Instituciones del Sistema Financiero y su Reglamento General.
- Cdigo de Comercio.
- Cdigo Civil.
- Ley de Rgimen Tributario Interno y su Reglamento.
- Resoluciones de la Junta Bancaria.
- Regulaciones del Directorio del Banco Central.

Pginas reservadas desde la 14 a la 24 para futuras actualizaciones. 13

 CAPTULO II

LA BOLSA DE VALORES DE QUITO

1.ANTECEDENTES HISTRICOS

La existencia de las bolsas de valores en realidad tiene un origen muy remoto; podra decirse que
surgen cuando los antiguos mercaderes se reunan en un lugar determinado con el propsito de
comprar o vender sus productos primarios. A medida que pas el tiempo fue amplindose el
espectro de los bienes objeto de intercambio, hasta llegar finalmente a la produccin y negocia-
cin de productos ms sofisticados y complejos como son los valores representativos de derechos
econmicos, sean patrimoniales o crediticios.

Las bolsas de valores han sido precisamente las instituciones que proveen la infraestructura nece-
saria para facilitar la aproximacin de los emisores a los inversionistas, a travs de la compraven-
ta de valores.

El establecimiento de las bolsas de valores en el Ecuador no solamente constituy un proyecto lar-

gamente esperado, sino que tambin respondi a la evolucin y naturaleza de los procesos eco-
nmicos y comerciales que se han venido dando en nuestro pas a travs del tiempo. El pilar fun-
damental para instaurarlas fue la necesidad de proveer a los comerciantes de un medio idneo y
moderno para distribuir la riqueza, promover el ahorro interno e impulsar su canalizacin hacia
las actividades productivas.

En ese proceso, a continuacin se detallan los hechos y fechas ms relevantes de la historia jur-
dica del sistema burstil nacional:

4 de noviembre de1831 Se autoriza poner en vigencia en el Ecuador el Cdigo de

1 de mayo 1882
26 de junio de 1884
26 de septiembre de 1906 Se expide el Cdigo de Comercio durante el gobierno de
Eloy Alfaro.
mayo de 1935
9 de mayo de 1953
4 de julio de 1955
27 de enero de 1964
11 de agosto de 1964
26 de marzo de 1969
Comercio de Espaa de 1829.
Entra en vigencia el primer Cdigo de Comercio Ecuatoriano,
que se refiere a las bolsas de comercio.
Se crea la primera Bolsa de Comercio en Guayaquil.
Se crea, en la ciudad de Guayaquil, la Bolsa de
Valores y Productos del Ecuador C.A.
En el art. 15 del Decreto Ley de Emergencia No.09 se estable-
ce la Comisin de Valores.
En el Decreto Ejecutivo No. 34 se crea la Comisin Nacional de
Valores.
Se expide la Ley de Compaas.
Se expide la Ley de la Comisin de Valores Corporacin
Financiera Nacional, sustituyendo a la Comisin Nacional de
Valores
Se expide la Ley No.111 que faculta el establecimiento de bol-
sas de valores, compaas annimas, otorgando facultad
a la Comisin de Valores Corporacin Financiera Nacional para
fundar y promover la constitucin de la Bolsa de Valores de Quito C.A.
25
30 de mayo de 1969 Se autoriza el establecimiento de las bolsas de valores en
Quito y Guayaquil.
25 de agosto de 1969 Se otorga Escritura Pblica de Constitucin de la
Bolsa de Valores de Quito C.A.
2 de septiembre de 1969 Se otorga Escritura Pblica de Constitucin de la Bolsa de
Valores de Guayaquil C.A.
28 de mayo de 1993 Se expide la primera Ley de Mercado de Valores, en la
cual se establece que las bolsas de valores deben ser corpora-
ciones civiles y dispone la transformacin jurdica de las hasta
entonces compaas annimas.
31 de mayo de 1994 Se realiza la transformacin jurdica de la Bolsa de
Valores de Quito C.A. a la Corporacin Civil Bolsa de
Valores de Quito.

En resumen, la vida jurdica de la Bolsa de Valores de Quito ha tenido dos momentos de especial relevancia.
El primero corresponde a su primera fundacin, que tuvo lugar en 1969 en calidad de Compaa Annima, como ini-
ciativa de la llamada entonces Comisin de Valores - Corporacin Financiera Nacional.

Veinte y cuatro aos despus, en 1993, el mercado burstil ecuatoriano fue reestructurado por la Ley de Mercado de
Valores, en la que se estableci que las bolsas se transformen en corporaciones civiles sin fines de lucro. As en mayo
de 1994 nuestra institucin se transform en la Corporacin Civil Bolsa de Valores de Quito, conocindose este hecho
como la segunda fundacin de esta importante entidad.

2.NATURALEZA Y FUNCIONES DE LA BVQ

La Bolsa de Valores de Quito es una Corporacin Civil sin fines de lucro, autorizada y controla-
da por la Superintendencia de Compaas, que tiene por objeto brindar a las casas de valores
miembros e instituciones del sector pblico autorizadas, el lugar de reunin, servicios y mecanis-
mos requeridos para negociar los valores inscritos en ella; en condiciones de equidad, transpa-
rencia, seguridad y precio justo.

Son miembros de la Bolsa de Valores de Quito las casas de valores autorizadas por la
Superintendencia de Compaas, una vez que cumplan con los requisitos previstos en los regla-
mentos y los estatutos de la Bolsa de Valores de Quito, entre los que necesariamente estar el ser
propietario de una cuota patrimonial de la bolsa.

Entre las principales funciones que debe cumplir la Bolsa de Valores de Quito, estn las
siguientes:

- Proporcionar las instalaciones y los sistemas que aseguren la formacin de un mercado

transparente y equitativo, que permita la recepcin, ejecucin y liquidacin de las
negociaciones en forma rpida y ordenada.

- Mantener informacin actualizada sobre los valores cotizados en ella, sus emisores, los
intermediarios de valores y sobre las operaciones burstiles, incluyendo las cotizaciones y
los montos negociados; para suministrar al pblico informacin veraz y confiable.

- Llevar su contabilidad de acuerdo a los dictmenes del Consejo Nacional de Valores, as

como informar peridicamente a la Superintendencia de Compaas sobre sus estados finan-
cieros.

26
 - Brindar el servicio de compensacin y liquidacin de valores.

- Expedir certificaciones respecto a precios, montos y volmenes de operaciones efectuadas

en bolsa y el registro de sus miembros, operadores de valores, emisores y valores
inscritos.

- Realizar las dems actividades que sean necesarias para el adecuado desarrollo del
mercado de valores.

3. MISIN Y OBJETIVOS

Somos una institucin que contribuye al desarrollo del mercado de capitales y a la promo-
cin de la cultura burstil con la concurrencia de las casas de valores.

Proveemos al mercado de servicios y mecanismos transaccionales de negociacin de valo-

res, con estndares internacionales de calidad, transparencia informativa, seguridad y pre-
cios competitivos.

Nos respaldamos en las Prcticas de Gobierno Corporativo, en un equipo humano competente y

comprometido, apoyados en la mejor tecnologa y con la generacin de los recursos necesarios
para su crecimiento.

Visin de futuro

Ser la primera opcin para el financiamiento y la inversin.

4. POLTICA DE GESTIN DE CALIDAD

La poltica de calidad de la Bolsa de Valores de Quito se basa en entregar a los participan-

tes del mercado de valores servicios de calidad, excelencia y costo adecuado, fundamen-
tados en la confianza, equidad, transparencia y competencia, cuidando siempre el incre-
mento de la rentabilidad, factor que es de su propio beneficio.

Para lograr este propsito, contamos con un equipo humano calificado y competente, pro-
cesos controlados, mejoramiento continuo y un importante nivel de Prcticas de Gobierno
Corporativo.

27
28
6. LA INSCRIPCIN EN LA BOLSA DE VALORES DE QUITO

Los requisitos que la bolsa exige a los emisores son reconocidos en el mercado como una garan-
ta de informacin y prestigio. La admisin en bolsa significa que el emisor ha alcanzado un alto
grado de organizacin y control.

6.1 La inscripcin

Para que un valor pueda ser negociado en la Bolsa de Valores de Quito se requiere que
se encuentre debidamente inscrito en el Registro de Mercado de Valores, a cargo de la
Superintendencia de Compaas y en el Registro de la bolsa.

6.2 Efectos de la inscripcin.

La inscripcin de un emisor deber estar acompaada de la inscripcin de un valor espe-

cfico o de por lo menos uno del giro ordinario de su negocio.

La inscripcin en bolsa de una entidad y sus valores autoriza a que stos puedan negociarse.

6.3 Requisitos de inscripcin de los emisores

6.3.1 Clases de emisores.

Para los efectos de la inscripcin de emisores y sus valores en el Registro de la bolsa

se reconoce los siguientes sectores:

a) Emisores nacionales del sector pblico.

b) Emisores nacionales privados del sector financiero.
c) Emisores nacionales privados del sector no financiero.
d) Emisores extranjeros de los sectores pblico y privado y organismos multinacionales
domiciliados en el Ecuador.
e) Emisores extranjeros pblicos o privados y organismos multinacionales no domici-
liados en el Ecuador.

6.3.2 Inscripcin de emisores

1. Requisitos generales

a. Nacionales del sector pblico

La inscripcin de emisores del sector pblico ecuatoriano ser automtica y se realizar

nicamente con la presentacin de:

1.- La solicitud de la autoridad competente.

2.- Certificado de inscripcin conferido por el Registro de Mercado de Valores.

b. Nacionales del sector privado.

La inscripcin de una entidad emisora del sector privado se har previo el cumplimiento
de los siguientes requisitos:

1.- Solicitud firmada por el representante legal de la empresa o su apoderado.

2.- Breve descripcin de la empresa.
3.- Copia de la escritura pblica de constitucin de la compaa, con la razn de inscrip-
cin en el Registro Mercantil.

29
 4.- Copia de la escritura pblica que contenga el ltimo aumento de capital y refor-
ma de los estatutos, con la razn de la inscripcin en el Registro Mercantil.
5.- Codificacin de Estatutos Sociales, de ser el caso.
6.- Copia certificada del nombramiento del representante legal o apoderado conferi-
do por el Registrador Mercantil o autoridad competente.
7.- Estados financieros auditados de los ltimos tres ejercicios econmicos.
8.- Si se trata de una empresa nueva o de reciente creacin, deber presentar la des-
cricin del proyecto de factibilidad de la empresa y entorno econmico dentro del
cual desarrollar su actividad y los estados financieros proyectados de los prxi-
mos tres aos.
9.- Nmina de directores y administradores, segn corresponda.
10.- En caso de compaas pertenecientes al sector no financiero, copia del acta de la
Junta General o del rgano competente en la que conste la autorizacin de inscrip-
cin.
11.- Pago de la cuota de inscripcin y de la cuota de mantenimiento fijada por el direc-
torio de la institucin.
12.- Otros que considere el directorio cuando existan caractersticas especiales del emi-
sor.

c. Emisores extranjeros del sector pblico y privado y organismos multinacionales domi-

ciliados y no domiciliados en el Ecuador

La inscripcin de emisores extranjeros de los sectores pblico y privado se realizar

previo al cumplimiento de los siguientes requisitos:

1.- Solicitud firmada por el representante legal o el apoderado del emisor en el pas.
2.- Copia del convenio celebrado entre el organismo de control competente del pas
de origen y la Superintendencia de Compaas del Ecuador.
3.- Copia certificada de la inscripcin del emisor y de los valores y vigencia de la
misma, expedida por el rgano de control competente en el pas de origen y por
el Registro de Mercado de Valores.
4.- Copia del instrumento que acredite el establecimiento de sucursal o la domicilia-
cin en el pas del emisor, de ser del caso.
5.- Instrumento legal que acredite la existencia del emisor y su capacidad para emitir valo-
res.
6.- Instrumento legal que acredite el ltimo aumento de capital, reforma estatutaria o
de cualquier reforma del emisor.
7.- Nombramiento del representante legal o designacin en el Ecuador de un
Apoderado con amplias facultades para contestar demandas o cumplir obligacio-
nes contradas.
8.- Pago de la cuota de inscripcin y de mantenimiento fijada por el directorio
de la institucin, de ser del caso.
9.- Otros que considere el directorio de la Corporacin cuando existan caracte-
rsticas especiales del emisor.

Los documentos otorgados en nacin extranjera debern ser autenticados y legalizados

conforme a la legislacin ecuatoriana; y, en el caso de que consten en idioma extran-
jero, debern ser debidamente traducidos.

30
6.3.3 Requisitos de inscripcin de valores

6.3.3.1 Los valores

Son objeto de inscripcin en la Bolsa de Valores de Quito todos los valores ins-
critos previamente en el Registro de Mercado de Valores, a cargo de la
Superintendencia de Compaas.

6.3.3.2 Inscripcin de valores

1. Requisitos generales

a. Emitidos por el sector pblico ecuatoriano

Los valores emitidos por las instituciones del sector pblico ecuatoriano sern ins-
critos automticamente, con la presentacin de:

1.- Solicitud de la autoridad competente, adjuntando copia autntica del docu-

mento que ampare la emisin o la autorizacin del organismo pertinente.
2.- Certificado de inscripcin en el Registro del Mercado de Valores.

La inscripcin debe hacerse para cada una de las emisiones de los respectivos
valores.

El sector pblico para la inscripcin de una oferta pblica de emisin de obliga-

ciones o de papel comercial, deber observar los requisitos especficos referen-
tes a estos valores.

b. Emitidos por el sector privado ecuatoriano

Podrn inscribirse en la Bolsa de Valores de Quito los siguientes valores, ya se

trate de la respectiva emisin o de una parte de sta:

1.- Las acciones emitidas por las entidades nacionales controladas por las superin-
tendencias de Compaas o de Bancos y Seguros.

Son susceptibles de inscripcin tanto las acciones en circulacin como aque-

llas objeto de una oferta pblica primaria o secundaria, los certificados pro-
visionales o resguardos y los certificados de preferencia.

2.- Las obligaciones ordinarias, las obligaciones convertibles en acciones y las

obligaciones especiales o papel comercial.

3.- Los certificados de las cuotas de participacin en un fondo colectivo de

inversin, que sern inscritos a solicitud del representante legal de la
respectiva sociedad administradora.

Estos valores sern inscritos en forma especfica, a peticin de la respecti-

va entidad emisora.

4.- Los valores derivados del giro ordinario de la actividad bancaria y financie-
ra, emitidos a la orden, aceptados o avalados por instituciones controladas por la
Superintendencia de Bancos y Seguros.

31
 Estos valores sern inscritos en forma genrica tomando en consideracin ni-
camente los que estn determinados en el correspondiente certificado de ins-
cripcin emitido por la Superintendencia de Compaas.

Para la inscripcin de estos valores, la respectiva institucin financiera debe-

r presentar una breve descripcin y el formato modelo de los mismos.

5.- Los contratos de negociacin a futuro, opciones de compraventa, repor-

to y otros previamente determinados como susceptibles de ser negocia-
dos en el mercado de valores y regulada su negociacin por el Consejo
Nacional de Valores.

La inscripcin de los valores antes indicados ser solicitada por el represen-

tante legal o apoderado de la respectiva entidad emisora, a la que se acom-
paar la informacin que respalde la emisin y deber cumplir los requisi-
tos internos que establezca el directorio de la corporacin.

c. Emitidos por entidades extranjeras

La inscripcin de los valores emitidos por instituciones extranjeras del sector

pblico o privado establecidas o domiciliadas o no en el Ecuador, requerir de
la inscripcin previa de dichos valores en el organismo de control del pas de ori-
gen y del cumplimiento de lo estipulado en el convenio de cooperacin que debe
firmarse entre los organismos de control de los dos pases.

2. Requisitos especficos

Para proceder a la inscripcin de una oferta pblica de determinados valores se

necesitan los siguientes requisitos especficos:

a. Oferta pblica de acciones

La Bolsa de Valores aceptar la inscripcin de ofertas pblicas de acciones, pre-

vio el cumplimiento de los siguientes requisitos:

1.- Solicitud firmada por el representante legal o apoderado de la compaa emisora.

2.- Copia de la resolucin aprobatoria del prospecto de oferta pblica o del
prospecto informativo y del certificado de inscripcin de la oferta
pblica, emitidos por la Superintendencia de Compaas.
3.- Copia del prospecto de oferta pblica o del prospecto informativo, segn sea
mercado primario o secundario, aprobado por la Superintendencia de
Compaas.
4.- Cien prospectos de oferta pblica o prospectos informativos que debern
entregarse con al menos 3 das hbiles burstiles de anticipacin a la
negociacin. La Bolsa podr difundir estos documentos a sus miembros
y a las otras bolsas de valores, an cuando la inscripcin no est aproba-
da, con la aclaracin de que la misma se encuentra en trmite.
5.- Copia de la parte pertinente del acta de junta general que autoriza la emisin.
6.- Formato modelo del valor.
7.- Nmero del Registro nico de Contribuyentes.
8.- Informe de la calificacin de riesgos, en los casos exigidos por el CNV.
9.- Publicacin del aviso de venta o de adquisicin, en los casos previstos en
la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

32
10.- Tratndose de oferta pblica secundaria, el oferente deber dirigir una
nota escrita y detallada en los trminos previstos en el Reglamento de
Oferta Pblica de Valores.

b. Oferta pblica de obligaciones y papel comercial

Para la inscripcin de obligaciones, a ms de la presentacin de lo estipulado

en el literal a) de los requisitos especficos en los numerales del 1 al 7, se
deber cumplir con los siguientes requisitos:

1.- Copia certificada de la escritura de emisin de obligaciones, en los trminos

y con los documentos habilitantes establecidos en el Reglamento de Emisin
de Obligaciones expedidos por el CNV.
2.- Copia certificada del contrato de underwriting, en caso de existir.
3.- El informe de la calificacin de riesgos.
4.- El flujo de fondos proyectado durante el plazo de la emisin de los valores.
5.- Los balances no auditados del emisor del ltimo mes anterior a la fecha
en la que presente la solicitud, si sta es presentada entre el 15 y el ltimo da
del mes; y, el penltimo balance no auditado, si la solicitud es presenta-
da entre el 1 y el 14 del mes.
6.- Los estados financieros del emisor proyectados durante la vigencia de la
emisin.

c. Oferta pblica de los certificados de cuotas de los fondos de inversin

colectivos

Para la inscripcin de estos valores se requiere presentar en la bolsa los siguien-

tes documentos:

1.- Solicitud firmada por el representante legal de la sociedad administradora de

fondos.
2.- Copia del certificado de inscripcin de la sociedad administradora de fon-
dos, a cuyo cargo se encuentre la administracin del respectivo fondo.
3.- Copia del certificado de inscripcin del fondo en el Registro de Mercado de
Valores, as como del certificado de la aprobacin de la oferta pblica y del
prospecto de oferta pblica.
4.- Copia del prospecto de oferta pblica aprobado por la Superintendencia de
Compaas.
5.- Cien prospectos de oferta pblica entregados con al menos 3 das hbiles
burstiles de anticipacin a la negociacin. La bolsa podr repartir estos docu-
mentos a sus miembros y a las otras bolsas de valores, an cuando la ins-
cripcin no est aprobada, con la aclaracin de que la misma est en tr-
mite.
6.- Copia de la protocolizacin de la constitucin del fondo, del reglamento
interno, del formato del contrato de incorporacin y de la resolucin apro-
batoria de la Superintendencia de Compaas.
7.- Contrato de underwriting en caso de existir.
8.- Copia del Registro nico de Contribuyentes.
9.- Formato modelo del valor.

33
 6.4 Procedimiento de inscripcin

6.4.1 Trmite de la inscripcin.

Una vez que el emisor cumpla con los requisitos sealados, los departamentos competentes
de la Bolsa emitirn su informe para conocimiento del directorio de la institucin o del
rgano al que ste hubiere delegado.

Aprobada por el directorio la solicitud de inscripcin, la Bolsa proceder a inscribir en

sus registros al emisor y sus valores.

Expedir un Certificado de Inscripcin y difundir al mercado tal decisin, sealando

la fecha a partir de la cual se podrn negociar los valores inscritos.

Si el directorio o el rgano delegado hicieren observaciones, la Bolsa comunicar inme-

diatamente este particular al emisor para que aclare o cumpla con lo solicitado por el
directorio.

Si en el proceso de inscripcin se presentaren situaciones especiales no previstas, aque-

llas sern resueltas por el directorio de la bolsa o por el rgano delegado.

La inscripcin de un emisor en la Bolsa de Valores de Quito implica las

siguientes obligaciones econmicas:
1. El pago de la cuota de inscripcin, ser cancelada por una sola vez, cuando
el directorio de la corporacin autorice el registro del emisor en la Bolsa y en
forma previa a la negociacin de los valores.
2. El pago de la cuota anual de mantenimiento, ser cancelado por los emisores
inscritos en la Bolsa, durante el primer cuatrimestre del ao.
Esta cuota ser cancelada tambin por los emisores que se inscriban por primera
vez en el registro de la Bolsa de Valores de Quito, en proporcin a los das
del ao que faltaren hasta el 31 de diciembre, contados a partir de la fecha de
autorizacin de la inscripcin por parte del directorio de la corporacin.

Las tarifas que rigen tanto para la cuota de inscripcin institucional, como para la cuota
anual de mantenimiento, son:

1.- Para las instituciones nacionales controladas por la Superintendencia de

Bancos y la Superintendencia de Compaas se establece la tarifa correspon-
diente a dos diez milsimas calculadas sobre su patrimonio.
2.- Para las instituciones extranjeras privadas y para los organismos multinacio-
nales domiciliados o no en el pas, se establece la tarifa correspondiente a
dos diez milsimas sobre el monto total de la emisin, si esta va a ser colo-
cada en su totalidad a travs de las bolsas de valores ecuatorianas; o sobre
el tramo de la emisin que vaya a ser objeto de colocacin burstil.
3.- Para las corporaciones civiles sin finalidad de lucro se establece la tarifa
correspondiente a una diez milsima sobre su patrimonio.
4.- Para los productos de titularizacin se establece la tarifa correspondiente a
dos por diez mil calculadas sobre el monto a ser emitido por el patrimonio
de propsito exclusivo.

Las entidades pblicas, semipblicas y de derecho privado con finalidad social o pbli-
ca, nacionales o extranjeras estn exentas del pago de la cuota de inscripcin institu-
cional, as como de la cuota anual de mantenimiento.

34
7. MECANISMOS OPERATIVOS

En el mercado burstil se realizan operaciones de compra venta de valores, bajo normas especia-
les, que promueven el desarrollo de un mercado libre y organizado, donde predominan las fuer-
zas de la oferta y la demanda, as como tambin la existencia de amplia informacin, bajo el
principio de mxima transparencia. La entidad que facilita la negociacin y centraliza las opera-
ciones de este mercado, es la Bolsa de Valores.

Para realizar las operaciones en los diferentes mecanismos de negociacin, los intermediarios
(operadores) presentan las ofertas y demandas de valores en base a las instrucciones que sus
clientes, denominados comitentes, hayan efectuado. Tales instrucciones se denominan rdenes y
en ellas se especifica el tipo de valor, monto, precio, etc.

Los valores se negocian en lo que se denomina Rueda de Bolsa, que es el lugar en el que se desarro-
llan las operaciones burstiles, determinndose los precios de cada uno de los ttulos.

7.1. Rueda de Viva Voz

Se efecta todos los das hbiles burstiles, en el horario determinado por el Directorio.
Actualmente es de 12:30 a 14:00, que incluye un perodo de preapertura de 12:15 a 12:30;
adems se realiza el tercer jueves de cada mes, desde las 15:30 hasta las 17:00.

