Gainesboro M Españ

UV1383
Versin 2.0
GAINESBORO MACHINE TOOLS CORPORATION
A mediados de septiembre de 2005, Ashley Swenson, Director financiero (CFO) de

Gainesboro Machine Tools Corporation, con marcapasos el piso de su oficina de Minnesota. Ella
tena que presentar una recomendacin a la junta de directores de Gainesboro respecto de la
poltica de dividendos de la compaa, que ha sido objeto de un debate permanente entre los altos
directivos de la empresa. Agravando su problema era la incertidumbre sobre el impacto reciente
del huracn Katrina, que haba causado la destruccin incalculables a travs del sureste de los
Estados Unidos. En las semanas despus de la tormenta, la bolsa de valores haba espiralada hacia
abajo y, junto con ella, la Gainesboro stock, que haba cado un 18%, a $22,15. En respuesta a la
conmocin del mercado, una serie de empresas han anunciado planes para recomprar acciones.
Mientras algunos estn motivados por un deseo de seal la confianza en sus compaas, as como
en los mercados financieros estadounidenses, an haba otros motivos oportunistas. Ahora, Ashley
Swenson dividendos del problema de decisin se vio agravada por el dilema de si el uso de fondos
de la empresa para pagar dividendos de los accionistas o a la recompra de acciones.
Antecedentes sobre el dividendo pregunta
Despus de aos de ganancias tradicionalmente fuerte y previsible crecimiento de

dividendos, Gainesboro haba decado en los ltimos cinco aos. En respuesta, la administracin
aplic dos amplios programas de reestructuracin, ambos de los cuales fueron acompaados por
las prdidas netas. Durante tres aos consecutivos desde 2000, los dividendos han superado los
ingresos. Luego, en 2003, los dividendos se redujo a un nivel debajo de los ingresos. A pesar de
prdidas extraordinarias en 2004, la junta de directores declar un dividendo pequeo. Para los
dos primeros trimestres de 2005, el tribunal declar que ningn dividendo. Pero en una carta
especial a los accionistas, la Junta se comprometi a reanudar el pago de un dividendo tan pronto
como sea posible, idealmente, en algn momento de 2005.
En un tema relacionado, los altos directivos consideran embarcarse en una campaa de

publicidad de imagen corporativa, junto con el cambio de nombre de la corporacin a "Gainesboro
Advanced Systems International, Inc." Administracin cree que el cambio de nombre ayudara a
mejorar la percepcin de la comunidad de inversin de la empresa.
Este caso fue escrito por Robert F. Bruner y Juan Carr, y est dedicado a los profesores Robert F. Vandell y Pearson
Hunt, autores de un antecedente caso largo fuera de impresin, que proporcion el modelo para el problema econmico
en este caso. "Gainesboro" es una empresa ficticia, aunque se basa en dilemas de compaas contemporneas. El apoyo
financiero del Instituto Batten se reconoce con gratitud. Copyright 2005 por la Universidad de Virginia Darden School
Foundation, Charlottesville, VA. Todos los derechos reservados. Para solicitar copias, enve un e-mail
a Sales@dardenpublishing.com. Ninguna parte de esta publicacin puede ser reproducida, almacenada en un
sistema, utilizado en una hoja de clculo, o transmitida de ninguna forma ni por ningn medio electrnico, mecnico,
por fotocopia, grabacin o cualquier otro, sin el permiso de la Darden School Foundation.
Este documento est autorizado nicamente para uso en Mar?a Fernanda Gomez 's Curso de verano: Finanzas Corporativas Avanzadas curso 2017-2 en la Universidad EAFIT, desde
octubre de 2017 hasta abril de 2018.
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En general, la direccin era de la opinin de que era una compaa Gainesboro resurgente
que demostr un gran potencial de crecimiento y rentabilidad. Las reestructuraciones han
revitalizado las divisiones operativas de la empresa. Adems, el recientemente desarrollado
mquinas herramientas diseadas sobre el estado del arte en equipos mostr signos de ser bien
recibidos en el mercado, y se comprometi a prestar los competidores productos obsoletos.
Muchos dentro de la empresa considerada 2005 como el amanecer de una nueva era que, a pesar
de que el reciente desempeo de la compaa, se convertira en un crecimiento Gainesboro stock.
La compaa no tena Moody's o Standard & Poor's porque no tena obligaciones pendientes, pero
la lnea del valor nominal de la compaa "A".1
Fuera de esta combinacin de un pasado agitado y un brillante futuro surgi Swenson's
dilemma. La visin de mercado Gainesboro como empresa en decadencia, un chip azul -stock, o
un crecimiento potencial stock? Cmo, en todo caso, podra afectar Gainesboro esa percepcin?
Sera un cambio de nombre ayuda a bastidor positivamente las opiniones de los inversores de la
empresa? Los inversionistas de la compaa esperan que el crecimiento del capital constante o
dividendos? Sera una recompra de acciones en lugar de un dividendo afectan a las percepciones
de los inversionistas acerca de Gainesboro de alguna forma? Y, si estas preguntas podran ser
respondidas, cules son las implicaciones para el futuro de Gainesboro poltica de dividendos?
La Compaa
Gainesboro Corporation fue fundada en 1923 en Concord, New Hampshire, por dos ingenieros
mecnicos, James Gaines y David Scarboro. Los dos hombres haban ido a la escuela juntos y estn
desencantados con sus perspectivas como mecnica en una granja con el fabricante del equipo.
En sus primeros aos, Gainesboro ha diseado y fabricado una serie de piezas de

