TEMA V

FINANCIAMIENTO ALARGO PLAZO

INTRODUCCION

Referirse a financiamiento a largo plazo es referirse al financiamiento de

empresas en crecimiento. Existe una relacin directa entre el crecimiento de
una empresa con la necesidad de financiamiento a largo plazo, ya que lleva a
pensar en la necesidad de adquisicin de activos fijos como soporte bsico de
dicho crecimiento.

Las empresas que no hayan alcanzado niveles de competitividad que

pretendan desarrollarse en otros mercados, requerirn promover y financiar
nuevos proyectos para realizar inversiones adicionales en sus plantas para
eficientizar sus niveles productivos hasta niveles de competencia, para lo cual
requerirn soluciones de financiamiento con costos competitivos, como los que
tienen otras empresas.

El proceso que debe seguirse en las decisiones de crdito para este tipo de
financiamientos, implica basarse en el anlisis y evaluacin de las condiciones
econmicas de los diferentes mercados, lo que permitir definir la viabilidad
econmica y financiera de los proyectos. El destino de los financiamientos a
largo plazo debe corresponder a inversiones que tengan ese mismo carcter.

En el trabajo que se presenta a continuacin detalla un completo estudio de los

distintos aspectos de gran importancia para el Financiamiento a Largo Plazo.

EL MERCADO DE CAPITALES
El mercado de capitales es un tipo de mercado financiero en el que se realizan
la compra-venta de ttulos (principalmente las "acciones"), representativos de
los activos financieros de las empresas cotizadas en bolsa. Se puede decir que
constituye un mecanismo de ahorro e inversin para los inversionistas.
 PRINCIPALES CARACTERSTICAS DEL MERCADO DE
CAPITAL

El inversionista al comprar los ttulos (acciones) se convierte en socio de la

empresa en parte proporcional a lo invertido.
Existe mayor riesgo al invertir que es un mercado de altos rendimientos
variables, en otras palabras, porque hay mucha volatilidad de precios.
No existe garanta de beneficios.
No existe un plazo definido, cada quien elige cuando comprar y cuando
vender los ttulos.
Existe mucha liquidez, es decir, es relativamente fcil la compra-venta de
los ttulos.

TIPOS DE MERCADOS CAPITALES

En funcin de los que se negocia en ellos, se pueden distinguir:

Mercados de valores:

Instrumentos de renta fija: bonos y obligaciones.

Instrumentos de renta variable: acciones.

Mercado de crdito a largo plazo (prstamos y crditos

bancarios).

En funcin de su estructura:

Mercados organizados
Mercados no-organizados ("OverTheCounter")

En funcin de los activos:

Mercado primario: el activo es emitido por vez primera y cambia de

manos entre el emisor y el comprador (ej: Oferta Pblica de Venta en el
caso de renta variable, emisin de bonos en el caso de renta fija)
Mercado secundario: los activos se intercambian entre distintos
compradores para dotar de liquidez a dichos ttulos y para la fijacin de
precios.
 TTULOS VALORES DEL GOBIERNO

Los Ttulos Valores son aquellos que emite el Gobierno de la Repblica o sus
entidades autnomas o descentralizadas. Independientemente del canal por
medio del cual fueren adquiridos, stos son instrumentos que conllevan cero
riesgos para el inversionista.

BONOS CORPORATIVOS

Los bonos son instrumentos de deuda emitidos por sociedades annimas, y

otro tipo de entidades como por ejemplo una institucin pblica, un Estado, un
gobierno, municipio, etc., con el objetivo de obtener recursos directamente de
los mercados de valores.

Estos instrumentos se emiten para financiar proyectos de inversin de largo

plazo, o para cumplir compromisos financieros del emisor, como es el
refinanciamiento de pasivos.

El valor nominal de los bonos se puede expresar en pesos, en moneda

extranjera o en cualquier unidad de cuenta autorizada por el Banco Central de
Chile, como por ejemplo la Unidad de Fomento.

TIPOS DE BONOS CORPORATIVOS

Deuda corporativa cae en varias categoras amplias:

La deuda garantizada frente a la deuda sin garanta

La deuda principal frente a la deuda subordinada
En general, la posicin ms alta la estructura de capital de la compaa, el ms
fuerte de los reclamos de los activos de la compaa en el caso de un
incumplimiento.

