ESTRATGIA MENSAL

CARTEIRAS RECOMENDADAS
01/02/12
Fevereiro UMA VISO MAIS CONSTRUTIVA NO CURTO PRAZO
2012
Janeiro foi marcado por uma reverso excepcional do apetite por risco, com uma clara
mudana nos portflios, saindo de uma posio de caixa e aes de baixo risco (beta mais
baixo) para posies mais arriscadas. Praticamente todos os mercados acionrios do mundo
apresentaram ganhos nesse comeo de ano, com o Ibovespa subindo 19,9% em dlares. A
estratgia utilizada foi quase que inversa do ano passado. Muitas aes que tiveram uma
performance ruim em 2011 passaram a ter bons desempenhos, e vice-versa.

A mudana foi impulsionada por uma sequncia excepcional de eventos positivos em muitos
mercados no final de 2011:

1) Indicadores mostrando um desempenho melhor do que esperado na economia norte

americana;
2) Desacelerao da economia chinesa confirmando espao para mudanas na poltica
monetria;
3) E talvez o evento mais importante, a transferncia de liquidez do Banco Central
Europeu para os bancos europeus, diminuindo o temor de uma crise bancria,
efetivamente reduzindo os riscos soberanos e tambm os spreads do setor bancrio.

Ns no acreditvamos inicialmente que esse mecanismo teria um impacto to forte na

melhora da liquidez, embora efetivamente tenha agido como o afrouxamento quantitativo do
FED. Por sinal, no est descartada uma eventual terceira rodada de afrouxamento
quantitativo pelo FED.

A possibilidade de vermos momentos de crise mais aguda frente ainda existe, porm,
aparentemente, fevereiro deve trazer uma extenso do cenrio positivo do comeo do ano.
Estamos mais preocupados em relao ao vencimento de ttulos da dvida grega em maro,
que sem um acordo poderia culminar em um default da Grcia. Assumimos, a princpio,
que aps as recentes aes do Banco Central Europeu, ser forte a disposio para evitar
eventos de stress.

Em relao ao Brasil, tambm existe um sentimento de recuperao. Esperamos que a

economia volte a acelerar, que as taxas de juros continuaro em trajetria de declnio (como
j precificado pelos futuros) e que o Real deve continuar a ter espao para apreciao.

No ms de Janeiro e no acumulado de 12 meses, as Carteiras Recomendadas

mostraram a seguinte performance frente ao Ibovespa:

ja n / 1 2 1 2 m e se s
Ibovespa 11,1% -5,3%
Arrojada 4,0% -5,8%
Dividendos 1,1% 27,4%
Top 10 6,7% -13,6%
Fonte: gora Corretora; Bradesco Corretora e Bloomberg

Jos Francisco Cataldo Ferreira - Estrategista

jose.ferreira @agorainvest.com.br +55 21 2529 0808

SAC - Al Bradesco: 0800 704 8383 / Ouvidoria: 0800 727 9933

Deficiente Auditivo/Fala: 0800 722 0099
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Carteira de Dividendos

Ressaltamos a expectativa de retorno mdio via dividendos de 6,8% para 2012 (medida
pelo Dividend Yield mdio da carteira). Focada na alta previsibilidade do fluxo de caixa gerado
pelas empresas de sua composio. Devido mudana de humor observada em janeiro,
realizamos uma alterao este ms, visando elevar o beta da carteira. Removemos Light e
inclumos Banco do Brasil.

Performance Dividendos
10,0%
Janeiro
8,0%
6,3%
5,0%
1,3%
0,0%

-5,0%
-4,7% -5,2%

-10,0%
Cielo Cemig Tractebel Light Telefnica
Brasil

Fonte: gora Corretora; Bradesco Corretora e Bloomberg

Carteira Top 10

Constituda de 10 aes e com reviso da composio realizada ao final de cada ms, a

Carteira Top 10 tem um nvel de risco intermedirio entre o perfil defensivo (dividendos) e
arrojado. Para fevereiro, realizamos mais alteraes visando elevar o beta da carteira.
Removemos Alpargatas, Banco Ita, BR Properties, Cyrela, Petrobras e TIM, e
inclumos Banco do Brasil, Gerdau, JSL, Lojas Renner, OGX e PDG.

Performance Top 10
Janeiro
14,3%
15,00% 13,3%
11,8%

10,00% 9,0%
8,0%

5,0%
5,00% 3,3% 3,0%

0,0%
0,00%

-1,9%
-5,00%

Fonte: gora Corretora; Bradesco Corretora e Bloomberg

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Carteira Arrojada

Ressaltamos que os ativos selecionados para a carteira arrojada tem timo potencial de
ganhos em um cenrio de bolsa de alta por conta da escolha de aes que apresentam
alguns dos menores mltiplos histricos dentre os pares e as demais carteiras recomendadas.
Na carteira Arrojada, realizamos quatro alteraes no ms, visando elevar o beta da carteira.
Removemos BR Properties, Energias do Brasil, Cyrela e Alpargatas, e inclumos Gerdau, OGX,
PDG e Raia Drogasil.

Performance Arrojada
Janeiro
15,0% 13,3%

10,0% 9,0%

5,0% 3,0%

0,0%
0,0%

-1,9%
-5,0%
Alpargatas Cyrela Brasil Cetip Energias do
Properties Brasil

Fonte: gora Corretora; Bradesco Corretora e Bloomberg

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CENRIO MACROECONMICO

NVEL DE ATIVIDADE
Os tempos de estabilidade parecem ter acabado. Aps a estabilidade virtual desde fevereiro,
os indicadores de atividade se recuperaram em novembro, em um processo que dever ter
sua continuidade provada em dezembro.

De fato, a produo industrial em dezembro subiu 0,9%, aps crescer 0,2% em novembro. As
vendas do varejo aumentaram 1,3% em novembro, e pelos indicadores antecedentes parece
ter tido um bom crescimento no ltimo ms do ano.

Enquanto isso, o mercado de trabalho continua a mostrar pequenos sinais de ajustes. A taxa
de desemprego atingiu seu menor patamar histrico (4,7% em dezembro). Devido a isso, a
menor gerao de empregos (1,3% na comparao anual, o dado mais fraco desde novembro
de 2009) provavelmente um sinal de menor disponibilidade de trabalhadores ociosos, e no
uma menor demanda do mercado de trabalho.

Esperamos um bom crescimento para 2012, em funo do impulso inicial de janeiro e tambm
pela expectativa de novas medidas para acelerar a economia. At o momento a mais
significante delas, o estmulo aos emprstimos de bancos pblicos. Estes bancos foram os
principais agentes responsveis da acelerao do crdito observada em dezembro.
Contribuem tambm o aumento do salrio mnimo, o declnio da taxa bsica de juros e a
reverso parcial das medidas macroprudenciais.

Um dos riscos que enxergamos uma potencial reverso da tendncia de queda da inflao.
Isso poderia impactar o crescimento dos salrios reais (mesmo que o crescimento continue
em termos nominais), o que levaria ao recuo do consumo e piora da taxa de inadimplncia.

Outro risco sempre presente a piora do cenrio global, o que poderia levar reduo do
fluxo de capital entrante e diminuio do financiamento para investimentos.

