Weston, F., Brigham, E. (1995). Poltica de capital de trabajo.

En Fundamentos de administracin
financiera (pp. 453 - 482) (1148 p.) (10a ed). Mxico D. F. : McGraw Hill. (C19446)

Poltica de capital de trabajo

UNA PERSPECTIVA ADMINISTRATIVA

453
454 Parte IV Administracin del capital de trabajo

menos 7%. Como resultado de ello, se acumul una cantidad excesiva

de inventarios, los flujos de efectivo ~eclinaron y Macy empez a pagat l
sus deudas en forma extempornea. A medida que aumentaba la pre-
sin, los precios fueron rebajados en forma radical y se liquidaron los
inventarios con la finalidad de obtener efectivo, pero las prdidas au- .l
mentaron y se sigui.acumulando una gran cantidad de deudas. Final- i
mente, a principios de 1992, la administracin de Macy concluy que
la compaa no podra continuar dentro del mbito de los negocios
sin antes proceder a una reparacin total. Los proveedores contempla- 1
ron con sorpresa la existencia de enormes pasivos circulantes apoya- .
dos por un nivel inadecuado de efectivo y por otros activos circulantes,
y muchos se rehsan a continuar embarcando la mercanca que Macy
necesitaba adquirir para continuar en los negocios. En dicho momen- '
to, la compaa present una peticin formal de quiebra.
No est claro qu es lo que suceder a la organizacin de Macy. Sin
embargo, se sabe que los altos administradores han sido reemplaza-
dos, que miles de trabajadores han perdido sus empleos, que los acree-
dores de la compaa bien podran esperar recibir menos de 50
centavos por cada dlar que se les adeude y que los accionistas (princi-
palmente los administradores) tal vez sean eliminados. Es importante .
tener en mente la historia de Macy a medida que se lea este captulo.
..
Fuentes: "Cash Pinch Leads Macy to Delay Paying Bllls and Plan Other Steps", The Wall Stteetjourtra/,
enero 13, 1992; y "Macy Files for Chapter 11, Usting Assets of$4.95 Billions, Liabilities of $5.32 Billlbn",
The \fla/l Street joumal, enero 28, 1992.

Aproximadamente el60% del tiempo de un administrador financiero se dedica

a la administracin del capital de trabajo y la primera asignacin de muchos
estudiantes de administracin financiera suele estar relacionada con la admi-
nistracin del capital de trabajo. Por estas razones, la poltica y la administra-
cin del capital de trabajo constituyen un tema de estudio de importancia
fundamental. El captulo 9 proporciona un panorama general de la poltica de
capital de trabajo. Posteriormente, el captulo 1Ose centra sobre el efectivo y
los valores negociables, el captulo 11 cubre las cuentas por cobrar, el captulo
12 se centra sobre la administracin de inventarios y el captulo 13 cubre el
financiamiento a corto plazo.

TERMINOLOGA DEL CAPITAL DE TRABAJO

Es siempre til empezar la exposicin de la poltica de capital de trabajo

revisando algunas definiciones y conceptos bsicos:

l. El capital de trabajo, algunas veces denominado capital de trabajo

bruto, se refiere simplemente a los activos circulantes.

capital de trabajo
La inversin de una em-
presa en activos a corto
plazo -efectivo, valores
negociables, inventarios
y cuentas por cobrar.
capital de trabajo neto
Activos circulantes me-
nos pasivos circulantes.
poltica de capital de 6.
trabajo
Decisiones bsicas de po-
ltica referentes a 1) los
niveles fijados como
meta para cada categora
de activos circulantes y
2) la forma en que los ac-
tivos circulantes sern fi.
nanciados.
Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 455
2. El capital de trabajo neto se define como los activos circulantes me-
nos los pasivos circulantes.
3. La razn circulante, la cual se expuso en el captulo 2, se calcula divi-
diendo los activos circulantes entre los pasivos circulantes, y tiene
como fmalidad medir la liquidez de una empresa. Sin embargo, una alta
razn circulante no asegura que una empresa dispondr del efectivo que
necesita para satisfacer sus necesidades. Si los inventarios no se pueden
vender o si las cuentas por cobrar no pueden ser cobradas de una mane-
ra oportuna, entonces la aparente segundad reflejada en una alta razn
circulante podra ser ilusoria.
4. La razn rpida, o prueba cida, tambin tiene como finalidad medir
la liquidez y se obtiene sustrayendo los inventarios de los activos circu-
lantes y posteriormente dividiendo entre los pasivos circulantes. La ra-
zn rpida elimina los inventarios de los activos circulantes porque son
el menos lquido de los activos circulantes; por lo tanto, es una "prueba
cida" de la capacidad de una compaa para satisfacer sus obligaciones
circulantes.
5. El mejor y ms amplio panorama en relacin con la posicin de liquidez
de una empresa se obtiene mediante el examen de su presupuesto de
efectivo. Dicho estado fmanciero, el cual pronostica los flujos de entra-
da y de salida de efectivo, se centra sobre lo que es realmente importan-
te: la capacidad de la empresa para generar suficientes flujos de entrada
de efectivo capaces de satisfacer sus flujos de salida de efectivo requeri-
dos. El presupuesto de efectivo se expuso con detalle en el captulo 8.
La poltica de capital de trabajo se refiere a las polticas bsicas de la
empresa referentes a 1) los niveles fijados como meta para cada catego-
ra de activos circulantes y 2) la forma en que se fmanciarn los activos
circulantes.
7. La administracin del capital de trabajo se refiere a la administracin
de los activos y de los pasivos circulantes dentro de ciertos lineamientos
de poltica.
El trmino capital de trabajo se origin con el legendario pacotillero
estadounidense, quien sola cargar su carro con numerosos bienes y recorrer
una ruta para venderlos. Dicha mercanca reciba el nombre de capital de
trabajo porque era lo que realmente se venda, o lo que "rotaba por el camino",
para producir sus utilidades. El carro y el caballo del pacotillero eran sus activos
fijos. Generalmente, l era el dueo del carro y del caballo, y por lo tanto stos
eran fmanciados con "capital contable", pero el pacotillero solicitaba en
prstamo los fondos necesarios para comprar la mercanca. Estos prstamos
se conocan como prstamos de capital de trabajo, y tenan que ser reembol-
sados despus de cada viaje para demostrar al banco que el crdito era slido.
Si el pacotillero era capaz de reembolsar el prstamo, entonces el banco le
conceda otro crdito, y se deca que los bancos que seguan estl: procedimien-
to empleaban polticas bancarias de naturaleza slida.
456 Parte IV Administracin del capital de trabajo

Es importante distinguir entre aquellos pasivos circulantes que se usan

especficamente para financiar los activos circulantes y aquellos pasivos circu-
lantes que representan 1) vencimientos circulantes de la deuda a largo plazo;
2) un financiamiento asociado con un programa de construccin que, despus
de que se termine el proyecto, ser financiado con los fondos que se obtengan
de una emisin de valores a largo plazo; o 3) el uso de deudas a corto plazo
para financiar los activos fijos.
El cuadro 9-1 contiene tres balances generales para Allied Food Products.
De acuerdo con las definiciones que se han proporcionado, el capital de
trabajo de Allied al31 de diciembre de 1992 era de $1000 millones y su capital
neto de trabajo era de $1000 - $310 = $690 (millones). Adems, la razn
circulante de Allied a finales del ao de 1992 era de 3.23 y su razn rpida era
de 1.24.
Obsrvese que los activos circulantes totales de $310 millones a finales de
1992 incluyen la porcin circulante de la deuda a largo plazo, la cual fue
de $20 millones. Esta cuenta no se ve afectada por los cambios en la polti-
ca (i~ capital de trabajo puesto que es una funcin de las decisiones anteriores

Cuadro 9-1 1 Allied Food Products:

Balances generales histricos y proyectados
(millones de dlares)

12/31/92 9/30/93 12/31/93

(Histrico) (Proyectado) (Proyectado)

Efectivo $ 1Q. $ 15 $ 11
Cuentas por cobrar 375 562 412
Inventarios 615 922 677
Total activos circulantes $1000 $1499 $1100
Planta y equipo neto 1000 1075 1100
Total activos $2000 $2574 $2200
Cuentas por pagar $60 $ 90 $ 66
Documentos por pagar 110 451 140
Pasivos acumulados 140 210 154
Total pasivos circulantes $ 310: $ 751 $ 360
Bonos a largo plazo 754: 784 ~
Deuda total $1064 $1535 $11-44
Acciones preferentes $ 40 $ 40 $ 40
Acciones comunes 130 189 189
Utilidades retenidas 766 810 827
Total capital contable comn $ 896 $ 999 $1016
Total pasivos y capital contable $2000 $2574 $2200
Razn circulante 3.23 2.00 3.06
Razn rpida 1.24 0.77 1.18
 Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 457

de financiamiento con deudas a largo plazo. Por lo tanto, aun cuando se de-
finan las deudas a largo plazo que venzan en el siguiente periodo contable
como un pasivo circulante, no representan una variable de decisin de capital
de trabajo. De manera similar, si Allied estuviera construyendo una nueva
fbrica de enlatados e inicialmente fmanciara su construccin con un prstamo
a largo plazo que pudiera ser reemplazado ms tarde con bonos hipotecarios,
el prstamo para la construccin no se considerara como una parte de la
administracin del capital de trabajo. Aunque tales cuentas no son una parte
integral del proceso de decisin de capital de trabajo de Allied, no pueden
ignorarse y debern tomarse en cuenta cuando los administradores de Allied
construyan el presupuesto de efectivo y evalen la liquidez de la empresa . .

e> Preguntas de autoevaluacin

Por qu la razn rpida tambin se conoce como prueba cida?
Dnde se origin el trmino "capital de trabajo"?