maquinaria, incluyendo metal Prensas, troqueles y moldes. En 1940, la compaa produjo gran
planta de fabricacin de vehculos blindados y depsito de piezas y equipo diverso para el esfuerzo
de guerra, incluyendo remachadoras y soldadores. Despus de la guerra, la compaa se concentr
en la produccin de prensas industriales y moldes para plsticos, as como los metales. En 1975,
la compaa haba desarrollado una reputacin como un innovador fabricante de maquinaria
industrial y mquinas herramientas.
A comienzos de los aos ochenta, Gainesboro entr en el nuevo campo de diseo asistido por
ordenador y fabricacin asistido por ordenador (CAD/CAM). Trabajando con una pequea empresa
de software, desarroll una lnea de prensas que podra fabricar piezas metlicas por responder a los
comandos de la computadora. Gainesboro fusion la compaa de software en sus operaciones y, en
los prximos aos, perfeccion el CAM. Al mismo tiempo, desarroll una lnea superior de software
CAD y equipos que permitiran a un ingeniero para disear una parte a los exigentes especificaciones
en un ordenador. El diseo podra ser entonces entr en la compaa de equipos de leva, y las partes
podan ser fabricados sin el uso de planos o la interferencia humana. A finales de 2004, el CAD/CAM
1
Value Line-ratings de fortaleza financiera, de A++ a C, eran una medida de la capacidad de una empresa para
soportar las condiciones adversas de su actividad y se basan en el apalancamiento, la liquidez, el riesgo del negocio,
tamao de la compaa y la variabilidad de los precios burstiles, as como analistas de sentencias.
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Los equipos y el software fueron responsables de aproximadamente el 45% de las ventas; prensas,
troqueles y moldes hechos hasta el 40% de las ventas; y varias mquinas herramientas fueron el
15% de las ventas.
La mayor parte de la prensa y el molde empresas eran pequeas empresas locales o

regionales con clientela reducida. Por ese motivo, Gainesboro destac como un verdadero lder en
la industria. Dentro de la industria CAD/CAM, sin embargo, una serie de grandes empresas,
incluido Autodesk, Inc., Cadence Design, y Synopsys Inc., compitieron por el dominio del
mercado en crecimiento.
A lo largo de los aos noventa, Gainesboro ayud a establecer el estndar para CAD/CAM,
pero la agresiva entrada de grandes empresas extranjeras en CAD/CAM y la subida del dlar de
los EE.UU humedecido ventas. A finales de los 1990s y 2000s temprano, los avances tecnolgicos
y agresivo capitalismo de riesgo impuls la entrada de altamente especializados, estado del arte de
las empresas CAD/CAM. Gainesboro cay detrs de algunos de sus competidores en el desarrollo
de un software de fcil uso y la integracin de diseo y fabricacin. Como resultado, los ingresos
descendieron de un mximo de $911 millones en 1998 a $757 millones, en 2004.
Para luchar contra la disminucin de los ingresos y mejorar los mrgenes de beneficio,
dbil Gainesboro tom un enfoque doble. En primer lugar, se dedica una mayor parte de sus
actividades de investigacin y desarrollo al presupuesto de CAD/CAM en un esfuerzo por
restablecer su liderazgo en el campo. En segundo lugar, la compaa experiment dos grandes
reestructuraciones. En 2002, vendi dos lneas de negocio no rentables con unos ingresos de 51
millones de dlares, vende dos plantas, elimin cinco instalaciones arrendadas, y la reduccin de
personal. Los costes de reestructuracin totalizaron 65 millones de dlares. Luego, en 2004, la
compaa inici una segunda fase de la reestructuracin, modificando su estrategia de
manufactura, reorientar su enfoque de marketing y ventas, y la adopcin de procedimientos
administrativos que permitan una mayor reduccin de personal e instalaciones. El coste total de la
reestructuracin operativa en 2004 fue de 89 millones de dlares.
La compaa consolidada de recientes declaraciones de ingresos y balance son

proporcionados en exposiciones 1 y 2. Aunque las dos reestructuraciones produjo prdidas por un
total de 202 millones de dlares en 2002 y 2004, en 2005, la reestructuracin y el creciente nfasis
en la investigacin de CAD/CAM pareca haber iniciado un repunte. No slo era la empresa ms
gil, pero tambin la investigacin condujo al desarrollo de un sistema de gestin Gainesboro crea
iba a redefinir la industria. Conocido como la mano de obra artificial, el sistema era una matriz de
control avanzado de hardware, software y aplicaciones que podan distribuir informacin en toda
la planta.
Esencialmente, la mano de obra artificial permiti un ingeniero para disear una parte de
software CAD e introducir los datos en la leva de equipo que podra controlar la mezcla de
productos qumicos o el moldeo por inyeccin de piezas de cualquier nmero de materiales
diferentes en mquinas diferentes. El sistema tambin podra ensamblar y can, caja o envoltura del
producto terminado. La mano de obra Artificial corri en circuitos complejos y altamente avanzada
de software que permite a los equipos comunicarse electrnicamente. As, un producto puede ser
diseado, fabricado y embalado exclusivamente por ordenador no importa cuan complejo era.
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Gainesboro ha desarrollado aplicaciones de los productos para la industria qumica y del

petrleo y gas las industrias de refinacin en 2004, y en el prximo ao, ha creado aplicaciones
para el transporte de piezas de automviles, y las compaas areas.
En octubre de 2004, cuando la primera mano de obra artificial fue enviado, Gainesboro
tenan rdenes por un total de $75 millones. A finales de ao, la cartera es de 100 millones de
dlares. El futuro para el producto pareca brillante. Varios analistas de valores eran optimistas
acerca del impacto del producto en la empresa. Los siguientes comentarios parafrasear sus
pensamientos:
La mano de obra Artificial productos tienen ventajas convincentes sobre las