Durante la Rueda de Viva Voz, los operadores de valores hacen uso de formularios, que son
proporcionados por la Bolsa de Valores, a fin de agilitar el proceso del pregn y para ser uti-
lizados como constancia de las posturas planteadas. Una vez entregadas las posturas, los pre-
goneros de la BVQ anuncian en alta voz dichas posturas. Cuando existe una postura de com-
pra y una de venta de iguales caractersticas se produce el calce.

Inmediatamente se procede a ingresar en el Sistema de Liquidaciones el detalle del valor

negociado, la identificacin del comprador, del vendedor y las comisiones pactadas, para la
emisin de la factura que constituye la liquidacin y el contrato.

La factura (liquidacin y contrato) es un documento que refleja el acuerdo sobre la

transaccin y por lo mismo genera obligaciones para las partes.

7.2. Rueda Electrnica

El Sistema de Negociacin Electrnica, que utiliza la Bolsa de Valores de Quito, fue disea-
do por la Bolsa de Madrid, bajo la concepcin del modelo europeo.

Los operadores de valores registran las posturas de ofertas o demandas a travs de una ter-
minal remota, ubicada en cada casa de valores. El sistema tiene la opcin de registro de
diversos tipos de rdenes, lo que permite a los operadores de valores ejecutar las
instrucciones dadas por sus comitentes.

La rueda electrnica se realiza todos los das hbiles burstiles en horario determinado por el
Directorio. Actualmente se inicia a las 9:00 y finaliza a las 16:00; este perodo incluye un
lapso para la subasta de apertura de 30 minutos y un perodo para la subasta de cierre de
5 minutos al final de la rueda; en los dos casos, el sistema ejecuta la adjudicacin en un
momento aleatorio despus del periodo de cada subasta.

Una vez que se realiza un calce, es decir, cuando las posturas de compra y de venta tienen
las mismas caractersticas, se procede al cierre automtico de la transaccin.

La Bolsa de Valores de Quito utiliza el sistema transaccional SIBE-Quito, destinado para que
las casas de valores efecten sus operaciones burstiles en valores de renta variable, valores

35
 de renta fija de largo plazo y valores de renta fija de corto plazo, siempre y cuando estos
estn estandarizados.

Para la negociacin de valores de renta fija de corto plazo que no se encuentren estandari-
zados, operaciones a plazo, operaciones de reporto burstil y operaciones con valores no
inscritos se utiliza el sistema denominado Advanced Trader Sector Privado.

ESTRUCTURA DEL SISTEMA DE INTERCONEXIN BURSTIL ESPAOL SIBE-QUITO

1.- Qu es SIBE-Quito?

El Sistema Transaccional Electrnico SIBE-Quito es el mecanismo trasnacional y de informacin,

eficiente y moderno, mediante el cual la Bolsa de Valores de Quito posibilita:

Que las casas de valores puedan registrar rdenes de compra o venta, as como el cierre
de negociacin de valores de renta variable, valores de renta de fija de largo plazo a tra-
vs de una o ms terminales remotas instaladas en sus oficinas.
Que las casas de valores y otros agentes econmicos privados puedan disponer de l tam-
bin como herramienta de monitoreo y consulta.

2.- Estructura tecnolgica de base

Son sistemas que ofrecen informacin en tiempo real sobre la actividad y tendencia de cada valor.
As mismo, facilita al operador los medios necesarios para que lleve a cabo la gestin de sus rde-
nes, permitindole realizar consultas y funciones de mantenimiento sobre las mismas. Permite la
difusin automtica de la informacin de la contratacin, con lo que la transparencia est, por
tanto, absolutamente garantizada.

Esta estructura permite lo siguiente:

- Conexin y utilizacin de numerosas terminales en condiciones ptimas de funcionamiento y

resolucin, para el ingreso de propuestas de compra y venta y cierre de negociaciones de
valores.
- Manejo eficiente y simultneo de grandes cantidades de datos, sea en tiempo real como de
informacin histrica.
- Dilogo e interaccin amigable, verstil y fcil entre el sistema y el usuario, mediante la
utilizacin del teclado o del mouse, as como tambin la identificacin de cdigo.
- Adaptacin fluida y sencilla a las necesidades y condiciones de cada usuario.
- Cumplimiento de tareas simultneas en varias aplicaciones y consultas, mediante la
apertura y utilizacin de numerosas ventanas.

36
 - Futura conexin con otros mercados y ambientes.
- Fcil migracin a nuevas tecnologas y procesos.
- Igualdad de oportunidades de acceso y de posibilidades de utilizacin de los mecanismos
e instrumentos.

3.- Los elementos que integran SIBE-Quito

Los sistemas se integran de las siguientes partes:

3.1 Mdulo transaccional

Es el esquema operativo y funcional del mercado burstil electrnico de la Bolsa de Valores

de Quito. Permite el acceso directo de los intermediarios y operadores autorizados al sistema
electrnico para realizar posturas de compra y venta de valores, as como la ejecucin del
calce (negociacin) desde sus propias terminales, en un marco de igualdad de tiempo, nor-
matividad, informacin y procedimientos.

Este mdulo es propiamente la rueda electrnica en la que participan activamente todos los
compradores y todos los vendedores de valores y de cuya interaccin dinmica se llegan a
realizar las negociaciones y a conformar los precios de mercado, en las mejores condiciones
para todos los participantes.

La utilizacin del mecanismo electrnico tiene las siguientes ventajas o beneficios:

- Las casas de valores pueden realizar negociaciones de valores en forma conti-

nua, segura, rpida y transparente, desde sus propios lugares de trabajo y sin nece-
sidad de un desplazamiento fsico a otro lugar.
- Existe igualdad de posibilidades, oportunidades y condiciones de acceso al SIBE-Quito
para todas las casas de valores, independientemente de su tamao, lugar o ubicacin.
- Permite el manejo simultneo de numerosas operaciones, transacciones y otros datos,
ya que el mecanismo es muy fcil de operar.
- Hace posible que el control de los clientes sea mucho ms eficiente y sistemtico, agru-
pando funcionalmente las diferentes rdenes.
- Genera abundante informacin para anlisis del mercado y para la adecuada toma
de decisiones de inversin.
- Permite una alta comprensin funcional y visin global del mercado mediante el mane-
jo de numerosas ventanas y aplicaciones.
- Ofrece continuidad de las operaciones durante todo el horario establecido.
- Los operadores pueden abrir, ordenar y utilizar simultneamente muchas venta-
nas o formatos, adecundolas a sus particulares necesidades.

Dentro de las principales ventanas de contratacin podemos encontrar:

- Libro de rdenes del mercado en general.

- Informacin relacionada con los precios de referencia as como de los rangos estableci-
dos por emisor en renta variable y en valores de renta fija, informacin de las con-
diciones financieras de todas las emisiones vigentes (bonos de estado, obligaciones, titu-
larizaciones y cdulas hipotecarias).
- Introduccin de rdenes.
- Profundidad del mercado por precios.
- Mercado por rdenes.
- Consulta general de rdenes.
- Consulta detallada de rdenes.
- Seguimiento general de rdenes.
37
 - Seguimiento detallado de rdenes.
- Detalle de operaciones de rdenes del da.
- ltimas operaciones de un valor.
- Consulta de operaciones.
- Consulta de operaciones por cliente.
- Retiro de rdenes seleccionadas.
- Mantenimiento de una orden.
- Retiro masivo de rdenes.

3.2 Mdulo de informacin

Es el mecanismo conformado por un conjunto de elementos y procesos operativos que mues-

tran en forma sistemtica informacin variada sobre precios, emisiones, cotizaciones, ndices,
entre otros. Para consultas generales podemos encontrar las siguientes ventanas:

- Consulta de los ndices.

- Consulta general de valores.
- Consulta detallada de valores.
- Consulta de cotizaciones.
- Consulta de volmenes negociados.
- Informacin del primer precio.
- Consulta de precios de cierre.
- Consulta de la sesin.
- Ticker de ndices.

3.3 Mdulo de supervisin

Es el mdulo diseado para dirigir, controlar y adoptar medidas que aseguren el funciona-
miento eficaz, transparente y fluido del mercado, mediante un monitoreo total y permanente,
ejercido por la bolsa de valores.

4.- EL SISTEMA DE COMUNICACIONES

La infraestructura de comunicaciones entre las estaciones ubicadas en las casa de valores, otros
usuarios y servidores centrales se establece por circuitos digitales (ATM FRAME RELAY) provistos
por dos proveedores de servicios de transportacin de datos locales.

FUNCIONAMIENTO DEL MDULO TRANSACCIONAL SIBE - Quito

1) Perodos

a) Perodos de Subastas

Son los perodos en los que se pueden introducir, modificar y cancelar rdenes, pero
durante los cuales no se ejecutan operaciones. SIBE - Quito tendr los siguientes tipos de
subastas:

1) Subasta de apertura

Es el perodo destinado nicamente al ingreso, modificacin y cancelacin de rdenes.

Durante este perodo no se podrn ejecutar operaciones. La subasta de apertura ten-
dr una duracin de treinta minutos desde las 9:00 a las 9:30, subasta que finalizar
en cualquier momento de manera aleatoria, dentro de los treinta segundos posteriores;
luego de este cierre aleatorio se producir la asignacin de ttulos al precio de equilibrio
fijado en la subasta. El objetivo principal es evitar la posible manipulacin de precios.

38
 2) Subasta de volatilidad

Si dentro de la sesin abierta, coinciden una postura de compra y una postura de venta
en el precio lmite del rango esttico, no se produce el cierre de la operacin sino que
el valor pasar automticamente a una subasta de volatilidad, con una duracin de
cinco minutos y terminar dentro de los siguientes treinta segundos de manera aleato-
ria. Durante este perodo no se ejecutarn operaciones, aunque s se podrn introducir, modi-
ficar o cancelar rdenes. Una vez finalizada esta subasta, se reanudar la sesin abierta.

3) Subasta de cierre

Es el perodo comprendido entre las 16:00 y las 16:05, que finalizar dentro de los
siguiente treinta segundos de manera aleatoria, destinado al ingreso, modificacin y
cancelacin de rdenes. Durante este perodo no se ejecutarn operaciones.

4) Fixing o contratacin de fijacin de precios nicos:

Esta modalidad de contratacin est prevista para valores no lquidos, medianamen-

te lquidos y para aquellos que el Directorio determine segn las condiciones de mercado.

Los horarios aplicables para esta modalidad de contratacin son los siguientes:

1. Primer perodo de subasta: De 9:00 a 12:00

2. Primera fijacin de precios: 12:00
3. Segundo perodo de subasta: De 12:00 a 16:00
4. Segunda fijacin de precios: 16:00

b) Sesin abierta

Es el perodo que se inicia a partir de la conclusin de la subasta de apertura, en el que

se desarrollar la contratacin continua, pudiendo ser interrumpido por subastas de volatili-
dad. La duracin de la sesin abierta ser desde las 9:30 hasta las 16:00.

2) Clases de valores

Los valores que se transan en SIBE-Quito sern exclusivamente los fungibles o estanda-
rizados, entendindose por estandarizados aquellos que se emiten en serie por lo que
todas las unidades tienen caractersticas idnticas, estos son:

Renta Variable

- Acciones
- Cuotas de fondos

Renta fija

- Bonos de estado
- Obligaciones
- Cdulas hipotecarias
- Valores producto de procesos de titularizacin

3) Tipos de rdenes

En SIBE-Quito existen las siguientes clases de rdenes:

39
 a) Limitadas (Limit order): aquellas que se formulan a un precio mximo para la
compra o mnimo para la venta.
b) De mercado (OM) (Market order): rdenes que se ingresan sin lmite de pre-
cio y se ejecutan a precio de subasta.
c) Por lo mejor (PLM)(Market to limit order): rdenes que se ingresan sin
lmite de precio y se ejecutan a precio de subasta.

Las condiciones de ejecucin de las rdenes son:

a) Volumen oculto (VO): ingreso de una orden mostrando al sistema solo una
parte del volumen a negociar.
b) De volumen mnimo (VOM): es una orden que lleva implcita la condicin de
que, por lo menos, se negocie el volumen mnimo determinado al momento del
ingreso de la misma.
c) Todo a nada (TON): deben ser ejecutadas en su totalidad o de no serlo son
rechazadas por el sistema.
d) Ejecutar o anular (EOA): son aquellas rdenes que se ejecutan inmediatamente
y en las que la parte no ejecutada se elimina del sistema.

Las rdenes ingresadas en el SIBE-Quito tendrn vigencia por el tiempo

expresado en las mismas, con un lmite mximo de 90 das para renta varia-
ble y hasta de 30 das para renta fija. Las rdenes que no indiquen plazo de
vigencia slo sern vlidas para el da hbil burstil en que se ingresan.

4) Clases de operaciones

a) Regulares.- Son aquellas que se producen cuando existe igualdad de condi-

ciones entre una postura de oferta y una de demanda, realizadas por opera-
dores de diferentes casas de valores. El sistema calza automticamente
dichas posturas.

b) Cruzadas.- Son aquellas que tanto la propuesta de compra como la de venta

de un mismo valor se presenta ya en igualdad de condiciones por parte de
una misma casa de valores la cual tiene las respectivas rdenes de compra y
de venta. Este tipo de operaciones tambin tiene calce automtico.

5) Asignacin de operaciones

40
La asignacin de las operaciones durante la sesin abierta ser siempre en forma automtica y de
acuerdo al principio de prioridad en tiempo, si las condiciones de precio son iguales.

6) Hojas o ventanas del SIBE-Quito

El sistema cuenta con ventanas transaccionales u operativas y de informacin:

a) Ventanas operativas.- Son formularios que el sistema provee al usuario para que ejecu-
te las siguientes actividades:

- Ingreso de posturas de oferta y demanda en renta variable.

- Modificacin de posturas de oferta y demanda en renta variable.

- Ingreso de posturas de oferta y demanda en renta fija.

b) Ventanas informativas.- Son formularios que el sistema provee al usuario para que dis-
ponga de informacin oportuna:

- Transacciones cerradas.
- Informacin sobre emisiones registradas.
- Flujo de cupones e intereses.
- Rangos de precio para renta variable.
- rdenes de cada casa de valores, etc.

41
42
7.3. Subastas serializadas

Conforme lo estipulado en el artculo 37 de la Ley de Mercado de Valores, las inversiones y

compraventa de activos financieros que realicen los organismos del sector pblico, que exce-
dan mensualmente de los dos mil seiscientos veintiocho 90/100 dlares de los Estados Unidos
de Amrica (USD 2 628,90), obligatoriamente deben realizarse a travs de los sistemas trans-
accionales burstiles, para lo cual la Bolsa de Valores de Quito utiliza el sistema transaccio-
nal Advanced Trader, que contiene los siguientes mdulos:

7.3.1. Subasta de oferta

Estas subastas tienen una duracin de 50 minutos; actualmente existen 4 subastas en el

da, por tanto es la institucin pblica oferente quien determina en qu subasta par-
ticipar.

Registro de avisos de oferta (intenciones de venta de un determinado valor)

- Se realiza con al menos 30 minutos antes del inicio de cada subasta.

- Se registra el monto total a ofertar as como el monto mnimo que la institucin pbli-
ca est dispuesta a colocar (valor mnimo) y la fraccin bsica.
- Los avisos deben ser registrados en un monto equivalente al 50% para cada
regin (Costa-Insular y Sierra-Oriente).
- Tomando en cuenta la fecha de negociacin y una vez definido el horario en el que
se realizar la subasta, el oferente deber colocar en firme el aviso de oferta.

Fases de la subasta

En las subastas de oferta se definen cuatro fases:

1. Presentacin de posturas.- Tiene una duracin de 15 minutos y la entidad pbli-

ca registra el precio mnimo o el rendimiento mximo de la oferta.

2. Inscripcin.- Tiene una duracin de 5 minutos, perodo durante el cual las casas
de valores o instituciones del sector pblico demandantes, seleccionarn las postu-
ras de oferta presentadas, en cuya subasta particular les interese participar (no
es obligatoria).

3. Subasta.- Tiene una duracin de 30 minutos, en este perodo los participantes

del mercado pueden registrar sus demandas. Al trmino de este perodo, quienes
registren el mejor precio o rendimiento sern los adjudicados.

En el caso de que una demanda sea registrada en los ltimos 30 segundos

previos a la finalizacin de la subasta, esta postura dar lugar a perodos de exten-
sin de 30 segundos adicionales, pudindose extender la subasta hasta 15 minutos
adicionales.

4. Adjudicacin.- El sistema proceder a la adjudicacin automtica de las posturas

de demanda, en funcin del mejor precio o rendimiento. En caso de que dos
o ms posturas tengan igualdad de precio o rendimiento, el sistema adjudica-
r en orden cronolgico de ingreso.

7.3.2. Subasta de demanda

Estas subastas tienen una duracin de 50 minutos, actualmente existen 4 subastas en el da,
por tanto es la institucin pblica demandante quien determina en qu subasta participar.

43
 Registro de avisos de demanda

- Puede registrarse por lo menos 30 minutos antes del inicio de cada subasta.
- El demandante tendr 2 opciones de registro: por monto total y cupos por emisor.
- Debe registrar el monto a demandar con la indicacin del plazo, emisor, rendimien-
to mnimo, este ltimo dato no es difundido al mercado.

Fases de la subasta

En las subastas de demanda se definen cuatro fases:

1. Presentacin de posturas.- Tiene una duracin de 15 minutos, en esta fase los avisos
de demanda son colocados como posturas en firme.

2. Inscripcin.- Tiene una duracin de 5 minutos, perodo durante el cual las casas de
valores o instituciones del sector pblico oferentes seleccionarn las posturas de
demanda presentadas, en cuya subasta particular les interese participar (no es obli-
gatoria).

3. Subasta.- Tiene una duracin de 30 minutos, los participantes del mercado

podrn registrar sus ofertas segn los emisores, valores y plazos requeridos por las
instituciones del sector pblico.

4. Adjudicacin.- La casa de valores o institucin pblica deber ejecutar el proceso de

adjudicacin, permitindole escoger la forma de adjudicacin ascenden-
te o descendente con respecto al plazo. El sistema proceder a la adjudicacin
automtica de las ofertas, en funcin del mejor precio, tasa o rendimiento,
considerando la preferencia de plazos ingresada por el demandante, as como los
cupos por cada emisor.

Retiro de un aviso

El retiro de un aviso de participacin en una subasta, sea de oferta o demanda, podr

realizarse hasta antes del inicio de la respectiva subasta.

7.3.3 Subasta de reporto

Estas subastas tienen una duracin de 50 minutos; actualmente existen 4 subastas en el

da.

Los avisos se pueden ingresar hasta media hora antes del inicio de cada subasta.
El retiro de un aviso se puede realizar hasta 15 minutos antes del inicio de la respec-
tiva subasta.

La subasta de reporto se desarrolla sobre la metodologa utilizada para la subasta de

demanda.

7.3.4. Subasta de valores no inscritos (REVNI)

A diferencia de las subastas anteriores, las subastas de valores de renta fija no inscri-
tos en bolsa y/o en el Registro del Mercado de Valores, se realizan los das: lunes, mar-
tes y mircoles, a partir de las 15:00, mientras que las subastas de valores de renta
variable se realizan hasta el da jueves.

La subasta de REVNI se desarrolla sobre la metodologa de la subasta de oferta.

44
 8. VENTAJAS DE ACUDIR A LAS BOLSAS DE VALORES

Las empresas buscan a la bolsa como una interesante alternativa de financiacin, frente a
otras vas de obtencin de fondos.

Facilita el proceso de inversin, ya que la bolsa de valores proporciona un lugar en el

cual se pueden concretar operaciones garantizando a sus integrantes que las mismas se rea-
licen apegadas a la ley, en forma eficaz y transparente, obteniendo de esta manera el
mejor precio a un bajo costo.

Las inversiones que se realizan con valores inscritos en la bolsa de valores tienen gran
liquidez, lo que permite que inversionistas tengan la seguridad de convertir sus ttulos
cuando requieran efectivo.

Permite que el ahorro se dirija hacia las inversiones productivas, favoreciendo la asignacin
eficiente de recursos.

En la bolsa de valores se pone a prueba la valoracin de acciones, pues en base a la

libre oferta y demanda se manifiestan los juicios tanto de la estructura financiera de las
compaas como de sus fortalezas intrnsecas en el mercado de competencia. Al estar
inscrita en bolsa, una empresa obtiene una imagen de confiabilidad, por lo tanto su
cotizacin accionaria ser mayor y se facilitar su crecimiento y nuevo financiamiento.

Una poltica de reparto de acciones para empleados resultar ms atractiva si se trata

de acciones cotizadas en bolsa y con frecuencia en el mercado.

Los precios de los valores inscritos en bolsa son relativamente estables pues, al tener
mayor liquidez las transacciones se realizan continuamente, ocurriendo cambios
frecuentes pero no violentos.

La bolsa de valores cuenta con un fondo de garanta, como mecanismo que busca la pro-
teccin para los inversionistas frente a cualquier eventualidad de incumplimientos, lo que
garantiza un funcionamiento fluido del mercado e incrementa los niveles de confian-
za y seguridad.

45
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 CAPTULO III

LA INTERMEDIACIN: CASAS Y OPERADORES DE VALORES

1. LAS CASAS DE VALORES

Son compaas annimas constituidas en el Ecuador y autorizadas por la Superintendencia de

Compaas para realizar la funcin de intermediacin de valores en el mercado, as como otras
actividades relacionadas y complementarias establecidas en la Ley.

Las casas de valores no podrn efectuar ninguna clase de operacin mientras no se encuentren
legalmente constituidas, cuenten con la autorizacin de funcionamiento y sean miembros de una
o ms bolsas de valores.

La intermediacin se ejerce a travs de personas naturales denominadas operadores de valores,

quienes actan bajo responsabilidad solidaria con sus respectivas casas.

Sus principales funciones son:

a. Operar en los mercados burstil y extraburstil de acuerdo con las instrucciones de sus
comitentes.
b. Administrar portafolios de valores.
c. Adquirir y enajenar valores por cuenta propia.
d. Realizar operaciones de underwriting con personas jurdicas del sector pblico.
e. Dar asesora e informacin en materia de intermediacin de valores, finanzas, estruc-
turacin de portafolios de valores, adquisiciones, fusiones, escisiones u otras ope-
raciones en el mercado de valores, promover fuentes de financiamiento para personas
naturales o jurdicas y entidades del sector pblico. Cuando la asesora implique
la estructuracin o reestructuracin accionaria de la empresa a la cual se la esta proporcio-
nando, la casa de valores podr adquirir acciones de la misma, para su propio
portafolio, aunque dichas acciones no estuvieren inscritas en el Registro del Mercado de
Valores.
f. Efectuar actividades de estabilizacin de precios, nicamente durante la oferta pblica
primaria de valores.
g. Realizar operaciones de reporto burstil.
h. Realizar actividades de market maker, entre otras.

2. REQUISITOS DE CONFORMACIN Y FUNCIONAMIENTO DE LAS CASAS

Para que una casa de valores pueda actuar en el mercado de valores, debe cumplir una serie de
requisitos societarios, de mercado y burstil, necesarios para garantizar su idnea participacin
y desempeo.

2.1 mbito societario

Las casas de valores han sido concebidas por nuestra legislacin como sociedades annimas,
por lo cual, en primer trmino deben constituirse como tales, observando para ello las dispo-
siciones de la Ley de Compaas. Deben estar inscritas en el Registro del Mercado de Valores
y tener como objeto social nico la realizacin de actividades constantes en la Ley de
Mercado de Valores.

57
 2.2 mbito del mercado

De acuerdo con la Ley de Mercado de Valores y los reglamentos correspondientes, para que
la compaa annima constituida pueda participar en el mercado, ejerciendo la actividad de
intermediacin de valores, debe cumplir lo siguiente:

Obtener la certificacin de la bolsa correspondiente, en la que se acredite ser propietaria

de una cuota patrimonial y, por ende, miembro de la misma.