REQUERIMIENTOS PARA EL FINANCIAMIENTO

EXTERNO DEL CAPITAL DE TRABAJO

El procesamiento de alimentos es un negocio de naturaleza estacional. La

mayor parte de la produccin de Allied consiste en frutas no ctricas yverduras,
y la estacin de recoleccin para estas cosechas generalmente va de mayo a
septiembre. Por lo tanto, al final del mes de septiembre, los inventarios de
Allied son significativamente ms altos de lo que son al final del ao de
calendario. Allied ofrece incentivos de ventas muy significativos a los mayoris-
tas durante los meses de agosto y septiembre en un esfuerzo por eliminar
inventarios de sus almacenes y desplazarlos hacia los de sus clientes; de otra
forma, los inventarios seran an ms altos de lo que se muestra en el cuadro
91. Debido a este auge repentino en las ventas, las cuentas por cobrar de Allied
tambin son mucho ms altas a finales del mes de septiembre que a fmales del
mes de diciembre.
Considrese lo que suceder a los activos circulantes y los pasivos circulan-
tes de Allied desde el31 de diciembre de 1992 hasta el30 de septiembre de
1993. Los activos circulantes aumentan de $1000 millones a $1499 millones,
o en $499 millones. Puesto que los incrementos del lado de los activos del
balance general deben ser financiados con incrementos idnticos del lado de
los pasivos y del capital contable, la empresa debe obtener $499 millones para
satisfacer su incremento en capital de trabajo a lo largo del periodo. Sin
embargo, el elevado volumen de compras ms los gastos de mano de obra
asociados con una produccin incremental, ocasionarn que las cuentas por
pagar y los pasivos acumulados aumenten espontneamente de $60 + $140 =
$200 (millones) a $90 + $210 = $300 (millones), o en $100 millones. Esto
458 Parte IV Administracin del capital de trabajo

ocasiona un requerimiento proyectado de financiamiento de activos circulan-

tes de $499- $100 =$399 (millones), los cuales Allied financiar principalmen-
te con un incremento de $341 millones en documentos por pagar. Por lo tanto ,
para el30 de septiembre de 1993, se ha proyectado que los documentos por
pagar aumentarn en $451 millones. Obsrvese que la razn circulante de
Allied disminuye de 3.23 a 2.00, y que su razn rpida disminuye de 1.24 a
0.77, de diciembre a septiembre porque la mayora de los fondos invertidos
en activos circulantes provienen de los pasivos circulantes.
Las fluctuaciones en la posicin de capital de trabajo de Allied que se
muestran en el cuadro 9-1 resultan de variaciones estacionales. Algunas fluc-
tuaciones similares en los requerimientos de capital de trabajo, y por lo tanto
en las necesidades de fin~nciamiento, tambin ocurren durante los ciclos de
los negocios -las necesidades de capital de trabajo tpicamente disminuyen
durante las recesiones pero aumentan durante los auges-. En el caso de las
compaas de alimentos, las fluctuaciones estacionales son mucho ms gran-
des que las fluctuaciones en los ciclos de los negocios, pero en el caso de otras
compaas -por ejemplo, los productores de aparatos elctricos-las fluctua-
ciones cclicas son ms grandes. En las siguientes secciones se observarn con
mayor detalle los requerimientos referentes al financiamiento del capital de
trabajo, adems de algunas polticas alternativas de capital de trabajo.

e> Pregunta de autoevaluacin

Descrbase la forma en que las fluctuaciones estacionales y cclicas en ventas

influyen sobre los niveles de activos circulantes y sobre los requerimientos de
financiamiento.

EL CICLO DE CONVERSIN DEL EFECTIVO

Tal como se hizo notar anteriormente, el concepto de administracin del

capital de trabajo se origin con el legendario pacotillero estadounidense,
quien solicitaba un prstamo para comprar inventarios, venda el inventario
para liquidar el prstamo bancario y posteriormente repeta el ciclo. El con-
cepto general ha sido aplicado a negocios ms complejos y es de gran utilidad
cuando se analiza la efectividad del proceso de administracin del capital de
trabajo de una empresa.
Se puede ilustrar tal proceso con datos tomados de la Real Time Computer
Corporation (RTC), la cual a principios de 1992 introdujo una nueva supermi-
nicomputadora que poda ejecutar 15 millones de instrucciones por segundo
y se venda en 250 000 dlares. Los efectos de este nuevo producto sobre la
posicin de capital de trabajo de RTC se analizaron en trminos de los cinco
pasos que se describen a continuacin:
l. RTC ordenar y posteriormente recibir los materiales que necesita para
producir las 100 computadoras que se espera se vendan. Debido a que
 Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 459

RTC y la mayora de las dems empresas compra materiales a crdito,

esta transaccin crear una cuenta por pagar. Sin embargo, tal compra
no tendr un efecto inmediato en el flujo de efectivo.
2. Se utilizar mano de obra para convertir los materiales en computadoras
terminadas. Sin embargo, los sueldos no se cubrirn totalmente en el mo-
mento en que se haga el trabajo, por lo tanto se producir una cuenta
de sueldos acumuldos por pagar.
3. Las computadoras terminadas se vendern a crdito; por lo tanto, las
ventas crearn cuentas por cobrar en lugar de flujos inmediatos de entra-
da de efectivo.
4. En algn momento durante el ciclo, RTC deber liquidar sus cuentas
por pagar y sus sueldos acumulados. Puesto que estos pagos se harn an-
tes de que RTC haya recibido algn efectivo proveniente de sus cuentas
por cobrar, ocurrir un flujo neto de salida de efectivo y este flujo de sa-
lida deber ser fmanciado.
5. El ciclo se completar una vez que las cuentas por cobrar de RTC hayan
sido cobradas. En ese momento, la compaa estar en una posicin ade-
cuada para liquidar el crdito que se us para financiar la produccin, y
entonces podr repetir el ciclo.

ciclo de conversin del El modelo del ciclo de conversin del efectivo, el cual se centra sobre el
efectivo plazo de tiempo que corre desde que la compaa hace pagos hasta que recibe
El plazo de tiempo que los flujos de entrada de efectivo, fonnaliza los pasos que se esbozaron arriba. 1
corre desde que se hace En el modelo se usan los siguientes trminos:
el pago por la compra de
materia prima hasta la co- 1. El periodo de conversin del inventario consiste en el plazo promedio
branza de las cuentas por de tiempo que se requerir para convertir los materiales en productos
cobrar generadas por la terminados y posterionnente para vender esos bienes. Obsrvese que el
venta del producto fmal.
periodo de conversin del inventario se calcula dividiendo el inventario
entre las ventas diarias. Por ejemplo, si el inventario promedio es de $2
millones y las ventas son de ~$10 millones,~ entonces el periodo de con-
versin del inventario ser de 72 das:

.d d ,, d . . Inventario
Peno o e converston e1mventano = Ventas por da

$2 000 000
= $1 o000 000/360
=72 das

Por lo tanto, se requiere de un promedio de 72 das para convertir los

materiales en productos terminados y posterionnente para vender tales
bienes.
1 Vase "A Cash Conversion Cycle Approach to Uquidity Analysis", de Verlyn D. Richards and EugeneJ. Laughlln,
Financia/ Management, primavera de 1980, 3238.
460 Parte IV Administracin del capital de trabajo

2. El periodo de cobranza de las cuentas por cobrar consiste en el plazo

promedio de tiempo que se requerir para convertir en efectivo las
cuentas por cobrar de la empresa; es decir, para cobrar el efectivo que
resulta de una venta. El periodo de cobranza de las cuentas por cobrar
tambin se conoce como das de venta pendientes de cobro (DSO) y se
calcula dividiendo las cuentas por cobrar entre el promedio de ventas a
crdito por da. Si las cuentas por cobrar son de $666 667 y las ventas
son de $1 Omillones, el periodo de cobranza de las cuentas por cobrar
ser de

Periodo de cobranza = DSO = Cuentas por cobrar

de las cuentas por cobrar Ventas/360

$666 667 '

= $10 millones/360 = 24 dtas
Por lo tanto, se necesitan 24 das despus de una venta para convertir
en efectivo las cuentas por cobrar.
3. Periodo de diferimiento de las cuentas por cobrar. Consiste en el pla-
zo promedio de tiempo que transcurre entre la compra de los materia-
les y la mano de obra, y el pago en efectivo por los mismos. Por
ejemplo, si la empresa dispone de 30 das en promedio para pagar la
mano de obra y los materiales, el costo de ventas es de $8 millones por
ao y sus cuentas por pagar hacen ur{ promedio de $666 667, entonces
el periodo de diferimiento de sus cuentas por pagar puede calcularse de
la siguiente manera:

Periodo de diferimiento de ~ Cuentas por pagar/Compras a crdito

las cuentas por pagar por cja
= Cuentas por pagar/(Costo de ventas/360)

=$666 667/($8 000 000/360)

=30 das

4. Ciclo de conversin de efectivo. Este procedimiento permite obtener

una cifra neta de los tres periodos que se acaban de deftnir; por lo tanto,
es igual al plazo de tiempo que transcurre entre los gastos reales de efec
tivo de la empresa erogados para pagar los recursos productivos (mate
riales y mano de obra) y las entradas de efectivo provenientes de la
venta de productos (es decir, -el plazo de tiempo que transcurre entre el
pago de la mano de obra y materiales y la cobranza de las cuentas por co
brar). Por lo tanto, el ciclo de conversin de efectivo es igual al plazo
promedio de tiempo durante el cual un dlar queda invertido en activos
circulantes.
 Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 461

Se pueden usar ahora estas defmiciones para analizar el ciclo de conversin

de efectivo. Primeramente, el concepto se ha presentado en fonna de diagrama
en la figura 9-1. Acada componente se le da un nmero y el ciclo de conversin
del efectivo puede expresarse mediante la siguiente ecuacin:

(1) + (2) (3) = (4)

Periodo de Periodo de . Pe~o.do de Ciclo de

conversin + cobranza de _ diferumento de = conversin
del inventario las cuentas las cuentas de efectivo
por cobrar por pagar

