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CAPM
El CAPM (Capital Asset Pricing Model) es un modelo financiero desarrollado en la dcada del
sesenta del siglo pasado y que vincula, linealmente, la rentabilidad de cualquier activo
financiero con el riesgo de mercado de ese activo.
Retrocedamos un poco para comprenderlo mejor. Toda inversin en un activo con riesgo (las
acciones son el ejemplo por antonomasia) debe ser recompensado con rentabilidad. No hay
ninguna novedad en eso, pues inclusive nuestras abuelas ya lo saban (A mayor riesgo, mayor
rentabilidad.). El riesgo est expresado por la volatilidad de los resultados esperados con
respecto al promedio. En trminos estadsticos, el riesgo est expresado por la desviacin
estndar. Sin embargo, ese riesgo es la suma de dos componentes: el riesgo nico o no
sistemtico y el riesgo de mercado o sistemtico.
El primer componente, es el riesgo que el inversionista asume cuando la rentabilidad del activo
puede variar por razones atribuibles directamente a la gestin de la firma, la competencia o la
aparicin de nuevas tecnologas. El segundo componente, es el riesgo que se corre, debido a
que la empresa opera en un entorno socio-econmico dado.
As por ejemplo, si usted adquiere una accin de una empresa de telefona que opera en el Per,
el riesgo que corre -o sea, la probabilidad que la rentabilidad de esa accin- de que sea
diferente a la que espera obtener es la suma del riesgo nico y del riesgo de mercado. La
siguiente ilustracin lo explicar mejor:
Ahora bien, si usted es un inversionista astuto, sabr que parte del riesgo total puede ser
eliminado. Cmo?. Pues muy simple: diversificando. Observe que dije astuto y no sofisticado,
ya que ese es un concepto intuitivo (Se acuerda del viejo dicho: No hay que poner todos los
huevos en una sola canasta?). Entonces, si en su cartera de inversiones, no slo tiene las
acciones de la empresa de telefona, sino tambin las de firmas que operan en otros sectores
(minera, banca, textiles, consumo masivo, etc.), se compensar la variacin de la rentabilidad
de la accin de la empresa de telefona con la variacin de la rentabilidad de otros sectores.
Mientras ms diversificada sea su cartera, el riesgo nico ir disminuyendo. Pero lo que no
puede reducir, as su cartera est totalmente diversificada, es el riesgo de mercado, pues, sea
cual sea la accin que adquiera, todas tendrn en comn el hecho de que operan en el Per. El
grfico siguiente lo presenta de manera esquemtica:
Por lo tanto, y, como primera conclusin, la rentabilidad est ligada slo al riesgo de mercado
del activo financiero. Vemoslo de otra manera. Cuando invertimos en un activo riesgoso
queremos ganar ms que cuando invertimos en un activo libre de riesgo. Un aparte: en la
literatura financiera americana, los activos libres de riesgo son los bonos del tesoro americano.
Sin embargo, podemos adelantar una definicin ms amplia: un activo sin riesgo es un ttulo
soberano emitido por un pas en la moneda del pas y adquirido por agentes que slo operan en
ese territorio. Pero regresemos a nuestra explicacin. Si invierte en cualquier activo financiero,
usted quiere ganar un piso (lo que le paga un bono del tesoro) ms un plus por el riesgo que
corre al adquirir ese activo. Otra vez, cul riesgo? Slo el del mercado.
En realidad, el riesgo de mercado es la covarianza de los rendimientos del activo con respecto a
los rendimientos del mercado. La divisin entre la varianza del rendimiento del mercado se
hace para obtener un coeficiente normalizado que tenga sentido de interpretar. Ese coeficiente
normalizado es el beta.
En la prctica, el beta se mide de manera ms simple:
El coeficiente beta es, entonces, un ndice normalizado que mide el riesgo de mercado de ese
activo financiero, pudiendo alcanzar un rango de valores que va desde 0 a ms de uno. No
perdamos de vista que puede haber activos con betas negativos, pero esto no es muy comn, as
que -para propsitos didcticos- los dejaremos de lado.