Haberse inscrito en el Registro del Mercado de Valores, para lo cual debe presentar una
solicitud a la Superintendencia de Compaas acompaando, entre otra informacin, el
manual orgnico funcional, la lista de administradores y operadores y el Reglamento
Operativo Interno.

Obtener la autorizacin para funcionamiento, la misma que es otorgada por la

Superintendencia de Compaas, una vez que se ha demostrado que existe la capacidad
tcnica, financiera, profesional y administrativa requerida para el cumplimiento de su
objeto social.

2.3 mbito burstil

Para que la Bolsa de Valores de Quito acepte como miembro a una casa de valores y le
autorice operar en su mercado, debe cumplir lo siguiente:

Ser propietaria de una cuota de membresa y presentar la carta cesin original.

Entregar el Fondo de Garanta de Ejecucin equivalente a trece mil ciento cuarenta y
cuatro dlares 50/100 de los Estados Unidos de Amrica (USD 13 144,50).
Obtener la calificacin de sus operadores de valores por parte de la bolsa.
Inscribir a los operadores en el Registro del Mercado de Valores.
Entregar a la bolsa la siguiente documentacin:

- Copia de la Escritura de Constitucin.

- Copia de los certificados de inscripcin de la casa de valores y de los operadores de
valores en el Registro del Mercado de Valores.
- Copia del certificado de autorizacin de funcionamiento expedido por la
Superintendencia de Compaas.
- Copia del nombramiento del representante legal.
- Nmina de directores y administradores.
- Nmina de accionistas y de administradores, incluida la del directorio en caso de
existir.
- Nombramientos inscritos en el Registro Mercantil y en el Registro del Mercado de
Valores.
- Resolucin y certificado de inscripcin en el Registro del Mercado de Valores.
- Acreditacin de la solvencia financiera de los accionistas o socios y administradores, para
lo cual se requerir del certificado de un bur de informacin de crdito.
- Acreditacin de la solvencia moral de sus accionistas o socios y administradores, con
la presentacin de tres certificados de personas naturales o jurdicas de probada
solvencia y reputacin en el mercado y no vinculadas por parentesco, gestin o pro-
piedad a los accionistas o administradores, o a la compaa.
- Declaracin juramentada de los accionistas o socios y administradores de que los
fondos que han manejado y manejarn en su actividad comercial, profesional y perso-
nal, adems de los utilizados para adquirir la compaa, no provienen de ninguna
actividad vinculada con el narcotrfico u otro tipo de actividad ilcita.

58
3. REQUISITOS PARA CALIFICACIN DE OPERADORES DE VALORES POR PARTE DE LA BVQ

3.1 Aprobar el examen de operadores de valores.

3.2 Presentar una carta de auspicio de una casa de valores autorizada, miembro de la
Bolsa de Valores de Quito.

3.3 Aprobar el examen de los sistemas transaccionales utilizados en la Bolsa de

Valores de Quito.

3.4 Entregar los siguientes documentos:

- Copias de la cdula de identidad y papeleta de votacin.

- Copia del certificado de votacin.
- Rcord policial.
- Declaracin juramentada que compruebe que no se encuentra incurso en nin-
guna de las siguientes inhabilidades:

Hallarse privado o suspenso en el ejercicio de los derechos polticos o civiles.

Haber sido declarado insolvente y no haber obtenido rehabilitacin.
Hallarse privado o suspenso en la calidad de operador en cualquier bolsa de
valores del pas.

- Certificacin de la Superintendencia de Bancos de que al momento de la solicitud no

registra cuentas corrientes cerradas por mal manejo o crditos en mora.
- Referencias bancarias o del propio giro burstil.
- Hoja de vida.
- Copia de ttulos acadmicos.
- Certificado de solvencia financiera otorgado por un bur de informacin de
crdito.
- Certificado de solvencia moral emitido por una persona de reconocida
reputacin en el mercado, con la que no tenga relacin de dependencia, parentes-
co o propiedad.
- Copia de la publicacin de la resolucin emitida por la Superintendencia de
Compaas.
- Copia del certificado de inscripcin emitido por la Superintendencia de Compaas.

Cumplidos estos requisitos se procede a la correspondiente posesin como operador de valo-

res ante el Presidente del Directorio y/o Presidente Ejecutivo de la Bolsa de Valores de Quito.

4. PARTICIPACIN DEL SECTOR PBLICO

Las instituciones del sector pblico participan en el mercado de valores como emisores de valores,
inversionistas, vendedores, compradores y colocadores primarios de valores, constituyentes de
fideicomisos mercantiles y originadores de procesos de titularizacin.

La emisin de valores se realiza en ejercicio de las facultades concebidas por sus

propias leyes.

Las inversiones y la compra venta de valores que superen mensualmente el valor de dos mil
seiscientos veintiocho dlares 90/100 de los Estados Unidos de Amrica (USD 2.628,90)
debern hacerse obligatoriamente a travs de los sistemas de negociacin burstiles interco-
nectados entre las bolsas de valores establecidas en el pas, salvo ciertas excepciones.

59
 El Ministerio de Finanzas, el Banco Central, la Corporacin Financiera Nacional
(CFN), el Fondo de Solidaridad, el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS) y otras
instituciones no financieras debern realizar sus operaciones burstiles a travs de funciona-
rios o empleados calificados por las bolsas de valores.

La colocacin de deuda interna del sector pblico se realizar a travs de subastas burstiles
interconectadas.

Las dems instituciones pblicas debern realizar tales operaciones por intermedio de
funcionarios o empleados de otras instituciones del sector pblico calificados o por interme-
dio de casas de valores.

La CFN, aparte de operaciones de mercado primario y secundario, podr intervenir como

promotora o administradora de fondos de inversin y fideicomisos en los trminos de la Ley
de Mercado de Valores, as como en operaciones de colocacin primaria de valores emiti-
dos por el sector privado.

60
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 CAPTULO IV

MECANISMOS DE PROTECCIN Y SEGURIDAD

En toda economa, el mercado de valores, aparte de los instrumentos y mecanismos operativos y

tcnicos, se mueve y funciona en base a los principios de buena fe, confianza, transparencia y
tica, cuatro pilares que garantizan la culminacin exitosa de las decisiones tomadas en los pro-
cesos de inversin.

Los diferentes participantes e inversionistas, para efectos de negociar y arriesgar en estos merca-
dos, primeramente averiguan respecto de la existencia o no de un sistema de proteccin y segu-
ridad y de cmo se estructura y funciona. Lo que se busca, fundamentalmente, es un esquema que
asegure el cumplimiento estricto y oportuno de las operaciones y la eliminacin de las posibles
fallas, de modo que los inversionistas no sean perjudicados.

Afortunadamente, la Bolsa de Valores de Quito s cuenta con un apropiado esquema integral de pro-
teccin y seguridad, que proyecta una real imagen de seriedad y que hace que su mercado sea pre-
ferido por los diferentes agentes partcipes. El esquema adoptado se halla integrado por los siguien-
tes mecanismos: mecanismo de fallas, fondo de garanta de ejecucin, el margen de garanta, el mar-
gen operativo, el sistema de control y sancin, la cuota patrimonial y el cdigo de tica.

1. EL FONDO DE GARANTA

1.1 Definicin y alcance

El fondo garanta de ejecucin es un mecanismo burstil de proteccin a los inversores, exigido

por la comunidad de inversionistas, existente en gran parte de las bolsas de valores del mundo,
en virtud del cual los partcipes de una bolsa de valores (las casas) constituyen un fondo comn
(normalmente en dinero, garantas bancarias u otras frmulas financieras igualmente lquidas,
o plizas de seguro) que tiene como objeto respaldar colectivamente, hasta por el monto del
mismo o parte de ste, las operaciones que realizan todos y cada uno de los miembros, siem-
pre que acontezcan determinados eventos y se cumplan algunas condiciones.

La utilizacin o ejecucin del fondo de garanta se efecta en ltima instancia, despus de

haber agotado todos los pasos previstos de lo que se denomina mecanismo de fallas, el cual
siempre est dirigido a conseguir, en un perodo muy corto, prcticamente inmediato, que la
operacin se cumpla, porque ese es el verdadero fin que se persigue en las transacciones bur-
stiles. Lo usual es que los incumplimientos se solucionen durante la aplicacin del mecanis-
mo de fallas.

1.2 Fondo de Garanta de la BVQ

La normativa interna del fondo de garanta de ejecucin y del mecanismo de fallas de la BVQ,
toma como base la autorregulacin de la Bolsa de Valores de Sao Paulo, que mantiene uno
de los fondos ms grandes del mundo, as como tambin la legislacin espaola en este
campo.

Las normas internas de la bolsa para la conformacin, cobertura, aplicacin y reposicin del
fondo de garanta en la Bolsa de Valores de Quito son las siguientes:
71
 a) En cuanto a la conformacin

Existe un aporte inicial de cada casa de valores de trece mil ciento cuarenta y cuatro
50/100 dlares de los Estados Unidos de Amrica (USD 13.144,50), en garanta
bancaria u otra frmula financiera de igual liquidez.
Existe un aporte adicional individual correspondiente al 5% de las comisiones de cada
casa de valores, que es descontado de cada operacin.
Pueden exigirse cuotas extraordinarias segn la situacin del mercado o los produc-
tos a negociar.
Los acrecentamientos que se obtenga del manejo del fondo, incrementan ste.
Las casas de valores entregan a la bolsa sus cuotas de membresa, con la correspon-
diente cesin, para el caso de que sea necesario ejecutar stas para restituir los valo-
res utilizados del fondo.
El fondo comn constituye un patrimonio autnomo, distinto del de la bolsa, con con-
tabilidad propia y auditoria externa.

b) En cuanto a la cobertura:

El fondo responde, colectivamente, por el incumplimiento de las obligaciones de las casas

de valores miembros con sus comitentes y con la propia bolsa. La cobertura se produce
hasta por el monto total del fondo y responde ante los siguientes eventos de las casas de
valores.

Inejecucin de una orden en los trminos acordados con el contratante o dispues-

tos por el comitente.
Utilizacin indebida de los valores o dineros puestos a su disposicin.
Cuando se ocasione prdidas a terceros por no cumplir con las normas de compen-
sacin y liquidacin dispuestas por las bolsas de valores.

c) Excepciones para la cobertura:

Las nicas excepciones que contempla la autorregulacin de la Bolsa son las previstas en la Ley,
es decir operaciones de mercado extraburstil y operaciones en subastas de valores no inscritos.

d) Mecanismo de fallas y ejecucin de la garanta:

Antes de ejecutar el fondo de garanta, se deben agotar una serie de instancias,

tendientes a que se cumplan las operaciones y que forman parte del mecanismo de fallas.

e) La reposicin:

La casa de valores que utiliz el fondo debe resarcir todo el monto utilizado en
un plazo perentorio y es suspendida hasta que lo haga. Si no lo hace se sigue la
accin de repeticin.
En el caso de que la casa de valores no reponga la totalidad del monto utiliza-
do, se proceder al remate de la cuota de membresa y a las acciones judiciales
o arbitrales del caso.

f) El reclamo:

El reclamo puede proceder de los comitentes o de terceros perjudicados.

Existe una etapa de investigacin por parte de la bolsa.
Quedan a salvo las acciones por daos y perjuicios que pueden interponer
los reclamantes en contra de la casa de valores.

72
 Existe la accin de repeticin de la bolsa en contra de la casa de valores y de
sta contra sus operadores.
Existe el recurso ante la Superintendencia de Compaas y el CNV.
La garanta se mantiene por lo menos un ao despus del trmino de las operacio-
nesde la casa de valores.
Adems de las acciones de daos y perjuicios que tenga el reclamante en contra del
intermediario, se incluyen las acciones penales.

g) La administracin del fondo

La administracin del fondo est a cargo de la bolsa, bajo los principios de seguri-
dad, liquidez y rentabilidad y bajo la misma responsabilidad establecida para las
administradoras de fondos y fideicomisos.
La bolsa tiene facultad para delegar la administracin del fondo a una administrado-
ra de fondos y fideicomisos, autorizada por la Superintendencia de Compaas.
Se faculta a las bolsas a contratar un sistema de seguros u otra modalidad que susti-
tuya al fondo.

Este es el esquema del fondo de garanta que actualmente existe en la Bolsa de Valores
de Quito, que ofrece condiciones de proteccin y seguridad a quienes operan diaria-
mente en ella.

73
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 CAPTULO V

LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS

Se considera valor al derecho o conjunto de derechos de contenido esencialmente econmico,

negociables en el mercado de valores. Este derecho puede estar representado en ttulos o en regis-
tros contables o anotaciones en cuenta.

Segn el tipo de valor, ste puede representar un crdito a favor de su titular o del poseedor del
mismo y por lo tanto significa una deuda a cargo de quien lo haya emitido. Puede tambin cons-
tituir un reconocimiento de participacin patrimonial en la entidad emisora.

Para que un derecho de contenido econmico sea considerado como un valor negociable, debe
ser reconocido como tal por el Consejo Nacional de Valores (CNV)

1. CLASIFICACIN DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS

1.1. De acuerdo al tipo de renta

a) Valores de renta fija

Son valores de deuda cuyo rendimiento es conocido y queda establecido el momento mismo
de la transaccin y pueden negociarse con un descuento o premio en el precio.

La rentabilidad de este tipo de valores viene dada por:

- El valor de los intereses ganados o por ganar, en funcin de la tasa establecida en la

emisin y el plazo correspondiente.
- El valor del descuento o premio que se obtenga en el precio de negociacin en el
mercado.

Se clasifican en:

Valores de corto plazo con tasa de inters

Son valores cuyo plazo de vigencia total se ubica entre uno y trescientos sesenta das y deven-
gan una tasa de inters. Los principales son:

- Pagars.
- Plizas de acumulacin.
- Certificados de depsito.
- Certificados de inversin.
- Certificados de ahorro.
- Certificados financieros.
- Papel comercial.

Valores de corto plazo sin intereses (a descuento)

Son valores cuyo plazo de vigencia total se ubica entre uno y trescientos sesenta das y al no
devengar tasa de inters, su rendimiento se determina por el descuento en el precio de com-
praventa. Los principales son:

85
 - Cupones.
- Letras de cambio.
- Cartas de crdito domstico.
- Aceptaciones bancarias.
- Certificados de tesorera.
- Ttulos del Banco Central (TBC).

Valores a la vista

Son valores que no tienen plazo ni rendimiento y su negociacin es nicamente por precio,
como las notas de crdito que emitan las autoridades tributarias.

Valores de largo plazo

Son valores de deuda cuyo plazo de vigencia total es mayor a trescientos sesenta das y
devengan una tasa de inters. Los principales son:

- Cdulas hipotecarias.
- Bonos del estado.
- Obligaciones.
- Valores producto de procesos de titularizacin.

b) Valores de renta variable

La naturaleza de estos valores no es la deuda, sino su carcter patrimonial. Por lo tanto, su

rendimiento no se lo puede conocer el momento de la transaccin, ni depende de una tasa
de inters, sino que se lo determina por factores que posibilitan la generacin de utilidades.
Dentro de esta clasificacin podemos anotar los siguientes ttulos:

Acciones.
Cuotas de participacin.
Valores producto de procesos de titularizacin.

1.2. De acuerdo al sector de emisin

a) Valores emitidos por el sector pblico

Son valores que representan una deuda y son emitidos por el Estado y dems instituciones
del sector pblico. Se emiten generalmente como parte de la poltica monetaria, para bus-
car financiamiento para proyectos pblicos de desarrollo o para cubrir necesidades esta-
cionales de las tesoreras, de conformidad con las leyes que las autorizan. Los principales son:

Bonos del estado.

Ttulos del Banco Central (TBC).
Certificados de tesorera.

b) Valores emitidos por el sector privado

Son valores de deuda o patrimoniales emitidos por una persona jurdica privada, sea como
derivacin de alguna operacin crediticia o comercial, o sea con el propsito de captar
recursos financieros de forma directa o en el mercado. Los principales son:

Acciones.
Aceptaciones bancarias.
Cartas de crdito domstico.

86
 Cdulas hipotecarias.
Certificados de depsito.
Certificados de ahorro.
Certificados financieros.
Certificados de inversin.
Cuotas de participacin.
Cupones.
Obligaciones.
Obligaciones convertibles en acciones.
Pagars.
Papel comercial.
Plizas de acumulacin.
Valores producto de procesos de titularizacin.

2. DESCRIPCIN DE LOS PRINCIPALES VALORES

2.1 ACCIONES

Se llama accin a cada una de las partes o fracciones iguales en que se divide el capital de
una compaa. Se refiere tambin al ttulo que representa la participacin en el capital suscri-
to. Existen dos clases de acciones: ordinarias y preferidas, las que se diferencian en principio
por el derecho al pago preferente de dividendos antes que las acciones ordinarias.

El rendimiento de una accin depende del resultado del ejercicio anual de una compaa,
siendo repartible nicamente el beneficio lquido y efectivamente percibido. En consecuencia,
las acciones no pueden garantizar un rendimiento fijo.

2.2 ACEPTACIONES BANCARIAS

Son las letras de cambio o pagars girados por los clientes de un banco o sociedades finan-
cieras y aceptados por stos. Es un compromiso de pagar un giro o pagar en una fecha
determinada. Estos valores se convierten en aceptaciones cuando un banco participa como
intermediario, aceptando ste la responsabilidad por su pago.

El rendimiento de estos papeles se lo obtiene mediante una tasa de descuento que se aplica
a su valor nominal. Son negociadas en el mercado bancario o en bolsa.

2.3 AVALES BANCARIOS

Estos valores son letras de cambio en las que intervienen tres partes: el deudor que se com-
promete a pagar en los trminos acordados, el avalista que pagar en caso de que el deu-
dor no lo haga, es decir es el garante de la obligacin, y el acreedor que es el beneficiario
del pago. Cuando una letra de cambio esta garantizada o avalada por un banco toma el
nombre de aval bancario.

2.4 TTULOS DEL BANCO CENTRAL (TBC)

Son valores emitidos y colocados por el Banco Central del Ecuador, con la finalidad de regu-
lar la liquidez de la economa.

Siendo sta su naturaleza, los ttulos del Banco Central no generan un inters fijo sino que su
rendimiento estar dado por el margen de descuento con el cual se realicen las negociaciones.

El Banco Central del Ecuador tiene la facultad para determinar los montos, plazos, rendimien-
tos y dems condiciones de los TBC. A su vencimiento, las TBC son redimidos a la par en las
87
 oficinas del Banco Central del Ecuador. El Gobierno Nacional, los consejos provinciales, las
entidades creadas por la ley u ordenanza, como de derecho pblico o de derecho privado
con finalidad social o pblica, el IESS y la Junta de Beneficencia de Guayaquil, no pue-
den invertir, adquirir o recomprar estos bonos.

2.5 BONOS CFN

Son valores emitidos por la Corporacin Financiera Nacional para conseguir financiamiento
a sus programas de desarrollo. La emisin de estos papeles requiere nicamente la aproba-
cin del directorio del Banco Central y se sujetan a la ley de esa entidad. Son emitidos a pla-
zos de 2 a 5 aos y el correspondiente servicio de amortizacin e intereses corre a cargo de
la misma Corporacin. Estos valores se negocian directamente por la Corporacin con los
inversionistas obligados por la ley a adquirir estos ttulos y pueden negociarse en las bolsas
de valores dentro del mercado primario y secundario.

2.6 BONOS DEL ESTADO

Son valores de deuda emitidos por el Gobierno Central a travs del Ministerio de Economa
y Finanzas, sea con el fin de financiar el dficit del presupuesto del Estado o de destinar sus
recursos a la realizacin de ciertos proyectos. Los montos, plazos e intereses a devengarse
sern establecidos en el respectivo decreto ejecutivo de emisin. La negociacin la realiza el
propio Ministerio de Economa y Finanzas, en forma directa con las instituciones del sector
pblico o a travs de las bolsas de valores con el sector privado.

2.7 CARTAS DE CRDITO

Es un acuerdo por el que un banco (banco emisor), obrando a peticin y de conformidad con
las instrucciones de un cliente (ordenante) o en su propio nombre:

1. Se obliga a hacer un pago a un tercero (beneficiario) o a su orden, o a aceptar y pagar

letras de cambio (instrumentos de giro) librados por el beneficiario; o

2. Autoriza a otro banco para que efecte el pago o para que acepte y pague tales ins-
trumentos de giro; o

3. Autoriza a otro banco para que negocie contra la entrega del o de los documentos exi-
gidos, siempre y cuando se cumplan los trminos y las condiciones del crdito.

Las cartas de crdito se pueden negociar en la bolsa a descuento.

2.8 CDULAS HIPOTECARIAS

Son valores ejecutivos que contienen un derecho de carcter econmico que consiste en la
percepcin de una renta peridica, fija o reajustable, y el derecho al reembolso del capital
determinado en la misma, en el plazo estipulado para el pago de los prstamos, por sorteos
semestrales o cronolgicamente. Podrn emitir cdulas hipotecarias los bancos, mutualistas,
cooperativas de ahorro y crdito y sociedades financieras. Es un instrumento financiero para
el desarrollo de programas de vivienda.

No se podrn emitir cdulas hipotecarias con respaldo de bienes inmuebles de propiedad de

la institucin financiera emisora y de sus partes vinculadas.

2.9 CERTIFICADOS DE AHORRO

Son valores emitidos por los bancos, es acreditativo de una imposicin a plazo para efectuar
un libramiento contra quien lo haya emitido, son libremente negociables y tienen por finali-
dad la captacin del ahorro interno.
88
2.10 CERTIFICADOS DE DEPSITO

Son valores que constituyen obligaciones financieras exigibles al vencimiento de un perodo

no menor a 30 das, libremente convenidos; pueden ser pagados antes del vencimiento, pre-
vio acuerdo de las partes. Segn se dispone en el art. 51.b. de la Ley General de Instituciones
del Sistema Financiero. Estos valores tienen mucha similitud a las plizas de acumulacin que
se mencionan ms adelante.

2.11 CERTIFICADOS DE TESORERA

Son valores emitidos por el Gobierno Central, a travs del Ministerio de Economa y Finanzas,
para captar recursos por lo general a corto plazo, que financien las necesidades de la caja
fiscal.

2.12 CERTIFICADOS DE INVERSIN

Son valores emitidos por las compaas financieras o secciones de mandato o intermediacin
financiera, con la finalidad de captar recursos.

Estn garantizados con los activos de la compaa de intermediacin financiera, son libremen-
te negociables en el mercado y pueden cederse en la forma y bajo los efectos de una cesin
ordinaria. Estos generan un inters convenido en cada ttulo, sin embargo pueden acogerse
al reajuste de inters. Los intereses estipulados en los certificados de inversin se devengarn
al vencimiento de los plazos pactados, a partir de esta fecha dejan de ganar intereses y se
redimirn nicamente a su presentacin.

Las compaas o secciones de intermediacin financiera no podrn adquirir certificados de

inversin emitidos por otras compaas, ni recomprar sus propios certificados antes de los 90
das.

2.13 CUOTAS DE PARTICIPACIN

Son valores que representan los aportes hechos por los constituyentes de un fondo colectivo
de inversin. Estos valores deben someterse a una calificacin de riesgo y son libremente
negociables en el mercado.

Fondos colectivos de inversin son aquellos que tienen como finalidad invertir en valores o
proyectos productivos especficos y estn constituidos por los aportes de los constituyentes den-
tro de un proceso de oferta pblica.

En cambio, los fondos administrados son aquellos que admiten la incorporacin, en cualquier
momento, de aportantes, as como el retiro de uno o varios, por lo cual el patrimonio y el valor
de sus unidades es variable.

2.14 CUPONES

Un cupn es un valor que se emite adherido o asociado con un valor de deuda de largo
plazo, tales como bonos, obligaciones o cdulas hipotecarias, a cuya presentacin al emisor
de tales valores est obligado a pagar capital y/o intereses al inversionista, segn est esta-
blecido en las caractersticas de la emisin correspondiente.