Como ejemplo, supngase que Real Time requiere de un promedio de 72 das

para convertir la materia prima en computadoras y luego venderlas y otro$. 24
das para convertir en efectivo las cuentas por cobrar. Sin embargo, normal-
mente transcurren 30 das entre la recepcin de la materia prima y el pago de
la misma. En este caso, el ciclo de conversin de efectivo sera de 66 das:

72 das + 24 das - 30 das 66 das

O bien, contemplndolo de otra manera:

Demora de las entradas de efectivo - Demora en el pago = Demora neta

G2 das + 24 das) 30 das = 66 das

Dados estos datos, RTC sabe que al empezar a producir una computadora
tendr que fmanciar los costos de manufactura por un periodo de 66 das. La
meta de la empresa debera ser el acortar su ciclo de conversin de efectivo
tanto como fuera posiblesin_daar las operaciones. Esto mejorara las utilidades
porque entre ms prolongado fuera el ciclo de conversin de efectivo, mayor
sera la necesidad de obtener un fmanciamiento externo, y dicho financiamien-
to tiene un costo.
El ciclo de conversin de efectivo puede ser a~ortado 1) mediante la
reduccin del periodo de conversin del inventario a travs del procesamiento
y venta ms rpidos y eficientes de productos, 2) mediante la reduccin del
periodo de cobranza de las cuentas porcobrar a travs de una mayor celeridad
en las cobranzas o 3) mediante la extensin del periodo de diferimiento de las
cuentas por cobrar a travs del retardamiento de sus propios pagos. En la
medida en que se puedan ejecutar estas operaciones sin incrementar los
costos o deprimir las ventas, debern llevarse a cabo.
Se pueden ilustrar los beneficios que resultaran de acortar el ciclo de
conversin de efectivo volviendo a revisar el caso de la Real Time Computer
Corporation. Supngase que RTC debe gastar $200 000 en materiales y mano
de obra para producir una computadora y que pudiera producir tres compu-
tadoras por da. Por lo tanto, tendra que invertir $600 000 en la produccin
462 Parte IV Administracin del capital de trabajo

Figura 9-1 1 El modelo del ciclo de conversin de efectivo

Terminacin y
venta de los
( 1) productos 121
1
1 Periodo de Periodo de cobranza
1
1 conversin del ----~1:...--
1 de las cuentas por --~
1 inventario (72 das) 1 cobrar (24 das)
1 (3) 1
(4)
1 Periodo de 1....,_ _~-- Ciclo de
:......... diferimiento de~
conversin de efectivo
1 las cuentas por
(72 + 24 - 30 = 66 das)
pagar (30 das)
,1 Das
Recep~cio-,n-d-e----:P~a-go_s_e..L.n-ef-:-e-ct:-ivo_ _ _-.~...._ _ _ _ _ _ _ _-:C::-o-:-br-an-za de
la materia prima de los materiales las cuentas
comprados por cobrar

de cada da. Esta inversin deber ser fmanciada durante 66 das -la duracin
del ciclo de conversin de efer~tivo-, por lo tanto las necesidades de fmancia-
miento de capital de trabajo st n de 66 X$600 000 = $39.6 (millones). Si RTC
pudiera re.ducir el ciclo de n nversin de efectivo a 56 das mediante el
diferimiento del pago de sus cue.1tas por pagar durante 10 das adicionales, o
dando una mayor celeridad al prv':eso de produccin o a la cobranza de sus
cuentas por cobrar, podra reducir sus requerimientos de fmanciamiento de
capital de trabajo en $16 millones. Se ve entonces, que las operaciones que
afectan al periodo de conversin de efectivo, el periodo de cobranza de las
cuentas por cobrar y el perio~o de diferimiento de las cuentas por pagar,
afectan al ciclo de conversin de efectivo, e influyen, por lo tanto, en las
necesidades de la empresa en tnninos de activos circulantes y del fmancia-
miento de dichos activos. Es importante tener presente el concepto de ciclo
de conversin de efectivo a medida que se lea la parte restante de este captulo
y los dems captulos que tratan acerca de la administracin del capital de
trabajo.

e> Preguntas de autoevaluacin

Cules son los pasos que intervienen en la estimacin del ciclo de conversin
de efectivo?
Qu significan los siguientes tnninos?
a. Periodo de conversin del inventario
b. Periodo de cobranza de las cuentas por cobrar
c. Periodo de diferimiento de las cuentas por pagar
Qu es el modelo del ciclo de conversin de efectivo? Cmo puede ser usado
para mejorar la poltica de inversin en administracin?
 Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 463

INVERSIN DEL CAPITAL DE TRABAJO

Y POTICAS FINANCIERAS

La poltica de capital de trabajo se refiere a dos aspectos bsicos: 1) cul es el

nivel apropiado de los activos circulantes, tanto en fonna total como en
cuentas especficas, y 2) la forma en que deberan fmanciarse los activos
circulantes?

Polticas alternativas de inversin en activos circulantes

La figura 92 muestra tres polticas alternativas en relacin con la cantidad total

de activos circulantes que se mantiene. En esencia, estas polticas difieren en
el sentido de que se mantienen distintas cantidades de activos circulantes para
dar apoyo a cualquier nivel dado de ventas. La lnea que presenta la pendiente
poltica relajada de in- ms inclinada representa una polticade inversin relajada en activos
versin en activos cir- circulantes (o una poltica de "gato gordo'), en la que se mantienen cantida
culantes des relativamente grandes de efectivo, valores negociables e inventarios y en
Una poltica bajo la cual la cual las ventas son estimuladas por el uso de una poltica de crdito que
se mantiene una cantidad
proporciona un fmanciamiento liberal para los clientes y un nivel correspon
relativamente grande de
efectivo, valores negocia dientemente alto de cuentas por cobrar. De manera inversa, bajo una poltica
bies e inventarios y a tra restringida de inversin en activos circulantes (o una poltica de "apoyo
vs de la cual las ventas mediano'), el mantenimiento de efectivo, de valores negociables y de inven-
se estimulan por medio tarios se ve minimizado. La poltica moderada de inversin en activos
de una poltica liberal de circulantes se encuentra entre ambos extremos.
crdito, dando como re Bajo condiciones de certeza -cuando las ventas, los costos, los plazos de
sultado un alto nivel de tiempo, los periodos de pago y otros aspectos similares son conocidos con
cuentas por cobrar. seguridad- todas las empresas mantendran nicamente niveles mnimos de
activos circulantes. Cualquier monto de mayor cuanta incrementara la nece
poltica restringida de
sidad de obtener un fmanciamiento externo sin un incremento correspondien
inversin en activos
te en las utilidades, mientras que cualquier tenencia ms pequea implicara
circulantes
Una poltica bajo la cual un retraso de pagos a la mano de obra y a los proveedores, y la prdida de
el mantenimiento de efec ventas debido a faltantes de inventarios y a una poltica de crdito demasiado
tivo, de valores negocia restringida.
bies, de inventarios y Sin embargo, el panorama cambia cuando se introduce la incertidumbre.
cuentas por cobrar se ve En este caso, la empresa requerir de alguna cantidad mnima de efectivo y de
minimizado. inventarios basndose en los pagos esperados, en las ventas esperadas, en los
plazos de tiempo esperados para los periodos y en otros aspectos similares,
poltica moderada de ms otras cantidades adicionales, o mrgenes de seguridad, los cuales la
inversin en activos capacitarn para enfrentarse a diversas desviaciones respecto a los valores
circulantes esperados. De manera similar, los niveles de las cuentas por cobrar se deter
Una poltica que se en minan mediante los tnninos de crdito, y entre ms estrictos sean dichos
cuentra entre la poltica
trminos, ms bajo ser el volumen de cuentas por cobrar para cualquier nivel
relajada y la poltica res
tringida. dado de ventas. Bajo una poltica restringida de inversin en activos circulan
tes, la empresa mantendra niveles mnimos de mrgenes de seguridad tanto
en efectivo como en inventarios, y tendra una poltica de crdito estricta aun
464 Parte IV Administracin del capital de trabajo
)

cuando ello significara el tener que correr el riesgo de perder algunas ventas.
Una poltica restringida (o de apoyo medio) de inversin en activos circulantes
generalmente proporciona el rendimiento esperado ms alto sobre la inver-
sin, pero conlleva un riesgo ms grande, mientras que surge lo opuesto
cuando se adopta una poltica relajada. La poltica moderada cae en el punto
intermedio entre los dos extremos en trminos del riesgo y el rendimiento
esperado.
En trminos del ciclo de conversin de efectivo, una poltica restringida de
inversin tendera a reducir los periodos de conversin de inventarios y
cobranza de las cuentas por cobrar, dando como resultado un ciclo de
conversin de efectivo relativamente corto. De manera opuesta, una poltica
relajada creara niveles mis altos de inventarios y cuentas por cobrar, periodos
ms prolongados para la conversin del inventario y para la cobranza de las
cuentas por cobrar y un ciclo de conversin de efectivo relativamente prolon-
gado. Una poltica moderada producira un ciclo de conversin de efectivo que
caera entre los dos extremos.
Polticas alternativas de financiamiento de los activos circu-
lantes
La mayora de los negocios experimenta fluctuaciones cclicas y/o estaciona-
les. Por ejemplo, las empresas dedicadas a la construccin se sujetan a puntos
mximos en la primavera y el verano, los menudistas alcanzan sus puntos
mximos en torno a la poca navidea y los productores que se encargan de
abastecer tanto a las compaas para la construccin como a los menudistas se
sujetan a patrones similares. De manera semejante, virtualmente todos los
negocios deben acumular activos circulantes cuando la economa es fuerte,
pero cuando la economa es dbil tienen que liquidar sus inventarios y sujetarse
a reducciones netas de cuentas por cobrar. No obstante lo anterior, los activos
circulantes rara vez se reducen a cero, y tal hecho ha conducido al desarrollo
activos circulantes per- de la idea de activos circulantes pennanentes. Si se aplica esta idea a Allied
manentes Food Products, el cuadro 9-1 (el cual se present anteriormente) indica que,
Activos circulantes que en esta poca de su vida, los activos totales de Allied estn creciendo al 10%,
an se encuentran dispo- de $2000 millones a $2200 millones, pero que las fluctuaciones estacionales
nibles en la parte fmal de impulsan los activos a $2574 millones durante la estacin pico de la empresa.
los ciclos de una empresa.
Por lo tanto, al final de septiembre, los activos totales de Allied de $2574
millones consistirn en aproximadamente $2150 millones de activos perma-
nentes (9/12 del incremento de $2000 a $2200 millones) y $2574- $2150 =
activos circulantes tem- $424 (millones) de activos circulantes temporales, o estacionales. Los
porales activos circulantes temporales de Allied fluctan desde cero durante la esta-
Activos circulantes que cin floja en marzo hasta $424 millones durante la estacin pico en septiembre.
fluctan con las variacio- La manera en la cual los activos circulantes permanentes y temporales son
nes estacionales o ccli- financiados se conoce como poltica de financiamiento de los activos circu-
cas que se dan dentro de
la industria de una empre-
lantes de la empresa.
sa. Enfoque de "autoliquidacin" o de coordinacin de vencimientos. Este
procedimiento requiere que se coordinen los vencimientos de los activos y los
 Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 465