ANLISIS DE RIESGOS
En comparacin con deuda pblicas, los bonos corporativos en general tienen
un mayor riesgo de incumplimiento. Este riesgo depende de la corporacin de
expedicin del bono, las condiciones actuales del mercado y los gobiernos a
los que el emisor del bono se est comparando y la calificacin de la empresa.
Los titulares de los bonos corporativos son compensados por el riesgo de
recibir un mayor rendimiento que los bonos del gobierno. Esto llega a la
conclusin de que cuanto mayor sea el riesgo, mayor ser el beneficio.

OTROS RIESGOS EN BONOS CORPORATIVOS

El riesgo de impago se ha discutido ms arriba, pero tambin hay otros riesgos

para la cual los tenedores de bonos corporativos esperan ser compensados por
el diferencial de crdito. Esto es, por ejemplo, por qu el spread ajustado por
opciones sobre una MBS GinnieMae generalmente ser mayor que cero la
curva de rendimiento del Tesoro.
Crdito de Riesgo Diferencial El riesgo de que el diferencial de crdito de un
bono (extra rendimiento para compensar a los inversionistas para la toma de
riesgo de impago), que es inherente al cupn fijo, se convierte en una
compensacin insuficiente por el riesgo de incumplimiento que se ha
deteriorado posteriormente. A medida que el cupn es fijo la nica manera que
el diferencial de crdito puede reajustarse a las nuevas circunstancias es por el
decreciente precio de mercado del bono y el aumento de la produccin a un
nivel tal que un diferencial crediticio adecuado se ofrece.

ACCIONES PREFERENCIALES

Las acciones preferentes son un tipo de acciones que, como su propio nombre
indica, se caracteriza por otorgar al accionista algn valor adicional al de las
acciones ordinarias. Las acciones preferentes o acciones privilegiadas no son
demasiado populares en el mercado espaol. Los privilegios que pueden
otorgar estos ttulos varan, pero en la mayora de casos se trata de un mayor
porcentaje de participacin en los dividendos de la compaa.

Qu son acciones preferenciales? Se pagan dividendos preferenciales a las

acciones preferenciales?

El propietario de estas acciones tiene derecho a recibir un dividendo mnimo

con prioridad sobre los accionistas ordinarios y al reembolso preferencial de su
inversin en caso de disolucin de la sociedad.

Este accionista no tiene derecho a voto. Esta alternativa le permite al emisor

capitalizar su empresa sin perder el control de la misma, ya que le ofrece al
inversionista un dividendo definido por la empresa, a cambio de no interferir en
el manejo de la misma.

Segn la Supervalores, los derechos que otorga una accin preferencial son de
tipo econmico y poltico.
 ACCIONES COMUNES

Las acciones comunes son activos financieros negociables sin vencimiento que
representan una porcin residual de la propiedad de una empresa. Una accin
comn da a su propietario derechos tanto sobre los activos de la empresa
como sobre las utilidades que esta genere, as como a opinar y votar sobre las
decisiones que se tomen.

Como financiamiento representan la fuente de recursos ms costosa para una

compaa. A continuacin se especifican estos y otros aspectos importantes
que las empresas deben considerar al emplear estos instrumentos como fuente
de financiamiento a largo plazo.

CARACTERSTICAS DE LAS ACCIONES COMUNES

Los propietarios de una empresa son tanto los accionistas preferentes como los
accionistas comunes. Como los acreedores y los accionistas preferentes en
ese orden tienen derechos prioritarios sobre los accionistas comunes, son
estos ltimos quienes asumen el mayor riesgo dentro de la empresa y, por lo
tanto, quienes tienen un mayor rendimiento requerido sobre el dinero que
invierten en ella.

Las acciones comunes proporcionan a sus propietarios responsabilidad

limitada en la empresa. Esto significa que el accionista comn como propietario
de la empresa no puede perder una cantidad mayor a su aportacin econmica
a la sociedad y que sus bienes personales no estn en riesgo en caso de que
la empresa se vea en dificultades financieras.

Desde luego, como propietarios de la empresa los accionistas comunes tienen

derecho a opinar y a decidir sobre las decisiones que se tomen; esto es, tienen
derecho a voz y voto. A este derecho se le conoce como derecho de votacin.
Los accionistas comunes eligen alguna decisin propuesta sobre la base de
voto por mayora. Algunas empresas usan el voto mayoritario para elegir a la
asamblea de directores. El derecho de prioridad (o preventivo) les permite a los
accionistas mantener su proporcin de la participacin en la propiedad de la
empresa cuando se emiten nuevas acciones comunes. Estos derechos de
prioridad tienen la finalidad de evitar que los gerentes puedan transferir la
propiedad y el control de la empresa a un grupo externo de inversionistas o
incluso a los mismos gerentes cuando, por ejemplo, se sabe que los actuales
accionistas estn inconformes con el desempeo del equipo gerencial y hay
riesgo de despido.