Nuestro mercado ha adoptado la modalidad de tratar a los cupones como valores indepen-
dientes de los bonos u obligaciones que los contienen, negocindolos libremente en el merca-
do a una tasa de descuento.

89
 2.15 LETRAS DE CAMBIO

Son ttulos de crdito por los que una persona, llamada librador o girador, da la orden a
otra, llamada librado o girado, para que pague a una tercera persona, llamada beneficia-
rio, una suma determinada de dinero en el lugar y plazo que el documento indica.

El librador es quien emite la letra y la gira. El girado es aquel contra quien se emite esa
letra, a quien el librador da la orden de pagar. El beneficiario es aquel en cuyo favor se
emite la letra.

Estos valores se negocian con descuento en el mercado de valores son generalmente emitidos
por entidades bancarias a corto plazo.

2.16 NOTAS DE CRDITO

Son valores nominativos por medio de los cuales entidades como el Servicio de Rentas
Internas (SRI), reconocen la existencia de una suma de dinero pagada indebidamente o en
exceso por concepto de tributos. Sirven para pagar o compensar otras obligaciones tributarias.

Si el contribuyente beneficiario de la nota de crdito no debe impuesto a la renta y por tanto

no puede realizar la compensacin respectiva, puede negociarla a travs de la bolsa de valores.

Las notas de crdito no tienen plazo de vencimiento ni devengan inters fijo, estando su bene-
ficio determinado por el descuento con que se negocian.

2.17 OBLIGACIONES

Las obligaciones son valores que pueden ser emitidos por las compaas legalmente faculta-
das como un mecanismo que les permite captar recursos del pblico y financiar sus activida-
des productivas.

De tal manera que las obligaciones son valores representativos de una deuda, que el emisor
reconoce o crea, y que son exigibles segn las condiciones de la emisin. Pueden estar repre-
sentadas en ttulos o en cuentas llevadas por un depsito centralizado de compensacin y
liquidacin. Como todo ttulo de crdito da derecho al cobro de intereses y a la recuperacin
del capital, para lo cual podrn contener cupones.

2.18 OBLIGACIONES CONVERTIBLES EN ACCIONES

Las obligaciones convertibles en acciones son emitidas por sociedades annimas, las cuales dan
el derecho a su titular de optar por el pago del valor de la obligacin o que stas se convier-
tan en acciones de la emisora, tomando en cuenta el factor de conversin, el cual determina
el nmero de acciones que se convierten por cada obligacin, en base a lo estipulado en
la escritura de la emisin.

2.19 PAGARS

Constituye una promesa incondicional de pago, representada en un ttulo mediante el cual

una persona, firmante, se obliga incondicionalmente a pagar una cantidad determinada,
en un tiempo determinado, a la orden de otra persona, beneficiario.

Cualquier persona natural o jurdica, pblica o privada, que tenga la capacidad de obligarse
puede suscribir un pagar en reconocimiento de una obligacin. Pero, igual que en el caso
de la letra de cambio, los pagars que se negocian en el mercado de valores son generalmente
emitidos por entidades bancarias.
90
 Estos valores son de corto plazo, generan un tasa de inters fija y podran negociarse con
descuento o con premio; son generalmente emitidos por entidades bancarias.

2.20 PAPEL COMERCIAL U OBLIGACIONES DE CORTO PLAZO

Instrumento de deuda de corto plazo, son emitidos con plazos inferiores a trescientos sensen-
ta das.

2.21 PLIZAS DE ACUMULACIN

Pliza de acumulacin es la libranza o ttulo emitido por un banco o sociedad financiera y

contiene una orden para percibir o cobrar una suma de dinero en un plazo corto y con una
renta fija.

La renta est determinada por la tasa de inters pactada libremente entre el emisor y el
cliente.

91
Pginas reservadas desde la 92 a la 100 para futuras actualizaciones.
 CAPTULO VI

CLCULO DE RENDIMIENTOS, PRECIOS Y DESCUENTOS

INTRODUCCIN

La finalidad de la bolsa de valores es presentar una gua rpida de referencia de los procedimien-
tos de clculo de precio y rendimiento, que son aplicables a cada uno de los valores
transados.

PARA VALORES DE RENTA FIJA

La metodologa de clculo difiere del tipo de valor; es as que se ha clasificado en valores de corto
y de largo plazo. En el caso de valores a corto plazo se hace la diferencia entre valores con tasa
de inters y valores sin tasa de inters (con descuento).

A. VALORES DE CORTO PLAZO CON TASAS DE INTERS

Se parte del hecho de que la tasa de inters y el plazo total del documento son conocidos. Se
conoce, adems, la fecha de emisin y vencimiento, lo que permite determinar el plazo transcu-
rrido y el plazo por vencer, expresado en das.

Se utilizan las siguientes frmulas:

A1. PARA CALCULAR EL RENDIMIENTO

La frmula para calcular el rendimiento de ttulos de corto plazo con tasa de inters, sea
en mercado primario o secundario considerando que el precio es un dato conocido, es la
siguiente:

Donde:

R = rendimiento
i = inters
dt = das transcurridos
n = das por vencer
pl = plazo
p = precio (%)

Ejemplos:

1. Calcular el rendimiento de un certificado de depsito con las siguientes caractersticas:

n = 55 das
dt = 39 das
i = 5%
p = 99,4%
R = ?

101
 2. Obtener el rendimiento de un certificado de depsito con las siguientes caractersticas:

n = 194 das
dt = 171 das
p = 94,4892%
i = 4,25%
R = ?

A2. PARA CALCULAR EL PRECIO

Para obtener los precios que correspondan a un determinado rendimiento, se parte de la fr-
mula utilizada para el clculo del rendimiento:

De donde despejamos p:

102
 Ejemplos:

1. Hacemos referencia al mismo certificado de depsito del ejemplo anterior, lo que inclu-
so sirve de comprobacin:

n = 55 das
dt = 39 das
i = 5%
R = 8,93%
p = ?

B. VALORES DE CORTO PLAZO CON TASA DE DESCUENTO

Como se trata de papeles que no devengan inters, entonces el rendimiento que generan
tales valores en una operacin se establece en funcin del descuento en el precio de com-
pra venta frente al valor nominal del papel. Sobre esa base, segn el dato que se conoz-
ca, es posible calcular el rendimiento o el precio.

B1. PARA CALCULAR EL RENDIMIENTO

Para calcular el rendimiento de los papeles de corto plazo con descuento, conocien-
do el precio se usa la siguiente frmula:

Donde:

R = rendimento
p = precio %
n = plazo por vencer

Ejemplos:

1. Calcular el rendimiento de una letra de cambio con las siguientes caractersticas:

n = 69 das
p = 99,1919%
103
 Reemplazando los valores en la frmula tendramos:

B2. PARA CALCULAR EL PRECIO

Cuando no se conoce el precio ni el rendimiento, se procede primero a calcular el

precio, relacionndolo con el descuento anual. Se utiliza la siguiente frmula:

Donde:

p = precio
d = descuento anual
n = das por vencer

Ejemplo:

1. Calcular el rendimiento de una letra cambio con las siguientes caractersticas:

p = 78 das
d = 6%

Se aplica la frmula del precio y se despeja el descuento, as:

Una vez calculado el precio, se aplica la frmula para el clculo del rendimiento, as:

p = 98,7%
n = 78 das
104
 Entonces:

B3. PARA CALCULAR EL DESCUENTO

En el caso de querer obtener el descuento, partiendo del precio conocido, se aplica la

siguiente frmula:

Donde:

d = descuento
p = precio
n = das por vencer

Ejemplo:
1. Utilizando los mismos datos anteriores y reemplazando en la frmula se tiene:

B4. PARA CALCULAR EL PRECIO

Para calcular el precio, conociendo el rendimiento, se despeja de la misma frmula del

rendimiento.

Desde luego el rendimiento deber estar expresado en forma decimal y no en por-

centaje.

despejamos p, obtenemos:

105
 Ejemplos:

1. Calcular el precio de un certificado de tesorera con las siguientes caractersticas:

p = 196 das
R = 7,5%

Reemplazando en la frmula tenemos:

2. Calcular el precio de una letra de cambio con las siguientes caractersticas:

Plazo = 78 das
Rendimiento = 49,3088%

Reemplazando en la frmula tenemos:

C. VALORES DE LARGO PLAZO:

La decisin entre diferentes alternativas de inversin, cuando los valores tienen un plazo superior
a un ao y varan las condiciones como reajustabilidad de las tasas, perodos de pago de inters
y otras, se vuelve mucho ms difcil por cuanto, aparte de analizar el rendimiento y su relacin
con el precio, debe tambin considerarse los aspectos de riesgos y condiciones del entorno, la
cual hace que las opciones no sean fcilmente comparables entre s.

Con el propsito de estandarizar el clculo de la relacin precio rendimiento en cualquier valor

de largo plazo, haciendo comparables los datos y eliminando el efecto de la diferente periodici-
dad de los pagos, se toma a la tasa efectiva anual (TEA) como el elemento base para el clculo
del precio.

As mismo, para unificar y estandarizar el idioma financiero en las distintas plazas y mercados de
negociacin nacional e internacional, se utiliza la tasa efectiva anual (TEA), por ser la que mejor
y ms rpidamente se presta para comparacin entre diversas alternativas de inversin, sean de
corto o largo plazo. La frmula para calcular la tasa efectiva anual, dado un rendimiento espe-
rado, es la siguiente:

106
 En donde:

TEA = Tasa efectiva anual

r = rendimiento (esperado)
n = nmero de perodos en que amortiza capital y pago de inters

Al unificar la frecuencia peridica de los pagos de los documentos de largo plazo, de

plazo estndar de un ao, se facilita la comparacin entre las diferentes alternativas de
inversin que se presentan en un momento determinado.

D. EL FLUJO FINANCIERO

A efectos de establecer el precio que hay que cobrar o pagar por un documento de largo plazo,
una vez estandarizado mediante el clculo de la tasa efectiva anual (TEA) se procede a construir
un flujo financiero, utilizando como datos: el rendimiento y la TEA; como resultado se obtiene el
valor presente de cada perodo y, consecuentemente, el respectivo precio, utilizando la siguiente
frmula:

Donde:

VP = Valor presente
i = Inters transcurrido
M = Monto

Para facilitar la comprensin tomamos como ejemplo el clculo del precio de un bono decreto
1788 con las siguientes caractersticas:

Plazo: 3 aos
Rendimiento: 12%

Pginas reservadas desde la 108 a la 118 para futuras actualizaciones. 107

 CAPTULO VII

CLCULOS PARA LLENAR LA PAPELETA DE LIQUIDACIN-CONTRATO

INTRODUCCIN

Luego de concluido el proceso de ruedas de bolsa o de subasta, la bolsa de valores, emite el docu-
mento oficial, denominado factura (liquidacin-contrato), en el cual se registran todos los datos
numricos y dems caractersticas del valor objeto de una transaccin.

La liquidacin-contrato es un elemento importante para las casas de valores y la bolsa de valores,

porque en funcin a la informacin que en ste se detalla, se procede a ejecutar la respectiva
compensacin de valores, as como a travs de sta los inversionistas, tanto comprador como ven-
dedor, pueden determinar exactamente los valores a pagar y recibir respectivamente.

Por tal motivo es necesario hacer hincapi que, siempre que se realicen operaciones en bolsa de
valores, el inversionista debe exigir su factura (liquidacin-contrato).

1. LOS CLCULOS

La emisin de la liquidacin-contrato requiere de la ejecucin de una serie de clculos para obte-

ner los valores netos, tanto para el comprador como para el vendedor, clculos que los podemos
resumir de la siguiente manera:

1.1. CLCULO DEL VALOR EFECTIVO

La obtencin del valor efectivo de una operacin est relacionado con variables como: valor
nominal, nmero de acciones y precio, las mismas que son definidas de acuerdo al tipo de
renta as:

RENTA FIJA: Valor nominal (valor facial del ttulo)

Precio expresado en porcentaje

RENTA VARIABLE: Nmero de acciones

Precio expresado en moneda

Las frmulas de clculo son las siguientes:

a) RENTA FIJA:

V. E. = V.N * p

En donde:

VE = Valor efectivo
VN = Valor nominal
P = Precio en porcentaje (%)

b) RENTA VARIABLE:

V. E. = No. de Acc. * p

119
 En donde:

VE = Valor efectivo
No. de acc. = Nmero de acciones
p = Precio en moneda

Ejemplos:

1. Calcular el valor efectivo de una operacin cuyo valor nominal es de 456,785 dlares,
al 98,5% de precio.

Valor nominal = 456,785

Precio = 98,50%

VE = 456,785 * 0,985
VE = US 449.933,23

2. Calcular el valor efectivo de una operacin cuyo nmero de acciones es 345,679 a un

precio por accin de 5,5 dlares.

Nmero de acciones = 345,679

Precio = 5,5

VE = 345.679 * 5.5
VE = US 1.901.234,5

1.2. Clculo de comisiones

La realizacin de una transaccin de compraventa de valores en la Bolsa de Valores de Quito

implica el pago de dos tipos de comisiones: la primera, que es la comisin que cobran las
casas de valores a sus clientes comitentes, que es de libre contratacin; y, la segunda, que es
el pago que hace la casa de valores a la bolsa, por el servicio que sta le ha prestado; estas
comisiones son fijadas por el Directorio.

Las comisiones (la del cliente y la de la casa de valores) son calculadas tanto para la compra
como para la venta, de modo que las comisiones generadas sean pagadas el da de la com-
pensacin.

Adems de fijarse las comisiones en porcentaje se ha establecido montos mnimos por

transaccin, de cuatro dlares.

Es importante sealar que el clculo del monto por comisiones se lo realiza sobre el valor efec-
tivo, tanto en renta fija como en renta variable.

Por lo tanto, un comitente recibe siempre el valor efectivo neto; es decir deducido o sumado
el valor de las comisiones, segn corresponda.

1.2.1. Clculo de la comisin en valores de renta variable

Dentro de este grupo (acciones) se incluye tambin a las cuotas de membresa y de participa-
cin.

La frmula para calcular el total de comisiones, es decir de bolsa y de casa de valores, es la

siguiente:

120
C.T. = C% * V.E.

CT = Comisin total
C% = Porcentaje de comisin incluido porcentaje de la BVQ
VE = Valor efectivo

Obtenida la comisin total es necesario separar el monto que le corresponde a la bolsa

de valores, que al momento es el 0,09% del valor efectivo, para lo cual se aplica la
siguiente frmula:

CB = 0,09% (vigente) * VE

CB = Comisin de bolsa
VE = Valor efectivo

Una vez obtenida la comisin de Bolsa, por diferencia obtenemos la comisin de la

casa de valores, as:

CCV = CT CB

CCV = Comisin de casa de valores

CT = Comisin total
CB = Comisin de bolsa

1.2.2. CLCULO DE LA COMISIN EN VALORES DE RENTA FIJA

CORTO PLAZO:

El mtodo de clculo de comisiones en ttulos de renta fija a corto plazo esta en fun-
cin al plazo por vencer del valor. Por lo tanto la frmula de clculo se expresa as:

C.T. = % * F * V.E.

CT = Comisin total
% = Porcentaje total (casa de valores y BVQ)
F = Factor de anualizacin
VE = Valor efectivo

Para obtener el monto por comisiones de bolsa, se aplica lo siguiente:

C.B. = %* F * V.E.

CB = Comisin de bolsa
% = % mnimo requerido BVQ
F = Factor de anualizacin
VE = Valor efectivo

En tanto que, para obtener la comisin para la casa de valores se lo hace por diferen-
cia, aplicando la siguiente frmula:

CCV = CT CB

CCV = Comisin de casa de valores

CT = Comisin total
CB = Comisin de bolsa

121
 Como se puede observar, en las frmulas anteriores la variable F significa anuali-
zar el porcentaje de comisin, en funcin al plazo por vencer de un determinado valor.
La frmula que se aplica es la siguiente:

F = n / 360

F = Factor de anualizacin
n = plazo por vencer

VALORES DE LARGO PLAZO

Para ttulos de largo plazo, el procedimiento para el clculo es el mismo que hemos
aplicado en prrafos anteriores. La nica diferencia radica en que el porcentaje de
comisin que se aplica es total, es decir no se requiere del proceso de anualizacin.

Su frmula de clculo es la siguiente:

C.T. = C% * V.E.

Como se mencion en prrafos anteriores, si el monto obtenido por comisin para la

bolsa de valores, luego de aplicar la formula, se ubica entre 1 y 3,99 dlares, enton-
ces la comisin de bolsa se establece en cuatro dlares fijos, de esta norma se excep-
tan las notas de crdito.

1.3 CLCULO DEL INTERS

La frmula de clculo de inters se realiza para todos los ttulos de corto y largo plazo,
cuya caracterstica principal es la generacin de una tasa de inters. Se aplica la fr-
mula de inters simple:

Inters = C * i * n

Donde:

C = Valor nominal
i = tasa de inters
n = plazo en das

Cabe anotar que el plazo n es en das, tomando en consideracin meses de 30 das,

para transacciones realizadas en bonos de estado, obligaciones, cdulas hipotecarias,
excepto en operaciones especficas de ciertos emisores de obligaciones y valores de
corto plazo, para lo cual se considera das calendario.

1.3.1 EN VALORES DE LARGO PLAZO.- Estos papeles normalmente se caracterizan por

tener cupones que son utilizados para el cobro de intereses, los mismos que pue-
den ser mensuales, trimestrales o semestrales, dando origen a perodos de
redencin diferentes, dependiendo de la fecha de emisin del valor.

En todas las operaciones de valores con inters es importante especificar la

fecha valor de la misma, puesto que el plazo para el clculo de los intereses es
hasta la fecha valor o a partir de sta, dependiendo de como se realice la ope-
racin. Es decir, si la negociacin se realiza con o sin cupn, segn el acuerdo
de los operadores que intervengan en la operacin.

122
 OPERACIONES CON CUPN

Para el caso de negociacin con cupn el clculo de los das transcurridos n, es desde
el da de inicio del cupn hasta la fecha valor inclusive.

n = nmero de das
n = Fecha valor - Fecha inicio del cupn

OPERACIONES SIN CUPN

Para el caso de negociacin sin cupn el clculo de los das por vencer parte la fecha
de vencimiento del cupn a la que se le resta la fecha valor.

n = nmero de das
n = Fecha vencimiento del cupn Fecha valor

En los dos casos para el clculo del inters se aplica la frmula de inters simple.

1.3.2 EN VALORES DE CORTO PLAZO.- En este caso el valor que se calcula es el corres-
pondiente a los intereses ganados por los das transcurridos, es decir sobre el
plazo de tenencia del valor por parte del vendedor. Los principales son:

- Plizas de acumulacin
- Certificados financieros
- Certificados de inversin
- Certificados de ahorro
- Certificados de depsito
- Pagars.

1.4 CLCULO DE LOS MONTOS TOTALES: DE COMPRA Y DE VENTA

1.4.1. CLCULO DEL TOTAL COMPRA

Este clculo difiere dependiendo del tipo de valor, como se describe ms ade-
lante. Sin embargo, en todos los casos el monto total de comisiones ser suma-
do al total, puesto que el comprador del valor deber pagar la comisin gene-
rada en la transaccin. Los clculos en cada caso se realizan de la siguiente
forma:

- VALORES DE RENTA VARIABLE, CON DESCUENTO Y NOTAS DE CRDITO

En estos casos el monto total de compra resulta de: sumar el valor efectivo y las comi-
siones totales as:

T. C. = V. E. + C. T.

T. C. = Total comprador
V. E. = Valor efectivo
C. T. = Comisin total

- VALORES DE RENTA FIJA A CORTO PLAZO CON INTERS:

El valor total de la compra resulta de sumar el valor efectivo, la comisin total y

los intereses.

123
 T. C. = V. E. + C. T. + I

T. C. = Total comprador
V. E. = Valor efectivo
C.T. = Comisin total
I = Inters

- VALORES DE RENTA FIJA A LARGO PLAZO CON CUPN

El valor total de la compra es la sumatoria del valor efectivo de la transaccin ms la

comisin total y el valor de los intereses.

T. C. = V. E. + C. T. + I

T. C. = Total comprador
V. E. = Valor efectivo
C.T. = Comisin total
I = Inters

- VALORES DE RENTA FIJA A LARGO PLAZO SIN CUPN

El monto de la compra es igual al valor efectivo, ms el valor del total de comisiones y

menos el valor de los intereses, as

T. C. = V. E. + C. T. - I

T. C. = Total comprador
V. E. = Valor efectivo
C.T. = Comisin total
I = Inters

1.4.2. CLCULO DEL VALOR TOTAL DE VENTA

El procedimiento para el clculo del valor total para el vendedor es el mismo

explicado para el caso de la compra, con la nica diferencia que las comisio-
nes se restan, puesto que al vendedor de un determinado valor, que es quien
recibe el dinero y entrega los papeles, debe descontrsele el monto por comisio-
nes generadas en la transaccin.

1.5. COMISINES QUE COBRA LA BOLSA DE VALORES

Las casas de valores debern pagar una comisin a la BVQ por todas las opera-
ciones, de compra o venta que realicen, independiente de lo que la casa de valo-
res cobre al respectivo cliente.
Dichas comisiones se calculan sobre el valor efectivo de las negociaciones, sean stas
en valores de renta fija o valores de renta variable y la comisin que se paga a la
BVQ por una transaccin no podr ser inferior a cuatro dlares a excepcin de las
notas de crdito, esta comisin est fijada en el 0,09%. Cabe anotar que el porcen-
taje mnimo de comisin aplicable para la Bolsa de Valores de Quito, puede ser revi-
sado en cualquier momento por el Directorio.

124 Pginas reservadas desde la 125 a la 130 para futuras actualizaciones.

 CAPTULO VIII

EL MECANISMO DE COMPENSACIN Y LIQUIDACIN DE VALORES

El proceso de compensacin y liquidacin lo realiza el Depsito Centralizado de Compensacin

y Liquidacin de Valores DECEVALE, mecanismo creado en la Ley de Mercado de Valores.

Los negocios que se realizan en una bolsa de valores cumplen al menos dos etapas importantes,
que se realizan en momentos distintos. La primera es la etapa de aceptacin o de acuerdo formal
de realizar una compra venta de valores en determinadas condiciones y caractersticas. La
segunda es el cumplimiento cabal de la operacin realizada.

El mecanismo de compensacin y liquidacin de valores es, precisamente, una etapa indispen-

sable e importante en un mercado de valores moderno, en la fase de cumplimiento. Tiene que
ver con el proceso ordenado y oportuno tanto de la entrega recepcin de los valores negocia-
dos, como del flujo de los medios de pago (dinero) respectivos, derivados de las negociaciones
burstiles.

La entrega fsica de los valores o la transferencia contable de los mismos, desde el vendedor
hacia el comprador, se denomina compensacin (Clearing). En cambio la transferencia de los
recursos econmicos que respaldan la operacin realizada, desde el comprador hacia el vende-
dor, se denomina liquidacin (Settlement). Usualmente ambas acciones deben cumplirse en
forma simultnea, de forma que se garantice el pago contra entrega.

Este proceso debe cumplirse para cada una de las operaciones que se realizan en una bolsa de
valores.

El sistema adoptado en el DECEVALE toma en cuenta los saldos deudores y acreedores de cada
una de las casas de valores, resultantes de equiparar el volumen de las ventas con el volumen de
las compras efectuadas y que deben cumplirse en una determinada fecha valor. Ese saldo neto lo
ejecuta mediante transferencias a las cuentas abiertas en el Banco Central por el DECEVALE, as
como por los bancos privados con los que operan las casas de valores.