Figura 92 1 Polticas alternativas de inversin en activos circulantes

(millones de dlares)

Activos circulantes
($)

Relajada
40

Moderada
30 -------------

Restringida
20

10

o 50 100 150 200

Ventas($)

Activos circulantes para el

Poltica apoyo de las ventas de $100

Relajada $30
Moderada 23
Restringida 16
Nota: La relacin de ventas/activos circulantes se muestra aqu como una lnea recta aunque dicha relacin
es frecuentemente de naturaleza curvillneal.

enfoque de "autoliqui- pasivos, tal como se muestra en el panel a de la figura 93. Esta estrategia
dacin" o de coordina- minimiza el riesgo de que la empresa sea incapaz de liquidar sus obligaciones
cin de vencimientos a medida que venzan. Como ejemplo, supngase que Allied solicita fondos en
Una poltica de financia- prstamo sobre la base de 1 ao y usa los fondos obtenidos para construir y
miento que coordina los
equipar una planta. Los flujos de efectivo provenientes de la planta Oas
vencimientos de los acti
utilidades ms la depreciacin) no seran suficientes para liquidar el prstamo
vos y los pasivos. sta es
una poltica moderada. al final de slo 1 ao, por lo tanto el prstamo tendra que ser renovado. Si por
alguna razn el prestamista se rehusara a renovar el prstamo, entonces Allied
se encontrara en problemas. Si la planta hubiera sido fmanciada con deudas a
largo plazo, entonces los pagos requeridos para el prstamo hubieran quedado
mejor coordinados con los flujos de efectivo provenientes de las utilidades y
la depreciacin, y el problema de la renovacin del crdito no se hubiera
presentado.
466 Parte IV Administracin del c~pital de trabajo

Figura 93 1 Polticas alternativas de fmanciamiento de activos circulantes

a. Enfoque moderado (coordinacin de vencimientos)

Financiamiento a corto
plazo no espontneo
mediante deudas

Activos
Deuda a largo plazo
circulantes
ms capital contable
temporales
ms pasivos circulantes
espontneos
Activos
totales
permanentes

2 3 4 5 6 7 8
Perodo de tiempo

b. Enfoque relativamente agresivo

Dlares
Financiamiento a corto
plazo no espont11eo
} mediante deudas

Deuda a largo plazo

ms capital contable
ms pasivos circulantes
espontneos

2 3 4 5 6 7 8
Periodo de_tiempo

Requerimientos de
c. Enfoque conservador financiamiento a corto plazo

Deuda a largo plazo

ms capital contable
ms pasivos circulantes
espontneos

2 3 4 5 6 7 8
Periodo de tiempo
 Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 467

En el lmite, una empresa podra tratar de coordinar en forma exacta la

estructura de los vencimientos de sus activos y pasivos. Un inventario cuya
venta se esperara en 30 das podra ser financiado con un prstamo bancario
a 30 das; una mquina cuya duracin se estimara en 5 aos podra ser
financiada con un prstamo a 5 aos; una construccin que durara 20 aos
podra ser financiada con bonos hipotecarios a 20 aos, etctera."'En la realidad,
pesde luego, dos factores se encargan de evitar esta exacta coordinacin de
venc~entos: 1) existe incertidumbre acerca de la vida de los activos, 2) se
deben usar algunos recursos de capital contable comn, y dichos recursos no
tienen fecha de vencimiento (v.gr.: las acciones comunes). Para ilustrar mejor
el factor relativo a la incertidumbre, se usar el ejemplo de Allied. Allied podra
fmanciar los inventarios con un prstamo a 30 das, esperando vender los
inventarios y usar el efectivo generado para retirar el prstamo. Pro si las
ventas fueran lentas, el efectivo no sera suficiente y el uso de crditos a corto
plazo podra terminar causando problemas. Sin embargo, aun si Allied hiciera
un intento por coordinar los vencimientos de los activos y los pasivos, esto se
definira como una poltica moderada de fmanciamiento de los activos circu-
lantes.

Enfoque agresivo. El panel b de la figura 93 ilust'ra la situacin de una

empresa relativamente agresiva la cual financia la totalidad de sus activos fijos
con capital a largo plazo, pero tambin fmancia una parte de sus activos
circulantes permanentes con crditos a corto plazo de naturaleza no espont-
nea. Si se vuelve a mirar el cuadro 9-1, se observar que Allied sigue realmente
esta estrategia. Allied ha proyectado $1075 mil!ones de activos circulantes
.._permanentes
............-
para septiembre
.
de 1993, por lo tanto sus activos circ'ulantes
temporales debern ser de $1499- $1075 =$424 (millones~ Sin embargo, la
empresa tiene $451 millones en document<rs por pagar as como algunos
fmanciamientos temporales provenientes de niveles mximos en cuentas por
pagar y pasivos acurmlados. De t&forma, el niyel de fmanciamiento temporal
de Allied excede a s nivel de activos circulantes temporale_s, por lo cual alguna
parte de sus activos permanentes es financiada con capital temporal.
Volviendo a la figura 93, obsrvese que se ha usado el trmino "relativa-
mente" en el ttulo del panel b, debido a que puede haber diferentes grados
de agresividad. Por ejemplo, la lnea punteada del panel b podra haber sido
dibujada por debajo de la lnea que designa a los activos fijos, indicando que
todos los activos circulantes permanentes y u~ parte de los activos fijos fueron
fmanciados con un crdito a corto plazo; st sera una posicin altamente
agresiva y extremadamente no conservadora, y la empresa se encontrara sujeta
a grandes peligros provenientes del incremento de las tasas de inters as como
a diversos problemas de renovacin de prstamos. Sin embargo, la deuda a
corto plazo es a menudo ms econmica que la deuda a largo plazo, y algunas

2 En una seccin anterior se estim que en el mes de septiembre, Allied Food Products tena. $2150 millones de
activos permanentes y que de ese monto $1075 millones eran activos fijos. Por lo tanto, los activos circulantes
permanentes sern iguales a $2150 millones - $1075 millones = $1075 millones.
468 Parte IV Administracin del qpital de trabajo

empresas estn dispuestas a sacrificar la seguridad ante la oportunidad de

obtener utilidades ms altas.

Enfoque conservador. Tal como se muestra en el panel e de la figura 9-3,

la lnea punteada tambin podra dibujarse por arriba de la lnea que designa
a los activos circulantes permanentes, indicando con ello que se est usando
capital permanente para fmanciar todos los requerimientos de activos perma-
nentes y satisfacer algunas o tosfas las demandas estacionales. En la situacin
que se muestra en nuestra g_rfica, la empresa usa una pequea cantidad de
crdito no espontneo a ~b plazo para satisfacer sus niveles ms altos de
requerimie,ntos, pero tambin satisface una parte de sus necesidades estacio-
nales "almacenando liquidez" bajo la forma de valores comercializables duran-
te la estacin floja. Las jorobas que aparecen por arriba de la lnea punteada
representan un financiamiento a corto plazo; los espacios que aparecen por
debajo de dicha lnea representan la tenencia de valores a corto plazo. El panel
e representa una poltica muy segura y conservadora de fmanciamiento de los
activos circulantes.

'( Preguntas de autoevaluacin

Cules son los dos principales puntos de disputa que incluye la poltica de
capital de trabajo?
Qu se quiere decir con el trmino "poltica de financiamiento de activos
circulantes"?
Cules son las tres polticas alternativas de financiamiento de los activos
circulantes? Se podra considerar que alguna de ellas es la mejor?
Qu se quiere decir con el trmino "activos circulantes permanentes"?