INFLAO
At agora o cenrio de inflao traado pelo Banco Central em meados de 2011 tem se
provado correto, com a inflao atingindo seu pico no terceiro trimestre e declinando em
termos anuais.

Mesmo com a desacelerao, a inflao continua em patamares altos (em janeiro o IPCA-15
reportou inflao de 6,44% em termos anuais, um pouco abaixo do teto de 6,5% da meta).

A desacelerao deve continuar no 1T12, especialmente devido forte base de comparao,

estimulada pelo ajuste das tarifas pbicas; ao aumento dos preos das commodities que
impactou no preo dos combustveis; e alta inflao de alimentos frescos devido s
condies climticas ruins em 2011.

No mdio prazo, entretanto, o cenrio deve mudar. At recentemente o cenrio econmico

global era favorvel em termos de inflao com desacelerao da economia global e baixa
liquidez, com preos das commodities bem comportados e com a desacelerao dos
mercados de crdito.

Com possibilidade de medidas de afrouxamento quantitativo e fornecimento de liquidez na

Europa e nos EUA, difcil no esperar um fluxo de liquidez no Brasil (caso essa possibilidade
se confirme). Alm disso, o crdito no Brasil est acelerando, a medida que taxa de juros
diminui. Inflao pode voltar a ser um problema em alguns meses.

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FISCAL
Em Dezembro, o setor pblico brasileiro apresentou um supervit primrio de R$ 1,9 bilho,
acumulando R$ 128,7 bilhes no ano, o que equivale a 3,1% do PIB. O governo superou a
meta traada para o ano de R$ 127,9 bilhes.

A meta fiscal foi atingida graas ao forte resultado do governo federal (R$ 93 bilhes),
compensando o resultado abaixo da expectativa dos governos estaduais e das estatais (R$
35,7 bilhes).

O pagamento de juros totalizou R$ 236,7 bilhes em 2011 (5,7% do PIB, o maior valor desde
2007). O maior pagamento de juros, em comparao com o histrico recente, explicado
principalmente pela taxa de juros mais alta. Contudo, parte se justifica pelo aumento das
reservas de capital estrangeiro e pelas transferncias subsidiadas deste capital ao BNDES.

O dficit nominal do Brasil alcanou 2,6% do PIB, o maior desde 2009.

A relao divida lquida/PIB caiu para 36,5% de 36,6% em 2010 o nvel mais baixo desde
1997, contudo a dvida bruta cresceu para 54,3% do PIB de 53,4% em 2010.

Em 2011 o governo conteve a expanso dos gastos aps dois anos adotando polticas anti-
cclicas. Esta moderao, contudo, no reflete um ajuste fiscal genuno, pois baseado na
contenso de investimentos. improvvel que o governo continue adotando esta poltica, mas
sim, passe a conter gastos. Em todo caso, como esperamos apenas um crescimento
moderado para o PIB em 2012, deve ser mais difcil atingir a meta de supervit primrio este
ano. Projetamos supervit de 2,8% do PIB este ano, abaixo da meta de 3,1% do PIB.

BALANO DE PAGAMENTOS
Em dezembro de 2011, o balano de pagamentos reportou um supervit relativamente fraco
de US$525 milhes, uma desacelerao em termos de 12 meses para US$58,6 bilhes, ou
2,7% do PIB para o ano de 2011.

O recente declnio do supervit do balano de pagamentos foi principalmente causado pela

diminuio do investimento em carteira (que reduziu 2pp para 1,0% do PIB em 2011),
baseado:

1) Na introduo do IOF para investimentos em renda fixa de curto prazo que limitou o
crescimento desta modalidade desde abril;
2) E na averso a risco no ano passado, que levou a um leve declnio nos fluxos das
carteiras de aes.

O fluxo de Investimento Estrangeiro Direto (IED) continua saudvel. O IED lquido em

dezembro foi de US$4,3 bilhes e subiu para US$ 76,0 bilhes no ano de 2011 (ou 3,1% do
PIB), o maior patamar registrado em 10 anos.

O dficit em conta corrente registrado em dezembro foi de US$ 6,0 bilhes, e alcanou US$
52,6 bilhes (2,1% do PIB) em 2011. A estabilidade do dficit no ano passado reflete o alto
supervit da balana comercial (1,2% do PIB, ante 0,9% em 2010), que compensou a
deteriorao no dficit do balano de servios e rendas para 3,4% (ante 3,3% em 2010).

Em janeiro, a melhora do sentimento internacional impulsionou as emisses dos ttulos de

dvida (aparentemente por volta de US$ 5 bilhes, at o momento) e uma forte entrada de
fluxo de fundos estrangeiros no mercado brasileiro (US$ 3,5 bilhes, o fluxo mais forte visto
em janeiro em 17 anos). Acreditamos que o dficit em conta corrente deve continuar em
2,4% do PIB, e ser totalmente compensado pelo fluxo de IED.

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CENRIO GLOBAL
Aparentemente, o mundo est dando menos ateno inflao e dando preferncia ao
crescimento econmico. As principais questes da economia global continuam as mesmas: os
Estados Unidos enfrentam uma desalavancagem, que deve dificultar (mas no impedir) sua
recuperao, e as contas pblicas da zona do euro no melhoraram pelo contrrio, a
iminncia de recesso dever aumentar a dificuldade dos pases em honrarem suas dvidas.

A probabilidade dos pases da Zona do Euro no alcanarem suas metas fiscais est mais alta.
Porm, os Bancos Centrais esto mais pr-ativos do que nunca, com o Fed considerando
realizar a terceira rodada de afrouxamento quantitativo (QE3, alm dos mercados estarem
tranquilos com o fato de que a taxa de juros norte americana no ir aumentar no futuro
prximo). O Banco Central Europeu est analisando a proposta de realizar a segunda rodada
de refinanciamento de longo prazo (LTRO).

AMBIENTE ACIONRIO
Ainda existem questes a serem resolvidas na Europa, mas em compensao, os Estados
Unidos caminham bem. O grande direcionador para o mercado de capitais dever ser a
expectativa de novas rodadas de injeo de liquidez, que impactem o Brasil no curto prazo.
Em compensao, as aes do Fed e do Banco Central Europeu (BCE) devem reduzir a
crescente preocupao no curto prazo. Entretanto, h pouco espao para novas surpresas
positivas, como aconteceu em Janeiro, principalmente considerando que medidas inesperadas
j foram anunciadas.

JUROS/TTULOS/COPOM
O Mercado de crdito comeou a acelerar (mesmo que puxado pelos bancos pblicos), o que
deve representar um aumento da inflao no mdio prazo. Contudo, a clara mensagem da
ltima ata do COPOM (de que existe elevada probabilidade da taxa de juros alcanar um nico
dgito) d sinais que taxas de juros mais altas s devem surgir em 2013. No momento,
esperamos que a Selic atinja 9,5% ao final de 2012.

CMBIO
Mesmo que o aumento da liquidez global impulsione ainda mais a apreciao do Real no curto
prazo, pensando em perodos mais longos, nosso cenrio bsico de que a economia global ir
continuar em desalavancagem suporta nossa indicao de que uma depreciao moderada do
Real ocorrer ao longo do ano. Temos expectativa de R$1,90/US$1 ao final de 2012.