Con el reporte de saldos netos, que pueden ser obtenidos por las casas de valores en forma remo-
ta, stas conocen si en un determinado da deben enviar o recibir transferencias por parte del
DECEVALE. As mismo, el DECEVALE realiza los trmites e instrucciones respectivas para la efecti-
vizacin de las transferencias desde la cuenta del DECEVALE hacia las cuentas de las casas de
valores en los bancos privados, o de las cuentas que hayan sealado cada una de las casas de
valores que han participado en las transacciones.

Las transferencias se realizarn si el valor de las ventas totales es mayor al de las compras tota-
les, el valor neto es negativo, es decir es un valor a favor de la casa de valores que debe ser
cubierto por DECEVALE. Si el valor de las ventas es inferior al de las compras totales, el valor
neto es positivo, es decir es un valor a favor del DECEVALE, que debe ser cubierto por la casa
de valores.

Pginas reservadas desde la 132 a la 138 para futuras actualizaciones. 131

 CAPTULO IX

NDICES E INDICADORES BURSTILES

Existen en el mercado una serie de ndices, relaciones e indicadores cuantitativos que nos ayudan
a comprender y apreciar en mejor forma la situacin y comportamiento del mercado burstil y sus
diferentes participantes.

Tales indicadores pueden agruparse en: ndices, que miden el comportamiento del mercado y la
actividad en la bolsa de valores; razones e indicadores financieros, que ayudan a evaluar la situa-
cin de las empresas cotizantes (mercantiles o bancarias); e, indicadores burstiles, que miden la
participacin de todas las empresas en el mercado de valores.

La Bolsa de Valores de Quito genera al momento tres ndices principales: el ndice de rendimien-
to del mercado de renta fija; el ndice del volumen total de las negociaciones en el mercado de
valores; y, el ndice de precios del mercado accionario. Estos ndices se calculan y se publican dia-
riamente.

1. INDICE DE RENDIMIENTO (IRBQ)

El ndice de rendimiento (IRBQ) es una medida de la relacin que existe entre el promedio del
rendimiento de los valores de renta fija negociados en bolsa en un da frente al ren-
dimiento promedio base.

La base del ndice de rendimiento es mvil para cada da. Esto permite reflejar cada vez un
comportamiento ms actualizado.

La base mvil es el promedio de los dos meses anteriores (aproximadamente 60 das) al da

de clculo, para realizar una correcta actualizacin. Sin embargo, para evitar distorsiones se
excluye de esa base a los rendimientos obtenidos tanto el propio da del clculo como de los
cinco das anteriores (t-5). De esta manera se obtiene una medida ms precisa del movimien-
to del mercado y su rendimiento en valores de renta fija.

La frmula del ndice IRBQ es la siguiente:

Este ndice indica la tendencia de los rendimientos diarios de mercado ponderados por los mon-
tos negociados con relacin al promedio de rendimientos de los ltimos dos meses. En forma
general, un valor por encima de 100 muestra un rendimiento de mercado al alza, un rendimien-
to menor que 100 indica una tendencia decreciente de los rendimientos del mercado con refe-
rencia a los ltimos dos meses. Debido a que el IRBQ tiene una base mvil, el ndice sirve solo
para hacer anlisis de corto plazo, de acuerdo a la tendencia de los rendimientos.

2. NDICE DE VOLMEN IVQ

El ndice de volumen (IVQ) es la relacin entre el monto negociado en un determinado da en

la bolsa de valores frente al monto promedio diario de negociacin que corresponde a un
perodo base mvil ubicado entre los 65 y los 5 das anteriores al del clculo.

139
 La base mvil del IVQ es el promedio de los dos meses anteriores y se actualiza diariamente. El
rango de datos usados ser entre t-5 y t-65 para obtener una base de 60 datos de montos
negociados.

Su frmula se detalla a continuacin:

Con esta ecuacin, el IVQ del da indica a los agentes del mercado la tendencia del volumen
negociado en el da con relacin al volumen promedio diario negociado del bimestre anterior
mvil. Si el IVQ muestra un nmero superior a 100 esto significar que el volumen negociado
del da est al alza, en cambio, si el IVQ muestra un nmero inferior a 100, se puede concluir que el
volumen negociado en la Bolsa de Valores de Quito est disminuyendo.

3. NDICE DE COTIZACIN DE ACCIONES (ECU-INDEX)

El Ecu-index es un indicador y sirve para mostrar la evolucin general de precios del merca-
do accionario. Los agentes del mercado pueden referirse al Ecu-index para ver la tendencia,
comportamiento, y evolucin del mercado, adems de realizar anlisis de riesgos de los pre-
cios de las acciones.

Este ndice se empez a calcular el 2 de agosto de 1993, partiendo de una base de 1000;
se lo presenta en dlares, tanto para el ndice global como para los sectores ms importantes
del mercado: financiero, industrial y servicios. La muestra de las acciones que conforman la
canasta cambia en forma semestral para mantenerse actualizado.

Tanto el ndice global como los ndices sectoriales se calculan diariamente, una vez concluida
la jornada burstil, utilizando la siguiente frmula general:

Donde:

PN = Precio de cada accin en el da de clculo

PB = Precio de cada accin en el da base
C.B.I.S. (i) = Nmero de acciones circulantes por el precio de la compaa (i) en el
da inicial del semestre
F = Factor de correccin

El ndice as calculado es una derivacin del ndice de PAASCHE, con un ajuste (F) por pago
de dividendos y aumentos de capital y encadenados a la expresin del ndice a inicios de
cada semestre.

Resulta ser el promedio de las variaciones que se dan en los precios de las acciones en rela-
cin a un momento base, considerando como factor de ponderacin al peso o representa-
tividad de la compaa en la capitalizacin burstil de la muestra.
140
El primer componente del ndice, esto es la expresin (PN/PB) mide la variacin del precio de
la accin de una compaa en relacin al precio base. El segundo trmino o elemento de la fr-
mula [CBIS (i) / ? CBIS ] es el peso que tiene dicha compaa en la sumatoria de las capita-
lizaciones burstiles de la muestra. Estos dos elementos, multiplicados para cada compaa y
luego sumados entre s, reflejan el promedio de la variacin de precios de acuerdo a la impor-
tancia de la capitalizacin burstil de cada empresa en la muestra.

Por construccin metodolgica, el resultado obtenido es un ndice que muestra el sentido gene-
ral de como se mueven los precios de las acciones. Si el ndice cae, se interpreta como que los
precios de las acciones, en promedio, estn a la baja. Igualmente, si el mercado est en alza,
el ndice deber mostrar una subida.

Cuando al momento del clculo una misma empresa ha marcado precio de cierre tanto en la
Bolsa de Valores de Quito (BVQ) como en la Bolsa de Valores de Guayaquil (BVG) se toma-
r aquel precio que corresponda a la plaza con el mayor valor efectivo negociado.

Ejemplo:

Cervecera Nacional:

PRECIO VALOR EFECTIVO

BVQ 32,00 147.040,00
BVG 32,50 9.392,50

Para el clculo, la Cervecera Nacional tendr un precio de cierre de 32,00 dlares por
accin.

La Favorita:

PRECIO VALOR EFECTIVO

BVQ 7,85 30.301,00

Para el clculo, La Favorita, solo registra el precio de la BVQ, como el nico que marc.

En el ejemplo, suponemos que en esa fecha no se negociaron las acciones de las otras empre-
sas que conforman la muestra del ECU-INDEX, con lo cual, para el clculo, se tomar el lti-
mo precio de cierre registrado, el ltimo da que hayan negociado.

De esta manera y aplicando la frmula antes sealada se obtiene un ndice de acciones Ecu-
index de 1.097,15.

141
 4. LA CURVA DE RENDIMIENTOS

La curva de rendimientos, como su nombre lo indica, es una estructura grfica, formada por
una serie de datos proyectados por una ecuacin. Esta ecuacin resume en forma conceptual
la tendencia de los rendimientos del mercado de los bonos de estabilizacin monetaria
(BEMS) con relacin a su plazo. Para esto se utiliza un procedimiento estadstico con base en
una muestra mensual de datos de transacciones de BEMS en la Bolsa de Valores de Quito.
Con estos datos procesados se obtiene la tendencia promedio del mercado.

Una curva de rendimientos se ve de la siguiente forma:

ECUACIN:

Ln (1+Rendimiento) = 4.9 + 0.248Ln(plazo) + 0.03(plazo) + 4.98

R2 = 0.8967

Se puede observar en el eje de las ordenadas los rendimientos y en el eje de las abscisas el
plazo en das. La curva, que tiene forma cncava en este ejemplo, muestra la relacin entre
el plazo y los rendimientos. Por ejemplo, el punto marcado por la flecha y representado por
la letra A en el grfico, nos indica que en esa fecha, los certificados de tesorera, con un
plazo de vencimiento de 60 das, tenan un rendimiento de 5% aproximadamente.

En esta ecuacin se reemplaza Plazo por el nmero de das al vencimiento que se quiere
obtener (90 das para nuestro ejemplo) y se obtiene el rendimiento resolviendo la ecuacin.
El rendimiento para el ejemplo de plazo de 90 das nos da como resultado un 6%.

La curva de rendimientos es muy til, en tanto constituye una medida promedio de rendimien-
tos del mercado para distintos plazos. Este indicador permite hacer comparaciones de la evo-
lucin de las tasas de rendimientos del mercado burstil.

La curva de rendimientos pueden adoptar varias formas: cncavas, convexas, planas, cnca-
vas decrecientes, convexas crecientes, entre otras. La forma de la curva de rendimientos y su
interpretacin ha sido base para numerosos estudios a lo largo de los aos y muchas teoras
se encuentran en libros de mercados financieros.

La curva de rendimientos puede tener varios usos y aplicaciones; por ejemplo, puede ser una
herramienta para la determinacin de las tasas de inters a futuro. Otros se inclinan a ver a
la curva de rendimientos como un efecto de las expectativas de los agentes del mercado acer-
ca del futuro, mientras que otros sostienen que la curva de rendimientos responde a las fuer-
zas de la oferta y demanda del mercado a corto y largo plazo respectivamente.

142
El Clculo

El lapso para seleccionar la muestra fue de un mes, considerando que es una periodicidad apropia-
da para el mercado nacional. Para poder utilizar los datos adecuadamente y obtener con mayor con-
fianza estadstica los resultados, se procedi a establecer un procedimiento que permita obtener una
curva de rendimientos del mercado de la Bolsa de Valores de Quito.

Primeramente, se seleccion todas las transacciones realizadas en un mes dado, de un determi-

nado valor para lo cual es necesario conocer el precio, plazo, rendimiento y valor nominal de
cada transaccin.

Los datos obtenidos se los divide por plazos. Los rangos de plazos son: 1-30, 31-60, 61-90, 91-
180 y 181-365 das. Puede ocurrir que en alguno de los rangos no existan datos, por lo que
habr que simular los datos como se explicar mas adelante. En caso de que existan datos aisla-
dos de un grupo de datos, es decir transacciones con un plazo muy alejado a los plazos de los
dems datos de su rango, se puede proceder a agrupar a los datos en rangos modificados para
poder agrupar en forma ptima todos los datos del rango. Ejemplo: Si existen diez datos en el
rango 31-60 das y un dato en el rango de 61-90 das, entonces se procede a agrupar los datos
aislados del rango de 61-90 das en el rango de 31-60 das.

Una vez que se tiene los datos divididos por rangos, se procede a obtener la desviacin estndar
y el promedio de cada uno de los rangos. Con estos resultados se procede a calcular los mrge-
nes de seguridad de las muestras, con un 90% de confianza. Esto se lo realiza sumando (para
obtener el mximo) al promedio, aproximadamente 1,9 veces la desviacin estndar. De idnti-
ca manera se procede para obtener el mnimo, solo que en vez de sumar la variacin de la des-
viacin estndar, se la resta del promedio. De esta forma se obtiene un rango de ms de 90% de
seguridad de los datos de la muestra, al extraer todo valor de rendimiento que est por encima o
por debajo del rango proyectado para los datos. Este procedimiento permite extraer datos esta-
dsticamente aberrantes de los rangos de plazos.

Con los datos estadsticamente confiables se procede a obtener el plazo promedio por cada rango
de plazo. Se lo obtiene al dividir el monto efectivo de cada negociacin para el total de monto
efectivo de cada rango, lo que permite obtener una participacin por cada transaccin. A este
valor de participacin se lo multiplica por el plazo de cada transaccin. Estos resultados por cada
transaccin se los suma para obtener un total, el resultado final es el plazo ponderado por cada
rango. Este procedimiento de ponderacin de plazos por montos efectivos se lo efecta para cada
rango de plazo.

De la misma manera se procede para obtener el rendimiento ponderado para cada rango. Con
el porcentaje obtenido previamente de participacin de montos efectivos por transaccin, se pro-
cede a multiplicarlo por el rendimiento de cada transaccin. As mismo, se suman estos valores
resultantes para obtener el rendimiento ponderado para cada rango. El proceso se repite para
todos los rangos de plazos.

A los datos obtenidos se aplica una regresin con el fin de obtener la tendencia de los datos.
Con la ecuacin logartmica resultante se procede a simular los datos medios de los rangos que
no tengan resultados por falta de datos. Con estas proyecciones se vuelve a simular la curva de
rendimientos. Finalmente, con la ecuacin resultante, se procede a simular los rendimientos para
cada plazo desde 1 hasta 365 das.

5. RAZONES E INDICADORES FINANCIEROS

Para una mejor comprensin del funcionamiento, dinmica y tendencias del mercado burstil, es
necesario entre otros aspectos manejar la informacin de las empresas emisoras.
143
Financieramente, para poder evaluar la gestin, rentabilidad y solvencia de los emisores es nece-
sario analizar la informacin que estos publican. Con este propsito, a continuacin se presentan
las principales razones financieras usadas, tanto para analizar el sector mercantil, como el sector
financiero.

A. RAZONES FINANCIERAS: SECTOR MERCANTIL

Las razones son relaciones entre cantidades de los estados financieros de una empresa, los cua-
les nos indican y explican de mejor forma el desempeo y posicin de una compaa en un
momento dado.

A.1. Razones de liquidez

A.1.1 ndice corriente

Este indicador mide la capacidad de pago de obligaciones de una empresa en el corto

plazo. Sirve para determinar la habilidad de una empresa para cubrir sus deudas inme-
diatas con sus activos inmediatos.

A.1.2 Prueba cida

Es otra forma de medir la liquidez de una empresa en forma ms rigurosa, separando

del clculo de los ndices el valor de los inventarios. Tiene el mismo uso que el ndice
corriente.

A.1.3 Capital de trabajo neto

Este indicador permite conocer, en trminos de valor monetario absoluto, la capacidad

financiera de la empresa en el corto plazo y el nivel de cobertura del activo corriente
con relacin al pasivo corriente. Tambin mide la cantidad de activos corrientes que
han sido financiados con dinero de largo plazo.

CTN = ACTIVO CORRIENTE - PASIVO CORRIENTE

A.1.4 Coeficiente de rotacin de inventarios

Es el nmero de veces que rota, circula o se utiliza el inventario en un perodo. Este

ndice se usa para determinar las necesidades de renovacin de inventarios en una
empresa y para determinar la velocidad con que los inventarios se venden. Facilita
hacer previsiones y calcular el financiamiento.

A.1.5 ndice o promedio de cobros

Es el nmero de das que la empresa se demora en recuperar las cuentas por cobrar.

144
 Este indicador sirve para determinar tanto la poltica de ventas como la de cobranzas
usada por el emisor.

A.1.6 Rotacin de las cuentas por cobrar

Esta relacin nos indica el nmero de veces con que el volumen de las ventas netas
supera al monto de las cuentas por cobrar. Este indicador nos proporciona un valor que
sirve para ver la cantidad de ventas con relacin a las ventas realizadas a crdito, esto
es la proporcin de las compras que est financiando la empresa a sus clientes.

A.2. Razones patrimoniales y de solidez

A.2.1 ndice de solidez

Representa la proporcin de los activos empresariales que est comprometida como res-
paldo para los acreedores. Permite adems, determinar el porcentaje de los activos de
la empresa que ha sido financiado por terceros.

A.2.2 ndice patrimonial

Expresa la proporcin de los activos que ha sido financiado con el patrimonio. Este
indicador sirve para determinar la solvencia de la empresa.

A.2.3 ndice de apalancamiento financiero

Este ndice muestra los niveles de endeudamiento de la compaa con respecto al patri-
monio total y sirve para ver que tipo de fuente de fondos predomina en la compaa,
deuda o patrimonio.

A.2.4 ndice de financiamiento

Este ndice muestra en qu medida puede una empresa cubrir con sus activos el pasivo
total y sirve para determinar el potencial de endeudamiento que tiene una empresa.

145
 A.2.5 Estructura de inversin total

Estos indicadores muestran la composicin tanto de las fuentes de financiamiento

de las operaciones de la compaa, como del destino de los recursos.

a) Segn fuentes de financiamiento = PATRIMONIO+PASIVO TOTAL+OTROS PASIVOS

b) Segn destino de recursos = ACTIVO FIJO+CAPITAL DE TRABAJO+OTROS ACTIVOS

A.3. Razones de Rentabilidad

A.3.1 Rentabilidad sobre ventas

Este indicador, tambin conocido como el margen neto, adems de mostrar el monto
unitario de utilidades que se obtiene por cada dlar de venta en una determinada com-
paa, sirve tambin para determinar el margen promedio en que opera toda la indus-
tria a la que pertenece el emisor. Se calcula as:

A.3.2 Rentabilidad sobre el patrimonio

Muestra la relacin de la ganancia que tuvo la compaa en el ejercicio frente al patri-

monio. Es decir, representa la creacin de valor por las operaciones con respecto a la
inversin de riesgo de los inversionistas.

A.3.3 Rentabilidad del capital pagado

Es la relacin que tiene el rendimiento del ejercicio frente al capital efectivamente

pagado de la empresa y sirve para cuantificar la rentabilidad por utilidades de la
inversin comprometida.

A.3.4 Rentabilidad sobre el activo total

Mide la relacin entre la utilidad que se obtiene frente al total de activos de una
empresa. Este indicador sirve para cuantificar la utilidad por dlar de inversin en
activos, sin importar la procedencia de los fondos.

A.3.5 Rentabilidad sobre activos fijos

Mide la eficiencia de los activos fijos para producir utilidad y sirve para determinar
la utilidad de los activos fijos.

146
 A.3.6 ndice de cobertura de deudas

Este indicador sirve para medir el monto en que las utilidades representan la capaci-
dad de la empresa para satisfacer el pago de capital en deuda e intereses. En gene-
ral este factor debe estar por encima de uno, lo que indicara la habilidad de la utili-
dad de cubrir las acreencias.

A.3.7 Margen bruto de utilidades

Mide el porcentaje de las ventas que est disponible para cubrir los gastos, intereses,
impuestos y rendimientos. El margen bruto sirve para determinar el porcentaje de
ventas que representan utilidades antes de los gastos de la empresa emisora.

B. RAZONES FINANCIERAS: SECTOR BANCARIO Y FINANCIERO

Los indicadores financieros permiten evaluar el desempeo financiero de las instituciones del sec-
tor bancario y financiero, as como tambin la cobertura sobre el riesgo crediticio, la eficiencia
administrativa de la gestin y su rentabilidad.

B.1 Razones que miden la capacidad patrimonial

Estos indicadores permiten establecer la solvencia patrimonial frente a la totalidad de acti-

vos y contingentes que maneja la entidad, aparte de que determina el grado de utilizacin
de fondos propios que se hace sobre los activos fijos.

B.1.1 Razn del patrimonio tcnico a total de activos

Esta razn muestra el peso que representa el activo y las cuentas contingentes, en el
patrimonio tcnico de una institucin financiera.

PATRIMONIO TCNICO
TOTAL ACTIVOS + CONTINGENTES

Patrimonio tcnico: Indicador generalmente usado en instituciones financieras como la

medida ms exacta de patrimonio.

B.1.2 Razn de los activos fijos al patrimonio neto

Esta razn nos indica la relacin existente entre los activos fijos de una institucin
financiera y el patrimonio neto, as:

ACTIVOS FIJOS
PATRIMONIO - REVALO. CON RESTRICCION- CAP. SUSC. NO PAGADO

147
 B.1.3 Razn de activos improductivos al total activos

Esta razn mide el peso de los activos improductivos dentro del total de activos de la
institucin.
ACTIVOS IMPRODUCTIVOS
TOTAL ACTIVOS
Activos improductivos:

- Fondos disponibles
- Crditos vencidos
- Contratos de arrendamiento mercantil vencidos
- Cuentas por cobrar
- Provisin por cuentas por cobrar
- Bienes adjudicados por pago
- Activos fijos
- (Otros activos + provisin de otros activos - acciones y participacin)

B.2 Razones que miden el riesgo crediticio

Los indicadores de este grupo reflejan la posicin de riesgo crediticio que tiene la institucin
y la posibilidad de cobertura de las provisiones establecidas.

B.2.1 Cartera vencida a total cartera

Este indicador nos muestra la calidad de cartera que la institucin tiene. El valor indi-
ca el peso de la cartera vencida con relacin a la cartera prxima a vencerse.

CARTERA VENCIDA
CARTERA POR VENCER Y VENCIDA

Cartera vencida: Son los crditos otorgados a terceros que se han vencido y no han
sido cancelados.

- Crditos vencidos
- Contratos de arrendamiento mercantil vencidos

Cartera por vencer y vencida: Son los crditos otorgados a terceros prximos a ven-
cerse y aquellos vencidos.

- Cartera de crditos por vencer

- Crditos vencidos
- Contratos de arrendamiento mercantil por vencer
- Contratos de arrendamiento mercantil vencidos

B.2.2 Provisiones a cartera vencida

Este indicador nos mide el grado de cobertura que la institucin financiera tiene
sobre su cartera vencida.

PROVISIONES
CARTERA VENCIDA

148
B.2.3 Cartera vencida a cartera y contingentes

Esta razn muestra la calidad de la cartera de una institucin. Mide en porcentaje la

cantidad de cartera vencida frente a toda la cartera.

CARTERA VENCIDA
CARTERA Y CONTINGENTES

B.3 Razones que miden la rentabilidad

Estas relaciones establecen el grado de retorno de la inversin de los accionistas y

los resultados obtenidos por la gestin operativa del negocio de intermediacin.

B.3.1 Rentabilidad sobre el capital neto

Esta relacin mide la rentabilidad de los accionistas de la institucin en el ejercicio.

RESULTADO DEL EJERCICIO

CAPITAL Y RESERVAS - REVALORIZACIN PATRIMONIO CON RESTRICCIN

Revalorizacin del patrimonio con restriccin promedio:

- Reservas
- Revalorizacin del patrimonio con restriccin.

B.3.2 Rentabilidad sobre el activo

Este indicador mide el peso de la rentabilidad de la institucin frente a los acti-

vos totales de la compaa y sirve para comparar una posible inversin en este
emisor con otros de diferentes caractersticas.

RESULTADOS DEL EJERCICIO

ACTIVO TOTAL PROMEDIO

B.3.3 Margen de utilidad neta

Este indicador mide el peso de los resultados (utilidades) frente a los ingresos a
ventas totales.

RESULTADOS DEL EJERCICIO

TOTAL INGRESOS

B.4 Razones que miden la eficiencia financiera

Este grupo de indicadores permite determinar la utilizacin de los recursos de interme-

diacin y su productividad financiera.

B.4.1 Activos productivos a pasivo con costo

Este indicador muestra la relacin existente entre los activos y pasivos conta-
bles de operacin de una institucin.

ACTIVOS PRODUCTIVOS
PASIVOS CON COSTO

149
 B.4.2 Margen bruto financiero a ingresos financieros

Este indicador muestra la eficiencia de manejo de la operacin de intermedia-

cin, al relacionar el margen de ingresos bruto financiero frente a los ingresos
por intermediacin.