VENTAJAS Y DESVENTAJAS
DEL FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

Las tres posibles polticas de fmanciamiento que se describieron anteriormente

se distinguieron por las cantidades relativas de deudas a corto plazo que se
usaban bajo cada poltica. La poltica agresiva exigi el mayor uso de deudas a
corto plazo, mientras que la poltica conservadora requiri el mnimo uso de
estos recursos. La coordinacin de vencimientos cay en un punto intermedio.
Aunque el uso de crditos a corto plazo es generalmente ms riesgoso que el
uso de crditos a largo plazo, el crdito a corto plazo tiene algunas ventajas
significativas. Los pros y los contras del fmanciamiento a corto plazo se
consideran en esta seccin.
 Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 469

Velocidad

Un prstamo a corto plazo se puede obtener mucho ms rpido que un crdito

a largo plazo. Los prestamistas insistirn en un examen fmanciero ms profun-
do antes de extender un crdito a largo plazo, y el contrato de prstamo tendr
que ser redactado cuidando considerablemente los detalles, porque podrn
pasar muchas cosas durante la vida de un prstamo contratado a 1Oo a 20 aos.
Por consiguiente, cuando se necesiten fondos con urgencia, la empresa deber
recurrir a los mercados a corto plazo_.
----

Flexibilidad

Cuando las necesidades de fondos son estacionales o cclicas, una empresa

puede no querer comprometerse a usar deudas a largo plazo por tres razones:
1) Los costos de flotacin son generalmente altos cuando se usan deudas a
largo plazo pero son insignificantes en el caso de los crditos a corto plazo. 2)
Aun cuando una deuda a largo plazo pueda ser reembolsada rpidamente,
debido a que el contrato de prstamo incluya una clusula de pago anticipado,
las sanciones por pago anticipado pueden llegar a ser muy costosas. Conse-
cuentemente, si una empresa considera que sus necesidades de fondos habrn
de disminuir en un futuro cercano, deber optar por deudas a corto plazo dada
la flexibilidad que proporcionan. 3) Los contratos de prstamo a largo plazo
siempre contienen clusulas o convenios que restringen las acciones futuras
de la empresa. Los contratos de crdito a corto plazo son por lo general ,...-.lucho
menos exigentes a este respecto.

Costo de deudas a largo plazo versus deudas a corto plazo

La curva de rendimiento normalmente tiene una pendiente ascendente, lo cual

indica que las tasas de inters son generalmente ms bajas sobre las deudas a
corto plazo que sobre las deudas a largo plazo. Por lo tanto, bajo condiciones
normales, los costos por intereses aplicables al momento en que se obtienen
los fondos son ms bajos cuando la empresa pide prestado sobre una base a
corto plazo que sobre una base a largo plazo.

Riesgo de las deudas a largo plazo versus deudas a corto plazo

Aun cuando la deuda a corto plazo sea frecuentemente menos costosa que la
deuda a largo plazo, el crdito a corto pla~o. . sujeta a la empresa a un mayor,
riesgo que el fmanciamiento a' l~rgb 'piazo. E~to ocurre por dos razones: 1) Si
la empresa pide prestado sobre una base a largo plazo, sus costos por intereses
sern relativamente estables a travs del tiempo, pero si usa un crdito a corto
plazo, sus gastos de intereses fluctuarn ampliamente, llegando a ser ocasio-
nalmente muy altos. Por ejemplo, la tasa que los bancos cargan a las corpora-
470 Parte N Administracin del qpital de trabajo

ciones de gran tamao por deudas a corto plazo llegaron a ms del triple
durante un periodo de dos aos que se observ en la dcada de los ochenta
aumentando de un 6.25 a un 21%. Mchas empresas que haban solicitad~
cantidades muy altas de fondos en prstamo a corto plazo simplemente no
pudieron satisfacer sus costos crecientes de intereses, y como resultado de
ello, las bancarrotas alcanzaron niveles rcord durante ese periodo. 2) Si una
empresa solicita en prstamo fuertes cantidades sobre una base a corto plazo,
puede llegar a encontrar que es incapaz de reembolsar su deuda, y puede
encontrarse en una posicin fmanciera tan dbil que el prestamista se rehse
a extenderle ms crditos; esto tambin podra llevar a la empresa a la quiebra.
Braniff Airlines, la cual fr~cas durante un periodo de escasez de crdito que
se observ durante la dcada de los ochenta, es un ejemplo que viene al caso.
Otro ejemplo bastante ilustrativo en relacin con el grado de riesgo de una
deuda a corto plazo es el que nos ha proporcionado la Transamerica Corpora-
tion, una gran compaa de servicios fmancieros. El presidente de Transame-
rica, el Sr. Beckett, describi la forma en que la compaa se estaba movilizando
para reducir su dependencia sobre los prstamos a corto plazo, cuyos costos
varan con las tasas de inters a corto plazo. De acuerdo con el Sr. Beckett,
Transamerica haba reducido sus prstamos a tasa variable (corto plazo) en
aproximadamente $450 millones en un periodo de 2 aos. "No vamos a
sujetamos otra vez a aquel enorme incremento en gastos de endeudamiento
que tuvo un impacto tan serio en las utilidades", dijo. Las utilidades de la
compaa disminuyeron en una forma muy aguda porque las tasas de inters
sobre el dinero aumentaron hasta alcanzar niveles de altura rcord. "Casi toda
nuestra deuda consista en prstamos a tasa variable", dijo, "pero en la actua-
lidad aproximadamente el65% es a tasa fija y el35% es a tasa variable. Ya hemos
avanzado mucho y seguiremos avanzando en la misma direccin,. Las utilida-
des de Transamerica se vieron fuertemente deprimidas por el incremento en
las tasas a corto plazo, pero otras compaas fueron aun menos afortunadas
-simplemente no pudieron cubrir el incremento en los cargos por intereses
y esto las oblig a irse a la quiebra.

e> Preguntas de autoevaluacin

Cul de las tres polticas alternativas de fmanciamiento de los activos circu

!antes usa la mayor parte de deuda a corto plazo?
Cules son algunas de las ventajas de la deuda a corto plazo sobre la deuda a
largo plazo como una fuente de capital?
Cules son algunas de las desventajas de las deudas a corto plazo?