EL PAPEL DE LOS MERCADOS DE TTULOS DE VALORES

La meta principal de la administracin financiera consiste en maximizar el
precio de las acciones de la empresa, y por lo tanto, es esencial, para cualquier
persona que est involucrada en este tipo de negocio, poseer un adecuado
conocimiento de este mercado.

El mercado de valores engloba la compra y venta de ttulos valores, que emiten

las instituciones oficiales y las empresas, permitiendo la emisin, colocacin, y
distribucin de valores. En sentido amplio, incluye las relaciones de crdito y
financiamiento entre las entidades demandantes de fondos y los ahorrantes a
travs de valores negociables.

BOLSAS ORGANIZADAS

Son entidades tangibles. Generalmente ocupa un edificio, tiene un nmero de

miembros limitado y un cuerpo de gobierno elegido -su consejo de
gobernadores-. Se dice que aunque todos estn de pie, los miembros tienen
asientos en la bolsa. Estos asientos que se compran y se venden, le confieren
a quien los posee el derecho de comercializar acciones en la bolsa.

La mayor parte de las instituciones de banca de inversin operan

departamentos de corretaje y son dueas de asientos en las bolsas y designan
a uno o ms de sus ejecutivos como miembros. Las bolsas permanecen
abiertas todos los das hbiles normales, los miembros se renen en una
habitacin amplia equipada con telfonos y otros equipos electrnicos que le
permiten a cada miembro comunicarse con las oficinas de su oficina a todo lo
largo y ancho del pas.

Al igual que otros mercados, las bolsas de valores facilitan la comunicacin

entre compradores y vendedores. Cada corredor se comunica por telfono con
el representante de la empresa. Otros corredores alrededor del pas tambin se
comunican con miembros de sus propias bolsas. Los miembros de las bolsas
que tienen rdenes de venta ofrecen las acciones en venta y reciben ofertas de
los miembros que tienen rdenes de compra. As, las bolsas operan como
mercados de subasta.

BOLSA DE VALORES DE REPUBLICA DOMINICANA

El da 5 de Abril de 1980, un grupo de empresarios empezaron a reunirse con

la finalidad de formalizar un mercado de valores; y crear un ente regulador que
velara por la transparencia y la eficiencia de las operaciones en dicho mercado.

Este grupo compuesto por los Seores Ricardo ValdzAlbzu, HectorRizek,

Ramn Mena, Winston Marrero, Otto Montero, FredericEman-Zad, Luis
Sabater y Rosendo lvarez III, fue denominado Comit Gestor.
A mediados del ao 1986, la Cmara de Comercio y Produccin del Distrito
Nacional encabezada por su Presidente el Sr. Felipe AuffantNajri, expres su
inters en el proyecto al Comit Gestor, el cual acepta a partir de ese momento
seguir encaminando el proyecto con el apoyo de la Cmara de Comercio. De
este modo, se aceleran las gestiones para darle forma a la creacin de la Bolsa
de Valores de Santo Domingo Inc.

Entre los primeros pasos que se tomaron fue el de contratar los servicios de
asesora del Sr. Robert Bishop Vicepresidente retirado del New York Stock
Exchange, para realizar un estudio de factibilidad sobre la creacin de una
Bolsa de Valores, y luego emitir las recomendaciones de lugar.

El 25 de Noviembre del 1988, el Poder Ejecutivo emite su decreto No. 544-88

el cual da vida a la Bolsa de Valores de Santo Domingo Inc., como una entidad
sin fines de lucro y auspiciada totalmente por la Cmara de Comercio y
Produccin del Distrito Nacional, siendo su objetivo principal la creacin de un
mercado secundario que promueva y facilite la canalizacin del ahorro hacia la
inversin mediante la comercializacin de ttulos valores.

Para el ao 1997, las operaciones de la bolsa se haban extendido a otras

partes del pas, y la misma se haba convertido en una bolsa nacional. Por tal
motivo el 31 de Marzo del 1997 se cambi el nombre de la Bolsa de Valores de
Santo Domingo Inc., por el de Bolsa de Valores de la Repblica Dominicana
Inc., con la finalidad de adecuarla a la justa dimensin de sus operaciones.