postulaciones, que permitir Gainesboro para aumentar su cuota de un mercado
que, ignorando las fases aceleradas de crecimiento peridico, se expandir a una
tasa real anual de alrededor del 5% durante los prximos aos.
La empresa est produciendo la obra artificial en una nueva instalacin

automatizada, que, cuando en pleno apogeo, ayudar a restablecer los mrgenes a
niveles no vistos en aos.
Ahora, la pregunta importante es cmo rpidamente Gainesboro podr transportar en

el volumen. Percances de fabricacin y los componentes que faltan, retrasa el
crecimiento de la produccin a travs de mayo de 2005, poniendo unos seis meses ms
all de la fecha original. Y los costes de puesta en marcha, que fueron un factor
importante en el dficit del ao pasado, han continuado para penalizar las ganancias.
Nuestras estimaciones suponen que la produccin contine sin tropiezos a partir de
ahora y que se enfoque en el nivel ptimo a fin de ao.
La gestin Gainesboro espera ingresos internos de la mano de obra de la serie Artificial hasta un
total de 90 millones de dlares en 2005 y 150 millones de dlares en 2006. Posteriormente, el
crecimiento en las ventas depender del desarrollo del sistema, las aplicaciones y la creacin de
un sistema de mejoras y caractersticas. Las ventas internacionales a travs de Gainesboro oficinas
existentes en Frankfurt, Alemania; Londres, Inglaterra; Miln, Italia; y Pars, Francia; y nuevas
oficinas en Hong Kong, China; Sel, Corea; Manila, Filipinas; y Tokio, Japn, se espera que
proporcione ingresos adicionales de 150 millones de dlares a principios de 2007. Actualmente,
las ventas internacionales representaron aproximadamente el 15% del total de los ingresos de la
empresa.
Dos factores que podran afectar las ventas fueron de cierta preocupacin Gainesboro. En
primer lugar, aunque la empresa ha patentado con xito varios de los procesos utilizados por el sistema
de mano de obra Artificial, la administracin haba recibido consejos a travs de los observadores de
la industria que dos fuertes competidores estaban desarrollando productos comparables y
probablemente introducirlos dentro de los prximos 12 meses. En segundo lugar, las ventas de moldes,
prensas, Mquinas herramientas y equipos de CAD/CAM y los programas estaban muy cclico, y las
predicciones actuales sobre la solidez de la economa de Estados Unidos no eran alentadoras. Como se
muestra en el cuadro 3, el PIB (producto interno bruto) se prevea que el crecimiento hover en un
constante pero impresionante de 3,0% durante los prximos aos. La produccin industrial, la cual ha
mejorado significativamente desde 2001, podra indicar una tendencia ligeramente descendente para
el prximo ao y el ao despus
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Eso. A pesar del entorno macroeconmico, la gestin Gainesboro sigue siendo optimista sobre las
perspectivas de la compaa porque el xito de la introduccin de la serie artificial de mano de obra.
Objetivos corporativos
Una serie de objetivos corporativos haba crecido fuera de las reestructuraciones y los
ltimos avances tecnolgicos. En primer lugar, la gerencia quera y esperaba que la empresa crezca
a una tasa media anual compuesta de 15%. Una gran cantidad de planificacin corporativa se haba
dedicado a ese objetivo durante los ltimos tres aos y, de hecho, el segundo trimestre Gainesboro
datos financieros sugiere que podra alcanzar unos ingresos de 870 millones de dlares en 2005,
como se muestra en la exposicin 1. Si Gainesboro logr un 15% de tasa de crecimiento compuesta
hasta el 2011, la compaa podra alcanzar los $2.0 mil millones en ventas y 160 millones de
dlares en ingresos netos.
Para lograr esa meta de crecimiento, gestin Gainesboro propuso una estrategia basndose
en tres puntos clave. En primer lugar, la combinacin de produccin cambiaran sustancialmente.
CAD/CAM y productos perifricos a la vanguardia de la tecnologa industrial se representan tres
cuartas partes de las ventas, mientras que la empresa prensas tradicionales y los moldes que
representara para el resto. En segundo lugar, la compaa podra expandirse agresivamente en el
escenario internacional, donde espera obtener la mitad de sus ventas y beneficios en 2011. Esta
expansin se lograra mediante la apertura de nuevas oficinas de ventas en todo el mundo. En
tercer lugar, la empresa se expande a travs de joint ventures y adquisiciones de pequeas empresas
de software, que podra aportar la mitad de los nuevos productos hasta 2011; en casa investigacin
proporcionara la otra mitad.
La empresa haba tenido una aversin a la deuda desde sus inicios. Cree que la administracin
de pequeas cantidades de deuda, principalmente para satisfacer necesidades de capital de trabajo,
tienen su lugar, pero nada ms all de un 40% de ndice de deuda-capital era, en el tan citado palabras
de Gainesboro cofundador David Scarboro, "impensable, indicativos de una gestin descuidada, y el
coqueteo con problemas." Los altos directivos era consciente que la equidad es normalmente ms
costosa que la deuda, pero tuvo una gran satisfaccin en la compaa "hacerlo por su propia cuenta."
La Gainesboro mayor deuda-a-ratio de capital en los ltimos 25 aos (22%) ocurri en 2004, y segua
siendo objeto de conversaciones entre los directivos.
Aunque once miembros de la Gaines y el Scarboro familias posean el 13% de las acciones
de la empresa y tres estaban en la junta de directores, la administracin coloc los intereses de los
accionistas externos en primer lugar. Accionista (los datos se proporcionan en el Anexo 4.)
Stephen Gaines, presidenta de la junta directiva y nieto del cofundador, buscaron maximizar el
crecimiento en el valor de mercado de las acciones de la compaa a lo largo del tiempo.
A los 61, Gaines participa activamente en todos los aspectos del crecimiento de la empresa. l
habl con fluidez con una serie de detalles tcnicos de los productos Gainesboro, y estaba
especialmente interesado en encontrar formas de mejorar la empresa nacional de la cuota de mercado.
Su retiro fue no ms de cuatro aos de distancia, y quiso dejar un legado de fortaleza financiera
corporativa y logro tecnolgico. Los trabajadores artificiales, un proyecto que l haba tomado bajo su
ala, cuatro aos antes,
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Finalmente se empieza a dar sus frutos. Gaines ahora quera asegurar que la empresa pronto
tambin poder pagar un dividendo a sus accionistas.
Gaines tom particular orgullo en la seleccin y desarrollo de directores jvenes y