EL CASO DE UNA
PEQUEA EMPRESA Crecimiento y necesidades de capital de trabajo
El capital de trabajo es ~l requerimiento que los em-
presarios subestiman con mayor frecuencia cuando
buscan fondos para fmanciar un nuevo negocio. El
. ~mpre~ario generalment planea lainvestigacin, el
desarrollo, la planta y el equipo que se requerirn
para la produccin. Sin embargo, el capital de traba-
-jo frecuentemente se_presenta como tina sorpresa
para los empresarios, quienes probablemente espe-
-ran desarrollar un producto que el mercado aceptar
en forma inmediata y en relacin con el cual l mer-
. cado pagar una _prima sustancial. Como se debe su-
PRner~ esta prima deber conducir a altos mrgenes
: cl.utilidades, los cuales "fmanciarn" posteriormen-
" .. te todas las dems necesidades.de la empresa. 'an
inocente como puede parecer este punto de vista es,
sin embargo, muy comn en.tre los fundadores poco
experimentados de nuevos negocios.
Ned fue uno de los fundadores de una nueva com-
.. paa de programas de computacin que a princi-
pios de 1942 empez a bl!lscar capital de negoci?s:
para qar apoyo a sus productos. Al haplar con un ca-
pitalista de negocios, quien. estaba preocupado por
el bajo nivel de fmanciamiento que se estaba bliScan-
do, Ned explic que los productos d la.compaa te-
l,lan un margen de utilidad tan alto que la co.mpaa
sera
. esencialmente . autofinanciable.
La compaa de Ned produca y venda w paque-
te de programas de computadora. El paquete se em-
barcaba bajo la forma de tres diskettes con.un
conjunto de manuales. El costo total de esos materia-
. les era: de aproximadamente $20 y el paquete se ven-
1
da en $500. Con un margen de utilidad tan alto,
alegaba Ned, no habra necesidad de financiamientO'
una vez que la comercializacin estuviese instalada.
De hecho, dijo, habra abundantes cantidades de
efectivo para pagar el desarrollo de los productos
nuevos.
Joa:ma, la capitalista de negocios, se sinti un tan-
. to'desconcertada por el razonamiento de Ned. Ella
seal algunos errores en el "anlisis" de Ned: los
$500 eran tan slo un precio sugerido para las ven-
tas a-l menudeo; las tiendas de descuento probable-
mente venderan el paquete en una cantidad cercana
a $275. Estos $275, a su vez, se encontraban al final
de la cadena d comercial.i2acin que inclua a los .
distribuidores y negociantes; la empresa de'Neq reci-
Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 471
bira tan slo entre $80 y $90 por paquete. Est~ ran:",.
go de $80 a $90 sera ihicialme~te aadid<) a las cuen- --
tas por cobrar -no i::ecibidas_como efectivo- y
probablemente no _cobradas, en promedio, por apio-
ximadamente 60 das. Mientras tanto, Ned tendra .
que emitir algunos cheques para cubrir Jos gastos in-
directos, los altos gastos del rea de investigacfny .~
desarrollo, el costo:del personal de mercadotecniaT . e
el costo de los espacios publicitarios. En lugar de
'que hubiera liD. flujo de entrada de efectivo de $480
por paquete, la empresa estara, en promedio, cu-
briendo flujos de saltda de efeetivo durante los pri-
meros aos de su vida.
El crecimiento rpido consume efectivo, no gen6-
ra efectivo. El- crecimiento -rpido puede general' utili-
dades, pero las etilldades no pagan las cl!lenta~. el
efectivo s laspaga. Considrese lQ queuna empresa
debe hacerpara sostener nna alta tasa de crecimiel'l-
.
to. Si se ttata de un productm, los elementos consti-
1
tutivos de sus activ~ incluirn el inventario de -
materia prima, el.inventario de trabajo en pmceso,-
el in-ventariode hierres terminados y las cuentas.por
cobrar, as como los activos fijos. Con la e.?(cepcia
de los activos fijos, todas estas partidas son elemen-
tos constitutivos d~l capital de trabajo bruto. Cuan-
do la empresa elabora.un producto, hace una
ihversin.en cada una de estas partidas de capital de
trabajo antes de-que se reciba cualquier cantidad de
. efectiVO por la eobranza deJas cuentas.por GObrar, .
:. suponiendo que todas las ventas son a crdito. .
Considrese el caso de' tJna empresa de tam
pequeo que fmanCi~ sus actividades nicamente a,
travs de los fondos que genera. Recurdese el anli-
sis fmaaciero que se present an-teriormente en est~
eaptulo. Supngase que la empresa tiene un prome-
dio de 120 das de ventas en inventarios y un prome
dio de 60 das de.ventas en cuentas por cobrar. si la
empresa paga en efectivo tqdos sus materiales y su
mano de obra, ten~ un ciclo de conversin de efec-
tivo de 180 das; es decir, entre elDago de los bienes
que ocurre al inici del ciclo y la recepcin del.efet'
tivo que ocurre al fmill . transcurren 180 da~ : De tal -
forma, la compaa "rota" su efectivo tan. slo dos ve,
~~~ .
Si la compaa gana,:por ~jemplo, un 3% s'obre-
cada dlaren. sus ventas (~al como se miden
. por
. el__ ;
472 Parte IV Administracin del capital de trabajo

margen de utilidad neta), tendr aproximadamente
un 3% ms de dinero disponible despus de un ciclo
que antes del mismo. Con dos ciclos por ao, se po
dr disponer de fondos para inversiones en aproxi-
madamente un 6% ms al final del ao que al
principio. De tal forma, se podr dar apoyo a un cre-
cimiento anual de aproximadamente 6%.
Si la compaila est creciendo a una tasa del 20%
por ao y si slo puede generar un 6% internamente,
deber obtener fondos en forma externa o tendr
que enfrentarse a enormes presiones.
Cmo podra mejorar la empresa su capacidad
para fmanciar el crecimiento internamente? Po"r lo ge-
neral, una empresa puede crecer a una tasa igual al
producto de su margen de utilidad neta multiplicado
por el nmero de ciclos de conversin de efectivo
por ao.3 Por Jo tanto, podra apoyar un
crecimiento ms rpido ya fuera aumentando el mar-
gen de utilidad o acortando el ciclo de conversin
de efectivo (incrementando el nmero de ciclos por
ao).
Para aumentar el margen de utilidad, la compaa
del?eaumentar Jos precios, disminuir los costos o
amb~s cosas. El aumentar los precios puede reducir
el crecimiento (porque los clientes estarn menos
dispuestos a comprir los mismos productos a pre-
cios ms altos), pero tambin puede ayudar a confe
rir un mayor equilibrio al crecimiento y a los
recursos t1nancieros.
3 Varios factores podran mitigar la e..'<actitud de esta aproximacin.
Primero, este ejemplo ignora el hecho de que algunos gastos,
tales como la. depreciacin, no representan salidas de efectivo.
Adems, no se ha considerado ninguna fuente espontnea de
financiamiento, tal como se trat en el captulo 7. Finalmente, este
ejemplo supone una razn de pago de dividendos de cero, la cual
puede no ajustarse a toda situacin.
.El acortamiento del ciclo de conversin de efecti- ,
vo requiere de la reduccin del inventario, de una co-
branza ms et1~iente de las cuentas por cobrar, o de
la posibilidad de pagar a los proveedores en.una ma-
nera ms lenta. Considrense los efectos de estos
cambios. El reducir el inventario en un 25% (a 90
das) y el reducir las cuentas por cobrar a 30 dias (tr-
minos normales de crdito), reducen el ciclo a 120
das. Adems, si los proveedores estn dispuestos a .
esperar 30 das para el pago, entonces el plazo de
tiempo durante el cual el efectivo est pendiente de ,\_
pago podra incluso verse reducido a 90 das. "/
La rotacin del efectivo cambia a cuatro veces
por ao habiendo sido anteriormente de dos veces,..
y el crecimiento internamente financiable se convier-
te en un 12% en lugar de un 6%. El mejoramiento del
ciclo de conversin de efectivo y el incremento resUl-
tante en-ia tasa a la cual la empresa puede apoyir el .
crecimiento internamente reduce las necesidades de
fondos externos de la empresa a un nivel ms acepta-
ble y manejable.
En el caso de una empresa de tamao pequeo
que tenga serias :limitaciones para obtener fondos ex-
ternos, estas polticas discrecionales podran ayudar-
le para que su tasa de credmiento estuviera en
equilibrio con su capacidad para fmanciar ese creci-
miento. Adems, dicho control por parte de la admi-
nistracin podra impresionar a los banqueros y ,
otros individuos que dispongan de fondos, y esto po '
dria ayudar a la empresa a obtener el financiamiento
externo que hubiera preferido obtener desde el prin
cipio. 4
\os l:nites del crecimiento y el concepto de "cree::imiento soste
nible" se exploran en el captulo 6 del libro Analysisfor Fnanclal '
Managernent de Roben C. Higgins, 2da. edlcin (Homewood, ID.:
Irwin, 1989).

RESUMEN

En este captulo se examin la poltica ele capital de trabajo y diversas formas

alternativas que se puedan utilizar para financiar los activos circulantes. Los
conceptos importantes que se estudiaron se enumeran abajo.

El capital de trabajo se refiere a los activos circulantes, y el capital

neto de trabajo se define como los activos circulantes menos los pasi
 Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 473

vos circulantes. La poltica de capital de trabajo se refiere a las deci-

siones que tratan del nivel de los activos circulantes y a la forma en que
stos son financiados.

El periodo de conversin del inventario se refiere al plazo prome-

dio de tiempo que se requiere para convertir la materia prima en pro-
ductos terminados y para su venta ulterior.

El periodo de cobranza de las cuentas por cobrar se refiere al pla-

zo promedio de tiempo que'se requiere.para convertir en efectivo las
cuentas por cobrar de la empresa y es igual a los das de venta pendien-
tes de cobro.

El periodo de derimiento de las cuentas por pagar es el plazo pro-

medio de tiempo que transcurre entre la compra de la materia prima y
de la mano de obra, y el plazo de tiempo que se requiere para liquidar-
las.
1 El ciclo de conversin de efectivo es el plazo de tiempo que transcu-
rre entre el pago de las compras y la recepcin del efectivo provenien-
te de la venta de productos terminados. El ciclo de conversin de
efectivo puede calcularse de la siguiente manera:

Periodo de Periodo de Periodo de Ciclo de

conversin + cobranza de diferimiento = conversin
del inventario las cuentas de las cuentas
por cobrar por pagar de efectivo

Bajo una poltica relajada de inversin en activos circulantes, una

empresa mantiene cantidades relativamente grandes de cada tipo de ac-
tivo circulante. Bajo una poltica restringida de inversin en acti-
vos circulantes, la empresa mantiene cantidades-mnimas de estas
partidas.
Los activos circulantes pennanentes son aquellos que la empresa
mantiene aun durante pocas de recesin, mientras que los activos cir-
culantes temporales son aquellos que resultan necesarios durante los
picos estacionales o cclicos. Los mtodos que se usan para fmanciar
los activos circulantes permanentes y temporales constituyen la polti-
ca de fmanciamiento de los activos circulantes de la empresa.
Un enfoque moderado que puede utilizarse para el fmanciamiento de
los activos circulantes se relaciona con la coordinacin, en la medida