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CARTEIRAS RECOMENDADAS
CARTEIRA MENSAL TOP 10
Fevereiro 2012 Empresa Ticker Recomendao
Vol. Md.
3m R$mn Alvo
Preo
Pot. Valor. 2011
P/L
2012
EV/EBITDA
2011 2012

Top Picks - Fevereiro

Banco do Brasil BBAS3 Compra 156,1 R$ 33,00 21,4% 7,9 6,8 -- --

Cetip CTIP3 Compra 29,9 R$ 36,00 33,6% 23,5 17,5 14,7 12,4
Cielo CIEL3 Compra 69 R$ 62,00 19,1% 15,8 14,2 9,4 8,4
Energias do Brasil ENBR3 Compra 27,6 R$ 55,37 36,0% 12,3 10,8 5,8 5,4
Gerdau GGBR4 Compra 116,9 R$ 23,00 38,1% 13,4 10,5 6,4 6
JSL JSLG3 Compra 1,0 R$ 16,00 118,0% 28,6 18,3 7,4 6,2
Lojas Renner LREN3 Compra 47,7 R$ 83,70 41,9% 20,7 15,5 12,8 9,7
OGX OGXP3 Compra 216,8 R$ 28,00 69,2% -- 93,2 -- 51,1
PDG PDGR3 Compra 131 R$ 10,30 45,5% 8,1 6,7 10,3 7,3
RaiaDrogasil RADL3 Compra 12,4 R$ 17,20 18,6% 39,0 22,6 17,3 12,6

Fonte: Bloomberg; gora Corretora e Bradesco Corretora

Banco do Brasil (BBAS3): O principal atrativo em Banco do Brasil ainda o desconto que
lhe atribudo pelo mercado na comparao com os demais bancos de grande porte.
Tomando por base as cotaes de final de janeiro, BBAS3 estava negociando com desconto de
27,7% contra ITUB4 em termos do mltiplo Preo/Lucro para 2012, o que nos parece
exagerado. Acreditamos que a margem financeira do banco tende a se manter ou at
aumentar em 2012, alm de apresentar bons resultados trimestrais e evoluo na carteira de
crdito. Entre os principais riscos que identificamos podem ser citados o apertado ndice de
Basileia (especialmente se considerados os novos padres a serem trazidos por Basileia III) e
o fluxo negativo de notcias relacionadas ao seu papel de agente na eventual adoo de
medidas econmicas anticclicas pelo governo.

Cetip (CTIP3): A empresa deve se beneficiar nos prximos anos da expanso dos volumes
do mercado de renda fixa e de balco para derivativos que ainda apresentam baixa taxa de
penetrao no Brasil, quando comparados aos pases desenvolvidos. Regras e
regulamentaes existentes no pas remetem ao registro oficial destas operaes via Cetip,
grande alavancadora da instrumentalizao de produtos de renda fixa para o setor privado
(CDBs, derivativos e debntures, via registro e custdia). Estimativas apontam para um
crescimento de 28% ao ano no lucro lquido entre 2011 e 2014. Mudana de patamar de
negcios e forte alavancagem operacional aps a aquisio da GRV Solutions esto pouco
precificados na ao. A avaliao da empresa nos leva a um preo alvo de R$ 36,00 para
dezembro/2012. Apesar de muito pouco provveis, vemos como fatores de risco a eventual
desacelerao da economia brasileira, aumento inesperado e forte na taxa de juros e a falta
de incentivos para a utilizao de novos instrumentos de renda fixa.

Cielo (CIEL3): Acreditamos que a maior parte das renegociaes com os grandes varejistas
foi encerrada, com redues apenas pontuais do MDR (taxa de desconto dos lojistas, na sigla
em ingls) daqui por diante. Viso apoiada pelo forte resultado no 3T11. Para o 4T11
projetamos um resultado positivo tambm. Olhando mais frente, a competio via novos
participantes poder crescer, mas sem desestabilizar o mercado. As principais variveis
positivas so o forte potencial de crescimento do volume de utilizao de cartes e lucro em
expanso, em paralelo estabilidade do MDR. Os riscos a considerar seriam a entrada mais
agressiva de novas empresas no setor, nova rodada de renegociao com os lojistas e uma
evidncia de queda mais forte no MDR dos pequenos lojistas. Acreditamos que a viso mais
clara sobre o futuro pode propiciar uma reprecificao de CIEL3, nos estimulando a
recomendar Compra, com preo alvo de R$ 62,00/ao.

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Energias do Brasil (ENBR3): Aps a privatizao do seu grupo controlador em Portugal,

EDP, estimamos que isso traga benefcios para a Energias do Brasil, por fazer parte do forte
grupo chins Three Gorges e estar apta a buscar oportunidades de crescimento. Com a
eliminao do risco de ser adquirida por um grupo menos capitalizado, agora nos parece
vivel que os ttulos da empresa sejam negociados com mltiplos mais elevados. Um dos
pontos positivos a possibilidade de aumento da distribuio de lucros, alm do crescimento
atravs dos leiles de energia e o incio das operaes da Usina Termoeltrica de Pecm,
acrescentando a parcela de gerao de energia na gerao operacional de caixa da empresa.
Como riscos destacamos uma eventual reduo dos dividendos por conta de aumento dos
investimentos e a implementao da reviso tarifria na EDP Bandeirante Energia.
Consideramos preo alvo de R$ 55,37/ao para dezembro de 2012.

Gerdau (GGBR4): Gerdau a nossa preferncia no setor siderrgico. As vendas no Brasil

so beneficiadas pelo ainda robusto crescimento em habitao, impulsionado pela fora do
setor, valendo lembrar que o crdito imobilirio tem peso de apenas 5% do PIB, com muito
espao para crescer e sem nenhuma comparao pejorativa com a fase da bolha imobiliria
dos Estados Unidos. Esperamos que Gerdau v continuar aproveitando as fortes vendas de
vergalhes, mesmo com flutuaes nas margens dos construtores. A orientao da empresa
em relao ao seu crescimento em 2012 no Brasil aponta para 7% ou 8%. Alm disso, a
demanda por ao nos Estados Unidos tende a ser melhor do que se cogitava anteriormente, o
que se torna mais um ponto positivo. Um fator de risco seria um descontrole sobre o mercado
de sucata e uma eventual alta mais forte deste insumo.

JSL (JSLG3): A JSL a maior empresa de logstica rodoviria do Brasil, o que lhe garante
uma importante vantagem competitiva com relao aos demais players do mercado, que em
grande parte no possuem uma gesto profissional. A empresa vem apresentando um elevado
nvel de crescimento, com a receita lquida crescendo cerca de 25% ao ano desde 2000. Os
principais catalisadores para a empresa incluem o crescimento da receita e das margens
operacionais, anncio de novos contratos e o melhor desempenho da economia domstica.
Por outro lado, os principais riscos envolvem um pior desempenho do PIB brasileiro, a no
renovao de contratos com clientes, a taxa de cmbio e um acirramento da competio.