HIPTESIS DEL MERCADO EFICIENTE

En finanzas la hiptesis del mercado eficiente afirma que un mercado es

"informacionalmente eficiente" cuando la competencia entre los distintos
participantes que intervienen en el mismo, conduce a una situacin de
equilibrio en la que el precio de mercado de un ttulo constituye una buena
estimacin de su precio terico o intrnseco. Expresado de otra forma, los
precios de los ttulos de crdito (como las acciones) que se negocian en un
mercado financiero eficiente reflejan toda la informacin existente y se ajustan
total y rpidamente a los nuevos datos que puedan surgir.

Si todos los ttulos estn perfectamente valorados, los inversores obtendrn un

rendimiento sobre su inversin que ser el apropiado para el nivel de riesgo
asumido, sin importar cules sean los ttulos adquiridos.
Es decir, en un mercado eficiente todos los ttulos estarn perfectamente
valorados, por lo que no existirn ttulos sobre o infravalorados. El precio de los
activos negociados en los mercados financieros refleja, en esa situacin, toda
la informacin conocida por los miembros del mercado y todas las creencias de
los inversores sobre el futuro.
Esta hiptesis implica que no es posible superar de forma consistente los
resultados del mercado excepto a travs de la suerte o de la informacin
privilegiada y que el tiempo, el dinero y el esfuerzo gastados en el anlisis del
valor intrnseco de los ttulos ser intil. Sugiere tambin que el flujo futuro de
noticias que determinar el precio de las acciones es aleatorio y que no es
posible conocerlo por adelantado. La hiptesis de eficiencia de los mercados es
una pieza central de la teora de los mercados eficientes.1
Esta teora no implica que los inversores se comporten racionalmente. La
hiptesis permite que algunos inversores sobrerreacciones ante las noticias y
que otros infra reaccionen. Lo nico que exige es que las reacciones de los
inversores sean lo suficientemente aleatorias para que no sea posible obtener
un beneficio que supere al mercado. Es posible, por lo tanto que el mercado se
comporte irracionalmente durante un largo perodo. Cash, burbujas y
depresiones son compatibles con la hiptesis siempre que esta conducta no
sea predecible.
GRADOS DE EFICIENCIAS
La hiptesis se presenta en tres formas distintas (forma dbil, forma semifuerte
y forma fuerte). Cada forma tiene implicaciones distintas para el funcionamiento
de los mercados.
Forma dbil de la hiptesis del mercado eficiente
La hiptesis dbil supone que la cotizacin de los ttulos refleja la informacin
pasada, obtenida de las series histricas de precios, en consecuencia:

No es posible hallar estrategias de inversin basadas en precios histricos

de las acciones u otros datos financieros histricos para lograr rendimientos
que superen a los del mercado, puesto que todos los participantes del
mercado sabrn cmo interpretar las seales que las series histricas de
precios pueden mostrar y actuarn en consecuencia.
La forma dbil de la hiptesis implica que el anlisis tcnico no es til.
La mejor prediccin para el valor de un activo maana es utilizar el valor
que tuvo hoy. El nico factor que afecta a los precios es la llegada a los
mercados de noticias desconocidas. Como se supone que las noticias
ocurren aleatoriamente, el cambio de los precios tambin debe ser
aleatorio.
Forma semifuerte de la hiptesis del mercado eficiente
La hiptesis en su forma intermedia entiende que un mercado es eficiente
cuando los precios reflejan la informacin pasada y tambin toda la informacin
hecha pblica acerca de una empresa o de su entorno y que pueda afectar a
cada ttulo, tales como los informes de resultados, los anuncios de dividendos,
las variaciones del tipo de inters, etc. En este caso:

Los precios de los activos se ajustan instantneamente a toda informacin

que se hace pblica y no puede lograrse un rendimiento superior al del
mercado utilizando dicha informacin.
La hiptesis semifuerte implica que las tcnicas del anlisis fundamental no
sern capaces de lograr rendimientos superiores a los del mercado. La
nica forma de lograr un rendimiento superior al promedio es a travs de la
utilizacin de la informacin privilegiada.
Forma fuerte de la hiptesis del mercado eficiente
El precio de los activos refleja toda la informacin y nadie puede obtener un
rendimiento superior al del mercado.
La informacin privilegiada parece negar la hiptesis fuerte. Estudios en el
mercado de EE. UU. Han demostrado que especular utilizando este tipo de
informacin es habitual. No obstante, el seguimiento que los inversores que no
poseen dicha informacin hacen de los que s la poseen reduce el posible
beneficio a obtener
El hecho de que algunos fondos de inversin consistentemente superen el
rendimiento del mercado no invalida la hiptesis. Los resultados de los fondos
siguen una distribucin normal con fondos que superan, fondos que igualan y
fondos que tienen un resultado inferior al del mercado.