prometedores. Ashley Swenson tuvo una licenciatura en ingeniera elctrica y haba sido un
analista de sistemas para Motorola antes de asistir a la escuela de postgrado. Ella haba sido
contratado en 1995, recin salida de un conocido programa de MBA. En 2004, haba ascendido a
la posicin de gerente de finanzas.
La poltica de dividendos
Gainesboro dividendos del stock e historias de precios se presentan en el Anexo 5. Antes

de 1999, las ganancias y los dividendos por accin haba crecido a un ritmo relativamente estable,
pero los problemas de Gainesboro en el 2000s temprano haba tomado su peaje en los ingresos.
Por consiguiente, dividendos se han reducido en 2003 a US$0,25 por accin,el dividendo ms bajo
desde 1990. En 2004, el consejo de administracin declar un pago de $ 0.25 por accin, a pesar
de reportar la mayor prdida de ganancias por accin de la empresa y su historia, en efecto, a pesar
de tener que endeudarse para pagar ese dividendo. En los dos primeros trimestres de 2005, los
directores no declarar un dividendo. En una carta especial a los accionistas, sin embargo, los
directores han declarado su intencin de continuar el pago anual ms adelante en 2005.
En agosto de 2005, contemplaba la Swenson sus opciones de entre las tres posibles
dividendos polticas para decidir cul ella debera recomendar:
Zero-dividendo: Esta opcin puede justificarse a la luz de la estrategia de la firma nfasis

en tecnologas avanzadas y CAD/CAM, y reflejan las enormes necesidades de efectivo
para avanzar en esa direccin. Los defensores de esta poltica argument que sera seal de
que la firma ahora pertenece a una clase de alto crecimiento y a empresas de alta tecnologa.
Algunos analistas de valores se pregunta si el mercado sigue considerando Gainesboro un
tradicional fabricante de material elctrico o tecnolgicamente ms avanzada empresa
CAD/CAM. La ltima categora implicara que el mercado espera que la apreciacin de
capital fuerte, pero quizs poco en la forma de dividendos. Otros citaron la reciente
Gainesboro problemas de rendimiento. Uno cuestion la "sabidura de ignorar los estados
financieros en favor de actuar como un blue chip." Fue un alto dividendo en los intereses
a largo plazo de la empresa y sus accionistas, o la estrategia sera contraproducente y hacer
que los inversionistas asustadizos?
Swenson record recientemente se ha publicado un estudio en el que se determin que las
empresas estaban mostrando una menor propensin a pagar dividendos. El estudio encontr
que el porcentaje de empresas que pagan dividendos en efectivo descendi de 66,5% en 1978
al 20,8% en 19992, a la luz de eso, quizs el mercado reaccionara favorablemente, si
Gainesboro adopt una poltica de cero-pago de dividendos.
El 40% de pago de dividendos o la distribucin de un dividendo de alrededor de $0,20 a
compartir: Esta opcin permitira restablecer la empresa a un pago de dividendo anual
implcita de $0,80 por accin, el ms alto desde 2001.
2
Eugene Fama y Kenneth French, "Cambiando Caractersticas firme o menor propensin a pagar", Revista de
Economa Financiera 60 (abril de 2001): 3-43.
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Los defensores de esta poltica argument que ese anuncio fue justificada por los aumentos
esperados en los pedidos y las ventas. Gainesboro banquero de inversin sugiere que el
mercado podra recompensar un fuerte dividendo que traera la empresa pago en lnea con la
media del 36 por ciento dentro del equipamiento elctrico industrial -la industria y con el 26%
de media en el sector de mquina-herramienta. Otros crean que era importante enviar una
fuerte seal a los accionistas, y que un gran dividendo (del orden de un 40% de pago) parece
sugerir que la compaa haba conquistado sus problemas y que sus directores estaban seguros
de sus ingresos futuros. Los partidarios de esta opinin sostuvo que endeudarse para pagar
dividendos era coherente con el comportamiento de la mayora de las empresas. Por ltimo,
algunos de los antiguos directores opin que una tasa de crecimiento en el rango de 10% a 20%
debe acompaar un dividendo de entre el 30% y el 50%.
Dividendo residual: algunos miembros del departamento de finanzas argument que
Gainesboro debera pagar dividendos solamente despus de haber financiado todos los
proyectos que ofrecen los valores actuales netos positivos (NPV). Su opinin era que los
inversores pagaron administradores para implementar sus fondos en devuelve mejor que
podran alcanzar, y que, por definicin, tales inversiones producira los virus NPV positivo.
Mediante la implementacin de fondos a esos proyectos y devolver los fondos no
utilizados, contrario a los inversores en forma de dividendos, la empresa iba a generar
confianza en los inversionistas y ser recompensados por mltiplos de valoracin superior.
Otro argumento en apoyo de esa opinin fue que la poltica de dividendo era "irrelevante"
en una creciente empresa: cualquier dividendo pagado hoy sera compensado por dilucin
en alguna fecha futura mediante la emisin de acciones necesarias para compensar el
dividendo. Este argumento refleja la teora de dividendos en un mercado perfecto avanzado
por dos profesores de finanzas, Merton Miller y Franco Modigliani.3 a Ashley Swenson,
la principal desventaja de esta poltica es que los pagos de dividendos seran imprevisibles.
En algunos aos, los dividendos pueden incluso ser reducidos a cero, posiblemente
imponiendo presin negativa sobre el precio de las acciones de la empresa. Swenson era
muy consciente de la propia Gainesboro share-desplome del precio tras su corte de
dividendos. Record un estudio por otro profesor de Finanzas, John Lintner,4 lo cual
determin que los pagos de dividendos de las empresas tendan a ser "pegajoso" hacia
arriba, es decir, dividendos aumentara con el tiempo y rara vez caen, y que madura, el
crecimiento ms lento de las empresas pagaban mayores dividendos, mientras que las
empresas de alto crecimiento menores dividendos pagados.
En respuesta al debate interno, personal del Swenson rene exposiciones 6 y 7, que presentan
informacin comparativa sobre empresas en tres sectores, CAD/CAM, mquinas herramientas y
equipos elctricos industriales- y una muestra de alta y baja de ganancias de las empresas. Para probar
la viabilidad de un 40% de tasa de pago de dividendos, Swenson desarrollado la proyeccin de fuentes
y usos de efectivo el enunciado en el Anexo 8. Ella tom el enfoque audaz, asumiendo que la empresa
crecera a una tasa compuesta de 15%, que permitira mejorar los mrgenes en los prximos aos a los
niveles histricos, y que la empresa pagara un dividendo de un 40% de ingresos cada ao. En
particular, la previsin supone que el margen neto de la empresa podra oscilar entre el 4% y el 6% en
los prximos seis
3
M. H. Miller y F. Modigliani, "la poltica de dividendos, el crecimiento y la valoracin de las acciones", Journal
of Business 34 (octubre de 1961): 411-433.
4
J. Lintner, "la distribucin de los ingresos de las empresas entre los dividendos, ganancias, e
impuestos", American Economic Review (46 de mayo de 1956): 97-113.
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Aos y, a continuacin, aumente al 8% en 2011. Funcionamiento de la empresa ejecutivos crean