Lojas Renner (LREN3): Gostamos da Lojas Renner pois ela combina uma forte base
varejista, com lojas e marca consolidadas, com grande potencial de crescimento. As
oportunidades de crescimento surgem em vrias frentes como (a) a implementao de novos
formatos de lojas (lojas compactas e lojas Blue Steel), (b) as lojas de aparelhos domsticos
da Camicado e (c) o crescimento das vendas de produtos financeiros (tambm
implementando-os nas lojas Camicado). Entre os principais direcionadores da ao no mdio
prazo esto a acelerao das vendas de mesmas lojas e o aumento da rea de vendas. Alm
disso, existe a expectativa que a queda nos preos do algodo ocorrida no final do ano
passado seja repassada para os preos dos insumos, melhorando as margens. Outra projeo
positiva o crescimento do resultado dos produtos financeiros, porm neste caso existe o
risco do aumento da inadimplncia. Entre os riscos esto ainda a possibilidade de
desacelerao da economia (e, por consequncia, do consumo) e o risco de execuo em
funo das vrias frentes de crescimento simultneas.

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OGX (OGXP3): A OGX a nossa principal recomendao no setor de petrleo para 2012. A
empresa possui uma quantidade significativa de reservas com baixo risco, blocos com
potencial de novas descobertas e profissionais bastante qualificados. A OGX vem obtendo um
excelente ndice de sucesso na campanha exploratria, com 62 descobertas em 78 poos
perfurados. Alm disso, a sua produo de petrleo foi iniciada no ltimo dia de janeiro,
atravs de um Teste de Longa Durao em Waimea, na Bacia de Campos. Os principais
catalisadores para a empresa incluem a confirmao da vazo em torno de 15 mil barris por
dia em Waimea, declarao de comercialidade de Waimea, novo relatrio de reservas
potenciais e novas descobertas de petrleo. Por outro lado, os principais riscos envolvem o
preo do petrleo, uma quantidade menor de descobertas e a taxa de cmbio.

PDG (PDGR3): Na nossa viso, as aes da PDG continuam sendo negociadas com desconto
exagerado em relao ao potencial projetado. Alm disso, esperamos que a empresa
apresente um bom resultado operacional no perodo referente ao quarto trimestre de 2011.
Apesar do elevado dispndio de caixa esperado para o 4T11, h a expectativa de que no curto
prazo essa tendncia seja revertida, fazendo com que a empresa comece a gerar fluxos de
caixa positivos a partir da entrega de antigas unidades da Agre, o que por sua vez mitigar
preocupaes em relao ao nvel de alavancagem da empresa. Os maiores riscos implcitos
so: i) queda das margens operacionais e; ii) velocidade de dispndio de caixa superior ao
esperado.

Raia Drogasil (RADL3): Com atuao em um setor defensivo (75% das vendas focadas em
produtos medicinais) e com potencial em curso de maior consolidao, trata-se de uma
empresa de crescimento tpica. Os ganhos de consolidao ainda so turbinados pelos
esforos do governo para reduzir a evaso fiscal do setor. Alm disso, acreditamos que a
fuso Raia Drogasil ainda pode determinar considervel valor para a ao, assim como traz
um ambiente de competio muito mais racional no setor. Os catalisadores para a ao
incluem a expanso da rea de vendas, reduo da competio das pequenas cadeias e o
sucesso dos ganhos sinrgicos aps a fuso das atividades Raia Drogasil. Os principais riscos
do negcio envolvem mudanas na regulao governamental (pouco provvel), o aumento da
competio no varejo farmacutico e presso vinda do poder de barganha dos fornecedores.

CARTEIRA ARROJADA
Vol. Md. Preo P/L EV/EBITDA
Empresa Ticker Recomendao
3m R$mn Alvo Pot. Valor. 2011 2012 2011 2012

Carteira Arrojada

Cetip CTIP3 Compra 29,9 R$ 36,00 33,6% 23,5 17,5 14,7 12,4
Gerdau GGBR4 Compra 116,9 R$ 23,00 38,1% 13,4 10,5 6,4 6
OGX OGXP3 Compra 216,8 R$ 28,00 69,2% -- 93,2 -- 51,1
PDG PDGR3 Compra 131 R$ 10,30 45,5% 8,1 6,7 10,3 7,3
RaiaDrogasil RADL3 Compra 12,4 R$ 17,20 18,6% 39,0 22,6 17,3 12,6

Fonte: Bloomberg; gora Corretora e Bradesco Corretora

Este ms a Carteira Arrojada constituda por cinco ativos da Carteira TOP 10, j descritos
acima.

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CARTEIRA DIVIDENDOS

Vol. Md. Preo P/L EV/EBITDA

Empresa Ticker Recomendao
3m R$mn Alvo Pot. Valor. 2011 2012 2011 2012

Carteira Dividendos

Banco do Brasil BBAS3 Compra 156,1 33 21,4% 7,9 6,8 -- --

Cemig CMIG4 Compra 2,4 39,77 16,3% 12,1 10,7 6,9 6,9
Cielo CIEL3 Compra 69 62 19,1% 15,8 14,2 9,4 8,4
Telefnica Brasil VIVT4 Compra 35,6 60,5 24,4% 10,4 9,6 4,7 4,2
Tractebel TBLE3 Compra 15,4 36,65 22,4% 15,9 16,1 8,5 8,5

Fonte: Bloomberg; gora Corretora e Bradesco Corretora

Banco do Brasil (BBAS3): O principal atrativo em Banco do Brasil ainda o desconto que
lhe atribudo pelo mercado na comparao com os demais bancos de grande porte.
Tomando por base as cotaes de final de janeiro, BBAS3 estava negociando com desconto de
27,7% contra ITUB4 em termos do mltiplo Preo/Lucro para 2012, o que nos parece
exagerado. Acreditamos que a margem financeira do banco tende a se manter ou at
aumentar em 2012, alm de apresentar bons resultados trimestrais e evoluo na carteira de
crdito. Entre os principais riscos que identificamos podem ser citados o apertado ndice de
Basileia (especialmente se considerados os novos padres a serem trazidos por Basileia III) e
o fluxo negativo de notcias relacionadas ao seu papel de agente na eventual adoo de
medidas econmicas anticclicas pelo governo.

Cemig (CMIG4): Sendo conhecida a performance dos primeiros nove meses de 2011 e tendo
em vista a expectativa para o resultado do ltimo trimestre, a Cemig dever apresentar uma
tima performance operacional em 2011. O desempenho reflete o sucesso de iniciativas para
reduo de custos, a exemplo da execuo do programa de demisso voluntria, alm da
contribuio das empresas recentemente adquiridas, tais como a Taesa e a Light. Outro
aspecto favorvel a estratgia de acelerar o crescimento utilizando suas coligadas privadas
como veculos para aquisies. Recentemente a Taesa adquiriu ativos de transmisso da
Abengoa e a Light adquiriu participao na Renova energia, por valores justos na nossa
opinio, reduzindo significativamente o risco antes ponderado de possveis aquisies caras
por parte da empresa. Os principais riscos implcitos so: i) aquisies caras; ii) extrapolao
dos limites de alavancagem financeira e; iii) cenrio de preos baixos no longo prazo.

