A poluio do ar provoca

queda no mercado de aes

Scott Berinato

NOVEMBRO 2017

Quando Anthony Heyes, professor de economia da University of Ottawa, e seus colegas

compararam dados dirios do ndice da S&P 500 com os dados da qualidade do ar dos
sensores da EPA (Agncia de Proteo Ambiental dos Estados Unidos), prximos de Wall
Street, eles descobriram uma relao entre ndices mais altos de poluio e desempenho
mais fraco da bolsa de valores.

A concluso a que chegaram: A poluio provoca queda no mercado de aes.

Professor Heyes, defenda seu estudo.

Heyes: O efeito era forte. Cada vez que a qualidade do ar diminua de um desvio padro,
observvamos reduo de 12% no valor das aes na bolsa. Ou, em outras palavras, se voc
ordenasse uma sequncia de cem dias teis em Nova York, comeando pelo dia com ar
mais limpo e terminando com o dia com ar mais poludo, o desempenho do ndice da S&P
500 no 75 dia seria 15% pior que no 25 dia. Replicamos a anlise com os dados da Bolsa
de Valores de Nova York e da Nasdaq e observamos o mesmo efeito.

HBR: Como algumas partculas de poluio a mais no ar podem causar depresses assim
to grandes no retorno do mercado?
Acreditamos que dois mecanismos podem estar agindo, e ambos foram bastante
pesquisados. Um deles, estar exposto ao ar poludo, mesmo que por um dia, afeta seu
estado emocional, faz voc se sentir mais deprimido, reduz sua capacidade cognitiva e
afeta negativamente seu estado de esprito e sua capacidade de raciocnio. O outro, mau
humor e capacidade cognitiva mais baixa tendem a reduzir o apetite pelo risco. Baixa
tolerncia ao risco est associada a baixos retornos. Foi isso o que observamos.

Mas voc mediu a qualidade do ar somente em locais prximos de onde trabalham os

operadores da bolsa. Como eles trabalham dentro de escritrios, que parte desse ar eles
realmente respiram? E como o ar nas proximidades de onde vivem?
Foi por isso, em parte, que escolhemos a cidade de Nova York. A maioria dos corretores da
bolsa vive em Manhattan ou nas vizinhanas. Comparamos o ndice de desempenho da
bolsa no s com a qualidade do ar de uma das estaes da EPA prxima de Wall Street,
mas tambm com a mdia das estaes distribudas por toda a ilha de Manhattan, e
chegamos ao mesmo resultado. um resultado significativo.

Como voc sabe que essa a correlao importante, e no a temperatura ou o ndice

pluviomtrico, e que a poluio do ar no apenas uma coincidncia?
Obviamente, tentamos controlar todos os parmetros que pudessem ser importantes,
como temperatura ou clima. A pesquisa exatamente sobre isso. Apresentamos
resultados, e as pessoas nos desafiam com explicaes alternativas que precisamos checar.
difcil controlar tudo. Ningum consegue controlar perfeitamente, mas foi por isso que
realizamos tambm testes de falsidade. Um desses testes focou na chuva. Rodamos
novamente os testes incluindo dias sem precipitao. Ainda assim, tivemos resultado
similar.

Seus colegas precisam sugerir algumas variveis imprevistas ou difceis de testar que
voc deveria controlar mas no controlou?
Esperamos que eles faam isso. assim que se avana. A melhor resposta do pesquisador
de controles que controlamos todas as variveis que julgamos ser necessrio controlar.
Nesse contexto, acreditamos ter eliminado, de forma bastante convincente, outras
explicaes como o clima. O trfego urbano foi outra varivel que checamos.

Como surgiu a ideia de estudar essa correlao?

Ns trs eu e meus colegas Soodeh Saberian, da University of Ottawa, e Matthew
Neidell, da Columbia University estamos interessados em entender os resultados do ar
poludo em outras reas, alm da sade. J h algum tempo se fazem pesquisas sobre os
efeitos do ar poludo na sade: acidentes vasculares cerebrais, ataques cardacos,
depresso, suicdio e assim por diante. Agora queremos descobrir como o ar de m
qualidade afeta outros parmetros como produtividade e desempenho escolar.
O que sabemos sobre os efeitos da poluio alm da sade? A pesquisa est crescendo.
Sabemos, por exemplo, que os animais que respiram ar poludo brigam mais que os que
respiram ar limpo. Queremos saber se a poluio est relacionada com crimes violentos.
Em geral, a pesquisa mostra que o desempenho das pessoas numa srie de atividades
pior em dias mais poludos que em dias menos poludos. Apanhadores de pssego
apanham menos frutos. rbitros de beisebol tm mais dificuldade em acertar a marcao
de faltas e pontos no jogo. Funcionrios de call centers atendem menos chamados.