MARGEN BRUTO FINANCIERO

INGRESO DE LA GESTIN DE INTERMEDIACIN

Margen bruto financiero = ingresos financieros - egresos financieros.

Ingresos de la gestin de intermediacin = ingresos ordinarios + ingresos por
servicios + ingresos financieros.

B.4.3 Costo promedio de los recursos totales

Esta razn indica el costo promedio pagado por el uso de recursos para opera-
cin por parte de la institucin.

EGRESOS FINANCIEROS
TOTAL DE LOS RECURSOS UTILIZADOS PROMEDIOS

B.4.4 Productividad financiera

Este indicador muestra las veces que el margen bruto financiero y los ingresos
ordinarios rotaron con relacin a los activos improductivos.

MARGEN BRUTO FINANCIERO + INGRESOS ORDINARIOS

ACTIVOS PRODUCTIVOS

B.5 Razones que miden la eficiencia administrativa

Este grupo de indicadores refleja la proporcin de los componentes operativos del costo
en relacin a los recursos de intermediacin y a los activos.

B.5.1 Gastos operacionales a activos totales

Esta razn mide el peso de los gastos operacionales frente al valor promedio de
los activos totales.

GASTOS OPERACIONALES
ACTIVOS TOTALES PROMEDIOS

Gastos operacionales = gastos de operacin + gastos de personal.

B.5.2 Gastos operacionales a total captaciones

Este indicador muestra el peso de los gastos operacionales frente al promedio de

todos los recursos captados.

GASTOS OPERACIONALES
TOTAL DE RECURSOS CAPTADOS PROMEDIOS

150
 B.5.3 Gastos personal a activos totales

Este indicador muestra la cantidad de gastos en personal efectuados por cada

dlar de activo de la institucin.

GASTOS DE PERSONAL
ACTIVOS TOTALES PROMEDIO

6. INDICADORES BURSTILES

Son aquellos que permiten evaluar el comportamiento y posicin de las empresas en relacin con
el tamao, evolucin e intensidad de su participacin en el mercado burstil.

a) Capitalizacin burstil

Este indicador muestra cual sera el valor total del capital de una compaa si las acciones se
valoraran al precio de mercado.

Capitalizacin Burstil = ltimo precio de cotizacin * Nmero de acciones circulantes

b) Utilidad por acciones

Este indicador muestra la utilidad que correspondera a cada accin del capital.

c) Precio / Utilidad

Esta razn burstil, ms conocida como la razn PE (por sus siglas en ingls), indica las veces
que el precio de una accin le contiene al valor de la utilidad por accin del ejercicio. Se la
puede interpretar tambin como el plazo necesario que se requerira para cubrir el precio
invertido en la compra de una accin, tomando en cuenta el volumen actual de utilidades
anuales generadas.

d) Valor en libros

Esta relacin nos indica el valor patrimonial contable de cada accin.

e) Rotacin de acciones

Este indicador muestra la liquidez de los valores transados, como la cantidad de veces que
en un mes han rotado las acciones circulantes de una empresa.

151
 f) Promedio de transacciones

Esta razn muestra en promedio el nmero de acciones negociadas por cada transaccin rea-
lizada.

g) Presencia burstil

Este indicador muestra la presencia de un emisor en los das de negociacin del mes.

152 Pginas reservadas desde la 153 a la 162 para futuras actualizaciones.

 CAPTULO X

MTODOS PARA VALORACIN DE ACCIONES

La valoracin de las acciones es mucho ms compleja que la valoracin de otros activos del mer-
cado burstil. Por la naturaleza incierta de los ingresos que puede generar una accin, la valora-
cin de sta se vuelve mucho ms difcil que la valoracin de un papel de renta fija.

En general, el nivel de riesgo al que el inversionista est expuesto al comprar acciones es supe-
rior a otros activos del mercado burstil, debido a la subordinacin existente con relacin a otros
factores. Es por esto que normalmente un inversionista al comprar acciones, demanda mayores
tasas de retorno.

Para una compaa, la venta de acciones es la fuente de financiamiento ms cara; sin embargo,
el riesgo de liquidez o solvencia es menor cuando una compaa se fondea con emisin de valo-
res patrimoniales (acciones).

Por lo tanto la valoracin de las acciones tiene caractersticas particulares. Se necesita de mto-
dos ms complejos de valoracin de activos, que permitan apreciar el valor de un ttulo acciona-
rio desde distintos puntos o enfoques.

Existen dos formas generales para determinar el valor de una accin. La primera es la valoracin
contable de las acciones y la segunda forma es la valoracin de acciones considerando el valor
del dinero en el tiempo. A continuacin se describen los mtodos de valoracin ms usados.

1. VALOR NOMINAL DE LAS ACCIONES

Este mtodo de valoracin, que es una valoracin contable, toma en cuenta nicamente la parte
relativa al capital social de la empresa y no a todo el patrimonio de la misma. Es decir, no incor-
pora partidas tales como reservas, supervit y utilidades, y el efecto de otros factores como el apa-
lancamiento de la empresa, riesgo del negocio, planes de expansin y las perspectivas de la
empresa.

Este mtodo de valoracin de acciones sirve nicamente para tener un dato referencial del valor
que los accionistas han aportado nominalmente a la compaa. Se recomienda su utilizacin ni-
camente en el caso de empresas de reciente creacin, en las cuales an no se ha percibido ingre-
sos por las actividades propias del negocio y el valor del capital es todava cercano al poder
adquisitivo actual.

Ejemplo:

Capital social pagado = 100.000.000

Nmero de acciones = 10.000.000

Valor nominal por accin = Capital Pagado

Nmero de Acciones

Valor nominal por accin = 100.000.000

100.000.000

Valor nominal por accin = 1 dlar

163
2. VALOR PATRIMONIAL DE LAS ACCIONES

Este mtodo, tambin contable, toma en cuenta todo el valor patrimonial de la empresa, que en
realidad representa la propiedad de los accionistas en un momento dado. Para este tipo de valo-
racin se toma en cuenta tanto el capital aportado como las otras partidas patrimoniales, lo que,
una vez sumado, se divide por l numero de acciones emitidas, encontrando el valor unitario por
accin.

Si bien el mtodo toma ya en consideracin los resultados positivos o negativos que la empresa
viene acumulando en el tiempo, no considera la estructura del balance, especialmente en cuanto
a la calidad de sus activos y pasivos.

Ejemplo:

Patrimonio = 230.000.000
Nmero de acciones = 100.000.000

Valor patrimonial por accin = Patrimonio

Nmero de Acciones

Valor patrimonial por accin = 230.000.000

100.000.000

Valor patrimonial por accin = 2,3 dlares

3. MTODO DE VALORACIN DE LOS ACTIVOS

Este mtodo valora una empresa por el valor de reposicin de los activos, menos los pasivos pen-
dientes. Este mtodo permite tener un aproximado del valor de la empresa, sin considerar a la
empresa como una empresa en marcha, sino solo por el valor de sus activos. Para poder llegar a
un aproximado del valor de la accin, con el uso de este mtodo, se debe dividir el valor de la
empresa para el nmero de acciones circulantes.

El valor de la empresa se la da, segn este mtodo, por la siguiente ecuacin:

Valor de la empresa = valor de reposicin de los activos valor actual de los pasivos.

Para obtener el valor de reposicin de los activos es necesario realizar un proceso de investiga-
cin e inventario de todos los activos de la empresa. Con este inventario se debe estimar y, si es
posible, obtener los costos actuales al mercado de los activos como nuevos. La suma de estos valo-
res da el valor de los activos para reemplazar. Para obtener el valor de los activos a precio actual,
se debe usar los precios de mercado para activos del mismo tipo y uso. Si toda esta informacin
no est disponible se utiliza el valor de reposicin de los activos deducida la depreciacin acumu-
lada.

El valor presente de los pasivos es el valor de liquidacin de todas las obligaciones a terceros con
que cuente la empresa en el momento de la valoracin. Para esto es importante determinar la
tasa de inters de los crditos adquiridos, as como el plazo de cada uno.

4. MTODO DE VALORACIN DE LOS FLUJOS DE CAJA

Considerando el valor del dinero en el tiempo y usando las herramientas de ingeniera financie-
ra, se puede obtener en forma mas precisa el valor de una accin. Para obtener el precio de una
accin, se calcula el valor presente de todos los ingresos futuros que se espera provengan de la

164
posesin de la accin. La tasa de descuento que se usa para descontar estos ingresos es la tasa
de riesgo del inversionista.

Los ingresos esperados de una accin se obtienen con proyecciones de flujos de caja de la empre-
sa. Para realizar este tipo de proyecciones hay que tomar en cuenta datos como el futuro merca-
do de la empresa; la habilidad de la administracin; el historial de desempeo de la empresa; el
estado de los equipos y maquinaria (si es empresa industrial); los avances tecnolgicos de la
industria; la capacidad del personal, la competencia.

Para una aplicacin ptima de este tipo de valoracin, se debe investigar cual es la tasa de des-
cuento que se debe aplicar al anlisis. La tasa de descuento depender de ciertos riesgos exter-
nos como: riesgo del pas; el riesgo de la industria en la que la empresa est operando, los ries-
gos de la economa; y, adems, ciertos riesgos individuales de la empresa como: nivel de endeu-
damiento, niveles de inversiones, etapa en la que se encuentra la empresa, etc.

Para determinar el valor de una accin se aplicara la siguiente formula general:

Ecuacin 1

Valor accin = valor presente de dividendos egresos financieros + valor presente del pre-
cio de venta

En donde las siguientes ecuaciones de valor presente explican los componentes de la ecua-
cin general.

Ecuacin 2

Donde:

R = tasa de descuento de los inversionistas

En caso de que los dividendos proyectados sean constantes en el tiempo, se calcula con
la formula de la perpetuidad. La ecuacin en este caso se simplifica a la siguiente:

Ecuacin 3

En el caso en que los dividendos proyectados tengan un crecimiento constante, la ecuacin

que se aplica es la siguiente:

Ecuacin 4

Donde:

R = tasa de descuento de los inversionistas

G = tasa constante de crecimiento

165
 Ecuacin 5

Egresos financieros = valor presente a ganancias de capital

Ecuacin 6

Donde:

R = Tasa de descuento de los inversionistas

N = Perodos de descuento

Si bien se aplica este mtodo con dividendos heterogneos, dividendos uniformes o divi-
dendos crecientes, es cuestin del tipo de negocio de la empresa. Muchas veces se nece-
sitarn la aplicacin de una combinacin de estas alternativas para obtener el valor ms
cercano de una accin.

166 Pginas reservadas desde la 167 a la 172 para futuras actualizaciones.

 CAPTULO XI

VALORACIN A PRECIOS DE MERCADO DE INSTRUMENTOS DE CONTENIDO CREDITICIO

INTRODUCCIN

El objetivo del presente manual es detallar los pasos, procedimientos, clculos y filtros que se
deben aplicar tendientes a la obtencin y publicacin de los precios de mercado de los valores
de contenido crediticio, cuya informacin est disponible en las fuentes transaccionales respecti-
vas, para su utilizacin posterior por parte de las instituciones que conforman el sistema nacional
de seguridad social, las administradoras de fondos y los fondos y fideicomisos que administran,
y las casas de valores y sus portafolios administrados.

Las bolsas de valores actuarn como administradoras del sistema de informacin para valoracin,
descrito en el presente documento.

NOTA METODOLGICA

En razn de las semejanzas de mercado y del avance del estudio sobre valoracin logrado en
Colombia, la base para la elaboracin del presenta manual es el modelo sugerido por el sistema
proveedor de informacin para valoracin de inversiones, administrado por la Bolsa de Valores
de Colombia. Tambin se realizaron importantes adaptaciones con las propuestas y experiencias
de otros mercados de la regin, como Per y Chile, y se adaptaron e integraron los criterios utili-
zados en los procesos actuales de valoracin implementados en el Ecuador en forma conjunta por
la Superintendencias de Bancos y Seguros y la Superintendencia de Compaas, y por los proce-
sos internos de construccin de curvas de rendimiento y de valoracin de inversiones realizados
independientemente tanto por la Bolsa de Valores de Guayaquil como por la Bolsa de Valores de
Quito.

1. PRINCIPIOS PARA LA VALORACIN DE INVERSIONES

La valoracin de las inversiones, as como la metodologa de valoracin presentada en este

manual, se han estructurado para alcanzar el objetivo previsto en las resoluciones nmeros CNV-
002-2004 y CNV-008-2004, emitidas por el Consejo Nacional de Valores (CNV). Para el efecto,
y, en concordancia con las mencionada resoluciones, deben cumplir con los siguientes principios:

1.1 Equidad.- Otorgar un tratamiento equitativo a los inversionistas (partcipes, beneficia-

rios o comitentes, segn sea el caso) actuando imparcialmente, en igualdad de condi-
ciones y oportunidades, evitando cualquier acto, conducta, prctica u omisin que
pueda resultar en beneficio o perjuicio de alguno de ellos.

1.2 Conflicto de intereses.- El proceso implementado debe dar prioridad en todo momento
a los intereses de los fondos o fideicomisos mercantiles con fines de inversin o de los
portafolios de terceros que administre sobre los suyos propios; sus accionistas, grupo
econmico o empresas vinculadas en los trminos de la Ley de Mercado de Valores, su
personal o terceros vinculados.

1.3 Reserva de la informacin.- Mantener absoluta reserva de la informacin privilegiada

a la que se tenga acceso y de aquella informacin relativa a los partcipes o beneficia-
rios, o comitentes segn el caso, abstenindose de utilizarla en beneficio propio, o de
terceros.

173
 1.4 Competencia.- Disponer de recursos idneos y necesarios, as como de los procedimien-
tos y sistemas adecuados, para desarrollar eficientemente sus actividades vinculadas a
los fondos o fideicomisos mercantiles con fines de inversin o portafolios de terceros,
segn el caso.

1.5 Honestidad, cuidado y diligencia.- Desempear sus actividades con responsabilidad y

honestidad, as como con el cuidado y diligencia debidos en el mejor inters de los fon-
dos o fideicomisos mercantiles con fines de inversin o portafolios de terceros, evitan-
do actos que puedan deteriorar la confianza de los participantes del mercado y respe-
tando fielmente las metodologas o tcnicas informadas a la Superintendencia de
Compaas para la determinacin de las tasas de rendimiento de los instrumentos
representativos de deuda que conforman los portafolios de los fondos de inversin,
fideicomisos mercantiles con fines de inversin y portafolios de terceros a cargo de las
casas de valores, utilizando la informacin necesaria y relevante.

1.6 Informacin e inversionistas.- Ofrecer a los inversionistas de los fondos de inversin,

fideicomisos mercantiles con fines de inversin, y comitentes que conforman los porta-
folios de terceros, toda la informacin de que dispongan cuando pueda ser relevante
para la adopcin de decisiones de inversin por parte de ellos. Informar sobre los atri-
butos de rentabilidad, riesgo y liquidez que caracterizan a las inversiones. Toda infor-
macin a los partcipes e inversionistas debe ser clara correcta, precisa, suficiente y
oportuna, para evitar interpretaciones erradas y debe revelar los riesgos que cada ope-
racin conlleva.

1.7 Objetividad y prudencia.- Actuar con exhaustiva rigurosidad profesional y moderacin

en la obtencin, procesamiento y aplicacin de la informacin relacionada a las deci-
siones de inversin y valuacin de los activos de los portafolios respectivos, a fin de
precautelar los intereses de ste y de sus inversionistas.

1.8 Mercado.- La valorizacin de los activos financieros de los portafolios de inversin dar
prioridad a la informacin de las operaciones que se realicen en los mecanismos de
negociacin y recogida de las fuentes transaccionales establecidas en esta metodologa.

1.9 Consistencia.- Mantener en el tiempo la estabilidad y la uniformidad de los criterios y

procedimientos utilizados en los procesos de valoracin que se realice a los activos
financieros de los portafolios de inversin.

1.10 Observancia.- Cumplir con las normas que regulan el ejercicio de sus actividades, as
como con sus propios procedimientos establecidos en los reglamentos internos y manua-
les de operacin.

2. DEFINICIONES

2.1 Calificacin de riesgo: Es la opinin especializada emitida por una entidad autorizada
para el efecto, mediante la cual se determina la probabilidad de cumplimiento del emi-
sor en el pago de capital y de intereses de los valores emitidos. Por convencin, la cali-
ficacin es otorgada de acuerdo a una escala predeterminada, siendo el grado mxi-
mo de la escala el que representa menor riesgo de incumplimiento de pago, y el mni-
mo el que mayor riesgo ofrece.

2.2 Categora: Es la agrupacin de los ttulos que presenten caractersticas similares respec-
to a: clase de ttulo, calificacin de riesgo, tipo de tasa nominal, moneda y das hasta
el vencimiento, como se explica con mayor detalle en el presente manual.

2.3 Clase de ttulo: Se refiere a la agrupacin de los ttulos de renta fija o contenid cre-
174
 diticio efectuada con fines de valoracin, que considera el sector al cual pertene-
ce el emisor y el tipo de ttulo emitido.

2.4 Comit Consultivo: es el cuerpo colegiado al cual acudirn los administradores del sis-
tema, en caso de que una determinada operacin, aunque hubiere superado los filtros
pertinentes, a criterio de los administradores no corresponde a una operacin de mer-
cado. Estar compuesto por hasta 8 miembros, que acrediten experiencia en el merca-
do de valores, nominados de la siguiente manera:

Dos miembros designados por las casas de valores cuyo domicilio principal se ubique
en Guayaquil.
Dos miembros designados por las casas de valores cuyo domicilio principal se ubique
en Quito.
Dos miembros designados por la Asociacin de Administradoras de Fondos.
Un miembro designado por el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social.
Un miembro designado por las EDAPs (Entidades depositarias del ahorro provisio-
nal), siempre y cuando estas instituciones se encuentren obligadas por las autorida-
des de control respectivas a valorar sus portafolios con los precios que provea el
sistema de informacin para valoracin de inversiones.

2.5 Das hasta el vencimiento: Son los das contados desde la fecha valor de la negociacin
hasta la fecha de vencimiento del ttulo, en la base de clculo respectiva (360 / 365).
2.6 Filtros: Corresponden a los parmetros mnimos que debe cumplir una operacin para
ser tomada en cuenta por el sistema de informacin para valoracin de inversiones.
Estos parmetros pueden ser, entre otros, condiciones mnimas de valor nominal resi-
dual, fluctuaciones mximas de precio, tipo de operacin de compra venta y se encuen-
tran detallados en la seccin correspondiente del presente manual.
2.7 Fuentes transaccionales: Son aquellos proveedores de informacin para el sistema de
informacin para valoracin de inversiones, respecto a las condiciones de negociacin
de los ttulos en el mercado. Se dividirn en: fuentes internas (informacin proveniente
de los mecanismos de negociacin burstil) y fuentes externas (informacin provenien-
te de negociaciones extra burstiles).
2.8 Margen: Es el porcentaje efectivo anual expresado con hasta cuatro decimales, que se
refiere a la relacin existente entre la tasa de referencia (TR) y la TIR, utilizada para
valorar cada ttulo valor. Este margen podr ser promedio, histrico o referido y se cal-
cular con la siguiente frmula:

2.9 Margen promedio: Es el porcentaje efectivo anual expresado con hasta cuatro decima-
les que se obtiene al calcular el margen promedio ponderado por el valor nominal resi-
dual de las operaciones, para una misma categora de valores. Este clculo solo pro-
cede si se cumplen las condiciones especficas detalladas en el captulo respectivo en
el presente documento.
2.10 Margen histrico: En el caso de no presentarse, en una jornada de valoracin, las con-
diciones para el clculo de un nuevo margen promedio de una categora determina-
da, se conocer como margen histrico al ltimo margen promedio calculado en una
fecha anterior.
2.11 Margen referido: Cuando una categora no haya tenido margen promedio calculado,
175
 en el perodo de anlisis, por no haberse presentado las condiciones respectivas para
su clculo, se conocer como margen referido al margen asignado a esa categora
de conformidad con las reglas que se establecen en este manual.

2.12 Moneda: Para efectos del presente manual, se entender como moneda a la unidad mone-
taria o unidad de cuenta en la cual se expresa el valor nominal del ttulo, que podra ser
dlares o euros, entre otras. Sin perjuicio de lo anterior, se entender tambin por mone-
da a la agrupacin de valores realizada en funcin de cierta caracterstica comn de los
mismos, asociada con la unidad monetaria en la cual fueron emitidos.

2.13 Muestra: Es el conjunto de operaciones utilizadas para obtener la informacin necesa-

ria para valoracin, proveniente de las fuentes transaccionales respectivas. Las opera-
ciones utilizadas sern aquellas de compraventa definitiva celebradas dentro de un
plazo de cumplimiento mximo de t+3. Para efectos del presente manual este plazo
de cumplimiento es un parmetro, que puede revisarse a futuro. El plazo de cumpli-
miento se calcular en das hbiles entre la fecha de negociacin de la operacin y
la fecha de cumplimiento de la misma.

2.14 Precio limpio: Precio porcentual con hasta cuatro decimales, al que se calza o se regis-
tra una operacin, el cual excluye los intereses devengados y pendientes de pago
sobre el ttulo, desde la fecha de emisin o ltimo pago de intereses hasta la fecha de
cumplimiento de la operacin de compraventa.

(Ecuacin 1)

Donde:

Pl Precio limpio del ttulo.

Fi Son los flujos del ttulo por concepto de intereses y capital.
ni Son los das que median entre la fecha de liquidacin y el prximo
pago de intereses y capital, considerando una base de clculo de
30/365 o calendario, segn la naturaleza del valor a analizar y la base
legal vigente.
nx Das transcurridos entre la ltima fecha de pago de inters (fecha de emi-
sin en caso de no existir pagos) y la fecha de liquidacin.
base 360 o 365 das, segn la base de clculo utilizada.
TD Tasa de descuento, equivalente a la tasa de rentabilidad de la operacin.
VP Valor par o valor nominal residual.
I Tasa de inters nominal del ttulo valor.
K Es el nmero total de flujos remanentes del ttulo.

2.17 Precio sucio: Precio porcentual con hasta cuatro decimales, al cual se calza o se regis-
tra una operacin, el cual incluye los intereses devengados y pendientes de pago
sobre el ttulo, desde la fecha de emisin o ltimo pago de intereses hasta la fecha de
cumplimiento de la operacin de compraventa.
176
 (Ecuacin 2)

Donde:

Ps Precio sucio del ttulo.

Fi Son los flujos del ttulo por concepto de intereses y capital.
ni Son los das que median entre la fecha de liquidacin y el prximo pago
de intereses y capital, considerando una base de clculo de 30/365 o
calendario, segn la naturaleza del valor a analizar y la base legal vigente.
base 360 o 365 das, segn la base de clculo utilizada.
TD Tasa de descuento, equivalente a la tasa de rentabilidad de la operacin.
VP Valor par o valor nominal residual.
K Es el nmero total de flujos remanentes del ttulo.

2.18 Precio promedio: Precio (limpio o sucio) con hasta cuatro decimales que se obtiene
de calcular el precio equivalente al rendimiento promedio ponderado por el valor
nominal residual de las operaciones para un mismo ttulo. Este clculo solo procede
si se cumplen las condiciones especficas detalladas en el captulo respecti-
vo en el presente documento.

2.19 Precio estimado: En caso de no presentarse las condiciones necesarias para el clcu-
lo del precio promedio, se conocer como precio estimado al precio (limpio o sucio)
con hasta cuatro decimales resultante de encontrar el valor presente de los flujos
futuros de un ttulo, descontndolos con la tasa de descuento respectiva, dividido
para el valor nominal residual, y multiplicado por 100.