Cielo (CIEL3): Acreditamos que a maior parte das renegociaes com os grandes varejistas
foi encerrada, com redues apenas pontuais do MDR (taxa de desconto dos lojistas, na sigla
em ingls) daqui por diante. Viso apoiada pelo forte resultado no 3T11. Para o 4T11
projetamos um resultado positivo tambm. Olhando mais frente, a competio via novos
participantes poder crescer, mas sem desestabilizar o mercado. As principais variveis
positivas so o forte potencial de crescimento do volume de utilizao de cartes e lucro em
expanso, em paralelo estabilidade do MDR. Os riscos a considerar seriam a entrada mais
agressiva de novas empresas no setor, nova rodada de renegociao com os lojistas e uma
evidncia de queda mais forte no MDR dos pequenos lojistas. Acreditamos que a viso mais
clara sobre o futuro pode propiciar uma reprecificao de CIEL3, nos estimulando a
recomendar Compra, com preo alvo de R$ 62,00/ao.

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Tractebel (TBLE3): A Tractebel a maior geradora privada e uma das maiores

comercializadoras de energia do pas e adicionar no curto prazo mais 436MW de energia da
usina de Estreito e 1.729MW de energia da usina de Jirau ao seu portflio de capacidade
instalada. Por conta do atraso no processo de transferncia da usina de Jirau (a usina
pertence a sua controladora, o grupo GDF Suez, e ser transferido para a Tractebel), o que
aliviou o fluxo de caixa, a empresa decidiu elevar o payout de 2011 de 55% para 100% e,
para 2012, esperamos que possa ser praticado um payout de pelo menos 75%. Outros
aspectos positivos so: i) energia totalmente contratada no curto prazo, o que a torna pouco
exposta ao cenrio de preos de energia atual (em queda) e; ii) a competncia em
comercializao de energia. Os principais riscos implcitos so: i) cenrio de preos baixos no
longo prazo; ii) especulao em relao as condies de transferncia de Jirau e; iii)
dificuldade de comercializao da energia ainda no contratada de Jirau.

Telefnica Brasil (VIVT4): A plataforma de negcios mvel (VIVO) continuar a compensar

o declnio do negcio fixo. A dependncia das receitas de intercomunicao mvel dever cair
e reduzir a taxa de rotatividade de clientes. Os fundamentos para o binio 2011 e 2012 so
slidos e a ao tem caracterstica defensiva em funo da previso de elevado pagamento de
dividendos (Dividend Yield de 10,4% estimado para 2012). Assumimos ganhos mdios de
sinergia entre Telesp e Vivo da ordem de R$ 9,4 bilhes ao longo de 2012. Principais riscos
envolvem a entrada de novos competidores este ano, investimento acima do esperado na
infraestrutura do 4G e licenas, alm de alteraes na regulamentao. O valuation no deixa
dvidas quanto ao perfil defensivo da ao: baixo investimento, baixa alavancagem e forte
gerao de caixa. Negocia com mltiplos baratos como EV/Ebitda 2012(E) de 4,2x.

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UNIVERSO DE COBERTURA DE EMPRESAS PRINCIPAIS INDICADORES

Pre o Vo lum e Div . Yie ld Va lor d e
E m p re sa C dig o Re c. Pre o Ups id e M x im o Mnim o P/ L E V/E BIT DA
A lv o (R$ m m ) (% ) Me rca d o
d e z - 12 ltim o (% ) M d ia 3m 1 2m 12 m 1 1E 12 E 11 E 1 2E 11 E (R$ m m )
A C A R E L C O O L

C o s an CSA N3 C 36,50 28,27 29,1% 27,9 28,31 18,84 14,9 4,5 6,4 9,2 0,0% 11.478
So M artinho SM T O3 C 28,50 20,16 41,4% 1,3 25,69 16,45 16,0 20,2 4,5 4,9 1,6% 2.278
A V IA O

Em braer EM B R 3 M 15,00 12,06 24,4% 15,6 14,21 8,22 13,1 13,6 7,1 6,6 1,9% 5.004
Go l G OLL4 C 22,00 12,02 83,0% 21,7 24,98 8,86 neg 13,8 neg 8,3 - 3.390
B A N C OS E SE GUR O S

B rades c o B B DC4 R - 31,40 - 165,5 33,15 24,54 - - - - - -

A B C B ras il A B CB 4 C 16,00 12,57 27,3% 1,6 13,40 8,17 7,0 6,0 - - 5,2% 1.684
B anc o do B ras il B B A S3 C 33,00 27,19 21,4% 153,4 29,80 20,34 7,5 7,5 - - 6,1% 77.791
B ic banc o B IC B 4 M 9,00 7,80 15,4% 1,2 12,21 6,56 7,7 7,7 - - 4,5% 1.919
D ayc o v al D A YC 4 M 11,00 9,74 12,9% 1,9 12,08 7,21 7,3 7,3 - - 4,8% 2.104
It a IT UB 4 C 42,00 35,12 19,6% 256,9 38,63 24,65 10,9 10,9 - - 3,2% 158.461
It aus a IT SA 4 C 12,92 11,44 12,9% 100,1 12,68 7,92 - - - - - 50.416
P anam eric ano BPNM 4 E.R - 6,79 - 2,5 7,52 4,06 - - - - - -
P ine P IN E 4 E.R - 13,15 - 0,3 13,30 7,93 - - - - - -
So fis a SF SA 4 M 4,20 3,35 25,4% 0,1 4,78 2,63 11,6 11,6 - - 6,2% 462
P o rto Seguro P S SA 3 M 25,00 20,77 20,4% 7,5 27,84 16,13 10,6 10,6 - - 3,1% 6.750
Santander SA N B 11 C 19,00 16,20 17,3% 37,9 19,74 12,34 9,3 9,3 - - 4,5% 61.463
SulA m ric a SULA 11 M 19,00 17,60 8,0% 11,2 20,48 12,32 12,3 12,3 - - 4,1% 4.887
C O N S T R U O C IV IL

B ro o k field B ISA 3 C 9,90 6,14 61,2% 17,5 8,97 4,86 7,8 6,2 6,1 5,3 3,2% 2.726
C yrela C Y R E3 C 27,60 16,18 70,6% 62,7 18,96 11,05 14,9 7,4 14,0 7,9 1,7% 6.682
Gafis a GF SA 3 E.R - 4,77 - 66,8 11,18 4,10 - - - - - -
H elbo r H B OR 3 C 32,30 23,30 38,6% 1,2 23,96 16,65 7,0 5,1 6,8 6,8 4,2% 1.515
Viv er VIVR 3 M 3,50 2,09 67,5% 1,1 3,36 1,82 29,3 12,2 23,3 16,5 0,0% 596
M RV M R VE3 M 15,80 13,45 17,5% 61,2 15,35 8,70 8,4 7,3 8,2 7,0 3,0% 6.456
Ro ssi R SID 3 C 15,40 9,44 63,1% 30,3 15,18 8,00 7,4 5,7 8,9 6,1 3,4% 2.530
P D G R ealty P D GR 3 C 10,30 7,08 45,5% 130,9 10,03 5,59 8,1 6,7 8,6 7,0 3,1% 7.958
C O N S UM O