Voc sabe se existe algum limiar de poluio partes por milho alm do qual o efeito
do mercado de aes comea a ser percebido?
No. Nossa compreenso de problema at agora relativa. No entanto, sempre
procuramos efeitos no lineares e tentamos descobrir quais so os limiares. Quando se
trata de seres humanos, geralmente h fortes efeitos no lineares. O comportamento muda
drasticamente, por exemplo, quando a temperatura ultrapassa os 30C, mas muda menos
em temperaturas mais baixas. Em relao audio, voc consegue tolerar at cerca de 185
decibis, mas logo acima desse valor seus tmpanos se rompero rapidamente. Com a
poluio ainda no encontramos o limiar no linear. At agora parece essencialmente
linear: dobrando a poluio, dobra o efeito.

Ento, num lugar com metade da poluio de Nova York o efeito observado se reduzir
metade?
No podemos generalizar tanto assim. Esse um artigo sobre Nova York. Cada local onde
h operaes na bolsa nico: que parte dessas operaes eletrnica? Onde as pessoas
vivem, e como chegam ao trabalho? Na verdade, estudamos os efeitos no desempenho do
mercado de aes em outra cidade, Toronto, e obtivemos resultados similares. Mas no
posso afirmar que a anlise poder ser aplicada a qualquer lugar.

Ento, para aumentar seus lucros, os operadores da bolsa devem exigir polticas mais
limpas para o ar?
Talvez possa haver algumas oportunidades de arbitragem aqui, mas eu sou economista e
penso em termos de mercados eficientes. No me interessa dizer apenas que preciso
limpar o ar. Prefiro dizer que se o ar for mais limpo, o valor do ndice dessas 500 empresas
ser real. O mercado de aes envia sinais sobre o conjunto correto de preos para os
investimentos. Ele deve seguir os indicadores bsicos do mercado. O que estamos dizendo
que se existem fatores inerentes, transientes como a poluio do ar que afetam o
mercado, isso ruim para a eficincia do mercado. Se os preos esto subindo ou baixando
como consequncia dos ndices de poluio, ou porque realmente est muito calor, ou
porque a equipe de futebol favorita dos operadores da bolsa perdeu um jogo, isso significa
ineficincia do mercado.

Eu no diria que ar mais limpo faz o preo das aes subir. Eu diria que ar mais limpo,
principalmente em Nova York, faz o mercado de aes funcionar melhor. Os preos
refletiro melhor a realidade do mercado. Estamos realizando outro projeto, em que
analisamos decises de juzes de tribunais de imigrao. a mesma coisa: no nos
preocupamos com os nmeros de decises positivas ou negativas. Estamos preocupados
com as decises mais corretas.
Devemos esperar mais pesquisas como essa no setor financeiro?
Para mim, finana comportamental, que o foco da pesquisa, uma tendncia
inspiradora. Nos modelos tradicionais de mercados financeiros, especialmente nos criados
h mais de 15 anos, os seres humanos no pareciam seres humanos. Nesses modelos, as
pessoas eram comumente chamadas homo economicus. Desprovidas de emoes. Elas no
se aborreciam quando os Yankees perdiam. Para elas no havia dias ruins ou dias bons.
Atualmente, os modelos financeiros incluem o comportamento humano real e os fatores
que o afetam. uma tarefa complicada, mas essa a agenda da finana comportamental
assumir essa complexidade. Trata-se de mudar de um modelo bastante rido homo
economicus para outro modelo no qual se possa dizer que, de fato, os operadores agem
como seres humanos.

Devo ir para a Nova Esccia, respirar grandes golfadas de ar fresco canadense e depois
redigir esta entrevista?
Ela ser melhor. Sem brincadeira. Estudamos discursos de parlamentares canadenses,
usando medidas de qualidade da fala de linguistas. Quando a poluio do ar estava acima
de 15 microgramas por metro cbico, que em Nova York um dia muito poludo, os
discursos dos parlamentares tiveram baixa pontuao nas escalas dos linguistas. Venha
para o Canad, e ser um escritor melhor.