de lo posible, de los vencimientos de los activos y pasivos; de tal forma,
los activos circulantes temporales se fmancian con deudas a corto plazo
de naturaleza no espontnea y los activos circulantes peqnanentes y los
activos fijos se fmancian con deudas a largo plazo o con capital conta-
ble ms deudas espontneas. Bajo un enfoque agresivo, algunos .,
acti-
474 Parte IV Administracin del capital de trabajo

vos circulantes permanentes y tal vez algunos activos fijos se financian

con deudas a corto plazo. Un enfoque conservador consistira en el
uso de capital a largo plazo para fmanciar todos los activos permanen-
tes y algunos de los activos circulantes temporales.

Las ventajas del crdito a corto plazo son 1) la velocidad con la cual se
pueden concertar los prstamos a corto plazo, 2) un incremento en la
flexibilidad y 3) el hecho de que las tasas de inters a corto plazo ge-
neralmente son ms bajas que las tasas a largo plazo. La principal des-
ventaja del crdito a corto plazo es el riesgo adicional al que debe
someterse el prestatario como consecuencia de que 1) el prestamista
puede exigir el pago bajo una rpida notificacin y 2) el costo del prs-
tamo aumentar cuando se incrementen las tasas de inters.

Preguntas
91 Cmo influye la naturaleza estacional de las ventas de una empresa sobre la de-
cisin referente a la cantidad de crdito a corto plazo que se deber usar en su
estructura fmanciera?

9-2 Suponiendo que el volumen de ventas de la empresa permaneciera constante,

se esperara que tuviera un saldo de efectivo ms alto durante un periodo de di
nero escaso o durante un periodo de dinero abundante? Por qu?

93 Cules son las ventajas que resultan del hecho de coordinar los vencimientos
de los activos y los pasivos? Cules son las desventajas?

9-4 Qu es ms riesgoso desde el punto de vista del prestatario, un crdito a largo

plazo o un crdito a corto plazo? Explicar la respuesta dada. Podra tener algn
sentido solicitar fondos en prstamo sobre una base a corto plazo si las tasas a di-
cho plazo se encontraran por arriba de las tasas a largo plazo?

95 Si el crdito a largo plazo expone al prestatario a un menor grado de riesgo, por

qu algunas veces las personas o las empresas solicitan fondos en prstamo so-
bre una base a corto plazo?

Problemas de autoevaluacin (Las soluciones se presentan en e

Aprzdice B)
Defmase cada uno de los siguientes trminos:
PA-1 a. Capital de trabajo; capital neto de trabajo; poltica de capital de trabajo
Trminos clave b. Activos circulantes permanentes; activos circulantes temporales
c. Ciclo de conversin de efectivo; periodo de conversin del inventario; periodo
de cobranza de las cuentas por cobrar; periodo de diferimiento de las cuentas
por pagar
d. Poltica relajada de inversin en activos circulantes; poltica restringida de inver
sin en activos circulantes; poltica moderada de inversin en activos circulantes
 Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 475

e. Poltica moderada de financiamiento de los activos circulantes; poltica agresiva

de financiamiento de los activos circulantes; poltica conservadora de financia-
miento de los activos circulantes
f. Enfoque de coordinacin de vencimientos o de "autoliquidacin"

PA-2 La Vanderheiden Press Inc. y la Herrenhouse Publishing Company tuvieron los si-
Financiamiento de los guientes balances generales al31 de diciembre de 1992 (en miles de dlares):
activos circulantes
Vanderheiden Press Herrenhouse Publishing

Activos circulantes $100 000 $80 000

Activos fijos (netos) 100 000 120 000
Total activos $200 000 ~200 000
Pasivos circulantes $20 000 . $80 000
Deuda a largo plazo 80000 20000
Capital comn 50000 so 000
Utilidades retenidas 50000 50000
Total pasivos y capital contable $200 000 ~200 000

Las utilidades antes de intereses e impuestos CEBin para ambas empresas son de $30
millones, y la tasa fiscal federal y estatal asciende al 40%.
a. Cul ser el rendimiento sobre el capital contable para cada empresa si la tasa
de inters sobre los pasivos circulantes es del1 0% y la tasa sobre la deuda a lar-
go plazo es del13%?
b. Supngase que la tasa a corto plazo aumenta al 20%. Mientras que la tasa sobre la
nueva deuda a largo plazo aumenta al16%, la tasa sobre la actual deuda a largo
plazo permanece sin cambiar. Cul sera el rendimiento sobre el capital conta
ble para la Vanderheiden Press y la Herrenhouse Publishing bajo estas condicio-
nes?
c. Qu compaa se encuentra en una posicin ms riesgosa? Por qu?

PA-3 La Calgary Company est tratando de establecer una poltica de activos circulantes.
Poltica de capital de Los activos fijos ascienden a $600 000 y la empresa planea mantener una razn de
trabajo deudas a activos del SO%. La tasa de inters es del 10% sobre toda la deuda. Se estn
considerando tres polticas alternativas de activos circulantes: 40, SO y 60% de las
ventas proyectadas. La compaa espera ganar un 1S% antes de intereses e impuestos
sobre un nivel de ventas de $3 millones. La tasa fiscal federal y estatal de Calgary es
del 40%. Cul es el rendimiento esperado sobre el capital contable bajo cada alterna-
tiva?

Problemas

9-1 Obsrvese nuevamente el cuadro 91 dentro de este mismo captulo, el cual mostr
Ciclo de conversin de los balances generales de Allied Food Products a tres fechas diferentes. Las ventas de
efectivo Allied fluctan durante el ao debido a la naturaleza estacional de su industria; sin
embargo, se pueden calcular sus ventas durante un da promedio como el total de
ventas dividido entre 360, reconociendo que las ventas diarias sern mucho ms altas
476 Parte IV Administracin del capital de trabajo

que este valor durante la estacin de ventas pico y mucho ms baja durante la poca
de recesin. Las ventas de Allied para 1993 alcanzaron un total de $3300 millones,
por lo tanto las ventas de un da promedio son de $9.167 millones. Supngase que el
balance general al31 de diciembre de 1992 fuera tambin el mismo balance general
al1 de enero de 1993.
a. Calclese el periodo de conversin del inventario de Allied al 1 de enero y al 30
de septiembre. (Una pista: el periodo de conversin del inventario es igual al n-
mero de ventas diarias promedio mantenidas en el inventario, y se calcula como
la divisin del inventario entre el promedio de ventas diarias.)
b. Calclese el periodo de cobranza de las cuentas por cobrar de Allied al1 de ene-
ro y al 30 de septiembre.
c. Supngase que las compras de Allied fueran del 50% de las ventas y que todas
las compras se hicieran a crdito. Usando esta informacin, calclese el periodo
de diferimiento de las cuentas por pagar al1 de enero y al 30 de septiembre
como la divisin de las cuentas por pagar entre el promedio de las compras dia-
rias.
d. Usando los valores que se calcularon en las partes a hasta la e, calclese la dura-
cin del ciclo de conversin de efectivo de Allied a las dos fechas del balance.
e. En la parte d, se debi haber encontrado que el ciclo de conversin del efectivo
tena una mayor duracin al 30 de septiembre que al1 de enero. Por qu ocu-
rrieron estos resultados?
f. Se podra citar alguna razn por la cual el ciclo de conversin de efectivo de
una empresa que tuviera ventas estacionales pudiera diferir entre la estacin de
ventas bajas y la estacin de ventas pico?

9-2 La Verbrugge Corporation es un productor lder de bateras de automviles en los Es-

Inversin en capital de tados Unidos. Verbrugge produce 1500 bateras diarias a un costo de $6 por batera
trabajo en trminos de materiales y mano de obra. Se requiere de un plazo de 22 das para
que la materia prima se convierta en una batera. Verbrugge concede a sus clientes
un plazo de 40 das para cubrir el pago de las bateras y la empresa generalmente
paga a sus proveedores en 30 das. .
a. Cul es la duracin del ciclo de conversin de efectivo de Verbrugge?
b. Bajo un estado uniforme en el cual Verbrugge produce 1500 bateras por da,
qu cantidad de capital de trabajo deber fmanciar?
c. En qu cantidad podra reducir Verbrugge sus necesidades de financiamiento
de capital de trabajo si fuera capaz de prolongar su periodo de diferimiento de
las cuentas por pagar a 35 das?
d. La administracin de Verbrugge est tratando de analizar el efecto que tendra so
bre la inversin en capital de trabajo un nuevo proceso de produccin propues
to. El nuevo proceso de produccin permitira a Verbrugge disminuir su periodo
de conversin del inventario a 20 das e incrementar su produccin diaria a
1800 bateras. Sin embargo, el nuevo proceso provocara que el costo de los ma-
teriales y la mano de obra aumentara a $7. Suponiendo que el cambio no afecta-
ra al periodo de cobranza de las cuentas por cobrar (40 das) o al periodo de
diferimiento de las cuentas por pagar (30 das), cules seran la longitud del ci-
clo de conversin de efectivo y el requerimiento de fmanciamiento de capital de
trabajo si se implantara el nuevo proceso de produccin?

9-3 La Hawley Corporation est tratando de determinar el nivel ptimo de activos circu
Poltica de capital de lantes para el prximo ao. Como resultado de una expansin de activos que actual
trabajo
 Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 477

mente se est llevando a cabo, la administracin espera que las ventas aumenten a
aproximadamente $2 millones. Los activos fijos suman un total de $1 milln y la em-
presa desea mantener una razn de endeudamiento del 60%. El costo de los intereses
de Hawley es actualmente del8% sobre las deudas tanto a corto como a largo plazo
(las cuales la empresa usa en su estructura permanente). Existen tres alternativas en
relacin con el nivel proyectado de activos circulantes para la empresa: 1) una polti-
ca exigente que requiere de activos circulantes de tan slo el45% de las ventas pro-
yectadas, 2) una poltica moderada que requiere del 50% de las ventas en los activos
circulantes y 3) una poltica relajada que requiere activos circulantes del60% de las
ventas. La empresa espera ganar utilidades antes de intereses e impuestos CE,BI1) a
una tasa del12% de las ventas totales.
a. Cul ser el rendimiento esperado sobre el capital contable bajo cada nivel de
activos circulantes? (Supngase una tasa fiscal federal y estatal del40%.)
b. En este problema se ha supuesto que el nivel de ventas esperadas es inde-
pendiente de la poltica de activos circulantes. Es vlido este supuesto?
c. Cmo variara el nivel general de riesgo de la empresa bajo cada poltica?

PROBLEMAS TIPO EXAMEN

Los problemas que se han incluido en esta secdn han sidO diseados en una for-
ma tal que puedan aplicarse como problemas de elecdn mltiple.
.,
9-4 La Prestopino Corporation tiene un periodo de conversin del inventario de 75 das,
Ciclo de conversin de un periodo de cobranza de las cuentas por cobrar de 38 das y un periodo de diferi-
dectivo miento de las cuentas por pagar de 30 das.
a. Cul ser la duracin del ciclo de conversin de efectivo de la empresa?