A lpargatas A LP A 4 C 18,30 14,05 30,2% 3,7 14,64 9,10 13,0 10,6 10,0 8,0 2,3% 4.889
A m B ev A M B V4 M 67,90 64,00 6,1% 81,0 68,01 40,61 22,8 19,9 15,7 13,8 4,4% 199.488
B 2W B T O W3 M 19,80 10,42 90,0% 13,0 28,51 8,72 23,1 18,0 4,7 3,9 1,0% 1.636
B ras il P harm a B P HA 3 R - 8,70 - 1,5 9,00 5,65 - - - - - -
R aiaD ro gas il R A D L3 C 19,80 14,50 36,6% 11,8 14,64 9,96 31,5 22,7 16,8 11,9 0,8% 4.785
Lo jas A m eric anas LA M E4 C 20,20 16,89 19,6% 30,9 17,04 11,87 40,6 29,6 9,7 7,6 0,6% 12.600
Le Lis B lanc LLIS3 C 31,50 28,58 10,2% 5,2 29,70 14,16 34,8 17,0 17,2 9,9 0,7% 1.600
P o de A uc ar P C A R4 C 85,20 73,00 16,7% 31,9 81,88 54,22 31,1 19,2 10,7 8,3 0,8% 18.980
Lo jas R enner LR EN 3 C 83,70 59,00 41,9% 50,7 65,59 43,59 20,9 15,6 12,4 9,2 3,6% 7.257
M aris a A M A R3 E.R - 20,00 - 4,4 29,65 16,54 - - - - - -
H yperm arc as H Y P E3 M 9,50 10,62 -10,5% 58,8 21,84 7,41 - 29,3 13,1 11,1 0,1% 6.648

N atura N A T U3 M 46,80 37,42 25,1% 35,6 46,65 30,12 19,3 16,6 11,7 10,1 4,9% 16.016
JB S J B SS3 M 5,20 6,39 -18,6% 24,3 7,10 3,42 neg 33,5 10,5 6,6 - 18.394
M arfrig M R F G3 M 10,70 8,02 33,4% 33,7 17,15 5,59 neg neg 8,0 5,8 - 3.601
M inerv a B EEF 3 M 6,10 5,27 15,7% 0,8 7,12 4,55 neg neg 7,2 5,7 - 722

B R F F o o ds B R F S3 M 38,20 34,60 10,4% 64,3 37,49 23,20 18,0 7,3 10,9 10,2 1,7% 30.067
E D U C A O

Kro t o n KR OT 11 C 33,00 20,60 60,2% 5,3 22,93 14,27 - 33,8 28,5 19,4 0,5% 2.457

A nhanguera A E D U3 C 44,50 23,50 89,4% 21,8 41,11 15,20 13,1 9,5 11,4 7,5 0,1% 3.361
Es tac io ES T C 3 C 31,00 19,87 56,0% 4,2 27,20 14,55 11,8 9,3 10,3 7,1 4,2% 1.629

C= Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito

Fonte: gora Corretora e Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 30/11/11

SAC - Al Bradesco: 0800 704 8383 / Ouvidoria: 0800 727 9933

Deficiente Auditivo/Fala: 0800 722 0099
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 Estratgia Mensal
Pre o Vo lum e Div . Yie ld Va lor d e
E m p re sa C dig o Re c. Pre o Ups id e M x im o Mnim o P/ L E V/E BIT DA
A lv o (R$ m m ) (% ) Me rca d o
d e z - 12 ltim o (% ) M d ia 3m 1 2m 12 m 1 1E 12 E 11 E 1 2E 11 E (R$ m m )
E N E R G IA E L T R I C A

C em ig C M IG4 C 39,77 35,37 12,4% 43,7 35,37 23,41 12,1 10,7 6,9 6,9 4,1% 24.122
C es p C E SP 6 M 34,10 32,80 4,0% 14,9 34,43 25,93 26,6 15,2 6,7 6,3 7,1% 10.758
C o pel C P LE6 C 50,60 40,55 24,8% 22,6 44,80 31,82 8,3 7,4 5,1 4,8 4,2% 11.111
CP FL C P F E3 M 24,67 25,80 -4,4% 13,7 26,73 18,59 17,1 17,2 9,1 9,0 5,9% 24.820
Energias do B ras il EN B R 3 C 55,37 40,70 36,0% 27,0 42,22 32,97 10,1 8,8 5,0 4,8 5,0% 6.471
T rac t ebel T B LE3 M 36,65 30,34 20,8% 14,9 31,88 22,74 15,9 16,1 8,5 8,5 6,4% 19.812

A ES T iet GET I4 M 27,65 25,01 10,6% 9,8 27,50 20,47 12,0 11,5 6,8 6,5 8,3% 9.529
Elet ro bras O N E LET 3 M 30,85 17,95 71,9% 15,5 24,51 15,23 7,5 5,7 4,3 3,7 3,3% 24.286
Elet ro bras P N B E LET 6 M 35,35 25,60 38,1% 15,8 29,81 20,11 7,5 5,7 4,3 3,7 3,3% 24.286
Elet ro paulo E LP L4 M 36,37 36,21 0,4% 23,6 37,35 25,23 4,5 8,9 3,4 5,8 11,2% 6.047
Light LIGT 3 M 33,20 27,44 21,0% 24,6 31,12 22,70 12,7 10,3 6,1 5,8 6,3% 5.598
MPX M P XE3 C 47,72 46,90 1,7% 24,2 51,50 25,16 neg neg neg 31,7 - 6.425
L O G S T I C A & C O N C E S S O R O D O V I R I A

A LL Lo g s tic a A LLL3 C 16,00 10,05 59,2% 35,7 14,49 7,58 29,9 21,9 6,4 5,7 0,8% 6.854
J SL J S LG 3 C 16,00 7,34 118,0% 0,9 11,80 7,34 28,6 18,3 6,5 5,5 0,9% 1.461
Lo c aliza RENT3 C 36,00 28,69 25,5% 24,9 29,84 21,88 21,0 17,3 8,6 7,3 1,2% 5.681
Lo gin LOG N 3 C 14,00 7,52 86,2% 0,6 9,70 4,83 25,9 22,4 14,9 7,8 1,0% 647
Santo s B ras il ST B P 11 C 38,00 26,97 40,9% 3,3 29,92 20,15 21,6 17,7 8,8 8,4 1,2% 3.565
T egm a T GM A 3 C 36,50 26,48 37,8% 1,5 27,24 17,84 15,5 11,4 8,2 6,7 5,2% 1.748
Wils o n S o ns WS ON 11 M 35,50 26,00 36,5% 1,0 32,98 22,01 27,5 17,4 7,4 6,6 1,1% 1.058
OH L B rasil OH LB 3 C 79,00 62,99 25,4% 4,3 68,12 51,74 11,0 9,6 5,8 5,1 2,3% 4.346
M A T E R IA IS D E C O N S T R U O