que este incremento en la rentabilidad fue coherente con las economas de escala que debe lograrse
en la consecucin de resultados operativos superiores a travs de la plantilla de la serie Artificial.
La publicidad de imagen y cambio de nombre
Como parte de una revisin general de la empresa de pie en los mercados financieros,
Gainesboro es director de relaciones con inversionistas, Cathy Williams, haba llegado a la
conclusin de que los inversionistas malinterpretado la empresa perspectivas y que la empresa
nombre actual era ms coherente con su mezcla de productos y mercados histricos que con los
proyectados para el futuro. Williams encomend encuestas de los lectores de revistas financieras,
que revela un conocimiento relativamente bajo de Gainesboro y su negocio. Estudios de corredores
revelaron un mayor conocimiento de la empresa, pero una baja o mediocre outlook en Gainesboro
es probable que devuelve a los accionistas y sus perspectivas de crecimiento. Williams contrat a
una firma consultora que recomend un programa de imagen corporativa publicidad dirigida a la
orientacin de las opiniones de los inversores institucionales y particulares. El objetivo era mejorar
la visibilidad de la empresa y la imagen. Mediante grupos de enfoque, los asesores de imagen han
identificado un nuevo nombre que parece sugerir la empresa prometedora nueva estrategia:
Gainesboro Advanced Systems International, Inc. Williams estima que la imagen de la campaa
publicitaria y cambio de nombre tendra un costo aproximado de 10 millones de dlares.
Stephen Gaines estaba ligeramente escptico. l dijo, "quiere elevar la cotizacin de

nuestras acciones de 'marketing' nuestras acciones? Este es un enfoque novedoso. Las
reclamaciones se puede vender a una empresa la forma en que el mercado de Procter & Gamble
consiste de jabn?" Los consultores podan dar ninguna prueba emprica de que los precios de las
acciones han respondido positivamente a las campaas de imagen corporativa o cambios de
nombre, aunque s ofrecen algunas ancdotas favorables.
Conclusin
Swenson estaba en una posicin difcil. Los miembros de la junta y la administracin

estaban en desacuerdo sobre la naturaleza de Gainesboro del futuro. Algunos directores vieron
como la compaa ingresando en una nueva etapa de crecimiento rpido y pens que un grande (o
bien, en la mente de algunos, cualquier) dividendo sera inapropiado. Otros pensaban que era
importante hacer un enrgico gesto pblico mostrando que la administracin cree que Gainesboro
haba doblado la esquina y estaba a punto de volver a los niveles de crecimiento y rentabilidad
observada en los aos ochenta y noventa. Esta accin slo poda lograrse a travs de un dividendo.
Luego estaba la cuestin de confusin acerca de la recompra de acciones. Gainesboro deberan
utilizar sus fondos para recomprar acciones en lugar de pagar un dividendo? Como Swenson,
forceje con los diferentes puntos de vista, la oradora se pregunta si la administracin Gainesboro
podra ser representante de los accionistas de la compaa. Que la mayora de accionistas pblicos
propias acciones por la misma razn, o fueron sus razones tan diversas como las de gestin?
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Muestra 1.
Cuenta de Resultados Consolidada
(en miles de dlares, excepto los datos por
accin)
Para los aos terminados el 31 de diciembre Proyecta

