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Las Reservas Netas se determinan restando a las Reservas Brutas dos rubros: 1)
los encajes por depsitos en dlares que los bancos tienen en el BCRA, y b)
Otros Pasivos, que actualmente corresponden casi en su totalidad a prstamos en
moneda extranjera efectuados por otras instituciones bancarias internacionales
(caso bancos centrales de otros pases y organismos multilaterales de crdito).3
Ergo, las reservas se compran con deuda, slo que trasponiendo los pasos de
dicho endeudamiento porque primero se emite moneda y luego se rescata esa moneda
colocando deuda.
Se entiende que tales Lebac estaran calzadas con operaciones a trmino de dlar
futuro por parte de los mismos bancos tomadores de letras. Por caso: cualquiera
de los bancos del limitado grupo de entidades que opera este rubro de negocio
financiero son una decena toma una letra en pesos pero al mismo tiempo
suscribe un contrato de dlar a futuro que acta como seguro de cambio frente al
riesgo cierto de devaluacin.
Este tema de las Lebac calzadas con operaciones de dlar a futuro es tan
complejo como delicado y no hay informacin directa al respecto. Sera muy
importante que el BCRA - per s o por el mercado Rofex lo aclare debidamente
o, al menos, lo transparente.7
En consecuencia, actualmente son RLD las que el Directorio del BCRA diga que son
RLD.
Esto es, que existe una relacin inversa entre tendencia de aumento de la BM y
evolucin de las reservas.
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Es importante observar que el stock de Lebac tambin en el mismo perodo ha
ido aumentando en lnea con el incremento de la BM, lo que se explica por la
necesidad creciente de esterilizacin de ms moneda emitida.
En ambos casos, se aclara que se trata de deducciones lgicas porque estos dos
rubros comprenden divisas que estn incluidas en las reservas internacionales
pero no son propias del BCRA.15
Tal como puede observarse en el cuadro los dos rubros han ido aumentando en los
ltimos aos, lo que significa aumento de los compromisos en dlares para el
BCRA y, consiguientemente, reduccin de las Reservas Netas.
O sea, que tenemos un menor nivel de reservas disponibles porque las reservas
netas son obviamente siempre menores que las brutas hoy, por unos 11.000 MD
pero adems su tendencia tambin es decreciente.
a) Los encajes por depsitos en dlares pueden sufrir una corrida pero los
otros pasivos en moneda extranjera no.
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Por otra parte, no hay que olvidar que como pasa con otros indicadores
macroeconmicos no estamos hablando aqu slo de valores absolutos sino de
ratios o coeficientes tcnicos, con toda la relatividad que estos ltimos
representan.
Empero, el problema de las reservas netas y de las consiguientes RLD del BCRA es
clave en funcin de la crisis de Deuda Pblica y de Deuda Externa en
particular (Pblica y Privada)16 y del empeo de la administracin Kirchner en
seguir usando estas divisas para el pago de los servicios en moneda extranjera
cuando el pas no tiene verdadera capacidad de repago.
El Estado Argentino no tiene hoy solvencia fiscal probada para responder a las
obligaciones derivadas de la deuda pblica y vive refinanciando vencimientos de
capital y pagando servicios de intereses de la deuda y cupones PBI.
Esto ha llevado a un empapelamiento del propio Estado con ttulos pblicos sin
capacidad de repago, a un aumento de la emisin monetaria para sostener la
poltica de pagos de la deuda pblica (en pesos y en dlares) y a elevar el
endeudamiento cuasi-fiscal del BCRA, fundamentalmente va Lebac.
La cada de las reservas netas del BCRA deja as abierta la puerta a las
presiones existentes para colocacin de nueva deuda externa pblica a caballo de
una remozada idea de blindaje que supla la insuficiencia de divisas.
NOTAS:
1
Sobre el problema del BCRA pueden consultarse otros artculos especficos
recientes del autor, particularmente:
Aunque las cifras estn tomadas siempre con redondeo, se aclara que en este caso
hay adems una diferencia de importes (no relevante) entre este saldo del
balance final los 5.500 MD citados y los 5.342 MD que figuran en el cuadro
que anexo al presente trabajo, cuyos valores estn tomados del ltimo Estado
resumido de Activos y Pasivos o balance semanal abreviado que edita tambin el
BCRA.
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Las denominaciones Lebac/Nobac corresponden respectivamente a Letras y Notas
del Banco Central (BCRA).
Las Lebac son ttulos de ms corto plazo que las Nobac y de diferente
operatoria. Hoy se estn colocando a plazos que van desde 70 hasta 500 das y
pagan una tasa de inters implcita (porque no es una tasa nominal o expresa
sino que surge por diferencia entre el precio de colocacin y el precio al
vencimiento) del orden del 16 % anual.
El BCRA paga por las Nobac la Tasa Badlar Bancos Privados, que es siempre algo
superior a la Badlar Bancos Pblicos y tambin, por ende, a la Badlar mezcla de
ambas.
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Llegado el 31.7 la obligacin se liquidar por la diferencia en pesos derivada
del tipo de cambio a esa fecha (a favor o en contra del tomador, aunque
probablemente a favor si el dlar oficial supera entonces el pactado hoy).
Esto explica el aumento de las tasas promedio que hoy paga el BCRA por estas
Lebac y explica tambin el hecho que presumiblemente para atenuar tal
comportamiento bancario - cada vez es mayor la proporcin de letras que toma el
Banco Nacin (BNA) y/u otras agencias del Estado por su intermedio (caso ANSES?)
Hoy por hoy todas las operaciones en divisas estn sujetas a duras restricciones
por va administrativa a travs del tndem AFIP-BCRA. No puede conjeturarse si
tales mecanismos seguirn rigiendo de la misma forma en el futuro, es decir, no
puede saberse si estamos frente a una situacin transitoria o permanente. De
all el carcter meramente informativo de esta columna.
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Estos pagos de deuda externa con reservas se realizan a travs del llamado
Fondo del Desendeudamiento Argentino, creado por Decreto 298/2010 y convalidado
por la Ley 26.739.
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Las resoluciones del Directorio del BCRA son secretas: no se dan a publicidad
ni se puede tener acceso a las mismas. Un caso concreto como ejemplo es la
Resolucin 155, del 20.5.2004, que autoriz la emisin de LEBAC en la
concertacin de operaciones de pases.
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El cuadro fue confeccionado con la informacin oficial tomada del BCRA y la
conversin de pesos a dlares fue hecha al tipo de cambio de cada ejercicio (que
se toma a nivel mayorista, segn la cotizacin a fin del perodo).
Esto es, que los valores en pesos no estn convertidos a dlares de hoy sino a
los vigentes en cada fecha, como corresponde.
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La mayora de la emisin monetaria por parte del BCRA es impresin de billetes
para compra de divisas que se destinan a reponer no acumular reservas
internacionales y para financiar al Estado a travs de Adelantos al Tesoro.
La situacin en este rubro de deuda es grave y es muy probable incluso que este
problema de las necesidades de divisas derivado de la deuda externa privada sea
tanto o ms seria que el de los vencimientos de servicios de la deuda externa
pblica.
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CUADRO ANEXO: EVOLUCIN DE LAS RESERVAS DEL BCRA 2001-2013 (EN MD):