As, entonces, si una accin tiene un beta de 1.5, significa que, si el mercado sube en 10%, la
accin sube en 15% y, si este baja en 10%, la accin bajar en 15%. Las acciones con un beta
mayor a 1 son consideradas riesgosas, pues amplifican los movimientos del mercado. Por otro
lado, si la accin tiene un beta de 0.5, implica que, si el mercado sube en 10%, la accin lo har
en 5% y, si baja en 10%, entonces, la accin bajar en 5%. Acciones con betas menores de 0.5
son consideradas de bajo riesgo, pues su comportamiento es menos que proporcional al del
mercado. Y un activo con un beta de cero? Pues es simplemente un activo sin riesgo de
mercado, ya que su rentabilidad y la del mercado estn desacopladas.
Entonces, el modelo CAPM predice que la rentabilidad de cualquier activo con riesgo viene
dada por esta ecuacin:
Donde la prima por riesgo del activo es proporcional a su beta, el riesgo de mercado del activo,
multiplicado por la prima por riesgo de mercado (rm rf). Esta ltima expresin representa el
plus que debemos obtener para cambiar nuestro portafolio de 100% de activos sin riesgo a
100% activos con riesgo de mercado.
El modelo predice, tal como lo sealramos al principio, que la rentabilidad de cualquier activo
con riesgo (activo i) es proporcional al riesgo de mercado de ese activo (representado por el
beta) multiplicado por la prima por riesgo de mercado.
Beta de una cartera
La beta de una cartera de valores es simplemente la media ponderada de
las betas de los ttulos que hay en esa cartera.
El riesgo total de una cartera viene por la suma del riesgo sistemtico y el riesgo
no sistemtico de cada uno de sus ttulos.
Una vez hemos calculado las betas de los ttulos de forma individual
(B1;B2;;Bn), solo tenemos que conocer el peso de cada ttulo en la cartera
de valores (W1;W2;;Wn).
Por lo tanto, la beta de una cartera (Beta portfolio) ser la suma producto de
las diferentes betas y pesos en cartera de cada ttulo.
Ejemplo
Imaginemos que tenemos una cartera compuesta por dos ttulos, Santander y
Endesa que cotizan a 5 y 19 respectivamente. Los datos que necesitamos
para calcular la beta de la cartera sern por tanto la beta de cada accin y su
peso dentro de la cartera.
Una vez que hemos calculado la posicin (%), nada ms tenemos que
multiplicar cada coeficiente beta por su posicin dentro de la cartera y sumarlo.
Beta de un activo financiero
La Beta de un activo financiero es una medida de sensibilidad que se utiliza
para conocer la variacin relativa de rentabilidad que sufre dicho activo
en relacin a un ndice de referencia.
Clculo
Los valores que puede tomar son muy diversos, en el siguiente cuadro se
muestran los valores que puede tomar la beta.
Normalmente la beta esta relacionada con el tipo de negocio de cada empresa,
los negocios con beneficios mas estables suelen tener betas menores a 1 y
son defensivos como el sector de las telecomunicaciones, mientras que
negocios mas inestables tienen betas mayores a 1, como puede ser el sector
bancario.
Ejemplo
Si una accin tiene una Beta de 1,1 respecto al ndice de referencia, quiere
decir que esta accin se mover un 10% ms de lo que lo haga dicho ndice.
definitiva el riesgo.
Es por ello. que en muchos casos los gestores de carteras intentan reducir al
mnimo su exposicin a este riesgo seleccionando ttulos con una beta ms
baja, aunque no siempre es posible que coincida con el objetivo del gestor, ya
que puede tener otras necesidades, objetivos o que haya seleccionado a esa
empresa por un anlisis fundamental basado en su cuenta de resultados y su
balance.
El gestor por tanto, debe establecer relaciones entre las rentabilidad y el riesgo
de los ttulos, utilizando tcnicas de diversificacin de carteras que reduzcan
el riesgo no sistemtico o diversificable.
Riesgo especfico
El riesgo especfico, no sistemtico o diversificable es por definicin el
riesgo intrnseco del activo financiero en cuestin, y que podemos reducir
mediante la diversificacin.
Balance de la empresa.
Cuenta de resultados.
Business plan.
Cash flows.
Gestin.
Productos.
Perspectivas de negocio.
Es por tanto un riesgo que depende directamente del ttulo en cuestin y tiene
independencia plena del nivel de riesgo que existe en el mercado, es medido
por la volatilidad del ttulo.
Balance de la empresa.
Cuenta de resultados.
Business plan.
Cash flows.
Gestin.
Productos.
Perspectivas de negocio.
Es por tanto un riesgo que depende directamente del ttulo en cuestin y tiene
independencia plena del nivel de riesgo que existe en el mercado, es medido
por la volatilidad del ttulo.