Eternit ET ER 3 E.R - 9,08 - 0,8 10,49 7,62 - - - - - -

M ID IA E E N T R E T E N IM E N T O

T im e f o r F un SH O W3 C 21,60 12,55 72,1% 3,1 16,10 9,07 10,6 7,4 6,0 4,8 2,8% 866
M IN E R A O

Vale VA LE3 C 60,50 44,70 35,3% 168,0 55,73 37,81 5,6 7,4 4,3 4,6 7,2% 229.713
Vale VA LE5 C 52,00 42,69 21,8% 639,6 49,25 34,64 5,3 7,1 4,1 4,4 7,5% 219.384
MMX M M XM 3 C 12,50 8,21 52,3% 30,6 11,48 5,81 10,6 22,6 11,9 10,8 0,0% 5.090
P A P E L & C E LU LO S E

F ibria F IB R 3 V 11,50 14,25 -19,3% 22,4 26,54 12,53 neg neg 7,4 7,3 - 6.655
Klabin KLB N 4 C 8,00 8,10 -1,2% 21,2 8,33 4,46 9,3 15,1 10,5 8,8 2,7% 7.193
Suzano SUZ B 5 C 12,20 7,40 64,9% 13,6 15,29 6,13 neg neg 5,9 5,6 - 2.945

P E T R LE O

Lupat ec h LUP A 3 E.R - 4,20 - 5,5 18,00 3,38 - - - - - -

OGX OG XP 3 C 28,00 16,55 69,2% 212,4 20,90 9,09 neg - neg 53,8 - 53.523
HRT HR TP 3 C 1448,00 458,00 216,2% 35,4 2220,00 372,00 neg 7,7 neg 0,9 - 2.116
P etro bras P ETR4 C 35,50 24,57 44,5% 478,3 27,95 17,57 8,6 9,2 6,4 5,8 2,9% 320.491
OSX OS XB 3 C 34,00 13,44 153,0% 6,9 21,60 10,80 - - neg 64,4 0,3% 3.777
Queiro z Galv o QG EP 3 C 21,60 14,24 51,7% 8,0 25,00 12,10 25,1 22,1 14,7 8,9 0,5% 3.788
P E T R O Q U M IC O

B ras k em B R KM 5 M 22,60 15,64 44,5% 20,5 25,05 12,66 - 19,8 5,8 5,2 0,2% 12.512
Ult rapar UG P A 3 M 39,20 35,35 10,9% 20,7 36,64 22,79 22,8 20,6 10,9 9,6 2,0% 18.948
SA D E

A m il A M IL3 M 20,80 17,49 18,9% 9,6 20,74 14,95 22,4 18,7 12,1 9,5 1,1% 6.261
C rem er C R EM 3 C 20,20 15,70 28,7% 0,3 16,92 12,54 27,9 15,7 6,6 4,6 3,6% 502

D as a D A SA 3 M 18,70 16,80 11,3% 27,5 23,84 12,75 30,5 17,2 11,1 9,4 1,6% 5.240
F leury F LR Y3 C 34,00 22,85 48,8% 4,4 26,41 17,82 19,5 14,9 12,2 7,9 1,3% 3.565

Odo nt o prev OD P V3 M 30,00 29,20 2,7% 10,9 29,73 19,06 33,1 25,3 26,8 19,7 2,7% 5.168
Qualic o rp Q UA L3 C 21,20 17,29 22,6% 3,5 17,60 11,80 30,9 18,3 16,9 12,8 0,8% 4.478
S H O P P I N G S E IM O B I L I R IO C O M E R C IA L

A lians c e A LSC 3 C 18,50 14,60 26,7% 4,0 15,48 11,10 26,5 25,3 13,5 11,3 0,9% 2.029
B R M alls B R M L3 C 25,50 19,07 33,7% 36,0 20,48 14,36 23,6 18,4 14,5 10,2 1,1% 8.562

B R P ro pert ies B R P R3 C 26,50 19,05 39,1% 14,7 19,27 14,51 19,6 14,0 9,3 8,4 1,3% 3.429
Iguatem i IGT A 3 C 51,50 37,21 38,4% 5,3 42,42 28,28 18,8 17,3 12,6 10,5 2,7% 2.940
M ultiplan M ULT 3 M 42,00 40,00 5,0% 9,7 40,00 27,92 26,3 19,7 15,9 12,8 1,0% 7.120
Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito
Fonte: gora Corretora e Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 30/11/11

SAC - Al Bradesco: 0800 704 8383 / Ouvidoria: 0800 727 9933

Deficiente Auditivo/Fala: 0800 722 0099
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Em pre sa Cdigo Re c. Pre o Upside M x im o Mn im o P/ L EV/E BITDA
Alv o (R$ m m ) (%) Me rca do
d e z- 12 ltimo (%) M dia 3m 12m 12m 11E 12E 11E 12 E 11E (R$ m m )
S ID E R U R G IA

C SN C SN A 3 M 22,50 18,25 23,3% 53,2 27,39 12,80 11,5 13,5 5,7 6,6 4,4% 26.609
C o nf ab CNFB 4 C 7,96 5,72 39,1% 4,2 5,72 3,19 7,0 6,4 3,8 3,5 4,3% 2.322
G erdau GGB R 4 C 23,00 16,65 38,1% 117,6 23,64 10,54 15,2 11,9 8,1 7,6 1,9% 28.388
Us im inas USIM 3 C 15,50 16,94 -8,5% 8,5 32,48 15,25 41,5 40,3 14,9 11,7 0,8% 16.720
Us im inas USIM 5 C 13,00 11,72 10,9% 59,7 21,64 9,71 28,7 27,9 11,8 9,3 1,2% 11.568
T E C N O L O G I A , IN T E R N E T E C A LL C E N T E R

B em at ec h B EM A 3 E.R - 4,27 - 0,4 8,40 3,72 - - - - - -

C o nt ax ON C T A X3 M 39,00 22,90 70,3% 0,2 29,44 17,73 28,6 17,5 5,6 4,0 3,5% 1.466
C o nt ax P N C T A X4 M 32,50 22,80 42,5% 1,5 28,44 16,61 28,5 17,4 5,5 4,0 3,5% 1.459
P o s it iv o Inf o rm tica P OSI3 C 8,60 5,82 47,8% 1,3 10,10 4,73 - 7,0 11,4 5,3 0,4% 501
T o t vs T OT S3 C 39,00 30,04 29,8% 15,9 34,27 23,87 27,1 19,7 15,0 12,5 2,6% 4.776
T E LE C O M U N IC A E S

T elef o nica B rasil VIVT 4 C 60,50 48,65 24,4% 34,6 52,64 33,96 10,4 9,6 4,7 4,2 9,6% 54.683
T elem ar ON T N LP 3 C 39,00 19,91 95,9% 4,2 38,26 18,09 19,1 12,1 3,2 3,0 3,7% 9.309
T elem ar P N T N LP 4 C 31,00 16,80 84,5% 15,9 30,52 15,90 16,1 10,2 3,0 2,9 4,3% 7.855
T elem ar N o rt e Les te TM A R5 C 62,00 45,00 37,8% 4,0 61,66 35,06 31,8 20,2 3,8 3,7 2,2% 15.480
T im P art . ON T IM P 3 C 12,00 9,70 23,7% 35,2 10,07 6,88 19,2 14,2 4,5 4,0 2,6% 23.348
S E R V I O S F IN A N C E I R O S