2.20 Sistema de Informacin para Valoracin de Inversiones: Es el proceso automtico que

implementarn las bolsas de valores de Quito y Guayaquil, para proveer la informa-
cin necesaria y suficiente para valoracin de inversiones (precios, rendimientos,
mrgenes, etc.), sobre la base de los procedimientos descritos en este manual.

2.21 Tasa Libor: Para efectos de su aplicacin en el presente documento, se tomar la tasa
libor publicada por el Barclays Bank PLC vigente para cada jornada de valoracin.

2.22 Tasa Prime: Para efectos de su aplicacin en el presente documento, se tomar la

tasa prime publicada por el Banco Central del Ecuador, en los medios impresos o
electrnicos pertinentes, vigente para cada jornada de valoracin.

2.23 TIR: Para efectos de su aplicacin en el presente documento, se tomar como TIR a la
tasa de rentabilidad de una operacin expresada en trminos efectivos anuales,
hasta con cuatro decimales, a la cual se calz o se inform la operacin en la fuen-
te transaccional respectiva, segn la base de clculo correspondiente.

2.24 Tasa de descuento: Es la tasa que se utilizar para el clculo del valor presente de
los flujos de un determinado valor. Est compuesta de una tasa de referencia y un
margen que refleja los diferentes riesgos del ttulo no incorporados en la tasa de
referencia, de acuerdo con la siguiente frmula:

177
 (Ecuacin 3)

Donde:

TD Tasa de descuento en trminos efectivos anuales sobre la base de clculo correspondiente.

TR Tasa de referencia, distinta para cada categora, en trminos efectivos anuales.
M Margen, distinto para cada categora, en trminos efectivos anuales.

En caso de que la tasa de referencia para el ttulo completo corresponda a una curva
estimada cero cupn, la tasa de descuento podr variar para la actualizacin de cada
flujo de un mismo ttulo.
2.25 Tasa de referencia: Es la tasa que, junto al margen promedio calculado o referido, se
utilizar para efectos de valoracin (descontar a valor presente los flujos esperados
de un determinado valor), en ausencia de las condiciones necesarias para calcular el
precio promedio de ese ttulo. La tasa de referencia podr ser una tasa estimada de
rentabilidad a partir de una curva dada, un ndice de rentabilidad, o un indicador
financiero pactado y sealado facialmente en el ttulo respectivo; de entre ellas, se
escoger la ms apropiada de acuerdo a la categora de valores a ser analizada.
2.26 Tipo de tasa nominal: Es el porcentaje de inters fijado contractualmente para deter-
minar el pago de los rendimientos, establecido en las condiciones de emisin del ttu-
lo. Podr ser fijo, variable, o un tipo compuesto que agrupe ms de una de las opcio-
nes anteriores.

2.27 Valor nominal residual o valor par (VP), Corresponde al capital por amortizar.

VP = ( 100 - % de amortizaciones ) * Valor nominal original

3 CRITERIOS GENERALES UTILIZADOS EN EL PRESENTE DOCUMENTO PARA VALORACIN

3.1 Alcance de la valoracin: Se realizarn los procesos descritos en el presente manual

para los valores cuyo plazo remanente hasta el vencimiento sea mayor o igual a 365
das. Aquellos valores de contenido crediticio cuyo plazo remanente sea menor a 365
das, dadas las condiciones de liquidez y profundidad del mercado, se valorarn por
devengamiento lineal partiendo del ltimo precio aplicable antes de que su plazo por
vencer se reduzca de 365 das.
3.2 Prioridad del precio promedio de mercado y vigencia: Siempre que sea factible el clcu-
lo de precio promedio para un ttulo a partir de las operaciones observadas, de con-
formidad con las reglas que se establecen en el presente documento, ste precio ser
el precio publicado. Solo en caso de no poder obtener el precio promedio, se utiliza-
rn las tcnicas alternativas descritas en el presente documento.
El precio promedio para efectos de valoracin tendr una vigencia de hasta un da
hbil burstil. Si transcurrido ese plazo no se dan las condiciones para su nuevo clcu-
lo, se proceder al clculo y publicacin del margen, de la tasa de referencia, y del
precio estimado calculado a partir de estos parmetros. La vigencia del precio prome-
dio podr ser modificada por los administradores del sistema, previa informacin con
al menos dos das hbiles a los usuarios del sistema.

178
 Para el caso de emisiones internacionales registradas en el mercado de valores del
Ecuador, se utilizarn los criterios de valoracin descritos en este documento, siempre
y cuando se presenten por lo menos tres operaciones durante los tres ltimos das bur-
stiles. En caso de que no se hallaren las condiciones previstas, la valoracin de las mismas se
realizar tomando el precio de proveedores de informacin reconocidos, tales como Bloomberg,
Reuters u otros, de conformidad con las normas emitidas para el efecto por el CNV.
3.3 Valoracin de cupones: Los cupones y principales de ttulos que se negocien indepen-
diente del ttulo completo se debern valorar con la tasa de referencia que le corres-
ponda segn su plazo y el margen del ttulo completo al que pertenecen. Aun si exis-
tieran las condiciones para el clculo del precio promedio de cada cupn, por la existencia
de negociaciones actuales sobre esos cupones, estas operaciones no se utilizarn para
el clculo del precio promedio. Siempre se valorarn con el margen respectivo.
3.4 No retroactividad: Todo cambio que afecte la segmentacin por categoras, los mrge-
nes u otras variables asociadas con un ttulo, solo tendr efectos futuros para los nue-
vos clculos a realizar con ese ttulo y no tendr efectos retroactivos en las valoraciones ya
publicadas.
3.5 Modificaciones en los criterios de agrupacin: Cuando se modifiquen los criterios utiliza-
dos para la categorizacin de los ttulos, las bolsas de valores debern informar al mer-
cado con al menos dos das hbiles de antelacin a su aplicacin, salvo que la
Superintendencia de Compaas establezca un plazo distinto.
3.6 Horarios para recopilacin y entrega de informacin: Las bolsas de valores, como admi-
nistradoras del sistema de informacin para valoracin, recibirn la informacin prove-
niente de todas las fuentes transaccionales externas (extraburstiles) a ms tardar a las
16:00 del da de la valoracin, y de las fuentes internas (burstiles) a ms tardar den-
tro de los sesenta minutos siguientes al cierre de los sistemas de negociacin en que se
celebran operaciones utilizadas para la muestra, sin incluir horarios extendidos ni adi-
cionales. Las operaciones realizadas en los horarios adicionales o extendidos, comuni-
cadas por las fuentes transaccionales respectivas, se utilizarn para los procesos de cl-
culo en la siguiente jornada de valoracin. Una vez realizados los clculos para obte-
ner la informacin para valoracin, la valoracin se publicar el mismo da a los usua-
rios del sistema, en los horarios conjuntos que para el efecto determinen las bolsas de
valores.
Sin perjuicio de lo anterior, la informacin correspondiente a cambios en la calificacin
de riesgo que sea reportada por las calificadoras correspondientes ser tomada en
cuenta a partir del da hbil siguiente al da en que dicho cambio fue informado a las
bolsas de valores.
3.7 Modificaciones de la informacin para los clculos: Los datos que se utilizarn para los
clculos de valoracin sern aquellos proporcionados por las fuentes transaccionales
en los horarios estipulados. En caso de producirse cualquier modificacin posterior de
las operaciones reportadas por las fuentes transaccionales, este cambio no implicar el
reclculo de la informacin para valoracin a menos que as lo determinen las
Superintendencias de Compaas y de Bancos y Seguros en forma conjunta.
3.8 Periodicidad de la publicacin de la informacin sobre valoracin: Las bolsas de valores,
como administradoras del Sistema de Informacin para Valoracin de Inversiones, slo
realizarn clculos con informacin de mercado para los das hbiles burstiles.
En caso de que el perodo comprendido entre dos das hbiles burstiles consecutivos

179
 sea mayor a un da calendario, (por ejemplo, fines de semana) los usuarios del sistema
procedern a utilizar el ltimo precio publicado como precio base para aplicar el mto-
do de devengamiento lineal hasta la siguiente jornada burstil de valoracin.
3.9 Suspensin o cancelacin de un emisor: Cuando se suspenda o cancele un emisor o
emisin por medidas adoptadas por la autoridad competente no se calcular informa-
cin para valoracin de esos valores a partir de la fecha en la cual las bolsas de valo-
res conozcan y comuniquen al mercado sobre la cancelacin respetiva.
3.10 Cierre anticipado de las fuentes transaccionales: Cuando un administrador de un siste-
ma transaccional, que sea fuente para los clculos del sistema de informacin para
valoracin, cierre en forma anticipada el mercado, la informacin para valoracin se
calcular con las operaciones disponibles hasta el momento del cierre.
3.11 Informacin adicional: Los ndices y las curvas estimadas de rentabilidad que actual-
mente calculan y difunden en forma independiente las bolsas de valores, y que no se
utilizan para los procesos de valoracin descritos en este manual, se continuarn
publicando para fines informativos, nicamente.
3.12 Tipo de ttulos objeto de clculos de informacin para valoracin: Las bolsas de valo-
res, a travs del Sistema de Informacin para Valoracin, solo calcularn precio y mar-
gen para ttulos de contenido crediticio en la forma y trminos del presente manual.
Para valores de participacin o renta variable se utilizarn los precios nacionales
difundidos para el efecto por las bolsas de valores diariamente, de conformidad con
lo establecido por el CNV.
3.13 Exclusin de operaciones: Por razones de seguridad se permitir, bajo una opcin
especial, excluir una operacin, que a pesar de haber superado los filtros estableci-
dos en este manual, no deba tomarse en cuenta para la realizacin de los clculos
del sistema de informacin para valoracin, por no corresponder a una operacin de
mercado. Esta opcin especial slo podr aplicarse de comn acuerdo entre los dos
administradores del sistema, las bolsas de valores de Guayaquil y de Quito. Cuando
se haga uso de dicha opcin, la misma deber quedar consignada en los sistemas de
auditoria de los administradores del sistema, al cual tendrn acceso las
Superintendencias de Bancos y de Compaas.
Para efectos de ignorar una operacin en los trminos previstos en el inciso anterior, los
administradores del sistema efectuarn una consulta a tres miembros del comit consul-
tivo, elegidos por sorteo, y se deber contar con la aprobacin de por lo menos dos de
ellos para desechar una operacin. No podrn tomar parte de dicho sorteo aquellos
miembros del comit consultivo que puedan tener conflicto de inters respecto a las ope-
raciones consultadas, bien por tener relacin, por ser parte interviniente o por ser vin-
culados al emisor del ttulo. El nombre de los miembros consultados se mantendr en
reserva. La consultase har por llamada telefnica grabada, o por medios de comuni-
cacin electrnica apropiados.
A pesar de lo previsto en el inciso anterior, en caso de que algn miembro del comit
consultivo elegido por sorteo mantenga algn conflicto de inters con la operacin moti-
vo de la consulta, deber excusarse de conocer sobre la misma, y se proceder a sorte-
ar a un nuevo miembro para reemplazarlo. En el caso de que un miembro del comit con-
sultivo no manifieste de manera expresa su excusa por la existencia de potencial conflic-
tos de inters con la operacin materia de anlisis, ser separado de sus funciones.
En caso de imposibilidad comprobada de consultar al comit consultivo, las bolsas de

180
 valores como administradores del sistema se reservan el derecho de decidir la exclusin
de las operaciones materia de consulta.

4. PROCESO DE VALORACIN

El proceso tcnico de valoracin consta de las siguientes etapas:

4.1 Seleccin de la muestra

4.2 Aplicacin de filtros
4.3 Definicin de categoras
4.4 Clculos (determinacin de precios, tasas de referencia y de mrgenes)
4.5 Verificacin
4.6 Publicacin y apelacin

4.1 Seleccin de la muestra

Para la conformacin de la muestra de operaciones para los clculos se tendrn en cuenta las
siguientes consideraciones:

4.1.1 Slo se considerarn las operaciones de compraventa definitiva cuya fecha

mxima de cumplimiento sea de t+3. Se excluirn las operaciones a plazo,
reporto y cualquier otra operacin diferente a las indicadas previamente.

4.1.2 Se incluirn en la muestra las subastas directas del Banco Central, de ser el
caso.

4.1.3 Los cupones y principales de los ttulos cuya negociacin se realice en forma
independiente del ttulo completo, es decir, aquellos cupones de inters o capi-
tal cuyas transacciones se realicen separadamente del valor al que original-
mente pertenecieron, se excluirn de todos los clculos de informacin para
valoracin.

4.2 Filtros por monto y por tasa de negociacin

Todas las operaciones que se reciban por parte de las fuentes transaccionales debern supe-
rar previamente a su utilizacin por parte del sistema de informacin para valoracin de inver-
siones, filtros por monto y tasa, de conformidad con los criterios que se exponen a continua-
cin.

4.2.1 Filtro por monto

Es el monto mnimo que deben cumplir las operaciones para que puedan ser tomadas
en cuenta para los clculos del sistema de informacin para valoracin. Si el monto de
la operacin es menor que el valor mnimo del filtro, la operacin es excluida; si el
monto de la operacin es mayor o igual que el valor mnimo del filtro, la operacin se
utilizar para los procesos de clculo respectivos.

El valor del filtro por monto constituye un parmetro dentro de esta metodologa. Podr
variar en funcin de la clase del ttulo, del grupo de moneda o del grupo de tipo de tasa.

Para la aplicacin inicial de la metodologa, estos filtros sern los siguientes:

4.2.1.1 Para valores emitidos por el sector pblico local, diez mil dlares de
los Estados Unidos de Amrica (USD 10 000,00).

181
 4.2.1.2 Para valores emitidos por el sector privado financiero y no
financiero, diez mil dlares de los Estados Unidos de Amrica, (USD
10 000,00).

4.2.1.3 Para valores emitidos por multilaterales y supranacionales,

diez mil dlares de los Estados Unidos de Amrica, (USD 10 000,00).

4.2.2 Filtro para tasa de negociacin

El filtro por tasa consiste en determinar lmites de rentabilidad para aceptar las opera-
ciones que sern tomadas en cuenta para los clculos del sistema de informacin para
valoracin.

Si el rendimiento de negociacin de la operacin es mayor que el lmite establecido como fil-

tro, la operacin ser excluida de los clculos; si el rendimiento de negociacin de la opera-
cin es menor o igual que el valor del lmite, la operacin se utilizar para los clculos
respectivos.

El valor y el clculo del filtro por tasa constituyen un parmetro dentro de esta metodolo-
ga. Podr variar en funcin de la clase del ttulo, del grupo de moneda o del grupo de
tipo de tasa.

Para la aplicacin inicial de la metodologa, los filtros sern los siguientes:

4.2.2.1 Para valores emitidos por el sector pblico local, una variacin mxima
del 25% de la rentabilidad promedio vigente a la fecha de valoracin.

4.2.2.2 Para valores emitidos por el sector privado financiero y no financiero,

una variacin mxima del 20% de la rentabilidad promedio vigente a
la fecha de valoracin.

4.2.2.3 Para valores emitidos por multilaterales y supranacional, una variacin

mxima del 15% de la rentabilidad promedio vigente a la fecha de
valoracin.

4.3 Definicin de categoras

Para efectos de clculo de margen promedio, los ttulos se agruparn por categoras de con-
formidad a lo explicado en la definicin 2.2.

La categorizacin de un ttulo especfico se realizar en funcin de los siguientes criterios:

4.3.1 Clase: Implica una agrupacin en funcin del tipo de ttulo y la naturaleza del
emisor (pblico, privado u otros). Al ser considerada la clase un parmetro para
efectos de la aplicacin de la metodologa, podr ser objeto de modificaciones, a
criterio de los administradores del sistema, previa aprobacin de la
Superintendencia de Compaas.

182
 Los parmetros iniciales asignados a la agrupacin por clase de ttulo son los
siguientes:

4.3.2 Calificacin: Corresponde a la agrupacin de ttulos tomando en cuenta la califi-

cacin de riesgo, el tipo de ttulo y la naturaleza del emisor. Al ser considerada
la calificacin un parmetro para efectos de la aplicacin de la metodologa,
podr ser objeto de modificaciones, a criterio de los administradores del siste-
ma, previa aprobacin de la Superintendencia de Compaas
Los parmetros iniciales asignados a la agrupacin por calificacin son los
siguientes:

4.3.3 Tipos de tasa: Denota la agrupacin de ttulos teniendo en cuenta el tipo de tasa
nominal pactada en el ttulo al momento de su emisin (tasa fija, variable o atada
a un ndice o indicador). Al ser considerado el tipo de tasa un parmetro para
efectos de la aplicacin de la metodologa, podr ser objeto de modificaciones,
a criterio de los administradores del sistema, previa aprobacin de la
Superintendencia de Compaas
Los parmetros iniciales asignados a la agrupacin por tipo de tasa de inters
son los siguientes:

4.3.4 Monedas o Unidades: Corresponde a la agrupacin de ttulos teniendo en cuen-

ta la moneda de denominacin del ttulo (dlar, euro u otras). Al ser considera-
da la moneda un parmetro para efectos de la aplicacin de la metodologa,
podr ser objeto de modificaciones, a criterio de los administradores del siste-
ma, previa aprobacin de la Superintendencia de Compaas
Los parmetros iniciales asignados a la agrupacin por moneda son los siguien-
tes:

183
 4.3.5 Das hasta el vencimiento: Denota la agrupacin de ttulos teniendo en cuenta los
das hasta el vencimiento contados a partir de la fecha de celebracin de la ope-
racin en el sistema transaccional respectivo. Al ser considerados los das hasta
el vencimiento un parmetro para efectos de la aplicacin de la metodologa,
podr ser objeto de modificaciones, a criterio de los administradores del siste-
ma, previa aprobacin de la Superintendencia de Compaas

Los parmetros iniciales asignados a la agrupacin por das al vencimiento son

los siguientes:

4.4 Determinacin de precios promedios en funcin de rendimientos promedios y determina-

cin de precios estimados en funcin de tasas de referencia y mrgenes.

El procedimiento para determinar los precios y rendimientos de cada ttulo especfico, una vez
realizada la clasificacin de acuerdo a los criterios descritos en el numeral anterior, es el
siguiente:

a) Si se cumplen las condiciones descritas en el numeral correspondiente para el clcu-

lo del precio promedio para cada categora, la prioridad en el clculo ser el precio
promedio.

b) El precio promedio, en caso de cumplirse las condiciones descritas, se calcular a partir del
rendimiento promedio, segn las normas descritas en el numeral correspondiente.

c) En caso de que no se pueda calcular el rendimiento promedio, se proceder a calcular

el precio estimado en base a la tasa de referencia proveniente de la curva estimada que
le corresponda o el indicador o ndice respectivo, y el margen calculado, histrico o refe-
rido correspondiente.

d) Los cupones y principales de ttulos que se negocien en forma independiente, que

hagan parte de ttulos que utilicen la curva estimada para obtener la tasa de referen-
cia, se debern valorar con la tasa de descuento obtenida a partir de la tasa que le corres-
ponda en la curva estimada y el margen del ttulo completo al que pertenecen.

e) Los cupones y principales de ttulos que se negocien en forma independiente, que

hagan parte de ttulos que utilicen un indicador o ndice como tasa de referencia,
se debern valorar con la tasa de descuento obtenida a partir del indicador o ndice que le
corresponda y el margen del ttulo completo al que pertenecen.

4.4.1 Procedimiento para calcular el precio promedio en base al rendimiento prome-

dio.

El rendimiento promedio ser calculado con las operaciones que hayan supera-
do los filtros respectivos (de monto y tasa descritos en el captulo anterior), de
conformidad con las siguientes normas:

184
 4.4.1.1 Se calcular el rendimiento promedio con las operaciones celebradas
sobre un mismo ttulo, de un mismo emisor, con idnticas caractersticas
de tasa y estructura de pago de intereses y amortizacin del capital, y
cuyas fechas de vencimiento del ttulo no difieran en ms de 30 das
calendario.
4.4.1.2 Se considerar que procede el clculo de rendimiento promedio para
valorar cuando se reporten cerradas por lo menos el nmero mnimo de
transacciones exigidas, que hayan pasado los filtros respectivos, en el
nmero mnimo de das de negociacin exigidos. Dentro de la metodolo-
ga descrita en este manual, esos nmeros mnimos de operaciones
requeridas y de das de negociacin son parmetros, y por ende suscep-
tibles de modificacin a criterio de los administradores. Para la aplica-
cin inicial de esta metodologa, dichos nmeros sern de tres operacio-
nes vlidas realizadas en los ltimos veinte das hbiles burstiles, exclu-
yendo el da de la valoracin.
4.4.1.3 La frmula para calcular el rendimiento promedio es:
(Ecuacin 4)

Donde:
TIR Rendimiento efectivo promedio ponderado porcentual, expresado
hasta con cuatro decimales.
TIRi Rendimiento efectivo de la operacin de contado i.
VPi Valor nominal residual o valor par.
k Nmero de operaciones a tener en cuenta.

4.4.1.4. Clculo del Precio Promedio

El precio promedio se obtiene de encontrar el valor presente de los flujos

futuros de un ttulo, descontndolos a la tasa de rendimiento promedio
que le corresponda. Para este proceso se utilizarn las ecuaciones 5 o
6, segn corresponda.

4.4.2 Determinacin de precios estimados en funcin de tasas de referencia y mrgenes.

4.4.2.1 Determinacin de las Tasas de Referencia.En caso de que no se cumplan

las condiciones que dan lugar al clculo del precio promedio, se proce-
der con la determinacin del precio estimado, para lo cual es indispen-
sable la determinacin de mrgenes y tasas de referencia.

La tasa de referencia es la tasa porcentual expresada en trminos efecti-

vos anuales, que junto con el margen conforma la tasa de descuento, que
es la tasa a la que se calcula el valor actual de los flujos del ttulo que se quie-
re valorar.

185
 Las tasas de referencia para cada categora de valores sern:

4.4.2.1.1 Para ttulos de tasa fija denominados en dlares (incluidos los

cupones y los principales negociados por separado), sern las
tasas de rentabilidad efectiva anual de la curva denominada
curva de rentabilidad del sector publico en dlares a tasa fija
(SP en dlares), correspondientes al plazo ni, donde i corres-
ponde a cada flujo.

4.4.2.1.2 Para ttulos de tasa variable ser el indicador o el ndice pactado

contractualmente. En caso de valores denominados en otras
monedas o con tipo de tasa distinto a las consideradas, los
administradores del sistema procedern a realizar las asigna-
ciones de tasas de referencia correspondientes, previo conoci-
miento y autorizacin de la Superintendencia de Compaas.

4.4.2.2 Procedimiento para determinar los mrgenes. Las bolsas de valores cal-
cularn el margen por cada operacin reportada por las fuentes transac-
cionales con base en los flujos futuros de fondos por concepto de intere-
ses y capital que conforman el ttulo objeto de la operacin, teniendo en
cuenta la tasa de referencia que le corresponda segn lo establecido en el
numeral correspondiente del presente documento.

Las operaciones a las cuales se les calcule el margen, sern aque-

llas que hayan pasado los filtros respectivos, las dems sern
excluidas del clculo. El margen por operacin y el promedio de los
mismos, podr ser positivo, negativo o cero.

4.4.2.3 Frmula para determinar el margen para cada operacin. El margen por
operacin podr ser despejado de cualquiera de las dos frmulasque se
detallan a continuacin:

(Ecuacin 5)

Donde:

Ps Precio sucio de la negociacin, con hasta cuatro decimales.