2002 2003 2004 2005
Las ventas netas $858,263 $815,979 $756,638 $870,000

Coste de ventas 540,747 501,458 498,879 549,750
Beneficio bruto 317,516 314,522 257,759 320,250
Investigacin & Desarrollo 77,678 70,545 75,417 68.808

Venta, generales y administrativos 229,971 223,634 231,008 211,500
Los costes de reestructuracin 65,448 0 89,411 0
El beneficio de explotacin (prdida) (55,581) 20,343 (138,077) 31.500
Otros ingresos (gastos) (4,500) 1.065 (3,458) (4.200)

Ingresos (prdidas) antes de impuestos (60,081) 21,408 (141,534) 27.300
Los impuestos sobre la renta (beneficios) 1.241 8,415 (750) 9.282
Ingreso neto (prdida neta) ($61,322) $12,993 ($140,784) $18,018
Ganancias (prdidas) por compartir ($3.25) $0.69 ($7.57) $0.98

Dividendos por accin $0.77 $0.25 $0.25 $0.39
Nota: Los dividendos en 2005 suponen un ratio de pago del 40%.
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Exposicin 2
Balances de Situacin
consolidados
(En miles de dlares)
Para los aos terminados

El 31 de diciembre Proyecta
2003 2004 2005
Efectivo y equivalentes $13,917 $22,230 $25,665
Cuentas por cobrar 208,541 187,235 217,510
Los inventarios 230,342 203,888 217,221
Gastos prepagados 14,259 13,016 15,011
Otros 22,184 20,714 21.000
Activo circulante total 489,242 447,082 496,407
Propiedad, planta y equipo 327,603 358,841 410,988
Menos la depreciacin 167,414 183,486 205,530
Net propiedad, planta y equipo 160,190 175,355 205,458
Los activos intangibles 9,429 2.099 1.515
Otros activos 15.723 17,688 17,969
El total de activos $674,583 $642,223 $721,350
Los prstamos bancarios $34.196 $71,345 $74,981

Cuentas por pagar 36,449 34,239 37,527
Porcin actual de deuda a largo plazo 300 150 1.515
Acumulaciones y otros 129,374 161,633 183,014
Pasivo circulante total 200,318 267,367 297,037
Impuestos diferidos 16,986 13,769 16,526

La deuda a largo plazo 9.000 8,775 30,021
Los costos de las pensiones diferidas 44,790 64,329 70,134
Otros pasivos 2.318 5,444 7,505
Total de pasivos 273,411 359,683 421,224
Las acciones ordinarias, de valor
nominal $1 18,855 18,855 18,835
El capital en exceso de par 107,874 107,907 107,889
Ajuste de conversin acumuladas (6,566) 20,208 26,990
Las ganancias retenidas 291,498 146,065 156,875
Menos autocartera al costo:
1990 - 1991- 255,506 256,151; (10,490) (10.494) (10,464)
El patrimonio neto total 401,172 282,541 300,126
Total de pasivos y
patrimonio $674,583 $642,223 $721,350
Nota: Proyecciones suponen un ratio de pago del dividendo del 40%.
-11- UV1383
Recuadro 3
Indicadores econmicos y proyecciones
(Todos los nmeros son porcentajes)
Proyecta
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Letras del Tesoro a tres meses la tasa (en
subasta) 3.4 1.6 1.0 1.4 3.2 4.2 4.7
10-year Treasury nota rendimiento 5.0 4.6 4.0 4.3 4.3 4.8 5.7
Tasa de bonos corporativos AAA 7.1. 6.5 5.7 5.6 5.3 5.9 6.8
Porcentaje de cambio en:

El producto interno bruto real 0.8 1.9 3.0 4.3 3.3 2.9 3.2
Los precios al productor, productos
terminados 2.0 (1.3) 3.2 3.5 1.2 (0.2) 0.1
Produccin industrial (3.4) (0,6) 0.3 4.5 3.7 3.4 4.8
El consumo de bienes durables 4.3 6.5 7.4 6.0 2.4 4.2 4.5
El gasto de los consumidores 2.5 3.1. 3.3 3.5 2.9 2.9 2.8
Deflactor del PIB 2.4 1.7 1.8 2.1. 1.9 1.7 1.9
Fuentes de datos: el valor de la inversin en lnea encuesta, 26 de agosto de 2005; EE.UU. Economic Outlook, Global
Insight, de septiembre de 2004.
-12- UV1383
Recuadro 4
Almacenador de datos comparativos, 1994 y 2004
(En miles de acciones)
1994 2004
Comparte Porcentaje Comparte Porcentaje
Las familias de los fundadores 2.390 13% 2.421 13%

Los empleados y sus familias 3.677 20% 3.155 17%
Los inversores institucionales
Orientada al crecimiento 2.390 13% 1.138 6%
Valor orientadas 1.471 8% 2.421 13%
Los inversores individuales
A largo plazo; la jubilacin 6.803 37% 4,806 26%
A corto plazo orientada al
comercio; 919 5% 2.421 13%
Otros desconocidos; 735 4% 96 12%
Total 18,385 100% 18.600 100%
Nota: El departamento de relaciones con inversores identifican estas categoras de registros de empresa. El tipo de
inversores institucionales se identific a partir de materiales promocionales indicando las metas de inversin de las
instituciones. El tipo de inversionista individual se identific a partir de una encuesta de submuestras de los inversores.
Curso de verano: Finanzas Corporativas Avanzadas curso 2017-2 en la Universidad EAFIT, desde octubre de 2017 hasta abril de 2018.
-13-
Anexo 5
Datos financieros y burstiles Per-
Share1
El precio de las
Ventas/ acciones Avg. Pa
Com
2 EPS
Ao partir DPS2 CPS2 Alta Baja Avg. P/E Ra
1989 $14.52 $0.45 $0.18 $0.97 $20,37 $9,69 $14.48 32.4 40

