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Preparacin y Evaluacin de
Proyectos
AEA555
Estudio Financiero
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29-09-2017
La tasa de descuento que debe utilizarse para actualizar los flujos de caja de un
proyecto ha de corresponder a la rentabilidad que el inversionista exige a la
inversin por renunciar a un uso alternativo de esos recursos, en proyectos con
niveles de riesgos similares, lo que se denominar el costo del capital .
Fuentes de recursos
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Todo proyecto de inversin involucra usar una cuanta de recursos conocidos hoy a
cambio de una estimacin de mayores recursos a futuro, sobre los que no existe certeza.
Por ello, en el costo de capital debe incluirse un factor de correccin por el riesgo que
enfrenta
Corresponde al costo de
Recursos propios oportunidad (o lo que deja de
ganar por no haberlos invertido
en otro proyecto alternativo de
similar nivel de riesgo).
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Lgicamente las fuentes de financiamiento interno son escasas y, por tanto, limitan la
posibilidad de realizar el proyecto. Pretender financiar un proyecto exclusivamente
con recursos propios implica necesariamente que la empresa debe generar dichos
recursos en los momentos en que el proyecto lo requiera por esto es necesario tomar
en cuenta las diferentes alternativas de financiamiento .
Costo de la Deuda
El costo de la deuda con terceros ya sea bancos, instituciones u
otros es menor a la tasa del crdito, ya que los intereses generado
descuentan impuesto, este fenmeno es llamado escudo fiscal o
tax shield
shield.. Al final la tasa real es
kd (1 t)
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Para explicar de mejor forma, supngase que un proyecto genera una utilidad
antes de intereses e impuestos de $10 10..000 al ao
ao.. Si la inversin que se
requiri fue de $40
40..000
000,, la tasa de inters que se cobra por los prstamos es de
11%
11 % anual y la tasa impositiva es de 40 40%%, se tienen las siguientes alternativas
de financiamiento
financiamiento::
En una empresa constituida, los recursos propios pueden provenir de la propia generacin
de la operacin de la empresa, a travs de la retencin de utilidades para reinvertirlas en
nuevos proyectos, o, en cambio, originarse en nuevos aportes de los socios
ke= Rf + Rp
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La tasa que se utiliza como libre de riesgo es generalmente la tasa de los documentos de
inversin colocados en el mercado de capitales por el gobierno. La prima por riesgo
corresponde a una exigencia que hace el inversionista por tener que asumir un riesgo al
optar por una inversin distinta a aquella que reporta una rentabilidad asegurada .
Rp= Rm - Rf
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Modelo CAPM
El modelo de los precios de los activos de capital
(MPAC o CAPM) define el costo del capital propio de
la siguiente manera
manera::
ke= Rf + (Rm Rf)
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As tenemos que:
significa
significa que el riesgo es similar al riesgo del mercado.
indica
indica que el riesgo es menor que el del mercado.
> 1, indica que el riesgo es mayor al del mercado.
Rentabilidad
Lnea del mercado
ke
Rf
de
de la empresa 13
Mk n M * k
M = (Rm Rf).
M nM 2 2
k = (Rj Rf).
n = nmero de aos.
M = promedio de M.
k = promedio de k.
Rj = rentabilidad de la empresa. 14
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Una vez que se ha definido el costo del prstamo, kd, y la rentabilidad exigida al
capital propio, ke, debe calcularse una tasa de descuento ponderada, k0, que
incorpore los dos factores en la proporcionalidad adecuada .
D P
k 0 k d 1 t ke
V V
D = monto de la deuda.
P = monto del patrimonio.
V = valor de la empresa. 15