Fi Flujos de fondos por concepto de capital o inters.
TRi Tasa de referencia, ndice o indicador dividido por 100, correspondiente al
plazo ni, que toma diferentes tasas de referencias de acuerdo al tipo
de tasa nominal pactada y la clase de ttulo.
M Variable porcentual a despejar.
ni Nmero de das hasta el pago de cada flujo Fi. Son los das que median
entre la fecha de negociacin y el prximo pago de intereses y capital,
sobre la base de clculo correspondiente.
base 360 o 365 segn la base de clculo utilizada.
VP Valor par o valor nominal residual.
186
(Ecuacin 6)

Donde:
Pl Precio limpio de la negociacin, hasta con cuatro decimales.
Fi Flujos de fondos por concepto de capital o inters.
TRi Tasa de referencia, ndice o indicador dividido por 100, correspondiente al
plazo ni, que toma diferentes tasas de referencias de acuerdo al tipo
de tasa nominal pactada y la clase de ttulo.
M Variable porcentual a despejar.
ni Nmero de das hasta el pago de cada flujo Fi. Son los das que median
entre la fecha de liquidacin y el prximo pago de intereses y capital,
sobre la base de clculo correspondiente
base 360 o 365 segn la base de clculo utilizada.
VP Valor par o Valor Nominal Residual.
I Tasa de inters nominal del ttulo valor.
dt das transcurridos entre la ltima fecha de pago de inters (fecha de
emisin en caso de no existir pagos) y la fecha de liquidacin.
4.4.2.4 Agrupaciones por categora para clculo del margen promedio
Una vez calculado el margen sobre cada una de las operaciones que
hayan pasado los filtros respectivos, se proceder a calcular el margen
promedio de los ttulos objeto de las operaciones que correspondan a
una misma categora.
Sern miembros de una misma categora los ttulos que pertenecen a gru-
pos idnticos de: clase, calificacin, tipos de tasa, moneda y das
hasta el vencimiento de acuerdo con lo estipulado en el numeral corres-
pondiente del presente documento.
4.4.2.5 Determinacin del margen promedio
Para proceder con el clculo de margen promedio, debern cumplir-
se las siguientes condiciones:
4.4.2.5.1 Se considerar que procede el clculo del margen promedio
cuando se reporten cerradas por lo menos el nmero mnimo
de transacciones exigidas, que hayan pasado los filtros respec-
tivos descritos, en el nmero mnimo de das de negociacin
exigidos. Dentro de la metodologa descrita en este manual,
esos nmeros mnimos de operaciones requeridas y de das de
negociacin son parmetros y por ende susceptibles de modi-
ficacin a criterio de los administradores, previo conocimiento
y aprobacin de la Superintendencia de Compaas. Para la
aplicacin inicial de esta metodologa, dichos nmeros sern
de dos operaciones vlidas realizadas en los ltimos veinte
das hbiles burstiles, excluyendo el da de la valoracin.
4.4.2.5.2 En caso de presentarse las condiciones descritas en el inciso
anterior, la frmula para calcular el margen promedio es:
187
 (Ecuacin 7)

Donde:

M Margen promedio ponderado, para la categora k.

Mi Margen de una operacin i perteneciente a la categora k.
VPi Valor nominal residual o valor par de la operacin i.
i Nmero de operaciones vlidas por categora con i=1 hasta n.

4.4.2.6 Margen histrico y referido

En caso de que, para una determinada categora, no se hubieren presen-

tado las condiciones necesarias para el clculo del margen promedio,
para efectos del clculo del precio estimado, se le asignar un margen
referido. En caso que en el algn momento en el futuro fuere posible obte-
ner margen promedio calculado para esa categora, el margen referido
ser reemplazado definitivamente por el margen promedio calculado, de
lo contrario ser reemplazado cada jornada de valoracin por el valor
del nuevo margen referido que le corresponda para el da en el cual se
realizan los clculos.

El margen referido se establecer de acuerdo al siguiente proce-

dimiento:

4.4.2.6.1 Para cada jornada de valoracin se proceder con el clculo

de todos los mrgenes promedio posibles por categora. De
igual manera, para cada jornada de valoracin se conserva-
rn los mrgenes promedio histricos (en caso de existir) para
todas aquellas categoras a las que no fue posible calcularles
margen promedio ese da.

4.4.2.6.2 Para aquellas categoras que, una vez realizados los procesos
previstos en el inciso anterior, todava no tuvieran margen ni
margen promedio calculado ni margen promedio histrico, el
margen referido se establecer estrictamente en el orden est
determinado por los siguientes criterios:

4.4.2.6.2.1 Se agrupan y ordenan las categoras por das hasta

el vencimiento. Si una categora sin margen se
encuentra entre dos categoras con mrgenes cal-
culados o histricos, de forma tal que se conoce el
margen de la categora inmediatamente superior y
el margen de la categora inmediatamente inferior
al buscado, se calcula el margen referido por inter-
polacin, de acuerdo con la siguiente frmula:

188
(Ecuacin 8)

Donde:
Mri Margen referido interpolado a determinar.
ni El punto medio del rango de das al vencimiento
cuyo margen se quiere interpolar.
n inf El punto medio del rango de das al vencimiento inferior.
n sup El punto medio del rango de das al vencimiento
superior. Cuando se trate del mximo rango de
das a vencimiento de la escala, se suma al lmite
inferior de ese rango 2.700 das.
M sup Margen conocido del rango de das a vencimien-
to superior.
M inf Margen conocido del rango de das a vencimien-
to inferior.
4.4.2.6.2.2 Se mantiene el ordenamiento de las categoras por
das al vencimiento. Si se encuentran entre dos
categoras con mrgenes calculados o histricos,
un grupo de ms de una categora sin margen, de
forma tal que se conoce el margen de la categora
superior del grupo y el margen de la categora
inferior del grupo, se calcula el margen referido
por interpolacin, de acuerdo con la siguiente frmula:

(Ecuacin 9)

Donde:
Mri Margen referido interpolado a determinar.
ni El punto medio del rango de das al vencimiento
cuyo margen se quiere interpolar
n pre El punto medio del rango de das al vencimiento
precedente a aquel que se quiere determinar.
n sup El punto medio del rango de das al vencimiento
superior del grupo. Cuando se trate del mximo
rango de das a vencimiento de la escala, se
suma al lmite inferior de ese rango 2.700 das.
n inf El punto medio del rango de das al vencimiento
inferior del grupo.
M sup Margen conocido del rango de das a vencimien-
to superior del grupo.
M inf Margen conocido del rango de das a vencimien-
to inferior del grupo.
M pre Margen conocido o interpolado del rango de das
a vencimiento precedente.
189
 4.4.2.6.2.3 Se agrupan y ordenan las categoras por califica-
cin. Si se encuentran entre dos categoras con
mrgenes calculados o histricos, un grupo de una
o ms de una categora sin margen, de forma tal
que se conoce el margen de la categora superior
del grupo y el margen de la categora inferior del
grupo, se calcula el margen referido por interpola-
cin, de acuerdo con la siguiente frmula:

(Ecuacin10)

Donde:
Mri Margen referido interpolado a determinar.
M sup Margen conocido de la calificacin superior del grupo.
M inf Margen conocido de la calificacin inferior del grupo.
M pre Margen conocido o calculado del rango de das
al vencimiento precedente al rango buscado.
ns nmero de categoras sin margen.
4.4.2.6.2.4 Se mantiene la agrupacin y ordenamiento por
calificacin. En caso de que la ltima categora
para la que se encontr un margen calculado, his-
trico o interpolado no coincida con la ltima cate-
gora de la matriz de ordenamiento, se asigna el
ltimo margen encontrado a todas las categoras
inferiores hasta completar la columna.
4.4.2.6.2.5 Se mantiene la agrupacin y ordenamiento por
calificacin. En caso de que la primera categora
para la que se encontr un margen calculado, his-
trico o interpolado no coincida con la primera
categora de la matriz de ordenamiento, se asigna
ese primer margen encontrado a todas las catego-
ras superiores hasta completar la columna.
4.4.2.6.2.6 Finalmente, para completar la tabla, se copian los
mrgenes entre grupos por das hasta el venci-
miento, desde el ltimo margen calculado, histri-
co o referido, hacia los intervalos superior o infe-
rior segn corresponda.
4.4.2.7 Cambio de margen por cambios en las categoras de clasificacin
Cuando se produzcan cambios de la categora (calificacin, das hasta
el vencimiento) a la cual pertenece un determinado valor, ste pasar a
la nueva categora y tomar el margen vigente para su nueva cate-
gorizacin.
4.4.2.8 Determinacin del Precio estimado
Una vez determinadas las tasas de referencia y los mrgenes respectivos,
se proceder a calcular el precio estimado aplicando las ecuaciones 5 o 6.

190
 4.5 Verificacin

Una vez culminado los procesos de asignacin de precios promedios y estimados, pre-
via a su publicacin por parte de las bolsas de valores, se verificar que la variacin
mxima de los precios determinados en una jornada de valoracin frente a los precios
publicados en la jornada precedente para cada una de las categoras objeto de an-
lisis no supere un margen del 20%. Si dicho margen de variacin se llegara a produ-
cir, la o las operaciones que hubieren provocado dicho cambio sern objeto de estu-
dio obligatorio por parte del comit consultivo, en la forma prevista en este manual.

Los administradores del sistema de informacin para valoracin de inversiones revisa-

rn peridicamente la validez y vigencia de los parmetros y criterios utilizados en el
presente manual, y recomendar los ajustes que considere necesarios, para el conoci-
miento y aprobacin de la Superintendencia de Compaas, y su posterior incorpora-
cin a este manual.

4.5.1 Informacin base para la primera jornada de vigencia de la metodologa

Para calcular las tasas de referencia y mrgenes a partir del 2 de enero de

2005, se utilizar una base de datos histrica construida desde el 1 de julio de
2004.

Los datos publicados por las bolsas de valores con fecha anterior al 2 de enero
de 2005 slo tienen carcter informativo.

4.6 Difusin de la informacin y procesos de apelacin

Las bolsas de valores de Quito y Guayaquil publicarn de manera abierta y en forma

diaria en su sitio web, la informacin para valoracin de inversiones que obtenga a
partir de los procedimientos descritos en este manual, pudiendo adicionalmente esta-
blecerse mecanismos de transferencia de informacin mediante archivos para los usua-
rios que contraten dicho servicio.

Las bolsas de valores de Quito y Guayaquil determinarn la hora mxima de publica-

cin de los precios y dems informacin que se obtenga por efecto de la aplicacin de
esta metodologa. Posteriormente a la hora de publicacin se abrir un perodo previa-
mente determinado, conocido como horario de apelacin, el mismo que ser hasta las
9:00 del da siguiente a la publicacin.

Si no se reciben observaciones de parte de los usuarios, a los precios publicados, se enten-

dern como aceptada y validada la informacin publicada por las bolsas de valores.

Si se reciben observaciones de parte de los usuarios, deber procederse con la verifi-

cacin de las mismas, para ratificar o rectificar los datos publicados. En caso de que
hubiere lugar a la rectificacin, se publicarn los precios corregidos y se expondrn los
motivos que dieron lugar a esa rectificacin.

El horario de apelacin constituye un parmetro dentro de esta metodologa, el cual

podr ser modificado por los administradores del sistema previo conocimiento y auto-
rizacin de la Superintendencia de Compaas.

Pginas reservadas desde la 192 a la 196 para futuras actualizaciones. 191

 CAPTULO XII

GLOSARIO BURSTIL

ACCIN: Cada una de las partes en que est dividido el capital suscrito de una sociedad annima.
Pueden ser ordinarias o preferidas.

Las acciones de las empresas que cumplen ciertos requisitos son objeto de cotizacin y compra-
venta en bolsa.

ACCIONES LQUIDAS: Son aquellas que se han negociado en bolsa en los ltimos siete das
hbiles burstiles.

ACCIONES MEDIANAMENTE LQUIDAS: Son aquellas que no habindose negociado en

bolsa en los ltimos siete das hbiles burstiles si lo han hecho en los ltimos treinta das
calendario.

ACCIONES NO LQUIDAS: Son aquellas que no se han negociado en los ltimos trein-
ta das calendario.

A LA PAR: Contratacin o emisin de un valor a un precio igual a su valor nominal, en contrapo-

sicin, a sobre la par o bajo la par.

BONOS: Son valores de naturaleza crediticia emitidos en masa con el propsito de captar direc-
tamente recursos en el mercado. Son libremente negociables y normalmente generan una tasa de
inters durante el plazo de duracin.

BONOS GLOBALES: Son bonos emitidos por los Estados en desarrollo de procesos de rene-
gociacin de su deuda externa.

Al estar garantizados por bonos de Estados Unidos, tiene un riesgo aceptable, y existe
un mercado bastante lquido de compra-venta.

BONOS CONVERTIBLES: Son los que conceden a su poseedor la opcin de canjear el

bono por acciones de la sociedad mediante un factor de conversin.

BONOS CUPN CERO: Son aquellos que no pagan intereses durante el plazo de su
vigencia, sino que los perciben ntegros al final de dicho plazo, con la amortizacin del
principal. Se los vende con un fuerte descuento sobre el nominal, siendo su precio muy
sensible a las variaciones en los tipos de inters.

BONOS DEL ESTADO: Son valores representativos de la deuda pblica emitidos a largo
plazo.

BROKER: Palabra del ingls para identificar a la persona, fsica o jurdica, que acta como agen-
te mediador, a comisin, por cuenta ajena, en diversidad de operaciones; pero especialmente, en
las relativas a compraventa de materias primas en el comercio internacional, a la obtencin de
crdito, en todo lo relativo al negocio inmobiliario y en lo referente a las operaciones burstiles.

CALCE: Es la igualacin de todas las caractersticas de la oferta y la demanda de un valor que

permite ir al cierre de la negociacin.

CAPITALIZACIN BURSTIL: Corresponde al valor que el mercado asigna al patrimonio de la

197
empresa, segn el precio al que se cotizan sus acciones. Es el resultado de multiplicar el nmero accio-
nes en circulacin de una empresa por el precio de mercado en un momento dado.

CASA DE VALORES: Persona jurdica autorizada para ejercer la intermediacin en el mercado de

valores.

CERTIFICADOS PROVISIONALES: Son aquellos que se emiten en forma temporal, hasta que los ttu-
los representativos tanto de acciones como de valores de renta fija sean expedidos. Estos certifi-
cados provisionales sern siempre nominativos y deben canjearse por los valores definitivos en su
oportunidad.

COMISIN: Es el valor que cobran las casas de valores a sus clientes por los servicios de interme-
diacin brindados; o el valor que cobran las bolsas de valores a las casas de valores por el uso
de sus instalaciones y servicios transaccionales.

COTIZACIN: Es el precio alcanzado por los valores negociados en bolsa.

CUPN: Parte desprendible de un valor que reconoce el pago de intereses y/o de capital en los
ttulos de renta fija.

CURVA DE RENDIMIENTOS: Es una representacin grfica de los resultados previstos para bonos
de iguales o anlogas caractersticas, pero de diferentes vencimientos. Se dice que la curva es
normal cuando los rendimientos a largo plazo son mayores que a corto. Caso contrario se dice
que la curva est invertida.

DESCUENTO: Diferencia entre el valor nominal de un ttulo a su vencimiento y su valor actual en

el mercado.

DIVIDENDO: Parte del beneficio anual, despus de impuestos, de una sociedad annima, que se
reparte entre los accionistas, en proporcin a su participacin en el capital social.

ECU-INDEX: Es el ndice nacional de precios y cotizaciones del mercado ecuatoriano. Es un

ndice accionario que refleja adecuadamente el desenvolvimiento del mercado burstil nacional
en su conjunto.

FECHA VALOR: Fecha en la que se realiza tanto el pago como la entrega de los valores objeto de
una transaccin.

FIDEICOMISO: Acto por el cual una persona natural o jurdica confa su patrimonio, o parte de l,
a otra persona, para que lo administre y los transmita a terceros.

FIDUCIA: Se denomina fiducia mercantil al negocio jurdico en virtud del cual una persona llama-
da fiduciante o fideicomitente, transfiere uno o ms bienes especificados a otra llamada fiducia-
rio, quien se obliga a administrarlos o enajenarlos para cumplir una finalidad determinada por el
constituyente, en provecho de ste o de un tercero llamado beneficiario o fideicomisario.

FONDOS DE INVERSIN: Patrimonio que se materializa en una cartera de activos financieros, que
se encuentra afecto a una pluralidad de inversores y bajo la custodia de un depositario; y que se
gestiona y administra por una entidad gestora, al objeto de conseguir los mayores rendimientos
para sus participes, conforme a una adecuada diversificacin de riesgos.

FUTURO: Acuerdo que obliga a las partes a comprar o vender un cierto nmero de bienes o valo-
res en una fecha futura, a un precio establecido de antemano.

NDICES BURSTILES: Son indicadores o expresiones matemticas que permiten medir ciertas mag-
198
nitudes, estructuras o tendencias en el mercado burstil.

NDICE DE PRECIOS: En el mbito burstil se define como una medida estadstica de los precios
de las acciones en un determinado momento.

NDICE DE RENDIMIENTO: Es la medida estadstica de los resultados obtenidos en la inversin de

valores.

NDICE DE VOLUMEN: Es la medida estadstica del valor monetario efectivamente negociado

durante un perodo de tiempo.

LIQUIDEZ: Naturaleza de ciertos valores, de las empresas o de las entidades financieras, segn
la cual son transformables en dinero efectivo de forma inmediata.

LOTE MNIMO: Es la cantidad de acciones que pueden ser ofrecidas para venderse en su totali-
dad, sin que se la pueda fraccionar en partes.

MEJORA DE PRECIO: Es la accin a travs de la cual un comprador sube el precio o un vendedor

baja el precio de un determinado valor.

MEJORA MNIMA: Es la cantidad en moneda o en porcentaje en que se debe subir o bajar al pre-
cio.

MERCADO DE CAPITALES: En l se negocian activos financieros con vencimientos superiores al

ao.

MERCADO DE VALORES: Es el segmento del mercado financiero que canaliza el ahorro de media-
no y largo plazo, en forma directa, hacia el financiamiento de las actividades productivas;
mediante la emisin y negociacin de valores.

MERCADO PRIMARIO: Es cualquier mercado financiero en el que el objeto de negociacin son

activos financieros en el mismo momento de su primera emisin y colocacin.

MERCADO SECUNDARIO: Es el conjunto de negociaciones de un valor que se dan con posteriori-

dad a la primera colocacin.

NEGOCIABLE: Es la capacidad que tiene un valor para ser vendido libremente en el mercado, con
la aceptacin general de los inversionistas.

OPERACIN ANULADA EN RUEDA: Procedimiento a travs del cual (durante el perodo de rueda)
una de las partes intervinientes en una operacin cerrada manifiestan la necesidad de anular una
operacin y la otra acepta. Entonces el director de rueda dispone la anulacin. Este procedimien-
to implica el pago de comisiones mnimas de bolsa.

OPERACIN CRUZADA: Provienen de rdenes de dos comitentes (terceros) diferentes, encargados

a una misma casa de valores, la que acta tanto como comprador como vendedor.

OPERADOR DE VALORES: Persona natural autorizada para operar en el mercado de valores a

nombre de una casa de valores.

PLAZO: Es el tiempo comprendido entre la fecha de emisin de un valor y su fecha de vencimiento.

POSTURAS: Son propuestas de compra o venta de una cantidad de valores a un determinado pre-
cio, que realizan los operadores de valores o los funcionarios designados por instituciones pbli-
cas, con el propsito de concretar una negociacin.

199
POSTURAS EN FIRME: Es la intencin definitiva de comprar o vender valores, que se presentan en
la rueda de bolsa.

PREAPERTURA: Perodo dentro del cual se pueden registrar posturas de oferta y demanda, tanto
de renta fija como de renta variable.

PRECIO: Es el valor monetario que se le da a un ttulo, sea en posturas de compra o venta, o al

momento de la negociacin.

PRECIO DE APERTURA: Es el precio referencial de una accin con el que se abre una sesin bur-
stil.

PRECIO DE CIERRE: Es el ltimo precio con el que se cerr una accin en una sesin burstil, siem-
pre y cuando cumpla con requisitos de monto efectivo mnimo.

PRECIO MXIMO: Es el precio referencial ms alto al cual se puede ofertar o demandar ttulos de
renta variable, dentro del margen establecido.

PRECIO MNIMO: Es el precio referencial ms bajo al cual se puede ofertar o demandar ttulos de
renta variable, dentro del margen establecido.

PREGN: Accin a travs de la cual las posturas de ofertas, demandas, mejoras de precio y ope-
raciones cruzadas realizadas por los operadores en una rueda de piso; son informadas a viva
voz y mediante un sistema de parlantes por los pregoneros de la bolsa.

PRESENCIA BURSTIL: Es una medida estadstica del grado o presencia de la participacin en el

mercado, de una empresa durante el ao. Se calcula dividiendo el nmero de das que la empre-
sa negoci en la Bolsa para el nmero de ruedas realizadas.

PUJA: Es el proceso sistemtico de mejoramiento de precios que hacen los operadores, respecto
de una misma transaccin.

RELACIN PRECIO/UTILIDAD: Es un indicador que relaciona comparativamente el ltimo precio de

una accin en el mercado frente a la utilidad por accin o ganancia obtenida en un determinado
perodo anual. Representa el nmero de aos que un inversionista necesitara para recuperar la
inversin realizada al pagar ese precio.

RENDIMIENTO: En el mercado financiero, es la suma de los ingresos por intereses o dividendos

obtenidos de la posesin del valor, ms la apreciacin o depreciacin del mismo.

RENTA FIJA: Es el rendimiento de un valor, fundamentalmente obligaciones, cuya remuneracin

est predeterminada en el momento de la emisin, normalmente en forma de inters.

RENTA VARIABLE: Se denomina as al conjunto de los activos financieros que no tienen un venci-
miento fijado y cuyo rendimiento, en forma de dividendos, variar segn el desempeo de la
empresa emisora.

RUEDA: Es el mecanismo pblico que posibilita el encuentro organizado y sistemtico de los inter-
mediarios que actan a nombre propio o por encargo de terceros, comprando o vendiendo valo-
res. Existen dos tipos: de piso y electrnica.

RUEDA DE VIVA VOZ: Mecanismo a travs del cual los operadores de valores que estn presentes
en el piso de rueda pueden plantear posturas de ofertas y demandas y realizar cierre de opera-
ciones.

200
RUEDA ELECTRNICA: Mecanismo a travs del cual los operadores autorizados, mediante el uso
de su clave pueden realizar posturas y transacciones de valores; tanto en el piso de rueda como
desde su lugar de trabajo, a travs de estaciones remotas.

SUBASTA: Mtodo de contratacin burstil, consistente en la simultnea concurrencia de rdenes

de compra y de venta, sea en un espacio fsico localizado, parquet o corro, o con ordenadores,
como mecanismo para llegar a un precio de equilibrio. Tambin es llamado modelo burstil o
modelo de contratacin.

TITULARIZACIN: Proceso por el que unos activos financieros, se transforman, en valores para su
colocacin en el mercado.

VALOR: Es el documento expresivo de la tenencia de un derecho sobre una sociedad (accin, obli-
gacin) o sobre un deudor (deuda pblica, letras del tesoro, cheque).

VALOR DE MERCADO DE UNA EMPRESA: Es el valor que tendra una compaa si se vendieran
todas sus acciones al precio actual de mercado (ltimo precio negociado).

VALOR NOMINAL POR ACCIN: Es la cantidad que lleva impresa una accin; representa el valor
que se asign cuando se cre el ttulo.

VALOR REAL DE UNA ACCIN: Resultado de dividir el valor patrimonial total de una sociedad, en
un momento dado, por el nmero de acciones en que se divide su capital.

VALOR REAL DEL DERECHO DE SUSCRIPCIN: Consiste en dividir las reservas existentes en la socie-
dad el momento del aumento del capital, entre la sumatoria de acciones antiguas y las nuevas.

VALOR EFECTIVO: Es el valor presente que recibe el tenedor de un ttulo, al momento de nego-
ciarlo.

VALOR NOMINAL: Cantidad de dinero representada en el ttulo al momento de su emisin.

201