1990 16.00 0.74 0.22 1.29 21.11 10.18 14,85 20.2 30
1991 22,25 0.89 0.27 1.43. 21.23 8.20 13.50 15.1 30
1992 25.64 1.59 0.31 2.05 18,50 10.18 13.35 8.4 19
1993 27,19 2.29 0.40 2.83 22.48 12.17 18.36 8.0 17
1994 30.06 2.59 0.57 3.25 23.84 18.01 21.00 8.1. 22
1995 31.66 2.61 0.72 3.34 26.70 18,25 22,73 8.7 27
1996 37.71 2.69 0.81 3.60 29.43 19,50 24.23 9.0 30
1997 40,69 2.56 0.86 3.62 39.74 20.12 29.48 11.5 34
1998 48.23 3.58 0.92 4.81 40,9 27.32 33,98 9.5 26
Un
1999 43.59 2.79 1.03. 4.25 38.74 21.36 31.82 11.4 37
2000 42.87 0.65 1.03. 2.23 47,19 29.55 36.81 57.0 160
2001 41.48 0.35 1.03. 2.00 40.23 26.82 31,26 89.9 297
2002 45,52 (3,25) 0.77 2.86 30.75 22.13 26,45 Nmf N
2003 43.28 0.69 0.25 1.99 71.88 50.74 61.33 88.2 35
2004 $40.68 ($7.57) $0.25 ($0,97) $39.88 $18,38 $29.15 Nmf N
Nmf = no es una cifra significativa.

1
Ajustado para una 3-por-2 stock split en enero de 1995 y un 50% del dividendo en acciones en junio de 1997.
2
EPS: Ganancias por accin; CPS: las ganancias en efectivo por accin; DPS: dividendo por accin.
-14-
Anexo 6
Los datos de la industria comparativa, agosto
de 2005
La tasa de crecimiento
anual
Flujo de efectivo (%)
Actual Actual In
ltimos Prximos Dividend La Pr
5 3-5 Pago o deuda/
Rendimie Equidad B
Ventas ($mm) Aos Aos Ratio (%) nto (%) (%)1
Mquinas herramientas Gainesboro
Corp. 504 (1,5). 15.0 0.0 0.0 28.0
Empresas de CAD/CAM (software y hardware).

Autodesk, Inc. 1.234 4.5 10.5 6.0 0.3 0.0
De ANSYS, Inc. 135 16.5 13.0 0.0 0.0 0.0
Cadence Design 1.198 (1,5). 6.0 0.0 0.0 24.7
Intergraph Corp. 551 (8.0) 12.0 0.0 0.0 0.2
Mentor Graphics 711. 4.5 2.0 0.0 0.0 65.5
Moldflow Corp. 49 Nmf 11.5 0.0 0.0 0.0
Parametric Technology Corp. 660 (6.5) 6.0 0.0 0.0 0.0
Synopsys, Inc. 1.092 6.5 6.0 0.0 0.0 0.0
Los fabricantes de equipos elctricos industriales

Cooper Industries, Inc. 4,463 1.5 3.0 39.0 2.4 30.6
Emerson Electric Company 15,615 2.5 3.5 54.0 2.6 43.3.
Hubbell Inc. 1.993 5.0 6.0 52.0 3.0 21.1
Thomas & Betts Corp. 1.516 (10,0). 5.0 0.0 0.0 60.2
Los fabricantes de mquina-
herramienta
Actuant Corp. 976 (21,5) 12.5 0.0 0.0 180.8
Lincoln Electric Holdings, Inc. 1.334 2.5 10.0 32.0 2.2 28.4
Milacron, Inc. 774 (15,5) (2.5) 0.0 0.0 468,1
Snap-on, Inc. 2.407 5.0 3.5 71.0 3.1. 18.3
Nmf = no es una cifra
significativa. 1 Basado en los
valores en libros.
Fuente de los datos: el valor de la inversin en lnea, la encuesta de agosto de 2005.
-15-
Prueba 7
Seleccionado empresas con alto sano y Cero Dividend-Payouts, agosto de 2005
Crecimiento
Espera volver previsto Actual Actual
El capital total Tasa de dividendos Dividendo Dividendo
Rend
(3-5 aos) (3-5 aos) imien
La industria siguiente siguiente Pago to
Empresas High-Payout
Real Estate Investment
Crescent Real Estate Equities Co. Trust 5.0 Nmf 123.0 8.9
Real Estate Investment
Equity Office Properties Trust Trust 5.5 Nmf 96.6 7.2
Frontline, Ltd. Transporte de petrleo 20.0 9.0 115.0 35.3
Scudder renta alta confianza Gestin de inversin Nmf Nmf 96.4 9.2
Operaciones de
TEPPCO Partners, LP canalizacin 12.0 3.5 104.0 6.7
UIL Holdings La utilidad elctrica 4.5 0.0 112.0 6.0
Empresas Zero-Payout
Amgen Inc. Biotecnologa 17.5 0.0 0.0 0.0
Cisco Systems, Inc. Sistemas de red 49.0 0.0 0.0 0.0
Entrenador, Inc. Tienda de lujo 22.5 0.0 0.0 0.0
EBay Inc. Subastas en Internet 26.0 0.0 0.0 0.0
Oracle Corporation Software 31.0 0.0 0.0 0.0
Research in Motion Limited Telecomunicaciones 13.5 0.0 0.0 0.0
Yahoo! Inc. Internet/multimedia 14.5 0.0 0.0 0.0
Fuente de los datos: el valor de la inversin en lnea, la encuesta de agosto de 2005.