b. Si las ventas anuales de Prestopino son de $3 375 000 y todas las ventas'son a
crdito, cul ser la inversin de la empresa en cuentas por cobrar?
c. Cuntas veces por ao rotar su inventario Prestopino?

~ 9-5 La Broske Corporation est tratando de determinar el efecto de su razn de rotacin

Ciclo de flujo de dectivo
del capital-de-trabajo
de inventarios y de sus das de venta pendientes de cobro (DSO) sobre su ciclo de flu-
jo de efectivo. Las ventas de Broskepara 1992 (todas ellas a crdito) fueron de
$150 000, y obtuvo una utilidad neta del6%, o $9000. Rot su inventario seis veces
durante el ao y sus das de venta pendientes de cobro fueron de 36 das. La empresa
tuvo activos fijos que ascendieron a un total de $40 000. El periodo de diferimiento
de las cuentas por pagar de Broske es de 40 das.
a. Calclese el ciclo de conversin de efectivo de Broske.
b. Suponiendo que Broske mantiene cantidades insignificantes de efectivo y de va-
lores negociables, calclese su rotacin de activos totales y su ROA (rendimien-
to sobre los activos).
c. Supngase que los administradores de Broske piensan que la rotacin del inven-
tario puede aumentarse a ocho veces. Cul sera el ciclo de conversin de efecti-
vo de Broske, la rotacin de sus activos totales y su rendimiento sobre los
activos si la rotacin del inventario hubiera sido de ocho veces para 1992?

PROBLEMA DE INTEGRAUN

9-6 Daniel Bames, administrador fmanciero de New York Fuels (NYF), un distribuidor
Poltica y financiamiento de petrleo para calefaccin, est preocupado por la poltica de capital de trabajo de
de capital de trabajo
478 Parte IV Administracin del capital de trabajo

la compaa, y est considerando tres polticas alternativas: 1) una poltica "restricti-

va" ("de apoyo medio" o "exigente"), la cual exige la reduccin de las cuentas por co.
brar en $100 000 y los inventarios en $200 000; 2) una poltica "relajada" ("floja" 0
de "gato gordo"), la cual requiere incrementar las cuentas por cobrar en $100 000 y
los inventarios en $200 000, y 3) una poltica "moderada", la cual implicara que las
cuentas por cobrar y los inventarios permanecieran a sus niveles actuales. Los esta-
dos fmancieros de NYF para 1992 y sus razones fmancieras bsicas, ms algunos da-
tos de promedios de la industria se proporcionan en el cuadro Pl91.
El costo de la deuda a largo plazo es del 12% versus nicamente un 8% para los do.
cumentos por pagar a corto plazo. Los costos variables como un porcentaje de las
ventas (74%) no se veran afectados por la poltica de capital de trabajo de la empre-
sa, pero los costos fijos s variaran debido a los costos de almacenamiento, manejo y
seguros asociados con el inventario. A continuacin se presentan los costos fijos que
se han supuesto bajo las tres polticas:

Poltica Costos fijos

Restrictiva $ 950 000
Moderada 1 000 000
Relajada 1100 000

Las ventas tambin se veran afectadas por la poltica elegida: el mantener inventarios
ms cuantiosos y usar trminos de crdito ms relajados estimulara las ventas y, por
lo tanto, stas alcanzaran su nivel ms alto con la poltica relajada y su nivel ms bajo
con la poltica restrictiva. Adems, estos efectos variaran dependiendo de la fuerza
de la economa. A continuacin se presentan las relaciones que Bames supuso que
se mantendran en 1992:

Ventas (millones de dlares)

Estado de la economa Restrictiva Moderada Relajada
Dbil $4.3 $4.5 $5.0
Promedio 4.7 5.0 5.5
Fuerte 5.3 5.5 6.0

Bames considera que la economa de 1992 se encontrar a un nivel promedio.

Se ha solicitado responder las siguientes preguntas para hacer posible la determi
nacin de la poltica ptima de capital de trabajo de NYF.
a. Cmo se compara la poltica actual de capital de trabajo de NYF, tal como se re
fleja en sus estados fmancieros, con una poltica promedio para la empresa? In
dican tales diferencias que la poltica de NYF es mejor o peor que la de una
empresa promedio dentro de su industria?
b. Tomando como base las razones y los estados fmancieros de 1992, cules ha
brn sido el periodo de conversin del inventario de la compaa y su periodo
de cobranza de las cuentas por cobrar, y suponiendo un periodo de diferimiento
de las cuentas por pagar de 29 das cul hubiera sido su ciclo de conversin de
efectivo? Cmo se podra usar el concepto de ciclo de conversin de efectivo
para mejorar la administracin del capital de trabajo de la empresa?
 Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 479

Cuadro Pl91 1 Estados fmancieros y otros datos acerca de NYF

(miles de dlares)

A. Balance general de 1992

Cuentas por pagar y

Efectivo y valores negociables $ 100 pasivos acumulados $300
Cuentas por cobrar 600 Documentos por pagar (8%) 500
Inventarios $1000 Total pasivos circulantes $800
Total activos circulantes $1700 Deuda a largo plazo (12%) 600
Activos fijos netos 800 Capital contable comn 1100
Total activos $2500 Total pasivos y capital contable $2500

B. Estado de resultados de 1992

Ventas $5000.00
Menos: costos variables 3700.00
costos fijos $1000.00
EBIT $ 300.00
Intereses 112.00
Utilidades antes de impuestos (EB'I) $ 188.00
Impuestos (40%) 75.20
Ingreso neto $ 112.80
Dividendos (razn de pago = 30%) $ 33.84
Adicin a las utilidades retenidas $ 78.96

C. Razones financieras principales NYF Industria

Capacidad bsica de generacin de utilidades 12.00% 15.8%
Margen de utilidad 2.3% 3.0%
Rendimiento sobre el capital contable 10.3% 15.0%
Das de venta pendientes de cobro (360 das) 43.2 30.0
Rotacin de las cuentas por cobrar 8.3 X 12.0 X
Rotacin del inventario 5.0 7.5
Rotacin de los activos fijos 6.3 6.0
Rotacin de los activos totales 2.0 2.5
Deuda/activos 56.0% . 50.0%
Rotacin del inters ganado 2.7 X 4.8 X
Razn circulante 2.1 2.3
Razn rpida 0.9 1.3

c. Bames ha solicitado que se reformulen los estados fmancieros de 1992 y se cal

culen algunas razones fmancieras fundamentales, suponiendo una economa pro-
medio y una poltica restrictiva (eXigente) de capital de trabajo, y que se
480 Parte IV Administracin delcapital de trabajo

Cuadro Pl9-2 1 ROEs bajo polticas alternativas

Poltica de capital de trabajo

Estado de la economa Estricta Moderada Relajada

Dbil 4.2% 3.2% 3.8%
Promedio 12.0 10.3 9.3
Fuerte 23.7 17.3 14.9
Promedio 13.3% 10.3% 9.3%

verifiquen algunos de los clculos que l ha hecho. Constryanse estos estados fi.
nancieros y posteriormente calclese la nueva razn circulante y el ROE. Supn-
gase que se utilizan acciones comunes para lograr que cuadre el balance
general, pero que no se usa ningn tipo de retroalimentacin financiera. (Una
pista: es necesario que se cambien las ventas, los costos fijos, las cuentas por co-
brar, los inventarios y el capital contable comn, ms las partidas afectadas por
tales cambios, y que posteriormente se calculen las nuevas razones fmancieras.)
d. El mismo Bames ha analizado la situacin de cada una de las polticas bajo cada
escenario econmico; los ROEs que l ha calculado se muestran en el cuadro
PI9-2. Qu implicaciones tienen estos datos para la decisin de la poltica de ca-
pital de trabajo?
e. Hasta este momento, la discusin acerca de la poltica de capital de trabajo se ha
centrado principalmente en los activos circulantes, y no sobre la poltica de fi.
nanciamiento de los activos circulantes. Cmo se incluira la poltica de fmancia
miento dentro del anlisis?

UN PROBLEMA RELAQONADO CON EL USO DE COMPliTADORAS

Resulvase el problema que se presenta en esta seccin nicamente si se est usan-

do el diskette para resolucin de problemas con computadora.

9-7 Tres compaas -la Agresiva, la Moderada y la Conservadora- tienen diferentes poli
Financiamiento del ticas de administracin de capital de trabajo, tal como lo implican sus mismos nom
capital de trabajo bres. Por ejemplo, la empresa Agresiva utiliza slo una cantidad mnima de activos
circulantes y se financia casi totalmente con pasivos circulantes ms capital canta
ble. Este enfoque restrictivo tiene un doble efecto. Mantiene los activos totales a un
nivel bajo, lo cual tiende a incrementar el rendimiento sobre los activos; sin embar
go, debido a ciertos faltantes de inventarios y algunos rechazos de crdito, las ventas
totales se ven reducidas, y debido a que el inventario es ordenado de una manera
ms frecuente y en cantidades ms pequeas, los costos variables se ven incrementa
dos. A continuacin se presentan los balances generales condensados para las tres
compaas:
 Captulo 9 Poltica de capital de trabajo 481

Agresiva Moderada Conservadora

Activos circulantes $225 000 $300 000 . $450 000
Activos fijos 300 000 300 000 300 000
Activos totales $525 000 $600 000 $750 000
Pasivos circulantes (costo= 12%) $300 000 $150 000 $75 000
Deuda a largo plazo (costo= 10%) o 150 000 300 000
Deuda total $300 000 $300 000 $375 000
Capital contable 225 000 300 000 375 000
Total pasivos y capital contable $525 000 $600 000 $750 000
Razn circulante 0.75:1 2:1 6:1

Las funciones de costo de ventas para las tres empresas son las siguientes:

Costo de ventas = Costos fijos + Costos variables

Agresiva: Costo de ventas= $300 000 + 0.70 (Ventas)
Moderada: Costo de ventas= $405 000 + 0.65 (Ventas)
Conservadora: Costo de ventas =$557 500 + 0.60 (Ventas)

Debido a las diferencias de capital de trabajo, se espera que las ventas de las tres em-
presas, bajo distintas condiciones econmicas, varen tal como se describe a conti-
.'
nuacton:

Agresiva Moderada Conservadora

Economa fuerte $1800 000 $1875 000 $1950 000
Economa promedio 1 350 000 1 500 000 1725 000
Economa dbil 1 oso 000 1200 000 1575 000

a. Constryanse los estados de resultados para cada compaa bajo condiciones

econmicas fuertes, moderadas (promedio) y dbiles, y sese el siguiente for
mato:

Ventas
Menos costo de ventas
Utilidades antes de intereses e impuestos (EBI'I)
Menos gastos de intereses
Utilidades antes de impuestos (EB'I)
Menos impuestos (al40%)
Ingreso neto (NI)

b. Comprense la capacidad bsica de generacin de utilidades (EBIT/activos) y el

rendimiento sobre el capital contable para las compaas. Qu compaa se en
contrar mejor en una mejor posicin bajo una economa fuerte? Qu compa
a se encontrar en la mejor posicin bajo una economa promedio (o
moderada)? Y por ltimo, qu compaa se encontrar mejor bajo una econo
ma dbil?
482 Parte N Administracin del capital de trabajo

c. Supngase que, encontrndose las ventas al nivel de una economa promedio,

las tasas de inters a corto plazo aumentaran al 20%. Cmo afectara este hecho
a las tres empresas analizadas?
d. Supngase que debido a ciertos retrasos en la produccin causados por faltantes
de inventarios, la razn de costo variable de la compaa Agresiva aumentara al
80%. Qu sucedera a su ROE? Supngase una tasa de inters a corto plazo del
12%.
e. Qu consideraciones importantes para la administracin del capital de trabajo
quedaran indicadas por este problema?