C ielo C IEL3 C 62,00 52,05 19,1% 67,1 52,05 25,73 15,8 14,2 9,4 8,5 6,3% 28.315
R edec ard RDCD3 C 37,00 31,50 17,5% 74,9 31,91 16,74 15,7 14,7 10,0 9,4 6,4% 21.200
C et ip C T IP 3 C 36,00 26,95 33,6% 29,9 27,74 19,66 22,6 16,9 14,5 12,3 0,6% 6.845
B M &F B o ves pa B VM F 3 M 13,10 10,99 19,2% 119,0 11,87 7,31 18,0 17,1 15,3 13,8 4,0% 21.200
C= Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito
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Este relatrio foi preparado pela equipe de anlise de investimentos da Bradesco S.A. Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios
(Bradesco Corretora), que uma sociedade controlada pelo Banco Bradesco BBI S.A. (BBI), mesmo controlador da gora
Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios S.A. (gora). O presente relatrio se destina ao uso exclusivo do destinatrio, no
podendo ser, no todo ou em parte, copiado, fotocopiado, reproduzido ou distribudo a qualquer pessoa sem a expressa autorizao
da gora ou da Bradesco Corretora.

Este relatrio distribudo somente com o objetivo de prover informaes e no representa uma oferta de compra e venda ou
solicitao de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informaes contidas neste relatrio so consideradas
confiveis na data em que este relatrio foi publicado. Entretanto, as informaes aqui contidas no representam por parte da
gora ou da Bradesco Corretora garantia de exatido dos dados factuais utilizados. As opinies, estimativas, projees e
premissas relevantes contidas neste relatrio so baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na
elaborao deste relatrio (analistas de investimento) e so, portanto, sujeitas a modificaes sem aviso prvio em decorrncia
de alteraes nas condies de mercado.

Declaraes dos analistas de investimento envolvidos na elaborao deste relatrio, limitadas s companhias
objeto de sua anlise, nos termos do art. 17 da Instruo CVM 483:

Os analistas de investimento declaram que as opinies contidas neste relatrio refletem exclusivamente suas opinies pessoais
sobre a companhia e seus valores mobilirios e foram elaboradas de forma independente e autnoma, inclusive em relao
gora, Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remunerao dos analistas de investimento est, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negcios e
operaes financeiras realizadas pela gora, Bradesco Corretora e BBI.

Declaraes nos termos do art. 18 da Instruo CVM 483, referentes s empresas cobertas pelos analistas de
investimento da gora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participao direta acima de 5% nas empresas Cielo e Odontoprev. A Bradseg Participaes, empresa
do Grupo Bradesco, tm participao indireta acima de 5% no Fleury. A BRADESPAR, cujo grupo controlador composto pelos
mesmos acionistas que controlam o Banco Bradesco S.A., tem participao indireta acima de 5% na VALE.

gora, Bradesco Corretora, BBI e demais empresas do Grupo Bradesco tm interesses financeiros e comerciais relevantes em
relao ao emissor ou aos valores mobilirios objeto de anlise.

O Bradesco BBI est participando como coordenador na oferta de distribuio pblica de debntures da Brasil Telecom S.A.

Nos ltimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas pblicas de distribuio de ttulos e valores
mobilirios das companhias: Abril Educao, Anhanguera Educacional, Banco do Brasil, Banco Votorantim, Bradesco, Bradespar,
Brazil Pharma, BR Malls, Brookfield Incorporaes, Br Properties, Camargo Correa, Celpa, CELPE, CPFL (Brasil, Gerao, Paulista,
Piratininga e Santa Cruz), Cremer, Cyrela Brazil Realty, Ecopistas, Editora Abril, Editora e Distribuidora Educacional, Egesa,
Embratel, FIDC Chemical VI, Fleury S.A., Gafisa, Gerdau, HSBC, Hypermarcas, International Meal Company Holdings, Kroton
Educacional, Light SESA, Light Energia, Localiza, Marfrig, MRV, Multiplan, OAS, Petrobras, QGDI, Qualicorp, Restoque (Le Lis
Blanc), RGE, Rodoanel, Rodobens, T4F, Tecnisa, Unidas e VRG. Tambm atuou como assessor financeiro do Fleury na operao
com a Labs D'Or e da JSL na aquisio da Rodovirio Shio Ltda.

Nos ltimos 12 meses, a gora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituies intermedirias, das ofertas pblicas de
ttulos e valores mobilirios das companhias: Abril Educao, Anhanguera Educacional, Arezzo, Autometal, Brasil Brokers, Brazil
Pharma, BR Malls, BR Properties, Direcional Engenharia, EDP Energias do Brasil, Gerdau, International Meal Company, Kroton
Educacional, Magazine Luiza, Magnesita Refratrios, Mahle Metal Leve, Minerva, Qualicorp, QGEP Participaes, Sonae Sierra,
Tecnisa, Technos, TIM S.A. e T4F.

A Bradesco Corretora recebe remunerao por servios prestados como formador de mercado de aes da Alpargatas (ALPA4), e
de debntures da American Banknote, BNDESPAR e USIMINAS .

Informaes adicionais sobre quaisquer aes recomendadas podem ser obtidas por meio de solicitao. Os relatrios publicados
pela equipe de anlise de investimento da Bradesco Corretora tambm podem ser encontrados no site
https://www.bradescocorretora.com.br.

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ANLISE DE INVESTIMENTOS

Diretor de Research

Dalton Gardimam dalton@bradescobbi.com.br

Estrategista de Anlise Varejo

Jose Francisco Cataldo Ferreira +55 21 2529-0808 jose.ferreira@agorainvest.com.br

Petrleo, Petroqumico, Papel & Celulose e Logstica

Luiz Otvio Broad +55 21 2529-3390 luiz.broad@agorainvest.com.br

Bancos, Seguros & Servios Financeiros

Aloisio Villeth Lemos +55 21 2529-0807 aloisio.lemos@agorainvest.com.br

Energia Eltrica, Sade & Educao

Filipe Acioli +55 21 2529-0979 filipe.lopes@agorainvest.com.br

Assistente de Anlise

Aline Tavares da Silva +55 21 2529-0924 aline.silva@agorainvest.com.br

Gabriel Valente Coutinho +55 21 2529-3425 gabriel.coutinho@agorainvest.com.br

Ian Dunker Lyra +55 21 2529-0874 ian.lyra@agorainvest.com.br

Ricardo Faria Frana +55 21 2529-0428 ricardo.franca@agorainvest.com.br

MESA COMERCIAL
corretora@bradescobbi.com.br

+55 11 2178-5710

Superintendente Comercial
Adilson Jos dos Santos

rea Comercial Pessoa Fsica

Sonia Regina Gomes Moura Costa Thiago Gabriel de Paula

Sarai Elizabeth Vega Molina Carla Rachel Queiroz de Carvalho

Audilene Timoteo Lima Vanessa Turatti

Carla Helena Bontempo

SALAS DE AES
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