-16-
Exposicin 8
Fuentes proyectado y utiliza la declaracin
Suponiendo un 40% de Ratio de Pago1
(En millones de dlares)
Supuestos: 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
1. La tasa de crecimiento de ventas: 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15%
2. Los ingresos netos como porcentaje
de las ventas 2,1% 4,0% 5,0% 5,5% 6,0% 5,6% 8,0%
3. Relacin Dividend-Payout 40,0% 40,0% 40,0% 40,0% 40,0% 40,0% 40,0%
Proyecciones:
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20
Las ventas $ 870.1 $ 1,000.7 $ 1,150.8 $ 1,323.4 $ 1,521.9 $ 1,750.1 $ 2,012.7 $ 9,
Fuentes:
Ingresos netos $ 18.1 $ 40.0 $ 57.5 $ 72.8 $ 91.3 $ 98,0 $ 160.0 $
Depreciacin $ 22.5 $ 25.5 $ 30.0 $ 34.5 $ 40.5 $ 46.5 $ 52.5 $
Total $ 40.6 $ 65.5 $ 87.5 $ 107.3 $ 131,8 $ 144,5 $ 212,5 $
Usos:
Capital Los gastos $ 43.8 $ 50.4 $ 57.5 $ 66.2 $ 68.5 $ 78.8 $ 90.6 $
Cambio en capital de trabajo $ 19.5 $ 22.4 $ 25.8 $ 29.6 $ 34.0 $ 38.5 $ 44.3 $
Total $ 63.3 $ 72.8 $ 83.3 $ 95,8 $ 102.4 $ 117,3 $ 134,9 $
El excedente de efectivo/(necesidades
de emprstitos) $ (22,7) $ (7.3) $ 4.2 $ 11.5 $ 29.4 $ 27.2 $ 77.6 $
Dividendo $ 7.2 $ 16.0 $ 23.0 $ 29.1 $ 36.5 $ 39.2 $ 64.0 $
Despus de dividendos
El excedente de efectivo/(necesidades
de emprstitos) $ (29,9) $ (23,3) $ (18,8) $ (17,6) $ (7.2) $ (12,0) $ 13.6 $
Nota: Dividendo calculado como el 40% de los ingresos netos.

1
Este anlisis ignora los efectos del endeudamiento sobre los intereses y la amortizacin. Incluye todos los aumentos de pasivos a largo
elementos distintos de las utilidades retenidas.

Gainesboro M Españ

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UV1383

GAINESBORO MACHINE TOOLS CORPORATION

A mediados de septiembre de 2005, Ashley Swenson, Director financiero (CFO) de

Antecedentes sobre el dividendo pregunta

Despus de aos de ganancias tradicionalmente fuerte y previsible crecimiento de

En un tema relacionado, los altos directivos consideran embarcarse en una campaa de

En sus primeros aos, Gainesboro ha diseado y fabricado una serie de piezas de

La mayor parte de la prensa y el molde empresas eran pequeas empresas locales o

La compaa consolidada de recientes declaraciones de ingresos y balance son

Gainesboro ha desarrollado aplicaciones de los productos para la industria qumica y del

La mano de obra Artificial productos tienen ventajas convincentes sobre las

La empresa est produciendo la obra artificial en una nueva instalacin

Ahora, la pregunta importante es cmo rpidamente Gainesboro podr transportar en

Gaines tom particular orgullo en la seleccin y desarrollo de directores jvenes y

Gainesboro dividendos del stock e historias de precios se presentan en el Anexo 5. Antes

Zero-dividendo: Esta opcin puede justificarse a la luz de la estrategia de la firma nfasis

Aos y, a continuacin, aumente al 8% en 2011. Funcionamiento de la empresa ejecutivos crean

La publicidad de imagen y cambio de nombre

Stephen Gaines estaba ligeramente escptico. l dijo, "quiere elevar la cotizacin de

Swenson estaba en una posicin difcil. Los miembros de la junta y la administracin

Para los aos terminados el 31 de diciembre Proyecta

Las ventas netas $858,263 $815,979 $756,638 $870,000

Investigacin & Desarrollo 77,678 70,545 75,417 68.808

Otros ingresos (gastos) (4,500) 1.065 (3,458) (4.200)

Ingreso neto (prdida neta) ($61,322) $12,993 ($140,784) $18,018

Ganancias (prdidas) por compartir ($3.25) $0.69 ($7.57) $0.98

Nota: Los dividendos en 2005 suponen un ratio de pago del 40%.

Para los aos terminados

Los prstamos bancarios $34.196 $71,345 $74,981

Impuestos diferidos 16,986 13,769 16,526

Nota: Proyecciones suponen un ratio de pago del dividendo del 40%.

Porcentaje de cambio en:

Las familias de los fundadores 2.390 13% 2.421 13%

Total 18,385 100% 18.600 100%

1989 $14.52 $0.45 $0.18 $0.97 $20,37 $9,69 $14.48 32.4 40

Nmf = no es una cifra significativa.

Empresas de CAD/CAM (software y hardware).

Los fabricantes de equipos elctricos industriales

Fuente de los datos: el valor de la inversin en lnea, la encuesta de agosto de 2005.

Supuestos: 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Las ventas $ 870.1 $ 1,000.7 $ 1,150.8 $ 1,323.4 $ 1,521.9 $ 1,750.1 $ 2,012.7 $ 9,

Nota: Dividendo calculado como el 40% de los ingresos netos.

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